报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国信贷危机缓解和政府关门结束预期或使贵金属价格承压 ，但多国央行持续购金、地缘政治风险难解等因素对贵金属价格形成长期支撑 ，预计贵金属价格或有调整 ，建议投资者等待价格回落后布局多单为主 ，并给出伦敦金、沪金、伦敦银、沪银的支撑位和压力位 [3] 各部分总结 第一部分 美国财政与货币政策 - 美国未偿公共债务规模为3.80万亿美元较上周增加1027亿美元 ，2025年三季度国债净发行量为9645亿美元 ，四季度国债净发行量或环比下降 ；预测永久化扩大附加税抵免或废除健康保险相关条款会使26 - 35年财政赤字增加 [10] - 美联储银行准备金余额为2.99万亿美元较上周减少 ，隔夜逆回购协议规模为3479亿美元较上周减少 ，美国财政部现金账户为8520亿美元较上周增加 ；政府“停摆”进入第四周 ，已有4108名联邦雇员遭解雇且将于60天后生效 ，未来将继续实施裁员计划 [13] - 美联储对商业银行再贴现贷款为60.18亿美元较上周减少 ，对商业银行季节性贷款为0.49亿美元较上周增加 ；对商业银行定期融资计划BTFP已于33月11日正式到期且已降至0亿美元 [14] - 因美国信贷危机有所缓解 ，美联储10月17日未进行常备回购便利SRF操作 [15] - 美国中长期国债隐含通胀预期有所下降 ，但9月消费者一年和五年通胀预期4.8%和3.9%分别持平和高于前值 ；劳工统计局将于10月24日公布9月消费端通胀CPI数据 [17] - 美联储主席鲍威尔关注就业市场转弱担忧 ，强化美联储25年底前降息2次和26年降息3次预期 ，且未来几个月或将停止缩表 ，引导美国短中长期国债收益率有所下降 [19] - 美国10年与3个月(2年)期国债收益率差值0.03%（0.54%）且环比升高(下降) ，长期与中短期国债收益率差值有所收窄 [23] - 美国金融研究办公室OFR金融压力指数为 - 1.8610较上周有所升高 ，源于美联储持续缩减资产负债表和美国财政部重建现金账户引发信贷危机 ，致银行间市场流动性趋紧 [24] 第二部分 美国经济与就业表现 - 美国商业银行贷款和租赁额周率环比下降 ，当周所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.01% ，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为 - 0.22%、0.03%、0.07%、0.65%、0.12%和 - 0.11% ，住宅、商业地产、信用卡周率环比升高 [31] - 美国红皮书商业零售销售周度年率5.9％较上周升高 ，说明民众消费支出保持稳定 [34] - 美国15年期和30年期抵押贷款固定利率分别为5.52%和6.27%较上周有所下降 ，MBA抵押贷款申请活动指数为317.2较上周下降 ；8月新屋与成屋总销售量为480万套较上月增加 [37] - 截止9月25日 ，美国当周初请失业金人数报21.8低于预期和前值 ，续请失业金人数192.6万低于预期但高于前值 ；9月ADP新增私营就业人数为 - 3.2万低于预期和前值 ，就业市场存在转弱担忧 [40] - 因法国政府政治危机缓解、欧洲央行25年底前降息预期减弱、日本央行25年底前加息预期减弱 ，以及美国就业市场转弱使美联储未来降息和停止缩表预期升温 ，美国与德国、日本中长期国债收益率差值有所下降 [43] - 因法国政府政治危机缓解、欧洲央行25年底前降息预期减弱、中国9月进出口超预期、美国就业市场转弱使美联储未来降息和停止缩表预期升温 ，欧洲兑美元汇率初现升高 ，美元兑人民币汇率初现走弱 [44] - 美国标普500指数波动率有所下降 ，黄金ETF指数波动率有所升高 [46] 第三部分 金银价差与库存情况 - 截止9月23日 ，COMEX黄金期货非商业多空持仓量比值环比下降 ，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加 [55] - COMEX黄金期货库存量较上周减少 ，上期所黄金期货库存量较上周增加 ，COMEX与上期所黄金总库存量较上周有所减少 [59][60] - 国内外黄金期货(现货)价差小于近五年10%分位数且处于相对低位 ，建议关注短线轻仓逢低试多国内外黄金期货或现货价差的套利机会 [64] - 伦敦与COMEX黄金基差为负且处于相对低位 ，金交所与上期所黄金基差为正且处于相对高位 ，建议关注短线轻仓逢高试空沪金基差的套利机会 [66] - COMEX黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间 ，上期所黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间 ，建议上周沪金月差多单逢高止盈 [69] - 伦敦白银1个月期租赁利率初现下降 ，白银市场供给紧张局面或有所缓解 [71][73] - 截止9月23日 ，COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值较上周升高 ，iShare白银ETF持仓量较上周有所增加 [75] - COMEX白银期货库存量、上期所白银期货库存量、上海金交所白银库存量均较上周减少 ，COMEX与上期所及上金所白银总库存量较上周减少 [78][79] - 国内白银期货(现货)价格低于近五年10%分位数且处于相对低位 ，建议关注短线轻仓逢低试多国内外白银期货或现货价差的套利机会 [82] - 海外白银基差为正且处于相对高位 ，上海白银基差为正且处于相对高位 ，建议关注短线轻仓逢高试空沪银基差的套利机会 [83] - COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间 ，上海白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间 ，建议暂时观望沪银近远月合约价差的套利机会 [85] - 伦敦与美国(上海)“金银比”高于近五年25%分位数(高于近五年50%分位数) ，建议上周“金银比”多单谨慎持有 [87] - 伦敦与美国(上海)“金油比”远高于近五年90%分位数(高于近五年90%分位数) ，建议上周“金油比”多单谨慎持有 ；伦敦和上海(美国)“金铜比”远高于近五年90%分位数(远高于近五年90%分位数) ，建议上周“金铜比”多单谨慎持有 [89]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 电解镍策略为观望，运行区间115000 - 125000元/吨，基本面偏松，库存压力大，纯镍估值低，预计镍价低位震荡 [5][95] - 不锈钢策略为逢高沽空，运行区间12000 - 13000元/吨，基本面较弱，成本支撑走弱，预计不锈钢偏弱震荡 [6][122] 根据相关目录分别进行总结 1.1镍行情回顾 - 上周沪镍低位震荡，周度跌1.89%，成交量至48.63万手（+19.64万），持仓量至6.05万手（-1.73万）；伦镍周度跌1.11%，成交量3.46万手（-0.64万） [12] - 基差升水1240元/吨 [14] 1.2供给端 镍矿 - 上周0.9%、1.5%、1.8%镍矿价格及菲律宾至中国海运价格持平 [21] - 9月菲律宾镍矿出口量下降，中国镍矿进口量达611万吨，环比降3.7%，同比升33.9% [26] - 上周镍矿到港量增加70.7万吨，港口库存累库3万湿吨 [28] 镍生铁 - 8 - 12%高镍生铁价格跌14元/镍点，1.5 - 1.7%镍生铁价格跌50元/吨，镍生铁较电解镍负溢价扩大，较废不锈钢溢价缩小 [33] - 9月中国镍铁进口量108.5万吨，环比升24.2%，同比升47.2%，预计10月进口量回落 [36] - BF利润收缩但开工率上升，RKEF亏损幅度扩大且开工率下降 [40] - 10月国内镍生铁开工率与排产下降，印尼镍生铁开工率与排产上升 [44] - 镍铁去库 [46] 电解镍 - 10月精炼镍开工率与排产上升 [50] - 电解镍出口盈利缩小 [54] - 9月电解镍进口量增，出口量减 [58] 1.3需求端 不锈钢 - 10月不锈钢排产增加，300系排产下降 [63][111] - 9月不锈钢出口量减少，环比降6.6%，同比降8.7%；进口量上升，环比升2.7%，同比升0.4%，预计10月进出口量与9月相当 [67][114] 新能源 - 纯镍价格下跌，硫酸镍价格上涨，硫酸镍与纯镍溢价扩大，纯镍生产硫酸镍占比极少 [72] - 10月三元前驱体排产增加，环比升16.2%，同比升2.8%；三元材料排产增加，环比升4.3%，同比升33.7% [77] - 10月硫酸镍排产上升，环比升5.1%，同比升24.3% [79] - 9月新能源汽车产量为161.7万辆，环比升16.3%，同比升23.7%；销量为160.4万辆，环比升15.0%，同比升24.6% [85] 1.4库存端 - 上周上期所、LME镍库存增加 [86] - 上周上海保税区纯镍库存持平，六地社会总库存累库4014吨 [91] 1.5电积镍成本 - 外采硫酸镍制备电积镍成本上升，外采高冰镍、MHP制备电积镍成本下降，MHP一体化制备电积镍成本优势明显 [94] 1.5行情展望 - 策略为观望，运行区间115000 - 125000元/吨，基本面偏松，库存压力大，纯镍估值低，预计镍价低位震荡 [95] 2.2成本与利润 - 高镍生铁、高碳铬铁价格下跌，成本端支撑减弱 [102] - 200系、300系、400系不锈钢亏损扩大 [107] 2.3基本面 - 10月不锈钢排产增加，300系排产下降 [111] - 9月不锈钢出口量减少，进口量上升，预计10月进出口量与9月相当 [114] 2.4库存端 - 国内不锈钢社会库存去库，200系、400系库存去库，300系累库 [120] 2.5行情展望 - 策略为逢高沽空，运行区间12000 - 13000元/吨，基本面弱，成本支撑走弱，预计不锈钢偏弱震荡 [122]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节后铅市上下游企业均处于复产阶段，铅市供需双增，考虑再生铅开工受利润、原料等限制，复产不及预期，且铅锭运输与果蔬季撞档，市场流通货源有限，铅价短期维持高位整理，运行区间16,500 - 17,500元/吨 [3] 各部分总结 行情回顾 - SMM1铅锭均价环比下跌0.15%至16,900元/吨，沪铅主力合约收盘价环比下跌0.38%至17,075元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌2.13%至1,971.5美元/吨 [13] - 国产铅精矿加工费环比持平至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 110美元/干吨，矿紧预期不变，加之贵金属价格再创新高，TC报价稳中趋弱，冶炼厂利润回落，截至10月10日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益） - 68.7元/吨 [30] - 原生铅开工率环比回落至66.64% [31] - 截至10月17日，废电瓶平均价10,000元/吨，环比持平，废电瓶需求增加，但持货商手中货源有限，捂货惜售，废电瓶价格较为坚挺，预计随着再生铅炼厂对原料的消耗，废电瓶价格仍有上调空间 [44] - 截至10月17日，规模再生铅企业综合盈亏 - 120元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 336元/吨，铅价走弱，废电瓶价格走势坚挺，炼厂利润略有下滑 [50] - 截至10月16日，再生铅原料库存13.72万吨，炼厂开工提升，原料库存下滑；再生铅成品库存3,860吨，原生铅供给增加，加之粗铅流入，下游对再生铅采买意愿不高，炼厂再完成前期拖欠订单后，成品库存有所累增 [53] - 再生铅企业开工率环比提升1.1个百分点至35.1%，截至上周五，再生铅周度产量4.66万吨，周产回升，前期检修炼厂陆续恢复，再生铅开工回升，考虑下游消费表现一般，且原料供应有限，预计再生铅开工上升空间将受到压制 [56] - 铅蓄电池开工率环比提升13.26个百分点至74.97%，双节假期结束，下游开工基本恢复至正常水平，终端市场来看，电动自行车、汽车蓄电池需求稳中有升，新车配套和更换需求均有不同程度回暖，蓄电池生产企业表现好于预期 [63] - 截至10月10日，精炼铅出口亏损2,800元/吨左右，截至10月17日，进口盈利49.44元/吨，进口盈利窗口开启 [76] - 截至10月16日，铅锭五地社会库存总量3.77万吨，库存增加；原生铅主要交割品牌厂库2,980吨，环比下滑，交割移仓，部分库存显性化，铅锭社库如期累增，考虑需求端有所好转，后续社库累库幅度或将受限 [87] - 截至10月17日，SHFE精炼铅库存4.17万吨，环比增加，截至10月16日，LME库存25.04万吨，库存增加 [90] 各地区原生铅冶炼企业情况 | 地区 | 年产能（万吨） | 月产能（万吨） | 周产能（万吨） | 10月10日当周（吨） | 10月17日当周（吨） | 本周E（吨） | 变动原因 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 河南 | 54 | 5 | 1.04 | 10,500 | 10,500 | 10,500 | | | 河南 | 54 | 4 | 1.04 | 11,900 | 11,900 | 11,900 | | | 河南 | 36 | 2 | 0.69 | 6,800 | 6,800 | 6,800 | | | 河南 | 15 | 1 | 0.29 | 2,000 | 2,000 | 2,000 | | | 河南 | 10 | 1 | 0.19 | 1,200 | 1,200 | 1,200 | | | 湖南 | 19 | 2 | 0.37 | 1,950 | 1,950 | 1,950 | | | 湖南 | 16 | 1 | 0.31 | 1,400 | 1,400 | 1,400 | | | 云南 | 10 | 1 | 0.19 | - | - | - | | | 云南 | 16 | 1 | 0.31 | 2,400 | 2,400 | 2,400 | | | 云南 | 6 | 1 | 0.12 | 1,400 | 1,400 | 1,400 | | | 广东 | 17 | 1 | 0.33 | 900 | 900 | 900 | | | 安徽 | 10 | 1 | 0.19 | 1,400 | 1,400 | 1,400 | | | 江西 | 15 | 1 | 0.29 | 2,100 | 2,100 | 2,100 | | | 江西 | 10 | 1 | 0.19 | 1,400 | 1,400 | 1,400 | | | 内蒙 | 11 | 1 | 0.21 | 2,100 | 1,800 | 850 | 局部检修 | | 内蒙 | 20 | 2 | 0.38 | 2,000 | 1,200 | 1,800 | 生产波动，预计本周恢复 | | 湖南 | 10 | 1 | 0.19 | 2,100 | 2,100 | 2,100 | | | 合计 | 329 | 26 | 6.33 | 51,550 | 50,450 | 50,100 | | [36] 月度供需平衡表（万吨） | 日期 | 原生铅产量 | 再生铅产量 | 出口量 | 进口量 | 表观消费量 | 实际消费量 | 综合库存 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 - 08 - 31 | 32.47 | 24.88 | 0.34 | 0.37 | 57.38 | 56.91 | 0.47 | | 2025 - 07 - 31 | 32.37 | 25.8 | 0.32 | 0.43 | 58.28 | 57.98 | 0.3 | | 2025 - 06 - 30 | 32.86 | 22.64 | 0.33 | 0.25 | 55.41 | 55.7 | - 0.29 | | 2025 - 05 - 31 | 33.12 | 22.35 | 0.56 | 0.93 | 55.83 | 53.36 | 2.48 | | 2025 - 04 - 30 | 32.34 | 35.14 | 0.34 | 0.93 | 68.08 | 69.84 | - 1.77 | | 2025 - 03 - 31 | 33.31 | 36.71 | 0.28 | 0.74 | 70.48 | 70.35 | 0.13 | | 2025 - 02 - 28 | 28.72 | 17.44 | 0.85 | 0.17 | 45.48 | 44.75 | 0.73 | | 2025 - 01 - 31 | 29.02 | 23.06 | 0.06 | 0.28 | 52.31 | 50.69 | 1.62 | | 2024 - 12 - 31 | 32.76 | 26.62 | 0.17 | 0.48 | 59.68 | 61.27 | - 1.59 | | 2024 - 11 - 30 | 33.29 | 26.88 | 0.38 | 0.7 | 60.48 | 62.1 | - 1.61 | | 2024 - 10 - 31 | 31.75 | 26.17 | 0.28 | 0.82 | 58.46 | 56.98 | 1.49 | | 2024 - 09 - 30 | 29.17 | 25.22 | 0.26 | 3.3 | 57.43 | 55.18 | 2.25 | | 2024 - 08 - 31 | 31.55 | 24.4 | 0.15 | 7.05 | 62.84 | 63.34 | - 0.5 | | 2024 - 07 - 31 | 30.70 | 25.47 | 0.25 | 2.4 | 58.33 | 58.72 | - 0.39 | [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍基本面偏弱并有降存压力，但估值处于低位，预计镍价低位震荡，建议观望 [1] - 不锈钢基本面宽松，库存累积，成本支撑松动，预计价格偏弱震荡，建议逢高沽空 [1] 根据相关目录分别进行总结 镍市场情况 - 上海期镍：2025年10月20日，期货近月合约收盘价120710元/吨，较10月17日降450元；成交量68844手，较10月17日降7491手；持仓量58658手，较10月17日降1803手；库存26868吨，较10月17日降174吨 [2] - LME3个月镍：2025年10月20日，官方价15110美元/吨，较10月17日降15美元；电子盘收盘价15230美元/吨，较10月17日升120美元；成交量4437手，较10月17日降2331手 [2] - 镍价格及价差：2025年10月20日，沪伦期镍价格比值7.93，较10月17日降0.09；LME镍0 - 3个月价差 - 204.88美元/吨，较10月17日降2.74美元/吨；LME镍3 - 15个月价差652美元/吨，较10月17日降20.96美元/吨 [2] - 镍库存：SMM中国港口镍矿总库存1050万湿吨，较10月10日增3万湿吨；SMM上海保税区镍库存总计3700吨，与10月10日持平；SMM纯镍社会库存总计43694吨，较10月10日增4014吨 [2] - 镍进出口：2025年9月，中国精炼镍进口量28367.371吨，环比增17.29%，同比增407.65%；出口量1412.095吨，环比降6.22%，同比增36.94%；1 - 9月，累计进口量185382.768吨，同比增207.43%；出口量133437.048吨，同比增64.08% [2] 不锈钢市场情况 - 上海不锈钢：2025年10月20日，期货活跃合约收盘价116914元/吨；成交量124780手，较10月17日增7866手；持仓量198194手，较10月17日增470手；库存74619吨，较10月17日降8129吨 [2] - 不锈钢价格及价差：2025年10月20日，304/2B卷 - 切边（无锡）平均价与活跃合约基差955元/吨，较10月17日增35元/吨；沪不锈钢近月 - 沪不锈钢连一价差 - 15元/吨，较10月17日增15元/吨 [2] - 不锈钢库存：2025年10月17日，200系不锈钢现货库存量172200吨，较10月10日降8700吨；300系619400吨，较10月10日增2300吨；400系125500吨，较10月10日增3700吨；总库存925800吨，较10月10日降10100吨 [2] 多空逻辑 - 镍：10月20日，沪镍主力合约低位震荡，成交量和持仓量下降，伦镍涨0.69%，现货市场成交较弱，基差升水扩大；供给端镍矿价格持平，上周镍矿到港量增加，港口库存累库，镍铁厂亏损幅度加深，10月国内和印尼镍铁增产，镍铁去库，10月国内电解镍增产，出口盈利缩小；需求端三元排产、不锈钢厂排产增加，合金与电镀需求稳定；库存方面上期所和LME减少，社会库存增加，保税区库存持平 [2] - 不锈钢：10月20日，不锈钢主力合约区间震荡，成交量和持仓量增加，现货市场成交较弱，基差升水扩大；库存方面上期所库存减少，上周300系社会库存增加；供给端10月不锈钢排产增加，300系排产减少；需求端终端需求较弱；成本端高镍生铁和高碳铬铁价格持平 [2] 交易策略 - 镍：观望 [2] - 不锈钢：建议逢高沽空 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前供需均强，上游库存压力不大，锂矿供应收缩预期减弱，下游各库放缓，需求拐点或至，预计碳酸锂上方空间有限，建议短线区间上沿逢高沽空 [1] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货数据 - 2025年10月20日，近月合约收盘价75560元/吨，较昨日变化260元/吨；连一合约收盘价75700元/吨，较昨日无变化；连二合约收盘价75940元/吨，较昨日变化160元/吨；连三合约收盘价75940元/吨，较昨日变化160元/吨 [1] - 活跃合约成交量169108手，较昨日减少197267手；持仓量138434手，较昨日减少20566手；库存30705吨，较昨日增加19吨 [1] - 近月 - 连一价差 -140元/吨，较昨日变化260元/吨；连一 - 连二价差 -240元/吨，较昨日减少160元/吨；连二 - 连三价差为0元/吨，较昨日无变化 [1] - 基差 -1700元/吨，较昨日增加650元/吨 [1] 锂矿价格数据 - 锂辉石精矿（6%，CIF中国）平均价851美元/吨，较昨日增加5美元/吨；锂云母（Li2O：1.5% - 2.0%）平均价1100元/吨，较昨日无变化；锂云母（Li2O：2.0% - 2.5%）平均价1825元/吨，较昨日无变化 [1] - 磷锂铝石（Li2O：6% - 7%）平均价6440元/吨，较昨日增加40元/吨；磷锂铝石（Li2O：7% - 8%）平均价7610元/吨，较昨日增加60元/吨 [1] 锂化合物价格数据 - 碳酸锂（99.5%电池级/国产）平均价74000元/吨，较昨日增加650元/吨；碳酸锂（99.2%工业零级/国产）平均价71750元/吨，较昨日增加650元/吨 [1] - 氢氧化锂（56.5%电池级CIF中日韩）平均价9.45美元/公斤，较昨日无变化；氢氧化锂（56.5%电池级粗颗粒/国产）平均价73130元/吨，较昨日增加50元/吨；氢氧化锂（56.5%电池级微粉型/国产）平均价78100元/吨，较昨日增加50元/吨 [1] - 六氟磷酸锂（99.95%国产）平均价79000元/吨，较昨日增加3500元/吨 [1] 其他锂相关产品价格数据 - 三元前驱体523（多晶/消费型）平均价102550元/吨，较昨日增加200元/吨；三元前驱体523（单晶/动力型）平均价93825元/吨，较昨日增加200元/吨 [1] - 三元前驱体622（多晶/消费型）平均价86350元/吨，较昨日增加150元/吨；三元前驱体811（多晶/动力型）平均价105925元/吨，较昨日增加300元/吨 [1] - 三元材料523（单晶/动力型）平均价135000元/吨，较昨日增加1000元/吨；三元材料523（多晶/消费型）平均价135925元/吨，较昨日增加3500元/吨 [1] - 三元材料622（多晶/消费型）平均价128575元/吨，较昨日增加300元/吨；三元材料811（多晶/动力型）平均价156700元/吨，较昨日增加100元/吨 [1] - 磷酸铁锂（动力型）平均价34000元/吨，较昨日增加210元/吨；磷酸铁锂（中高端储能型）平均价32605元/吨，较昨日增加235元/吨 [1] - 磷酸铁锂（低端储能型）平均价29760元/吨，较昨日增加150元/吨；钴酸锂（60%、4.35V/国产）平均价361500元/吨，较昨日增加1000元/吨 [1] 价差数据 - 电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差 -870元/吨，较昨日减少600元/吨；电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差2250元/吨，较昨日无变化 [1] - CIF中日韩电池级氢氧化锂与SMM电池级氢氧化锂价差 -6060.52元/吨，较昨日减少27.32元/吨 [1] 库存数据 - 冶炼厂SMM碳酸锂库存34283吨，较上周减少464吨；下游库存57735吨，较上周减少2030吨；其他库存40640吨，较上周增加350吨；合计132658吨，较上周减少2143吨 [1] 进出口数据 - 2025年9月中国碳酸锂进口量为1.96万吨，环比减少10.3%，同比增加20.5%；其中从智利进口1.08万吨，环比减少30.8%，同比减少22.5%；从阿根廷进口6948吨，环比增加63.4%，同比增加22.9%；1 - 9月中国碳酸锂进口量为17.30万吨，同比增加5.2% [1] - 9月中国氢氧化锂进口量为1473吨，环比增加20.3%，同比减少74.8%；1 - 9月中国氢氧化锂进口量为10654吨，同比增加81.9% [1] 市场情况及供需分析 - 10月20日，碳酸锂期货主力合约区间震荡，成交量减少，持仓量减少，现货市场多观望，基差贴水缩小 [1] - 成本端锂辉石粉矿价格上涨，锂云母价格持平；供应端上周碳酸锂产量上升；下游需求方面，上周磷酸铁锂产量上升，三元材料产量上升，10月钴酸锂排产上升，锰酸锂排产上升，上周动力电池产量上升；终端需求9月新能源汽车产量环比增速放缓，3C出货量一般；10月储能电池产量将增加 [1] - 库存方面，注册仓单增加，社会库存去化，冶炼厂与下游去库，其他累库 [1]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 沪铅价格或承压，沪锌基本面供强需弱且需警惕海外结构性风险，交易策略均为暂时观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场情况 - 上一交易日SMM1铅锭平均价格涨0.15%，沪铅主力收盘跌0.09%，期货活跃合约成交量降30.24%，持仓量降5.03%，成交持仓比降26.54%，LME库存持平，沪铅仓单库存降8.78% [1] - 2025年9月精铅出口环比下滑46%，进口环比下滑17.17%，起动型铅酸电池出口环比下滑4.14%，进口环比增加74.41% [1] - 10月17日【LME0 - 3铅】贴水41.85美元/吨，持仓155573手增2687手 [1] - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小幅波动，再生铅供给有增量，终端市场暂无起色，旺季效应未体现 [1] 锌市场情况 - 上一交易日SMM1锌锭平均价格涨0.09%，沪锌主力收盘涨0.18%，期货活跃合约成交量降2.57%，持仓量降15.04%，成交持仓比涨14.67%，LME库存持平，沪锌仓单库存降1.33% [1] - 2025年9月进口锌精矿50.54万吨，环比增8.15%，同比增24.94%，1 - 9月累计进口量400.8万吨，累计同比增40.49% [1] - 2025年9月精炼锌进口量2.27万吨，环比降11.6%，同比降57%，1 - 9月累计进口25.82万吨，累计同比降19.3%，9月出口0.25万吨 [1] - 10月17日【LME0 - 3锌】升水136.85美元/吨，持仓224271手减279手 [1] - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，10月国产TC或仍有降势，炼厂利润及生产积极性好转，预计月产维持在60万吨左右，需求端暂无显著好转，出口窗口有望开启 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍基本面偏弱并有库存压力，但估值处于低位，预计镍价低位震荡，建议观望 [1] - 不锈钢基本面宽松，库存累积，成本支撑松动，预计价格偏弱震荡，建议逢高沽空 [1] 各数据总结 上海期镍 - 2025年10月17日，期货近月合约收盘价121160元/吨，较昨日降110元；连一合约收盘价121420元/吨，降90元；连二合约收盘价121510元/吨，降150元；连三合约收盘价122560元/吨，降140元 [2] - 成交量76335手，较昨日增9189手；持仓量60461手，降5767手；库存27042吨，增568吨 [2] 镍现货价格 - 镍豆平均价123600元/吨，较昨日增200元；SMM 1电解镍平均价122350元/吨，增200元；1金川镍平均价123550元/吨，增150元；1进口镍（俄镍）平均价121550元/吨，增200元 [2] 镍矿及运费 - 菲律宾红土镍矿0.9%（CIF）平均价29美元/湿吨，1.5%（CIF）平均价57美元/湿吨，1.8%（CIF）平均价78.5美元/湿吨 [2] - 镍矿海运费菲律宾 - 连云港平均价11.5美元/吨，菲律宾 - 天津港平均价12.5美元/吨 [2] LME镍 - 2025年10月17日，LME3个月镍现货官方价15125美元/吨，较昨日降25美元；电子盘收盘价15110美元/吨，降120美元；场内盘收盘价15126美元/吨，降141美元 [2] - 成交量1268手，较昨日增10440手；沪伦期镍价格比值8.02，较昨日增0.06 [2] 上海不锈钢 - 2025年10月17日，期货近月合约收盘价12600元/吨，较昨日增15元；连一合约收盘价12630元/吨，增15元；连二合约收盘价12710元/吨，增10元；连三合约收盘价12775元/吨，增25元 [2] - 成交量116914手，较昨日降8956手；持仓量197724手，降3521手；库存83231吨，降483吨 [2] 不锈钢现货价格 - 304/2B卷 - 毛边（无锡）平均价13000元/吨，较昨日增50元；切边（无锡）平均价13700元/吨；304/No.1卷（无锡）平均价12500元/吨，增50元 [2] 库存情况 - 2025年10月17日，SMM中国港口镍矿总库存1053万湿吨，较上周持平；SMM上海保税区镍库存3700吨，持平；SMM纯镍社会库存47708吨，较上周增4014吨 [2] - 2025年10月17日，200系不锈钢现货库存量172200吨，较上周降8700吨；300系621700吨，增2300吨；400系121800吨，降3700吨；总库存915700吨，降10100吨 [2] 资讯 - 印尼镍矿协会（HPM）指出，2025年10月第二期镍矿参考价（HPM）为每千公吨15142美元，较10月第一期的每千公吨15101.67美元略有上升 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业市场存转弱担忧使美联储未来降息预期升温且可能接近停止缩表，加上中美贸易谈判仍存不确定性，俄乌和中东等地缘政治冲突难解，全球多国财政赤字扩张预期，全球多国央行持续购买黄金，中长期支撑贵金属价格 [1] 相关目录总结 重要资讯 - 美方称将稀土、芬太尼和大豆列为中美经贸磋商的三大问题，白宫经济顾问哈塞特称美国政府关门“可能在本周某个时候结束” [1] - 日本自民党与维新会签署联合执政文件，高市早苗大概率出任日本首相并组建内阁；越南爆“数万亿”地产大雷 [1] 多空逻辑 - 美国就业市场转弱担忧使美联储未来降息预期升温且可能接近停止缩表，中美贸易谈判不确定性、俄乌和中东等地缘政治冲突、全球多国财政赤字扩张预期、全球多国央行持续购买黄金，中长期支撑贵金属价格，但需警惕美国信贷危机缓解、联邦政府停摆结束等潜在利空因素 [1] 交易策略 - 逢价格回落后布局多单为主；伦敦金关注3900 - 4100附近支撑位及4383 - 4778附近压力位，沪金890 - 930附近支撑位及1000 - 1100附近压力位，伦敦银42 - 48附近支撑位及57 - 68附近压力位，沪银9800 - 10800附近支撑位及13000 - 14800附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美贸易是否再征关税仍存不确定性，但因美联储未来降息和停止缩表预期，海外多个铜矿存生产扰动，或使沪铜价格谨慎偏强 [1] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货数据 - 2025年10月20日沪铜期货活跃合约收盘价85380，较昨日变动990；成交量158661手，较昨日变动37611手；持仓量226910手，较昨日变动11337手；库存41319吨，较昨日变动 -1530吨 [1] - 沪铜基差相关数据中，SMM 1电解铜 - 半均价85630，较昨日变动855；SMM半水铜开贴水 - 平均价35，较昨日变动5等 [1] - 沪铜近月 - 沪铜连一价差为0，沪铜连一 - 沪铜连二价差为20，较昨日变动 -20；沪铜连二 - 沪铜连三价差为70，较昨日变动 -30 [1] 其他铜期货数据 - 2025年10月20日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）10712.5，较昨日变动105.5；LME铜期货0 - 3个月合约价差 -23.35，较昨日变动 -6.52；LME铜期货3 - 15个月合约价差99.11，较昨日变动 -10.51 [1] - COMEX 9总库存重346616，较昨日变动1964.00，收盘价5.0485，较昨日变动0.06 [1] - 沪伦铜价比值7.9701，较昨日变动0.01 [1] 多空逻辑 - 供给端，国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜采购困难，供给预期偏紧，国内粗铜或阳极板加工费初现升高，铜冶炼厂10月检修产能环比增加 [1] - 需求端，国内电解铜持货商出货意愿较弱致下游采购情绪较低 [1] - 库存端，中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [1] 交易策略 逢价格回落后布局多单为主，关注80000 - 83000附近支撑位及86000 - 89000附近压力位，伦铜在9500 - 10200附近支撑位及11000 - 12000附近压力位，美铜在4.0 - 4.5附近支撑位及5.5 - 6.0附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅市场供给端或收紧但仍有增量，需求端好转有限维持过剩格局，关注8300 - 8500元/吨支撑位，建议区间操作 [1] - 多晶硅市场近期供给端消息使盘面再度上行，但下游库存高位，现货抬涨压力大，供给端改革政策落地前可逢回调轻仓试多 [1] 各部分内容总结 价格数据 - 工业硅方面，不通氧553不同地区平均价格9200 - 9350元/吨，421不同地区平均价格9700 - 10050元/吨，期货主力合约收盘价8565元/吨涨1.60%，基差735元/吨降135元 [1] - 多晶硅方面，N型致密料等现货价格持平或微涨，期货主力合约收盘价50340元/吨跌3.82%，基差910元/吨涨2000元 [1] - 硅片、电池片、组件、有机硅等价格多数持平，仅N型210R硅片价格涨0.72%至1.39元/片 [1] 资讯数据 - 2025年9月工业硅出口量7.02万吨，环比减8%同比增8%，1 - 9月累计出口56.16万吨同比增2%；9月进口0.19万吨，1 - 9月累计进口0.86万吨同比减64% [1] - 受会议及电价影响，多晶硅国内西南部分基地近日开始减原料投放，预计10月底 - 11月初完全停产，涉及产能约32万吨/年 [1] 基本面分析 - 工业硅供给端，十月西南产区进入枯水期高成本期部分硅企将减停产，若北方无大面积复产供给端将收紧；需求端，多晶硅10月或有产量增量，有机硅维持节前开工，硅铝合金按需采买，下游囤货意愿有限 [1] - 多晶硅供给端，硅料企业减产但部分有新增产能，10月产量或小幅提升；需求端，国庆成交清淡，下游抵触高价资源，等待10月行业会议 [1]