报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国多家银行第三季度财报显示计提贷款坏账拨备低于预期，使美国信贷危机有所缓解，加上美国白宫经济顾问表示政府关门危机即将结束，美元指数走强或使贵金属价格承压；美国就业市场存转弱担忧，使美联储未来降息预期升温且可能接近停止缩表，加上中美贸易谈判仍存不确定性，俄乌和中东等地缘政治冲突难解，全球多国财政赤字扩张预期，全球多国央行持续购买黄金，中长期支撑贵金属价格 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属价格及交易数据 - 上海黄金收盘价973.70元/克，较昨日变化13.19元，成交重87030，持仓量258232；上海白银收盘价11759元/十克，较昨日变化 -20元，成交重2116166，持仓量422890 [1] - COMEX期货活跃合约国际黄金收盘价4138.50美元/盎司，较昨日变化 -235.80美元，成交重524508，持仓重362078；伦敦黄金现货收盘价4169.60美元/盎司，较昨日变化 -124.75美元 [1] - 国际白银伦敦银现收盘价49.95美元/盎司，较昨日变化 -1.30美元；美国iShare - 银ETF持有15769.77 [1] - 黄金与白银价格比值方面，上海朝金/上海朝银为84.21，上海金现/上海银现为83.93，纽约期金/纽约期银为0.83，伦敦金现/伦敦银现为82.90 [1] 重要资讯 - 俄乌进程一波三折，“特普会”筹备遇阻，欧洲首次明确响应特朗普，呼吁“立即停火” [1] - 美国小银行“暴雷”一角之一Western Alliance Bancorp银行公布财报，其第三季度利润同比增长逾27%，超出华尔街多数分析师预期 [1] 多空逻辑 - 美国多家银行第三季度财报计提贷款坏账拨备低于预期，使美国信贷危机有所缓解，加上白宫经济顾问表示政府关门危机即将结束，美元指数走强或使贵金属价格承压 [1] - 美国就业市场存转弱担忧，使美联储未来降息预期升温且可能接近停止缩表，加上中美贸易谈判仍存不确定性，俄乌和中东等地缘政治冲突难解，全球多国财政赤字扩张预期，全球多国央行持续购买黄金，中长期支撑贵金属价格 [1] 交易策略 - 逢价格回落后布局多单为主；伦敦金关注3900 - 4100附近支撑位及4383 - 4778附近压力位，沪金890 - 930附近支撑位及1000 - 1100附近压力位，伦敦银42 - 48附近支撑位及57 - 68附近压力位，沪银9800 - 10800附近支撑位及13000 - 14800附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双增，再生铅因原料问题开工不确定性大，预计短期铅价维持区间盘整，建议暂时观望 [1] - 沪锌基本面供强需弱，价格承压，随着伦锌库存去化，LME 0 - 3 back 结构加深，需警惕海外结构性风险，建议暂时观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场 价格数据 - SMM1铅锭平均价格 17,000.00 元/吨，较前日上涨 0.44%；沪铅期货主力合约收盘价 17,160.00 元/吨，较前一日上涨 0.59%；沪铅基差 -160.00 元/吨，较前日变动 -25.00 元/吨；升贴水 - 上海 -20.00 元/吨，较前日变动 5.00 元/吨；LME3 个月铅期货收盘价（电子盘）1,993.00 美元/吨，较前日下跌 0.05%；沪伦铅价比值 8.61，较前日上涨 0.64% [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量 43,537.00 手，较前日增长 57.42%；持仓量 33,556.00 手，较前日下降 12.15%；成交持仓比 1.30，较前日增长 79.19% [1] 库存情况 - LME 库存 247,300.00 吨，较前日无变动；沪铅仓单库存 28,133.00 吨，较前日下降 3.87% [1] 资讯 - 华北地区一大型再生铅炼厂近日复产，精铅日产量超 500 吨，原料供应稍显紧张；10 月 20 日【LME0 - 3 铅】贴水 41.78 美元/吨，持仓 152131 手减 3442 手 [1] 锌市场 价格数据 - SMM1锌锭平均价格 21,870.00 元/吨，较前日上涨 0.32%；沪锌期货主力合约收盘价 21,970.00 元/吨，较前一日上涨 0.53%；沪锌基差 -100.00 元/吨，较前日变动 -45.00 元/吨；升贴水 - 上海 -50.00 元/吨，较前日变动 -10.00 元/吨；升贴水 - 天津 -50.00 元/吨，较前日变动 -10.00 元/吨；升贴水 - 广东 -95.00 元/吨，较前日变动 5.00 元/吨；LME3 个月锌期货收盘价（电子盘）2,993.50 美元/吨，较前日上涨 0.59%；沪伦锌价比值 7.34，较前日下跌 0.06% [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量 108,521.00 手，较前日增长 25.60%；持仓量 130,442.00 手，较前日增长 98.81%；成交持仓比 0.83，较前日下降 36.83% [1] 库存情况 - LME 库存 37,275.00 吨，较前日无变动；沪锌仓单库存 66,268.00 吨，较前日下降 0.23% [1] 资讯 - Silvercorp 截至 2025 年 9 月 30 日的第二季度铅产量为 1420 万磅，同比增长 8%，锌产量为 560 万磅，同比下降 3%；10 月 20 日【LME0 - 3 锌】升水 230.29 美元/吨，持仓 211259 手减 13012 手 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅维持过剩格局，对盘面上方形成一定压制，关注8300 - 8500元/吨支撑位，后续关注产业政策变动及硅企生产动态 [1] - 多晶硅盘面虽再度上行，但下游原料库存高位，短期难集中补库，现货抬涨压力大，对盘面上方空间形成压制，后续关注产业政策落地及宏观情绪演变 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 工业硅期现价格：不通氧553（华东）平均价格9300元/吨，变动0.00%；期货主力合约收盘价8505元/吨，下跌0.70%；基差795元/吨，变动60元 [1] - 多晶硅期现价格：N型多晶硅料51.50元/千克，上涨0.49%；期货主力合约收盘价50715元/吨，上涨0.74%；基差785元/吨，下跌125元 [1] - 工业硅现货价格：不通氧553不同地区价格在8950 - 9350元/吨，通氧553在9250 - 9600元/吨，421在9700 - 10050元/吨，均变动0.00% [1] - 多晶硅现货价格：N型致密料51.50元/千克，上涨0.49%；N型复投料53.00元/千克，上涨0.38%；N型混包料50.50元/千克，上涨0.50%；N型颗粒硅50.50元/千克，变动0.00% [1] - 硅片价格：N型210mm 1.70元/片，N型210R 1.39元/片，N型183mm 1.35元/片，均变动0.00% [1] - 电池片价格：单晶PERC电池片M10 - 182mm 0.27元/瓦，变动0.00% [1] - 组件价格：单晶PERC组件单面 - 182mm 0.70元/瓦，单面 - 210mm 0.72元/瓦，双面 - 182mm 0.73元/瓦，双面 - 210mm 0.71元/瓦，均变动0.00% [1] - 有机硅价格：DMC 11300元/吨，107胶11500元/吨，硅油12950元/吨，均变动0.00% [1] 行业资讯 - 2025年9月中国有机硅初级形态聚硅氧烷出口量4.69万吨，环比降2.47%，同比增9.57%；1 - 9月累计出口42万吨，同比增2.26%；进口量0.75万吨，环比增3.39%，同比降8.46%；1 - 9月累计进口7.12万吨，同比减13.7% [1] - 美国对多晶硅产品进口关税细节或本月底公布，232条款关税可能加速至本月底或11月中旬，因中美稀土贸易紧张局势升级 [1] 基本面分析 - 工业硅：进入十月西南产区入枯水期高成本期，部分硅企将减停产，若北方无大面积复产供给端收紧；需求端多晶硅10月或有产量增量，有机硅维持节前开工，硅铝合金按需采买，下游囤货意愿有限 [1] - 多晶硅：供给端硅料企业减产但10月产量仍有小幅提升；需求端国庆期间成交清淡，下游抵触高价资源，等待10月行业会议 [1] 投资策略 - 工业硅：综合供需维持过剩格局，关注8300 - 8500元/吨支撑位，区间操作，关注产业政策及生产动态 [1] - 多晶硅：供给端改革政策落地前可逢回调轻仓试多，关注产业政策及宏观情绪 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜采购困难，国内粗铜或阳极板加工费初观升高，10月铜冶炼厂检修产能环比增加；需求端产能开工率较上周升高；库存端，中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [2] - 美联储未来降息和停止缩表预期，海外多个铜矿存生产扰动，但中美贸易是否再征关税仍存不确定性，叠加美元指数走强，或使沪铜价格先弱后强 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货情况 - 2025年10月21日，沪铜期货活跃合约收盘价85400，较昨日变动20；成交量104758手，较昨日减少53903手；持仓量231226手，较昨日增加4316手；库存37678吨，较昨日减少3641吨；沪铜基差330，较昨日增加80 [2] - 2025年10月21日，SMM 1电解铜平均价85730，较昨日增加100；SMM半水铜开贴水一半均价25，较昨日减少10；SMM升水铜开贴水平均价85，较昨日减少10；SMM混法铜开贴水一半均价 -40，较昨日减少5；SMM贵溪铜升贴水平均价105，较昨日减少5；EQ铜升贴水均价 -115，较昨日无变动；SMM人民币洋山铜溢价平均价319.19，较昨日减少0.19；SMM洋山铜溢价（仓单）平均价361，较昨日无变动；SMM洋山铜溢价（提单）平均价50，较昨日无变动；沪铜近月 - 沪铜连一 -20，较昨日减少20；沪铜连一 - 沪铜连二50，较昨日增加30；沪铜连二 - 沪铜连一30，较昨日减少40 [2] 伦敦铜情况 - 2025年10月21日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）10596.5，较昨日减少116；LME铜期货0 - 3个月合约价差 -30.22，较昨日减少6.87；LME铜期货3 - 15个月合约价差96.56，较昨日减少2.55；沪伦铜价比值8.0593，较昨日增加0.091 [2] COMEX铜情况 - 2025年10月21日，COMEX铜期货活跃合约收盘价4.9525，较昨日减少0.04；总库存量345924，较昨日增加343 [2] 交易策略 - 等待价格回落后布局多单为主，关注80000 - 83000附近支撑位及86000 - 89000附近压力位，伦铜在9500 - 10200附近支撑位及11000 - 12000附近压力位，美铜在4.0 - 4.5附近支撑位及5.5 - 6.0附近压力位 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品种价格及相关数据总结 价格数据 - 石脑油CFR日本2025/10/17价格未明确给出具体数值 [1] - 乙烯东北亚2025/10/17价格未明确给出具体数值 [1] - 环氧乙烷华东地区2025/10/20价格未明确给出具体数值 [1] - 褐煤3500内蒙古2025/10/20价格未明确给出具体数值 [1] - 乙二醇MEG华东地区2025/10/20中间价537.00美元/吨，前值545.50美元/吨，跌幅1.56%；指数781.00美元/吨，前值786.00美元/吨，跌幅0.64%；现货6150.00元/吨，前值6150.00元/吨，涨幅0.00%；含税290.00元/吨，前值290.00元/吨，涨幅0.00%；主力4003.00元/吨，前值4003.00元/吨，涨幅0.00%；主力结算4030.00元/吨，前值4030.00元/吨，跌幅0.17%；近月4052.00元/吨，前值4070.00元/吨，跌幅0.44%；近月结算4057.00元/吨，前值4082.00元/吨，跌幅0.61%；中间价4090.00元/吨，前值4090.00元/吨，涨幅0.00%；指数4075.00元/吨，前值4075.00元/吨，涨幅0.00% [1] - 基差2025/10/20为72.00元/吨，前值72.00元/吨，涨幅0.00% [1] - 油制乙二醇2025/10/17外盘石脑油价格为 -99.97美元/吨，前值 -108.69美元/吨，涨幅8.72% [1] - 聚酯工厂2025/10/20负荷率为89.38%，前值89.38%，涨幅0.00% [1] - 江浙织机2025/10/20负荷率为69.13%，前值69.13%，涨幅0.00% [1] - 涤纶DTY 2025/10/20价格指数为8400.00元/吨，前值8400.00元/吨，涨幅0.00% [1] - 涤纶POY 2025/10/20价格指数为6750.00元/吨，前值6750.00元/吨，涨幅0.00% [1] - 涤纶短纤2025/10/20价格指数为6280.00元/吨，前值6285.00元/吨，跌幅0.08% [1] - 瓶级切片2025/10/20价格指数为5630.00元/吨，前值5645.00元/吨，跌幅0.27% [1] 开工及毛利数据 - 油制乙二醇2025/10/20开工率68.09%，前值69.94%，跌幅1.85% [1] - 煤制乙二醇2025/10/20开工率61.32%，前值61.32%，涨幅0.00% [1] - 2025/10/20 MT制MEG税后毛利1683.40元/吨，前值1693.23元/吨，跌幅9.83元 [1] - 2025/10/20基煤合成气法税后毛利15.04元/吨，前值37.17元/吨，跌幅22.13元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美贸易是否再征关税仍存不确定性，但美联储未来降息和停止缩表预期，缅甸佤邦锡矿复产预期难改供需偏紧状态，或使沪锡价格先弱后强，建议投资者逢价格回落布局多单为主，关注260000 - 265000附近支撑位及290000 - 300000附近压力位，伦敦锡33000 - 35000附近支撑位及38000 - 40000附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 价差与库存情况 - 沪锡基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，源于美联储未来降息和停止缩表预期，缅甸佤邦锡矿复产节奏缓慢难改国内锡矿供需预期偏紧，建议暂时观望套利机会 [9] - LME锡(0 - 3)合约价差为负且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值低于近五年50%分位数，源于美联储未来降息和停止缩表预期，叠加伦金所LME精炼锡库存量趋降，建议暂时观望LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [10] - 上期所精炼锡库存量较上周减少；中国锡锭社会库存量较上周减少；伦金所精炼锡库存量较上周增加；国内外精炼锡总库存量较上周减少 [12] 第二部分 中上游供给情况 - 国内锡精矿日度加工费震荡趋降，或预示国内锡矿供给预期偏紧 [19] - 中国锡矿10月生产量(进口量)环比增加（增加），受缅甸佤邦部分硐口复采、印尼关闭部分非法锡矿、纳米比亚选矿厂调试、刚果金锡矿复产、泰国暂停缅甸锡矿借道出口等因素影响 [21][23] - 中国再生锡10月生产量环比增加 [24][25] - 云南及中国（江西）精炼锡产能开工率较上周升高（持平）；云南锡业等精炼锡冶炼产能恢复生产，使中国精炼锡10月生产（库存）量环比增加（减少） [28] - 中国精炼锡10月进口量或环比增加，因美国锡冶炼厂动工、印尼国有锡矿公司计划增产及印尼精炼锡出口量预计增加 [29][31] 第三部分 下游的需求情况 - 光伏焊带日度加工费环比有所下降，或使中国锡焊料10月产能开工率（库存量）环比升高（增加） [35] - 中国焊带10月进口(出口)量或环比减少(减少) [38][40] - 中国镀锡板10月生产量（进口量、出口量）或环比增加（减少、减少） [43] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周升高，锡是铅酸蓄电池重要添加元素 [44][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前尿素处于低估值，但向上驱动暂时有限，策略上建议以卖出虚值看跌期权赚取时间价值为主 [3][38] - 尿素估值已处于相对低位，反映了供强需弱格局，山西地区现货价格跌至近五年历史低价后暂时企稳，上游企业出现一定亏损，继续下跌或使上游开工意愿下降，加速企业主动出清 [3][38] - 短期尿素向上驱动不足，供给及库存压力较大，下游逢低谨慎补库，后续需关注供给端化工行业老旧装置更新改造预期和出口方面是否有新配额发放 [3][38] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 9月中旬至今，尿素期货价格震荡下跌，节后走弱明显，因出口政策无变化，国内农需难承接高供给压力，现货价格走低，主力合约盘面一度跌破1600元/吨，目前仍呈低位震荡走势 [3][8][38] 基差与价差 - 基差方面，01基差先走弱后走强，现货价格贴水期货，受高供给高库存压力影响；价差方面，01 - 05价差震荡走低，近月压力相对较大 [10] - 9月15日基差为 - 43元/吨，10月13日走弱至 - 80元/吨，10月20日反弹至 - 42元/吨；UR01 - 05价差9月15日为 - 48元/吨，10月20日为 - 70元/吨 [10] 供给端分析 供给 - 相较于7月以来煤价反弹，尿素价格相对弱势，上游利润下滑至低位，开始小幅亏损，开工意愿下滑 [13] - 截至10月16日当周，中国尿素周度开工率为80.23%，环比 - 3.5个百分点，同比 - 0.58个百分点，气头开工率为71.33%，环比 - 1.21个百分点，同比 - 7.94个百分点，尿素煤头周度产量为108万吨，环比 - 5万吨，同比 + 8万吨 [13] - 截至10月15日当周，中国尿素周度总产量约为132.05万吨，估算日产量约为18.86万吨，预计下周日产量维持在18 - 19万吨左右的高位 [13] 库存 - 高供给使国内尿素库存处近五年高位，6月起港口出现出口集港现象，缓解了供需压力，但当前出口政策未变，市场对四季度出口预期不佳，国庆节期间印标未提振市场，节后尿素主要矛盾聚焦在转弱农需及高位供给和库存上，价格低位震荡 [19] - 截至10月16日当周，中国尿素周度企业库存为142.1万吨，环比 + 8.3万吨，同比 + 45.7万吨，周度港口库存为74万吨，环比 + 2万吨，同比 + 52万吨，若出口无新配额发放，四季度或延续累库，压制现货价格 [19] 老旧装置 - 目前尿素在产企业总产能为7693万吨/年，2005年5月30日以前投产产能为1528万吨/年，占比约20%，国内尿素综合开工率为84.09%，闲置产能不多 [24] - 五部委联合印发通知开展石化化工行业老旧装置摸底评估，相关部门正在制定更新改造行动方案，部分省份已启动摸排工作，若对20年以上老旧装置更新改造，或为尿素价格提供上行动力，库存消耗速度和政策实施力度将影响上行空间 [24] 需求端分析 出口 - 6月以来国内尿素出口放松，出口量显著增长，9 - 11月是出口关键窗口 [29] - 国内尿素出口分两批，5 - 9月完成报检，10月15日前完成出口报关，隆众资讯估计第一批配额约200万吨，第二批约120万吨，两批共计320万吨左右，5 - 9月国内共出口约280万吨 [29] - 当前国内外尿素价格差距大，国内企业出口动力强但受限，后续关注10 - 11月能否有新配额发放 [29] 国内 - 四季度是国内需求淡季，10月上旬阴雨使农业用肥需求延后，下旬市场成交仍清淡，后续主要需求为冬储需求，但供强需弱格局下，国内承储企业将谨慎行动，下游以谨慎逢低补货为主 [30] - 截至10月16日，复合肥周度库存为79万吨，环比持平，同比 + 12万吨，周度产量为75.4万吨，环比 - 10.3万吨，同比 - 31.6万吨；三聚氰胺周度开工率为49.68%，环比 - 12.23个百分点，同比 - 1.47个百分点 [30] 总结与展望 - 行情回顾同前文所述 [38] - 观点总结同报告核心观点 [38] 策略建议 - 卖出虚值看跌期权 [3][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周内乙二醇价格继续下探，基本面未大幅调整，但受中美贸易摩擦加剧影响，市场避险情绪升温，聚酯需求无突出表现，裕龙石化货源供应使现货流动性宽裕 [6] - 下周成本端原油基本面利空压制价格，供应端开工维持高位但煤制开工后期可能下降，需求端内销旺盛但出口新订单下达慢，港口库存月内到货偏多，预计乙二醇低位运行，区间为3950 - 4100元/吨，建议保持观望 [6] 根据相关目录分别进行总结 盘面及现货情况 - 盘面走势继续下行，周内成交75.19万手，持仓34.04万手（-0.87万手），10月20日主力合约收盘价4003元/吨，较10月13日下跌108元/吨，变化幅度-2.63%，结算价4030元/吨，较10月13日下跌82元/吨，变化幅度-1.99% [8][12][14] - 现货内盘偏高成交4196（10.13），偏低成交4071（10.17），福建、张家港、东莞等地价格均有下降，外盘488.2美元/吨（-3.47），本周基差均值91元/吨，上周均值90.33元/吨，乙二醇内外盘保持倒挂，水平在70 - 100美元/吨 [15] MEG装置、库存及生产利润情况 - 裕龙石化货源供应使场内现货流动性宽裕，10.14 - 10.20综合开工率70.93%，石油制开工76.31%，煤制开工62.95%，甲醇制开工62.43% [19][22] - 周内中海壳牌、通辽金煤等装置检修，卫星、天业等装置重启，裕龙石化装置短停后恢复，恒力、远东联装置负荷上调 [24] - 动力煤价格反弹使煤制利润大幅回落，MTO本期利润-1687.74元/吨，上期-1607.16元/吨，煤制本期利润90.26元/吨，上期261.94元/吨，乙烯制本期利润-124.34美元/吨，上期-122.23美元/吨 [31][33] - 近洋船货成交放量，港口库存持续回升，截止10.16，MEG港口库存47.55万吨，较上期增加7万吨，环比变动15.51%，聚酯开工稳定，港口提货中性 [35][37] - 10.09 - 10.15，张家港主港日均发货5200吨附近，太仓方向两主要库区日均发货4060吨附近，宁波方向日均发货2000吨附近，主流内贸中转罐统计库存在1.3万吨附近，较上期减少0.3万吨 [40] 基本面分析 - 油价缺乏利好，基本面利空压制价格，限制反弹空间，聚酯开工波动窄，无新增产能，供应平稳 [44][46] - 聚酯工厂周均负荷89.38%，江浙织机周均负荷68.22%，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、FDY150D/96F市场均价较上期分别跌1.47%、0.82%、1.13%，涤纶短纤华东市场本期均价较上期跌1.45%，聚酯瓶片华东地区本周均价较上期跌2.14% [48] - 成本下跌使聚酯产品效益修复，涤纶短纤供应充足，部分下游补货，瓶片供应充裕，需求平稳，采购以刚需为主 [49][51] - 出口新订单下达慢，织造市场信心不足，北方气温下降带动秋冬面料出货，部分地区织机开机率有变化 [52][54] - 10.13 - 10.17聚酯产销周内平均估算为7成，假期间长丝产销清淡，假期后回升不多，长丝生产企业累库，月末出货压力增加 [57][58][59] - 截止10.16，长丝库存下降，POY平均库存天数16.80天，FDY平均库存天数26.10天，DTY平均库存天数31.50天，涤纶短纤主流工厂库存天数6.11天，较上期减少1.47天，聚酯切片工厂库存天数12.05天，较上期增加0.56天 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹2510合约交割结算价2954元/吨，贴水上海、天津现货226、236元/吨，因建材需求收缩、市场预期偏弱，2025年三季度国内钢材价格冲高回落，供需矛盾累积致价格承压 [3][5] - 热卷2510合约交割结算价3534元/吨，较上海、天津热卷现货升水254、274元/吨，最后交易日基差大幅走弱，首次大幅升水交割，卖方席位分散，虚盘平仓拉升结算价 [3][24] 根据相关目录分别进行总结 螺纹2510合约交割总结 螺纹2510交割价格与基差修复路径 - 交割结算价2954元/吨，贴水上海、天津现货，因建材需求收缩、市场预期偏弱，2025年三季度钢材价格冲高回落，供需矛盾累积致价格承压 [5] - 旺季消费不及往年，8 - 9月基差偏强，盘面受预期影响弱于现货，贴水结构压制交货积极性，最终交易日名义交割量低于预期 [5] 螺纹2510合约交割量与持仓变化 - 北方交割库无交割量，总交割量7.62万吨，集中在江苏及广东地区，最后交易日仓库注册仓单量27.7万吨未全部交割，大部分在江苏惠龙港，买卖双方以期现贸易商为主，交货方分散，参与套保及基差交易 [8] 螺纹2510跨期策略总结 - 10月合约需求受地产、基建拖累，价格降幅大，交割结算价为近几年同期最低，远月合约升水，10 - 1价差收至 - 84元/吨 [17] - 10 - 1反套驱动为弱现实，近月需求不足、成交偏弱，远月在政策支持下偏强，近月买方交割意愿不足，贴水高 [17] 热卷2510交割总结 热卷2510交割价格与基差修复路径 - 交割结算价3534元/吨，较上海、天津热卷现货升水，最后交易日基差大幅走弱，首次大幅升水交割，卖方席位分散，虚盘平仓拉升结算价 [24] 热卷2510交割量与持仓变化 - 交割量6.6万吨，较HC2410合约下降，处于中等偏低水平，交割仓单集中在江苏地区，厂库仓单量提升，交割细则更改使贸易商参与套保便利、成本降低、积极性提高 [30] 热卷2510跨期策略总结 - 热卷10 - 1正套价差平均水平高于往年，三季度后近月强于远月，10月15日热卷10 - 1价差扩大至398元/吨创近年新高 [38] - 原因是2510合约临近交割，卖方交货能力不足、流动性差，虚盘离场拉升价格 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美贸易是否再征关税仍存不确定性，但因美联储未来降息和停止缩表预期，海外多个铜矿存生产扰动，或使沪铜价格先弱后强，建议投资者逢价格回落后布局多单为主，关注80000 - 83000附近支撑位及86000 - 89000附近压力位，伦铜在9500 - 10200附近支撑位及11000 - 12000附近压力位，美铜在4.0 - 4.5附近支撑位及5.5 - 6.0附近压力位 [3] 各部分内容总结 第一部分 价差与库存情况 - 沪铜基差为正且基本处于合理区间，月差为正且基本处于合理区间，全球电解铜总库存量连续累积，建议观望沪铜基差和月差套利机会 [9] - LME铜(0 - 3)合约价差为负且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为正且处于相对高位，沪伦铜价比值略低于近五年50%分位数，建议观望LME铜(0 - 3)和(3 - 15)合约价差套利机会 [10] - COMEX铜近远月合约价差为负且基本处于合理区间，LME铜与沪铜、COMEX铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与LME铜价差为负且基本处于合理区间，源于COMEX铜库存量处高位且仍在累积 [12] - 沪铜近远月合约收盘价呈现Back结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构 [14] - 进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，中国保税区和社会电解铜库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少 [19] - COMEX铜库存量较上周增加，非商业多头与空头持仓量比值环比下降 [22] 第二部分 中上游供给情况 - Freeport旗下印尼Grasberg铜矿事故或使2026年铜金产量下降约35%，国内10月铜精矿生产和进口量环比减少，中国铜精矿进口指数为负且较上周下降，世界和中国港口铜精矿出港、入港、库存较上周增加 [29] - 国内精废价差为正或提振废铜经济性，欧洲高品质废铜被限制出口，中美关税谈判不确定性影响废铜进口，国内废铜10月生产增加、进口减少，供需预期偏紧 [32] - 江西科力铜业项目进展，中国北方粗铜周度加工费环比下降，南方升高，国内冶炼厂10月粗炼检修产能或环比增加，国内粗铜10月生产量和进口量环比减少 [33] - 中国废产阳极板周度产能开工率较上周升高，阳极板加工费较上周下降 [37] - 国内10月电解铜生产量或环比减少，国外部分冶炼厂情况或使国内10月电解铜进口量环比减少 [40] 第三部分 下游的需求情况 - 国内精铜杆和再生铜杆产能开工率较上周升高，华东电力与漆包线用精铜杆日度加工费较上周下降，精铜杆和再生铜杆企业原料和成品库存量较上周减少，国内10月铜材企业产能开工率、生产量、进口量、出口量环比下降 [44][46] - 国内电力和漆包线用精铜杆日度加工费初现升高 [51][54] - 中国铜电线电缆产能开工率较上周升高，企业原料和成品库存量较上周减少，10月产能开工率或环比升高 [56][63] - 中国铜漆包线接单量和产能开工率较上周增加、升高，企业原料和成品库存天数较上周减少，10月产能开工率或环比升高 [60][63] - 中国黄铜板带周度加工费有所升高，锂电铜箔加工费较上周持平或升高，铜板带样本企业产能开工率较上周升高，企业原料和成品库存天数较上周减少，10月产能开工率或环比升高 [65][67][73] - 中国铜管和黄铜棒样本企业产能开工率较上周升高，企业原料和成品库存天数较上周减少，但10月产能开工率或环比下降 [75][77][82]