投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 业绩概述 - 2025年上半年实现营业收入16.21亿元，同比增长19.88% [1][6] - 归母净利润0.27亿元，同比增长115.91% [1][6] - 扣非归母净利润0.06亿元，同比增长103.69% [1][6] - 收入增长主要来自小分子原料药业务及基因细胞治疗、新分子业务两大新板块 [1] - 利润扭亏为盈主要因收入提升带来的规模效应及毛利率提升，费用合计同比下降约10% [1] 毛利率表现 - 2025年上半年整体毛利率28%，同比提升9个百分点 [2] - 第二季度毛利率29%，环比第一季度提升近3个百分点 [2] - 海外市场毛利率约40%，国内市场毛利率-3%（受新业务亏损影响） [2] - 剔除新业务影响后，国内市场毛利率约14%，整体毛利率约37% [2] - 新兴业务合计影响净利润约-1.11亿元（减亏1260万元），其中小分子制剂/基因细胞治疗/新分子业务亏损分别为4396/2432/4223万元 [2] 分业务收入表现 - 小分子原料药业务收入15.00亿元，同比增长20% [3] - 小分子制剂业务收入0.61亿元，同比下降7% [3] - 基因细胞治疗业务收入0.33亿元，同比增长71% [3] - 新分子业务收入0.22亿元，同比增长128% [3] 业务进展 - 小分子业务为全球320余家客户提供服务，引入新客户40家（美国区24家、中国区9家、欧洲区4家、其他亚太区3家） [3] - 基因细胞治疗业务引入新客户19家，新项目34个，新签订单5255万元 [3] - 新分子业务新签订单4186万元，获得海外双载荷ADC IND整包项目，实现40个项目阶段性交付（涵盖RDC、AOC、APC等类型） [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为34.29/39.80/47.32亿元，同比增长13.8%/16.1%/18.9% [3] - 预计归母净利润分别为0.83/2.47/5.19亿元，同比增长128.7%/199.1%/110.1% [3] 财务数据摘要 - 2025E营业收入3429百万元（+13.8%），归母净利润83百万元（+128.7%） [5][11] - 2026E营业收入3980百万元（+16.1%），归母净利润247百万元（+199.1%） [5][11] - 2027E营业收入4732百万元（+18.9%），归母净利润519百万元（+110.1%） [5][11] - 毛利率预计从2025E的35.8%提升至2027E的45.7% [11] - ROE预计从2025E的1.6%提升至2027E的8.8% [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][6] 核心观点 - 25H1归母扣非净利润同比减亏39.13%至-1.57亿元，经营状况改善 [2] - 巴西玉米业务营收8.68亿元（同比+2.11%，同口径+14%），净利润减亏59.13% [2] - 预计25-27年归母净利润复合增长率达59.3%，对应PE逐年下降至31.3倍 [4][5] - 水稻种业优势稳固，玉米种业受益转基因商业化推广 [4] 财务表现 - 25H1营收21.66亿元（同比-16.11%），归母净利润-1.64亿元（同比-247.26%） [1] - 25Q2单季营收7.57亿元（同比+48.62%），但净利润-1.62亿元（同比-570.21%） [1] - 毛利率提升至36.29%（同比+4.55pct），期间费用率降至42.88%（同比-13.91pct） [3] - 经营性净现金流同比+52.66%，汇兑收益1.48亿元 [3] 业务板块分析 - 水稻种子营收7.79亿元（同比-6.98%），净利润同比+4% [2] - 国内玉米种子营收1.25亿元，全业务年度保持稳定 [2] - 专精特新种子营收2.50亿元（同比-21.51%） [2] - 制种量8978.84万公斤（同比+100.8%），因跨期入库及生产储备 [2] 资本与研发进展 - 定增募资12亿元，有息负债减少7.26亿元，资产负债率降6.46pct [3] - 研发成果：26个次玉米品种报审，9个次转基因品种审定公示 [3] - 9个品种入选农业部主导品种 [3] 盈利预测 - 预计25年营收94.95亿元（同比+10.8%），归母净利润2.27亿元（同比+99.2%） [4][5] - 26年营收105.78亿元（同比+11.4%），净利润3.65亿元（同比+61.0%） [4][5] - 27年营收118.80亿元（同比+12.3%），净利润4.76亿元（同比+30.3%） [4][5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][4] 业绩概述 - 2025年上半年实现收入25.02亿元，同比增长19.5% [1][4] - 毛利率33.6%，同比提升1.4个百分点 [1][4] - 归母净利润1.34亿元，同比增长137% [1][4] - 净利率5.4%，大幅提升 [1][4] - 剔除股份支付及外汇损益影响后经调整净利润1.65亿元，同比增长83.6% [1][4] - 经调整净利率6.6%，同比提升2.3个百分点 [1][4] 费用控制 - 销售费用3.81亿元，同比增长3.9%，费用率15.2%，同比下降2.3个百分点 [1][4] - 管理费用3.72亿元，同比下降5.7%，费用率14.9%，同比下降4.0个百分点 [1][4] - 研发费用1.62亿元，同比增长0.2%，费用率6.5%，同比下降1.2个百分点 [1][4] 业务板块表现 - F端收入14.32亿元，同比增长28.5% [1] - F端付费用户数0.20亿人，同比增长34.6% [1] - 持续提升对平安集团近2.45亿个人金融客户的服务渗透 [1] - B端企康收入5.27亿元，同比增长35.2% [1] - B端付费服务企业数量超过3500家，同比增长37.2% [1] - B端用户数超过360万人，同比增长39.2% [1] - 养老服务收入1.72亿元（2024年同期47.3百万元），毛利率37.6%，同比提升20.7个百分点 [1] - 居家养老服务已覆盖全国85个城市，较去年末新增10城 [1] 财务预测 - 预计2025年营收55.04亿元，同比增长14.5% [2][3] - 预计2026年营收62.76亿元，同比增长14.0% [2][3] - 预计2027年营收70.74亿元，同比增长12.7% [2][3] - 预计2025年归母净利润2.63亿元，同比增长223.0% [2][3] - 预计2026年归母净利润3.60亿元，同比增长36.7% [2][3] - 预计2027年归母净利润4.53亿元，同比增长25.9% [2][3] - 预计2025年每股收益0.12元 [3] - 预计2026年每股收益0.17元 [3] - 预计2027年每股收益0.21元 [3] 估值指标 - 当前市盈率153.6倍（2025年预测） [3] - 当前市净率4.2倍（2025年预测） [3] - 当前市销率7.3倍（2025年预测） [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 2025H1实现营收55.35亿元，同比增长16.58%，归母净利润15.22亿元，同比增长23.18%，业绩符合预期 [1][5] - 2025Q2实现营收29.69亿元，同比增长3.65%，环比增长15.70%，归母净利润8.17亿元，同比增长1.72%，环比增长15.74% [1][5] - 工商业储能产品需求旺盛，欧洲市场在补贴支持和FIT退坡催化下快速发展，巴基斯坦、缅甸、尼日利亚及中东国家因电价高涨和断电频发推动需求 [1] - 公司推出100kW-2.5MW储能解决方案，通过模块化设计实现系统精简，具有更高灵活性和可扩展性 [1] - 电池包产品收入14.22亿元，同比增长85.80%，与储能逆变器推广协同并进 [2] - 发布员工持股计划，不超过800人认购不超过190.72万股，占总股本0.21%，认购价30.19元/股，考核目标为2025年扣非归母净利润不低于31亿元 [2] 财务数据预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为36.12/42.66/50.03亿元，同比增长22.0%/18.1%/17.3% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为3.99/4.72/5.53元 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为149.31/168.39/188.55亿元，同比增长33.2%/12.8%/12.0% [3][9] - 2025-2027年市盈率预测分别为15.0/12.7/10.8倍 [3][9] - 2025-2027年市净率预测分别为4.1/3.1/2.4倍 [3][9] - 2025-2027年ROE预测分别为31.7%/27.6%/24.9% [9] - 2025-2027年毛利率预测分别为38.4%/38.3%/37.9% [9] 业务运营 - 2025年上半年总计销售76.38万台逆变器，其中户储27.27万台，工商储4.29万台，工商储产品起量显著 [1]

第一创业（002797.SZ）首次覆盖报告 - 公司以固定收益业务为特色，在资管与投行双轮驱动下具备广阔发展空间，有望在股东赋能下推动综合金融服务能力持续升级[1][6] - 2023年第一大股东由首创集团变更为北京国管，此后不断推进战略协同，助力业务稳健发展与长期布局[1][6] - 固定收益业务收入由2021年的2.88亿元增至2023年的6.46亿元，在总营收占比由11.03%增至18.29%[7] - 资管业务优势显著，2024年收入占比达32.4%，为第一大业务收入来源[7] - 投行业务得益于股东背景优势，在北交所业务方面取得亮眼业绩，2024年股权融资业务市占率提升至1.59%，创下历史新高[7] TMT科技行业点评 - 英伟达推出Spectrum-XGS以太网，以跨区域扩展(scale-across)技术将多个分布式数据中心组合成一个十亿瓦级AI超级工厂[9] - 国产卡实现Scale-up全互联，解决"单卡算力不足"与"多卡协同低效"的核心痛点[10] - 国内算力产业链增量在自主可控与场景配套，海外在高端技术与全球化布局[10] - 继续看好AI算力链，从算力芯片、服务器到光模块、片上互联、液冷等多领域有望实现高确定性的成长[2][11] 上海地产新政点评 - 上海政策宽松力度略大于北京，除放松外围限购、不再区分单身家庭购房、优化公积金政策外，额外放松房产税政策，不再区分首套二套房贷利率[3][12] - 非沪籍家庭购买首套住房暂免征房产税，二套及以上合并计算征收面积，给予人均免征面积60平方米[12] - 截至8月21日，8月新房高频成交套数日均同比/环比分别为-19.3%/-6.9%，二手房高频成交套数日均同比/环比分别为-3.4%/-10.6%[13] - 北京政策出台后2周新房/二手房日均签约套数环比分别为+38%/+19%，同比分别为-16%/-1%[13] 金山办公（688111.SH）2025年中报点评 - 2025H1实现营收26.57亿元（yoy+10.12%），归母净利润7.47亿元（yoy+3.57%）[16] - WPS个人业务收入17.48亿元（yoy+8.38%），WPS365业务收入3.09亿元（yoy+62.27%），WPS软件业务收入5.42亿元（yoy-2.08%）[16] - 截至6月30日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.5亿台（yoy+8.6%），国内累计年度付费个人用户数4179万（yoy+9.5%）[17] - 研发投入9.6亿元（yoy+19%），研发费用率36.1%（yoy+2.6pct），研发人员共计3533人（yoy+18%）[18] - 国内WPSAI月活已达2951万[18] 广联达（002410.SZ）2025年半年报点评 - 2025H1实现主营业务收入27.84亿元（yoy-5.2%），归母净利润2.37亿元（yoy+23.7%）[20] - 数字成本业务实现营业收入22.86亿元（yoy-7.1%），但Q2新签云合同降幅已明显收窄[20] - 数字施工业务实现营业收入3.12亿元（yoy+8.2%），其中Q2单季同比增长19.5%，毛利率达到52%（yoy+26pct）[21] - 由AI直接带来的合同金额已超4000万元，AI服务调用量超4000万次[21] 泽璟制药（688266.SH）2025年半年报点评 - 2025H1实现营业收入3.76亿元（yoy+56.07%），归母净利润-7280.35万元[23] - 多纳非尼片已入院1200余家，覆盖医院2200余家、药房1000余家[23] - 重组人凝血酶纳入2024年国家医保目录，累计准入医院590余家[23] - 盐酸吉卡昔替尼片骨髓纤维化适应症5月获国家药监局批准上市，第二项适应症重度斑秃的NDA申请也于5月获受理[23] 恒瑞医药（600276.SH）2025年半年报点评 - 2025H1实现营业收入157.61亿元（yoy+15.88%），归母净利润44.50亿元（yoy+29.67%）[26] - 收到来自MSD的2亿美元及IDEAYA7500万美元对外许可首付款并确认为收入[27] - 创新药销售及许可收入95.61亿元（占公司营业收入的60.66%），其中创新药销售收入达75.70亿元[28] - 累计研发投入38.71亿元，6款1类新药获批上市，6项新适应症获批[28] 华东医药（000963.SZ）2025年半年报点评 - 2025H1实现收入216.75亿元（yoy+3.39%），归母净利润18.15亿元（yoy+7.01%）[30] - 医药工业研发投入14.84亿元（yoy+33.75%），其中直接研发支出11.74亿元（yoy+54.21%）[30] - 医美板块合计营业收入11.12亿元，海外子公司英国Sinclair25H1实现销售收入约5.24亿元（yoy-7.99%）[31] - 工业微生物实现收入3.68亿元（yoy+29%），其中特色原料药&中间体板块增长23%，xRNA板块增长37%[31] 阳光电源（300274.SZ）2025年半年报点评 - 2025H1实现营收435.33亿元（yoy+40.34%），归母净利润77.35亿元（yoy+55.97%）[32] - 储能收入178亿元（yoy+128%），毛利率同比-0.16pct[32] - 发布PowerTitan3.0AC智储平台，推出三款型号，plus版能量密度超500kWh/㎡[33] - 已成立AIDC事业群，重点关注固态变压器技术在AIDC的应用[33] 亿纬锂能（300014.SZ）25年中报点评 - 25H1营收281.70亿元（yoy+30.06%），归母净利16.05亿元（yoy-24.9%）[36] - 动力电池出货量21.48GWh，Q2单位净利润0.029元/Wh，对应4.5%净利率[37] - 储能电池出货量28.71GWh，Q2单位净利润0.028元/Wh[37] - 拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市，募资规模10亿美金[37] 中国化学（601117.SH）2025年半年报点评 - 2025H1实现营收907.22亿元（yoy-0.35%），归母净利润31.02亿元（yoy+9.26%）[40] - 境外营收265.99亿元（yoy+28.75%），境外主营收入占比同升6.67pct至29.53%[40] - 毛利率同升0.19pct至9.58%，净利率同升0.30pct至3.74%[41] - 2025年1-7月新签合同2248.45亿元（yoy+4.38%），其中化学工程新签1765.86亿元（yoy+9.80%）[42] 云铝股份（000807.SZ）2025H1点评 - 2025H1实现营收290.78亿元（yoy+17.98%），归母净利润27.68亿元（yoy+9.88%）[44] - 铝产品产量161.32万吨（yoy+15.59%），经营性净现金流37.23亿元（yoy+35.47%）[45] - 资产负债率进一步下降至21.95%，现金分红11.10亿元，现金分红比例为40.10%[45] - 在手绿色铝产能305万吨，构建"绿色铝一体化"高质量发展格局[46] 百亚股份（003006.SZ）2025年半年报点评 - 2025H1实现营业收入17.64亿元（yoy+15.12%），归母净利润1.88亿元（yoy+4.64%）[48] - 卫生巾收入16.88亿元（yoy+19.93%），线下渠道收入同比增长39.82%，外围省份增速高达124.15%[48] - 毛利率53.24%（yoy-1.16pcts），销售费率同比+1.12pcts至36.40%[49] - 归母净利率10.66%（yoy-1.07pcts）[49] 内蒙一机（600967.SH）2025年半年报点评 - 25H1实现营收57.3亿元（yoy+19.6%），归母净利润2.90亿元（yoy+10.0%）[51] - 毛利率9.75%（yoy+0.53pct），归母净利率5.04%（yoy-0.48pct）[52] - 持续加强与北方公司的深度融合，针对VT4、VT5、VN20、VN1系列等重点军贸产品加大推介力度[52] - 在无人装备、维修保障装备、模拟训练器等领域斩获新订单[52] 小鹏汽车-W（9868.HK）2025H1点评 - 2025H1营收340.9亿元（yoy+132.5%），毛利率16.5%（yoy+13.5pct），净亏损11.4亿元[55] - Q2车端营收168.8亿元，毛利率14.3%（yoy+7.9pct，qoq+3.8pct）[55] - 2025H1海外销量超1.8万辆（yoy+200%），在挪威、法国、新加坡、以色列等10国成为最畅销中国新势力品牌[56] - 指引Q3汽车交付量将达11.3-11.8万辆（yoy+142.8%-153.6%），总收入196-210亿元（yoy+94.0%-107.9%）[56] 价格法修订专题报告 - 价格法修正草案主要涉及完善政府定价相关内容、进一步明确不正当价格行为认定标准和健全价格违法行为法律责任三方面内容[60] - 对第十四条"经营者不得有下列不正当价格行为"修订多项并增加两项，从8项变为10项[60] - 增加"经营者不得利用数据和算法、技术以及规则等从事前款规定的不正当价格行为"，剑指大数据杀熟、千人千面等互联网平台行为[60] - 价格法、反垄断法和反不正当竞争法三法协同筑牢"反内卷"法律基础[61]

行业投资评级 - 行业评级为超配 前次评级为超配 评级变动为维持[4] 核心观点 - 上海新一轮宽松政策强度略强于北京 包括外环外不限购套数 成年单身/离异限购套数与家庭一致 不再区分首套二套房贷利率 提高公积金贷款额度 支持提取公积金支付首付 非沪籍家庭首套暂免征房产税 二套及以上给予人均免征面积60平方米[1] - 政策有望提升上海市场热度 改善群体与刚需客户均受益 非沪籍客户和新房市场获政策倾斜[2] - 8月高频数据显示市场仍承压 新房成交套数日均同比-19.3% 环比-6.9% 二手房成交套数日均同比-3.4% 环比-10.6% 北京新政后2周新房/二手房日均签约套数环比+38%/+19% 同比-16%/-1%[2] - 政策具备风向标意义 指明行业止跌回稳方向 若效果不佳仍可期待增量政策[3] 投资建议 - 推荐二手房交易中介龙头贝壳 深圳城中村改造龙头天健集团 区域龙头滨江集团 优质国企越秀地产 商业消费属性民企新城控股[3] - 建议关注央国企行业龙头华润置地 中国海外发展 品质类房企绿城中国[3] 行业表现 - 近一年行业走势显示房地产板块相对沪深300表现 1个月相对表现6.47% vs 8.29% 3个月16.68% vs 15.78% 12个月36.25% vs 34.44%[6]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [1][6][18] 核心观点 - 公司以固定收益业务为特色 资管与投行业务形成双轮驱动 在股东北京国管赋能下综合金融服务能力持续升级 [1][3] - 2023年第一大股东变更为北京国管 战略协同助力业务稳健发展与长期布局 [1][23] - 2024年提出《2025-2027年战略发展规划》 明确打造具固定收益特色优势 以资管与投行业务驱动的一流投资银行目标 [1][22][41] - 2024年营收同比增长41.9%至35.32亿元 归母净利润同比增长173.3%至9.04亿元 创历史新高 [4][30] 业务结构 - 资管业务为第一大收入来源 2024年收入占比达32.4% [3][39] - 固收业务收入从2021年2.88亿元增至2024年6.46亿元 营收占比从11.03%提升至18.29% [2][44] - 投行业务成为战略增长点 2024年股权融资市占率提升至1.59%创历史新高 北交所股权承销规模排名行业第2 [3][77] - 经纪业务2024年收入5.35亿元同比增长4.10% 财富管理转型成效显著 投顾签约客户数与资产分别增长497.84%和712.96% [82] 固收业务 - 确立"以交易为核心 投资与销售为两翼"定位向交易驱动转型 [2][44] - 债券交易总量持续攀升 2018-2024年银行间与交易所债券交易量复合增速达20.1% 2024年交易量7.40万亿元 [45] - 银行间债券做市交易量2024年达2.29万亿元 市占率1.2% [45] - 债券投资以交易盘为主 2024年占比94.2% 债券投资收益率5.1%领先市场 [49] - 固定收益产品销售2024年规模1984亿元同比增长12% 地方债承销中标金额市占率3.25%排名行业第12 [55] 资管业务 - 券商资管在FOF、ABS、REITs等特色化业务加大布局 FOF产品2023-2024年新发占比达64.7%和41.2% [3][64] - 控股子公司创金合信私募资管规模持续领先 2024Q3月均规模7558亿元排名行业第1 [72] - 创金合信2024年营收9.75亿元同比增长6.1% 净利润1.22亿元同比增长15.6% [70] - 资管业务2024年营业利润2.71亿元同比增长21.5% 对利润贡献占比24.8% [60] 投行业务 - 北交所业务表现亮眼 2024年承销北交所债券规模42.42亿元位居行业第一 [80] - 企业债+公司债承销规模2024年262.5亿元同比增长110% [80] - 承销科技创新公司债62.29亿元 行业排名第14 [80] - 投行业务预计2025-2027年收入分别为2.93亿元、3.86亿元、4.64亿元 同比增长5.4%、31.7%、20.2% [14][93] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为37.56亿元、40.07亿元、43.03亿元 同比增长6.4%、6.7%、7.4% [4][15][94] - 预计归母净利润分别为9.74亿元、10.74亿元、11.77亿元 同比增长7.8%、10.3%、9.6% [4][15][94] - 对应EPS分别为0.23元、0.26元、0.28元 [4][15][94] - 预计ROE水平分别为5.8%、6.0%、6.2% [15][94] 估值比较 - 当前PE（TTM）38.22倍 PB（LF）2.05倍 2024年ROE为5.8% [96] - 可比公司首创证券、中银证券、山西证券、国海证券PE均值48.77倍 PB均值2.41倍 ROE均值4.7% [96]

投资评级 - 给予亿纬锂能"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 电池产业链基本面趋好 动力电池盈利超预期 H股上市在即提升配置价值 [1][2][3] - 25H1营收281.70亿元 同比+30.06% 剔除股权激励费用及坏账计提影响后实际归母净利润22.18亿元 同比+3.78% [1] - 预计2025-2027年归母净利润45.24/65.12/83.89亿元 同比+11%/+43.94%/+28.82% [3] - 对应EPS为2.21/3.18/4.10元 [3] - H股预计25Q4上市 募资规模10亿美金 有望带来国际化定价和流动性溢价 [3] 财务表现 - 25H1动力电池出货量21.48GWh（Q1 10.17GWh + Q2 11.31GWh） Q2单位净利润0.029元/Wh 对应4.5%净利率（Q1仅0.13%） [2] - 25H1储能电池出货量28.71GWh（Q1 12.67GWh + Q2 16.04GWh） Q2单位净利润0.028元/Wh [2] - 预计2025年营业收入695.07亿元 同比+43.0% 2026年894.51亿元 同比+28.7% [4][9] - 预计2025年毛利率17.7% 2026年17.3% 2027年17.5% [9] 业务进展 - 46系大圆柱电池25年内启动交付 26年欧洲大客户预期交付20GWh [2] - 25H1电动商用车装机量55GWh 公司装机7.6GWh（出货超10GWh） 市场份额13.8%稳居TOP2 [3] - 储能板块25H2受益大客户结构调整和商务优化 盈利有望企稳修复 [2] 估值指标 - 当前市盈率22.6倍（2025E） 预计2026年降至15.7倍 2027年12.2倍 [4][9] - 当前市净率2.4倍（2025E） 预计2026年2.2倍 2027年1.9倍 [4][9] - 预计ROE从2025年11.4%提升至2027年16.5% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入3.76亿元，同比增长56.07%，归母净利润亏损7280.35万元，亏损同比略有增长但业绩符合预期 [1] - 商业化品种多纳非尼片、重组人凝血酶持续放量，新获批品种盐酸吉卡昔替尼片积极推进市场推广 [1] - 在研管线ZG006、ZG005及ZGGS34等进展顺利，展现显著抗肿瘤活性和良好安全性 [2] - 预计2025-2027年营收分别为8.3亿元、13.6亿元、19.4亿元，同比增长54.8%、65.2%、42.6% [2][4] - 预计2026年实现归母净利润扭亏为盈，达到1.66亿元，2027年增长至4.21亿元，同比增长153% [4] 商业化产品表现 - 多纳非尼片已入院1200余家，覆盖医院2200余家、药房1000余家 [1] - 重组人凝血酶纳入2024年国家医保目录，累计准入医院590余家，销量增长明显 [1] - 盐酸吉卡昔替尼片骨髓纤维化适应症5月获批上市，重度斑秃适应症NDA申请获受理 [1] - 注射用重组人促甲状腺激素（rhTSH）完成发补研究，处于技术审评阶段，与德国默克子公司签署中国大陆独家推广协议 [1] 在研管线进展 - ZG006在2025 ASCO年会上展示的II期研究显示，10mg/Q2W和30mg/Q2W剂量在3L+ SCLC中具有显著抗肿瘤活性和良好安全性 [2] - ZG005在2L+宫颈癌患者中疗效良好，正推进单药/联用治疗肝癌、宫颈癌等实体瘤的临床研究 [2] - ZGGS34（CD3/CD28/MUC17三抗）中美IND同步提交，美国IND申请已获FDA批准 [2] 财务预测 - 预计2025年营收8.25亿元，2026年13.63亿元，2027年19.44亿元，增长率分别为54.81%、65.18%、42.62% [4][11] - 预计2025年归母净利润亏损5400万元，2026年盈利1.66亿元，2027年盈利4.21亿元 [4][11] - 毛利率稳定在93%左右，营业利润率预计从2025年-7.0%改善至2027年23.9% [11] - ROE预计从2025年-4.4%提升至2027年26.7% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025H1营收907.22亿元（同比-0.35%），归母净利润31.02亿元（同比+9.26%），扣非归母净利润30.03亿元（同比-1.56%）[1] - 盈利能力持续改善，净利率同升0.30pct至3.74%，毛利率同升0.19pct至9.58%[2] - 境外收入大幅增长28.75%，占比提升6.67pct至29.53%[1] - 化工工程新签合同1765.86亿元（同比+9.80%），新疆煤化工规划项目超9000亿元，预计市场份额不低于90%[3] - 拟中期现金分红6.11亿元，分红比例19.69%[3] 财务表现 - 分业务收入：化学工程748.12亿元（同比+1.21%）、基础设施91.10亿元（同比-10.02%）、环境治理5.11亿元（同比-54.58%）、实业及新材料48.30亿元（同比+8.73%）、现代服务业8.05亿元（同比+7.81%）[1] - 毛利率改善主要来自化学工程（同升0.28pct）和基础设施（同升1.3pct）业务[2] - 期间费用率同升0.29pct至5.34%，其中研发费用率同升0.38pct至2.99%[2] - 经营现金流净流出100.33亿元（净流出同比增加119.47%），收现比同升9.34pct至99.58%[2] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润63.13/68.53/74.13亿元，对应EPS 1.03/1.12/1.21元[3] - 预计营业收入1980.88/2119.61/2268.57亿元，增长率6.6%/7.0%/7.0%[4] - 盈利能力持续提升，预计毛利率稳定在10.4%，销售净利率提升至3.6%[10] 业务亮点 - 化工工程龙头地位巩固，受益新疆煤化工建设规划[3] - 境外市场拓展成效显著，收入占比接近30%[1] - 新签合同总额2248.45亿元（同比+4.38%），化学工程订单增长强劲[3]