核心观点 - “春躁”行情已经启动，科技板块尤其是成长风格预计将展现更高弹性，其中AI算力硬件是领涨主线，特别是光模块领域 [2][3] - 政策催化是行情启动的关键因素，证券业“适度打开资本空间和杠杆限制”与险资下调风险因子有望共同推动增量资金入市 [3][4] - 谷歌大模型升级与TPU产量预期增长强化了AI算力需求，光通信芯片面临短缺并可能在2026年涨价，光模块等硬件行情有望延续 [3][5][9] 政策与市场环境 - 证监会主席表示将对优质机构“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，以提升资本利用效率 [4] - 国家金融监管总局将保险公司持仓超三年的沪深300等成分股风险因子从0.3下调至0.27，持仓超两年的科创板普通股风险因子从0.4下调至0.36，降幅均为10% [4] - 双重政策加力有望推动增量资金入市，催化“春躁”行情启动 [4] 市场表现与行业动态 - 2025年12月8日，通信、电子行业领涨市场，涨幅分别达4.67%、2.51% [4] - 光模块指数在12月8日单日上涨9.28% [4] - 谷歌发布新一代AI大模型Gemini 3，主要在TPU芯片上训练，其性能已接近甚至超越OpenAI的ChatGPT [5] - TPU v7 Ironwood单芯片FP8算力达4614 TFLOPS，略超英伟达B200芯片，其9216颗芯片集群算力达42.5 ExaFLOPS [5][6] - 谷歌TPU产量或将于2026-2027年迎来增长 [5] 产业链供需与前景 - 第三方机构LightCounting预计，光通信芯片组市场2025-2030年复合年增长率（CAGR）为17%，总销售额将从2024年的约35亿美元增至2030年超110亿美元 [9] - EML和CW激光器芯片短缺预计将持续至2026年底 [9] - 当前光芯片供需缺口达25%-30%，2026年光芯片价格有望上涨 [9] 投资关注方向 - 关注具备技术进展带动需求增长的TPU产业链，特别是光模块、PCB、OCS、光纤供应商等 [3][10] - 同时关注硬件端“紧缺”环节的存储芯片 [3][10] - 报告列举了TPU产业链重点个股及其市场表现，例如光模块领域的新易盛（300502.SZ）在2025年1月1日至12月8日期间涨幅达391.97%，PCB领域的胜宏科技（300476.SZ）同期涨幅达584.66% [11]

市场表现概览 - 截至2025年12月8日，恒生指数(HSI)收于26,085点，年初至今(YTD)上涨30.0%[2] - 韩国综合指数(KOSPI)年初至今表现强劲，涨幅达70.9%[2] - 黄金价格年初至今上涨59.9%，收于每盎司4,198美元[3] - 波罗的海干散货指数(BDI)年初至今大幅上涨182.2%[3] 宏观经济数据 - 中国2025年11月出口同比(Exports YoY)下降1.1%，低于4.2%的预期[4] - 中国2025年11月居民消费价格指数(CPI YoY)同比增长0.2%，低于0.7%的预期[4] - 美国联邦公开市场委员会(FOMC)利率决定上限为4.0%，高于3.8%的预期[4] - 中国2025年1-11月房地产开发投资同比下降14.7%[4] 2026年中国财政政策展望 - 2025年中国一般公共预算赤字率提升1个百分点至4%，广义财政赤字率预计达8.7%的历史新高[6] - 2026年预计新增政府债券融资12.28万亿元人民币，以支持8.6%的广义财政赤字率，包括4.6万亿元地方专项债和1.8万亿元特别国债[6] - 2026年一般公共预算收入预计从2025年的下降0.6%转为增长6.1%[7] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，“两本账”财政支出预计增长4.2%，重点投向社保就业、公共服务及新型城镇化等领域[8] 2026年港股市场策略 - 中银国际对2026年中国股票市场持坚定看好态度，预测恒生指数在2026年12月底目标为30,100点，基于13.0倍的2026年预测市盈率[10] - 投资主线建议关注科技创新、新质生产力、内需消费龙头、低估值高股息央国企及国产替代加速的自主品牌[10] 2025年国家医保目录更新 - 2025年国家医保药品目录(NRDL)新增114种新药，包括50种1类创新药，总体纳入成功率为88%[12] - 首次发布的商业健康保险创新药品目录包含18家公司的19种药品，其中9种为1类创新药[12] - 多个前沿疗法被纳入医保，包括5种PCSK9单抗、1种PCSK9 siRNA疗法、3种KRAS G12C抑制剂及多款国产ADC和PD-1/PD-L1抑制剂[13]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 监管政策定调积极，“十五五”期间资本市场深化改革方向与证券行业高质量发展路径明晰，当前券商板块估值处于历史较低位置，在行业景气度向好的背景下存在估值中枢上修空间 [1] - 建议布局两条主线：一是头部券商扩大综合优势，二是中小券商打造差异化特色化竞争力 [1] 政策与顶层设计 - 12月5日吴清主席人民日报署名文章提出了六大重点任务，为资本市场与券商行业发展锚定方向 [1] - “十五五”规划建议将“加快建设金融强国”纳入顶层设计，明确提出“提高资本市场制度包容性、适应性” [5] - 资本市场加速从“融资主渠道”向支持科技创新与产业升级、投融资平衡的“资源配置枢纽”升级，有望驱动证券行业投行业务、财富管理与机构服务三大板块能力强化 [5][6] 融资端：投行业务发展 - 投行业务将聚焦国家战略导向，围绕科技创新等领域深化服务，提升对实体企业全生命周期服务能力 [5][6] - 服务链条需向两端延伸：前端与私募股权和创投基金更紧密协作，积极布局和培育早期科创企业；后端在“持续深化并购重组市场改革”政策推动下，助力已上市企业转型升级、做优做强 [5][6] - 伴随着中资企业出海，券商尤其是头部机构将加速跨境业务布局 [5][6] 投资端：财富管理与机构服务 - 居民储蓄向投资转化的长期逻辑未改，财富管理业务将加速向买方模式或以客户为中心的综合服务模式转型 [5][7] - 券商需强化资产配置与组合管理能力，丰富指数化、养老型、另类及跨境等产品供给，深化投资者教育 [5][7] - 机构服务业务需深化综合服务能力建设，围绕社保、险资等耐心资本提供一站式服务，助力其提升A股配置水平 [5][7] - 需提升衍生品创设、定价与做市能力，满足机构客户日渐旺盛且复杂的交易与风险管理需求，并加速构建跨境服务能力以适配境外投资者 [5][7] 行业竞争格局与差异化发展 - 监管持续推动头部券商做优做强，并鼓励差异化特色化发展，分类监管、扶优限劣导向明确 [5][9] - 头部机构需肩负起打造国际一流投行的使命，增强资源整合能力，发挥规模效应、渠道优势与雄厚资金实力，力争形成若干家具有国际影响力的行业标杆 [5][9] - 吴清主席明确“一流”并非头部机构专利，鼓励中小机构把握自身优势，深耕细分赛道、区域市场或特定客群，向“小而美”的精品投行或特色服务商转型 [5][9] - 对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率 [5][9] - 全行业有望构建起层次分明、优势互补的健康生态 [5][9] 估值与投资建议 - 截至12月5日，券商板块市净率为1.36倍，位于近十年34%分位 [3] - 在行业景气度上升背景下，板块估值存在上修空间 [3] - 投资建议关注两条主线：头部综合券商优势扩大以及特色中小券商错位发展 [3]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业给予“强于大市”的投资评级 [2] 核心观点 - 监管层为“十五五”期间资本市场与证券业高质量发展明确方向，政策定调积极，将推动行业从“同质化竞争”转向“差异化竞争”，从“价格竞争”转向“价值竞争” [2][3] - 当前券商板块估值处于历史较低位置，截至12月5日市净率为1.36倍，位于近十年34%分位，在行业景气度向好的背景下存在估值中枢上修空间 [2][5] - 投资建议关注两条主线：一是头部券商通过市场化并购等方式做优做强，扩大综合优势；二是中小券商把握自身优势，向“小而美”的精品投行或特色服务商转型，实现错位发展 [2][3][5] 行业要闻与政策动态 - 证监会主席吴清近期通过署名文章及协会致辞，为证券行业提出五方面高质量发展要求，并明确六大重点任务，核心是“提高资本市场制度包容性与适应性” [3] - 监管提出对优质机构适度“松绑”，将进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，以提升资本利用效率 [2][3] - 金融监管总局发布通知，调整保险公司投资相关股票的风险因子，旨在培育壮大耐心资本 [33] - 国家外汇管理局上海市分局开展绿色外债业务试点，优化跨境融资管理，精准支持绿色低碳项目 [32] - 中国人民银行与澳门金融管理局续签并升级双边货币互换协议，规模由300亿元人民币/340亿澳门元扩大至500亿元人民币/570亿澳门元 [33] 一周市场数据回顾 - **行情表现**：12月1日至12月5日，申万非银行业指数上涨2.27%，跑赢中证全指（上涨0.77%），其中券商行业上涨1.14%，保险行业上涨5.08%，多元金融行业上涨0.49% [12][13] - **自营市场**：同期，上证综指上涨0.37%，深证成指上涨1.26%，创业板指上涨1.86%，中证全债下跌0.38% [16] - **经纪业务**：市场日均股基成交额为19,237亿元，环比缩量3.59% [16] - **基金业务**：公募基金新发行份额341亿份，环比上周大幅增加91%，其中股票型和偏股混合型基金104亿份，债券型和偏债混合型基金189亿份 [16] - **两融业务**：截至12月4日，沪深两市两融余额为24,764亿元，较前一周末增加0.4% [16] - **承销业务**：券商承销股权金额135亿元，其中IPO募资126亿元；债权承销金额2,613亿元；发审委/上市委IPO审核通过3家，预计募资金额合计14亿元 [16] 行业与公司动态 - **行业动态**： - 2025年11月A股新开户238万户，环比增长3%，前11个月累计新开2484万户，同比增长7.95% [32] - 截至12月3日，今年已有约20家保险公司发行资本补充债或永续债，合计发债规模超过700亿元 [32] - **公司公告**： - 国投资本计划回购股份，金额在2亿元至4亿元之间，截至11月28日已累计回购456,100股 [33] - 华泰证券、新华保险、江苏金租、中国人保、浙商证券等多家公司公布了2025年中期利润分配方案 [34][35] - 中金公司计划发行不超过350亿元的公开债券 [34] - 国金证券注销已回购股份719.46万股 [34]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 十二月份建议关注三大方向：低估值行业龙头公司、“反内卷”对相关子行业供给端的影响、自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司 [2][6] - 中长期推荐三大投资主线：政策加持下需求有望复苏且供给端持续优化的优秀龙头企业、受益于下游行业快速发展的半导体/OLED/新能源等新兴材料公司、以及景气度有望维持或提升的子行业（如氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等）[6][14] 行业动态与市场表现 - **市场指数表现**：本周（12.01-12.07），上证指数涨0.37%，深证成指涨1.26%，沪深300涨1.28%，创业板指涨1.86% [11][13] - **行业指数表现**：基础化工行业涨幅为0.13%，在申万31个一级行业中排名第16；石油石化行业涨幅为1.82%，排名第8 [11][13] - **产品价格概览**：本周跟踪的100个化工品种中，42个品种价格上涨，29个品种价格下跌，29个品种价格稳定 [6][11] - **月度价格变化**：跟踪的产品中，41%的产品月均价环比上涨，47%环比下跌，12%环比持平 [6][11] - **领涨领跌品种**：周均价涨幅居前的品种是硫磺(CFR中国现货价)、NYMEX天然气、硝酸(华东地区)、原盐（山东海盐）；跌幅居前的品种是三氯乙烯（华东）、苯酚（华东）、LLDPE、软泡聚醚、乙二醇 [6][11][36] 重点产品价格分析 - **国际油价**：本周WTI原油期货收于60.08美元/桶，周涨幅1.28%；布伦特原油期货收于63.75美元/桶，周涨幅0.92% [6][12][34] - **天然气价格**：本周NYMEX天然气期货收于5.29美元/mmbtu，周涨幅7.52% [6][12][34] - **TDI价格上涨**：截至12月7日，TDI市场均价14,356元/吨，较上周上涨3.84%，较上月上涨6.89%，较去年同期上涨11.29% [6][35] - **供给端**：本周产量31,239吨，较上周减少2.92%；上海C工厂进入检修，巴斯夫宣布在东盟及南亚地区涨价200美元/吨，韩国OCI一套5万吨/年装置计划于2026年1月检修 [6][35] - **利润端**：本周平均毛利润为2099.29元/吨，较上周提升11.22% [6][35] - **有机硅DMC价格上涨**：截至12月7日，有机硅DMC市场均价13,700元/吨，较上周上涨1.48%，较11月12日低点上涨23.42% [6][35] - **供给端**：行业召开挺价会议决定上调报价，本周DMC产量48,500吨，较上周减少2.81%，较去年同期减少8.14% [6][35] - **利润端**：本周有机硅中间体毛利润为1,465.63元/吨，较上周增长29.92%，较去年同期增长194.18% [6][35] - **后市展望**：行业“反内卷”氛围浓厚，供应端收缩，价格或仍有上行空间 [6][35] 行业估值与投资建议 - **行业估值水平**： - 截至12月7日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.52倍，处于历史75.42%分位数；市净率为2.24倍，处于历史57.66%分位数 [6][14] - SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.27倍，处于历史38.30%分位数；市净率为1.28倍，处于历史38.31%分位数 [6][14] - **推荐及关注公司**： - **推荐公司**：包括万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、中国石油、中国海油、中国石化、宝丰能源、云天化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、圣泉集团、阳谷华泰、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、莱特光电、海油发展等 [6][14] - **建议关注公司**：包括扬农化工、彤程新材、华特气体、联瑞新材、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎等 [6][14] - **12月金股**：万华化学、安集科技 [6][8] 金股公司分析 - **万华化学**： - **2025年上半年业绩**：实现营业收入909.01亿元，同比减少6.35%；归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [15] - **分业务营收**：聚氨酯板块营收368.88亿元（同比+4.04%），石化板块营收349.34亿元（同比-11.73%），精细化学品板块营收156.28亿元（同比+20.41%）[16] - **产能与产销**：2025年上半年，聚氨酯产/销量达298万/303万吨（同比+5.30%/+12.64%）；石化产/销量达295万/285万吨（同比+6.50%/+3.64%）；精细化学品产/销量分别为124万/119万吨（同比+24.00%/+29.35%）[17] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为134.21/175.54/175.48亿元 [19] - **安集科技**： - **2025年前三季度业绩**：实现营收18.12亿元，同比+38.09%；归母净利润6.08亿元，同比+54.96% [21] - **分业务表现**：2025年上半年，抛光液收入9.30亿元（同比+38.23%），毛利率58.10%；功能性湿电子化学品收入2.07亿元（同比+75.69%），毛利率49.01% [24][25] - **市场前景**：TECHCET预计2029年全球半导体CMP抛光材料市场规模有望超过50亿美元，2024-2029年CAGR为8.6% [24] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.97/10.16/12.07亿元 [26] 子行业与公司公告摘要 - **子行业表现**：本周涨幅前五的子行业为SW橡胶助剂（+6.18%）、SW聚氨酯（+3.58%）、SW煤化工（+2.77%）、SW膜材料（+2.74%）、SW氨纶（+2.66%）[36] - **部分公司公告**： - **西安奕材**：计划投资约125亿元建设武汉硅材料基地项目，生产12英寸硅片 [29] - **中国石油**：子公司收购三家储气库公司100%股权，新增109.7亿方储气库工作气量 [30] - **新化股份**：拟投资1.53亿元建设宁夏合成香料产品基地二期项目 [30] - **江南化工**：拟以现金6.45亿元收购庆华民爆100%股份 [32]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 原油运价高位下跌，远洋航线运价互有涨跌 [3] - 东航开通全球最长单程航线，吨级eVTOL首次纳入城市灭火演练 [3] - 11月全国快递业务量首次突破1800亿件，首列京津冀全程时刻表中欧班列从石家庄出发 [3] 本周行业热点事件点评 - **原油运价高位下跌**：12月4日，中国进口原油综合指数（CTFI）报2321.90点，较11月27日下跌7.9% [3][14]。中东湾拉斯坦努拉至宁波27万吨级船运价（CT1）报WS123.63，较11月27日下跌9.76% [14] - **远洋航线运价互有涨跌**： - 欧线：12月5日，上海港出口至欧洲基本港市场运价为1400美元/TEU，较上期下跌0.3% [3][15] - 美线：12月5日，上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别为1550美元/FEU和2315美元/FEU，分别较上期下跌5.0%、4.7% [3][15] - **东航开通全球最长单程航线**：中国东方航空开通上海浦东—奥克兰—布宜诺斯艾利斯航线，将中国至南美传统近30小时的航程缩短至25小时30分，实现航程时长压缩超4小时 [3][16][17] - **吨级eVTOL首次纳入城市灭火演练**：12月5日，峰飞航空旗下凯瑞鸥消防版eVTOL参与“沪应-2025”航空应急救援实战联演，这是全国范围内吨级eVTOL首次被纳入城市应急演练体系 [3][16][18] - **快递业务量创新高**：截至2025年11月30日，我国快递年业务量首次突破1800亿件，创下新纪录，月均超160亿件，单日最高7.77亿件 [3][23][24] - **京津冀首列全程时刻表中欧班列发车**：12月5日，京津冀地区首列全程时刻表中欧班列——X8422次自石家庄国际陆港驶出，运输时间稳定在14天3小时，整体运行时效较普通班列提升30%以上 [3][23][26] 行业高频动态数据跟踪 - **航空物流**： - 价格：截至2025年12月2日，波罗的海空运价格指数报价2368.00点，同比-3.3%，环比+0.8%；上海出境空运价格指数报价5721.00点，同比+2.4%，环比+2.7% [28] - 运量：2025年11月，国内执飞货运航班7962架次，同比-2.03%；国际/港澳台地区执飞货运航班15115架次，同比+14.88% [30] - **航运港口**： - 集运：2025年12月5日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）报收1,397.63点，周环比-0.39%，同比-38.06%；中国出口集装箱运价指数（CCFI）报收1,114.89点，周环比-0.62%，同比-23.91% [37] - 内贸集运：2025年11月28日，中国内贸集装箱运价指数（PDCI）为1,336点，周环比+3.81%，同比-8.93% [37] - 干散货：2025年12月5日，波罗的海干散货指数（BDI）报收2727点，周环比+6.52%，同比+135.09% [40] - 港口吞吐量：2025年1-10月，全国港口完成货物吞吐量151.35亿吨，同比增长4.3%；完成集装箱吞吐量29421万标箱，同比增长6.4% [42] - **快递物流**： - 业务量及收入：2025年10月，快递业务量176.00亿件，同比增加7.90%；快递业务收入完成1316.70亿元，同比增加4.70% [47] - 主要公司数据（2025年10月）： - 顺丰控股：业务量15.24亿票，同比+26.26%；业务收入200.90亿元，同比+13.68%；单票价格13.18元，同比-9.97% [52][68] - 圆通速递：业务量27.90亿票，同比+12.82%；业务收入44.95亿元，同比-0.88%；单票价格2.23元，同比-3.46% [52][68] - 申通快递：业务量22.73亿票，同比+3.98%；业务收入49.50亿元，同比+11.84%；单票价格2.18元，同比+7.39% [52][68] - 韵达股份：业务量21.35亿票，同比-5.11%；业务收入62.16亿元，同比+8.98%；单票价格2.11元，同比+4.46% [52][68] - 市场格局：2025年10月，快递业品牌集中度指数CR8为87.00，同比增长2.11% [76]。顺丰、圆通、韵达、申通10月市占率分别为8.66%、15.85%、12.13%、12.91% [76] - **航空出行**： - 航班量：2025年11月第五周，国际日均执飞航班1816.14次，环比-1.24%，同比+10.64% [4][82] - 飞机利用率：2025年11月29日﹣12月5日，中国国内飞机利用率平均为7.56小时/天，较上周日均下降0.11小时/天 [82] - 航司经营数据：2025年10月，南航、国航、东航可用座公里（ASK）已恢复至2019年同期的176.33%、233.14%、192.68% [93] - **公路铁路**： - 公路物流：11月24日—11月30日，全国高速公路货车通行5644.2万辆，环比下降0.24% [4][101] - 铁路货运：11月24日-11月30日，国家铁路运输货物8211.7万吨，环比增长0.74% [106] - **交通新业态**： - 网约车：2024年10月，滴滴出行市占率为79.54%，环比下降0.64个百分点 [112] - 制造业供应链：2025年10月，理想汽车交付新车约33181辆，同比下降31.92% [116]。2025年第三季度，联想PC电脑出货量达1940万台，同比上升17.30%，市场份额环比上升0.4个百分点 [4][116] 交通运输行业上市公司表现情况 - **市场规模**：截至12月5日，A股交运上市公司为127家；行业总市值为33,541.78亿元，占总市值比例为2.84% [121] - **市值排名**：市值前10的交通运输上市公司包括京沪高铁（2563.71亿元）、中远海控（2252.34亿元）、顺丰控股（1911.75亿元）等 [121] - **市场表现**： - 本周（12月1日-12月5日）：交通运输行业指数上涨1.22%，子板块中公交（+3.04%）、航空机场（+1.99%）、铁路公路（+1.77%）涨幅居前 [122] - 年初至今：交通运输指数累计上涨0.02%，跑输上证综指（+16.44%）和沪深300（+16.51%） [122] - **估值水平**： - 截至2025年12月5日，交通运输行业市盈率（TTM）为15.12倍，略高于上证A股的14.13倍 [126] - 在市场28个一级行业中，交通运输行业的市盈率处于偏下水平 [129] - 子行业估值：公交板块市盈率最高，为72.88倍；航运港口板块市盈率最低，为10.98倍 [136] 投资建议 报告建议关注以下七个方面的投资机会 [5][138]： 1. **设备与制造业工业品出口链条**：推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，建议关注东航物流、中国外运 2. **雅鲁藏布江下游水电站建设带动的交通运输需求增加**：建议关注四川成渝、重庆港、富临运业 3. **低空经济赛道趋势性投资机遇**：建议关注中信海直 4. **公路铁路板块投资机会**：建议关注赣粤高速、京沪高铁、招商公路、皖通高速、中原高速、宁沪高速、山东高速 5. **邮轮及水上轮渡主题性投资机会**：建议关注渤海轮渡、海峡股份 6. **电商快递投资机会**：推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，建议关注中通快递、申通快递 7. **航空行业投资机会**：建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 量子计算有望加速普及，英特尔前CEO帕特·基辛格预言该技术将在两年内普及，并断言GPU将在2030年前被取代 [1][6][11] - 美国政府酝酿发布机器人领域行政命令，拟将机器人纳入国家科技战略，标志着国家科技战略重心的进一步转移 [1][6][14][16] - 报告建议关注量子计算、具身智能相关企业 [4][6] 本周重点关注事件总结 - **事件一：英特尔前CEO预言量子计算将快速普及并替代GPU** - 英特尔前首席执行官帕特·基辛格在接受《金融时报》采访时预言，“量子计算”将在两年内进入普及阶段 [1][6][11] - 他断言目前主导市场的GPU芯片将在2030年前开始被取代，认为量子计算将与经典计算、AI计算共同构成未来计算世界的“神圣三位一体” [6][11][12] - 基辛格的看法与业内认为量子计算大规模应用仍需约二十年的主流观点存在明显分歧，其态度更为乐观 [6][11] - 报告点评认为，基辛格的观点显著早于主流预期，短期内GPU仍是AI训练的核心基础设施，量子计算对AI的渗透可能更趋向“辅助性补充”而非“全面替代” [13] - **事件二：美国拟将机器人纳入国家科技战略** - 在发布加速人工智能发展计划五个月后，特朗普政府开始转向机器人领域，商务部长正与行业CEO会面以加速发展 [6][14] - 政府正在考虑明年发布关于机器人的行政命令，美国交通部也正准备在年底前成立机器人工作组 [6][14] - 国际机器人联合会2024年9月报告显示，中国工厂已部署近200万台工业机器人，而美国的部署数量仅为中国的四分之一 [6][14] - 特斯拉CEO埃隆·马斯克将人形机器人Optimus描述为一台“印钞机”，并认为机器人将让全球经济增长10倍甚至100倍 [15] - 报告点评认为，美国在机器人技术部署上落后于中国，政府层面的政策介入显示出提升产业竞争力的强烈意愿 [16] 行业新闻动态总结 - **芯片及服务器** - 12月3日，Marvell宣布将以32.5亿美元收购拥有光子结构技术的半导体初创公司Celestial AI [17] - 12月3日，亚马逊AWS正式上市首款3nm制程AI芯片Trainium3，与上一代相比，计算性能最高提升4.4倍，能效提升4倍，内存带宽几乎提升4倍 [17] - 12月3日，东京电子台湾分公司因前雇员被控窃取台积电2纳米技术而遭台湾检方指控 [17] - 12月4日，美光科技宣布关闭零售渠道业务，专注于AI时代的先进存储芯片竞争 [17] - 12月5日，中国贸促会会长与美国半导体行业协会总裁就推动中美半导体领域合作等议题进行交流 [17] - **云计算** - 12月2日，亚马逊AWS年度云计算盛会“AWS re:Invent 2025”开幕 [18] - 12月3日，亚马逊AWS推出前沿大模型定制训练服务Nova Forge，允许企业访问预训练等阶段并加入自己的专有数据进行训练 [18] - 12月4日，阿里巴巴在中期报告中披露资产出售信息，显示其正退出传统实体零售等低价值领域，聚焦即时零售、云计算AI等高增长赛道 [18] - **人工智能** - 12月3日，特斯拉Optimus团队发布机器人跑步视频 [19] - 12月3日，理想汽车发布首款AI智能眼镜Livis，售价1999元起，补贴后1699元起 [19] - 12月4日，Meta Platforms挖走了苹果公司的顶级用户界面设计主管Alan Dye [19] - 12月4日，火山引擎发布豆包图像创作模型Doubao-Seedream-4.5并开启公测 [19] - 12月4日，Palantir、英伟达和CenterPoint Energy宣布共同开发名为“连锁反应”的AI软件平台，以加速AI数据中心建设 [19] - 12月5日，字节跳动的AI眼镜研发正在推进中，有望在明年发布 [19] - **数字经济** - 12月4日，北京入选首批全球万物智联数字经济示范城市，其具备高级数字经济条件的企业超20万家，数字经济规模有望超过2.5万亿元 [20] - 12月5日，中央党校教授表示，预计中央经济工作会议将对人工智能、数字经济赋能实体经济作出更具体的部署 [20] - **网络安全** - 12月2日，印度电信部要求智能手机制造商预装政府运营的网络安全应用“Sanchar Saathi”，引发隐私担忧 [20] - 12月3日，中国国家网络与信息安全信息通报中心发现一批境外恶意网址和IP正持续发起网络攻击 [20] - **工业互联网** - 12月3日，景县智造大脑有限公司的橡塑工业互联网平台被列入河北省2025年重点工业互联网平台名单 [21] - 12月5日，工业和信息化部会议要求将工业互联网与制造业数字化转型、智能制造等工作有机结合 [21] 公司动态总结 - **用友网络**：公司控股股东北京用友科技持有公司股份921,161,630股（占总股本26.96%），本次质押12,500,000股后，其累计质押数量为382,720,000股（占其持股的41.55%，占总股本的11.20%） [3][23] - **索辰科技**：公司拟通过全资子公司收购力控科技60%股权，交易已于2025年12月4日完成工商变更登记 [3][24] - **创业慧康**：公司5%以上股东葛航先生累计质押股份数量142,814,266股，占其所持公司股份的91.68% [21] - **软通动力**：公司拟在2026年度为控股子公司提供不超过90亿元人民币的授信额度担保 [22] - **中坚科技**：公司全资子公司上海桦之坚拟增资扩股，注册资本由1000万元增加至2000万元 [24] 投资建议 - 建议关注量子计算、具身智能相关企业，包括国盾量子、科大国创、中国长城、神州信息、光迅科技、中科曙光、科大讯飞、优必选、软通动力、索辰科技等 [4][6]

核心观点与配置建议 - 大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币[1][2][76] - 对股票的观点为超配，关注“增量”政策落实情况[4][12][78] - 对债券的观点为低配，因“股债跷跷板”或短期影响债市[4][12][78] - 对大宗商品的观点为标配，关注财政增量政策落实进度[4][12][78] - 对货币的观点为低配，预计收益率将在2%上下波动[4][12][78] 宏观经济与市场表现 - 2026年国际金融市场或面临风高浪急的考验，主要风险包括美联储政策不确定性、日本央行加息及AI领域债务风险[2][66][76] - 11月中国制造业PMI为49.2%，环比上升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%[4][18][74] - 本周（截至2025年12月5日）沪深300指数上涨1.28%，创业板指上涨1.86%[1][11][16][35] - 本周十年期国债收益率上行1个基点至1.85%，十年期美债收益率上行12个基点至4.14%[1][11][16] 行业与政策动态 - 今年1-11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次[4][20] - 多地发布“十五五”规划建议，人工智能成为发展重点领域[4][20] - 有色金属行业本周领涨A股，涨幅达5.07%[35][36]

核心观点 - 报告认为，中美政策预期逐步落地将成为“春季躁动”行情开启的关键因素，市场在资金和政策支撑下整体仍处于上行中枢，2026年A股有望在估值支撑及盈利企稳下延续牛市，跨年配置行情有望提前开启 [1][9] - 报告建议优先关注成长风格，因历史数据显示春季躁动行情中成长风格胜率和赔率综合最高 [1][21][22] - 报告指出AI产业链投资将进入下半场，应重点关注“紧缺”环节的存力、电力，以及AI交互革命催化下的端侧与垂类应用 [1][32] - 报告提示，险资权益投资风险因子下调后，边际受益最大的是非沪深300成分的中证红利低波动100成分股，建议优先关注 [1][39] 大势与风格 - 当前A股市场呈现震荡上行、结构分化的特征，创业板指领涨 [9] - 基本面方面，11月制造业PMI为49.2%，较上月小幅回升0.2个百分点，但仍处于收缩区间 [9][13] - 下周起，美联储12月降息预期即将落地，同时12月政治局会议及经济工作会议即将召开，作为“十五五”开年，市场对明年政策定调存在期待 [1][9] - 地缘政治风险缓和及联储降息预期重新升温，有望为A股带来春季躁动预热行情 [1][9] 市场表现与数据 - 本周（截至2025年12月6日）全球大类资产中，万得全A上涨0.72%，年初以来上涨24.47%；恒生指数上涨0.87%，年初以来上涨30.04% [10] - 商品方面，LME铜本周上涨4.25%，年初以来上涨33.04%；伦敦金现本周上涨1.24%，年初以来上涨62.51% [10] - 债券方面，10年期美债收益率本周上行12个基点，年初以来下行44个基点；10年期国债收益率本周上行0.68个基点，年初以来上行17.28个基点 [10] - 本周市场风格呈现大盘成长相对占优的特征 [13][16] - 本周一级行业中，有色金属、通信、国防军工、非银金融、机械等行业涨幅居前；房地产、传媒、食品饮料等行业表现偏弱 [19][20] - 本周主力资金净买入206.0亿元，为连续第2周净买入，但净买入金额环比减少1151.15亿元 [34] - 资金净流入最大的三个行业是电子（175.31亿元）、通信（173.80亿元）、机械设备（166.29亿元）；净流出最大的三个行业是计算机（-170.70亿元）、传媒（-152.47亿元）、电力设备（-91.09亿元） [34][35] - 本周股票型ETF恢复净申购，场内净申购金额为79.34亿元 [34][37] 春季躁动风格分析 - 基于过去二十一年的广义春季躁动行情统计，国证价值风格相对国证成长风格占优仅5次，且其中4次超额幅度较低 [1][21] - 从中信风格分类看，二十一年中，成长风格涨幅排名第一有10次，排名第二有6次；而稳定风格排名倒数第一或第二的次数共计17次 [1][22] - 报告认为，春季躁动本质是上涨行情，成长风格在上涨行情中弹性居前，因此是看多做多时的首选，除非其他风格逻辑显著大级别占优 [1][22] - 在价值风格占优的年份（如2007、2013、2015年初），分别对应“煤飞色舞”、“金融起舞”、“一带一路”等当期最强逻辑 [21] 中观行业与AI产业展望 - 豆包手机助手发布技术预览版，能够嵌入手机操作系统底层，理解自然语言指令并模拟人类操作行为，实现跨应用自动化操作，标志着端侧AI交互模式革命揭幕 [26][28] - 报告类比个人电脑从命令行到图形化界面、手机从按键到触屏的交互革命，均引发了产品渗透率大幅提升；AI交互模式的成熟有望在未来1-3年内带动端侧（如AI手机、AIPC）换机热潮 [1][28][29] - 阿里“千问”App自11月17日公测以来，一周内下载量突破1000万，11月月活跃用户数（MAU）达1834万，月活增速高达149.03%，位列全球AI应用用户增速榜首位 [30][32] - 随着阿里生态服务整合，“千问”App作为个人智能助理的能力将强化，AI应用生态化进程正在启动 [30] - 报告展望，在2026年中美降息周期与AI景气趋势强化下，AI行情有望延续，但产业链投资将进入下半场，建议重点关注“紧缺”环节的存力、电力，以及AI交互革命催化下的端侧与垂类应用 [1][32] 险资政策影响与投资建议 - 金融监管总局发布通知，下调保险公司部分权益资产的风险因子：持仓超三年的沪深300成分股、中证红利低波动100成分股风险因子从0.30下调至0.27；持仓超两年的科创板股票风险因子从0.40下调至0.36 [38][40] - 此次调整直接降低了险资投资权益资产的资本成本，有利于培育耐心资本、支持科技创新，尤其利好高成长潜力的科创板市场 [1][38][39] - 从调整幅度看，持仓超过三年的非沪深300成分的中证红利低波动100成分股风险因子从0.35降至0.27，下降幅度达23%，边际受益最大 [1][39] - 报告建议优先关注此类成分股，并在图表16中列出了具体的股票名单 [39][42]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国内债市或处于“熊陡”阶段，通胀回升时市场易降久期，叠加技术性因素可能出现拥挤交易，央行 10 月底恢复国债买卖或暗示债市处于平衡状态，国债 10 年期估值趋近 1.6 - 1.9%区间上限，虽上破 1.9%或反映政策对利率平衡上限容忍度高，但维持利率稳定对支持实体经济重要，该关键点位不易突破 [2] - 12 月 1 日日本央行行长暗示加息后美债收益率反弹，美日政府债 10 年期收益率利差降至 221BP，与以往不同，当前美联储政策仍具限制性，美国消费虽有韧性但货币政策对消费增长有限制作用，再通胀风险暂时较小 [2] - ADP 数据印证美国就业市场降温，官方私营非农就业增长或放缓，10 月或 11 月可能就业减少，美联储降息周期继续推进确定性高，中期看好美债收益率随降息周期回落，但难很快突破关键点位 [2] - 本周部分上游价格指标降幅收窄，如食用农产品价格指数同比降幅收窄至 3.44%，生产资料价格指数同比降幅收窄至 2.63%，同时给出了各类商品价格及相关指标的环比变化情况 [2] 各目录总结 高频数据全景扫描 - 展示了我国央行暂停和恢复国债买卖之间的利率走势、美日长期收益率利差等图表，还列出高频数据周度环比变化、高频数据全景扫描等数据，涉及食品、其他消费品、大宗、能源、有色、黑色金属、房地产、航运等多领域指标的环比数据 [11][13][17] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 包含铜现货价同比与工业增加值同比、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等多组高频数据与重要宏观指标走势对比的图表，反映两者之间的关系 [20][21] 美欧日重要高频指标 - 有美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等图表，还涉及美国同店销售增速和 PCE 同比、美国联邦基金期货隐含加/降息前景等美欧日相关高频指标 [93][101][106] 高频数据季节性走势 - 以环比涨幅为单位，展示 30 大中城市商品房成交面积、LME 铜现货结算价等指标的季节性走势图表 [109] 北上广深高频交通数据 - 呈现北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化的图表 [158][159][160]