报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 期货合约收盘价及价差 - I05合约今日收盘价789.5元/吨，较上日涨0.5元/吨；I09合约今日收盘价768.5元/吨，较上日涨1.5元/吨；I01合约今日收盘价805.0元/吨，较上日跌4.0元/吨 [3] - I05 - I09合约今日价差21.0元/吨，较上日降1.0元/吨；I09 - I01合约今日价差 - 36.5元/吨，较上日升5.5元/吨；I01 - I05合约今日价差15.5元/吨，较上日降4.5元/吨 [3] 基差数据 - 卡粉今日价格884元/吨，较上日降1.0元/吨，今日基差53，较上日降2；BRBF今日价格846元/吨，较上日涨1.0元/吨，今日基差87，较上日升1等多种铁矿石品种基差数据展示 [5] 基差图表 - 展示巴西粉矿、澳洲中品粉矿、澳洲低品粉矿、内矿、卡拉拉精粉与乌克兰精粉、南非kumba粉等基差标的的基差图表 [7][8][9][10] 规则调整 - 可交割品种增加本钢精粉、IOC6、KUMBA、乌克兰精粉，品牌升贴水均为0，自I2202合约实行；调整原有品种升贴水，新规则中仅PB粉、BRBF和卡拉加斯粉品牌升贴水为15元/吨，其余为0元/吨 [11] - 修改替代品质量差异与质量升贴水，调整铁品位等指标允许范围及对应质量升贴水，引入X动态调整铁元素指标升贴水值 [11] - 增加太钢精粉、马钢精粉、五矿标准粉、SP10粉为可交割品牌，升贴水均为0元/吨，适用于I2312及以后合约 [11][12] 品种价差数据 - PB块 - PB粉今日值69.0元/吨，较上日降4.0元/吨；PB粉 - 混合粉今日值68.0元/吨，较上日升6.0元/吨等多种品种价差数据展示 [13] 品种价差图表 - 展示块粉价差、高中品粉矿价差、中低品位粉矿价差、中品位粉矿价差、FMG混合粉 - 超特粉价差、卡粉 + 超特粉 - 2*PB粉价差、迁安精粉 - 卡粉价差、PB块 - 迁安球团价差等图表 [16][17][18][19][20] 黑色研究团队 - 邱跃成任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有近20年钢铁行业相关经验，获多项荣誉 [23] - 张笑金任光大期货研究所资源品研究总监，有丰富期货分析师相关荣誉 [23] - 柳浠任光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析 [23] - 张春杰任光大期货研究所黑色研究员，有投资交易等经验，通过CFA二级考试 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月尿素供应低位波动、需求承压，1月供需双增，市场关注印标及出口政策，期价或随题材波动且上方空间有限 [4] - 12月纯碱供需回落，1月供应提升、需求回落，供需宽松加大，期价短期坚挺震荡、趋势性偏弱 [7] - 12月玻璃供应降、刚需萎靡但采购需求回暖，1月中上旬供需继续博弈，后续或累库，期价短期偏强震荡、春节临近波动下降 [9] 根据相关目录分别进行总结 期货市场及产业链原料情况 - 期货价格：12月尿素期货宽幅震荡、先抑后仰，主力05合约报1749元/吨、月度涨幅0.4%；纯碱先跌后涨，主力05合约报1209元/吨、月度跌幅2.26%；玻璃先明显下跌后底部震荡，主力05合约报1087元/吨、月度跌幅6.62% [4][6][9] - 期货关联品种：展示玻璃 - 纯碱、尿素 - 甲醇、烧碱 - 纯碱、尿素 - 纯碱期货价差走势图 [17] - 原料煤炭价格走势：2025年12月秦皇岛优混动力煤等价格有不同程度下降 [20] - 原料LNG价格走势：2025年12月内蒙汇能等地区LNG价格下降 [24] - 原料原盐价格及月度产量：2025年12月东北等地区原盐价格部分有变化，同时展示月度产量走势 [26][27] - 尿素、纯碱上游合成氨价格：2025年12月山东合成氨价格下降5.59% [28] 尿素：1月供需双增预期，盘面坚挺运行 - 尿素现货价格：2025年12月山东等地区尿素现货市场价上涨 [32] - 尿素基差：2025年12月华鲁恒升等企业尿素基差有变化 [35] - 尿素行业开工率：2025年12月26日尿素周度产能利用率78.78%，煤制、天然气制利用率有不同变化 [40] - 尿素周产量及日产量：2025年12月24日尿素日产量19.19万吨，月环比降5.07% [46] - 尿素企业库存、港口库存：2025年12月24日企业库存106.89万吨、月环比降21.63%，12月25日港口库存17.70万吨、月环比增77.00% [49] - 尿素利润与成本：2025年12月26日固定床等不同工艺尿素成本和毛利有变化 [53] - 尿素表观消费量及产销率：2025年12月26日尿素周度表需140.52万吨，月环比降5.71%，产销率105.38%，月环比升0.21% [57] - 下游需求：复合肥、三聚氰胺、胶黏剂开工率及产量等有不同变化，车用尿素价格有涨幅 [60][67][73][75] - 尿素月度进出口数量：2025年10月进口量83.91吨、月环比升10.29%，出口量120.23万吨、月环比降12.32% [78] - 国际市场：印度有多轮尿素招标，2025年12月16日NFL意向采购150万吨 [79] - 相关品：磷肥、钾肥、小氮肥市场价格有变化 [83][85] - 尿素期权波动率及波动率锥：展示相关图表 [88][90] 纯碱：基本面和外部因素博弈，期价坚挺运行 - 纯碱现货价格：2025年12月华北等地区轻碱、重碱市场价格有波动 [95] - 纯碱基差：2025年12月31日沙河重碱基差较月初有变化 [100] - 纯碱行业开工率：2025年12月26日行业整体开工率81.65%，百万吨以上企业85.80%，氨碱、联碱企业开工率有不同变化 [105][108] - 纯碱产量：2025年12月26日纯碱周度产量71.19万吨，轻、重碱产量有变化 [114] - 纯碱企业库存：2026年1月1日纯碱总库存140.83万吨，月环比降6.27%，各地区库存有不同情况 [117] - 纯碱月度进出口数量：2025年11月进口量0.03万吨、月度环比降24.93%，出口量18.94万吨、月度环比降11.71% [123] - 纯碱成本：2025年12月26日氨碱、联碱生产成本有变化 [125] - 纯碱利润：2025年12月26日氨碱、联碱生产毛利有变化 [129] - 纯碱表观消费量与产销率：2025年12月26日纯碱表消77.27万吨，月环比升2.32%，产销率108.54%，月环比升0.38% [133] - 重碱需求：2025年12月31日光伏玻璃有效产能88480吨/天、月环比降0.23%，浮法玻璃日熔量151865吨/天、周度降1.44% [135] - 轻碱下游：印染行业开工率下降，碳酸锂产能利用率上升，小苏打开工率下降 [143][146] - 纯碱期权波动率及波动率锥：展示相关图表 [148][149] 玻璃：1月供需两端继续博弈，盘面底部震荡 - 玻璃现货价格：2025年12月31日国内浮法玻璃市场均价1073元/吨，较月初降28元/吨 [153] - 玻璃开工率与产量：2025年12月26日浮法玻璃开工率73.89%，周度产量108.40万吨，月环比降1.80% [155] - 玻璃在产日熔量：2025年12月31日浮法玻璃日度开工率72.30%，日度产量15.19万吨，月度有下降 [159] - 玻璃企业库存：2025年12月26日浮法玻璃周度库存5862.3万重箱，月环比降6.00%，各地区库存有不同情况 [162] - 玻璃成本与利润：2025年12月26日煤制气等不同工艺玻璃成本和毛利有变化 [167] - 玻璃表观消费量：2025年12月26日浮法玻璃周度表需109.28万吨，月环比降5.71% [170] - 深加工：下游Low - E玻璃开工率下降，深加工产品产量有不同变化 [173][176] - 终端：2025年1 - 11月商品房销售等面积累计同比有变化，汽车、新能源汽车产量销量及家电等产量销量有相关数据 [180][183][185] - 玻璃月度进出口数量：2025年11月浮法玻璃出口量8.48万吨、月环比升4.63%，进口量1.55万吨、月环比升12.66% [188] - 玻璃期权波动率及波动率锥：展示相关图表 [190][191]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场整体驱动有限，短期美棉或震荡运行；国内市场预期偏强，棉价重心上移，郑棉下方支撑较强，中长期棉价上方或有空间[10][11] 相关目录总结 供应端 - 新年度棉花种植面积下降预期强，2026年新疆棉花种植面积调减确定，产量下降预期是行情驱动因素之一[6] - 皮棉加工量同比增加约110万吨，2025年12月25日皮棉加工量为669.70万吨，较12月18日增加21.10万吨，同比增加109.00万吨[39][41] - 全国棉花公检量环比、同比均增加，2025年12月30日新疆公检量613.58万吨、全国632.43万吨，环比分别增加33.03、38.96万吨，同比分别增加75.46、74.79万吨[43] - 皮棉销售率、销售量均远高于去年同期水平，2025年12月25日棉花销售量373.10万吨、销售率50.70%，较12月18日分别增加24.10万吨、提高3.4个百分点，销售率同比提高25.10个百分点[46][47] 需求端 - 美国服装零售强劲，10月美国服装及服装配饰零售额当月值271.28亿美元，环比增长0.9%，同比上涨5.7%[50][52] - 部分国家纺织企业开机率有变化，截至12月26日，越南当周开机率61.9%，环比下降0.1个百分点；印度66.9%，环比下降0.1个百分点；巴基斯坦65.5%，环比持平[54] - 国内服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额增长，11月零售额1542亿元，同比上涨3.5%，1 - 11月累计零售额13597亿元，同比上涨3.5%；11月社零同比增长1.25%，1 - 11月社零累计同比增长3.98%[7][57] - 纱线综合负荷周环比下降，截至12月26日当周，纱线综合负荷为50.1%，周环比下降0.5个百分点；纯棉纱厂负荷为46.86%，周环比下降0.54个百分点[58] - 坯布端开机负荷小幅下降，降幅小于纱线端，截至12月26日当周，短纤布综合负荷为51.26%，周环比下降0.04个百分点；全棉坯布负荷为48.66%，周环比下降0.26个百分点[59] 进出口 - 2025/26年度美棉出口签约量同比依旧偏低，截至12月11日当周，美国棉花出口总签约量144.5万吨，同比下降24.3万吨[8][60] - 11月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值122.76亿美元，同比上涨0.98%；1 - 11月累计出口1300.1亿美元，同比增加0.9%[8][64] - 11月服装及衣着附件出口金额当月值115.94亿美元，同比下降10.93%；1 - 11月累计出口1377.9亿美元，同比下降4.4%[8][66] - 11月我国棉花进口12万吨，进口量环比增加3万吨，同比增加1万吨[8][70] - 11月我国棉纱进口量15万吨，环比增加1万吨，同比增加3万吨[8][75] - 进口棉价格指数环比走强，12月31日中等级进口棉价格指数1%配额港口提货价为12922元/吨、滑准税港口提货价为13930元/吨，较12月24日分别上涨59、38元/吨，涨幅分别为0.46%、0.27%[79][81] 库存端 - 美国服装零售库存环比增加，批发商库存环比下降，2025年9月美国服装及服装配饰零售库存为584.88亿美元，环比上涨0.48%，同比下降0.39%；批发商库存为282.29亿美元，环比下降0.93%，同比增加0.42%[82][84] - 纱线综合库存下降，坯布库存累积，截至12月26日当周，纱线综合库存为27.66天，周环比下降0.28天；短纤布综合库存为31.92天，周环比增加0.16天[85][86] - 纺企原材料库存小幅下降，产成品库存降幅明显，截至12月26日当周，纺企棉花库存为31.94天，周环比下降0.22天；纺企棉纱库存为27.66天，周环比下降1.26天[88] - 织厂原材料及产成品库存均环比增加，截至12月26日当周，织厂棉纱库存为6.92天，周环比增加0.12天；全棉坯布库存为35.06天，周环比增加0.42天[89] - 国内棉花商业库存环比增加66万吨，同比基本持平，12月15日商业库存为534.90万吨，较11月30日增加66.54万吨，同比减少1.63万吨[90][92] - 棉花仓单数量高于去年同期水平，12月30日仓单数量为5212张、有效预报为3973张、合计9185张，较12月2日分别增加2713、1826、4539张，同比分别增加1920、2165、4085张[97][99] 期权 - 棉花期权历史波动率有明显上升[100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短纤基本面尚可，关注油价对产业链影响，成本端聚酯原料价格预计回落，需关注美国与委内瑞拉和俄乌局势对原油价格的影响 [2][67] - 供应端开工负荷高位，供应边际增量有限，下游需求进入淡季，但短纤库存有效去化，聚酯工厂短纤库存良性 [67] - 地缘风险溢价及供应中断担忧或推高原油价格，带动聚酯链产品价格上行 [67] 根据相关目录分别进行总结 涤纶短纤价格：跟随原油价格震荡 - 2025 年 12 月 31 日较 11 月 28 日，PF 主力收盘价从 6250 元/吨涨至 6514 元/吨，涨幅 4.2%；1.4D 直纺涤短从 6390 元/吨涨至 6610 元/吨，涨幅 3.4%；基差从 140 元/吨降至 96 元/吨，降幅 31.4% [4] - 2025 年 12 月 31 日较 11 月 28 日，PF01 - PF05 从 2 元/吨降至 - 74 元/吨，降幅 3800%；PF05 - PF09 从 - 50 元/吨涨至 16 元/吨，涨幅 132%；PF09 - PF01 从 48 元/吨涨至 58 元/吨，涨幅 20.8% [9] 涤纶短纤成本端：关注装置落地情况 - PTA 方面，截至 12 月 26 日开工负荷 72.5%，月环比降 1.2 个百分点；2025 年 11 月产量 626 万吨，同比增 18 万吨，增幅 3.0%，环比降 24 万吨，降幅 3.7%；1 - 11 月产量 6737 万吨，同比增 216 万吨，涨幅 3.3% [15] - MEG 方面，截至 12 月 26 日中国大陆地区整体开工负荷 73.32%，月环比降 1.14%；2025 年 1 - 11 月国内产量 1894.8 万吨，环比增量 155.4 万吨，增速 8.9% [21] - 2025 年 12 月 30 日较 11 月 28 日，PTA 收盘价从 4700 元/吨涨至 5144 元/吨，涨幅 9.4%；MEG 收盘价从 3885 元/吨降至 3847 元/吨，降幅 1.0%；PX 收盘价从 6830 元/吨涨至 7316 元/吨，涨幅 7.1% [12] 涤纶短纤供应端：开工持续高位 - 截止 2025 年 12 月 31 日，涤纶短纤开工平均负荷为 98.5%，月环比上升 1 个百分点；截至 12 月 31 日，中国大陆聚酯开工负荷在 90.4%，月环比小幅下调 1.1 个百分点 [28][67] - 截止 12 月 26 日，涤纶短纤库存 7.9 天，月环比减少 0.6 天 [34] 涤纶短纤需求端：订单季节性走弱 - 截止 12 月 26 日，涤纱开机率在 64.3%，月环比下降 1.7 个百分点；江浙织机开机率在 60%，月环比下降 12 个百分点 [38] - 2025 年前 11 个月我国累计纱产量 1830.8 万吨，同比增长 4.5%；累计布产量 246.59 亿米，同比下滑 0.9% [43][67] - 2025 年 11 月我国未梳涤短出口为 15.66 万吨，同比增 29.1%，环比增 4.1%；进口 0.52 万吨，同比降 36.5%，环比增 46.8% [49] 涤纶短纤终端需求：终端需求走弱 - 2025 年 1 - 11 月纺织服装累计出口 2678.2 亿美元，下降 1.9%；11 月出口 238.7 亿美元，下降 5.1% [52] - 1 - 11 月纺织品出口 1300.1 亿美元，增长 0.9%；服装出口 1378.1 亿美元，下降 4.4%；11 月纺织品出口 122.8 亿美元，增长 1%；服装出口 115.9 亿美元，下降 10.9% [52] 涤纶短纤持仓情况 - 2025 年 12 月 31 日较 11 月 28 日，PF2601 持仓从 28612 手降至 428 手，环比降 28184 手；PF2605 持仓从 3469 手涨至 8322 手，环比增 4853 手；PF2509 持仓从 52 手涨至 81 手，环比增 29 手 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月下旬泰国东北部、越南产区向减产期过渡，产区加工厂冬储需求支撑上游原料价格，预计橡胶产量维持增产 [104] - 下游轮胎开工年前偏弱，轮胎厂库存压力大，消化轮胎速度减弱；1 - 11月汽车轮胎出口量为751万吨，同比增长3.1%，1月份出口需求偏弱；《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》自2026年1月1日起执行，报废更新与置换更新补贴继续，将会对开年汽车市场有所支撑 [104] - 截止12 - 31，天胶仓单10.059万吨，交易所总库存11.7605万吨，20号胶仓单5.7959万吨，交易所总库存6.1285万吨；截至2025年12月31日，国内顺丁橡胶库存量在3.35万吨 [104] - 1月份橡胶供应进入尾声，预计1月底前后东南亚产区开割面积有所收窄，停割前的冬储将支撑原料价格；下游轮胎开工偏弱，预计胶价表现偏弱，需关注外围宏观波动 [104] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 期货盘面宽幅震荡，2025年12月31日与11月28日相比，RU主力合约涨195元/吨，NR主力合约涨380元/吨，BR主力合约涨1105元/吨 [5] - 橡胶主力合约基差方面，2025年12月31日RU主力基差为 - 355元/吨，较11月28日涨55元/吨；NR主力基差为491元/吨，较11月28日降294元/吨；BR主力基差为 - 20元/吨，较11月28日降5元/吨 [7] - 橡胶月差方面，不同合约价差有不同表现 [10] - RU指数 - NR指数价差震荡，2025年12月31日为2940元/吨，环比降205元/吨，同比涨44元/吨 [16] - 人民币泰混与RU不同合约价差有不同变化，2025年12月31日人混 - RU01为 - 900元/吨，环比降140元/吨，同比降65元/吨 [18] - 天胶与合成橡胶价差高位，合成替代性增强 [20] - 泰国标胶加工利润2025年12月30日为32.02美元/吨，环比增47.95美元/吨，同比增3.76美元/吨 [21] - 顺丁橡胶生产成本2025年12月25日为10534元/吨，环比增721元/吨，同比降3193元/吨；生产毛利为566元/吨，环比降21元/吨，同比增893元/吨 [24] 供应 - 11月全球天胶产量料降2.6%至147.4万吨，消费量料降1.4%至124.8万吨；2025年全球天胶产量料同比增1.3%至1489.2万吨，消费量料同比增0.8%至1556.5万吨 [27] - 1月东南亚主产区进入旺产季尾声 [32] - 主产国出口量累计同比增幅下滑，泰国前11个月天然橡胶、混合胶合计出口400万吨，同比增4.6%；马来西亚2025年10月天胶出口量同比增9.9%；印尼前10个月天然橡胶、混合胶合计出口143万吨，同比增加6% [36][37] - 中国天然橡胶进口量同比抬升，混合橡胶进口量同比下滑，2025年11月天胶及混合胶进口量环比增26.0%，同比增14.8% [42] - 丁二烯产能利用率2025年12月26日为70.61%，环比降0.36%，同比降0.65% [45] - 2025年丁二烯装置新投产合计86万吨，2026 - 2028年合计149万吨 [48] - 丁二烯橡胶产量高位，2025年12月顺丁橡胶产量为143620吨，环比增13272吨，同比增2771吨 [51] - 丁二烯橡胶2026年有多企业有装置检修计划 [54][55] - 2025年11月丁二烯橡胶进口环比增5.8%，出口环比增24.0% [56] 需求 - 2026年汽车以旧换新补贴实施细则发布，扩大支持范围，报废更新最高补2万元，置换更新最高补1.5万元 [61] - 年前轮胎开工偏弱，12月全钢胎平均开工率为63.42%，较11月降0.23%；半钢胎平均开工率为71.48%，较11月降0.42% [63] - 轮胎厂库存周转天数增加，12月全钢胎平均天数为41.6天，较11月增1.83天；半钢胎平均天数为46.0天，较11月增0.73天 [66] - 轮胎出口需求走弱，2025年前11个月中国橡胶轮胎出口量达883万吨，同比增长3.7%；1 - 11月汽车轮胎出口量为751万吨，同比增长3.1% [68] - 汽车产销稳中有进 [69] - 重卡需求企稳走强 [72] 库存 - 青岛天然橡胶库存2025年12月26日总库存为519400吨，较11月28日增44400吨 [75] - 截止12 - 31，天胶仓单10.059万吨，交易所总库存11.7605万吨；20号胶仓单5.7959万吨，交易所总库存6.1285万吨 [78] - 顺丁橡胶贸易商库存累库，截至2025年12月31日，国内顺丁橡胶库存量在3.35万吨 [84] 持仓 - RU主力合约总持仓量有不同表现 [85] - 2025年12月31日天然橡胶总持仓量为202883手，较11月28日增17852手；20号胶总持仓量为115589手，较11月28日增6189手；BR总持仓量为132918手，较11月28日增5767手 [87] 期权 - 展示天然橡胶和丁二烯橡胶期权的历史波动率、历史波动率锥、收盘价与期权持仓量认沽认购比率、收盘价与期权成交量认沽认购比率等情况 [91][95][96][102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 矿石储备偏高，氧化铝厂短期溢价采购情绪较低，虽南方出现焙烧炉检修，但因与电解铝厂长单签订完毕且新季度几矿协议价大幅下调，后续氧化铝厂大规模检修可能性不高 [3] - 发改委鼓励产业重组整合消息引领下，盘面利空驱动减缓，远月有望维持升水，现货向期货收敛 [3] - 美联储降息预期升温，贵金属过热情绪降温，叠加新疆铝锭发运增量和主销地出库减量，形成累库压力，预计元旦后宏微共振下铝或阶段性承压，因春节较晚下游备货期拉长，累库节奏存在延长压力，需重点关注美降息节奏和下游备货节奏 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 12月氧化铝期货震荡偏强，主力收至2778元/吨，月度涨幅2.6%；沪铝震荡偏强，主力收至22925元/吨，月度涨幅6.1%；铝合金震荡偏强，主力收至21855元/吨，月度涨幅6.5% [5][6] 价差 - 12月氧化铝由升水113元/吨转至贴水46元/吨，电解铝由贴水60元/吨扩至贴水220元/吨 [5] 供应 - 预计12月国内冶金级氧化铝运行产能降至8869万吨，产量720万吨，环比下滑3.5%，同比下滑1.6% [3][5] - 12月国内电解铝运行产能提升至4410万吨，产量388.5万吨，环比增长6.8%，同比增长4.7%，铝水比回落至76.6% [3][5] 需求 - 旺季转淡，12月铝下游加工企业平均开工率61.5%，环比11月下调0.48% [3][5] - 铝板带开工率下调1.45%至64.8%，铝箔开工率下调0.63%至70.1%，铝型材开工率下调0.55%至51.9%，铝线缆开工率下调0.4%至61.8%，再生铝合金开工率上调0.02%至60.48% [3][5] 库存 - 交易所库存方面，12月氧化铝去库7.3万吨至11.98万吨；沪铝累库1.32万吨至12.85万吨；LME去库2.48万吨至51.4万吨 [3][5] - 社会库存方面，氧化铝月度累库1.5万吨至14.2万吨；铝锭月度累库6.4万吨至66万吨；铝棒月度累库1.8万吨至13.9万吨 [3][5]

光期研究 见微知著 股指期货策略月报 202 6 年 1 月 1 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S 股指期货："跨年行情"可能缺席 1、盘面逻辑存在背离 我们认为，1月指数继续在中枢内震荡的概率较高，指数级别冲破中枢向上的条件可能还未成熟。春季躁动行情需要一定的条 件，对小盘指数而言，需要政策边际放宽流动性；对大盘而言，需要通胀预期的持续改善。当下上述条件并不突出。从盘面来看， 三组逻辑背离可能支撑上述观点：（1）价格持续上涨但成交量未明显增加；（2）融资余额上涨但指数隐含波动率回落；（3） A500ETF大幅申购但IF净空头增加。上述逻辑背离表明市场可能并未对指数向上突破做好准备，12月下旬的指数走强更多是题材轮 动引发的短期资金热情。 2、当前基本面环境与历史上"跨年行情"存在差异 历史上1月指数涨跌幅的绝对值水平确实高于其他月份，存在明显的"跨年行情"。我们以2017年至2025年的连续9年作为样本。 中证1000在其中7年的1月录得负增长，其中2022年和2024年均由流动性收窄引发较大跌幅。仅2020年1月和2 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 30日工业硅震荡偏强，主力2605收于8915元/吨，日内涨幅1.08%，持仓减仓4845手至21.6万手；多晶硅震荡偏弱，主力2605收于57890元/吨，日内跌幅0.19%，持仓减仓1.23万手至8.3万手 [2] - 西南工业硅厂再度减产，西北增减并行、后续存在环保减产预期，硅厂因高位套保整体库存压力有限，短期工业硅延续走向成本和减产的带涨逻辑 [2] - 电池片受银价大涨影响再度减产提价，硅片厂大幅上调报价，晶硅端提价效果不佳，多家硅料厂传出1月减产消息 [2] - 由于市场关于收储反馈转淡，并重议产业链利润分配问题和下游减产压力，叠加出现新仓单注册减压，多晶硅盘面逐步回调修正，盘面资金面风扰动风险仍在，建议投资者警惕追空，重点关注硅料厂减产落实情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 工业硅期货主力结算价从8715元/吨涨至8915元/吨，近月从8625元/吨涨至8785元/吨；多晶硅期货主力结算价从56500元/吨涨至57890元/吨，近月从57750元/吨涨至58350元/吨 [3] - 工业硅部分现货价格持稳，多晶硅N型复投料价格从52400元/吨涨至52500元/吨，二甲基硅油从14200元/吨涨至15200元/吨 [3] - 工业硅仓单从9907增至10027，广期所库存从45095吨增至47135吨，工业硅社库合计从456150吨增至462150吨；多晶硅仓单从4000增至4020，广期所库存从10.98万吨增至11.91万吨，多晶硅社库合计从30.6万吨增至30.8万吨 [3] 图表分析 工业硅及成本端价格 - 展示工业硅各牌号价格、牌号价差、地域价差、用电价格、硅石价格、精煤价格相关图表 [5] 下游产成品价格 - 展示有机硅、多晶硅、硅片、电池片、组件等下游产成品价格相关图表 [12][14][16] 库存 - 展示工业硅和多晶硅期货库存、周度行业库存、周度库存变化等相关图表 [19][20][23] 成本利润 - 展示工业硅、多晶硅、DMC、铝合金等成本利润相关图表 [25][27][29] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监，有十多年商品研究经验，团队连续四届获期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖 [33] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，主要研究铝硅，为第十八届期货日报&证券时报最佳绿色金融新材料期货分析师 [33] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，主要研究锂镍，为第十八届期货日报&证券时报最佳绿色金融新材料期货分析师 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 隔夜LME铜涨3.99%至12673.5美元/吨，沪铜主力合约涨1.85%至99220元/吨，国内精炼铜现货进口维系亏损 [1] - 宏观上美联储多数与会者认为若通胀下降可能降息，国内政策密集出台提振市场信心 [1] - 库存方面LME库存降5100吨，Comex库存增2177吨，SHFE铜仓单增5860吨，BC铜仓单维系1053吨 [1] - 需求上铜价走高下游采购谨慎，成交以刚需为主，国内刺激政策推动铜价修复，提醒投资者元旦外盘交易时谨慎操作 [1] 铝 - 隔夜氧化铝、沪铝、铝合金均震荡偏强，氧化铝厂矿石储备高，短期溢价采购情绪低，一季度几矿长协价下调，氧化铝成本下压 [1][2] - 因与电解铝厂长单签订完毕，短期大幅减产可能性低，氧化铝难解下跌压力，现货向期货收敛 [2] - 宏观向好但新疆发运问题解除后铝锭后续累库压力提升，临近元旦下游开工回调，年末资金回笼，现货贴水承压，短期宏微分歧抑制近月上破节奏 [2] 镍 - 隔夜LME镍涨6.47%报16780美元/吨，沪镍涨3.64%报134400元/吨，LME库存维持255186吨，SHFE仓单减712吨 [2] - 升贴水LME0 - 3月维持负数，进口镍升贴水维持400元/吨 [2] - 消息面印尼镍矿商协会称2026年产量或降至2.5亿吨，能源与矿产资源部计划修订镍商品矿产基准价格计算公式 [2] - 基本面镍矿内贸价格和升水平稳，周度镍铁成交价格上涨，不锈钢供给收缩带动库存去化，硫酸镍理论利润转亏，镍钴锂价格走强需求走弱，终端有成本压力，消息面提振股商共振使镍价走强，但实际落地情况未知，需关注市场情绪 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 铜 - 价格方面平水铜等价格有不同程度下跌，精废价差缩小，下游无氧铜杆等价格下降，冶炼加工粗炼TC持平 [3] - 库存上LME注册+注销不变，上期所仓单增5860吨，总库存增加，COMEX库存增4881吨，社会库存增0.1万吨 [3] - 其他方面LME0 - 3 premium、CIF提单下降，活跃合约进口盈亏大幅下降 [3] 铅 - 价格上平均价等均下降，铅精矿到厂价下降，加工费不变 [3] - 库存LME注册+注销不变，上期所仓单增1528吨，库存降780吨 [3] - 升贴水3 - cash、CIF提单有变化，活跃合约进口盈亏下降 [3] 铝 - 价格无锡、南海报价下降，南海 - 无锡贴水扩大，现货升水不变，原材料价格大多持平，下游加工费部分上涨，铝合金价格下降 [4] - 库存LME注册+注销不变，上期所仓单增50吨，总库存增7998吨，社会库存电解铝增1.2万吨，氧化铝降2.9万吨 [4] - 升贴水3 - cash、CIF提单有变化，活跃合约进口盈亏下降 [4] 镍 - 价格金川镍等部分上涨，镍铁、镍矿部分持平，不锈钢、新能源部分产品价格下降 [4] - 库存LME注册+注销不变，上期所镍仓单减712吨，镍库存降826吨，不锈钢仓单减253吨，社会库存镍增2122吨，不锈钢增1吨 [4] - 升贴水3 - cash、CIF提单有变化，活跃合约进口盈亏从负转正 [4] 锌 - 价格主力结算价、LmeS3等部分有变化，近 - 远月价差缩小，现货、合金、氧化锌等价格下降，周度TC不变 [6] - 库存上期所周度增793吨，LME不变，社会库存降0.6万吨，注册仓单上期所增1403吨，LME减100吨 [6] - 活跃合约进口盈亏从负转正 [6] 锡 - 价格主力结算价、LmeS3下降，近 - 远月价差缩小，SMM现货下降，锡精矿价格上升，国内现货升贴水不变 [6] - 库存上期所周度增382吨，LME不变，注册仓单上期所减133吨，LME增275吨 [6] - 活跃合约进口盈亏从负转正 [6] 图表分析 现货升贴水 - 展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表，数据区间为2019 - 2025年 [8][9][11][12] SHFE近远月价差 - 展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表，数据区间为2020 - 2025年 [14][18][19][20] LME库存 - 展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表，数据区间为2019 - 2025年 [21][23][25][26] SHFE库存 - 展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表，数据区间为2019 - 2025年 [27][29][31][32] 社会库存 - 展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表，数据区间为2019 - 2025年 [33][35][37][38] 冶炼利润 - 展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率图表，数据区间为2019 - 2025年 [40][42][44][45] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，资格号F3013795、Z0013582，邮箱Zhandp@ebfcn.com.cn [47] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，获多项分析师荣誉，扎根行业研究，资格号F3080733、Z0020715，邮箱Wangheng@ebfcn.com.cn [47][48] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，获分析师荣誉，聚焦有色与新能源融合，资格号F03109968、Z0021609，邮箱zhuxi@ebfcn.com.cn [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、锰硅、硅铁等黑色商品进行点评，认为螺纹短期窄幅整理，铁矿石、焦煤、焦炭、锰硅、硅铁短期震荡运行[1][3] 各目录总结 研究观点 - 钢材：螺纹盘面窄幅波动，2605合约收盘3134元/吨，全国建材成交量9.32万吨，中天钢铁1 - 1期华东地区建材计划量折扣降低，钢厂供应量下降缓解市场压力，预计短期窄幅整理[1] - 铁矿石：期货主力合约i2605价格下跌至789元/吨，跌幅0.9%，澳洲、巴西发运量增加，全球发运量达高位，钢厂有高炉年检计划，铁水产量企稳，港口库存累库，预计震荡走势[1] - 焦煤：盘面上涨，2605合约收盘1119.5元/吨，涨幅2.9%，临近年底安全检查增多，钢厂对焦炭提降第四轮，下游需求跟进谨慎，预计宽幅震荡[1] - 焦炭：盘面上涨，2605合约收盘1715元/吨，涨幅2.05%，焦炭市场第四轮提降开启，部分焦企提前降价，钢厂高炉开工维稳，对焦炭刚需仍存，但采购意愿不足，预计宽幅震荡[1] - 锰硅：期价震荡走强，主力合约报收5942元/吨，环比上涨1.09%，周产量环比增加2.31%至19.26万吨，元旦节前下游钢厂采购备货有支撑，63家样本企业库存累积，成本端有支撑，预计震荡运行[1] - 硅铁：期价震荡走强，主力合约报收5750元/吨，环比上涨1.16%，上周产量环比下降1.3%至9.85万吨，节前下游钢厂补库有支撑，上周60家样本企业库存减量1550吨至63610吨，成本端基本持稳，预计坚挺震荡运行[3] 日度数据监测 - 合约价差：螺纹1 - 5月为 - 21.0，环比3.0；5 - 10月为 - 43.0，环比3.0等[3] - 基差：螺纹01合约为187.0，环比 - 7.0；05合约为166.0，环比 - 4.0等[3] - 现货：上海螺纹为3300.0，环比0.0；北京螺纹为3150.0，环比0.0等[3] - 利润及价差：螺纹盘面利润 - 68.3，环比 - 0.9；卷螺差148.0，环比 - 9.0等[3] 图表分析 - 主力合约价格：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价走势[5][6][9][14] - 主力合约基差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约基差走势[16][17][20][22] - 跨期合约价差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁跨期合约价差走势[25][27][31][33][34][37][38] - 跨品种合约价差：展示主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差走势[43][45][47] - 螺纹钢利润：展示螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润走势[49][52] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成：光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有近20年钢铁行业经验[55] - 张笑金：光大期货研究所资源品研究总监，获多项荣誉[55] - 柳浠：光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析[55] - 张春杰：光大期货研究所黑色研究员，有投资和期现贸易经验[56]