报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 11月25日碳酸锂期货主力合约震荡上行，现货市场成交回暖，基差由正转贴；成本端锂辉石精矿价格下跌、云母价格持平，供应端上周碳酸锂产量上升，下游需求方面上周磷酸铁锂和三元材料产量上升，11月碳酸锂增产、碳酸铷杆产下降，上周动力电池产量下降，终端需求10月新能源汽车产销环比增速减缓、3C出货量走弱、11月储能电池增产；库存上注册仓单增加、社会库存去化，冶炼厂与下游去库、其他累库；当前供需均强，江西锂矿复产消息反复，碳酸锂周度产量再创新高，下游观望情绪仍浓，预计锂价偏弱震荡；交易策略为逢高放空 [1] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货行情 - 11月25日近月合约收盘价95340元/吨（较昨日+5140）、连一合约收盘价95400元/吨（较昨日+4920）、连二合约收盘价95640元/吨（较昨日+4860）、连三合约收盘价95640元/吨（较昨日+4860）；活跃合约成交量511279手（较昨日+56667），持仓量343199手（较昨日 - 21879），库存26615吨（较昨日+105） [1] - 近月 - 连一价差 - 60元/吨（较昨日+220）、连一 - 连二价差 - 240元/吨（较昨日+60）、连二 - 连三价差0元/吨（较昨日无变化）；基差 - 3350元/吨（较昨日 - 5020） [1] 锂矿及锂盐价格 - 锂辉石精矿（6%，CIF中国）平均价1067美元/吨（较昨日 - 4），锂云母（Li2O:1.5% - 2.0%）平均价1565元/吨（较昨日无变化），锂云母（Li2O:2.0% - 2.5%）平均价2410元/吨（较昨日无变化），磷锂铝石（Li2O:6% - 7%）平均价8425元/吨（较昨日无变化），磷锂铝石（Li2O:7% - 8%）平均价9725元/吨（较昨日无变化） [1] - 碳酸锂（99.5%电池级/国产）平均价92050元/吨（较昨日 - 100），碳酸锂（99.2%工业零级/国产）平均价89650元/吨（较昨日 - 100）；氢氧化锂（56.5%电池级CIF中日韩）平均价10.5美元/公斤（较昨日 - 0.05），氢氧化锂（56.5%电池级粗颗粒/国产）平均价81180元/吨（较昨日 - 100），氢氧化锂（56.5%电池级微粉型/国产）平均价85950元/吨（较昨日 - 100） [1] 其他锂相关产品价格 - 六氟磷酸锂（99.95%国产）平均价160500元/吨（较昨日+2500） [1] - 三元前驱体523（多晶/消费型）平均价105150元/吨（较昨日 - 100）、三元前驱体523（单晶/动力型）平均价94475元/吨（较昨日 - 100），三元前驱体622（多晶/消费型）平均价87275元/吨（较昨日 - 200），三元前驱体811（多晶/动力型）平均价106000元/吨（较昨日 - 200） [1] - 三元材料523（单晶/动力型）平均价143950元/吨（较昨日无变化）、三元材料523（多晶/消费型）平均价156125元/吨（较昨日 - 100），三元材料622（多晶/消费型）平均价145375元/吨（较昨日无变化），三元材料811（多晶/动力型）平均价161650元/吨（较昨日无变化） [1] - 磷酸铁锂（动力型）平均价38925元/吨（较昨日 - 30），磷酸铁锂（中高端储能型）平均价37370元/吨（较昨日 - 25），磷酸铁锂（低端储能型）平均价34090元/吨（较昨日 - 20） [1] - 钴酸锂（60%、4.35V/国产）平均价377000元/吨（较昨日无变化） [1] - 电解液（三元动力用）平均价29250元/吨（较昨日+500），电解液（磷酸铁锂用）平均价27500元/吨（较昨日+500），电解液（锰酸锂用）平均价21750元/吨（较昨日+500） [1] - 电解钴（≥99.8%/金、赞）平均价400000元/吨（较昨日+1500），硫酸钴（≥20.5%/国产）平均价88650元/吨（较昨日+100），四氧化三钴（≥72.8%（国产）平均价343000元/吨（较昨日+250） [1] 库存情况 - 冶炼厂SMM碳酸锂库存26104吨（较上周 - 2166），下游44436吨（较上周 - 4336），其他47880吨（较上周+4450），合计118420吨（较上周 - 2052） [1] 行业资讯 - 澳大利亚证券交易所上市的Pioneer Lithium宣布随着全球锂价初步企稳，拟重启位于加拿大安大略省的Root Lake锂矿项目现场作业，现正在评估重新启动Root Lake物探计划的方案 [1]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 11月25日碳酸锂期货主力合约震荡上行，现货市场成交回暖，基差由正转负，当前供需均强，江西锂矿复产消息反复，碳酸锂周及产量再创新高，下游观望情绪仍浓，动力需求走弱，交易所下场降温，预计锂价偏弱震荡，交易策略为逢高放空 [1] 相关目录总结 期货市场表现 - 2025年11月25日近月合约收盘价95340元/吨（较昨日+5140），连一、连二、连三合约收盘价分别有不同幅度上涨，活跃合约成交量511279手（+56667），持仓量343199手（-21879），库存26615吨（+105） [1] - 近月 - 连一价差较昨日+220，连一 - 连二价差较昨日+60，连二 - 连三价差较昨日持平，基差较昨日-5020 [1] 现货价格情况 - 锂辉石精矿价格1067美元/吨（-4），锂云母价格持平，碳酸锂（99.5%电池级/国产）平均价92050元/吨（-100），氢氧化锂各类型平均价均下跌100元/吨，六氟磷酸锂平均价160500元/吨（+2500） [1] - 三元前驱体、三元材料部分平均价下跌，磷酸铁锂各类型平均价有不同程度下跌，钴酸锂平均价持平，电解液部分平均价上涨，钴现货部分平均价上涨 [1] 库存情况 - 上周冶炼厂碳酸锂库存26104吨（-2166），下游库存44436吨（-4336），合计51184吨（+4450），11月合计库存较上周-2052吨 [1] 资讯动态 - 澳大利亚证券交易所上市的Pioneer Lithium拟重启位于加拿大安大略省的Root Lake锂矿项目现场作业，正在评估重新启动Root Lake物探计划的方案 [1] 供需情况 - 成本端锂辉石精矿价格下跌，云母价格持平；供应端上周碳酸锂产量上升，各原料生产碳酸锂产量均上升；下游需求方面，上周磷酸铁锂产量上升，三元材料产量上升，11月碳酸锂产量上升，碳酸锂杆产下降，上周动力电池产量下降；终端需求10月新能源汽车产销环比增速减缓，3C出货量走弱，11月储能电池产量增加 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前尿素价格底部或逐步明朗，估值处于相对低位反映供强需弱格局，新一轮出口配额缓解四季度供给压力且冬季储备需求托底价格，低价或刺激承储企业入场，中长期关注逢低做多机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现价格 - UR01尿素期货价格收盘价1630元/吨，较前一日降8元/吨，降幅0.49%；UR05收盘价1701元/吨，降10元/吨，降幅0.58%；UR09收盘价1716元/吨，降6元/吨，降幅0.35% [1] - 国内现货价格方面，山东1630元/吨，降10元/吨，降幅0.61%；山西1500元/吨，降10元/吨，降幅0.66%；河南1640元/吨，降10元/吨，降幅0.61%；河北（小颗粒）1650元/吨，持平；东北1720元/吨，涨20元/吨，涨幅1.18%；江苏1630元/吨，持平 [1] 基差与价差 - 山东现货 - UR基差 -71元/吨，持平；01 - 05价差 -71元/吨，涨2元/吨 [1] 上游成本 - 河南无烟煤价格1030元/吨，持平；山西930元/吨，持平 [1] 下游价格 - 复合肥（45%S）山东价格3030元/吨，涨30元/吨，涨幅1.00%；河南2580元/吨，涨30元/吨，涨幅1.18% [1] - 三聚氰胺价格山东5190元/吨，涨23元/吨，涨幅0.45%；江苏5200元/吨，持平 [1] 重要资讯 - 尿素期货主力合约2601开盘价1639元/吨，最高价1642元/吨，最低价1627元/吨，收盘1630元/吨，结算价1633元/吨 [1] 多空逻辑 - 尿素从底部反弹幅度不大，估值仍处低位，反映供强需弱格局；新一轮出口配额缓解四季度供给压力，冬季储备需求托底价格，低价或刺激承储企业入场 [1] 交易策略 - 中长期关注逢低做多机会 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍基本面偏弱且有库存压力，但美联储降息预期反复，估值处于低位，115000附近获支撑后，预计镍价将弱修复，交易策略为观望 [1] - 不锈钢基本面宽松，成本支撑走弱，但400系存减产扰动，预计不锈钢低位震荡，交易策略为反弹后再逢高沽空 [1] 根据相关目录分别进行总结 镍市场情况 - 11月25日，沪镍主力合约震荡上行，成交量116438手（-32096），持仓量141215手（-6339），伦镍涨1.50%，现货市场成交尚可，基差升水扩大 [1] - 供给端，镍矿价格持平，上周镍矿到港量减少，港口库存去库；镍铁厂亏损幅度加深，11月国内排产下降，印尼增产，镍铁累库；11月国内电解镍减产，电解镍进口亏损扩大 [1] - 需求端，三元材料增产；不锈钢厂排产下降；合金与电镀需求稳定 [1] - 库存方面，上期所减少，LME持平，社会库存减少，保税区库存持平 [1] 不锈钢市场情况 - 11月25日，不锈钢主力合约震荡上行，成交量150286手（+2692），持仓量147237手（-15690）；现货市场成交一般，基差升水缩小 [1] - 库存方面，上期所库存减少，上周300系社会库存为62040吨（-2800） [1] - 供给方面，11月不锈钢排产减少，300系排产基本持平 [1] - 需求方面，终端需求较弱 [1] - 成本端，高镍生铁价格下跌，高碳铬铁价格持平 [1] 印尼镍价指数资讯 - 11月24日，印尼镍矿商协会发布最新印尼镍价指数（INPI），多款镍类大宗商品价格出现波动，部分产品小幅回调 [1] - 镍品位1.2%的镍矿到岸价（CIF）区间为每吨22至24美元，均价23美元，与上一周期持平；镍品位1.6%的镍矿到岸价（CIF）区间为每吨51.5至53.5美元，均价52.5美元，下跌0.2美元 [1] - 下游镍生铁（NPI）离岸价（FOB）报每吨110.02美元，小幅回调0.06美元；深加工产品高冰镍均价为每吨13108美元，下跌72美元；混合氢氧化镍沉淀物（MHP）离岸价（FOB）报每吨12831美元，较此前公布的价格回调70美元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅价震荡回落，部分炼厂下调废蓄电池报价使原料端支撑松动，炼厂开工好转使供给偏紧改善，铅价上方承压，建议前期空单继续持有 [1] - 锌市基本面依旧偏弱，短期锌价或承压，中期四季度矿端收紧或扰动供给端使锌价下方获支撑，建议区间操作，前期空单继续持有 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场情况 - 价格：上一交易日SMM1铅锭平均价格17000元/吨，较前日下跌0.44%，沪铅主力收盘17045元/吨，较前一日下跌0.53%，LME3个月铅期货收盘价（电子盘）1992美元/吨，沪伦铅价比值8.56，较前一日下跌0.53% [1] - 价差：沪铅基差-45元/吨，升贴水-LME 0 - 3为-28.49美元/吨，升贴水-LME 3 - 15为-84.90美元/吨，沪铅近月 - 沪铅连一为-40元/吨 [1] - 成交持仓：期货活跃合约成交量40496手，较前一日增加5.40%，持仓量52466手，较前一日减少0.80%，成交持仓比0.77，较前一日增加6.25% [1] - 库存：LME库存264575吨，较前一日无变动，沪铅仓单库存28654吨，较前一日减少3.05% [1] - 资讯：北京地区部分废铅酸蓄电池回收企业因铅价下跌下调废汽蓄回收采购价50元/吨左右，短期内或保持低位；11月24日【LME0 - 3铅】贴水28.49美元/吨，持仓160841手增162手 [1] - 基本面：铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小幅波动；再生铅开工回升，成品库存难累积；需求端终端市场好转，铅蓄电池企业开工尚可 [1] 锌市场情况 - 价格：上一交易日SMM1锌锭平均价格22330元/吨，较前日上涨0.09%，沪锌主力合约收盘价22360元/吨，较前日下跌0.13%，LME3个月锌期货收盘价（电子盘）3003美元/吨，沪伦锌价比值7.45，较前一日下跌0.13% [1] - 价差：沪锌基差-30元/吨，升贴水-上海40元/吨，升贴水-天津-10元/吨，升贴水-广东-20元/吨，升贴水-LME 0 - 3为140.20美元/吨，升贴水-LME 3 - 15为21.07美元/吨 [1] - 成交持仓：期货活跃合约成交量84904手，较前一日减少18.76%，持仓量99591手，较前一日增加3.41%，成交持仓比0.85，较前一日减少21.44% [1] - 库存：LME库存48000吨，较前一日无变动，沪锌仓单库存73819吨，较前一日减少1.10% [1] - 资讯：哈萨克斯坦今年1 - 10月精炼锌产量214334吨，同比下滑3.7%，10月产量20475吨，较9月增加1.5%；11月24日【LME0 - 3锌】升水140.2美元/吨，持仓216552手减1637手 [1] - 基本面：炼厂积极采购国产矿，国内矿紧格局依旧，加工费持续下调，预计后续仍有下调预期；炼厂利润及生产积极性好转，月产预计维持在60万吨左右；需求端依旧偏弱，北方户外施工渐停，部分下游开工受环保扰动下调 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅市场当前供需双弱，硅价上方有压力，建议区间操作 [1] - 多晶硅市场下游补库意愿有限，现货抬涨压力大，建议暂时观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 工业硅方面，不通氧553（华东）等多地平均价格持平，421（华东）工业硅平均价格较前日下跌0.51%至9,750元/吨，期货主力合约收盘价较前一天上涨0.22%至8,960元/吨 [1] - 多晶硅方面，N型致密料等部分品种价格持平，N型复投料价格较前一天下跌0.10%至52.25元/千克，期货主力合约收盘价较前一天上涨2.65%至54,730元/吨 [1] - 硅片、电池片、组件、有机硅等价格大多持平 [1] 行业资讯 - 2026年北京市新增纳入机制的新能源电量规模为12亿千瓦时，风电、光伏竞价上限为0.3598元/千瓦时 [1] - 2024年澳大利亚新增光伏装机5.2GW，全国总装机达到40GW [1] 基本面分析 - 工业硅供给端西南产区进入枯水期高成本期，部分硅企停炉停产，预计11月产量降至40万吨以内；需求端多晶硅和有机硅企业减产，硅铝合金企业按需采买，下游囤货意愿有限 [1] - 多晶硅供给端部分硅料厂有新增产能投放，但预计11月产量环比降至12万吨左右；需求端市场成交清淡，下游抵触高价资源，等待政策指引 [1] 投资策略 - 工业硅建议区间操作 [1] - 多晶硅建议暂时观望 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅基本面偏弱上方承压，成本抬升和供给收缩为硅价提供支撑，但需求不佳压制上方空间，预计短期维持区间整理；多晶硅面临“弱现实”与“强预期”博弈，价格承压 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业链价格回顾 - 工业硅期货主力合约收盘价8960元/吨，环比降0.67%；多晶硅期货主力合约收盘价53360元/吨，环比降1.27% [10] - 不通氧553天津港、华东、黄埔港等部分价格有50元/吨涨幅；N型210mm、N型183mm等硅片价格有不同程度下降；DMC、107胶、硅油等有机硅价格上涨 [10] 成本端 - 下游刚需采购，硅石价格延续持稳 [16] - 平枯水期西南地区电价逐步抬升 [22] - 供需双弱，电极价格延续持稳，截至11月21日碳电极均价7200元/吨、石墨电极12450元/吨，环比持平 [32] - 成本驱动下硅煤价格调涨，石油焦价格持稳 [33] 利润与开工 - 硅价低位反弹，硅企利润明显好转，10月全国工业硅553平均利润 -917元/吨，环比回升112元/吨；421平均利润 -564元/吨，环比回升101元/吨 [38] - 11月21日当周硅企开炉数环比减5台，西南产区开工持续下调，预计11月工业硅产量降至40万吨以内，降幅12%左右 [39] - 现货报价大稳小动 [48] 多晶硅及光伏产业链 - 开工小幅波动，上周多晶硅产量27100吨，环比增加300吨；截至11月20日库存27.1万吨，增加0.4万吨；11月产量或下滑至12万吨左右 [69] - 盘面高位整理，现货价格小幅波动 [70] - 硅片订单减弱，库存再度累库，各尺寸N型硅片价格有不同程度下降 [75] - 电池片库存压力未见缓解，价格持续承压 [83] - 组件供需僵持，价格小幅波动 [87] 有机硅 - 开工及周产小幅回升，10月中国DMC开工率69.71%，环比下降1.54个百分点；产量20.96万吨，环比减少0.06万吨 [101] - 联合减产机制设立，有机硅价格跳涨，截至11月21日DMC平均价13100元/吨，环比上涨6.94%；107胶平均价13850元/吨，环比上涨13.06%；硅油平均价14600元/吨，环比上涨10.19% [109] 铝合金 - 铝合金开工持稳，11月20日当周原生铝合金开工率59.8%、再生铝合金开工率60.6%，环比持平 [116] - 铝合金价格回落，截至11月21日ADC12均价21350元/吨，环比下跌1.39%；A356均价21800元/吨，环比下跌2.24% [119] 库存 - 库存小幅波动，仓单持续减少，截至11月20日工业硅社会库存54.8万吨，环比增加0.2万吨；三地厂库合计17.78万吨，环比增加0.52万吨；截至11月21日交易所注册仓单42378手，折现货21.19万吨，仓单数量持续减少 [131] - 给出2024年9月 - 2025年10月工业硅月度供需平衡表数据 [132]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解镍策略为观望，运行区间110000 - 125000元，基本面偏松，库存高位但估值低位，降息预期反复，预计镍价低位震荡 [4][5][94] - 不锈钢策略为反弹后逢高沽空，运行区间11800 - 12800元，需求弱，基本面偏松格局难改，成本持续走弱，预计不锈钢保持偏弱运行 [6][120][121] 根据相关目录分别进行总结 1.1镍行情回顾 - 上周沪镍低位震荡，周度跌3.21%，成交量至56.68万手（+11.62万），持仓量至16.07万手（+4.85万）；伦镍周度跌1.82%，成交量4.31万手（+0.20万） [10] - 基差升水2220元/吨 [12] 1.2供给端 镍矿 - 上周0.9%、1.5%、1.8%镍矿价格均下跌1美元/湿吨，菲律宾至中国海运价格下跌0.5美元/吨 [16] - 10月菲律宾镍矿出口量回升，中国镍矿进口量达468万吨，环比降23.4%，同比升11.0% [22] - 上周镍矿到港量减少37.8万吨，港口库存去库25万湿吨 [24] 镍生铁 - 8 - 12%高镍生铁价格下跌13元/镍点，1.5 - 1.7%镍生铁价格持平，镍生铁较电解镍负溢价及较废不锈钢溢价均缩小 [29] - 10月中国镍铁进口量90.5万吨，环比降16.6%，同比升31.0%，预计11月进口量保持 [32] - BF利润收缩、开工率下降，RKEF亏损幅度扩大、开工率上升 [36] - 11月国内镍生铁开工率与排产下降，印尼镍生铁开工率与排产上升 [40] - 镍铁累库 [42] 电解镍 - 11月精炼镍开工率与排产下降 [46] - 电解镍进口亏损缩小 [50] - 10月电解镍进口量与出口量均减少 [54] 1.3需求端 不锈钢 - 11月不锈钢排产下降，300系不锈钢排产基本持平 [59] - 10月不锈钢出口量减少，环比降14.4%，同比降14.2%；进口量上升，环比升3.2%，同比降21.6%，预计11月进出口量下降 [63] 新能源 - 纯镍价格跌幅大于硫酸镍，硫酸镍与纯镍溢价扩大，纯镍用来生产硫酸镍占比极少 [68] - 11月三元前驱体排产下降，环比降0.1%，同比升20.4%；三元材料排产增加，环比升1.4%，同比升39.8% [73] - 11月硫酸镍排产上升，环比升4.8%，同比升23.4% [75] - 10月新能源汽车产量为177.2万辆，环比升9.6%，同比升21.1%；销量为171.5万辆，环比升6.9%，同比升19.9% [81] 1.4库存端 - 上周上期所库存、LME库存下降 [82] - 上周上海保税区纯镍库存持平，六地社会总库存去库855吨 [87] 1.5电积镍成本 - 外采硫酸镍、高冰镍、MHP制备电积镍成本下降，MHP一体化制备电积镍较高冰镍一体化制备电积镍成本优势明显 [93] 2.1不锈钢行情回顾 - 上周不锈钢期货低位震荡，周度跌0.97%，基差缩至1040元/吨，成交量达61.66万手（+12.63万），持仓量达17.12万手（+0.35万） [97] 2.2成本与利润 - 高镍生铁价格与高碳铬铁价格下跌，成本端支撑走弱 [100] - 200系盈利缩小，300系亏损缩小，400系盈利缩小 [105] 2.3基本面 - 11月不锈钢排产下降，300系不锈钢排产基本持平 [109] - 10月不锈钢出口量减少，环比降14.4%，同比降14.2%；进口量上升，环比升3.2%，同比降21.6%，预计11月进出口量下降 [112] 2.4库存端 - 国内不锈钢社会库存去库，200系与300系去库，400系累库 [118] 2.5行情展望 - 不锈钢策略为反弹后逢高沽空，运行区间11800 - 12800元，需求弱，基本面偏松格局难改，成本持续走弱，预计不锈钢保持偏弱运行 [6][120][121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铅2511合约交割结束后部分交割货源重回现货流通市场，铅价震荡回落，下游按需补库，考虑消费暂无明显好转且成本端支撑略有松动，预计短期铅价震荡偏弱整理但下方空间较为有限，前期空单注意利润保护，后续持续关注原料端到货对炼厂开工影响 [3] 各目录总结 1.1 行情回顾：震荡回落 - 沪铅主力收盘价、SMM1铅锭均价、伦铅收盘价均下跌，其中沪铅主力收盘价环比下跌1.89%至17,165元/吨，SMM1铅锭均价环比下跌2.01%至17,075元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌3.73%至1,989美元/吨 [15] 1.2 基差 未提及具体总结内容 2.1 矿紧格局暂未缓解，TC趋弱 - 国产铅精矿加工费环比持平至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 135美元/干吨，矿紧预期不变，加之贵金属价格高位震荡，TC报价稳中趋弱 [38] - 冶炼厂利润较好，截至11月14日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）308.2元/吨 [38] 2.2 原生铅开工率环比小幅提升至67.7% - 原生铅开工率环比小幅提升至67.7% [39] 2.3 可交割原生铅冶炼企业周产及检修安排 - 不同地区可交割原生铅冶炼企业有不同的产能和周产量，部分企业有检修安排，如安徽某企业检修、江西部分企业常规检修小幅减产或检修结束，合计周产量略有波动 [44] 3.1 废电瓶价格有所松动 - 截至11月21日，废电瓶平均价9,975元/吨，环比下降50元/吨，周内铅价震荡回落，部分炼厂下调废电瓶报价，成本支撑有所松动，考虑蓄电池报废逐渐进入淡季，回收商数量减少，预计后续废电瓶价格或有上调预期 [53] 3.1再生铅炼厂利润回落 - 截至11月21日，规模再生铅企业综合盈亏169元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 43元/吨，铅价高位回落，废电瓶价格跟跌有限，再生铅炼厂利润受到挤压 [59] 3.2 再生铅原料库存增加，成品库存减少 - 截至11月20日，再生铅原料库存15.89万吨，环比回升，成品库存2,380吨，当前再生铅复产企业尚处于爬产阶段，且有长单需交付，散单货源有限，下游维持刚需补库，再生铅成品库存难有累积 [62] 3.3 再生铅开工率回升 - 再生铅企业开工率环比提升2.3个百分点至50.5%，截至上周五，再生铅周度产量6.01万吨，周产回升，河南地区环保管控解除，原料到货好转，地区开工回升，本周考虑安徽地区某炼厂危险废物经营许可证更换需暂时停产，炼厂开工会有下滑 [65] 4 铅蓄电池开工持稳 - 铅蓄电池开工率环比持平至70.56%，终端市场暂无明显变动，蓄电池开工平稳，分板块来看，电动自行车蓄电池市场转淡，电动三轮车尚可，汽车蓄电池市场平稳，新订单回暖之前，预计蓄电池企业维持以销定产模式 [73] 5 进口盈利窗口或开启 - 截至11月14日，精炼铅出口亏损2,900元/吨左右，截至11月21日，进口盈利10.51元/吨，进口盈利窗口或开启 [84] 6.1 铅锭库存下滑 - 截至11月20日，铅锭五地社会库存总量3.77万吨，库存下滑，原生铅主要交割品牌厂库6,380吨，环比下滑，交割结束，铅锭重回现货流通市场，加之铅价走弱后下游按需采买，库存去化 [97] 6.2 上期所库存减少，LME库存增加 - 截至11月21日，SHFE精炼铅库存3.89万吨，环比减少，截至11月20日，LME库存26.285万吨，库存增加 [100] 6.3 月度供需平衡表（万吨） - 展示了2024年7月31日至2025年8月31日原生铅产量、再生铅产量、出口量、进口量、表观消费量、实际消费量、综合库存的数据 [101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前尿素价格底部或逐步明朗，低估值是市场对供需过剩压力形成共识的结果，但从驱动角度看尿素价格在低位受到支撑，中长期关注逢低做多机会 [1] 根据相关目录分别总结 期现价格 - 11月24日尿素期货价格中，UR01山西收盘价1638元/吨，较21日降16元/吨，降幅0.97%；UR05收盘价1711元/吨，较21日降17元/吨，降幅0.98%；UR09收盘价1722元/吨，较21日降12元/吨，降幅0.69%；山东收盘价1640元/吨，较21日降10元/吨，降幅0.61% [1] 国内现货价格（小颗粒） - 11月24日河南、河北、东北价格均为1650元/吨、1650元/吨、1700元/吨，与21日持平；江苏价格1630元/吨，较21日降10元/吨，降幅0.61% [1] 基差与价差 - 11月24日山东现货 - UR为 - 71元/吨，较21日升7元/吨；01 - 05价差为 - 73元/吨，较21日升1元/吨 [1] 上游成本 - 11月24日无烟煤河南、山西价格分别为1030元/吨、930元/吨，与21日持平 [1] 下游价格 - 11月24日复合肥（45%S）山东周价格3000元/吨、2550元/吨，与21日持平；三聚氰胺山东价格5167元/吨，较21日升33元/吨，升幅0.64%；江苏价格5200元/吨，与21日持平 [1] 重要资讯 - 尿素期货主力合约2601开盘价1647元/吨，最高价1652元/吨，最低价1626元/吨，收盘1638元/吨，结算价1637元/吨，持仓量232305手 [1] 多空逻辑 - 尿素从底部反弹幅度不大，估值仍处相对低位，反映供强需弱格局；新一轮出口配额将缓解四季度供给压力，冬季储备需求对价格有托底，低价或刺激承储企业入场 [1] 交易策略 - 中长期关注逢低做多机会 [1]