投资评级 - 报告对小鹏汽车-W(9868 HK)的评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 公司三季度亏损同环比大幅收窄，归母净利润为-3.8亿元，同比收窄78.9%，环比收窄20.3% [3] - 公司通过超级增程车型开辟新增长空间，并依托AI能力与量产能力迈入具身智能等更广阔空间，有望衍生新商业模式 [7] - 结合公司业绩及产品规划，报告调整其2025-2027年归母净利润预测至-14亿/+20亿/+45亿元 [7] 主要财务数据与业绩表现 - 2025年三季度营业收入达203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [3] - 三季度整车交付量11.6万台，同比增长149.3%，环比增长12.4%；汽车业务营收180.5亿元，同比增长105.3%，环比增长6.9% [6] - 三季度单车ASP为15.6万元，环比下降0.8万元；汽车业务毛利率13.1%，环比下降1.2个百分点 [6] - 三季度整体毛利率20.1%，同比提升4.8个百分点，环比提升2.8个百分点，主要得益于服务及其他收入盈利释放，该业务营收23.3亿元，毛利率高达74.6% [6] - 公司给出四季度交付指引12.5-13.2万台，对应营收指引215-230亿元；10月交付量已达42013台 [6] 业务进展与战略布局 - 公司与大众汽车合作范围扩大，大众成为小鹏第二代VLA首发战略合作伙伴，小鹏图灵AI芯片获大众定点，研发服务收入具上升潜力 [6] - 公司发布鲲鹏超级增程系统，首款增程车型X9将于近期上市；2026年计划推出7款具备超级增程配置的新车 [6] - 公司发布第二代VLA大模型，计划于2026年一季度随Ultra车型全量推送；计划2026年推出三款Robotaxi车型并在广州等地试运营 [7] - 小鹏人形机器人计划于2026年底量产，优先进入商业场景 [7] 财务预测 - 预测公司营业收入将持续高速增长，2025E/2026E/2027E分别为769.27亿元/1174.68亿元/1448.35亿元，同比增速分别为88.2%/52.7%/23.3% [5] - 预测公司将于2026年实现扭亏为盈，归母净利润达20.08亿元，2027年进一步增长至45.08亿元 [5][9] - 预测公司毛利率将持续改善，2025E/2026E/2027E分别为18.2%/19.4%/20.5%；净利率亦将转正并提升，2026E/2027E分别为1.7%/3.1% [5][10] - 预测ROE将显著改善，2026E/2027E分别为6.3%/12.4% [5][10]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 银行盈利持续修复，整体盈利边际企稳 [3][4] - 净息差边际企稳，资产规模稳健扩张 [4] - 不良率小幅上行但风险整体可控，拨备水平夯实 [4] - 资金结构变化推动板块估值修复，看好A股股份行及优质区域行，关注港股大行配置机会 [4] 盈利表现 - 2025年前三季度商业银行累计实现净利润1.87万亿元，同比持平24年同期水平 [3] - 商业银行净利润同比增速由25年2季度的-1.2%改善至25年3季度的同比持平 [4] - 大行、城商行、农商行前三季度净利润增速环比分别改善1.2个百分点、2.8个百分点、0.6个百分点至+2.3%、+1.7%、-7.4% [4] - 股份行前三季度净利润增速为-2.1%，较2季度增速小幅回落0.1个百分点 [4] 息差与规模 - 商业银行25年3季度净息差为1.42%，环比25年2季度持平 [3][4] - 大行、股份行、城商行和农商行25年3季度净息差分别环比变化0基点、+1基点、0基点、+1基点至1.31%、1.56%、1.37%、1.58% [4] - 商业银行25年3季度末总资产规模同比增长8.8% [3] - 大行、股份行、城商行和农商行总资产规模同比分别增长10.0%、4.7%、10.6%、6.2%，增速水平分别较2季度末变化-0.4个百分点、-0.3个百分点、+0.3个百分点、+0.7个百分点 [4] 资产质量 - 商业银行25年3季度末不良贷款率为1.52%，环比2季度末上行2个基点 [3][4] - 大行、股份行、城商行和农商行不良率分别环比变化+1基点、0基点、+8基点、+5基点至1.22%、1.22%、1.84%、2.82% [4] - 商业银行25年3季度末关注率为2.17%，环比2季度末持平 [4] - 商业银行25年3季度末拨备覆盖率为207%，环比2季度末回落4.8个百分点 [3][4] - 商业银行25年3季度末拨贷比为3.14%，环比2季度末下降2个基点 [4]

好的，我将为您总结这份建材行业深度报告的关键要点。报告的核心是分析玻璃纤维行业，重点探讨了传统玻纤业务的复苏和受益于AI浪潮的特种电子布带来的新增长机遇。 报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 传统玻纤行业在2025年迎来结构性复苏，企业盈利明显改善，预计未来在更为理性的竞争和有序的产能投放下，盈利有望保持平稳向好[3][9] - 人工智能（AI）产业的高景气度为特种电子纤维布（如低介电电子布、低热膨胀系数电子布）创造了巨大的发展机遇，其技术壁垒高、价格远高于传统产品，且持续升级带来巨大价值提升空间[3][42] - 特种电子布市场过去主要由日本和中国台湾企业主导，但随着中材科技等国内企业突破技术壁垒并快速扩产，未来有望显著提升全球市场份额[3][81] 按报告目录结构总结 传统玻纤：价格平稳修复，产能增长放缓 - **价格与盈利改善**：2024年行业开启三轮小幅复价，2025年景气度结构性复苏。统计的7家上市玻纤公司2025年前三季度合计归母净利润达47.9亿元，同比增长49%[9]。2025年九、十月粗纱再次复价，后续价格总体或维持相对稳定[3][24] - **需求端分析**： - 积极因素：2025年风电装机需求高增，全球风电新增装机容量预计从2024年的117GW提升至2025年的138GW和2026年的140GW。2025年1-9月中国新能源汽车产量同比增长30%，家电产量亦实现小幅增长[12][16] - 疲弱因素：建筑领域需求相对疲弱，2025年1-9月中国粗纱出口数量同比下降4.3%，但9月单月同比增长24%，显示压力有所减轻[16][17] - **供给端分析**：2025年前9月国内粗纱产能净增加46万吨/年。考虑到企业竞争更趋理性以及2023-2024年资本开支持续下滑（8家主要企业购建固定资产等现金支出增速从2021年的高点回落），预计2026年产能增幅相对有限，同时更多老龄化产线将进入冷修阶段[22][24] 特种电子布：AI需求高景气，产品迭代升级 - **驱动因素**：AI算力需求强劲增长，TrendForce预计2022-2026年全球AI服务器出货量复合年均增长率（CAGR）达28.8%。Dell'Oro预测到2027年AI后端网络1600Gbps交换机端口将成为主流，催生高性能PCB/覆铜板需求[3][51][52] - **主要产品类型与迭代**： - **低介电电子布**：满足高速信号传输要求，介电常数和介电损耗越低性能越优。产品正从一代升级为二代，例如国际复材的二代产品介电损耗较一代降低20%。主要用于AI服务器、数据中心交换机等[46][48][49] - **低热膨胀系数电子布**：热膨胀系数低，主要用于高端芯片封装，解决散热和稳定性问题。应用领域从AI服务器拓宽至智能手机（如iPhone 17的SoC芯片）以及潜在的CoWoP先进封装工艺[53][56][57][61] - **石英纤维布**：由石英纤维织成，介电性能和热膨胀性能显著优于低介电玻璃纤维布，更能满足新一代AI芯片（如英伟达规划的Rubin架构）的更高要求[62][65] - **价格与价值量**：特种纤维布价格远高于普通电子布。宏和科技2025年上半年高性能电子布销售均价为26元/米，毛利率可观（低介电产品毛利率55.63%，低热膨胀系数产品毛利率65.60%）。产品升级迭代带来巨大价值提升空间[75][77] 特种电子布：国内企业加速追赶，产能持续扩张 - **全球竞争格局**：特种电子布技术壁垒高，全球市场曾由日企等主导。2024年，日东纺在低介电电子布和低热膨胀系数电子布市场的占有率分别超过50%和85%[81] - **国内主要企业进展**： - **中材科技**：国内特种纤维布龙头，产品覆盖低介电一代/二代布、低膨胀纤维布及超低损耗低介电纤维布，均完成国内外头部客户认证及批量供货。2025年拟扩产特种电子布年产能合计9400万米[91][94] - **宏和科技**：产品线齐全，已实现低介电、低热膨胀系数等产品技术突破并批量供应客户。2025年上半年高性能电子布收入占主营业务收入比例提升至13.5%。拟募资新增高性能电子纱年产能1254吨，对应电子布3135万米[95][96][97] - **国际复材**：已推出低介电一代、二代产品，并同时掌握坩埚法和池窑法两种技术路线进行批量稳定生产[98][102] - **菲利华**：深耕石英玻璃领域，拥有从石英砂到石英电子布的垂直一体化能力。其超薄石英电子布产品正处于客户端小批量测试及终端客户认证阶段，2025年上半年实现石英电子布销售收入1312万元[103][105] - **中国巨石**：全球玻纤产业龙头，正积极进行特种纤维布产品研发[106][108] - **日企动向**：行业领先者日东纺2024年收入约1090亿日元，净利润128亿日元，并于2025年8月宣布投资约150亿日元大幅扩充低热膨胀玻纤产能，新厂产能预计达到目前约3倍规模[84][90]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体金融行业的投资评级 [1] 核心观点 - 央行发布三季度货币政策执行报告，总结前三季度适度宽松的货币政策执行情况，明确下一阶段政策思路，强调平衡短期与长期、稳增长与防风险等四方面关系 [2] - 央行发布10月金融统计数据报告，显示10月信贷增速延续回落，但社融、M2增速仍维持在相对高位，金融总量保持合理增长 [2] - 央行、证监会、金管局宣讲二十届四中全会精神，释放持续完善中央银行制度、强化防风险强监管、守住不发生系统性金融风险底线等重要政策信号 [3] 重点聚焦 三季度货币政策执行报告 - 事件：中国人民银行于11月11日发布2025年第三季度中国货币政策执行报告 [10] - 主要内容：前三季度GDP同比增长5.2% [11]，央行实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，综合运用多种货币政策工具 [11]，具体措施包括保持货币信贷合理增长、推动社会综合融资成本下降、引导信贷结构调整优化、保持汇率基本稳定、加强风险防范化解 [11][12] - 下阶段政策思路：坚持构建科学稳健的货币政策体系，平衡好短期与长期、稳增长与防风险等关系，强化宏观政策取向一致性 [11] - 点评：适度宽松的货币政策持续发力，金融总量较快增长的同时信贷结构不断优化，未来将继续实施好适度宽松的货币政策 [11] 10月金融统计数据报告 - 事件：中国人民银行于11月13日发布10月金融统计数据报告 [14] - 新增人民币贷款：2025年10月新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，余额同比增速6.5% [15]，其中住户贷款减少3604亿元，企（事）业单位贷款增加0.35万亿元 [15] - 社会融资规模：2025年10月社会融资规模增量为0.82万亿元，比上年同期少5959亿元，社融余额同比增速为8.5% [15] - 货币供应量：2025年10月M2同比增长8.2%，增速较上月回落0.2个百分点 [17] - 点评：在季节性效应、政策影响及中长期趋势变化下，10月信贷增速延续回落，但社融、M2增速仍维持在相对高位，金融总量保持合理增长 [17] 三部门宣讲四中全会精神 - 事件：中国人民银行、证监会、国家金融监督管理总局分别召开党的二十届四中全会精神宣讲报告会 [19] - 央行：将完善中央银行制度，继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导 [19] - 证监会：将紧紧围绕防风险、强监管、促高质量发展工作主线，深化投融资综合改革 [19] - 金管局：将牢牢守住不发生系统性金融风险底线，筑牢风险防控坚固屏障 [20] - 点评：金融管理部门释放重要政策信号，明确了下一阶段各自的工作重点和方向 [20] 行业数据与市场表现 板块整体表现 - 本周银行、证券、保险、金融科技指数分别变动+1.70%、-1.01%、+2.63%、-2.11%，同期沪深300指数下跌1.08% [21] - 按申万一级行业分类，31个一级行业中，银行和非银金融板块涨跌幅分别排名第14、20位 [21] - 各子板块中，农业银行(+5.20%)、东北证券(+10.02%)和中国人保(+3.16%)表现最好 [21] 银行业数据 - 公开市场操作：本周央行逆回购投放11220亿元，回笼4958亿元，实现净投放6262亿元 [28] - 市场利率：截至11月14日，隔夜SHIBOR利率环比上周上升3.6BP至1.36%，7天SHIBOR利率环比上周上升4.6BP至1.47% [28] 证券业数据 - 市场成交：本周两市股基日均成交额24965亿元，环比上周下降0.1% [32] - 信用业务：截至11月13日，两融余额25065亿元，环比上周增长0.31% [36]；截至11月7日，股票质押规模30226亿元 [33] - 发行市场：本周审核通过IPO企业4家 [38] 保险业数据 - 债券收益率：截至11月14日，十年期国债到期收益率为1.814%，环比上周五下行0.02bps [41]；十年期地方政府债、国开债、企业债到期收益率分别为1.996%、1.937%、2.313%，环比变动分别为+0.11bps、-1.18bps、+1.53bps [41]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 全球领先云服务厂商资本开支持续高速增长，将为全球AI算力产业发展提供强力支撑，推动产业持续强劲增长[4][6] - 全球AI大模型领域竞争白热化，有利于推动大模型应用落地普及，并拉动AI算力市场持续高景气[4][16] - 以Kimi K2 Thinking、MiniMax M2等为代表的国产大模型持续迭代，性能跻身全球第一梯队，其与国产加速计算芯片的适配性提升，将有利于国内大模型产业生态发展[4][16] - 坚定看好国内AI产业发展前景，建议持续关注AI主题投资机会[4][16] 行业要闻及简评 - 2025年第三季度，全球领先云服务厂商资本开支合计达1125亿美元，同比增长76.9%[4][6] - 微软2025年第三季度资本开支为349亿美元，同比增长74.5%，公司表示正增加对GPU和CPU的投入，预计2026财年资本开支增长率将高于2025财年[6] - 谷歌2025年第三季度资本开支为240亿美元，同比增长84.6%，并将2025年全年资本开支预期上调至910亿-930亿美元[7] - Meta2025年第三季度资本开支为194亿美元，同比增长110.9%，并将2025年全年资本开支预期上调至700亿-720亿美元，预计2026年增幅将明显超过2025年[7] - 亚马逊2025年第三季度资本开支为342亿美元，同比增长59.8%，年初以来资本开支达899亿美元，预计2025年全年资本开支约为1250亿美元[7] 重点公司公告 - 创业慧康发布关于筹划控制权变更事项进展暨公司股票复牌的公告[9] - 科大讯飞公告2025年度向特定对象发行A股股票募集说明书，拟募集资金不超过40亿元，用于星火教育大模型及典型产品、算力平台及补充流动资金[9] - 浪潮信息发布关于回购公司股份的进展公告，截至2025年10月31日累计回购公司股份1,551,866股，成交总金额约9699.8万元[9] - 太极股份发布关于控股股东及其一致行动人协议转让股份的提示性公告，控股股东中电太极及一致行动人电科投资拟向中电金投转让合计约4.64%公司股份[9] 一周行情回顾 - 本周计算机行业指数下跌3.03%，跑输沪深300指数1.95个百分点[10][13] - 年初至本周最后一个交易日，计算机行业指数累计上涨18.24%，略高于沪深300指数17.62%的涨幅[10] - 截至本周最后一个交易日，计算机行业整体市盈率为54.1倍[13] - 本周计算机行业359只成分股中，103只股价上涨，2只平盘，3只持续停牌，251只下跌[13] - 本周涨幅前三位个股为海峡创新（上涨33.10%）、英方软件（上涨19.30%）和恒银科技（上涨17.94%）[14] - 本周跌幅前三位个股为方直科技（下跌19.91%）、淳中科技（下跌17.43%）和鼎捷数智（下跌16.04%）[14] 投资建议 - AI算力领域推荐海光信息、龙芯中科、工业富联、浪潮信息、紫光股份、中科曙光、神州数码、深信服，建议关注寒武纪、华勤技术、景嘉微、软通动力、拓维信息[4][16] - AI算法和应用领域强烈推荐恒生电子、中科创达、盛视科技，推荐道通科技、金山办公、科大讯飞、同花顺、宇信科技、福昕软件、万兴科技、彩讯股份，建议关注合合信息、鼎捷数智、汉得信息、赛意信息、普联软件、泛微网络、致远互联[4][16]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 风电行业风机出海持续推进，海陆并进，主要由头部企业推动，未来竞争格局有望优化，呈现业绩成长与供给出清并行的局面 [5][9] - 光伏行业隆基绿能通过收购精控能源快速切入储能业务，光伏组件企业进军储能将带来新增长点，但也可能加剧储能环节竞争 [5][31] - 储能行业独立储能容量电价机制完善，国家层面首次明确新型储能适用容量电价，地方政策支持收益模式逐步跑通，国内储能装机前景可期 [5][47][78] - 氢能行业关注绿氢项目投资运营环节的重点布局企业 [79] 分行业总结 风电 - 风机出海取得新进展：金风科技南非解决方案工厂投运，是其在海外第六个解决方案工厂；明阳智能与英国ORE Catapult签署协议，将对18.5MW海上风机主轴承进行测试验证 [5][9] - 国内风机出海呈现海陆并进、快速发展的态势，目前头部企业出海业务仍处于偏前期布局阶段 [5][9] - 本周（2025.11.10-2025.11.14）风电指数下跌3.17%，跑输沪深300指数2.09个百分点，板块PE_TTM估值约25.97倍 [4][10] - 国内风机招标价格企稳回升，后续风机企业盈利水平有望明显修复 [79] 光伏 - 隆基绿能拟收购精控能源约61.9998%的表决权，实现对其单独控制，精控能源主营锂离子电池储能系统，产品覆盖户用、工商业及公用事业级储能，业务遍及全球 [5][31] - 隆基绿能通过此次收购可实现储能业务快速入局，结合自身技术、资金、渠道优势，有望成为储能系统环节有力竞争者 [5][31] - 本周申万光伏设备指数下跌2.12%，跑输沪深300指数1.03个百分点，板块PE_TTM估值约50.33倍 [4][32] - 光伏产业链价格方面，N型182-183.75mm单晶硅片价格环比下降3.7%，182-183.75mm TOPCon电池片价格环比下降1.6%，组件价格环比持平 [39] 储能 - 政策层面，发改委、能源局发布指导意见，首次在正式文件中明确将新型储能纳入容量电价机制适用范围 [5][47] - 内蒙古公布2026年独立新型储能电站补偿标准为0.28元/千瓦时，较2025年的0.35元/kWh有所减少，但仍较为丰厚 [5][49] - 本周储能指数上涨0.51%，跑赢沪深300指数1.6个百分点，板块PE_TTM为32.91倍 [4][50] - 2025年10月国内储能市场完成招标容量29.4GWh，同比增长116%，1-10月累计招标容量345GWh，同比增长180% [65] - 价格方面，2小时储能系统平均报价为0.628元/Wh，环比略降2.1%；4小时储能系统平均报价0.52元/Wh，环比上涨12.1% [65] 氢能 - 本周氢能指数下跌1.04%，跑赢沪深300指数0.05个百分点，板块PE_TTM为36.04倍 [4][50] - 投资建议关注在绿氢项目投资运营环节重点布局的企业 [79]

全球大类资产表现 - 截至11月14日当周，美股标普500指数小幅上涨0.1%，道指上涨0.3%，纳指下跌0.5%[11] - 欧洲STOXX600指数上涨1.8%，德国DAX指数上涨1.3%，法国CAC40指数上涨2.8%[11] - 日经225指数上涨0.2%，恒生指数上涨1.3%[11] - 10年期美债收益率上行3个基点至4.14%，2年期美债利率上行7个基点至3.62%[15] - 布伦特原油价格反弹1.2%至64.4美元/桶，黄金现货价上涨1.9%至4071.1美元/盎司[17] - 美元指数下跌0.26%至99.28，欧元兑美元上涨0.48%，人民币兑美元上涨0.31%[20] 美国经济与政策 - 美国政府停摆结束，特朗普称停摆造成损失达1.5万亿美元，IMF预计第四季度GDP增速将低于此前预测的1.9%[3][4] - 10月PPI同比2.4%，环比0.2%；核心PPI同比3.1%，环比0.3%，超出预期[3][4] - CME FedWatch显示，市场对12月降息至少25个基点的概率从66.9%降至44.4%[3][5] - 美国ADP数据显示10月私营部门就业人数减少4.5万个，为2023年3月以来最大月度降幅[4] 欧洲与日本经济 - 英国第三季度GDP环比仅增长0.1%，9月单月萎缩0.1%；失业率升至5%，创2021年2月以来新高[3][8] - 日本政府要求央行暂缓加息，计划于2026年度上调外国人签证手续费[3][8]

行业投资评级 - 医药行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 艾迪康拟以2.04亿美元（约14.8亿元人民币）收购冠科生物全部已发行股份，交易预计2026年年中完成[3] - 此次收购标志着艾迪康从临床检测服务延伸至药物研发领域，切入CXO赛道[3] - 药物研发与诊断的协同开发成为精准医疗领域趋势，CRO需具备转化医学能力以实现临床前生物标志物向临床试验和诊断流程的快速转化[3] - 创新药崛起具备持续性，建议从BD、商业化、政策三个角度关注投资机会[5] - 医药研发投入稳中有升，创新环境有望转暖，新兴领域带来额外增量[5] 行业要闻与事件总结 - 英矽智能与礼来达成药物研发战略合作，潜在收益最高逾1亿美元（约7.12亿元人民币），其AI平台将早期药物发现周期从传统3-6年缩短至平均12-18个月[12] - 艾迪康收购冠科生物对应的EV/EBITDA倍数约为7倍，相较于临床前CRO领域其他公司普遍超过50倍的市盈率，显示出显著估值优势[13] - 复宏汉霖的帕妥珠单抗生物类似药Poherdy获FDA批准上市，成为FDA批准的首个帕妥珠单抗生物类似药且可作为原研产品的可互换生物类似药[15] - 礼来的替尔泊肽注射液新适应症上市申请获CDE受理，该产品此前已在我国获批用于2型糖尿病、成人长期体重管理及中度至重度阻塞性睡眠呼吸暂停[16] 市场行情回顾 - 上周医药板块（A股）上涨3.29%，同期沪深300指数下跌1.08%，在28个行业中涨跌幅排名第4位[7][18] - 上周港股医药板块上涨6.80%，同期恒生综指上涨1.26%，在11个行业中涨跌幅排名第2位[7][30] - 截至2025年11月14日，医药板块（A股）估值为30.89倍（TTM），对全部A股（剔除金融）的估值溢价率为22.29%[23] - 截至2025年11月14日，港股医药板块估值为29.69倍（TTM），对全部H股的估值溢价率为128.56%[30] - 医药生物A股上周涨幅前三为：金迪克（+61.65%）、人民同泰（+61.13%）、诚达药业（+58.25%）；跌幅前三为：长药控股（-33.62%）、振德医疗（-11.30%）、福瑞股份（-8.12%）[27][28]

核心观点 - 美联储降息预期显著降温，市场预期12月降息概率降至44%，较10月中旬下降近50个百分点，但非官方经济数据暗示经济基本面压力仍存，降息博弈将延续[2] - 美国政府结束长达6周的停摆并恢复运行，有助于改善全球资本市场风险偏好，但停摆导致美国第四季度年化GDP增速被拉低1.5个百分点[2] - 全球股市高位震荡，美股表现分化，港股多数上涨；短期内美股可能维持高位震荡但波动加剧，港股有望受益于积极政策影响[2] - 投资结构上建议关注三条主线：景气向上的科技成长板块（AI/互联网/半导体等）、行业景气有望改善的板块（新能源/建材/传统周期等）、受益于内需政策支持和居民消费结构转型的新消费领域[2] 基本面：美联储政策与宏观经济 - 10月美国CPI和就业数据因政府停摆未能发布且可能永远不会发布，多位美联储官员进行偏鹰表态，称是否应降息仍不确定，导致市场降息预期显著降温[2][7] - 根据美国国会预算办公室测算，长达6周的政府停摆使得美国第四季度的年化GDP增速被拉低1.5个百分点，美国经济韧性可能受到冲击[2][7] - 非官方就业数据显示美国就业市场压力仍存，ADP数据显示截止10月25日的四周内，美国私营部门就业岗位平均每周减少1.13万个，11月8日当周初请失业金人数也出现明显回升[2][7] - 虽然美联储官员表态压制降息预期，但经济基本面数据依然显示存在降息必要性，降息预期博弈仍将加剧[2][7] 政策面：特朗普政府动态 - 特朗普总统于11月12日签署拨款法案，结束了美国历史上持续时间最长的政府停摆[8] - 特朗普政府宣布对咖啡、可可、香蕉和部分牛肉等关键农产品豁免关税，以缓解通胀压力[8] - 美国与瑞士达成贸易协议，瑞士公司承诺到2028年底在美国投资约2000亿美元，关税将降至15%[8] - 国会通过的政府拨款法案中加入意外条款，几乎全面禁止大麻衍生消费品，该禁令预计一年后生效[8] - 特朗普签署行政命令扩大对离开寄养体系青年的支持，推出"培育未来"计划[8] 市场表现：全球大类资产 - 股市方面，本周MSCI全球股指上涨0.41%，主要发达市场股指普遍微涨，法国CAC40上涨2.77%、德国DAX30上涨1.30%、恒生指数上涨1.26%[2][12][15] - 债市方面，本周10年期美债收益率上升3bp至4.14%，2年期美债收益率上升7bp至3.62%[2][16] - 商品及外汇方面，美元指数下跌0.26%至99.28，COMEX黄金上涨1.91%，ICE布油上涨0.93%[2][16] - 年初至今表现来看，COMEX黄金上涨54.75%，COMEX白银上涨72.07%，韩国综合指数上涨67.18%，创业板指数上涨45.29%[13][15] 市场表现：美股市场 - 美股主要指数表现分化，标普500指数上涨0.08%，道琼斯工业指数上涨0.34%，纳斯达克指数下跌0.45%，罗素系列指数跌幅较大[17][23] - 行业表现方面，医疗保健上涨3.9%与能源上涨2.5%领涨，可选消费下跌2.7%表现最差[24][27] - 概念板块中，锂电池上涨12.2%、中资光伏上涨10.8%、中资新能源上涨10.6%领涨[24][27] - 个股方面，礼来上涨11.1%，微软上涨2.7%，埃克森美孚上涨2.7%，特斯拉下跌5.9%，亚马逊下跌4.0%[29] - 估值方面，标普500指数PE（TTM）为28.65，位于过去十年85.73%分位，股债性价比为0.85，位于8.9%分位[23] 市场表现：港股市场 - 港股主要指数多数上涨，恒生指数和恒生综合指数上涨1.3%，恒生中国企业指数和恒生港股通上涨1.4%，恒生科技指数小幅下跌0.4%[2][31][37] - 行业表现方面，医疗保健业上涨7.2%领涨，地产建筑业上涨5.0%，必需性消费业上涨3.8%，非必需性消费业下跌0.8%[38][42] - 概念板块中，AI医疗概念指数上涨10.2%领涨，新冠肺炎指数上涨9.4%，智能医疗指数上涨9.2%[40][42] - 南向资金本周净流入248亿港元，较上周的387亿港元有所缩小，主要流向金融业、能源业、资讯科技业[43][47] - 外资持续流出，国际中介机构资金从资讯科技业、能源业、金融业、地产建筑业等流出[43][47] 下周重点关注 - 美国将公布9月和10月的平均时薪、私营企业非农就业人数变动、U6失业率、新增非农就业人数、失业率等重要经济数据[51] - 欧元区将公布10月CPI同比与环比数据[51] - 日本将公布第三季度GDP数据以及10月CPI同比和环比数据[51]

总体经济表现 - 2025年10月国民经济运行基本平稳，呈现供给强于需求的态势[2] - 10月工业增加值同比增长4.9%，较上月放缓1.6个百分点[2] - 10月服务业生产指数同比增长4.6%，较上月放缓1.0个百分点[2] - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，较上月放缓0.1个百分点[2] - 1-10月固定资产投资累计同比下降1.7%，较上月放缓1.2个百分点[2] 经济转型升级 - 高技术制造业支撑工业表现，10月规模以上高技术制造业增加值同比增长7.2%，快于整体工业的4.9%[2] - 新兴产品产量高速增长，10月3D打印设备、汽车用锂离子动力电池、新能源汽车产量同比分别增长30.8%、30.4%、19.3%[2] - 现代服务业发展较好，10月信息传输/软件和信息技术服务业生产指数同比增长13.0%，租赁和商务服务业增长8.2%[2] - 部分高端制造业投资高速增长，1-10月信息服务业、运输设备、航空航天器投资同比分别增长32.7%、20.1%、19.7%[2] 消费与投资细节 - 基本生活类和升级类消费较快增长，10月限额以上单位通讯器材类、文化办公用品类零售额同比分别增长23.2%、13.5%[2] - 受贵金属价格上涨带动，10月金银珠宝类零售额同比增长达37.6%[2] - 1-10月基础设施投资同比下降0.1%，制造业投资增长2.7%，房地产开发投资下降14.7%[7] - 10月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点[7]