20250408申万期货品种策略日报-贵金属 分析师声明 作者具有期货交易咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者 的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任 何第三方的授意或影响，作者及利益相关方不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点 而直接或间接获取任何形式的不当利益。 免责声明 本报告的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息，本公司对这些信息的准确性、完 整性、时效性或可靠性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。市场 有风险，投资需谨慎。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参 考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本 公司无关。 本报告所涵括的信息仅供交流研讨，投资者应合理合法使用本报告所提供的信息、建议，不得 用于未经允许的其他任何用途。如因投资者将本报告所提供的信息、建议用于非法目的，所产 生的一切经济、法律责任均与本公司无关。 | | | | 申银万国期货研究所 林新杰（从业编号：F3032999 交易咨询号：Z0014722） | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 清明期间受美国加征关税及原油供给端增加影响国际原油价格大幅回落，开盘对聚烯烃有明显压力；原油因OPEC供给增加压制油价使化工品成本下降，利于油制品种生产利润修复，加征关税使pdh工艺的pp成本增加且不利于全球商品终端需求，化工产业品种需求受直接影响；短期市场受冲击难免，除关注成本端波动，需关注国内经济二季度能否持续发力对冲美加征关税对需求的不利影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 聚烯烃期货价格下跌，LL的1月、5月、9月合约前日收盘价分别为7236、7320、7261，较前2日收盘价分别下跌359、370、371，涨跌幅分别为-4.73%、-4.81%、-4.86%；PP的1月、5月、9月合约前日收盘价分别为7118、7197、7152，较前2日收盘价分别下跌190、151、165，涨跌幅分别为-2.60%、-2.05%、-2.26% [2] - 各合约成交量和持仓量有不同表现，如LL的5月合约成交量为431019，持仓量为350140，持仓量增减为-5885；PP的9月合约成交量为303329，持仓量为253564，持仓量增减为55388 [2] - 各合约价差有变化，如LL的1月 - 5月合约价差现值为 - 84，前值为 - 95；PP的5月 - 9月合约价差现值为45，前值为31 [2] 原料与现货市场 - 原料方面，甲醇期货、山东丙烯、华南丙烷等价格有变动，如甲醇期货现值为2380元/吨，前值为2457元/吨；山东丙烯现值为6650元/吨，前值为6775元/吨 [2] - 现货市场中，LL和PP在华东、华北、华南市场价格有不同表现，如LL华东市场现值为7700 - 8250元/吨，前值为7250 - 7350元/吨；PP华南市场现值为7150 - 7450元/吨，前值为7150 - 7450元/吨 [2] 消息 - 4月7日纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年5月期货结算价每桶60.70美元，比前一交易日下跌1.29美元，跌幅2.08%，交易区间58.95 - 63.90美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年6月期货结算价每桶64.21美元，比前一交易日下跌1.37美元，跌幅2.09%，交易区间62.51 - 67.43美元 [2] - 周一pe下跌4.8%，pp下跌2.11%，夜盘小幅反弹 [2]

报告行业投资评级 - 建议做多国债期货，注意控制风险 [3] 报告的核心观点 - 国债期货价格普遍上涨，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率普遍上行，各关键期限国债收益率普遍下行，美国国债收益率上行，德国和日本国债收益率下行 [2] - 央行公开市场操作净回笼，资金利率维持在一定水平，美国宣布关税政策，滞涨可能性加大，美债收益率回升，国内制造业PMI回升，财政政策积极，随着海外不利影响加深，国内关税反制措施出台，全球经济衰退担忧增强，资本市场波动加大，短期市场避险情绪主导，市场对政策预期增强，央行可能加大货币政策调控强度，预计支撑国债期货价格 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格普遍上涨，T2506合约上涨0.56%且持仓量增加，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会 [2] - 短期市场利率普遍上行，SHIBOR7天利率上行0.5bp，DR007利率上行1.77bp，GC007利率上行5bp [2] - 各关键期限国债收益率普遍下行，10Y期国债收益率下行8.71bp至1.63%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为12.85bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率上行14bp，德国10Y国债收益率下行8bp，日本10Y国债收益率下行4.7bp [2] 宏观消息 - 4月7日央行开展935亿元逆回购操作，当日有2452亿元逆回购及1500亿元国库现金定存到期，单日全口径净回笼3017亿元 [3] - 人民日报称未来降准、降息等货币政策工具可调整，财政政策将加大支出强度，将提振国内消费、稳定资本市场 [3] - 商务部召开美资企业圆桌会，强调中方反制措施维护企业权益，促使美国回到多边贸易体制 [3] - 2025年开年热点城市土地市场热度高，一线及核心二线城市房地产交易量延续修复态势 [3] - 白宫称“对部分国家暂停90天的关税”是假新闻，美国总统重申美联储应降息 [3] - 欧盟提议对美进口商品征25%关税，自5月16日起生效，同时剔除美国波旁威士忌 [3] 行业信息 - 货币市场利率多数上行，美债收益率全线上涨 [3] 评论及策略 - 国债期货价格继续上涨，央行公开市场操作净回笼，Shibor短端品种分化，资金利率维持在1.7%左右，美债收益率回升，国内制造业PMI回升，财政政策积极，海外不利影响加深，国内关税反制措施出台，全球经济衰退担忧增强，资本市场波动加大，短期市场避险情绪主导，市场对政策预期增强，央行可能加大货币政策调控强度，预计支撑国债期货价格，建议做多为主 [3]

报告日期：2025 年 3 月 31 日 申银万国期货研究所 首席点评：政策逐步落地，宏观氛围向好 按照党中央和国务院决策部署，2025 年，财政部将发行首批特别国债 5000 亿元， 积极支持中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行补充核心一级 资本。此次资本补充工作将按照市场化、法治化原则稳妥推进。 当地时间 3 月 31 日，据俄罗斯"消息报"援引俄直接投资基金总裁德米特里耶 夫的话说，俄美已经启动有关俄罗斯稀土金属项目的讨论。德米特里耶夫表示， 美国企业对潜在的合作协议已表现出兴趣，预计俄美代表将于四月中旬在沙特首 都利雅得举行新一轮会谈。报道称，俄美双方重启对话后不仅讨论政治议题，还 涉及经济合作等领域。 重点品种：股指、原油、黄金 股指：美国三大指数下跌，上一交易日股指回落，基础化工板块领跌，全市成交 额 1.15 万亿元，其中 IH2504 下跌 0.50%，IF2504 下跌 0.55%，IC2504 下跌 0.93%， IM2504 下跌 1.13%。资金方面，3 月 27 日融资余额减少 32.24 亿元至 19151.85 亿元。4 月上市公司即将进入年报披露密集期，同时一季报 ...

| | 原油：sc夜盘下跌0.68%。在特朗普对委内瑞拉原油买家加征关税的消息宣布后，全 | | --- | --- | | | 球最大的综合型炼油厂印度信实工业公司将停止从委内瑞拉进口原油。国际能源署表 | | | 示，随着经济复苏后，世界石油需求增长放缓，以及航空和石化原料需求导致的石油 | | | 消费，石油在全球能源需求中的份额在2024年首次降至30%以下。特朗普最新宣布从 | | | 下周起对进口汽车和轻型卡车征收25%关税对石油需求的影响。人们认为，这可能会 | | | 推高汽车价格，潜在地影响对石油的需求，但也会减缓向更环保汽车的转变。短期注 | | 评论及策 | 意地缘政治风险。 | | 略 | 甲醇：甲醇夜盘下跌0.43%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.35%，环 | | | 比下降0.61个百分点。截至3月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.41%，环比下 | | | 降1.03个百分点，较去年同期下降0.91个百分点。进口船货到港量较少，沿海整体甲 | | | 醇库存延续下降。截至3月27日，沿海地区甲醇库存在85.5万吨（目前库存处于历史 | | | 的中等偏下位置 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月A股市场或呈震荡分化走势，进入“四月决断”阶段，绩优公司易跑出超额收益，市场从估值驱动向基本面定价回归，建议股指期货短期观望，股指期权以买权为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期货市场 - IF当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为3908.80、3905.40、3884.00、3837.00，涨跌分别为 -21.80、 -21.40、 -21.40、 -18.40，成交量分别为39177.00、1997.00、51648.00、8815.00，持仓量分别为75948.00、3210.00、152667.00、51056.00，持仓量增减分别为 -1177.00、555.00、 -4065.00、 -1101.00 [1] - IH当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为2680.60、2683.20、2677.60、2645.00，涨跌分别为 -13.40、 -13.20、 -13.40、 -11.60，成交量分别为17200.00、1704.00、25280.00、4058.00，持仓量分别为25116.00、3296.00、50848.00、19447.00，持仓量增减分别为 -3990.00、213.00、 -4644.00、 -342.00 [1] - IC当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为5869.60、5830.80、5766.80、5638.20，涨跌分别为 -55.00、 -57.40、 -53.20、 -51.00，成交量分别为44969.00、3396.00、33059.00、7347.00，持仓量分别为69932.00、5348.00、98522.00、40224.00，持仓量增减分别为 -5900.00、 -48.00、 -2876.00、 -518.00 [1] - IM当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为6212.60、6162.00、6078.40、5915.00，涨跌分别为 -71.20、 -65.00、 -69.60、 -64.20，成交量分别为80638.00、5364.00、136714.00、16884.00，持仓量分别为102072.00、8324.00、159759.00、61342.00，持仓量增减分别为 -11708.00、1547.00、 -8195.00、 -1188.00 [1] - IF下月 - IF当月、IH下月 - IH当月、IC下月 - IC当月、IM下月 - IM当月隔月价差现值分别为 -3.40、2.60、 -38.80、 -50.60，前值分别为 -3.20、0.40、 -40.60、 -58.20 [1] 股指现货市场 - 沪深300指数前值3915.17，涨跌幅 -0.44，成交量126.36亿手，总成交金额2133.79亿元 [1] - 上证50指数前值2679.74，涨跌幅 -0.41，成交量35.92亿手，总成交金额615.04亿元 [1] - 中证500指数前值5916.03，涨跌幅 -0.70，成交量134.26亿手，总成交金额1688.99亿元 [1] - 中证1000指数前值6268.32，涨跌幅 -0.96，成交量196.55亿手，总成交金额2467.86亿元 [1] - 能源、原材料、工业、可选消费行业前值分别为2123.91、2578.34、2116.37、6632.13，涨跌幅分别为 -1.28%、 -0.18%、 -0.53%、 -0.54% [1] - 主要消费、医药卫生、地产金融、信息技术行业前值分别为23040.13、8013.18、6167.27、2423.65，涨跌幅分别为 -0.49%、 -0.43%、 -0.23%、 -0.85% [1] - 电信业务、公用事业行业前值分别为2873.03、2521.08，涨跌幅分别为 -0.08%、0.19% [1] 期现基差 - IF当月 - 沪深300、IF下月 - 沪深300、IF下季 - 沪深300、IF隔季 - 沪深300前值分别为 -6.37、 -9.77、 -31.17、 -78.17，前2日值分别为 -3.01、 -6.21、 -27.81、 -77.41 [1] - IH当月 - 上证50、IH下月 - 上证50、IH下季 - 上证50、IH隔季 - 上证50前值分别为0.86、3.46、 -2.14、 -34.74，前2日值分别为2.76、3.16、 -0.24、 -34.24 [1] - IC当月 - 中证500、IC下月 - 中证500、IC下季 - 中证500、IC隔季 - 中证500前值分别为 -46.43、 -85.23、 -149.23、 -277.83，前2日值分别为 -35.40、 -76.00、 -138.60、 -268.00 [1] - IM当月 - 中证1000、IM下月 - 中证1000、IM下季 - 中证1000、IM隔季 - 中证1000前值分别为 -55.72、 -106.32、 -189.92、 -353.32，前2日值分别为 -47.37、 -105.57、 -185.37、 -351.57 [1] 其他国内主要指数和海外指数 - 上证指数、深证成指、中小板指、创业板指前值分别为3351.31、10607.33、6647.84、2128.21，涨跌幅分别为 -0.67%、 -0.57%、 -0.58%、 -0.79% [1] - 恒生指数、日经225、标准普尔、DAX指数前值分别为23426.60、37120.33、5580.94、22461.52，涨跌幅分别为 -0.65%、 -1.80%、 -1.97%、 -0.96% [1] 宏观信息 - 交通银行、中国银行、建设银行和邮储银行董事会通过向特定对象发行A股股票议案，财政部将以现金认购，合计出资5000亿元，发行后财政部或成交行控股股东 [2] - 部分股份行、国有大行地方分行4月起上调消费贷利率，3%以下产品或被叫停 [2] - 未来一周，中国3月官方制造业PMI、美国3月非农就业人口等数据将公布，美联储主席讲话，贵州茅台等披露财报，国内成品油调价，欧洲多国实行夏令时，部分交易所因清明休市 [2] - 中办、国办印发方案，到2030年力争建成高标准农田13.5亿亩、改造提升2.8亿亩，新增高效节水灌溉面积8000万亩；到2035年力争将具备条件的永久基本农田全部建成高标准农田，改造提升4.55亿亩，新增高效节水灌溉面积1.3亿亩 [2] - 第13次中日韩经贸部长会议在韩国首尔举行，就加强贸易投资合作等达成广泛共识 [2] 行业信息 - 新能源汽车对燃油汽车替代效应为主，去年约98%，今年销量有望达1700万辆，国内新能源乘用车市场占有率将接近58%，2025年我国汽车销量大致增长3% - 4% [2] - 《中国人工智能学会具身智能白皮书》发布，中国人工智能学会具身智能专业委员会成立 [2] - 清华四川能源互联网研究院展示全球首款本征安全的半开放储能锂离子电池，公司与韩国、中东合作方达成海外建设电池组柜系统生产线合作意向 [2] - 香港“盛汇超级三月”吸引大量访客，截至3月28日接待超340万名旅客，按年增加约12%，今年香港金融市场气氛畅旺 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃或逐步止跌并试探性反弹，目前基本面自身供需平稳，受原油双向波动影响，前期反弹兑现开工带来的边际供需改善，近期伴随需求修复预期的估值修复行情完成，市场转弱，本周油价回升对塑料止跌有正面支撑，但市场心态仍谨慎 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场数据 - LL期货1月、5月、9月合约前日收盘价分别为7579、7701、7619，前2日收盘价分别为7579、7714、7616，涨跌分别为0、 -13、3，涨跌幅分别为0.00%、 -0.17%、0.04%，成交量分别为925、286314、79914，持仓量分别为6853、450261、200277，持仓量增减分别为37、 -10590、3395 [2] - PP期货1月、5月、9月合约前日收盘价分别为7306、7339、7316，前2日收盘价分别为7323、7347、7318，涨跌分别为 -17、 -8、 -2，涨跌幅分别为 -0.23%、 -0.11%、 -0.03%，成交量分别为167、256839、70440，持仓量分别为1290、345250、184815，持仓量增减分别为12、 -20070、10079 [2] - LL期货1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月价差现值分别为 -122、82、40，前值分别为 -135、98、37；PP期货1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月价差现值分别为 -33、23、10，前值分别为 -24、29、 -5 [2] 原料与现货市场数据 - 原料甲醇期货、山东丙烯、华南丙烷、PP回料、（半）制品华北粉料、地膜现值分别为2543元/吨、6675元/吨、630美元/吨、5600元/吨、7160元/吨、8800元/吨，前值分别为2564元/吨、6700元/吨、630美元/吨、5600元/吨、7160元/吨、8800元/吨 [2] - LL现货华东、华北、华南市场现值分别为7850 - 8450元/吨、7800 - 8200元/吨、7950 - 8300元/吨，前值分别为7850 - 8450元/吨、7800 - 8200元/吨、7950 - 8300元/吨；PP现货华东、华北、华南市场现值分别为7250 - 7450元/吨、7200 - 7300元/吨、7250 - 7450元/吨，前值分别为7250 - 7400元/吨、7200 - 7300元/吨、7250 - 7450元/吨 [2] 原油市场信息 - 周五（3月28日）纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年5月期货结算价每桶69.36美元，比前一交易日下跌0.56美元，跌幅0.80%，交易区间68.87 - 70.09美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年5月期货结算价每桶73.63美元，比前一交易日下跌0.40美元，跌幅0.54%，交易区间73.22 - 74.20美元 [2] 聚烯烃市场情况 - 线性LL中石化、中石油价格平稳，拉丝PP中石化、中石油价格平稳，周五聚烯烃震荡运行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材终端需求企稳但真实用钢需求持续性需观察，钢厂利润修复产量回升，螺纹钢表观消费稳定性待察，需关注钢厂复产速度和需求恢复情况，警惕海外关税扰动和出口新变数，短期震荡偏弱看待[2] - 铁矿石原料端供给策变动预期下表现偏弱，但铁水产量有回升空间，需求边际回暖，全球发运近期减量，港口库存去化快，中期供需失衡压力大，短期缺乏驱动跟随成材，短期震荡偏弱看待[2] - 煤焦双焦期价隔夜冲高回落，焦煤现货价格弱，焦炭第十一轮提降落地，焦煤产量有抬升空间，下游焦企利润收缩产量下滑，钢企和焦化厂补库积极性不佳，库存高位，终端用钢需求一般，铁水产量增速不宜乐观，高库存下短期价格向上修复有阻力，关注旺季终端需求[2] - 铁合金锰硅期价昨日弱势下行，硅铁期价探底回升，锰硅成本支撑松动，硅铁成本底部抬升，终端用钢需求一般，钢厂补库积极性有限，双硅产量高位，锰硅交割库库存高，硅铁厂家有去库压力，锰硅供强需弱缺乏上涨驱动，硅铁供需宽松或偏弱运行，关注终端需求[2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 焦炭01、05合约前日收盘价分别为1705、1618，较前2日分别跌13、20，涨跌幅为 -0.7%、 -1.2%；焦煤01、05合约前日收盘价分别为1140、1024，较前2日分别跌9、11，涨跌幅为 -0.7%、 -1.1%；动力煤01、05合约前日收盘价均为801，较前2日无涨跌[1] - 螺纹钢01、05合约前日收盘价分别为3281、3197，较前2日分别跌24、11，涨跌幅为 -0.7%、 -0.3%；热卷01、05合约前日收盘价分别为3422、3374，较前2日分别跌7、7，涨跌幅为 -0.2%、 -0.2%；铁矿石01、05合约前日收盘价分别为725、786，较前2日分别无涨跌、跌4，涨跌幅为0.0%、 -0.4%[1] - 焦炭跨期（1 - 5价差）现值87，前值80；煤焦比（01合约）现值1.50，前值1.49；煤焦比（05合约）现值1.58，前值1.58；焦煤跨期（1 - 5价差）现值116，前值114；动力煤跨期（1 - 5价差）现值0，前值0[1] - 螺矿比（01合约）现值4.53，前值4.56；螺矿比（05合约）现值4.07，前值4.07；螺纹跨期（1 - 5合约）现值84，前值97；铁矿跨期（1 - 5合约）现值 -61，前值 -61；卷螺差（01合约）现值141，前值124；卷螺差（05合约）现值177，前值173[1] 现货市场 - 焦炭现货市场日照港、青岛港准一现货价格均为1360，冶金焦准一级潞安焦化价格为2800，日照港准一折盘面价为1462，双焦汽运行情价格孝义 - 日照港为175，期现价差（j2401）为 -242，前值 -255[1] - 焦煤现货市场主焦煤A10.5、S1.3、G80现货价介休为1080，肥煤汇总价格晋中为1190，进口蒙3（精煤）沙河驿为1148，进口主焦煤自提价迁安沙河驿为0，1/3焦煤汇总价格临汾为1150，期现价差（jm2401）为56，前值45[1] - 动力煤现货市场秦皇岛港动力煤平仓价Q5500为675，Q5000为595，澳洲FOB价Q6000为92美元，南非FOB:Q6000为86美元，印尼FOB:Q3800为50美元，CBCFI煤炭运价综合指数为752，前值783[1] - 螺纹钢现货市场HRB400 20mm全国价格为3366，上海为3210，杭州为3220，广州为3490，北京为3230，期现价差为 -61，前值 -55[1] - 热轧卷板现货市场Q235B 4.75mm上海价格为3360，杭州为3410，南京为3380，Q345 5.75mm广州价格为3380，北京为3410，期现价差为 -62，前值 -69[1] - 铁矿石现货市场PBF(Fe61.5%)力拓为863，NHGF(Fe62.5%)必和必拓为845，MACF(Fe61%)必和必拓为863，JMBF(Fe60.5%)必和必拓为850，超特粉为862，期现价差为137，前值145[1] - 铁合金现货市场锰硅绝对价格指数为5938，硅铁绝对价格指数为5750，锰硅2201为6076，硅铁2201为6016，锰硅期现价差为 -138，硅铁期现价差为 -266，前值分别为5938、5750、6130、6002、 -192、 -252[1] 利润 - 焦炭模拟利润现值 -393，前值97；盘面钢厂利润现值 -50，前值 -52；盘面焦化利润现值 -147，前值 -152；钢材模拟利润现值217，前值222[2] 宏观消息 - 3月28日上午习近平会见国际工商界代表指出中国是外商理想、安全、有为的投资目的地，与中国同行就是与机遇同行，投资中国就是投资未来[2] 行业信息 - 3月30日中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行分别在上交所发布公告，披露向特定对象发行A股股票预案，计划募资规模共计5200亿元[2]