报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从基本面看前期旺季不旺但旺季结束后需求不差下游开机率维持中等水平且此前盘面价格下跌消化了国内丰产的利空 随着商品反弹短线有资金入场推高棉价 但短期内看不到太强驱动 叠加套保盘压力 郑棉走出单边趋势行情概率不高 [9] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 市场回顾：11月美棉花期货价格小幅下跌 3月合约收盘价报64.73美分/磅 较之前一月下跌2.05美分/磅 跌幅3.07%；美棉3 - 5月差震荡 报 - 1.24美分/磅 较之前一月下跌0.08美分/磅；11月郑棉价格窄幅震荡 1月合约收盘价报13725元/吨 较之前一月上涨130元/吨 涨幅0.96%；中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14896元/吨 较之前一月上涨36元/吨；基差报1189元/吨 较之前一月下跌65元/吨；郑棉1 - 5月差震荡 报40元/吨 较之前一月上涨50元/吨 [9] - 行业信息：截至11月28日当周 纺纱厂开机率为65.5% 环比前一个月下跌0.1个百分点 较去年同期减少1.6个百分点 较近五年均值72.1% 同比减少6.6个百分点；全国棉花商业库存418万吨 同比增加27万吨；2025年10月 我国进口棉花9万吨 同比减少2万吨；2025年1 - 10月 我国进口棉花78万吨 同比减少161万吨 减幅67.36%；2025/26年度全球棉花产量较9月预估上调52万吨至2614万吨 其中美国产量上调19万吨至307万吨 巴西产量上调11万吨至408万吨 印度产量维持523万吨的预估 中国产量上调22万吨至729万吨 [9] - 基本面评估数据（2025.11.28）：基差1189元/吨 郑棉1 - 5：40元/吨 美棉3 - 5： - 1.24美分/吨 纺纱即期利润 - 1034元/吨 浙江 - 新疆价差367元/吨 FC index M 1%：12935元/吨 FC index M滑准税：13932元/吨；多空评分均为 + 0；简评基差走弱 变化不大；小结郑棉走出单边趋势行情概率不高 [10] - 交易策略建议：观望 [11] 价差走势回顾 - 展示了中国棉花价格指数、郑棉主力合约基差走势、进口利润（1%关税内外价差、滑准税内外价差）、郑棉月差（1 - 5价差、5 - 9价差）、浙江 - 新疆价差、纺纱厂即期利润、美棉合约价差（12 - 3合约价差、3 - 5合约价差）、外盘价差（美国 - 巴西价差、FCindexM1% - CotlookA指数1%关税）等的走势图表 [25][27][29] 国内市场情况 - 国内棉花产量：展示我国棉花加工公检数量、新疆籽棉收购价走势图表 [38] - 棉花进口量：展示我国棉花月度进口量、年度累计进口量走势图表 [40] - 美国对中国出口签约数量：展示美国对中国累计出口签约量、周度出口签约量走势图表 [43] - 棉纱进口量：展示我国棉纱月度进口量、年度累计进口量走势图表 [45] - 下游开机率：展示纺纱厂开机率、织布厂开机率走势图表 [48] - 全国销售进度：展示全国棉花销售进度、轻纺城日成交量走势图表 [50] - 棉花库存：展示我国棉花周度商业库存、商业 + 工业月度库存走势图表 [53] - 纱厂原料、成品库存：展示纺纱厂棉花库存、纱线库存走势图表 [55] 国际市场情况 - 美国种植情况：展示美国无干旱天气种植面积占比、美国棉花优良率、美国棉花双周加工量、美国棉花累计加工量走势图表 [59][60] - 美国产量和种植面积：展示美国棉花产量预估、美国棉花种植面积走势图表 [63] - 美国出口签约进度：展示美棉当前年度累计出口签约量、当前年度周度出口签约量走势图表 [65] - 美国出口装运量：展示美棉年度累计出口装运量、年度周度出口装运量走势图表 [67] - 巴西产量和种植面积：展示巴西棉花种植面积、巴西棉花产量走势图表 [70] - 巴西出口量：展示巴西棉花出口量走势图表 [73] - 印度产量和种植面积：展示印度棉花种植面积、印度棉花产量走势图表 [78] - 印度消费和进出口：展示印度棉花消费量、印度棉花进出口量走势图表 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内碳酸锂供需错配尚未扭转，近期锂价冲高回调承接较强，市场对锂云母生产持续性的担忧本周有所消化，锂价位于年内高位，供给出现额外减量概率较低，同时消费向好预期不断强化，明年锂电产业高景气度无法证伪，基本面暂缺少明确方向指引，短期预计盘面区间震荡，后续可关注权益市场氛围及基本面动态[11] 根据相关目录分别总结 月度评估及策略推荐 - 期现市场：12月5日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报90869元，周跌2.36%，月涨9%，电池级碳酸锂均价为93300元，同日广期所LC2605收盘价92160元，本周跌4.42%[12] - 供给：12月4日，国内碳酸锂周度产量报21939吨，环比增0.3%；2025年11月国内碳酸锂产量95350吨，环比增3.3%，同比增48.7%，前11月累计同比增43.7%；11月智利碳酸锂出口数量为1.8万吨，环比减28%，出口至中国的量1.47万吨，环比减9%，11月智利出口硫酸锂10132吨，全部出口至中国，环比增长493%[12] - 需求：11月1 - 30日，全国乘用车市场零售226.3万辆，同比降7%，较上月增1%，今年累计零售2151.9万辆，同比增6%；11月1 - 30日，全国乘用车厂商批发299.2万辆，同比增2%，较上月增2%，今年累计批发2676.6万辆，同比增11%[12] - 库存：12月4日，国内碳酸锂周度库存报113602吨，环比 - 2366吨（ - 2.0%），碳酸锂库存天数约27.0天；12月5日，广期所碳酸锂注册仓单10922吨[12] - 成本：12月5日，澳大利亚进口SC6锂精矿报价为1135 - 1180美元/吨，周度跌幅为4.93%；10月国内进口锂精矿53.1万吨，同比 + 5.3%，环比 + 2%；1 - 10月国内锂精矿进口490万吨，同比增3.6%；1 - 10月，澳大利亚来源锂精矿进口同比增5.1%，非洲来源锂精矿进口同比增1.8%，高成本硬岩矿供给压力缓解，锂矿进口补充明显[12] 期现市场 - 价格：12月5日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报90869元，周跌2.36%，月涨9%，电池级碳酸锂均价为93300元，同日广期所LC2605收盘价92160元，本周跌4.42%[20] - 贴水与持仓：交易所标准电碳贸易市场贴水均价为 - 2000元，碳酸锂合约主力净空头持仓减少[23] - 价差：电池级碳酸锂和工业级碳酸锂价格价差为2450元，电池级碳酸锂和氢氧化锂价差11120元[27] 供给端 - 产量：12月4日，国内碳酸锂周度产量报21939吨，环比增0.3%；2025年11月国内碳酸锂产量95350吨，环比增3.3%，同比增48.7%，前11月累计同比增43.7%[33] - 不同来源产量：11月锂辉石碳酸锂产量57750吨，环比 + 1.0%，同比增63.8%，前十一个月累计同比增73.3%；11月锂云母碳酸锂产量13430吨，环比 + 5.6%，前十一个月累计同比增18.1%；11月盐湖碳酸锂产量环比增15.7%至14540吨，1 - 11月累计同比增5.1%；11月回收端碳酸锂产量9630吨，环比增12.6%，1 - 11月累计同比增27.3%[36][39] - 进出口：2025年10月中国进口碳酸锂23881吨，环比 + 21.9%，同比增3%，1 - 10月中国碳酸锂进口总量约为19.7万吨，同比增4.9%；2025年11月智利碳酸锂出口数量为1.8万吨，环比减28%，出口至中国的量1.47万吨，环比减9%，2025年1 - 11月智利共计出口碳酸锂20.74万吨，同比降6%，出口至中国的量15.18万吨，同比降15%；2025年11月智利出口硫酸锂10132吨，全部出口至中国，环比增长493%，2025年1 - 11月智利共计出口硫酸锂8.2万吨，同比增长33%[42] 需求端 - 消费结构：电池领域在锂需求中占绝对主导，2024年全球消费占比87%，传统应用领域占比有限且增长乏力，陶瓷玻璃等领域用锂占比仅有5%[46] - 乘用车市场：11月1 - 30日，全国乘用车市场零售226.3万辆，同比降7%，较上月增1%，今年累计零售2151.9万辆，同比增6%；11月1 - 30日，全国乘用车厂商批发299.2万辆，同比增2%，较上月增2%，今年累计批发2676.6万辆，同比增11%[49] - 新能源汽车：1 - 9月欧洲新能源汽车总计销量271.6万辆，同比增27.6%；1 - 9月美国新能源汽车总计销量123.2万辆，同比增11.4%，后续美国电车补贴将取消，新能源汽车渗透承压[52] - 电池销量：10月我国动力和其他电池销量为166.0GWh，环比增13.3%，同比增50.8%，其中动力电池销量为124.3GWh，环比增12.4%，同比增56.6%，其他电池销量为41.7GWh，占总销量25.1%，环比增15.9%，同比增35.7%；1 - 10月，我国动力和其他电池累计销量为1233.2GWh，累计同比增55.1%，其中动力电池累计销量为910.3GWh，占总销量73.8%，累计同比增49.9%，其他电池累计销量为322.8GWh，占总销量26.2%，累计同比增71.9%[55] - 电池材料产量：1 - 10月，国内磷酸铁锂产量累计同比增50.0%，同期国内三元材料产量同比增18.3%，预计11月电池材料产量将达到全年峰值，拉动碳酸锂需求继续增长[58] 库存 - 碳酸锂库存：12月4日，国内碳酸锂周度库存报113602吨，环比 - 2366吨（ - 2.0%），碳酸锂库存天数约27.0天；12月5日，广期所碳酸锂注册仓单10922吨[65] - 其他库存情况：正极材料库存位于高位，下游需求火爆；动力电池、储能电池消费旺盛，库存位于近年低位[68] 成本端 - 锂精矿价格：12月5日，澳大利亚进口SC6锂精矿报价为1135 - 1180美元/吨，周度跌幅为4.93%[75] - 锂精矿进口：10月国内进口锂精矿53.1万吨，同比 + 5.3%，环比 + 2%；1 - 10月国内锂精矿进口490万吨，同比增3.6%；1 - 10月，澳大利亚来源锂精矿进口同比增5.1%，非洲来源锂精矿进口同比增1.8%，高成本硬岩矿供给压力缓解，锂矿进口补充明显[78]

分组1：报告行业投资评级 - 无相关内容 分组2：报告的核心观点 - 上月以PVC弱基本面交易为主，即使估值降至历史低位、印度进口政策松动，也难改大幅投产带来的供给冲击，库存在淡季前难去化，行业未大幅减产，弱基本面预期主导交易逻辑 [11] - 企业综合利润处历史低位，估值压力短期小，但供给端检修少、产量高、新装置释放产量，下游内需将入淡季、需求承压，出口虽对印度预期高但难消化过剩产能，成本端电石走强、烧碱下跌 [11] - 中期新装置投产后供需格局差，房地产需求下滑，需靠出口增长或老装置出清消化过剩产能，国内供强需弱，基本面差，行业实质性减产前以逢高空配为主 [11] 分组3：根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 成本利润：乌海电石2550元/吨、月同比涨100元/吨，山东电石2905元/吨、月同比涨75元/吨，兰炭陕西中料870元/吨、月同比涨70元/吨；氯碱综合一体化利润下滑至历史低位，乙烯制利润延续低位，整体估值压力小 [11] - 供应：PVC产能利用率80.2%、月同比升2%，电石法83.6%、月同比升6.2%，乙烯法72.4%、月同比降7.8%；上月检修量持稳、产能利用率高，新装置释放产量，供应压力延续，本月检修预期减小、甘肃耀望释放产量，供给压力或增大 [11] - 需求：十月出口量下滑，因出口印度数量季节性下滑，现印度BIS认证政策取消、预期反倾销税率不落地，出口压力减小；三大下游开工回升，管材负荷38.8%、月同比降3.2%，薄膜负荷73.9%、月同比升2.1%，型材负荷36.1%、月同比降1.7%，整体下游负荷49.6%、月同比降0.9%，下游开工将入淡季 [11] - 库存：厂内库存32.3万吨、月同比去库1.5万吨，社会库存104.3万吨、月同比累库1.3万吨，整体库存136.6万吨、月同比去库0.2万吨，仓单上升；仍处累库周期，需求转淡、供给高位下，累库预期或延续 [11] 期现市场 - 包含PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、1 - 5价差、活跃合约持仓与成交量、总持仓与成交量等图表 [17][20][24][26] 利润库存 - 库存方面，展示PVC厂内、乙烯法厂内、电石法厂内、社会库存，厂库 + 社库及仓单情况 [32][34][38] - 利润方面，氯碱一体化利润下跌至历史低位，估值压力小，还展示山东外购电石氯碱一体化综合利润、PVC电石法和乙烯法利润、内蒙电石利润图表 [42][43] 成本端 - 电石价格回升，兰炭价格持续回升，烧碱下跌，乙烯持续偏弱，还包含乌海和山东电石价格、电石库存与开工率、兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等图表 [49][52] 供给端 - 2025年产能投放力度大，集中在下半年，介绍新浦化学、金泰化学等装置投产情况，共250万吨/年，还包含PVC产能历史走势、2025年投产产能及所耗原料、电石法和乙烯法开工率、PVC开工及周度产量等图表 [61][66] 需求端 - 包含PVC下游开工率、出口量、出口印度数量、预售量、中国房屋竣工面积滚动累计同比等图表，反映下游需求及房地产相关情况 [77][79][82][84][86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 OPEC+宣布计划在2026年第一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底；纯苯 - 石脑油（BZN价差）上涨，EB非一体化装置利润上涨，整体估值中性偏高；纯苯供应收窄格局下，苯乙烯开工持续走低，季节性淡季已至，下游三S利润均处历史同期低位，向上支撑较弱，短期预计震荡偏空；建议空单持有[11][12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - OPEC+宣布计划在2026年第一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底 [11][12] - 苯乙烯月度跌幅（成本＞期货＞现货），基差走强，BZN裂差走强，EB非一体化装置利润走强 [11] - 本月华东纯苯现货价格下跌 -1.21%，纯苯活跃合约收盘价下跌 -0.96%，基差下跌12元/吨，纯苯开工降至同期最低；上月国内纯苯进口量为496.77万吨，环比上涨14.18%，同比去年上涨14.50%，主要为中东地区货源 [11] - EB产能利用率67.29%，环比上涨0.85%，同比去年下降 -3.73%，较5年同期下降 -11.81%；四季度投产压力环比上升，供应端或将承压 [11] - 上月EB进口量33.12万吨，环比上涨34.31%，同比上涨58.24% [11] - 下游三S加权开工率42.34%，环比上涨0.23%；PS开工率57.60%，环比上涨3.04%，同比下降 -6.39%；EPS开工率54.75%，环比下降 -2.70%，同比上涨13.75%；ABS开工率71.20%，环比下降 -1.66%，同比上涨3.46%；季节性旺季，开工率上涨不及往年同期 [11] - EB厂内库存19.04万吨，环比累库2.36%，较去年同期累库48.54%；EB江苏港口库存16.42万吨，环比去库 -14.92%，较去年同期累库421.27%；纯苯港口库存大幅去化，但苯乙烯港口库存仍在高位 [12] - 下月预测：苯乙烯(EB2601)参考震荡区间（6300 - 6600）；纯苯(BZ2603)参考震荡区间（5300 - 5600） [12] - 推荐策略：建议空单持有 [12] 期现市场 - 展示苯乙烯现货价格、主力合约价格、基差、活跃合约持仓量、成交量、注册仓单量、连1 - 连2价差、1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差等数据图表 [15][17][19] 利润库存 - 苯乙烯利润低位反弹，展示乙苯脱氢工艺利润、POSM工艺利润图表 [40] - 苯乙烯前十家生产企业产能占比44% [45] 成本端 - 展示纯苯及下游投产计划情况，2025年纯苯投产总量228，下游投产总量311 [50] - 展示2025纯苯与下游投产情况对比、纯苯投产与下游投产带来的纯苯需求图表 [51][53] - 展示纯苯价差（中国 - 韩国、美国 - 韩国）、BZN裂差、纯苯进口利润图表 [57][59] - 纯苯开工季节性反弹，展示纯苯开工、加氢纯苯开工图表 [63][67] - 苯酚、苯胺利润持续下行，开工率中性震荡，展示苯酚生产毛利、开工，苯胺生产毛利、开工图表 [71] - 己内酰胺利润修复，展示己内酰胺生产毛利、开工，己二酸生产毛利、开工图表 [77][79] - 己内酰胺厂库大幅去化，展示己内酰胺厂内周度库存图表 [84][89] - 展示纯苯下游需求各自占比、纯苯月度进口量图表 [87][91] 供给端 - 2025年四季度苯乙烯供应量增加，或对价格形成压制，展示苯乙烯与纯苯投产情况、苯乙烯及下游投产情况表格 [96][98][100] - 展示2025苯乙烯与下游投产情况对比、苯乙烯投产与下游投产带来的苯乙烯需求图表 [101][103] - 苯乙烯开工持续下降，展示苯乙烯周度开工、进口量、日度产量、出口量图表 [106][108][113] 需求端 - EPS和PS利润同期低位，展示EPS开工、生产利润，PS开工、生产利润图表 [116][120][122] - ABS开工随利润下滑，展示ABS利润、开工，PS周度厂内库存、EPS周度厂内库存、ABS生产企业周度权益库存图表 [124][126][132] - 展示苯乙烯下游需求占比、家用冰箱月度销量、冰箱产量、库存当月、产量当月同比图表 [134][135][141] - 洗衣机产量同比中性偏高，展示中国洗衣机内销量、月度产量、库存、产量当月同比图表 [143][144] 产业链 - 展示纯苯产业链、苯乙烯产业链、苯乙烯思维导图图表 [146][149][152]

报告行业投资评级 两份报告均未提及行业投资评级 报告的核心观点 - 玻璃市场11月有多条产线停产检修但未对价格形成有力支撑 部分检修预期提前被市场消化且行业库存高位 现货市场让利促销 玻璃估值偏低 地产端惯性下行压力仍存 缺乏超预期变化建议偏空思路对待 [12][13] - 纯碱市场供应层面开工率稳定 供给压力大 需求平淡 下游按需采购 重碱需求受浮法玻璃产线冷修预期影响偏弱 现货价格下跌空间有限 阿拉善二期项目预计带来压力 短期内市场震荡偏弱 建议谨慎偏空思路 [56][57] 根据相关目录分别进行总结 玻璃报告 月度评估及策略推荐 - 截至2025/12/05 浮法玻璃现货报价1070元/吨环比持平 主力合约收盘报1010元/吨环比-31元/吨 基差60元/吨环比+31元/吨 [12][17] - 以天然气、煤炭、石油焦为燃料生产浮法玻璃的周均利润分别为-223元/吨、6.52元/吨、21.36元/吨 环比分别+4.27元/吨、+2.02元/吨、+52.84元/吨 [12][26][29] - 全国浮法玻璃周度产量108.51万吨环比-1.88万吨 开工产线218条环比-2条 开工率73.63% [12][33] - 浮法玻璃下游深加工订单为10.1元/吨环比+0.20日 Low - e玻璃开工率45.40%环比-1.10% [12][36] - 全国浮法玻璃厂内库存5944.2万重箱环比-292.00万重箱 沙河地区厂内库存364.88万重箱环比-59.76万重箱 [12][46] 期现市场 - 截至2025/12/05 浮法玻璃现货报价、主力合约收盘价及基差情况如上 玻璃01 - 05价差为-122元/吨（-10） 05 - 09价差为-59元/吨（-3） 09 - 01价差为181元/吨（+13） 持仓量达190.27万手 [17][20] 利润及成本 - 截至2025/12/05 以天然气为燃料生产浮法玻璃周均利润-223元/吨环比+4.27元/吨 河南LNG市场低端价4150元/吨环比-100元/吨 [26] - 以煤炭、石油焦为燃料生产浮法玻璃周均利润分别为6.52元/吨、21.36元/吨 环比分别+2.02元/吨、+52.84元/吨 [29] 供给及需求 - 供给方面 全国浮法玻璃周度产量、开工产线及开工率情况如上 [33] - 需求方面 浮法玻璃下游深加工订单、Low - e玻璃开工率情况如上 2024年1 - 10月商品房累计销售面积71982.00万㎡同比-6.80% 10月单月商品房销售面积6147.21万㎡同比-19.60% 10月汽车产销数据分别为335.87/332.21万辆同比+12.09%/+8.82% 1 - 10月汽车产销累计完成2769.20/2768.70万辆 [36][39][42] 库存 - 截至2025/12/05 全国浮法玻璃厂内库存、沙河地区厂内库存情况如上 [46] 纯碱报告 月度评估及策略推荐 - 截至2025/12/05 沙河重碱现货报价1132元/吨环比-14元/吨 纯碱主力合约收盘报1162元/吨环比-14元/吨 基差-30元/吨环比持平 [56][61] - 氨碱法、联碱法周均利润分别为-148.5元/吨、-178.5元/吨 环比分别-30.00元/吨、+41.5元/吨 [56][71] - 纯碱周度产量70.39元/吨环比+0.57元/吨 产能利用率80.74% 重碱产量38.15元/吨环比-0.16元/吨 轻碱产量32.24元/吨环比+0.73元/吨 [56][81][84] - 全国浮法玻璃周度产量108.51元/吨环比-1.88元/吨 开工产线218条环比-2条 开工率73.63% 纯碱10月表观消费量达313万吨 [56][87] - 纯碱厂内库存153.86万吨环比-4.88万吨 库存可用天数为12.76日环比-0.40日 重碱厂内库存81.08元/吨环比-3.60元/吨 轻碱厂内库存72.78元/吨环比-1.28元/吨 [56][91][94] 期现市场 - 截至2025/12/05 沙河重碱现货报价、纯碱主力合约收盘价及基差情况如上 纯碱01 - 05价差为-77元/吨（-22） 05 - 09价差为-60元/吨（+9） 09 - 01价差为137元/吨（+13） 持仓量达190.27万手 [61][64] 利润及成本 - 截至2025/12/05 氨碱法、联碱法周均利润情况如上 [71] - 秦皇岛到港动力煤809元/吨环比-13元/吨 河南LNG市场低端价4150元/吨环比-100元/吨 [74] - 西北地区原盐价格215元/吨环比持平 山东合成氨价格2345元/吨环比-86元/吨 [77] 供给及需求 - 供给方面 纯碱周度产量、产能利用率、重碱及轻碱产量情况如上 [81][84] - 需求方面 全国浮法玻璃周度产量、开工产线及开工率情况如上 纯碱10月表观消费量达313万吨 [87] 库存 - 截至2025/12/05 纯碱厂内库存、库存可用天数、重碱及轻碱厂内库存情况如上 [91][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前预估新榨季主要产糖国产量增加，全球供需关系从短缺转为过剩，直到明年一季度，国际糖价可能难有太大的起色叠加目前国内配额外进口利润窗口也是持续打开，大方向还是维持看空但国内糖价已经处于相对低位，多空博弈的难度加大，趋势性行情出现的概率也变小，建议短线观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 市场回顾：11月外盘原糖价格反弹，ICE原糖3月合约收盘价报15.21美分/磅，涨幅5.48%；原糖3 - 5月差、伦敦白糖3 - 5月差、3月合约原白价差均上涨国内11月郑糖价格小幅下跌，郑糖1月合约收盘价报5400元/吨，跌幅1.51%；广西现货、基差、配额外现货进口利润下跌，1 - 5价差上涨 [9] - 行业消息：截至12月4日2025/26榨季广西已开榨糖厂44家，同比减少21家，日榨甘蔗产能34.6万吨，同比减少17.55万吨；截至2025年11月30日，印度已压榨甘蔗4860万吨，同比增加1520万吨，产糖413.5万吨，同比增加137.5万吨，平均出糖率为8.51%，同比增加0.24个百分点；11月上半月，巴西中南部地区甘蔗压榨量为1876.1万吨，同比增加14.3%，糖产量为98.3万吨，同比增加8.7% [9] - 基本面评估：2025年11月28日，基差50元/吨，月差郑糖1 - 5为73元/吨、原糖3 - 5为0.47美分/磅，产销区价差 - 350元/吨，原白价差100美元/吨，糖醇价差 - 0.98美分/磅，3月合约配额内成本4218元/吨、配额外成本5247元/吨多空评分方面，基差、月差、原白价差为 + 0，产销区价差为 - 0.5，糖醇价差为 + 0.5，成本为 - 0.5简评显示基差小幅走弱、月差震荡等，小结建议短线观望 [10] 价差走势回顾 - 展示了现货价格和基差、现货间价差、内外价差、原白价差、原糖现货升贴水、糖醇比价等相关图表，涉及广西南宁一级白砂糖价格走势、基差、加工糖基差、产销区价差、郑糖月差、配额外进口利润、原糖月差、伦敦白糖月差、原白价差、巴西和泰国原糖升贴水、原糖较巴西含水乙醇生产优势、巴西油醇比价等内容 [17][20][25] 国内市场情况 - 展示了全国产量、食糖进口量、全国销量、全国工业库存等相关图表，包括全国月度和累计食糖产量、月度和年度累计食糖进口量、月度和年度累计糖浆及预拌粉进口量、全国月度销糖量和累计产销进度、全国月度工业库存和广西三方仓库库存等内容 [41][44][49][52] 国际市场情况 - 展示了巴西中南部生产情况、印度产量、泰国产量、巴西发运量等相关图表，包括巴西中南部双周和累计产糖量、累计甘蔗制糖比例和压榨量、印度双周和累计产糖量、泰国双周和累计产糖量、巴西中南部食糖库存和港口食糖待装运数量等内容 [57][62][65][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月贵金属尤其是白银价格表现强势，COMEX黄金、沪金、COMEX白银、沪银主力合约价格均上涨，白银还创下历史新高 [11][29] - 美联储人事提名是本月银价强势的主要宏观驱动因素，若哈塞特明年初被提名，市场会交易美联储独立性和影响力减弱对美元信用的冲击 [11] - 短期宽货币政策预期已被市场完全定价，金银价格对利空因素反应大于利多因素，就业数据利多下金银价格未延续强势 [11] - 海外白银期货盘面持仓与库存显示COMEX白银难言“交割困难”，需关注价格高位回调风险，建议逐步了结多单转入观望，给出沪金、沪银主力合约参考运行区间 [11] - 沪金指数靠近三角收敛末端，若板块回调黄金回落幅度低于白银，短期预计区间震荡；沪银技术图形强但高位“滞涨”，需关注短期回调风险 [15][16] 各目录总结 月度评估及行情展望 - 月度行情：11月5日至12月4日，COMEX黄金涨7.57%至4237.9美元/盎司，沪金主力合约涨4.15%至953.4元/克；COMEX白银涨22.67%至57.53美元/盎司，沪银主力合约涨19.54%至13424元/千克，均创历史新高 [11][29] - 宏观驱动：哈塞特若被提名为美联储主席，将冲击其货币政策独立性，市场会交易对美元信用的冲击 [11] - 市场定价：短期宽货币政策预期被定价，金银对利空反应大，就业数据利多下盘面反应小 [11] - 风险提示：COMEX白银持仓与库存显示难言“交割困难”，关注价格回调风险，建议了结多单转入观望，给出沪金、沪银参考区间 [11] - 技术图形：沪金指数靠近三角收敛末端，回调时回落幅度低于白银，短期区间震荡；沪银技术图形强但高位“滞涨”，关注回调风险 [15][16] 市场回顾 - 价格表现：11月5日至12月4日，COMEX黄金、沪金、COMEX白银、沪银主力合约价格上涨，白银创新高 [29] - 持仓情况：沪金持仓量小幅上升0.82%至33.89万手，沪银总持仓量上升14.65%至78.9万手，COMEX管理基金净持仓数据未更新 [31][35][37] - ETF持仓：路透统计内黄金ETF总持仓量截至12月4日为2320.2吨，外盘白银ETF总持仓量为28872.29吨 [43] 利率与流动性 - 利率及通胀预期：展示美国联邦基金利率、隔夜逆回购利率、10年期名义利率、实际利率及通胀预期图表 [57] - 美联储资产负债表：美联储资产负债表各项目有变化，美国财政部TGA账户余额本月回落341.7亿美元至9085.23亿美元 [59][62] 宏观经济数据 - 美国CPI&PCE：9月CPI同比3%低于预期和前值，环比0.3%低于预期和前值；核心CPI同比3%低于预期和前值，环比0.2%低于前值 [67] - 美国就业情况：至11月29日当周初请失业金人数为19.1万人，低于预期和前值 [70] - 美国PMI&PPI：11月ISM制造业PMI为48.2低于预期和前值，10月ISM非制造业PMI为52.6高于预期和前值 [73] - 美国新房数据：8月新建住房销售折年数为80万户高于前值，营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户 [76] 贵金属价差 - 黄金基差：展示黄金TD - SHFE基差图表 [79] - 白银基差：展示白银TD - SHFE基差图表 [82] - 金银内外价差：展示黄金、白银内外价差图表 [86][88] 贵金属库存 - 白银库存：展示上海金交所、上海期货交易所、COMEX、LBMA白银库存图表 [92][94] - 黄金库存：展示COMEX、LBMA黄金库存图表 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月PMI显示供需回暖但制造业仍处荣枯线下、服务业下滑，内需待提振，新型政策性金融工具未完全对冲地产下行冲击，需求恢复动力不足，经济内生修复态势待巩固；出口10月数据低于预期，对美出口回落，非美地区出口增速有韧性；政策面可能关注与明年衔接性政策，四季度加码必要性不强；海外11月美元流动性偏紧，关注通胀及就业数据对12月降息指示 [11] - 债市当前在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体维持震荡，节奏上关注股债联动以及流动性的影响；中长期仍以逢低做多的思路为主 [14][15] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 经济及政策方面，11月PMI显示内需待提振，出口10月数据不佳，政策关注与明年衔接，海外关注12月降息指示；央行开展10000亿元买断式逆回购操作；证监会主席提出提高资本市场制度包容性适应性；日本央行可能12月加息；1 - 10月我国服务贸易稳步增长；中国11月标普综合及服务业PMI有变化；2025年11月A股新开户环比增长3%，前11个月累计新开同比增长7.95%；特朗普倾向选哈塞特担任美联储主席 [11][12][13] - 流动性方面，本周央行净回笼8480亿元，DR007利率收于1.44% [14] - 利率方面，10Y国债收益率收于1.87%，周环比 +2.87BP；30Y国债收益率收于2.28%，周环比 +9.20BP；10Y美债收益率4.11%，周环比 +9.00BP [14] - 交易策略推荐单边逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币 + 信用难以改善 [16] 期现市场 - 展示了T、TL、TF、TS合约的行情表现，包括当季合约收盘价及年化贴水走势、主力合约结算价及净基差走势 [20][23][26][29] - 展示了TS及TF、T及TL的持仓量情况 [31][36] 主要经济数据 国内经济 - GDP方面，2025年3季度GDP实际增速4.8%，前三季度经济增长有韧性 [41] - PMI方面，11月制造业PMI录得49.2%，服务业PMI录得49.5%，有所分化；制造业PMI细分项显示供需两端温和改善 [41][42][47] - 价格指数方面，10月CPI、核心CPI同比上升，PPI同比降幅收窄；环比数据显示部分价格上涨，PPI同比降幅收窄，生产资料价格修复 [50] - 出口方面，2025年10月进出口数据略低于预期，出口同比下滑1.1%，对美出口同比下降25.1%，对东盟出口增速较高 [53] - 工业增加值和社零方面，10月工业增加值同比增速回落，社零总额当月同比增速下降，但除汽车外消费项增速改善 [56] - 固定资产投资方面，1 - 10月固定资产投资累计同比增速下降，房地产投资延续调整，二手房价格环比和同比下降 [59] - 房地产方面，10月房屋新开工面积累计同比下降，施工面积累计同比持平，竣工端数据累计同比回落，30大中城市新房销售走弱 [62][65] 国外经济 - 美国方面，二季度单季GDP现价折年数30331亿美元，实际同比增速1.99%，环比增长3.0%；9月CPI、核心CPI同比和环比有变化；9月耐用品订单金额同比增长7.26%；9月季调后非农就业人口增11.9万人，失业率4.4%；11月ISM制造业和非制造业PMI有变化 [66][69][72] - 欧盟方面，三季度GDP同比增长1.5%，环比增长0.3% [72] - 欧元区方面，11月CPI同比上升，核心CPI同比增长；11月制造业和服务业PMI初值有变化 [75] 流动性 - 货币供应量方面，10月M1增速回落，M1 - M2剪刀差扩大 [80] - 社会融资规模方面，10月社融增量同比少增，主要来自政府债增长，后续政府债对社融同比支撑或减弱；社融细分项中政府债同比增速放缓，实体部门融资偏弱；居民及企业部门和政府债增速均下降 [80][83] - 央行操作方面，11月MLF余额61500亿，净投放1000亿元；本周央行净回笼8480亿元，DR007利率收于1.44% [86] 利率及汇率 - 利率方面，展示了回购、国债到期收益率、美国国债收益率等的最新数据及日、周、月变动情况 [89] - 汇率方面，展示了美元指数和USDCNH即期汇率走势 [98]

专题报告 2025-12-05 原油：美国产量何时见顶 报告要点： 自 4 季度以来，原油进入弱势震荡的磨底阶段，伴随炼厂开工的提升，库欣定价区库存仍然保 持健康状态，但受限于表外库存仍未大规模进入定价区域，油价短期仍无大幅抬升的乐观预期。 我们认为油价正经历中长周期内悲观转乐观的重要转折点，主要原因为 OPEC 集团的利空于明 年逐步兑现，以及美国产量的顶部初现。我们认为美国产量的顶部判断将决定油价整体的预期 转变，从模型预测来看，美国产量见顶已经初现端倪。我们认为 2026 年美国产量已无继续大 幅增长的可能，在更远的周期来看，美国产量衰竭几乎已成定局。 能源化工研究 | 原油 一、 为何我们认为美国产量顶部已经初现？ 从美国页岩油企业投资的角度来看，美国大幅增产已无可能，我们用资本支出 与资本摊销比率（CAPEX/D&A，%）表达企业资本扩张的速度和意愿。当前 CAPEX/D&A 已接近 1%，表明企业更注重于资产效率的维持或优化，而非勘探扩 张。 刘洁文 甲醇、尿素分析师 从业资格号：F03097315 交易咨询号：Z0020397 0755-23375134 liujw@wkqh.cn 图 1. 美 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 股市呈现高位震荡上行行情，金融期权隐含波动率下降但维持较高水平波动；ETF期权适合构建偏多头卖方策略、认购期权牛市价差组合策略，股指期货适合构建偏多头卖方策略、认购期权牛市价差组合策略和期权合成期货多头与期货空头套利策略 [3] 相关目录总结 金融市场重要指数概况 - 上证指数收盘价3875.79，跌2.21，跌幅0.06%，成交额6237亿元，较上一交易日减少235亿元，PE为16.22 [4] - 深证成指收盘价13006.72，涨51.46，涨幅0.40%，成交额9252亿元，较上一交易日减少975亿元，PE为29.88 [4] - 上证50收盘价2974.34，涨11.26，涨幅0.38%，成交额886亿元，较上一交易日增加31亿元，PE为11.82 [4] - 沪深300收盘价4546.57，涨15.52，涨幅0.34%，成交额3488亿元，较上一交易日减少257亿元，PE为13.96 [4] - 中证500收盘价7012.81，涨16.45，涨幅0.24%，成交额2399亿元，较上一交易日减少114亿元，PE为31.94 [4] - 中证1000收盘价7248.66，涨0.38，涨幅0.01%，成交额3113亿元，较上一交易日减少237亿元，PE为45.91 [4] 期权标的ETF市场概况 - 上证50ETF收盘价3.116，涨0.008，涨幅0.26%，成交量430.64万份，较上一交易日增加425.86万份，成交额13.41亿元，较上一交易日减少1.48亿元 [5] - 上证300ETF收盘价4.657，涨0.012，涨幅0.26%，成交量402.62万份，较上一交易日增加398.67万份，成交额18.72亿元，较上一交易日增加0.32亿元 [5] - 上证500ETF收盘价7.125，涨0.022，涨幅0.31%，成交量122.37万份，较上一交易日增加121.16万份，成交额8.70亿元，较上一交易日增加0.07亿元 [5] - 华夏科创50ETF收盘价1.394，涨0.019，涨幅1.38%，成交量2220.85万份，较上一交易日增加2202.60万份，成交额30.66亿元，较上一交易日增加5.49亿元 [5] - 易方达科创50ETF收盘价1.349，涨0.016，涨幅1.20%，成交量720.16万份，较上一交易日增加714.66万份，成交额9.62亿元，较上一交易日增加2.26亿元 [5] - 深证300ETF收盘价4.802，涨0.009，涨幅0.19%，成交量66.21万份，较上一交易日增加65.44万份，成交额3.18亿元，较上一交易日减少0.53亿元 [5] - 深证500ETF收盘价2.845，涨0.010，涨幅0.35%，成交量56.78万份，较上一交易日增加56.31万份，成交额1.61亿元，较上一交易日增加0.28亿元 [5] - 深证100ETF收盘价3.399，涨0.018，涨幅0.53%，成交量92.47万份，较上一交易日增加91.69万份，成交额3.13亿元，较上一交易日增加0.46亿元 [5] - 创业板ETF收盘价3.051，涨0.032，涨幅1.06%，成交量808.44万份，较上一交易日增加800.68万份，成交额24.50亿元，较上一交易日增加0.89亿元 [5] 期权因子—量仓PCR - 上证50ETF成交量51.16万张，较上一交易日减少3.99万张，持仓量127.17万张，较上一交易日增加2.06万张，成交量PCR为0.93，较上一交易日减少0.32，持仓量PCR为0.98，较上一交易日增加0.01 [6] - 上证300ETF成交量72.01万张，较上一交易日减少3.47万张，持仓量125.72万张，较上一交易日增加3.40万张，成交量PCR为1.06，较上一交易日减少0.16，持仓量PCR为1.08，较上一交易日无变化 [6] - 上证500ETF成交量95.28万张，较上一交易日减少10.82万张，持仓量122.13万张，较上一交易日增加1.97万张，成交量PCR为1.12，较上一交易日减少0.23，持仓量PCR为1.22，较上一交易日无变化 [6] - 华夏科创50ETF成交量105.74万张，较上一交易日增加13.24万张，持仓量212.25万张，较上一交易日增加4.71万张，成交量PCR为0.94，较上一交易日减少0.21，持仓量PCR为1.03，较上一交易日增加0.01 [6] - 易方达科创50ETF成交量17.04万张，较上一交易日增加3.06万张，持仓量57.90万张，较上一交易日增加1.85万张，成交量PCR为0.87，较上一交易日增加0.03，持仓量PCR为0.91，较上一交易日无变化 [6] - 深证300ETF成交量14.20万张，较上一交易日减少0.23万张，持仓量24.98万张，较上一交易日增加0.44万张，成交量PCR为1.16，较上一交易日减少0.27，持仓量PCR为1.02，较上一交易日减少0.03 [6] - 深证500ETF成交量17.82万张，较上一交易日增加2.33万张，持仓量34.18万张，较上一交易日增加0.71万张，成交量PCR为1.69，较上一交易日增加0.27，持仓量PCR为0.95，较上一交易日增加0.05 [6] - 深证100ETF成交量9.43万张，较上一交易日增加2.38万张，持仓量11.18万张，较上一交易日增加0.38万张，成交量PCR为1.78，较上一交易日增加0.42，持仓量PCR为1.34，较上一交易日增加0.06 [6] - 创业板ETF成交量160.43万张，较上一交易日减少8.48万张，持仓量170.43万张，较上一交易日增加3.91万张，成交量PCR为1.13，较上一交易日增加0.05，持仓量PCR为1.32，较上一交易日增加0.04 [6] - 上证50成交量2.00万张，较上一交易日减少0.52万张，持仓量6.87万张，较上一交易日增加0.15万张，成交量PCR为0.63，较上一交易日减少0.02，持仓量PCR为0.71，较上一交易日减少0.01 [6] - 沪深300成交量8.30万张，较上一交易日减少0.67万张，持仓量18.37万张，较上一交易日增加0.27万张，成交量PCR为0.61，较上一交易日减少0.13，持仓量PCR为0.74，较上一交易日无变化 [6] - 中证1000成交量18.99万张，较上一交易日增加0.02万张，持仓量32.80万张，较上一交易日增加0.58万张，成交量PCR为0.83，较上一交易日增加0.07，持仓量PCR为0.90，较上一交易日减少0.01 [6] 期权因子—压力点和支撑点 - 上证50ETF压力点3.20，支撑点3.10，购最大持仓156815，沽最大持仓132380 [8] - 上证300ETF压力点4.70，支撑点4.60，购最大持仓113651，沽最大持仓104677 [8] - 上证500ETF压力点7.25，支撑点7.00，购最大持仓111534，沽最大持仓85784 [8] - 华夏科创50ETF压力点1.40，支撑点1.30，购最大持仓130745，沽最大持仓108024 [8] - 易方达科创50ETF压力点1.45，支撑点1.25，购最大持仓28379，沽最大持仓19897 [8] - 深证300ETF压力点5.00，支撑点3.50，购最大持仓18088，沽最大持仓11875 [8] - 深证500ETF压力点3.20，支撑点2.80，购最大持仓13540，沽最大持仓10126 [8] - 深证100ETF压力点4.00，支撑点2.34，购最大持仓6644，沽最大持仓11049 [8] - 创业板ETF压力点3.10，支撑点3.00，购最大持仓107208，沽最大持仓96780 [8] - 上证50压力点3000，支撑点2900，购最大持仓5273，沽最大持仓3541 [8] - 沪深300压力点4600，支撑点4500，购最大持仓9105，沽最大持仓5127 [8] - 中证1000压力点7400，支撑点7000，购最大持仓16274，沽最大持仓8779 [8] 期权因子—隐含波动率(%) - 上证50ETF平值隐波率11.66，加权隐波率11.90，较上一交易日减少0.12，年平均16.00，购隐波率11.85，沽隐波率11.95，HISV20为12.59，隐历波动率差为 -0.69 [11] - 上证300ETF平值隐波率13.60，加权隐波率13.64，较上一交易日增加0.05，年平均16.53，购隐波率13.51，沽隐波率13.78，HISV20为13.86，隐历波动率差为 -0.22 [11] - 上证500ETF平值隐波率17.38，加权隐波率17.82，较上一交易日减少0.32，年平均20.27，购隐波率17.65，沽隐波率17.98，HISV20为18.18，隐历波动率差为 -0.36 [11] - 华夏科创50ETF平值隐波率24.67，加权隐波率26.03，较上一交易日减少0.01，年平均33.46，购隐波率26.18，沽隐波率25.86，HISV20为27.80，隐历波动率差为 -1.77 [11] - 易方达科创50ETF平值隐波率37.62，加权隐波率26.13，较上一交易日减少0.95，年平均34.33，购隐波率26.01，沽隐波率26.28，HISV20为28.51，隐历波动率差为 -2.38 [11] - 深证300ETF平值隐波率13.79，加权隐波率15.43，较上一交易日减少1.09，年平均18.54，购隐波率14.34，沽隐波率16.40，HISV20为14.38，隐历波动率差为1.05 [11] - 深证500ETF平值隐波率17.66，加权隐波率20.39，较上一交易日增加1.63，年平均22.25，购隐波率19.36，沽隐波率21.28，HISV20为19.33，隐历波动率差为1.06 [11] - 深证100ETF平值隐波率17.88，加权隐波率25.23，较上一交易日增加0.54，年平均26.54，购隐波率25.36，沽隐波率24.70，HISV20为23.93，隐历波动率差为1.30 [11] - 创业板ETF平值隐波率24.83，加权隐波率26.60，较上一交易日减少0.44，年平均30.02，购隐波率24.93，沽隐波率28.09，HISV20为28.00，隐历波动率差为 -1.40 [11] - 上证50平值隐波率11.87，加权隐波率12.23，较上一交易日减少0.09，年平均16.80，购隐波率12.28，沽隐波率12.16，HISV20为13.02，隐历波动率差为 -0.79 [11] - 沪深300平值隐波率13.76，加权隐波率13.77，较上一交易日减少0.10，年平均16.73，购隐波率13.56，沽隐波率14.10，HISV20为14.01，隐历波动率差为 -0.25 [11] - 中证1000平值隐波率18.05，加权隐波率18.23，较上一交易日减少0.20，年平均21.73，购隐波率17.91，沽隐波率18.60，HISV20为18.22，隐历波动率差为0.00 [11] 策略与建议 - 金融期权板块分为大盘蓝筹股、中小板、创业板，各板块选择部分品种给出期权策略建议，每个期权品种按标的行情分析、期权因子研究和期权策略建议编写报告 [13] - 金融股板块（上证50ETF）：标的行情为上方有压力的震荡回落走势，期权隐含波动率维持均值附近波动，持仓量PCR收报于1.00附近表明偏震荡，压力位3.30，支撑位3.10；方向性策略无，波动性策略构建卖方偏中性组合策略获取时间价值收益，动态调整持仓delta保持中性，现货多头备兑策略为持有现货+卖出认购期权 [14] - 大盘蓝筹股板块（上证300ETF）：标的行情为上方有压力的超跌反弹回暖上升走势，期权隐含波动率维持均值偏上水平波动，持仓量PCR报收于1.00以上表明处于偏弱行情，压力位4.70，支撑位4.60；方向性策略无，波动性策略构建做空波动率的卖出认购+认沽期权组合策略获取期权时间价值，现货多头备兑策略为持有现货+卖出认购期权 [14] - 大中型股板块（深证100ETF）：标的行情为偏多头高位震荡超跌反弹