投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [1][5] 核心观点 - 卓越新能是国内酯基生物柴油龙头，连续多年产销量和出口量第一 [7][12] - 2025年脂肪醇项目投产将成为新增长点，预计2025-2027年归母净利润分别为3.57/4.69/5.81亿元 [6][8] - 海外销售网络布局完善，通过荷兰、新加坡子公司规避欧盟贸易壁垒 [7][62][66] - 行业层面欧盟RED III政策刺激需求，中国出口利空出尽 [8][45] 公司概况 - 成立于2001年，2019年科创板上市，国内首家废油脂制备生物柴油企业 [7][12] - 现有产能50万吨生物柴油+14万吨生物基材料 [7] - 在建项目包括5万吨脂肪醇(2025年4月投产)和10万吨烃基生物柴油(2025年12月投产) [7][22] - 2024年营收35.63亿元(yoy+26.7%)，归母净利润1.49亿元(yoy+89.6%) [6][24] 财务预测 - 预计2025-2027年营收44.61/54.69/68.55亿元，yoy+25.2%/22.6%/25.3% [6][8] - 毛利率将从2024年7.1%提升至2027年12.9% [6] - 2025年PE为15.3倍，2027年降至9.4倍 [6] 行业分析 - 欧盟RED III要求2030年可再生能源占比提升至42.5%，运输领域29% [8][43] - 中国生物柴油消费量仅占交通用柴油0.7%，B5推广对应600万吨市场空间 [8][45] - 2024年中国生柴出口111.2万吨(yoy-43%)，向东南亚转移明显 [28][49] - 欧盟对中国生柴征收23.4%反倾销税(卓越新能税率) [49][51]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前市值对应2025-2027年PE为20.5倍、18.4倍、15.9倍 [3][6][9] 核心财务表现 - 2025H1营收20.8亿元同比降11.3% 归母净利润2.7亿元同比降20.2% 其中Q2营收11.8亿元同比降12.2% 净利润1.6亿元同比降15.5% [3] - 2025年半年度分红预案为每10股派1.00元 [3] - 2025E营收预计57.53亿元(YoY-8.2%) 净利润8.55亿元(YoY-10.2%) 毛利率40.0% [5][6] - 经营性现金流净额5.8亿元 同比增加100% 货币资金17.3亿元较上年增加8.8% [6] 业务结构分析 - PPR/PE/PVC产品收入分别下滑13.04%、13.28%、4.21% PVC产品毛利率逆势提升2.55个百分点 [6] - 西部地区收入同比持平(+0.08%) 其他区域收入降幅6.25%-21.97% [6] - "同心圆"战略推进 防水、净水等新业务拓展中 [6] 财务预测调整 - 下调2025-2027年净利润预测至8.6/9.6/11.0亿元(原预测9.9/11.1/12.0亿元) [6] - 2027E毛利率恢复至42% ROE回升至20.2% 净负债比率优化至-35.7% [5][9] - 资本开支2025E为2亿元 较2024A的3.38亿元收缩40.8% [10] 估值指标 - 当前股价对应PB 3.4倍 EV/EBITDA 15倍 [5][9] - 每股净资产2025E为3.27元 EPS 0.54元 [5][9]

通胀数据表现 - 美国2025年7月CPI环比0.2%符合预期，同比2.7%略低于预期的2.8%[2] - 核心CPI环比0.3%为1月以来最大涨幅，同比3.1%高于预期的3.0%[2] - 食品分项环比0%前值0.3%，能源分项环比-1.1%前值0.9%[2] - 医疗服务分项环比0.8%前值0.6%，交运服务分项环比0.8%前值0.2%[2] 商品通胀影响 - 核心商品CPI环比连续两月0.2%，同比从0.6%升至1.1%创两年新高[2] - 二手车和卡车CPI环比0.5%前值-0.7%，同比4.8%前值2.8%[2] - 服装CPI同比上升0.4个百分点，玩具CPI同比上升0.1个百分点[2] 服务通胀与关税关联 - 机票价格CPI环比大幅上升4%前值-0.1%[2] - 关税可能通过推高企业运营成本间接推升服务价格[2] 市场预期与风险 - CME FedWatch显示9月降息概率升至96.4%[2] - 10年美债收益率上升2BP至4.29%[2] - 关税影响持续且服务通胀抬头可能限制后续降息空间[2]

服务业与消费的联动机制 - 服务业最终使用中78.5%流向消费领域，其中城镇居民消费占35.5%，农村居民消费占8.4%，政府消费占34.6%[12][15] - 服务业增加值52.9%流向劳动报酬，高于工业的34.8%，其中生活性服务业劳动报酬占比高达74%[23][25] - 服务业就业人数占非农就业人员62.4%，高于其在GDP中60.5%的占比，每亿元GDP吸纳就业人数显著高于制造业[27][28] 服务业发展短板与国际比较 - 中国医疗和社会保障行业占GDP比重2.6%，远低于样本国家7.2%的平均水平[38] - 住宿餐饮业占GDP比重1.8%，低于样本国家2.6%的平均水平[38] - 文化体育娱乐业占GDP比重0.7%，显著低于样本国家2.5%的平均水平[38] 服务消费结构特征 - 2024年居民消费支出中服务性消费占比46.1%，居住分项占比22.2%[42] - 饮食服务和医疗服务是最大服务分项，分别占居民消费支出7.5%和6.7%[43] - 文化娱乐消费占比3.1%，较OECD经济体均值低5.4个百分点[48][49] 政策建议方向 - 医疗养老领域建议财政补贴养老机构建设，并向中低收入老人直接发放补贴[51][56] - 文娱旅游行业需增加政府文化事业投入，2024年人均文化事业费支出同比下降4.8%[60][64] - 住宿餐饮行业74%从业人员为个体户，建议通过税费减免和消费券刺激需求[65][66]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1][3] 核心观点 - GPT-5实现全方位性能提升，包括数学（AIME 2025 without tools 94.6%）、真实世界编码（SWE-bench Verify 74.9%，Aider Polyglot 88%）、多模态理解（MMMU 84.2%）和健康（HealthBench Hard 46.2%）[4][6] - 思考更高效，幻觉显著降低，输出tokens减少50-80%，幻觉率为o3的六分之一[4][11][13] - API定价更具竞争力，GPT-5定价为1.25美元/1M输入tokens、10美元/1M输出tokens，低于同业可比模型[32][33] 模型性能提升 - 编码能力：GPT-5是OpenAI最强大的编码模型，可创建美观且响应迅速的网站、应用程序和游戏[4][17] - 写作能力：更可靠处理结构歧义，保持表达清晰[20] - 健康领域：HealthBench得分显著提升，幻觉率下降[21] 代理编码与智能体任务 - 前端工程：GPT-5在70%的时间更受测试人员青睐[28] - 编码协作：在Cursor、Windsurf等产品中表现更积极主动[29] - 代理任务：在指令遵循（Scale MultiChallenge 69.6%）和工具调用（τ2-bench telecom 96.7%）基准测试中创纪录[30] 投资建议 - 关注AI算法和应用：强烈推荐恒生电子、中科创达、盛视科技等[35] - 关注AI算力：推荐海光信息、龙芯中科、工业富联等[35] - 全球AI大模型竞争白热化，推动AI算力需求持续高景气[35]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - Meta公司2025年第二季度实现营业收入475亿美元，同比增长22%，超出市场预期[2][5] - 营业利润204亿美元，同比增长38%，净利润183亿美元，同比增长36%，增速较第一季度提升[2][5] - 第三季度业绩指引强劲，预计总营收将在475亿至505亿美元之间[3][12] - AI技术显著提升广告推荐效果，Instagram广告转化率提高5%，Facebook提高3%[31][32] 业务表现 财务指标 - 25Q2 DAP（日活跃人数）34.8亿，同比增长6%[7] - ARPP（单用户收入）13.65美元，同比提升15%[7] - 净利率43.0%，环比提升1.5pct，同比显著提升5.0pct[9] - 毛利率82.1%，同比提升0.8pct[9] 业务分部 Family of Apps - 收入471亿美元，同比增长22%，其中广告收入466亿美元（YoY+21.5%），其他收入5.83亿美元（YoY+50%）[13] - 广告展示总量同比增长11%，每次广告平均价格同比增长9%[18] - 分地区广告收入增速：欧洲（YoY+24%）、世界其他地区（YoY+23%）、北美（YoY+21%）、亚太（YoY+18%）[15] Reality Labs - 收入3.7亿美元，同比增长5%，主要受AI眼镜销量增长驱动[22] - 营业亏损45亿美元[22] - 雷朋Meta智能眼镜销售加速增长，推出新款Oakley Meta HSTN AI眼镜[22] AI驱动与资本开支 - 2025年资本支出指引660亿至720亿美元，较2024年（392亿美元）增长约300亿美元[27] - 预计2026年资本支出将继续实现类似规模的显著增长[27] - AI技术提升广告推荐系统性能，优化用户体验[31][32] - Meta AI月活超过10亿，AI视频编辑工具和Edits应用推动用户参与度提升[34][35] 投资建议 - 建议关注AI算法和应用、AI算力领域的投资机会[40] - 推荐标的包括恒生电子、中科创达、海光信息、工业富联等[40]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[1] 核心财务数据 - 2025年上半年营业收入60.6亿元，同比增长10.1%[3] - 2025年上半年归母净利润19.7亿元，同比增长13.5%[3] - 总资产规模达4012亿元，较年初增长9.45%[3] - 贷款较年初增长4.40%，存款较年初增长8.46%[3] - 中期分红比例为25.27%，较往年抬升明显[3][9] 盈利能力分析 - 净利息收入同比增长0.8%，非息收入同比增长44.6%[4] - 村镇银行营收占比达23.8%，同比增长6.5%[4] - 2025年半年末净息差为2.58%，贷款收益率5.33%[4][5] - 存款成本率较年初下降24BP至1.96%[6] - 预计25-27年EPS分别为1.33/1.52/1.73元[9] 资产质量 - 不良率持平于0.76%，拨备覆盖率489%[9] - 个人贷款不良率环比年初上行8BP至1.02%[9] - 关注率较年初上行8BP至1.57%，逾期率上行19BP至1.62%[9] 业务发展 - 零售贷款余额较年初增幅1.0%，个人经营贷和个人消费贷皆增长2.2%[9] - 可转债余额60亿元，股价已超过强赎价格7.85元[9] - 核心一级资本充足率10.73%，资本充足率13.60%[10]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20%之间 [7][8][11] 核心财务表现 - 2025年上半年营收11.70亿元（+29.2% YoY），归母净利润3.27亿元（+38.4% YoY），扣非净利润3.16亿元（+40.5% YoY） [4] - 2025E-2027E净利润预测上调至6.62/7.89/10.61亿元（原6.14/7.16/8.77亿元），对应EPS 2.42/2.88/3.88元 [7][8] - 毛利率稳定在47.4%-47.6%，净利率提升至27.2%-28.4%，ROE从16.6%升至19.4% [6][7] 业务亮点 - **费用管控**：综合费用率同比下降6.1个百分点至13.8%，减值计提0.55亿元（同比+0.14亿元）显示资产质量稳健 [7] - **技术创新**： - BC电池领域：激光微刻蚀技术替代传统光刻工艺，降低设备成本30%并简化流程 [7] - TOPCon路线：LIF设备提升光电转换效率0.3%，TCP技术优化组件功率及双面率 [7] - 组件环节：激光焊接整线方案提升良率1.5个百分点 [7] - **BC产业优势**： - 预计2030年BC组件市占率达62%，隆基绿能、爱旭股份等加速扩产 [7] - 公司激光图形化设备获批量订单，技术卡位降低BC电池生产成本20% [7] 行业与市场 - 电力设备及新能源行业，BC技术渗透率加速，2025-2027年营收CAGR达23.5% [1][7] - 当前动态PE 29.8倍（2025E），低于历史均值，P/B 5.1倍 [6][8] 财务预测 - 2025E营收24.35亿元（+20.9% YoY），2027E达37.32亿元（CAGR 23.5%） [6] - 经营性现金流2026E转正至2.52亿元，但2025E/2027E预计为负 [10] - 资产负债率从52.1%升至56.1%，短期借款2027E增至18.94亿元 [10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20%之间 [1][12] 核心财务数据 - 1H25营业总收入911亿元 同比+9.2% 归母净利454亿元 同比+8.9% [5] - 2Q25营业总收入397亿元 同比+7.3% 归母净利186亿元 同比+5.2% [5] - 2025E营业收入预测1864.51亿元 同比+9.1% 归母净利预测938.5亿元 同比+8.8% [7] - 2025E毛利率/净利率分别为92.0%/50.3% ROE为36.6% [7] 产品与渠道表现 - 1H25茅台酒收入756亿元 同比+10.2% 系列酒收入138亿元 同比+4.7% [8] - 1H25直销收入400亿元 同比+18.6% 批发收入493亿元 同比+2.8% [8] - "i茅台"平台1H25实现酒类收入108亿元 同比+5.0% [8] 盈利能力与费用 - 2Q25毛利率90.4% 同比-0.3pct 归母净利率46.8% 同比-0.9pct [8] - 2Q25销售费用率4.5% 同比+0.5pct 管理费用率4.5% 同比-0.3pct [8] - 合同负债55亿元 同比-33亿元 环比-45亿元 [8] 财务预测调整 - 下调2025-27年归母净利预测至939/989/1037亿元（原值948/1034/1116亿元） [8] - 2025-27年EPS预测调整为74.71/78.73/82.53元 对应P/E 19.2/18.3/17.4倍 [7][8] 资产负债表与现金流 - 2025E现金储备1145.65亿元 同比+93.2% 资产负债率20.3% [10][11] - 2025E经营活动现金流1088.05亿元 同比+17.8% 资本支出归零 [11] - 2025E每股经营现金流86.61元 每股净资产204.24元 [10] 行业与估值 - 食品饮料行业 总市值1.8万亿元 流通市值占比100% [8] - 当前股价1437.04元 对应2025E P/B 7.0倍 EV/EBITDA 12.9倍 [7][10]

基金投顾组合总体情况 - 截至2025年7月末，上线天天基金APP的基金投顾组合共450只，相比上月末增加4只组合，其中新增股债中枢型中进取型和平衡型组合各1只、稳健型组合2只 [8] - 股债中枢型、赛道型、区域型投顾组合分别为399只、32只和19只，股债中枢型组合数量明显占优 [8] - 股债中枢型组合中进取型组合数量最多，赛道型组合集中于成长性行业，区域型组合以布局港股、美股多个市场的全球海外组合为主 [8] - 华宝证券、国联证券、南方基金、中欧财富等机构上线平台的组合数量较多，上线组合数量前十大机构占比达64% [11] 投顾组合业绩表现跟踪 - 过去一年，股债中枢型中进取型组合的收益率中位数跑赢同类型FOF产品，平衡型和稳健型组合跑输同类型FOF产品 [17] - 月内，进取型、平衡型、稳健型组合的收益率中位数均跑输同类型FOF产品 [17] - 赛道型投顾组合中，过去一年所有赛道组合业绩中位数均为正收益，其中医药、新能源、消费、红利、央国企组合业绩中位数跑赢基准 [23] - 区域型投顾组合中，过去一年港股策略组合和海外策略组合业绩中位数均跑赢基准 [23] - 今年以来收益率居前的赛道型组合主要集中在医药、科技赛道，其中医药赛道的中欧带你投医疗健康（44.66%）收益率最高 [27] 投顾组合调仓跟踪 - 2025年7月投顾组合共发生134次调仓，较上月增加44次，以进取型和稳健型组合为主 [65] - 稳健型投顾组合增持被动权益基金，减持主动债券基金；平衡型投顾增持主动权益基金，减持主动债券基金；进取型投顾增持主动权益基金，减持固收+基金 [65] - 重点增持的主动权益基金包括量化策略（杨梦、马芳、易威）、成长风格（胡中原）、红利策略（蓝小康）、科技主题（农冰立）等基金经理 [67] - 重点增持的被动权益基金为红利低波策略主题产品 [67] - 重点增持的QDII基金为投向全球市场的跨境产品 [67]