报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [3] - 甲醇基本面有压力，预计低位整理，单边建议观望 [5] - 尿素供需改善，下方空间有限，低估值下预计震荡筑底，低价可逢低多配 [9] - 橡胶目前中性偏多思路，建议短线操作，买RU2601空RU2609对冲建议持仓 [15] - PVC基本面较差，短期情绪带动反弹，中期在行业实质性大幅减产前逢高空配 [17] - 截止明年一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [20] - 聚乙烯可逢低做多LL5 - 9价差 [23] - 聚丙烯待明年一季度成本端供应过剩格局转变或对盘面有支撑 [25] - PX短期注意回调风险，中期关注逢低做多机会 [28] - PTA短期注意回调风险，中期关注逢低做多机会，把握节奏 [30] - 乙二醇供需格局需加大减产改善，中期需压缩估值 [32] 根据相关目录分别总结 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收跌1.20元/桶，跌幅0.27%，报441.80元/桶；高硫燃料油收涨18.00元/吨，涨幅0.73%，报2491.00元/吨；低硫燃料油收涨5.00元/吨，涨幅0.17%，报3017.00元/吨。新加坡汽油、柴油累库，燃料油、总成品油去库 [2] - 策略观点：虽地缘溢价消散，OPEC增产但量级低且供给未放量，油价短期不宜看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [3] 甲醇 - 行情资讯：区域现货江苏变动 - 25元/吨等；主力合约变动 - 1元/吨，报2161元/吨，MTO利润报40元 [4] - 策略观点：利多兑现后盘面盘整，港口库存去化但后续压力仍在，供应高位，基本面有压力，预计低位整理，单边建议观望 [5] 尿素 - 行情资讯：区域现货山东变动10元/吨等，总体基差报 - 30元/吨；主力合约变动5元/吨，报1740元/吨 [7] - 策略观点：盘面震荡走高，储备需求和复合肥开工带动需求好转，企业预收走高，出口集港慢，港口库存走高，供应季节性回落，供需改善，下方有支撑，低估值下预计震荡筑底，低价可逢低多配 [9] 橡胶 - 行情资讯：商品普涨，胶价较大上涨，冬储买盘需求是利多。多空观点分歧，多头因天气、季节性、需求预期看多，空头因宏观、需求淡季等因素看跌。山东轮胎企业全钢胎开工负荷64.66%，半钢胎开工负荷72.76%，半钢轮胎库存增加。中国天然橡胶社会库存总量115.2万吨，环比增加2.9万吨。现货价格有变动 [11][12][13] - 策略观点：目前中性偏多思路，建议短线操作，买RU2601空RU2609对冲建议持仓 [15] PVC - 行情资讯：PVC05合约上涨75元，报4832元，基差 - 332元/吨，5 - 9价差 - 130元/吨。成本端部分价格无变动，整体开工率77.2%，环比下降0.2%，下游开工44.5%，环比下降0.9%，厂内库存30.6万吨，社会库存106万吨 [15] - 策略观点：企业综合利润低，供给端产量高，下游内需淡季，出口有淡季压力，成本端电石下跌、烧碱偏弱，基本面差，短期情绪带动反弹，中期逢高空配 [17] 纯苯、苯乙烯 - 行情资讯：纯苯现货、期货价格无变动，基差缩小；苯乙烯现货、期货价格上涨，基差走弱。上游开工率70.7%，上涨1.57%，江苏港口库存13.93万吨，累库0.46万吨，需求端三S加权开工率40.60%，下降1.67% [19] - 策略观点：苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值向上修复空间大，成本端纯苯开工中性震荡，供应偏宽，苯乙烯开工上行，港口库存累库，需求端开工率下降，截止明年一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [20] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6465元/吨，上涨75元/吨，基差 - 115元/吨，走弱50元/吨。上游开工82.66%，环比上涨0.05%，生产企业库存45.86万吨，环比去库2.92万吨，贸易商库存3.25万吨，环比去库0.32万吨，下游平均开工率42%，环比下降0.45%，LL5 - 9价差 - 31元/吨，环比扩大2元/吨 [22] - 策略观点：OPEC + 计划暂停产量增长，原油价格或已筑底，聚乙烯现货价格上涨，PE估值向下空间有限，但仓单数量高压制盘面，供应端产能少，库存高位去化，需求端季节性淡季，可逢低做多LL5 - 9价差 [23] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6292元/吨，上涨26元/吨，基差 - 42元/吨，走弱26元/吨。上游开工76.92%，环比下降0.32%，生产企业库存53.33万吨，环比去库0.45万吨，贸易商库存18.72万吨，环比去库1.11万吨，港口库存6.87万吨，环比累库0.12万吨，下游平均开工率53.8%，环比下降0.19%，LL - PP价差173元/吨，环比扩大49元/吨 [24] - 策略观点：成本端预计全球石油库存回升，供应过剩扩大，供应端产能压力大，需求端开工率季节性震荡，库存压力高，仓单数量高，待明年一季度成本端格局转变或对盘面有支撑 [25] 聚酯 PX - 行情资讯：PX03合约上涨198元，报7556元，基差 - 103元，3 - 5价差0元。中国负荷88.2%，环比上升0.1%，亚洲负荷79.5%，环比上升0.6%，部分装置有停车、重启情况。PTA负荷72.5%，环比下降0.7%，部分装置有重启、降负等情况。12月中上旬韩国PX出口中国28.3万吨，同比上升0.8万吨，10月底库存407.4万吨，月环比上升4.8万吨，PXN为361美元，韩国PX - MX为154美元，石脑油裂差87美元 [27] - 策略观点：PX负荷维持高位，下游PTA检修多，预期检修季前小幅累库，估值上升，明年与下游PTA供需偏强，短期注意回调风险，中期关注逢低做多机会 [28] PTA - 行情资讯：PTA05合约上涨128元，报5280元，基差 - 65元，5 - 9价差130元。PTA负荷72.5%，环比下降0.7%，部分装置有重启、降负等情况，下游负荷90.4%，环比下降0.7%，部分装置有停车、重启、投产等情况，12月19日社会库存210万吨，环比去库5万吨，PTA现货加工费上涨72元，至286元，盘面加工费持平，至325元 [29] - 策略观点：供给端短期高检修，需求端聚酯化纤利润压力大且负荷将下降，瓶片负荷难上升，预期短期去库后春节累库，估值修复，短期注意回调风险，中期关注逢低做多机会，把握节奏 [30] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约上涨28元，报3846元，基差 - 8元，5 - 9价差 - 73元。供给端负荷73.3%，环比上升1.4%，部分装置有负荷变动、停车、重启等情况，下游负荷90.4%，环比下降0.7%，部分装置有停车、重启、投产等情况，进口到港预报11.8万吨，华东出港12月25日0.9万吨，港口库存71.6万吨，环比累库3万吨，石脑油制利润为 - 969元，国内乙烯制利润 - 1052元，煤制利润123元，成本端乙烯持平，榆林坑口烟煤末价格回落 [31] - 策略观点：国外装置负荷意外检修量上升，国内检修量下降不足，整体负荷偏高，进口1月预期回落幅度有限，港口累库延续，中期新装置投产有压利润降负预期，供需格局需加大减产改善，估值同比中性偏低，短期海外检修带动反弹，中期需压缩估值 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球大豆供应下降，进口成本底部或显现，国内大豆、豆粕库存偏大但近月买船少预计去库加快，豆粕预计震荡运行 [3] - 棕榈油一季度库存预期取决于产量及出口数据演绎，建议观察高频数据短线操作 [6] - 原糖价格跌破巴西乙醇折算价支撑，2月北半球收榨后国际糖价或反弹，国内进口糖源供应减少，短线或延续反弹 [10] - 新疆棉花种植面积调减早有预期，郑棉价格波动幅度或放大，基本面供需平衡，走势较强，建议回调择机做多 [13] - 鸡蛋现货和近月承压，盘面弱现实强预期，近端反弹抛空为主，远端留意上方压力 [16] - 生猪现货强势或短期持续，近月反弹后抛空，远月留意下方支撑 [19] 各品种行情资讯总结 大豆/豆粕 - 上周五CBOT大豆高开回落收跌，周末国内豆粕现货下跌10元/吨，上周成交一般、提货量较高 [2] - MYSTEEL预计本周油厂大豆压榨量为206.44万吨，上周为184.04万吨，上周饲企库存天数为9.45天环比上升0.22天 [2] - 巴西大豆主要种植区未来两周降雨偏多，阿根廷最大主产区降雨仍偏少 [2] 油脂 - SPPOMA数据显示马棕12月前25日产量环比下降9.12%，船运机构数据显示12月前20日出口预计下降0.87% [4] - 11月印度植物油进口量环比下降约11%，同比大幅下降28% [4] - 印尼计划对棕榈油种植者和采矿者处以85亿美元罚款 [4] - 上周五国内油脂延续反弹，马棕高频出口数据环比转好，印尼罚款计划利好 [4] 白糖 - 周五郑州白糖期货价格偏强震荡，郑糖5月合约收盘价报5285元/吨，较前一交易日上涨16元/吨，或0.3% [8] - 广西制糖集团新糖报价5330 - 5430元/吨，较上个交易日上涨0 - 10元/吨；云南制糖集团新糖报价5180 - 5250元/吨，报价持平；加工糖厂主流报价区间5790 - 5800元/吨，较上个交易日上涨0 - 10元/吨 [8] - 2025年11月份我国进口食糖44万吨，同比减少9万吨，1 - 11月累计进口434万吨，同比增加38万吨 [9] - 11月我国进口糖浆、预混粉合计11.44万吨，同比减少10.82万吨，1 - 11月合计111.91万吨，同比减少106.71万吨 [9] - 11月下半月巴西中南部地区甘蔗压榨量为1599.3万吨，同比减少21.08%；糖产量为72.4万吨，同比减少32.94%；甘蔗制糖比为35.52%，同比减少9.12个百分点 [9] - 截至12月15日，印度已累计产糖779万吨，同比增加172万吨 [9] 棉花 - 周五郑州棉花期货价格增仓上涨，郑棉5月合约收盘价报14535元/吨，较前一个交易日上涨280元/吨，或1.96% [12] - 中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报15317元/吨，较上个交易日上涨38元/吨 [12] - 2025年12月23日新疆召开调减棉花种植面积专题会议 [12] - 2025年11月份我国进口棉花12万吨，同比增加1万吨，1 - 11月累计进口90万吨，同比减少160万吨 [12] - 截至12月26日当周，纺纱厂开机率为64.7%，环比前一个周下降0.5个百分点，较去年同期增加2.3个百分点，较近五年均值71.4%，同比减少6.7个百分点；全国棉花商业库存517万吨，同比增加10万吨 [12] 鸡蛋 - 周末国内蛋价有稳有涨，黑山大码蛋价涨0.1元至2.8元/斤，馆陶持平于2.82元/斤 [15] 生猪 - 周末国内猪价大幅收涨，河南均价涨0.56元至12.42元/公斤，四川均价涨0.67元至12.71元/公斤 [18] - 临近月底，养殖端存缩量挺价动作，市场猪源供应减少，部分二次育肥入场，下游收购难度较大，被迫抬价保量 [18] 各品种策略观点总结 大豆/豆粕 - 全球大豆供应下降，进口成本底部或显现，但向上空间需更大减产力度 [3] - 国内大豆、豆粕库存偏大，近月买船较少，预计去库速度加快，豆粕预计震荡运行 [3] 油脂 - 一季度棕榈油库存预期取决于产量及出口数据演绎，若产量持续高、出口低迷，价格或单边下行；若产量回归偏低趋势，价格或上涨 [6] - 建议观察高频产量及出口数据指引，短线操作为主 [6] 白糖 - 原糖价格跌破巴西乙醇折算价支撑，明年4月后巴西新榨季可能下调甘蔗制糖比例 [10] - 明年2月北半球收榨后，国际糖价可能反弹，国内进口糖源供应减少，短线或延续反弹 [10] 棉花 - 新疆棉花种植面积调减早有预期，郑棉价格波动幅度或放大 [13] - 基本面供需平衡，走势较强，短线博弈难度大，建议等待回调择机做多 [13] 鸡蛋 - 现货惜售，消费端备货，淘鸡进行，市场预期改善，但绝对供应压力下现货和近月依旧承压 [16] - 盘面弱现实强预期，近端反弹抛空为主，远端留意上方压力 [16] 生猪 - 受集团缩量和二育入场影响，冬至后现货落价不及预期，盘面空头回补增多，现货强势或短期持续 [19] - 近月反弹后抛空，远月留意下方支撑 [19]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 油料油脂类农产品偏弱震荡，油脂类、农副产品维持震荡行情，软商品白糖小幅震荡，棉花偏强盘整，谷物类玉米和淀粉偏多窄幅盘整 [2] - 构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 豆一最新价4096，涨15，涨幅0.37%，成交量0.54万手，持仓量5.23万手 [3] - 豆二最新价3738，涨33，涨幅0.89%，成交量0.37万手，持仓量3.97万手 [3] - 豆粕最新价3061，涨45，涨幅1.49%，成交量10.77万手，持仓量61.17万手 [3] - 菜籽粕最新价2442，涨46，涨幅1.92%，成交量1.16万手，持仓量3.16万手 [3] - 棕榈油最新价8550，涨4，涨幅0.05%，成交量0.17万手，持仓量1.04万手 [3] - 豆油最新价8038，涨90，涨幅1.13%，成交量0.38万手，持仓量2.59万手 [3] - 菜籽油最新价9274，涨4，涨幅0.04%，成交量5.77万手，持仓量7.98万手 [3] - 鸡蛋最新价2946，涨34，涨幅1.17%，成交量18.73万手，持仓量15.89万手 [3] - 生猪最新价11460，涨20，涨幅0.17%，成交量6.33万手，持仓量16.34万手 [3] - 花生最新价7950，跌12，跌幅0.15%，成交量8.01万手，持仓量16.76万手 [3] - 苹果最新价9303，涨21，涨幅0.23%，成交量0.10万手，持仓量0.33万手 [3] - 红枣最新价8800，涨20，涨幅0.23%，成交量0.47万手，持仓量1.19万手 [3] - 白糖最新价5273，涨2，涨幅0.04%，成交量10.69万手，持仓量9.15万手 [3] - 棉花最新价14425，涨220，涨幅1.55%，成交量8.73万手，持仓量9.37万手 [3] - 玉米最新价2203，涨11，涨幅0.50%，成交量26.11万手，持仓量99.74万手 [3] - 淀粉最新价2495，涨8，涨幅0.32%，成交量5.62万手，持仓量18.45万手 [3] - 原木最新价778，涨5，涨幅0.58%，成交量0.25万手，持仓量1.18万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 豆一成交量PCR0.69，持仓量PCR0.95 [4] - 豆二成交量PCR0.53，持仓量PCR0.42 [4] - 豆粕成交量PCR0.65，持仓量PCR0.58 [4] - 菜籽粕成交量PCR0.93，持仓量PCR1.26 [4] - 棕榈油成交量PCR0.84，持仓量PCR0.82 [4] - 豆油成交量PCR0.49，持仓量PCR0.81 [4] - 菜籽油成交量PCR0.65，持仓量PCR0.73 [4] - 鸡蛋成交量PCR0.36，持仓量PCR0.34 [4] - 生猪成交量PCR0.17，持仓量PCR0.29 [4] - 花生成交量PCR0.17，持仓量PCR0.47 [4] - 苹果成交量PCR2.22，持仓量PCR1.63 [4] - 红枣成交量PCR0.14，持仓量PCR0.37 [4] - 白糖成交量PCR0.42，持仓量PCR0.68 [4] - 棉花成交量PCR0.41，持仓量PCR0.77 [4] - 玉米成交量PCR0.37，持仓量PCR0.47 [4] - 淀粉成交量PCR0.27，持仓量PCR0.35 [4] - 原木成交量PCR0.24，持仓量PCR0.60 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 豆一压力位4200，支撑位4000 [5] - 豆二压力位3800，支撑位3750 [5] - 豆粕压力位3100，支撑位3000 [5] - 菜籽粕压力位2600，支撑位2200 [5] - 棕榈油压力位9000，支撑位8000 [5] - 豆油压力位6600，支撑位7800 [5] - 菜籽油压力位11200，支撑位8500 [5] - 鸡蛋压力位3700，支撑位2800 [5] - 生猪压力位13000，支撑位11000 [5] - 花生压力位8500，支撑位8000 [5] - 苹果压力位10000，支撑位8500 [5] - 红枣压力位9800，支撑位9000 [5] - 白糖压力位6000，支撑位5100 [5] - 棉花压力位14200，支撑位13800 [5] - 玉米压力位2300，支撑位2140 [5] - 淀粉压力位2650，支撑位2450 [5] - 原木压力位950，支撑位750 [5] 期权因子—隐含波动率(%) - 豆一平值隐波率10.42，加权隐波率11.55 [6] - 豆二平值隐波率11.505，加权隐波率12.28 [6] - 豆粕平值隐波率13.415，加权隐波率13.97 [6] - 菜籽粕平值隐波率17.485，加权隐波率19.05 [6] - 棕榈油平值隐波率15.815，加权隐波率18.01 [6] - 豆油平值隐波率11.53，加权隐波率10.86 [6] - 菜籽油平值隐波率13.81，加权隐波率15.94 [6] - 鸡蛋平值隐波率19.565，加权隐波率21.73 [6] - 生猪平值隐波率18.86，加权隐波率25.88 [6] - 花生平值隐波率10.13，加权隐波率13.74 [6] - 苹果平值隐波率20.805，加权隐波率26.52 [6] - 红枣平值隐波率20.32，加权隐波率26.49 [6] - 白糖平值隐波率20.33，加权隐波率12.44 [6] - 棉花平值隐波率9.885，加权隐波率11.83 [6] - 玉米平值隐波率10.1，加权隐波率10.96 [6] - 淀粉平值隐波率9.5，加权隐波率12.41 [6] - 原木平值隐波率8.085，加权隐波率22.12 [6] 期权策略与建议 油脂油料期权—豆一 - 基本面：中国对美国大豆需求不确定，巴西预计丰收 [7] - 行情分析：8月以来冲高回落，整体偏弱势 [7] - 期权因子研究：隐含波动率近均值，持仓量PCR近0.90，压力位4200，支撑位4000 [7] - 期权策略建议：构建卖出偏中性期权组合，构建多头领口策略 [7] 粕类期权—豆粕 - 基本面：沿海豆粕价格下跌，需求或增加但供应宽松 [9] - 行情分析：8月以来先跌后涨，整体超跌反弹 [9] - 期权因子研究：隐含波动率低于均值，持仓量PCR低于0.80，压力位3100，支撑位2900 [9] - 期权策略建议：构建卖出偏中性期权组合，构建多头领口策略 [9] 油脂油料期权—棕榈油 - 基本面：高产量低需求致库存高，关注减产情况 [9] - 行情分析：9月以来有涨有跌，整体反弹回升 [9] - 期权因子研究：隐含波动率低于均值，持仓量PCR近1.00，压力位9000，支撑位8200 [9] - 期权策略建议：构建卖出偏空头期权组合，构建多头领口策略 [9] 油脂油料期权—花生 - 基本面：成交量增加，部分地区价格回落，进口量减少 [10] - 行情分析：9月以来区间震荡，短期偏多后下降 [10] - 期权因子研究：隐含波动率处高位，持仓量PCR低于0.60，压力位9000，支撑位7700 [10] - 期权策略建议：构建现货多头套保策略 [10] 农副产品期权—生猪 - 基本面：现货震荡反弹，期货先涨后跌，供应将增加 [10] - 行情分析：8月以来弱势下行，整体偏空头 [10] - 期权因子研究：隐含波动率近均值，持仓量PCR长期低于0.50，压力位13000，支撑位11000 [10] - 期权策略建议：构建卖出偏空头期权组合，构建现货多头备兑策略 [10] 农副产品期权—鸡蛋 - 基本面：11月存栏量环比减，预计12月继续减少 [11] - 行情分析：8月以来下跌后震荡，整体偏弱势 [11] - 期权因子研究：隐含波动率处高位，持仓量PCR低于0.60，压力位3150，支撑位3100 [11] - 期权策略建议：构建卖出偏空头期权组合 [11] 农副产品期权—苹果 - 基本面：陕西产区走货冷清，好货成交放缓 [11] - 行情分析：9月以来偏多上行，整体回暖上升 [11] - 期权因子研究：隐含波动率高于均值，持仓量PCR高于1.00，压力位10600，支撑位8500 [11] - 期权策略建议：构建卖出偏多头期权组合，构建多头领口策略 [11] 农副产品类期权—红枣 - 基本面：12月价格稳定，消费旺季走货回暖 [12] - 行情分析：8月以来上涨后回落，整体偏空头 [12] - 期权因子研究：隐含波动率高于均值，持仓量PCR低于0.50，压力位9800，支撑位9000 [12] - 期权策略建议：构建卖出偏空头宽跨式期权组合，构建现货备兑套保策略 [12] 软商品类期权—白糖 - 基本面：国内糖厂开榨，产量增加但进口收紧 [12] - 行情分析：8月以来下跌后盘整，整体偏空头 [12] - 期权因子研究：隐含波动率处低位，持仓量PCR低于0.60，压力位5500，支撑位5400 [12] - 期权策略建议：构建卖出偏空头期权组合，构建多头领口策略 [12] 软商品类期权—棉花 - 基本面：公检量增加，现货报价上调，下游开机率下降 [13] - 行情分析：8月以来高位回落，短期偏多头后受阻 [13] - 期权因子研究：隐含波动率处低位，持仓量PCR高于0.60，压力位14000，支撑位13400 [13] - 期权策略建议：构建看涨期权牛市价差组合，构建卖出偏中性期权组合，构建现货领式策略 [13] 谷物类期权—玉米 - 基本面：产区到车增加，农户售粮推进，预计有卖粮高峰 [13] - 行情分析：8月以来有涨有跌，整体反弹回升 [13] - 期权因子研究：隐含波动率处低位，持仓量PCR高于0.60，压力位2140，支撑位2000 [13] - 期权策略建议：构建卖出偏中性期权组合 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市短评：上证综指数、大盘蓝筹股、中小盘股和创业板股表现为高位震荡上行行情[3] - 金融期权波动性分析：金融期权隐含波动率下降至历史均值偏下水平[3] - 金融期权策略与建议：ETF 期权适合构建偏多头的卖方策略、认购期权牛市价差组合策略；股指期权适合构建偏多头的卖方策略、认购期权牛市价差组合策略和期权合成期货多头与期货空头做套利策略[3] 各板块总结 金融市场重要指数概况 - 上证指数收盘价 3959.62，涨 0.47%，成交额 7850 亿元[4] - 深证成指收盘价 13531.41，涨 0.33%，成交额 11395 亿元[4] - 上证 50 收盘价 3032.84，涨 0.25%，成交额 821 亿元[4] - 沪深 300 收盘价 4642.54，涨 0.18%，成交额 3854 亿元[4] - 中证 500 收盘价 7410.71，涨 0.80%，成交额 3364 亿元[4] - 中证 1000 收盘价 7579.38，涨 0.97%，成交额 4344 亿元[4] 期权标的 ETF 市场概况 - 上证 50ETF 收盘价 3.107，涨 0.26%，成交量 446.62 万份，成交额 13.87 亿元[5] - 上证 300ETF 收盘价 4.766，涨 0.19%，成交量 427.24 万份，成交额 20.34 亿元[5] - 上证 500ETF 收盘价 7.534，涨 0.86%，成交量 286.96 万份，成交额 21.57 亿元[5] - 华夏科创 50ETF 收盘价 1.422，跌 0.07%，成交量 1803.48 万份，成交额 25.62 亿元[5] - 易方达科创 50ETF 收盘价 1.376，跌 0.15%，成交量 809.52 万份，成交额 11.13 亿元[5] - 深证 300ETF 收盘价 4.840，涨 0.17%，成交量 101.76 万份，成交额 4.92 亿元[5] - 深证 500ETF 收盘价 2.974，涨 0.81%，成交量 100.37 万份，成交额 2.98 亿元[5] - 深证 100ETF 收盘价 3.475，跌 0.09%，成交量 54.62 万份，成交额 1.89 亿元[5] - 创业板 ETF 收盘价 3.222，涨 0.31%，成交量 882.51 万份，成交额 28.36 亿元[5] 期权因子—量仓 PCR - 各期权品种的成交量、持仓量及量仓 PCR 有不同程度变化[6] 期权因子—压力点和支撑点 - 各期权品种有对应的压力点和支撑点[8] 期权因子—隐含波动率 - 各期权品种的平值隐波率、加权隐波率等数据及变化情况[11] 各板块期权策略与建议 金融股板块（上证 50ETF） - 标的行情：10 - 12 月呈上方有压力的震荡盘整走势[14] - 期权因子：隐含波动率均值偏低，持仓量 PCR 约 1.00，压力位 3.20，支撑位 3.00[14] - 期权策略：方向性无，波动性构建卖方偏中性组合，现货多头备兑策略[14] 大盘蓝筹股板块（上证 300ETF） - 标的行情：10 - 12 月呈上方有压力的超跌反弹回暖上升走势[14] - 期权因子：隐含波动率均值偏低，持仓量 PCR 约 1.00，压力位 4.80，支撑位 4.70[14] - 期权策略：方向性无，波动性构建做空波动率组合，现货多头备兑策略[14] 中小板股板块（上证 500ETF） - 标的行情：10 - 12 月呈上方有压力下方有支撑的反弹回升受阻回落走势[15] - 期权因子：隐含波动率历史均值偏下，持仓量 PCR 超 1.00，压力位 7.50，支撑位 7.00[15] - 期权策略：方向性无，波动性构建做空波动率组合，现货多头备兑策略[15] 大中型股股板块（深证 100ETF） - 标的行情：10 - 12 月呈偏多头高位震荡小幅回升后受阻回落走势[15] - 期权因子：隐含波动率均值附近，持仓量 PCR 超 1.00，压力位 3.40，支撑位 3.30[15] - 期权策略：方向性无，波动性构建做空波动率组合，现货多头备兑策略[15] 创业板板块（创业板 ETF） - 标的行情：10 - 12 月呈多头趋势方向超跌反弹反弹回暖高位震荡走势[16] - 期权因子：隐含波动率较高，持仓量 PCR 超 1.00，压力位 3.20，支撑位 3.00[16] - 期权策略：方向性无，波动性构建做空波动率策略，现货多头备兑策略[16] 中小板股板块（中证 1000） - 标的行情：10 - 12 月呈上方有压力的高位回落后走势[16] - 期权因子：隐含波动率均值偏下，持仓量 PCR 约 0.90，压力位 7400，支撑位 7000[16] - 期权策略：方向性无，波动性构建做空波动率组合并动态调整持仓头寸[16]

报告核心观点 - 金属类板块主要分为有色金属、贵金属和黑色系，每个板块选择部分品种给出期权策略与建议，每个期权品种按标的行情分析、期权因子研究和期权策略建议编写报告 [8] - 有色金属偏多上行，构建卖方中性波动率策略；黑色系维持大幅度波动行情走势，适合构建做空波动率组合策略；贵金属反弹回暖上升，构建牛市价差组合策略 [2] 标的期货市场概况 - 铜最新价97,680，涨跌2,390，涨跌幅2.51%，成交量24.80万手，持仓量24.77万手 [3] - 铝最新价22,305，涨跌135，涨跌幅0.61%，成交量22.93万手，持仓量29.05万手 [3] - 锌最新价23,105，涨跌100，涨跌幅0.43%，成交量12.52万手，持仓量9.33万手 [3] - 铅最新价17,265，涨跌0，涨跌幅0.00%，成交量5.51万手，持仓量5.63万手 [3] - 镍最新价126,800，涨跌1,690，涨跌幅1.35%，成交量65.08万手，持仓量14.44万手 [3] - 锡最新价337,150，涨跌3,190，涨跌幅0.96%，成交量29.82万手，持仓量5.32万手 [3] - 氧化铝最新价2,531，涨跌 -31，涨跌幅 -1.21%，成交量13.26万手，持仓量17.60万手 [3] - 黄金最新价1,019.60，涨跌10.84，涨跌幅1.07%，成交量22.01万手，持仓量18.22万手 [3] - 白银最新价18,131，涨跌946，涨跌幅5.50%，成交量131.40万手，持仓量30.41万手 [3] - 碳酸锂最新价121,760，涨跌540，涨跌幅0.45%，成交量3.37万手，持仓量3.86万手 [3] - 工业硅最新价8,770，涨跌 -10，涨跌幅 -0.11%，成交量4.33万手，持仓量9.03万手 [3] - 多晶硅最新价60,600，涨跌2,605，涨跌幅4.49%，成交量1.57万手，持仓量2.33万手 [3] - 螺纹钢最新价3,113，涨跌 -18，涨跌幅 -0.57%，成交量50.24万手，持仓量158.18万手 [3] - 铁矿石最新价792.50，涨跌0，涨跌幅0.00%，成交量0.48万手，持仓量7.31万手 [3] - 锰硅最新价5,832，涨跌26，涨跌幅0.45%，成交量1.45万手，持仓量2.90万手 [3] - 硅铁最新价5,560，涨跌38，涨跌幅0.69%，成交量3.23万手，持仓量3.49万手 [3] - 玻璃最新价979，涨跌 -8，涨跌幅 -0.81%，成交量2.20万手，持仓量3.49万手 [3] 期权因子——量仓PCR - 介绍成交量PCR和持仓量PCR含义，前者描述标的行情是否出现转折时机，后者描述期权标的行情的强弱 [4] - 给出各品种期权的成交量、量变化、持仓量、仓变化、成交量PCR及变化、持仓量PCR及变化数据 [4] 期权因子——压力位和支撑位 - 从看涨和看跌期权最大持仓量所在行权价确定期权标的压力点和支撑点 [5] - 给出各品种期权的标的合约、平值行权价、压力点、压力点偏移、支撑点、支撑点偏移、购最大持仓、沽最大持仓数据 [5] 期权因子——隐含波动率 - 平值期权隐含波动率是看涨和看跌平值期权隐含波动率算术平均值，加权期权隐含波动率运用成交量加权平均 [6] - 给出各品种期权的平值隐波率、加权隐波率及变化、年平均、购隐波率、沽隐波率、HISV20、隐历波动率差数据 [6] 有色金属期权策略与建议 铜期权 - 基本面：2025年1 - 10月全球精炼铜市场供应过剩12.2万吨，上年同期为26.1万吨 [7] - 行情分析：沪铜9月起上涨突破后高位震荡，12月创新高，呈多头上涨趋势 [7] - 期权因子研究：期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR约0.90，压力位98000，支撑位90000 [7] - 策略建议：构建看涨期权牛市价差、做空波动率卖方期权、现货多头套保策略 [7] 铝期权 - 基本面：国内产能受限、需求走强、库存低位支撑铝价上涨，未来产能增长有限 [9] - 行情分析：沪铝9月后波动上涨，12月创新高后大幅震荡，呈偏多头走势 [9] - 期权因子研究：期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR约0.60，压力位23000，支撑位21400 [9] - 策略建议：构建卖出偏多的看涨 + 看跌期权组合、现货领口策略 [9] 锌期权 - 基本面：国内现货抗跌，内外比值上修，进口窗口开启，远期供应缺口将补充 [9] - 行情分析：沪锌9月后震荡上行，12月多头突破上涨，呈震荡回暖偏多走势 [9] - 期权因子研究：期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR约0.90，压力位23600，支撑位22800 [9] - 策略建议：构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合、现货领口策略 [9] 镍期权 - 基本面：精炼镍价格先跌后涨，库存高，印尼供应有扰动，镍矿市场受雨季影响 [10] - 行情分析：沪镍9月后震荡，12月突破上行，呈短期偏强走势 [10] - 期权因子研究：期权隐含波动率维持均值偏上，持仓量PCR约0.70，压力位138000，支撑位116000 [10] - 策略建议：构建看涨期权牛市价差、卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合、现货备兑策略 [10] 锡期权 - 基本面：缅甸佤邦锡矿复产慢，云南冶炼企业原料紧张，江西精锡产量低 [10] - 行情分析：沪锡10月后上涨震荡，12月延续偏多上涨趋势，呈高位震荡多头上涨走势 [10] - 期权因子研究：期权隐含波动率维持历史较高水平，持仓量PCR大于1.00，压力位350000，支撑位315000 [10] - 策略建议：构建看涨期权牛市价差、做空波动率、现货多头套保策略 [10] 碳酸锂期权 - 基本面：上周库存去库放缓，中游累库，期货仓单新增注册 [11] - 行情分析：碳酸锂9月后震荡，12月大幅反弹，呈下方有支撑的偏多头走势 [11] - 期权因子研究：期权隐含波动率快速上升维持较高水平，持仓量PCR小于0.80，压力位138000，支撑位100000 [11] - 策略建议：构建看涨期权牛市价差、卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合、现货多头套保策略 [11] 贵金属期权策略与建议 白银期权 - 基本面：全球最大白银ETF持仓增加，伦敦现货白银创历史新高 [12] - 行情分析：白银前期多头上涨，12月先跌后涨创新高，呈延续多头上涨趋势 [12] - 期权因子研究：期权隐含波动率处于历史较高水平，持仓量PCR大于1.00，压力位18100，支撑位15000 [12] - 策略建议：构建看涨期权牛市价差、偏多头的做空波动率期权卖方组合、现货套保策略 [12] 黑色系期权策略与建议 螺纹钢期权 - 基本面：本周钢厂高炉炼铁产能利用率下降，独立电弧炉钢厂产能利用率上升，港口进口铁矿库存增加 [13] - 行情分析：螺纹钢9月后低位震荡，12月上升受阻回落，呈上方有压力的弱势震荡回落走势 [13] - 期权因子研究：期权隐含波动率维持历史均值偏下，持仓量PCR小于0.70，压力位3500，支撑位2750 [13] - 策略建议：构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合、现货多头备兑策略 [13] 铁矿石期权 - 基本面：港口库存累积，钢厂库存走低，补库刚性仍在 [13] - 行情分析：铁矿石9月后震荡，12月快速下降回落，呈下方有支撑上方有压力的偏弱震荡走势 [13] - 期权因子研究：期权隐含波动率历史均值偏下，持仓量PCR约1.40，压力位800，支撑位750 [13] - 策略建议：构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合、现货多头套保策略 [13] 锰硅期权 - 基本面：12月以来锰硅企业亏损，主产区减产幅度有限，供应压力未明显缓解 [14] - 行情分析：锰硅8月后波动下跌，11月反弹回暖，呈上方有压力的弱势偏空后反弹走势 [14] - 期权因子研究：期权隐含波动率历史较低水平，持仓量PCR约0.60，压力位6000，支撑位5700 [14] - 策略建议：构建做空波动率策略 [14] 工业硅期权 - 基本面：截至12月中旬，全国工业硅整体开工率下降，部分地区企业受亏损压力影响 [14] - 行情分析：工业硅9月后震荡，12月走弱偏空后反弹，呈上方有压力的弱势空头下行走势 [14] - 期权因子研究：期权隐含波动率均值附近水平，持仓量PCR小于0.70，压力位9000，支撑位8000 [14] - 策略建议：构建看跌期权熊市价差、做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合、现货套保策略 [14] 玻璃期权 - 基本面：上周浮法玻璃产量和开工率下降，样本企业总库存减少 [15] - 行情分析：玻璃9月后波动，12月反弹上升受阻回落，呈上方有压力的超跌反弹回暖走势 [15] - 期权因子研究：期权隐含波动率维持历史较高水平，持仓量PCR小于0.60，压力位1100，支撑位950 [15] - 策略建议：构建看跌期权熊市价差、做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合、现货多头套保策略 [15]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 能源化工板块分为能源类、醇类、聚烯烃、橡胶、聚酯类、碱类和其他 [9] - 每个板块选部分品种给出期权策略与建议，各期权品种按标的行情分析、期权因子研究和期权策略建议编写报告 [9] - 策略上构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益 [3] 各部分总结 标的期货市场概况 - 原油最新价445，涨2，涨跌幅0.38%，成交量4.59万手（-1.99），持仓量3.48万手（-0.19） [4] - 液化气最新价4044，跌51，涨跌幅-1.25%，成交量5.07万手（-0.92），持仓量7.04万手（-0.12） [4] - 其他品种如甲醇、乙二醇等也有相应价格、涨跌、成交量和持仓量数据 [4] 期权因子—量仓PCR - 介绍成交量PCR和持仓量PCR含义，前者描述行情转折时机，后者描述行情强弱 [5] - 各期权品种有成交量、量变化、持仓量、仓变化、成交量PCR及变化、持仓量PCR及变化等数据 [5] 期权因子—压力位和支撑位 - 从看涨和看跌期权最大持仓量行权价看标的压力点和支撑点 [6] - 各期权品种有平值行权价、压力点、压力点偏移、支撑点、支撑点偏移、购最大持仓、沽最大持仓等信息 [6] 期权因子—隐含波动率 - 平值期权隐含波动率是看涨和看跌平值期权隐含波动率算术平均值，加权期权隐含波动率用成交量加权平均 [7] - 各期权品种有平值隐波率、加权隐波率及变化、年平均、购隐波率、沽隐波率、HISV20、隐历波动率差等数据 [7] 各品种期权分析 能源类期权 - 原油 - 基本面：美国原油总库存8.37亿桶（-102.5万桶），战略原油库存4.12亿桶（+24.9万桶），商业原油库存4.24亿桶（-127.4万桶），库欣地区原油库存2086.2万桶（-74.2万桶） [8] - 行情分析：10月大幅下跌后反弹，11月震荡后反弹，12月区间盘整，整体偏弱势 [8] - 期权因子研究：隐含波动率均值偏下，持仓量PCR报收0.70以下，压力位540，支撑位430 [8] - 期权策略建议：方向性策略无；波动性策略构建卖出偏空头组合，动态调整持仓使delta保持空头；现货多头套保构建多头领口策略 [8] 能源类期权 - 液化气 - 基本面：上周供应相对持稳，总供应量119.46万吨（-5.2万吨），需求端开工抬升至75% [10] - 行情分析：9 - 12月表现为上方有压力的震荡回落偏空头行情 [10] - 期权因子研究：隐含波动率均值附近，持仓量PCR报收0.80以下，压力位4300，支撑位4000 [10] - 期权策略建议：方向性策略构建看跌期权熊市价差组合；波动性策略构建卖出偏空组合；现货多头套保构建多头领口策略 [10] 醇类期权 - 甲醇 - 基本面：MTO开工减少0.71个百分点等，短期需求变化或有限 [10] - 行情分析：9 - 12月为上方有压力的超跌反弹回升后回落行情 [10] - 期权因子研究：隐含波动率历史均值附近，持仓量PCR报收0.60以下，压力位2300，支撑位2000 [10] - 期权策略建议：方向性策略无；波动性策略构建卖出偏空头组合；现货多头套保构建多头领口策略 [10] 醇类期权 - 乙二醇 - 基本面：华东主港库存增加25000吨至844000吨，供应过剩局面持续 [11] - 行情分析：8月下旬以来弱势偏空头，12月加速下跌 [11] - 期权因子研究：隐含波动率均值偏上且上升，持仓量PCR报收0.60以下，压力位3800，支撑位3600 [11] - 期权策略建议：方向性策略构建看跌期权熊市价差组合；波动性策略构建做空波动率策略；现货多头套保持有现货多头+买入看跌+卖出虚值看涨期权 [11] 烯烃类期权 - PVC - 基本面：PVC厂内库存34.4万吨（+1.8），社会库存51.7万吨（-1.2），开工率下降 [11] - 行情分析：7月下旬以来空头下行，12月超跌反弹 [11] - 期权因子研究：隐含波动率均值偏下，持仓量PCR报收0.60以下，压力位5000，支撑位4300 [11] - 期权策略建议：方向性和波动性策略无；现货多头套保持有现货多头+买入平值看跌+卖出虚值看涨期权 [11] 能源化工期权 - 橡胶 - 基本面：截至2025年12月14日，青岛地区天胶库存增加，入库率和出库率有变化 [12] - 行情分析：9 - 11月表现为下方有支撑上方有压力的弱势盘整行情 [12] - 期权因子研究：隐含波动率回归均值附近，持仓量PCR报收0.60以下，压力位17000，支撑位14000 [12] - 期权策略建议：方向性策略无；波动性策略构建卖出偏中性组合；现货套保策略无 [12] 聚酯类期权 - PTA - 基本面：PX装置开工率高，PTA装置检修减少，供应宽松，库存累积 [12] - 行情分析：9 - 12月为超跌反弹回升短期偏强行情 [12] - 期权因子研究：隐含波动率均值偏低，持仓量PCR报收1.00以上，压力位4750，支撑位4400 [12] - 期权策略建议：方向性策略构建看涨期权牛市价差组合；波动性策略构建卖出偏多头组合；现货套保策略无 [12] 能源化工期权 - 烧碱 - 基本面：中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.7%（-1.5%），分区域有负荷变化 [13] - 行情分析：8月以来空头下行，市场情绪悲观 [13] - 期权因子研究：隐含波动率较高，持仓量PCR报收0.60以下，压力位2320，支撑位2000 [13] - 期权策略建议：方向性策略构建熊市价差组合；波动性策略无；现货领口套保持有现货多头+买入看跌+卖出虚值看涨期权 [13] 能源化工期权 - 纯碱 - 基本面：氨碱法和联碱法成本及毛利有变化 [13] - 行情分析：9月中旬以来弱势偏空头震荡下行，12月中旬以来低位弱势盘整 [13] - 期权因子研究：隐含波动率历史偏高水平，持仓量PCR报收0.50以下，压力位1300，支撑位1100 [13] - 期权策略建议：方向性策略构建熊市价差组合；波动性策略构建做空波动率组合；现货多头套保构建多头领口策略 [13] 能源化工期权 - 尿素 - 基本面：本周供需差环比上涨14.16%，企业库存下跌5.45万吨，行情先跌后企稳 [14] - 行情分析：8 - 12月为上方有压力的短期偏弱势行情 [14] - 期权因子研究：隐含波动率历史均值偏低，持仓量PCR报收0.60以下，压力位1700，支撑位1640 [14] - 期权策略建议：方向性策略无；波动性策略构建卖出偏中性组合；现货套保持有现货多头+买入平值看跌+卖出虚值看涨期权 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前终端需求整体仍偏弱，热卷基本面相对承压，钢价预计维持底部区间震荡运行；成材价格短期受出口许可证管理政策影响仍面临一定压力，后续有望逐步消化政策扰动；冬储整体意愿偏弱，预计难以形成集中性补库行情；宏观层面仍处于政策观察期，需关注“双碳”政策对钢铁行业的边际影响；各品种具体走势受自身供需、库存、成本及政策等多因素影响[3][5][9][12][16][19][21] 各品种总结 钢材 行情资讯 螺纹钢主力合约下午收盘价3127元/吨，较上一交易日跌9元/吨（-0.28%），当日注册仓单58627吨，环比减少2057吨，主力合约持仓量158.1839万手，环比减少15590手；现货天津汇总价格3170元/吨，环比持平，上海汇总价格3310元/吨，环比减少10元/吨。热轧板卷主力合约收盘价3280元/吨，较上一交易日跌5元/吨（-0.15%），当日注册仓单104588吨，环比增加295吨，主力合约持仓量123.8912万手，环比增加9350手；现货乐从汇总价格3260元/吨，环比持平，上海汇总价格3280元/吨，环比增加10元/吨[2] 策略观点 螺纹钢本周产量微增，表需回落，库存水平处于五年低位；热轧卷板产量持续回落，表观需求小幅走强，库存延续下降，库存矛盾边际缓解。北京放宽购房政策或对其他一线城市形成示范效应，有助于地产库存消化。当前终端需求整体仍偏弱，热卷基本面相对承压，钢价预计维持底部区间震荡运行，受出口许可证管理政策影响，成材价格短期仍面临一定压力，后续有望逐步消化政策扰动。冬储部分地区已开始小规模操作，但整体意愿偏弱，预计难以形成集中性补库行情[3] 铁矿石 行情资讯 昨日铁矿石主力合约（I2605）收至778.50元/吨，涨跌幅-0.13%（-1.00），持仓变化+13387手，变化至56.71万手，铁矿石加权持仓量93.25万手；现货青岛港PB粉793元/湿吨，折盘面基差63.96元/吨，基差率7.59%[4] 策略观点 供给方面，最新一期海外铁矿石发运量环比下降，澳洲、巴西发运量均回落，主流矿山下滑幅度各异，非主流国家发运量小幅回升，近端到港量环比降低；需求方面，最新一期钢联口径日均铁水产量226.58万吨，环比维稳，高炉检修及复产基本在计划内进行，钢厂盈利能力有所改善；库存端，港口库存维持累库趋势，钢厂进口矿库存有一定回升，但仍处在近五年同期低位；终端整体数据减产去库，边际中性。基本面近期市场环境相对温和，铁水下降后边际压力或减轻，26年春节时间较晚，补库时间延后，低位的钢厂库存为后续给出补库需求想象空间，铁矿石下方支撑短期相对夯实，盘面价格反弹后基差收缩，预计价格仍在震荡区间内运行[5] 锰硅硅铁 行情资讯 12月25日，锰硅主力（SM603合约）维持震荡，日内收涨0.24%，收盘报5846元/吨，现货天津6517锰硅市场报价5720元/吨，折盘面5910吨，环比上日持稳，升水盘面64元/吨；硅铁主力（SF603合约）日内收涨0.64%，收盘报5692元/吨，现货天津72硅铁市场报价5700元/吨，环比上日持稳，升水盘面8元/吨[7] 策略观点 随着日央行加息，市场宏观情绪波动暂时告一段落，商品氛围明显转暖。供需格局上锰硅不理想，宽松的结构、高企的库存以及下游萎靡的建材行业大多已计入价格，不是未来主导行情的主要矛盾；硅铁供求结构基本维持平衡，但四季度以来部分企业因亏损停产、转产，带动供给回落，盘面同步反弹。未来一段时间主导行情的矛盾，一方面在于黑色大板块的方向引领，另一方面在于锰硅端的锰矿成本推升问题以及硅铁端的因亏损带来的供给收缩问题。建议高度关注锰矿端突发情况及其对行情的强驱动，以及“双碳”政策进展对铁合金供给的扰动[8][9] 工业硅、多晶硅 行情资讯 工业硅：昨日工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8835元/吨，涨跌幅-0.28%（-25），加权合约持仓变化-1468手，变化至396686手；现货华东不通氧553市场报价9200元/吨，环比持平，主力合约基差365元/吨；421市场报价9650元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差15元/吨。多晶硅：昨日多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报60760元/吨，涨跌幅+4.22%（+2460），加权合约持仓变化+2097手，变化至212843手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，环比持平，N型致密料平均价51元/千克，环比持平，N型复投料平均价52.35元/千克，环比持平，主力合约基差-8410元/吨。25日晚广期所对多晶硅期货部分合约的交易指令下单数量、手续费标准及单日开仓量进行调整[11][14] 策略观点 工业硅：昨日开盘下杀后拉回，短期反弹补缺，商品氛围好，价格震荡偏强；基本面周产量环比小幅下行，西南地区开炉数降至同期低位，收缩空间有限，供给下降取决于西北地区生产节奏，短期开工率高位持稳；需求侧12月多晶硅排产环比下滑，对工业硅需求支撑弱化，有机硅周产量小幅增长，需求短期边际相对平稳，若多晶硅减产力度加强，需求端或继续走弱；整体自身驱动属性不强，价格下跌时硅企出货意愿下降，近期焦煤期货反弹，工业硅随之反弹修复，预计价格短期跟随波动运行，注意西北是否出现新的供给端扰动因素。多晶硅：12月产量预计继续下滑，但西北部分基地产能爬坡及开工预期使降幅有限；下游各环节整体需求疲软，硅片减产幅度预计加大，年前累库压力难缓解，现实情况依旧偏弱；价格方面，企业提高新单报价后需消化时间，头部硅片企业联合大幅上调报价，平均涨幅达12%，当前下游成交清淡，但上中游均有挺价意愿，产业链新一轮报价提涨对上游原料价格有情绪支撑，并考验下游终端承接情况；近期交易所提示市场风险，相关措施继续加强，预计期货价格走势仍具不稳定性，注意波动风险，谨慎参与，关注后续现货实际成交以及仓单注册情况[12][16] 玻璃纯碱 行情资讯 玻璃：周四下午15：00玻璃主力合约收1048元/吨，当日+1.95%（+20），华北大板报价1020元，较前日持平，华中报价1060元，较前日-20；浮法玻璃样本企业周度库存5855.8万箱，环比+33.10万箱（+0.57%）；持仓方面，持买单前20家今日减仓13175手多单，持卖单前20家今日减仓13150手空单。纯碱：周四下午15：00纯碱主力合约收1184元/吨，当日+0.77%（+9），沙河重碱报价1137元，较前日持平；纯碱样本企业周度库存149.93万吨，环比+0.50万吨（+0.57%），其中重质纯碱库存77.17万吨，环比-1.88万吨，轻质纯碱库存72.76万吨，环比+2.38万吨；持仓方面，持买单前20家今日减仓11632手多单，持卖单前20家今日减仓13318手空单[18][20] 策略观点 玻璃：需求端整体复苏乏力，下游采购以刚需支撑为主，随着行业传统淡季深入，终端开工率不足，市场采购意愿减弱，北方地区订单减少，企业间产销分化，库存压力累积，市场缺乏持续上涨动能；从厂库数据看，上周需求回落明显，市场整体维持供需宽松格局，短期在产能收缩有限、需求支撑不足的背景下，预计市场仍将延续窄幅震荡走势。纯碱：下游需求持续疲弱，采购多以刚性需求、小单为主，重碱需求尤为低迷，市场整体成交清淡，厂家库存逐步累积，部分企业为促进出货灵活调整价格；成本端因煤炭价格下跌而支撑减弱，但由于企业普遍处于亏损状态，价格下调空间有限；综合来看，当前供需矛盾尚未得到明显缓解，预计市场反弹力度有限，可考虑适时布局空单[19][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 蛋白粕预计震荡运行，油脂建议观察高频数据短线操作，白糖短线或延续反弹，郑棉建议等待回调择机做多，鸡蛋盘面近月反弹抛空、远端留意上方压力，生猪近月震荡、遇反弹短空、远端留意下方支撑 [5][8][12][16][18][21] 各目录总结 蛋白粕 - **行情资讯**：隔夜CBOT大豆因假期休市，周四国内豆粕现货稳定，成交一般，提货较好；MYSTEEL预计本周油厂大豆压榨量为213.06万吨，上周为212.06万吨，上周饲企库存天数为9.23天，环比上升0.1天，上周港口大豆大幅去库50万吨，豆粕库存因压榨量较大有所升高，同比增加约55万吨；巴西主要种植区未来两周预报降雨偏多，阿根廷主产区预计降雨量处于正常水平，但最大主产区布宜诺斯艾利斯省降雨偏少；全球大豆预测年度库销比同比仍较高，不足以产生CBOT大豆盘面种植利润丰厚的行情，预计南美天气无显著问题时大豆到港成本震荡为主 [3] - **策略观点**：全球大豆新作产量被边际下调，总产量持平于总需求，供应相比24/25年度下降，进口成本底部或已显现，但向上空间需更大减产力度；当前国内大豆库存处历年偏高水平，豆粕库存偏大，榨利承压，不过进入去库季节有一定支撑；豆粕预计震荡运行 [5] 油脂 - **行情资讯**：SPPOMA数据显示马棕12月前10日产量环比增加6.87%，前15日下降2.97%，前20日预计下降7.15%；船运机构数据显示12月前15日马棕出口下降15.89%-16.37%，前20日预计下降0.87%，前15日预计增加1.6%；印度11月植物油进口量环比下降约11%，同比大幅下降28%；印尼计划对棕榈油种植者和采矿者处以85亿美元罚款；周四国内油脂延续反弹，外盘马棕因假期休市，马棕高频出口数据环比转好，印尼宣称计划对非法种植园罚款亦有利好，但马棕高频产量同比较高压制行情，中期东南亚产地去库预期有所松动；广州24度棕榈油基差05 - 40（0）元/吨，江苏一级豆油基差05 + 460（0）元/吨，华东菜油基差05 + 500（0）元/吨 [7] - **策略观点**：今年马来、印尼棕榈油产量超预期压制行情，短期马棕出口数据不佳、产量同比偏高推动走弱；棕榈油短期供应偏大累库现实可能在明年一季度反转，因季节性产量下滑，全球需求季节性下滑幅度相对更小，但需注意2018、2019年一季度高产量引发单边下行的可能性；建议观察高频数据短线操作 [8] 白糖 - **行情资讯**：周四郑州白糖期货价格窄幅震荡，郑糖5月合约收盘价报5269元/吨，较前一交易日上涨7元/吨，或0.13%；广西制糖集团新糖报价5320 - 5430元/吨，较上个交易日上涨20 - 30元/吨，云南制糖集团新糖报价5180 - 5250元/吨，较上个交易日上涨20 - 30元/吨，加工糖厂主流报价区间5780 - 5800元/吨，较上个交易日上涨0 - 30元/吨；广西现货 - 郑糖主力合约基差51元/吨；2025年11月我国进口食糖44万吨，同比减少9万吨，1 - 11月累计进口434万吨，同比增加38万吨，2025/26榨季截至11月底进口119万吨，同比增加12万吨；11月我国进口糖浆、预混粉合计11.44万吨，同比减少10.82万吨，2025年1 - 11月进口合计111.91万吨，同比减少106.71万吨，2025/26榨季截至11月底进口合计22.99万吨，同比减少21.87万吨；11月下半月巴西中南部地区甘蔗压榨量为1599.3万吨，同比减少21.08%，糖产量为72.4万吨，同比减少32.94%，甘蔗制糖比为35.52%，同比减少9.12个百分点；截至12月15日，印度已累计产糖779万吨，同比增加172万吨 [10][11] - **策略观点**：原糖价格已跌破巴西乙醇折算价支撑，明年4月后巴西新榨季生产存在下调甘蔗制糖比例的可能性；等待明年2月北半球开始收榨，增产利空基本兑现后，国际糖价可能迎来反弹；国内当前进口糖源供应逐步减少，随着糖价跌至低位水平，短线或延续反弹 [12] 棉花 - **行情资讯**：周四郑州棉花期货价格延续上涨，郑棉5月合约收盘价报14255元/吨，较前一交易日上涨75元/吨，或0.53%；中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报15279元/吨，较上个交易日上涨8元/吨，CCIndex3128B - 郑棉主力合约基差1024元/吨；2025年12月23日新疆召开调减棉花种植面积专题会议；2025年11月我国进口棉花12万吨，同比增加1万吨，1 - 11月累计进口90万吨，同比减少160万吨，2025/26年度截至11月底进口88万吨，同比减少41万吨；截至12月19日当周，纺纱厂开机率为65.3%，环比前一周下降0.2个百分点，较去年同期减少1.4个百分点，较近五年均值73%，同比减少7.7个百分点；全国棉花商业库存504万吨，同比增加19万吨 [14] - **策略观点**：新疆棉花种植面积调减市场早有预期，目前郑棉价格上行至近期高位，价格波动幅度可能放大；基本面近期淡季不淡，下游开机率尚可，虽国内增产但进口受限，供需平衡，叠加利好预期，郑棉价格走势较强；短线博弈难度较大，建议等待回调择机做多 [16] 鸡蛋 - **行情资讯**：昨日全国鸡蛋价格涨跌稳均有，主产区均价小落0.01元至2.88元/斤，黑山大码报价落0.1元至2.7元/斤，馆陶涨0.09元至2.82元/斤，供应稳定，养殖单位顺势出货，市场需求平稳，下游贸易商采购低价货源积极性提升，今日全国鸡蛋价格或多稳少涨 [17] - **策略观点**：前期市场旺季备货有所期待，盘面升水偏高，远端有产能去化预期，但整体供应下降有限，过度预期导致淘鸡走量减缓，抑制产能下降速度，现货走势不及预期，盘面近月仍以挤升水走势为主，反弹抛空；远端有产能去化预期，但估值偏高，长期留意上方压力 [18] 生猪 - **行情资讯**：昨日国内猪价窄幅波动，涨跌稳均有，河南均价落0.02元至11.76元/公斤，四川均价涨0.1元至11.84元/公斤，南方市场开始降温，大猪需求增加，养殖端走货加快，猪价或延续上涨，北方市场供应端充足，下游到货无压价，预计总体供需僵持，总体稳定、部分微调 [20] - **策略观点**：冬至后需求边际减量，但总量仍对猪价有支撑，供应端量级偏大，且体重下滑有限，不过短期亦面临散户栏位下降后潜在二育入场的支撑，维持近月震荡思路，如遇反弹考虑短空，远端有产能去化的预期，长期留意下方支撑 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储货币政策宽松背景下有色金属情绪面有支撑，但各金属因自身供需情况不同走势有差异，部分金属价格有冲高可能，部分呈震荡态势，操作上多建议观望 [3][5][8][9][12][14][18][21][25][28] 各金属情况总结 铜 - 行情资讯：离岸人民币升破 7，供应端扰动下铜价偏强，沪铜主力合约收涨至 97680 元/吨；国内电解铜社会库存增逾 2 万吨，上期所铜仓单增至 5.9 万吨，上海和广东地区现货贴水扩大，期现价差拉大吸引套利需求，成交偏淡，精废铜价差环比扩大 [2] - 策略观点：美联储政策宽松提供情绪支撑，铜矿供应紧张，美国铜关税预期使精炼铜供应有结构性不足风险，铜价可能冲高；但铜精矿加工费长单基准稍高，年底消费偏弱，价格向上阻力加大，今日沪铜主力运行区间 95500 - 98800 元/吨 [3] 铝 - 行情资讯：铝锭库存增加，情绪面偏暖，铝价下探回升，沪铝主力合约收跌 0.25%至 22275 元/吨；沪铝加权合约持仓量减至 65.3 万手，期货仓单增至 7.7 万吨，国内铝锭和铝棒库存增加，铝棒加工费反弹，交投氛围偏淡，华东电解铝现货贴水期货，年底下游消费偏弱 [4] - 策略观点：国内铝库存回升，海外铝库存震荡下降，总体库存相对低位，海外供应有扰动，铝价支撑较强，但下游消费偏淡构成压力，预计短期铝价震荡抬升，今日沪铝主力合约运行区间 22150 - 22400 元/吨 [5] 铅 - 行情资讯：周四沪铅指数收涨 0.52%至 17311 元/吨，单边交易总持仓 9.11 万手，LME 休市；SMM1铅锭均价 17100 元/吨，再生精铅均价 17050 元/吨，精废价差 50 元/吨，废电动车电池均价 9925 元/吨，上期所铅锭期货库存 1.15 万吨，内盘原生基差 -100 元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -35 元/吨，国内社会库存去库 0.25 万吨至 1.70 万吨 [6][7] - 策略观点：铅矿显性库存抬升，铅精矿加工费持平，原生铅冶炼厂开工率抬升，废电瓶库存边际下滑，再生铅开工率边际下行，蓄企开工率基本维稳，国内铅锭供应边际收紧，显性库存相对低位，但沪铅月差未显著上行，当前铅价处于震荡区间下沿，预计短期在宽幅区间内偏强运行 [8] 锌 - 行情资讯：周四沪锌指数收跌 0.70%至 23080 元/吨，单边交易总持仓 19.68 万手，LME 休市；SMM0锌锭均价 23080 元/吨，上海基差 80 元/吨，天津基差 10 元/吨，广东基差 5 元/吨，沪粤价差 75 元/吨，上期所锌锭期货库存 4.13 万吨，内盘上海地区基差 80 元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -35 元/吨，锌锭社会库存去库 0.77 万吨至 11.16 万吨 [9] - 策略观点：锌精矿显性库存抬升，锌精矿 TC 止跌企稳，沪伦比值抬升，预计国内锌矿紧缺程度边际缓解；LME 锌锭库存累库，LME 锌月差回落为 Contango 结构，国内锌锭社会库存去库，现货基差抬升但月差维持低位；贵金属及有色板块短期情绪过热，警惕资金离场对有色金属价格冲击 [9] 锡 - 行情资讯：2025 年 12 月 25 日，沪锡主力合约收盘价 335880 元/吨，较前日下跌 1.73%；供给上，云南冶炼厂开工率高位持稳但缺乏动力，加工费低和年底消费淡季使产量难提升，江西冶炼企业再生原料供应不足，精锡产量低；需求上，国内锡焊料企业开工率维稳，11 月样本企业锡焊料产量和开工率小幅上涨，新兴领域订单有支撑，但高锡价抑制下游采购意愿，本周现货成交平淡 [10][11] - 策略观点：短期锡市需求疲软，供给有好转预期，但下游库存低位，议价能力有限，价格预计随市场风偏波动；操作建议观望，国内主力合约参考运行区间 300000 - 350000 元/吨，海外伦锡参考运行区间 39000 - 43000 美元/吨 [12] 镍 - 行情资讯：周四镍价回落调整，沪镍主力合约收报 1254100 元/吨，较前日下跌 2.04%；现货市场各品牌升贴水持稳，俄镍现货均价对近月合约升贴水 400 元/吨，金川镍现货升水均价报 6600 元/吨，较前日上涨 350 元/吨；成本端镍矿价格持稳，镍铁价格小幅上涨，国内高镍生铁出厂价报 892 元/镍点，均价较前日持平 [13] - 策略观点：镍过剩压力大，但受印尼政府拟对钴元素征税影响，市场看空情绪衰竭，短期镍价底部或已出现；操作建议观望，沪镍价格运行区间参考 11.0 - 12.5 万元/吨，伦镍 3M 合约运行区间参考 1.30 - 1.55 万美元/吨 [14] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报 115,645 元，较上一工作日 -0.11%，电池级碳酸锂均价较上一工作日 -150 元（-0.13%），工业级碳酸锂报价 112,500 - 114,000 元；LC2605 合约收盘价 123,520 元，较前日收盘价 -0.96%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 -2150 元；SMM 国内碳酸锂周度库存报 109,773 吨，环比上周 -652 吨（-0.6%） [16] - 策略观点：枧下窝锂矿项目预计春节前后复产，周四开盘部分多头主动止盈，午间天齐锂业更改现货定价方式消息提振盘面；当前淡季担忧有扰动，但需求乐观预期无法证伪，盘面多头趋势未结束；碳酸锂持仓高位，资金博弈主导盘面，建议观望或轻仓买权，关注基本面动态及席位持仓变化，今日广期所碳酸锂 2605 合约参考运行区间 120,600 - 128,000 元/吨 [17][18] 氧化铝 - 行情资讯：2025 年 12 月 25 日，氧化铝指数日内下跌 0.25%至 2612 元/吨，单边交易总持仓 61.97 万手，较前一交易日增加 0.18 万手；基差方面，山东现货价格下跌 5 元/吨至 2630 元/吨，升水主力合约贴水 16 元/吨；海外 MYSTEEL 澳洲 FOB 下跌 1 美元/吨至 308 美元/吨，进口盈亏报 -63 元/吨；期货库存周四期货仓单报 16.11 万吨，较前一交易日减少 0.06 万吨；矿端几内亚 CIF 价格 66 美元/吨，澳大利亚 CIF 价格 67 美元/吨 [20] - 策略观点：雨季后几内亚发运恢复叠加矿区复产，矿价预计震荡下行，关注几内亚矿石进口成本支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局难改，累库趋势持续；当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望，国内主力合约 AO2601 参考运行区间 2400 - 2700 元/吨，需关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [21] 不锈钢 - 行情资讯：周四下午 15：00 不锈钢主力合约收 12990 元/吨，当日 -0.65%（-85），单边持仓 19.45 万手，较上一交易日 -5017 手；现货方面，佛山和无锡市场 304 冷轧卷板价格下跌，佛山基差 -290（+35），无锡基差 -190（+35），佛山宏旺 201 报 8950 元/吨，较前日 +50，宏旺罩退 430 报 7750 元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报 905 元/镍，较前日 +5，保定 304 废钢工业料回收价报 8800 元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价 8100 元/50 基吨，较前日持平；期货库存录得 48495 吨，较前日 -12106；社会库存下降至 100.51 万吨，环比减少 3.55%，其中 300 系库存 63.17 万吨，环比减少 1.98% [23] - 策略观点：印尼政府 2026 年镍矿石产量目标下调，消息推动沪镍和不锈钢市场上涨，但现货市场成交清淡，贸易商观望；短期市场缺乏持续反弹驱动因素，若镍矿供应配额收紧可能推动价格上涨；建议观望，关注政策落实动向 [24][25] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格回调，主力 AD2602 合约收盘跌 0.63%至 21345 元/吨，加权合约持仓减少至 2.72 万手，成交量 1.04 万手，量能缩小，仓单增加 0.03 至 7.05 万吨；AL2602 合约与 AD2602 合约价差 930 元/吨，环比扩大；国内主流地区 ADC12 均价环比持平，进口 ADC12 价格持稳，成交一般；库存方面，国内三地再生铝合金库存环比减少 0.06 至 4.66 万吨 [27] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格坚挺，供应端扰动持续，价格下方支撑强，但需求反复和交割压力形成压制，短期价格预计区间波动 [28]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对原油、甲醇、尿素等多种能源化工产品进行分析并提出策略建议 虽地缘溢价消散但OPEC增产量级低且供给未放量 油价短期不宜过度看空 维持低多高抛区间策略 短期观望；甲醇利多兑现后将低位整理 建议单边观望；尿素供需改善 下方有支撑 低价可关注逢低多配；橡胶中性偏多 建议短线操作；PVC基本面较差 中期逢高空配；纯苯和苯乙烯截止明年一季度前可做多苯乙烯非一体化利润；聚乙烯可逢低做多LL5 - 9价差；聚丙烯待明年一季度成本端供应格局转变或有支撑；PX关注逢低做多机会；PTA关注预期交易的逢低做多机会；乙二醇需防范检修量上升带来的反弹风险 [3][5][8][9][12][14][16][17][19][20][22][23][25][26][27][28][30][31] 各产品行情资讯及策略观点总结 原油 - 行情资讯：美国能源部因圣诞节假期推迟数据公布 INE主力原油期货收涨0.10元/桶 涨幅0.02% 报442.70元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收涨15.00元/吨 涨幅0.61% 报2489.00元/吨；低硫燃料油收涨10.00元/吨 涨幅0.33% 报3016.00元/吨 [2] - 策略观点：虽地缘溢价消散 OPEC增产量级低且供给未放量 油价短期不宜过度看空 维持低多高抛区间策略 当前需测试OPEC出口挺价意愿 建议短期观望 [3] 甲醇 - 行情资讯：区域现货涨跌方面 江苏变动35元/吨 鲁南变动2.5元/吨 河南变动 - 10元/吨 河北变动0元/吨 内蒙变动 - 40元/吨；主力期货主力合约变动 - 10元/吨 报2162元/吨 MTO利润报23元 [4] - 策略观点：利多兑现后盘面短期盘整 港口库存去化 但进口到港将处高位 港口烯烃装置有检修预期 压力仍在；供应端企业利润中性 开工同期高位 供应整体高位 预计低位整理 单边建议观望 [5] 尿素 - 行情资讯：区域现货涨跌方面 山东变动10元/吨 河南变动30元/吨 河北变动0元/吨 湖北变动0元/吨 江苏变动10元/吨 山西变动20元/吨 东北变动0元/吨 总体基差报 - 30元/吨；主力期货主力合约变动5元/吨 报1740元/吨 [7] - 策略观点：盘面震荡走高 基差与月间价差走强 储备需求和复合肥开工走高带动需求好转 企业预收增加；出口集港进度慢 港口库存小幅上升；供应上气制装置开工季节性回落 煤制变化不大 后续供应预计季节性回落；供需改善 下方有出口政策和成本支撑 低估值下预计震荡筑底 低价关注逢低多配 [8][9] 橡胶 - 行情资讯：商品普涨 胶价较大上涨；橡胶冬储买盘需求为利多；多空观点不同 多头因东南亚天气和橡胶林现状、季节性、中国需求预期看多 空头因宏观预期不确定、需求淡季、EUDR推迟预期、供应利好不及预期看跌；截至2025年12月18日 山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.66% 较上周走高1.08个百分点 较去年同期走高2.56个百分点 国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.76% 较上周走低0.24个百分点 较去年同期走低5.93个百分点 内外销出货放缓 半钢轮胎库存增加；截至2025年12月14日 中国天然橡胶社会库存总量为115.2万吨 环比增加2.9万吨 增幅2.6% 其中深色胶社会总库存为74.8万吨 环比增长2.5% 浅色胶社会总库存为40.4万吨 环比增长2.8% 青岛橡胶总库存49.42（ + 0.94）万吨；现货方面 泰标混合胶14700（ + 250）元 STR20报1855（ + 35）美元 STR20混合1855（ + 35）美元 江浙丁二烯7650（ + 50）元 华北顺丁10500（0）元 [9][10][11] - 策略观点：目前中性偏多 建议短线操作 快进快出；买RU2601空RU2609对冲建议持仓 [12] PVC - 行情资讯：PVC05合约下跌24元 报4757元 常州SG - 5现货价4480（0）元/吨 基差 - 277（ + 24）元/吨 5 - 9价差 - 120（ + 15）元/吨；成本端电石乌海报价2325（0）元/吨 兰炭中料价格820（0）元/吨 乙烯745（0）美元/吨 烧碱现货715（ - 5）元/吨；PVC整体开工率77.4% 环比下降2.1% 其中电石法77.7% 环比下降1.9% 乙烯法76.5% 环比下降2.4%；需求端整体下游开工45.4% 环比下降3.5%；厂内库存32.9万吨（ - 1.6） 社会库存105.7万吨（ - 0.3） [12] - 策略观点：企业综合利润历史低位 估值压力小 但供给端减产量少 产量历史高位 新装置释放产量；下游内需将入淡季 需求承压 出口对印度预计维持高出口量但有淡季压力；成本端电石持稳 烧碱偏弱；国内供强需弱 基本面差 短期情绪带动反弹 中期在行业大幅减产前逢高空配 [14] 纯苯、苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯5315元/吨 无变动 纯苯活跃合约收盘价5434元/吨 无变动 纯苯基差 - 119元/吨 扩大27元/吨；期现端苯乙烯现货6625元/吨 上涨25元/吨 苯乙烯活跃合约收盘价6638元/吨 上涨40元/吨 基差 - 13元/吨 走弱15元/吨；BZN价差127.75元/吨 上涨4元/吨；EB非一体化装置利润 - 198.35元/吨 上涨45元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨 缩小19元/吨；供应端上游开工率69.13% 上涨1.02% 江苏港口库存13.93万吨 累库0.46万吨；需求端三S加权开工率40.60% 下降1.67% PS开工率54.50% 下降3.80% EPS开工率51.81% 下降1.96% ABS开工率71.00% 上涨0.47% [16] - 策略观点：纯苯现货和期货价格无变动 基差扩大 苯乙烯现货和期货价格上涨 基差走弱；苯乙烯非一体化利润中性偏低 估值向上修复空间大；成本端纯苯开工中性震荡 供应偏宽；供应端乙苯脱氢利润上涨 苯乙烯开工持续上行；苯乙烯港口库存持续大幅累库 季节性淡季 需求端三S整体开工率震荡下降；截止明年一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [17] 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6390元/吨 下跌18元/吨 现货6325元/吨 上涨50元/吨 基差 - 65元/吨 走强68元/吨；上游开工82.66% 环比上涨0.05%；周度库存方面 生产企业库存45.86万吨 环比去库2.92万吨 贸易商库存3.25万吨 环比去库0.32万吨；下游平均开工率42% 环比下降0.45%；LL5 - 9价差 - 33元/吨 环比扩大4元/吨 [19] - 策略观点：OPEC + 宣布2026年第一季度暂停产量增长 原油价格或已筑底；聚乙烯现货价格上涨 PE估值向下空间有限 但仓单数量历史同期高位 压制盘面；供应端仅剩30万吨计划产能 整体库存高位去化 对价格支撑回归；季节性淡季来临 需求端农膜原料库存或将见顶 整体开工率震荡下行；长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至投产错配 逢低做多LL5 - 9价差 [20] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6266元/吨 下跌12元/吨 现货6250元/吨 无变动 基差 - 16元/吨 走强12元/吨；上游开工76.92% 环比下降0.32%；周度库存方面 生产企业库存53.33万吨 环比去库0.45万吨 贸易商库存18.72万吨 环比去库1.11万吨 港口库存6.87万吨 环比累库0.12万吨；下游平均开工率53.8% 环比下降0.19%；LL - PP价差124元/吨 环比缩小6元/吨 [22] - 策略观点：成本端EIA月报预测全球石油库存将回升 供应过剩幅度恐扩大；供应端还剩145万吨计划产能 压力较大；需求端下游开工率季节性震荡；供需双弱 整体库存压力较高 短期无突出矛盾 仓单数量历史同期高位；待明年一季度成本端供应过剩格局转变 或对盘面形成一定支撑 [23] PX - 行情资讯：PX03合约上涨64元 报7358元 PX CFR上涨5美元 报901美元 按人民币中间价折算基差24元（ + 43） 3 - 5价差4元（ - 12）；PX负荷上 中国负荷88.1% 环比持平 亚洲负荷78.9% 环比下降0.4%；装置方面 国内天津石化停车 海外日本Eneos一条26万吨装置重启 出光一条20万吨装置重启中；PTA负荷73.9% 环比上升0.7% 装置方面 英力士、逸盛宁波重启 逸盛新材料降负 中泰短停；进口方面 12月中上旬韩国PX出口中国28.3万吨 同比上升0.8万吨；库存方面 10月底库存407.4万吨 月环比上升4.8万吨；估值成本方面 PXN为361美元（ + 7） 韩国PX - MX为154美元（0） 石脑油裂差87美元（ - 1） [25] - 策略观点：目前PX负荷维持高位 下游PTA检修较多 整体负荷中枢较低 PTA投产多叠加下游转淡季预期压制PTA加工费 PTA低开工导致PX库存难以持续去化 预期12月PX小幅累库；目前估值中性 芳烃数据回落和偏弱现实未使PXN进一步压缩 开始计价中期良好格局预期 关注逢低做多机会 [26] PTA - 行情资讯：PTA05合约上涨58元 报5152元 华东现货上涨35元 报5050元 基差 - 13元（ + 6） 5 - 9价差94元（ + 16）；PTA负荷73.9% 环比上升0.7% 装置方面 英力士、逸盛宁波重启 逸盛新材料降负 中泰短停；下游负荷89.7% 环比下降1.4% 装置方面 恒盛20万吨长丝停车 三房巷20万吨长停长丝重启 富海30万吨甁片投产 主流化纤大厂减产；终端加弹负荷持平至79% 织机负荷下降2%至60%；库存方面 12月19日社会库存（除信用仓单）210万吨 环比去库5万吨；估值和成本方面 PTA现货加工费上涨37元 至214元 盘面加工费上涨16元 至325元 [27] - 策略观点：供给端短期维持高检修 需求端聚酯化纤库存和利润压力较低 但受制于淡季负荷将逐渐下降 甁片由于库存压力和下游淡季负荷难以上升；PTA加工费短期上方空间有限 上游PXN不受淡季影响 在强预期下支撑向上 关注预期交易的逢低做多机会 [28][29] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约持平 报3818元 华东现货上涨80元 报3653元 基差 - 8元（ + 5） 5 - 9价差 - 73元（ - 11）；供给端 乙二醇负荷72.2% 环比上升0.2% 其中合成气制76.4% 环比上升0.9% 乙烯制负荷69.7% 环比下降0.2%；合成气制装置方面 天业、建元负荷下降 油化工方面 远东联短停 镇海、中石化武汉提负 中海壳牌重启；海外方面 中国台湾中纤20万吨装置重启中、南亚两套装置计划停车 伊朗Morvarid重启；下游负荷89.7% 环比下降1.4% 装置方面 恒盛20万吨长丝停车 三房巷20万吨长停长丝重启 富海30万吨甁片投产 主流化纤大厂减产；终端加弹负荷持平至79% 织机负荷下降2%至60%；进口到港预报11.8万吨 华东出港12月24日1.1万吨；港口库存71.6万吨 环比累库3万吨；估值和成本上 石脑油制利润为 - 969元 国内乙烯制利润 - 1052元 煤制利润123元；成本端乙烯持平至745美元 榆林坑口烟煤末价格回落至550元 [30] - 策略观点：国内装置负荷意外检修量上升 供应预期改善 但整体负荷仍偏高 且12月进口量在高位 港口累库周期将延续 中期在新装置投产压力下有进一步压利润降负预期 供需格局需加大减产改善；估值目前同比中性偏低 短期意外检修量上升 需防范检修量进一步上升导致平衡表预期逆转带来的反弹风险 [31]