报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国CPI数据弱于预测值强化市场对年内两次降息的预期，美元走弱，中美开始第五轮贸易谈判，十五五规划给市场带来乐观预期，铜价得到较强支撑 [7] - 基本面上，铜矿现货TC费用跌至历史低位，印尼Grasberg铜矿停产，智利Codelco罢工持续，TECK旗下矿山产量指引下修等供应端扰动延续，加剧原料紧张预期，部分冶炼厂仍在检修阶段，同时部分冶炼厂仍有出口动作，国内供应有所下滑 [7] - 下游消费受限于价格上涨，市场新增订单量有限，需求端整体旺季特征并不明显 [7] - 整体看，铜精矿紧张以及未来进一步收紧预期持续，算力建设带来的电力等需求使得铜长期需求前景依然乐观。短期宏观情绪偏暖，美国通胀增速放缓降息预期增加，考虑到铜价走高对下游需求抑制明显，铜价或维持偏强震荡走势 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 供给端：铜矿紧缺持续，铜精矿现货粗炼费维持历史低位，国内铜精矿港口库存下降，国内电解铜产出有所下降，预计精铜产量继续下滑 [5] - 需求端：逐步过渡淡季，铜价高位抑制需求，国内主要精铜杆企业周度开工率环比微降，同比下降，市场整体消费表现平淡，铜板带、铜棒行业开工氛围平缓，锂电铜箔等终端需求旺盛助推铜箔企业开工率上涨至年内新高 [5] - 库存：国内铜库存累库放缓，纽铜累库伦铜去库 [6] - 策略建议：短期宏观情绪偏暖，美国通胀增速放缓降息预期增加，考虑到铜价走高对下游需求抑制明显，铜价或维持偏强震荡走势 [7] 宏观及产业资讯 宏观数据概览 - 中国三季度GDP同比增长4.8%，前三季度同比增长5.2% [15] - 中国9月社会消费品零售总额同比增长3% [15] - 中共中央权威解读党的二十届四中全会，提出前瞻布局未来产业 [15] - 中美将于10月24日至27日在马来西亚举行经贸磋商 [15] - 美国9月核心CPI环比增长0.2%，为三个月来最慢增速，巩固市场对美联储年内继续降息的预期 [15] - 美国10月Markit PMI创今年第二高 [15] 产业资讯概览 - 中国9月废铜进口量同比增长14.84% [17] - 必和必拓第三季度铜产量同比增加4%，产量指导预期不变 [17] - 五矿资源第三季度铜总产量12.7万吨，同比增长11% [17] - 淡水河谷三季度铜产量总计9.08万吨，同比增长6% [17] - 南方铜业公司旗下Tía María铜矿项目获得批准，预计2026年底或2027年初开始生产 [17] - 自由港三季度铜产量为9.12亿磅，同比下降，预测第四季度铜销量低于去年同期水平 [17] 期现市场及持仓情况 升贴水 - 铜价高企下游采购情绪走弱，沪铜现货成交落至平水，沪铜现货升水小幅回落，临近周末下跌 [24] - LME铜0 - 3维持小幅贴水，纽伦铜价差维持震荡，周内精废价差先缩窄后走扩 [24] 内外盘持仓 - 截至10月24日，沪铜期货持仓量周环比27.88%，日均成交量周环比 - 21.52%，持仓量大幅上升，成交量大幅下降 [26] - 截止10月17日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓周环比 - 20.10%，净多头持仓大幅下降 [26] 基本面数据 供给端 - 铜矿紧缺持续，铜精矿现货粗炼费维持历史低位，国内铜精矿港口库存下降 [35] - 国内电解铜产出有所下降，预计精铜产量继续下滑 [35] 下游开工 - 截至10月23日，国内主要精铜杆企业周度开工率环比微降，同比下降，市场整体消费表现平淡 [40] - 9月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为66.02%、82.17%、45.10%，铜板带终端订单回升但受高铜价抑制，铜棒行业开工氛围平缓，铜箔企业开工率涨至年内新高 [40] 进出口 - 截至10月24日，电解铜沪伦比值维持稳定，铜现货进口盈亏负值小幅走阔 [42] - 9月，我国精炼铜进口数量同比增加2.91%，废铜进口数量同比增加14.84%，未锻造的铜及铜材进口数量同比增加1% [42] 库存 - 截至10月24日，上海期货交易所铜库存周环比 - 4.94%，国内铜社会库存周环比2.31%，累库放缓 [45] - 截至10月24日，LME铜库存周环比 - 0.64%，维持去库，COMEX铜库存周环比0.69%，继续增加 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面贸易预期改善成本推动上行 美豆库销比低位下价格预计围绕1000美分附近波动 国内11月大豆到港减少豆粕价格重心预计抬升 [2][7] - 油脂方面中美贸易预期改善期价震荡加剧 虽豆棕油上方压力仍存但支撑仍在 中长期建议油脂偏多对待 [2][84] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 期现端 - 截至10月25日 华东现货报价2910元/吨 周度上涨40元/吨 M2601合约收盘至2933元/吨 周度上涨65元/吨 基差报价01 - 40元/吨 基差价格下跌20元/吨 国内豆粕盘面跟随美豆上行 现货受制于库存压力价格表现不及美豆 基差走弱 [7][9] 供应端 - USDA10月报告受美国政府停摆影响公布延后 单产存下调预期 9月供需报告上调美豆种植面积至8110万英亩 单产下调至53.5蒲/英亩 结转库存上调至3亿蒲 美豆库销比6.89% 供需收紧趋势不变 [7] - 巴西今年进入播种阶段 截至10月24日 播种进度38% 高于去年同期35.9% 本周巴西降水改善 预计加快播种进度 [7] - 国内10月大豆到港维持在850万吨附近 月度压榨量在900万吨以上 供应充裕 11月大豆到港量下降至800万吨以内 [7] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好 生猪、禽类存栏高位 饲料需求量同比增幅在7%以上 部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点 预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上 对应月度大豆压榨量900万吨以上 [7] - 截至最新 全国油厂大豆库存小增加至768.7万吨 较上周增加2.94万吨 增幅0.38% 同比去年增加165.75万吨 增幅27.49% 仍处于近三年同期最高值 全国油厂豆粕库存下滑至97.62万吨 较上周减少10.29万吨 减幅9.54% 同比去年增加3.90万吨 增幅4.16% [7] 成本端 - 25/26年度美豆种植成本为1135美分/蒲 按照最大亏损150美分/蒲亏损 美豆底部价格预计在980美分/蒲附近 美豆库销比低位 价格预计围绕1000美分附近波动 [7] - 中美贸易改善预期下 巴西升贴水走弱 美豆升贴水走强 截至最新报价为巴西报价255美分/蒲 美豆升贴水报价为255F美分/蒲 按照最新的升贴水报价255F、人民币汇率7.1、油粕比2.8计算出国内豆粕成本价格为3080元/吨 [7] 行情小结与策略建议 - 美豆01合约价格预计围绕1020美分/蒲附近运行 关注10.30日公布的谈判结果 国内10月到港充裕 现货价格偏弱运行 但下方成本支撑加强 随着11月大豆到港减少 豆粕价格重心预计抬升 M2601合约价格预计小幅抬升 但短期走强幅度有限 [7] - M2601多单关注3000压力表现 逢高逐步止盈 M2605、M2901逢低轻仓布局多单 现货企业逢高回抛基差 滚动做多头寸 [7] 重点数据追踪 - 价格方面 华北、华东、山东现货价格有不同程度变化 基差价格大多下跌 豆粕主力合约收盘价上涨 美豆落叶率、收割率变化 优良率下降 进口大豆压榨利润有变化 [16] - 供应方面 美豆产量下滑 库销比收紧 巴西出口销售进度良好 新作播种进度偏快 美国未来两周降水偏少利于收割 巴西主产区降水改善利于播种 [18][30][47] - 需求方面 截至9月18日当周 美国25/26年度累计出口大豆158.31万吨 较去年同期减幅为96.97% 目前完成进度为22.27% [30] - 成本方面 25/26年度美豆种植成本为1135美分/蒲 按照最大亏损150美分/蒲亏损 美豆底部价格预计在980美分/蒲附近 [56] - 升贴水与压榨利润方面 巴西升贴水报价转弱 美豆升贴水表现偏强 进口大豆压榨利润受巴1月船期巴西升贴水报价偏高 压榨利润亏损 美豆压榨利较好 [62] - 买船与到港方面 近月买船稳中偏快 远月买船推进缓慢 10月前国内大豆到港量维持在850万吨附近 整体供应充裕 11月后国内到港不足或导致价格呈现阶段性上涨走势 [72] 油脂 期现端 - 截至10月24日当周 棕榈油、豆油、菜油主力01合约及对应现货价格有不同程度涨跌 棕榈油因为马来10月出口减弱而产量维持强势带来的累库预期 表现最弱并拖累其余油脂下行 [85] 棕榈油 - 10月1 - 20日马棕油产量环比增长达10%以上 出口量环比仅增长2.5 - 3.4% 10月预计继续累库 不过从11月起东南亚就进入棕油减产季 [85] - 印尼计划在2026年下半年实施B50 提高出口税和减少出口量等手段都利多棕油价格表现 不过距离正式实施尚早 计划仍存变数 [85] - 截至10月17日国内棕油库存57.57万吨 小幅累库 10 - 11月棕油到港量预估分别为23和19万吨 和2024年水平类似 短期继续去库的幅度不大 不过11月后买船偏少 后续还需要继续增加买船 [85] 豆油 - 近期美豆价格表现强势 但中美关系仍然存在变数 继续关注两国谈判进展 叠加美国政府停摆导致供需报告和农民援助计划等重要报告和政策的发布延期 25/26年度美豆进入收割期开始累积收割压力 美豆新季出口将继续萎靡不振等一系列利空事件的压制仍存 [85] - 国内9月大豆到港量1200万吨以上叠加油厂开机维持高位 截至10月17日当周豆油库存维持122.4万吨高位 短期压力持续压制价格 中长期来看 虽然美豆进口困难导致11月后大豆供应存在缺口 但是中国趁着阿根廷取消出口税期间加速买船 明年1月之前的大豆供应缺口已经明显收窄 限制四季度的豆油价格高度 [85] 菜油 - 加拿大外长访华 中加关系小幅度回暖 叠加国内菜油消费一般且库存高企 导致国内菜油短期调整 但是本次加外长访问后中加两国并未达成根本性协议 加拿大菜籽依旧无法进入中国 因此本次谈判利空有限 市场逐步消化完该利空后将重新回到四季度国内菜系供需偏紧的基本面上 [85] - 目前因为加菜籽反倾销导致9月后国内菜籽买船量大减 十一节后大部分菜籽压榨厂已经停机 在11月后新作澳菜籽和俄菜油能够大量进口之前的菜系供应缺口难解 而11月之后虽然澳籽和俄油进口可以补充供应 但国内处理澳籽能力有限且油脂旺季 供需边际改善的幅度恐有限 国内11月后菜系供需预计仍延续偏紧格局 菜油价格底部支撑仍存 [85] 周度小结与策略建议 - 10月26日中美吉隆坡会谈后双方同意延长对等关税暂停期 市场对中国重新采购美豆的信心增强 宏观情绪好转 但10月底APEC会议上两国关系仍存变数 需要继续关注 [85] - 油脂自身基本面方面 豆棕油上方压力仍存 但是10月后东南亚减产季开始、美豆走势偏强和11月前国内菜系供应偏紧等支撑仍存 预计油脂走势震荡加剧 中长期来看 建议油脂仍偏多对待 [85] - 豆棕菜油01合约关注8050 - 8150、8900 - 9000和9650 - 9500支撑位表现 建议逢低多思路 [85] 基本面数据回顾 - 产量方面 MPOA、SPPOMA数据显示10月1 - 20日马来棕榈油产量有增长 [92] - 出口方面 ITS、SGS、AmSpec数据显示10月1 - 25日或1 - 20日马来棕榈油出口量有变化 [92] - 库存与成交量方面 国内棕榈油、豆油、菜油库存和成交量有不同程度变化 [92] - 其他方面 马来西亚CPO现货价格、全国FFB参考价格等有变化 各油脂合约价差有变化 [92] 重点数据追踪 - MPOB9月报告影响大幅利空 马来西亚9月棕油产量高于市场预估 出口等于市场预估 库存高于市场预估 之前的去库预期被打破 [100][103] - GAPKI7月报告显示 7月印尼棕榈油库存略上升但仍偏低 当月印棕产量环比增长 出口环比下降 国内消费环比下降 期末库存仅环比小幅上涨 仍是历史低位 预计该国后续累库能力较为有限 棕油全年维持紧平衡 [108] - 2025年9月印度油脂进口量小幅下滑 豆油及葵油进口量环比增长 棕油进口量环比下滑 导致总进口量也环比略微下降 备货高峰期已过 预计未来该国食用油进口量将继续下滑 [123] - 马来高频出口数据和产量数据显示不同时间段有不同变化 [125]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端方面，宁德枧下窝矿山停产，宜春和青海企业收到矿权转让重审通知影响供应，9月国内碳酸锂产量环比增3.3%，进口锂精矿环比增14.7%，碳酸锂进口环比降10%同比增20%，澳矿降本空间有限且下调资本开支，后续南美锂盐进口量或补充供应 [5][6] - 需求端方面，10月整体排产环比增加，9月大型电芯厂排产环比增8%，动力和其他电池产量、出口、销量均有增长，以旧换新和购置税延期政策支撑新能源车市场，储能终端需求较好 [6] - 库存方面，本周碳酸锂库存去库，工厂库存减少1040吨，期货库存减少1987吨 [6] - 策略建议方面，国内供需维持紧平衡，短期碳酸锂价格有支撑，预计价格延续偏强震荡，建议谨慎交易，关注宜春矿山矿证进展和宁德枧下窝锂矿复产情况 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 供应端：上周碳酸锂产量环比增405吨至23170吨，9月产量环比增3.3%至95442吨；宁德枧下窝矿山停产3个月，宜春和青海企业受矿权转让重审影响；三季度澳矿管控成本，降本空间有限且下调资本开支；9月进口锂精矿71.1万吨，环比增14.7%，澳大利亚进口环比增64.1%，津巴布韦环比降7.8%，尼日利亚环比增14.4%，南非进口增加10.9万吨；9月碳酸锂进口19597吨，环比降10.3%，智利进口1.1万吨占比55%；进口锂辉石精矿CIF价周度环比上涨，部分外购锂矿厂家成本倒挂，自有矿石及盐湖企业利润有支撑，氢氧化锂厂商成本压力大 [5] - 需求端：10月整体排产环比增加，9月大型电芯厂排产环比增8%；9月我国动力和其他电池合计产量151.2GWh，环比增8.3%，同比增35.4%，合计出口26.7GWh，环比增18.2%，同比增28.3%，销量146.5GWh，环比增9.0%，同比增42.2%；以旧换新和购置税延期政策支撑新能源车市场销量增长 [6] - 库存：本周碳酸锂库存去库，工厂库存减少1040吨，期货库存减少1987吨 [6] - 策略建议：国内供需紧平衡，后续南美锂盐进口量或补充供应；储能终端需求好，9月大型电芯厂排产环比增8%，10月正极排产预计环比增4%；利润修复下矿石提锂增产，成本中枢上移，电池厂长协客供比例提高，仓单持续注销，短期碳酸锂价格有支撑；关注宜春矿端扰动，旺季下游积极采购，价格预计偏强震荡，建议谨慎交易，关注宜春矿山矿证进展和宁德枧下窝锂矿复产情况 [6] 重点数据跟踪 - 展示了上海有色现货含税均价碳酸锂、碳酸锂周度产量、月度产量、周度库存、月度库存、平均价碳酸锂（99.2%工业级）、平均价锂精矿（Li2O:6%-6.5%）进口、冶炼厂和下游库存、碳酸锂平均生产成本、动力电池产量及相关同比数据、2024年9月不同原料生产碳酸锂产量占比、国内动力电池产量与装车量差值、磷酸铁锂产量与装车量差值、磷酸铁锂月度产量、三元材料月度产量、平均价磷酸铁锂动力型、碳酸锂进口量、市场价三元材料8系NCA型、锂辉石进口量等数据的图表 [9][10][12][14][18][21][22][24][25][27][29][33][35][39][41][43][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇价格走低后小幅回升，01合约运行区间参考2230 - 2330，预计反弹空间有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场变化 - 10月24日甲醇01合约收盘价2273元/吨，较上周持平；现货市场太仓甲醇价格2235元/吨，较上周下调40元/吨，基差走弱至 - 37元/吨 [3][4] 基本面变化 供应 - 甲醇装置产能利用率85.65%，较上周降低1.77个百分点，周度产量194.35万吨；近期到港量预计6.7万吨 [3][10] 成本 - 国内动力煤市场价格上调26元/吨至619元/吨，煤制甲醇成本持续增加 [3][13] 需求 - 甲醇制烯烃行业开工率90.43%，环比降低1.96个百分点，主力下游需求预期偏弱；传统下游需求持续弱势 [3][17] 库存 - 甲醇样本企业库存量36.04万吨，较上周增加0.05万吨；港口库存量151.22万吨，较上周增加2.08万吨 [3][23] 主要运行逻辑 - 内地多套甲醇装置检修停车，局部地区供应偏紧；下游需求开工窄幅下滑，主力需求减弱，传统终端市场需求疲软；宏观情绪及原油带动价格回升，但港口库存压力持续，反弹空间有限 [3] 重点关注 - 宏观面变化、甲醇装置检修、甲醇制烯烃开工、煤炭价格、国际原油价格 [3] 周行情回顾 - 甲醇价格走低后小幅回升，10月24日甲醇01合约收盘价2273元/吨，较上周持平；现货市场太仓甲醇价格2235元/吨，较上周下调40元/吨，基差走弱至 - 37元/吨 [4] 重点数据跟踪 - 供应 - 江苏南京码头、张家港码头，广东南沙码头近期到港甲醇数量分别为3.2万吨、1万吨、1.2万吨、1.3万吨，合计6.7万吨 [7] 重点数据跟踪 - 成本利润 - 煤制甲醇周度利润为32.51元/吨，较上周降低43元/吨；天然气制甲醇周度利润为 - 72.5元/吨，较上周降低4元/吨；焦炉气制甲醇周度利润为270元/吨，较上周减少54元/吨 [13] 重点数据跟踪 - 需求 - 部分沿海地区烯烃装置降负荷运行，开工率窄幅下滑；内蒙古某烯烃厂配套甲醇项目预计下周恢复，河南20万吨乙烯项目即将关停，主力下游需求预期偏弱；传统下游需求持续弱势 [3][17] 重点数据跟踪 - 传统下游需求 未提及具体内容 重点数据跟踪 - 库存 - 9月甲醇进口142.69万吨，环比减少33.29万吨，同比增加17.82万吨；1 - 9月累计进口966.7万吨，同比减少39.62万吨，减幅3.94%；样本企业库存量和港口库存量较上周分别增加0.05万吨、2.08万吨 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受宏观情绪转好及自身供需边际利好影响，尿素价格低位反弹，检修装置增加使日均产量下滑，农业用肥需求铺开、复合肥开工提升增加需求支撑，淡储逢低备货，港口库存去库缓解供应压力，尿素短期价格重心上移，01合约区间参考1600 - 1700 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场变化 - 价格：10月24日尿素2601合约收盘价1642元/吨，较上周上调40元/吨，涨幅1.05%；河南市场日均价1565元/吨，较上周上调24元/吨，涨幅1.56% [3][6] - 基差：10月24日河南市场主力基差 - 77元/吨，周度基差运行区间（ - 93）—（ - 65）元/吨 [3][9] - 价差：10月24日1 - 5价差 - 77元/吨，周度运行区间（ - 77）—（ - 70）元/吨 [3][9] 基本面变化 供应端 - 开工负荷率78.56%，较上周下调1.67个百分点，气头企业开工负荷率67.76%，较上周降低3.57个百分点，日均产量18.26万吨 [3][11] - 下周山西、陕西等检修装置预计复产，国内尿素现货供应仍较充足 [11] 成本端 - 无烟块煤市场以稳为主，无烟末煤稳中偏强，截至10月23日，山西晋城S0.4 - 0.5无烟洗小块含税价820 - 900元/吨，较上周同期收盘价格重心持平 [3][15] 需求端 - 全国秋收秋播陆续展开，秋粮收获过八成，北方冬麦区大部未播种，部分地区冬小麦陆续播种出苗，四川、安徽、浙江、湖北等地油菜播种有不同进度 [3][23] - 复合肥企业产能运行率27.71%，较上周提升3.53个百分点，库存70.44万吨，较上周减少0.47万吨，库存压力小幅缓解，迎来去库趋势 [3][23] - 三聚氰胺、脲醛树脂等其他工业需求支撑强弱互现，三聚氰胺企业开工负荷率47.44%，较上周降低2.24个百分点，周度产量2.338万吨，预计下周开工负荷率或提升至六成左右 [3][26] - 全国建材家居景气指数和规模以上建材家居卖场销售额上调，板材市场需求支撑增强 [27] 库存端 - 企业库存143.3万吨，较上周增加1.2万吨，增幅收窄 [3][30] - 港口库存37万吨，较上周减少37万吨 [3][30] - 注册仓单5407张，合计10.8140万吨，较上周减少887张，10月为尿素仓单集中注销 [3][30] 主要运行逻辑 尿素检修装置增加致日均产量下滑，农业用肥需求铺开、复合肥开工提升增加需求支撑，淡储逢低备货，港口库存去库缓解供应压力，尿素短期价格重心上移，01合约区间参考1600 - 1700 [3] 重点关注 复合肥开工情况、尿素装置减产检修情况、出口政策、煤炭价格波动 [3]

报告行业投资评级 - 宏观金融中长期看好，国债保持观望；黑色建材中焦煤、螺纹钢区间交易，玻璃卖出看涨；有色金属中铜逢低谨慎持多，铝待回落后逢低布局多单，镍观望或逢高做空，锡、黄金、白银区间交易；能源化工中PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇震荡运行，纯碱01合约空头思路，聚烯烃宽幅震荡；棉纺产业链中棉花棉纱、苹果震荡偏强，PTA震荡运行，红枣震荡运行；农业畜牧中生猪、鸡蛋逢高偏空，玉米宽幅震荡，豆粕区间震荡，油脂震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 中美经贸磋商、美联储降息预期、政策发布等因素影响市场，各期货品种受宏观、供需、成本等因素综合作用，呈现不同走势和投资机会 [5][10][22] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，逢低做多，受中美会谈、美联储降息预期等因素影响或震荡偏强，关注金融街论坛年会政策及阻力位 [1][5] - 国债震荡运行，受中美谈判、央行表态影响，关注金融街论坛年会政策 [5] 黑色建材 - 双焦震荡，市场看涨情绪浓，价格上行，受焦煤价格走强推动，短期供应偏紧支撑煤价 [6][7] - 螺纹钢震荡，期货价格跌至成本以下，低估值下大幅下跌空间有限，预计低位震荡，关注RB2601在3000附近做多机会 [7] - 玻璃卖出看涨，基本面恶化，盘面易跌难涨，可尝试卖出看涨期权或备兑看涨期权策略 [1][8][9] 有色金属 - 铜高位震荡，供应短缺担忧和贸易前景乐观推动价格上涨，但下游需求受限抑制上行空间，建议逢低少量持多，不追高 [10] - 铝高位震荡，几内亚矿价、氧化铝产能、电解铝产能及需求等因素综合影响，建议利好兑现后逢高止盈多单 [12] - 镍震荡运行，印尼政策使镍矿供给有不确定性，中长期供给过剩，建议观望或逢高适度持空 [17] - 锡震荡运行，供应边际转宽松，下游消费偏弱，但库存中等，预计价格有支撑，建议区间交易 [18] - 黄金、白银震荡运行，美国经济数据走弱，降息预期和避险情绪支撑中期价格，短期调整，建议区间交易 [19] 能源化工 - PVC震荡，内需弱势、库存偏高、出口持续性存疑、投产压力大，但估值低且关注政策及成本扰动，01暂关注4600 - 4800 [21][22] - 烧碱震荡偏弱，关注下游备货节奏和出口情况，01暂关注2450一线压力 [23][24] - 苯乙烯震荡，预计盘面震荡，暂关注6300 - 6700，关注油价、纯苯等因素 [25] - 橡胶震荡，原料价格支撑，库存去化，预计短时看多情绪不减，关注15000一线支撑 [26][27] - 尿素震荡，检修装置增加、需求支撑、港口去库使价格重心上移，01合约区间参考1600 - 1700 [28][29] - 甲醇震荡，内地供应偏紧、下游需求弱、库存压力大，预计反弹空间有限，01合约运行区间参考2230 - 2330 [30][31] - 聚烯烃偏弱震荡，成本端有提振，供应有压力，需求跟进慢，PE关注7000支撑，PP关注6600支撑，以逢高做空为主 [31][32] - 纯碱01合约空头思路，现货成交清淡，下游拿货积极性不高，供给过剩，价格或下行 [34][36] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强，全球棉花供需预测变化、籽棉收购价格高、中美贸易谈判进展等因素影响 [37] - PTA低位震荡，油价影响、供需累库，价格低位震荡，关注区间4400 - 4700 [38] - 苹果震荡偏强，产区行情稳定或价格有变化，今年产量预期变化不大但质量下降，预期交割成本抬升 [38] - 红枣震荡运行，产区定园价格有参考，市场到货价格以稳为主，关注新季上市价格变化 [39] 农业畜牧 - 生猪整体承压，短期窄幅震荡，中长期供应高位，11月建议空单止盈，01、03、05中期偏空，07、09谨慎抄底 [40][41][42] - 鸡蛋反弹承压，短期供应充足、需求转弱，中长期供应压力仍大，主力11合约临近交割注意风控，12、01反弹逢高试空 [42] - 玉米偏弱震荡，新作上市供应充足，需求稳中偏弱，主力11合约偏空思路，关注压力位和套利机会 [43][44] - 豆粕低位震荡，美豆及国内豆粕受供应、成本等因素影响，M2601合约关注支撑位，现货企业可点价和回抛，可采买期权对冲风险 [44][45][46] - 油脂回调有限，棕油、豆油、菜油受各自基本面及中美关系等因素影响，下方调整空间有限，建议回调结束后做多 [46][47][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年以来锌精矿加工费持续走高 主要因国内外锌精矿放量供应宽松 国产与进口锌精矿加工费走势分化 展望四季度 国产锌精矿加工费或继续下跌 进口锌精矿加工费或上调 精炼锌产量预计维持高位 需求端疲软 库存累库至年内新高 预计四季度锌价偏弱震荡运行 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、锌精矿加工费与锌价 （一）锌精矿加工费 锌精矿加工费是矿产商或贸易商向冶炼厂支付的将锌精矿加工成精炼锌的费用 海外市场加工费由矿山和冶炼商年初谈判确定 由固定基价加浮动值组成 国内市场采用锌价减固定值或协商确定 其涨跌受锌矿产量供给、冶炼需求、沪伦锌内外比价、矿山和冶炼利润变化等因素影响 [5] （二）锌精矿加工费与锌价联系 长期来看 锌精矿加工费与锌价呈负向关系 其周期性涨跌对锌价有指引作用 加工费走高时 冶炼厂利润上涨、产量增加、库存上升 锌价受压制走弱；反之 锌价走强 [7][10] 二、锌精矿加工费走势分析 （一）锌精矿加工费上涨显著 2025年以来锌精矿加工费不断攀升 截至10月10日 国产锌矿加工费为3500元/金属吨 进口锌精矿指数为118.5美元/干吨 较年初分别上涨1600元/金属吨和136.25美元/干吨 原因一是海内外锌矿复产及产能释放 2025年1 - 7月全球锌矿产量同比增加6.91% 中国同比增加4.89%；二是国内冶炼厂进口锌精矿到货多 原料库存充裕 挺价情绪高 [11][13][16] （二）国产锌矿和进口锌矿加工费出现分化 下半年以来 国产与进口锌精矿加工费走势分化 进口加工费走高 国产加工费达高位后回落 因锌价外强内弱 进口亏损扩大 截至9月25日达2000元/金属吨 冶炼厂倾向采购国产锌矿 进口锌矿贸易商上调TC 国产锌矿因采购意愿强、供给有限及北方矿山减停产预期、冶炼厂冬储需求 加工费受压下跌 [18][21] （三）四季度锌精矿加工费走势展望 四季度锌精矿供给、内外锌价比价和冶炼厂冬储将影响加工费 预计年底至明年初供应保持宽松 但国产锌精矿加工费因内外比价、进口亏损、北方矿山减停产和冶炼厂冬储等因素或继续下跌 进口加工费有承压回调可能 [22] 三、四季度锌价走势展望 当前国内外锌市场分化 国内冶炼厂生产积极性高 精炼锌产量维持高位 库存累库 锌价偏弱；海外冶炼产能释放有限 LME锌库存去化 锌价受支撑走强 展望四季度 供给端精炼锌产量预计维持高位 需求端疲软 库存累库至年内新高 预计锌价偏弱震荡运行 [23][24][26]

报告行业投资评级 - 震荡偏强 [3] 报告的核心观点 - 苹果市场新季晚富士上货量增加，下树及入库进度较去年推迟，西部交易进入中后期，山东上货量有限，销区交易清淡，新果价格高于去年有望维持强势；红枣市场新疆主产区新季红枣下树及订园进程较快，受节气影响下树时间提前，销区河北市场价格小幅上涨，因新果减产预期价格偏强 [9][38] 各目录内容总结 苹果部分 周度观点 - 本周新季晚富士上货量增加，下树和入库进度推迟，西部交易进入中后期，山东上货有限，销区交易清淡需求承压，新果价格高于去年有望维持强势 [9] 行情回顾 - 本周苹果主力震荡调整运行，苹果基差23元较上周+92 [12] 苹果批发市场价格走势 - 截至2025年10月17日，全品种苹果批发价9.52元/公斤较上周跌0.10元/公斤，富士苹果批发价9.38元/公斤较上周涨0.04元/公斤，近期富士苹果现货价格震荡运行 [17] 苹果主产区情况 - 山东产区晚富士不同规格有不同价格区间，目前上量以片红为主，条纹果预计3 - 5天后下树，标准一二级货源不多；陕西产区不同地区不同规格也有对应价格，周内产区人工费高位运行 [21] 冷库情况分析 - 截至2025年10月9日，全国主产区苹果冷库库存6.79万吨，2024 - 2025产季库存结束，2025 - 2026产季正处收购阶段，预计10月底 - 11月初统计2025年全国入库量 [23] 销区行情汇总 - 华南广东槎龙市场早间到车较上周变动不大，周内日均到车24.60车左右，不同产地不同规格苹果有不同价格区间，新季晚富士好货走货尚可，一般货源走货不快，中转库有积压 [25] 苹果储存利润分析 - 2025 - 2026产季处收购阶段，栖霞80一二级存储商利润暂停统计 [28] 替代品价格分析 - 截止2025年第43周，农业农村部监测的六种水果批发均价7.02元/公斤环比第42周持平，六大种类水果本周涨跌互现，富士苹果批发均价环比下跌 [31] 红枣部分 周度观点 - 新疆主产区新季红枣和田、且末下树装运，若羌等地订园进程快，下树时间较去年提前，主流价格6.50 - 8.00元/公斤，销区河北市场价格小幅上涨，因新果减产预期价格偏强 [38] 行情回顾 - 新疆产区灰枣定园情况，和田基本收尾，且末等地订园快，部分地区下树，下树时间提前，主流价格符合前期预判，土枣原料价格更高 [41] 现货价格走势 - 河北崔尔庄、河南市场、广州如意坊不同等级红枣有不同价格区间，实际成交因产地、质量不同价格不一 [45] 库存数据 - 本周36家样本点物理库存9103吨较上周增加94吨，环比减少1.04%，同比增加109.22%，新季红枣未集中下树，内地枣商已前往采购，部分商家订购新原料或采购陈货，和田、且末收购进度快，市场对新货接受度待关注 [47] 销区市场利润分析 - 新疆主产区灰枣收购均价5.33元/公斤（2024产季），河北销区市场一级成品价格9.00 - 9.80元/公斤，阿克苏到沧运费580 - 610元/吨，毛利润折合2.37元/公斤较上周持平 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年“金九银十”期间聚烯烃市场现实与预期背离，因供需失衡格局加剧，价格表现低迷；后市价格底部特征显现或形成支撑，但上行压力大；聚乙烯预计相对聚丙烯表现偏强，LP 主力合约价差走阔，整体难改震荡偏弱格局 [1][44] 各部分总结 聚烯烃行情分析 - 主力合约走势：往年 9 - 10 月聚烯烃多头行情概率大，2025 年金九银十过半价格不涨反跌，期价低位震荡下行；10 月中下旬 LLDPE 主力合约跌破 6900 元/吨，较年初跌超 10%，PP 主力合约一度下探 6500 元/吨低点 [1][5] - 现货价格走势：聚乙烯内部价格分化，LLDPE 年内跌幅最大达 30.50%，HDPE 及 LDPE 跌幅有限；聚丙烯现货市场疲软，最大跌幅超 10% [8] - 主力合约基差走势：2025 年聚乙烯主力合约基差呈倒 N 字型下跌，年初高，4 月因关税战反弹后下滑，全年在（0,1200）区间；PP 基差相对持稳，波动区间小，全年在（0，600）区间 [11] - 合约月差走势：截至 10 月 17 日，聚乙烯 1 - 5 合约月差 - 33 元/吨，较上月同期走强 11 元/吨，较去年同期走弱 112 元/吨；聚丙烯 1 - 5 合约月差 - 52 元/吨，较上月同期走弱 17 元/吨，较去年同期走弱 51 元/吨 [16] - 主力合约价差走势：2025 年以来 LP 主力合约价差在（0,650）区间震荡；1 - 4 月 PE 价格调整幅度大，LP 价差下行，5 月后反弹；截至 10 月 17 日，LP 主力合约价差 323 元/吨，较上月同期增加 60 元/吨，较去年同期减少 305 元/吨 [19] 行情低迷原因分析 - 下游以满足刚需生产为主，农膜开工不及预期：旺季下游整体开工率环比小幅回升，同比偏低；PE 下游农膜开工率 42.89%，环比 + 7.28%，年同比 + 3.28%，其他行业开工率年同比下降；下游企业低库存策略，节前备货节后补库动力不足；国内刺激政策对终端需求提振效应递减 [22] - 年内投产产能较多，供应端维持较大压力：2025 年聚烯烃产能扩张，1 - 9 月聚乙烯投产 393 万吨，总产能 3964 万吨，四季度计划投放 220 万吨；聚丙烯投产 366 万吨，总产能 4876.5 万吨，四季度计划投放 295 万吨；四季度检修力度减弱，供应压力有增无减；1 - 9 月聚乙烯总产量 2440.93 万吨，累计同比增长 17.73%，聚丙烯总产量 2969.62 万吨，累计同比增长 16.57% [32] - 原料价格疲软，成本支撑减弱：2025 年三季度原油价格走弱，10 月 OPEC + 增产使供应过剩担忧加剧，四季度需求淡季，油价重心下移；其他化工原料价格也普遍下跌，成本端拖累聚烯烃价格 [37] - 去库力度不足，持续对市场价格形成压制：截至 10 月 17 日，聚乙烯国内库存 54.56 万吨，聚丙烯国内库存 67.87 万吨，库存处于历史同期高位，消化慢；国庆前后下游补库动力不足，后续需求增量有限，去库受阻 [40] 后市展望总结 - 聚烯烃价格单边探底，底部或有支撑：价格下跌后底部特征显现，国际原油价格回落至低位，聚烯烃生产利润被挤压，企业或调整生产负荷提供估值支撑；10 月下旬主力合约跌至多年新低，继续下行动能减弱 [45] - 聚烯烃市场预计将维持偏弱震荡格局，上行压力较大：市场处于供需再平衡阶段，短期内延续震荡筑底格局；供应压力难缓解，需求增长受限；关注国内稳增长政策及国外贸易关系和出口需求变化；LLDPE 主力合约参考震荡区间 7000 - 7500 元/吨，PP 主力合约参考震荡区间 6900 - 7200 元/吨，策略以逢高做空为主 [46] - 聚烯烃内部走势分化，聚乙烯表现预计强于聚丙烯：聚丙烯新增产能压力大于聚乙烯，聚乙烯库存情况较好，走势分化，四季度聚乙烯表现或强于聚丙烯，LP 主力合约价差走阔，可关注套利机会 [47]

报告行业投资评级 - 对股指中长期看好，建议逢低做多；国债保持观望；焦煤、螺纹钢、锡、黄金、白银区间交易；玻璃、镍建议观望；铝建议待回落后逢低布局多单；PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇震荡运行；纯碱01合约持空头思路；棉花棉纱、PTA震荡运行；苹果、红枣震荡偏强；生猪、鸡蛋逢高偏空；玉米宽幅震荡；豆粕区间震荡；油脂震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观政策、供需关系、成本利润、国际形势等多因素影响，呈现不同走势和投资机会，投资者需综合考虑各因素并关注相关数据和政策变化 [1][5][23] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，建议逢低做多，当前个股涨多跌少，市场成交缩量，关注“十五五”规划、中美经贸磋商与金融街论坛年会政策 [5] - 国债震荡运行，公报提及未来重要篇章顺序，中美谈判影响市场风险偏好 [5] 黑色建材 - 双焦震荡，国庆后供应逐步恢复但偏慢，jm有配多价值，节后焦炭提涨 [7] - 螺纹钢震荡，价格冲高回落，估值偏低，需求回升、产量增加、库存去化，关注3000附近企稳做多机会 [7] - 玻璃建议观望，节后期货价格下跌，厂家库存回升，需求不足，基本面无亮点，盘面易跌难涨 [9] 有色金属 - 铜高位震荡，受特朗普言论、供应中断、降息等因素影响，基本面稳固，建议逢低谨慎持多 [10] - 铝高位震荡，氧化铝和电解铝产能有变化，需求旺季表现偏弱，库存去化，建议逢低布局多单 [12] - 镍震荡运行，印尼政策调整使镍矿供给或宽松，精炼镍过剩、镍铁价格受限、硫酸镍价格高位，建议观望或逢高适度持空 [17] - 锡震荡运行，9月国内精锡产量减少、进口有变化，消费端半导体有望复苏，供应改善、需求偏弱，建议区间交易 [18] - 白银震荡运行，受美国经济数据、降息预期和避险情绪影响，建议谨慎交易，关注美国9月CPI数据 [19] - 黄金震荡运行，受美国经济数据、降息预期和避险情绪影响，建议谨慎交易，关注美国9月CPI数据 [21] 能源化工 - PVC震荡，01暂关注4600 - 4800，成本利润低、供应高、需求弱、出口支撑存疑，关注政策及成本端扰动 [23] - 烧碱震荡偏弱，01暂关注2450一线压力，宏观有预期，供应短期缓解、需求增加，关注下游备货和出口情况 [25] - 苯乙烯震荡，暂关注6300 - 6700，原油和纯苯供需影响成本利润，库存高、需求有限，关注多方面因素 [26] - 橡胶震荡，暂关注15000一线支撑，原料价格支撑胶价，库存去化，轮胎企业产能利用率提升，关注多方面因素 [28] - 尿素震荡，参考区间1550 - 1650，供应减少、农业需求铺开、工业需求支撑减弱、库存累库，关注多方面因素 [29] - 甲醇震荡，供应增加、主力需求提升、库存高位，短期市场偏弱 [31] - 聚烯烃震荡，PE关注6900支撑、PP关注6600支撑，成本有支撑、供应有压力、需求订单跟进有限、库存有累库压力，关注多方面因素 [32] - 纯碱01合约空头思路，现货成交清淡、下游消费无亮点、累库压力大，若无政策利好盘面或走弱 [33] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡运行，全球棉花供需有变化，近期籽棉价格回升、收购积极，但后期价格有压力 [34] - PTA震荡偏弱，关注区间4350 - 4600，油价上涨、现货价格震荡、供需累库放缓，价格低位震荡 [35] - 苹果震荡偏强，晚富士产区上量交易，优果优价，各产区行情有差异，产量预期变化不大但质量下降，交割成本或抬升 [36] - 红枣震荡偏强，新疆产区订园进程快，各市场价格有差异，关注新季上市价格变化 [37] 农业畜牧 - 生猪整体承压，11合约建议空单止盈少量持有，01、03、05中期偏空，已有空单减仓持有，07、09谨慎抄底，近期猪价窄幅震荡，中长期供应高位，关注产能去化 [41] - 鸡蛋反弹承压，12、01合约反弹逢高试空，近期蛋价低位震荡，中长期供应压力大，关注淘汰节奏及政策 [43] - 玉米偏弱震荡，主力11合约偏空思路，关注2120 - 2150压力，套利关注1 - 5反套，新粮上市供应充足，价格季节性承压，中长期需求稳中偏弱 [43] - 豆粕低位震荡，M2601合约关注2850支撑，逢低布局多单，现货企业可操作基差，关注中美贸易及船期 [44] - 油脂回调有限，豆棕菜油01合约关注支撑位，回调结束后再多，当前油脂受多种因素影响，下方调整空间有限，中长期偏多对待 [50]