黑色产业日报 简要观点 ◆ 螺纹钢 周二，螺纹钢期货价格偏弱运行，杭州中天螺纹钢 3090 元/吨，较前一 日下跌 20 元/吨，10 合约基差 162（+13）。基本面方面，根据钢联统 计口径，最近一期产销数据较好，螺纹钢表需持稳，不过需求季节性走 弱只是时间问题，当下长流程钢厂利润尚好、短流程利润不佳，预计螺 纹产量稳中走低，库存去化放缓或者小幅累库，另外随着原料价格下跌， 钢材成本中枢下移。后市而言：估值方面，目前螺纹钢期货价格已经跌 至长流程成本附近，静态估值处于偏低水平；驱动方面，政策端，近期国 内出台大规模财政刺激政策概率较小，产业端，现实供需转向宽松，短 期在低估值背景下，预计价格震荡偏弱运行，观望或者短线交易为主。 (数据来源：同花顺 iFinD，Mysteel) ◆ 铁矿石 周二，铁矿石盘面震荡运行。钢厂出口生产持续和中美再度谈判预期对 矿价有所支持。现货方面，青岛港 PB 粉 727 元/湿吨（-8）。普氏 62% 指数 96.30 美元/吨（-0.50），月均 96.30 美元/吨。PBF 基差 72 元/吨 （-2）。供给端：最新澳洲巴西铁矿发运总量 2,830.6 万吨，环+101. ...

宏观反复，需求转淡 2025-6-3 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部 | 有色金属团队】 研究员：汪国栋 执业编号：F03101701 投资咨询号：Z0021167 咨询电话：027-65777106 行情回顾 宏观与基本面分析 目 录 铝价走势展望 01 02 03 04 01 行情回顾 01 沪铝行情回顾 02 宏观与铝基本面分析 17000 17500 18000 18500 19000 19500 20000 20500 21000 21500 22000 2025/05/28 2025/05/23 2025/05/20 2025/05/15 2025/05/12 2025/05/07 2025/04/29 2025/04/24 2025/04/21 2025/04/16 2025/04/11 2025/04/08 2025/04/02 2025/03/28 2025/03/25 2025/03/20 2025/03/17 2025/03/12 2025/03/07 2025/03/04 2025/02/27 2025/02/24 2025/02/1 ...

关税影响再起 有色金属整体继续震荡运行 有色金属基础周报 2025-06-03 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部 | 有色中心】 研究员：李 旎 执业编号：F3085657 投资咨询号: Z0017083 研究员：汪国栋 执业编号：F03101701 投资咨询号: Z0021167 联系人：张 桓 执业编号：F03138663 主要品种观点综述 | | 走势状态 | 行情观点 | 架作建议 | | --- | --- | --- | --- | | | | 节前铜价重心小幅上移，现货分水有所回落，铜价维持高位震荡运行。节日期间美关摄影响用起，金融市场再现动荡，短期将对铜价湾添不利的情 | | | | | 绪影响。 上游进口铜精矿市场整体交投氛围清淡，现货市场TC价格持稳-43左右，冶炼厂对加工费的接受度已达极限，后续继续下行阻力较大。 卡 | | | | 高位偏强震荡 76500-79500 | 库拉矿山地震虽未影响近期发运，但节后若持续停产减少发运或带来供应冲击。下游节前备货需求较为一般，新增订单有限，但炼厂发货较少，节 | 区间交易 | | | | 前库存 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指策略方面，关税扰动延续，成交量未有效放大前，指数震荡、题材板块轮动的结构性行情大概率延续，KDJ指标显示大盘指数或震荡偏弱运行 [9] - 国债策略方面，债市日内可供操作空间有限，收益率变动主要由市场参与者情绪共振和微观交易行为引起，KDJ指标显示T主力合约或震荡偏弱，建议观望为主 [11] - 5月制造业PMI回升但供需改善可能是脉冲式，价格端有下行压力，企业担忧中长期供过于求 [18] - 4月CPI与核心CPI环比转涨、同比与上月持平，PPI环比降幅持平、同比降幅扩大，关税冲击对国内CPI影响或有限，提振物价关键在于扩大有效需求 [21] - 1 - 4月规模以上工业企业盈利同比增速回升，4月盈利同比增长，营收同比增长但较3月回落，盈利增速回升主要靠利润率同比增速边际走强，抢出口和原材料降价带动盈利同比增速分化 [24] - 2025年1 - 4月财政收支有税收延续修复、地产拖累减弱等特点，财政政策加力提效应加快存量政府债发行使用和优化财政资金投向 [27] - 4月工业增加值和服务业生产指数同比增速回落，但工业增加值表现好于预期，反映生产有韧性，中下游生产转弱或源于出口生产活动下滑 [30] - 4月固定资产投资同比增速回落，弱于市场预期但好于去年四季度，投资各支出方向和三大分项同比增速均不同程度回落，地产投资同比增速续降，新房销售景气不及3月 [33] - 4月社零同比增速回落，低于市场预期，限额以上零售同比增速下滑，必需消费和可选消费增速双双回落 [36] - 4月社融存量同比增速回升，政府债是支撑社融信贷回升主力，信贷季节性回落，M2增速回升，M1增速回落 [39] - 4月我国出口远超市场预期，缘于转口贸易支撑，对东盟出口提升显著，各贸易方式和品类出口同比增速有不同程度回落 [42] - 2025年4月美国新增非农就业超预期，失业率稳定但长期和短期失业问题有加剧倾向，劳动参与率和就业率回升，劳动力市场缓降温 [45] - 美国4月CPI同比增加，核心CPI同比持平，食品、能源环比涨幅一降一升，核心商品和服务通胀压力可控 [48] 根据相关目录分别总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 策略展望为震荡运行 - 5月主要宽基指数、上证指数、创业板指均上涨超2% - 关税政策推进受阻，美国经济数据不佳，美联储理事预期降息，欧美谈判有反制措施，中美经贸有摩擦，关税扰动延续，成交量未放大前指数震荡、题材板块轮动行情大概率延续 - KDJ指标显示大盘指数或震荡偏弱运行 [9] 国债策略建议 - 周五市场情绪修复，收益率曲线全线下行，短端下行幅度略大，曲线牛陡 - 债市日内定价一步到位，操作空间有限，纯债基金有较多申购，收益率变动由市场参与者情绪和交易行为引起，本质是前期窄幅震荡焦虑心态映射 - KDJ指标显示T主力合约或震荡偏弱 - 策略展望为观望为主 [11] 重点数据跟踪 PMI - 5月制造业PMI回升至49.5%，回升动力是供需同步改善，但供需改善可能是脉冲式，价格端有下行压力，企业担忧中长期供过于求 [18] 通胀 - 4月CPI同比下降0.1%，环比上涨0.1%；PPI同比下降2.7%，环比下降0.4% - CPI同比主要受油价拖累，食品价格拖累减弱，服务价格涨幅稳定；PPI环比降幅持平、同比降幅扩大，主因是国际输入性因素和煤炭需求淡季 - 关税冲击对国内CPI影响或有限，提振物价关键在于扩大有效需求 [21] 规模以上工业企业盈利 - 1 - 4月规模以上工业企业盈利同比增速回升至1.4%，4月盈利同比增长3.0%，营收同比增长2.6%但较3月回落 - 盈利增速回升主要靠利润率同比增速边际走强，量、价是拖累 - 抢出口和原材料降价带动盈利同比增速分化，上游和国企盈利转弱，中下游和私企盈利改善，出口链盈利整体改善 [24] 财政 - 2025年1 - 4月全国一般公共预算收入8.1万亿元，同比下降0.4%；支出9.4万亿元，同比增长4.6% - 财政收支特点为税收延续修复、地产拖累减弱、一般预算支出超预期增速、政府性基金收入降幅收窄支出高增 - 财政政策加力提效应加快存量政府债发行使用和优化财政资金投向 [27] 工业增加值 - 4月工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数同比增长6.0%，增速较3月双双回落 - 工业增加值表现好于预期和去年四季度，反映生产有韧性 - 4月装备制造行业工增增速回落，中下游生产转弱或源于出口生产活动下滑 [30] 固定资产投资 - 4月固定资产投资同比增速回落至3.6%，累计同比增速4.0%，弱于市场预期但好于去年四季度 - 投资各支出方向和三大分项同比增速均不同程度回落 - 4月地产投资同比增速续降至 - 11.3%，新房销售景气不及3月，房企到位资金同比降幅扩大 [33] 社零 - 4月社零同比增速回落至5.1%，低于市场预期 - 限额以上零售同比增速下滑，餐饮、商品零售同比增速均下滑，线下零售增速回升，线上零售增速回落，必需消费和可选消费增速双双回落 [36] 社融 - 4月社融存量同比增速回升至8.7%，剔除政府债后回升至6.0%，社融口径信贷增速回落至7.1%，政府债是支撑社融信贷回升主力 - 4月新增社融1.16万亿，同比多增1.23万亿，政府债是主要支撑 - 4月新增信贷2800亿，同比 - 4500亿，后续面临关税挑战 - 4月M0、M2同比增速分别回升至12%、8%，M1同比增速回落至1.5%，M2回升受多因素推动，M1回落指向企业经营活力和居民活期资金需求待提升 [39] 进出口 - 4月我国出口3156.9亿美元，进口2195.1亿美元，贸易顺差961.8亿美元 - 出口远超市场预期，缘于转口贸易支撑，对东盟出口提升显著 - 各贸易方式和品类出口同比增速有不同程度回落，对发达市场出口有不同表现 [42] 美国非农 - 2025年4月美国新增非农就业17.7万人，超预期，失业率稳定但长期和短期失业问题有加剧倾向，劳动参与率和就业率回升，劳动力市场缓降温 [45] 美国CPI - 美国4月CPI同比增加2.3%，核心CPI同比增加2.8%，食品、能源环比涨幅一降一升，核心商品和服务通胀压力可控 [48] 周内关注重点 - 6月3日09:45关注中国5月财新制造业PMI - 6月4日22:00关注美国5月ISM非制造业指数 - 6月5日20:15关注欧元区欧洲央行主要再融资利率 - 6月5日20:45关注欧洲央行行长拉加德货币政策新闻发布会 - 6月6日20:30关注美国5月非农就业人口变动和失业率 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月铜价区间震荡，宏观上国内外形势有不同表现，基本面矿端供应紧张但需求有支撑，技术面预计6月铜价在78000 - 80000区间，后市6月沪铜或维持震荡格局[6][102][107] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5月铜价在7.7 - 7.9万元区间震荡，特朗普关税政策影响市场，中美、英美关税协议减弱负面影响，美国通胀升温预期仍存、就业稳健，基本面矿端紧缺、下游需求有支撑且低库存支撑铜价[6] 宏观因素分析 海外宏观 - 美国4月通胀温和，CPI、核心CPI、核心PCE物价指数同比涨幅为近年较低水平，预计关税影响下商品价格涨幅加快；4月非农就业数据强于预期，劳动力市场稳健[9][11] - 美国4月ISM制造业指数萎缩，服务业PMI超预期，5月Markit制造业和服务业PMI初值均好于预期且录得扩张，贸易担忧缓解，5月美元指数小幅走弱支撑大宗商品价格[14] 国内宏观 - 央行5月7日宣布降准0.5个百分点、降低政策利率0.1个百分点，LPR年内首降，1 - 4月社融规模增量同比增多，政府债券发行加快拉动社融增速[18] - 5月官方制造业PMI回升至49.5，非制造业PMI50.3，综合PMI产出指数为50.4，企业生产经营活动总体继续扩张；1 - 4月固定资产投资同比增长4.0%，制造业投资增速较1 - 3月放缓[22] 基本面分析 矿端供给 - 1 - 3月ICSG全球铜精矿产能7191万吨，同比增加0.83%，产量5624万吨，同比增加1.81%，智利、秘鲁3月铜矿产量环比同比均增幅较大，全球铜精矿产能平稳、产量稳定上升[30] 冶炼端 - 截至5月30日，铜精矿现货粗炼费（TC）为 - 43.5美元/吨，较4月下跌1.1美元/吨，后续降幅预计减小；4月国内南方粗铜加工费和进口CIF粗铜加工费环比上涨，铜矿供应持续偏紧[34] 精炼铜 - 4月铜产能利用率79.90%，环比下降1.48个百分点，电解铜产量112.57万吨，同比增加14.27%；5月冶炼副产品硫酸价格走弱持稳，炼厂压力仍大[36] 进出口 - 4月我国精炼铜进口25万吨，同比减少11.97%，出口7.77万吨，净进口17.23万吨，同比减少33.59%，5月铜进口盈亏持续为负且负值扩大[47] - 4月我国未锻造铜及铜材进口44万吨，同比增加0.20%，铜矿进口量292.44万吨，同比增加25.60%，截至5月30日铜精矿港口库存63.2万吨，较月初去库明显[53] 废铜 - 4月国内废铜进口20.47万吨，同比减少9.43%，特朗普关税及铜调查影响美国废铜进口；5月精废价差收窄，废铜市场贸易情绪弱[55] 加工环节 - 4月精铜制杆企业开工率73.85%，环比上升4.2个百分点，5月周度开工率环比上升至75.90%；4月再生铜杆开工率33.89%，低于预期，环比下降6.29%，同比下降10.42%[60] - 4月铜板带、铜管、铜箔及黄铜棒开工率分别为73.81%、83.72%、71.51%和54.97%，整体不及预期，预计5月下游开工率或回升[62] 终端需求 - 1 - 4月我国电网工程投资完成额1408亿元，累计同比增加14.6%，电源工程投资完成额1933亿元，累计同比增加1.6%；4月风电、光伏累计新增装机量分别为1996万千瓦和10493万千瓦[65] - 4月房地产竣工面积2587.58万平方米，同比下降28.2%，新开工面积4839.38万平方米，同比下降22.3%，5月100大中城市成交土地规划面积处于历史低位，30大中城市商品房成交面积小幅攀升，房地产仍处磨底阶段需政策发力[70][73] - 4月我国汽车产量260.4万辆，同比增加8.5%，其中新能源汽车产量122.8万辆，同比增加38.90%，新能源汽车景气度延续[76] - 4月冷柜及冰箱产量1022.2万台、洗衣机产量965.1万台、空调2242万台，同比 - 12.97%、2.60%、1.91%，3月家电驱动电机内销出口合计9432.96万台，增速放缓，预计家电对铜需求支撑稳定[80] 库存 - 截至5月30日，上海期货交易所铜库存10.58万吨，5月29日国内铜社会库存13.87万吨，国内库存去化至低位后小幅回升[82] - 5月全球铜显性库存维持低位，截至5月30日为51.56万吨，受特朗普加征铜关税预期影响，LME铜库存下降，COMEX铜库存攀升[90] 升贴水 - 5月华东、华南现货升水下降，高月差下下游消费意愿不强，主要刚需补货；LME铜现货/3个月维持升水小幅走高，纽伦铜价差偏高震荡[91] 内外盘持仓 - 5月沪铜日均成交量88783.79手，截至5月30日持仓量172994手，持仓量和成交规模先升后降；COMEX铜资产管理机构净多头持仓、LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓有所下降[94] 技术面分析 - 关税影响下铜价上行空间受限，但库存低位、供应端有扰动，下跌空间也有限，预计6月铜价参考区间为78000 - 80000[102] 后市展望 宏观面 - 海外美国5月Markit制造业PMI初值扩张，4月通胀温和、就业稳健；国内央行降准降息，5月制造业和服务业景气回升，特朗普关税政策是不确定因素，6月关税缓和期抢出口或拉动需求[106] 基本面 - 铜精矿供应紧张，加工费处历史低位负值，基本面整体向好；节前铜价高位震荡，节后到货量或增加、消费转淡、月差结构及关税情绪影响，铜价上行受限，但库存低位、供应有扰动，下跌空间也有限，6月沪铜或维持震荡格局[107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕供需宽松格局不变，反弹空间受限，短期M2509区间【2900，3000】偏强运行，中长期区间下沿布局多单为主 [3][6] - 油脂受供应改善预期压制，期价偏弱震荡，短期豆棕菜油09合约区间震荡，中长期先跌后涨，区间内操作并关注套利机会 [3][90] 根据相关目录分别进行总结 豆粕部分 行情走势回顾 - 截至5月30日，华东现货报价2830元/吨，月度下跌470元/吨；M2509合约收盘至2968元/吨，月度上涨48元/吨；基差报价09 - 150元/吨，月度下跌520元/吨，价格呈现近弱远强格局 [6][8] 10 - 1船期买船偏慢 - 截至5月23日，5 - 6月船期基本买船完毕，5月买船1150万吨、6月买船1163万吨、7月买船704万吨、8月买船237万吨，9月以后船期国内基本无采购 [17] 豆粕库存低位回升 - 截至5月23日，全国油厂大豆库存小幅下滑至560.63万吨，环比增加22%，同比增加24.44%；豆粕库存继续回升至12.17万吨，环比增幅177%，同比减少80.47%，随着大豆到港增加，库存继续累库 [11] 全球大豆供给增幅放缓 - 2024/25年度全球产量消费差1058万吨，2025/26年度缩小至277万吨，低价抑制产量并刺激需求 [23] 美豆低库存下价格易涨难跌 - 2025/26年度美豆结转库存2.95亿蒲，同比下降5500万蒲，库存低位下价格下方空间有限，同时刺激国内压榨及出口需求 [30] 巴西丰产兑现，销售进度偏快 - 2024/25年度巴西大豆产量1.69亿吨，截至5月12日，销售进度70.55%，略低于5年均值 [36] 阿根廷丰产兑现 - 2024/25年度阿根廷大豆产量4900万吨，收割阶段受洪水影响产量存下调预期，截至5月28日，销售进度80.7% [42] 美豆种植成本支撑较强 - 24/25年度美豆种植成本为1174美分/蒲，底部价格预计在1024美分/蒲附近，受种植成本和国际植物油价格影响，下跌空间有限 [49] 巴西升贴水下跌有限 - 从成本构成来看，巴西大豆各方面成本及综合成本在不同年份有波动，升贴水下跌受成本支撑 [54] 美豆种植进度快，天气良好 - 截至2025年5月23日，美豆播种进度76%，未来两周主产区降水良好，利于播种及生长 [60] 进口成本高位 - 按美豆成本和升贴水计算，国内5 - 8月豆粕成本底部在2850元/吨，9月以后进口成本在2970元/吨 [66] 压榨利润良好 - 近期进口压榨利润维持高位，巴西6月船期进口压榨利润维持在30元/吨以上，7、8月船期在盈亏线附近 [68] 国内大豆买船进度表 - 展示了不同月份船期近几年的买船量情况 [73][75][79] 外资减持空单 - 豆粕2509合约持仓排名中部分机构有增减持操作，如中信期货减少10787手，国泰君安增加12483手等 [81] 驱动小结 - 短期豆粕下方成本支撑强，但供需改善压制盘面，M2509合约预计在【2900，3000】区间波动；中长期9月大豆去库，10 - 1月船期买船慢，美豆生长关键期天气扰动大，企业可逢低布局头寸 [87][88] 油脂部分 月度行情回顾 - 截至5月30日，棕榈油主力09合约跌88元/吨至8060元/吨，广州24度棕榈油跌120元/吨至8630元/吨，基差跌32元/吨至570元/吨；豆油主力09合约跌194元/吨至7638元/吨，张家港四级豆油跌250元/吨至8000元/吨，基差跌56元/吨至362元/吨；菜油主力09合约涨51元/吨至9348元/吨，防城港四级菜油涨120元/吨至9390元/吨，基差涨69元/吨至42元/吨 [90][92] 油脂重点数据追踪：价差 - 展示了豆棕、菜棕、菜豆等油脂合约不同年份的价差走势 [101] 油脂数据追踪：仓单 - 截至4月30日，棕榈油注册仓单0手，豆油注册仓单17152手，较上月底增加13147手，菜油注册仓单0手，较上月底减少1357手 [103] 棕油供需：MPOB4月报告大幅偏空 - 马来西亚4月棕油产量169万吨，环比增长21.52%，出口110万吨，环比增长9.62%，库存187万吨，环比增长19.37%，均高于市场预估，报告影响偏空 [110][111] 棕油供需：印尼3月棕油库存继续下降 - 3月印尼棕油产量480.8万吨，环比增长16%，因B40生柴政策及主销国补货，国内消费量及出口环比增长，库存从244.9万吨降至203.6万吨，4月预计继续去库 [115] 棕油供需：印度4月油脂进口整体下降 - 印度4月棕榈油进口环比减少24.17%至31.74万吨，豆油进口环比增加1.58%至36.09万吨，葵油进口环比下降5.52%至18万吨，植物油总进口量环比减少11.13%至86.26万吨；5月1日库存总计135.1万吨，环比减少18.91%，为3年以来最低，后续补库需求强 [128] 棕油供需：重点数据追踪 - 展示了马来高频出口和产量数据，以及相关价格走势，如马来国内CPO现货价格、FFB参考价格等 [130][131][132] 美豆供需 - USDA5月报告预估25/26年度美豆8350万英亩，产量43.4亿蒲，期末库存2.95亿蒲，库销比降至6.68%，新作供需收紧；截至5月25日当周播种76%，关注天气和政策变化 [142][143] 南美豆供需 - USDA5月报告预估24/25年度巴西大豆产量1.69亿吨，阿根廷产量4900万吨，南美整体增产；巴西豆收割结束上市，阿根廷豆收割80%，5月下旬暴雨或致小幅减产 [143] 大豆供需：重点数据追踪 - 展示了美豆、美豆油、阿根廷大豆等的相关数据，如出口销售量、压榨量、库存等，以及巴西 - 美湾FOB价差、美豆非商业净多持仓等 [153][154][159] 菜籽供需：加菜籽新作供需转宽松，播种暂时正常 - 加拿大旧作菜籽出口及压榨需求强，库销比降至6.69%，库存低位；新作预估产量小幅上升至1800万吨，但出口下滑29%至600万吨，期末库存反弹至200万吨，库销比增至11.49%，供需宽松；主要省份播种进入后期，天气正常，关注干旱情况 [183] 菜籽供需：欧盟新作菜籽预计丰产改善供应 - 欧盟25/26年度菜籽播种面积及单产同比分别增长4.46%和7.28%，产量同比猛增11.46%至1884.9万吨，有望缓解供需紧张，价格将高位回落；乌克兰25/26年度菜籽预计小幅减产至370万吨，影响被欧盟丰产冲淡 [187][188] 成本：油籽盘面榨利及油料进口利润 - 截至5月30日当周，近月巴西豆盘面榨利涨33元/吨至15元/吨，美湾大豆盘面榨利跌1元/吨至 - 955元/吨，加拿大菜籽盘面榨利涨14元/吨至62元/吨；近月阿根廷豆油盘面进口利润涨344元/吨至 - 1492元/吨，近月马来西亚棕榈油盘面进口利润涨82元/吨至 - 822元/吨 [195] 供应：二季度国内油脂油料大量到港 - 4月棕榈油进口量16万吨，大豆进口量608万吨，菜籽进口量49万吨，菜油进口量18万吨；2025年5 - 9月大豆到港量分别为1242、995、1139、1051、878万吨，5 - 6月沿海地区菜籽到港量约26和20万吨，5 - 6月棕榈油预计到港量为22.8和25.2万吨；5月国内大豆压榨量902.8万吨 [202] 需求：5月国内油脂成交提货量整体下滑 - 5月重点油厂棕榈油成交量16423吨，较上月增加3900吨；4月豆油散油成交总量39.66万吨，环比减少29.08万吨；菜油提货总量12.42万吨，环比减少5.18万吨；随着气温升高，油脂消费进入季节性淡季 [204][205] 库存：库存走势分化，棕油最紧菜油最松 - 截至5月23日当周，全国棕榈油库存33.87万吨，较上月底减少2.93万吨；豆油库存69.72万吨，较上月底增加8.14万吨；菜油库存90.50万吨，较上月底增加6.36万吨。棕油5月供需双弱，库存缓慢去化，5月底买船到港后库存将回升；豆油因巴西大豆到港，油厂压榨加速，库存止跌回升；菜油因加菜籽进口量高和俄菜油补充，库存处于历史高位，关注6月后到港量下降能否去库 [210] 驱动总结 - 短期油脂走势震荡，马棕油5月库存可能累库不及预期，但增产季库存回升趋势不变，国内5月底大量买船到港；豆油受巴西大豆到港和美国生物柴油政策影响，但阿根廷降雨和美豆新作供需偏紧限制跌幅；菜油受加菜籽新作播种和旧作供需博弈及反倾销政策干扰 [213] - 中长期6月大豆及棕油到港量增加，油脂偏弱震荡，7月起因北美新作播种面积下降和天气炒作，油脂三季度止跌反弹 [214] 估值：豆油09价格偏低，菜棕油09价格中位 - 目前豆油09合约价格处于历史低位，棕油及菜油09合约价格处于历史中位偏低；截至5月30日，广州棕榈油09基差较上月底跌32元/吨至570元/吨，张家港豆油09基差较上月底跌56元/吨至362元/吨，防城港菜油09基差较上月底涨69元/吨至42元/吨 [215]

6月氯碱： 偏弱震荡 关注宏观和库存 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字【2014】1号 曹雪梅 执业编号：F3051631 投资咨询号：Z0015756 2025-06-03 目 录 01 氯碱走势回顾：5月碱强氯弱 02 烧碱：强现实弱预期 盘面偏弱震荡 03 PVC：弱预期低估值 盘面偏弱震荡 01 氯碱走势回顾：5月碱强氯弱 01 走势回顾：5月烧碱现货偏强运行 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，公开资料整理，长江期货 01 走势回顾：5月烧碱期货近强远弱 p 5月烧碱主力09合约先涨后跌，月度下跌0.93%收2456元/吨。近月06合约持续维持强势，月度上涨13.84%收2714元/吨。 p 现货维持强势，近月06合约上涨，09合约受终点供需预期偏弱走势弱势，6-9 月差走强，呈现强现实弱预期的分化格局。 p 5月上游一定检修，出口存有一定支撑，液碱库存处于下降态势。魏桥 液碱送货量持续处于低位，原料库存持续走低，但其新线投产对烧碱 需求有增量。5月中上旬氧化铝价格大幅上涨、利润修复，氧化铝复产 预期增强推动烧碱偏强。5月底氧化铝转跌，复产预期转弱。 p 魏桥连续6次上调32 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 郑棉反弹结束，进入震荡回落阶段，预计运行区间在12000 - 13400，关注12000 - 12500区间低点；长期来看，远期供应增加，宏观及消费端不确定仍存，远期趋势取决于对等关税态度，若对等关税取消等条件满足，市场或向上行情，若为持久战，棉价难有起色 [2][57] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 - 5月郑棉大幅反弹后震荡运行，宏观上中美关税战趋向缓和，市场情绪缓解，期价上行；基本面部分积压订单发运、少量订单回流，但产业链传导不明显，5月下游进入传统消费淡季，内销纺企补库积极性低，纺企开机率整体较稳、库存水平不高，期价震荡运行；截止5月30日，郑棉期现基差较上月缩小139元/吨，基差较4月小幅走弱 [7] 供应端分析 - 库存小降：2025/26年度全球棉花产量同比减少，消费同比增加，新年度期末库存减幅有限，仍处近五年次高水平；2024/25年度全球棉花总产预期环比微增，消费预期小幅调增，增幅大于供应，本年度期末库存小幅下降，全球棉花总产预期2636.0万吨，环比调增3.9万吨，增幅0.1%，全球消费量预期2540.4万吨，环比调增14.3万吨，增幅0.6%，全球期末库存1707.1万吨，环比减少9.9万吨，减幅0.6% [9][10] - 美陆地棉签约环比减少，周内装运环比增加：截至2025年5月22日，美国累计净签约出口2024/25年度棉花269.0万吨，达到年度预期出口量的111.31%，累计装运棉花212.0万吨，装运率78.79%；中国累计签约进口2024/25年度美棉16.9万吨，占美棉已签约量的6.30％，累计装运美棉16.2万吨，占美棉总装运量的7.64％，占中国已签约量的95.61％ [14] - 印度本年度产量预期维持低位，消费预期调减：2024/25年度印度产量预期495.3万吨，环比微增，同比减少10.4%，进口预期56.1万吨，环比调增5.1万吨，环比增幅10.0%，同比增加88.6%；消费预期521.9万吨，环比调减13.6万吨，减幅2.5%，同比减少1.9%，出口预期25.5万吨，环比调减1.7万吨，减幅6.3%，同比减少47.4%；期末库存增加15.4万吨至55.3万吨，同比增加7.8% [16] - 巴西全国植棉面积&总产预期上调：2024/25年度巴西全国植棉面积预期上调至208.4万公顷，同比增加7.2%，单产预期上调至124.9公斤/亩，同比减少1.6%，棉花总产预期上调至390.5万吨，同比增加5.5%，较上一月调增1.4万吨 [22] - 供应减少消费增加期末库存下降：24/25年度中国总供应下调5万吨至1491万吨，总需求方面纺棉消费预期上调6万吨至781万吨；25/26年度总供应下调5万吨至1509万吨，总需求方面纺棉消费预期上调6万吨至774万吨 [24][25] - 工商业库存下降：4月底全国棉花商业库存415.26万吨，较上月减少68.7万吨，降幅14.20%，低于去年同期18.33万吨，降幅4.29%；4月底棉纺织企业棉花工业库存稳中略降，工商业库存合计510.68万吨，同比减少13.54万吨，环比减少69.21万吨 [28] - 4月棉花、棉纱进口量同环比均减：2025年4月我国棉花进口量6万吨，环比减少1万吨，减幅18.6%，同比减少28万吨，减幅82.2%；2025年4月我国棉纱进口量12万吨，同比持平略减，减幅为1.4%，环比减少约1万吨，减幅约为7.69% [31] - 供应端总结：本月USDA月报显示24/25年度全球消费增量超总产，期末库存小降，25/26年度产需基本平衡，期末库存持平且处近年高位，全球供应偏宽松；新年度产量预期国内新疆种植面积或增加，国际美国单产或提升；国内棉花库存下降明显，24/25产季供应相对偏紧，25/26产季供应端预期新疆新棉增面积增产量，远期供应偏宽松概率较大 [33] 需求端分析 - 下游消费持续回暖：4月份社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，1 - 4月份社会消费品零售总额161845亿元，增长4.7%；2025年5月中国零售业景气指数为50.9%，较上月微升0.5个百分点，连续两个月环比增长，消费市场将保持平稳增长态势 [39] - 内需维持强势：4月份服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1088亿元，同比增长2.2%，环比减少12.26%，1 - 4月累计零售额为4939亿元，同比增长3.1%；1 - 4月份全国网上零售额47419亿元，同比增长7.7%，实物商品网上零售额39265亿元，增长5.8% [42] - 外需出口延续强势：2025年4月我国出口纺织品服装241.86亿美元，同比增加1.1%，环比增加3.35%；2025年1 - 4月我国出口纺织品服装904.68亿美元，同比增加1.1% [45] - 市场整体不温不火：产业下游边际走淡明显，库存有所累积，纺企亏损幅度相对有限，综合开机变化不大，整体开机表现较为坚挺，内地纺企即期现金流亏损200 - 300元/吨 [47] - 产业链库存略有累积，纱线利润小幅亏损：未提及具体内容 - 需求端总结：需求市场处于观望中美关税政策动向，谨慎购销叠加淡季持续状态，市场氛围平淡，以随用随买为主，纺织产能扩充，开机率表现坚挺，成品库存有小幅增加趋势；内需方面市场增量空间待拓展，产能饱和，预计需求增速低位平稳，产业对棉花基础消费能力持续 [54] 逻辑与展望 - 逻辑和观点：宏观上6月中下旬约6.5万亿美元国债到期、美盘CFTC持仓净空上升、其他国家对等关税豁免期临近等因素存在不确定性；基本面供应端本年度商业库存偏紧，09合约有支撑，现货基差偏强，棉花短期基本面供应偏紧，呈震荡抗跌形态；新季度全球丰产概率增大；消费端可变性大，取决于美国对等关税态度、美联储降息时间等，若对等关税取消等条件满足，市场向上，若为持久战，棉价难有起色；短中期6、7月市场偏谨慎，预期反弹结束，价格回落，预计运行区间12000 - 13400，关注12000 - 12500区间低点，长期远期供应增加，宏观及消费端不确定，远期趋势取决于对等关税态度 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 五月玻璃盘面下跌，月末小幅反弹后主力合约跌破1000；六月供应宽松，价格受压制，缺乏反弹动力；预计盘面弱势调整，建议反弹做空[3][85] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾：现货降价 盘面下跌 - 现货价格：截至5月30日，5mm浮法玻璃市场价华北1180元/吨、华中1100元/吨、华东1300元/吨；期货价09合约收在982元/吨 [12][13] - 纯玻价差：截至5月30日，纯碱期货价1199，玻璃期货价982，两者价差217元/吨；基差68元/吨；09 - 01价差为 - 61元/吨 [14] 供需格局：成本趋弱 利润下降 - 进出口：3月我国浮法玻璃进口47.53万重量箱、出口172.18万重量箱，同比分别增加44.78%和141.52% [21] - 利润：天然气制工艺成本1603元/吨、毛利 - 303元/吨；煤制气制工艺成本1148元/吨、毛利32元/吨；石油焦制工艺成本1159元/吨、毛利 - 59元/吨 [27] - 供给：上周五玻璃日熔量159205吨/天，在产225条，五月冷修2条，点火复产3条 [29] - 库存：截至5月30日，全国80家玻璃样本生产厂库存6766.2万重量箱，部分地区有增减变动 [31] - 深加工：近期浮法玻璃全国平均产销率98.8%；5月30日，LOW - E玻璃开工率50.2%；5月中旬，玻璃深加工订单天数10.4天 [40][41] - 需求 - 汽车：4月我国汽车产量261.9万辆、销量259万辆；新能源乘用车零售90.5万辆，渗透率51.5% [51] - 需求 - 竣工：4月我国房地产竣工2587.58万m²，同比 - 28%，销售同比基本持平，其他指标降幅超20% [56] - 成本端 - 纯碱：截至5月30日，重碱主流市场价华北1500元/吨、华东1440元/吨、华中1400元/吨、华南1575元/吨；月末纯碱2509合约收在1199元/吨，华中基差201元/吨 [58][63] - 成本端 - 纯碱：截至月末，纯碱企业氨碱法成本1443元/吨、毛利67元/吨；联产法成本1635元/吨、毛利215元/吨 [65] - 成本端 - 纯碱：截至5月30日，纯碱全国厂内库存162.43万吨，其中重碱80.6万吨、轻碱81.83万吨 [80] - 成本端 - 纯碱：上周重碱表需40.78万吨、轻碱表需32.98万吨；纯碱产销率为107.66%；4月样本浮法玻璃厂纯碱库存24.2天 [82] 投资策略：供强需弱 反弹做空 - 投资策略：预计玻璃盘面弱势调整，前期空单部分止盈，09合约关注1015~1035压力区间，反弹做空 [3][85]

报告行业投资评级 - 股指防守观望，国债震荡；螺纹钢、铁矿石暂时观望，双焦震荡运行；铜区间谨慎交易，铝建议轻仓试空，镍建议观望或逢高做空，锡震荡偏弱，黄金、白银区间交易；PVC、烧碱、橡胶震荡偏弱，纯碱01合约空头思路，尿素、甲醇、塑料震荡运行；棉花棉纱震荡反弹，苹果震荡运行，PTA区间震荡；生猪、鸡蛋逢高偏空，玉米区间【2300，2360】操作，豆粕短期区间【2900，3000】操作、长期逢低做多，油脂逢高沽空 [1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、政策、供需、成本等多因素影响，呈现不同走势和投资机会，投资者需综合考虑各因素并关注相关数据和事件变化 [5][7][10] 各行业总结 宏观金融 - 股指方面关税扰动延续，成交量未有效放大前指数震荡、题材板块轮动的结构性行情大概率延续，建议防守观望 [5] - 国债方面周五市场情绪修复，收益率曲线全线下行，债市日内定价一步到位，操作空间有限，收益率变动由市场情绪和微观交易行为引起，预计震荡 [5] 黑色建材 - 螺纹钢上周五期货价格震荡偏弱，基本面产销数据较好但需求季节性走弱，产量预计稳中走低，库存去化放缓或累库，成本中枢下移，预计价格震荡偏弱运行 [7] - 铁矿石全球发运季节性回升，港口库存下滑，需求端铁水产量降幅扩大但钢厂盈利中等，预计盘面震荡运行，关注690 - 730区间，观望为宜 [7] - 双焦中焦煤供应宽松，进口报价承压，需求端焦钢企业低库存策略，库存压力显现，预计弱势调整；焦炭供应稳定，需求走弱，库存累积，成本下降但亏损压力显现，预计弱势下行 [8] 有色金属 - 铜宏观扰动减弱但关税问题仍有反复可能，矿端干扰持续，消费环比减弱但同期较好，库存微幅累库，预计节前维持震荡格局，建议区间谨慎交易 [10] - 铝几内亚矿山采矿许可证撤销事件升级，氧化铝运行产能回升，电解铝运行产能增加，需求端开工率走弱，库存超预期去化，短期铝价预计震荡运行 [13] - 镍宏观面多因素交织，镍矿市场偏紧，下游镍铁利润亏损，精炼镍过剩，不锈钢需求一般，预计震荡运行，建议观望或逢高做空 [14] - 锡供应有所恢复，消费端半导体行业有望复苏，库存中等，矿端复产预期强，关税影响下游消费，预计价格波动加大，建议区间交易 [16] - 黄金、白银受美国关税前景不明、经济数据韧性、通胀数据、美联储和欧央行政策等因素影响，预计价格偏强震荡，建议谨慎区间交易 [18] 能源化工 - PVC长期需求受地产拖累，出口受限，供应压力大，库存去化尚可，宏观主导，预计盘面偏震荡，关注关税谈判和国内刺激政策 [21] - 烧碱当前利润尚可、开工高位，6月检修多，现货供需或偏紧，但非铝淡季采购意愿不足，氧化铝复产不明显，中期供应充足，需求增量有限，预计震荡偏弱运行，09合约中期高空为主 [23] - 橡胶节后海外主产区供应增量预期加速兑现，成本支撑走弱，下游轮胎企业产能利用率下行，预计震荡偏弱，关注14000一线压力 [25] - 尿素供应维持高位，农业需求随夏收跟进，工业需求支撑减弱，产销转弱，预计偏弱震荡，关注复合肥开工等情况 [26] - 甲醇供应相对宽裕，下游需求观望情绪浓厚，采购意愿低，预计偏弱震荡，09合约参考区间2150 - 2300，关注宏观面等因素 [28] - 塑料供应端检修难缓解压力，需求进入淡季，库存中性，下游补库力度不足，预计宽幅震荡，参考区间6950 - 7350，关注下游需求等情况 [30] - 纯碱供给回升，下游浮法玻璃和光伏玻璃累库，现货市场情绪悲观，碱价预计维持弱势，建议01合约空头思路 [31] 棉纺产业链 - 棉花全球供需宽松，下游消费疲弱，但中美贸易谈判有进展，预计价格震荡反弹 [33] - 苹果库内货源交易不温不火，主流行情稳定，低库存下预计维持高位区间震荡运行 [33] - PTA受成本端油价下跌和下游聚酯弱预期影响，价格短期承压，供应端产能利用率提升，综合供需去库减缓，建议4650 - 4900区间操作 [34] 农业畜牧 - 生猪5月中下旬出栏体重回落，供应压力释放，月底或惜售，需求端节日备货需求增加但消费淡季且屠企亏损，短期供需博弈，猪价低位有支撑，中长期供应增加，建议待反弹压力位逢高空 [36] - 鸡蛋短期端午临近消费增加，淘汰加速缓解供应压力，但5月新开产量大，南方天气不利存储，蛋价走势承压，中长期供应增势难逆转，建议07谨慎追空，08、09逢高做空，10关注逢低多机会 [38] - 玉米短期基层粮源减少价格有支撑，中长期供需边际收紧但替代品补充限制上方空间，建议07高位震荡区间下沿逢低做多，关注7 - 9正套 [39] - 豆粕短期美豆播种顺利、南美丰产压制价格但底部有支撑，国内大豆到港增加、油厂开机率上升，09合约回归基本面偏强运行；长期进口成本上涨、供需收紧，预计稳中偏强，09合约短期区间操作，6月中上旬后逢回调做多 [40] - 油脂棕榈油出口改善但后续累库是趋势，生物柴油政策利好；豆油宏观风险减弱但生柴政策不确定；菜油旧作供需紧张新作播种正常，国内库存高但供应端有收紧预期；短期预计区间震荡，关注套利机会 [41]