投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2Q25毛利率持续修复 新兴赛道加速成长 公司转型轻量化系统解决方案商前景看好 [1][2][3][4] 财务表现 - 1H25营收21.0亿元 同比-2.5% 归母净利润2.0亿元 同比-24.2% [1] - 2Q25营收10.5亿元 同比+3.9%/环比+0.3% 归母净利润1.0亿元 同比-2.4%/环比+9.8% [1] - 1H25毛利率21.8% 同比-1.0个百分点 2Q25毛利率22.7% 同比+1.1个百分点/环比+1.9个百分点 [2] - 预测2025E/2026E/2027E归母净利润分别为5.0/6.6/8.8亿元 [4] - 预测2025E/2026E/2027E营业收入分别为52.37/65.47/80.50亿元 增长率18.78%/25.03%/22.96% [5] 业务结构优化 - 2Q25毛利率修复受益于业务结构优化 储能收入同比高增对冲汽车业务负面影响 [2] - 欧元汇兑贬值利好出口业务 内部降本增效成效显现 [2] - 1H25储能业务收入同比高增至3亿元 [2] - 2H25E预计随储能业务持续快速增长 车端优质客户项目释放 海外新工厂逐步爬坡 整体毛利率将继续改善 [2] 新兴赛道布局 - 加速切入储能+机器人新兴高增长赛道 [3] - 储能领域凭借自研核心部件（电池外壳 散热模块）与多家全球知名储能系统集成商达成合作 [3] - 机器人领域聚焦关节壳体 躯干结构件等核心零部件 已获得多家国内外头部机器人企业项目定点 [3] 全球化产能布局 - 墨西哥基地于2025年6月正式投产运营 正逐步爬坡并承接北美客户新项目 [3] - 泰国基地于2025年7月动工 重点部署新能源汽车及机器人零部件制造 [3] - 形成"中国+北美+东南亚"全球化产能网络 助力开拓全球市场 [3] 技术优势 - 业内少数同时掌握压铸 锻造 挤压三大铝合金成型工艺的企业 [3] - 工艺端导入液态模锻工艺/超薄件 材料端由传统铝合金拓展至高强度镁合金/复合材料 [3] - 镁合金领域取得重要突破 依托镁合金半固态注射成型技术 在汽车中控结构件和机器人关节壳体等领域实现应用并获得项目定点 [3] 市场表现 - 当前股价14.55元 总市值138.71亿元 [6] - 近1年绝对收益率65.73% 相对收益率28.59% [9] - 近3月换手率159.59% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入59.53亿元 同比增长50.6% 其中产品销售收入52.34亿元 同比增长37.3% 授权费收入6.66亿元 [3] - 2025H1净利润8.34亿元 去年同期净亏损3.93亿元 实现转亏为盈 [3] - 研发开支10.09亿元 [6] - 上调2025年归母净利润预测至8.46亿元 较原预测3.06亿元上调176% 2026年预测上调至15.72亿元 较原预测13.30亿元上调18% 新增2027年预测27.36亿元 [8] 产品管线进展 - 已有16款产品获批上市 包括12款肿瘤产品及4款综合管线产品 [4] - 预计2025年年底前新增两款获批产品：IBI112（匹康奇拜单抗）和IBI310（伊匹木单抗N01注射液） [4] - 与罗氏达成全球合作授权 授予罗氏IBI3009（DLL3 ADC）的全球研发、生产及商业化权利 [5] - 多款产品已在中国香港及中国澳门市场获批 东南亚及拉丁美洲地区注册工作推进中 [5] 新药审批阶段产品 - IBI112（匹康奇拜单抗）靶向IL-23p19 用于治疗中重度斑块型银屑病 [7] - IBI310（伊匹木单抗N01注射液）靶向CTLA4 联合信迪利单抗用作MSI-H/dMMR结肠癌新辅助治疗 NMPA优先审评中 [7] - 达伯舒（信迪利单抗注射液）PD-1抑制剂 第九及第十项适应症分别用于肾细胞癌二线治疗和MSI-H/dMMR结肠癌新辅助治疗 [7] - 玛仕度肽GLP-1/GCG双重激动剂 第二项适应症用于2型糖尿病成人患者的血糖控制 [7] 后期临床阶段产品 - IBI363（PD-1/IL-2α-bias）针对免疫治疗初治黑色素瘤的关键临床研究2025年年初启动 针对经治鳞状非小细胞肺癌的全球多中心III期研究获FDA及NMPA批准 计划2025年下半年开始患者招募 针对三线结直肠癌的III期研究在准备中 [8] - IBI343（CLDN18.2 ADC）在中国启动针对三线胰腺导管腺癌的III期研究 针对三线胃癌的III期研究在中国与日本同步推进 [8] - IBI354（HER2 ADC）在中国启动针对铂耐药卵巢癌的III期临床研究 [8] - 玛仕度肽开展GLORY-3研究头对头对比司美格鲁肽 针对中重度阻塞性睡眠呼吸暂停的GLROY-OSA研究 [8] - 匹康奇拜单抗针对抗IL-17治疗响应不佳的银屑病患者开展III期研究 [8] - 替妥尤单抗N01注射液（IGF-1R）开展与激素治疗头对头治疗甲状腺眼病的III期研究 以及针对非活动期甲状腺眼病的III期研究 [8] - IBI302（VEGF/PD-1）针对新生血管性年龄相关性黄斑变性的STAR III期研究进行中 [8] - IBI128（替古索司他）XOI抑制剂针对痛风患者高尿酸血症的II期临床试验取得积极数据 计划2025年下半年启动III期临床研究 [8] 市场表现与估值 - 总股本17.13亿股 总市值1833亿港元 [1] - 一年股价波动区间28.65-109.00港元 近3月换手率142.7% [1] - 相对收益表现：1个月13% 3个月37% 1年108% 绝对收益表现：1个月15% 3个月44% 1年152% [3] - 盈利预测显示2025E营业收入120.84亿元 同比增长28.26% 2026E预测159.83亿元 同比增长32.26% 2027E预测192.98亿元 同比增长20.74% [10] - 估值倍数：2025E市盈率198倍 2026E降至107倍 2027E进一步降至61倍 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于豪华车品牌定位与华为赋能优势 [3] 核心观点 - 2Q25业绩显著修复 营业收入环比+125.9%至432.5亿元 归母净利润环比+193.3%至21.9亿元 主要受益于问界M8爬坡带动销量提升 [1] - 高端车型占比提升驱动毛利率优化 2Q25毛利率达29.5%（同比+2.0pcts/环比+1.9pcts） M8与M9在40万元级/50万元级市场成为销量冠军 [2] - 新产品周期持续发力 问界M8纯电版与改款M7上市将丰富产品矩阵 预计推动2H25销量与盈利能力向上 [2] - 多维布局构建长期竞争力 包括自研魔方技术平台支撑高效开发 全球化战略在哈萨克斯/墨西哥等地设立子公司 以及与北航合作布局机器人研发 [3] 财务表现 - 1H25营业收入624.0亿元（同比-4.1%） 归母净利润29.4亿元（同比+81.0%） [1] - 汽车销量1H25为19.9万辆（同比-15.8%） 其中问界销量14.8万辆（同比-18.2%） M8+M9占比66.6% [2] - 2Q25汽车销量13.0万辆（同比+7.0%/环比+90.5%） 问界销量10.2万辆（同比+3.8%/环比+122.3%） M8+M9占比提升至73.7% [2] - 盈利预测维持2025E-2027E归母净利润92.5亿元/118.4亿元/146.0亿元 对应EPS为5.66元/7.25元/8.94元 [3][5] 估值指标 - 当前总市值2411.83亿元 对应2025E P/E为26倍 P/B为12.0倍 [5][6] - ROE（摊薄）预计2025E达46.12% 毛利率维持27%左右水平 [5][12] - 经营性现金流1H25表现稳健 2025E预计为245.42亿元 [10]

投资评级 - 维持A股"增持"评级 当前价25.98元 [3][4] - 维持H股"增持"评级 当前价19.36港元 [3][4] 核心财务表现 - 1H25总收入同比+1.0%至923.3亿元 归母净利润同比-10.2%至63.4亿元 [1] - 2Q25收入同比+7.7%/环比+30.7%至523.2亿元 归母净利润同比+19.5%/环比+161.9%至45.9亿元 [1] - 2Q24扣非后单车盈利同比-46.9%/环比+18.0%至0.67万元 [1] - 维持2025E/2026E/2027E归母净利润预测分别为155亿元/178亿元/196亿元 [3] 销量与产品结构 - 1H25汽车销量同比+1.8%至57.0万辆 新能源汽车销量同比+21.2%至16.0万辆 [2] - 新能源汽车渗透率同比+4.5pcts至28.2% [2] - 坦克品牌全新坦克500上市后订单表现强劲 [2] - 魏牌6月交付量破万台 5月发布下一代全动力智能超级平台 [2] - 长城皮卡7月国内终端市占率近50% [2] 海外市场表现 - 1H25海外销量同比-1.9%至19.8万辆 占销量总量34.7% [3] - 海外销量下降主要受俄罗斯市场波动影响 [3] - 已在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地 [3] - 厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂 [3] 盈利能力指标 - 预计毛利率从2024年19.5%提升至2027E的21.1% [11] - 归母净利润率从2024年6.3%提升至2027E的6.7% [11] - ROE（摊薄）从2024年16.1%提升至2026E的17.3% [11] - 每股收益从2024年1.48元增长至2027E的2.30元 [12] 估值指标 - A股P/E从2024年18倍下降至2027E的11倍 [12] - A股P/B从2024年2.8倍下降至2027E的1.9倍 [12] - 股息率从2024年1.7%提升至2027E的2.7% [12]

投资评级 - 维持A股"增持"评级 [3][5] - 维持H股"增持"评级 [3][5] 核心财务表现 - 1H25总营业收入同比-8.0%至421.7亿元 [1] - 归母净利润同比转亏至-25.4亿元（vs 1H24为15.2亿元） [1] - 扣非归母净亏损同比扩大771.1%至29.5亿元 [1] - 毛利率同比-7.7pcts至-1.7% [1] - 2Q25营业收入环比+14.6%至225.2亿元 [1] - 2Q25归母净利润-18.1亿元（vs 2Q24为3.0亿元） [1] - 2Q25毛利率环比-3.6pcts至-3.4% [1] 销量与合资品牌表现 - 1H25总销量同比-12.5%至75.5万辆 [2] - 2Q25广本销量同比-31.9%至6.2万辆 [2] - 2Q25广丰销量同比+1.7%至18.3万辆 [2] - 1H25对联营与合营企业投资收益同比-26.3%至24.0亿元 [2] - 广丰铂智3X上市后连续两月获合资纯电车型销量冠军 [2] - 凯美瑞1H25销量同比+44% [2] 自主品牌与战略布局 - 推出传祺向往S7/M8乾崑、埃安UT、昊铂HL等新车型 [3] - 与华为合资成立华望汽车 计划2026E推出高端智能新能源车 [3] - 发布智能科技品牌"星灵智行"及GSD组合驾驶辅助系统 [3] - 与滴滴联合发布首款前装量产L4级自动驾驶车 [3] - 因湃电池一期18GWh产线实现量产 [3] - 累计建成充电站超1,600座 充电终端超17,000个 [3] - 上半年海外终端销量超5万辆 覆盖84个国家和地区 [3] 盈利预测调整 - 下调2025E归母净利润预测至-19.7亿元（原预测7.5亿元） [3] - 预计2026E归母净利润0.8亿元 [3] - 预计2027E归母净利润9.6亿元 [3] - 2025E营业收入预计同比-8.01%至982.42亿元 [4] - 2027E归母净利润增长率预计1097.98% [4]

核心观点 - 2025年上半年交通运输行业整体盈利呈现修复态势，营业收入达17329亿元同比增长1.28%，归母净利润950亿元同比增长2.39%，快递行业价格战有望通过"反内卷"政策缓解 [2] - 多家企业通过战略合作或产能扩张推动转型，包括中国石油与中国移动的股份划转合作、耐普矿机海外基地投产、中国通号低空经济布局等 [3][5][6] - 部分企业受行业周期或成本因素影响短期业绩承压，但长期增长潜力仍被看好，如太阳能光伏装机增量、上汽集团合资板块修复等 [4][8] 行业表现 - 交运行业2025H1营收17329亿元（同比+1.28%），归母净利润950亿元（同比+2.39%），油运板块下半年景气度有望回升 [2] - 快递行业单票收入持续下滑，"反内卷"政策可能缓解价格竞争 [2] - 医药零售行业增速放缓，同仁堂子公司业绩出现分化 [10] 企业战略合作与转型 - 中国石油控股股东划转5.4亿股A股（占总股本0.30%）至中国移动集团，预计推动数智化转型合作 [3] - 中国通号铁路与城轨新签合同快速增长，同时布局低空经济领域，预计25-27年归母净利润37.8/41.1/45.0亿元 [6] - 上汽集团与华为合作推出尚界品牌，开启新增长曲线，上调25-27年归母净利润预测至126.4/145.6/168.2亿元 [8] 财务业绩表现 - 太阳能2025H1营收26.97亿元（同比-16.84%），归母净利润6.77亿元（同比-16.89%），预计25-27年净利润11.24/11.84/12.42亿元 [4] - 耐普矿机25H1营收4.1亿元（同比-34%），归母净利润0.17亿元（同比-80%），剔除EPC项目后营收仅降3.0% [5] - 味知香25H1营收3.42亿元（同比+4.70%），归母净利润0.32亿元（同比-24.46%），成本上升压制利润表现 [11] - 键凯科技25H1营收1.30亿元（同比+0.89%），扣非归母净利润0.17亿元（同比-21.50%），海外收入实现大幅增长 [9] - 同仁堂25H1营收97.69亿元（同比+0.06%），归母净利润9.45亿元（同比-7.39%），经营性净现金流19.53亿元同比大幅增长 [10] 产能与业务拓展 - 耐普矿机海外生产基地逐步投产，产能与订单增长可期，预计25-27年归母净利润0.9/1.4/1.8亿元 [5] - 中国通号铁路与城轨新签合同快速增长，业务结构持续优化 [6] - 太阳能光伏装机具备持续增量，行业地位进一步夯实 [4] 市场数据概览 - A股主要指数普遍下跌，上证综指收3813.56点（-1.16%），创业板指逆势上涨0.95% [7] - 商品市场中SHFE黄金上涨1.31%至814.88元/克，铜上涨0.56%至80110元/吨 [7] - 海外市场多数下跌，德国DAX指数跌幅达2.29%，韩国综合指数逆势上涨0.38% [7]

投资评级 - 报告将上汽集团评级从"增持"上调至"买入" [3] 核心观点 - 公司改革初显成效 合资板块风险出清且盈利修复显著 自主品牌改革成效显著 与华为合作的"尚界"品牌开启全新增长曲线 [1][2][3] 财务表现 - 1H25营业收入同比+6.2%至2,943.4亿元 2Q25营业收入同比+13.4%/环比+13.8%至1,566.6亿元 [1] - 1H25归母净利润同比-9.2%至60.2亿元 主要因计提12亿元减值准备 扣非后归母净利润同比+432.2%至54.3亿元 [1] - 1H25毛利率同比+0.4pcts至8.3% 2Q25毛利率同比+0.3pcts/环比+0.3pcts至8.5% [1] - 1H25对联营与合营企业的投资收益同比+19.0%至26.3亿元 [2] - 上调2025E/2026E/2027E归母净利润预测57%/11%/2%至126.4/145.6/168.2亿元 [3] 销量表现 - 1H25上汽整车批售销量同比+12.4%至205.3万辆 2Q25同比+11.6%至110.8万辆 [1] - 1H25自主品牌销量同比+21.1%至130.4万辆 销量占比提升至63.5% [3] - 上汽大众1H25销量同比-3.9%至49.2万辆 归母净利润同比+2.3%至8.8亿元 单车盈利同比+6.4%至0.18万元 [2] - 上汽通用五菱1H25销量同比+32.2%至75.3万辆 归母净利润同比+492.4%至5.8亿元 单车盈利同比+348.3%至0.08万元 [2] 业务进展 - 上汽通用已于4Q24长期股权投资减值至零 历史包袱出清 [2] - 自主品牌推进一体化管理 乘用车对标华为IPD和IPMS模式 商用车设立董事会和执管会聚焦轻型商用车 [3] - 与华为合作的"SAIC尚界"品牌首款车型H5将于9月上市 预售18小时订单破5万台 [3] 盈利预测 - 预计2025E/2026E/2027E营业收入增长率10.05%/11.46%/6.26% [5] - 预计2025E/2026E/2027E归母净利润增长率658.40%/15.20%/15.55% [5] - 预计2025E/2026E/2027E毛利率9.5%/10.6%/11.1% [13] - 预计2025E/2026E/2027E ROE（摊薄）4.19%/4.61%/5.06% [5]

投资评级 - 维持A股和H股"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 控股股东中国石油集团将5.4亿股A股股份（占总股本0.30%）划转给中国移动集团 旨在深化双方战略合作并优化股权结构 [1][2] - 中国移动集团持股比例从0.10%升至0.39% 成为第六大股东 [2] - 双方于2024年1月签署战略协议 重点推进数字化转型、5G应用、算力及人工智能融合 [3] - 中国石油集团将"数智石油"作为第五大战略举措 成立数智研究院 推进三大工程 [3] - 公司作为主要上市平台 有望受益于母公司在数智化转型中的协同效应 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1661/1712/1757亿元 对应EPS为0.91/0.94/0.96元/股 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为28981/28895/29250亿元 增长率分别为-1.36%/-0.30%/1.23% [5] - 2025年预测毛利率21.8% ROE（摊薄）10.41% [5][12] - A股当前PE为10.0倍（2025E） PB为1.04倍（2025E） [5][13] 持股结构变化 - 划转后中国石油集团仍持股82.33% 中国移动集团合计持股0.39% [2] - 股份划转采用国有股份划转方式 不涉及现金交易 [1][2] 战略合作内容 - 合作聚焦新一代信息技术与能源产业融合 包括数字化转型、5G创新应用、算力及人工智能 [3] - 目标为保障国家能源安全 推进"数智中国石油"建设 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 看好公司业务出海的成长潜力 [4] 核心观点 - 业绩短期承压 2025年H1营收4.1亿元同比下降34.0% 归母净利润0.17亿元同比下降79.9% [1] - 主业保持稳健 剔除EPC项目收入后营收同比下降3.0% 综合毛利率38.5%同比提升3.5个百分点 [2] - 海外产能持续提升 五大基地建设稳步推进 未来总产能有望达30亿元 [4] 财务表现 - 2025年Q2营收2.2亿元同比下降42.0% 环比增长13.2% 归母净利润0.11亿元同比下降74.9% 环比增长100.3% [1] - 期间费用率同比提升15.3个百分点至32.8% 主要因研发投入和销售费用增长 [2] - 下调2025-2027年归母净利润预测至0.9/1.4/1.8亿元 对应PE估值48/32/24倍 [4] 分产品表现 - 矿用橡胶耐磨备件营收2.9亿元同比下降2.6% 毛利率40.3%同比下降2.2个百分点 [3] - 选矿设备营收0.4亿元同比下降9.0% 毛利率27.1%同比下降5.3个百分点 [3] - 矿用管道营收0.2亿元同比增长5.3% 毛利率39.3%同比下降12.4个百分点 [3] - 矿用金属设备营收0.6亿元同比下降2.6% 毛利率37.5%同比增长11.8个百分点 [3] - 选矿系统方案及服务业务营收同比减少100% [3] 分地区表现 - 国内营收1.9亿元同比下降4.9% 毛利率31.6%同比增长1.4个百分点 [3] - 国外营收2.3亿元同比下降47.3% 毛利率44.1%同比增长7.0个百分点 [3] 产能布局 - 海外五大基地包括蒙古 赞比亚(工程进度92%) 智利(工程进度80%) 秘鲁(工程进度48%)及塞尔维亚 [4] - 致力于打造覆盖全球矿业发达地区的连锁工厂 持续加强拉丁美洲 非洲等海外市场开发 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入1061/1292/1537百万元 增长率-5.39%/21.77%/18.94% [5] - 预计2025-2027年归母净利润93/139/185百万元 增长率-20.53%/50.34%/32.81% [5] - 预计2025-2027年毛利率37.5%/38.1%/38.8% ROE(摊薄)5.6%/7.9%/9.6% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于海外收入大幅增长和研发布局的药物及器械项目具有丰富应用空间 [4] 核心观点 - 公司处于业绩转型调整期 2025H1营业收入1.30亿元同比微增0.89% 但归母净利润0.22亿元同比下降21.08% [1] - 海外业务表现亮眼 外销收入10,508.32万元同比增长36.96% 抵消了内销收入2,048.11万元同比下降58.35%的影响 [2] - 研发投入显著增加 2025H1研发投入4,260.34万元同比增长52.44% 占营业收入比例达32.84% [3] - 新药及医美项目进展顺利 聚乙二醇伊立替康三个适应症临床试验有序推进 两款医美产品已获注册或提交注册申请 [3] 财务表现 - 2025H1实现营业收入1.30亿元 其中产品销售收入12,556.42万元 技术服务收入377.78万元同比增长83.77% [1][2] - 盈利能力短期承压 扣非归母净利润0.17亿元同比下降21.50% [1] - 未来增长预期强劲 预计2025-2027年归母净利润分别为0.53/1.24/1.72亿元 对应增长率78.89%/132.42%/38.58% [4][5] 业务结构 - 收入结构发生变化 内销收入占比下降至16.3% 外销收入占比提升至83.7% [2] - 毛利率预计逐步回升 从2024年的69.2%提升至2027年的69.4% [12] - 费用结构优化 研发费用率从2024年的26.04%预计降至2025年的19.00% [13] 研发进展 - 临床试验推进顺利 聚乙二醇伊立替康小细胞肺癌适应症处于Ⅲ期临床试验 脑胶质瘤和HER2阴性乳腺癌适应症处于Ⅱ期临床试验 [3] - 医美器械取得突破 JK-2122H已获得医疗器械注册证 JK-1136H已提交注册申请并获受理 [3] - 研发投入力度加大 2025H1开发支出金额1,794.11万元 费用化研发投入金额2,466.23万元 [3] 估值指标 - 当前股价92.75元 总市值56.25亿元 总股本0.61亿股 [6] - 估值水平逐步改善 预计PE从2025年的105倍降至2027年的33倍 [5][13] - 净资产收益率提升 预计ROE从2025年的4.05%升至2027年的11.05% [5][12]