核心观点 - 公司在智利市场签署超3亿元合作协议并交付372辆纯电动公交 彰显产品品质和品牌影响力 为共建一带一路注入动能[1] - 公司自2005年进入智利市场 累计销售客车2400辆 成为当地新能源客车领导品牌[1] - 公司产品通过长期高强度运营验证 获得智利市场高度认可 2024-2025年累计采购586辆纯电动公交 并计划引入氢燃料公交[2] 市场拓展 - 智利是拉美经济优等生 成为公司国际化战略重要目标市场[1] - 公司进入超20个拉美国家 累计交付车辆超28000辆 整体市场占有率超40% 成为拉美第一大中国客车品牌[9] 产品技术 - 公司自主研发YEA平台 核心三电技术实现多项首创 能效 体积 重量 安全全面升级[5] - 首创电池氮气保护系统 提升电池安全性 整车主结构和耐久件满足全周期使用需求[6] - 配备超长续航大容量电池 一次充电满足全天运营需求 提升运营效率[5] - 搭载深度定制车联网智慧系统Link+ 提供多维度数据支撑 推动交通管理科技化[5][6] 运营表现 - 公司纯电动公交E12具备卓越续航能力 舒适乘坐体验和可靠运行稳定性[2] - 在圣地亚哥年度行驶里程超5200万公里 完成超9500万名乘客运送任务[5] - 产品成为首都核心运力及绿色出行形象担当[2] 服务体系 - 建立完善售后服务网络 配备7家授权服务站 1家自有服务站和1个国家中心库[7] - 平均服务半径控制在120公里 保障服务及时性和有效性[7] - 采用直服模式 跨区域协同支援 2天完成372辆新车转运[7] 品牌影响 - 公司成为智利公共交通电动化转型的启动者 2017年交付全国首辆纯电动公交[2] - 产品标准成为当地引入纯电车辆的重要参考依据[5] - 品牌影响力和市场口碑在智利及拉美持续攀升[9]

核心观点 - 公司在智利市场取得显著成果 签署超3亿元合作协议并交付372辆纯电动公交 体现产品实力和品牌影响力 [1] - 公司深耕智利市场二十年 累计销售客车2400辆 成为拉美地区重要客车品牌 [2][13] - 公司通过技术创新和定制化解决方案 助力智利公共交通绿色转型 从技术输出升级为标准输出 [7][9] 市场拓展与销售业绩 - 公司8月底签署超3亿元合作协议 9月初交付372辆纯电动公交至智利首都圣地亚哥 [1] - 2005年首次进入智利市场 累计销售客车2400辆 覆盖智利多个城市 [2] - 2017年交付智利首辆纯电动公交E12 2018年复购100辆 2024年再购214辆 2025年续购372辆 [3] - 公司进入超20个拉美国家 累计交付车辆超28000辆 整体市场占有率超40% 成为拉美第一大中国客车品牌 [13] 产品与技术优势 - 纯电动公交配备超长续航大容量电池 一次充电满足全天运营需求 [7] - 针对智利运营情况搭载深度定制的车联网智慧系统 相关数据成为当地纯电车辆标准参考 [7] - 基于自主研发YEA平台 核心三电技术实现多项首创 能效 体积 重量 安全全面提升 [9] - 首创电池氮气保护系统提升电池安全 整车主结构和耐久件满足全周期使用需求 [9] - 车联网Link+提供多维度数据支撑与精准决策 推动交通管理从人力经验迈向科技驱动 [9] 服务体系与运营能力 - 在智利建立完善售后服务网络 配备7家授权服务站 1家自有服务站 1个国家中心库 平均服务半径120公里 [11] - 采用直服模式 从周边各国抽调资深服务人员支援 仅用2天完成372辆新车转运 [11] - 服务圣地亚哥最大纯电公交运营商VOY 每年完成超9500万名乘客运送任务 车辆年度行驶里程超5200万公里 [7] 品牌影响与战略定位 - 成为智利第一家新能源客车品牌 国家绿色转型倡领者 [2] - 产品经历长期高强度运营验证 获得当地乘客与运营方高度认可 [3] - 氢燃料公交将首次进入智利市场 体现双方长期合作的深厚信任 [3] - 公司以中国智造和中国方案推动全球绿色转型 勾勒可持续出行新图景 [13]

股价表现与资金流向 - 9月19日盘中股价上涨2.14%至29.16元/股 成交额1.08亿元 换手率0.17% 总市值645.58亿元 [1] - 主力资金净流入323.82万元 其中特大单买入143.61万元占比1.33% 大单买入1783.01万元占比16.45% [1] - 今年以来股价累计上涨17.20% 近5日/20日/60日分别上涨0.90%/8.97%/18.30% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数5.24万户 较上期微减0.08% 人均流通股42,265股 较上期增加0.08% [2] - 香港中央结算有限公司持股2.37亿股（第二大股东） 较上期减少5641.94万股 [2] - 华泰柏瑞沪深300ETF增持210.39万股至2373.42万股 易方达沪深300ETF增持161.02万股至1688.07万股 [2] - 南方兴润价值一年持有混合A持股1658.05万股不变 华夏能源革新股票A退出十大股东 [2] 财务业绩与分红 - 2025年上半年营业收入161.29亿元 同比小幅减少1.26% [2] - 归母净利润19.36亿元 同比增长15.64% [2] - A股上市后累计派现271.30亿元 近三年累计派现99.63亿元 [2] 公司业务与行业属性 - 主营业务为客车及零部件研发制造销售 客车产品收入占比87.49% [1] - 所属申万行业为汽车-商用车-商用载客车 [1] - 概念板块涵盖电子后视镜、高派息、出海概念、氢能源及MSCI中国 [1]

行业与公司 * 宇通客车 一家专注于大中型客车制造的公司 产品涵盖传统公交车 座位客车 校车 公务用车及新能源客车等细分品类[5][12] * 汽车行业 特别是客车和新能源公交细分领域 行业正加速向海外出口 并在全球新能源化背景下存在结构性机会[9][11] 核心观点与论据 **财务业绩表现** * 公司去年（2024年）业绩达41.2亿元 同比增长126.5%[2][7] * 去年海外收入达152亿元 占总收入46% 预计今年占比更高[2][7] * 2023年至2024年海外市场单辆收入超100万元 是国内水平的两倍 毛利率约30% 比国内高10个百分点[2][15] * 今年上半年单车盈利达到8万多元[2][7] * 公司ROE显著提高 净利率改善明显 毛利率和利润率持续提升 费用率因规模效应不断摊薄[2][7] **销量与市场地位** * 2025年1-8月公司出海销量超8,000辆 预计下半年出口销量将达6,000多辆 全年预计完成1.65万辆出口及3,300辆新能源出口[2][3] * 2025年1-8月公司大中型客车出口份额约为24%[2][15] * 2024年宇通在欧洲纯电公交车销量排名第一[4][11] * 公司未来出海销售目标明确 今年目标1.65万辆 明年有望达2万辆以上 中长期目标3万辆[2][6] **增长驱动与机会** * 海外市场是公司收入和业绩增长的重要驱动力 目标在全球占据约10%的市场份额[4][8] * 欧洲市场至关重要 欧洲新能源公交需求预计约为1万辆 其单辆价值超过200万元 去年宇通在欧洲卖出1,500辆 占17%市占率 今年预计需求达1万辆以上[10][4] * 全球新能源客车渗透率提升带来结构性机会 特别是在公交和座位客车领域 公司目前在全球新能源市场渗透率约50% 未来有望达80%甚至更高[11][9] * 南美市场因私家车保有率低 地铁建设率低 对公交车需求强劲 为宇通提供了广阔发展空间[11] **竞争优势与战略** * 公司凭借技术实力和产品竞争力成为全球新能源客车龙头 持续高研发投入 水平远超其他上市客车企业[12][4] * 通过直销 直服 直融模式优化全球售后服务网络 建立配件仓库和快速响应团队 满足高端市场对售后服务的高要求[13][4] * 公司历史上多次踩准行业节奏 如抓住校车市场增长和新能源公交补贴政策等机遇[5] **股东回报与展望** * 公司分红稳定且较高 从2023年至今 每股分红均为1.5元 股息率维持在5-6%[3][4][15] * 预计公司每年将带来15%~20%的稳健业绩增长[3][16] * 产能利用率充足且资本开支稳定 支撑高分红政策[15] 其他重要内容 * 除中国外 全球大中型客车需求量去年回升至28万至29万辆 但北美和印度等部分市场无法进入 公司框定约十几万辆可进入且能盈利的市场容量[8] * 欧洲各主要国家对新购清洁能源车辆比例有政策法规要求 继续推动该区域需求增加[10][9] * 公司集成瑞控平台等核心技术 并与上游供应链在三电系统部件方面深度联合开发[12]

行业投资评级 - 维持汽车板块"推荐"评级 [1][4][85] 核心观点 - 以旧换新政策延续及车企补贴驱动2025H1汽车销量稳健增长 但行业竞争加剧导致盈利承压分化 [1][3][42] - 乘用车板块呈现收入增长与利润承压并存态势 头部车企集中度提升与内部分化加剧 [3][39][42] - 零部件板块展现较强抗周期性 受益于整车需求恢复及海外拓展 盈利延续改善趋势 [3][41][42] - 汽车高端化与智能化升级为核心结构性机会 自主品牌高端突破与智驾渗透率提升成为关键增长点 [4][85] 行情回顾 - 2025年1-8月SW汽车指数涨幅22.1% 跑赢沪深300指数（14.3%） 其中零部件板块涨幅28.6%领跑 [10] - 细分板块表现分化：乘用车/客车/货车/零部件涨幅分别为+8.6%/+4.1%/+25.7%/+28.6% [10] - 截至2025年8月29日 汽车板块PE-TTM为29.51倍 处于近两年88.24%分位数高位 货车估值达97.51倍 [15][16] 销量表现 - 2025H1汽车批发销量1564.8万辆 同比+11.4% 其中乘用车销量1352.6万辆 同比+12.9% [29] - 2025Q2汽车批发销量818.0万辆 同环比分别+11.6%/+9.5% 乘用车销量711.0万辆 同环比分别+13.0%/+10.8% [29][30] - 2025H1乘用车终端零售量1104.3万辆 同比+11.2% Q2零售量586.4万辆 同环比分别+16.1%/+13.2% [35] 财务表现 行业整体 - 2025H1汽车行业营收18723.4亿元 同比+6.7% 归母净利润747.1亿元 同比-1.8% [38] - 2025Q2营收10016.8亿元 同环比分别+8.1%/+15.0% 归母净利润378.4亿元 同环比-9.3%/+2.6% [38] 乘用车板块 - 2025H1营收9453.8亿元 同比+9.7% 归母净利润281.8亿元 同比-7.9% [39] - 2025Q2营收5203.2亿元 同环比+11.2%/+22.4% 归母净利润138.6亿元 同环比-25.4%/-3.2% [39] - 毛利率14.4%（同比-1.0pct） 净利率3.0%（同比-0.6pct） Q2毛利率14.1%（同环比-1.2pct/-0.6pct） [55] 客车板块 - 2025H1营收328.6亿元 同比+7.2% 归母净利润21.2亿元 同比+22.9% [40] - 2025Q2营收188.0亿元 同环比+5.3%/+33.8% 归母净利润13.1亿元 同环比+22.7%/+61.2% [40] - 宇通客车2025H1归母净利润19.4亿元 同比+15.6% [40] 货车板块 - 2025H1营收1396.9亿元 同比-1.3% 归母净利润19.5亿元 同比-38.7% [40] - 2025Q2营收713.4亿元 同环比+2.3%/+4.4% 归母净利润7.5亿元 同环比-51.6%/-37.2% [40] - 毛利率9.0%（同比-0.8pct） Q2毛利率9.3%（环比+0.6pct） [69] 零部件板块 - 2025H1营收7087.0亿元 同比+6.9% 归母净利润419.5亿元 同比+4.7% [41] - 2025Q2营收3666.2亿元 同环比+7.3%/+7.2% 归母净利润217.1亿元 同环比+7.1%/+7.2% [41] - 毛利率18.4%（同比-0.5pct） 净利率5.9%（同比-0.1pct） Q2净利率维持5.9% [78] 投资建议 自主高端化 - 推荐理想汽车、江淮汽车、吉利汽车、比亚迪、长城汽车 关注赛力斯 [4][85] 智能驾驶 - 推荐小鹏汽车、华阳集团、德赛西威、科博达 关注经纬恒润 [4][85] 机器人产业链 - 推荐拓普集团、三花智控、北特科技 [4][85] 优质零部件 - 推荐福耀玻璃、星宇股份、银轮股份 [4][85] 商用车 - 重卡推荐福田汽车、中国重汽A 客车推荐宇通客车 [4][85]

行业整体表现 - 2025年8月客车市场整体销量4.47万辆 环比增长7% 同比增长12% [3] - 轻型客车8月销量3.47万辆 环比增长5% 同比增长12% 实现连续5个月同比增长 [3][8] - 1-8月轻客累计销量28.08万辆 同比增长7% 较去年同期增加1.83万辆 [5][16] - 轻客市场占比达客车市场77.59% 1-8月累计占比提升至79.91% [3] 企业竞争格局 - 长安汽车以9722辆销量位居月榜第一 同比增长52% 市场份额28.04% [12] - 上汽大通销量7453辆位列第二 同比增长26% 市场份额21.50% [12] - 江铃汽车销量7388辆排名第三 同比增长9% 市场份额21.31% [12] - 前十企业合计市场份额96.06% 其中5家企业实现正增长 [12][14] - 1-8月累计销量前三企业为长安(8.05万辆)、江铃(6.08万辆)、上汽大通(5.79万辆) [12] 市场份额变化 - 长安汽车1-8月累计份额28.66% 较去年同期提升4.12个百分点 [20] - 江铃汽车累计份额21.64% 提升2.0个百分点 [20] - 上汽大通累计份额20.63% 提升2.31个百分点 [20] - 厦门金龙累计销量增长22% 宇通客车累计增长61% [18] 历史对比分析 - 2025年8月轻客销量创近五年同期最高 但较2022年8月仅高出7000余辆 [5] - 1-8月累计销量为近五年同期最高 较去年同期多销售1.83万辆 [5][16] - 行业前十成员保持稳定 但内部排名出现变化 [20]

板块整体表现 - 商用车板块当日上涨0.49% 跑赢上证指数0.37%和深证成指1.16%的涨幅[1] - 板块内个股涨跌互现 10只个股中有4只上涨 5只下跌 1只平盘[1][2] - 江淮汽车以2.09%涨幅领涨板块 汉马科技以1.95%跌幅领跌[1][2] 个股价格表现 - 江淮汽车收盘价57.76元 涨幅2.09% 成交量71.89万手 成交额41.46亿元[1] - 江铃汽车收盘价21.08元 涨幅0.62% 成交量3.86万手 成交额8118.34万元[1] - 中国重汽收盘价17.11元 涨幅0.59% 成交量13.53万手 成交额2.30亿元[1] - 汉马科技收盘价7.04元 跌幅1.95% 成交量34.09万手 成交额2.42亿元[2] - 宇通客车收盘价27.94元 跌幅1.20% 成交量17.63万手 成交额4.96亿元[2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出6427.39万元 游资资金净流入33.45万元 散户资金净流入6393.94万元[2] - 江淮汽车主力净流入1456.42万元 占比0.35% 游资净流入4565.22万元 占比1.10%[3] - 中国重汽主力净流出2774.44万元 占比12.04% 游资净流入1756.85万元 占比7.62%[3] - 宇通客车主力净流入635.94万元 占比1.28% 游资净流出2185.87万元 占比4.40%[3] - 曙光股份主力净流出1007.48万元 占比9.10% 散户净流入1626.50万元 占比14.69%[3] 成交活跃度 - 福田汽车成交量最大达124.06万手 成交额3.61亿元[1][2] - 江淮汽车成交额最高达41.46亿元 远超其他个股[1] - 江铃汽车成交额最低为8118.34万元 成交量3.86万手[1]

行业整体表现 - 25Q2以旧换新政策效果显现 乘用车和商用车总量环比增长[1] - 行业总营收9211亿元 同比+9.1% 环比+15.4% 归母净利润339亿元 同比-8.9% 环比+2.0%[1] - 行业毛利率15.6% 同比-0.9个百分点 环比-0.3个百分点 期间费用率11.2% 同环比均改善0.4个百分点[1] - 经营性现金流净额占收入比重14.0% 同比+2.2个百分点 环比+16.2个百分点[1] 乘用车板块 - 25Q2乘用车批发销量711万辆 同比+13.0% 环比+10.8%[2] - 新能源乘用车批发销量363万辆 同比+33.6% 环比+25.2% 渗透率51.1% 同比+7.9个百分点 环比+5.9个百分点[2] - 乘用车板块总营收5322亿元 同比+10.5% 环比+21.4% 归母净利润133.1亿元 同比-29.1% 环比-5.5%[2] - 小鹏汽车25Q2交付10.3万辆 同比+241.6% 零跑汽车交付13.4万辆 同比+151.7% 零跑2025H1净利润0.3亿元实现扭亏[2] 零部件板块 - 25Q2零部件总营收2516.4亿元 同比+10.5% 环比+9.9% 归母净利润149.7亿元 同比+19.4% 环比+6.5%[3] - 零部件毛利率18.2% 同比+0.1个百分点 环比+0.4个百分点 净利率6.0% 同比+0.4个百分点 环比-0.2个百分点[3] - 应收账款周转天数88.3天 环比减少8.0天 存货周转天数73.3天 环比减少6.3天[3] - 经营性现金流净额271亿元 同比+10.3% 占收入比重10.8%[3] 商用车板块 - 重卡销量25Q2环比增长 龙头公司通过产品力领先和成本费用控制实现超预期业绩[4] - 潍柴动力25Q2归母净利润29.3亿元 同比-11.2% 环比+8.2% 中国重汽净利润3.6亿元 同比+4.0% 环比+15.4%[4] - 客车行业归母净利润13.3亿元 同比+12.1% 环比+50.2% 净利率6.7% 同比+0.5个百分点 环比+0.9个百分点[4] - 宇通客车25Q2归母净利润11.8亿元 同比+16.1% 环比+56.4% 对板块拉动作用明显[4] 投资标的 - 乘用车领域推荐吉利汽车 比亚迪 上汽集团 小鹏汽车 理想汽车 赛力斯 长安汽车 长城汽车[5] - 零部件领域推荐新泉股份 拓普集团 电连技术 比亚迪电子 星宇股份 伯特利 隆盛科技 华丰科技 凌云股份 华域汽车 德赛西威 关注银轮股份[5] - 商用车领域推荐中国重汽 潍柴动力 宇通客车[6]

板块整体表现 - 商用车板块整体下跌1.28% 跑输大盘 当日上证指数上涨0.04% 深证成指上涨0.45% [1] - 板块内10只个股下跌 4只个股上涨 下跌个股占比71% [1][2] 个股价格表现 - 江淮汽车领跌板块 收盘价56.58元 跌幅2.68% [2] - 中集车辆跌幅第二 收盘价9.27元 下跌2.11% [2] - 曙光股份涨幅居首 收盘价3.83元 上涨3.23% [1] - 汉马科技涨幅第二 收盘价7.18元 上涨1.99% [1] 成交情况 - 福田汽车成交额最高 达5.09亿元 成交量174.26万手 [1] - 江淮汽车成交量最大 达86.74万手 成交额49.19亿元 [2] - 江铃汽车成交额最低 仅9108.51万元 [1][2] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.37亿元 [2] - 游资资金净流入3340.63万元 [2] - 散户资金净流入2.03亿元 [2] - 中国重汽主力净流入2017.80万元 占比7.91% [3] - 汉马科技主力净流出3483.00万元 占比9.83% [3] - 中集车辆散户净流入2519.25万元 占比17.46% [3]

商用车板块市场表现 - 商用车板块整体上涨2.58% 领先于上证指数下跌0.26%和深证成指上涨0.63% [1] - 江淮汽车领涨板块 收盘价58.14元 涨幅6.68% 成交额77.28亿元 [1] - 中通客车涨幅2.78% 安凯客车涨幅2.43% 福田汽车涨幅2.12% 位列涨幅前列 [1] 个股交易数据 - 江淮汽车成交量135.97万手 为板块最高 [1] - 福田汽车成交量180.50万手 成交额5.24亿元 [1] - 宇通客车下跌1.14% 中国重汽下跌0.64% 金龙汽车下跌0.50% [3] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入4.05亿元 游资资金净流出2.97亿元 散户资金净流出1.08亿元 [3] - 江淮汽车主力净流入4.23亿元 占比5.48% 游资净流出3.23亿元 [4] - 中集车辆主力净流入2010.49万元 占比11.88% 为最高主力净占比 [4] - 江铃汽车主力净流出365.79万元 曙光股份主力净流出374.11万元 [4] 相关ETF产品 - 中证500质量成长ETF(560500)近五日上涨2.56% 市盈率18.07倍 [6] - ETF最新份额4.1亿份 减少200万份 主力资金净流出5.3万元 [6] - 估值分位达到78.47% [7]