投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司发布2025年限制性股票激励计划草案，设定了2026-2028年扣非归母净利润复合增长及ROE等考核目标，结合公司前三季度业绩及未来扩产提价机会，实现概率较大 [6] - 玻璃纤维行业自2021年以来的资本开支大周期或将结束，预计2026年行业新增产能大幅减少至约27万吨，供给格局改善，看好2026年粗纱与7628电子布的价格弹性 [6][8] - 公司在特种布领域加速布局，凭借池窑法的规模与成本优势及现有技术积累，有望实现后发超车 [6] - 基于行业供给改善及公司优势，报告上调了公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为36.8亿元、47.3亿元、52.4亿元 [6] 公司事件与激励计划 - 公司拟授予限制性股票总量不超过3,452.82万股，占总股本0.86%，首次授予价格10.19元/股，约为2025年12月31日收盘价的60% [6] - 激励对象不超过618人，占2024年底员工总数的4.6% [6] - 解禁业绩目标为：2026-2028年扣非归母净利润较2024年复合增长率分别不低于38.5%、27.0%、22.0%，对应金额分别为34.3亿元、36.6亿元、39.6亿元 [6][7] - 同期扣非加权平均ROE分别不低于10.25%、10.28%、10.45%，且经济增加值改善值△EVA需大于0 [6][7] - 2025年前三季度公司已实现扣非归母净利润26.1亿元 [6] 行业供需与格局 - 供给端：2026年行业潜在新增产能约40万吨，考虑冷修后，净新增产能预计仅27万吨左右，较2024-2025年大幅减少 [6][8] - 需求端：2026年需求或存韧性，风电纱长协价格稳中有增，风电装机有韧性；汽车、家电等领域需求有望平稳增长 [6] - 库存状况：行业库存天数基本走平，表明过去新增产能消化状态良好 [6][9] - 产能增速：当前处于产能增速较高阶段，2026-2027年行业新增产能增速将逐步降低 [6] 公司业务与盈利弹性 - 价格弹性测算：在330万吨粗纱销量假设下，价格每上涨300元，公司净利润增加约7.4亿元；在11亿米电子布销量假设下，价格每上涨0.3元，净利润增加约2.5亿元 [6] - 特种布布局：公司加速特种布布局并向下游送样，采用池窑法技术路线，相比主流坩埚法具备规模大、单位成本低的潜在优势 [6] - 财务预测：预计2025-2027年营业总收入分别为185.77亿元、203.17亿元、231.55亿元，同比增长17.2%、9.4%、14.0% [5][17] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为36.76亿元、47.33亿元、52.41亿元，同比增长50.4%、28.7%、10.8% [5][17] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率分别为31.3%、35.4%、35.6%；ROE分别为10.9%、12.7%、12.8% [5] 估值与市场数据 - 报告发布日收盘价17.50元，一年内股价区间为10.70-17.85元 [1] - 基于盈利预测，对应2025-2027年市盈率分别为19倍、15倍、13倍 [5][6] - 市净率为2.2倍，股息率为2.34% [1]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘4023点，日涨1.38%，近5日涨3.09%，近1月涨1.47% [1] - 深证综指收盘2582点，日涨2%，近5日涨4.56%，近1月涨1.89% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数涨幅最高，达29.18%，其次为小盘指数25.85%，大盘指数19.01% [1] - 昨日涨幅居前行业包括保险Ⅱ（6.17%）、医疗器械Ⅱ（5.64%）、游戏Ⅱ（5.62%）、广告营销（5.37%）、医疗服务Ⅱ（4.89%） [1][4] - 近6个月涨幅居前行业包括游戏Ⅱ（26.45%）、保险Ⅱ（25.23%）、广告营销（20.27%）、医疗服务Ⅱ（19.13%） [1][4] - 昨日跌幅居前行业包括酒店餐饮（-1.67%）、炼化及贸易（-1.44%）、旅游及景区（-0.95%）、国有大型银行Ⅱ（-0.93%）、航运港口（-0.84%） [4] 主动权益基金策略展望 - 2025年中国权益市场呈现N字型行情，沪指一度突破4000点 [12] - 2025年主动权益基金新发334只，合计规模1618.98亿元，较2024年上升，结束了2022年以来的新发规模下降趋势 [12] - 2025年有12只新产品新发规模超过20亿元 [12] - 2026年策略展望：避免集中右侧配置带来的回撤风险，通过多赛道分散布局提升抗风险能力，并通过阶段性适度重点配置寻找进攻方向 [2][12] - 报告维持对市场的乐观态度，注重行业边际变化，乐于接受新投资逻辑，对新锐基金经理持积极态度 [12] 互联网电商行业深度 - 2025年1-11月，社零总额45.6万亿元，同比增长4.0%；全国网上零售额14.5万亿元，同比增长9.1%；实物商品网上零售额11.8万亿元，同比增长5.7%，渗透率同比提升0.42个百分点至25.9% [12] - 2025年1-11月，快递业务量累计1807.4亿件，同比增长14.9%，高于同期实物商品网上零售额增速约9.2个百分点 [12] - 2025年双11大促全周期，淘天、京东、抖音、拼多多、快手GMV同比分别增长9.3%、8.3%、13.9%、11.7%、9.3% [12] - 2025年第三季度，中国AI产业竞争加剧，四大互联网集团（阿里、百度、抖音、腾讯）共完成182次大模型发布/更新/迭代 [12] - 即时零售行业竞争在2025年第三季度初期见顶，各大平台策略转向差异化以实现单位经济效益改善，行业利润端预计将持续修复 [12][13] - 2025年第三季度，阿里巴巴中国商业零售客户管理收入同比增长10.1%，京东零售收入同比增长11.4%，拼多多广告收入同比增长8.1%，拼多多佣金收入同比增长9.9%，美团核心本地商业收入同比下降2.8% [15] - 阿里巴巴云业务2025年第三季度营收进一步提速，AI相关产品收入已连续九个季度实现三位数同比增长 [15] - 投资分析意见推荐：阿里巴巴、美团、拼多多、京东 [2][15] 快手-W公司点评 - 快手可灵AI于2025年12月密集更新，可灵2.6版本首次实现音画同出，可灵O1版本实现全模态指令，有望拉动用户数和付费率增长 [15] - 根据Similar Web数据，截至2025年12月底，可灵AI网站全球访问量明显增长，单日访问量超过Minimax海螺、Runway与Midjourney等竞争对手 [15] - 可灵2.6版本具有价格优势，其高品质音画同出版本，黑金会员生成视频单价为0.44元/秒 [15] - 可灵AI在2025年第三季度收入超过3亿元，公司预计全年收入有望达到1.4亿美元 [15] - 调整盈利预测：下调快手2025-2027年收入预测至1422亿元、1552亿元、1693亿元（原预测1427亿、1565亿、1710亿） [2][15] - 维持2025年经调整净利润202亿元预测不变，下修2026-2027年经调整净利润预测至223亿元、255亿元（原预测229亿、267亿），对应市盈率估值分别为13倍、12倍、10倍 [2][15] - 维持买入评级 [2] 福达股份公司点评 - 公司控股股东福达集团将面向专业投资者非公开发行总额不超过4.7亿元的可交换公司债券 [18] - 大股东完成担保及信托登记后，直接持股比例由53.15%降至47.58%，并通过担保及信托专户持有5.56%股份，控制权未发生变化 [18] - 公司近期在机器人领域达成两大战略合作：1）与程天科技、长坂科技就人型机器人外骨骼达成三方战略合作；2）与意优科技、长坂科技就关节模组达成三方战略合作 [18] - 意优科技是智元机器人的关节供应商，已正式配套智元A2系列，此次合作有望使福达股份通过意优进入智元供应链 [18] - 长坂科技已建成国内首条高精度反向式行星滚柱丝杠磨削量产线，上肢丝杠年产能达1万套、下肢丝杠年产能达2万套 [18] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.31亿元、4.13亿元、5.13亿元，同比增速分别为78.9%、24.6%、24.2%，对应市盈率分别为31倍、25倍、20倍 [18] - 维持“买入”评级 [18] 航运市场分析 - 委内瑞拉政局变化：若美国取消对委制裁，其原油出口格局可能改变 [18] - 委内瑞拉2025年原油出口77万桶/天，占全球原油贸易量约1.8%；其VLCC运输量约50万桶/天，占VLCC运输比重约2.4%，吨海里占比约4.0% [19] - 假设制裁取消，委内原油对中印出口比例可能从78%回到制裁前的34%左右，导致VLCC整体需求或减少，但合规VLCC原油运输量需求预计增加约1.4%（吨海里需求约2.1%），合规Aframax型原油轮需求增加约4.0% [19][20] - 本周（报告期）VLCC加权平均运价环比下滑36%，录得43895美元/天；其中中东-远东运价录得38690美元/天，环比下跌45% [21] - 本周苏伊士型原油轮运价环比下滑11%，录得78718美元/天；阿芙拉型原油轮运价环比下滑17%至58148美元/天 [21] - 干散货市场方面，波罗的海干散货指数于1月2日录得1882点，环比节前小幅上涨0.3% [21] - 2026年第一天，海岬型散货船运价5TC录得28190美元/天，环比假期前下滑约6.3% [21] - 本周巴拿马型散货船运价环比节前上涨1.1%，5TC录得11536美元/天；超灵便型散货船运价环比下滑5.9%，录得13601美元/天 [21]

历史相关性 - 2016年以来，港股与美元兑人民币的负相关系数高达-0.54[5][19] - 当人民币月涨幅超过1.5%时，恒生指数当月有93.5%的概率上涨[5][19] - 人民币升值时，港股盈利、资产重估效应与外资回流是港股上涨主因[5][26] 近期背离 - 2025年11月13日以来，人民币快速升值1.9%，但恒生指数下跌4.8%，出现显著背离[5][36] - 这是2016年以来12次人民币升值阶段中第3次出现的股汇背离[5][36] - 2025年四季度以来，恒生指数未来12个月EPS持续走低，弱化了汇率重估效应[6][41] 背离原因 - 2025年港股权重板块业绩疲软，人民币升值对盈利放大作用有限[6][41] - 近期房价、油价未企稳，拖累地产、能源等重资产板块表现[6][41] - 12月恒生指数平均换手率仅4.4次，为全年最低，市场交投清淡[6][50] - 本轮汇率升值更多由外因驱动，弱化了外资的配置效应[6][50] 未来展望 - 港股“下一财年盈利增速向上+当前财年盈利预期向下”的组合是盈利改善的前瞻信号[7][57] - PPI回升有望吸引外资流入，居民存款再配置效应对港股有溢出效应[7][60] - 随着“待结汇”逻辑演绎、名义GDP修复及中美贸易摩擦边际降温，人民币韧性有望延续[7][71]

报告行业投资评级 * 报告标题明确表达了对春季行情的看好态度，但未在提供的文本中明确给出“买入”、“增持”等标准化的行业投资评级 [2] 报告的核心观点 * 报告核心观点为：金属价格延续强势，看好春季行情 [2] * 具体来看，报告认为在降息落地、供给扰动、需求增长预期等多重因素下，金属价格有望保持偏强走势，板块具备持续修复的动力及空间 [5] 一周行情回顾 * 截至报告期当周，有色金属（申万）指数上涨3.31%，大幅跑赢沪深300指数3.39个百分点 [5][6] * 2025年全年，有色金属（申万）指数累计上涨94.73%，跑赢沪深300指数77.07个百分点 [6][9] * 分子板块看，当周铜板块表现最强，上涨7.23%，铝板块上涨6.20%，小金属、金属新材料、铅锌、能源金属分别上涨1.37%、1.04%、0.83%、0.25%，贵金属板块下跌2.77% [5][10] * 年初至今（截至报告期），各板块均实现大幅上涨，其中铜板块涨幅最大，达122.97%，能源金属、小金属、贵金属、铅锌、铝、金属新材料分别上涨103.31%、96.19%、79.89%、85.13%、70.62%、52.27% [10] 金属价格变化 * **工业金属及贵金属**：当周LME铜、铝、铅、锌、镍价格分别上涨2.14%、1.18%、0.83%、0.87%、5.45%，LME锡价格下跌5.28% [5] * **贵金属**：当周COMEX黄金价格下跌3.85%，白银价格下跌1.25% [5] * **能源材料**：当周锂辉石价格上涨8.20%，电池级碳酸锂、工业级碳酸锂价格分别上涨3.48%、3.54%，电池级氢氧化锂价格大幅上涨15.98%，金属锂价格上涨7.57% [5] * **钴镍**：当周电解钴价格上涨10.82%，电解镍价格上涨5.43% [5] * **其他材料**：当周6um锂电铜箔加工费大幅上涨33.33%，六氟磷酸锂价格下跌3.43%，隔膜价格持平 [5] * **黑色金属**：当周铁矿石价格下跌1.68%，螺纹钢价格持平 [5] 贵金属行业观点 * **长期逻辑**：货币信用格局重塑持续，美国“大而美”法案通过后财政赤字率将提升，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [5] * **短期催化**：降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入 [5] * **白银机会**：当前金银比处于偏高水平，在边际需求修复预期下有望收敛，建议关注白银 [5] * **板块估值**：当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，具备持续修复的动力及空间 [5] * **关注公司**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [5] 工业金属行业观点 * **铜**： * **短期**：铜矿生产扰动较大（如智利Mantoverde铜矿潜在罢工）、降息落地、非美库存紧张，预计铜价偏强 [5] * **长期**：电网投资增长、AI数据中心增长等需求驱动，叠加供给相对刚性，铜价中枢有望持续抬高 [5] * **关注公司**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [5] * **铝**： * **基本面**：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存当周累库5.60万吨至83.75万吨，铝下游加工企业开工率下降至59.90% [5] * **长期展望**：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [5] * **关注公司**：建议关注成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业）以及一体化布局完备标的（天山铝业、中国宏桥、中国铝业、新疆众和） [5] 钢铁行业观点 * **基本面**：当周钢材产量环比增长，需求环比增长，库存环比下降，螺纹钢价格环比下跌 [5] * **铁矿石**：供应端海外发运量增长，需求端铁水产量偏弱，价格环比下跌 [5] * **关注方向**：后续重点关注供给端产量调控情况及出口变化 [5] * **关注公司**：建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [5] 小金属行业观点 * **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，钴价环比上涨 [5] * **锂**：需求端储能景气较高，碳酸锂现货价格继续上涨 [5] * **镍**：供给端扰动增加，且下方火法成本支撑较强，镍价企稳回升 [5] * **稀土**：稀土价格环比上涨，关注相关下游出口政策变化 [5] * **关注公司**：钴领域关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业；锂领域关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [5] 成长周期投资分析意见 * 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [5] * **关注公司**：建议关注华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [5]

行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 2025年12月，国内EDA行业共有4个重点事件，其中IPO相关3个，上市公司股权投资1个，国产EDA行业整体活跃度提升，进入加速发展阶段 [3] - 中长期看，EDA行业的发展演绎仍为通过并购整合形成2-3家头部EDA厂商，长期看好EDA上市公司并购+格局改善+国产替代逻辑 [3] - 观点一：重视国产工艺路径分叉带来的机会，海外EDA工具完全无法为逐步分化的国产工艺提供支撑，这部分需求为国产EDA厂商创造了完全独立空白的市场空间 [3][9] - 观点二：IPO、并购动作活跃，行业进入加速发展阶段，行业发展进入了先进领域攻坚克难+并购活跃阶段 [3][11] - 观点三：重视产业链协同、政策/资本支持，需重视EDA上市公司作为地方EDA产业整合平台的重要作用 [3][12] 本月行业重点事件 - **合见工软启动IPO辅导**：2025年12月26日，正式向上海证监局提交IPO辅导备案，保荐机构为国泰海通，核心业务聚焦数字IC验证的全流程，包括软硬件仿真、验证、DFT等，同时具备高速互联IP [3][4] - **芯和半导体IPO辅导完成**：2025年12月20日，向上海证监局提交了辅导工作完成报告，产品包括3DIC Chiplet设计全流程EDA、射频系统设计仿真EDA、Notus仿真平台，核心能力在于其多物理场仿真能力 [3][5] - **华大九天投资思尔芯股权**：2025年12月16日，华大九天投资1亿元，持有90.9%份额的中湾芯盛已取得思尔芯7.78%的股份并完成交割，思尔芯业务核心聚焦数字IC设计前端的仿真验证、原型验证等环节 [3][6][7] - **全芯智造启动IPO辅导**：2025年12月11日，正式向安徽证监局提交辅导备案登记，核心业务聚焦OPC计算光刻平台，是国内首个专注于制造类EDA产品的公司，已在28nm及以下先进工艺得到众多国内晶圆厂、IDM厂商的认可 [3][8] 本月观点详述 - **国产工艺路径分叉带来的机会**：在光刻机限制等多重因素下，国产晶圆厂通过四重曝光（SAQP）等新技术路径绕过EUV限制，海外EDA厂商未针对此类工艺开发相应工具，为国产EDA厂商创造了完全独立空白的市场空间 [9]，未来5年，大型国产EDA厂商将通过并购整合实现对数字IC设计全流程的打通及先进制程制造类EDA工具的布局，与国产晶圆厂匹配 [10] - **IPO、并购动作活跃，行业进入加速发展阶段**：本月有3家EDA一级市场公司有IPO辅导相关动作，A股或开启新一轮EDA公司上市，新公司所处环节相对有差异化 [11]，从近几年的并购事件来看，交易金额逐步放大、交易标的所处的环节趋向数字IC设计的核心环节 [11]，综合资本市场动作，EDA行业进入了加速发展的活跃阶段，短期内关注上市公司并购催化，中期关注工具链补齐和迭代，长期将迎来收入放量 [11] - **重视产业链协同、政策/资本支持**：半导体产业生态具备地域性，地方政府支持包括EDA行业，必须有1-2家具备平台型产品能力的厂商整合全流程的点工具才有可能最终成为国产领军 [12]，国家大基金三期将保持对EDA工具的支持，叠加地方政府支持，对头部玩家进一步并购整合行业内小型厂商具有重要推动作用 [12] 相关标的与估值 - **相关标的**：华大九天（全球EDA第四极，全定制IC设计已覆盖全流程，加速补齐数字IC、晶圆制造工具）、概伦电子（存储电路设计制造具备优势，收并购积极）、广立微（围绕良率检测展开， WAT设备+EDA+服务， 软硬兼修） [3] - **重点公司估值**： - 华大九天（301269.SZ）：2025年12月31日总市值580亿元，预计2025年营业收入15亿元，2026年20亿元，2027年25亿元 [14] - 概伦电子（688206.SH）：2025年12月31日总市值152亿元，预计2025年营业收入5亿元，2026年7亿元，2027年8亿元 [14] - 广立微（301095.SZ）：2025年12月31日总市值144亿元，预计2025年营业收入7亿元，2026年10亿元，2027年12亿元 [14]

投资评级与核心观点 - 报告对快手-W (01024) 维持 **买入** 评级 [6] - 报告核心观点：快手旗下AI视频生成模型“可灵”于2025年12月密集迭代，其中可灵O1和可灵2.6版本有望拉动用户数和付费率增长；同时，公司One系列端到端生成式模型在营销和电商场景持续提振主业，预计公司主业将维持稳健增长 [2][6] 财务预测与估值 - 调整后盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为1422亿元、1552亿元、1693亿元，同比增长率分别为12%、9%、9% [5][6] - 调整后归母净利润预测：预计2025-2027年分别为202亿元、223亿元、255亿元，同比增长率分别为14%、10%、14% [5][6] - 基于盈利预测，对应2025-2027年市盈率（PE）估值分别为13倍、12倍、10倍 [6] 可灵AI业务进展与优势 - **密集迭代与功能升级**：可灵AI于2025年12月密集上线新版本，包括全球首个统一多模态视频模型可灵O1，以及首个实现音画同出的可灵2.6版本，此外还推出了可灵数字人2.0和可灵O1主体库 [6][7] - **用户增长与市场表现**：根据Similar Web数据，截至2025年12月底，可灵AI网站全球访问量明显增长，单日访问量超过了Minimax海螺、Runway与Midjourney等竞争对手 [6] - **显著价格优势**：可灵2.6高品质音画同出版本，其黄金/铂金/钻石/黑金会员生成视频每秒单价分别为0.88元、0.78元、0.73元、0.44元，对比Google Veo3.1（标准版0.4美元/秒）和Sora 2-pro（0.3美元/秒）有明显价格优势，其最高品质版本与Sora2定价（0.1美元/秒）基本处于同一价位 [6][9] - **历史版本表现卓越**：可灵2.0版本在文生视频领域对比谷歌Veo2的胜负比为205%，对比Sora的胜负比达367%；可灵2.5 Turbo模型在效果对比中超越了Veo 3、Seedance等模型，并登顶Artificial Analysis榜单全球文生视频模型和兔生视频模型第一名 [8] - **业务收入规模**：根据快手财报，可灵AI在2025年第三季度收入超过3亿元，公司预计全年收入有望达到1.4亿美元 [6] One系列模型对主业的提振作用 - **OneRec推荐系统效果显著**：在快手主站/极速版双端App的短视频推荐主场景AB测试中，叠加奖励模型选择策略的OneRec方案实现了停留时长提升0.54%/1.24%、7日用户生命周期增长0.05%/0.08%的突破 [12][13] - **大幅提升本地生活业务**：OneRec在本地生活服务场景的AB测试中，推动GMV增长21.01%、订单量提升17.89%、购买用户数增长18.58% [13] - **直接贡献主业收入**：AI大模型尤其是OneRec对快手2025年第三季度国内营销收入提升约4%-5%；端到端生成式搜索架构OneSearch驱动商城搜索订单量提升5% [6][17] - **优化成本结构**：OneRec在推荐模型FLOPs提升10倍的同时，大幅削减了通信和存储等运营成本近90% [12] 公司主业展望与事件说明 - **主业展望稳健**：报告预计公司主业（广告和电商）将维持稳健增长 [6] - **网络攻击事件影响有限**：根据公司自愿性公告，此前遭受的网络攻击事件中，直播功能已逐步恢复正常，其他业务未受影响；报告认为随着核心业务广告和电商的增长，毛利相对较低的直播业务对主业影响有限 [6]

核心观点 - 市场情绪指标显示情绪正逐步修复，综合得分较上周提升，从情绪角度观点看多 [2][7] - 价量一致性指标快速上升，市场价量匹配程度回升，资金关注度与标的涨幅相关性增强，情绪端呈现边际回暖 [2][10] - 当前模型整体提示小盘风格与成长风格占优信号 [2][43] 市场情绪模型观点 - 截至12月31日，市场情绪指标数值为1.35，较上周五的1.1小幅增加 [2][7] - 本周全A成交额较上周环比上升8.30%，平均日成交额为21283.35亿元，市场成交活跃度回升，其中12月30日成交额达近期最高的21615.32亿元人民币，日成交量1252.10亿股 [2][13] - 价量一致性指标周内快速上升并突破布林带上界，表明市场价量匹配程度回升 [2][11] - 科创50相对万得全A成交占比延续下行趋势，反映高弹性板块参与度仍偏低，风险偏好修复仍显不足 [2][10][16] - 行业间交易波动率持续下降并下穿布林带上界，资金在不同行业间切换节奏放缓，跨行业轮动意愿减弱，流动性边际趋缓 [2][10][19] - 行业涨跌趋势性指标维持在布林带上界附近震荡，行业观点一致性较高，板块β效应仍占主导 [2][10][21] - 融资余额占比持续上行并创阶段新高，杠杆资金情绪升温，风险偏好呈现一定修复 [2][10][24] - RSI指标周内明显改善并快速修复，短期卖压减弱，上行动能有所回升 [2][10][27] - 主力资金净流入指标维持高位震荡，机构资金进场意愿增强 [2][10][30] 其他择时模型观点 - 根据均线排列模型，截至2025/12/31，机械设备、传媒、计算机、美容护理、汽车等行业短期得分上升趋势靠前 [2][34] - 从行业短期得分数值看，国防军工、有色金属、轻工制造、通信、基础化工是短期得分最高的行业，其中国防军工、有色金属当前短期得分均为88.14，为短期得分最高行业 [2][34] - 截至2025年12月31日，平均拥挤度最高的行业分别为国防军工、建筑材料、石油石化、机械设备、商贸零售，拥挤度最低的行业分别为煤炭、计算机、房地产、纺织服饰、传媒、建筑装饰 [37] - 本周拥挤度与周内涨跌幅相关系数为0.19，存在一定正相关性 [2][40] - 近期国防军工、石油石化等高拥挤度板块领涨明显，短期仍有上冲惯性但需警惕高位回调压力 [2][40] - 建筑材料、商贸零售等拥挤度同样较高但涨幅较低，若有资金面进一步催化，或仍具备上涨潜力 [2][40] - 煤炭等低拥挤度板块涨幅相对落后 [2][40] - 当前模型维持提示小盘风格占优信号，同时5日RSI相对20日RSI继续上升，未来信号存在增强可能 [2][43] - 当前模型维持提示成长风格占优信号，但5日RSI相对20日RSI快速上升，未来信号强度可能有所削弱 [2][43]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 金属价格延续强势，看好春季行情 [2] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [5] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数上涨0.71%，深证成指上涨0.29%，沪深300下跌0.09%，有色金属（申万）指数上涨3.31%，跑赢沪深300指数3.39个百分点 [5][6] - 2025年全年，有色金属（申万）指数上涨94.73%，跑赢沪深300指数77.07个百分点 [6][9] - 分子板块看，环比上周，贵金属下跌2.77%，铝上涨6.20%，能源金属上涨0.25%，小金属上涨1.37%，铜上涨7.23%，铅锌上涨0.83%，金属新材料上涨1.04% [5][10] - 年初至今，贵金属上涨79.89%，铝上涨70.62%，能源金属上涨103.31%，小金属上涨96.19%，铜上涨122.97%，铅锌上涨85.13%，金属新材料上涨52.27% [10] - 上周领涨个股包括江西铜业（周涨幅27.4%）、银邦股份（周涨幅18.9%）、云南铜业（周涨幅11.8%）等 [12] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化分别为+2.14%/+1.18%/+0.83%/+0.87%/-5.28%/+5.45%，COMEX黄金价格-3.85%、白银-1.25% [5] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格上涨8.20%，电池级碳酸锂上涨3.48%，工业级碳酸锂上涨3.54%，电池级氢氧化锂上涨15.98%，金属锂上涨7.57%；电解钴上涨10.82%，电解镍上涨5.43%；六氟磷酸锂下跌3.43%；6um锂电铜箔加工费上涨33.33% [5] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格不变；铁矿石价格下跌1.68% [5] - **具体价格数据**：本周LME铜（三月期）价格为12423美元/吨，同比年初上涨41.69%；COMEX黄金价格为4332美元/盎司，同比年初上涨64.14%；国内电池级碳酸锂价格为11.90万元/吨，同比年初上涨57.62% [17][20] 贵金属行业分析 - **宏观环境**：美国11月失业率升至4.6%，为2021年9月以来最高水平；美国11月核心CPI同比上涨2.6%，为2021年初以来最低水平 [5] - **央行购金**：中国央行在2024年11月至2025年11月期间连续13个月增持黄金，截至11月末中国黄金官方储备为7412万盎司 [24] - **核心观点**：长期看货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率将提升，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [5] - **白银机会**：金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛，建议关注白银 [5] - **建议关注公司**：山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [5] 工业金属行业分析 - **铜**： - **供需数据**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为48.8%/14.7%/60.8%，环比-11.9/+1.2/0.0个百分点；国内社会库存23.9万吨，环比增加4.5万吨；铜现货TC为45.0美元/干吨 [5][33] - **供给扰动**：智利Mantoverde铜矿（2025年产量2.9-3.2万吨）存在罢工风险 [5] - **核心观点**：短期铜矿生产扰动较大、降息落地、非美库存紧张下预计铜价偏强，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [5] - **建议关注公司**：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [5] - **铝**： - **供需数据**：铝下游加工企业开工率周环比下降至59.90%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存83.75万吨，周环比累库5.60万吨 [5] - **核心观点**：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [5] - **建议关注公司**：成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业）、以及一体化布局完备标的（天山铝业、中国宏桥、中国铝业、新疆众和） [5] 钢铁行业分析 - **供需数据**：本周五大品种钢材周产量环比增长2.30%至815万吨，周需求环比增长0.89%至841万吨，总库存环比下降2.05%至1232万吨 [75] - **利润数据**：本周螺纹钢吨毛利为48元/吨，热卷板吨毛利为-29元/吨 [75] - **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格环比下跌2.18%至106美元/吨；澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比增长8.56%至2984万吨 [80] - **建议关注**：业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [5] 小金属行业分析 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价环比上涨，建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5] - **锂**：锂需求端储能景气较高，本周碳酸锂现货价格继续上涨，建议关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [5] - **镍**：供给端扰动增加，且下方火法成本支撑较强，镍价企稳回升 [5] - **稀土**：稀土价格环比上涨，关注相关下游出口政策变化 [5] 成长周期投资分析 - **核心观点**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [5] - **建议关注公司**：华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 两新补贴正式落地符合预期 计算方式由定额制转向按车价比例计算 结构导向更加清晰 此前对行业2026年总量的担心有望得到修复 [2] - 基于AI外溢+反内卷+需求修复主线 看好智能化、中高端和二手车市场 [1][2] - 看好中低端需求为主的比亚迪、吉利 以及基本面α弹性显著的北汽、江淮 [2] - 推荐业绩有α支撑、估值相对低位且有提升潜力的零部件公司 包括银轮、福达、双环、继峰、敏实、星宇、宁波华翔等 [2] - 弹性机会来自AI外溢的智能化和机器人方面有相对优势的新势力车企小鹏、蔚来、理想 以及核心tier1德赛西威、经纬恒润、科博达、恒勃等 [2] - 行业反内卷涨价周期下 利好二手车企业盈利修复 以及经销商的整体盈利水平改善 推荐优信 [2] - 央国企改革带来的突破性变化 包括上汽及东风 建议继续关注 [2] 行业情况更新 - 根据乘联会周度数据 12月第四周全国乘用车市场日均零售9.0万辆 同比去年12月同期下降12% 较上月同期下降15% [2] - 最近一周传统原材料价格指数、新能源原材料价格指数均上升 最近一周/最近一个月 传统车原材料价格指数分别+0.5%/+0.4% 新能源车原材料价格指数分别+3.4%/+9.2% [2] 市场情况更新 - 本周汽车行业总成交额3442.08亿元 日均环比-1.57% 汽车行业指数收7976.90点 全周上升1.44% 同期沪深300指数收报4629.94点 全周下降0.59% 汽车行业指数涨幅高于沪深300指数 汽车行业周涨幅在申万宏源一级行业中位列第4位 较上周上升7位 [2] - 本周行业个股上涨153个 下跌110个 涨幅最大的个股是恒勃股份、福赛科技、斯菱股份 分别上涨42.8%、30.4%、27.5% 跌幅最大的个股是奥联电子、浙江世宝、隆基机械 分别跌幅-21.6%、-11.7%、-10.9% [2] 本周事件总结 新势力月度销量更新 - 2025年12月新能源车企交付呈分化趋势 整体看同比-4% 环比-5% [3] - 比亚迪销量42.04万辆 同比-18% 极氪销量3.03万辆 同比+11% 零跑销量6.04万辆 同比+42% 小鹏销量3.75万辆 同比+2% 理想销量4.42万辆 同比-24% 鸿蒙智行销量8.96万辆 同比+81% 埃安销量4.01万辆 同比-14% 蔚来销量4.81万辆 同比+55% 深蓝销量3.10万辆 同比-15% 岚图销量1.60万辆 同比+31% [3] 2026年汽车以旧换新政策延续 - 2026年汽车以旧换新政策在延续既有框架的基础上 通过实施细则进一步明确政策边界与执行口径 政策确定性显著提升 [5] - 补贴计算方式由定额制转向按车价比例计算 结构导向更加清晰 [6] - 报废更新方面 报废符合年限要求的旧车后购买新能源乘用车 按新车价税合计的12%给予补贴、单车上限2万元 购买2.0升及以下燃油乘用车 补贴比例为10%、上限1.5万元 [6] - 置换更新方面 转让本人名下旧车并购置新车的 新能源乘用车补贴比例为8%、上限1.5万元 燃油乘用车为6%、上限1.3万元 [6] - 在单车补贴上限与2025年保持一致的前提下 引入价格比例与门槛机制 使政策受益重心由低价车型向中高价车型迁移 [6] - 实施细则在申请条件和审核机制上显著收紧 有助于提升补贴精准性并约束非理性套利行为 [8] - 2026年以旧换新政策更偏向“托底型”支持 其核心作用在于稳定预期并优化需求结构 [8] - 低端车占比越高 新方案冲击越大 看好中高端需求的更早释放 谨慎中低端需求的萎缩风险 [9] - 测算显示 在2026年新方案下 比亚迪月均补贴金额预计为31.48亿元 较2025年“一刀切”方案退坡33% 小鹏退坡16% 零跑退坡27% 吉利（燃油）退坡37% 上汽（燃油）退坡40% 长城（燃油）退坡16% 长安（燃油）退坡36% [10] 汽车产业数智化提速 - 政策层面明确将产线智能化作为汽车行业数字化转型的核心抓手 行业进入系统推进阶段 [13] - 方案提出到2027年显著提升智能制造成熟度和生产效率 到2030年行业整体数智化水平进一步抬升 [13] - 产线智能化将呈现分阶段落地特征 并优先在头部企业和核心环节展开 [13] - 政策重点指向零部件与整车协同升级 强化供应链数字化联动 [13] - 在具体生产模式上 柔性敏捷产线和数据驱动排产将成为主要演进方向 [14] 特斯拉FSD零接管横穿美国 - 特斯拉FSD在真实道路环境中完成零接管横穿美国 标志其自动驾驶能力迈过关键验证节点 [15] - 一辆搭载FSD v14的Model 3从洛杉矶出发 在2天20小时内行驶约2732英里抵达南卡罗来纳州 全程覆盖高速、城市道路、夜间行驶及多次充电场景 未发生任何人工接管 [15] - 零接管跨大陆行驶被视为自动驾驶成熟度的重要里程碑 [15] - 业内开始讨论FSD v14是否已接近“类人驾驶”水平 [16] - 特斯拉表示 其搭载FSD的车辆已累计行驶近70亿英里 [18] - FSD目前仍被定义为“FSD Supervised” 要求驾驶员保持注意力并随时准备接管 [18] 本周行情回顾 板块涨跌幅情况 - 本周汽车行业指数收7976.90点 全周上升1.44% 同期沪深300指数收报4629.94点 全周下降0.59% 汽车行业指数涨幅高于沪深300指数 汽车行业周涨幅在申万宏源一级行业中位列第4位 较上周上升7位 [19] - 从估值来看 汽车市盈率为29.51 在所有申万一级行业中位列第17 本周沪深300市盈率为14.17 [22] 个股涨跌幅情况 - 本周行业个股上涨153个 下跌110个 [25] - 涨幅最大的个股是恒勃股份、福赛科技、斯菱股份 分别上涨42.8%、30.4%、27.5% [25] - 跌幅最大的个股是奥联电子、浙江世宝、隆基机械 分别跌幅-21.6%、-11.7%、-10.9% [25] 市场重点指标 - 汽车行业中 下周湖南天雁、通用股份、长安汽车、建设工业、黄山谷建、林泰新材、盛帮股份、雪龙集团、隆基机械9家公司存在解禁 [28] - 汽车重点标的前十大股东股权质押风险较低 重点公司上汽集团、长安汽车、广汽集团、星宇股份、科博达、巨一科技、德赛西威、爱柯迪、拓普集团、旭升集团、经纬恒润-W、均胜电子等质押股占总股本比例均为0% [31] - 比亚迪质押比例为2.48% 长城汽车为7.21% [31] 本周重要信息回顾 行业新闻摘要 - 极石ADAMAS中国版上市 官方指导价为34.99万-35.99万元 2025年12月单月销量预计首次突破2500台 全年交付量将达1.5万台 2026年设定3万台的全球销量目标 [33] - 智界汽车2025年12月交付量突破10000台 实现连续三个月交付破万 [34] - 谷歌旗下Waymo在伦敦启动自动驾驶出租车路测 [35] - 四部门印发《汽车行业数字化转型实施方案》 推动智能机器人在焊接、喷涂、总装等环节规模化应用 打造汽车行业具身智能示范产线 [38] - 小鹏G7超级增程SUV正式登场 综合续航1704公里 [39] - 2026款传祺向往M8上市 官方指导价为30.99-38.99万元 [39] - 2026款北汽制造锐胜王牌M7车型上市 官方指导价为5.98万元起 [40] - 一汽丰田首款“智电家轿”bZ3智享家上市 包含四款车型 售价分别为10.98万元、12.98万元、13.98万元、15.98万元 其中JOY和PRO车型提供“限时焕新价”分别为9.38万元和10.38万元 [43] - 上纬新材发布全球首款全身力控小尺寸人形机器人“启元 Q1” [44] - 三项汽车节能强制性国家标准于2026年1月1日起实施 [45] 销量、库存、价格信息 - 12月1-28日 全国乘用车市场零售192.8万辆 同比去年12月同期下降17% 较上月同期下降3% 今年以来累计零售2341.1万辆 同比增长4% [46] - 2025年12月中国汽车经销商库存预警指数为57.7% 同比上升7.5个百分点 环比上升2.1个百分点 位于荣枯线之上 [58] 原材料成本、海运价格、汇率跟踪 - 最近一周 传统车大宗原材料中 钢材、铝材、塑料、橡胶、玻璃价格分别-0.5%/+2.3%/+0.0%/-1.1%/+4.1% [61] - 电池原材料中 镍、钴、碳酸锂价格分别为+4.7%/+6.8%/+5.9% [61] - 最近一周/最近一个月 传统车原材料价格指数分别+0.5%/+0.4% 新能源车原材料价格指数分别+3.4%/+9.2% [61] - 海运成本本周有所下降 本周相较2025年12月26日-3.6% 近一个月-31.1% [74] - 汇率方面 截至2025年12月31日 美元兑人民币中间价为7.0288元/美元 环比-0.10% 欧元兑人民币中间价为8.2355元/欧元 环比-0.47% [76] 公司信息 公司公告摘要 - 宁波华翔子公司与潜行未来签订战略合作协议 拟在具身智能机器人领域加强合作 [79] - 瑞玛精密收到国内车企定点通知 将为其新能源车型供应空气弹簧总成产品 预计项目生命周期为6年 销售额约为13.42亿元 [80] - 长安汽车向中国长安汽车发行6.30亿股A股股票 发行价格为9.52元/股 募集所得60亿元将用于新能源车型及数智平台开发等项目 [81] - 银轮股份向四川银轮增资37,815万元用于西南智能制造基地建设 向上海银轮投资增资26,885万元用于墨西哥生产基地建设 [82] - 长城汽车拟调整2026年公司层面销量考核目标 由249万辆调整至180万辆 [83] - 伯特利计划以现金方式对关联方奇瑞汽车的全资子公司墨甲机器人增资3500万元 [93]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年中国权益市场呈N字型行情，主动权益基金赚钱效应回暖 ，出现多个赛道主题投资机会 ，销售端和新发市场向好 ，不同基金公司和基金经理表现有差异 [5] - 2026年维持对市场乐观态度 ，多赛道分散布局提升抗风险能力 ，适度重点配置寻找进攻方向 ，关注科技、周期等板块及成长、红利风格和出海策略 [5][71] 根据相关目录分别进行总结 1. 市场回顾：2025年权益市场整体回顾 - 2025年中国权益市场先扬后抑再企稳上行 ，沪指一度突破4000点 ，万得全A等指数涨势较好 [5][12] - 结构性行情明显 ，行业收益差距大 ，通信等行业表现领先 ，部分行业内部分化度大 ，主动权益基金重仓行业表现有差异 [12] - 风格指数上大盘成长全年占优 ，主流宽基策略指数中创业板指全年表现领先 [14][15] - 主动权益基金赚钱效应回暖 ，业绩最好的是永赢科技智选 ，冠军魔咒和上下半年业绩反转现象有体现 ，大规模和高换手基金表现有优势 [20][25][28] 2. 哪些主动权益基金有效把握了2025年内的赛道主题机会？ - 贵金属投资机会：全年贵金属表现强势 ，叶勇、李孝华等基金经理有效把握 ，部分经理持股比例高 [34][37] - 创新药主题：前三季度创新药主题强势 ，郑宁、桑翔宇等有效把握 ，部分经理三季度减仓取得更优表现 [40] - 新消费&港股通消费：上半年表现强势 ，付娟、刘含等有效把握 ，部分经理三季度减持全年表现更优 [45] - AI算力：三季度AI算力走势强势 ，任桀、王浩聿等有效把握 ，部分经理全年表现出色 [48] - 新能源行情：9 - 11月中旬新能源行情回归 ，黄潜轶、姚志鹏等有效把握 ，部分经理全年业绩出色 [51] 3. 销售端：投资者在2025年偏好哪些基金？ - 2025年主动权益基金新发规模和数量上升 ，发行热度回暖 [54] - 截止2025Q3净申购规模靠前的产品净申购金额超90亿 ，部分产品业绩良好 [54] - 2025年有12只新产品新发规模超20亿 ，招商均衡优选首发规模最大 [54] - 首发规模靠前托管行中招商银行优势明显 ，易方达和广发基金新发规模居前 [56] 4. 基金公司比较：投资业绩与风格的差异？ - 2025年业绩靠前的基金公司有永赢、中航等 ，少有公司四季业绩都靠前 ，华商、宝盈表现相对均衡 [58] - 百亿以上基金公司前15名平均业绩超39% ，部分公司超50% ，中航等公司内部业绩分化大 [58][59] - 市值&估值维度上 ，不同基金公司有不同偏好 [59] 5. 绩优基金的共性：行业配置优势巨大？ - 绩优基金多为科技主题 ，收益来源多元 ，行业配置获取超额收益与聚焦科技有关 [63] - 通信、电子在绝对和相对收益上对头部绩优产品贡献大 [64] 6. 新锐与老将：25年涌现出哪些绩优的新锐？有哪些老将维持了高水准表现？ - 发现叶勇、李孝华等业绩突出的新锐基金经理 ，分聚焦热门赛道、适度均衡、量化风格 [66] - 中生代和老将中 ，郭玮羚、刘元海等维持高水准表现 [69] 7. 展望：2026年主动权益基金投资策略 - 2026年维持对市场乐观态度 ，多赛道分散布局 ，适度重点配置 ，关注新锐基金经理 [71] - 行业上关注科技、周期板块及传统消费等赛道反转机会 [71] - 风格和策略上关注成长、红利风格和出海策略 ，关注风格内板块分化 [72]