报告公司投资评级 - 维持对深南电路（Shennan Circuit）的“持有”（HOLD）评级，目标价调整至人民币115元，基于27倍2025年预期市盈率，接近3年历史远期市盈率均值 [2] 报告的核心观点 - 深南电路2024年第三季度营收同比增长37.9%、环比增长8.5%至47.3亿元，净利润同比增长15.3%但环比下降17.6%，毛利率和净利率环比均下降 [2] - PCB业务因材料成本上升和汽车PCB销售增加导致毛利率侵蚀，预计2025年营收增长11% [2] - PCBA销售强劲增长抵消了基板业务的疲软，基板业务因需求挑战持续疲软，预计2025年营收增长7% [2] - 上调2024/2025年营收预测9%/3%，2024年每股收益上调7%，2025年不变，考虑到持续的利润率压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 营收方面，2022 - 2026财年预计分别为139.92亿、135.26亿、175.74亿、187.65亿和205.16亿元，同比增长0.4%、-3.3%、29.9%、6.8%和9.3% [3][9] - 毛利率分别为25.5%、23.4%、25.0%、25.5%和26.6% [3] - 净利润分别为16.412亿、13.981亿、18.779亿、21.782亿和26.706亿元，同比增长10.8%、-14.8%、34.3%、16.0%和22.6% [3] - 每股收益分别为3.22元、2.72元、3.68元、4.27元和5.23元 [3] - 市盈率分别为33.0倍、39.1倍、28.9倍、24.9倍和20.3倍 [3] - 净资产收益率分别为15.8%、11.0%、13.5%、14.2%和15.6% [3] 业务分析 - PCB业务中，电信仍是最大市场，2024年第三季度约占细分市场销售额的40%，数据通信、汽车、工业与医疗、能源市场分别贡献约20%、13%、10%、5%的PCB营收 [2] - PCB毛利率环比下降，原因是材料成本增加和汽车PCB增长，人工智能相关PCB生产利用率约90%，非人工智能生产利用率在85 - 90%之间 [2] - PCBA销售超预期推动第三季度营收增长，但拖累了利润率，基板业务因需求挑战持续疲软，广州工厂已具备亚16层PCB产品的量产能力并已向部分国内客户发货 [2] 目标价与估值 - 目标价从人民币106.40元调整至115元，较当前价格有8.3%的上涨空间 [2][4] - 基于27倍2025年预期市盈率进行估值，接近3年历史远期市盈率均值 [2] 股东结构与股价表现 - 中航国际控股有限公司持股64.0%，易方达基金管理有限公司持股5.6% [4] - 股价表现方面，1个月绝对涨幅5.3%、相对涨幅 -7.3%，3个月绝对涨幅 -4.7%、相对涨幅 -24.5%，6个月绝对涨幅13.5%、相对涨幅1.7% [4]

报告公司投资评级 - 报告维持深南电路(002916.SZ)的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q1-Q3公司实现营收130.49亿元,同比+37.92%,主要为业务订单增加所致;归母净利润14.88亿元,同比+63.86%;扣非归母净利润13.76亿元,同比+86.67% [4] - PCB业务中,数据中心领域订单同比显著增长,主要得益于AI加速卡、EGS平台产品持续放量等产品需求提升;汽车电子领域,主要面向海外及国内Tier1客户,以新能源和ADAS为主要聚焦方向,前期导入的新客户定点项目需求释放,智能驾驶相关高端产品需求稳步增长 [5] - 封装基板业务中,BT类产品紧抓市场局部需求修复机会,并加快新产品和新客户导入,推动订单较2023年同期明显增长;FC-BGA封装基板各阶产品对应的产线验证导入、送样认证等工作有序推进 [5] - 公司无锡基板二期工厂已实现单月盈亏平衡,广州封装基板项目一期已于2023Q4连线,产品线能力在2024H1快速提升,南通四期项目已近期开工动土 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年预计归母净利润为20.29/24.89/29.78亿元,对应EPS为3.96/4.85/5.81元,当前股价对应PE26.8/21.9/18.3倍 [7] - 2024-2026年营业收入预计为17,530/21,279/24,852百万元,同比增长29.6%/21.4%/16.8% [7] - 2024-2026年毛利率预计为26.1%/26.3%/26.4%,净利率预计为11.6%/11.7%/12.0% [7] - 2024-2026年ROE预计为13.8%/14.9%/15.5% [7]

经营业绩 - 2024年前三季度累计营收130.49亿元，同比增长37.92%，归母净利润累计14.88亿元，同比增长63.86%，扣非归母净利润累计13.76亿元，同比增长86.67% [1] - 2024年第三季度营收47.28亿元，同比增长37.95%，归母净利润5.01亿元，同比增长15.33%，扣非归母净利润4.72亿元，同比增长51.53% [1][2] 营收及毛利率变化 - 2024年第三季度营收环比增长8.45%，因电子装联业务项目结算增加 [2] - 2024年第三季度综合毛利率环比略有下降，受电子装联业务规模增长、封装基板及PCB业务产品结构变化、广州封装基板新工厂产能爬坡和原材料涨价影响 [2] PCB业务情况 - 下游应用以通信设备为核心，重点布局数据中心、汽车电子等领域，2024年第三季度数据中心及汽车电子领域营收环比提升，通信领域营收占比下降 [2] - 可对现有工厂技术改造升级释放产能，南通基地有土地储备，南通四期项目推进基建，拟建设PCB工艺技术平台 [2] - 2024年第三季度工厂稼动率环比基本持平，维持在高位水平 [3] 封装基板业务情况 - 产品覆盖种类多，应用于移动智能终端、服务器/存储等领域，2024年第三季度下游市场需求放缓，产品结构调整 [2][3] - 工厂稼动率随下游部分领域需求波动略有回落 [3] - 无锡基板二期工厂已单月盈亏平衡，广州封装基板项目一期产能爬坡处于前期，聚焦平台能力建设和客户产品认证 [3] - FC - BGA封装基板具备16层及以下产品批量生产能力，16层以上产品具备样品制造能力，20层产品送样认证推进中 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营业收入130.5亿元，同比+37.9%；实现归母净利润14.9亿元，同比+63.9%，扣非后归母净利润13.8亿元，同比+86.7%；24Q3公司实现营业收入47.3亿元，同比+38.0%，实现归母净利润5.01亿元，同比+15.3% [2] - 24年Q1-Q3毛利率25.9%，同比+2.79pct，其中Q3毛利率25.4%，同比+1.96pct，环比-1.72pct [2] - AI、汽车电子领域需求订单带动PCB业务持续改善，Q3稼动率维持较高水平 [2] - 通信方面，在AI需求带动下，有线侧400G及以上的高速交换机、光模块等需求放量，产品结构不断优化 [2] - 数据中心领域，服务器需求总体回温，受益于AI加速卡、ESG平台产品持续放量 [2] - 汽车领域，公司聚焦新能源和ADAS方向，随前期导入客户定点项目需求释放，产品需求稳步增长 [2] - 载板领域，公司BT类产品顺应存储市场修复趋势，稳步导入新产品 [3] - 处理器芯片类产品，实现了基于WB工艺的大尺寸制造能力突破 [3] - RF射频类产品上，公司也完成了主要客户的认证 [3] - 公司的ABF载板业务是最具成长预期的产品线，目前公司FC-BGA封装基板已具备16层及以下产品批量生产能力 [3] - 公司电子装联业务规模也有望持续受益于数据中心和汽车等领域的需求增长 [3] 财务数据和估值 - 2023年营业收入为13,526百万元，同比下降3% [6] - 2023年归母净利润为1,398百万元，同比下降15% [6] - 2024年营业收入预计为18,637百万元，同比增长38% [4] - 2024年归母净利润预计为2,142百万元，同比增长53% [4] - 2025年营业收入预计为21,729百万元，同比增长17% [4] - 2025年归母净利润预计为2,439百万元，同比增长14% [4] - 2023年市盈率为26.00倍，2024年市盈率为25.14倍，2025年市盈率为22.07倍 [4] - 2023年市净率为2.76倍，2024年市净率为3.51倍，2025年市净率为3.03倍 [7] - 2023年EV/EBITDA为14.23倍，2024年为13.17倍，2025年为11.11倍 [7] - 2023年ROE为11%，2024年为14%，2025年为14% [7] - 2023年ROIC为9%，2024年为12%，2025年为12% [7]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[5] 报告的核心观点 公司业绩稳定，各项研发项目进展顺利 - 2024年前三季度公司实现营收130.50亿元(37.92%YoY)，归属上市公司股东净利润14.88亿元(63.86%YoY)。[3] - 公司各项研发项目进展顺利,包括通信、数据中心及汽车电子相关PCB技术研发,FC-BGA基板产品能力建设,FC-CSP精细线路基板和RF射频基板技术能力提升等。[3] - 新项目建设方面,无锡基板二期工厂与广州封装基板项目的能力建设、产能爬坡,以及泰国工厂基础工程建设均稳步推进。[3] 国内IC载板领先企业,受益国产替代 - 根据公司预测,2023年-2028年全球PCB产值的预计年复合增长率达5.4%,其中18层及以上的高多层板、封装基板、HDI板仍将以较高的增速增长。[4] - 公司封装基板业务持续聚焦能力建设并加大市场拓展力度,在不同产品领域分别取得一系列成果。[4] - 在存储类产品方面,公司已导入并量产了客户新一代高端DRAM产品项目,叠加存储市场需求有所改善,带动公司存储产品订单增长。[5] - 在处理器芯片类产品方面,公司实现了基于WB工艺的大尺寸制造能力突破,支撑基板工厂导入更多新客户、新产品。[5] - 在RF射频类产品方面,公司稳步推进新客户新产品导入,并完成了主要客户的认证审核,为后续发展打下坚实基础。[5] 广州新工厂投产后,FC-BGA封装基板产品线能力快速提升 - 广州新工厂投产后,16层及以下FC-BGA封装基板产品已具备批量生产能力,16层以上产品具备样品制造能力。[5] 财务数据总结 - 2024年-2026年营业收入预计分别为182.61亿元、219.13亿元、262.95亿元,同比增长35.0%、20.0%、20.0%。[4] - 2024年-2026年归属母公司净利润预计分别为20.98亿元、25.37亿元、30.76亿元,同比增长50.1%、20.9%、21.2%。[4][5] - 2024年-2026年毛利率预计维持在26.0%左右,净利率预计在11.5%-11.7%之间。[4] - 2024年-2026年ROE预计分别为14.4%、15.6%、16.7%。[4] - 2024年-2026年EPS预计分别为4.09元、4.95元、6.00元。[4][7]

担保情况 - 公司拟为子公司泰兴电路6.5亿借款提供连带责任担保[2] - 新增担保额度占上市公司最近一期净资产比例4.57%[4] - 担保提供后对控股子公司担保额度总金额48.70亿元[11] 子公司情况 - 公司持有泰兴电路100%股权，资产负债率13.88%[4] - 截至2024年9月30日，资产总额13440.53万元，负债1865.70万元[7] - 2024年1 - 9月，营收为0，利润总额和净利润均 - 601.44万元[8]

营收与利润情况 - 本报告期营业收入47.28亿元，同比增长37.95%；年初至报告期末为130.49亿元，同比增长37.92%[2] - 本报告期归属上市公司股东净利润5.01亿元，同比增长15.33%；年初至报告期末为14.88亿元，同比增长63.86%[2] - 本报告期基本每股收益0.98元/股，同比增长15.29%；年初至报告期末为2.90元/股，同比增长63.84%[2] - 公司2024年第三季度营业总收入为130.49亿元，较上期的94.61亿元增长约37.92%[14] - 公司2024年第三季度营业总成本为114.75亿元，较上期的86.13亿元增长约33.23%[14] - 2024年第三季度净利润为14.88亿元，较去年同期的9.08亿元增长63.88%[15] - 2024年第三季度营业成本为96.69亿元，较去年同期的72.75亿元增长32.90%[15] - 2024年第三季度基本每股收益为2.90元，较去年同期的1.77元增长63.84%[16] - 2024年第三季度综合收益总额为14.98亿元，较去年同期的9.09亿元增长63.67%[16] 资产与权益情况 - 本报告期末总资产247.75亿元，较上年度末增长9.59%；归属上市公司股东所有者权益142.26亿元，较上年度末增长7.91%[2] - 应收账款较上年末增加32.67%，主要因业务订单增加[5] - 少数股东权益较上年末增长775.78%，主要因公司子公司实施员工持股计划[5] - 公司2024年第三季度应收账款为41.00亿元，较上期的30.91亿元增长约32.67%[13] - 公司2024年第三季度存货为35.03亿元，较上期的26.86亿元增长约30.40%[13] - 公司2024年第三季度固定资产为121.87亿元，较上期的100.83亿元增长约20.87%[13] - 公司2024年第三季度短期借款为2.60亿元，较上期的4.00亿元减少约35.02%[13] - 公司2024年第三季度应付账款为26.23亿元，较上期的20.37亿元增长约28.77%[13] - 公司2024年第三季度资产总计为247.75亿元，较上期的226.07亿元增长约9.68%[13] - 公司2024年第三季度负债合计为105.21亿元，较上期的94.20亿元增长约11.68%[14] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为142.26亿元，较上期的131.84亿元增长约7.90%[14] 费用与收益变动情况 - 研发费用较去年同期增加45.45%，主要因封装基板业务研发项目投入增加[6] - 财务费用较去年同期增长30504.32%，主要受汇率波动影响[6] - 投资收益较去年同期增长195.42%，主要因远期外汇合约交割产生的投资收益增加[6] - 信用减值损失较去年同期增加88.65%，主要因应收账款金额同比增加[6] - 2024年第三季度研发费用为9.24亿元，较去年同期的6.35亿元增长45.45%[15] 税费与现金流情况 - 2024年1 - 9月收到的税费返还2.96亿，较2023年同期增长30.99%，主要因本期收到退税款增加[7] - 2024年1 - 9月购买商品、接受劳务支付的现金76.95亿，较2023年同期增长31.18%，主要因本期材料采购增加[7] - 2024年1 - 9月支付的各项税费4.78亿，较2023年同期增长34.05%，主要因本期支付增值税及企业所得税增加[7] - 2024年1 - 9月处置固定资产等收回的现金净额321.11万，较2023年同期增长246.72%，主要因本期处置固定资产收回的现金增加[7] - 2024年1 - 9月吸收投资收到的现金3112.32万，2023年同期为0，主要因子公司实施员工持股计划[7] - 2024年9月30日货币资金期末余额5.67亿，期初余额8.53亿[12] - 2024年9月30日交易性金融资产期末余额3.90亿，期初余额5.90亿[12] - 2024年初到报告期末销售商品、提供劳务收到的现金为119.61亿元，较去年同期的96.28亿元增长24.22%[17] - 2024年初到报告期末收到的税费返还为2.96亿元，较去年同期的2.26亿元增长31.07%[17] - 2024年第三季度经营活动现金流入小计为124.35亿元，上年同期为100.74亿元[18] - 2024年第三季度经营活动现金流出小计为107.71亿元，上年同期为85.24亿元[18] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为16.64亿元，上年同期为15.50亿元[18] - 2024年第三季度投资活动现金流入小计为20.33亿元，上年同期为37.22亿元[18] - 2024年第三季度投资活动现金流出小计为36.36亿元，上年同期为64.37亿元[18] - 2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为 - 16.03亿元，上年同期为 - 27.15亿元[18] - 2024年第三季度筹资活动现金流入小计为5.84亿元，上年同期为20.21亿元[18] - 2024年第三季度筹资活动现金流出小计为9.52亿元，上年同期为23.39亿元[18] - 2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为 - 3.69亿元，上年同期为 - 3.18亿元[18] - 2024年第三季度现金及现金等价物净增加额为 - 2.85亿元，上年同期为 - 14.83亿元[18] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为53,834名[8] - 中航国际控股有限公司持股比例63.97%，持股数量3.28亿股[8] - 香港中央结算有限公司持股比例2.26%，持股数量1157.46万股[10]

股东大会时间 - 2024年第二次临时股东大会现场会议时间为11月13日15:15[1] - 股权登记日为2024年11月5日[2] - 登记时间为2024年11月6日9:00 - 11:00、14:00 - 16:00[6] 投票信息 - 网络投票时间为11月13日，代码为362916，简称为深南投票[1][16][17] - 深交所交易系统投票时间为11月13日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[20] - 深交所互联网投票系统投票时间为11月13日9:15 - 15:00[22] 审议议案 - 会议审议《关于变更会计师事务所的议案》《关于拟变更非独立董事的议案》[4] - 议案需经出席股东大会股东所持有效表决权股份总数二分之一以上（含）同意方可通过[4] 中小投资者定义 - 中小投资者指除单独或合计持有公司5%以上股份股东以外的其他股东[4]

审计机构变更 - 公司拟将2024年度年审会计师事务所由立信变更为容诚[2] - 2024年10月28日董事会同意聘任容诚，尚需股东大会审议[13][15] 容诚事务所情况 - 2023年末合伙人179人，注会1395人，745人签过证券审计报告[4] - 2023年收入287224.60万元，审计收入274873.42万元[4] - 承担394家上市公司2023年年报审计，收费48840.19万元[4] - 职业保险累计赔偿限额不低于2亿元[4] - 2023年9月就乐视网案被判1%连带赔偿，案件二审中[5] - 近三年受监管措施15次、自律措施5次、处分1次[5] 审计费用 - 本期年报审计费99.33万元，降9.70%；内控审计费9.933万元，降9.70%[7]

会议决议 - 2024年10月28日召开第四届董事会第三次会议[3] - 《2024年三季度报告》经审计和与会董事全票通过[4] - 《关于变更会计师事务所的议案》待股东大会审议[6] - 《关于为子公司提供担保的议案》获与会董事通过[8] - 拟于2024年11月13日召开第二次临时股东大会[9] 人事变动 - 董事肖益辞职，提名王波为非独立董事候选人待审议[7] - 王波1979年7月出生，现任中航技相关职务[15] - 王波未持有深南电路股份[16]