报告行业投资评级 - 维持“同步大市”的投资评级 [4] 报告的核心观点 - 4月电气设备板块表现弱于大盘，宏观经济延续回升态势，工业生产端强劲，装备制造及高技术产业或为核心驱动力 [4][90] - 4月美国关税政策扰动大宗商品市场，原材料价格波动剧烈，企业供应链与成本管控压力增大 [4][90] - 2025年国内电网建设加速，电气设备需求预计上升；3月出口表现亮眼，4月受关税影响短期承压，长期或推动转口贸易与海外布局 [4][90] - 长远看，智能设备产业、AI算力扩容及电网建设等长期驱动因素稳固，关税影响消退后板块估值有向上修复潜力 [4][91] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月电气设备指数下跌5.79%，跑输沪深300指数3.14个百分点，在中信一级行业中涨跌幅位列第25位 [4][8] - 电气设备四个子行业均下跌，电力电子及自动化(-5.04%)、电机(-5.96%)、输变电设备(-6.16%)、配电设备(-7.60%) [8] - 4月电气设备个股跌多涨少，涨幅前五为赛摩智能(25.79%)等，跌幅前五为首航新能(-32.03%)等 [12] 宏观经济概况 - 2025年一季度GDP同比增长5.4%，延续稳中向好态势 [15] - 3月规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，1 - 3月同比增长6.5% [15] - 1 - 3月全国固定资产投资同比增长4.2%，第一、二、三产业投资分别同比增长16.0%、11.9%、0.1% [15][16] - 3月制造业PMI为50.5%，生产、新订单、原材料库存指数均上升；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5% [16] 电气设备 电力运行情况 - 3月全社会用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8%，各产业用电量均增长 [24] - 3月规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增长1.8%，火电降幅收窄，水电、核电增速加快 [25] - 截至3月底，全国累计发电装机容量34.3亿千瓦，同比增长14.6%，太阳能、风电占比增加 [26] - 1 - 2月全国新增220千伏以上线路长度和变电设备容量同比分别增长15.83%、38.24% [26] - 1 - 3月发电设备累计平均利用769小时，电源工程投资同比下降2.5%，电网工程投资同比增长24.8% [26] 产业链情况 - 4月硅钢、铜、银等价格下降，变压器制造原材料成本回落 [46] - 3月中国电力设备出口强劲，变压器出口金额6.09亿美元，同比增长26.2%，电线电缆等出口也高增长 [46] 电网4月招标情况 - 截至4月24日，国家电网进行2次招标，涉及数字化和特高压项目，旗下电网公司有独自招标活动 [68] - 南方电网进行主网一次设备和信息类软硬件项目招标，各省网公司涉及配网及二次设备招标 [71] 河南地区情况 - 3月河南全省发电量300.92亿千瓦时，同比增加5.23%，水电、风电、太阳能发电同比增加，火电同比下降 [74] - 截至3月底，全省装机容量15197万千瓦，同比增加1026万千瓦，各类型装机有不同占比 [74] - 3月全省全社会用电量342.59亿千瓦时，同比增加3.33%，各产业用电量均增长 [75][76] 行业动态 - 3月26日国家能源局发布绿证核发实施细则征求意见稿 [80] - 4月2日两办发布完善价格治理机制意见，推进各类价格市场化改革 [83] - 4月8日国家发改委发布电力市场计量结算基本规则征求意见稿 [83] - 4月9日山东省发布分时电价宣传方案 [83] - 4月11日国家发改委、能源局发布加快推进虚拟电厂发展指导意见 [83] 投资评级 - 截至4月24日，电气设备板块PE(TTM)为35.11倍，较上月末增长0.90%，PB(LF)估值2.62倍，较上月下降 - 6.10% [87]

报告公司投资评级 - 调升至“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司新品上线表现优异带动Q1业绩大幅增长，核心游戏保持一定流水规模，关注2025年重要新游上线表现 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025Q1实现营业收入11.36亿元，同比增加22.47%，环比增加29.43%，归母净利润2.83亿元，同比增加11.82%，环比减少1.43%，扣非后归母净利润2.75亿元，同比增加38.71%，环比增加4.11% [5] - 预计2025 - 2027年EPS为15.65元、16.71元、17.48元，按2025年4月24日收盘价对应PE为14.07倍、13.18倍、12.60倍 [8] 产品表现 - 《问道》端游Q1流水3.21亿元，同比减少16.26%，环比增加34.87%；《问道手游》流水4.41亿元，同比减少15.85%，环比减少4.34%；《一念逍遥（大陆版）》流水1.30亿元，同比减少22.94%，环比增加11.11% [8] - 2025年1月上线的《问剑长生》累计注册用户超200万，一季度在App Store游戏畅销榜平均排名第46名，最高达第14名，总流水3.63亿元 [8] - 境外业务营业收入1.17亿元，同比减少15.95%，《飞吧龙骑士（港澳台版）》以及《一念逍遥（欧美版）》营业收入同比大幅减少 [8] 费用率情况 - 2025Q1销售费用率31.70%，同比提升0.03pct，环比提升9.20pct；研发费用率15.89%，同比下滑4.14pct，环比下滑3.96pct；管理费用率9.74%，同比下滑0.34pct，环比提升4.46pct [8] 新游计划 - 自主研发运营的《杖剑传说》3月26日开启全平台预约，预计2025H1上线；代理运营的《九牧之野》预计2025H2上线；《问剑长生》后续将登录港澳台及欧美等地区 [8] 财务报表预测和估值数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为41.85亿、36.96亿、41.72亿、44.53亿、46.69亿元，增长比率分别为 - 19.02%、 - 11.69%、12.90%、6.73%、4.84%；净利润分别为11.25亿、9.45亿、11.28亿、12.04亿、12.59亿元，增长比率分别为 - 22.98%、 - 16.02%、19.35%、6.72%、4.64% [9] - 还给出了资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”的投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 主营产品景气下行公司业绩承压，但一季度产品价格回暖业绩环比改善，公司持续推进产业链一体化并加快全球布局，预计2025 - 2027年业绩增长，维持“增持”评级 [4][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月24日收盘价16.39元，一年内最高/最低22.98/15.36元，沪深300指数3784.36，市净率1.65倍，流通市值325.80亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产9.94元，每股经营现金流0.09元，毛利率22.82%，净资产收益率摊薄2.89%，资产负债率60.57%，总股本/流通股238629.33/198781.5万股 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入275.13亿元，同比增长2.80%，归属母公司净利润21.69亿元，同比下滑32.79%，扣非归母净利润20.95亿元，同比下滑32.76%，基本每股收益0.91元 [4] - 2024年钛白粉产量129.55万吨，同比增长8.74%，销量125.45万吨，同比增长8.25%，业务收入189.80亿元，同比增长6.82% [4] - 2024年海绵钛产量6.97万吨，同比增长34.56%，销量6.69万吨，同比增长42.57%，收入26.47亿元，同比增长16.71% [5] - 2024年铁系产品和锆系制品收入分别为19.42亿元和9.35亿元，同比下滑24.54%和15.13%，新能源材料收入9.18亿元，同比下滑12.35% [5] - 2024年综合毛利率25.01%，同比下滑1.69个百分点，销售净利率8.14%，下降3.99个百分点 [5] - 2025年一季度，国内钛白粉、海绵钛价格回暖，公司营业收入70.53亿元，同比下滑3.21%，环比增长6.13%，净利润6.86亿元，同比下滑27.86%，环比大幅扭亏 [7] 未来展望 - 持续推进产业链一体化，2024年生产钛精矿149.3万吨，同比增长1.25%，全部内部使用，后续将改造矿山、开发两矿，提升资源保障力度 [8] - 加快全球布局，应对反倾销调查，推进产品和产能境外布局，扩大海外市场份额 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为285.37亿元、305.58亿元、325.42亿元，增长比率分别为3.62%、7.08%、6.49% [8][15] - 预计2025 - 2027年净利润分别为28.83亿元、35.54亿元、43.91亿元，增长比率分别为32.96%、23.27%、23.53% [8][15] - 预计2025 - 2027年EPS为1.21元、1.49元、1.84元，以4月24日收盘价16.39元计算，PE分别为13.56倍、11.00倍、8.91倍 [8][15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司业绩快速增长，2025Q1表现亮眼，2024年总营收44.65亿元，同比+19.15%；归母净利润3.94亿元，同比+68.89%；2025Q1营收11.01亿元，同比+25.41%；归母净利润0.91亿元，同比+62.13% [7] - 市场规模持续扩大，国产替代持续深化，2024年全国宠物饲料产量159.9万吨，同比增长9.3%，我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5% [7] - 公司产品结构持续优化，2024年宠物主粮收入11.07亿元，同比+91.85%，占比24.78%，毛利率34.59%，同比+5.53pcts [7] - 公司业绩受海内外业务双轮驱动，国内市场旗下品牌深入人心，海外业务与全球优质客户建立长期稳定合作关系 [7][8] - 公司盈利水平持续提升，2025Q1毛利明显增长，2024年毛利率28.16%，同比+1.88pcts；2025Q1毛利率31.87%，同比+4.02pcts [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月24日收盘价53.44元，一年内最高/最低53.44/18.00元，沪深300指数3784.36，市净率6.18倍，流通市值157.66亿元 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产8.64元，每股经营现金流0.65元，毛利率31.87%，净资产收益率_摊薄3.58%，资产负债率40.00%，总股本/流通股29502.02/29502.02万股，B股/H股0.00/0.00万股 [1] 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为37.47亿、44.65亿、51.78亿、61.14亿、73.79亿元，增长比率分别为15.37%、19.15%、15.97%、18.08%、20.70% [9] - 2023 - 2027年预计净利润分别为2.33亿、3.94亿、4.37亿、5.48亿、6.87亿元，增长比率分别为120.12%、68.89%、10.86%、25.50%、25.36% [9] - 2023 - 2027年预计EPS分别为0.79、1.33、1.48、1.86、2.33元，市盈率分别为67.62、40.04、36.11、28.77、22.95倍 [9] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元）（2025E/2026E/2027E）|PE（倍）（2025E/2026E/2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |301498.SZ|乖宝宠物|119.98|479.97|1.95/2.48/3.19|53.18/41.94/32.61| |300673.SZ|佩蒂股份|15.05|37.45|0.83/1.01/1.12|17.21/14.19/12.79| |001222.SZ|源飞宠物|15.69|29.95|/|/| |002891.SZ|中宠股份|53.44|157.66|1.24/1.45/1.78|39.12/33.61/27.24| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及未来预测，如2023 - 2027年预计流动资产分别为20.22亿、20.66亿、23.48亿、28.34亿、35.61亿元等 [16]

A股市场走势 - 4月25日A股冲高遇阻、小幅震荡，沪指在3320点遇阻，创业板指震荡上行且强于主板[2][3][8][15] - 上证综指收报3295.06点，跌0.07%；深证成指收报9917.06点，涨0.39%；科创50指数涨0.12%；创业板指涨0.59%[8] - 两市成交11372亿元，较前一交易日减少，超五成个股上涨[8] 行业表现 - 软件开发、通信设备等行业表现好，资金净流入居前；贵金属、化学制药等行业表现弱，资金净流出居前[2][3][8][15] - 通信行业涨幅1.20%居首，综合金融跌幅0.89%居末[10] 后市研判与建议 - 上证综指与创业板指平均市盈率分别为14.02倍、33.78倍，处于近三年中位数水平，适合中长期布局[3][15] - 2025年财政政策预计更积极，央行可能降准降息，政策延续稳市场基调[3][15] - 短期市场区间震荡，未来有望科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动[3][15] - 建议把握结构性机会，兼顾防御与成长，短线关注软件开发等行业[3][15] 风险提示 - 海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期等因素影响市场[4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司业绩快速增长，2025Q1表现亮眼，受海内外业务双轮驱动，产品结构持续优化，盈利水平提升，考虑到公司成长性，维持“增持”评级 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年总营收44.65亿元，同比+19.15%；归母净利润3.94亿元，同比+68.89%；扣非后归母净利润3.86亿元，同比+71.74%；经营性现金流量净额4.96亿元，同比+11.02%；2024Q4营收12.76亿元，同比+23.31%；归母净利润1.12亿元，同比+98.20%；2025Q1营收11.01亿元，同比+25.41%；归母净利润0.91亿元，同比+62.13%；扣非后归母净利润0.88亿元，同比+63.75% [7] - 预计2025/2026/2027年归母净利润4.37/5.48/6.87亿元，EPS分别为1.48/1.86/2.33元，当前股价对应PE分别为36.11/28.77/22.95倍 [9] 市场情况 - 2024年全国宠物饲料产量159.9万吨，同比增长9.3%；我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%；我国专业犬/猫粮渗透率为25%/43%，同比提升2.8/4.1个百分点 [7] - 2024年猫狗食品天猫品牌榜TOP10中前五均是国产品牌，前三大重点国货品牌线上市占率整体同比提升0.94个百分点至13.1%，前三大重点外资品牌线上市占率整体下降0.34个百分点至9.9% [7] 产品结构情况 - 2024年宠物零食销售收入24.71亿元，同比+5.10%，占比55.34%，毛利率24.93%，同比-0.46pcts；宠物主粮收入11.07亿元，同比+91.85%，占比24.78%，毛利率34.59%，同比+5.53pcts；宠物罐头收入6.62亿元，同比+4.23%，占比14.82%，毛利率37.38%，同比+4.76pcts [7] - 2024年OEM/经销/直销收入分别为26.16/11.95/6.54亿元，同比+21.21%/6.33%/40.50%，占比58.59%/26.76%/14.65%，毛利率27.32%/22.25%/42.27% [7] 业务板块情况 - 国内市场，“Wanpy顽皮®”“TOPTREES领先®”“新西兰ZEAL真致®”等品牌深入人心，“Wanpy顽皮®”实现品牌升级，“TOPTREES领先®”烘焙粮增长迅猛，2024年推出联名甄嬛传系列获好评，2025年获“CCTV匠心品质，领先制造”认证 [7] - 海外业务从OEM业务切入，与美国品谱、英国Armitages、德国Fressnapf等建立长期稳定合作关系，产品出口至五大洲85个国家，通过全球生产基地实现规模化生产与高效供应 [8] 盈利水平情况 - 2024年公司毛利率28.16%，同比+1.88pcts；净利率9.33%，同比+1.54pcts；销售/管理费用率分别为11.09%/6.33%，同比+0.76pcts/+1.22pcts；2025Q1毛利率31.87%，同比+4.02pcts；净利率9.30%，同比+1.89pcts [9] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，包括营业收入、营业成本、净利润等指标及各年度增长比率、财务比率等 [16]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”的投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 主营产品景气下行公司业绩承压，但一季度产品价格回暖业绩环比改善，公司持续推进产业链一体化并加快全球布局，预计2025 - 2027年业绩增长，维持“增持”评级 [4][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月24日收盘价16.39元，一年内最高/最低22.98/15.36元，沪深300指数3,784.36，市净率1.65倍，流通市值325.80亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产9.94元，每股经营现金流0.09元，毛利率22.82%，净资产收益率_摊薄2.89%，资产负债率60.57%，总股本/流通股238,629.33/198,781.5万股 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入275.13亿元，同比增长2.80%，归属母公司净利润21.69亿元，同比下滑32.79%，扣非后归母净利润20.95亿元，同比下滑32.76%，基本每股收益0.91元 [4] - 2024年钛白粉产量129.55万吨，同比增长8.74%；销量125.45万吨，同比增长8.25%，业务收入189.80亿元，同比增长6.82% [4] - 2024年海绵钛产量6.97万吨，同比增长34.56%，销量6.69万吨，同比增长42.57%，收入26.47亿元，同比增长16.71% [5] - 2024年铁系产品和锆系制品收入分别为19.42亿元和9.35亿元，同比下滑24.54%和15.13%，新能源材料收入9.18亿元，同比下滑12.35% [5] - 2024年综合毛利率25.01%，同比下滑1.69个百分点，销售净利率8.14%，下降3.99个百分点 [5] - 2025年一季度，国内钛白粉、海绵钛价格回暖，公司营业收入70.53亿元，同比下滑3.21%，环比增长6.13%，净利润6.86亿元，同比下滑27.86%，环比大幅扭亏 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为285.37亿元、305.58亿元、325.42亿元，增长比率分别为3.62%、7.08%、6.49% [8][15] - 预计2025 - 2027年净利润分别为28.83亿元、35.54亿元、43.91亿元，增长比率分别为32.96%、23.27%、23.53% [8][15] 公司优势 - 持续推进产业链一体化，拥有多处钛矿资源，2024年生产钛精矿149.3万吨，同比增长1.25%，全部内部使用，后续将改造矿山、开发两矿，提升资源保障力度 [8] - 加快全球布局，应对海外反倾销调查，推进产品和产能境外布局，扩大海外市场份额，建立海外生产基地 [8]

专用材料Ⅱ 分析师：石临源 登记编码：S0730525020001 shily@ccnew.com 0371-65585629 海外业务韧性较强，看好氧化镁放量带来 的业绩弹性 ——濮耐股份(002225)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2025-04-24) | 收盘价(元) | 5.24 | | --- | --- | | 一年内最高/最低(元) | 6.33/3.08 | | 沪深 300 指数 | 3,784.36 | | 市净率(倍) | 1.58 | | 流通市值(亿元) | 43.26 | | 基础数据(2024-12-31) | | | 每股净资产(元) | 3.32 | | --- | --- | | 每股经营现金流(元) | 0.43 | | 毛利率(%) | 18.99 | | 净资产收益率_摊薄(%) | 3.97 | | 资产负债率(%) | 57.38 | | 总股本/流通股(万股) | 101,043.16/82,555.75 | | B 股/H 股(万股) | 0.00/0.00 | 个股相对沪深 300 指数表现 -13% 0% 13% 26 ...

报告行业投资评级 - 维持“同步大市”的投资评级 [4] 报告的核心观点 - 本月电气设备板块表现弱于大盘 宏观层面经济延续回升态势，工业生产端表现强劲，装备制造及高技术产业或为核心驱动力 成本端美国政府关税政策扰动全球大宗商品市场，原材料价格波动剧烈，企业供应链稳定性与成本管控压力攀升 需求端国内电网建设进入周期性加速阶段，电气设备需求预计持续上升；出口侧3月表现亮眼，但4月受美国关税政策影响短期内面临压力，长期或推动转口贸易发展及加速企业海外布局进程 长远来看，智能设备产业发展、AI算力扩容及国内电网建设加速等长期驱动因素稳固，随着关税政策影响消退，板块估值仍具备向上修复潜力 [4][90][91] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月电气设备表现弱于沪深300指数，截至4月24日收盘，电气设备指数当月下跌5.79%，跑输沪深300指数3.14个百分点，与中信一级行业相比涨跌幅位列第25位 [4][8] - 电气设备下四个子行业均下跌，涨跌幅由高到低依次为电力电子及自动化（-5.04%）、电机（-5.96%）、输变电设备（-6.16%）、配电设备（-7.60%） [8] - 4月电气设备个股跌多涨少，截至4月24日，21只股票上涨，154只股票下跌 涨幅前五公司为赛摩智能（25.79%）、斯瑞新材（18.10%）、柘中股份（11.42%）、球冠电缆（10.82%）、尚纬股份（9.61%）；跌幅前五公司为首航新能（-32.03%）、麦格米特（-23.37%）、微光股份（-23.22%）、金盘科技（-22.47%）、远程股份（-22.15%） [12] 宏观经济概况 - 2025年一季度GDP同比增长5.4%，增速较2024年全年加快0.4个百分点，与2024年四季度持平，延续稳中向好态势 [15] - 3月规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，环比增长0.44%，1 - 3月同比增长6.5% 分三大门类看，3月采矿业增加值同比增长9.3%，制造业增长7.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.5% [15] - 1 - 3月全国固定资产投资（不含农户）103174亿元，同比增长4.2%，增速比1 - 2月加快0.1个百分点，3月环比增长0.15% 分产业看，第一产业投资2081亿元，同比增长16.0%；第二产业投资36141亿元，增长11.9%；第三产业投资64952亿元，增长0.1% [15] - 3月制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平继续回升 生产指数、新订单指数、原材料库存指数均上升 3月全国PPI环比下降0.4%，同比下降2.5% [16] 电气设备 电力运行情况 - 3月全社会用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8% 分产业看，第一产业用电量106亿千瓦时，同比增长9.9%；第二产业用电量5578亿千瓦时，同比增长3.8%；第三产业用电量1484亿千瓦时，同比增长8.4%；城乡居民生活用电量1114亿千瓦时，同比增长5.0% [24] - 3月规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增长1.8%，增速比1 - 2月加快3.1个百分点 1 - 3月规上工业发电量22699亿千瓦时，同比下降0.3%，扣除天数原因日均发电量同比增长0.8% 分品种看，3月规上工业火电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓 [25] - 截至3月底，全国累计发电装机容量34.3亿千瓦，同比增长14.6% 其中太阳能发电装机容量9.5亿千瓦，同比增长43.4%；风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长17.2% 太阳能发电、风电占比小幅增加，火电、水电、核电占比略有下降 [26] - 1 - 2月全国累计新增220千伏以上线路长度3882.75千米，累计同比增长15.83%；累计新增220千伏及以上变电设备容量3326.00万千伏安，累计同比增长38.24% [26] - 1 - 3月全国发电设备累计平均利用769小时，比上年同期减少81小时；全国主要发电企业电源工程完成投资1322亿元，同比下降2.5%；电网工程完成投资956亿元，同比增长24.8% [26] 产业链情况 - 4月成本端硅钢、铜、银价格较上月小幅下降，变压器制造主要原材料成本回落 截至4月24日，冷轧取向硅钢价格为15650元/吨，环比下降1.9%；上期所铜主力合约收盘价为77410元/吨，较上月下跌3.2%；上期所铝主力合约收盘价为19930元/吨，环比下跌2.7%；上期所白银主力合约收盘价为8296元/千克，环比下跌2.5% [46] - 3月中国电力设备出口延续强劲态势 变压器出口金额为6.09亿美元，同比增长26.2%；电线电缆出口金额为25.98亿美元，同比增长32.9%；高压开关及控制装置出口金额为4.56亿美元，同比增长48.10%；低压开关及控制装置出口金额为29.64亿美元，同比增长18.4% [46] 电网4月招标情况 - 截至4月24日，4月国家电网公司进行了2次招标，为数字化项目设备招标和特高压项目设备招标，其它招标项目为国网旗下电网公司独自进行的招标活动，涉及变配电设备以及二次设备 [68] - 截至4月24日，南方电网公司进行了主网一次设备和信息类软硬件项目招标，其余招标项目主要来自各省网公司，涉及配网及二次设备 [71] 河南地区情况 - 3月河南全省发电量300.92亿千瓦时，同比增加5.23% 其中水电17.04亿千瓦时，同比增加8.67%；火电179.87亿千瓦时，同比下降6.49%；风电58.98亿千瓦时，同比增加23.97%；太阳能44.57亿千瓦时，同比增加46.79% [74] - 截至3月底，全省装机容量15197万千瓦，同比装机增加1026万千瓦 其中水电装机563万千瓦，占比3.7%；火电装机7424万千瓦，占比48.9%；风电装机2430万千瓦，占比16%；太阳能装机4574万千瓦，占比30.1%；储能装机207万千瓦，占比1.4% [74] - 3月全省全社会用电量342.59亿千瓦时，同比增加3.33% 分产业看，第一产业完成用电量6.56亿千瓦时，同比增长14.74%；第二产业完成用电量199.62亿千瓦时，同比增长1.24%；第三产业完成用电量71.75亿千瓦时，同比增长6.56% [75][76] 行业动态 - 3月26日国家能源局发布《可再生能源绿色电力证书核发实施细则（试行）》（征求意见稿），明确适用于可再生能源发电项目电量对应绿证的核发及相关管理工作 [80] - 4月2日中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于完善价格治理机制的意见》，明确深化价格市场化改革，健全跨省跨区送电市场化价格形成机制等内容 [83] - 4月8日国家发展改革委发布《电力市场计量结算基本规则（征求意见稿）》，适用于各类电力市场的计量结算 [83] - 4月9日山东省发改委、山东省能源局发布《山东省“五段式分时电价”宣传工作方案》，引导全社会移峰填谷、降低用电成本 [83] - 4月11日国家发展改革委、国家能源局发布《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，明确虚拟电厂定义和功能，理顺关键问题 [83] 投资评级 - 截至4月24日，电气设备板块的PE(TTM)为35.11倍，较上月末增长0.90%，处于历史中位数位置附近；PB(LF)估值2.62倍，较上月下降 - 6.10%，处于历史36.54%分位，估值略低于历史中位数 [87]

全国经济运行情况 - 2025年一季度GDP为318758亿元，同比增长5.4%，一产稳定，二三产回升向好[7][12][14] - 一季度规上工业增加值增速6.5%，3月当月同比增长7.7%，内外需共同支撑工业回升[15][18] - 一季度社零总额124671亿元，同比增长4.6%，餐饮与商品零售双双走强[22] - 一季度固投（不含农户）103174亿元，同比增长4.2%，基建、制造、房地产投资分别为5.8%、9.1%和 - 9.9%[25] - 一季度进出口总值10.3万亿元，同比增长1.3%，出口6.13万亿元、同比增长6.9%，进口4.17万亿元、同比下降6.0%[32] 河南省经济运行情况 - 2025年一季度GDP为14945.58亿元，同比增长5.9%，一产增长2.3%，二产增长6.6%，三产增长5.8%[37] - 一季度规上工业增加值同比增长8.8%，采矿业增速大幅修复，制造业保持高增[40] - 一季度社零总额7400.54亿元，同比增长7.0%，基本生活类与“两新政策”相关消费突出[42] - 一季度固投同比增长5.4%，工业投资达21.9%是主要支撑，房地产市场需求端改善明显[45][46] - 一季度外贸进出口总值2042.6亿元，同比增长28.0%，出口机电和高新技术产品较多[47] 河南省18地市经济运行情况 - 1 - 2月仅平顶山等4市工业生产超全省平均，半数城市消费与固投增速优于全省[53] - 1 - 2月多数城市工业生产小幅回升，社零增速普遍加快，投资力度普遍减弱[53] - 一季度省及部分地市出台系列政策激发经济活力、提升区域竞争力[54] 风险提示 - 美国加征关税、海外政策变动、政策落实进度不及预期、内需修复进度不及预期的风险[5][57]