报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱市场供需矛盾持续，玻璃和纯碱期货盘面震荡运行，玻璃需关注冷修及宏观政策，纯碱需关注下游需求[1] - 双硅市场建材消费下降，硅锰和硅铁期货主力承压回落，硅锰关注基差、成本及产量变化，硅铁关注成本及产区政策[3] 根据相关目录分别进行总结 玻璃纯碱市场 - 市场分析：玻璃期货盘面震荡偏弱，现货成交重心下移，厂家库存5822.7万重箱，环比减少2.05%；纯碱期货盘面窄幅震荡，下游观望，本周产量73.54万吨，环比增加4.48%，库存149.43万吨，环比减少2.88%[1] - 供需与逻辑：玻璃产线冷修增加使供应收缩、需求好转，但供需矛盾仍大，库存高位；纯碱成本支撑减弱，库存高位，后续浮法玻璃冷修或增加，重碱需求面临挑战[1] - 策略：玻璃和纯碱均为震荡，跨期和跨品种无策略[2] 双硅市场 - 市场分析：硅锰期货主力随黑色走势承压回落，北方市场价格5490 - 5550元/吨，南方市场价格5550 - 5600元/吨；硅铁主力合约午盘后承压回落，72硅铁自然块现金含税出厂5100 - 5200元/吨，75硅铁价格报5600 - 5700元/吨[3] - 供需与逻辑：硅锰企业亏损，高产量高库存高成本低需求，需低价压制产量，港口锰矿库存高位；硅铁需求转弱，企业主动降开工率，库存回落[3] - 策略：硅锰和硅铁均为震荡[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对钢材、铁矿、双焦、动力煤等黑色建材品种进行分析，认为钢材市场成交转弱价格震荡下行，铁矿铁水产量下滑价格小幅回落，双焦开启新一轮提降价格震荡下行，动力煤港口和产区煤价均下跌 [1][3][4][6]。 各品种总结 钢材 - 市场分析：昨日螺纹钢期货主力合约收于3069元/吨，热卷主力合约收于3238元/吨；现货方面五大材产量、库存、需求均下降，成交整体偏弱，盘面和主流地区价格下跌，期现低价出货为主 [1] - 供需与逻辑：建材供需基本面持续改善，消费和产量均下降，库存压力缓解；板材供需基本面改善不足，高库存压制价格，需适度减产降低季节性累库压力；关注建材淡季需求对基本面的影响 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [2] 铁矿 - 市场分析：昨日铁矿石期货价格震荡偏弱，唐山港口进口铁矿主流品种价格偏弱，贸易商报盘积极性一般，钢厂采购以刚需为主；全国主港铁矿累计成交99.1万吨，环比上涨38.60%，本周247家钢厂日均铁水229.20万吨，环比减少3.10万吨 [3] - 供需与逻辑：本期铁矿石发运微增，日均铁水产量持续回落，供需矛盾积累，总库存连续攀升，若外在因素解除库存集中释放，矿价将面临巨大压力，关注后续谈判进展 [3] - 策略：单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权均无 [3] 双焦 - 市场分析：昨日双焦期货主力合约震荡下行；焦炭部分钢厂开启新一轮提降，降幅50 - 55元/吨；焦煤主产区煤价延续跌势，进口蒙煤口岸交易冷清，部分蒙5原煤成交降至950 - 960元/吨左右 [4] - 供需与逻辑：焦炭看跌预期浓厚，原料刚需支撑偏弱，铁水产量下行，刚需走弱，关注原料煤价格及铁水产量变动；焦煤情绪偏弱，下游需求释放有限，煤价承压 [4][5] - 策略：焦煤和焦炭均为震荡，跨品种、跨期、期现、期权均无 [5] 动力煤 - 市场分析：产地主产区煤价持续震荡下行，市场观望情绪主导，个别煤矿检修供应略有收紧，港口价格持续下跌，贸易商观望，需求不足，部分煤矿库存压力增加；北港市场弱势运行，上游报价下跌，下游需求萎靡，成交冷清，货源流动性偏弱；进口内外贸价格均快速下跌，进口煤下跌更快，保持性价比优势 [6] - 需求与逻辑：近期市场悲观情绪蔓延，煤价震荡运行，中长期供应宽松格局未改，关注非电煤的消费和补库情况 [6] - 策略：无 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 人民币震荡偏强，经济预期差中性、中美利差利好人民币、贸易政策不确定性中性，预计美元兑人民币维持7.05–7.10区间震荡，若美国核心数据显著弱于预期或中国外需继续改善，人民币短线上行概率加大，但短期内突破7.0的概率较小 [35] 各部分总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示人民币有升值趋势，Put端波动率高于Call端 [4] 政策观察 - 逆周期因子的调节方向由负向重新回到0%以上，三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差波动 [9] 基本面及观点 宏观 - 美国、欧洲降息计价分化，TGA账户12月3日9085亿维持高位，10月存款机构准备金余额2.94万亿，较之前减少1234亿，非美央行降息步伐整体转缓，部分转为加息预期 [16] - 美联储以9:3通过12月议息决定，将联邦基金利率下调25bp至3.50%–3.75%，多位美联储官员发表不同言论，对政策走向看法不一 [18][19] - 美联储主席候选人核心角逐在沃勒和哈塞特之间，不同人选胜出会带来不同市场影响 [20] - 中国经济风险上升，经济结构分化，11月进出口回升，10月工作日减少拖累数据，11月有望小幅回升，12月政治局会议显示政策预期回摆 [26] - 11月中国出口回升，转口特征延续，分项普遍回落，稀土、机电产品、汽车仍有韧性，市场对出口呈一致乐观预期，需关注意外下修冲击风险 [28] 核心图表 - 美国政府重新开门，关注关门期间对经济冲击，就业权威下降、通胀等待数据、经济预期上修，PMI有所回落，10月地产销售微升 [22] 经济 - 美国11月制造业新订单、就业、交付负贡献，物价、产出正贡献；服务业物价正贡献，就业、进口负贡献 [23] 12月政治局对2026年任务部署 - 内需坚持内需主导，建设强大国内市场；科技/产业坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能；改革坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力；开放坚持对外开放，推动多领域合作共赢；城乡坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动；绿色坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型；民生坚持民生为大，努力为人民群众多办实事；防风险坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险 [30] 总体观点 - 现状方面经济预期差中性、中美利差利好人民币、贸易政策不确定性中性；策略上预计美元兑人民币维持7.05–7.10区间震荡，美元受降息与流动性预期压制，美国经济数据稳健预期及政策不明令方向性受限，若美国核心数据显著弱于预期或中国外需继续改善，人民币短线上行概率加大，但短期内突破7.0的概率较小 [35] 2026年情境推演 - 不同时间节点有不同事件，包括美联储主席候选人确定、会议召开、政府工作报告、全国两会、鲍威尔任期到期等，涉及库存周期转折、政策再平衡、关税再博弈等情况 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给关注“反内卷”，需求关注“增收计划”，2026年经济目标从“以进促稳”转向“提质增效”，宏观政策力度趋弱 [2] - 财政政策从“增”转向“稳”，强调“严肃财经纪律” [2] - 货币政策宽松增量有限，焦点转向信用扩张，重点关注扩大内需等领域 [3] - 2026年重点任务包括内需上“收入倍增计划”可期，创新上服务业“扩能提质”和“金融科技”或成亮点，风险上地方债将“积极有序”化解 [3] 根据相关目录分别进行总结 策略摘要 - 中央经济工作会议12月10 - 11日在北京举行，习近平总结2025年经济工作，部署2026年工作 [1] - 2025年宏观政策保持定力，经济向新向优发展，驱动现代化产业体系建设推进 [7] - 宏观环境从“战略防守”向“战略相持”切换，经济工作“以我为主”，政府向服务型转变 [7] - 2026年外部需求不稳定上升，国内需扩大内需，政策缺乏增量，关注政策协同 [8] 首段 - 2025年和2024年中央经济工作会议首段表述无变化 [10][11][12] 回顾 - 2025年称当年“很不平凡”，经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进 [14] - 与2024年相比，对今年性质、经济形势、生产力表述有变化 [16] 认识 - 2025年经济工作会议“经济工作”认识论段落前置，凸显“以我为主”理念 [19][21] - 战略自主性增强，强调挖掘国内经济潜能，政府向服务型转变，关注国内市场建设 [21][22] 现状 - 2025年指出我国经济供强需弱矛盾突出，是发展转型中的问题，可解决 [23] - 与2024年相比，对问题表述有变化，外部环境影响正负皆有，国内聚焦“供强需弱” [25][26] 要求 - 2026年做好经济工作要坚持稳中求进，统筹国内经济和国际经贸斗争等，扩大内需优先于优化供给 [28][31][32] 目标 - 2026年经济工作删去四大目标，从“以进促稳”转向“提质增效”，宏观政策力度趋弱 [2][44][45] - 财政政策从“增”转“稳”，货币政策宽松增量有限，焦点转向信用扩张，关注政策协同 [45][46] 任务 - 2026年重点任务包括坚持内需主导、创新驱动等八个方面 [49] - 与2025年相比，内需上“增收计划”扩围，“两新”“两重”项目优化，城市更新表述低预期 [60] - 创新上人才是首要任务，服务业“扩能提质”和金融科技服务是亮点 [61] - 改革上“反内卷”转至改革部分，中小金融机构“减量提质” [61] - 风险上“防风险”任务顺序后置，房地产要稳定市场，地方债要“积极有序”化解 [63] 方法 - 2026年强调着力解决存在的困难问题，是经济结构问题，需改革解决 [66][67][68] 行动 - 2026年强调树立和践行正确政绩观，按规律办事，经济呈现结构性特征 [69][70][71] 跨年 - 2026年要求做好岁末年初商品保供，防止事故，化解社会矛盾 [72][73][74]

股指期权日报 | 2025-12-11 股指期权日报 股指期权市场概况 期权成交量 2025-12-10，上证50ETF期权成交量为57.54万张；沪深300ETF期权（沪市）成交量为80.46万张； 中证500ETF期权（沪市）成交量为92.39万张；深证100ETF期权成交量为5.97万张； 创业板ETF期权成交量为208.29万张；上证50股指期权成交量为3.55万张； 沪深300股指期权成交量为9.74万张；中证1000期权总成交量为24.06万张。 期权PCR 上证50ETF期权成交额PCR报0.85，环比变动为+0.15；持仓量PCR报0.98，环比变动为-0.03； 沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报1.00，环比变动为+0.27；持仓量PCR报1.10，环比变动为+0.00； 中证500ETF期权（沪市）成交额PCR报0.93，环比变动为+0.09；持仓量PCR报1.23，环比变动为+0.00 ； 深圳100ETF期权成交额PCR报0.90 ，环比变动为+0.08；持仓量PCR报1.35；环比变动为+0.01； 创业板ETF期权成交额PCR报0.82，环比变动为+0.23 ；持仓量PC ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注上游价格分化情况及年末下游促销进展，综合分析各行业中观事件及数据变化，以把握投资机会[1] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：2025年11月全国居民消费价格同比涨0.7%、环比降0.1%，全国工业生产者出厂价格同比降2.2%、环比涨0.1% [1] - 服务行业：美联储降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%；“十五五”时期要推动零售业高质量发展 [2] 行业总览 - 上游：黑色领域铁矿石价格回落多，能源领域液化天然气价格回升，有色领域铜、锌价格上行 [3] - 中游：化工领域PX、PTA、聚酯、尿素开工率年末回落，能源领域电厂耗煤量升高，基建领域沥青开工回落暂缓 [3] - 下游：地产领域一、二、三线城市商品房销售回升，服务领域国内、国际航班班次回落 [3] 重点行业价格指标跟踪 - 农业：玉米现货价2235.7元/吨、同比涨0.45%，鸡蛋现货价6.6元/公斤、同比涨1.07% [40] - 有色金属：铜现货价91696.7元/吨、同比涨2.96%，锌现货价23032.0元/吨、同比涨1.18% [40] - 黑色金属：螺纹钢现货价3198.5元/吨、同比降0.96%，铁矿石现货价796.0元/吨、同比降2.06% [40] - 非金属：玻璃现货价13.7元/平方米、同比降0.73%，天然橡胶现货价14800.0元/吨、同比降0.56% [40] - 能源：WTI原油现货价58.3美元/桶、同比降0.67%，Brent原油现货价61.9美元/桶、同比降0.82% [40] - 化工：PTA现货价4637.0元/吨、同比降1.45%，聚乙烯现货价6781.7元/吨、同比降1.74% [40] - 地产：建材综合指数同比降0.97%，混凝土价格指数全国指数90.4、同比持平 [40]

MPOB报告发布，棕榈油累库承压 油脂观点 市场分析 油脂日报 | 2025-12-11 期货方面，昨日收盘棕榈油2605合约8542.00元/吨，环比变化-106元，幅度-1.23%；昨日收盘豆油2605合约8000.00 元/吨，环比变化+16.00元，幅度+0.20%；昨日收盘菜油2605合约9443.00元/吨，环比变化+50.00元，幅度+0.53%。 现货方面，广东地区棕榈油现货价8680.00元/吨，环比变化+100.00元，幅度+1.17%，现货基差P05+138.00，环比 变化+206.00元；天津地区一级豆油现货价格8410.00元/吨，环比变化+60.00元/吨，幅度+0.72%，现货基差 Y05+410.00，环比变化+44.00元；江苏地区四级菜油现货价格9690.00元/吨，环比变化+50.00元，幅度+0.52%，现 货基差OI05+247.00，环比变化+0.00元。 近期市场咨询汇总：加拿大菜籽(1月船期)C&F价格516美元/吨，与上个交易日相比上调4美元/吨；加拿大菜籽(3月 船期)C&F价格525美元/吨，与上个交易日相比上调4美元/吨。阿根廷豆油(1月船期)C&F价 ...

新能源及有色金属日报 | 2025-12-11 几内亚GIC矿预期复产在即 重要数据 铝现货方面：SMM数据，华东A00铝价21770元/吨，较上一交易日变化-110元/吨，华东铝现货升贴水-90元/吨， 较上一交易日变化0元/吨；中原A00铝价21660元/吨，现货升贴水较上一交易日变化30元/吨至-200元/吨；佛山 A00铝价录21670元/吨，较上一交易日变化-100元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化10元/吨至-190元/吨。 铝期货方面：2025-12-10日沪铝主力合约开于21805元/吨，收于21935元/吨，较上一交易日变化-55元/吨，最 高价达22025元/吨，最低价达到21735元/吨。全天交易日成交159863手，全天交易日持仓185806手。 库存方面，截止2025-12-10，SMM统计国内电解铝锭社会库存59.5万吨，较上一期变化-0.1万吨，仓单库存68587 吨，较上一交易日变化724吨，LME铝库存520800吨，较上一交易日变化-2500吨。 氧化铝现货价格：2025-12-10SMM氧化铝山西价格录得2790元/吨，山东价格录得2740元/吨，河南价格录得 2820 ...

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆均为中性评级 [3][6][9] 报告核心观点 - 短期郑棉预计延续区间震荡，中长期在下游产能扩张、进口量预期低位情况下，新年度供需预计不会太宽松，季节性压力后棉价偏乐观 [3] - 郑糖基本面驱动向下，但估值偏低，榨季初期糖厂挺价，短期下跌空间受限，需关注资金面扰动 [6] - 纸浆前期利空被消化，受空头回补及海外供应扰动期价上涨，但供需面未实质改善，限制浆价上行空间，需关注剩余布针仓单问题 [9] 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘棉花2601合约13780元/吨，较前一日变动+40元/吨，幅度+0.29% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价14830元/吨，较前一日变动 - 13元/吨，现货基差CF01 + 1050，较前一日变动 - 53；全国均价15004元/吨，较前一日变动+5元/吨，现货基差CF01 + 1224，较前一日变动 - 35 [1] - USDA12月报告显示，2025/26年度全球棉花产量环比调减、消费环比调减、期初库存增加致期末库存环比微增，主产棉国调整以美国为主；2024/25年度全球棉花总产预期环比基本持平，消费预期小幅调减，出口预期小幅减幅，上年度期末库存小幅增加 [1] 市场分析 - 国际上，北半球新棉集中上市，供应压力大，全球纺织终端消费疲软，短期ICE美棉承压；中长期美棉处低估值区间，下跌空间不大但向上驱动不明，需关注销售情况 [2] - 国内25/26年度棉花预计增产，疆棉采收近尾声产量预期回升，四季度新棉集中上市商业库存季节性回升，短期供应充裕，郑棉受套保盘压制；需求端进入淡季下游需求偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，棉价下方空间受限 [2] 策略 - 中性，短期郑棉延续区间震荡，中长期棉价偏乐观，关注明年棉花目标价格政策变化 [3] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘白糖2601合约5328元/吨，较前一日变动 - 15元/吨，幅度 - 0.28% [3] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5370元/吨，较前一日变动 - 40元/吨，现货基差SR01 + 42，较前一日变动 - 25；云南昆明地区白糖现货价格5340元/吨，较前一日变动 - 5元/吨，现货基差SR01 + 12，较前一日变动+10 [3] - 泛糖科技12月10日消息，广西2025/26榨季已有64家糖厂开榨，同比减少7家，日榨蔗能力约53.7万吨，同比减少3.9万吨 [3] 市场分析 - 原糖全球丰产格局压制盘面，利空基本在盘面反映，短期下跌空间有限，短中期难有起色，长期看明年天气和主产国政策 [4] - 郑糖国内食糖预计第三年增产，广西糖厂陆续开榨供应季节性增长；进口端巴西配额外进口利润高，7 - 10月进口放量，供应压力大；今年糖浆管控政策趋严，但10月国内2106项下进口减量低于预期，关注后期进口量 [4][5] 策略 - 中性，基本面驱动向下，但估值偏低，榨季初期糖厂挺价，郑糖短期下跌空间受限，关注资金面扰动 [6] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘纸浆2605合约5436元/吨，较前一日变动+50元/吨，幅度+0.93% [7] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5500元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05 + 64，较前一日变动 - 50；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5005元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05 - 431，较前一日变动 - 50 [7] - 昨日进口木浆现货市场基本企稳整理，个别涨跌互现，上海期货交易所主力合约价格偏弱调整，下游采浆意愿不强，市场交投淡，山东、江浙沪市场个别牌号价格有涨跌；浆企挺价，进口阔叶浆可流通货源偏紧，贸易商惜售，下游接受高价积极性一般，山东市场个别牌号价格上探；进口本色浆及进口化机浆市场交投不旺，价格盘整 [7] 市场分析 - 供应方面，海外浆厂停机检修消息不断，Domtar关闭加拿大Crofton纸厂（年产38万吨狮牌漂白针叶浆），芬林集团Rauma浆厂65万吨针叶浆产能临时停产，芬林芬宝公司为Joutseno纸浆厂重大生产削减做准备 [8] - 需求方面，10月欧洲港口木浆库存环比下降需求好转；国内虽有大量成品纸产能投产，但终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率不高，产量无明显增加，行业利润收缩，下游纸厂采购谨慎，港口库存处历史高位 [8] 策略 - 中性，前期利空消化，受空头回补及海外供应扰动期价上涨，但供需面未实质改善限制浆价上行，关注剩余布针仓单问题 [9]

FICC日报 | 2025-12-11 联储如期降息，提振权益市场情绪 市场分析 联储如期降息。宏观方面，国家统计局公布数据显示，中国11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月以来最高；核心 CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上。11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨，高基数下同比降幅 扩大至2.2%。海外方面，美联储货币政策委员会会后公布，降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%– 3.75%。为维持银行体系流动性充足，自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划。美联储点阵图预 测显示在2026年和2027年各有一次25个基点的降息。鲍威尔在新闻发布会上表示，货币政策无预设路径，将逐次 会议依据数据决策。 股指探底回升。现货市场，A股三大指数探底回升，沪指跌0.23%收于3900.50点，创业板指跌0.02%。行业方面， 板块指数涨多跌少，房地产、商贸零售、社会服务、通信行业领涨，银行、电力设备、计算机行业跌幅居前。当 日沪深两市成交额继续回落至1.78万亿元。海外方面，美国三大股指全线收涨，道指涨1.05%报48057.75点。 期指增仓。期货市场，基 ...