报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [4] 报告的核心观点 - 5月15日降准释放约1万亿长期流动性，但资金面边际收敛，5月16日DR001环比上行22bp至1.63%，高出7天OMO利率23bp，这一现象是买断式逆回购“错峰缩量”和银行司库扩表缩表剧烈切换共振下的资金面阶段性收紧 [10] - 降准后的资金收紧是阶段性紧张行情，受MDS“错峰缩量”投放、司库扩表缩表剧烈切换等偶发性因素影响，二季度整体信贷偏弱，预计资金面总体平稳，但后续边际上资金存在小幅收敛可能 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 跨季之后4 - 5月份中上旬信贷出现大幅回落，司库基于降准预期大幅扩表 - 今年信贷前置倾向明显，4 - 5月中上旬信贷投放大幅回落，预计5月信贷规划目标较弱，司库预期未来资金运用需求压力不大 [1][11] - 2025Q1人民币贷款增量达9.78万亿，同比多增3200亿，4月人民币信贷新增2800亿，同比大幅少增4500亿 [11] - 5月15日降准1万亿资金落地，司库在5月中旬剧烈扩表，国有大行净融出提升幅度近万亿，一度高达4万亿规模 [1][11] 银行负债久期偏短，资金到期相对集中 - 银行基于可预期的存款利率下行管控负债久期降低利率风险，导致负债端稳定性下降，市场类负债久期同样偏短，资金到期相对集中 [2][14] - 银行一般性存款主动降久期以缓解利率风险，以11家样本银行为例，2024年加权平均久期较2023年明显下滑，增量存款集中于3M - 1Y期限，1 - 5Y长期限存款大幅少增 [14] - 2024年以来一般性存款增长压力大，银行对同业负债依赖被动提升，2025年1 - 4月，央行净投放以短期资金为主，银行同业存单净融资以3M - 6M短期限为主 [15] 预计5月买断式逆回购或实现“错峰缩量”投放，司库转为大幅缩表 - 一般情况下，买断式逆回购（MDS）询量询价时间集中在10 - 15日，资金到期和到账集中在15 - 20日，预计5月MDS询量询价时间较晚，避免增量投放过多流动性导致资金淤积 [3][17] - 5月15日降准资金落地后，预计当日国有大行MDS到期量相对较大，静态看可能对冲大部分降准资金，本月有9000亿3个月期MDS到期 [17] - 5月资金面更宽松，存单发行利率下行，5月3M同业存单发行利率中枢为1.71%，较4月下降12bp，MDS性价比降低，银行需求可能减少，且央行倾向用中长期资金置换短期资金，预计5月MDS大幅缩量 [17][19] - 考虑5月税期临近、MDS错峰落地以及增量资金有限等因素，未来资金出款密集，司库大幅缩表，5月16日净融出降幅约8000亿，资金一度紧张 [3][19]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/休闲食品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入/归母净利润分别为71.31/8.49亿元（同比+4.79%/+5.82%）；24Q4公司收入/归母净利润分别为23.74/2.23亿元（同比+1.99%/-24.79%）；25Q1公司收入/归母净利润分别为15.71/0.77亿元（同比-13.76%/-67.88%） [1] - 2024年主要产品稳健增长，坚果和其他产品贡献增量，葵花子/坚果类/其他产品营收43.81/19.23/7.73亿元，同比+2.60%/+9.74%/+8.04% [1] - 量贩等新渠道增速较快，传统渠道略有承压，2024年南方/北方/东方/电商/海外营收22.66/13.43/21.21/7.79/5.69亿元，同比+3.88%/-3.25%/+9.47%/+8.86%/+10.28%，电商/海外占比提升至10.92%/7.98% [2] - 利润率有所承压，费用率投放加大，2024年公司毛利率/净利率同比+2.02/+0.12pct至28.78%/11.92%；25Q1毛利率/净利率同比-10.97/-8.29pct至19.47%/4.93% [3] - 预计公司2025 - 2027年实现营收为74/78/82亿元（25 - 26年前值为88/98亿元），同增3%/6%/5%；归母净利润为7.2/8.5/9.2亿元（25 - 26年前值为13.2/15.8亿元），同比-15%/+18%/+8%，对应PE分别为17X/14X/13X，长期看公司仍有望提升业务增长质量，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,805.63|7,131.36|7,362.39|7,812.15|8,232.05| |增长率(%)|(1.13)|4.79|3.24|6.11|5.37| |EBITDA(百万元)|1,061.89|1,177.60|929.59|1,087.26|1,180.96| |归属母公司净利润(百万元)|802.74|849.48|722.61|851.32|915.15| |增长率(%)|(17.75)|5.82|(14.94)|17.81|7.50| |EPS(元/股)|1.59|1.68|1.43|1.68|1.81| |市盈率(P/E)|15.05|14.23|16.72|14.20|13.21| |市净率(P/B)|2.19|2.11|1.83|1.63|1.45| |市销率(P/S)|1.78|1.69|1.64|1.55|1.47| |EV/EBITDA|13.43|9.50|8.45|6.82|5.86| [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现不同变化趋势，如营业收入2023 - 2027E分别为6,805.63、7,131.36、7,362.39、7,812.15、8,232.05百万元；营业利润增长率2023 - 2027E分别为-20.06%、12.09%、-17.64%、20.12%、8.51%等 [12]

行业投资评级 - 报告对AI行业维持乐观态度 建议关注阿里巴巴、腾讯控股、小米、快手、美团等中国科技大厂在AI领域的布局与发展 [5] - 建议关注智能驾驶领域特斯拉、Uber 算力领域英伟达、NEBIUS、Coreweave、Vertiv 以及AI应用领域微软、Snowflake、CloudFlare、ServiceNow等标的 [5] 核心观点 中国AI企业表现 - 腾讯一季度资本支出达274.8亿元人民币(同比+91% 占营收15%) 首次明确AI贡献收入体现在广告精准投放(收入+20%至319亿元)、内容推荐优化、游戏活跃度提升及云服务API收入 [5][13] - 阿里巴巴云业务收入301亿元(同比+18%) AI相关产品收入连续7季度三位数增长 通义系列模型累计开源200余款 全球下载量超3亿次 衍生模型突破10万种 [5][12] - 字节跳动发布豆包1.5视觉深度思考模型(20B参数 38/60项评测SOTA)及Seedance 1.0 lite视频生成模型 腾讯推出AI编程助手CodeBuddy(研发效率提升16% 代码生成占比超40%) [32][33][37] 全球AI技术进展 - OpenAI发布编程智能体Codex(SWE-Bench测试72.1分 优于Claude 3.7) 支持云端并行处理代码编写/修复/测试等任务 已向企业用户开放 [21][23] - 谷歌Deepmind推出AlphaEvolve AI智能体 在11维空间数学问题中突破300年纪录 使Gemini模型计算效率提升23% Transformer核心计算加速32.5% [24][28] - Google I/O 2025大会预计展示AI眼镜原型 集成Gemini助手 聚焦Android/Chrome/YouTube等生态升级 [16][20] 重点公司分析 腾讯控股 - AI商业化路径清晰：广告业务通过生成式AI技术(数字人直播/兴趣推荐)实现连续10季度两位数增长 游戏与云服务同步受益 [5][13] - 产品层面推出微信AI联系人"元宝"、CodeBuddy编程助手(支持MCP生态 日均AI文件采纳率90%) 管理层明确后续将深化Agent产品落地 [13][33][37] 阿里巴巴 - 云业务战略聚焦"AI+云" 虽Q1 Capex环比下降至240亿元(前值318亿) 但维持全年投入目标 AI产品渗透率从中大型企业向中小企业扩展 [12] - 通义千问Qwen3模型性能达全球顶尖水平 形成最大开源模型家族 管理层强调2026财年将以科技驱动第二增长曲线 [12] 国际科技巨头 - 谷歌通过I/O大会展示AI硬件+软件整合能力 AlphaEvolve实现算法设计突破 OpenAI Codex重构软件开发流程(支持拉取请求/沙箱测试) [20][23][28] - 算力需求持续强劲 英伟达等核心供应商订单高景气 Uber加速Robotaxi商业化落地 推动智能驾驶成为AI关键应用场景 [5]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/休闲食品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比增长，25Q1业绩承压；产品层面瓜子和坚果产品有发展举措，渠道层面持续拓展经销商和新渠道；调整盈利预测后长期仍有望提升业务增长质量，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司收入71.31亿元、归母净利润8.49亿元，同比+4.79%、+5.82%；24Q4收入23.74亿元、归母净利润2.23亿元，同比+1.99%、-24.79%；25Q1收入15.71亿元、归母净利润0.77亿元，同比-13.76%、-67.88% [1] 产品情况 - 2024年葵花子、坚果类、其他产品营收43.81、19.23、7.73亿元，同比+2.60%、+9.74%、+8.04%；重点打造打手瓜子品牌并推出打手花生，高端瓜子“葵珍”拓展新渠道，坚果聚焦小黄袋每日坚果、推出全坚果产品且丰富坚果礼产品矩阵 [1] 渠道情况 - 2024年南方、北方、东方、电商、海外营收22.66、13.43、21.21、7.79、5.69亿元，同比+3.88%、-3.25%、+9.47%、+8.86%、+10.28%，电商、海外占比提升至10.92%、7.98%；经销商数量同比-99家至1380家，平均经销商收入同比+6%至411万元/家；直营增速38%，占比提升至21%，积极拓展新渠道；终端网点超49万家，海外深耕东南亚市场、进驻加拿大Costco渠道 [2] 利润率与费用率 - 2024年毛利率/净利率同比+2.02/+0.12pct至28.78%/11.92%，24Q4因瓜子原料价格上涨综合成本上升；销售、管理、财务费用率同比+0.93/+0.07/+0.05pct至9.99%/4.32%/-0.96%；25Q1毛利率/净利率同比-10.97/-8.29pct至19.47%/4.93%；销售、管理、财务费用率同比-1.75/+0.90/+0.98pct至10.60%/4.64%/-0.95% [3] 投资建议 - 产品向海外及国内低线市场渗透、拓宽坚果销售渠道，渠道拓展县城经销商、把握零食量贩渠道红利、推进“百万终端”计划；预计25 - 27年营收74/78/82亿元，同增3%/6%/5%；归母净利润7.2/8.5/9.2亿元，同比-15%/+18%/+8%，对应PE分别为17X/14X/13X，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 6,805.63 | 7,131.36 | 7,362.39 | 7,812.15 | 8,232.05 | | 增长率(%) | (1.13) | 4.79 | 3.24 | 6.11 | 5.37 | | EBITDA(百万元) | 1,061.89 | 1,177.60 | 929.59 | 1,087.26 | 1,180.96 | | 归属母公司净利润(百万元) | 802.74 | 849.48 | 722.61 | 851.32 | 915.15 | | 增长率(%) | (17.75) | 5.82 | (14.94) | 17.81 | 7.50 | | EPS(元/股) | 1.59 | 1.68 | 1.43 | 1.68 | 1.81 | | 市盈率(P/E) | 15.05 | 14.23 | 16.72 | 14.20 | 13.21 | | 市净率(P/B) | 2.19 | 2.11 | 1.83 | 1.63 | 1.45 | | 市销率(P/S) | 1.78 | 1.69 | 1.64 | 1.55 | 1.47 | | EV/EBITDA | 13.43 | 9.50 | 8.45 | 6.82 | 5.86 | [5] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入7362.39百万元、营业成本5460.60百万元等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 25Q1 公司收入/归母净利润 7.13/2.72 亿元，同比-4.75%/+0.24%，主力榨菜稳健，产品不断优化，利润率提升显著，费用投放加大 [1] - 公司拟发行股份和支付现金购买味滋美 51%股权，味滋美 24 年营收 2.65 亿元，净利润 3962 万元，二期项目计划 25 年 5 月试生产，力争 2025 年底达 5 亿产值，并购后可获味滋美 B 端资源 [2] - 展望 25 年，公司坚持“双轮驱动”，产品优化升级，渠道持续深耕，餐饮渠道有望延续，预计 25 - 27 年营收分别 25/27/29 亿元，同增 6%/6%/6%；归母净利润分别 8.7/9.3/9.9 亿元，同增 9%/7%/7% [3] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E 营收分别为 24.4985/23.8713/25.4051/26.9867/28.6517 亿元，增长率分别为-3.86%/-2.65%/6.43%/6.23%/6.17% [4] - 2023 - 2027E 归母净利润分别为 8.2658/7.9935/8.7075/9.2939/9.9096 亿元，增长率分别为-8.03%/-3.29%/8.93%/6.73%/6.62% [4] - 2023 - 2027E 市盈率分别为 18.51/19.14/17.57/16.46/15.44 [4] - 2023 - 2027E 市净率分别为 1.86/1.76/1.66/1.56/1.48 [4] - 2023 - 2027E 市销率分别为 6.25/6.41/6.02/5.67/5.34 [4] - 2023 - 2027E EV/EBITDA 分别为 11.09/10.15/7.34/6.31/5.46 [4] 公司基本数据 - A 股总股本 11.5392 亿股，流通 A 股股本 11.4891 亿股 [5] - A 股总市值 153.0097 亿元，流通 A 股市值 152.3461 亿元 [5] - 每股净资产 7.77 元，资产负债率 7.44% [5] - 一年内最高/最低股价 17.20/11.47 元 [5] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E 货币资金分别为 36.7999/32.7161/34.6336/41.3504/47.1537 亿元 [10] - 2023 - 2027E 应收票据及应收账款分别为 0.105/0.0819/0.068/0.1145/0.0812 亿元 [10] - 2023 - 2027E 存货分别为 4.9537/5.6151/3.8526/6.3888/4.496 亿元 [10] - 2023 - 2027E 固定资产分别为 10.5555/9.8232/11.3/11.9031/12.0444 亿元 [10] - 2023 - 2027E 资产总计分别为 87.6939/93.9369/98.1274/105.193/109.88 亿元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 24.4985/23.8713/25.4051/26.9867/28.6517 亿元 [10] - 2023 - 2027E 营业成本分别为 12.0141/11.6997/11.6724/12.2194/12.7928 亿元 [10] - 2023 - 2027E 销售费用分别为 3.2752/3.2405/3.1756/3.3733/3.6244 亿元 [10] - 2023 - 2027E 管理费用分别为 0.8788/0.94/0.7622/0.7556/0.8022 亿元 [10] - 2023 - 2027E 归属于母公司净利润分别为 8.2658/7.9935/8.7075/9.2939/9.9096 亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E 经营活动现金流分别为 4.3549/8.1694/6.2263/10.65/10.4331 亿元 [10] - 2023 - 2027E 投资活动现金流分别为 2.7071/-10.96/-8.174/-6.307/-6.657 亿元 [10] - 2023 - 2027E 筹资活动现金流分别为-3.3884/-3.4704/-3.4914/-3.7175/-3.9638 亿元 [10] 主要财务比率 - 2023 - 2027E 成长能力方面，营业收入增长率分别为-3.86%/-2.65%/6.43%/6.23%/6.17% [10] - 2023 - 2027E 获利能力方面，毛利率分别为 50.72%/50.99%/54.05%/54.72%/55.35% [10] - 2023 - 2027E 偿债能力方面，资产负债率分别为 5.99%/7.41%/6.04%/7.05%/5.60% [10] - 2023 - 2027E 营运能力方面，应收账款周转率分别为 304.89/255.39/338.99/295.7/292.76 [10] - 2023 - 2027E 每股指标方面，每股收益分别为 0.72/0.69/0.75/0.81/0.86 元 [10] - 2023 - 2027E 估值比率方面，市盈率分别为 18.51/19.14/17.57/16.46/15.44 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [4][6] 报告的核心观点 - 复调保持稳健，后续有望受益于B端复苏以及新品推出节奏加快延续增势；轻烹业务C端回暖，有望实现双轮驱动 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入/归母净利润26.51/2.33亿元，同比+11.91%/-22.52%；24Q4实现收入/归母净利润7.21/0.60亿元，同比+18.24%/-0.49%；25Q1实现收入/归母净利润6.69/0.58亿元，同比+7.18%/-4.19% [1] - 预计25 - 27年营收为29/33/36亿元，同增11%/11%/11%；归母净利润为2.72/3.12/3.56亿元，同比+17%/+15%/+14%，对应PE分别为20X/18X/15X [4] 业务表现 - 24年公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入12.96/11.30/1.47亿元，同比+13%/+10%/+3%；25Q1收入3.01/3.02/0.47亿元，同比-1%/+13%/+35% [1] - 24年公司B端共销售近2600种产品，近三年开发的产品数量占比近60%；空刻意面实现营收9.2亿元，同比+6%，连续4年全国意面零售额第一 [1] 区域与渠道 - 24年华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别为20.8/0.9/1.6/0.8/0.8/0.3/0.2/0.3亿元，同比+11%/-3%/+0%/+21%/+17%/+56%/+91%/+25%；25Q1分别同比+4%/+70%/-7%/+5%/+10%/+46%/+150%/-25% [2] - 24年线上收入8.08亿元，同比+2%，营收占比31%；25Q1末经销商同比+78家至465家，平均经销商收入同比-15%至22万元/家 [2] 盈利能力 - 24年毛利率/净利率分别同比-0.33/-3.05pct至32.81%/10.08%；25Q1毛利率/净利率同比+0.57/-0.69pct至32.61%/10.06% [3] - 24年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.12/-0.05/-0.17pct至14.52%/2.76%/0.04%；25Q1分别同比-0.48/-0.25/+0.06pct至14.38%/2.12%/-0.12% [3]

报告核心观点 - 截至2025年5月18日部分行业景气度数据有变动，本周部分行业呈上行或下行趋势，投资主线可降维为科技AI+、消费股估值修复与消费分层复苏、低估红利崛起三个方向；光掩模全球市场规模增长但国内产业链落后，国产替代需求旺盛；医药CXO板块2024年受基数影响业绩承压，2025年Q1利润快速修复；部分公司如爱柯迪、东方电缆等业绩有增长，给出相应盈利预测与评级；印巴空战凸显国产雷达装备实力；META 2025Q1业绩超预期并上调全年Capex指引 [2][3][5][11][13][19][20] 各报告总结 策略|中观景气度高频跟踪及运用 - 截至2025年5月18日，机械设备氩气(液体)出厂价700.0元/吨，周环比降2.78%；电子DDR3DRAM(4Gb)现货平均价1.02美元，周环比升7.28%；医药生物维生素A(50万IU/g)市场报价70.0元/千克，周环比降4.11%；建筑材料二苯基甲烷二异氰酸酯价格17900.0元/吨，周环比升3.47%，玻璃期货结算价1016.0元/吨，周环比降3.05% [2] - 本周石油石化、建筑材料等行业整体呈上行趋势，电力设备、机械设备等行业整体呈下行趋势 [2] - 行业配置建议重视恒生互联网，5月关注“逆特朗普交易”缓和迹象，投资主线为科技AI+、消费股估值修复与消费分层复苏、低估红利崛起 [2] 电子|光掩模：高壁垒材料，国产化率低，下游新应用打开成长新空间 - 光掩模是微电子制造关键材料，全球市场规模从2012到2022年逐年增长，2022年达52亿美元 [3] - 国内光掩模产业链落后，上游设备和原材料依赖进口，中游大尺寸和高精度掩模版依赖进口，下游需求增长驱动行业发展 [3] - 半导体光掩模市场被美日企业垄断，国产替代需求旺盛，国内公司可通过收购并购、增强研发实力追赶海外厂商 [3] 医药|医药行业2024年报&2025一季报——CXO板块 - 2024年CDMO板块整体营业收入831.91亿元，同比降2.92%，归母净利润140.44亿元，同比降15.05%；2025年Q1营业收入208.91亿元，同比增11.35%，归母净利润49.87亿元，同比增65.48% [5] - 2024年CRO板块整体营业收入165.36亿元，同比降7.22%，归母净利润5.17亿元，同比降78.88%；2025年Q1营业收入36.72亿元，同比降5.75%，归母净利润3.12亿元，同比增104.57% [5] - 高基数影响逐渐消除，订单驱动板块有望加速，药明康德在手订单同比增47.1%，泰格医药新增合同金额同比增速20% [8] 汽车|爱柯迪（600933）：24年业绩高速增长，25Q1归母净利润显著提升 - 2024年公司营收67.46亿元，同比增13.24%，归母净利润9.40亿元，同比增2.86%；2025年Q1营收16.66亿元，同比增1.41%，归母净利润2.57亿元，同比增10.94% [11] - 创新势能加速释放，全球化布局上新台阶，产能建设全面落地，战略布局稳步推进 [11] - 小幅上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润12.63/15.22/17.99亿元，维持“买入”评级 [11] 电新|东方电缆（603606）在手海缆订单创新高，出口贡献业绩新增量 - 2025年Q1营业收入21.47亿元，同比增63.83%，归母净利润2.81亿元，同比增6.66% [13] - 2025年Q1海底电缆与高压电缆高增，欧洲出口收入开始贡献业绩，在手订单创新高 [13] - 调整2025、2026年归母净利润至17.0、24.0亿元，预计2027年实现归母净利润27.4亿元，维持“买入”评级 [13] 中小市值|周观点：印巴空战展现国产雷达装备实力，重点推荐纳睿雷达！ - 印巴冲突中，国产相控阵雷达助力巴军空战占优势，凸显其在空战中的关键作用 [19] - 纳睿雷达组建X波段双极化有源相控阵雷达天气观测网，国产雷达军事成功有望拓展海外市场，为相关行业发展提供基础和空间 [19] - 纳睿雷达紧抓空管设备国产化趋势，收购公司强化芯片级设计能力，受益于低空经济政策和机场需求，中长期增长空间乐观 [19] 海外|META2025Q1业绩点评——收入利润双超预期，上调全年Capex至640亿 - 720亿美元 - Q2收入指引符合预期，收入达423亿美元，同比增16%，营业利润176亿美元，营业利润率41.5% [20] - 上调全年Capex指引至640 - 720亿美元，下修Opex指引，AI持续赋能核心业务，货币化率明显提升 [20] - 看好Meta作为率先跑通AI商业模型且降本增效的公司，今年被给予更高估值溢价 [20] 许继电气（000400）：特高压在手订单充足，海外业务持续拓展 - 2024年营收170.89亿元，同比增0.17%，归母净利润11.17亿元，同比增11.09%；2025年Q1营收23.48亿元，同比降16.42%，归母净利润2.08亿元，同比降12.47% [28] - 2024年各业务板块有不同表现，未来业绩增长点在于特高压在手订单充足和海外市场拓展 [29][30] - 调整2025 - 2027年营业收入和归母净利润预测，维持“买入”评级 [31] 东方电子（000682）：国内稳步增长，海外市场加速突破 - 2024年营收75.45亿元，同比增16.47%，归母净利润6.84亿元，同比增26.34%；2025年Q1营收14.06亿元，同比增10.04%，归母净利润1.21亿元，同比增19.22% [32] - 2024年各业务板块有不同表现，2025年国内业务稳步进行，海外市场有望加速开拓 [33][34] - 调整2025 - 2027年营业收入和归母净利润预测，维持“买入”评级 [34] 盛弘股份（300693）：AIDC提供新增长点，充电桩&储能持续布局出海 - 2024年营收30.36亿元，同比增14.53%，归母净利润4.29亿元，同比增6.49%；2025年Q1营收6.04亿元，同比增0.87%，归母净利润0.73亿元，同比增9.87% [35] - 2024年新能源业务拖累增速及盈利能力，AIDC带动电源业务增长，未来在储能、充电桩、工业配套电源方面有发展规划 [37][38] - 调整2025 - 2027年营业收入和归母净利润预测，维持“买入”评级 [39] 雷赛智能（002979）：未来三年业绩CAGR有望达25%，股权激励彰显信心 - 5月16日发布限制性股票激励计划草案，激励对象292人，授予价格25.3元/股，授予股数290万股 [40] - 公司业绩考核有目标值和触发值，预计限制性股票授予部分摊销费用3369.24万元 [41] - 主业加大研发投入优化产品结构，布局人形机器人领域，调整2025 - 2027年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [42][43] 布鲁可（00325）：即将纳入恒生综指，加速上新，全年拟落地2万场BFC创作赛 - 布鲁可即将纳入恒生综指，6月9日生效，有利于增加流动性和提升板块交易情绪及估值中枢 [47] - BFC创作赛已走进近120城，线上线下赛事热度攀升，2025年计划落地近20000场线下赛事 [48] - 4月以来陆续上新多个热门IP积木，维持盈利预测和“买入”评级 [50][51] 华利集团（300979）：On业绩超预期，华利客户卡位优势显现 - 客户On FY25Q1收入7亿瑞士法郎同比增40%，净利0.6亿瑞士法郎同比降38%，上调全年指引 [53][54] - On业绩靓丽利好公司订单预期，反映公司客户挖掘及卡位能力，当前订单饱满，关注关税进展 [54] - 维持盈利预测和“买入”评级 [55] 半导体：光掩模：高壁垒材料，国产化率低，下游新应用打开成长新空间 - 光掩模是关键材料，国内产业链落后，全球市场规模增长，行业呈现逆面板周期属性 [59][60] - 半导体光掩模市场被美日企业垄断，国产替代需求旺盛，国内公司可借鉴海外龙头发展路径 [60][61] - 建议关注清溢光电、路维光电等公司 [61][62] META 2025Q1业绩点评：收入利润双超预期，上调全年Capex至640亿 - 720亿美元 - 营收净利润超预期，Q2收入指引符合预期，分业务FoA营收增长，RealityLabs业务收入下降 [64] - AI持续赋能核心业务，货币化率提升，上调全年Capex指引并下修Opex指引 [65][66] - 看好META在AI加持下核心业务增长，给予更高估值溢价 [66]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/调味发酵品Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 24年实现收入/归母净利润4.05/0.64亿元，同比+12.59%/+13.16%；24Q4实现收入/归母净利润1.07/0.09亿元，同比+14.90%/-36.49%；25Q1实现收入/归母净利润1.01/0.18亿元，同比+10.50%/+36.86% [1] - 新品持续推出，25Q1主要品类均有增长，24年公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入3.19/0.83/0.02亿元（同比+19%/-6%/-41%），25Q1分别同比+5%/+30%/+16% [1] - 24年公司共销售2000多款产品，近三年开发新品销售占比超50%；新增酱汁类复合调味品800多款；粉体类复合调味品近300款；零售终端类复合调味品10多款 [1] - 餐饮稳健增长，品牌定制起量明显，24年餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为2.00/1.40/0.52/0.02/0.03/0.07亿元（同比+22%/+4%/+15%/-14%/+44%/-35%）；25Q1分别同比+10%/+7%/+37%/-11%/-12%/-75% [2] - 盈利能力显著提升，费用有所收缩，24年毛利率/净利率同比-0.07/+0.08pct至38.70%/15.78%；25Q1毛利率/净利率同比+0.93/+3.36pct至39.21%/17.42% [2] - 随着餐饮渠道恢复及公司在新客户和渠道端拓展，业绩有望稳健增长，预计25 - 27年营收分别4.70/5.40/6.20亿元，同增16%/15%/15%；归母净利润分别0.85/1.01/1.18亿元，同增33%/19%/16%，对应PE分别为31X/26X/22X [3] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为359.47/404.74/470.02/539.95/619.51百万元，增长率分别为16.49%/12.59%/16.13%/14.88%/14.73% [9] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为56.43/63.86/85.04/101.24/117.81百万元，增长率分别为10.52%/13.16%/33.18%/19.04%/16.37% [9] - 2023 - 2027E EPS分别为0.57/0.65/0.86/1.03/1.19元/股，市盈率分别为46.31/40.92/30.73/25.81/22.18 [9] - 2023 - 2027E市净率分别为3.72/3.59/3.27/3.05/2.83，市销率分别为7.27/6.46/5.56/4.84/4.22，EV/EBITDA分别为27.70/26.42/20.79/17.26/14.70 [9] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为962.30/1,002.93/1,002.73/1,060.72/1,189.47百万元，负债和股东权益总计与之相同 [11] - 2023 - 2027E股东权益合计分别为701.64/727.90/799.04/856.43/922.65百万元 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为359.47/404.74/470.02/539.95/619.51百万元，营业成本分别为220.12/248.12/289.02/329.47/375.12百万元 [11] - 2023 - 2027E净利润分别为56.43/63.86/85.04/101.24/117.81百万元，归属于母公司净利润与之相同 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为69.94/86.53/119.20/123.29/146.41百万元，投资活动现金流分别为(125.03)/29.02/(95.55)/(96.39)/(96.49)百万元 [11] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为(48.94)/2.67/(148.78)/(21.31)/(43.55)百万元，现金净增加额分别为(104.03)/118.22/(125.13)/5.59/6.36百万元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为16.49%/12.59%/16.13%/14.88%/14.73%，营业利润增长率分别为12.11%/15.25%/29.41%/18.83%/16.39% [11] - 获利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为38.76%/38.70%/38.51%/38.98%/39.45%，净利率分别为15.70%/15.78%/18.09%/18.75%/19.02% [11] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率分别为27.09%/27.42%/20.31%/19.26%/22.43%，净负债率分别为11.95%/0.57%/-0.55%/1.54%/1.71% [11] - 营运能力方面，2023 - 2027E应收账款周转率分别为5.35/5.58/5.19/5.37/5.38，存货周转率分别为11.09/11.84/10.73/11.26/11.39 [11] - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益分别为0.57/0.65/0.86/1.03/1.19元，每股经营现金流分别为0.71/0.88/1.21/1.25/1.48元 [11] - 估值比率方面，2023 - 2027E市盈率分别为46.31/40.92/30.73/25.81/22.18，市净率分别为3.72/3.59/3.27/3.05/2.83 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从中国互联网科技大厂财报看，AI投入及产出可观，后续持续看好中国互联网大厂在AI领域布局与发展，尤其是模型迭代及多场景应用推进，建议关注头部AI科技企业创新进展，叠加DeepSeek最新模型发布预期，有望带来新一轮“中国AI”投资机会 [5] - 近期受关税缓和预期影响，AI相关标的反弹显著，市场对经济衰退风险担忧缓解，谷歌开发者大会、OpenAI新进展及智能驾驶商业化提速等对AI应用及智能驾驶行业有积极推动作用 [5] 各部分总结 重点公司财报AI进展 腾讯 - 一季度资本支出274.8亿元，同比增长91%，占营收15%；广告收入同比增长20%至319亿元，连续十个季度两位数增长；通过提升生成式AI能力升级广告技术平台；发布AI编程助手CodeBuddy，支持多项功能并全面兼容MCP开放生态 [5][13][37] - 本季度明确AI开始贡献收入，包括改进广告投放、优化内容推荐、应用于游戏、带来云收入；核心竞争力在于场景和应用构建，重点AI产品围绕场景和生态推出，预计未来在元宝及微信AI合作上有进展 [5][13] 阿里巴巴 - 云业务营收301亿元，同比增长18%，超彭博一致预期，人工智能相关产品收入连续七个季度三位数增长；截至4月底，阿里通义累计开源200余款模型，全球下载量超3亿次，基于通义千问的衍生模型数量突破十万种 [5][12] - 云业务Capex环比下降系季节性影响，虽市场担忧云业务利润率及Capex下降，但后续利润率有望回升，且未下调全年资本开支目标，AI投入坚定，单季度波动不影响长期增长目标 [5][12] 全球AI动态 海外AI - 谷歌2025年度Google I/O开发者大会5月20 - 21日举办，预计公布软件产品进展并预览新功能，聚焦多领域；此前暗示将展示搭载微型显示屏和Gemini人工智能助手的AI眼镜原型 [20] - Deepmind发布编程AI智能体AlphaEvolve，与大模型Gemini深度集成，可评估优化算法设计，在多方面有能力展示，技术架构含多个核心模块 [28] - OpenAI发布基于云端运行的编程智能体Codex，可并行处理多开发任务，核心模型codex - 1在SWE - Bench基准测试得分72.1%，优于Claude 3.7及o3 - high，目前向部分用户开放 [23] - 字节跳动火山引擎发布多个模型，包括豆包·视频生成模型Seedance 1.0 lite、豆包1.5·视觉深度思考模型，升级豆包·音乐模型，Data Agent亮相，Trae接入豆包深度思考模型并升级 [32] - Manus全面开放注册，提供免费积分和付费订阅计划，同时上线图像生成功能，强调执行能力，适合多步骤任务编排场景 [41] 中国AI - 本周阿里巴巴、腾讯发布财报，从财报看可对中国AI产业投资保持坚定乐观；后续持续看好中国互联网大厂在AI领域布局发展，建议关注阿里巴巴、腾讯控股、小米、快手、美团 [5] 投资建议 - 智能驾驶落地提速，看好特斯拉在FSD和Robotaxi领域进展，建议关注Uber在智能驾驶的AI应用布局 [5] - 算力需求预期强劲，继续看好英伟达、NEBIUS、Coreweave、Vertiv等核心算力提供商订单需求高景气度 [5] - OpenAI发布Codex有望提升AI在软件开发等领域应用效率，建议关注微软、企业SaaS、开发者工具相关企业收入提速，以及模型能力提升带来更多AI应用落地的企业 [5]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电网设备，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 许继电气特高压在手订单充足、海外业务持续拓展，电网基本盘稳定，业绩维持稳步增长，但2025Q1业绩同比有所下滑、毛利率明显提升，基于公司24年及25Q1经营情况调整盈利预测，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年合计实现营收170.89亿元，yoy+0.17%；归母净利润11.17亿元，yoy+11.09%；扣非净利润10.62亿元，yoy+22.19%；毛利率20.77%，yoy+2.77pcts；净利率7.56%，yoy+0.61pcts [1] - 2025Q1营收23.48亿元，yoy-16.42%；归母净利润2.08亿元，yoy-12.47%；扣非净利润2.04亿元，yoy-9.96%；毛利率23.47%，yoy+5.20pcts；净利率10.06%，yoy+0.68pcts [1] 2024年业务分拆情况 - 智能变配电系统收入47.11亿元，yoy+2.93%，毛利率24.26%，同比上升1.60pcts [2] - 智能电表收入38.66亿元，yoy+11.00%，毛利率24.66%，同比下降0.57pcts [2] - 智能中压供用电设备收入33.52亿元，yoy+6.69%，毛利率18.77%，同比上升2.51pcts [2] - 新能源及系统集成收入24.64亿元，yoy-37.47%，毛利率8.14%，同比上升2.72pcts [2] - 直流输电系统收入14.44亿元，yoy+101.57%，毛利率30.92%，同比下降11.37pcts [2] - 充换电设备及其他制造服务收入12.52亿元，yoy+4.18%，毛利率14.18%，同比上升3.61pcts [2] 未来业绩增长点 - 特高压方面，截至2024年度部分未确收大项目包括哈密 - 重庆、宁夏 - 湖南等；在手项目包括阳江青州海风柔直、甘肃 - 浙江、天河棠下柔直背靠背等 [3] - 海外市场方面，以特高压、智能电表等产品业务为主，持续拓展南美、中东等市场 [3] 盈利预测 - 调整公司2025 - 2027年营业收入预测至182.9、199.4、219.3亿元，归母净利润预测至14.3、17.5、19.7亿元，对应当前估值16、13、11X PE [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 17,060.90 | 17,089.13 | 18,289.14 | 19,939.86 | 21,933.85 | | 增长率(%) | 14.37 | 0.17 | 7.02 | 9.03 | 10.00 | | EBITDA(百万元) | 2,270.30 | 2,553.10 | 2,070.24 | 2,427.62 | 2,658.91 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,005.38 | 1,116.93 | 1,431.88 | 1,750.97 | 1,968.60 | | 增长率(%) | 32.42 | 11.09 | 28.20 | 22.29 | 12.43 | | EPS(元/股) | 0.99 | 1.10 | 1.41 | 1.72 | 1.93 | | 市盈率(P/E) | 22.31 | 20.08 | 15.66 | 12.81 | 11.39 | | 市净率(P/B) | 2.09 | 1.99 | 1.79 | 1.60 | 1.43 | | 市销率(P/S) | 1.31 | 1.31 | 1.23 | 1.12 | 1.02 | | EV/EBITDA | 7.64 | 8.75 | 10.52 | 5.46 | 6.97 | [5] 基本数据 - A股总股本1,018.87百万股，流通A股股本1,008.32百万股，A股总市值22,425.42百万元，流通A股市值22,193.17百万元，每股净资产11.30元，资产负债率49.17%，一年内最高/最低37.60/21.12元 [7]