报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 五月份行业受原油价格大幅波动等因素影响较大，建议整体均衡配置，关注自主可控日益关键的电子材料公司，以及分红派息政策稳健的能源企业等 [1][4][10] - 中长期推荐投资主线包括原油价格有望延续中高位，油气开采和油服行业发展向好；下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔；政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业 [10] 各目录总结 本周化工行业投资观点 - 本周（05.19 - 05.25）100 个化工品种中，29 个价格上涨，38 个下跌，33 个稳定；21%产品月均价环比上涨，69%下跌，10%持平；WTI 原油月均价环比下跌 5.25%，NYMEX 天然气月均价环比下跌 4.73%；截至 5 月 16 日，碳酸锂 - 电池级参考价比 5 月 1 日下降 8.41% [9] 5 月金股 - 安集科技 - 2024 年营收 18.35 亿元，同比 +48.24%；归母净利润 5.34 亿元，同比 +32.51%；25Q1 营收 5.45 亿元，同比 +44.08%，归母净利润 1.69 亿元，同比 +60.66%；拟每 10 股派发 4.5 元现金分红 [11] - 2024 年及 25Q1 业绩高增长，2024 年毛利率 58.45%（同比 +2.64pct），净利率 29.08%（同比 -3.45pct）；25Q1 毛利率 55.70%（同比 -2.75pct，环比 -2.48pct），净利率 30.96%（同比 +3.19pct，环比 +3.98pct） [12] - 2024 年抛光液收入 15.45 亿元，同比增长 43.73%，全球市占率逐年稳步提升；多款产品验证、上量及销售进展顺利；25Q1 产品营收稳健增长 [13] - 2024 年功能性湿电子化学品收入 2.77 亿元，同比增长 78.91%；清洗液全球市占率约为 4%；电镀液及添加剂业务进展顺利；25Q1 产品营收同比显著增长 [14] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 7.48/9.48/11.78 亿元，每股收益分别为 5.79/7.34/9.12 元 [15] 5 月金股 - 皇马科技 - 2024 年上半年营收 11.09 亿元，同比增加 23.65%；归母净利润 1.91 亿元，同比增加 26.98%；扣非归母净利润 1.84 亿元，同比增加 48.39% [17] - 产品结构优化调整，销售毛利率逐步提升；2024 年上半年特种功能性及高分子材料表面活性剂产销量分别为 +42.37%/+39.35%；上半年销售毛利率为 25.23%，同比提升 2.10pct [18] - 2024 年上半年皇马尚宜净利润 1.31 亿元，同比增长 41.94%，绿科安净利润为 0.66 亿元，同比增长 39.17%；“第三工厂”等项目建设推进 [18] - 2024 年上半年研发费用 4193.12 万元，同比增加 19.57%，新增多项专利及标准；核心竞争力提升 [19] - 预计 2025 - 2026 年归母净利润分别为 4.77/6.04 亿元，每股收益分别为 0.81/1.03 元 [20] 本周关注 - 要闻摘录 - 齐鲁石化成功制备固含量高于 65%的改性乳化沥青，可用于路面预防性养护，推动道路养护行业绿色低碳转型 [22] - 阿朗新科与台橡公司合资的丁腈橡胶工厂迁建扩能开业，年产能提升至 4 万吨，引入新牌号 [22] - 中国石化特种纤维和新材料化学品项目在宁东基地开工，总投资近 60 亿元，对产业发展意义重大 [23] - 我国首套智能钻井系统“长龙号”1.0 在辽河油田投入使用，推动石油勘探开发数字化、智能化 [24] - 国际石油巨头 bp 业绩低迷，或被收购，壳牌与 bp 对等合并可能性更高 [25] 本周关注 - 公告摘录 - 湖北宜化拟现金收购宜昌新发投 100%股权，取得新疆宜化控制权，交易尚需股东会审议 [26] - 新和成拟竞拍土地使用权，竞拍价格不超过 1.15 亿元 [27] - 华恒生物拟投资 3.2 亿元建设项目，预计建设期 36 个月 [27] - 杭氧股份拟与中化六建设立公司，投资 5.57 亿元建设项目，建设期 24 个月 [28] - 醋化股份终止激励计划，注销相关股票期权和限制性股票 [28] - 中农立华拟收购台州农资不少于 50%股份 [28] - 红四方子公司拟投资 14.9 亿元建设产业园项目 [29] - 永利股份拟用不超 8.8 亿元闲置募集资金进行现金管理 [29] - 同德化工涉及融资租赁合同纠纷，案件 7 月 1 日首次庭审 [30] - 天铁科技与深圳欣界能源战略合作，聚焦固态电池锂金属负极材料 [30] - 沃特股份子公司获安全生产许可证，相关项目进入生产阶段 [30] - 泰山石油拟回购 2500 - 3500 万元股份用于注销 [30] - 兴业股份控股股东拟减持不超 262.08 万股 [31] - 万华化学福建、烟台产业园部分装置将停产检修或改造 [31] - 聚胶股份股东拟减持不超 241.25 万股 [32] - 宏达股份向特定对象发行股票申请获上交所审核通过，尚需证监会注册 [32] - 晶瑞电材 5 月 23 日起至权益分派股权登记日止，可转债暂停转股 [33] 本周行业表现及产品价格变化分析 - 本周 100 个化工品种中，29 个价格上涨，38 个下跌，33 个稳定；周均价涨幅居前的有磷矿石等，跌幅居前的有原盐等 [34] - 本周国际油价小幅下跌，WTI 原油期货收盘价周跌幅 1.85%，布伦特原油期货收盘价周跌幅 0.96%；美国原油产量增加，需求有变化，库存增加；短期内油价面临压力，但有支撑因素，宏观不确定性或加大波动 [35] - 本周 NYMEX 天然气期货收盘价较上周持平；美国天然气库存增加，短期供需紧张，中期价格或宽幅震荡 [35] 重点关注 - 本周丁二烯价格下跌，截至 5 月 23 日均价为 10675 元/吨；开工率提升，但部分装置检修致供应偏紧，需求恢复慢；毛利润为 3701.07 元/吨，毛利率为 35.90%；预计短期内价格持续坚挺 [36] - 本周 TDI 价格上涨，截至 5 月 23 日均价为 12250 元/吨；产量下降，部分装置检修；毛利润 1102.71 元/吨，毛利率为 9.02%；预计市场维持窄幅波动 [37] 图表 - 展示本周均价涨跌幅居前化工品种、化工涨跌幅前五子行业、化工涨跌幅前五个股及部分产品价差图 [38][39][41]

报告核心观点 - 从统一性指标及股价驱动力拆解角度，将细分行业投资方法归纳为主题投资→产业趋势投资（前期及加速阶段）→景气周期投资三个阶段，人形机器人行业当前处于产业趋势前期，关注价值量较大的相关细分方向 [1][2] 前言 - 人形机器人行情受市场关注，其属于主题投资还是产业趋势投资引发讨论，报告重新理清三种投资方法区别，研究各阶段细分方向股价规律，以主营产品渗透率为统一性指标，拆解不同阶段投资逻辑与框架 [8] 主题投资→产业趋势投资→景气周期投资 主题投资 - 主题投资阶段板块近端估值明显抬升，投资者买入远端 EPS 改善预期，主题分“未走出”型和“可走出”型，两类主题见顶后都会调整，业绩验证情况影响调整阶段斜率，“一次性业绩”主题回落慢，但业绩验证可能拖累投资逻辑 [9] 产业趋势投资 - 产业趋势投资区别于“未走出”型主题投资，“可走出”型主题调整后产业趋势信息将被逐步确认，行情演绎逻辑结构分四层，主题投资重点在第四层和第一层，产业趋势投资需多指标观察，分前期及加速阶段确认 [12][13] - 机构配置比例：公募（主动偏股型基金）配置比例变化是确认信号，消费电子和新能源车进入产业趋势投资阶段后，超配比例系统性提升，主题投资阶段超配比例持续低位 [17] - 成交额占比中枢提升：成交额占比提升标志市场参与共识逐步形成，消费电子和新能源车进入产业趋势投资阶段后，成交额占全 A 比趋势提升 [24] - 渗透率指标环比启动：渗透率环比斜率提升是行业进入产业趋势加速阶段核心信号，智能手机和新能源车渗透率环比加速可视为进入产业趋势阶段主要信号，渗透率环比高点对应产业趋势投资阶段终结信号 [32] - “奇点”时刻得到关注及认可：“奇点”概念引入是投资逻辑标志性升级，意味着产业趋势初步确立和共识形成，iPhone4 发布是消费电子奇点时刻，补贴政策推动下新能源车销售放量是新能源车奇点时刻，特斯拉 Optimus 机器人发布及人工智能大模型突破被视为人形机器人行业奇点时刻 [37] 景气周期投资 - 产业趋势投资和景气周期投资区别在于与经济周期相关性，核心是盈利来源不同，前者盈利归因于“产业趋势”，后者归因于“经济周期往复中的结构顺应”，前者盈利增速或股价超额收益更强，是“增量景气”思维，后者是“存量景气”思维，后者逻辑更复杂，涉及横向和纵向比较 [38] - 部分技术创新驱动行业并非简单步入宏观景气周期投资阶段，如消费电子行业在智能手机渗透率提升过程中，经历多轮小的产业趋势投资阶段 [39] 三阶段时间周期及投资逻辑要素 三阶段的耗时周期 - 消费电子和新能源车是“可走出”型主题代表，进入产业趋势投资后发展速度和斜率不同，新能源经历产业趋势前期耗时长于消费电子，因技术进度慢、产业化坎坷，提前进入得益于补贴政策 [41][42] 三阶段的不同投资思路 - 需对行业进行周期定位以采取不同投资方法，主题投资用“类活跃资金”思路，重点识别主题强度，难点在把握卖点；产业趋势投资用“自下而上”思路，重点跟踪行业，关注绝对盈利增速、渗透率环比变化等指标；景气周期投资用“自上而下”思路，重点是行业间相对盈利增速，难点是判断宏观经济周期和选取结构 [50] 人形机器人行业行至何处 人形机器人周期定位 - 2021 年 8 月特斯拉发布人形机器人计划后展开主题行情，2024 年底 - 2025 年初 AI 大模型突破使人形机器人达到“奇点”时刻共识形成，从渗透率指标看本应属主题投资，但潜在渗透率环比快速提升预期已计价，且市场学习效应不可忽视，因此人形机器人行业当前处于产业趋势前期 [51] 人形机器人后续可能调整的时间节点及原因 - 参考消费电子和新能源车经验，人形机器人后期可能调整，后续触发调整因素包括 Beta 趋势性走弱、产业趋势上行斜率弱于估值或盈利预期提升斜率、其他产业趋势资金分流、社会及伦理风险带来政策收紧等，调整后或迈入产业趋势加速阶段，股价表现或强势，绝对收益或相对收益多均线上行排列或不破“年线” [56][58][61] 人形机器人重点方向关注 - 产业趋势初期关注成长性空间，细分行业选择可通过价值量空间筛选，人形机器人迈入产业趋势前期后，细分方向涨幅差异明显，丝杠>减速器>灵巧手>电机>电子皮肤>力传感器>外壳材料>其他，与价值量空间匹配，价值量大的丝杆、力传感器等涨幅居前 [66]

报告行业投资评级 强于大市 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度油运低迷开局静待回暖，集散一季度表现疲软，2024年港口业绩表现相对稳健，建议关注港口估值修复及油运行业周期向上的机会 [1][4] - 2024年航空业整体表现分化，机场非航收入在新免税协议下利润弹性下降 [1][4] - 2024年快递行业业务量仍保持较快增长，包裹货值下降及小件化趋势下单票价格有所下降 [1][4] - 2024年铁路客运量增速达到两位数，公路客货运量仍保持增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 航运港口板块 - 航运行业：2024年度板块整体营收和归母净利润实现增长，2025年Q1部分公司营收和净利有不同表现；2025年一季度油运低迷开局静待回暖，散运一季度表现疲软，集运运费总体呈下行趋势 [13][19][25] - 港口行业：2025年一季度营收和归母净利润小幅下跌，2024年港口企业整体业绩表现相对稳健，部分企业业绩有涨有跌 [26][31] 航空机场板块 - 航空行业：2024年营收增速为正，归母净利润整体上升，航司经营业绩表现分化，大航整体减亏廉航盈利能力较强，2024年航空业受票价低迷与商务出行需求减弱影响，展望2025年客流量或进一步恢复，低成本航空有望抢占市场，成本端红利或持续 [36][41][43] - 机场行业：2024年业绩全面盈利，2025Q1迈入新增长阶段，2024年机场行业非航收入尤其是免税业务有所下滑，新协议下利润弹性下降 [44][52] 快递物流 - 中间产品及消费品供应链服务：2024年行业收入同比有所下降，费用率下降毛利率有所提升，东方嘉盛2024年业绩表现较好，海晨股份业绩表现稳健 [53][55] - 快递：2024年业务量仍保持较快增长，包裹货值下降及小件化趋势下单票价格有所下降，快递企业整体营收和利润均实现增长，顺丰控股业绩表现较好，申通快递业绩增速较快 [61][63][70] - 跨境物流：跨境物流整体稳中向好，嘉友国际和嘉诚国际表现相对较好 [71] 公路铁路 - 铁路运输：2024年行业整体归母净利润同比下降，行业盈利能力略有下降，2024年铁路运输行业整体呈现复苏态势，部分公司2024年业绩实现增长，但2025Q1部分公司业绩增速放缓或下滑 [82][83] - 公交运输：文档未提及相关具体内容 - 高速公路：文档未提及相关具体内容

报告核心观点 - 社服行业整体营收稳步增长但业绩端恢复慢，子板块分化大，建议关注顺周期下人服会展等板块及韧性较强的旅游景区等快乐消费；2025年腾讯与阿里巴巴加大资本开支推动国内算力发展，算力租赁、IDC及配套等产业链方向有望迎来新契机 [2][6][10] 社会服务行业 板块整体业绩 - 24年申万社服板块营收1915.42亿元，同比+36.57%，归母净利润74.80亿元，同比-18.21%，盈利能力下滑；25Q1营收448.36亿元，同比+38.75%，归母净利润18.07亿元，同比+33.06%，业绩较19年仍有差距，专业服务与教育板块表现更佳 [6] 子行业表现 旅游 - 国内出行市场韧性强，24年以来旅游市场回暖，五一传统热门景区热度高；跨境游景气度高，政策红利持续释放；景区与旅行社公司Q1业绩分化，自然景区中黄山旅游、祥源文旅、天府文旅表现出色，人工景区增长乏力，综合服务商中岭南控股与众信旅游营收稳定增长，众信旅游业绩端略有承压 [7] 酒店 - 商务出行需求待复苏，2024全年RevPAR承压，多家酒店管理公司扩张规模，推动中高端化升级战略 [7] 餐饮 - 24年餐饮市场收入增长放缓，25Q1有所改善，多类餐企关注下沉市场并调价 [8] 免税 - 25Q1离岛免税销售额降幅环比收窄，客单水平同比回升；口岸免税受益于跨境客流修复回暖；市内免税新政落地，期待门店改造与新设扩容 [8] 人服 - 数据端稳定运行，企业招聘意愿待恢复，灵活用工与外包业务规模增长良好，期待政策发力改善就业形势 [8] 会展 - 关注中美关系对外贸市场影响，24年出口稳定增长，企业出境参展热情高，25年政府支持稳外贸，境内展会市场规模稳中有升，24年展会数量持平，面积同比增长10.1% [8] 通信行业 云厂商资本开支情况 - 2025年第一季度腾讯资本开支达275亿元，同比增长91%，计划2025年资本开支占收入百分比为低两位数，AI投入已对业务产生正向影响，长期重视微信生态AI融合；2025年一季度阿里巴巴资本开支为246亿元，同比上升119.6%，环比下降22.6%，资本开支承诺大幅增长，云智能集团收入同比增长18%，AI相关产品收入连续七个季度三位数同比增长，未来三年计划投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施 [10][11] 行业机遇 - 算力租赁、IDC及配套等相关产业链方向值得关注，有望迎来新的发展契机 [10] 市场表现 市场指数 - 上证综指收盘价3348.37，跌0.94%；深证成指收盘价10132.41，跌0.85%；沪深300收盘价3882.27，跌0.81%；中小100收盘价6376.77，跌0.42%；创业板指收盘价2021.50，跌1.18% [3] 行业表现（申万一级） - 汽车、医药生物涨0.42%，基础化工涨0.05%；计算机跌1.97%，综合跌1.84%，传媒跌1.79%，美容护理跌1.72%，交通运输跌1.67%，有色金属跌0.07%，钢铁跌0.52% [4] 5月金股组合 - 包括顺丰控股、极兔速递 - W、皇马科技、亿纬锂能、佰仁医疗、岭南控股、贵州茅台、地平线机器人 - W、南亚新材、软通动力 [4]

股票市场 - A股冲高回落，沪深300下跌0.2%、中证1000下跌1.3%、中证2000下跌1.5%，港股恒生指数上涨1.1%，恒生科技指数下跌0.7%[3] - 美股下跌，标普500下跌2.6%，纳斯达克100下跌2.4%[3] - 全球市场，MSCI全球指数下跌1.4%，MSCI发达市场（除美国）指数上涨1.1%，MSCI新兴市场指数下跌0.1%[3] 成交情况 - 本周成交额下降，日均成交1.17万亿元，较上周下降7%[3] - 全A周度换手率1.4%，换手率ZScore由上周的0.5下降至0.4[3] - 小盘股占A股交易额占比达50.6%，为2014年以来高位[3] 估值情况 - 截至周五收盘，沪深300市盈率12.5，2015年以来市盈率ZScore等于 - 0.2；中证1000市盈率39.0，ZScore等于 - 0.3[3] - 标普500市盈率26.1，市盈率ZScore为0.4；纳斯达克100指数市盈率32.6，市盈率ZScore为0.6[3] 债券市场 - 本周利率债收益率整体窄幅波动，美债收益率连续攀升，10年期美债收益率周内上涨8BP至4.51%，30年期上涨15BP至5.04%[3] 汇率和商品市场 - 美元指数结束连续4周反弹重回下跌，累计下跌1.8%，离岸人民币兑美元升值0.5%，收至7.17[3] - 黄金快速反弹，全周伦敦现货黄金上涨4.9%收至3358美元/盎司，原油下跌，WTI原油下跌1.2%收至61.8美元/桶[3]

报告核心观点 - A股短期盘整但韧性犹在，配置短期转向防御属性；小微盘风格或充分定价，未来1个月市场风格或阶段性反转；AI行业配置模型输出风格有向红利转移趋势；港股通创新药指数表现强势，创新药出海有望持续 [3][4] 观点回顾 - 20241215报告指出重要会议定调下，新兴消费与"AI+应用"是跨年主线 [11] - 20241216报告认为盈利弱复苏，估值强支撑，科技和高端制造业有望主导市场 [11] - 20250209报告称A股性价比优势凸显，DeepSeek产业驱动下，AI Infra有望率先反应 [11] - 20250216报告提出DeepSeek高性价比凸显，云计算成大模型时代"卖水人"，应用端关注多垂直领域 [11] 大势与风格 - 美债利率上行引发长期担忧和短期风险，根本原因是减税法案或提升美财政压力，短期货币政策偏紧和需求预期走弱加剧上行；美债务问题短周期难解决，财政易松难紧，但未引发全球资金流动性危机，需关注当局行动及表态 [13] - 美元资产持续走弱，美债收益率上行短期或冲击中国资产，长期利好非美资产；对A股而言，短期分母端影响可控，分子端"以我为主"，长期弱美元利于全球资金再平衡，A股有望获增量资金 [14] - 市场趋于盘整，风格或阶段性反转；4月经济数据回落，市场处于箱体震荡格局，基本面政策储备足、经济下行风险低，市场层面上行空间取决于经济修复强度，"类平准资金"支撑下下行风险可控；二季度以来小市值与高盈利因子计价充分，未来1个月小市值风格或修整，高估值有望修复 [15] 中观行业与景气 - 市场震荡盘整，行业涨多跌少；创新药、有色金属、汽车行业涨幅居前，TMT及综合金融行业跌幅居前 [30] - 编制"小微等权指数"避免万得微盘股指数调仓影响；2023年10月23日后宽基ETF放量行为成资金面主线线索，近两年小微盘驱动逻辑变化，下行空间敞口或大幅缩窄 [31][32] - 5月以来AI行业配置模型超额明显，近期输出行业风格向红利转移；4月30日输出行业集中在消费品和部分周期、红利行业，5月1 - 22日收益高于全行业平均；5月22日输出行业中红利行业排名上升，消费品行业数量减少；建议均衡配置红利及防御属性必选消费品，关注公用事业等行业 [40][43] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - A股市场主力资金净卖出698.53亿元，连续2周净卖出且规模创6周最大；汽车、医药生物、轻工制造资金净流入规模居前，计算机、机械设备、电子净流出规模最大 [45] - 股票型ETF场内净赎回174.65亿元，连续5周净赎回且环比减少；份额增加最多的五只ETF集中在军工板块 [45] - 港股通创新药指数表现强势，本周逆势上涨9.46%；三生制药与辉瑞合作、恒瑞医药港交所上市刺激板块情绪；中国创新药出海有望持续，License out是主要途径，2024年1 - 10月交易金额超2023年全年；2025年ASCO年会将召开，或成创新药产业短期强催化；截至5月23日指数PE、PB处于历史低百分位，相关ETF今年以来累计净申购56.12亿港元 [49][50][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期美债下挫因美国国会共和党人推进“大而美”税收与支出法案，5月16日穆迪下调美国主权评级，该机构认为美国财政计划无法实质减少赤字，众议院版本法案或使未来10年联邦债务增3.3万亿美元，若特朗普减税措施永久化，债务或增5.2万亿美元，2034年联邦政府杠杆率达129% [2][11] - 积极财政与紧缩货币对债券市场压力大，与美国政府降利率诉求相悖，解决困局理论上有两种方式，一是抑制总需求迫使货币政策转松，二是采取手段对冲财政扩张，更强硬关税政策或兼具两种作用，若4月后美国商品零售数据平淡，政府采取该政策概率或上升 [2][13][17] - 本周上游物价继续下行，5月1 - 21日30大中城市商品房成交面积平均约22.3万平方米/天，低于2024年同期的23.1万平方米/天 [2] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 近期美债下挫因美国国会共和党人推进“大而美”法案，穆迪下调美国主权评级，预计该法案或使未来10年联邦债务大幅增加，政府杠杆率上升 [2][11] - 积极财政与紧缩货币组合对债券市场压力大，美国政府解决困局有抑制总需求使货币政策转松、对冲财政扩张两种方式，更强硬关税政策或兼具两种作用，若美国商品零售数据持续平淡，政府采取该政策概率或上升 [2][13][17] - 展示了各类高频数据周度环比变化，如农产品、大宗商品、房地产、航运等领域数据 [18] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示RJ/CRB价格指数同比与出口金额同比、生产资料价格指数同比与PPI工业同比等多组高频数据与重要宏观指标走势对比图表 [22][25] 美欧重要高频指标 - 展示美国周度经济指标和实际经济增速、首周申领就业人数和失业率等美欧重要高频指标图表 [88][90] 高频数据季节性走势 - 展示粗钢（旬度）日均产量、生产资料价格指数等高频数据季节性走势图表 [99][103] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [159][160]

报告行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 光伏方面一季度装机高速增长，对美国及全球新兴经济体需求增速乐观，供给侧改革力度有望加强，关注头部企业格局优化、盈利提升及新技术渗透率提升 [1] - 风电方面国内海陆风招标及建设有望稳步推进，2025 年需求向好带动盈利修复，海外及出海需求旺盛，建议配置整机、锻铸件、桩基、海缆环节 [1] - 新能源车方面全年销量有望高增，带动电池和材料需求增长，部分材料环节涨价带动盈利回升，2025 年或量利齐升，建议布局电芯及部分中游材料环节 [1] - 新技术方面固态电池产业化持续发酵，2027 年或量产，相关布局企业有望受益 [1] - 电力设备领域国内推动电力体制改革，带动特高压及主网建设，海外电网改造需求旺盛，关注主网及配网环节 [1] - 氢能方面政策推动产业化发展，绿氢应用有望打开，关注电解槽、燃料电池、氢储运、加注装机企业 [1] 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块下跌 0.71%，跌幅高于上证综指，沪指、深成指、创业板指、电气设备均下跌 [10] - 本周锂电池指数涨幅最大，工控自动化跌幅最大，涨幅居前五个股票为金龙羽、尚纬股份、中超控股、通灵股份、电气风电，跌幅居前五个股票为杭州柯林、京运通、泽宇智能、通达股份、恒润股份 [13] 国内锂电市场价格观察 - 本周锂电池三元动力价格持平，正极材料 NCM523、NCM811 价格下跌，磷酸铁锂动力型价格持平，碳酸锂电池级、工业级价格下跌，负极材料中端人造、高端动力价格持平，隔膜基膜价格持平，电解液动力三元、磷酸铁锂价格持平，六氟（国产）价格下跌 [14] 国内光伏市场价格观察 光伏主材 - 硅料价格方面多晶硅市场有订单成交但采购节奏慢，国产颗粒硅签单交付较好，海外厂家发货受影响，大宗成交待大型厂家博弈，减产时间点或在 6 - 8 月 [15] - 硅片价格连续数周下滑后本周暂时止跌，主流成交价格持平上周，价格筑底态势初现，但市场氛围保守，后续走势取决于减产幅度与需求回温情况 [16] - 中国电池片价格方面 P 型电池片价格持平，N 型电池片部分均价下跌，部分厂家开始减产，行情修复需观察六月减产执行情况 [17] - 海外电池片价格方面 P 型、N 型美金价格部分持平，东南亚电池片输美均价变化不大，订单需求在六、七月有支撑，但美国贸易政策可能变动 [18] - 中国组件价格本周变动少，厂家有挺价趋势，部分热门型号供应不及，五月需求下旬支撑薄弱，市场不确定性高 [19] - 海外组件价格本周大致稳定 [20] 光伏辅材 - EVA 粒子本周价格下降，下周供需矛盾增强，价格或延续弱势盘整 [22] - 背板 PET 本周价格上涨，成本端油价影响 PX、PTA 市场，短期乙二醇基本面指引少 [22] - 边框铝材本周价格上涨，宏观面 LPR 下调，市场情绪修复，基本面供需改善，铝价或继续反弹 [22] - 支架热卷本周价格上涨，商家心态偏弱，供应下降，需求或降，月底到货增加，价格或震荡偏弱 [22] - 光伏玻璃本周价格不变，终端订单不足，库存缓增，下周市场或持续偏弱，价格有下行空间 [23] 行业动态 - 新能源车领域国轩高科 G 垣准固态电池上车测试，首批搭载全固态电池的宝马电动汽车上路测试，小米 YU7 7 月上市 [25] - 光伏风电领域国家发改委提出促进兼并重组引导企业注重技术研发，4 月底全国发电装机容量同比增长，4 月光伏新增装机同比高增，美国众议院通过法案或影响户用光伏税收抵免 [25] - 氢能领域山西省对氢能货车高速公路通行费补贴，七部门发布方案推动新能源船舶应用 [25] 公司动态 - 动力源拟对控股子公司实缴出资实施募投项目 [28] - 特锐德在沙特设立分公司拓展中东市场 [28] - 岱勒新材实际控制人计划减持股份 [28] - 万润新能与宁德时代签订合作协议 [28] - 三超新材拟受让控股子公司股权并增资 [28] - 金风科技拟回购 A 股股份并注销 [28] - 杭电股份实控人拟减持股份 [28] - 亿利达首次回购股份 [28] - 江苏神通股东减持股份 [28] - 安靠智电退出对控股子公司投资 [28] - 国电南自拟对全资子公司增资 [28] - 尚太科技解禁股上市流通 [28] - 江苏新能控股子公司获现金补偿 [28] - 科力远拟参与储能产业基金扩募 [28] - 英威腾对全资子公司增资 [28] 附录图表 - 报告提及万润新能、国电南自两家上市公司估值情况 [30]

宏观经济 - 4月工业增加值同比增长6.1%，社零同比增长5.1%，1 - 4月固投同比增长4.0%；中央一般公共预算收入同比增长1.6%，全国一般公共预算支出同比增长4.6%[6] - 4月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点；1 - 4月房地产开发投资同比下降10.3%，新建商品房销售面积下降2.8%[21] 资产表现 - 本周沪深300指数下跌0.18%，沪深300股指期货上涨0.21%；焦煤期货下跌5.61%，铁矿石主力合约下跌0.89%[3] - 股份制银行理财预期收益率收于1.85%，余额宝7天年化收益率上涨8BP至1.33%；十年国债收益率上行4BP至1.72%，活跃十年国债期货上涨0.36%[3] 资产配置 - 大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币[1][7][79] - 股票关注“增量”政策落实情况，超配；债券受“股债跷跷板”短期影响，低配；货币收益率在2%上下波动，低配；大宗商品关注财政增量政策落实进度，标配；外汇中国经济基本面支撑汇率宽幅波动，标配[5] 政策动态 - 我国多举措支持构建科技金融体制，八部门联合支持小微企业融资，多地出台消费、城市更新等政策[6][22][23] - 最新一期LPR出炉，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，均下降10个基点，部分银行下调存款利率[6][45][46] 国际形势 - 中美日内瓦经贸会谈将双方关税暂时稳定在10%，24%的关税90天内暂停，但美国关税全球影响仍在延续[7][79] - 美联储多位官员就降息表态谨慎，欧央行预计6月继续降息，部分国家央行已降息[68][70][71]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 社服行业板块整体营收稳步增长，业绩端恢复较慢，子板块之间分化较大 一方面建议关注顺周期下人服会展等板块的表现；另一方面建议关注韧性较强的旅游景区等快乐消费 [1] 根据相关目录分别进行总结 板块总结 - 2024年申万社服板块营收1915.42亿元，同比+36.57%，归母净利润74.80亿元，同比-18.21%，整体盈利能力下滑 专业服务板块同比稳定增长，教育板块盈利水平提升，出行链相对承压 [2][10] - 2025Q1申万社服板块营收448.36亿元，同比+38.75%，归母净利润18.07亿元，同比+33.06% 营收和业绩基本同步增长，但业绩端较19年仍有较大差距 专业服务及教育板块表现占优 [2][20] 旅游 - 国内游出行市场韧性较强，24年国内旅游总人次56.15亿人次，同比+14.80%，收入5.75万亿元，同比+17.12% 25年五一假期旅游市场繁荣，传统热门景区热度不减 [34] - 跨境游景气度高企，24年我国接待入境游客1.32亿人次，同比+60.8%，收入942亿美元，同比+77.8% 离境退税政策升级，助力释放入境消费潜力 24年我国公民出境游1.46亿人次，接近2019年水平 [40][45] - 上市公司方面，24年自然山岳类景区总体韧性较强，人工景区总体表现较弱，综合旅游服务商恢复提速 25Q1自然景区中黄山旅游、祥源文旅、天府文旅表现出色，人工景区增长乏力，综合服务商中岭南控股与众信旅游营收稳定增长 [46][48] 酒店 - 酒店行业RevPAR同比承压，2024年国内酒店整体RevPAR为118元，同比下降9.7% 但头部酒店公司拓张与中高端转型战略不变，三大酒店集团仍在扩张管理规模并推进中高端化 [55][57] - 首旅酒店2024年经营韧性良好，盈利同比增长 门店质量提升，2025开店目标扩大 [64][65] - 锦江酒店2024年业绩略有承压，海外经营情况仍待改善 门店数量稳健增长，中高端战略逐步推进 [69][71] 餐饮 - 2024年餐饮市场收入增幅放缓，需求释放放缓，步入常态化增长阶段 2025Q1社零餐饮收入同比增长4.33%，增势良好 多类餐企关注下沉市场并积极调价 [72][73] - 同庆楼2024年新开店投入与门店爬坡期影响短期业绩 餐饮、宾馆、食品三轮驱动，期待2025年业绩增长 [79][81] 免税 - 离岛免税方面，海南客流稳定增长，25Q1离岛免税销售额降幅环比收窄，客单水平同比回升 [83][85] - 口岸免税受益于跨境客流修复，销售加速回暖 [90] - 市内免税新政落地，市场扩容可期 中国中免在市内渠道具有先发优势 [93][94] - 中国中免24年业绩整体承压，25Q1业绩降幅收窄 口岸免税销售大幅增长，积极布局市内免税有望贡献增量 [97][98] - 王府井24年业绩承压，免税业态逐步完善，已初步搭建完整免税业务体系 [101] 人服 - 人服行业失业率数据平稳运行，但整体压力仍存，劳动力需求不足 灵活用工与外包等模式市场规模逆势增长 [102][103] - 科锐国际2024年和25Q1都实现了收入与利润的良好增长 [108] 会展 - 24年出口稳定增长，企业出境参展热情高涨 25年政府支持企业境外参展办展，后续建议关注中美关税协议对外贸市场的影响 境内展会市场规模稳中有升，24年展会面积同比增长10.1% [2]