报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 商业航天领域迎来密集催化，卫星频轨资源竞争已上升至战略层面，投资机遇值得重视 [5][11] - AI相关基建需求景气度持续，产业链（如AI DC、液冷、PCB设备及耗材）将持续受益 [5][12] - 工程机械行业呈现全面回暖态势，挖机、装载机、汽车起重机等品类销量均实现同比增长 [5][13] - 建议关注商业航天、人形机器人、AI基建产业链、工程机械、流程工业、刀具板块及绩优个股 [5][14] 根据相关目录分别总结 一、本周核心观点 - **商业航天**：2025年12月25日至31日期间，我国向国际电信联盟（ITU）提交新增**20.3万**颗卫星的频率与轨道资源申请，覆盖**14**个卫星星座。其中，无线电频谱开发利用和技术创新研究院申报的CTC-1与CTC-2两个星座合计申请**193,428**颗卫星，占本次申报总量的**95%**以上 [11] - **AI基建**：英伟达计划于2026年2月中旬向中国客户交付H200芯片，预计发货总量为**5000至10000**套芯片模组，相当于约**4万至8万**颗H200芯片。OpenAI近期推进的融资规模可能达到**数百亿**美元，甚至最高**1000**亿美元 [12] - **工程机械**：2025年12月，挖机销量**23,095**台，同比增长**19.2%**，其中内销**10,331**台（同比+**10.9%**），出口**12,764**台（同比+**26.9%**）。装载机销量**12,236**台，同比增长**30.00%**，其中出口**6,945**台，同比大幅增长**41.50%**。11月汽车起重机销量**1,536**台，同比增长**16.60%**，连续三个月正增长 [13] 二、板块行情回顾 - **市场指数表现**：本周（2026.01.05-2026.01.09）上证综指上涨**3.82%**，深证成指上涨**4.40%**，创业板指上涨**3.89%**，机械指数（中信）上涨**5.72%** [17] - **行业板块涨跌**：本周涨跌幅靠前的行业为国防军工（+**14.56%**）、传媒（+**13.55%**）、有色金属（+**8.66%**） [20] - **机械子板块涨跌**：本周机械行业中涨跌幅靠前的子板块包括锂电设备（+**12.73%**）、3C设备（+**12.00%**）、光伏设备（+**9.56%**） [23] 三、核心观点更新 1、通用设备 - **宏观数据**：2025年12月我国制造业PMI为**50.1%**，环比回升**0.9**个百分点。2025年1-11月制造业固定资产投资完成额同比增长**1.9%**。11月规模以上工业企业利润总额同比下降**13.1%**，产成品存货同比增长**4.6%** [26] - **机床**：2025年11月，金属切削机床产量**7.1**万台，同比下降**2.7%**；金属成形机床产量**1.5**万台，同比增长**7.1%**。1-11月累计，金属切削机床产量**78.3**万台（同比+**12.7%**），金属成形机床产量**16.1**万台（同比+**7.3%**）。报告梳理了自2024年2月以来多项支持工业母机发展的政策 [28][34] - **叉车**：2025年11月叉车销量**119,749**台，同比增长**14.1%**，其中内销**75,242**台（同比+**23.9%**），出口**44,507**台（同比+**0.7%**）。12月中国物流业景气指数(LPI)为**52.4%**，仓储指数为**52.4%** [37] - **机器人**： - **工业机器人**：2025年11月产量**70,188**台，同比增长**20.6%**；1-11月累计产量**673,779**台，同比增长**29.2%**。2024年制造业就业人员平均工资同比增长**3.9%**至**96,139**元。2022年全球工业机器人市场规模达**87**亿美元，2017-2022年复合增速**13.6%** [48] - **人形机器人**：产业端加速，波士顿动力新一代Atlas计划2028年量产，预计年产**3万**台；智元机器人灵犀X2已量产下线**5000**台；特斯拉Optimus目标成本控制在**2万**美元以内；小鹏IRON目标2026年规模量产；Figure AI BotQ制造基地目标首期年产能**1.2万**台 [54] - **政策与资本**：上海、深圳等地出台具身智能/机器人产业发展方案，提出明确产业规模目标。国内企业资本化进程加速，优必选拟收购锋龙股份，云深处启动上市辅导，宇树科技完成辅导 [55][56] 2、工程机械 - **挖机市场分析**：2025年1-11月，国内基建投资（不含电力）同比增速为**-1.1%**，房地产开发投资额同比增速为**-15.9%**。挖机销量增长与投资数据背离，主要受更新周期、水利基建及出口支撑 [62] - **其他品类**：2025年12月装载机销量**12,236**台（同比+**30.00%**），11月汽车起重机销量**1,536**台（同比+**16.60%**），工程机械呈现全面回暖 [73] 四、上市公司重要公告（摘要） - **苏试试验**：拟在杭州云栖小镇投资不少于**3亿**元，建设高端空间环境模拟试验设备研制与综合试验检测公共服务平台 [78] - **骄成超声**：股东鉴霖企管计划减持不超过**1,896,896**股，占公司总股本**1.64%** [78] - **新锐股份**：拟使用终止募投项目剩余募集资金**16,941.36万**元收购重庆富邦工具**70%**股权 [81] 重点覆盖公司业绩与观点 - **日联科技**：2025年前三季度收入同比增长**44.01%**，归母净利润同比增长**18.83%**。新签订单同比增长近一倍，看好后续利润弹性释放 [3][14] - **康斯特**：2025年第三季度单季营业收入**1.48亿**元（同比+**22.24%**），归母净利润**4020万**元（同比+**30.66%**），业绩出现向上拐点 [4][15] - **新锐股份**：2025年第三季度单季收入、归母净利润、扣非净利润分别增长**38.02%**、**75.40%**、**94.83%**。利润端表现亮眼，主要因成本向下游传导 [5][16]

行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 英伟达在CES 2026正式发布Rubin平台，标志着AI算力进入新纪元，全球算力设施向“AI工厂”范式全面转型 [2][3] - Rubin平台通过六大芯片的协同设计，实现了推理性能的大幅提升和成本的显著下降 [2][7] - 报告认为，Rubin平台的升级将带动算力、存储、PCB、机架等多个产业链环节价值量显著提升，相关核心环节在基建投资化趋势下具备较大成长空间 [3][39] 根据相关目录分别总结 Vera Rubin：六大芯片协同升级，推理性能大幅提升 - 英伟达于CES 2026发布Rubin平台，该平台由Vera CPU、Rubin GPU、NVLink 6交换机、ConnectX-9 SuperNIC、BlueField-4 DPU和NVIDIA Spectrum-6以太网交换机六款全新芯片组成，通过协同设计旨在大幅缩短训练时间并降低推理token成本 [2][7] - 平台的旗舰产品是Vera Rubin NVL72机架级系统，其设计目标是实现可预测的延迟、高利用率及高效的电力转化 [7] 算力：NVFP4推理性能提升5倍，推理成本显著下降 - Vera CPU拥有88个定制Olympus核心，系统内存达1.5TB，是Grace CPU的3倍，数据处理性能翻倍提升 [12] - Rubin GPU引入Transformer引擎，其NVFP4推理性能高达50 PFLOPS，是Blackwell GPU的5倍；NVFP4训练性能达到35 PFLOPS，是Blackwell的3.5倍 [2][13] 存储：针对大量KV Cache问题，推出推理上下文内存存储平台 - Rubin GPU集成新一代HBM4，每个GPU最高配备288GB，总内存带宽提升至22 TB/s，是Blackwell的2.8倍 [14][20] - 每个Vera CPU搭载最高1.5TB的LPDDR5X内存，带宽达1.2 TB/s，并通过第二代NVLink-C2C与GPU实现1.8 TB/s的一致性带宽，形成统一内存池 [17] - 平台引入由BlueField-4 DPU驱动的NVIDIA推理上下文内存存储，用于存储KV Cache，该架构可将每秒tokens数提升高达5倍，并实现高达5倍的能效提升 [2][18] - 每个存储节点配置4个BlueField-4 DPU，每个DPU背后有150TB上下文NAND，分配到每块GPU上额外获得16TB NAND，带宽保持200 Gbps [18] PCB：从Cable Tray到Cableless互联，PCB价值量显著提升 - Rubin NVL72采用cableless无缆互联架构，通过PCB板直接传输信号，取代了上一代Blackwell NVL72的复杂线缆连接 [22] - 这种机械简化使组装速度比上一代托盘架构快18倍，并显著缩短了现场维护服务时间，降低了部署和运营成本 [2][22] Rack：系统协同设计显著提升，ODM环节核心受益 - NVIDIA DGX SuperPOD作为大规模AI工厂部署蓝图，采用8套DGX Vera Rubin NVL72系统，并通过极致协同设计大幅降低训练与推理成本 [25] - 与上一代Blackwell相比，训练相同规模的MoE模型仅需1/4的GPU数量；在相同延迟下，大型MoE模型的token成本降低至1/10 [25] 开源模型：从数据到代码全覆盖，Nemotron 3重构Agentic AI范式 - 英伟达扩展其开源模型生态，覆盖生物医学AI、AI物理模拟、Agentic AI、物理AI、机器人和自动驾驶六大领域 [2][29] - Nemotron系列是更新重点，覆盖推理、RAG、安全和语音四个应用方向，提供了包括小型化推理模型、强化学习工具、向量嵌入模型、内容安全模型及语音处理库等一系列工具 [2][32] 物理AI：从Cosmos到Alpamayo，走向商业化落地 - 在物理AI领域，英伟达更新了视频理解与生成模型Cosmos、机器人基础模型Isaac GR00T以及自动驾驶视觉-语言-行动模型Alpamayo [2][33] - Cosmos是一个开源的世界基础模型，能用海量视频、驾驶与机器人数据及3D模拟进行预训练，具备生成内容、推理和预测轨迹等能力 [33] - Alpamayo是面向自动驾驶领域的开源工具链，也是首个开源的视觉-语言-行动推理模型，其突破在于引入了“推理”能力，能理解复杂场景的因果关系并做出多步决策 [34] 投资建议 - 报告建议关注四大方向的投资机会 [3][40] - 海外AI产业链：包括工业富联、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、生益科技、生益电子等 [40] - 国产AI产业链：包括寒武纪、芯原股份、海光信息、中芯国际、深南电路等 [40] - 存储产业链：包括德明利、江波龙、兆易创新、聚辰股份、普冉股份等 [40] - SoC产业链：包括瑞芯微、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份、中科蓝讯等 [40]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 截至2026年1月11日当周，国际油价出现补充性反弹，主要受地缘政治扰动驱动 [1][2][9] - 地缘扰动具体包括：1）委内瑞拉事件导致其国家石油公司酝酿减产，短期利多油价；2）伊朗局势持续升温，美国考虑军事打击方案 [2][9] - 截至报告期周五（1月11日），布伦特和WTI油价分别为63.34美元/桶和59.12美元/桶 [2][9] 根据相关目录分别总结 油价回顾 - 截至2026年1月11日当周，布伦特原油期货结算价为63.34美元/桶，较上周上升2.59美元/桶（+4.26%）；WTI原油期货结算价为59.12美元/桶，较上周上升1.80美元/桶（+3.14%） [2][21][26] - 俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为49.90美元/桶，较上周上升1.07美元/桶（+2.19%） [2][21][26] - 主要原油价差变化：布伦特-WTI期货价差扩大0.79美元/桶至4.22美元/桶；布伦特现货-期货价差扩大2.11美元/桶至2.67美元/桶 [26] 石油石化板块表现 - 截至2026年1月9日当周，沪深300指数上涨2.79%，石油石化板块整体上涨0.29% [10] - 石油石化细分板块表现分化：油服工程板块上涨6.52%，炼化及贸易板块下跌0.39%，油气开采板块下跌4.09% [13] - 自2022年以来，油气开采板块累计涨幅为191.13%，炼化及贸易板块累计涨幅为45.30%，油服工程板块累计涨幅为10.82% [13] - 上游板块中，当周股价表现较好的公司包括：通源石油（+19.02%）、准油股份（+12.84%）、洲际油气（+12.50%）、惠博普（+11.29%） [16] - 主要公司当周股价表现：中国海油A股下跌4.77%，中国石油A股下跌5.19%，中国石化A股下跌0.32%，中海油服A股上涨3.56%，海油工程上涨7.83% [17] 海上钻井服务 - 截至2026年1月5日当周，全球海上自升式钻井平台数量为376座，较上周持平；全球海上浮式钻井平台数量为129座，较上周持平 [2][32] 原油供给（美国） - 产量：截至2026年1月2日当周，美国原油产量为1381.1万桶/天，较上周减少1.6万桶/天 [2][42] - 钻机：截至2026年1月9日当周，美国活跃钻机数量为409台，较上周减少3台 [2][42] - 压裂：截至2026年1月9日当周，美国压裂车队数量为156部，较上周增加3部 [2][42] 原油需求 - 美国炼厂：截至2026年1月2日当周，美国炼厂原油加工量为1690.9万桶/天，较上周增加6.2万桶/天；炼厂开工率为94.70%，与上周持平 [2][50] - 中国炼厂：截至2026年1月8日，中国主营炼厂开工率为76.98%，较上周上升0.93个百分点；截至1月7日，山东地炼开工率为61.00%，较上周下降0.58个百分点 [50] 原油进出口（美国） - 截至2026年1月2日当周，美国原油进口量为633.9万桶/天，较上周增加138.6万桶/天（+27.98%）；出口量为426.3万桶/天，较上周增加82.3万桶/天（+23.92%）；净进口量为207.6万桶/天，较上周增加56.3万桶/天（+37.21%） [47] 原油库存 - 美国总库存：截至2026年1月2日当周，美国原油总库存为8.33亿桶，较上周减少358.7万桶（-0.43%） [2] - 战略库存：美国战略原油库存为4.13亿桶，较上周增加24.5万桶（+0.06%） [2] - 商业库存：美国商业原油库存为4.19亿桶，较上周减少383.2万桶（-0.91%） [2] - 库欣库存：库欣地区原油库存为2284.0万桶，较上周增加72.8万桶（+3.29%） [2] - 全球水上库存：截至2026年1月9日当周，全球原油水上库存（含在途和浮仓）为13.61亿桶，较上周减少741.2万桶（-0.54%）；其中浮仓库存为1.17亿桶，较上周减少441.2万桶（-3.77%）；在途库存为12.44亿桶，较上周减少300万桶（-0.24%） [76] 成品油价格 - 北美市场：截至2026年1月9日当周，美国柴油、汽油、航煤周均价分别为88.99美元/桶（-0.38）、72.69美元/桶（+1.03）、78.96美元/桶（-0.99） [85] - 欧洲市场：同期欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为83.07美元/桶（-0.75）、83.33美元/桶（-0.81）、93.99美元/桶（+0.33） [89] - 东南亚市场：同期新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为78.07美元/桶（-1.52）、70.23美元/桶（-1.39）、80.48美元/桶（-0.98） [91] 成品油供给（美国） - 截至2026年1月2日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为900.0万桶/天（较上周-47.2万桶/天，-4.98%）、531.5万桶/天（较上周+8.1万桶/天，+1.55%）、187.6万桶/天（较上周+3.5万桶/天，+1.90%） [96] 成品油需求（美国） - 截至2026年1月2日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为817.0万桶/天（较上周-39.3万桶/天，-4.59%）、319.5万桶/天（较上周-18.4万桶/天，-5.45%）、170.4万桶/天（较上周-7.0万桶/天，-3.95%） [109] - 出行数据：截至2026年1月8日，美国周内机场旅客安检数为1650.19万人次，较上周减少211.22万人次（-11.35%） [109] 成品油进出口（美国） - 汽油：截至2026年1月2日当周，美国车用汽油进口量为10.3万桶/天（较上周-10.7万桶/天，-50.95%），出口量为96.7万桶/天（较上周+6.6万桶/天，+7.33%），净出口86.4万桶/天（较上周+17.3万桶/天，+25.04%） [117] - 柴油：同期美国柴油进口量为20.7万桶/天（较上周-7.6万桶/天，-26.86%），出口量为152.7万桶/天（较上周+10.0万桶/天，+7.01%），净出口132.0万桶/天（较上周+17.6万桶/天，+15.38%） [117] - 航煤：同期美国航空煤油进口量为21.0万桶/天（较上周+17.7万桶/天，+536.36%），出口量为37.5万桶/天（较上周+14.5万桶/天，+63.04%），净出口16.5万桶/天（较上周-3.2万桶/天，-16.24%） [117] 成品油库存 - 美国库存：截至2026年1月2日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为24203.6万桶（较上周+770.2万桶，+3.29%）、1578.3万桶（较上周-23.5万桶，-1.47%）、12927.3万桶（较上周+559.4万桶，+4.52%）、4402.8万桶（较上周+4.7万桶，+0.11%） [2][126] - 新加坡库存：截至2025年12月24日，新加坡汽油、柴油库存分别为1198万桶（较上周-37.0万桶，-3.00%）、981万桶（较上周-40.0万桶，-3.92%） [126] 生物燃料板块 - 生物柴油价格：截至2026年1月9日，酯基生物柴油港口FOB价格为1150美元/吨，较上周五下跌15美元/吨；烃基生物柴油港口FOB价格为1875美元/吨，与上周五持平 [2][141] - 生物航煤价格：同期中国生物航煤港口FOB价格为2150美元/吨，较上周五下跌50美元/吨；欧洲生物航煤港口FOB价格为2200美元/吨，较上周五下跌30美元/吨 [3][141] - 原料油价格：同期中国地沟油、潲水油价格分别为872.69美元/吨（较上周五+1.99美元/吨）、947.27美元/吨（较上周五+13.96美元/吨）；中国餐厨废油UCO价格为1045美元/吨，与上周五持平 [3][143] - 生物柴油出口：截至2025年11月，中国生物柴油（酯基）出口量为7.13万吨，较上月减少4.17万吨；其中福建出口量为3.46万吨，较上月增加0.07万吨 [146] 原油期货成交及持仓 - 成交量：截至2026年1月9日，周内布伦特原油期货成交量为297.67万手，较上周增加194.63万手（+188.90%） [149] - 持仓量：截至2026年1月6日，周内WTI原油期货多头总持仓量为196.89万张，较上周增加7.06万张（+3.72%）；非商业净多头持仓为5.74万张，较上周减少0.72万张（-11.21%） [149] 相关标的 - 报告提及的相关公司包括：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 英伟达在CES 2026正式发布下一代AI平台Rubin，旨在通过六款新芯片的协同设计实现推理成本的革命性下降，并将AI发展重点转向推理和持续思考的智能体 [3] - 鸿海（富士康）2025年12月及第四季度营收均创历史新高，主要受益于AI服务器的强劲需求，且预计2026年第一季度AI机柜出货将持续放量 [3] - 报告期内电子行业整体表现强劲，多个细分板块大幅上涨，尤其是半导体和电子化学品板块 [3][10] 行情追踪：电子细分行业与个股表现 - 本周申万电子二级指数全部上涨，年初以来及本周涨跌幅一致：半导体 (+10.61%)、其他电子Ⅱ (+8.07%)、光学光电子 (+6.68%)、消费电子 (+3.36%)、元件 (+1.98%)、电子化学品Ⅱ (+15.95%) [3][10] - 本周北美重要科技股涨跌不一，涨幅居前的包括：英特尔 (+15.67%)、美光科技 (+9.41%)、亚马逊 (+9.22%)；跌幅较大的包括：应用光电 (-14.04%)、超威半导体 (-9.08%)、迈威尔科技 (-6.90%)、苹果 (-4.30%) [3][13] - A股半导体板块本周涨幅前五为：臻镭科技 (+48.18%)、珂玛科技 (+42.68%)、普冉股份 (+39.75%)、和林微纳 (+39.39%)、芯源微 (+35.34%) [19][20] - A股消费电子板块本周涨幅前五为：可川科技 (+41.14%)、蓝思科技 (+27.82%)、盈趣科技 (+22.20%)、信维通信 (+21.21%)、龙旗科技 (+18.76%) [20][21] - A股元件板块本周涨幅前五为：方邦股份 (+17.20%)、迅捷兴 (+15.41%)、世运电路 (+15.02%)、方正科技 (+11.09%)、弘信电子 (+11.03%) [21][22] - A股光学光电子板块本周涨幅前五为：乾照光电 (+35.81%)、苏大维格 (+25.93%)、联建光电 (+25.00%)、福晶科技 (+23.20%)、翔腾新材 (+19.14%) [23][24] - A股电子化学品板块本周涨幅前五为：南大光电 (+35.90%)、广钢气体 (+28.34%)、国瓷材料 (+23.60%)、安集科技 (+23.21%)、金宏气体 (+22.97%) [24][25] 英伟达Rubin平台发布详情 - 英伟达在系统与基础设施层面正式发布Rubin平台，该平台通过Vera CPU、Rubin GPU、NVLink 6、ConnectX-9网卡、BlueField-4 DPU、Spectrum-6交换机六款新芯片的协同设计，目标是实现推理成本的革命性下降 [3] - 在模型层面，英伟达将推理型AI置于核心位置，通过Alpamayo、Nemotron、Cosmos Reason等模型与工具，推动AI从“生成内容”迈向能够持续思考的“智能体” [3] - 在应用与落地层面，英伟达的物理AI与自动驾驶技术继续推进，包括Alpamayo驱动的自动驾驶体系和GR00T与Jetson的机器人生态，正通过云厂商和企业级平台合作推动规模化部署 [3] 鸿海（富士康）业绩表现 - 鸿海2025年12月单月营收达8，629亿新台币，同比增长31.77% [3] - 鸿海2025年第四季度营收达2.6万亿新台币，同比增长22.07% [3] - 鸿海2025年全年营收达8.1万亿新台币，同比增长18.07%，单月、季度及全年营收均创历史新高 [3] - 分业务看，25Q4公司云端网络产品类别、电脑终端产品类别和元件及其他产品类别同比均有强劲成长，其中云端网络产品主要受益于AI服务器的强劲需求 [3] - 公司展望2026年第一季度，虽然ICT产品进入传统淡季，但AI机柜出货将持续放量，预计26Q1营收将处于过去五年区间的上缘 [3] 建议关注标的 - 报告建议关注多个细分领域的投资标的，包括： - 海外AI产业链：工业富联、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、生益科技、生益电子等 [4] - 国产AI产业链：寒武纪、芯原股份、海光信息、中芯国际、深南电路等 [4] - 存储产业链：德明利、江波龙、兆易创新、聚辰股份、普冉股份等 [4] - SoC产业链：瑞芯微、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份、中科蓝讯等 [4]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 核心观点：“十四五”期间国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更高要求，节能环保及资源循环利用有望维持高景气度 [3][56] - 核心观点：在化债背景下，水务与垃圾焚烧等运营类资产盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎来戴维斯双击 [56] - 核心观点：光热发电行业在“十五五”目标确定后，有望步入规模化发展征程，成为新能源领域具有国际竞争优势的新产业 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 一、本周市场表现：环保板块表现优于大盘 - 截至2026年1月9日收盘，本周环保板块上涨3.9%，表现优于大盘（上证综指上涨3.8%至4120.43）[4][11] - 周度涨跌幅前三的行业分别是综合（14.5%）、国防军工（13.6%）、传媒（13.1%），涨跌幅后三的行业分别是银行（-1.9%）、交通运输（0.2%）、石油石化（0.3%）[4][11] - 环保细分子板块中，环境修复板块上涨9.62%，资源化板块上涨9.13%，水治理板块上涨8.18%，监测/检测/仪表板块上涨6.83%，大气治理板块上涨6.22%，环保设备板块上涨3.51%，水务板块上涨2.07%，垃圾焚烧板块上涨1.40%，固废其他板块上涨1.23%，环卫板块下跌1.28% [4][14] 二、专题研究：光热发电“十五五”目标确定，行业有望步入规模化征程 - 政策目标：2025年12月，国家发展改革委、国家能源局发布《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》，提出到2030年，光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦左右，度电成本与煤电基本相当，技术实现国际领先并完全自主可控 [4][19] - 行业定位：光热发电兼具调峰电源和长时储能双重功能，能够有效平抑风电、光伏等新能源出力的波动性，是加快构建新型电力系统的重要支撑 [4][19] - 成本下降：经过多年发展，我国已建成全球领先的光热发电产业链，电站单位千瓦建设成本从10年前的约3万元下降至1.5万元，度电成本降至0.6元上下，已初步具备规模化发展基础 [4][23] - 技术路径：光热发电按技术类型主要分塔式、槽式、线性菲涅尔式、碟式四类，我国已成功掌握塔式、槽式、菲涅尔式等主流技术，产业技术装备国产化率已突破95% [23] - 电价机制：2025年2月，国家发改委、国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，确立了新能源可持续发展价格结算机制（即机制电价），例如甘肃省为存量项目设定机制电价为0.3078元/千瓦时 [26] - 政策支持：2025年11月，国家发改委、国家能源局联合发布的《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》提出，光热发电可通过辅助服务、容量电价等方式兑现其调峰价值 [27] - 市场格局：央国企（如中国电建、三峡集团）是推动光热装机规模跃升的核心力量，民企在核心设备环节补位，例如西子洁能在熔盐储热换热设备领域占据领先地位，参与了青海德令哈50MW等项目建设，在全国已建成的36座光热电站中，有16座采用了其技术装备 [28] 三、行业动态 - 固体废物治理：2026年1月4日，国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，提出到2030年，大宗固体废弃物年综合利用量达到45亿吨，主要再生资源年循环利用量达到5.1亿吨 [4][29] - 绿色消费：商务部等9部门联合出台《关于实施绿色消费推进行动的通知》，提出推广绿色采购，优先采购节能、节水、节材类环保产品及环保绩效A级企业的产品 [4][30] - 人工智能+制造：八部门发布《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，提出到2027年，推动3—5个通用大模型在制造业深度应用，打造100个工业领域高质量数据集，推广500个典型应用场景，选树1000家标杆企业 [31] - 节能降碳技术：工业和信息化部发布《国家工业和信息化领域节能降碳技术装备推荐目录(2025年版)》，涵盖165项技术 [33] - 工业绿色微电网：五部门联合印发《工业绿色微电网建设与应用指南（2026—2030年）》，引导工业企业和园区推进建设 [34] - 再生材料应用：七部门联合印发《再生材料应用推广行动方案》，旨在提高再生材料应用比例 [35] - 区域美丽中国建设：七部门联合印发了京津冀、长三角、粤港澳大湾区美丽中国先行区建设行动方案 [36] 四、公司公告 - **城发环境**：全资子公司公开挂牌转让河南城发生态技术有限公司100%股权，挂牌底价为14,865.75万元 [41] - **兴蓉环境**：控股子公司中标三坝水厂（一期）工程项目，中标含税价为33,694.40万元，构成关联交易 [42] - **福龙马**：2025年12月预中标环卫服务项目10个，合计首年服务费金额为8,381.50万元，合同总金额为22,025.52万元；2025年度累计中标项目43个，首年年度金额59,587.90万元，合同总金额187,468.78万元；在履行的环卫服务项目年化合同金额40.44亿元，合同总金额330.12亿元 [43] - **侨银股份**：收到贵州省遵义市正安县城乡环卫一体化项目特许经营项目中标通知书，中标价12.2475亿元，服务期限25年 [45] - **中持股份**：持股5%以上股东长江环保集团向芯长征协议转让24.73%股份，转让价格为9.20元/股，股份转让价款总额为580,823,397.60元，交易完成后公司控制权变更 [47] - **联合水务**：作为牵头人组成的联合体中标沙特阿拉伯市政污水处理长期运维项目 [52] 五、投资建议 - 重点推荐公司：【瀚蓝环境】、【兴蓉环境】、【洪城环境】 [4][57] - 建议关注公司：【旺能环境】、【军信股份】、【武汉控股】、【英科再生】、【高能环境】、【青达环保】 [4][57]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告的核心观点 - 报告认为，在宏观偏暖和成本支撑的背景下，钢铁行业有望迎来配置良机 [2] - 虽然行业面临供需矛盾，但在“稳增长”政策推进下，需求有望保持平稳或边际略增，而供给在平控政策预期下趋紧，行业供需总体形势有望维持平稳 [3] - 经济高质量发展和新质生产力趋势下，高端钢材有望充分受益，部分公司已处于价值低估区域，存在结构性投资机遇和估值修复机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、 本周钢铁板块及个股表现 - 本周钢铁板块上涨3.35%，表现优于大盘（沪深300上涨2.79%）[2][10] - 钢铁三级板块中，钢铁耗材板块上涨10.98%，铁矿石板块上涨3.53%，板材板块上涨2.89%，特钢板块上涨2.58%，长材板块上涨1.90%，贸易流通板块上涨1.12% [2][10] - 个股方面，本周涨跌幅前三的分别为鄂尔多斯(27.83%)、中钢洛耐(17.17%)、钒钛股份(15.48%) [14] 二、本周核心数据 1、供给情况 - 截至1月9日，样本钢企高炉产能利用率86.0%，周环比增加0.78个百分点 [2][22] - 截至1月9日，样本钢企电炉产能利用率56.9%，周环比增加1.76个百分点 [2][22] - 截至1月9日，五大钢材品种产量713.8万吨，周环比增加6.04万吨，增幅0.85% [2][22] - 截至1月9日，日均铁水产量为229.5万吨，周环比增加2.07万吨，同比增加4.30万吨 [2][22] 2、需求情况 - 截至1月9日，五大钢材品种消费量796.8万吨，周环比下降44.20万吨，降幅5.26% [2][32] - 截至1月9日，主流贸易商建筑用钢成交量9.5万吨，周环比下降0.24万吨，降幅2.47% [2][32] - 截至2026年1月4日，30大中城市商品房成交面积为275.3万平方米，周环比下降68.4万平方米 [32] - 截至1月10日，地方政府专项债净融资额为1167亿元，累计同比下降2303.83% [32] 3、库存情况 - 截至1月9日，五大钢材品种社会库存865.2万吨，周环比增加14.39万吨，增幅1.69%，同比增加10.75% [2][40] - 截至1月9日，五大钢材品种厂内库存388.8万吨，周环比增加7.38万吨，增幅1.94%，同比增加10.71% [2][40] 4、钢材价格与利润 - 截至1月9日，普钢综合指数3452.2元/吨，周环比增加13.30元/吨，增幅0.39%，同比下降3.79% [2][46] - 截至1月9日，特钢综合指数6585.2元/吨，周环比增加11.93元/吨，增幅0.18%，同比下降2.89% [2][46] - 截至1月9日，螺纹钢高炉吨钢利润为63元/吨，周环比增加15.0元/吨，增幅31.25% [2][54] - 截至1月9日，建筑用钢电炉平电吨钢利润为-25元/吨，周环比下降17.0元/吨 [2][54] - 截至1月9日，247家钢铁企业盈利率为37.66%，周环比下降0.4个百分点 [54] 5、原燃料情况 - 截至1月9日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为823元/吨，周环比上涨12.0元/吨 [2][71] - 截至1月9日，京唐港主焦煤库提价为1650元/吨，周环比持平 [2][71] - 截至1月9日，一级冶金焦出厂价格为1715元/吨，周环比持平 [2][71] - 截至1月9日，独立焦化企业吨焦平均利润为-45元/吨，周环比下降31.0元/吨 [71] - 截至1月9日，铁水废钢价差为145.1元/吨，周环比增加15.6元/吨 [71] 三、上市公司估值表及重点公告 - 报告列出了宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、武进不锈、中信特钢、甬金股份、久立特材、常宝股份、首钢资源、河钢资源等公司的估值预测 [72] - 重点公告摘要：方大炭素终止参与杉杉集团重整 [73]；包钢股份股份回购资金总额为1亿至2亿元 [74]；海南矿业调整回购股份价格上限至14.26元/股 [75]；宝地矿业完成资产购买过户 [76] 四、 本周行业重要资讯 - 越南对华冷轧碳钢板卷继续征收为期五年的反倾销税，税率4.43%～25.22% [77] - 市场传闻引发“双焦”期货合约涨停，焦煤期货触及1164元/吨，焦炭主力合约触及1773元/吨 [77] - 央行表示2026年将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具 [77] - Mysteel预计一季度钢价表现不悲观，但钢贸商冬储积极性较低，2026年冬储体量或较小，华北地区直螺收款单价约3200元/吨 [77] 投资建议与关注方向 - 建议关注四类公司：1）设备先进、环保水平优的区域性龙头企业，如山东钢铁、华菱钢铁、首钢股份、沙钢股份、三钢闽光等 [3]；2）布局整合重组、具备成长性的公司，如宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等 [3]；3）受益于能源周期、国产替代的优特钢企业，如中信特钢、久立特材、方大特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等 [3]；4）具备突出竞争优势的上游原料供应企业，如首钢资源、河钢资源、方大炭素等 [3]

核心观点 - 报告核心观点认为，元旦假期后市场走强，上证指数站上4100点并录得“16连阳”，市场风险偏好回升[2] 宏观层面的利好在增加，微观资金面仍然充裕，主题行情非常活跃[2] 考虑到投资者系统性加仓仍处于早期，主题活跃对市场整体影响可能更偏利多[2][8] 春季行情的级别取决于主题行情能否向相对低位的行业扩散，从而继续抬升指数[2][8] 后续主题配置可关注三个方向：有涨价预期的板块、前期滞涨有潜在催化的主题、以及商业航天等科技主题[2][3] 宏观层面 - 2025年12月PMI和通胀数据均出现超季节性回升，PMI回升到荣枯线以上[3][9] 2025年12月CPI同比上涨0.8%，较11月继续提升0.1个百分点，核心CPI维持1.2%[9] PPI同比-1.9%，跌幅较11月收窄0.3个百分点，环比上涨0.2%[9] 2025年12月中旬以来各类商品价格均有从底部回升的迹象，强度上有色金属>石油化工≈黑色原材料>建材[3][9] 微观资金面 - 微观资金仍然充裕，机构资金率先提供增量，交易性资金有望回暖接力[3][12] 保险资金“开门红”、理财资金股债转换、私募基金补仓和海外资金回流均有望成为春季行情资金面的有力支撑[3][12] 本周融资余额/流通市值出现了明显反弹[3][12] 2025年12月上证所新增开户数环比上升，年初新发基金也有望回暖[3][12] 市场表现与主题行情 - 本周A股主要指数全部上涨，中证500上涨7.92%，中小100上涨4.94%，深证成指上涨4.41%[32] 申万一级行业中，综合上涨14.55%，国防军工上涨13.63%，传媒上涨13.10%领涨，银行下跌1.90%领跌[32] 概念股中，脑机接口上涨21.82%，高压氧舱上涨16.72%，氢能源上涨15.85%领涨[32] 主题行情非常活跃，商业航天、卫星互联网、核聚变、脑机接口、半导体设备/材料等均显示出较大弹性[16] 主题配置方向 - 后续主题配置可关注三个方向[2][3][17] 一是有涨价预期的板块，兼具主题与业绩支撑，例如有色金属、动力电池产业链、化工品、存储等[3][17] 二是前期滞涨，后续可能有政策或超预期技术突破催化的主题，例如AI应用、机器人、文旅消费/免税等[3][17] 三是商业航天、卫星互联网等科技主题，政策、技术、资本市场催化密集，有望持续活跃，但对交易要求较高，短期波动可能加剧[2][3][17] 市场判断与配置展望 - 战术上，牛市的基础依然坚实，年度上存在盈利改善和资金流入共振的可能性[24] 战略上，春节前流动性环境大概率较好，市场可能继续偏强[24] 本轮牛市图景已基本形成，包括资本市场支持政策持续发力、产业资本和国家队贡献增量资金、保险理财等中长期资金入市仍有空间、资产荒和赚钱效应驱动居民资金流入条件逐渐成熟[24] - 近期配置观点：主题活跃，逢低增配弹性品种[27] 科技板块在春季行情中通常有明显超额收益，周期板块也是弹性品种[27] 有色金属、储能等行业供需格局较好，价格持续上行，军工行业产业催化较多[27] 金融板块中，非银的弹性有望逐步增加[27] - 配置风格展望：历史上跨年行情阶段小盘成长占优的概率较大[28] 2010年以来历年跨年行情中，申万小盘指数相对于大盘指数占优的概率达到80%[28] 除非跨年行情开启时伴随宏观经济数据改善迹象，市场风格可能略偏向大盘价值[28] - 配置行业展望具体包括[29][30]：有色金属与军工（政策、业绩、主题逻辑顺畅） TMT（春季行情主线，高弹性与高波动并存） 机械设备（工程机械出海逻辑好，机器人主题活跃） 电力设备（全球竞争优势，基本面改善） 基础化工（“反内卷”政策约束供给，部分品种涨价） 非银金融（受益于保费开门红及牛市Beta） 消费（关注服务消费如出行链、免税、教育等） 全球市场与资金情况 - 本周全球股市重要指数涨跌分化，上证综指上涨3.82%，日经225上涨3.18%表现靠前，印度SENSEX30下跌2.55%表现靠后[33] 商品市场中，玻璃上涨5.54%，LME铜上涨4.24%，LME铝上涨4.00%表现靠前[33] 2026年全球大类资产年收益率中，LME铜上涨4.63%，黄金上涨4.30%，上证综指上涨3.82%排名较高[33] - A股市场资金方面，本周南下资金净流入（港股通）共计293.2亿元[33] 本周央行公开市场操作累计净投放-12214亿元[33] 银行间拆借利率和十年期国债收益率本周均值相比前期下降[33] 普通股票型基金与偏股混合型基金本周仓位均值相比前期上升[33]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 报告核心观点为：涤纶长丝下游清库回款情绪愈发浓厚，终端需求偏弱 [1] - 报告认为，尽管地缘政治事件（如美国对委内瑞拉军事行动、特朗普威胁伊朗、俄乌冲突）引发供应担忧并推动油价反弹，但全球石油供应过剩的大背景未改 [2][13] - 报告指出，聚酯产业链下游需求持续萎缩，纺织企业面临库存累积和年末资金压力，导致清库回款情绪浓厚 [2][92] 根据相关目录分别进行总结 国内外重点炼化项目价差跟踪 - 截至2026年1月9日当周，国内重点大炼化项目价差为2502.21元/吨，环比微增0.76元/吨（+0.03%）[2][3] - 同期，国外重点大炼化项目价差为1152.16元/吨，环比下降67.70元/吨（-5.55%）[2][3] - 自2020年1月4日至2026年1月9日，布伦特周均原油价格下跌8.71%，而国内和国外重点大炼化项目周均价差分别上涨7.91%和22.40%[3] - 截至1月9日当周，布伦特原油周均价为61.61美元/桶，环比上涨0.27%[2][3] 炼油板块 - **原油**：油价先跌后反弹。周前期因美国与委内瑞拉达成进口协议加剧供应过剩担忧而下跌，周后期因地缘政治冲突（特朗普威胁伊朗、俄乌冲突）引发供应担忧而反弹 [2][13] - 2026年1月9日，布伦特原油价格为63.34美元/桶，WTI原油价格为59.12美元/桶，较1月2日分别上涨2.59美元/桶和1.80美元/桶 [2][13] - **国内成品油**：价格及价差小幅下跌。当周国内柴油、汽油、航煤周均价分别为6405.29元/吨（-102.71元/吨）、7551.57元/吨（-45.71元/吨）、5258.57元/吨（-367.14元/吨）[13] - 折合美元/桶后，与原油价差分别为62.88美元/桶（-1.98美元/桶）、85.15美元/桶（-0.84美元/桶）、40.59美元/桶（-7.15美元/桶）[13] - **国外成品油**：东南亚市场柴油、汽油、航煤周均价分别为4877.55元/吨（+50.19元/吨）、4088.18元/吨（-31.01元/吨）、4772.67元/吨（+47.74元/吨）[27] - 北美市场柴油、汽油、航煤周均价分别为4559.93元/吨（-26.33元/吨）、3725.08元/吨（+47.53元/吨）、4048.11元/吨（-54.77元/吨）[27] - 欧洲市场柴油、汽油、航煤周均价分别为4275.15元/吨（-44.28元/吨）、4288.43元/吨（-47.59元/吨）、4836.70元/吨（+10.69元/吨）[27] 化工板块 - **聚烯烃**：聚乙烯（LDPE、LLDPE、HDPE）价格价差震荡运行 [2][49] - 聚丙烯因检修装置增多，供应压力下滑，产品价格、价差整体上行 [2][68] - **其他化工品**：EVA、纯苯产品价格小幅上涨 [2][49] - 苯乙烯因码头到货偏少，供给端有支撑，价格、价差小幅上涨 [2][49] - 丙烯腈终端需求疲软，产品价格继续下跌，价差收窄 [2][68] - 聚碳酸酯（PC）价格偏稳运行 [2][68] - MMA产品价格价差小幅下跌 [2][68] 聚酯&锦纶板块 - **PX**：下游PTA开工虽有提升，但聚酯行业春节检修装置较多，PX商品整体表现降温 [2][77] - 当周PX CFR中国主港周均价为6247.31元/吨（-27.97元/吨），与原油价差为3104.46元/吨（-17.76元/吨），开工率90.70%（+2.30个百分点）[77] - **MEG**：价格偏稳运行，现货周均价格3682.14元/吨（环比持平），华东罐区库存69.00万吨（+3.40万吨），开工率73.32%（-1.98个百分点）[81] - **PTA**：产品价格小幅下跌，现货周均价格5067.86元/吨（-12.14元/吨），行业平均单吨净利润为-135.90元/吨（+8.49元/吨），开工率78.20%（+0.10个百分点），社会流通库存73.92万吨（+0.37万吨）[85] - **涤纶长丝**：终端需求持续萎缩，纺织市场新增订单寥寥，企业库存累积及年末资金压力下，清库回款情绪浓厚，产品价格偏稳，库存上涨 [2][92] - 当周涤纶长丝POY、FDY、DTY均价分别为6550.00元/吨、6800.00元/吨、7750.00元/吨（均环比持平）[92] - 行业平均单吨盈利分别为POY -106.38元/吨（+6.93元/吨）、FDY -239.13元/吨（+6.93元/吨）、DTY 26.36元/吨（+6.93元/吨）[92] - 企业库存天数分别为POY 11.70天（+1.10天）、FDY 19.50天（+1.40天）、DTY 24.60天（+2.70天），开工率90.20%（+0.70个百分点）[92] - **涤纶短纤**：价格稳中有跌，周均价格6530.71元/吨（-5.71元/吨），行业平均单吨盈利13.56元/吨（+3.14元/吨），库存天数6.03天（+0.85天），开工率97.60%（环比持平）[114] - **聚酯瓶片**：价格稳中有跌，PET瓶片现货平均价格6030.00元/吨（-6.43元/吨），行业平均单吨盈利-186.03元/吨（+2.66元/吨），开工率74.80%（+0.80个百分点）[114] - **锦纶纤维**：产品价格持稳运行，价差小幅修复 [2][105] 6大炼化公司涨跌幅及指数走势 - 截至2026年1月9日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为：荣盛石化（-0.85%）、恒力石化（+3.06%）、东方盛虹（-2.02%）、恒逸石化（-2.60%）、桐昆股份（+2.67%）、新凤鸣（+2.36%）[2][122] - 近一月涨跌幅为：荣盛石化（+20.06%）、恒力石化（+22.27%）、东方盛虹（+12.55%）、恒逸石化（+25.63%）、桐昆股份（+19.47%）、新凤鸣（+17.25%）[2][122] - 自2017年9月4日至2026年1月9日，信达大炼化指数上涨81.32%，同期石油石化行业指数上涨38.72%，沪深300指数上涨23.75%，布伦特原油价格上涨21.02%[123]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 报告标题聚焦于2025年汽车以旧换新政策成效显著及全年乘用车零售数据 报告核心观点认为2025年汽车以旧换新政策有效拉动了汽车消费 同时行业智能化、电动化技术持续快速演进 为行业带来新的增长动力 [1][2] - 报告对2026年车市走势进行了预判 预计乘用车市场将呈现“前高中低后高的U型”走势 总体销量与2025年持平 而商用车的增长效果预计好于乘用车 [20] 板块市场表现 - 本周（2026年1月5日-1月9日）A股汽车板块整体跑输大盘 沪深300指数涨幅2.79% 汽车板块涨幅2.53% 涨跌幅在申万一级行业中排名第24位 [3][9][11] - 从本年度（截至报告期）表现看 A股汽车板块涨跌幅在申万一级行业中排名第12位 [13] - 细分板块表现：SW乘用车板块本周涨幅0.34% 其中北汽蓝谷周涨6.2%、广汽集团周涨3.4%领涨 [3][15]；SW商用车板块本周涨幅1.00% 其中潍柴动力周涨6.6%、汉马科技周涨4.6%领涨 [3][18]；SW汽车零部件板块本周涨幅3.37% 表现最佳 其中斯菱智驱周涨30.5%、钧达股份周涨29.4%领涨 [3][19] 行业重点新闻与数据 - **政策与销量数据**：商务部数据显示 2025年汽车以旧换新超过1150万辆 带动新车销售额超1.6万亿元 2025年国内乘用车零售量中半数以上参与了以旧换新 [3][20]；乘联分会数据显示 2025年乘用车累计零售2374.4万辆 同比增长3.8% 其中新能源乘用车零售1280.9万辆 同比增长17.6% 占比达到53.9% [3][20] - **智能化进展**：吉利汽车获得杭州市全域9224平方公里的L3级自动驾驶道路测试牌照 为全国通行面积最大、里程最长的L3测试牌照 [3][20]；北汽研究总院与地平线合资成立北京智驭科技有限公司 将基于地平线征程6M芯片开发全场景城市NOA系统 [3][20]；千里智驾与吉利联合发布全新辅助驾驶品牌G-ASD [3][20]；禾赛科技宣布规划年产能从2025年的200万台提升至2026年的400万台 [3][20] - **自动驾驶与机器人**：百度旗下萝卜快跑获得迪拜首个全无人驾驶测试许可 计划将车队规模扩充至1000辆以上 [3][20]；Mobileye拟以9亿美元（其中包含6.12亿美元现金及部分股票）收购人形机器人制造商Mentee [3][20]；小鹏汽车董事长何小鹏官宣公司将于2026年规模量产人形机器人 [3][20]；英伟达宣布其L4级自动驾驶出租车（Robotaxi）服务将于2027年上路测试 [3][20] - **技术创新**：英伟达在CES 2026上发布专为机器人和自动驾驶车辆打造的开源AI模型平台Alpamayo [3][20]；一汽红旗宣布其首台搭载全固态电池包的样车成功下线 [3][20] 上游原材料价格跟踪 - 报告跟踪了多项上游原材料价格指数 包括钢材综合价格指数、铝锭价格（元/吨）、天然橡胶价格（元/吨）、浮法平板玻璃价格（元/吨）、聚丙烯价格（元/吨）以及碳酸锂价格（万元/吨） [23] - 报告同时跟踪了中国/东亚-北美西海岸以及中国/东亚-北欧两条航线的集装箱运价指数（美元） [24] 本周观点与关注标的 - **整车厂**：建议关注比亚迪、吉利汽车、长城汽车、零跑汽车、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、理想汽车-W、小鹏汽车-W、广汽集团、长安汽车 [3] - **商用车**：建议关注中国重汽、一汽解放、潍柴动力、天润工业、福田汽车 [3] - **零部件**：建议关注松原安全、丰茂股份、宁波高发、保隆科技、伯特利、均胜电子、浙江仙通、福耀玻璃、无锡振华、中国汽研、德赛西威、沪光股份、上声电子、双环传动、松原股份、拓普集团、贝斯特、三花智控、得邦照明、常熟汽饰、新泉股份、精锻科技、卡倍亿、继峰股份、上海沿浦、明新旭腾等 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 百奥赛图是全球领先的生物技术平台型公司，旗下RenMice平台有望贡献高弹性成长空间，BioMice平台有望贡献稳定现金流，中长期成长性突出 [7][15] - 公司已完成A+H两地上市，过去5年营业收入保持高速增长，并于2024年正式实现扭亏为盈 [3][35] 公司概况与业务平台 - 公司是一家创新技术驱动新药研发的国际性生物技术公司，业务分为抗体新药开发（RenMice）和临床前产品与服务（BioMice）两大平台 [3][17] - 发展历程分为初创期、资本化时期和战略转型期三个阶段，战略转型期公司将自主研发管线陆续对外授权，全面向平台型公司转型 [3][20] - 主营业务覆盖模式动物销售、临床前药理药效评价、基因编辑业务、抗体开发业务四大板块 [23] - 公司自主研发管线（如YH001、YH002等）已通过合作开发方式推进临床，并对外投资孵化了以双抗ADC为特色的多玛医药 [25][28] RenMice平台：“千鼠万抗”计划 - 全人源抗体已成为主流技术路径，根据文献统计，截至2025年5月，过去50年累计获批的抗体药物至少212种，人源化和全人源是主流 [4][53] - 公司凭借自有SUPCE技术，通过基因组原位替换策略开发了RenMice平台，包括RenMab、RenLite、RenNano等多个系列，在人源化抗体基因替换长度和完整性方面显著优于同类模型 [4][60][69] - 公司于2020年3月启动“千鼠万抗”计划，针对人体内千余种潜在药物靶点进行规模化药物开发，已建立起超100万条全人抗体序列库 [4][75] - 截至2025年6月30日，公司累计完成61个正式转让/授权/合作开发项目，其中51个项目合作方仍在推进研发 [4][85] - 抗体开发业务快速成长，2024年营业收入达3.18亿元，同比增长81%，毛利率超过90% [86][88] - 目前收入以首付款为主，随着合作项目临床推进，里程碑付款和未来销售分成将成为重要增量 [4][85] BioMice平台：模式动物与药理药效 - 模式动物与药理药效评价业务具备强协同效应，2024年全球临床前药理药效评价市场规模约44.4亿美元，中国市场规模约77.1亿元人民币 [5][95] - 公司是全球领先的模式动物及药理药效评价平台，累计开发超过4,300种基因编辑动物及细胞模型，其中包括靶点人源化小鼠1,700余种 [6][23] - 截至2025年6月30日，公司药理药效团队已为全球约950名合作伙伴完成超过6,350项药物评估 [6][102] - 模式动物销售收入从2020年的0.66亿元增长至2024年的3.89亿元，年复合增长率达56% [106] - 临床前药理药效评价收入从2020年的0.75亿元增长至2024年的2.01亿元，年复合增长率达28% [106] - 公司聚焦高毛利的靶点人源化小鼠品系，2022-2025H1其平均单价均超过2,000元，该业务收入占比超过90% [110][112] - 与同业相比，公司商业模式独特，聚焦工业客户，海外收入占比高（2025年前三季度占67%），毛利率水平领先 [6][38][111] 财务表现与预测 - 公司收入高速增长，营业收入从2020年的2.53亿元增长至2024年的9.80亿元，年复合增长率达40% [35] - 2024年实现归母净利润0.34亿元，扣非净利润0.23亿元，实现扭亏为盈 [35] - 2025年前三季度实现营业收入9.41亿元，同比增长60%，归母净利润1.14亿元 [35] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为13.48亿元、18.06亿元、23.17亿元，归母净利润分别为1.50亿元、3.18亿元、5.07亿元 [7][9] - 对应2025-2027年EPS分别为0.34元、0.71元、1.13元，PE估值分别为167.27倍、78.95倍、49.49倍 [7][9]