报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月海内外宏观未明显改善，商品市场弱势运行，纯碱盘面弱势寻底 [3] - 6月检修装置重启、新产能出品，供应压力增大，行业开工和产量边际增加 [3] - 浮法玻璃日熔量低位运行，梅雨淡季降价去库，光伏抢装退潮，纯碱刚性需求支撑不足 [3] - 碱厂去库慢，库存总量处历史同期高位，上中游注册仓单意愿大，卖期保值需求增加，对盘面有压力 [3] - 煤炭价格下跌带动成本线下移，天然碱产能占比提升，挤压氨碱法产能出清，联碱法定价权增强，产能出清速度缓慢 [3] - 纯碱面临产能过剩、需求不足和成本坍塌格局，短期供需驱动难寻，中长期锚定天然碱成本和需求增速 [3] 行情回顾 期货市场 - 截至5月30日，SA2509合约收报1190元/吨，月度涨跌165（-12%） [6] 现货市场 - 5月重碱报价分化，多数下调50元/吨，变动-5.1%至3.2% [6] 主力基差 - 5月纯碱现货偏弱，期货预期更弱，基差走强，主力SA509合约基差（沙河重碱）为40点，基差率为3.3% [8] 月间价差 - SA09 - 01合约价差为2点，由负转正，平水结构；SA01 - 05合约价差为-52点，远月预期偏弱 [11] 期限结构与品种间价差 - 纯碱期货盘面由cantongo结构变为近月back平水结构，下跌空间被压缩 [13] - 纯碱与玻璃09合约价差为218点，相比4月30日缩小52点 [13] 供给 装置检修计划与新增产能投放预期 - 碱厂检修装置逐步重启，新产能陆续出品 [17] - 2025年新增产能投产计划合计590万吨/年，6月部分厂家有检修计划 [18] 开工率 - 5月纯碱综合开工率显著下滑，全国开工率78.57%（月环比-10.87%），氨碱法开工率71.41%（月环比-15.71%），联碱法开工率76.54%（月环比-10.58%） [20] 产能利用率 - 5月重碱和轻碱产能利用率降低，重碱产能利用率78.23%（月环比-12.07%），轻碱产能利用率79.1%（月环比-9.31%） [23] 检修损失量 - 5月纯碱日均损失量为2.23万吨，测算当月损失量为69.2万吨，环比+66%，同比+21.7% [26] 产量 - 5月纯碱周均产量为70.32万，测算月度产量为311.41万吨，月环比-1.9%，同比-1.1% [31] - 5月重碱周均产量为38.38万吨，测算月度产量为170吨，环比-2.4%，同比-5.1% [34] 需求 日熔量 - 目前，浮法玻璃日熔量15.77万吨，月环比+0.32%，同比-8.25%；光伏玻璃日熔量9.88万吨，月环比+0.61%，同比-13% [39] 总产量 - 5月浮法玻璃与光伏玻璃的日均总产量为25.55万吨，环比+0.5%，同比-9.9% [42] 重碱供需缺口 - 5月对重碱的月度需求测算为158.4万吨，供需余缺为11.55万吨，仍处于供大于求状态 [43] - 目前，重碱周度产量为36.98万吨，刚需为35.89万吨，产量与刚需之差为1.09万吨，缺口缩窄，整体供大于求 [46] 库存 碱厂库存 - 目前，国内纯碱厂家总库存162.43万吨，月环比-3.94%，同比+98.52%；库存可用天数13.47天，月环-0.43天，同比+6.6天 [51] 重碱和轻碱库存 - 目前，重碱库存为80.6万吨，月环比-4.1%，同比+76.95%；轻碱库存为81.83万吨，月环比-3.79%，同比+125.6% [54] 成本与利润 成本 - 目前，氨碱法生产成本为1283元/吨，月环比-7.23%，同比-26.39%；联碱法（双吨）生产成本为1610元/吨（75%单吨成本1208），月环比-2.1%，同比-19.1% [58] 利润 - 目前，氨碱法生产利润为67.2元/吨，月环比+49.7元/吨，同比-85.28%；联碱法生产利润为+215元/吨，月环比-40.5元/吨，同比-78.49% [60] 策略 单边策略 - 主力09合约跌破联碱法成本1200元/吨，技术上呈均线空头排列，维持偏空思路，动态跟踪20日均线压力位，参考区间1050 - 1250 [4] 套利策略 - 纯碱9 - 1价差在0附近，考虑夏季季节性检修和年底天然碱新增产能投产计划，参与9 - 1正套 [4] - FG - SA09合约价差为-200左右，多玻璃 - 空纯碱价差自-300有100点盈利，短期持有，等待价差缩窄至-150止盈 [4] 套保策略 - 碱厂库存绝对高位，上游企业可依据自身库存情况关注09合约在盘面升水或平水现货时，在1200 - 1250附近卖出套保 [4] - 下游玻璃企业刚需补库，可在盘面低于现货交割成本时买入套保 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月浮法玻璃市场面临“弱现实 + 弱预期”双重压力，价格中枢下探，宏观层面海外关税风险缓和但美债危机担忧出现，国内经济呈“产需双弱”格局，地产竣工同比跌幅扩大，玻璃中期需求萎缩，6月需求淡季预期下中上游库存偏高，企业和贸易商主动降价去库，现货市场疲软，主力合约贴水现货价格，供应端煤制产线有利润，开工率和日熔量低位回升，成本端原料和燃料价格创新低带动玻璃成本重心下移，抄底需看到供需和成本端改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至5月29日，FG2509合约收报985元/吨，月度涨跌幅 -9.15% [5] - 截至5月29日，现货价格月度变动幅度在【-8.5%, 0】 [5] - 5月玻璃现货报价普遍下调，沙河、湖北分别下调84、100元/吨，主力FG509合约湖北地区基差为85，基差先扬后抑，基差率为8.6% [9] - FG09 - 01合约价差为 -64点，近月弱于远月，FG01 - 05合约价差为 -52点，呈近弱远强格局 [12] - 玻璃呈现正向市场contango结构，近月平水，现实偏弱但空间被压缩，纯碱与玻璃09合约价差为218点，相比4月30日缩小52点 [14] 供应端 - 5月浮法玻璃行业开工率为76.01%，月环比 +0.59%，同比 -6.1%，产能利用率为78.62%，月环比 +0.21%，同比 -6.1% [17] - 目前浮法玻璃日熔量为15.77万吨，月环比 +0.32%，同比 -8.25%，月度日均产量15.66万吨，测算5月玻璃产量为485万吨（环比 +2.3%，同比 -9.4%） [20] - 5月浮法玻璃日均损失量为4.36万吨，测算5月检修损失量为135万吨（环比 +6.2%，同比 +44.4%） [23] 需求端 - 截至20250515，全国深加工样本企业订单天数均值10.4天，环比 +0.5%，同比 -7.2%，深加工企业多数控制垫资力度，订单维持生产，南部深加工部分出口订单环比好转 [27] - 2025年1 - 4月，房地产销售面积、新开工面积、竣工面积、开发资金来源累计同比分别为 -2.8%（环比 +0.2%）、-23.8%（环比 +0.6%）、-16.9%（环比 -2.6%）、-4.1%（环比 -0.4%），地产竣工、资金来源降幅扩大 [30] 库存 - 目前全国浮法玻璃样本企业总库存6766.2万重箱，月环比 +3.34%，同比 +14.06%，折库存天数30.6天，相比4月 +1.2天，同比 +5.6天 [34] - 沙河地区社会库存为360万重箱，月环比不变，同比 +2.27%，上游降价去库，中游贸易商库存稳定 [37] 成本与利润 - 目前石油焦制成本为1194元/吨，月环比 -1.16%，同比 -7.15%；煤炭制成本为1023元/吨，月环比 -4.12%，同比 -25.49%；天然气制成本为1482元/吨，月环比 -1.4%，同比 -16.18% [42] - 目前石油焦制生产利润为 -107.04元/吨，月环比 -68.69元/吨；煤炭制生产利润为100.1元/吨，月环比 -44.95元/吨；天然气制生产利润为 -167.97元/吨，月环比 -14.84元/吨 [45] 策略 - 单边策略：主力09合约跌破1000整数关口和煤制成本，技术上均线空头排列，动态跟踪20日均线压力位，参考区间850 - 1050 [3] - 套利策略：玻璃9 - 1价差目前在 -50附近，负值走弱，仍可反套参与 [3] - 套保策略：玻璃产业链呈现上游降价去库 - 中游阶级性去库 - 下游疲软的传导特征，上中游可依据自身现货库存和销售情况考虑在盘面升水或平水时，在1050 - 1100附近进行卖出套保 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月全球铁矿石静态供需偏宽松，价格震荡偏弱运行 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5月期现货价格震荡偏弱运行，截至5月29日主力合约期货价格月环比下跌2元/吨 [4] 市场观点摘要 供应端 - 四大矿山6月发运回升，预估环比增加发运300万吨左右 [6][30][37] - 全球非主流发运整体比较稳定，6月预估发运4485万吨，减量5万吨左右 [6][33][37] - 国产矿预计6月份产量2085万吨，环比减少47万吨 [6][36][37] - 6月全球供应整体环比增加248万吨左右 [6][37] 需求端 - 国内方面，6月预计高炉铁水产量7350万吨，环比减少240万吨，折算61%品位的铁矿石需求减少393万吨 [7][17][23] - 海外方面，除中国外生铁日均产量整体稳定，预估6月份生铁产量环比增加22.5万吨左右，折算61%品位的铁矿石需求增加37万吨左右 [7][20][23] - 综合全球来看，6月份61%品位的铁矿石需求减少356万吨左右 [7][23] 5月钢厂情况 - 5月底247家钢厂高炉开工率83.87%，环比上周增加0.18个百分点，同比去年增加2.22个百分点 [11] - 高炉炼铁产能利用率90.69%，环比上周减少0.63个百分点，同比去年增加2.52个百分点 [11] - 钢厂盈利率58.87%，环比上周减少0.87个百分点，同比去年增加6.06个百分点 [11] - 日均铁水产量241.91万吨，环比上周减少1.69万吨 [11] - 5月长短流程钢厂盈利暂稳，生产积极性尚可；短流程钢厂濒临亏损，生产积极性不强 [14] 需求推演 - 5月全国生铁产量预估7590万吨，同比增加3.8% [17] 库存情况 - 5月底全国45个港口进口铁矿库存1.39亿吨，月环比减少435吨，预计6月将有所累库 [38] - 钢厂多按需补库，库存窄幅波动，库消比持续走弱 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月资本市场受中美关税谈判及对等关税司法讨论主导，黄金价格大幅波动，全球经济面临下行压力，国内经济数据分化，复苏空间大 [2] - 黄金短期受避险退潮冲击，但长期支撑因素未变，可等待中长期逢低布局机会；白银供需紧平衡延续，继续宽幅震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 资产价格演绎美国对等关税逻辑 - 关税谈判反复、全球资金扰动及国内宽松政策超预期使利率走低，美元反复、人民币上涨，中美利差本月震荡 [8] - 对等关税作祟，A股冲高震荡，道指冲高回落 [9] - 美国数据衰退概率减退，美债利率走高，各国普遍受债务扩张与政策不确定性冲击，但驱动因素分化 [11][13] - 国内工业品多数走弱，商品市场演绎买预期卖现实，贵金属探底震荡，关税谈判和未来经济前景对有色等品种有支撑 [14][17] 美国通胀稳定，多国央行继续降息 - 2025年4月美国CPI同比上涨2.3%，为自2021年2月以来的最低水平，PPI同比上涨2.4%，增速连续第三个月放缓 [21][24] - 美国4月非农就业人数增长17.7万，失业率保持在4.2%不变，劳动参与率上升至62.6%，薪资增速放缓，就业市场温和降温但韧性仍存 [27] - 各国通胀不高，但都对未来表示担忧，欧美制造业PMI呈现分化趋势，服务业复苏动能减弱 [33][41][44] - 美日欧央行资产负债表分化，美联储资产负债表规模进一步缩减，日本央行资产负债表规模被动缩减，欧洲央行维持高位资产负债表规模 [49] - 美国、欧元区、英国、日本、加拿大、澳大利亚、巴西、瑞士、中国、韩国、印尼等国家或地区有不同的降息情况和预期 [50] 国内数据忧虑较多，关注政策效果 - 4月国内工业增加值增速保持高位，装备制造业和高技术制造业成为核心驱动力，但传统行业增长乏力 [54] - 4月固定资产投资小幅回落，广义基建小幅回落，制造业投资下降，房地产投资继续下滑 [56][58][61] - 2025年4月国内消费市场延续温和复苏态势，社会消费品零售总额同比增长5.1%，但耐用消费品需求分化明显 [63] - 4月信贷为近年同期最低，企业贷款大幅下降，居民贷款较弱，政府专项债支撑4月社融走高 [64][69][72][75] - 4月中国货币供应量呈现M2增速回升、M1持续低迷的分化格局，CPI延续低位运行态势，PPI继续承压 [79][80][82] - 4月国内出口数据显示韧性，出口企业正在“抢转口”，东盟是最大转口地，进口商品分化 [84][88][92] - 4月制造业PMI回落至49.0%，大、中、小型企业PMI均低于临界点，非制造业PMI中建筑业目前表现积极但未来存在隐忧 [95][98] - 5月货币政策超预期，央行宣布了3大类10项政策，旨在为中国创造更多关税谈判筹码 [99] 关税谈判和前景影响，金价探底震荡 - 对等关税前景不确定性大，本月黄金大幅波动，黄金非商业持仓多头持仓下降，黄金ETF基金持仓减少，美元贬值对黄金压制作用减弱 [109][112][115][119][123] - 2025年一季度全球实物黄金ETF净流入226吨，中国央行连续6个月增持黄金，2025年白银市场延续“紧平衡” [124][125][127] - 黄金短期震荡偏强源于避险需求，白银受黄金带动但涨幅受限，中长期央行购金、美元信用弱化及滞胀风险仍构成黄金长期支撑 [128][129] - 多空博弈加剧，5月CPI数据及地缘局势演变是关键风向标，操作策略为短期观望3200美元支撑，沪金关注750一线的支撑 [130][131]

工作计划安排 WORK SCHEDULE 沪铜月报 超级宏观月来临，铜震荡蓄势 研究员：肖艳丽 投资咨询号：Z0016612 日期：2025-05-30 中辉期货有限公司 交易咨询业务资格 证监许可[2015]75号 观点摘要 目录 Contents 观点摘要 宏观经济 盘面情况 供应和需求 总结和展望 【核心观点】5月铜横盘整理，多空交织，铜或需回调蓄力来帮助市场重拾流动性，建议6月 守正出奇，区间操作，中长期依旧看好铜 【策略展望】 国际贸易法院裁定：关税非法（5月28日） 裁决核心： IEEPA 未授权总统征收全球性关税，国会授予总统"不受限制的关税权力"违宪；撤销相关行政令，永久禁止执 行，10天内生效。影响范围：叫停"对等关税"及2月对中、墨、加的附加关税，但保留232条款关税。市场反 应：全球股市大涨（纳指期货+1.4%，日经指数+1%）；避险资产暴跌（黄金跌至3245美元/盎司）。 2. 白宫紧急上诉（5月29日） 联邦巡回上诉法院：批准特朗普政府请求，暂缓执行国际贸易法院裁决，恢复关税征收。 白宫立场：发言人库什·德赛称裁决是"司法政变"，强调"非民选法官无权决定国家紧急状态应对"；威胁"动用 ...

聚烯烃月报： 关注新产能投放节奏，反弹偏空 | 能源化工团队 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 郭建锋 | | F03126846 | | | 何 | 慧 | Z0011420 | | | 郭艳鹏 | | Z0021323 | | | 李 | 倩 | F03134406 | 时间：2025/5/30 | PE：供需偏弱，反弹偏空 【本月回顾】 本月回顾：本月L2509波动区间为【6936-7357】，盘面先跌后涨，重心下移。5月12日，中美互降 关税10%，市场交易终端制品抢出口预期，5月15日盘面创月内高点7357。随着乐观情绪消退，塑料 制品内需为主，抢出口影响不大且不具备可持续性。基本面看，5月装置检修旺季，PE日均产量为 8.8万吨，月环比-3.5%。1-22周PE、LL、HD、LD产量累计同比分别为+18%、28%、7%、20%。标品供 应压力较高。 【下月展望】 供需偏弱，反弹偏空。供给端，6-7月埃克森、山东新时代等合计205万吨新装置存投产计划。6月 PE装置检修与重启计划分别为234、185万吨，检修力度略大于重启计划，存量装置影响不大。目前 LL进口毛 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月上半月钢材行情震荡，波动小，下半月下行突破前期低点；宏观层面降准降息等对黑色系提振有限，财政政策未发力；产业方面房地产疲态，基建新项目少，需求不及预期；钢厂利润佳，生产积极性高，出口增量缓解供应压力 [3] - 钢材供需平衡脆弱，需求或超季节性回落，使供需宽松；铁水产量回落或致原料端压力上升，成本下移负反馈逻辑或在铁矿重演；黑色产业链利润状况不支持去产量，下行趋势未结束；焦煤加速寻底，若政策限产或助力阶段性底部出现 [3] - 6月钢材基差倾向走弱，关注反套机会 [4] 报告各目录总结 行情回顾 - 春节后工地复工慢，钢材出口遇关税壁垒，原料双焦下行带动钢材走弱；清明假期特朗普发起贸易战，商品回落，螺纹钢主力现阶段性低点；国内需求偏稳，卷板及出口旺盛，粗钢压产消息支撑市场，现低位区间波动特征 [8] 货币与社融 - M1及M2增速回升，4月M1 - M2剪刀差略回落；4月人民币贷款降至不足千亿，社融M2同比差回落 [11] 价格指数 - 4月CPI为 - 0.1，环比持平；PPI为 - 2.7，较3月降0.2，整体偏通缩；4月制造业PMI为49，在荣枯线以下 [14] 钢产量 - 4月粗钢产量8601万吨，与去年同期相当，1 - 4月累计产量3.45亿吨，同比增0.4%；铁水产量2.89亿吨，同比增0.8% [17] - 市场有粗钢限产消息，但反应不大；五大材周度产量881万吨，今年累计产量同比降2.2%；铁水产量累计同比增3.9%，目前虽回落但仍处高位 [17] 高炉生产 未提及具体内容 建材产量 - 螺纹钢产量近期稳定在230万吨上下，累计产量同比降5%，降幅收窄 [22] 螺纹钢生产利润 - 华东、华中长流程螺纹钢利润160元/吨附近，华北200元/吨附近，利润不错；今年长流程现货即期利润好，保证钢厂生产积极性 [25] 短流程产量 - 短流程产量总体偏低，谷电利润在盈亏平衡线附近，平电全面亏损 [28] 电炉利润 未提及具体内容 卷板产量 - 热卷产量4月后回落，低于去年同期，累计产量同比略降；冷卷、中厚板产量同期最高，累计产量持平略增 [33] 热卷生产利润 - 华东热卷利润200元/吨左右，华北100元/吨附近，华中在盈亏平衡线附近，卷板利润总体略低于螺纹 [36] 钢材需求 - 价格下行及淡季到来，建筑钢材成交量降至10万吨上下，现货情绪下降 [39] 建材消费 - 5月建材消费回落，低于去年同期；螺纹钢表需累计同比降5%，线材降10%；需求进入淡季，关注下降速度 [42] - 4月房地产新开工面积降22%，降幅加深，1 - 4月累计同比降24.1%；1 - 4月土地购置费降5.9%，施工面积降9.7%，环比走弱，房建需求难改善 [44] - 30城商品房成交面积累计同比降2%，100城土地成交面积累计同比降1.9% [47] - 5月水泥与混凝土出库发运量平衡，低于去年同期 [50] 固定资产投资 - 1 - 4月固定资产投资同比增4%，增速较1 - 3月降0.2%；基建投资增10.85%，增速降0.65%，铁路等投资分项增幅不明显，铁路投资增速仅1.6%，较去年降幅大；制造业投资略走弱 [53] 地方债 - 1 - 4月全国发行新增地方债1.49万亿元，一般债3023亿，专项债1.19万亿，前期发债快，4月下降；2万亿再融资专项债资源落地超80%，发行高峰期过，后续以新增债为主 [56] 卷板消费 - 卷板需求旺盛，处于同期较高水平；热卷累计表需同比增1%，冷卷增0.9%，中厚板增2.7% [58] 汽车与家电 - 1 - 4月汽车销量1006万辆，同比增10.8%，出口216万辆，同比增15.2% [62] - 1 - 4月空调产量同比增7.2%，冰箱降0.7%，洗衣机增10.9%；家电出口正增长，冰箱出口同比增7.6%，空调增17.3%，洗衣机增4.6% [62] 钢材出口 - 1 - 4月钢材出口量3789万吨，同比增8.2%，增幅287万吨；前期有“抢出口”因素，后期出口量或回落；钢坯出口放量，1 - 4月累计出口334万吨，同比增249万吨 [65] 钢材库存 - 钢材库存处于去化阶段，通常6月底完成去化 [67] 螺纹钢库存 - 螺纹钢库存季节性去化，绝对水平低，库消比正常；按当前表需和产量推演，后期库存将下降 [70] 热卷库存 - 热卷库存去化快，降至同期低位；季节性推演后期库存将下降，但出口转弱或致需求超季节性回落 [73] 其他品种库存 - 线材库存绝对水平偏低，中厚板库存去库顺利，冷卷库存反季节性累库 [78] 螺纹钢基差 - 5月螺纹钢基差高位运行，变化小，期货下跌快，现货因低库存有抗拒；6月后基差大概率回落，当前基差处同期高位，向上空间有限，需注意需求回落致基差走弱 [82] 热卷基差 - 5月热卷基差走强，现货库存去化好，国内需求和出口旺盛支撑现货；后期需注意出口回落给基差带来的向下压力 [86] 螺纹钢月差 - 螺纹10 - 1价差低位运行，波动小 [91] 热卷月差 - 5月热卷月差走强，接近平水后缺少向上驱动 [95] 卷螺价差 未提及具体内容 现货区域价差 未提及具体内容 现货品种价差 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年原油行情围绕OPEC+产能政策、美国关税政策和全球原油需求展开，OPEC+处于扩张周期且全球能源结构转型，原油供给渐趋过剩，油价上行动力弱、中枢有下降空间；地缘因素如俄乌冲突、美伊核问题谈判和美国对委内瑞拉政策会放大油价波动性，但不改变供给过剩格局；6 - 7月消费旺季油价有一定支撑，预计维持区间震荡且中枢下移，可逢高空或卖出看涨期权、牛市价差期权，关注外盘WTI【55，65】、内盘SC【420,500】[6][108] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与展望 - 2025年原油行情主线围绕OPEC+产能政策、美国关税政策、全球原油需求展开，OPEC+扩张叠加能源转型使原油供给过剩，油价上行动力弱且中枢有下降空间，地缘因素放大油价波动但不改大格局，6 - 7月消费旺季油价有支撑，预计区间震荡中枢下移，可逢高空或卖出看涨期权、牛市价差期权，关注外盘WTI【55，65】、内盘SC【420,500】[6][108] 宏观经济 - 5月7日中国央行行长表示降准0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿；6月美联储维持利率不变概率97.8%，降息25个基点概率2.2%，7月维持利率不变概率76.6%，累计降息25个基点概率22.9%，累计降息50个基点概率0.5%[6] - 4月22日IMF将2025年全球经济增长预期从3.3%下调至2.8%，2026年预计为3%，美国关税措施冲击和政策不确定性致全球经济放缓[27] 供需和库存 供给 - OPEC+周三会议未调整产量政策，同意为2027年产量设定基准机制，八国会议或同意7月加快增产[7] - 2025年4月OPEC原油产量环比降6.2万桶/天至2671万桶/天，沙特产量环比升4.8万桶/日至910.0万桶/日，伊拉克产量环比降0.5万桶/天至396.4万桶/天，阿联酋产能环比升1.1万桶/天至294.3万桶/日，科威特产量环比降0.6万桶/日至241.5万桶/日，伊朗产量环比降3.1万桶/日至330.5万桶/日，委内瑞拉产量环比降3.4万桶/日至88.8万桶/日[43][45] - 截至5月23日当周，美国原油产量1340万桶/日，环比升0.9万桶/日，钻机数量465部，环比降8部[47] 需求 - 2025年5月EIA、OPEC、IEA月报预计2025年全球原油需求为10371万桶/日、10500万桶/日、10390万桶/日，较2024年增长97万桶/日、130万桶/日、74万桶/日；预计2026年需求为10461万桶/日、10628万桶/日，较2025年增长90万桶/日、128万桶/日[52][54] - 截至5月23日当周，美国炼油厂产能利用率90.20%，环比降0.50pct，汽油产量975万桶/天，环比升19万桶/天，柴油产量481.2万桶/天，环比升10万桶/天[58] - 截至5月30日当周，国内炼厂产能利用率67.60%，主营炼厂72.71%，山东地炼47.09%；国内原油加工量1354.61万吨，环比降1.94万吨，4月原油进口量4806万吨，同比升7.48%，1 - 4月累计进口量18333万吨，累计同比升0.69%[65][67] 库存 - 截至5月23日当周，美国商业原油库存44036万桶，环比降280万桶，战略原油库存40131万桶，环比升82万桶；汽油库存22308万桶，环比降244万桶，馏分燃料油库存10341万桶，环比降72万桶[71][73] - 截至5月23日当周，中国港口库存量2821.6万吨，环比升31.9万吨，山东炼厂厂内库存249.9万吨，环比升2.3万吨[75] 总结 - 2025年原油供给过剩，油价上行动力弱中枢有下降空间，6 - 7月消费旺季有支撑，预计区间震荡中枢下移，可逢高空或卖出看涨期权、牛市价差期权，关注外盘WTI【55，65】、内盘SC【420,500】[6][108]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 硅锰成本支撑预期减弱，产业基本面虽有改善，但受制于黑色系价格整体走弱，市场看空情绪不减，中短期市场或仍以寻底或驻底为主，价格维持弱势运行，主力合约参考区间【5250,5800】[3] - 硅铁产业减产背景下供需矛盾有所缓和，当前供应量已降至同期最低水平，而需求面临季节性回落风险，且成本支撑仍略显不足，市场或将继续寻底，预计价格维持弱势运行，主力合约参考区间【5150,5500】[45] 各部分总结 硅锰部分 供需分析 - 供给端5月产量、开工率均明显下滑，部分工厂检修后小幅复产，预计5月全国硅锰总产量74万吨左右，内蒙地区日均产量1.34万吨，云南工厂6月有复产计划[3] - 需求方面5月铁水产量环比回落或见顶，但仍处同期较高水平，短期对硅锰需求有刚性支撑；钢招方面主流钢厂5月采购定价5850元/吨，较4月跌100元/吨，采购数量11600吨，较4月增200吨，多数钢厂招标价下跌，压价情绪浓厚，关注粗钢限产实际执行情况[3] 锰矿概况 - 南非限制出口消息影响消散，锰矿市场偏弱运行，成交少，工厂按需补库；5月发运、到港量回升，疏港量高位回落，South32发运量低，预计港口库存低位缓慢回升[3] 成本利润 - 全产业亏损加剧，减产预期仍在，南方产区继续减产空间有限，关注低成本地区开工情况；焦炭二轮提降落地，后续仍有降价预期；南北产区电价均有下降，宁夏6月电价下调预期仍在[3] 后市展望 - 硅锰成本支撑预期减弱，产业基本面改善但受制于黑色系走弱，市场看空，中短期寻底或驻底，价格弱势运行，上行依赖“深度减产”或外部扰动，当前不具备做多条件[3] 行情回顾 - 5月期货价格最高涨至6050元/吨后回落，截至5月28日，锰硅509合约收盘价5606元/吨，较最高点跌幅7.33%；江苏地区现货价格5600元/吨，基差（-6）近平水[6] 锰矿价格 - 截至5月28日，天津港加蓬块37元/吨度（较月初持平），CML澳块41.5元/吨度（+3），South32半碳酸33.3元/吨度（+0.5）[8] 外盘 - 6月报价South32半碳酸报3.8美元/吨度（-0.25），康密劳加蓬块报4.4美元/吨度（-0.4），CML澳块报4.7美元/吨度（-0.4），Jupiter 6月半碳酸粉报盘3.4美元/吨度（+0.05）；South32公布7月对华报价，南非半碳酸矿报3.85美元/吨度（+0.05），澳矿报4.4美元/吨度[13] 港口库存 - 截至5月23日，天津港库存合计324.6万吨，周环比增2.7万吨；港口库存合计420.5万吨，周环比增2.5万吨[16] 厂家库存 - 截至5月30日，全国锰矿库存平均可用天数12.4天，环比降0.3天，降幅2.36%，同比降20.45%，各地区有不同变化[18] 发运到港 - 5月到港量回升明显，疏港量高位回落；4月锰矿进口量增幅明显，1-4月累计883.23万吨，较去年同期降6.47%，4月进口297.12万吨，环比3月增53.86%，同比增38.57%[19][21] 硅锰供给 - 4月硅锰产量80.58万吨，预计5月总产量74万吨[22] 需求 - 截至5月30日，硅锰周度需求量126886吨，周环比增296吨；螺纹钢周产量225.51万吨，周环比降5.97万吨；线材周产量85.59万吨，周环比降2.68万吨；铁水日均产量241.91万吨，周环比降1.69万吨[27] 库存 - 截至5月31日，全国钢厂硅锰库存平均可用天数15.15天，环比降0.29天，降幅1.88%，同比增2.02天，各地区有不同变化[29] 现货价格 - 截至5月28日，内蒙6517市场价5550元/吨（较月初-100），广西5550元/吨（-100），江苏5600元/吨（-100）[32] 河钢硅锰招标情况 - 河钢5月硅锰合金采购价格承兑5850元/吨，较4月跌100元/吨；采购数量11600吨，较4月增200吨[35] 成本利润 - 截至相关时间，内蒙、广西即期成本分别为5744.19元/吨、6258.04元/吨；生产利润分别为-194.19元/吨、-708.04元/吨[37] 硅铁部分 供需分析 - 供给端5月产量、开工率降幅明显，多产区开工率降至同期低位，预计本月全国总产量41 - 42万吨[44] - 需求方面短期钢厂利润支撑铁水产量高位，硅铁需求有韧性；5月钢招进展慢，多数钢厂招标价下跌，标志性钢厂5月采购定价5800元/吨，较4月跌150元/吨，采购数量2130吨，较4月增430吨[44] - 非钢需求方面，下游金属镁市场偏弱，成交量低；出口方面，4月硅铁出口量环比增长，1-4月累计出口量较去年同期降幅明显，预计5月出口量环比小幅回升但低于去年同期[44] 成本利润 - 兰炭市场弱稳，原料块煤价格偏弱，5月检修季结束工厂或复产，本月陕西小料价格降40元/吨；宁夏电价下调预期仍在，关注各产区电价变动[44] 后市展望 - 产业减产背景下供需矛盾缓和，供应量降至同期最低，需求有季节性回落风险，成本支撑不足，市场或继续寻底，价格弱势运行[45] 行情回顾 - 5月期货价格反弹后回落，现货跟跌，截至5月28日，硅铁507合约收盘价5452元/吨，较最高点跌幅5.35%；宁夏现货价格区间5250 - 5450元/吨，累计降200元/吨[48] 供给 - 当前产量、开工率降至同期最低，4月硅铁产量44.01万吨，预计5月总产量41 - 42万吨[50] 炼钢需求 - 截至5月30日，硅铁周度需求量20574.5吨，周环比降125.5吨；2025年4月中国粗钢产量8602万吨，同比持平；1-4月累计粗钢产量34535万吨，同比增长0.4%[53] 非钢需求 - 4月镁锭产量71005吨，与3月持平；2025年1-4月我国硅铁出口量累计128640吨，较去年同期减少30644.2吨（降幅19.24%）[54] 库存 - 截至5月31日，全国钢厂硅铁库存平均可用天数15.2天，环比降0.24天，降幅1.55%，同比增3.33天，各地区有不同变化[56] 现货价格 - 主产区72自然块现金含税出厂价5200 - 5400元/吨，较月初降100 - 200元/吨，工厂低价出货积极性不高[59] 河钢硅铁招标情况 - 河钢5月硅铁合金采购价格承兑5800元/吨，较4月跌150元/吨；采购数量2130吨，较4月增430吨[62] 成本利润 - 截至5月28日，内蒙、宁夏生产成本分别为5476元/吨、5427元/吨；生产利润分别为-156元/吨、-177元/吨[64]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本月PVC期货V2509合约先跌后涨，重心下移，基本面预期偏弱，后市将弱势寻底 虽近期社库去化，基本面边际改善且价格低估值，但在高开工弱内需背景下，基本面压力大 新装置投产、检修力度不足使供给端有双重压力，内需地产疲弱、出口或承压，成本下移使企业减产动力不足 策略上，前期空单可继续持有，关注资金动态和装置变动，V2509关注区间【4600，4950】[3][4] 各部分总结 本月行情回顾 - V2509波动区间【4700，5057】，先跌后涨重心下移，5月15日创月内高点5057，5月29日跌至4700，距历史低点仅剩6.8%跌幅 [3] - 5月加权月线4连阴，09合约8连阴，绝对价格底部，基差同比偏强，9 - 1月偏正套，月间维持Contango结构，09持仓量超100万手 [5] 宏观情况 - 国内4月PMI月环比-1.5pct，制造业企业利润边际好转，PPI连续31个月为负，1 - 4月地产竣工面积跌幅扩大，商品房成本面积同比偏弱、价格指数跌幅收窄 [23] - 4月制造业PMI为49%，环比降1.5pct、同比降1.4pct，重回荣枯线以下，大、中、小型企业PMI均下降，新出口订单、进口等分项指数环比跌幅靠前 [24] - 2025年1 - 4月工业企业利润总额累计同比+1.4%，制造业利润总额累计同比+8.6% [27] - 3月PPI同比-2.7%、CPI同比-0.1%，有通缩压力，5月8日逆回购利率降为1.40%，5月15日下调金融机构存款准备金率 [30] - 2025年1 - 4月房地产新开工/施工/竣工/商品房销售面积累计同比-23.8%/-9.7%/-16.9%/-2.8%，新开工和销售面积跌幅收窄，施工和竣工面积跌幅扩大 [33] - 4月二手住宅及新建商品房住宅价格指数当月同比分别为-6.7%、-4%，跌幅收窄 [35] 供需平衡 - 一季度新增新浦化学50万吨产能，二季度关注青岛海湾、万华等装置投产进度，6月青岛海湾、嘉化能源、万华福建合计90万吨新装置计划投产 [38][39][41] - 年初至今产能利用率超75%，同比偏高，春检力度不足，1 - 22周产量累计同比+3.8%，下周产能利用率预计达79.64%，供应量增加 [44] - 6月仅万华、齐鲁等合计241万吨装置有检修计划，检修力度不足 [46] - 2025年1 - 4月国内PVC出口累计134万吨，同比+54%，4月出口36万吨，同比+50%，6月24日BIS认证临近，出口或承压 [55] 库存情况 - 上中游库存继续去化，仓单因基差走强开始逐步转降 [58][60] 成本利润 - 电力是氯碱企业最大成本，煤炭下跌、烧碱价格坚挺使企业动态成本下移，一体化利润较去年修复，减产动力不足 [4] - 上游产业链中，兰炭价格同比低位持稳、利润修复，烧碱现货价格坚挺、库存同比高位，VCM价格同比低位 [68][70][72]