报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 中信银行作为高股息、低估值、低持仓的优质股份行，受益于中长期资金入市，估值有望修复[9] 根据相关目录分别进行总结 基本面：盈利差距收窄 - 中信银行当前盈利能力领先股份行平均，但较头部银行招行仍有差距，24Q1 - 3 ROE 10.14%，优于其他股份行平均的 9.95%，但较招行的 15.38%仍有差距，其盈利能力劣势主要来自零售业务，在对公领域有较大优势[1] - 未来中信与招行盈利能力差距有望收窄，一是零售和对公的盈利差距将收窄，零售业务综合盈利能力下降，对公业务综合盈利能力平稳，中信银行对公业务能力突出，受益于盈利差收窄；二是高级法实施，加杠杆空间有望打开，当前中信银行推进高级法实施，如落地有望支撑 ROE 差距收窄；三是盈利能力收窄有望带动估值差距收敛，上市股份行 PB 估值和 ROE 水平基本呈正相关关系，截至 2025 年 3 月 14 日收盘，招行 2024 年 PB 估值为 1.09x，中信银行为 0.57x[1][2] 交易面：高股息低持仓 - 股息维度，中信银行高股息且分红比例潜在提升，截至 2025 年 3 月 14 日收盘，2024 年股息率 4.74%，高于四大行平均的 4.57%和上市银行平均的 4.49%，中短期中信集团计划提升分红比例，中长期中信银行资本压力有望改善，为分红比例提升奠定基础[3] - 持股结构，中信银行低持仓且转债扰动已经消退，24Q4 末，主动型公募基金重仓持股数目仅占自由流通股的 1.1%，重仓市值仅占公募基金整体持仓的 0.02%，可转债已于 2025 年 3 月 4 日摘牌[3] - 险资举牌，有利于推动中信银行价值发现，监管推动中长期资金入市，本次险资“举牌”有助于中信银行价值发现和估值修复[4] 盈利预测与估值 - 预计中信银行 2025 - 2026 年归母净利润增速为 0.69%/0.97%，对应 BPS 为 13.30/14.12 元，给予 2025 年 PB 估值 0.70x，对应目标价 9.31 元/股，现价空间 30%[5] 事件概览 - 3 月 12 日，瑞众人寿增持中信银行 300 万股，每股作价 5.9439 港元，总金额为 1783.17 万港元，增持后最新持股数目约为 7.44 亿股，最新港股持股比例为 5%，占中信银行总股本 1.3%[9] 财务摘要 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|205,896|213,646|214,187|220,285| |(+/-) (%)|-2.60%|3.76%|0.25%|2.85%| |归母净利润（百万元）|67,016|68,576|69,052|69,722| |(+/-) (%)|7.91%|2.33%|0.69%|0.97%| |每股净资产(元)|12.30|12.58|13.30|14.12| |P/B|0.58|0.57|0.54|0.51|[10] 中信银行分部盈利能力拆解 - 与头部银行相比，中信银行对公业务有优势、零售劣势较大，如 24H1 中信银行对公分部税前 ROA 较招行高 65bp，零售业务多项指标落后于招行[1][11] 中信银行主动型基金的持仓水平 - 中信银行主动型基金持仓水平偏低，24Q4 末，持仓占自由流通比例合计 7.8%，其中公募主动 1.1%，较其他银行处于较低水平[16] 报表预测值 - 资产负债表、利润表、主要财务比率等多方面给出 2023A - 2026E 的预测值，如贷款总额预计从 2023 年的 5,498,344 百万元增长到 2026 年的 6,669,799 百万元，归属母公司净利润增速预计 2025 - 2026 年为 0.69%/0.97%等[18]

【白酒板块】政策催化下或迎白酒结构牛市，重点推荐古井贡酒 板块回顾：本周白酒板块表现较优 3 月 7 日~3 月 14 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 1.59%，白酒板块上涨 6.67%。具体来看，白酒板块珍酒李渡（+14.71%）、酒鬼酒（+10.48%）、 古井贡酒（+9.84%）涨幅居前，金种子酒（+2.84%）、洋河股份 （+1.53%）、皇台酒业（+1.30%）涨幅居后。 证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 "稳稳地涨"态势延续，龙头大票占优 ——食饮行业周报（2025 年 3 月第 3 期） 投资要点 食饮观点：本周板块迎来较好表现，印证我们此前强调的"极致的爽不如稳 稳地涨"，我们继续维持此前观点，并强调该阶段应该重点布局行业龙头个 股；中长期看，白酒重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理 的龙头标的，大众品关注高景气和成本周期两条主线，同时关注 25 年零售 变革大年有望带来的食饮投资机会。 白酒板块：近期板块迎"高低切"，白酒板块当前仍处低位，当前位置持续 推荐，优选基本面强、一季度业绩确定性高、估值相对较低的酒企。3 月 5 日政府工作报告如期发布，报告提出"大力 ...

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2025年二季度交通运输行业顺周期蓄势待发，红利热度回升，航空、快递、红利等细分领域各有发展态势与投资机会 [1][3][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 内需延续弱修复趋势，2025年2月中国制造业PMI50.2，环比回正站到荣枯线以上，PMI是航空需求前瞻性指标，其变动趋势较航空需求提前约一个季度 [5][15] - 消费需求稳健提升，2024年1 - 12月社零总额累计48.8万亿，同比+3.5%，实物商品网上零售额累计13.1万亿，同比+6.5%，2025Q1有望延续网购增速高于社零增速趋势 [17] - 工业企业补库需求不明显，2024年Q4规上工业企业产成品库存同比增速逐月回落，2025年2月制造业PMI中产成品库存指数环比上升1.8pct至48.3%；十年国债年初收益率跌破1.6%后微幅反弹，3月10日反弹至1.8%以上 [5][24] - 2025年以来交运板块跑输大盘，沪深300累计涨跌幅为+0.2%，交运板块累计涨跌幅 - 4.8%；快递子板块表现相对较强，年初以来涨跌幅为+3.52%，节后快递需求显著回升 [5][28] 航空 - 供给端：波音/空客产能困局难解，2024年交付量仅为历史高点的43%、89%，2024年国内航司增量飞机计划交付完成率仅56%；南航、海航出售宽体机强化供给约束；发动机缺陷致2025年行业供给增速或低于1%；2月搭载PW1100/LEAP - 1A发动机客机停场率分别达39.5%、5.5%；3月机队利用率下滑；国际航班量恢复至2019年的8成左右，国内航司恢复至99%，日韩/中东/欧洲线恢复领先 [34][35][38][49] - 需求端：2025年春运民航旅客量同比增长7.4%，预计全年旅客量增速超5% [51] - 行业供需关系逆转，客座率高位运行，24年7月以来连续7个月创历史新高，3月进入淡季，国内航线航班量负增长，低基数上3月票价、客座率有望同比正增长 [5][58] - 投资建议：短期行业进入淡季，供给紧张，低基数效应或带来票价拐点，油价、汇率边际改善；中长期供给受限持久，需求稳健增长，建议逢低布局，推荐中国国航/南方航空/中国东航（H）、春秋航空、吉祥航空、华夏航空 [60][61] 快递 - 件量增速：2024年以来快递行业件量增速超预期，2025年Q1预计保持双位数增长，新兴电商平台贡献包裹增量；节后快递需求持续恢复，1 - 2月业务量同比增长24.6%，春节假期业务量同比增长31%，截至3月9日，2025年以来投递量/揽收量预计同比分别+38.5%/36% [68][72] - 价格竞争：2025年行业价格竞争或加剧，中通有重夺市场份额诉求，下沉市场网购渗透率提升，快递轻小件化趋势加速，行业集中度有望持续提升 [77][80] - 业绩情况：2024年以来快递公司优化运营，人均效能提升，韵达、申通成本降幅显著；单票归母净利润整体稳健，中通领先，申通2024年单票净利同比增幅超100% [88] - 投资建议：关注量增降本带来业绩改善的弹性标的，直营快递推荐顺丰、京东物流；加盟快递推荐中通快递、申通快递、圆通速递、韵达股份 [89][90][95] 红利 - 无风险利率下行，公路股息率与十年国债差值处于历史86%分位，具备稳定高分红回报的高股息资产投资价值上升 [102] - 业务量：高速公路内需货运稳健增长，2025年3月3 - 9日货车通行量同比+2%，春运自驾出行客流同比+6.7%；港口外需受关税影响，2025年3月3 - 9日货物吞吐量同比+2%，集装箱吞吐量同比+11%，美国加征关税预计影响港口吞吐量 [109] - 投资建议：公路派息率整体优于港口，高速公路核心标的派息承诺下限为50% - 70%，港口核心标的派息承诺下限为30% - 40%，推荐招商公路、宁沪高速、皖通高速、山东高速、青岛港、招商港口 [111]

报告核心观点 - 随着AI和人形机器人技术发展扩散，中小市值公司在资本市场表现或更活跃，建议重视其投资机会，选股可关注业绩较好成长股和AI、人形机器人等相关概念标的 [1][11] 本周推荐与关注组合 周度推荐与关注 - 选股思路一是选业绩较好中小市值成长股，二是选AI、人形机器人等相关概念标的 [11] - 建议关注个股如新莱福、隆利科技等；MiniLED背光产业链如聚飞光电、隆利科技等；北交所公司如民士达、建邦科技等 [11] 重要公告更新 - 本周天地数码、信测标准等发布公告，信测标准可转债持有人持有比例变动达10%，天地数码股东计划减持，林泰新材发布股东临时大会决议公告 [12][13] 新股专题 新股日历 - 本周港股1家申购、2家上市，沪深4家询价、5家申购、2家上市，北交所无新增上市 [13] 新股简介 - 介绍近两周新股，如找钢集团 - W、赤峰黄金等，重点介绍胜科纳米、浙江华远等新股，包括发行信息、公司介绍和财务表现 [16][19] - 本周港股赤峰黄金、找钢集团 - W发行PE均值4，较发行价平均涨幅 - 14%；沪深2家新上市公司发行PE均值16，较发行价平均涨幅192% [20][22] 并购重组专题 本周并购重组公告 - 近两周中科通达、厦门港务、腾景科技等新增并购重组公告 [24] 并购重组指数表现 - 2025 - 01 - 14至2025 - 03 - 14有25家公司公告并购重组事项 [25] - 截至2025 - 03 - 14，并购重组模拟指数为3165点，本周涨1.8%、年初以来涨12.1%，均跑赢沪深300指数 [1][31] - 本周涨幅大的有狮头股份等，下滑多的为索辰科技、宁波富达；自公告以来表现好的为狮头股份、广西广电，表现差的为宁波富达、中交地产 [28] 中小盘&北交所市场表现专题 不同市值指数表现 - 以2025 - 03 - 14收盘价计，中证200等指数平均市值分别为1068亿、279亿等，假设中证200代表超大市值等 [29] - 本周超大、大、中、小、微、北证公司指数涨跌幅分别为0.8%、1.4%等；年初以来分别为 + 2.9%、 + 6.5%等，北证50指数表现领先 [2][32] - 自2024年9月24日以来，市值越小指数弹性越大，指数最高点涨幅北证50最大、中证200最小 [33] 不同行业和主题的市场表现 - 按中信一级行业分类，本周涨幅大的行业有食品饮料、煤炭等，表现弱的有计算机、电子等 [34] - 按中信二级行业分类，本周涨幅大的子行业有渔业、林业等，跌幅大的有云服务、电信运营Ⅱ等 [37][38] - 根据Wind概念指数，本周涨幅大的有自行车、珠宝等，表现弱的有有研系、电信系等 [39]

核心观点 - 2025Q1计算机行业涨幅24.41%，全行业第二，领涨TMT板块，应用端涨幅高于算力基础设施，估值提升明显，DeepSeek带动价值重估 [5] - 2025Q2有三大产业主线机遇，包括AI应用普及（AI Agent、AI+医疗、DeepSeek模型私有化部署）、国产化浪潮（鸿蒙生态提速、信创开启）、自动驾驶（智能座舱、中高阶智驾、Robotaxi商业化、政策催化） [5] - 给出相关标的，涉及AI Agent、AI+医疗、鸿蒙相关、信创、自动驾驶等领域 [7] 2025Q1复盘 涨幅表现 - SW计算机涨幅24.41%，全行业排名第二，领涨TMT板块，应用端涨幅高于算力基础设施 [14] - 以首个交易日为基数，前期SW计算机指数跑输沪深300，1月24日后大幅跑赢，驱动因素是DeepSeek - R1带来价值重估 [19] - 计算机板块内涨幅排序为鸿蒙>AI应用>AI硬件>信创，华为产业链催化鸿蒙板块上涨，算力板块分歧扰动AI硬件板块 [19] 估值情况 - 截至3月11日，申万计算机行业PE(TTM)为81.95倍，五年来平均59.15倍，一季度估值提升明显，处于过去五年较高水平 [22] - 近半年有两次明显估值提升，2024年9月底因流动性改善，2025年1月底因DeepSeek带动科技资产重估 [22] 持仓比例 - 2024Q4计算机行业重仓股配置比例为2.75%，环比上升0.38Pcts，呈向上趋势，但仍处于历史较低水平，低于行业标准配置比例1.71Pcts，差距缩小 [25] AI应用板块展望 AI Agent - 大模型应用从Copilot转向Agent，AI Agent具备自主性等能力，系统架构含大模型等，终极形态只需起始指令和结果反馈 [31] - 海外企业服务类SaaS公司AI Agent兴起，预计至2033年全球AI Agent市场规模超1300亿美元，2023 - 2033年复合增长率约43.9%，海外厂商商业模式有价值抽成、按使用量、按成功次数等 [31] - B端企业服务Sass厂商是最直接受益方，具备数据入口等优势，建议关注办公、OA、ERP等领域相关标的，C端关注终端硬件厂商和数据服务商 [33][36] AI+医疗 - 大模型推理和多模态能力升级、成本下降，驱动医疗机构融合AI技术，预计至2031年全球生成式AI在医疗保健领域市场规模达172亿美元，2023 - 2031年复合增长率32.60% [41] - AI医疗进入多模态融合阶段，DeepSeek具备高性能等特征，加速在医疗行业渗透，可分析数据、降低成本、满足安全需求 [41] - 海外AI医疗厂商分AI巨头、传统医疗IT或SaaS企业、原生AI医疗企业，国内布局厂商分通用大模型厂商、有数据库优势厂商、传统医疗IT转型AI厂商，建议关注医疗大数据和大模型开发、医疗信息化龙头、AI药物研发相关标的 [43][47] DeepSeek私有化部署 - DeepSeek成立于2023年7月，APP表现优异，带来性能、价格、开源三重冲击，ToB端和AI端侧应用将受益，现有B端应用和端侧AI创新产品有望率先发展 [52][54] - 国产大模型推理能力提升，以秘塔AI搜索为例，DeepSeek在AI研究和企业应用端带来革新 [56][57] - DeepSeek赋能银行多项业务，提升效率和服务质量，已有18家银行部署，各类银行IT厂商助力金融业私有化模型部署 [58][60] - 党政机关及央国企积极部署DeepSeek，支持国产大模型产业，政务AI Agent出圈，政务IT厂商积极联动 [67][72] 国产化浪潮 鸿蒙生态 - HarmonyOS NEXT公测推进，华为3月将发布首款鸿蒙原生新形态手机，鸿蒙系统市场份额持续增长，国内新增手机市场份额超苹果iOS达约17%，全球排名第三，生态设备等数量增加 [77] - AI时代云手机产业趋势有望兴起，云手机战略有望为华为破局，华为倡导共建鸿蒙原生应用生态，带来全场景体验，还组建医疗卫生军团推动医疗大模型临床应用 [82][90] 信创 - 2025年信创逐步开启，核心关注办公电脑端招投标进展，第四期安全可靠测评结果已推出，预计2027年关键行业办公电脑替代规模达6200万台，市场规模约3100亿元，中央财政补贴1300亿元，按区域分配 [93][95] 自动驾驶 智能座舱 - 智能座舱大模型应用有望加速突破，AI能力成差异化竞争关键因素，大模型提升交互体验，降低部署门槛，竞争格局白热化 [101] 中高阶智驾 - 比亚迪推进“智驾平权”，传统车企加速智驾升级，头部车企加速推进城区NOA旗舰车型，有望提升国内中高阶智驾渗透率 [103] Robotaxi - Robotaxi从“试运营”迈入“商业化推广”阶段，2025年前装量产车型将陆续下线投入运营，小马智行、萝卜快跑、文远知行等有相关计划 [106] 政策催化 - 《北京市自动驾驶汽车条例》2025年4月1日起实施，《武汉市智能网联汽车发展促进条例》2025年3月1日起实施，明确L3级以上乘用车测试上路及事故责任划分等规定 [108]

核心观点 - 截至2025年3月14日，A股对标红利ETF的16只红利指数中，深证红利指数开年以来涨幅最高，达5.78%，相对涨幅最低的上证国企红利指数超额5.83%；从风格及行业构成看，深证红利指数消费风格占比高，在家电、食品饮料等行业占比高，涨幅靠后的指数在金融和周期风格占比高，行业集中在银行、煤炭等[1] 为何深证红利指数近期表现更好 涨幅情况 - 截至2025年3月14日，场内1110只ETF基金中，红利ETF共42只，对标23个指数，其中A股指数16只；不同红利指数因成分股构成及权重不同，涨幅各异，深证红利指数2025年2月4日至今涨幅最高，为5.78%，相对沪深300超额0.81%，相对Wind全A超额 -3.11%，上证国企红利指数同期下跌0.06%，相对沪深300超额 -5.02%，相对Wind全A超额 -8.94%，深证红利指数相对上证国企红利指数超额5.83%；跟踪深证红利的ETF基金开年以来净流出2.18亿，但成分股差异使其仍涨幅最高[2][11] 风格及行业构成 - 重点分析的4只A股红利指数市值风格均偏向大盘价值风格；消费风格在深证红利指数中占比54.72%，中证央企红利和上证国企红利指数金融和周期风格占比高；深证红利指数中，家电（25.21%）、食品饮料（17.74%）、医药（8.89%）、电子（7.11%）、银行（5.98%）占比较大，中证央企红利、上证国企红利和红利低波指数集中在银行、煤炭、交通运输、钢铁等行业；2025年2月25日报告提出消费等风格综合性价比显著提升，辅助印证深证红利指数涨幅表现[3][13] 成分股权重 - 深证红利成分股权重较为集中，前10大成分股占指数权重65.19%；中证央企红利、上证国企红利和红利低波指数前10大成分股权重占比分别为32.69%、39.01%、24.97%，相对分散[23]

报告核心观点 - 关注AI具身应用-智驾和机器人的投资机会，看好汽车行业发展 [1][2] 智能驾驶 智驾算法 - DeepSeek赋能智驾，降低云端训练成本和车端算力需求，支持多模态数据处理，适合中小企业和开发者 [5] - 多家汽车相关企业2月起接入DeepSeek，主要应用于云端模型、座舱交互AI和渠道服务 [5] - DeepSeek对智能驾驶的影响体现在云端模型性能提升和车端模型优化，长期可降低成本、节省算力 [6] 智驾硬件 - 2025年1月，中国乘用车智驾域控装机量26.1万套，德赛西威、华为和特斯拉市占率前三 [7] - 域控芯片方面，英伟达占46.2%市场份额，地平线征程6全球首发落地比亚迪天神之眼 [7][10] - 2025年1月，中国乘用车激光雷达配套装机量12.8万颗，华为、禾赛科技、速腾聚创市占率前三 [7] 人形机器人 产业特点与中美差异 - 人形机器人未来有望成为超大市场空间的产业链主，具有高适配性、数据可得性和拟人性 [2][12] - 中美两国在人形机器人领域各有优势，中国供应链整合优势明显，美国特斯拉传动方案满足高承载和小体积需求 [12] 国内本体公司情况 - 北京松延动力专注人形机器人本体，研发高性能机器人，累计完成5轮融资 [13][14] - 北京银河通用专注具身多模态大模型通用机器人研发，获超12亿元资金支持 [16][17] - 北京亦庄国地共建由10家企业出资4.6亿元组建，取得多项核心技术成果 [18] - 上海开普勒专注通用人形机器人，先行者K2实现大脑、小脑和高负载本体融合 [20][21] - 深圳乐聚掌握机器人多项技术，实现步态控制 [22] - 杭州宇树科技产品具高运动性能和高性价比，人形机器人有多项“全球第一” [23] - 杭州云深处科技四足机器人实现技术突破和商业化落地，人形机器人Dr.01性能卓越 [24] 国外重点公司进展 - 特斯拉推出第三代Optimus，开启量产，设定扩产目标，有巨大市场潜力 [28] - Figure推出Helix模型，应用到Figure 02上，展示强大物品识别与抓取功能 [29][30] 核心标的推荐 - 北汽蓝谷加强与小马智行、华为合作，推动无人驾驶和新能源汽车发展 [32] - 吉利汽车发布“千里浩瀚”智驾系统，推进大AI战略，有望提升销量与业绩 [33] - 豪能股份拓展行星减速器业务，布局人形机器人减速器 [34] - 精达股份参股的上海超导完成上市辅导备案，扩产加速，推动超导技术商业化 [36] - 比亚迪完成435亿港元H股配售，用于提升技术实力和出海进程 [37] - 小鹏汽车交付量增长，MONA M03和改款旗舰车型P7+表现出色 [38] - 福耀玻璃是全球领先汽车玻璃供应商，产品附加值提升，客户遍布全球 [39][41] - 星宇股份布局智能车灯和海外市场，长期关注车灯域控制器和Micro - LED技术 [42] - 新泉股份是民营汽车内外饰龙头，客户以自主和新能源车企为主 [43] - 拓普集团从事汽车零部件业务，布局机器人电驱执行器，与多家车企合作 [44] - 银轮股份专注汽车热管理，布局第三、第四曲线业务，客户包括新能源车企 [45][46]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 公用事业行业本周重点关注个股组合为佛燃能源、东方电子和中国核电；环保行业本周重点关注个股组合为景津装备、伟明环保和三峰环境 [3][5] - 未来1 - 2个季度环保行业将由普涨过渡到精选个股，可能围绕成长和并购两条主线 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周公用事业板块指数上涨2.19%，在31个申万一级行业中排第11，跑赢沪深300指数0.61%；环保板块指数上涨2.53%，在32个申万一级行业中排第9，跑赢沪深300指数0.94% [1][10] - 公用事业行业细分子行业中，火电、地方电网、燃气、清洁能源发电、水电本周涨跌幅分别为3.11%、2.6%、1.64%、1.06%、0.97%；环保行业细分子行业中，固废治理、水务及水治理、综合环境治理、环保设备、大气治理本周涨跌幅分别为3.17%、2.88%、2.08%、1.54%、 - 0.66% [11] - 本周公用行业涨幅前五为甘肃能源、明星电力等，跌幅前五为梅雁吉祥、安科瑞等；环保行业涨幅前五为大地海洋、高能环境等，跌幅前五为仕净科技、武汉控股等 [12] - 截至2025年3月7日，公用事业（申万）PE（TTM）为16.87倍，PB（LF）为1.48倍；环保（申万）PE（TTM）为21.60倍，PB（LF）为1.48倍 [1][21] 行业数据 能源 - 2025年3月CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）年度长协价为686元/吨，较上月 - 0.72%；3月14日，秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价为681元/吨，较3月7日环比 - 1.02%；广州港5500印尼煤（库提价）为788.43元/吨，较3月7日持平；广州港5500澳洲煤（库提价）为757.32元/吨，较3月7日环比 - 0.43% [29] - 2025年3月15日，秦皇岛煤炭库存为715万吨，周环比 - 4.41%；3月7日，煤炭重点电厂库存9866万吨，较3月2日 - 6.58% [33] - 2025年3月14日，中国LNG出厂价格指数为4557元/吨，较3月7日环比 - 1.41%；中国LNG到岸价为13.24美元/百万英热，较3月7日环比 + 7.68% [38] - 2025年3月14日，布伦特原油期货结算价为70.58美元/桶，较上周 + 0.22美元/桶；WTI原油期货结算价为67.18美元/桶，较上周 + 0.14美元/桶 [39] 碳市场 - 本周中国碳市场碳排放配额总成交量为42.43万吨，成交总金额为3687.84万元，成交均价为86.93元/吨 [41] - 2025年3月，全国CCER买入价为82.93元/吨，较2月减少4.8元/吨；卖出价为86.25元/吨，较2月下跌3.38元/吨；中间价为84.59元/吨，较2月下跌4.09元/吨 [41] - 本周欧盟碳排放配额期货成交量为1.90亿吨二氧化碳当量，同比 - 23.71%，环比 - 22.47%；3月14日结算价为69.56欧元/吨二氧化碳当量，较上周下降2.35欧元/吨二氧化碳当量 [45] 光伏 - 2025年3月12日，多晶硅致密料现货均价为40元/千克，较3月5日持平；单晶硅片 - 182/单晶硅片 - 210现货均价分别为1.15/1.55元/片，较3月5日持平；单晶电池片 - 182/单晶电池片 - 210现货均价分别为0.32/0.30元/瓦，较3月5日持平；单晶组件 - 182/单晶组件 - 210现货均价分别为0.65/0.70元/瓦，较3月5日持平 [49] 电池 - 2025年3月14日，LME镍现货报价16450美元/吨，较3月7日 + 400美元/吨；期货报价16550美元/吨，较上周 + 145美元/吨 [57] - 2025年3月14日，111型前驱体报价8.05万元/吨，523型前驱体报价7.9万元/吨，622型前驱体报价8.1万元/吨，811型前驱体报价8.9万元/吨，较3月7日分别变化 + 1.05/+0.60/+0.60/+0.30万元/吨 [57] 上市公司动态 - 甘肃能源全资子公司投资建设庆阳绿电聚合试点项目一期工程，规模100万千瓦，动态总投资448360.74万元 [61] - 深圳能源环保公司增资扩股引进战略投资者，释放股份比例31.18%，募集资金50亿元 [61] - 晶科科技全资子公司与上海晶坪共同投资设立合资公司，注册资本22627万元 [62] - 重庆水务与股东合资新设公司拓展重庆主城区市政排水管网运营业务，注册资本50000万元 [62] - 协鑫能科与专业投资机构共同投资设立基金，规模5000万元，投资新能源产业项目 [62] 行业重要动态 海南等地探索绿电直供，强调电力绿色属性 - 3月10日海南计划推进售电侧改革，探索绿电直供模式，实现工商业电价稳中有降，打造新型电力系统省级标杆，探索新能源参与电力市场交易 [63] - “绿电直供”有助于降低企业碳排放，体现新能源环境价值，提高绿电终端消费比例 [65] 清洁能源迎来专项资金 - 3月13日财政部印发管理办法，专项资金用于清洁能源关键技术示范、规模化开发等，对非常规天然气开采利用给予奖补，实施期限为2025 - 2029年 [4][66][67] 核心观点与投资建议 公用事业板块 - 绿电运营板块：政策推动绿证绿电交易，绿电环境价值有望兑现，新能源入市或带动电价下行，国补欠补问题有望改善，关注中闽能源、福能股份等，以及港股龙源电力（H）等 [3] - 火电板块：年后煤炭“供大于求”，煤价对火电企业盈利有修复，高库存下煤价或走低，关注国电电力、大唐发电等 [3] - 燃气板块：全球一次能源价格下降，供给有望宽松，关注佛燃能源、深圳燃气等 [3] - 水核板块：长债利率下行，水电基本面稳定，核电审批常态化，关注长江电力、中国核电等 [5] - 电网板块：政策推动零碳园区等发展，AI助力电网，关注东方电子、朗新集团等 [5] 环保板块 - 环保装备板块：推荐景津装备、盈峰环境 [6] - 固废治理板块：推荐伟明环保、瀚蓝环境、三峰环境 [6]

大势研判 - 春季攻势有望延续，目标指向去年11月8日、12月10日上证指数两个高点区域，或于5月迎来决断时刻[4][76][80] - 综合多因素对市场保持积极乐观，目前市场或处于“宽幅震荡”阶段[73][83] 风格轮动 - 市值风格集聚于中盘股，估值风格偏均衡，中信风格排序为消费＞稳定＞成长＞金融＞周期[5][95] - 红利风格超额收益或有回摆机会，二季度关注消费、基金重仓和成长风格[100][105] 行业配置 - 建议关注食品饮料、医药生物、房地产和电新四大方向[6][112] - 食品饮料受益于政策指引和日历效应，港股必需性消费或引领A股消费走强[116][121] - 医药生物指数超跌，受华为医疗和AI医疗催化，市场规模增速快[130][131] - 房地产政策有望继续加码，行业景气度边际改善空间较大[141][145] - 电新行业新能源汽车渗透率高增，锂电池产业链景气度上行[151] 风险提示 - 国际地缘政治风险超预期、国内经济恢复不及预期、模型主观性、历史数据不代表未来[7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 公用事业行业本周关注佛燃能源、东方电子、中国核电；绿电运营板块环境价值有望兑现，新能源入市或带动电价下行，国补欠补问题有望改善，关注中闽能源等；火电板块煤价对盈利有修复作用，高库存下煤价或走低，关注国电电力等；燃气板块全球一次能源价格下降，供给有望宽松，关注佛燃能源等；水核板块关注长江电力等；电网板块政策推动零碳园区等发展，AI助力电网发展，关注东方电子等[3][68][69] - 环保行业整体估值处于历史低位，未来1 - 2个季度由普涨过渡到精选个股，围绕成长和并购两条主线，看好景津装备、伟明环保等[5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周公用事业板块指数上涨2.19%，在31个申万一级行业中排第11，跑赢沪深300指数0.61%；环保板块指数上涨2.53%，在32个申万一级行业中排第9，跑赢沪深300指数0.94%[1][10] - 公用事业细分子行业中，火电、地方电网、燃气、清洁能源发电、水电本周涨跌幅分别为3.11%、2.6%、1.64%、1.06%、0.97%；环保细分子行业中，固废治理、水务及水治理、综合环境治理、环保设备、大气治理本周涨跌幅分别为3.17%、2.88%、2.08%、1.54%、 - 0.66%[11] - 公用行业涨幅前五为甘肃能源等，跌幅前五为梅雁吉祥等；环保行业涨幅前五为大地海洋等，跌幅前五为仕净科技等[12] - 截至2025年3月7日，公用事业（申万）PE（TTM）为16.87倍，PB（LF）为1.48倍；环保（申万）PE（TTM）为21.60倍，PB（LF）为1.48倍[1][21] 行业数据 能源 - 秦皇岛动力末煤Q5500平仓价下滑，广州港5500印尼煤价持平、澳洲煤库提价上升；2025年3月CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）年度长协价为686元/吨，较上月 - 0.72%；3月14日，秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价为681元/吨，较3月7日环比 - 1.02%；广州港5500印尼煤（库提价）为788.43元/吨，较3月7日持平；广州港5500澳洲煤（库提价）为757.32元/吨，较3月7日环比 - 0.43%[29] - 秦皇岛煤炭库存和煤炭重点电厂库存减少；3月15日，秦皇岛煤炭库存为715万吨，周环比 - 4.41%；3月7日，煤炭重点电厂库存9866万吨，较3月2日 - 6.58%[33] - 国内LNG出厂价格下降，LNG到岸价上升；3月14日，中国LNG出厂价格指数为4557元/吨，较3月7日环比 - 1.41%；中国LNG到岸价为13.24美元/百万英热，较3月7日环比 + 7.68%[38] - 3月14日，布伦特原油期货结算价为70.58美元/桶，较上周 + 0.22美元/桶；WTI原油期货结算价为67.18美元/桶，较上周 + 0.14美元/桶[39] 碳市场 - 国内碳市场本周碳排放配额总成交量为42.43万吨，成交总金额为3687.84万元，成交均价为86.93元/吨；2025年3月，全国CCER买入价为82.93元/吨，较2月减少4.8元/吨；卖出价为86.25元/吨，较2月下跌3.38元/吨；中间价为84.59元/吨，较2月下跌4.09元/吨[41] - 国际碳市场本周欧盟碳排放配额期货成交量为1.90亿吨二氧化碳当量，同比 - 23.71%，环比 - 22.47%；3月14日结算价为69.56欧元/吨二氧化碳当量，较上周下降2.35欧元/吨二氧化碳当量[45] 光伏 - 2025年3月12日，多晶硅致密料现货均价为40元/千克，较3月5日持平，单晶硅片 - 182/单晶硅片 - 210现货均价分别为1.15/1.55元/片，较3月5日持平；单晶电池片 - 182/单晶电池片 - 210现货均价分别为0.32/0.30元/瓦，较3月5日持平；单晶组件 - 182/单晶组件 - 210现货均价分别为0.65/0.70元/瓦，较3月5日持平[49] 电池 - 3月14日，LME镍现货报价16450美元/吨，较3月7日 + 400美元/吨；期货报价16550美元/吨，较上周 + 145美元/吨[57] - 3月14日，111型前驱体报价8.05万元/吨，523型前驱体报价7.9万元/吨，622型前驱体报价8.1万元/吨，811型前驱体报价8.9万元/吨，较3月7日分别变化 + 1.05/+0.60/+0.60/+0.30万元/吨[57] 上市公司动态 - 甘肃能源全资子公司投资建设庆阳绿电聚合试点项目一期工程，规模100万千瓦，动态总投资448360.74万元[61] - 深圳能源环保公司增资扩股，释放31.18%股份，募集50亿元[61] - 晶科科技全资子公司与专业投资机构共同投资，设立合资公司开发光伏项目，初始注册资本22627万元[62] - 重庆水务与股东合资新设公司拓展市政排水管网运营业务，注册资本50000万元[62] - 协鑫能科与专业投资机构共同投资设立基金，规模5000万元，投资新能源产业项目[62] 行业重要动态 海南等地探索绿电直供，强调电力绿色属性 - 3月10日，海南提出推进售电侧改革，探索绿电直供模式，实现工商业电价稳中有降，打造新型电力系统省级标杆，探索新能源参与电力市场交易[63] - 绿电直供可降低企业碳排放，体现新能源环境价值，提高绿电终端消费比例[65] 清洁能源迎来专项资金 - 3月13日，财政部印发《清洁能源发展专项资金管理办法》，专项资金用于清洁能源关键技术示范等，对非常规天然气开采利用给予奖补，实施期限为2025 - 2029年[66][67] 核心观点与投资建议 公用事业板块 - 本周关注佛燃能源、东方电子、中国核电[3][68] - 绿电运营板块关注中闽能源、福能股份等，港股关注龙源电力（H）等[3][68] - 火电板块关注国电电力、大唐发电等[3][68] - 燃气板块关注佛燃能源、深圳燃气等[3][69] - 水核板块关注长江电力、华能水电等[5][69] - 电网板块关注东方电子、朗新集团等[5][69] 环保板块 - 看好景津装备、伟明环保、瀚蓝环境、三峰环境、盈峰环境[5][73] - 景津装备主营压滤机及其配件，看点是配件和成套装备业务放量，海外业务有增长空间[74] - 伟明环保垃圾焚烧业务运营成本低、盈利能力强，新材料业务有布局，未来可能后来居上[75] - 瀚蓝环境业务多元，2024上半年现金流改善，拟收购粤丰环保电力，若完成将成A股最大固废处理公司[76] - 三峰环境是垃圾焚烧发电全产业链公司，技术优势明显，核心设备出海有增长空间[77] - 盈峰环境高端环卫装备市占率高，环卫服务领先，数字化转型推进，电动化领先，地方政府化债有望缓解应收账款压力[78]