报告核心观点 - 当周转债市场随股指上行整体修复，结构性轮动特征延续，成长方向交易热度不减，电力设备与电子板块成交活跃 [2][7] - 估值端中高价个券压缩较为显著，部分负溢价标的弹性较为突出，隐含波动率高位震荡 [2][7] - 三季度“固收+”基金整体规模有所提升，但转债配置比例有所下行，或反映投资者对转债性价比与估值的阶段性考量 [2][7] - 一级市场供给平稳推进，条款事件频繁，仍是扰动短期交易节奏的重要因素，配置上需兼顾正股逻辑与估值性价比 [2][7] “固收+”基金规模与持仓情况 - 2025年前三季度“固收+”基金份额均同比正增长，三季度同比增长32%；Q3混合债券型二级基金总规模占比达51.7%，同比提升14.5pct，成重要增量 [18] - 今年前10个月新发“固收+”基金数量同比提升9.8%，发行回暖；新发基金总份额同比回落10.5% [18] - “固收+”基金整体转债持仓比例呈下行趋势，Q3混合债券型二级基金转债持仓占净资产比例中位数环比下降明显 [21] 市场主题周度回顾 - 当周（2025.10.26 - 2025.11.01）权益市场储能方向主题表现强势，地产、金融方向表现较弱 [28] - 锂电池电解液指数、六氟磷酸锂指数、动力电池指数表现居前，偏弱方向集中于地产、金融等 [28] 市场周度跟踪 主要股指表现 - 当周A股主要股指小幅走强，深证成指表现较好，科创50指数表现弱于沪深300等指数 [30] - 主力资金流出放大，成交温和回暖，或反映风险偏好阶段性修复 [10] 板块表现 - 周期制造类和科技成长类板块表现强势，电力设备、有色金属、基础化工、计算机、电子等板块表现居前，房地产、建筑装饰等较弱 [33] - 资金主要集中于电子、电力设备板块，电子日均成交额占比近20%，电力设备超10%，储能表现突出 [33] - 市场板块拥挤度分化，电子和通信历史分位数略有回落但仍处高位，电力设备拥挤度提升，食品饮料等板块拥挤度较低 [35] 转债市场表现 - 当周转债市场整体上行，大盘转债表现更优，估值结构分化，中高价品种压缩幅度更大 [10] - 隐含波动率维持高位但有所回落，市价中位数震荡向上，市场信心边际修复 [10] - 行业上周期与科技成长方向活跃，成交集中在电力设备、电子等板块，个券普遍走强，部分负溢价品种弹性突出 [10] 可转债发行及条款跟踪 一级市场供给 - 当周2只新券上市，26家公司更新发行预案，存量项目推进略有提速 [10] - 目前发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达689.9亿元 [65] 条款事件 - 下修方面，10只转债预计触发下修，11只转债不下修，2只转债提议下修 [73] - 赎回方面，1只转债预计触发赎回，11只转债不提前赎回，1只转债提前赎回 [77]

核心观点 - 深海科技产业在政策规划与产业趋势共振下迎来重要发展机遇，2025年《政府工作报告》首次将其纳入战略性新兴产业[4][7] - 2024年中国海洋生产总值突破10万亿元，占GDP比重达7.8%，深海科技相关产业呈现高速增长态势[4][7][36] - 产业投资聚焦三大核心主线：深海装备技术突破、海洋数字化应用、深远海风电开发[4][8] - 深海科技国产化技术实现系统性突破，产业从"技术验证"迈向"规模化落地"阶段[42] 政策支持分析 - 国家层面政策演进路径明确，从技术探索逐步转向海洋经济开发，2025年政策发布密度显著提升[16][17] - 地方层面沿海省市密集布局，深圳、上海、广东等地通过资金扶持、技术平台建设推动产业集群发展[24][25] - "十五五"规划预计将深海科技作为重点方向，历史数据显示五年规划提及的新兴赛道往往实现阶段性上涨收益[27][28] - 政策聚焦导向从技术探索转向海洋经济开发，通过深海科技突破释放海洋经济潜力[20] 产业趋势特征 - 深海科技以"三深"技术体系为核心，包括深潜（深海潜水探测）、深钻（深海钻探取样）和深网（海底观测组网）[32] - 2024年海洋船舶工业、海洋工程装备制造业、海洋电力业增速分别达14.9%、9.1%、14.7%，显著高于其他海洋产业[36] - 预计2025年海洋生产总值将突破13万亿元，2024-2025年增长率达23.3%，深海科技产业规模有望超过3.25万亿元[38] - 国产化技术实现突破性进展，包括"深海一号"二期工程投产、7芯光纤海缆试验段铺设等关键成果[42] 产业链结构 - 上游深海材料分为装备耐压壳体材料（钛合金、高强度钢等）和深潜用功能材料（复合泡沫材料、防腐涂料等）[7][44][46] - 中游装备制造包括深海探测系统、水下作业装备等，系统集成涵盖港口运营、海底观测网络等基础设施[7][33][51] - 下游应用聚焦资源开发（油气、矿产、风电）和海洋数字化（海底数据中心、海底通信网）[7][34][58] - 产业链各环节技术门槛较高，材料需应对高压、高盐腐蚀、低温等极端环境挑战[44] 投资主线研判 - 深海装备领域重点关注"深潜"技术，载人潜水器、遥控无人潜水器等装备商业化进程最为领先[8][64] - 海洋数字化中海底数据中心PUE值低至1.07-1.10，可实现节能30%以上，海底通信网承担全球95%以上国际数据流量[8][58][68] - 深远海风电技术可开发量超1200GW，是近海的3-4倍，政策将其纳入海洋强国战略顶层设计[8][73] - 各细分赛道均处于规模化开发前的关键窗口期，产业逻辑清晰且中长期发展空间明确[63][73]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [10] 核心观点 - 报告认为兖矿能源2025年第三季度业绩符合预期，推荐重点关注该公司，主要基于其高现货销售比例带来的涨价弹性、业内稀缺的内生及外延成长性，以及港股折价和高股息的投资价值 [2][6][14] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润71.2亿元，同比下降39.2%（经重述）[2][6] - 2025年第三季度单季实现归属于母公司所有者的净利润22.9亿元，同比下降36.6%，但环比增长17.8% [2][6] - 预计公司2025-2027年业绩分别为100亿元、135亿元、136亿元，对应市盈率（PE）为15.59倍、11.55倍、11.41倍（以2025年11月5日收盘价计算）[14] 煤炭业务运营分析 - **产量与销量**：2025年第三季度公司商品煤产量为4603万吨，销量为4612万吨，重述后同比分别增加216万吨（+5%）和449万吨（+11%）；西北矿业在本季度完成注入，其第三季度产量为881万吨，同比增加167万吨（+23%）[7] - **销售价格**：2025年第三季度自产煤销售价格（剔除西北矿业）为522元/吨，同比下降131元/吨（-20%），但环比提升8元/吨（+2%）[7] - **生产成本**：2025年第三季度自产煤吨煤成本（不含西北矿业）为350元/吨，同比下降14元/吨（-4%），环比下降21元/吨（-6%）[8] - **业务毛利**：2025年第三季度自产煤吨煤毛利（不含西北矿业）为173元/吨，同比下降117元/吨（-40%），但环比显著改善，增加29元/吨（+20%）[8] 煤化工业务运营分析 - 2025年第三季度化工品产量同环比提升，主要与鲁南化工40万吨尿素项目投产有关 [14] - 尽管化工品吨售价下滑，但通过更显著的成本控制，该季度化工业务吨毛利实现回升 [14] 投资亮点分析 - **高价格弹性**：公司综合长协煤占比仅约30%，高比例的现货销售使其在国内外煤价上行时能充分受益于涨价弹性 [2][14] - **稀缺成长属性**：公司目标在5-10年内将原煤产量提升至3亿吨，相较于2024年的1.7亿吨，增长空间超过70%，成长性在业内稀缺 [2][14] - **港股投资价值**：公司港股存在明显折价，高股息特征使其投资价值值得关注 [2][14]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 核心观点 - 2025年第三季度计算机行业基金重仓持股市值总和约为373.6亿元，环比增加约55.2亿元，但持仓占比为2.3%，环比下降0.2个百分点 [2][5] - 计算机板块内部分化明显，结构性行情为主，资金高度集中于IT基础设施板块，主要受AI叙事催化，该板块持仓市值显著提升近115亿元 [2][6][7] - 行业持仓集中度显著抬升，CR10和CR5集中度分别从58.2%提升至79.9%、41.8%提升至59.3%，创下2021年以来新高，显示资金涌向叙事确定性高、业绩兑现能力强的龙头 [7][38] - 当前板块估值处于相对高位，截至2025年10月28日，长江计算机最新PE-TTM为69.5倍，位于2016年至今94%分位数 [8][46] - 投资建议聚焦国产AI链主线，关注国产算力链龙头和一二线互联网龙头在AI驱动下的发展机遇 [2][8] 基金持仓概况 - 2025Q3长江计算机一级行业基金重仓持股市值总和约373.6亿元，环比增加约55.2亿元，但计算机持仓占比为2.3%，环比下降0.2个百分点 [2][5][18] - 近一年计算机板块重仓超配比例持续为负，分别为-3.1%、-2.8%、-3.4%、-3.6%，2025Q3回落加深，处于近十年极低水平 [5][19] - 横向对比，2025Q3计算机板块超配比例在长江一级行业中排名依旧靠后，仅高于综合金融与银行 [5][19] - 2025Q3长江计算机指数上涨16.9%，跑输同期上涨17.9%的沪深300指数约1.0个百分点 [26] 持仓结构分析 - 细分板块中，2025Q3重仓持股市值占自由流通总市值比前五的依次为：工业软件（3.2%）、IT基础设施（3.1%）、汽车IT（2.8%）、信创（2.2%）、网络安全（2.1%）[6][32] - IT基础设施板块持仓比重环比提升1.1个百分点，提升幅度最大；能源IT板块回落幅度较大，为-1.7个百分点 [6][32] - 从持仓绝对值看，IT基础设施板块持仓市值环比显著提升近115亿元，主要增持标的为海光信息（+53.9亿元）、中科曙光（+35.3亿元）、浪潮信息（+26.9亿元）[6][32] - 个股持仓市值排名前五为：海光信息（130.5亿元）、中科曙光（40.2亿元）、浪潮信息（28.5亿元）、德赛西威（25.5亿元）、深信服（24.8亿元）[6][32] - 从持仓基金数看，计算机板块整体重仓基金数为1445家，环比持平；IT基础设施板块持仓基金数增加156家，汽车IT板块增加24家 [35][36][37] 估值与投资逻辑 - 截至2025年10月28日，长江计算机最新PE-TTM为69.5倍，位于2016年至今94%分位数；同期沪深300PE-TTM为13.9倍，位于85%分位数 [8][46] - 海外AI大厂资本开支仍未降速，英伟达预计2030年全球AI基建资本支出或达3-4万亿美元，OpenAI预测2030年营收达2000亿美元 [8][23] - 若AI上升至国家主权之争，推理侧全面国产化系大势所趋，国产算力成为远期核心资产，长期确定性高 [8][23] - 投资建议关注：1）国产算力链龙头；2）互联网龙头在AI驱动下的二次腾飞 [2][8]

投资评级 - 报告对博实结（301608.SZ）给予“买入”评级，并予以维持 [10] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，总营业收入达12.72亿元，同比增长21.66%，归母净利润达1.80亿元，同比增长33.95% [2][6] - 2025年第三季度增长显著提速，单季度营业收入为4.67亿元，同比增长24.31%，归母净利润为0.73亿元，同比大幅增长64.42% [2][6] - 业绩提速主要受益于国内商用车5G+北斗政策落地带来的需求扩张，以及智能睡眠终端新客户市场的成功开拓 [2][13] - 公司盈利能力持续改善，2025年第三季度毛利率为25.29%，同比提升3.76个百分点，环比提升1.35个百分点；净利率为15.57%，同比提升3.80个百分点，环比提升0.82个百分点 [2][13] - 公司已构建“模组+平台+终端”的全栈式物联网解决方案体系，具备硬件加软件的平台化能力，有望全面受益于AI终端放量 [8] - 随着智能睡眠终端与高毛利的海外业务进入加速放量期，公司有望加速新业务曲线成长 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.30亿元、3.04亿元、4.02亿元，对应同比增速分别为31%、32%、32% [8] 财务表现与预测 - 根据盈利预测，公司2025年每股收益（EPS）预计为2.59元，对应市盈率（PE）为34.02倍；2026年EPS为3.41元，对应PE为25.80倍；2027年EPS为4.52元，对应PE为19.50倍 [20] - 财务预测显示公司净资产收益率（ROE）将持续提升，从2025年的10.5%升至2027年的14.5% [20] - 公司净利率预计将稳步提升，从2025年的13.0%升至2027年的13.5% [20] 业务与技术优势 - 公司发展基于“通信+定位”等底层核心技术，在不同物联网应用场景进行延伸和拓展，保持了清晰的研发主线 [8][13] - 连贯的技术迭代使公司在产品研发过程中能够高效完成研发活动，无需投入过多重复性基础研究 [8] - 公司在通信、定位、存储、AI算法等技术应用方面积累了丰富经验，产品线覆盖乘用车定位终端、车载行驶记录仪、智能车载视频行驶记录仪（具备ADAS、DSM、BSD等功能）、智慧出行组件、智能支付硬件和智能睡眠终端 [13]

投资评级 - 报告对中际旭创（300308.SZ）维持“买入”投资评级 [7][10] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收环比加速增长，800G产品持续放量，1.6T产品加速起量 [2][4][10] - 高毛利产品占比提升、硅光方案加速渗透及制造良率提升，带动毛利率再创新高 [2][10] - 公司积极扩产备料、提前锁定核心资源，以保障未来大规模订单交付 [2][10] - 硅光技术加速渗透与Scale-up光互连需求增长共振，将进一步打开公司成长空间，巩固其龙头地位与长期竞争优势 [2][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入250.0亿元，同比增长44.4%；归母净利润71.3亿元，同比增长90.1% [4] - 2025年单Q3实现营业收入102.2亿元，同比增长56.8%，环比增长25.9%；归母净利润31.4亿元，同比增长125.0%，环比增长30.0% [4] - 2025年Q3单季度毛利率升至42.8%，同比提升9.2个百分点，环比提升1.3个百分点 [10] - 2025年Q3归母净利率达30.7%，环比提升1.0个百分点 [10] 产品与业务进展 - 800G光模块自2025年第一季度起持续放量，出货量保持季度增长 [10] - 1.6T光模块自第二季度开始逐步出货，头部客户订单持续增加，有望在2026年开始大规模出货 [10] - 公司在硅光领域布局领先，自研硅光芯片已实现批量出货，未来主要产品将重点采用该方案 [10] 运营与产能布局 - 截至2025年第三季度，存货规模达112.2亿元，较年初增长52.6% [10] - 同期，在建工程余额环比大幅增加8.7亿元至9.80亿元，主要用于待安装设备及厂房基建投入 [10] - 公司依托行业龙头地位与规模优势，已提前规划人员配套，并锁定上游核心物料资源 [10] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为104.0亿元、170.2亿元、218.1亿元，对应同比增速为101%、64%、28% [10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为9.36元、15.31元、19.63元 [15] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为51倍、31倍、24倍 [10]

根据研报内容，该报告主要探讨了市场行情和风格切换的“日历效应”，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。报告的核心是对历史数据的统计分析和市场阶段的定性研判。 **量化模型与构建方式** * 无相关内容。 **模型的回测效果** * 无相关内容。 **量化因子与构建方式** * 无相关内容。 **因子的回测效果** * 无相关内容。

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入11.48亿元，同比下滑1.39% [2][5] - 2025年前三季度实现归母净利润1.11亿元，同比下滑22.24% [2][5] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润0.66亿元，同比下滑48.28% [2][5] - 2025年单三季度实现营业收入3.38亿元，同比下滑0.43% [2][5] - 2025年单三季度实现归母净利润0.25亿元，同比下滑18.25% [2][5] - 2025年单三季度实现扣非归母净利润0.10亿元，同比下滑62.32% [2][5] - 单三季度营收同比降幅（-0.43%）较Q2（-2.14%）和Q1（-1.41%）有所收窄 [10] 分区域与业务进展 - 预计国内市场和韩国市场增长相对较好，美国以及俄罗斯市场下滑较多 [10] - 2025年8月13日，公司与美团就理疗机器人项目正式达成战略合作 [10] - 2025年10月27日，公司控股子公司摩忻智能与FORVIA佛瑞亚集团合作为智己LS9车型打造4D机械按摩座椅 [10] - 与美团的战略合作以及车载产品发布预计将为公司后续带来规模增量 [10] 盈利能力与费用分析 - 2025年单三季度公司毛利率达31.11%，同比提升0.69个百分点 [10] - 2025年单三季度销售费用率达14.58%，同比提升4.45个百分点，主要系电商销售占比提升及聘请新代言人投入 [10] - 2025年单三季度管理费用率达6.21%，同比提升1.56个百分点，主要系发展新业务过程中团队组建成本提升 [10] - 2025年单三季度研发费用率达7.73%，同比提升2.16个百分点，主要系公司在机器人以及车载业务上有所投入 [10] - 2025年单三季度财务费用率达1.34%，同比提升0.79个百分点 [10] - 2025年单三季度归母净利率为7.54%，同比下滑1.64个百分点 [10] - 2025年单三季度扣非归母净利率为2.85%，同比下滑4.67个百分点 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为1.73亿元，对应市盈率（PE）为38.92倍 [10] - 预计公司2026年归母净利润为1.99亿元，对应市盈率（PE）为33.81倍 [10] - 预计公司2027年归母净利润为2.24亿元，对应市盈率（PE）为30.10倍 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入21019亿元，同比增长2779% [2][4] - 2025年前三季度归母净利润1933亿元，同比增长3134% [2][4] - 2025年前三季度扣非归母净利润1483亿元，同比增长1382% [2][4] - 2025年单三季度营业收入8152亿元，同比增长1988% [2][4] - 2025年单三季度归母净利润766亿元，同比增长2776% [2][4] - 2025年单三季度扣非归母净利润521亿元，同比下滑292% [2][4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2657亿元、3198亿元和3895亿元，对应PE分别为2485倍、2065倍和1695倍 [10] 营收增长分析 - 单三季度营收在关税影响下仍保持1988%的较高增长 [10] - 2025年前三季度境内营收同比增长2159%，境外营收同比增长2801% [10] - 单三季度境内营收同比增长2560%，境外营收同比增长1971% [10] - 2025年前三季度线上营收同比增长2522%，线下营收同比增长3376% [10] - 单三季度线上营收同比增长2002%，线下营收同比增长1958% [10] - 充电储能、智能创新、智能影音三大业务板块维持较优增长趋势 [10] 盈利能力与费用 - 单三季度毛利率达4460%，同比提升161个百分点 [10] - 单三季度销售费用率2297%，同比提升096个百分点，销售费用绝对值同比增长2513% [10] - 单三季度管理费用率327%，同比下降001个百分点 [10] - 单三季度研发费用率922%，同比提升036个百分点 [10] - 单三季度财务费用率066%，同比提升080个百分点，财务费用同比增加063亿元 [10] - 单三季度经营性利润（毛利额-营业税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用）同比增长2404%，经营性利润率同比提升03个百分点 [10] 其他损益项目 - 单三季度资产减值损失同比增加063亿元，主要因存货受关税等因素影响增加 [10] - 单三季度公允价值变动收益同比增加259亿元，主要因股票投资公允价值增加 [10] - 单三季度归母净利率939%，同比提升058个百分点；扣非归母净利率639%，同比下降150个百分点 [10] 业务展望与投资逻辑 - 公司落实聚焦战略后，组织原则优化，核心品类产品力提升，带来增长提速和效率优化 [10] - 充电、安防品类贡献持续较高增长，扫地机产品力突破带来份额回升 [10] - 基于自身品牌基础和中高端价格定位，公司具有较强的价格转嫁能力以应对关税挑战 [10]

行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [7] 报告核心观点 - 全球AI产业已进入“良性循环”，算力基建周期至少10年，标志着全新计算时代的开启 [2][10][26] - 国产AI应用出海是当前重要投资机遇，中国大模型及AI应用在全球排名前列，产品力与技术能力突出 [2][6][34] - 建议关注三大投资方向：国产大模型厂商、国产AI应用出海企业、国产芯片全产业链，重点提及国产算力芯片龙头企业寒武纪 [2][6][32][42] 上周市场复盘 - 上周计算机板块整体上涨2.19%，在长江一级行业中排名第5位，两市成交额占比为7.62% [2][4][14] - 上证综指上周整体上涨0.11%，周五报收3954.79点，一度突破4000点关口 [4][14] - 三季报增长标的活跃，福昕软件（+47.20%）、深信服（+21.95%）、合合信息（+21.17%）等涨幅居前 [16] AI技术进展与行业动态 - NVIDIA于10月28日推出NVQLink™开放式系统架构，可将GPU与量子处理器结合构建量子超级计算机，其概念验证平台实现高达400Gbps的GPU-QPU数据吞吐量及仅3.96微秒的最大往返延迟 [10][18][21] - NVIDIA首席执行官黄仁勋表示AI产业已进入“良性循环”，全球算力基建才走完“第一年”，完整周期至少10年 [2][10][26] - 海外云厂商资本开支密集，OpenAI计划五年内购买价值3000亿美元的计算能力；Anthropic与谷歌达成价值数百亿美元合作；四大海外云厂商今年AI及数据中心投入已超3500亿美元 [26] 全球算力基建趋势 - 谷歌云第三季度营收151.6亿美元，高于预期；云业务“积压订单”价值增至1550亿美元，驱动其加大算力投入 [27][29] - 阿里巴巴26财年第一季度云收入333.98亿元，同比增长26%，创三年最高增速；公司提出3年投入3800亿元建设云+AI基础设施，26财年第一季度资本开支为387亿元，同比增长220% [30][31] - AI需求刺激云业务增长，驱动国内外云厂商持续上修资本开支，算力全产业链有望受益 [26][27][32] 国产AI应用出海机遇 - 根据2025年全球AI Engagement Index排名，中国以29.6分位列第二，显示出强劲的出海竞争力 [34] - 国产AI应用在全球市场表现优异：DeepSeek曾登顶美区iOS免费榜Top1；Doubao的MAU达1.07亿；夸克MAU达1.49亿；CapCut位列全球App榜Top5 [35] - 国产大模型性能持续提升，如DeepSeek-V3.1拥有685B参数，上下文长度拓展至128K，强化了Agent能力，提升了海外市场竞争力 [35][39] - 国产AI出海已形成多层次产品矩阵，覆盖从通用工具到垂直解决方案，包括通用型AI助手、专业Agent平台及垂直行业应用 [35]