会议主要讨论的核心内容 公司基本面分析 - 公司经营情况正常,近期调整主要受美国大选政局变化影响,与公司基本面无关 [1][2] - 公司业绩预期良好,今年上半年业绩超预期,全年有望实现33亿元利润 [2] - 公司估值处于历史底部,分红能力强,投资价值突出 [2] 出口市场分析 - 客车出口市场正处于总量复苏周期,未来几年有望持续增长 [6][7] - 新能源客车出口增长潜力大,欧洲市场渗透率有望从20%快速提升至50% [9][10] - 公司在产品价格、交付周期、电池技术等方面具有竞争优势 [9][10] - 公司出口市场分布较为均衡,对美国等个别市场依赖较小 [11][12] 行业发展趋势 - 国内公交车新能源化已基本完成,海外市场正处于快速推进期 [6][10] - 电动客车运营成本优势明显,有利于加速电动化进程 [10] - 公司中期出口目标保守,未来增长空间较大 [13] 问答环节重要提问和回答 提问1 为什么近期公司股价出现大幅下跌? 回答1 公司近期股价下跌主要受美国大选政局变化影响,市场担心特朗普上台后可能对中国出口企业加征关税。但公司基本面并未发生重大变化,经营情况良好,未来增长前景依然看好。[1][2] 提问2 公司出口市场分布如何?是否过度依赖某些区域? 回答2 公司出口市场分布较为均衡,不存在过度依赖某些区域的情况。主要出口市场包括中东、东南亚、拉美、非洲、独联体等,对美国等个别市场依赖较小。[11][12] 提问3 公司新能源客车出口有何优势? 回答3 公司在新能源客车出口方面具有明显优势:1)产品价格较竞争对手便宜10%左右;2)交付周期最短,约半年;3)与宁德时代深度合作,电池技术领先。加之欧洲新能源客车渗透率有望快速提升至50%,公司有望大幅受益。[9][10]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年海外出口业务表现良好,全年出口目标有望上调至13,000台左右 [1][2][4] - 公司对美国政策变化及其对出口业务的影响进行了分析,认为短期内风险可控 [5][6][7][8] - 公司对俄罗斯出口业务的合规性和风险进行了说明,认为不会受到重大影响 [7][8] - 公司正在推进底盘出口业务,通过产品和市场双重准备,预计未来将成为重要的销量支撑 [31][32][33][34][35] 问答环节重要的提问和回答 - 分析师关注公司上半年出口的具体区域分布和新能源车型的增长情况,公司给出了详细的回应 [9][10][11][12][13][14] - 分析师关注公司出口产品的价格水平及其未来走势,公司解释了影响价格的多重因素 [15][16][17][18][19][20] - 分析师关注公司在欧洲市场的发展计划和面临的风险,公司做出了全面的分析和应对措施 [21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] - 分析师关注公司底盘出口业务的发展情况,公司详细介绍了相关的战略规划和实施进度 [31][32][33][34][35][36] - 分析师关注公司未来海外销量的展望,公司表示在不出现重大不利因素的情况下,有信心保持较好的增长态势 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46]

公司投资评级 - 宇通客车的投资评级为"买入/维持" [1] 报告的核心观点 - 宇通客车是稀缺的高成长+高股息核心资产，全球新能源客车龙头，出海有望再造一个宇通 [5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本和流通股本均为22.14亿股，总市值和流通市值均为530.46亿元 [4] - 12个月内最高价为30.05元，最低价为12.05元 [4] 业绩预告 - 2024年上半年预计归母净利润为15.5-17.9亿元，同比增加230%-280%；预计扣非归母净利润为13.2-15.2亿元，同比增加300%-360% [5] - 2季度预计归母净利润为8.9-11.3亿元，同比增长155%-224%，环比增长36-72% [5] 销量和市场表现 - 6月份客车销售4743台，同比增长0.36%，上半年累计销量20,555台，同比增长35.82% [5] - 海外市场出口销量大幅增长，出口业务占比提高，销量结构向好业绩贡献增加 [5] - 国内市场受益于旅游业持续向好，旅游客运市场需求持续恢复，公司国内销量实现增长 [5] 投资建议 - 预计2024-2026年收入分别为333/394/463亿元，归母净利润分别为29.55/36.21/43.10亿元，EPS分别为1.33/1.64/1.95元，PE分别为17.76/14.50/12.18倍 [5] 盈利预测和财务指标 - 2024-2026年营业收入增长率分别为23.20%、18.30%、17.60% [6] - 2024-2026年净利润增长率分别为72.43%、17.84%、18.15% [6] - 2024-2026年毛利率分别为26.40%、27.39%、27.25% [10] - 2024-2026年销售净利率分别为9.40%、9.37%、9.41% [10] - 2024-2026年ROE分别为22.59%、26.62%、31.46% [10] - 2024-2026年ROA分别为8.96%、9.78%、10.63% [10]

会议主要讨论的核心内容 - 公司采用了一个分析框架来看宇通的单车盈利,包括单车均价和单车净利率,其中单车均价受产品结构和销售规模的影响,单车净利率受毛利率和费用率的影响 [2][3][4][5] - 公司对宇通过去几个阶段的单车盈利情况进行了详细复盘,包括2014-2016年新能源占比提升和规模放量带来的单车盈利提升、2017-2019年新能源补贴退出导致的单车盈利下滑、2020-2021年疫情影响下的亏损,以及2022年开始的新一轮出口占比提升和规模恢复带来的单车盈利提升 [7][8][9][10][11][12][13] - 公司预计未来几年宇通的出口占比和总销量将继续提升,单车均价和单车盈利也将进一步提升,2026年单车盈利有望达到8.9万元的新高 [14][15][16][17] - 公司认为当前宇通的市值仍有进一步上升空间,预计今年可达700亿元,未来几年还有继续创新高的潜力 [19][20][21][22][23] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司对宇通未来几年的出口占比和总销量预测的依据是什么? [18] **公司回答** 公司认为宇通未来几年出口占比和总销量的上升趋势是基于以下几点:一是出口市场需求持续恢复,二是公司在海外市场的渠道和供应链优势,三是公司产品竞争力持续提升。公司对未来几年的预测是基于对这些因素的分析和判断。[18][19] 问题2 **投资者提问** 公司对宇通长期市值的判断是否过于乐观? [23] **公司回答** 公司对宇通长期市值的判断是基于对公司未来盈利能力的谨慎预测。即使在非常保守的假设下,比如海外单车盈利大幅下降,公司预计宇通未来仍有可能实现40亿以上的稳定年度盈利,并有30亿以上的可持续分红能力。按此计算,宇通的长期合理市值应在600-700亿元区间。公司认为这一判断是谨慎和合理的。[21][22][23]

会议主要讨论的核心内容 - 公司构建了宇通单车盈利的分析框架,包括单车均价、单车净利率、产品结构、销量规模等关键影响因素 [2][3][4] - 公司对宇通历史单车盈利的变化进行了详细复盘,分为四个阶段:2014-2016年结构和规模双提升、2017-2019年结构和规模双降、2020-2021年规模下滑、2022年至今出口占比提升带动新一轮增长 [7][8][9][10][11][12][13][14][17] - 公司预计未来2-3年宇通出口占比和总销量将持续提升,单车盈利有望创新高,公司整体利润也将大幅增长 [14][15][16][18][19][20][21] - 公司认为当前宇通股价仍有较大上涨空间,预计2023年可达700亿市值 [20][21][22][23][24][25] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 提问的内容是关于公司对宇通单车盈利分析框架的具体构建 [2][3][4] **Jiazhen Zhao 回答** 回答的内容是详细解释了公司构建的分析框架,包括单车均价、单车净利率、产品结构、销量规模等关键因素 [2][3][4] 问题2 **Yang Bai 提问** 提问的内容是关于公司对宇通历史单车盈利变化的复盘分析 [7][8][9][10][11][12][13][14][17] **Jiazhen Zhao 回答** 回答的内容是公司将宇通历史单车盈利变化分为四个阶段进行了详细分析,并解释了各阶段的核心驱动因素 [7][8][9][10][11][12][13][14][17] 问题3 **Joyce Ju 提问** 提问的内容是关于公司对宇通未来2-3年的业绩预测和市值判断 [14][15][16][18][19][20][21][22][23][24][25] **Lei Chen 回答** 回答的内容是公司预计未来2-3年宇通出口占比和总销量将持续提升,单车盈利有望创新高,公司整体利润也将大幅增长,并认为当前宇通股价仍有较大上涨空间,预计2023年可达700亿市值 [14][15][16][18][19][20][21][22][23][24][25]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 公司发布2024年半年度业绩预告,2024年半年度归母净利润为15.5亿元至17.9亿元,同比增加230%至280%;扣非归母净利润为13.2亿元至15.2亿元,同比增加300%至360%。Q2业绩超预期,盈利能力持续提升 [2][3] - 全球化+高端化战略持续推进,公司销量大幅增长,实现业绩端大幅增长。利润端,出口大增叠加海外高端车型盈利性强,业绩持续超预期 [8] - 经济复苏和竞争市场化带来份额快速提升,出口+电动化凸显盈利,成长空间逐步打开 [9] - 宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头,长期成长性较好+持续高分红能力,凸显投资价值 [10] 分析报告的核心内容 公司业绩情况 - 2024年半年度归母净利润为15.5亿元至17.9亿元,同比增加230%至280% [2][3] - 2024年半年度扣非归母净利润为13.2亿元至15.2亿元,同比增加300%至360% [2][3] - 2024年Q2归母净利润为8.9-11.3亿元,同比提升155.3-223.9%,中枢为10.1亿元,同比提升189.6% [8] - 2024年Q2扣非归母净利润为7.5-9.5亿元,同比提升165-235%,中枢为8.5亿元,同比+199.6% [8] 公司经营情况 - 全球化+高端化战略持续推进,公司销量大幅增长 [8] - 出口大增叠加海外高端车型盈利性强,业绩持续超预期 [8] - 2024年Q2总销量12824辆,同比+19.9%,环比+65.9%,其中出口销量约3900辆,新能源出口超730辆 [8] - 订单质量提升,新能源出口主要集中在欧洲和南美,希腊250辆纯电客车,海外高均价提振单车均价 [8] 行业发展情况 - 国内市场:旅游出行高景气带动座位客车需求修复,公交更换周期来临,行业触底回升,龙头优势下,市场份额持续提升 [9] - 海外市场:空间广阔,公司在客车电动化领域具备全球竞争力,"一带一路"背景下公司出海提速,出口成为成长重要增量 [9] 公司投资价值 - 宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头,长期成长性较好+持续高分红能力,凸显投资价值 [10] - 国内市场,座位客车持续增长;海外市场,全球化+高端化战略推进,出口凸显盈利水平 [10] - 电池成本下降叠加规模效应,支撑公司业绩持续提升 [10] - 公司资本开支放缓,现金流充足保障高分红 [10]

报告公司投资评级 宇通客车(600066)的投资评级为"买入(维持)"。[1] 报告的核心观点 出口与内需共振,行业销量高增长 - 2024年1-5月大中客批发销量为3.97万辆,同比+50.3%,其中座位客车销量2.58万辆,同比+92.6%,公交客车销量1.26万辆,同比+9.32%。[2] - 受益海外需求旺盛,2024年1-5月大中客出口销量1.74万辆,同比+51.2%,出口占比为43.7%,同比提升0.2pct。内需层面,1-5月实现销量2.23万辆,同比+49.7%,内需与出口共振,推动客车景气度上行。[2] 销量结构持续优化,2024年Q2业绩超预期 - 2024年H1公司大中客销量1.83万辆,同比+41.5%,其中Q2大中客销量1.14万辆,同比+19.8%,环比+63.2%。[3] - Q2业绩超预期一方面得益于客车总量环比增长,另一方面也与高盈利新能源客车出口放量有关,预计2024公司新能源客车出口有望保持高增,带动公司盈利向上。[3] 现金流长期高于净利润,高分红政策有望持续 - 宇通自由现金流过去10年仅2017年为负,2020年达到高峰41亿元,2019年后一直高于净利润。[4] - 2017年以来宇通分红额从2017年11亿元增长至2023年33亿元,分红率从35%提升至183%。中长期看公司良好的自由现金流有望持续,支撑公司实行高分红政策。[4] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为343.6/409.3/446.4亿元,同比增速分别为27.1%/19.1%/9.1%,归母净利润分别为34.7/42.8/48.6亿元,同比增速分别为90.8%/23.5%/13.5%,EPS分别为1.57/1.93/2.19元/股,CAGR-3为38.8%。[4] - 鉴于公司分红有望维持当前水平或进一步提升,维持"买入"评级。[4]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩超预期 - 二季度收入约10.1亿元,扣非后约8.5亿元,超出市场预期9亿元左右 [1][2][3] - 出口新能源客车销量大幅增长,单车盈利较高,带动利润大幅增长 [3][4] - 期间费用率下降,管理和研发费用有较大下降空间 [5] - 公司二季度实际经营性利润约11.7亿元,创历史次高 [6] 全年业绩预期上调 - 预计2023年全年收入约340亿元,净利润约33亿元,净利率约9.6% [6] - 2024年预计净利润约42亿元 [7] - 公司目前估值处于相对较低水平,具有较高性价比 [7] 公司投资价值分析 - 公司是高分红、高成长的稀缺资产 [7][11] - 出口业务结构持续优化,尤其是欧洲新能源客车出口快速增长 [8][9] - 公司未来出口量有望达到2万台以上,利润上限可达60多亿元 [10] - 公司当前估值合理,未来业绩有较大上涨空间 [11][12][13][14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司二季度业绩超预期的主要原因有哪些? [1][2][3][4][5][6] **分析师回答** 1) 出口新能源客车销量大增,单车盈利较高,带动利润大幅增长 2) 期间费用率下降,管理和研发费用有较大下降空间 3) 公司二季度实际经营性利润约11.7亿元,创历史次高 问题2 **分析师提问** 公司未来一年的业绩预期如何?公司当前估值水平如何? [6][7] **分析师回答** 1) 预计2023年全年收入约340亿元,净利润约33亿元,净利率约9.6% 2) 2024年预计净利润约42亿元 3) 公司目前估值处于相对较低水平,具有较高性价比 问题3 **分析师提问** 公司未来出口业务发展前景如何?公司在行业内的地位如何? [8][9][10] **分析师回答** 1) 出口业务结构持续优化,尤其是欧洲新能源客车出口快速增长 2) 公司未来出口量有望达到2万台以上,利润上限可达60多亿元 3) 公司是高分红、高成长的稀缺资产,在行业内地位突出

财务数据和关键指标变化 - 公司2024年上半年归母净利预计15.5-17.9亿元,同比增长230%-280% [2] - 公司2024年上半年扣非归母净利预计13.2-15.2亿元,同比增长300%-361% [2] - 公司2024年二季度归母净利预计10.1亿元,同比增长190%,环比增长54% [2] - 公司2024年二季度扣非归母净利预计8.5亿元,同比增长200%,环比增长49% [3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年6月中大客车销量4161辆,同比略降2%,环比增长35% [3] - 2024年6月新能源客车销量几百台,同比下滑19%,环比略降7% [3] - 2024年6月出口总量1580台,同比增长42%,环比增长14% [4][5] - 2024年6月新能源出口240台,同比增长35% [4] - 2024年6月传统出口1340台,同比增长14% [4] - 2024年6月内销3163台,同比略有下滑,环比增长50% [4] - 2024年上半年总销量12.28万台,同比增长20%,环比增长66% [5] - 2024年上半年出口3903台,同比增长42%,环比增长50% [5] - 2024年二季度新能源出口占比提升至19%,较一季度提升2个百分点 [6] - 2024年二季度单车净利7.9万元,同比增长141% [6][7] - 2024年二季度单车扣费后净利6.6万元,同比增长150% [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年6月内销占比约为65%,出口占比约为35% [5] - 2024年二季度传统出口单车净利约10万元,新能源出口单车净利约20万元 [7] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司预计2024年全年净利有望达32-35亿元,未来2-3年保持20%以上增长,有望达到50亿元 [8] - 公司出口业务持续旺盛,订单有望超预期,有望成长为千亿市值龙头白马 [8][9] - 公司分红水平较高,2023年分红33.2亿元,累计分红227亿元,超过上市募资102亿元 [35][36] - 中国客车行业正从内销驱动转向出口高增内需修复的成长属性 [12] - 中国中大客车出口市场份额从2017年的13%提升至2023年的19% [15] - 中国新能源客车出口市场份额基本保持在40%以上,显著高于整体客车出口 [16] - 欧洲是中国新能源客车出口的主要市场,2023年出口达0.8万辆,同比增长60% [22][23][24][25][26][27] - 国内公交车需求受新能源补贴退出影响有所下滑,但仍有较大修复空间 [30][31][32][33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司二季度出口量和盈利能力保持较高水平,有望带动三四季度业绩环比上升 [11][12] - 公司出口业务持续旺盛,有望完成1.2万台出口和2600台新能源出口的全年目标 [12] - 公司国内订单有部分延迟至7月交付,但季节性因素将带动销量持续向上 [11] - 公司在欧洲等海外市场新能源客车需求快速增长,有望进一步提升市场份额 [23][24][25][26][27][28][29] 其他重要信息 - 公司2024年上半年单车净利环比略有下降,主要由于季末费用集中计提和信用减值增加 [6] - 公司现金流管理良好,在手现金64亿元,自由现金流20.5亿元,资本开支较低 [34][35] 问答环节重要的提问和回答 无

会议主要讨论的核心内容 公司业绩超预期 - 公司二季度业绩超预期,实现收入约10.1亿元,扣非后约8.5亿元,高于市场预期9亿元左右 [1][2][3] - 主要原因包括:1)出口新能源车销量大幅增加,单车盈利较高;2)出口油车销量增加,单车盈利较高;3)期间费用率有所下降 [3][4][5] 出口业务表现亮眼 - 二季度出口新能源车销量约730台,创历史新高,其中250台希腊订单单车盈利约80万元,带来约2亿元利润贡献 [4] - 出口油车销量约3,000台,单车盈利约10万元,带来约3亿元利润贡献 [4][5] - 出口业务合计贡献约7亿元利润,占总利润的70%左右 [4][5] 费用端表现良好 - 期间费用率有所下降,销售费用率维持稳定,管理和研发费用率有较大下降 [5] - 二季度期间费用率约13.2%,环比下降0.6个百分点,同比下降1.8个百分点 [5][6] 全年业绩预期上调 - 预计2023年全年收入约340亿元,净利润约33亿元,净利率约9.6% [6] - 2024年预计净利润约42亿元 [7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司出口业务表现亮眼,未来是否有持续性?[9] **分析师回答** 公司出口新能源车到欧洲的出口量同比增长80%以上,这一增长具有较强的持续性。欧洲市场对新能源车需求旺盛,且公司在当地积累了较好的品牌和渠道优势,未来出口新能源车有望持续增长。[9] 问题2 **分析师提问** 公司目前的估值水平如何?是否具有投资价值?[7] **分析师回答** 根据预测,公司2023年PE约16-17倍,处于相对较低的估值水平,具有较好的投资价值。公司兼具高分红和高成长的特点,是一个稀缺的资产,值得重点关注。[7] 问题3 **分析师提问** 公司未来的利润空间有多大?[10] **分析师回答** 预计公司在未来2-3年内,出口业务有望达到2万台以上,占中国客车出口三分之一左右。其中新能源车出口可贡献约40亿元利润,油车出口约10亿元,国内业务约10亿元,总利润空间可达60亿元左右。公司的成长性正处于起步阶段。[10]