报告行业投资评级 - 单边：震荡 - 跨期：观望 - 跨品种：无 [3] 报告的核心观点 - 尿素现货出厂报价达3月指导价，国内处春耕保供稳价关键期，现货出厂价稳定为主，淡储3月全面投放 - 受煤炭情绪偏强影响，尿素盘面提振，现货成交好转，供应端临时故障增加致供应量小幅下降，需求端中部返青肥接近尾声、华南西南春耕推进中，复合肥开工回升、前期低价订单走货好但高价市场有抵触，三聚氰胺市场情绪好、价格上涨、开工回升、刚需采购 - 受国际地缘冲突影响，盘面和现货整体情绪较好，订单略有增长，厂内和港口库存去库，伊朗局势使国际尿素价格大幅上涨，但国内出口配额暂无新消息，海外高价难传导至国内市场，后续需关注出口动态、淡储投放节奏和现货采购情绪持续性 [2] 根据相关目录分别总结 尿素基差结构 - 2026 - 03 - 23，尿素主力收盘1884元/吨（+43）；河南小颗粒出厂价1860元/吨（0）；山东地区小颗粒报价1870元/吨（+0）；江苏地区小颗粒报价1870元/吨（+10）；小块无烟煤800元/吨（+0）；山东基差 - 14元/吨（-43）；河南基差 - 24元/吨（-43）；江苏基差 - 14元/吨（-33） [1] 尿素产量 - 截至2026 - 03 - 23，企业产能利用率92.19%（0.08%） [1] 尿素生产利润与开工率 - 尿素生产利润305元/吨（+0），截至2026 - 03 - 23企业产能利用率92.19%（0.08%） [1] 尿素外盘价格与出口利润 - 出口利润2857元/吨（+486），受国际地缘冲突和伊朗局势影响国际尿素价格大幅上涨，但国内出口配额暂无新消息，海外高价难传导至国内市场 [1][2] 尿素下游开工与订单 - 截至2026 - 03 - 23，复合肥产能利用率49.97%（+4.41%）；三聚氰胺产能利用率为59.31%（+5.96%）；尿素企业预收订单天数8.29日（+0.23） [1] 尿素库存与仓单 - 截至2026 - 03 - 23，样本企业总库存量为80.89 万吨（-14.87），港口样本库存量为16.70 万吨（-2.20） [1]

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝谨慎偏多，铝合金谨慎偏多；套利：中性 [9] 报告核心观点 - 原油价格回落使市场对衰退交易的恐慌情绪下滑，沪铝价格小幅反弹，海外供应减产、库存下滑，下游采购积极性提高，社会库存拐点或将来临，长期基本面供需偏乐观，但短期中东运输受阻对国内出口市场有担忧，下游加工厂有保值需求可逢低买入保值，投机者待风险情绪稳定后参与；新疆电解铝厂招标氧化铝，几内亚将明确铝土矿出口限制政策，成本支撑抬升，氧化铝供需过剩，进口窗口打开使国内供应压力或加剧，盘面升水使现货未体现过剩，短期氧化铝价格随原油价格波动，长期价格重心因原料扰动而上移 [7][8] 相关目录总结 铝现货 - 华东A00铝价23440元/吨，较上一交易日变化 -630元/吨，华东铝现货升贴水 -150元/吨，较上一交易日变化20元/吨；中原A00铝价23410元/吨，现货升贴水较上一交易日变化40元/吨至 -180元/吨；佛山A00铝价23410元/吨，较上一交易日变化 -650元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化5元/吨至 -175元/吨 [2] 铝期货 - 2026 - 03 - 23日沪铝主力合约开于24100元/吨，收于23555元/吨，较上一交易日变化 -330元/吨，最高价达24180元/吨，最低价达23270元/吨，全天成交585888手，持仓266791手 [3] 库存 - 截止2026 - 03 - 23，国内电解铝锭社会库存133.7万吨，较上一期变化 -0.2万吨，仓单库存403360吨，较上一交易日变化 -198吨，LME铝库存427675吨，较上一交易日变化 -2000吨 [3] 氧化铝现货价格 - 2026 - 03 - 23山西价格2770元/吨，山东价格2730元/吨，河南价格2780元/吨，广西价格2755元/吨，贵州价格2790元/吨，澳洲氧化铝FOB价格302美元/吨 [3] 氧化铝期货 - 2026 - 03 - 23氧化铝主力合约开于3055元/吨，收于3093元/吨，较上一交易日收盘价变化88元/吨，变化幅度2.93%，最高价3116元/吨，最低价3027元/吨，全天成交740278手，持仓246810手 [3] 铝合金价格 - 2026 - 03 - 23保太民用生铝采购价格17600元/吨，机械生铝采购价格18000元/吨，价格环比昨日变化 -100元/吨；ADC12保太报价23800元/吨，价格环比昨日变化 -100元/吨 [4] 铝合金库存 - 铝合金社会库存5.38万吨，厂内库存8.15万吨 [5] 铝合金成本利润 - 理论总成本23604元/吨，理论利润896元/吨 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 期权成交量 - 2026年3月20日上证50ETF期权成交量为121.55万张，沪深300ETF期权（沪市）成交量为138.67万张，中证500ETF期权（沪市）成交量为238.88万张，深证100ETF期权成交量为10.64万张，创业板ETF期权成交量为288.96万张，上证50股指期权成交量为6.15万张，沪深300股指期权成交量为17.77万张，中证1000期权总成交量为46.73万张 [1] - 各期权看涨、看跌及总成交量情况：上证50ETF期权看涨68.63万张、看跌46.26万张、总114.90万张；沪深300ETF期权（沪市）看涨84.06万张、看跌68.60万张、总152.66万张；中证500ETF期权（沪市）看涨116.73万张、看跌124.02万张、总240.75万张；深证100ETF期权看涨6.82万张、看跌7.06万张、总13.89万张；创业板ETF期权看涨130.40万张、看跌158.56万张、总288.96万张；上证50股指期权看涨2.73万张、看跌3.42万张、总6.15万张；沪深300股指期权看涨9.10万张、看跌6.96万张、总16.05万张；中证1000股指期权看涨25.37万张、看跌21.36万张、总46.73万张 [19] 期权PCR - 上证50ETF期权成交额PCR报1.50，环比变动为 +0.12，持仓量PCR报0.67，环比变动为 -0.05；沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报1.07，环比变动为 -0.21，持仓量PCR报0.76，环比变动为 +0.01；中证500ETF期权（沪市）成交额PCR报1.82，环比变动为 -0.24，持仓量PCR报0.95，环比变动为 -0.08；深圳100ETF期权成交额PCR报0.76，环比变动为 -0.12，持仓量PCR报1.42，环比变动为 -0.12；创业板ETF期权成交额PCR报0.60，环比变动为 -0.24，持仓量PCR报1.44，环比变动为 +0.25；上证50股指期权成交额PCR报1.35，环比变动为 +0.06，持仓量PCR报0.57，环比变动为 -0.04；沪深300股指期权成交额PCR报0.83，环比变动为 -0.33，持仓量PCR报0.68，环比变动为 +0.00；中证1000股指期权成交额PCR报1.13，环比变动为 -0.51，持仓量PCR报0.82，环比变动为 -0.06 [2][34] 期权VIX - 上证50ETF期权VIX报18.03%，环比变动为 +0.77%；沪深300ETF期权（沪市）VIX报19.42%，环比变动为 +0.94%；中证500ETF期权（沪市）VIX报28.55%，环比变动为 +1.07%；深证100ETF期权VIX报23.42%，环比变动为 +0.61%；创业板ETF期权VIX报27.59%，环比变动为 -0.24%；上证50股指期权VIX报19.70%，环比变动为 +0.85%；沪深300股指期权VIX报19.91%，环比变动为 +0.65%；中证1000股指期权VIX报26.86%，环比变动为 +0.30% [3][47]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告展示了2026年3月20日各板块市场流动性情况，包含成交金额、持仓金额、成交持仓比及较上一交易日的变动情况 [1][2] 各目录总结 一、板块流动性 展示各板块成交持仓比、成交额变化率、持仓量、持仓额、成交量、成交额等情况的图表 [4][5][8] 二、股指板块 2026年3月20日成交10102.51亿元，较上一交易日变动 -2.12%；持仓金额14609.28亿元，较上一交易日变动 -5.81%；成交持仓比为67.70%；还有各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化等情况的图表 [1][4][5] 三、国债板块 2026年3月20日成交3475.49亿元，较上一交易日变动 -3.88%；持仓金额8754.91亿元，较上一交易日变动 +0.52%；成交持仓比为38.74%；还有各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化等情况的图表 [1][4][5] 四、基本金属与贵金属（金属板块） 2026年3月20日基本金属成交7708.24亿元，较上一交易日变动 +6.52%；持仓金额6019.54亿元，较上一交易日变动 -2.82%；成交持仓比为132.26%；贵金属成交11809.58亿元，较上一交易日变动 +42.79%；持仓金额4295.12亿元，较上一交易日变动 -7.53%；成交持仓比为330.96%；还有各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化等情况的图表 [1][4][5] 五、能源化工板块 2026年3月20日成交11254.02亿元，较上一交易日变动 -9.22%；持仓金额5654.07亿元，较上一交易日变动 -5.06%；成交持仓比为182.55%；还有主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化等情况的图表 [1][4][5] 六、农产品板块 2026年3月20日成交3830.46亿元，较上一交易日变动 +1.08%；持仓金额6578.59亿元，较上一交易日变动 -0.25%；成交持仓比为58.00%；还有主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化等情况的图表 [1][4][5] 七、黑色建材板块 2026年3月20日成交2344.42亿元，较上一交易日变动 +37.53%；持仓金额3247.12亿元，较上一交易日变动 +1.87%；成交持仓比为71.17%；还有各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化等情况的图表 [2][4][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月28日以来中东地缘冲突不断，国际原油价格大幅上涨，纯碱期货价格先涨后跌，当前已跌回冲突发生之前 [2][13] - 成本端，国内纯碱生产企业能源主要为煤炭，中东地缘冲突使海外煤价上涨，国内煤炭市场相对谨慎，短期对纯碱成本影响有限，后续国内煤价若持续上行或支撑成本 [2][21] - 供应端，自2023年下半年以来纯碱行业产能快速扩张，2026年1 - 2月新增355万吨产能，未来两年仍处于投产周期，预计2026年产量增幅5.4%，总产量提升200万吨，加深供应过剩局面 [3][28] - 需求端，房地产走弱，浮法玻璃企业亏损，光伏行业产能过剩，2026年浮法与光伏玻璃偏弱拖累重碱需求，预计全年纯碱总需求同比下降5.1%，净减190万吨，重碱同比降20%、净减422万吨，轻碱同比增138%、净增232万吨 [3][75] - 净出口方面，国内纯碱出口持续高增，中东地缘冲突对全球纯碱供需格局影响有限，中国纯碱成本优势显著，预计2026年纯碱净出口309万吨，同比大幅增加 [4][76] - 库存端，预计全年供应增加5.4%，需求减少5.1%，供需延续宽松格局，上半年库存或平稳，下半年持续走高，预计年底总库存累积至360万吨，高于往年 [5][83] - 策略为等待地缘冲突缓和，择机逢高卖出套保 [6] 根据相关目录分别进行总结 一、中东地缘冲突扰动，纯碱价格冲高回落 - 2月28日以来中东地缘冲突使国际原油价格大幅上涨，WTI原油较年初上涨68%，布伦特原油较年初上涨近79%，纯碱期货价格先涨后跌，已跌回冲突前 [13] - 3月全国重碱市场主流均价环比上调，盘面价格回落使现货价格松动，期现货均先涨后跌，基差小幅收窄 [16] - 国内纯碱生产企业能源主要为煤炭，占生产成本约1/3，中东地缘冲突使海外煤价上涨，国内煤炭市场谨慎，短期对纯碱成本影响有限，后续国内煤价若上行或支撑成本 [21] - 近期煤炭价格震荡下行，纯碱利润好转，联碱法装置利润为227.5元，氨碱法装置利润约为 - 25.3元 [21] 二、新增产能持续投放，纯碱产量续创新高 - 2023 - 2025年国内新增纯碱产能分别为395万吨、260万吨和180万吨，2026年1 - 2月新增355万吨产能，最新产能达4465万吨，未来两年仍处于投产周期 [28] - 今年一季度纯碱企业开工率维持在85%左右，新增产能使产量持续走高，2026年1 - 2月全国纯碱产量累计649万吨，同比增7.2%，重碱产量累计348万吨，同比增1.4%，轻碱产量累计302万吨，同比增14.9% [33] - 部分纯碱厂家有小幅检修情况，但产能增加使产量影响有限，预计2026年纯碱月度产量维持在332万吨左右，全年产量增幅5.4%，总产量提升200万吨，加深供应过剩局面 [42] 三、浮法冷修持续，光伏产能过剩，制约纯碱需求 - 受房地产拖累，浮法玻璃日熔量下滑，企业盈利压缩，冷修产线增多，对重碱刚需采购收缩；光伏行业产能过剩，开工率不足60%，对纯碱新增拉动减弱 [46] - 2026年一季度浮法玻璃产线减少，光伏玻璃产线基本持平，1 - 3月浮法和光伏玻璃总日熔量同比下降5%，重碱消耗同比减少5% [46] - 出口退税政策使下游组件企业“抢出口”，短期带动光伏排产增加，库存回落，但透支未来需求，中东地缘冲突或推动能源转型升级，支撑光伏需求 [53] - 一季度轻碱需求表现良好，整体稳中偏强，2026年1 - 2月全国轻碱表需同比增长17.5% [67] - 光伏玻璃供应过剩难以扭转，预计对重碱需求拉动下滑，预计2026年纯碱总需求同比下降5.1%，净减190万吨，重碱同比降20%、净减422万吨，轻碱同比增138%、净增232万吨 [70][75] 四、中东冲突影响有限，纯碱出口或进一步走高 - 近年来国内纯碱价格低迷，出口持续高增，2025年出口量达210万吨，2026年1 - 2月累计出口量40万吨，同比增加39% [76] - 中东地缘冲突对全球纯碱供需格局影响有限，海外能源价格上涨或抬升海外纯碱生产成本，中国纯碱成本优势显著，预计2026年纯碱净出口309万吨，同比大幅增加 [76][80] 五、纯碱总库存或持续走高 - 近年来纯碱产能过剩，各环节库存增加，2026年新增产能增加，重碱需求下滑，轻碱需求相对持稳，部分企业库存长期偏高，最新企业库存增至193万吨，样本玻璃厂库存可用天数19.55天，交割库库存28.95万吨，三环节库存加总276万吨，处于同期高位 [79] - 预计全年供应增加5.4%，需求减少5.1%，供需延续宽松格局，上半年库存或平稳，下半年持续走高，预计年底总库存累积至360万吨，高于往年 [83] 六、总结 - 中东地缘冲突使原油价格上涨，纯碱期货价格先涨后跌，当前已跌回冲突前 [85] - 成本端，中东地缘冲突使海外煤价上涨，国内煤炭市场谨慎，短期对纯碱成本影响有限，后续国内煤价若上行或支撑成本 [85] - 供应端，2026年1 - 2月新增355万吨产能，未来两年仍处于投产周期，预计2026年产量增幅5.4%，总产量提升200万吨，加深供应过剩局面 [86] - 需求端，2026年浮法与光伏玻璃偏弱拖累重碱需求，预计全年纯碱总需求同比下降5.1%，净减190万吨，重碱同比降20%、净减422万吨，轻碱同比增138%、净增232万吨 [87] - 净出口方面，国内纯碱出口持续高增，中东地缘冲突对全球纯碱供需格局影响有限，中国纯碱成本优势显著，预计2026年纯碱净出口309万吨，同比大幅增加 [87] - 库存端，预计全年供应增加5.4%，需求减少5.1%，供需延续宽松格局，上半年库存或平稳，下半年持续走高，预计年底总库存累积至360万吨，高于往年 [87] - 中东地缘冲突对国内纯碱市场更多带来情绪及成本端扰动，难以扭转实质性供需矛盾 [88] - 策略为等待地缘冲突缓和，择机逢高卖出套保 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至3月20日10年期美债收益率两周上行24bp至4.39%收益率曲线走熊 美联储维持利率不变鲍威尔表态偏鹰通胀回落停滞受关税、能源及地缘因素影响市场降息预期收缩美债收益率大幅上行 财政方面TGA存款与逆回购工具同步增加对流动性形成双重收紧 美国国债突破39万亿美元财政结构恶化 年初以来美债收益率先下后上近两周短端反弹幅度更大反映市场定价逻辑从衰退避险转向通胀再定价 在增长下行与通胀黏性并存的滞胀初形下美债呈现高波动、低方向性特征 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - **美债利率回顾**：截止3月20日10年期美债收益率两周上升24bp至4.39% 与两周前相比2年期美债收益率走高32bp 30年期美债收益率走高19bp收益率曲线走熊 [3] - **美债市场变动**：3月上旬美债发行久期小幅回落 3年期577.7亿 10年期389.2亿 30年期219.7亿 美国2月财政赤字回落至3075.01亿美元 12个月累计赤字保持1.63万亿美元 [3] - **衍生品市场结构**：美债期货净空头持仓小幅回落 截止3月17日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至477万手 显示利率市场空头对冲需求短期开始有所回落 近期联邦基金利率期货市场维持净空头状态回落至4.23万手 [3] - **美元流动性和美国经济**：货币方面美联储维持利率在3.50%-3.75%不变 鲍威尔表示在通胀改善前不会降息 当前通胀回落停滞受关税、能源价格上涨及地缘政治因素影响 劳动力市场下行风险正在累积 市场对会议反应剧烈降息预期收缩、美债收益率大幅上行 未来债市波动受通胀黏性、能源价格及地缘局势主导 财政方面美国财政TGA存款余额截止3月18日规模两周环比增加288.54亿美元 美联储逆回购工具两周增加118.48亿美元 对银行体系流动性形成双重收紧效应 [4] 重点解读 - 美国国债突破39万亿美元且增速加快 从38万亿升至39万亿仅用时5个月 当前美国债务与GDP之比逼近130%远超60%的国际安全线 债务增速高于经济增速 财政呈现借新还旧特征 年度债务利息支出首次突破1.2万亿美元超越军费成为第二大刚性支出 与社保、医保共同挤压财政空间压缩基建、科研、产业升级等发展性支出 [10] - 2026年初以来美债收益率先下后上呈V型走势 2月受经济增长担忧和降息预期推动10年期收益率下行至3.97% 3月因中东冲突、关税政策等因素降息预期退潮收益率反弹至4.38%以上 近两周短端收益率反弹幅度大于长端 反映市场定价逻辑从衰退避险转向通胀再定价 市场对货币政策难以形成共识 美债呈现高波动、低方向性特征 近期短端利率上行幅度大于长端呈现熊平特征 若二季度关税传导效应确认 短端上行压力大于长端格局或延续 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 拉尼娜和厄尔尼诺气候对中国和东南亚天然橡胶主产区的气候影响整体呈现反向特征，对非洲主产国科特迪瓦主产区的气候影响跟东南亚一致；厄尔尼诺对中国降水偏多集中在上半年，拉尼娜的干旱和低温主要影响在冬春季；东南亚受厄尔尼诺干旱影响覆盖整个割胶季，拉尼娜降雨危害更集中在四季度旺产期 [2][44] - 2009 年以来全球天然橡胶产量同比下降的年份为 2009 年、2014 年、2018 - 2020 年以及 2022 - 2023 年，这些年份均出现不同程度的拉尼娜或厄尔尼诺气候特征 [17][44] - 胶农割胶意愿对天然橡胶产量的影响有时大于天气影响，高额原料价格能促进胶农割胶积极性；目前全球处于拉尼娜气候，预计未来一个月转为厄尔尼诺中性状态，5 - 7 月维持中性状态概率为 55%，6 - 8 月出现厄尔尼诺气候概率为 62%且持续到 2026 年底，今年下半年天然橡胶价格判断需关注主产区气候变化 [3][46] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 天然橡胶原料产出有季节性，开割和停割受当地温度和湿度影响；开割过程中，天气对原料产出影响大，干旱直接影响当下产出，雨水过多会影响割胶活动，但短时间雨水对全年原料产出影响有限，长时间积水会造成不可逆影响；本文梳理历史异常气候年份天然橡胶产量和价格表现，为后期判断提供依据 [10] 拉尼娜及厄尔尼诺气候的界定 - 厄尔尼诺指赤道中东太平洋海水大范围、长时间异常偏暖，形成条件是东风减弱或反转，暖水东移，海温升高，对流和降雨东移；判断标准为 NINO3.4 区海温指数≥ +0.5℃且连续 5 个月以上 [13] - 拉尼娜指赤道中东太平洋海水大范围、长时间异常偏冷，是厄尔尼诺相反状态，形成条件是东风异常增强，暖水西移，冷海水上翻，海温变冷，对流和降雨西移；判断标准为 NINO3.4 区海温指数≤ -0.5℃且连续 5 个月以上 [13][14] - 厄尔尼诺使我国冬季北方偏暖、南方雨水偏多，夏季“南涝北旱”，台风偏少；对东南亚影响为干、热、少雨；拉尼娜使我国“北涝南旱”，冬季偏冷、寒潮多，台风偏多；对东南亚影响为湿、涝、多雨 [15] 近年全球异常气候回顾及橡胶价格表现 - 2009 年 1 - 3 月拉尼娜气候，7 月到 2010 年 3 月厄尔尼诺气候，2010 年 6 月到 2012 年 3 月拉尼娜气候；2009 - 2012 年全球天然橡胶价格及泰国主产区原料价格偏强，2011 年 2 月原料价格达顶峰；2009 年产量环比下降 3.51%，原因是年初原料低价和异常天气，年初降雨多致一季度产量下降，7 月起厄尔尼诺使产量下降；2009 年 8 月泰国白片价格高，割胶活动不受影响，产量下降主要因异常气候；2009 年初东南亚产出下降与原料价格低有关，胶农割胶意愿影响大于天气；2010 - 2011 年拉尼娜气候下产量环比增加，说明拉尼娜对产出影响小，高额原料价格促进割胶积极性 [25][27][45] - 2014 年 10 月到 2016 年 5 月强厄尔尼诺气候，2014 年四季度产量逆季节性下降，受异常天气和原料弱势影响，7 - 9 月产量因干旱和原料价格低下降，9 月价格回升 10 月产量回升，四季度因气候和价格回落产量继续下降；2014 年产量环比下降 1.13%，2015 年产量环比小幅回升仍受天气影响，2015 年四季度泰国原料下行旺季供应未完全释放，2016 年 1 月原料价格低但产出未明显下降，说明原料价格未达低位时割胶活动正常 [32][46] - 2018 年 10 月到 2019 年 5 月弱厄尔尼诺气候，2018 年及 2019 年产量环比连续下降；从新增种植面积看理论产量应上升，但 2017 年产量基数大，叠加厄尔尼诺影响，2018 年产量下降，2019 年产量下降或与原料价格低迷有关 [33] - 2020 年 8 月到 2021 年 4 月拉尼娜气候，2021 年 9 月到 2023 年 1 月拉尼娜气候，2023 年 5 月到 2024 年 5 月强厄尔尼诺气候；2022 年和 2023 年产量环比下降，降幅分别为 1.41%和 1.7%，2023 年降幅大或说明厄尔尼诺影响大于拉尼娜，2023 年旺季价格略高于 2022 年，产量下降更多与气候有关 [40] 结论 - 厄尔尼诺和拉尼娜对中国和东南亚天然橡胶主产区气候影响反向，对科特迪瓦影响与东南亚一致；2009 年以来产量下降年份有不同程度拉尼娜或厄尔尼诺气候特征 [44] - 2009 年产量下降受低价和异常天气影响，胶农割胶意愿影响大于天气；2010 - 2011 年拉尼娜气候下产量增加，说明拉尼娜影响小，高额原料价格促进割胶积极性 [45] - 2014 - 2016 年强厄尔尼诺气候，2014 年产量下降，2015 年产量回升仍受天气影响；目前全球拉尼娜气候将转厄尔尼诺中性，5 - 7 月维持中性概率 55%，6 - 8 月出现厄尔尼诺概率 62%且持续到 2026 年底，下半年天然橡胶价格判断需关注主产区气候变化 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 中东冲突扰动金属市场，短期伊朗及油价主导商品波动，建议股指、贵金属、部分化工品逢低做多[1][3][4] 各部分总结 市场分析 - 重视伊朗局势尾部风险，冲突已超美以预期且美国或增派人手，伊朗局势尾部风险急剧上升，主要影响原油、LPG和航运板块，油价上涨带动油化工和油脂油料，引发通胀和经济衰退担忧，若霍尔木兹海峡长时间阻断，油价及对应板块仍有走高风险[1] - 关注国内两会，2026年经济增长目标4.5% - 5%，赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元；两会期间股商有压力，会后股指回暖；美国2月非农减少、通胀超预期，中国2月出口、进口增速重回两位数，1 - 2月工业增加值增长6.3%，房地产开发投资和新建商品房销售面积同比下降，2月70城房价环比降幅收窄[2] 商品分板块 - 短期伊朗及油价主导商品波动，上周有色板块、贵金属和油价呈反相关，需警惕宏观叙事变化；IEA释放4亿桶原油储备，仍存缺口，关注投放速度；油价上涨带动油化工，欧盟简化天然气进口规则，俄罗斯考虑提前“断气”，韩国启动资源安全危机预警；农产品中油脂油料受油价外溢效应影响；黑色关注国内政策预期和低估值修复可能[3] 策略 - 商品和股指期货方面，建议股指、贵金属、部分化工品逢低做多[4] 要闻 - 欧洲央行称中东冲突带来通胀上行和经济增长下行风险，将根据核心通胀率和传导机制强度做决定，采取数据驱动、逐次会议审议方式[6] - 英国央行以9比0投票维持利率在3.75%不变，预计2 - 3月通胀率上升，对能源冲击第二轮影响保持警惕[6] - 日本央行行长植田和男表示全球经济前景受中东冲突影响，4月会议重新审视价格核心观点，关注物价中位数展望变化[6] - 卡塔尔能源公司CEO称2条LNG生产线和1套GTL装置受损，未来三到五年每年损失1280万吨LNG产能，约占出口量17%，可能宣布不可抗力，年收入损失约200亿美元[6] - 美国国债价格下跌，交易员不再认为美国今年会降息，甚至为加息做对冲准备，市场情绪受长期冲突预期影响[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 期权成交量 - 2026年3月19日上证50ETF期权成交量90.01万张，沪深300ETF期权（沪市）121.31万张，中证500ETF期权（沪市）190.91万张，深证100ETF期权7.94万张，创业板ETF期权194.72万张，上证50股指期权5.57万张，沪深300股指期权13.91万张，中证1000期权46.84万张 [1] - 各期权看涨、看跌及总成交量情况：上证50ETF期权看涨60.59万张、看跌60.96万张、总121.55万张；沪深300ETF期权（沪市）看涨69.75万张、看跌68.92万张、总138.67万张；中证500ETF期权（沪市）看涨105.92万张、看跌132.96万张、总238.88万张；深证100ETF期权看涨6.73万张、看跌3.90万张、总10.64万张；创业板ETF期权看涨85.86万张、看跌108.86万张、总194.72万张；上证50股指期权看涨2.41万张、看跌3.16万张、总5.57万张；沪深300股指期权看涨9.62万张、看跌8.15万张、总17.77万张；中证1000股指期权看涨23.14万张、看跌23.70万张、总46.84万张 [21] 期权PCR - 上证50ETF期权成交额PCR报1.38，环比变动+0.35，持仓量PCR报0.72，环比变动 -0.01；沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报1.28，环比变动+0.11，持仓量PCR报0.75，环比变动 -0.05；中证500ETF期权（沪市）成交额PCR报2.06，环比变动+0.52，持仓量PCR报1.03，环比变动 -0.12；深圳100ETF期权成交额PCR报0.88，环比变动 -0.44，持仓量PCR报1.54，环比变动+0.16；创业板ETF期权成交额PCR报0.84，环比变动+0.02，持仓量PCR报1.20，环比变动 -0.14；上证50股指期权成交额PCR报1.29，环比变动+0.44，持仓量PCR报0.61，环比变动 -0.02；沪深300股指期权成交额PCR报1.16，环比变动+0.12，持仓量PCR报0.69，环比变动 -0.04；中证1000股指期权成交额PCR报1.64，环比变动+0.51，持仓量PCR报0.88，环比变动 -0.03 [2][34] 期权VIX - 上证50ETF期权VIX报17.26%，环比变动+1.43%；沪深300ETF期权（沪市）VIX报18.48%，环比变动+1.22%；中证500ETF期权（沪市）VIX报27.48%，环比变动+1.78%；深证100ETF期权VIX报22.81%，环比变动+1.45%；创业板ETF期权VIX报27.54%，环比变动+1.38%；上证50股指期权VIX报18.85%，环比变动+1.77%；沪深300股指期权VIX报19.26%，环比变动+1.47%；中证1000股指期权VIX报26.55%，环比变动+1.69% [3][47]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 中东地缘局势紧张，霍尔木兹海峡通行LPG船数量低且能源基础设施受袭程度扩大，18号伊朗南帕尔斯气田受袭部分生产设施暂停运转，LPG供应收紧，外盘LPG价格强势进口成本走高，PG盘面大幅上涨弹性提升，3月仓单集中注销压力降低，但需注意市场进入高位后波动加剧 [1] 市场分析 - 3月19日各地区LPG市场价格：山东市场5750 - 5900；华北市场5180 - 5850；华东市场5610 - 6340；沿江市场5860 - 6160；西北市场5000 - 5250；华南市场6050 - 6280 [1] - 2026年4月下半月中国华东、华南冷冻货到岸价格丙烷1090美元/吨涨80美元/吨，丁烷1100美元/吨涨85美元/吨，折合人民币价格丙烷8277元/吨涨615元/吨，丁烷8353元/吨涨653元/吨 [1] 策略 - 单边：短期震荡偏强，观望为主 [2] - 跨期：无 [2] - 跨品种：无 [2] - 期现：无 [2] - 期权：无 [2] 图表信息 - 包含山东、华东、华南、华北、东北、沿江民用液化气现货价格，山东、华东、华北、东北、沿江、西北醚后碳四现货价格，PG期货主力合约、指数、近月合约收盘价，PG期货近月月差，PG期货主力合约、总成交持仓量等图表 [3]