报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 6月26日小米举行人车家全生态发布会，发布多款新品，AI眼镜功能丰富价格多样，YU7汽车性能出色续航长，预购成绩远超去年 [8] - 半导体存储市场自2025年3月底回暖，减产控产与需求增长推动，DDR4涨幅显著，AI将带动存储市场需求，国产存储产业链前景好 [8][9] - 短期涨幅回调下，重视PCB、ODM、AIOT、AIDC板块逢低布局机会，给出各板块建议关注公司 [10] 相关目录总结 市场回顾 - 本周上证指数报收3424.23点，周涨跌幅为+1.91%；深证成指报收10378.55点，周涨跌幅为+3.73%；创业板指报收2124.34点，周涨跌幅为+5.69%；沪深300指数报收3921.76点，周涨跌幅为+1.95%；中证人工智能指数报收1337.44点，周涨跌幅+5.24%，板块与大盘走势一致 [4] 科技行业动态 - 6月26日小米发布MIX Flip 2等多款产品，AI眼镜重40g有三色可选，功能多续航长，价格1999元起；YU7汽车有9款配色，动力强续航长，预购三分钟大定突破20万台 [8] - 半导体存储市场回暖，原厂减产控产，下游需求增长，DDR4因原厂停产和买方补库存价格上涨，AI将拉动存储需求，国产存储产业链前景广阔 [8][9] 投资建议 - 短期涨幅回调下，重视PCB、ODM、AIOT、AIDC板块逢低布局机会，包括AI新消费场景、AIDC、自主可控、PCB、端侧ODM等板块，并给出建议关注公司 [10] 科技重点公司对比 - 报告列出众多科技重点公司细分板块、营业收入、归母净利润、PE等数据及同比变化 [16][17]

核心观点 - 当前全球经济面临多重挑战，在美政策不确定下表现出脆弱性，区域主义、通胀等问题发酵，美元贬值，全球市场面临重塑，应立足确定性进行资产配置 [1][16] - 2025年7月基金配置可关注海外权益与固收市场重塑、国内经济内循环动能加强、商品受地缘与避险情绪主导交易逻辑三个方向 [1][16] 市场回顾 - 截至2025年6月29日，6月全球权益资产表现不错，新兴市场略好于发达市场，国内市场表现佳，成长股优于价值股，国内债券资产稳健，信用债优于利率债，原油价格因地缘冲突上涨，黄金价格高位震荡 [7] - 6月国内权益市场强势，大部分行业正收益，通信涨幅最大，食品饮料等表现较差 [13] 市场展望 海外 - 政策动荡与债务问题冲击海外经济体金融稳定性，美元兑欧元汇率下行，美债拍卖遇冷，长期国债收益率走高，市场对美债信心降低 [17] - 全球经济压力大，部分地区制造业PMI低于荣枯线，美股估值拉高，企业抗风险能力弱化 [19] - 美元资产吸引力下降，资金流向欧洲、日本及新兴市场，弱势美元创造新交易机会 [20] 国内 - 年初以来国内经济韧性强，内循环动能加强，2025年一季度GDP增长5.4%，消费和出口拉动增加 [21] - 5月宏观经济平稳，生产端工业增加值和服务业增长良好，需求端消费数据亮眼，社零总额同比增长6.4%，但消费基础不稳固，政策或持续 [23][26] - 5月社融规模增长稳健，人民币贷款余额同比增长，货币供应量M2平稳、M1回升，出口表现乐观，对东盟、欧洲出口增长好，机电产品出口扩大 [28] - 国内优质标的估值性价比高，多数板块股票估值处于历史低位，给投资者带来长期配置机会 [30][34] 商品 - 年初以来地缘和通胀问题扰动商品价格，6月伊以冲突推动原油价格上涨，美元信用走弱使黄金价格高位震荡，未来地缘与避险情绪或主导交易逻辑，且黄金、原油与国内权益及债券资产相关性低 [37] - 黄金价格受隐含通胀补偿和无风险利率影响，与美无风险利率负相关，市场避险情绪使其成为重要风险调节资产，但美政策不确定性加大其短期波动 [40][43] - 原油需求增长不稳定，全球经济乏力、消费国PMI不理想、美贸易政策不确定等因素或使需求回落，零售端利润空间下降，成本压降压力大 [45] - 供给端OPEC+增产，供需不利油价上涨，但地缘政治和炼油厂旺季需求可能推动油价上涨，未来油价或高波动 [49] 大类资产配置 权益基金 - 全球经济乏力、美元走弱，新兴市场受关注，国内经济基本面向好，但存在新旧动能转换问题，核心+机会的哑铃策略是应对结构性、轮动化行情的不错选择 [55] - 核心配置关注业绩确定性高、利润高、分红高或估值提升空间大的主题，如红利、大盘风格基金及聚焦核心资产的基金 [56] - 机会配置聚焦政策落地、信心驱动和科技赋能方向，关注中、大盘成长风格机会，以及消费、芯片、AI、新能源等主题 [56] 固定收益基金 - 去年以来利率债收益率走低，长久期债券空间透支，市场波动加剧，利率中枢大幅下行可能性不大，下半年债市稳健但需降低收益预期 [57] - 中短久期品种性价比高，金融债、利率债品种兼具收益和稳健，风险承受力允许时适当信用下沉可提高组合收益 [62] QDII基金 - 关注边际变化带来的预期影响，警惕估值结构化风险 [4][63] - 权益QDII关注估值相对便宜或政策环境有利的资产，如低PB价值股、欧洲和香港市场股票 [4][63] - 原油QDII交易需谨慎，关注边际影响因素，不宜长期持有 [4][63] - 黄金QDII中长期受央行诉求和投资者避险情绪推动，但金价走高使市场对短期因素敏感，波动可能加大 [4][64]

报告核心观点 - 基于四大基础板块（科技、黄金、医药、消费）的趋同股价值区间提出动态配置策略，经实证分析，该策略在风险控制和收益提升方面有效 [3] - 2024年9月1日至2025年6月11日回测期，基于趋同股价值区间的四大板块ETF组合收益率29.94%，夏普比率2.34，最大回撤5.17%，优于等权ETF配置策略 [3] 四大基础板块的趋同股及策略属性 科技板块 - 以科创50ETF代表科技板块，选晶合集成作为趋同股，其在2023年8月31日至2024年8月31日与科创50指数偏离度最小 [9][12] - 基于2023年营业收入的PS估值3.6倍计算基本面价值，假设股价波动区间为【Vt - 1，Vt + 2】，2025年6月11日配置仓位54.59% [14] - 2024年9月1日至2025年6月11日，科创50配置策略期末收益率48.49%，夏普比率1.93，跑赢科创50指数，最大回撤8.14%，小于指数的17.98% [14] 黄金板块 - 以黄金股ETF代表黄金板块，选赤峰黄金作为趋同股，其在2023年8月31日至2024年8月31日与SSH黄金股票指数偏离度较小 [23] - 基于2024年预期归母净利润最低估值16.2倍PE计算价值区间，2024年9月1日至2025年6月11日配置策略夏普比率2.38，能控制回撤，但未跑赢指数 [23][24] 医药板块 - 以创新药ETF代表医药板块，选华东医药作为趋同股，其在2023年8月31日至2024年8月31日与CS创新药指数偏离度较小 [31] - 基于2023年基本面，底部估值16.3倍PE计算价值区间，2024年9月1日至2025年6月11日配置策略夏普比率1.83，能控制回撤并提高收益 [31] 消费板块 - 以消费ETF代表消费板块，选贵州茅台作为趋同股，其在2023年8月31日至2024年8月31日与消费指数偏离度较小 [35] - 基于2024年预期净利润底部估值约18.5倍PE计算价值区间，2024年9月1日至2025年6月11日配置策略夏普比率1.7，能控制回撤 [35] 四大基础板块等权配置策略 - 2024年9月1日至2025年6月11日，等权ETF组合收益率29.31%，夏普比率1.3，最大回撤15.48%，改善了单一ETF配置的回撤 [39] - 基于趋同成分股价值区间配置四大板块组合收益率29.94%，与等权ETF组合相近，夏普比率提升至2.34，最大回撤改善至5.17%，有效控制风险 [40]

报告核心观点 - “硬科技”在AI驱动下表现突出，A股相关板块2024年业绩增速较快，2025年一季度保持两位数高增长 [7] - 大国博弈下科技行业估值体系有望重构，电子行业估值中枢或抬升，自主可控相关环节值得关注 [7] - 部分消费电子相关标的具备性价比，PCB和ODM板块龙头公司有望实现业绩和估值“戴维斯双击” [7] - 算力基础设施仍需重视，AIDC相关的国内算力基础设施建设是重点投资方向 [7] 各部分总结 投资摘要 - 主要观点：“硬科技”表现突出、科技行业估值体系有望重构、部分消费电子标的有性价比、算力基础设施需重视 [7] - 建议关注标的：中芯国际、北方华创等自主可控相关标的；胜宏科技、沪电股份等消费电子相关标的；潍柴重机、奥飞数据等算力基础设施相关标的 [7] 自主可控 - 业绩对比：展示了晶圆制造、CPU/GPU、半导体设备等细分板块部分公司的营业收入、归母净利润及PE情况 [9] - 技术突破与国产替代：大国博弈促使半导体技术加速突破，外购芯片比例从2024年的63%降至2025年的42%；新兴应用领域推动精密电子元器件国产化替代进程加速 [9] AIDC - 业绩对比：呈现了液冷、运营商、配电等细分板块部分公司的营业收入、归母净利润及PE情况 [11] - 需求增长原因：AI推动数据量激增，数据中心需求持续增长；AI算力核心设备转变，电力需求增大；主流芯片功耗密度提升，散热需求快速增长 [12] 消费电子（AI赋能SoC） - 业绩对比：给出了AIOT soc细分板块部分公司的营业收入、归母净利润及PE情况 [14] - 市场与应用：国产SoC市场规模持续增长，能为不同行业提供个性化解决方案；SoC芯片在AI领域应用广泛，助力终端产品智能化升级 [15] 消费电子（CIS） - 业绩对比：展示了CIS细分板块部分公司的营业收入、归母净利润及PE情况 [17] - 市场回暖与国产替代：市场需求快速回暖，带动CIS厂商出货量增长；国产CIS厂商加大市场开拓力度，高端产品占比有望提升 [17]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 1X在机器人领域持续布局，2014年创办，2018年开发出Revo1，2022年EVE机器人诞生，2024年完成A2轮融资、推出NEO Beta原型机等，2025年公布Redwood AI模型 [1] - 1X拥有工业与家庭双产品线，EVE机器人适用于物流仓库等场景，家庭版NEO机器人能满足家庭搬运和家务需求 [1][2] - 1X与OpenAI、英伟达等技术巨头合作，强化产业生态壁垒 [6][7] - 1X在高扭矩低转速电机技术上取得突破，使NEO机器人能安全融入家庭环境 [8] 根据相关目录分别进行总结 1X在机器人领域的布局 - 2014年，1X最初名为Halodi Robotics，创办于挪威 [1] - 2018年，开发出世界上最高扭矩重量比驱动伺服电机Revo1 [1] - 2022年，EVE机器人诞生，应用于物流仓库分拣等场景 [1] - 2024年3月，1X完成A2轮2350万美元融资，由OpenAI创业基金领投 [1] - 2024年8月30日，推出专为家庭设计的双足人形机器人NEO的原型机NEO Beta [1] - 2024年9月18日，训练出世界模型作为机器人虚拟模拟器 [1] - 2025年1月27日，宣布收购美国初创团队Kind Humanoid [1] - 2025年2月21日，推出第三代家庭人形机器人NEO Gamma [1] - 2025年6月10日，公布Redwood AI模型并将部署在家庭场景 [1] 工业与家庭双产品线 - EVE机器人身高1.86米，体重86公斤，速度14.4公里/小时，负载15公斤，运行6小时，充电1小时，是轮式双臂机器人，用于物流仓库分拣等场景 [2] - 家庭版NEO机器人：NEO Beta仿生结构和弹性驱动系统提升运动流畅性与安全性，自重30公斤，可举70公斤重物、携带20公斤物品，能执行家务和基础社交互动；NEO Gamma搭载情感耳环，采用无缝立体针织技术，肌腱驱动系统提升灵活性与安全性，全身控制系统配合强化学习技术使动作更流畅 [2][5] 技术巨头合作 - 与OpenAI合作：2022年将机器人技术与人工智能结合，2024年OpenAI创业基金领投A2轮融资 [6] - 与英伟达合作：2023年起英伟达提供CUDA加速库和Isaac Sim仿真平台，2024年联合举办“世界模型挑战赛”，2025年3月1X向英伟达分享数据集API和推理SDK，双方合作利用英伟达模型训练NEO机器人并验证了技术方案的兼容性与实用性 [7] 技术突破 - 1X在高扭矩低转速电机技术上破局，NEO机器人采用小齿轮比、轻重量电机和驱动系统，成为首款能安全融入家庭环境的家用机器人 [8] 投资建议 - 建议关注中坚科技、南山智尚等 [9]

报告核心观点 - 2025年下半年计算机行业聚焦AI智能化与国产化，大模型持续创新、AI Agent商业化加快，政策与生态共振推动自主可控全面加速，建议关注算力、AIDC、AI应用等领域相关公司 [3][4] 模型端 - 国内外大模型加速迭代，OpenAI、谷歌、Anthropic等推出新模型，主流大模型在智能、效率和多模态能力方面持续进步 [3][6] - 展示SuperCLUE测评基准2025年5月部分模型总体表现，涵盖数学推理、科学推理等多维度测评结果 [6] 算力端 - 科技大厂持续加码AI算力资本开支，海外微软、亚马逊等，国内阿里、腾讯、百度等均有投入 [14] - 推理算力需求井喷，巴克莱报告预计其占通用人工智能总计算需求70%以上，行业或需增加近3000亿美元芯片资本支出，ASIC及国产芯片迎发展机遇 [14] 应用端 - 科技巨头在B端和C端加速布局AI Agent，推动商业化落地，C端多款Agent涌现 [19] - 巨头积极拥抱MCP协议，有望拓展AI应用和Agent边界，降低开发门槛 [19] - AI Agent市场发展潜力大，全球市场预计从2024年51亿美元增长到2030年471亿美元，年复合增长率44.8% [19] 信创 - 关税摩擦升级，政策强调推进关键核心技术攻关，内部政策或加速科技和供应链自主可控 [22] - 国资委要求2027年底前中央企业信息化系统安可信创替代，中科曙光与海光信息战略重组推动信创产业自主高端化 [22] - 华为推出CloudMatrix超节点集群，新一代昇腾AI云服务上线，为超1300家客户提供算力 [23] - 华为发布原生鸿蒙，市场份额提升，鸿蒙PC发布实现国产PC全栈自主可控，预计年底超2000个应用完成适配 [23] 投资建议 - 建议关注算力领域昇腾链、寒武纪等公司，AIDC领域科华数据等公司，AI应用领域金山办公等公司 [4][24]

报告行业投资评级 - 维持电子行业“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 受AI推动，预计到2028年先进芯片制造产能将增长69%，全球半导体制造行业预计将保持强劲增长势头，从2024年底到2028年产能将以7%的复合年增长率增长，达到每月1110万片晶圆，先进工艺产能将从2024年的每月85万片晶圆增长到2028年的140万片晶圆，复合年增长率约为14% [3] - 美光1γ制程LPDDR5X良率提升速度超越上代，正式进入EUV DRAM制程时代，计划全面导入第六代10nm级1γ制程，涵盖DDR5、LPDDR5X、GDDR7及数据中心相关内存产品线 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 过去一周（06.23 - 06.27），SW电子指数上涨4.61%，板块整体跑赢沪深300指数2.66个百分点，六大子板块中其他电子Ⅱ、元件、半导体、消费电子、电子化学品Ⅱ、光学光电子涨跌幅分别为7.88%、6.66%、4.55%、3.99%、3.53%、3.49% [3] 先进芯片制造产能情况 - 全球前端半导体供应商正在加速扩张，以支持生成式人工智能（AI）应用的激增需求，先进工艺产能（7纳米及以下）预计将从2024年的每月85万片晶圆增长到2028年的140万片晶圆，增长约69%，复合年增长率约为14% [3] - 预计先进工艺产能从2025年到2028年保持14%复合年增长率，从2025年的每月98.2万片晶圆开始，同比增长15%，2026年产能首次突破100万片晶圆，达到每月116万片晶圆 [3] - 2nm及以下工艺的产能部署在整个预测期内显示出更激进的扩张，产能从2025年的每月不到20万片晶圆，增长到2028年的每月超过50万片晶圆 [3] 美光公司情况 - 6月27日，美光宣布开始向客户提供采用导入极紫外光（EUV）光刻技术的新一代1γ制程的首批LPDDR5X内存样品，正式进入EUV DRAM制程时代 [4] - 美光1γ DRAM技术节点进展顺利，良率爬升速度超越1ß节点纪录，本季完成多项关键产品里程碑，包括首批基于1γ制程的LPDDR5 DRAM认证样品出货 [4] - 1γ制程是美光第六代10nm级制程节点，拥有业界最快的10.7 Gbps速率，与前一代1ß相比性能提升15%、功耗降低20%，位密度增加30%，随着良率提升有望降低生产成本 [4] - 美光计划全面导入第六代10nm级1γ制程，涵盖DDR5、LPDDR5X、GDDR7及数据中心相关内存产品线，已在日本启用首台EUV设备，并开始量产1γ DRAM，未来将在日本与中国台湾扩大EUV DRAM产能 [4] 投资建议 - 建议关注半导体设计领域部分超跌且具备真实业绩和较低PE/PEG的个股，AIOT SoC芯片关注中科蓝讯和炬芯科技，模拟芯片关注美芯晟和南芯科技，驱动芯片领域关注峰岹科技和新相微 [5] - 半导体关键材料聚焦国产替代逻辑，关注电子材料平台型龙头企业彤程新材、鼎龙股份、安集科技等，碳化硅产业链关注天岳先进 [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 轻工行业潮玩谷子需求快速增长，AI新技术与轻工制造有望融合，内需有望企稳实现估值修复；纺服行业黄金需求预计增长，政策扩内需消费信心提振，户外经济催热运动服饰销售，AI赋能推动行业数字化升级 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（2025.06.23 - 2025.06.27），A股SW纺织服饰行业指数上涨3.92%，轻工制造行业上涨3.64%，沪深300上涨1.95%，上证指数上涨1.91%；纺织服装在申万31个一级行业中涨幅排名第12位，轻工制造在申万31个一级行业中涨幅排名第13位 [1] 核心逻辑 轻工行业 - 潮玩谷子行业需求快速增长，Z世代引领新消费趋势，中国IP文化加速渗透；AI新技术与轻工制造有望深度融合，轻工内需有望逐步企稳实现估值修复 [2] 纺服行业 - 黄金需求预计增长，25年国内黄金珠宝公司有望实现销量提升、业绩改善；政策扩内需消费信心提振，户外经济催热运动服饰销售高景气，AI赋能纺服产业链推动行业数字化升级，叠加三孩政策预期升温 [10] 各细分行业情况 潮玩谷子 - 泡泡玛特入选《时代》周刊2025年“全球100家最具影响力企业”，代表其综合实力获认可；安徽首家泡泡玛特城市旗舰店落地合肥蜀山；情绪价值支撑谷子经济，Z世代引领潮玩谷子经济新趋势，关注潮玩谷子市场前景，建议关注泡泡玛特、布鲁可、名创优品等 [3] 出口链 - 轻工出口链产品海外需求稳定，关税影响有望逐渐消化，关注前瞻布局海外产能及供应链抵御关税风险的龙头企业 [3] 家居板块 - “国补”继续，第三批消费品以旧换新资金将于7月下达，追加发行特别国债1500亿元支持消费品以旧换新，家居消费需求有望进一步复苏，建议关注欧派家居、志邦家居、顾家家居等 [4][9] 造纸&包装 - 6月瓦楞纸稳中下行，6月26日瓦楞原纸140g出厂均价为2570元/吨，与6月1日均价相比下降3.02%；看好未来造纸行业龙头随着产能扩增和产能利用率、供应链效率提升带来稳定增长，建议关注太阳纸业、华旺科技、五洲特纸等 [10] 黄金珠宝 - 泡泡玛特切入珠宝赛道，周六福登陆港交所；建议关注老铺黄金、潮宏基等 [11] 运动户外 - 体育产业助力经济增长，运动户外消费活力持续释放，运动服饰高景气或持续；Nike 2025财年营收463亿美元，同比下降10%，大中华区营收下滑但直营店流量改善和618销售表现符合预期；建议关注安踏、李宁、361度等 [12][13] 品牌服饰 - 波司登24/25财年业绩稳健高质量增长，连续8年创历史新高；建议关注报喜鸟、海澜之家、比音勒芬、波司登、锦泓集团 [13] 纺织制造 - 制造出海、份额提升以及公司核心竞争力增强为纺织制造长期增长逻辑；2025年1 - 5月纺服内销及出口保持稳健增长，出口1166.7亿美元，同比增长1%，内销限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类零售额6138亿元，同比+3.3%；建议关注华利集团、伟星股份、新澳股份等 [14] 投资建议 - 纺织服饰建议关注伟星股份、华利集团等；轻工制造建议关注九号公司、欧派家居等；港股建议关注泡泡玛特、老铺黄金等 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 以色列与伊朗冲突结束提升投资者风险偏好，A、港、美股权益市场本周均大涨；美国或与10个主要贸易伙伴达成协议，中美协议签署情况需跟踪观察；后市可关注A股结构性机会，黄金或迎短期做多时机 [9][10][11] 各部分总结 权益市场表现 - 过去一周（20250623 - 20250629），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化4.25%、3.44%与3.82%，纳斯达克中国科技股指数上涨5.50%，恒生指数上涨3.20% [2] - 过去一周wind全A指数上涨3.56%，中证A100、沪深300等指数均有不同程度上涨；沪市、深市蓝筹与成长板块均上涨，北证50指数上涨6.84%；30个中信行业仅1个下跌，综合金融领涨，周涨幅大于14%，计算机等行业周涨幅大于5% [3] 债券市场表现 - 过去一周利率债价格微跌，10年期国债期货主力合约较2025年6月20日下跌0.10%，10年国债活跃券收益率提升0.66BP至1.6462%，收益率曲线陡峭化 [4] - 临近月末和季末，资金价格提升，截至2025年6月27日，R007较20日提升32.91BP，DR007提升20.27BP，两者利差走阔；央行过去一周净投放10672亿元 [5] - 债市杠杆水平下降，银行间质押式回购成交量（5日均值）由20日的8.32万亿元变为27日的7.77万亿元 [6] - 过去一周美债收益率下降，截至27日，10年美债收益率较20日下降9BP至4.29%，各期限品种收益率下降，曲线整体下移 [7] 外汇与黄金市场表现 - 过去一周美元指数下降1.52%，美元兑欧元、英镑、日元及人民币均有不同程度贬值 [8] - 过去一周伦敦金现货价格下跌2.86%至3271.75美元/盎司，COMEX黄金期货价格下跌2.79%至3269.2美元/盎司，国内上海金现、期货价格也下跌 [8] 后市展望 - A股基本收复冲突以来跌幅，处于震荡区间上沿，中美贸易谈判有不确定性，可关注银行、有色等结构性机会；10年国债收益率或在1.60 - 1.65%之间波动；黄金绝对价格偏低，可能迎来做多时机 [11]

报告核心观点 报告对2025年下半年投资策略进行分析，认为国内宏观经济延续弱复苏态势，债市收益率后续谨慎看多，股市筑底成功新叙事或接力，美国通胀未达目标、债务上限博弈进行中，美国股债震荡、美元走弱、黄金走强 [1][2] 国内宏观经济或延续上半年弱复苏态势 - 固定资产投资和外贸下半年有望延续较好表现，设备更新政策支撑设备购置同比超15%增长，基建投资保持10%以上高增长，外贸虽可能走弱但净出口对经济保持正贡献，5月中美关税水平较2024年提升30%，1 - 5月贸易累计顺差同比多增1356亿美元 [4][7][9] - 消费边际改善，消费增速有望较2024年提升，公共财政支出同比增速提升，部分商品消费受益于以旧换新政策，社零增速提升 [10][11][13] - 部分一线地产有望止跌回稳，一线城市二手住宅价格有波动，30大中城市商品房销售面积同比增速下降 [14] - 通缩风险依然存在，CPI同比增速连续多月为负，PPI同比增速跌幅扩大 [16][18] 债市收益率调整后再次回落，后续谨慎看多 - 行情回顾，10年国债收益率一度调整至1.90%附近，后再次回落至1.60%附近，调整原因是资金价格提升、负carry现象严重、债市交易充分Price - in降息预期 [20][23][24] - 后续谨慎看多，大概率延续低位横盘运行，货币政策基调“适度宽松”，2025年降息幅度可能大于30BP，负carry现象缓解，经济弱复苏且关税有不确定性，收益率难大幅调整 [25][27] 股市筑底成功，新叙事或接力 - 股市筑底成功，春节前和4月初能守住区间底部，春节后上涨行情赚钱效应佳，港股表现优于A股，2025 - 2 - 5至2025 - 6 - 6期间，恒生指数上涨15.51%，wind全A上涨4.95% [29][34][38] - 行业表现，春节后第一波上涨机械、汽车等领涨，对等关税后第二波上涨综合金融、通信等领涨 [41][44] - 股市展望，港股与A股估值处于2010年3月以来60%分位数以内，5月中美达成日内瓦联合声明，4月出台稳增长增量政策，提升投资者风险偏好 [45][48] 美联储选择等待观察，债务上限博弈进行中 - 美国通胀未达目标，5月美国CPI同比增速为2.4%，4月PCE同比增速为2.2%，核心CPI与PCE同比增速更高 [50] - 美国就业市场稳固，5月非农新增13.9万人超预期，失业率为4.2%与上月持平，劳动参与率回落，时薪同比增速为3.9%较去年底略微下滑 [56][60] - 中美关税缓和后美联储持续偏鹰，市场预期9月首次降息，全年降息仅2次，截至6月7日，9月降息概率为59.3%，较前一日下降，2025年底12月底降息2次及以上概率达59.3% [61] - 美国债务突破上限，2025年1月2日债务上限调整为36.1万亿美元，若不采取行动，联邦政府可能在今年夏天或初秋债务违约 [62][65] - 美国债务上限博弈进行中，共和党方案为未来十年减税4万亿、削减社保与教育支出、增加国防与边境安全支出、提高债务上限4万亿，目前送审参议院 [67][68] 美国股债大幅震荡，美元走弱，黄金走强 - 美国资本市场股债大幅震荡，债市收益率先降后升，整体收益率小幅下降，股市调整后有所反弹接近收复失地 [70][73] - 美元明显走弱，美元指数从2024年12月31日至2025年6月6日贬值8.55%，兑欧元、英镑、日元、离岸人民币分别贬值9.17%、7.47%、7.92%、2.02% [74][78] - 黄金行情，黄金大幅走强后有所调整，特朗普政策导致美元信用危机加深，其他大国央行持续购金，全球地缘紧张和经济增长不确定增强黄金避险属性，自最高点回撤，多次反弹面临较强阻力 [79][81]