报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对四季度油价观点为存在反弹动力，宏观层面美国宏观经济有改善预期，原油管理基金净多持仓处于历史低位，原油作为对冲通胀及去美元化的资产选择或受益，看涨情绪有望改善；基本面看市场过剩共识已部分计价，过剩预期随供需变动调整，四季度过剩压力可能小于预期，宏观预期改善或为原油提供反弹动力，预计Q4 Brent均价为72美元/桶（Q3至今均价约68美元/桶） [3][83] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年前三季度油价整体先跌后涨再横盘，Q1低波动阶段围绕特朗上台后政策预期和OPEC+增产预期，油价震荡下行；Q2高波动阶段，4月关税及增产超预期致油价大幅下行，5月关税谈判好于预期后震荡修复，6月中东局势超预期发展使油价大幅上行；Q3横盘降波，矛盾不突出 [3][8][83] - 2025年前三季度各阶段观点回顾，包括对全年、各季度、各月油价走势的分析及判断，如认为2025年油价主要矛盾是基本面过剩预期和宏观经济改善预期矛盾，二季度布油均价或下移等 [13][14][15] 宏观分析 - 美联储鸽派托底经济预期，先行指标好转，8月ISM制造业PMI和服务业PMI环比回升；二季度GDP环比增长上修至3.3%；就业市场走弱但市场积极定价美联储降息；关税影响显现，通胀小幅走高，8月CPI同比2.9%，核心CPI同比3.1% [16][22][29] - 中长期预期相对较好，一是美联储鸽派托底，鲍威尔表态及9月点阵图显示至2025年底累计降息75bp；二是美国财政刺激，8月财政支出环比增长9.45%，同比增长0.36%，“大而美”法案将使美国增加约3.4万亿美元财政赤字 [31] - 管理基金净多持仓偏低，纵向对比处于历史低位，可能意味着潜在做多机会；横向对比相较于铜和黄金偏低，若经济有改善预期，原油看多情绪有望改善 [32][33] 基本面分析 - 供给端，OPEC+实际增产速度低于计划速度，主要八国7月和8月有计划产量与实际产量差值，部分受减产补偿计划影响；美国页岩油增产意愿受到限制，当前产量处于高位但增产能力有限，机构对其增产预期下修 [39][43][51] - 需求端，美国需求预期不差，宏观经济预期较好且裂解价差及炼厂利润尚可；国内需求好于预期，6 - 8月原油加工量和成品油月度产量同比增长，主营炼厂开工大幅提升，后续关注反内卷政策能否带动制造业复苏拉动原油需求 [52][62][68] - 库存方面，美国油品库存压力不大，商业原油库存四季度或有补库需求，SPR补储是潜在需求；中国补储缓解过剩压力，OECD库存增加幅度低于市场过剩预期，四季度市场悲观预期存在修正可能 [71][77] - 风险在于地缘局势变动，2025年年初以来原油期货经历三轮升波行情，四季度面临中东和俄乌局势变动带来的升波风险 [80] 总结与展望 - 对四季度油价观点为存在反弹动力，预计Q4 Brent均价为72美元/桶（Q3至今均价约68美元/桶） [3][83]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 海外多个铜矿生产扰动引导供应偏紧预期，但美联储未来降息路径偏鹰，沪铜价格将保持震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货数据 - 2025年9月25日沪铜期货活跃合约收盘价82710元，较昨日变动2750元；成交量334893手，较昨日变动283166手；持仓量238523手，较昨日变动66079手；库存27662吨，较昨日变动243吨 [2] - 2025年9月25日沪铜现货SMM 1电解铜平均价82505元，较昨日变动 - 290元；SMM半水铜开贴水一半均价 - 10，较昨日变动 - 25；SMM升水铜开贴水 - 半均价80，较昨日变动 - 15 [2] - 2025年9月25日沪铜基差或现货升贴水方面，SMM湿法铜开贴水 - 平均价 - 60，较昨日变动 - 25；SMM贵溪铜开贴水 - 半均价100，较昨日变动 - 5；EQ铜开贴水均价 - 130，较昨日变动 - 65 [2] - 2025年9月25日SMM人民币洋山铜溢价 - 平均价412.49，较昨日变动 - 3.31；SMM洋山铜溢价(合单) - 平均价53，较昨日变动 - 4；SMM洋山铜溢价(提单) - 平均价58，较昨日变动 - 1 [2] - 2025年9月25日沪铜近月 - 沪铜连一为 - 50，较昨日变动 - 60；沪铜连一 - 沪铜连二为20，较昨日变动0；沪铜连二 - 沪铜连三为0，较昨日变动10 [2] 伦敦铜数据 - 2025年9月25日LME3个月铜期货收盘价(电子盘)10275.5，较昨日变动 - 44.5 [2] - 2025年9月25日LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 31.55，较昨日变动 - 0.18；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 39.98，较昨日变动27.24 [2] - 2025年9月25日沪伦铜价比值8.0492，较昨日变动0.3 [2] COMEX铜数据 - 2025年9月25日COMEX铜期货活跃合约收盘价4.7885，较昨日变动0.15；总库存重321056，较昨日变动2670 [2] 重要资讯 - 2025年9月25日安泰科铜业周会议上，中国有色金属工业协会原会长陈全训对铜行业发展提5个建议，重点提到铜行业反内卷要参考铝行业经验控制冶炼产能 [2] 多空逻辑 - 供给端，Freeport旗下印尼Grasberg铜矿事故或使2026年铜金产量较事故前预估下降约35%，国内外多个铜矿生产有扰动，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，国内铜精矿供需预期偏紧；废铜供需预期偏紧使国内粗铜或阳极板加工费趋降，铜冶炼厂9 - 10月检修产能环比增加 [2] - 需求端，铜价大幅走高使下游刚需采购为主 [2] - 库存端，中国电解铜社会库存量较上周减少，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [2] 交易策略 - 昨日多单谨慎持有，或等待价格回落后布局多单为主，关注沪铜78000 - 81000附近支撑位及83000 - 86000附近压力位，伦铜在9800 - 10000附近支撑位及10500 - 10800附近压力位，美铜在4.3 - 4.5附近支撑位及4.8 - 5.0附近压力位 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国多个经济与就业数据表现稳健，加上美联储主席鲍威尔表示未来降息路径需平衡就业和通胀，使市场预期美联储10月降息概率有所下降且26年降息由3次减至2次，短期或使贵金属价格有所调整；但考虑到全球多国财政赤字扩张预期，俄乌和巴以冲突等地缘政治风险难解，全球多国央行持续购买黄金，中长期或支撑贵金属价格 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场数据 - 上海黄金期货活跃合约收盘价854.72，较上周变化 -5.28，成交量270576.00，持仓量240177.00，库存（十克）8205.00 [1] - 现货沪金T + D成交量53524.00，持仓量222044.00，价差（近月与元月）近月连续 - 远月活跃 -2.98，基差（现货与期货） -2.73 [1] - 上海白银期货活跃合约收盘价10411.00，成交量128828.00，持仓量 -1761.00，库存（十克）1156855.00 [1] - 现货沪银T + D成交量631748.00，持仓量 -2936.00，价差（近月与远月）2.00，基差（现货与期货） -58.00 [1] - COMEX国际黄金期货活跃合约收盘价85.90，成交量254897.00，持仓量404330.00，库存（金衡盎司）39807223.45 [1] - 伦敦黄金现货价格3730.75（美元/盎司），SPDR黄金ETF持有量21.19，iShare黄金ETF持有量1.73，价差（近月与远月） -46.30，基差（现货与期货） -49.75 [1] - COMEX国际白银期货活跃合约收盘价45.47，成交量99665.00，持仓量133481.00，库存（金衡盎司）529927972.51 [1] - 伦敦白银现货价格44.94（美元/盎司），美国iShare白银ETF持有量15390.07，加拿大PSLV白银ETF持有量6198.05，价差（近月与远月） -0.05，基差（现货与期货） -0.24 [1] 黄金与白银价格比值 - 上海期金/上海期银82.72，上海金现/上海银现82.29，纽约期金/纽约期银83.14，伦敦金现/伦敦银现 -2.72 [1] 主要大宗商品价格 - INE原油（元/桶）499.30，ICE布油（美元/桶）68.80，NYMEX原油（美元/桶）65.22，上海期铜（元/吨）82710.00，LME现铜（美元/吨）10275.50，上海螺纹钢（元/吨）3172.00，大连铁矿石（元/吨）805.50 [1] 主要国家利率与汇率 - 行间同业拆放利率SHIBO 0.01和1.67，美国10年期国债名义收益4.0600，10年期国债TIPS收益1.7800，10年期国债损益平衡调整2.3800，美元指数97.8657，美元兑人民币中间价7.1077，欧元兑人民币中间价8.3614 [1] 主要股票指数 - 上证指数3853.3021，标普500 6604.7200，英国富时100 9213.9800，法国CAC40 7795.4200，德国DAX 23534.8300，日经225 45754.9300，韩国综合指数3472.1400 [1] 重要资讯 - 美国GDP增速超预期增加，首申失业金人数下降，市场对10月降息预期有所降温；白宫警告政府关门期间或永久裁员，预算僵局再升级；美国施压韩国将投资承诺提高近2000亿美元 [1] 交易策略 - 前期部分高成本多单逢高止盈，并等待价格回落后布局多单为主；伦敦金关注3400 - 3500附近支撑位及3840 - 4065附近压力位，沪金800 - 810附近支撑位及880 - 930附近压力位，伦敦银39 - 40附近支撑位及45.3 - 47.5附近压力位，沪银9500 - 9700附近支撑位及10500 - 11350附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计PX、PTA、PR均震荡运行 [2] 相关目录总结 价格情况 - 2025年9月25日WTI原油期货结算价64.98美元/桶，较前值跌0.02%；布伦特原油期货结算价69.42美元/桶，较前值涨0.16% [1] - 2025年9月25日石脑油CFR日本现货价608.50美元/吨，较前值涨0.41%；二甲苯（异构级）FOB韩国现货价676.00美元/吨，较前值涨0.52% [1] - 2025年9月25日对二甲苯PX CFR中国主港现货价817.00美元/吨，较前值涨0.57% [1] - 2025年9月25日CZCE TA主力合约收盘价4678.00元/吨，较前值涨1.12%；结算价4658.00元/吨，较前值涨1.30% [1] - 2025年9月25日PTA国内现货价4597.00元/吨，较前值涨0.81%；CCFEI价格指数PTA内盘4585.00元/吨，较前值涨1.44%；外盘609.00美元/吨，较前值涨1.50% [1] - 2025年9月25日CZCE PX主力合约收盘价6674.00元/吨，较前值涨1.09%；结算价6640.00元/吨，较前值涨1.10% [1] - 2025年9月25日对二甲苯国内现货价6382.00元/吨，较前值持平；CFR中国台湾现货价813.00美元/吨，较前值涨1.12%；FOB韩国现货价796.00美元/吨，较前值涨1.02% [1] - 2025年9月25日PXN价差208.50美元/吨，较前值涨1.05%；PX - MX价差141.00美元/吨，较前值涨0.84% [1] - 2025年9月25日CZCE PR主力合约收盘价5840.00元/吨，较前值涨0.97%；结算价5816.00元/吨，较前值涨1.04% [1] - 2025年9月25日华东市场聚酯瓶片市场价5790.00元/吨，较前值涨0.70%；华南市场市场价5870.00元/吨，较前值涨0.69% [1] - 2025年9月25日CCFEI价格指数涤纶DTY 8475.00元/吨，较前值跌0.59%；涤纶POY 6850.00元/吨，较前值跌0.72%；涤纶FDY68D 6950.00元/吨，较前值跌1.42%；涤纶FDY150D 6850.00元/吨，较前值跌1.44%；涤纶短纤6425.00元/吨，较前值涨0.23%；聚酯切片5755.00元/吨，较前值涨0.52%；瓶级切片5790.00元/吨，较前值涨0.70% [2] 开工情况 - 2025年9月25日PX开工率85.57%，较前值持平；PTA工厂产业链负荷率78.12%，较前值持平；聚酯工厂产业链负荷率87.81%，较前值涨0.08%；瓶片工厂产业链负荷率69.37%，较前值涨0.27%；江浙织机产业链负荷率69.19%，较前值涨1.64% [1] 产销情况 - 2025年9月25日涤纶长丝产销率175.16%，较前值涨94.51%；涤纶短纤产销率88.58%，较前值涨21.54%；聚酯切片产销率152.51%，较前值涨9.03% [1] 装置信息 - 东北一套70万吨PX装置9月18日停车检修中，预计检修45天左右 [2] 重要资讯 - 围绕俄罗斯的地缘与制裁是国际原油主要推动因素，供应过剩压力预期未在市场反映，亚盘油价僵持，9月25日PX CFR中国价格817美元/吨，美国原油库存下降，国际油价延续涨势，国内PX开工负荷稳定，需求端等待PTA装置变动预期兑现，日内3单成交听闻 [2] 多空逻辑 - PX成本支撑下价格略有回升，PX2511合约以6674元/吨（1.61%）收盘，日内成交量18.55万手；国内外短流程提负及部分装置推迟检修使PX增量明显，需求端新PTA装置投产延迟、多套PTA检修落地且部分延长，PX刚需减少，供需面无明显变化，短期内PX效益低位运行 [2] - PTA成本支撑稍有恢复，TA2601合约以4678元/吨（1.74%）收盘，日内成交量70.10万手；周三尾盘涤纶长丝产销149%附近、周四175%，利好PTA市场；成本支撑增强，低加工费下PTA装置检修预期强，行情上涨；龙头聚酯工厂调整生产节奏稳定供应，但月末生产企业出货压力大；织造企业新订单下达改善，坯布出货好转，但库存压力仍在，下游企业对后市信心不足，国庆假期临近，下游市场情绪分化，部分企业预期节后市场好转 [2] - PR跟随成本运行，2511合约以5840元/吨（1.46%）收盘，日内成交量2.86万手；瓶片行业开工预期逐步回升，市场货源供应相对充裕；下游终端买盘意向不高，市场交投气氛偏淡 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属领铜反弹但镍基本面偏弱且有库存压力，预计镍价反弹空间有限，建议逢高沽空 [1] - 不锈钢基本面宽松但成本端有支撑且库存压力不大，预计价格区间震荡，建议观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 镍市场情况 - 期货价格：2025年9月24日，沪镍近月合约收盘价121250元/吨，较昨日涨520元；连一合约收盘价121450元/吨，较昨日涨540元等；LME3个月镍现货官方价15250美元/吨，较昨日涨5美元等 [2] - 成交量与持仓量：上海期镍成交量107755手，较昨日增加54856手；持仓量37993手；LME3个月镍成交量6290手，较昨日增加5176手 [2] - 库存情况：上期所镍库存24971吨，较昨日减少493吨；LME镍注册仓单222852吨；SMM中国港口镍矿总库存971万湿吨，较上周增加18万湿吨；SMM纯镍社会库存41484吨 [2] - 基差与价差：沪镍近月 - 沪镍连一价差 -200元/吨；LME镍0 - 3个月价差 -173.35美元/吨；SMM 1电解镍平均价 - 沪镍活跃合约收盘价基差1000元/吨 [2] 不锈钢市场情况 - 期货价格：2025年9月24日，沪不锈钢近月合约收盘价12770元/吨；连一合约收盘价12895元/吨等 [2] - 成交量与持仓量：上海不锈钢主力合约成交量122330手，较昨日减少16687手；持仓量116704手，较昨日减少7187手 [2] - 库存情况：上期所不锈钢库存95265吨；上周300系不锈钢社会库存593400吨，较上周减少2900吨 [2] - 基差与价差：沪不锈钢近月 - 沪不锈钢连一价差 -125元/吨；304/2B卷 - 切边（无锡）平均价 - 活跃合约基差910元/吨 [2] 多空逻辑 - 镍：供给端镍矿价格持平，上周镍矿到港量增加，9月国内电解镍产量增加、出口盈利扩大，镍铁厂亏损幅度收窄、排产增加；需求端三元前驱体产量减少，不锈钢厂排产增加，合金与电镀需求稳定；库存上期所减少、LME增加、社会库存增加、保税区库存减少 [1] - 不锈钢：供给端9月不锈钢排产增加；需求端终端需求较弱；成本端高镍生铁价格持平，高碳铬铁价格持平；库存上期所库存减少，300系社会库存减少 [1] 交易策略 - 镍：逢高沽空 [1] - 不锈钢：建议观望 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅价方面，上一交易日SMM1铅锭平均价格持平，沪铅主力收盘涨0.15%，基本面铅精矿进口无增量预期，加工费易涨难跌，部分炼厂检修，原生铅开工小幅波动，再生铅开工不足30%，供给阶段性收紧，需求端旺季效应未体现，预计短期铅价高位整理，需求好转有限或压制上方空间，建议暂时观望[1] - 锌价方面，上一交易日SMM1锌锭平均价涨0.23%，沪锌主力合约涨0.85%，基本面炼厂原料备库充足，加工费回涨，炼厂利润和生产积极性好转，产量增量明显，需求略有好转但受台风影响或下滑，沪伦比值走差出口窗口或开启，沪锌基本面偏弱但LME锌库存低且有降息预期，预计短期下方空间有限，建议逢低轻仓试多[1] 根据相关目录分别进行总结 铅资讯 - 内蒙古某大型再生铅炼厂废电瓶市场货量少，原料库存积累慢，复产等10月中旬后观察行情；安徽几家停产大型再生铅炼厂未烘炉，两家企业节前无复产计划[1] - 9月24日【LME0 - 3铅】贴水40.08美元/吨，持仓160130手减468手[1] 锌资讯 - Kaz Mineral 2025年二季度锌精矿金属量1.11万吨，上半年总计2.04万吨，累计同比降9%[1] - 截至9月25日，锌锭七地库存总量15.04万吨，较9月18日减0.80万吨，较9月22日减0.66万吨，国内库存录减[1] - 9月24日【LME0 - 3锌】升水59.64美元/吨，持仓215283手减794手[1] 成交持仓 - 铅期货活跃合约成交量46256手，较前日增6.76%，持仓量62847手，较前日增2.91%，成交持仓比0.74，较前日增3.74%[1] - 锌期货活跃合约成交量158280手，较前日增44.24%，持仓量131286手，较前日降7.46%，成交持仓比1.21，较前日增55.87%[1] 库存 - 铅LME库存219550吨，较前日持平，沪铅仓单库存35584吨，较前日降6.75%[1] - 锌LME库存43800吨，较前日持平，沪锌仓单库存56583吨，较前日降1.35%[1] 伦敦锌 - 9月24日【LME0 - 3锌】升水59.64美元/吨，持仓215283手减794手[1] 铅锌日评 - 铅上一交易日SMM1铅锭平均价格持平，沪铅主力收盘涨0.15%，基本面供给阶段性收紧，需求端旺季效应未体现，预计短期铅价高位整理，需求好转有限或压制上方空间[1] - 锌上一交易日SMM1锌锭平均价涨0.23%，沪锌主力合约涨0.85%，沪锌基本面偏弱但LME锌库存低且有降息预期，预计短期下方空间有限[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周尿素开工率再度提升，国内尿素供给压力仅靠内需难以解决，当前尿素继续下跌空间有限，建议关注01合约逢低做多机会 [1] 根据相关目录分别总结 期现价格 - 9月25日，UR01收盘价1674元/吨，较9月24日涨1元/吨，涨幅0.06%；UR05收盘价1727元/吨，较9月24日涨3元/吨，涨幅0.17%；UR09收盘价1747元/吨，较9月24日涨2元/吨，涨幅0.11% [1] - 9月25日，山东、山西、河南、河北、东北、江苏等地国内现货价格较9月24日无变化 [1] 基差与价差 - 9月25日，山东现货 - UR基差 -117元/吨，较9月24日降3元/吨；01 - 05价差 -53元/吨，较9月24日降2元/吨 [1] 上游成本 - 9月25日，河南、山西无烟煤价格较9月24日无变化 [1] 下游价格 - 9月25日，山东、河南复合肥（45%S）价格，山东、江苏三聚氰胺价格较9月24日无变化 [1] 重要资讯 - 前一交易日，尿素期货主力合约2601开盘价1677元/吨，最高价1679元/吨，最低价1671元/吨，收盘1674元/吨，结算价1675元/吨，持仓量301894手 [1] 多空逻辑 - 从估值上看，当前尿素已跌出一定性价比，上游利润处于相对较低水平，尿素估值较为便宜；从驱动上看，一是供给端有老旧装置更新改造预期，尿素20年以上老旧装置占比约20%，当前尿素综合开工率接近80%，闲置产能不多；二是需求端出口有改善预期，中印关系缓和背景下，看好9 - 10月尿素出口 [1] 交易策略 - 关注01合约逢低做多机会（观点评分：0） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各品种价格及变化情况 - 石脑油 CFR 日本 2025 年 9 月 25 日价格为 608.50 美元/吨，较前值 606.00 美元/吨上涨 0.41% [1] - 乙烯东北亚 2025 年 9 月 24 日价格为 841.00 美元/吨，较前值 846.00 美元/吨下跌 0.59% [1] - 环氧乙烷华东地区 2025 年 9 月 25 日厂价为 6300.00 元/吨，较前值无变化 [1] - 甲醇 MA 2025 年 9 月 25 日价格为 2255.00 元/吨，较前值无变化 [1] - 含税褐煤 3500 内蒙古 2025 年 9 月 25 日坑口价为 290.00 元/吨，较前值无变化 [1] - DCE EG 主力合约 2025 年 9 月 25 日收盘价为 4246.00 元/吨，较前值 4234.00 元/吨上涨 0.28%；结算价为 4249.00 元/吨，较前值 4227.00 元/吨上涨 0.52% [1] - DCE EG 近月合约 2025 年 9 月 25 日收盘价为 4175.00 元/吨，较前值 4139.00 元/吨上涨 0.87%；结算价为 4175.00 元/吨，较前值 4139.00 元/吨上涨 0.87% [1] - 乙二醇华东地区 2025 年 9 月 25 日市场价中间价为 4300.00 元/吨，较前值无变化 [1] - CCFEI 价格指数乙二醇 MEG 内盘 2025 年 9 月 25 日价格为 4305.00 元/吨，较前值无变化 [1] - 近远月价差 2025 年 9 月 25 日为 74.00 元/吨，较前值 88.00 元/吨减少 14.00 元 [1] - 外盘石脑油制乙二醇 2025 年 9 月 24 日价格为 130.86 美元/吨，较前值 120.46 美元/吨增加 10.40 美元 [1] - 外盘乙烯制乙二醇 2025 年 9 月 24 日价格为 139.65 美元/吨，较前值 142.90 美元/吨减少 3.25 美元 [1] - CCFEI 价格指数涤纶 DTY 2025 年 9 月 25 日价格为 8475.00 元/吨，较前值 8525.00 元/吨下跌 0.59% [1] - CCFEI 价格指数涤纶 POY 2025 年 9 月 25 日价格为 6850.00 元/吨，较前值 6900.00 元/吨下跌 0.72% [1] - CCFEI 价格指数涤纶短纤 2025 年 9 月 25 日价格为 665.00 元/吨，较前值 660.00 元/吨上涨 0.23% [1] - 基差 2025 年 9 月 25 日为 59.00 元/吨，较前值 71.00 元/吨减少 12.00 元 [1] - CCFEI 价格指数瓶级切片 2025 年 9 月 25 日价格为 5790.00 元/吨，较前值 5750.00 元/吨上涨 0.70% [1] 开工及负荷率情况 - 乙二醇综合开工率 2025 年 9 月 25 日为 62.6%，较前值无变化 [1] - 乙二醇（石油制）开工率 2025 年 9 月 25 日为 65.72%，较前值无变化 [1] - 乙二醇（煤制）开工率 2025 年 9 月 25 日为 58.14%，较前值无变化 [1] - PTA 产业链聚酯工厂负荷率 2025 年 9 月 25 日为 87.81%，较前值 87.73%上涨 0.08% [1] - PTA 产业链江浙织机负荷率 2025 年 9 月 25 日为 69.19%，较前值 67.55%上涨 1.64% [1] 毛利情况 - MTO MEG 制税后毛利 2025 年 9 月 25 日为 1519.03 元/吨，较前值 1533.69 元/吨减少 4.66 元 [1] - 煤合成气法税后装置毛利 2025 年 9 月 25 日为 293.81 元/吨，较前值 287.17 元/吨增加 6.64 元 [1]

美联储降息预期次数减少使贵金属价格承压 贵金属周报-黄金和白银 2025年9月25日 研究所 王文虎 从业资格证号：F03087656 投资咨询从业资格证号：Z0019472 联系方式：021-51801878 黄金和白银 1、美联储主席鲍威尔表示利率仍具限制性，未来降息路径需平衡就业和通胀，叠加美国9月SPGI制造和 服务业PMI均大于50，8月新屋销售为80万套远高于预期和前值，使市场预期美联储26年降息由3次减至2次。 2、欧元区与德法9月制造业PMI为49.5/48.5/48.1均低于预期和前值，消费端通胀可控和经济表现趋弱 3、英国9月SPGI制造(服务)业PMI为46.2(51.9)低(低)于预期和前值，但因消费端通胀CPI仍处高位，使 英国央行2025年底前或最多降息1次。 4、日本央行表示若经济和通胀按照预期运行，则可能继续加息，但国内政治不稳定增添不确定性。 投资策略：美联储未来降息预期次数减少，短期或使贵金属价格有所调整；但是考虑到全球多国财政赤 字扩张预期，俄乌和巴以冲突等地缘政治风险难解，全球多国央行持续购买黄金，中长期或支撑贵金属价格； 建议投资者前期部分高成本多单逢高止盈，并等待价 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储主席鲍威尔表示利率仍具限制性，未来降息路径需平衡就业和通胀，美国9月SPCI制造和服务业PMI均大于50，8月新屋销售远超预期和前值，市场预期美联储26年降息由3次减至2次，短期或使贵金属价格调整；但考虑全球多国财政赤字扩张预期、地缘政治风险难解、全球多国央行持续购买黄金，中长期或支撑贵金属价格 [1] 各部分总结 贵金属市场数据 - 上海黄金收盘价856.27元/克，较昨日变化6.69元，较上周变化31.74元；成交量48028.00，持仓量216554.00；库存60543.00（十克） [1] - 上海日银收盘价9811.00元/十克，较昨日变化74.00元，较上周变化538.00元；成交量548328.00，持仓量3313040.00；库存1203523.00（十克） [1] - 国际黄金COMEX期货活跃合约收盘价3727.50美元/盎司，较昨日变化 - 28.40美元，较上周变化41.00美元；成交量 - 53023.00，持仓量401327.00；库存39807223.45（金衡盎司） [1] - 国际白银COMEX期货活跃合约收盘价44.12美元/盎司，较昨日变化 - 0.15美元，较上周变化1.24美元；成交量 - 15178.00，持仓量 - 1973.00；库存526748211.09（金衡盎司） [1] 重要资讯 - 贝森特不理解鲍威尔“退缩”，敦促年底前降息100 - 150个基点，正面试11位美联储主席候选人；美财政部准备买阿根廷美元债，正讨论200亿美元货币互换额度 [1] - 美国正式公告实施美欧贸易协议，8月1日起征收欧盟汽车关税降至15% [1] 交易策略 - 前期部分高成本多单逢高止盈，等待价格回落后布局多单；伦敦金关注3400 - 3500附近支撑位及3840 - 4065附近压力位，沪金800 - 810附近支撑位及880 - 930附近压力位，伦敦银39 - 40附近支撑位及45.3 - 47.5附近压力位，沪银9500 - 9700附近支撑位及10500 - 11350附近压力位 [1]