报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] 黑色建材 - 焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃逢高做空 [1][7][9] 有色金属 - 铜谨慎持多；铝加强观望；镍观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银偏强运行；碳酸锂区间震荡 [1][10][14][15] 能源化工 - PVC低多思路；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；苯乙烯区间交易；橡胶区间交易；尿素区间交易；甲醇区间交易；聚烯烃偏弱震荡 [1][18][20][28] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强；苹果震荡偏强；红枣触底反弹 [1][29][31][32] 农业畜牧 - 生猪近月逢高滚动空，远月谨慎看涨；鸡蛋当前02合约养殖企业等待逢高套保；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕近月逢低偏强，远月价格偏弱；油脂豆棕油反弹受限，谨慎追涨，菜油走势偏弱 [1][32][34][38][40] 报告的核心观点 报告对各期货品种给出投资建议，综合考虑宏观经济、行业供需、政策等因素，判断品种走势并提供交易策略 各行业核心内容总结 宏观金融 - 股指因美国就业、消费等数据及地缘政治等因素或震荡运行，中长期因12月PMI及政策预期向好，建议逢低做多；国债因债市下跌动能衰减但中期有供给和通胀压力，震荡运行 [5] 黑色建材 - 焦煤多空力量均衡，短期多空制衡，建议短线交易；螺纹钢期货价格回升，供需格局季节性转弱，反弹空间有限，建议区间交易；玻璃因库存、煤炭炒作等短期因素影响，基本面未实质改变，预计弱势运行，建议逢高做空 [7][9] 有色金属 - 铜价短期高波动，中长期有上行空间但当前价格有虚高成分，预计高位宽幅震荡，建议谨慎持多；铝受基本面预期和资金行为推动，但基本面压力大，建议加强观望；镍中长期过剩，前期跌幅大后反弹，建议观望或逢高做空；锡矿供应紧张，下游消费补库，预计偏强震荡，建议区间交易；黄金和白银因美国经济数据及降息预期，中期价格中枢上移，黄金建议区间交易，白银建议多单持有；碳酸锂供需有变化，预计价格延续震荡 [10][12][14][15][16][18] 能源化工 - PVC内需弱、库存高，但估值低且关注政策和成本扰动，建议低多思路；烧碱短期有交割压力，中期或有支撑但反弹空间有限，建议暂时观望；纯碱供给过剩，成本上升，下方有支撑，建议暂时离场观望；苯乙烯估值偏高，建议谨慎偏弱看待，中长期关注成本和供需改善；橡胶供应增量，库存累库，下游需求弱，预计价格回调，建议区间交易；尿素供应增加，需求有支撑，企业库存偏低，价格震荡运行，建议区间交易；甲醇内地供应恢复，下游需求有差异，局部价格偏强，建议区间交易；聚烯烃供应宽松，需求淡季，价格上行空间有限，预计偏弱震荡 [18][20][22][24][25][28] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱因全球棉花供需及新疆种植面积政策预期，价格震荡偏强；苹果库内行情稳定，价格震荡偏强；红枣收购结束，市场购销有差异，价格触底反弹 [29][31][32] 农业畜牧 - 生猪短期供需博弈，价格震荡加剧，中长期供应有压力，建议近月逢高滚动空，远月谨慎看涨；鸡蛋短期不宜追空，等待逢高套保节后合约，中期补苗下滑或缓解供应压力，长期关注产能出清；玉米短期有卖压，中长期需求逐步释放但供需格局偏松，建议谨慎追高和逢高套保；豆粕短期近月合约逢低偏多，远月关注压力位；油脂豆棕油短期反弹受限，菜油走势偏弱，建议谨慎追涨和前期多单离场 [32][34][38][39][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周黑色板块集体走强，焦煤领涨，期货市场氛围偏暖、商品价格普涨，有色板块最强；海外政局动荡、全球不确定性加剧，国内部分行业通报垄断风险；钢材产量增、需求降，库存开始累积，原料端煤矿产能核减消息待证实，关注节前钢厂补库节奏 [4] - 钢材反弹空间有限，关注期现正套机会；煤焦震荡运行，暂时观望；铁矿震荡运行，短线交易 [5] 根据相关目录分别进行总结 板块综述 - 上周黑色板块集体走强，焦煤领涨，品种间强弱关系为焦煤>焦炭>铁矿>螺纹>热卷；期货市场氛围偏暖、商品普涨，有色板块最强 [4] - 海外政局动荡、全球不确定性加剧，国内部分行业通报垄断风险，后期行业“反内卷”需规避垄断风险 [4] - 上周钢材产量增、需求降，库存开始累积；原料端煤矿产能核减消息待证实，关注节前钢厂补库节奏 [4] 各品种分析 - **钢材**：螺纹钢期货价格回升至电炉谷电成本以上、略低于平电成本，静态估值中性；短期处于政策真空期，钢材出口存在走弱预期，关注1月钢材周度出港数据；上周钢材产量增、需求降，库存开始累积，供需格局季节性转弱，反弹空间有限，关注期现正套机会 [5] - **煤焦**：上周原煤产量回升，焦煤库存继续累积，煤矿产能核减消息提振盘面，焦煤近月走强；焦炭现货价格持稳，焦化厂利润偏低、继续打压空间有限，但焦炭期货升水幅度较大；短期关注煤矿核减消息证实情况及下游冬储补库节奏，震荡运行，暂时观望 [5] - **铁矿**：上周港口铁矿库存继续大幅增加，钢厂铁矿库存微增，钢厂节前补库迹象不明显，铁矿发运高位下滑，但近期到港仍处高位；1月钢厂复产，铁水产量低位小幅回升，预计短期仍是累库格局；支撑在于铁矿期货贴水幅度较大且存在钢厂冬储补库预期，震荡运行，短线交易 [5] 重点数据/政策/资讯 - 特朗普对委内瑞拉代理总统发出威胁，称美国或继续对外干预、“绝对需要格陵兰岛”，还同意推动加强对俄制裁法案 [37] - 韩国总统李在明访华；欧佩克+决定维持2025年11月初产量计划，2026年2 - 3月继续暂停增产 [37] - 上期所调整白银期货相关合约交易保证金比例和涨跌停板幅度；我国外汇储备创十年新高，黄金储备14个月连增 [37] - 泽连斯基表示有望2026年上半年结束俄乌冲突；工信部等部门召开动力和储能电池行业座谈会，部署规范产业竞争秩序工作 [37] - 2026年伊始欧盟碳关税正式落地，钢铁出口欧盟成本将明显增长，中国碳成本为161.14欧元/吨 [37] - 市场监管总局约谈中国光伏行业协会和6家多晶硅龙头企业，通报垄断风险；陕蒙矿山未收到产能核减正式文件及通知，市场消息未产生实质性扰动 [37]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] 黑色建材 - 焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃观望为宜 [1][7][8] 有色金属 - 铜谨慎持多；铝加强观望；镍观望或逢高做空；锡区间交易；黄金、白银区间交易；碳酸锂区间震荡 [1][10][14] 能源化工 - PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；烧碱、纯碱暂时观望；聚烯烃偏弱震荡 [1][18][20] 棉纺产业链 - 棉花棉纱、苹果震荡偏强；红枣触底反弹 [1][28][29] 农业畜牧 - 生猪近月逢高滚动空，远月谨慎看涨；鸡蛋 02 合约养殖企业逢高套保；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕近月逢低偏强，远月价格偏弱；油脂豆棕油谨慎追涨，菜油走势偏弱 [1][30][34] 报告的核心观点 - 进入 1 月，考虑 12 月 PMI 重回扩张及年初政策发力前置预期，股指行情有望纵深发展，但地缘与贵金属风险增加，需关注回调可能；国债因低静态收益、高强度长债供给等因素或震荡运行 [5] - 焦煤市场多空博弈，短期多空制衡，操作以区间右侧交易为主；螺纹钢供需格局转弱，震荡运行，短线交易 [7] - 玻璃供给端有停产预期，需求端不佳，预计短期偏强走势，可关注多玻璃空纯碱机会 [9] - 铜价短期高波动、高不确定性，中长期仍具上行空间，维持高位宽幅震荡；铝建议观望，关注政策进展 [10][12] - 镍中长期预计过剩，建议观望或逢高持空；锡矿供应紧张，下游消费弱，预计偏强震荡 [14] - 黄金、白银因美国经济数据走弱等因素，中期价格运行中枢上移；碳酸锂供需博弈，价格预计震荡 [16][18] - PVC 供需现实偏弱势，预计低位宽幅震荡；烧碱短期有交割压力，中期或有支撑，但反弹空间有限 [18][20] - 苯乙烯当前估值偏高，建议谨慎偏弱看待；橡胶预计下周期产能利用率恢复性提升，价格稳中上探 [20][21] - 尿素供需双减，价格宽幅震荡；甲醇内地市场行情偏弱，局部地区价格偏强 [22][24] - 聚烯烃需求端改善不足，上行空间有限，预计 PE 主力合约区间内偏弱震荡，PP 主力合约震荡偏弱 [25] - 纯碱供给过剩，市场预期差，考虑成本支撑，盘面下跌空间有限，建议暂时观望 [26] - 棉花、棉纱因新棉上市后期消费稳健及政策预期，价格震荡偏强；苹果行情稳定；红枣触底反弹 [28][29] - 生猪短期供需博弈，价格震荡加剧，中长期一季度供应增长，春节后价格承压，下半年价格预期偏强但仍需谨慎；鸡蛋短期有季节性上涨预期，中长期供应压力仍存 [31][34] - 玉米短期有卖压，中长期需求逐步释放，底部有支撑，但涨幅受限；豆粕短期 M2603 合约逢低偏多，远月 05 合约关注压力表现 [36][37] - 油脂走势分化，豆棕油反弹受限，谨慎追涨；菜油走势偏弱，前期多单逐步离场 [43] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，受地缘与贵金属风险影响或有回调；国债因市场因素震荡运行 [5] 黑色建材 - 双焦震荡运行，多空博弈；螺纹钢供需转弱，震荡运行；玻璃供给端有支撑，需求端不佳，短期偏强 [7][8][9] 有色金属 - 铜短期高波动，中长期有上行空间；铝受基本面预期和资金行为影响，建议观望；镍中长期过剩；锡矿供应紧张，下游消费弱 [10][12][14] 能源化工 - PVC 供需弱势，低位宽幅震荡；烧碱短期有交割压力，中期或有支撑；苯乙烯估值偏高，谨慎偏弱看待；橡胶产能利用率有望提升，价格稳中上探；尿素供需双减，价格宽幅震荡；甲醇内地行情偏弱，局部偏强；聚烯烃需求改善不足，上行空间有限；纯碱供给过剩，下跌空间有限 [18][20][25] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强；苹果行情稳定；红枣触底反弹 [28][29] 农业畜牧 - 生猪短期供需博弈，中长期一季度供应增长，春节后承压，下半年预期偏强；鸡蛋短期有季节性上涨预期，中长期供应压力仍存；玉米短期有卖压，中长期需求释放，涨幅受限；豆粕短期近月逢低偏多，远月关注压力表现；油脂走势分化，豆棕油反弹受限，菜油走势偏弱 [31][34][43]

报告行业投资评级 - 中长期看好股指，建议逢低做多；国债、双焦、铝、镍、锡、黄金、白银、碳酸锂、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇、棉花棉纱、苹果、红枣、鸡蛋、玉米、豆粕、油脂等品种维持震荡运行；焦煤建议短线交易；螺纹钢、PVC、玻璃、纯碱建议区间交易；生猪近月逢高滚动空思路，远月谨慎看涨；聚烯烃偏弱震荡；菜油走势偏弱，前期多单逐步离场 [1][5][7][11][13][14][15][17][18][21][22][23][24][27][28][29][30][34][36][38][39][45] 报告的核心观点 - 宏观层面，美国经济数据好坏参半，中国外汇储备增长、央行增持黄金，政策预期推动股指行情发展但需关注回调风险，国债因低收益和高供给或震荡运行 [5] - 黑色建材方面，焦煤多空博弈，螺纹钢受成本推动但需求预期一般，玻璃供应端利好但需求端疲弱 [8][10] - 有色金属中，铜价短期高波动但中长期有支撑，铝价受基本面和政策影响，镍过剩格局持续，锡供应偏紧需求待回暖 [11][13][15] - 能源化工领域，PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇等品种供需现实偏弱势但受成本和政策扰动，聚烯烃需求改善不足上行空间有限，纯碱供给过剩但下方有成本支撑 [19][21][22][23][25][26][27] - 棉纺产业链中，棉花棉纱和苹果价格震荡偏强，红枣触底反弹 [27][29][30] - 农业畜牧板块，生猪供应压力大但远月产能有去化预期，鸡蛋短期有季节性上涨但供应充足，玉米短期有卖压中长期需求逐步释放，豆粕区间震荡，油脂反弹受限 [32][35][37][38][39] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多，行情有望向纵深发展但需关注回调风险；国债震荡运行，当前债券低收益和高供给限制机构增配 [5] 黑色建材 - 焦煤多空博弈，建议短线交易；螺纹钢受成本推动但需求预期一般，建议区间交易；玻璃供应端利好但需求端疲弱，建议观望为宜 [8][10] 有色金属 - 铜价短期高波动但中长期有支撑，建议谨慎持多；铝价受基本面和政策影响，建议加强观望；镍过剩格局持续，建议观望或逢高做空；锡供应偏紧需求待回暖，建议区间交易 [11][13][15] 能源化工 - PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇等品种供需现实偏弱势但受成本和政策扰动，建议区间交易；聚烯烃需求改善不足上行空间有限，建议偏弱震荡；纯碱供给过剩但下方有成本支撑，建议暂时观望 [19][21][22][23][25][26][27] 棉纺产业链 - 棉花棉纱和苹果价格震荡偏强；红枣触底反弹 [27][29][30] 农业畜牧 - 生猪供应压力大但远月产能有去化预期，近月逢高滚动空，远月谨慎看涨；鸡蛋短期有季节性上涨但供应充足，建议养殖企业逢高套保；玉米短期有卖压中长期需求逐步释放，建议持粮主体逢高套保；豆粕区间震荡；油脂反弹受限，建议谨慎追涨 [32][35][37][38][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种给出投资建议，如股指中长期看好、逢低做多，国债震荡运行等，各品种因自身供需、成本、政策等因素呈现不同走势和投资机会 [1] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，逢低做多；进入1月，考虑12月PMI重回扩张及年初政策发力前置预期，行情有望纵深发展，目前接近前高，关注后续突破或回调 [1][5] - 国债震荡运行；近期市场对基金费率规定、银行EVE指标缓解等利好反应平淡，本质上债券低静态收益、高强度长债供给，利好不构成机构大规模增配理由 [5] 黑色建材 - 焦煤震荡运行，短线交易；市场核心矛盾是利空现实与边际支撑博弈，多空力量暂均衡，操作上区间右侧交易为主 [1][7] - 螺纹钢震荡运行，区间交易；周二期货价格探底回升，目前05合约基差199（-17），估值中性，驱动方面预期平稳，短期无增量政策，钢材出口或走弱，产业上周产量、需求双弱但库存去化顺畅，短期供需矛盾不大 [7] - 玻璃震荡运行，观望为宜；月底多条产线冷修及环保整改等使供应端利好预期推涨盘面，但需求端北方工程进入尾声、南方需求不及去年，中下游备货意愿差，大部分厂商以回款为主，对明年行情偏空，关注多玻璃空纯碱机会，元旦节后仍有产线停产预期及节前补库拉动产销，预计价格短期偏强 [8][9] 有色金属 - 铜迭创新高，谨慎持多；节前沪铜主力冲高回落，周度均价环比大幅上涨，情绪驱动急涨与现实市场疲弱并存，下游采购意愿低、社会库存大幅累库、现货深度贴水，但铜精矿供应紧张、远期供需短缺预期强，价格中长期仍具上行空间，短期进入高波动、高不确定性阶段，预计维持高位宽幅震荡，关注现货贴水及累库速度变化 [10] - 铝反弹，建议加强观望；氧化铝过剩现实维持但政策预期不确定，做空资金谨慎，铝价走势受基本面预期和资金行为推动，当下处于弱现实，12月库存去化困难，1月基本面压力大，价格上行压力大，短期或偏强但上方空间有限，铝合金大方向跟随铝价但或相对走弱 [12] - 镍震荡运行，建议观望或逢高做空；镍矿方面印尼配额削减但基价回落，精炼镍前期减产驱动走弱、12月产量回升，镍铁过剩格局持续，不锈钢期价触底反弹、库存去化，硫酸镍价格弱稳、供应增加，前期镍价跌幅大到成本线附近叠加消息提振反弹，中长期预计过剩持续 [13][14] - 锡震荡运行，区间交易；11月国内精锡产量环比增加13%，锡精矿进口环比增加0.4%，印尼出口环比增加182%，消费端半导体行业中下游有望复苏，国内外交易所及国内社会库存中等水平且较上周增加，缅甸复产推进、非洲局势紧张，锡精矿供应偏紧，预计价格延续偏强震荡，关注供应复产和下游需求回暖情况 [14] - 白银震荡运行，区间交易；美国第三季度GDP超预期增长、流动性支撑，白银价格延续偏强，美联储降息并扩表，美国经济数据走弱、市场有担忧，工业需求拉动下现货维持紧张，中期价格运行中枢上移，建议多单持有，新开仓谨慎 [16] - 黄金震荡运行，区间交易；与白银类似受美国经济数据、美联储政策等影响，价格延续偏强，中期价格运行中枢上移，建议区间交易，追高谨慎 [16] - 碳酸锂区间震荡；供应端宁德矿山停产、宜春矿证有风险，11月国内产量环比增加3%、进口锂精矿环比增加11.9%、碳酸锂进口环比减少7.6%，预计南美锂盐进口补充供应，需求端储能终端需求较好、1月排产预计下滑，11月正极排产环比增长2%，下游采购去库幅度放缓、贸易商库存积累，预计价格延续震荡 [17][18] 能源化工 - PVC低位震荡，区间交易；1月6日主力合约收盘4919元/吨，成本利润低位、煤油短期偏震荡，供应开工高位、2026年无新投产，需求地产弱势、内需靠软制品和新型产业、出口以价换量，预计继续低位震荡，关注海内外宏观数据、政策、出口、库存和上游开工、原油煤走势 [18] - 烧碱低位震荡，暂时观望；1月6日主力合约收2194元/吨，元旦节前合约因交割大跌，节后关注仓单，需求端氧化铝过剩、非铝下游淡季、出口承压，供应端氯碱企业开工高，短期有交割压力，中期氧化铝等商品氛围好转或有支撑，但厂家不减产反弹空间有限，关注供应检修减产、氧化铝开工利润、库存和合约持仓变化 [20] - 苯乙烯震荡运行，区间交易；1月6日主力合约6811元/吨，纯苯、苯乙烯前期反弹但当前估值偏高、海外缺口已补、库存仍高，叠加春节效应接货难，建议谨慎偏弱看待，中长期关注成本和供需格局改善，后期关注原油、纯苯价格，累库和下游需求承接情况 [20] - 橡胶震荡运行，区间交易；1月6日国内产区基本停割，海外产区原料价格上涨支撑成本，天胶市场看多情绪浓、价格偏强震荡，青岛库存增加、轮胎企业产能利用率涨跌互现、泰国原料价格上涨、市场主流胶种报价上行、基差方面RU与NR主力价差走扩，预计本周产能利用率仍可能走低 [22] - 尿素震荡运行，区间交易；供应端开工负荷率81.6%、日均产量19.05万吨，成本端无烟煤价格偏弱，需求端农业以储备采购为主、工业复合肥企业产能运行率37.75%，库存端企业库存减少、港口库存增加、注册仓单减少，目前处于供需双减，价格宽幅震荡 [23] - 甲醇震荡运行，区间交易；供应端装置产能利用率91.24%、周度产量207.2万吨，需求端甲醇制烯烃开工率87.81%、传统下游需求弱势，库存端样本企业和港口库存增加，内地供应恢复、下游需求开工率高位窄幅波动、传统终端疲软，内地行情偏弱，受地缘局势和港口到港量影响局部价格偏强 [25] - 聚烯烃偏弱震荡；1月6日塑料主力合约收盘价6449元/吨、聚丙烯主力合约收盘价6330元/吨，12月供应放量、需求疲软价格寻底，PP下游需求有改善、BOPP开工回升，成本端委内瑞拉冲突或影响原油价格，26年一季度投产放缓供应缩量预期带动价格反弹，但需求端改善不足，预计PE主力合约区间内偏弱震荡、关注6400支撑，PP主力合约震荡偏弱、关注6300支撑，LP价差预计扩大 [25][26] - 纯碱暂时观望；现货成交平稳，上游挺价、下游被动接受，近期检修降负增多、周产预期下修，下游浮法产能下降、光伏稳定、碳酸锂产量增长带动轻碱消费扩张，上周碱厂库存下滑、交割库库存小增，供给过剩是主要压力，煤炭价格上涨带动成本上升、碱厂挺价，考虑供给收缩后供需矛盾缓释、下方成本支撑强，盘面下跌空间有限 [27] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强；CCIndex3128B指数为15585元，CYIndexC32S指数为21200元，据USDA报告2025/26年度全球棉花产量、消费环比调减、期末库存环比微增，主产棉国调整以美国为主，近期新棉上市后期消费稳健，叠加新疆种植面积政策预期，价格维持震荡偏强 [29] - 苹果震荡偏强；库内晚富士行情稳定，各地交易情况不同，如陕西以少量两极货源成交、甘肃包装发货稳定、山东成交零星，不同规格苹果有不同出库价格 [29] - 红枣触底反弹；新疆产区灰枣收购结束，各地有不同通货主流价格，河北崔尔庄市场和广东如意坊市场到货情况不同，市场购销氛围有差异 [30][31] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底；1月7日多地现货价格稳定，元旦后需求阶段性走弱，春节消费旺季预期下猪价震荡加剧，中长期一季度供应增长、出栏体重偏高、年前出栏和冻品出库压力大，春节后消费转淡价格承压，下半年价格因10月产能去化加速预期偏强但仍在均衡水平之上且行业抗亏能力增强、去产能预计偏慢，策略上淡季合约等待反弹逢高滚动空，远月谨慎看涨，产业可在利润之上逢高套保、滚动操作 [31][32] - 鸡蛋区间波动；1月6日多地报价上涨，1月新开产蛋鸡对应2025年8月补栏、环同比下滑，在产蛋鸡存栏缓慢下滑，春节需求季节性增加预计驱动蛋价上涨，但供应充足限制涨幅，中长期25年9 - 12月补栏量同比下滑，对应26年2 - 5月新开产压力不大，若春节前后大量淘汰可缓解二季度供应压力，但当前鸡苗供应紧张缓解、超淘难补苗易，市场磨底，策略上短期不宜追空，等待现货涨势不及预期逢高套保节后02、03合约，中期关注淘汰和外生变量，长期产能出清需时间、关注外生政策和疫情等 [35][36] - 玉米偏弱震荡；1月6日多地收购价有变化，产区购销放缓、进口拍卖成交好，持粮主体惜售但下游高价采购谨慎，当前全国售粮47%，年前基层或有售粮需求，中长期25/26年度种植成本下移、预计丰产，旧作库存偏低、进口同比预增但处于偏低水平，需求方面饲料需求刚性、深加工需求增量有限，策略上短期现货大幅上涨驱动不足、盘面谨慎追高，持粮主体可反弹逢高套保，中长期需求逐步释放、底部有强支撑，但供需格局同比偏松限制涨幅，关注政策、天气情况 [37][39] - 豆粕区间震荡；1月6日美豆03合约下跌，巴西升贴水趋稳，中国大豆采买尾声、美豆走势承压，巴西和阿根廷天气适宜、丰产预期强，连盘受宏观情绪带动偏强，但国内现货供需宽松，短期盘面上方空间有限，2 - 3月受进口成本和去库预期影响走势偏强，策略上区间操作，近月03合约逢低偏强对待、远月05合约价格关注2800 - 2850压力表现 [40] - 油脂反弹受限；1月6日美豆油、马棕油主力合约有涨跌，国内棕油、豆油、菜油价格上涨，棕榈油12月出口下滑、减产不足，期末库存可能增至300万吨以上，1月1 - 5日产量下降、出口猛增需关注趋势能否维持，国内新增买船、需求一般限制去库速度；豆油南美大豆生长良好、巴西早播大豆开始收割，美豆期价低于成本、需求有利好消息，国内供应端收紧有助于去库；菜油国内供需紧张边际缓解，1月澳菜籽开始压榨、俄罗斯假日结束后出口积极，全球菜籽丰产令国际价格承压，短期国内外油脂基本面缺乏利多亮点，反弹受限，中长期有一定利多点，策略上谨慎追涨 [41][46]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5][6] - 焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃震荡偏强 [1][8][10] - 铜谨慎持多；铝加强观望；镍观望或逢高做空；锡、黄金、白银区间交易；碳酸锂区间震荡 [1][11][15][16] - PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；烧碱、纯碱暂时观望；聚烯烃偏弱震荡 [1][19][21][25] - 棉花棉纱、苹果震荡偏强；红枣触底返弹 [1][27][29] - 生猪近月逢高滚动空，远月谨慎看涨；鸡蛋 02 合约养殖企业逢高套保；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕近月逢低偏强，远月价格偏弱；油脂反弹受限，前期多单逐步离场 [1][29][31][34] 报告的核心观点 - 首个交易日 A 股高开高走，沪指重返 4000 点，沪深两市成交额大幅放量，高盛预计 2026 - 2027 年中国股市每年上涨 15% - 20%，股指中长期看好 [5] - 国债因当前债券低静态收益、高强度长债供给等因素，或震荡运行 [6] - 焦煤市场多空力量均衡，操作上区间右侧交易；螺纹钢期货价格震荡运行，关注 1 月钢材周度出港数据 [8] - 玻璃因供应端利好预期推涨盘面，但需求端不佳，预计短期偏强震荡，可关注多玻璃空纯碱机会 [10] - 铜价短期高波动、高不确定性，中长期有上行空间，或维持高位宽幅震荡；铝价短期偏强但上行压力大；镍中长期过剩，建议观望或逢高持空；锡预计偏强震荡；黄金和白银中期价格运行中枢上移；碳酸锂预计价格延续震荡 [11][13][15][16][17][19] - PVC 供需整体偏弱势，预计低位震荡；烧碱短期有交割压力，中期或有支撑但反弹空间有限；苯乙烯谨慎偏弱看待；橡胶预计延续震荡格局；尿素处于供需双减，价格宽幅震荡；甲醇内地和港口均累库；聚烯烃需求端改善不足，上行空间有限 [19][21][22][23][25] - 棉花棉纱因新棉上市后期消费稳健及政策预期，价格震荡偏强；苹果库内行情稳定；红枣产区收购告一段落，市场购销氛围不一 [27][29] - 生猪近月供需博弈，远月产能去化但仍在均衡水平之上，成本下降，谨慎看涨；鸡蛋短期供需相对平衡，中长期供应压力仍存；玉米短期卖压待释放，中长期需求逐步释放但涨幅受限；豆粕近月逢低偏强，远月偏弱；油脂短期反弹受限，中长期有一定利多点 [29][31][34][35][41] 各行业总结 宏观金融 - 股指首个交易日 A 股高开高走，沪指重返 4000 点，沪深两市成交额大幅放量，行业板块普涨，高盛预计中国股市未来两年上涨，行情有望纵深发展，中长期看好，逢低做多 [5] - 国债近期市场对利好交易不足，当前债券低静态收益、高强度长债供给，国债或震荡运行 [6] 黑色建材 - 双焦市场核心矛盾是利空现实与边际支撑的博弈，多空力量均衡，短期操作以区间右侧交易为主 [8] - 螺纹钢期货价格周一偏弱运行，估值中性，驱动方面预期平稳，出口或走弱，产业上周产量和需求双弱，库存去化顺畅，震荡运行，区间交易 [8] - 玻璃月底多条产线冷修及环保整改等使供应端利好，但需求端不佳，盘面估值偏低，可关注多玻璃空纯碱机会，预计短期偏强震荡 [10] 有色金属 - 铜节前沪铜主力冲高回落，短期高波动、高不确定性，库存累积，价格存在虚高成分，但中长期因供应紧张和需求增长有上行空间，或维持高位宽幅震荡 [11][12] - 铝氧化铝过剩，政策预期不确定，铝价走势非基本面推动，1 月基本面压力大，上行压力大，建议加强观望 [13] - 镍镍矿配额削减消息提振镍价反弹，但中长期预计过剩持续，建议观望或逢高持空 [15] - 锡 11 月国内精锡产量和进口量有变化，消费端半导体行业中下游有望复苏，库存中等，供应偏紧，预计偏强震荡，关注供应和需求情况 [16] - 黄金和白银因美国经济数据走弱、降息预期等因素，中期价格运行中枢上移，建议黄金区间交易、追高谨慎，白银多单持有、新开仓谨慎 [17] - 碳酸锂供应端有变化，下游需求强劲但 1 月排产预计下滑，预计价格延续震荡，需关注宜春矿端扰动 [19] 能源化工 - PVC 成本利润低位，供应开工高位，需求内需弱势、出口以价换量，供需整体偏弱势，预计低位震荡，关注政策及成本端扰动 [19] - 烧碱短期有交割压力，中期氧化铝等商品氛围好转或有支撑，但厂家不减产情况下反弹空间有限，关注供应端检修等情况 [21] - 苯乙烯当前估值偏高，海外缺口已补、库存仍高，春节效应下接货难，谨慎偏弱看待，中长期关注成本和供需格局改善情况 [21] - 橡胶成本支撑较强，但下游补货谨慎，库存大幅累库，多空博弈，预计延续震荡格局，关注轮胎产能利用率等情况 [22] - 尿素供应环比减少，成本端煤价偏弱，需求端农业以储备采购为主，工业需求支撑减弱，库存有变化，价格宽幅震荡 [23] - 甲醇内地供应恢复，下游需求甲醇制烯烃开工率高位窄幅波动，传统终端需求疲软，内地和港口均累库 [24] - 聚烯烃供应端 26 年一季度投产放缓，需求端改善不足，上行空间有限，预计 PE 主力合约区间内偏弱震荡，PP 主力合约震荡偏弱，LP 价差预计扩大，关注下游需求等情况 [25] - 纯碱现货成交平稳，供给过剩是主要压力，近期检修、降负增加，下方成本支撑较强，建议暂时离场观望 [25] 棉纺产业链 - 棉花棉纱根据 USDA 报告，2025/26 年度全球棉花产消有调整，新棉上市后期消费稳健，叠加政策预期，价格震荡偏强 [27] - 苹果库内晚富士行情稳定，各产区交易情况不一，价格有差异 [27] - 红枣新疆产区收购告一段落，各市场到货和购销氛围不同 [29] 农业畜牧 - 生猪近月估值偏低，短期供需博弈，涨跌受限，淡季合约反弹逢高滚动空；远月产能去化，但仍在均衡水平之上且成本下降，谨慎看涨，产业可在利润之上逢高套保 [29] - 鸡蛋短期供需相对平衡，蛋价维持低位波动；中长期供应压力仍存，当前 02 合约养殖企业可等待反弹逢高套保，关注淘汰及外生变量影响 [31][32] - 玉米短期现货大幅上涨驱动不足，持粮主体可反弹逢高套保；中长期需求逐步释放但涨幅受限，关注政策、天气情况 [34] - 豆粕区间操作，近月 03 合约逢低偏强，远月 05 合约价格偏弱，关注巴西和阿根廷天气及国内到港情况 [35] - 油脂短期反弹受限，建议逢高逐步平前期多单；中长期基本面存在利多点，包括产地棕油减产、印度备货、生柴计划推进等 [41][42]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 生猪市场短期供需博弈，猪价震荡加剧，中长期一季度供应增长、出栏体重偏高，春节后价格承压，下半年价格预期偏强但仍在均衡水平之上 [5][53][54] - 鸡蛋市场短期春节旺季蛋价或上涨，但供应充足限制涨幅，中长期供应压力缓解需时间 [63][91][92] - 玉米市场短期有卖压待释放，中长期旧作库存不多、进口低位、需求修复，成本有支撑但供需格局偏松限制涨幅 [100] 根据相关目录分别进行总结 生猪：供需博弈，期价震荡加剧 - **行情回顾**：12月猪价先稳后涨，上旬供需双增窄幅波动，下旬现货因二育和疫情猪抛压释放等因素上涨，期货主力移仓至03反弹，元旦备货结束后宰量下滑、价格回落 [7] - **供应端**：9 - 10月产能去化，目前自繁自养亏损但行业抗亏能力增强，预计后续产能缓慢去化；母猪生产性能提升，一季度供应压力大；生猪存栏缓增，标猪和大猪占比增加；出栏体重处于同期高位，关注1月二育和企业出栏节奏 [11][16][24] - **需求端**：12月屠企开工率和屠宰量因气温下降、节日备货等因素震荡上行，元旦后宰量或下滑但春节备货需求或使降幅有限；冻品库存高位，消费托举作用下滑，1月旺季出库将形成供应压制 [34][40][41] - **成本端**：月度猪价回升，养殖利润亏损收窄，饲料和仔猪价格窄幅波动，远期育肥成本维持低位 [44] - **政策端**：政策引导产能有序退出、稳价，要求前25大企业1月底前去化100万头能繁等，未来继续引导产能调整，关注产能调节、收储、轮储政策 [50] - **驱动小结**：短期供需博弈，猪价震荡加剧；中长期一季度供应增长、出栏体重偏高，春节后价格承压，下半年价格预期偏强但仍在均衡水平之上 [53][54] - **估值**：近月估值偏低，远月中性 [55] - **策略建议**：近月短期涨跌受限，淡季合约反弹逢高滚动空；远月产能去化但仍在均衡水平之上且成本下降，谨慎看涨，产业可在利润之上逢高套保、滚动操作 [5] 鸡蛋：春节旺季将至，等待现货指引 - **行情回顾**：12月蛋价延续底部窄幅震荡，波动重心上移，盘面先跌后下旬反弹，主力小幅升水现货，基差处于历史同期偏低水平 [67] - **供应端**：1月新开产蛋鸡对应2025年8月补栏，开产量平均，存栏缓慢下滑但基数仍大，冷库蛋等补充供应，整体供应压力缓解但仍偏大；中长期25年9 - 12月补栏量下滑，对应26年2 - 5月新开产压力不大，若春节行情不佳或驱动老鸡出栏缓解二季度供应压力 [63] - **需求端**：1月春节临近，内销和食品厂备货需求增加，鸡蛋性价比高，终端替代需求好，截至12月底销区销量增加，生产环节库存偏低、流通环节库存偏高 [63] - **驱动小结**：短期春节旺季蛋价偏强运行，但供应充足需关注渠道库存；中长期供应高位缓降，产能出清需时间，关注淘汰情况 [91][92] - **估值分析**：盘面主力处于2020年以来最低位，基差偏低，估值偏高 [94] - **策略建议**：目前盘面基差偏低、估值偏高，短期不宜追空，等待现货涨势不及预期，逢高套保节后02、03合约 [63] 玉米：卖压有待消化，盘面谨慎追高 - **行情回顾**：月度玉米价格涨跌互现，月初东北玉米上涨，中旬受政策粮拍卖传闻影响滞涨回落，政策粮成交偏好，现货偏紧价格下方支撑强，盘面先跌后涨，主力合约贴水现货，基差处于历史同期偏高水平 [100] - **供应端**：全国基层售粮45%，同比进度偏快，产区售粮放缓，进口政策粮拍卖成交好，持粮主体惜售，市场供应放缓，华北售粮进度同比偏慢，年前基层或仍有售粮需求；11月玉米进口环比增同比增，国际谷物进口维持低位同比增加；北、南港库存月环比有增有降 [100] - **需求端**：生猪、禽类存栏高位支撑饲料需求刚性，近期玉米价格反弹，玉麦价差缩窄，若继续上行小麦饲用性价比再现或挤占玉米需求；深加工方面加工利润缩窄，开机率回升但处于历史同期偏低水平，产成品库存高位限制需求增量；加工企业和饲料企业玉米库存有增加 [100] - **驱动小结**：短期市场价格高位驱动出货积极性增加，有卖压待释放；中长期25/26年度玉米种植成本下移、预计丰产，旧作结转库存偏低、进口同比预增但处于偏低水平，需求稳中偏弱，限制上方空间 [100] - **估值**：期货价格处于近六年同期次低水平，基差处于历史同期最高位置，盘面估值中性偏低 [135] - **策略建议**：短期现货大幅上涨驱动不足，盘面谨慎追高，持粮主体可反弹逢高套保；中长期需求逐步释放，底部有强支撑，但25/26年度玉米同比偏松限制涨幅 [100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕近月去库预期及成本支撑下价格支撑较强，03合约走势偏强运行但上方空间有限；南美丰产预期不变，05合约偏弱对待，但地缘政治风险加剧底部支撑加强，近强远弱格局延续 [5][8] - 油脂短期反弹受限，建议谨慎追涨，逢高逐步平多单；中长期来看，油脂基本面存在利多点，有助于三大油脂完成筑底并重新走强 [75][77] 根据相关目录分别进行总结 豆粕：去库预期下，近强远弱格局延续 - 期现端：截至12月31日，华东现货报价3050元/吨，月度上涨30元/吨；M2605合约收盘至2749元/吨，月度上涨96元/吨；基差报价05 + 300元/吨，基差下跌70元/吨。美豆价格走势偏弱，连盘现货价格走势偏强但上方有限，M2605合约价格走势偏弱但底部支撑加强 [8][10] - 供应端：全球2025/26年度大豆供需格局略微收紧，产量达4.22亿吨，同比减少539万吨。国内2025/26年度大豆进口量1.12亿吨，同比增加400万吨，12 - 3月去库，4 - 9月供应压力大 [8] - 需求端：当前豆粕需求维持高位，生猪及禽类存栏高位，叠加豆粕性价比良好。截至12月26日，全国大豆库存环比减幅8.41%，同比增加11.7%；豆粕库存环比增加1.35%，同比增加47.19% [8] - 成本端：巴西2025/26年度大豆成本在950美分/蒲，计算出国内5 - 8月豆粕成本为2580元/吨，7 - 9月为2760元/吨；美豆2025/26年度种植成本在1000美分/蒲，国内进口成本在3000元/吨。巴西大豆压榨利润维持在30元/吨附近 [8] - 行情小结：近月03合约走势偏强但上方空间有限，05合约偏弱但底部支撑加强，近强远弱格局延续 [8] 油脂：反弹受限，关注USDA报告及棕油产销 - 期现端：截至12月31日，棕榈油主力05合约较上月底跌42元/吨，广州24度棕榈油较上月底涨20元/吨；豆油主力05合约较上月底跌178元/吨，张家港四级豆油较上月底跌150元/吨；菜油主力05合约较上月底跌670元/吨，防城港四级菜油较上月底跌250元/吨。本月三大油脂均环比下跌，菜油跌幅最为严重，棕油表现偏强 [77][79] - 棕榈油：短期12月马棕油出口下滑、减产不足，期末库存可能增至300万吨以上，国内棕油买船少但需求一般，去库慢；中长期2026年1 - 2月为传统减产季，有助于产地去库存与棕油止跌反弹 [77] - 豆油：短期美豆出口需求有待观察，南美大豆丰产预估，美豆盘面短期承压，但期价低于种植成本且生柴政策或刺激需求，限制下方空间。国内大豆到港量季节性下滑，有助于豆油加速去库；中长期关注USDA1月报告、南美关键生长期以及美国生柴政策落地情况，豆油宽幅震荡 [77] - 菜油：短期国内供应持续减量，菜籽和菜油库存下降，但2026年1月澳菜籽开始压榨、俄罗斯菜油出口积极，供应边际转宽松；国外全球菜籽丰产，国际菜籽价格走势承压。中长期关注加拿大总统访华及新作澳菜籽和俄菜油进口情况，国内菜油供需宽松加剧 [77] - 月度小结：短期春节期间国际原油走强对国内油脂利多，但基本面缺乏亮点，节后三大油脂反弹受限；中长期油脂基本面存在利多点，有助于完成筑底并重新走强 [77] - 策略建议：三大油脂短期反弹受限，建议谨慎追涨，逢高逐步平多单 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月铜价再攀新高，弱美元预期和产业面供给紧缺担忧推升铜价，新能源、电力及AI算力需求支撑仍存，铜价高位偏强运行；短期内铜价在宏观、基本面共同推动下高位震荡，随着宏观情绪逐步消化，高铜价拖累下游需求释放，铜价将进入高位震荡阶段，预计回调空间有限，中长期仍具上行空间 [5][92][93] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 12月沪铜主力突破10万元/吨大关，月涨幅12.6%，收盘价为98240元/吨 [5] - 宏观上美联储降息、重启扩表，政策存宽松预期，弱美元支撑金属上涨；矿端紧缺持续，加工费下滑，产业反内卷情绪升温，嘉能可旗下铜矿工会传出罢工可能，加剧供给紧缺担忧；传统淡季下游需求放缓，国内铜库存累库，区域供需结构性失衡推升铜价 [5] 宏观因素分析 海外宏观 - 美国11月CPI、核心CPI同比涨幅低于预期，通胀压力缓解，但联邦政府停摆使数据准确性成疑；11月非农就业人口增加但失业率升至新高，就业增长疲弱，劳动力市场降温 [11] - 美国12月综合PMI初值创六个月最低，制造业、服务业PMI初值不及预期及前值；三季度实际GDP大幅增长；12月美元指数持续走弱，国债收益率震荡走低 [15] 国内宏观 - 中国11月CPI同比涨幅扩大，PPI同比下降但环比上涨；2025年1 - 11月社融规模增量同比增多，11月新增社融、人民币贷款，M2 - M1剪刀差扩大，企业信贷回暖与政府债券放量支撑社融增速 [17] - 我国12月官方制造业、非制造业、综合PMI均回升，制造业产需两端明显回升，非制造业PMI重返扩张区间；1 - 11月固定资产投资同比下降，制造业投资增长，11月规模以上工业增加值同比增长，装备制造业和高技术制造业增长较快 [19] 基本面分析 矿端供给 - 2025年全球铜矿扰动频发，ICSG下调矿山供应增速；1 - 10月全球铜精矿产量累计同比增加但增速下降；截至12月26日，国内铜精矿港口库存同比下降，处于历年低位 [29] 冶炼端 - 铜矿紧缺使加工费下探历史低位，2026年铜精矿长单加工费较2025年大幅下降；12月国内南方粗铜加工费增加，进口CIF粗铜加工费持平，废产阳极铜产量增加，国内供应上升，冶炼厂阳极铜库存偏高，粗铜加工费维持高位 [31][32] 精炼铜 - 12月我国电解铜产量环比、同比均增加，1 - 12月累计产量增幅为11.38%；12月检修冶炼厂实际影响量小，废产阳极铜供应增加使部分冶炼厂产量上升；硫酸价格走高弥补冶炼亏损，冶炼厂主动减产意愿不强；12月铜产能利用率环比上升 [35] 进出口 - 11月我国电解铜进口总量环比、同比均下降，出口总量环比、同比大幅增加；进口主要集中在非洲，出口大幅增长因LME - COMEX价差走扩和出口窗口打开；11月以来出口窗口持续打开，进口利润为负 [39] 废铜 - 11月我国废铜进口量环比、同比均增加，主要进口来源地为日本、泰国和韩国；12月铜价上涨使含税精废价差持续走扩 [44] 加工环节 - 铜价高位抑制下游订单，精铜杆、再生铜杆开工率承压；11月精铜制杆企业开工率环比上升、同比下降，12月铜价创新高将抑制开工率；11月再生铜杆开工率环比、同比均下降 [45] - 11月铜板带、铜管、铜箔、铜棒开工率分别为68.39%、63.82%、86.30%、50.18%；铜价回落后下游企业释放订单带动开工率回升；铜板带订单恢复但未达旺季水平，铜管开工受空调排产等影响，铜箔企业开工率连续7个月上升；12月初铜价创新高预计压制部分企业开工 [49] 终端需求 - 1 - 11月我国电网工程投资增速稳定，电源工程投资放缓；风电、光伏累计新增装机量同比增加，11月新增装机仍保持较快增速 [53] - 11月我国房地产新开工、竣工面积、销售面积同比均大幅下跌，12月100大中城市成交土地规划建筑面积和30大中城市商品房成交面积低于往年同期，房地产仍处于磨底阶段 [57] - 11月我国汽车产量同比增加，新能源汽车产量、销量同比大幅增加，新能源汽车高景气度延续；2026年预计新能源汽车产销仍将维持高位；10月全球新能源汽车销量环比减少、同比增加，整体维持高位 [60] - 11月我国家电产量增速有所放缓，在国内两新政策发力下，预计家电产量将继续保持稳定增速 [61] 库存 - 截至1月2日，上海期货交易所铜库存月环比增加；截至12月31日，国内铜社会库存月环比增加，12月铜价上涨使下游消费走弱，库存累库幅度增加 [64] - 截至12月31日，COMEX铜库存月环比增加，LME铜库存月环比减少，全球铜显性库存持续增加 [71] 升贴水 - 12月铜价大涨，下游观望，持货商调降升水出货，沪铜现货升水大幅下行；LME铜现货/3个月转为小幅升水，月内纽伦铜价差持续走低 [75] 内外盘持仓 - 截至12月31日，沪铜期货持仓量先升后降，12月日均成交量大增；截至12月24日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓大幅减少；截至12月23日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓持续增加 [77] 技术面分析 沪铜价格中枢不断抬升突破新高，节前突破10万元/吨后回落，后续10万元/吨关口将成为重要心理与技术分水岭，突破后将成为重要支撑位 [86] 后市展望 - 宏观上美国通胀风险放缓、就业市场疲软，美联储有降息空间，弱美元预期提振金属价格；矿端紧缺，加工费下滑，嘉能可旗下铜矿罢工可能加剧供给担忧；年末下游停产检修，高铜价抑制采购，冶炼厂发货使社会库存累库；1月精铜供应预期充足，库存累库趋势延续；中长期来看，全球能源转型、AI基建与电网升级带来增量需求，铜价仍具上行空间；美国袭击委内瑞拉加剧全球不确定性，铜价或维持高位宽幅震荡格局 [92] - 建议多单高位离场观望或逢低做多 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月螺纹钢维持震荡格局，建议区间交易为主，因宏观或处政策真空期，1月钢厂有复产预期但钢材需求季节性走弱，螺纹将进入累库周期，虽原料需求有一定支撑且钢材出口新规影响逐步体现，但目前螺纹钢估值偏中性，涨跌空间不大 [3][4][62] 根据相关目录分别进行总结 回顾：螺纹铁矿偏强 双焦明显走弱 - 12月黑色现货价格走势分化，成材端螺纹涨、热卷跌，卷螺价差缩小；原料端废钢小幅下跌，双焦价格明显走弱，焦煤收跌12.5%，铁矿偏强上涨2.5美元/吨 [12] - 12月黑色期货价格先跌后涨呈V型走势，成材端螺纹强于热卷，卷螺差缩小；原料端因近月合约换月双焦指数偏强，主力合约走势铁矿明显强于双焦 [15] - 12月整个商品市场维持分化走势，工业品中有色板块明显偏强 [19] 展望：进入累库周期 关注库存增幅 - 海外宏观方面，美联储12月降息25BP，内部分歧明显，美国11月通胀回落、失业率上升，日本央行12月加息25个基点 [26] - 国内经济方面，前三季度GDP同比增长5.2%，2025年1 - 11月固定资产投资同比增速 - 2.6%，社会消费品零售总额同比增长4.0%，货物进出口总额同比增长3.6% [30] - 基建需求现实数据偏弱，11月广义基建投资当月同比 - 11.91%，但中央经济工作会议有相关政策部署 [35] - 房地产需求仍未止跌，2025年1 - 11月全国房地产开发投资等多项指标同比下降，“十五五”规划有相关表述 [37] - 制造业需求12月PMI重回扩张区间，2025年1 - 11月制造业投资增长1.9%，12月制造业采购经理指数为50.1% [45] - 进出口需求方面，2025年1 - 11月中国钢材出口同比增6.7%、进口同比降10.5%，净出口同比增加7.6%，钢坯出口同比增加，自2026年1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [49] - 供给方面，2025年1 - 11月我国粗钢产量累计同比 - 4.0%，螺纹产量累计同比 - 3.2% [55] - 供需推演方面，12月螺纹钢需求环比走弱但产量降幅更大，库存去化顺畅且处近年同期低位，1月钢厂有复产预期，需求季节性走弱，螺纹钢将进入累库周期，需关注累库速度 [57] 策略：维持震荡格局 区间交易为主 - 12月钢材价格先冲高 - 后回落 - 再反弹，基本持平11月底价格，原料端双焦走弱、铁矿偏强，宏观事件落地预期平稳，产业方面螺纹钢需求环比走弱但产量降幅更大，库存去化顺畅，铁水产量下滑，铁矿价格坚挺，双焦现货价格大跌，钢材成本中枢小幅下移，1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [61] - 1月宏观或处政策真空期，钢厂有复产预期，钢材需求季节性走弱，螺纹钢进入累库周期，原料需求有一定支撑，钢材出口新规影响逐步体现，目前螺纹钢价格高于电炉谷电成本、接近长流程成本，估值偏中性，预计1月价格涨跌空间不大，短期难摆脱震荡格局，区间交易为主 [62]