报告基本信息 - 报告行业：油脂 [1] - 报告日期：2025年10月13日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 马来西亚9月底棕榈油库存接近约两年来最高，连续七个月增长，9月末库存较前月增加7.2%至236万吨，虽出口量增加且产出下降 [8] - 棕榈油价格短期快速上扬后市场可能技术调整，部分投资者获利了结，高价抑制买盘需求，盘面有回调风险，豆油和菜油同理，市场缺新利多题材，未突破上方压力，多头资金获利离场致盘面小幅收跌 [8] - 印尼2026年下半年实施强制性B50生物柴油计划或使棕榈油供应趋紧，支撑价格 [8] - 油脂板块多头资金主导，建议低买滚动做多 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 华东转三级菜油现货为OI2601+270，10 - 11月为OI2601+280；华东转一级菜油10月为OI2601+390；华东市场一级豆油基差价格11 - 1月01+230，12 - 2月01+240，1 - 3月01+200，4 - 7月05+250；广东贸易商棕榈油报价暂稳，东莞各厂24度01 - 70，东莞春金24度01+0 [7] 行业要闻 - 2025年9月马来西亚棕榈油产量184.12万吨，较8月下降1.36万吨，环比降0.73%；进口量7.84万吨，较8月增加1.99万吨，环比增33.95%；出口量142.76万吨，较8月增加10.19万吨，环比增7.69%；月末库存236.1万吨，较8月增加15.86万吨，环比增7.2% [9] 数据概览 - 包含华南24度棕榈油现货价格、棕榈油基差变动、豆油基差变动、菜油基差变动、P1 - 5价差、P5 - 9价差、P9 - 1价差、美元兑人民币汇率、美元兑林吉特汇率等图表 [13][14][23][28][29]

报告基本信息 - 报告名称：纸浆日报 [1] - 报告日期：2025 年 10 月 13 日 [2] 报告核心观点 - 节日期间纸浆基本面变化有限，延续低位震荡调整，下游原纸企业采浆积极性不高，多维持刚需采买，双胶纸节后报盘仍有下降，华南地区新增产能逐渐放量，供给压力仍存 [7] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货 01 合约前结算价 5108 元/吨，收盘价 5078 元/吨，整体下跌 0.59% [7] - 山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间 4810 - 6600 元/吨，较上一工作日涨 10 元/吨，山东银星报价 5520 - 5550 元/吨 [7] - 智利 Arauco 公司 9 月木浆外盘报价：针叶浆银星 700 美元/吨，较上月降 20 美元/吨；本色浆金星 590 美元/吨，较上月持平；阔叶浆明星 540 美元/吨，较上月涨 20 美元/吨 [7] - 8 月世界 20 主要产浆国化学浆出货量同比增加 10.3%，其中针叶浆同比 +5%，阔叶浆同比增加 14.7% [7] - 8 月我国纸浆进口总量 265.3 万吨，环比下降 7.9%，同比下降 5.6% [7] - 截至 2025 年 10 月 9 日，主要地区及港口周度纸浆库存量环比下降 0.51% [7] 行业要闻 - 10 月 10 日消息，废纸浆进口引海关重视，多家龙头纸企受邀参加座谈会 [8] - 海关总署 10 月 9 日发布 2025 年第 195 号公告，规范进口再生纸浆申报管理，自 2025 年 10 月 10 日起，进口货物收货人或其代理人申报进口再生纸浆时，应在报关单备注栏注明生产工艺方法（干法或湿法） [8]

行业 生猪日报 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 021-60635727 期货从业资格号：F0230741 ＃summary＃ 日期 2025 年 10 月 13 日 021-60635740 期货从业资格号：F3055047 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures.co m 期货从业资格号：F3076808 021-60635570 期货从业资格号：F03094925 农业产品研究团队 研究员：林贞磊 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 研究员：余兰兰 研究员：王海峰 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 研究员：刘悠然 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 请阅读正文后的声明 期货方面，10 日生猪主力 2601 合约小幅低开后冲高回落震荡走低，尾盘收 阴，最高 12310 元/吨，最低 12130 元/吨，收盘报 12140 元/吨，较昨日跌 0.78%， 指数总持仓增加 17324 手至 27 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅缺乏政策落地的持续支持，在政策主导市中反弹弱于多晶硅，多晶硅反内卷减产利空工业硅需求侧 [5][12] - 9月工业硅产量延续增长，多晶硅减产、有机硅开工率平稳、铝合金和出口稳定，月度刚需有限，10月西南电价上升，供需失衡难改，现货将累库 [5][12] - 政策跟进乏力时工业硅保持弱势，价格在7500 - 10000元/吨宽幅震荡，建议区间操作，政策和产业消息频发时行情波动加剧 [5][12] 各目录总结 工业硅行情回顾及展望 工业硅行情回顾 - 9月工业硅期货和现货价格回归基本面定价，因产业恢复供需平衡政策落实力度不足 [11] - 工业硅现货均价9516元/吨，近2个月涨幅10.19%，不同地区553、421型号价格有差异 [11] 工业硅市场9月展望 - 工业硅缺乏政策支持，反弹弱于多晶硅，多晶硅减产利空其需求 [12] - 9月工业硅产量38.40万吨，多晶硅、有机硅、铝合金和出口对工业硅需求有限，月度刚需约35.5万吨 [12] - 10月西南电价上升，供需失衡难改，现货将累库，价格在7500 - 10000元/吨宽幅震荡 [12] 供应端 - 2025年工业硅月均产量30.98万吨，1 - 7月累计产量218万吨，累计同比降17.56%，不同产区产量同比有增有减 [14] - 9月工业硅产量38.40万吨，现货价格反弹使企业主动去库销售，单吨成本9109.79元/吨，单吨利润130.56元/吨 [15] - 成本端原料主要是电力和碳质还原剂价格，电力价格处丰水季低价区间，9月变化有限，石油焦均价稳定，焦煤和焦炭期货调整削弱成本支撑 [15] - 当前产量下需求无显著增量，多晶硅、有机硅、合金需求和出口量已知，不考虑替代硅供应，供需失衡未改善，盘面触碰万元关口后下跌 [15] 需求端 进出口 - 1 - 7月工业硅进口量5324.11吨，累计同比跌64.53%；出口量414710.96万吨，累计同比降1.04%，降幅收窄，月均出口5.92万吨 [26] - 7月出口量74006.17吨，较上月增8.32%，当月同比增36.75% [26] 有机硅 - 2024年有机硅有效产能353万吨，同比增11.72%；产量252.13万吨，同比增15.75%，产能利用率71.43%，较2023年降5.13个百分点 [27] - 有机硅年度产量折算对工业硅需求量126.01万吨，占工业硅总产量26.77%，市场供需失衡致价格弱势 [27] - 8月有机硅DMC全国市场均价11397元/吨，较上月涨2.12%，较去年同期跌14.75%，6月以来工业硅价格反弹使单体厂亏损加深，减产挺价效果不佳，装置开工率回升 [27] - 9月有机硅单体开工负荷率预估值74.9%，较上月增0.18个百分点；水解物产量预估值22.02万吨，较上月减0.68万吨，较去年同期增1.07万吨，折合单体产量44.04万吨 [29] - 本月装置整体检修增加，突发事件影响浙江局部单体装置复工，唐山三友及山东东岳三期停车，影响本月产量缩减 [29] 多晶硅 - 6月底以来政策托底使多晶硅产量增产，9月平均生产成本41370.13元/吨，单吨理论净利润6753.35元/吨 [35] - 1 - 9月多晶硅累计产量94.64万吨，累计同比降34.86%，可满足下游需求473.20GW，月均产量10.52%，预计可满足下游50GW以上需求 [35] - 硅片和电池片产量稳定，终端需求压力未明显向上游传导，反内卷政策后硅片和电池片涨幅高于组件价格 [35] - 1 - 9月硅片产量488.70GW，累计同比降4.59%，9月产量57.69GW，同比增27.89%；1 - 9月电池片产量481.48GW，累计同比增0.51%，9月产量56.21GW，同比增10.37% [35] - 产业链反内卷涨价使硅片和电池片产量环比和同比走高，终端光伏抢装高基数影响消退，库存大幅去化，9月最后一周硅片库存16.91GW，同比降59.18%；电池片库存9.92GW，同比降64.68% [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全国碳市场价格承压震荡运行,生态环境部将加快建设全国统一碳市场,持续完善制度体系,扩大覆盖范围,提升市场活力,但产业转型升级面临挑战,"两高"项目盲目上马问题需遏制 [4][11] 各目录总结 全国碳市场概况 - 9月全国碳市场综合价格最高价69.49元/吨,最低价57.72元/吨,收盘价较上月最后一个交易日下跌16.35% [7] - 9月挂牌协议交易成交量11,238,793吨,成交额663,715,993.32元;大宗协议交易成交量21,460,114吨,成交额1,339,812,346.42元;单向竞价成交量2,000吨,成交额134,600.00元 [7] - 9月全国碳排放配额总成交量32,700,907吨,总成交额2,003,662,939.74元;2025年1 - 9月成交量98,098,802吨,成交额6,797,362,256.82元 [7] - 2025年10月全国碳排放配额买入、卖出价格预期分别为55.39元/吨、60.63元/吨,中间价58.00元/吨;买入、卖出、中间价格指数分别下跌19.09%、16.23%、17.64% [8] - 2025年12月全国碳排放配额买入、卖出价格预期分别为62.10元/吨、70.45元/吨,中间价66.28元/吨 [8] - 2025年10月中国核证自愿减排量买入、卖出价格预期分别为69.00元/吨、76.83元/吨,中间价72.92元/吨;买入、卖出、中间价格指数分别下跌7.75%、9.29%、8.57% [8] - 1 - 7月火电累计发电量35439.50亿千瓦时,累计同比下降1.30%,降幅收窄;水泥产量9.58亿吨,同比下降4.5%,7月单月产量1.46亿吨,同比下降5.6% [9] - 1 - 7月电解铝累计产量2541.62万吨,累计同比增加2.54%;生铁累计产量50583万吨,同比下降1.3%;粗钢累计产量59447万吨,同比下降3.1% [9][10] 行情要闻 - 生态环境部副部长李高在2025年中国碳市场大会发布《全国碳市场发展报告（2025）》,介绍2024年以来进展和成效,表示将加快建设全国统一碳市场等 [11] - 生态环境部部长黄润秋报告显示我国应对气候变化和碳达峰碳中和工作成效显著,但产业转型升级难度加大,"两高"项目盲目上马问题抬头 [11] 数据汇总 未提及具体数据内容

报告核心观点 - 供增需稳未表明基本面有明显改善，9月减产控销支撑现货价格偏强运行，多晶硅产量预期下降但仍可满足下游需求，需求端终端需求断崖下降，需求压力缓慢向上游传导，政策驱动优先于基本面驱动，中长期延续多头趋势，短期现货价格受成本支撑传导至期货盘面，下方支撑重心上移，上方关注阻力位，谨慎偏强运行 [6] 报告行业投资评级 - 未提及 各部分总结 研究报告回顾 - 2025 - 05 - 01《多晶硅：近远月交易逻辑分化，政策真空期导致基本面疲软预期难改善》 [5] - 2025 - 07 - 09《光伏电力行业专题报告：抢装带动光伏装机量超预期，反内卷政策聚焦产业供应端》 [5] 多晶硅行情回顾及展望 多晶硅行情走势回顾 - 9月多晶硅期货各合约价格高位震荡，基差修复以现货价格上涨为主，下旬政策真空期、基本面疲软和长假节前资金离场抑制资金风险偏好，主力合约Ps2511合约价格月度收盘价51360元/吨，涨幅3.64%，成交量722.10万手，持仓量87359手，净减57638手，截止9月30日广期所仓单总量8090张，现货价格月内偏强，截止9月底，n型复投料成交均价4.79万元/吨，周环比持平，n型颗粒硅成交均价4.70万元/吨，周环比上涨2.17% [11] 多晶硅后市展望 - 多晶硅价格运行重心在4.8万 - 5.5万之间，政策驱动优先但9月无超预期驱动，供应端预期控制产量在预期内，能耗新标对产能收缩作用有限，市场传闻未兑现，现货价格偏强但供需关系未明显改善，9月产量下降仍可满足下游超60GW需求，需求端终端需求断崖下降，月度总需求35GW左右，价格区间下行压力来自政策力度不及预期和基本面疲软，4.5 - 4.7万/吨有政策支撑，上行驱动力不足，总体宽幅震荡 [12] 政策面兑现 光伏产业9月政策回顾 - 8月部分行业出厂价格同比降幅收窄，PPI环比持平、同比降幅收窄，9月多晶硅产业政策频发兑现反“内卷式”竞争政策预期，包括9月4日两部门印发稳增长行动方案，9月16日官媒强调整治多种乱象和推动内外贸一体化等，同日国家标准委对能耗强制性国家标准征求意见，新能耗国标设置三个等级能耗水平，国内多晶硅有效产能将下降 [14] 政策评估 - 2024年全球和国内光伏装机量对应多晶硅需求分别为131.34万吨和65.56万吨，2025年中性预期全球装机量对应需求144.10万吨，2030年若全球装机量达1000GW对应需求220万吨，目前多晶硅总能产显著过剩，政策逻辑是定调与市场化运作推动产业健康发展，以满足“双碳”目标为锚，多晶硅产业走出供需失衡需更多政策，9月中旬期货价格多次突破高位阻力失败，长假前盘面高位波动 [15] 基本面改善较为困难，四季度供应压力未有效缓解 - 反“内卷式”竞争政策使光伏产业现货价格重心上移，期货价格高位震荡表现不及现货，工业硅现货价格以稳为主，多晶硅现货价格签单良好、重心上移，硅片价格上涨，下游电池和组件价格相对持稳，6月底以来政策托底打开企业利润空间，多晶硅产量增产，9月平均生产成本41370.13元/吨，单吨理论净利润6753.35元/吨，1 - 9月累计产量94.64万吨，累计同比下降34.86%，预计可满足下游50GW以上需求，硅片和电池片产量稳定，终端需求压力未明显向上游传导，反内卷政策后硅片和电池片涨幅高于组件价格，1 - 9月硅片产量488.70GW，累计同比下降4.59%，9月产量57.69GW，同比增长27.89%，1 - 9月电池片产量481.48GW，累计同比增长0.51%，9月产量56.21GW，同比增长10.37%，产业链涨价潮刺激产量走高，终端装机量下降但需求疲软压力未显著传导，硅片和电池片库存大幅去化，2025年1 - 9月光伏新增装机量230.61GW，月均装机量39.57GW，6 - 8月装机量降幅明显，1 - 7月共出口光伏组件148.6GW，同比下降2%，月均出口量21.23GW，1 - 7月总需求量超56.59GW，供需基本平衡，6月起国内需求缺乏接力月度需求下降，乐观预期后续终端总需求40 - 45GW [23][25][26]

行业 铜期货日报 日期 2025 年 10 月 10 日 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 有色金属研究团队 研究员：余菲菲 研究员：彭婧霖 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 一、 行情回顾与操作建议 图1：沪铜走势及盘面价差 图2：伦铜走势及价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 沪铜高开高走，印尼 Grasberg 矿事故导致减产以及 SMM 公布的 9 月精铜产量环比 下降 5 万吨，矿端及冶炼端产量下降环比下降预期正在夯实，供应端压力在放缓， 吸引全球资金关注，LME、COMEX 以及沪铜持仓量均在大幅上涨，而且 CFTC 和 COTR 基金净多持仓量也在持续增加，短期铜价在事件驱动带动资金炒作下，上涨趋势 较 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 基本面矿端紧张形势加大，国内冷料供应紧张加剧，预计四季度国内炼厂产量增长乏力；需求端 9 月旺季不旺但终端需求有韧性，预计四季度需求走强；宏观面美联储降息，人民币升值，可能打开国内降息空间，利于铜价；整体判断基本面支撑下铜价将走强，沪铜主力支撑位上移至 82000 [9][15][16] 各部分总结 行情回顾与未来行情展望 - 行情回顾：9 月沪铜主力运行区间（79380，83820），总持仓涨 9.7%至 53.3 万手，社库小幅累库，现货升水转贴水，LME 铜和 COMEX 铜总持仓和基金净多持仓均上涨 [11] - 未来行情展望：基本面矿端和冷料供应紧张，炼厂产量增长乏力，需求端 9 月旺季不旺但四季度有望走强，宏观面利于铜价，沪铜主力支撑位上移至 82000 [15][16] 供应端：原料紧张正向冶炼端传导 - 铜精矿市场供需持续紧张：2025 年 1 - 7 月全球铜矿供应增加，预计 2025 年产量增幅下调至 45 万吨，新投项目产能释放预计 2026 年；9 月进口铜精矿 TC 跌势暂缓，国内铜精矿供需紧张加重 [17][18] - 冷料紧张局面加剧：8 月阳极铜和废铜进口量有变化，预计 9 月阳极铜进口量回升；废铜锭进口增长；截止 9 月底冷料加工费有变动，预计 10 月冷料市场仍紧张 [20][21][22] - 冶炼厂减产预期落地：1 - 7 月全球炼厂产量增长主要来自中国；9 月电解铜产量下降，预计 10 月继续下降，11 月或走低；8 月精炼铜进出口有变化，后续供应部分从 LME 亚洲仓库填补 [24][25][26] 需求端：铜材旺季不旺，终端需求表现韧性 - 国内铜材生产旺季不旺：1 - 8 月国内铜材产量同比增 10.7%，SMM 预计 9 月开工率低于去年同期；9 月铜杆及下游开工率不及预期，预计 10 月铜棒订单环比增长但同比降温 [28][29] - 国家促销费政策推动下，车市回暖明显：8 月汽车产销环比增速超 10%，新能源汽车延续爆发式增长，新能源车出口环比微降 [32][33] - 电力系统补短板，电网投资增长对冲电源投资下滑：1 - 8 月电网投资额同比增 14%，预计后续攀升；电源投资额增速放缓，预计后续落后于电网领域；2025 年预计加大配电网投资带动铜消费 [35][36][38] - 家电产量增速回升，出口继续放缓：2025 年 1 - 8 月空调、冰箱、洗衣机产量同比有增速，出口增速放缓，预计全球家电产销面临下滑压力 [40] - 地产下行周期难言结束：2025 年 1 - 8 月地产投资、新开工及竣工增速为负，9 月楼市成交边际好转但同比跌势未止，预计年内难助力铜需求 [42][43]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 供应端国内碳酸锂产量居高不下，10月有望突破9万吨，进口预计2万吨附近，月度供应量将突破11万吨；需求端9月传统旺季亮眼，10月正极厂产量预计持续增长，锂电池库存现拐点，需求旺盛，9月去库力度加大，10月需求增速或继续快于供应增速，社库有望去库；成本支撑下，碳酸锂价格跌破成本价可能性小，下方支撑加强，预计10月期货重心上移，底部支撑关注7.2万 [8][11][13] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与未来行情展望 - 行情回顾：9月碳酸锂主力震荡偏弱，月跌幅5.68%，运行区间68600 - 77420，总持仓跌8.9%至67.8万手，盘面价差在平水附近；市场炒作情绪降温，等待宜春矿种变更落地，宁德时代枧下窝矿复产消息使价格下跌但未证实，旺季特征使正极厂订单增长、社库去库，期货难打开下跌空间，供应压力下也难上行；现货锂价跟随盘面，月跌幅7.7%，月底对盘面升水，持货商挺价情绪增强，9月现货市场去库4311吨，社库现拐点 [10] - 未来行情展望：供应端10月产量有望突破9万吨，进口2万吨附近，月度供应量突破11万吨；需求端10月正极厂产量预计增长，锂电池需求旺盛，储能端表现亮眼，动力端值得期待，需求增速或快于供应增速，社库有望去库；成本支撑下价格跌破成本可能性小，下方支撑加强，预计10月期货重心上移，底部支撑关注7.2万 [11][13] 供需分析 - 锂矿：9月底澳矿6%价格跌7%至835美元/吨，高品位锂云母跌6%至1855元/吨，低品位跌10%至1125元/吨，9月碳酸锂价格下跌带动锂矿回落，矿价抗跌；8月国内锂矿进口环比降17.5%，澳大利亚、尼日利亚减幅明显，津巴布韦环增84%，马里和巴西增量显著；8月锂云母产量因宁德时代枧下窝矿停产下降34%，预计9月继续下降，锂辉石因新投项目放量增加；市场认为宜春地区在产锂矿停产可能性不大，枧下窝矿预计11月复产 [15][16][17] - 未来锂矿供应增量分析：澳矿供应稳中有增，2025年产量有望增长，主要矿山产量将增长4.1万吨至47.9万吨LCE，2025年有两大项目投产，预计2026年产量增量达3万吨LCE；非洲锂矿产量持续增长，2025年供应增量来自Arcadia、Goulamina和Kamativi产能释放，预计产量增长6.4万吨至26.7万吨LCE，2026年预计新增4.7万吨LCE；美洲锂矿供应小幅增长，2025年增长0.9万吨至8.1万吨LCE，2026年预计增加3.3万吨LCE；中国锂矿新投项目产能释放，2025年预计产量达25.5万吨LCE，较去年增5.3万吨LCE，2026年预计新增6.1万吨达31.6万吨LCE [21][24][26][27] - 盐厂生产亏损，但碳酸锂产量持续高增长：9月碳酸锂产量创历史新高，达87260吨，同比52%，环比2%，增长驱动力来自锂辉石端，下游需求向好提升供给能力；分原料看，锂辉石、盐湖、回收增量环比分别为5%、10%、7%，锂云母下降15%；预计10月总产量仍有增长潜力，或突破9万吨；8月碳酸锂进口量上涨明显，达21847吨，同比增24%，环比增58%，9月进口利润转负，预计10月进口量下降；9月外购盐厂生产亏损，澳矿价格跌幅落后碳酸锂，加工成本上涨，但前期盘面反弹提供套保利润，生产积极性仍较强 [29][30] - 未来碳酸锂供应增量分析：海外盐湖新投产能释放，2025 - 2026年南美盐湖产量分别增长8.3、5.5万吨；中国盐湖产量增长，2025年预计增长至14万吨，2026年下调至18.4万吨；2025、2026年锂矿端增量分别为18.8、15万吨LCE，盐湖增量分别为9.5、8.9万吨，回收端增量约1.6万吨，预计2025、2026年锂资源增量分别为31、27.5万吨 [33] 需求端：新能源车和储能需求驱动锂电池高增长 - 正极材料产量增加，价格抗跌：9月底三元材料523、613、811价格较上月底变动3%，磷酸铁锂动力型、低端储能型、中高端储能型价格变动 - 4%、 - 5%、 - 4%，钴酸锂4.4V、4.45V、4.48V、4.5V价格变动31%、32%、34%、34%；9月三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂产量同比分别增31.5%、43%、43.5%；预计10月三元正极材料产量环比增4.3%，磷酸铁锂产量环比增6% [35][36] - 锂电池价增量涨，出口向好：9月底523方形三元电芯、动力磷酸铁锂电芯、储能磷酸铁锂电芯、钴酸锂电芯价格较上月分别涨2.9%、2.5%、0.3%、11.8%；9月中国锂电池产量同比增42%至179GWH，其中三元锂电降2%至33GWH，动力磷酸铁锂增54%至81GWH，储能锂电增43%至53GWH；8月动力锂电出口15.1GWH，同比增36%，环比增2%，储能出口7.6GWG，同比增36%，环比降10%，出口占产量比重下滑2个百分点至14%；8月底动力锂电库存下降4GWH至162.9GWH，储能锂电库存下降1.9GWH至42.7GWH [47][48] - 中欧引领全球新能源车销量增长：1 - 8月全球新能源车销量同比增29.5%至1328.6万台，渗透率22%，中国销量同比增37%至962万台，渗透率45.5%，出口同比增87.3%至153.2万台，美国和加拿大增4.1%至118.8万辆，欧洲增27.6%至237.8万辆；美国税收抵免政策调整，预计三季度销量高于往年；欧洲受碳排放规定影响，车企加大新能源投入；9月全球车市增速回升，预计2025年全球新能源车销售同比增32%达2356万辆，动力电池新增量306GWH - 1342GWH，新增耗碳酸锂量20 - 86万吨LCE，2026年销量增速降至24%，动力电池新增量320GWH - 1663GWH，新增耗碳酸锂量20 - 106万吨LCE [56][58] - 政策扰动不改储能领域高增长：2025年9月储能电芯产量52.7GWH，同比增48%，环比增6%，1 - 9月同比增速57%至355GWH；1 - 8月出货量307.5GWH，同比增长71%，产销比8月降至90%，出口同比增长143%至62GWH，出口占比20%；中国市场储能采招规模扩大，8月新增投运项目中标功率/中标容量同比 - 3.7%/15%；欧洲户储放缓大储旺盛，美国储能装机延续高增长；预计2025年全球新增储能装机量328GWH，带动电池增长274GWH至644GWH，新增碳酸锂需求16万吨LCE，2026年装机达420GWH，带动出货量824GWH，新增碳酸锂需求11万吨LCE [59][60] 碳酸锂生产成本分析 - 碳酸锂不同原料生产成本差异大，2025年三季度云母一体化、辉石一体化和盐湖一体化成本小幅下降，锂云母一体化成本降至61683元/吨；考虑中国云母、辉石产碳酸锂占比，当下成本支撑位约在6.2万附近 [61] 供需平衡表 - 8月国内社库去库590吨至14.11万吨，出现月度去库，社库现拐点；9月产量预计小幅下行，恰逢下游旺季，预计社库进一步去库，去库力度扩大但绝对幅度不足2000吨，库存拐点信号大于实质意义 [63][64]

报告基本信息 - 报告名称：纸浆月报 [1] - 报告日期：2025 年 10 月 10 日 [2] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 基本面：宏观上美联储 9 月降息、中美元首通话推进经贸谈判 国内 8 月 CPI 降 0.4%、工业增加值增 5.2%、社零总额增速放缓至 3.4% 9 月纸浆旺季不及预期 进口木浆外盘报价分化 欧洲 8 月化学浆消费和库存同比增加 8 月世界 20 主要产浆国化学浆出货量增 10.3% 预计后续进口量维持高位 9 月下旬库存环比降 2.8% 9 月旺季加工利润难改善 不同纸品市场表现有别 [7] - 观点：9 月智利 Arauco 报价使成本支撑增强 8 月主要产浆国化学浆出货量增加 后续进口或维持高位 9 月底库存仍处高位待去化 下游补库积极性有限 需求放量平缓 10 月纸浆价格或阶段性反弹 但行业利润未改善前难有趋势性改变 低位震荡为主 [7] - 策略：区间操作 空近多远 [7] - 重要变量：宏观政策、供应扰动、需求表现 [7] 各目录总结 一、行情回顾 - 9 月纸浆价格低位震荡 跌幅 2.8% 宏观上美联储降息、中美元首通话 国内经济数据有变化 9 月旺季不及预期 进口木浆外盘报价分化 欧洲化学浆消费和库存同比增加 8 月世界 20 主要产浆国化学浆出货量增加 预计后续进口量维持高位 9 月下旬库存环比降 2.8% 下游原纸企业信心不足 加工利润难改善 原料备货积极性欠佳 9 月进口针叶浆均价跌 2.23% 阔叶浆均价涨 1.08% 智利 Arauco 公司 9 月有木浆外盘报价 [9] 二、全球商品浆发运量同比上升 - 全球商品浆发运量同比上升 7 月世界 20 主要产浆国针叶浆发运量 177 万吨 环比升 3.22% 同比升 4.11% 阔叶浆发运量 265 万吨 环比降 12.69% 同比升 11.08% 7 月全球商品化学浆发运量和产能比率季节性下降但处同期高位 较上月降 9.49% 较去年同期增 7.29% 7 月生产商针叶浆库存天数 50 天 较上月持平 较去年同期增 7 天 阔叶浆 45 天 较上月增 1 天 较去年同期降 2 天 [17] - 我国 8 月纸浆进口量同环比下降 8 月进口 265 万吨 环比降 8.0% 同比降 5.7% 1 - 8 月累积进口 2411 万吨 同比升 5.0% 8 月针叶浆进口 61 万吨 同比降 10.1% 阔叶浆进口 126 万吨 同比降 1.4% [17] - 9 月主要港口库存环比继续下降 截至 9 月下旬 国内主要港口及地区库存约 199.0 万吨 较上月降 2.8% 其中青岛港升 0.8% 常熟港降 11.8% [17] 三、下游市场需求未见明显改善 - 我国机制纸累计产量同比增幅放缓 2025 年 8 月产量 1391.9 万吨 同比升 1.5% 1 - 8 月累积产量 10665.9 万吨 同比升 2.7% [38] - 我国造纸及纸制品业产成品存货有所下降 8 月存货同比持平 环比降 0.4% 产成品存货同比降 1.1% 环比降 2.4% [38] - 9 月下游原纸价格表现分化 需求放量有限 白卡纸月度均价 3960 元/吨 较上月涨 0.35% 成本压力高 纸厂拉价 华中产能出纸推迟 终端刚需补货 生活用纸月度均价 5647 元/吨 较上月涨 1.06% 西南纸企停机减产 供应趋紧 纸企提价 广西受甘蔗浆价格提振上涨 双胶纸月度均价 4807 元/吨 较上月跌 2.77% 山东复产使供应压力增加 下游印厂接单一般 华南厂家受天气影响停机 原纸消耗缓 出版招标未到 走货不快 双铜纸月度均价 4968 元/吨 较上月跌 4.13% 个别规模停机产线复产 行业供应增加 经销商去库 下游订单一般 原纸消耗慢 [38][39] 四、木浆系纸品毛利率走势有所分化 - 木浆系纸品整体毛利率走势分化 2025 年 1 - 8 月 造纸及纸制品业营业收入累计同比降 1.9% 利润总额累计同比降 18.8% 跌幅略有收窄 9 月主要原料成本月均值震荡偏弱 终端纸制品价格涨跌互现 [50] - 分品来看 9 月白卡纸毛利率较上月升 2.03 个百分点 生活用纸毛利率略增 0.04 个百分点 双胶纸毛利率降 1.77 个百分点 双铜纸毛利率降 3.06 个百分点 [50]