报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][6] 报告的核心观点 - 南方传媒出版发行主业经营稳定，数智发展和对外传播能力持续提升，2025 年国有出版企业税收优惠政策延期，公司所得税费用影响消除，预估 2025 - 2027 年归母净利润分别为 11.80/12.84/13.26 亿元，对应 13.4/12.3/11.9 倍 PE [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营业收入 91.72 亿元，同比 -2.07%；归母净利润 8.10 亿元，同比 -36.91%；扣非归母净利润 9.41 亿元，同比 +5.60% [1] - 2025 年一季度实现营业收入 21.13 亿元，同比 +1.21%；归母净利润 3.20 亿元，同比 +110.25%；扣非归母净利润 3.06 亿元，同比 +81.45% [1] 基础数据 - 总股本 896 百万股，已上市流通股 896 百万股，总市值 15.8 十亿元，流通市值 15.8 十亿元，每股净资产（MRQ）9.6，ROE（TTM）11.4，资产负债率 49.1%，主要股东为广东省出版集团有限公司，持股比例 61.59% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 3、17、15，相对表现分别为 6、20、10 [5] 主业经营情况 - 2024 年营业收入受业务拓展等多种因素综合影响同比 -2.07%；教材、教辅营业收入 84.62 亿元，同比 +1.91%；一般图书营业收入 18.14 亿元，同比 -7.98% [6] - 销售费用同比 -6.38%，管理费用同比 +3.86%，财务费用为 -0.55 亿元，研发费用同比 -1.11% [6] 数智发展与对外传播情况 - “粤教翔云数字教材应用平台”数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录，建立常态化供应机制，广东成国内首个实现数字教材定价省份 [6] - “粤高中”“语言乐学”学习卡发行量突破 1232 万张，同比增幅超 59% [6] - 图书版权输出达 319 种，45 种出口东南亚；澳门《中国语文》教材小学和中学使用覆盖率分别为 100%和 90%；《少年文摘》出口东南亚多国，入选新加坡华文教材；《“南海 I 号”船说》版权输出至马来西亚，《乡村振兴战略》越南文版入选丝路书香工程 [6] 现金与分红情况 - 截至 2025Q1 末，期末现金及现金等价物余额合计 23.14 亿元 [6] - 自上市以来实施积极分红政策，近三年累计现金分红 13.84 亿元，2024 年分红金额（含税）4.93 亿元，占归母净利润比例 60.85% [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|9365|9172|9860|10353|10663| |同比增长|3%|-2%|7%|5%|3%| |营业利润(百万元)|1346|1123|1331|1448|1495| |同比增长|20%|-17%|19%|9%|3%| |归母净利润(百万元)|1284|810|1180|1284|1326| |同比增长|36%|-37%|46%|9%|3%| |每股收益(元)|1.43|0.90|1.32|1.43|1.48| |PE|12.3|19.5|13.4|12.3|11.9| |PB|2.0|1.9|1.8|1.6|1.5| [7] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表呈现 2023 - 2027E 各项目数据及变化 [8] 利润表及主要财务比率 - 呈现 2023 - 2027E 营业总收入、营业成本等利润表项目数据及年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等主要财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 百普赛斯2024年和2025Q1业绩环比改善，国内业务复苏境外业务快增，产品拓展良好，看好国内收入回暖与扣非利润率改善 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为5.44亿、6.45亿、7.93亿、9.52亿、11.42亿元，同比增长15%、19%、23%、20%、20% [4] - 2023 - 2027E营业利润分别为1.61亿、1.25亿、1.56亿、1.89亿、2.31亿元，同比增长 - 26%、 - 22%、25%、21%、22% [4] - 2023 - 2027E归母净利润分别为1.54亿、1.24亿、1.55亿、1.87亿、2.28亿元，同比增长 - 25%、 - 19%、25%、21%、22% [4] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.28、1.03、1.29、1.56、1.90元，PE分别为36.9、45.7、36.6、30.2、24.8，PB分别为2.2、2.2、2.1、2.0、1.9 [4] 基础数据 - 总股本1.2亿股，已上市流通股9100万股，总市值57亿元，流通市值43亿元 [5] - 每股净资产21.8元，ROE 5.1%，资产负债率7.6%，主要股东陈宜顶，持股比例23.53% [5] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 14%、13%、33%，相对表现分别为 - 10%、18%、27% [7] 业绩情况 - 2024年实现收入6.45亿元、归母净利润1.24亿元、扣非归母净利润1.19亿元，同比分别增长18.65%、 - 19.38%、 - 15.16% [1] - 2024Q4实现收入1.82亿元、归母净利润4034.24万元、扣非归母净利润3557.61万元，同比分别增长38.50%、58.60%、122.31% [1] - 2025Q1实现收入1.86亿元、归母净利润4057.85万元、扣非归母净利润3815.34万元，同比分别增长27.73%、32.30%、25.99% [1] 业务情况 - 国内业务2024年收入2.16亿元、同比增长16.76%，下半年收入1.27亿元、同比增长32.4%、较上半年增长27.2% [9] - 境外收入2024年达4.29亿元、同比增长19.62%、占比66.46%，扣除特定产品后同比增长超20% [9] 产品情况 - 拥有超5000种产品，涵盖重组蛋白等，100万元以上体量产品数量2024年95个（2023年70个），订单占比2024年33.23%（2023年27.95%） [9] - 已开发近50款GMP级别产品，苏州工厂2024年投产，积极结合前沿技术 [9] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润1.55、1.87、2.28亿元，对应PE37/30/25x [9] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为22.27亿、22.36亿、20.95亿、21.15亿、22.12亿元 [10] - 2023 - 2027E非流动资产分别为5.87亿、6.79亿、8.80亿、10.07亿、10.86亿元 [10] - 2023 - 2027E资产总计分别为28.13亿、29.15亿、29.75亿、31.22亿、32.98亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.11亿、0.85亿、2.21亿、3.04亿、3.83亿元 [10] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 0.91亿、1.13亿、 - 3.53亿、 - 3.53亿、 - 3.53亿元 [10] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 1.56亿、 - 0.58亿、 - 0.68亿、 - 0.18亿、 - 0.32亿元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为5.44亿、6.45亿、7.93亿、9.52亿、11.42亿元 [11] - 2023 - 2027E营业成本分别为0.47亿、0.58亿、0.74亿、0.90亿、1.09亿元 [11] - 2023 - 2027E营业利润分别为1.61亿、1.25亿、1.56亿、1.89亿、2.31亿元 [11] 主要财务比率 年成长率 - 2023 - 2027E营业总收入同比增长15%、19%、23%、20%、20% [12] - 2023 - 2027E营业利润同比增长 - 26%、 - 22%、25%、21%、22% [12] - 2023 - 2027E归母净利润同比增长 - 25%、 - 19%、25%、21%、22% [12] 获利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为91.3%、90.9%、90.7%、90.5%、90.5% [12] - 2023 - 2027E净利率分别为28.3%、19.2%、19.5%、19.7%、20.0% [12] - 2023 - 2027E ROE分别为6.0%、4.8%、5.8%、6.7%、7.8% [12] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为8.0%、10.4%、8.8%、9.3%、9.7% [12] - 2023 - 2027E净负债比率分别为0.9%、4.0%、1.7%、1.6%、1.5% [12] - 2023 - 2027E流动比率分别为12.0、8.0、8.8、8.0、7.5 [12] 营运能力 - 2023 - 2027E总资产周转率分别为0.2、0.2、0.3、0.3、0.4 [12] - 2023 - 2027E存货周转率分别为0.4、0.4、0.4、0.4、0.4 [12] - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为8.0、7.4、7.1、7.0、7.0 [12] 每股资料 - 2023 - 2027E EPS分别为1.28、1.03、1.29、1.56、1.90元 [12] - 2023 - 2027E每股经营净现金分别为0.93、0.71、1.84、2.53、3.19元 [12] - 2023 - 2027E每股净资产分别为21.58、21.80、22.69、23.73、25.01元 [12] 估值比率 - 2023 - 2027E PE分别为36.9、45.7、36.6、30.2、24.8 [12] - 2023 - 2027E PB分别为2.2、2.2、2.1、2.0、1.9 [12] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为36.3、45.4、15.6、11.1、9.0 [12]

根据提供的研报内容，以下是关于中证诚通国企数字经济指数（931529.CSI）的量化分析总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证诚通国企数字经济指数 - **模型构建思路**：选取国有企业或国有资本能施加重大影响的上市公司中业务涉及数字经济相关行业的证券作为样本，反映国企数字经济主题证券的整体表现[39][40] - **模型具体构建过程**： 1. **样本筛选**： - 从同中证全指的样本空间中，选取过去一年日均成交金额排名前90%的证券[41] - 在国有企业或国有资本能施加重大影响的上市公司中，筛选业务涉及硬件设备（如电子、半导体）、基础设施（如数据中心）、技术服务（如云计算）、产业应用（如行业软件）等数字经济相关领域的证券[41] - 按过去一年日均总市值排名，选取前50只证券作为指数样本[41] 2. **指数计算**： $$报告期指数 = \frac{报告期样本的调整市值}{除数} \times 1000$$ 其中调整市值=∑(证券价格×调整股本数×权重因子)，权重因子限制单个国务院国资委下属企业权重≤10%，其他≤3%，基础设施与产业应用合计权重≤20%[41] 3. **调整规则**：每半年调整一次样本（6月和12月），特殊情况下临时调整[41] 模型的回测效果 1. **中证诚通国企数字经济指数**： - **年化收益**：6.45%（近五年）[51] - **年化波动**：30.79%[51] - **最大回撤**：-46.86%[51] - **夏普比率**：0.33[51] - **牛市爆发力**：在2024年9月牛市区间涨幅达46.77%，高于沪深300（32.47%）和中证500（36.95%）[57] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：大市值风格因子 - **因子构建思路**：通过总市值分层反映指数成分股的市值分布特征[42] - **因子具体构建过程**： - 将成分股按总市值分为五档（>2000亿、1000-2000亿、500-1000亿、200-500亿、<200亿） - 计算各档权重占比（如>2000亿占比38.63%）和数量分布（如1000-2000亿档3只）[42][43] 2. **因子名称**：行业集中度因子 - **因子构建思路**：衡量电子、计算机、通信行业的权重集中度[45] - **因子具体构建过程**： - 按中信一级行业分类统计权重，电子（57.78%）、计算机（21.80%）、通信（17.12%）[45] 因子的回测效果 1. **大市值风格因子**： - 1000亿元以上市值成分股权重占比50%，数量9只[42] 2. **行业集中度因子**： - 电子+计算机+通信行业合计权重96.7%[45] 补充说明 - **成长性指标**：指数2025年预测归母净利润增速9.91%，每股收益增速10.19%[50] - **成分股特征**：前十大重仓股权重58%，集中度高，电子行业占主导（如中芯国际权重10.19%）[48] 以上分析基于指数编制规则及历史数据，未涉及研报中提到的基金产品细节（如富国ETF）[61][62]。

报告核心观点 - 五一期间人民币、港币汇率大幅走高，港币兑美元升值至强方兑换保证水平，从历史数据看，港币触及强方兑换保证后A/H股大概率表现较好；海外方面美国4月非农数据超预期，市场对于首次降息时点预期延后至7月；展望5月，市场可能会呈现“权重指数回升，科技成长活跃”的格局，偏科技、中小风格有望重新回归 [2] 流动性专题 - 5月2日人民币离岸汇率明显升值，港币触及强方兑换保证，香港金管局入市维稳汇率，买入美元、沽出总值465.39亿港元；近期港币强势主要因股票投资相关港元需求增加及多只区内货币兑美元升值带动，离岸人民币汇率强势是因A股和港股在全球市场表现稳健提升了人民币资产吸引力 [9] - 2008年以来，港币汇率多次触及强方兑换保证并引发香港金管局入市干预，除2015年下半年外，此前几次干预期间A股表现整体较好，因港币强势意味着资金对港币资产认可度提升，背后对应国内经济基本面或政策预期好转，对A股有积极提振作用；本次港币和人民币走强显示资金对人民币资产偏好提升，随着中美贸易摩擦缓和概率增大，人民币短期或仍有升值动力，利于A股表现 [11] 监管动向 - 4月28日，央行副行长邹澜出席国新办新闻发布会表示，美债市场波动对我国外汇储备影响总体有限，我国经济基础坚实，外汇市场有韧性，将继续为人民币汇率稳定提供支撑；下一阶段，央行将实施适度宽松货币政策，支持实体经济，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [16] - 4月29日，央行召开落实金融“五篇大文章”总体统计制度动员部署会议，要求金融系统推动统计制度落地见效，金融机构要落实相关统计制度，加强协调配合，强化源头数据质量管理 [16] - 4月30日，央行、国家金融监督管理总局联合印发《银行卡清算机构管理办法》，自2025年11月1日起施行，围绕银行卡清算机构行政许可、运营管理、监督管理等方面对原办法进行修订完善 [16] 货币政策工具与资金成本 - 上周（4/28 - 5/2）央行公开市场净投放7358亿元，开展逆回购12403亿元，同期有5045亿元逆回购到期，未来一周将有16178亿元逆回购到期 [17] - 货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，期限利差缩小；截至5月2日，R007为1.84%，较前期上行12.2bp，DR007为1.80%，较前期上行8.6bp，两者利差扩大3.6bp至0.04%；1年期国债到期收益率上升1.0bp至1.46%，10年期国债到期收益率下降3.6bp至1.62%，期限利差缩小4.6bp至0.16% [17] - 同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一；上周发行168只，较上期减少275只，发行总规模2493.4亿元，较上期减少5013.4亿元；截至5月2日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化 - 10.2bp、2.4bp、0.8bp至1.75%、1.83%、1.79% [18] 股市资金供需 资金供给 - 上周（4/28 - 5/2）新成立偏股类公募基金91.0亿份，较前期减少11.3亿份；股票型ETF较前期净流出143.8亿元；整个市场融资净卖出157.6亿元，净卖出额较前期扩大145.1亿元，截至5月2日，A股融资余额为17756.9亿元 [29] 资金需求 - 上周（4/28 - 5/2）IPO融资回升至5.3亿元，有1家公司进行IPO发行，未来一周将有3家公司进行IPO发行，计划募资规模27.6亿元 [33] - 重要股东净减持规模缩小，净减持24.7亿元；公告的计划减持规模43.4亿元，较前期下降 [33] - 限售解禁市值为379.6亿元，较前期下降；未来一周解禁规模上升至487.3亿元 [33] 市场情绪 市场情绪 - 上周（4/28 - 5/2）融资买入额为2761.8亿元，截至5月2日，占A股成交额比例为9.2%，较前期下降，融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降 [38] - 上周纳斯达克指数上涨3.4%，标普500指数上涨2.9%；VIX指数回落，较前期（4月25日）下降2.2点至22.7，市场风险偏好改善 [40] 交易结构 - 上周（4/28 - 5/2）各类风格指数及大类行业换手率均下降；当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（93.9%）、科创50（65.7%）、必选消费（53.5%）、可选消费（46.7%）、中证1000（38.1%） [44] 投资者偏好 行业偏好 - 上周（4/28 - 5/2）各类资金仅净流入钢铁和汽车 [48] - 股票型ETF净流出139.3亿元，净流入规模较高的行业为钢铁和国防军工，分别为4.3亿元、1.5亿元，净流出规模较高的行业是电子、医药生物、电力设备等 [48] - 融资资金净流出157.6亿元，净买入规模较高的行业为汽车（+8.0亿元）、公用事业（+1.6亿元）、家用电器（+0.9亿元）等，净卖出电子（ - 21.9亿元）、非银金融（ - 17.6亿元）、医药生物（ - 15.5亿元）等 [48] 个股偏好 - 融资净买入规模较高的为比亚迪（+3.3亿元）、宁波银行（+3.1亿元）、江淮汽车（+2.9亿元）等；净卖出规模较高的为胜宏科技（ - 4.8亿元）、东方财富（ - 2.6亿元）、永辉超市（ - 2.4亿元）等 [50] ETF偏好 - 上周（4/28 - 5/2）ETF净赎回98.9亿份，宽指ETF以净赎回为主，其中双创50ETF赎回最多；行业ETF以净赎回为主，其中医药ETF赎回较多，军工ETF申购较多 [53] - 股票型ETF净申购规模最高的为易方达上证科创板综合ETF（+9.0亿份），华夏上证科创板综合ETF（+7.9亿份）次之；净赎回规模最高的为华泰柏瑞中证A500ETF（ - 13.1亿份），华夏上证科创板50ETF（ - 9.7亿份）次之 [54] 海外金融市场流动性跟踪 国外主要央行动向 - 欧洲央行管委雷恩表示，简化银行规章制度是可能的，但应避免放松监管，资本缓冲能增强银行抗风险能力 [59] - 日本央行全票一致通过利率政策决定，连续第二次将目标利率维持在0.5%不变；行长植田和男表示，贸易政策不确定性增加，日本经济增长可能放缓，若经济和物价走势符合预期，预计将继续加息，实现2%通胀目标的时间将推迟 [59] 国外重要经济数据变化 - 美国4月非农数据超预期，4月非农就业人口增长17.7万人，高于预期的13.8万人，3月前值从22.8万人下修至18.5万人，2月份非农就业岗位增幅下调1.5万个；4月失业率为4.2%，与预期和前值持平；分行业看，医疗保健行业就业人数增加5.1万人，交通和仓储行业就业人数增幅2.9万人，制造业就业人数减少1000人 [62]

报告核心观点 - 进入5月，A股季节效应结束，风格季节性效应弱化，综合盈利增速改善、贸易摩擦缓和概率增大、外部流动性友好、融资资金回流等因素，A股风格有望向小盘成长风格漂移，5月小盘成长风格胜率更高 [2][3] 市场风格展望 市场风格的季节效应开始弱化 - 历年5月小盘成长风格占优概率相对高但绝对值不高，风格季节效应有所弱化，如巨潮小盘、国证成长、小盘成长、中证1000占优或跑赢万得全A概率最高为60% [15] A股盈利增速回升转正，利好小盘成长风格 - 2025年一季度A股非金融石化企业净利润增速回升转正，盈利迎来拐点，历史上除2019Q1外，盈利增速转正短期利于小盘成长风格，此次沪深300盈利增速放缓，中证500/1000盈利增速转正，中小成长风格业绩修复力度和弹性更大 [19][21][24] 中美贸易摩擦边际缓和概率增大 - 中美关税加征至较高水平后处于僵持，近期美方表态关税不可持续，中方评估谈判信息，后续磋商概率提升，最悲观阶段已过，利于风险偏好修复和人民币升值，降低A股下行风险 [26][29] 外部流动性：美联储降息预期修正，人民币资产吸引力提升 - 4月非农数据使市场对美联储6月降息预期降温，5月议息会议后市场或修正6月降息预期，关税对4月通胀数据影响有限，基本面数据影响或有限；美元兑港币触及强方兑换保证，人民币资产吸引力提升，外部流动性对A股友好 [33][35][42] 增量资金：风险偏好回暖后融资资金有望回流 - 短期贸易摩擦稳定、A股企稳，汇金大规模入市可能性下降，五一后减仓资金或回流，5月业绩真空期融资资金可能回流带动小盘成长风格 [44] 大类资产表现复盘与大事前瞻 大类资产：黄金领涨 - 股票市场全球涨跌互现，美欧>A股>港股，美股波动大，A股先抑后扬，港股先跌后涨；外汇美元指数走弱，欧元、日元升值，人民币稳定；大宗商品黄金涨、原油跌；债市美债利率先上后下，中债利率走低，中美利差走阔 [48][49] A股复盘：市场先跌后涨，大盘风格相对抗跌 - 4月A股走势分三阶段，4/1 - 4/7关税超预期市场大跌，大盘风格抗跌；4/8 - 4/18重要机构托底市场修复，自主可控与内需成逻辑；4/21 - 4/30关税缓和预期升温，市场偏好提升，小盘成长修复快 [52][53] 大事前瞻：关注5月中旬经济数据 - 5月海外美国非农和通胀数据影响美联储利率决议，国内中旬CPI、PPI等数据影响经济和政策预期 [58] 流动性与资金供需 国内政策与宏观流动性 - 国内流动性4月央行投放加码，资金面宽松，利率中枢下移，5月有望稳中趋松；外部流动性4月非农数据使市场对美联储6月降息预期降温，5月议息会议后市场或修正预期，4月通胀数据影响有限 [63][67][70] 股市资金供需 - 4月股票市场可跟踪资金净流入，ETF成主力增量资金；资金供给端新发偏股基金规模持平，ETF净申购，融资资金净流出；资金需求端重要股东净减持规模缩小，IPO发行规模回落；5月市场风险偏好回暖融资资金或回流，ETF继续托底 [72][103] 市场情绪与偏好 市场风险偏好 - 4月股权风险溢价上升，市场风险偏好下降，月初关税冲击和业绩披露使投资者偏好下降，内资转向防御资产 [104] 宽基指数和风格交易集中度 - 4月主要宽基指数成交额和换手率多数下降，大盘成长、沪深300、中证500估值和交易集中度处低位，小盘成长降至中低水平 [106] 行业交易集中度与资金偏好 - 4月交易热度提升行业集中在消费板块和红利资产，消费板块受益外需冲击下促内需预期和社零数据，红利资产因关税冲突和业绩披露期防御属性强 [108]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周餐饮旅游和商贸零售板块指数表现弱于沪深 300 指数和创业板指数 2025 年初以来餐饮旅游板块表现强于沪深 300 指数和创业板指数，商贸零售板块表现弱于沪深 300 指数但强于创业板指数 [1][8] - 电商行业竞争格局好于预期，龙头电商公司估值低位，推荐阿里巴巴、京东集团、拼多多、唯品会 [1] - OTA 方面携程出境游和海外业务延续高增长，关注出境游修复进程及海外市场拓展情况，推荐携程集团 [1] - 本地生活外卖及到店空间与壁垒仍具，盈利弹性凸显，重点推荐美团 [1] - 共享出行龙头份额企稳、盈利增长潜力大，推荐滴滴出行 [1] 各部分总结 本周行情回顾 - 餐饮旅游板块指数本周下降 1.74%，2025 年初以来下降 2.83%；涨幅前五为 ST 联合、ST 张家界、国脉文化、ST 智知、中国中免，跌幅前五为众信旅游、金陵饭店、岭南控股、天目湖、九华旅游 [8][10] - 商贸零售板块指数本周下跌 1.85%，2025 年初以来下跌 5.95%；上涨个股为值得买、焦点科技、御家汇、天虹股份、厦门国贸，跌幅前五为步步高、品渥食品、红旗连锁、三只松鼠、家家悦 [8][15] 重点公司投资建议及估值 - 电商推荐阿里巴巴、拼多多、京东、唯品会，看好电商估值系统性回升 [18] - 本地生活推荐美团，预计 25 年核心商业 OP611 亿，核心商业净利润 519 亿，目标价 178.8 港元 [19] - 零售建议关注永辉，其调改坚定“胖东来”路线，成效显现 [19] - 共享出行推荐滴滴出行，预计中长期中国出行业务 EBITAmargin 达 4 - 5%或更高 [20] - OTA 推荐携程集团，预计 25 年收入增长 14% - 15%，长期看好海外市场前景 [20][22] 行业重大新闻 - 餐饮旅游“五一”假期预计全社会跨区域人员流动量累计 14.67 亿人次，各交通方式客运量均有同比增长 [26][27] - 商贸零售饿了么宣布百亿补贴，联合淘宝发布“淘宝闪购”；抖音本地生活 0 佣金招商优质商家，扶持至 2025 年 6 月 30 日 [28][29] 行业重要公告 - 餐饮旅游多家公司发布 2025 年一季度报告或 2024 年报，业绩有增有减，如西藏旅游营收增长、亏损缩小，广州酒家营收增长、净利润下降等 [30][34] - 商贸零售多家公司发布 2025 年一季度报告、减持计划、股权解押及再质押等公告，如品渥食品股东减持、中百集团营收下降等 [48][54]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 学大教育2024年及25Q1业绩良好，2024年实现收入27.86亿元，同比增长25.90%；归母净利润1.80亿元，同比增长16.84%；25Q1实现营业收入8.64亿元，同比增长22.46%；归母净利润7377万元，同比增长47.00% [1] - 个性化教育业务稳健增长，龙头地位巩固，职业教育板块打造第二增长曲线 [7] - 合同负债及使用权资产增长维持较高增速，财务状况改善显著 [7] - 推进股权激励与回购计划，彰显公司发展信心，关注人工智能技术在教育领域应用 [7] 财务数据与估值 营收与利润 - 2023 - 2027E营业总收入分别为22.13亿、27.86亿、34.82亿、41.44亿、48.48亿元，同比增长23%、26%、25%、19%、17% [2][8][10][11] - 2023 - 2027E营业利润分别为2.26亿、2.52亿、3.25亿、4.14亿、5.04亿元，同比增长261%、11%、29%、27%、22% [2][8][11] - 2023 - 2027E归母净利润分别为1.54亿、1.80亿、2.34亿、3.00亿、3.68亿元，同比增长1312%、17%、30%、28%、23% [8][10][11] 比率指标 - 2023 - 2027E毛利率分别为36.5%、34.6%、34.0%、34.1%、34.5%；净利率分别为7.0%、6.5%、6.7%、7.2%、7.6% [11] - 2023 - 2027E ROE分别为29.6%、25.1%、24.8%、25.5%、25.7%；ROIC分别为12.8%、15.0%、19.0%、25.8%、25.7% [11] - 2023 - 2027E资产负债率分别为81.3%、79.0%、71.1%、69.1%、66.9%；净负债比率分别为25.2%、20.6%、0.1%、0.1%、0.1% [11] 每股指标 - 2023 - 2027E EPS分别为1.26、1.47、1.92、2.46、3.02元 [8][11] - 2023 - 2027E每股经营净现金分别为4.98、5.47、5.80、5.73、6.11元 [11] - 2023 - 2027E每股净资产分别为4.96、6.77、8.70、10.58、12.86元 [11] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为42.0、35.9、27.6、21.5、17.6；PB分别为10.7、7.8、6.1、5.0、4.1 [8][11] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为27.6、26.0、15.3、14.3、12.9 [11] 基础数据 - 总股本1.22亿股，已上市流通股1.18亿股，总市值65亿元，流通市值62亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）7.0元，ROE（TTM）23.8，资产负债率80.0% [3] - 主要股东为浙江台州椰林湾投资策划有限公司，持股比例10.22% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为10%、9%、 - 19%，相对表现分别为14%、13%、 - 23% [5] 相关报告 - 《学大教育（000526）—股份回购彰显发展信心，AI有望提振教育板块估值》2025 - 02 - 21 [6] - 《学大教育（000526）—收入增长相对稳健，股权支付费用拖累利润表现》2024 - 11 - 06 [6] - 《学大教育（000526）—业绩落预告中值偏上，扣除股权支付费用净利润同比增幅100%》2024 - 09 - 01 [6]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 分众传媒经营稳健维持高分红政策，行业集中度提升有望迎来戴维斯双击；考虑广告主预算仍在恢复，下调25 - 26年归母净利润至55.5/57.1亿元；如新潮收购整合进展顺利，分众议价能力提升显著，长期有较大租金优化及广告提价空间；随着内需消费重要性凸显，分众传媒作为消费行业卖铲人有望受益于消费持续修复及新兴消费趋势，维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告各部分总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为119.04亿、122.62亿、130.08亿、135.48亿、140.62亿元，同比增长26%、3%、6%、4%、4%；营业利润分别为57.92亿、60.41亿、65.65亿、67.62亿、70.59亿元，同比增长65%、4%、9%、3%、4%；归母净利润分别为48.27亿、51.55亿、55.53亿、57.09亿、59.55亿元，同比增长73%、7%、8%、3%、4%；每股收益分别为0.33、0.36、0.38、0.40、0.41元；PE分别为21.5、20.2、18.7、18.2、17.5；PB分别为5.9、6.1、5.8、5.4、5.1 [3][8] 基础数据 - 总股本144.42亿股，已上市流通股144.42亿股，总市值104.0亿元，流通市值104.0亿元，每股净资产（MRQ）1.3元，ROE（TTM）28.9，资产负债率23.0%，主要股东为Media Management Hong Kong Limited，持股比例23.72% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为2%、 - 1%、10%，相对表现分别为5%、2%、6% [6] 业务分析 - 梯媒持续稳健增长，拟收购新潮有望进一步优化竞争格局；2024年楼宇媒体收入115.49亿元，同比增长3.87%，占总收入比重提升至94.19%；截至2025年3月31日，电梯电视媒体网络设备约126万台，较2023年末增长19.2%，电梯海报媒体网络设备约180万个，较2023年末下降8.1%；2025年4月9日，拟以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒，预估值83亿元；截至2024年9月30日新潮传媒电梯媒体平台约在200个城市运营约74万部智能屏，假设单屏年收入4500元/年、30%利润率，对应28.8亿收入增量、8.64亿利润增量；影院媒体营收6.89亿元，同比下滑10.43% [7] - 快消品作为压舱石，持续贡献增长，业绩韧性强；日用消费品广告主投放强劲增长，全年贡献收入75.91亿元，同比增长13.4%，占总收入比重达61.90%；消费品广告主投放相对刚性，占比提升有助于平滑业绩周期性波动；日用消费品中，衣着、化妆品细分品类表现亮眼；互联网、汽车、娱乐休闲、通讯、杂类、房产家居收入占比分别为9.24%、6.70%、5.21%、4.83%、4.78%，增速分别为 - 19.02%、 - 5.25%、 - 22.33%、 - 2.57%、 - 11.32% [7] - 布局未来，海外部分市场已实现盈利，公司维持高分红政策；截至2025Q1末，境外电梯电视媒体约15.0万台，较23年末增长10.3%，电梯海报媒体约2.6万个，较23年末增长62.5%；中国香港和新加坡市场已实现盈利，韩国、泰国、越南等市场仍处于亏损状态；公司拟24年年度分红33.22亿元，叠加24年半年度派发14.44亿元，全年累计分红47.66亿元，分红率为92.4% [7] 财务预测表 - 资产负债表：2023 - 2027E流动资产分别为111.12亿、116.47亿、145.45亿、159.22亿、166.29亿元；非流动资产分别为132.49亿、111.51亿、103.28亿、103.67亿、103.90亿元；资产总计分别为243.61亿、227.99亿、248.73亿、262.89亿、270.20亿元；流动负债分别为52.03亿、44.92亿、58.70亿、61.13亿、55.52亿元；长期负债分别为11.17亿、9.86亿、9.86亿、9.86亿、9.86亿元；负债合计分别为63.20亿、54.78亿、68.56亿、70.98亿、65.37亿元；归属于母公司所有者权益分别为176.93亿、170.27亿、178.14亿、190.80亿、204.69亿元 [10] - 现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流分别为76.78亿、66.42亿、58.63亿、48.21亿、51.24亿元；投资活动现金流分别为17.24亿、26.09亿、13.63亿、4.19亿、4.26亿元；筹资活动现金流分别为 - 92.57亿、 - 91.33亿、 - 46.30亿、 - 41.03亿、 - 50.69亿元；现金净增加额分别为1.45亿、1.18亿、25.96亿、11.37亿、4.80亿元 [10][11] - 主要财务比率：年成长率方面，2023 - 2027E营业总收入同比增长26%、3%、6%、4%、4%，营业利润同比增长65%、4%、9%、3%、4%，归母净利润同比增长73%、7%、8%、3%、4%；获利能力方面，毛利率分别为65.5%、66.3%、67.9%、68.0%、68.2%，净利率分别为40.6%、42.0%、42.7%、42.1%、42.4%；偿债能力方面，资产负债率分别为25.9%、24.0%、27.6%、27.0%、24.2%，净负债比率分别为9.5%、9.4%、8.8%、9.1%、6.3%，流动比率分别为2.1、2.6、2.5、2.6、3.0，速动比率分别为2.1、2.6、2.5、2.6、3.0；营运能力方面，总资产周转率均为0.5，存货周转率分别为361.2、469.1、669.0、1006.8、1004.9，应收账款周转率分别为7.2、5.9、5.4、5.4、5.4，应付账款周转率分别为29.9、35.6、43.6、44.1、44.0；每股资料方面，EPS分别为0.33、0.36、0.38、0.40、0.41元，每股经营净现金分别为0.53、0.46、0.41、0.33、0.35元，每股净资产分别为1.23、1.18、1.23、1.32、1.42元，每股股利分别为0.33、0.33、0.31、0.32、0.29元；估值比率方面，PE分别为21.5、20.2、18.7、18.2、17.5，PB分别为5.9、6.1、5.8、5.4、5.1，EV/EBITDA分别为0.8、0.7、0.7、0.7、0.6 [10][12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 出海业务保持强劲增长，AI赋能驱动收入持续提升，2024年营收突破600亿元，同比增长15.55%，主要由出海业务驱动，出海广告投放业务收入483.33亿元，同比增长29.36%，占总收入比例为79.5% [7] - 利润端受多重非经营性因素扰动承压，经营层面仍保持稳健，2024年归母净利润亏损2.91亿元，剔除相关因素后总体经营性利润和现金流健康稳健，过往商誉和坏账风险大部分消化 [7] - “All in AI”战略深化，AI驱动收入显著增长，AI已覆盖95%以上作业场景，效率提升60%-1000%，2024年AI赋能驱动的收入实现10倍以上增长，达到12亿元 [7] - 看好公司出海业务2.0战略的推进及AI技术驱动带来的增长潜力，目标转型为AI营销科技公司，预计2025年实现30-50亿元AI驱动收入，未来几年有望突破100亿收入，上调2025-2026年归母净利润至3.9/4.3亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|52616|60797|65052|68198|73654| |同比增长|43%|16%|7%|5%|8%| |营业利润(百万元)|3|(286)|430|499|597| |同比增长|扭亏|亏损|扭亏|16%|20%| |归母净利润(百万元)|117|(291)|392|429|511| |同比增长|扭亏|亏损|扭亏|9%|19%| |每股收益(元)|0.05|-0.12|0.16|0.17|0.20| |PE|181.4|亏损|54.0|49.3|41.4| |P/B|2.8|2.8|2.6|2.5|2.4| [2][8] 基础数据 - 总股本2527百万股，已上市流通股2448百万股，总市值21.1十亿元，流通市值20.5十亿元，每股净资产（MRQ）3.0，ROE（TTM）-3.6，资产负债率63.7%，主要股东为赵文权，持股比例3.96% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-13%、10%、30%，相对表现分别为-10%、14%、26% [5] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|16323|16579|17774|18141|19570| |非流动资产|5398|5792|5750|5710|5672| |资产总计|21721|22371|23525|23851|25241| |流动负债|13024|14014|14769|14719|15655| |长期负债|1118|774|774|774|774| |负债合计|14142|14788|15544|15494|16429| |股本|2488|2527|2527|2527|2527| |归属于母公司所有者权益|7583|7590|7982|8353|8799| |负债及权益合计|21721|22371|23525|23851|25241| [10] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|633|90|178|173|414| |投资活动现金流|44|357|84|84|84| |筹资活动现金流|(415)|(417)|2|(45)|(125)| |现金净增加额|263|30|264|212|372| [10] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|52616|60797|65052|68198|73654| |营业成本|50807|59242|63090|66148|71440| |营业税金及附加|21|25|26|28|30| |营业费用|818|789|800|832|884| |管理费用|526|625|520|511|516| |研发费用|89|54|91|89|96| |财务费用|58|10|83|80|81| |资产减值损失|(414)|(386)|(100)|(100)|(100)| |公允价值变动收益|(20)|47|47|47|47| |归属于母公司净利润|117|(291)|392|429|511| [11][12] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|43%|16%|7%|5%|8%| |营业利润|扭亏|亏损|扭亏|16%|20%| |归母净利润|扭亏|亏损|扭亏|9%|19%| |获利能力| | | | | | |毛利率|3.4%|2.6%|3.0%|3.0%|3.0%| |净利率|0.2%|-0.5%|0.6%|0.6%|0.7%| |ROE|1.6%|-3.8%|5.0%|5.3%|6.0%| |ROIC|-0.6%|-3.1%|4.8%|4.8%|5.4%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|65.1%|66.1%|66.1%|65.0%|65.1%| |净负债比率|10.4%|8.4%|8.4%|8.7%|8.3%| |流动比率|1.3|1.2|1.2|1.2|1.3| |速动比率|1.3|1.2|1.2|1.2|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|2.6|2.8|2.8|2.9|3.0| |应收账款周转率|5.9|5.6|5.5|5.5|5.7| |应付账款周转率|5.8|5.4|5.5|5.5|5.6| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.05|-0.12|0.16|0.17|0.20| |每股经营净现金|0.25|0.04|0.07|0.07|0.16| |每股净资产|3.00|3.00|3.16|3.31|3.48| [12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利润同比增长，重卡行业预计未来三年处于景气度上行周期，公司作为行业龙头有望持续受益 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为542/609/684亿元，同比增长21%/12%/12%，归母净利润分别为18.8/22.3/26.4亿元，同比增速分别为27%/19%/18%，当前市值对应2025 - 2027年PE分别为10.6x/8.9x/7.6x [3][7] 基础数据 - 总股本1175百万股，已上市流通股1175百万股，总市值199亿元，流通市值199亿元，每股净资产13.3元，ROE为9.7，资产负债率62.2%，主要股东为中国重汽(香港)有限公司，持股比例51.0% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-16%、4%、5% [6] 集团销量与市场份额 - 25Q1重卡行业批发销量26.5万辆，同比-3%，环比+21%，中国重汽集团Q1批发销量7.4万辆，同比-3%，环比+32%，市场份额达28%，居行业第一；25Q1重卡行业终端销量15.4万辆，同比+13%，天然气重卡行业终端实销4.7万辆，同比+4%，新能源重卡行业终端实销达3万辆，同比+175%，中国重汽集团Q1天然气重卡终端实销0.98万辆，同比-17%，市占率21%，排名第二，新能源重卡终端实销0.42万辆，同比+177%，市占率14%，排名第三 [7] 毛利率、净利率与费用率 - 25Q1毛利率7.1%，净利率3.3%，期间费用率合计2.4%；毛利率同/环比分别-0.8pct/-4.5pct，净利率同/环比分别+0.1pct/-2.1pct，仍高于同行平均水平；期间费用率同/环比分别-0.5pct/-0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/0.6%/1.5%/-0.5%，同比分别-0.2pct/-0.2pct/-0.2pct/+0.1pct，环比分别-0.3pct/+0.0pct/-0.2pct/+0.2pct [7] 资产负债表 - 展示了2023 - 2027E流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、长期负债、负债合计、股本、资本公积金、留存收益、少数股东权益、归属于母公司所有者权益、负债及权益合计等数据 [9] 现金流量表 - 展示了2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等数据 [9] 利润表 - 展示了2023 - 2027E营业总收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、研发费用、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、其他收益、投资收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、少数股东损益、归属于母公司净利润等数据 [10] 主要财务比率 - 涵盖年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等指标在2023 - 2027E的数据 [11]