光大期货能化商品日报 光大期货能化商品日报（2025 年 7 月 1 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | | 周一油价震荡运行，其中WTI 8月合约收盘下跌0.41美元至65.11 | | | | 美元/桶，跌幅 0.63%。布伦特 8 月合约收盘下跌 0.16 美元至 67.61 | | | | 美元/桶，跌幅 0.24%。SC2508 以 497.6 元/桶收盘，上涨 1.5 元/ | | | | 桶，涨幅为 0.30%。四位 OPEC+代表透露该联盟计划 8 月增产 | | | | 41.1 万桶/日，此前 5 月、6 月和 7 月已实施同等规模的增产。 | | | | OPEC+将于 7 月 6 日召开会议，这将是该组织自 4 月开始逐步退 | | | | 出减产以来的第五次月度增产。市场再度计价欧佩克增产预期， | | | 原油 | 但整体仍较为温和。油价已回落至 6 月 13 日以色列首次袭击伊朗 | 震荡 | | | 之前的水平附近，市场焦点重新转向供需平衡。除了 OPEC+可能 | | | | 增产，这可能会加剧今年晚些时候供过于求 ...

2025 年下半年硅 策略报告 2025 年 6 月 3 0 日 1 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S | 总 | 结 | | --- | --- | | 1、供给：新疆产能继续释放，内蒙及甘肃新增产能填补了西南减产缺口，结构性过剩矛盾突出。据百川，上半年国内工业硅总产量达 | | | 185.6万吨，环比增长21.5%，同比下滑14.9%；主产地占比为新疆53.2%、内蒙12.3%、甘肃10.4%、云南5 %、四川4.5%；上半年开炉量下 | | | 滑53台至215台，开炉率下滑8.3%至27.2%。 | | | 2、需求：光伏抢装带领晶硅需求集中前置，但降库存导致向上传导不佳，有机硅抢出口成为主增量。上半年国内工业硅消费测算量92.9 | | | 万吨，同比下滑34.9%。其中DMC产量102.4万吨，同比增长27.4%，测算工业硅用量约53.2万吨；多晶硅产量57.5万吨，同比下滑45.3%， | | | 测算工业硅用量约74.7万吨；1-5月铝合金产量740.5万吨，同比增长16.7%，预计上半年铝合金产量88 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26年度全球棉花供需边际收窄，但美棉与中国棉花产量同比均无明显下降，供需层面支撑有限，棉价上行难度较大 [11][12] - 国际市场方面，预计2025/26年度全球棉花产量或同比基本持平，需求环比下调，ICE美棉期价重心较上半年略有上移，但幅度有限 [8] - 国内市场方面，棉花阶段底部或已出现，但丰产预期下，棉价反弹承压，上方空间相对有限，下半年郑棉期价重心或略有上移，但空间预计有限 [9] 根据相关目录分别进行总结 供应端 - 2025/26年度国内棉花丰产预期较强，美棉产量预期同比基本持平，巴西棉花产量预计值再创历史新高，印度、澳大利亚棉花产量或同比下降，预计全球棉花产量与去年同比相差不大 [3] - USDA6月报预计，2025/26年度全球棉花产量预计值为2547.2万吨，同比下降63.9万吨，其中中国棉花产量预计值同比下降43.5万吨，市场对此认可程度较低 [3] - 本年度美棉种植同比降幅约10 - 15%，截止6月17日，受D1 - D4级别干旱影响的美棉面积占比为3%，周环比下降3个百分点，较去年同期下降6个百分点，美棉优良率为48%，低于去年同期数据，但高于去年收割时期表现 [3] - 国内新棉大部分处于现蕾、开花阶段，天气状况相对适宜，本年度种植面积同比增加是市场共识，本年度丰产概率较大 [3] 需求端 - 新年度全球棉花消费量预期值同比增加，但未来不确定性仍然较大；国内纺服终端产量零售额当月值同比增加，但增幅低于社零；下游纺织企业开机负荷低于往年同期表现 [3] - USDA6月报预计，2025/26年度全球棉花消费量预计值为2563.9万吨，同比增加26.3万吨，但受地缘冲突、全球经济增速预期下滑等因素影响，未来不确定性仍然较大 [4] - 1 - 5月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品累计零售额为6138.4亿元，同比上涨3.3%；服装类商品1 - 5月累计零售额为4435.4亿元，同比上涨2.6%；1 - 5月社零累计同比增长5%，纺服类商品零售额同比增幅低于社零同比增幅 [4] - 截止6月20日当周，纱线综合负荷为53.88%，较去年同期下降1.24个百分点；纯棉纱厂负荷为52.66%，较去年同期增加5.56个百分点 [4] - 截止6月20日当周，短纤布综合负荷为49.28%，较去年同期下降1.42个百分点；全棉坯布负荷为45.6%，较去年同期下降0.74个百分点 [4] 进出口 - 美棉出口签约量低于往年同期，中国棉花进口量当月值处于历史级别低位，进口美棉数量大幅下降；本年度我国终端纺织纱线、织物及其制品出口累计值同比增速下滑，服装及衣着附件出口金额累计值同比已经转负 [5] - 截止6月13日，2024/25年度美棉出口总签约量273.1万吨，同比下降18.8万吨，出口中国签约量16.9万吨，同比下降101.5万吨，美棉出口中国数量占比仅6%左右，创下统计以来历史新低 [5] - 5月我国棉花进口4万吨，创下近年来新低，环比下降2万吨，同比下降22万吨；5月棉纱进口量10万吨，环比下降2万吨，同比下降2万吨 [5] - 2025年5月，我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值126.31亿美元，同比下降1.98%；1 - 5月，我国纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值584.76亿美元，同比增加2.5%；服装及衣着附件出口金额当月值135.78亿美元，同比增加2.5%；1 - 4月累计出口581.95美元，同比下降0.5% [5] 库存端 - 棉花商业库存持续下降，目前位于近年来同期低位水平，纺织企业产成品库存仍在逐渐累积，织厂原材料库存处于偏低水平，终端纺织服装、服饰业产成品库存同比仍然为正，但增幅逐渐开始下降 [6] - 截止6月末，我国棉花商业库存为312.69万吨，环比下降33.18万吨；工业库存为93.01万吨，环比下降1.1万吨；合计为405.7万吨，环比下降34.28万吨，同比下降约30万吨 [6] - 截至6月20日当周，纱线综合库存为26.14天，较去年同比下降2.88天；短纤布综合库存为32.98天，较去年同比上涨2.54天 [6] - 截至6月21日当周，纺企棉花库存为27.38天，较去年同比增加5.2天；纺企棉纱库存为35.22天，较去年同比下降10.88天 [6] - 截至6月20日当周，织厂棉纱库存为5.94天，较去年同比下降0.34天；全棉坯布库存为33.96天，较去年同比增加2.18天 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁合金终端需求偏弱，合金价格反弹承压，锰硅关注未来锰矿发运情况，硅铁关注成本变动 [3][4][5] - 锰硅供需结构难有明显好转，下半年有供应增量预期，需求端改善不确定强，成本端支撑预计增强，期价重心或略有上移但幅度有限 [4] - 硅铁下半年供应难明显减量，需求端变数大，成本支撑或增强，期价重心较上半年有上调但空间有限 [6] 各部分总结 锰硅 - **供应**：低利润甚至负利润下锰硅周产量仍逐渐增加且后续有增量预期，5月锰硅月产量降至近年来同期低位但内蒙产量同比增加 [4][32] - **需求**：终端需求偏弱影响持续，样本企业锰硅需求量当周值创近年来同期新低，钢厂锰硅储备意愿不强 [4][35] - **库存**：样本企业库存逐渐累积，仓单加有效预报数量同比下降但仍有9万余张，截止6月末约22.18万吨，同比增加14.88万吨 [4] - **锰矿**：港口锰矿库存自低位逐渐回升但同比偏低，关注南非锰矿发运情况，锰矿价格高位回落逐渐企稳，近期支撑增加 [4] - **成本及利润**：生产成本同比降幅超20%，但生产利润仍为负且逐渐走弱，北方大区约 -168元/吨，南方大区约 -526元/吨 [26][28] - **开工率**：整体开工率下降，但内蒙、宁夏等生产具有比较优势的地区开工率仍然偏高 [29] - **成本**：锰矿价格高位回落逐渐企稳，近期支撑增加，南非Mn36.5%由年内高位43元/吨度跌至4月末32.8元/吨度 [58][60] - **期权**：锰硅期权20日历史波动率环比下降 [62] 硅铁 - **供应**：低利润甚至亏损状态下，1 - 5月硅铁供应量仍同比增加，近期维持稳定，5月全国硅铁产量处于近年来同期偏低水平但内蒙产量较高 [5][82] - **需求**：粗钢需求下降影响硅铁钢材需求，非钢需求中金属镁需求同比有所增加，未来需求改善情况影响因素多 [5] - **库存**：样本企业库存仍处于近年来同期偏高水平，截止6月末，60家硅铁样本企业库存合计约4.94万吨，同比增加2.08万吨 [5] - **成本及利润**：即期生产成本同比降幅明显，生产利润由正转负，内蒙古地区约 -300元/吨，宁夏地区近300元/吨亏损 [72][73] - **成本**：生产主要原材料价格均有明显下降，兰炭小料、二氧化硅、氧化铁皮价格同比均下跌 [75][78] - **开工率**：产量当周值同比降幅较大，开工率位于近年来同期低位水平，6月27日开工率为31.7%，同比降6.58% [67][69] - **期权**：未提及硅铁期权相关内容，但有硅铁收盘价与期权持仓量、成交量认沽认购比率图表 [103]

光期研究 光期黑色：铁矿石基差及价差监测日报 0 50 100 150 200 01 01 02 03 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09 2009-2101 2109-2201 2209-2301 2309-2401 2409-2501 2509-2601 -100 -50 0 50 100 150 05 06 07 08 09 10 11 12 01 2101-2105 2201-2205 2301-2305 2401-2405 2501-2505 2601-2605 资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所 2025 年 6 月 3 0 日 1 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S 1.1 合约价差 | 期货合约 | 今日收盘价 | 上日收盘价 | 变化 | 合约价差 | 今日价差 | 上日价差 | 变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | I05 | 673.0 | 663.0 | 10.0 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年上半年经济数据“冷热不均”，出口有韧性但下半年抢出口力度料减弱，社零超预期增长有隐忧，房地产投资跌幅扩大，物价企稳尚需时日 [4][5] - 消费率偏低且结构存在短板，需供需两端协同发力破解消费难题，消费政策重心或向服务消费领域倾斜 [33][39][44] - 房地产需关注城市更新资金增量支持和适配融资制度出台，基建投资结构将延续分化，预估全年基建增长7.0%左右 [53][66][73] - 物价企稳需扩大有效需求，央行将实施适度宽松货币政策营造良好货币金融环境 [76] 根据相关目录分别进行总结 出口有哪些新变化 - 抢出口力度减弱，5月新出口PMI订单中枢下移、生产边际回落，4月出口交货值大幅回落使“抢出口”支撑下降 [4] - 5月按美元计出口同比增长4.8%，进口下降3.4%；按人民币计出口同比增长6.3%，进口同比减少2.1%；对美、印出口减少，对英、欧盟出口增加；劳动密集型商品出口多数负增长，服装和玩具出口额回升 [13] - 出口交货值同比明显下滑，新出口订单动能减弱，5月制造业PMI为49.5，较上月上升0.5个百分点，新出口订单指数回升但中枢下移 [18][22] 政策还有哪些期待 消费政策 - 近一年出台较多促消费政策，体现消费潜力有待释放，但中国消费率偏低且结构存在短板 [26][31][39] - 《提振消费专项行动》供需两端协同发力，包括城乡居民增收、消费能力保障、服务消费提质等多项行动 [44] - 《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》加强基础金融服务，从供给和需求两端强化金融服务，消费政策重心或向服务消费领域倾斜 [49][52] 房地产政策 - 4月政治局会议提出加力实施城市更新行动，关注城市更新资金增量支持和适配融资制度出台 [5][53] - 政策推进商品房预售制向现房销售过渡，现房销售使房企资金回笼滞后，土地成交量价承压 [59][63] 基建政策 - 1 - 5月基建投资同比增长5.6%，若土储专项债规模增加，投向传统基建领域资金或少于2024年 [64] - 基建投资结构将延续分化，中央主导的铁路和水路有发力空间，运河建设投资空间大 [66][70] - 预估全年基建增长7.0%左右，水利投资有望保持较高景气度 [73] 物价能否企稳回升 - 物价企稳尚需时日，货币对物价作用取决于供需对比，增加货币供给在侧重投资和供给的模式下难使物价回升 [5][76] - 提振物价关键在于扩大有效需求，央行将实施适度宽松货币政策营造良好货币金融环境 [76] - 上半年翘尾因素拖累PPI表现 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度矿价继续回调，氧化铝利润空间引导供给过剩格局持续压制盘面；9月几内亚雨季来临后，氧化铝供需边际或进入错配阶段，届时或有修复出高点位置的机会 [4] - 三季度电解铝铸锭继续下滑，抢出口结束，叠加光伏及汽车排产回落，供需边际将双向收敛形成博弈 [4] - 预计下半年铝价走势先抑后扬，七至八月为低点；海内外低库存有较强底部支撑，顺畅回调节奏可能性低；而消费若出现超预期，或有进一步冲高的驱动；中美关税缓和期结束，叠加中东局势不定，宏观不确定风险因素偏多，振幅有走扩可能 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格与价差 - 2025年上半年氧化铝大幅回调，主力收至2986元/吨，整体跌幅37%；沪铝震荡偏强，主力收至20580元/吨，整体涨幅4% [6] - 上半年氧化铝现货升水从986元/吨收至升水152元/吨，电解铝现货贴水30元/吨转至升水80元/吨，近远月价差贴水15元/吨转至升水165元/吨 [6] 供应 - 据SMM，6月底国内氧化铝运行产能将恢复至8795万吨，开工率83.8%，上半年产量4368.3万吨，同比上涨8.5%；电解铝运行产能平稳运行在4391万吨，开工率96.1%，上半年产量2167.8万吨，同比上涨2.5%；铝水比提升至76%附近 [6] - 晋豫两地限采矿山部分复产，国内矿石产量开始修复；雨季影响逐步消退，上半年几内亚矿石进口占比逐步回升 [29][31] 需求 - 上半年开工节奏受到关税拖累，平均开工率60.2%，同比下滑1.98%；1 - 5月下游综合加工订单超预期，加工PMI均值51.8，同比增长4.5，预计6月PMI降幅空间明显；其中板带箔和线缆开工同比跌幅较大，型材相对韧性 [4][7] 库存 - 交易所库存方面，上半年氧化铝累库1.95万吨至3.12万吨；沪铝去库9.9万吨至9.4万吨；LME去库25.8万吨至33.7万吨 [4] - 社会库存方面，氧化铝去库7万吨至2.56万吨；铝锭去库2.7万吨至46.3万吨；铝棒累库3.95万吨至14.25万吨 [4] 利润 - 上半年电解铝盈利区间扩至3200 - 4600元/吨，铸锭量下滑带动库销比走低 [49] 下游情况 - 下游开工率全板块开工同比出现下滑，其中板带、箔及线缆降幅明显，分别为8%、4%和3% [52] - 1 - 5月下游综合加工订单PMI均值51.8，同比增长4.5，预计6月PMI降幅空间明显 [58] 产能情况 - 国内氧化铝有多个投建及投产项目，2025年合计新增产能1130万吨；海外氧化铝未来计划新增产能3035万吨，2025年计划新增450万吨 [67] - 2025年中国电解铝新增、复产产能合计332万吨；海外电解铝计划复产规模101万吨，一季度已重启20.5万吨 [68][69] 全球供需 - 海外氧化铝延续过剩；1 - 5月海外氧化铝及原铝产量2437/1221万吨，同比增长1%/下滑0.2% [86] - 预计下半年氧化铝转为过剩边际走扩；电解铝需求延续紧缺状态 [88] 期权情况 - 报告展示了氧化铝期权和沪铝期权的历史波动率、历史波动率锥、收盘价与期权持仓量认沽认购比率、收盘价与期权成交量认沽认购比率等数据 [91][98]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 未提及相关内容 各部分总结 指数走势 - 06月26日上证综指涨跌幅-0.22%，收于3448.45点，成交额6030.95亿元；深成指数涨跌幅-0.48%，收于10343.48点，成交额9800.56亿元 [1] - 中证1000指数涨跌幅-0.45%，成交额3437.46亿元；中证500指数涨跌幅-0.41%，成交额2352.24亿元；沪深300指数涨跌幅-0.35%，成交额3281.03亿元；上证50指数涨跌幅-0.34%，成交额871.01亿元 [1] 板块涨跌对指数影响 - 中证1000较前收盘价上涨-28.37点，汽车、电子、医药生物等板块对指数向下拉动明显 [2] - 中证500较前收盘价上涨-24.3点，银行等板块对指数向上拉动明显，电力设备、医药生物、电子等板块对指数向下拉动明显 [2] - 沪深300较前收盘价上涨-14.05点，银行、通信、食品饮料等板块对指数向上拉动明显，电力设备、汽车、非银金融等板块对指数向下拉动明显 [2] - 上证50较前收盘价上涨-9.26点，银行、食品饮料、公用事业等板块对指数向上拉动明显，电子、医药生物、非银金融等板块对指数向下拉动明显 [2] 股指期货基差及基差折算年化开仓成本 - IM00日均基差-45.13，IM01日均基差-100.83，IM02日均基差-162.62，IM03日均基差-331.27 [12] - IC00日均基差-35.8，IC01日均基差-76.94，IC02日均基差-119.69，IC03日均基差-235.25 [12] - IF00日均基差-26.42，IF01日均基差-38.77，IF02日均基差-43.57，IF03日均基差-74.93 [12] - IH00日均基差-24.19，IH01日均基差-28.38，IH02日均基差-27.35，IH03日均基差-26.96 [12] 股指期货换月点数差及其折算年化成本 - 报告给出IM、IC、IF、IH不同合约换月点数差及折算年化成本的相关数据和图表 [21][23][25][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜隔夜震荡走高，LME铜涨1.74%至9896美元/吨，SHFE铜主力涨1.33%至79790元/吨，美国经济数据强化降息预期，美元下跌支撑铜价，库存有降有增，LME库存降至10万吨以下，市场忌惮极端行情，国内精废铜进口双降、出口窗口打开，累库预期降低，短线或维系偏强走势 [1] - 铝氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏强，氧化铝远月矿石扰动和新增投产压力并存，区间震荡为主，电解铝需求边际走弱与低铸锭量和低仓单挤仓效应博弈，废铝成本支撑仍在，关注铝合金滚动做多AD - AL价差机会 [1][2] - 镍隔夜LME镍涨0.5%报15150美元/吨，沪镍涨0.75%报120680元/吨，库存减少，升贴水有变化，镍矿价格有波动，不锈钢市场过剩，新能源硫酸镍供需双弱，短期价格修复但上方压力大，中期需求制约基本面或偏空 [2] - 锌主力结算价上涨0.9%，库存有增有减，市场行情部分价格上涨、升贴水有变化，周度TC持平 [5] - 锡主力结算价上涨1.7%，LME价格下跌2.1%，近 - 远月价差扩大，现货及精矿价格上涨，库存减少 [5] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - **铜**：2025年6月26日平水铜价格、废铜价格、下游产品价格等大多上涨，精废价差扩大，库存方面LME注册 + 注销、上期所仓单等有增减变化，LME0 - 3 premium下降，活跃合约进口盈亏亏损减少 [3] - **铅**：部分价格上涨，铅精矿到厂价上涨，库存上期所增加、LME减少，升贴水有变化，活跃合约进口盈亏亏损减少 [3] - **铝**：无锡、南海报价上涨，南海 - 无锡贴水扩大，现货升水下降，原材料部分价格持平、部分下降，下游加工费部分下降，库存LME、上期所减少，社会氧化铝库存增加，升贴水3 - cash下降，活跃合约进口盈亏亏损减少 [4] - **镍**：金川镍价格上涨，镍矿部分价格下降，不锈钢部分价格上涨，新能源产品价格下降，库存LME、上期所、社会库存均减少，升贴水3 - cash下降，活跃合约进口盈亏亏损减少 [4] - **锌**：主力结算价上涨，市场行情部分价格上涨、升贴水下降，周度TC持平，库存上期所增加、LME减少，社会库存增加，注册仓单上期所、LME均减少，活跃合约进口盈亏由亏转盈 [5] - **锡**：主力结算价上涨，LME价格下跌，近 - 远月价差扩大，现货及精矿价格上涨，库存上期所、LME均减少，活跃合约进口盈亏由亏转盈 [5] 图表分析 - **现货升贴水**：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年现货升贴水图表 [7][9][10] - **SHFE近远月价差**：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2020 - 2025年连一 - 连二价差图表 [14][21][22] - **LME库存**：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年LME库存图表 [23][25][27] - **SHFE库存**：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年SHFE库存图表 [30][32][34] - **社会库存**：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系2019 - 2025年社会库存图表 [36][38][40] - **冶炼利润**：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率2019 - 2025年图表 [43][45][47] 有色金属团队介绍 - 展大鹏任光大期货研究所有色研究总监等职，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，期货从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582 [50] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，扎根国内有色行业研究，期货从业资格号F3080733，交易咨询资格号Z0020715 [50][51] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，期货从业资格号F03109968，交易咨询资格号Z0021609 [51][52]

农产品日报（2025 年 6 月 27 日） 一、研究观点 | 品种 | | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | --- | | 近期，玉米 | | 7 月合约多空主力明显减持，多头主力移仓有限，获利了结加剧行情 | 震荡 | | 波动。期货市场虽显疲软，但现货行情表现仍偏强，主流报价仍维持相对高位， | | | | | 贸易商余货有限。深加工玉米收购价格处于高位。 | | 华北地区玉米价格主流价格 | | | 维持稳定，局部地区窄幅调整。山东深加工企业门前到货量车辆尚可，除了部分 | | | | | 本地贸易商开始出货外，部分地区东北货源继续补充华北市场，深加工企业玉米 | | | | | 玉米 | | 收购价格整体稳定，个别窄幅调整。 销区市场玉米价格整体稳定运行。期货表 | | | 现一般，但产区玉米报价坚挺。销区港口报价暂稳，市场高价接受度有限，饲料 | | | | | 厂现货多提前期订单，刚需补库，小麦替代优势仍较明显。技术上，玉米 | | 7 月持 | | | 仓向 | | 9 月转移的过程中，多头移仓有限，受仓位调整影响玉米 9 月合约上行乏力。 | | | 周四，9 | ...