投资评级 - 买入-A评级，6个月目标价165.56元（当前股价136.12元）[5] - 总市值3163.89亿元，流通市值1206.78亿元[5] 业绩表现 - 2025H1营收54.64亿元（同比+45.21%），归母净利润12.01亿元（同比+40.78%）[1] - 25Q2单季营收30.64亿元（同比+41.15%），归母净利润6.96亿元（同比+23.14%）[1] - 毛利率60.15%（同比-3.28pcts），净利率30.05%（同比-2.53pcts）[2] - 研发费用率27.41%（同比-1.97pcts），研发投入17.11亿元（同比+24.68%）[2][4] 战略重组 - 换股吸收合并中科曙光，海光换股价143.46元/股，中科曙光换股价79.26元/股[3] - 合并后将形成高端芯片设计到计算机整机的闭环布局[3] - 中科曙光在高端计算机、存储、数据中心领域具有领先地位[3] 技术研发 - 研发人员数量同比增长28%[4] - 与中国科学院合作发布"基于DCU的科学大模型联合方案"[4] - DCU在碳星识别效率超CPU单核107倍，冷冻电镜算法并行效率达91.7%[8] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入137.43/192.41/250.13亿元[9] - 预计2025-2027年归母净利润32.10/46.34/62.13亿元[9] - 给予25年28倍PS估值[9] 市场表现 - 12个月股价区间72.01-169.99元[5] - 12个月绝对收益88.1%，相对收益65.3%[6]

行业投资评级 - 领先大市-A 维持评级 [5] 核心观点 - 钴价开启新一轮上涨周期 由供给端主导 刚果金出口禁令和印尼MHP产能放量是主要驱动因素 [1][2] - 全球钴消费结构中电动车占比43% 消费电子30% 高温合金8% 国内消费电子占比更高达43% [3] - 供给端刚果金出口禁令导致6月中国钴中间品进口环比下降61.6% MHP增量难以覆盖缺口 [4][9] - 需求端新能源汽车销量维持高增 消费电子升级带动钴酸锂需求 高温合金领域增长显著 [3][15] - 库存方面国内电解钴库存同比+300% 但进口减量将加速去库 看好钴价上涨空间 [9] 钴价周期分析 - 2017年以来经历3轮周期 前两轮由需求主导 本轮由供给主导 [13] - 2025年2月刚果金出口禁令生效后 钴价从17万元/吨上涨至25万元/吨 [14] - 刚果金历史上多次拟出台出口禁令 本次是首次通过行政手段干预市场 [43] 供给端分析 - 全球钴储量和产量高度集中 刚果金占比分别达54.55%和75.9% [21][22] - 中国精炼钴产量占全球67.5% 原料高度依赖进口 [20] - 刚果金主要生产商为洛阳钼业(11.4万吨)和嘉能可(3.82万吨) [33][36] - 印尼MHP产能快速放量 2024年产量34.08万镍吨 同比+86.4% [48] - 6月中国钴中间品进口环比-61.6% 反映刚果金禁令实质性影响 [28] 需求端分析 - 2024年全球钴消费22.2万吨 电动车/消费电子/高温合金占比43%/30%/8% [3] - 国内新能源汽车销量1286.6万辆 同比+35.5% 渗透率持续提升 [85] - 磷酸铁锂挤压三元电池市场份额 但高压中镍技术有望提升钴单耗 [86] - 消费电子领域钴酸锂需求受益于AI技术应用和5G换机潮 [92] - 高温合金需求同比+5% 主要应用于商业航天和军工领域 [99] 重点公司分析 - 洛阳钼业：全球最大钴生产商 2024年产量11.42万吨 成本优势突出 [110] - 华友钴业：全产业链布局 印尼湿法项目钴产能2.28万吨 [114] - 格林美：三元前驱体全球第二 四氧化三钴全球市占率超20% [121] - 腾远钴业/寒锐钴业/力勤资源：各具特色的钴产业链企业 [107]

投资评级与目标价 - 投资评级为买入-A，6个月目标价23.92元，当前股价18.66元（2025-08-05）[5] - 预计2025年EPS为1.04元/股，给予当期PE 23倍估值[9] - 总市值165.97亿元，流通市值165.97亿元，总股本8.89亿股[5] 核心业务与财务预测 - 小分子CDMO业务深度服务诺华等全球药企，诺欣妥项目原料药供应份额大，该药物2024年销售额78.22亿美元（2017-2024年CAGR 47.83%）[1] - 多肽偶联CDMO业务成立TIDES事业部，可提供PDC/SMDC/RDC等复杂结构化合物研发生产，2024年完成OEB5级高活车间扩建[2] - 原料药业务布局抗感染类/中枢神经类/非甾体类/降血糖类，2021-2024年销量CAGR分别为3.61%/5.13%/7.22%/3.38%[3] - 预计2025-2027年归母净利润9.21/10.52/11.58亿元，同比增长52.0%/14.2%/10.0%[4] 技术平台与产能建设 - 构建连续流技术/手性催化技术/氟化学技术等小分子药物平台，以及多肽偶联药物/小核酸技术平台[13] - 苏州生产基地多肽GMP车间年产量70-90公斤，浙江瑞博高活偶联药物车间年产量25-30公斤[54] - 2024年启动多肽产能二期建设，投资1.45亿元满足吨位级需求[40] 客户合作与项目管线 - 客户包括诺华/吉利德/罗氏/硕腾/GSK等跨国药企及百济神州等国内企业[42] - 项目管线数量从2020年494个增至2024年1145个，已上市项目35个，III期临床84个[43] - 合同定制类业务营收占比从2020年48.86%提升至2024年75.00%[22] 历史财务表现 - 营业收入从2018年18.62亿元增至2024年51.61亿元（CAGR 18.5%）[21] - 归母净利润从2018年1.57亿元增至2024年6.06亿元（CAGR 25.2%）[21] - 整体毛利率从2021年33.33%提升至2025Q1的37.42%[27]

中国经济 - 7月制造业PMI为49.3，较上月回落0.4个百分点，连续四个月处于收缩区间[4] - 原材料购进价格大幅提升3.1个百分点至51.5，南华工业品指数涨幅显著高于高盛商品指数[4] - 预计三季度名义GDP增速较二季度或将抬升，价格对名义增长的影响更为主导[5] - 服务业PMI为50.0，较上月小幅下降0.1个百分点，价格承压与电商平台价格战有关[5][6] 美国经济 - 美国二季度GDP环比折年增速为3.0%，较一季度大幅回升3.5个百分点[15] - 7月新增非农就业为7.3万人，较上月初值大幅回落7.4万人，5-6月数据合计下修25.8万人[20] - 市场预期2025年美联储降息次数扩大至约3次，全年降息幅度回升至61BP左右[23] 金融市场 - 货币政策宽松有望延续，为权益市场持续上涨提供支撑[2] - 债券市场收益率向上的风险大于向下的机会，利率中枢正在温和上行[13] - 美股系统性下跌风险有限，有望延续偏强表现[25]

投资评级 - 领先大市-A 维持评级 [6] 可控核聚变行业核心观点 - 资本加速涌入 全球约50家私营聚变企业活跃 总融资额超过90亿美元 [1] - 多个领先项目计划在2035年前后实现电力并网 商业化进程明显加速 [1] - 海外核聚变装置进展显著 美国CFS与谷歌签署全球最大聚变售电协议 Helion Energy计划2028年向微软数据中心供电 [1] - 中国形成"国家队+民企"双轮驱动格局 中核集团和中科院牵头构建聚变产业生态 [2] 技术路径与挑战 - 可控核聚变需满足劳逊条件（高温、高密度、足够约束时间） 目前面临材料耐受性、能量增益不足等技术挑战 [20][25] - 主要技术路径包括磁约束聚变（托卡马克）、惯性约束聚变、磁-惯性约束聚变和箍缩聚变等 [26][27][28] - ITER项目设计聚变功率500兆瓦 计划2034年实现初步研究运行 较原计划推迟3-4年 [30] - 美国NIF装置2024年实现最高惯性约束聚变能量增益 靶丸释放能量达5.2兆焦耳 [31] 国内外商业化进展 - 全球聚变产业累计融资达97.66亿美元 2024-2025年度新增融资26.44亿美元 [34][35] - 美国CFS计划2030年代初从ARC电厂向谷歌供应200兆瓦电力 [35] - 中国能量奇点公司"经天磁体"以21.7特斯拉强磁场刷新世界纪录 [48] - 中国聚变能源有限公司正式成立 注册资本超150亿元 被视为商业化关键里程碑 [51] 电力市场表现 - 7月19日-8月1日公用事业指数下跌2.34% 跑输上证综指3.06个百分点 [3][54] - 环保指数下跌1.35% 跑输上证综指2.07个百分点 [3][54] - 江苏8月集中竞价电价393.8元/MWh 环比下降0.46% 广东月度交易价372.32元/MWh 环比持平 [11][70] 行业政策动态 - 国家能源局印发分布式项目绿证核发方案 全量自发自用项目核发不可交易绿证 [12][85] - 两部门要求省内天然气管道运输价格实行统一定价模式 [12][86] - 山西支持民营企业参与虚拟电厂建设 青海发布虚拟电厂建设征求意见稿 [12][87][88]

投资评级与目标价 - 报告给予康缘药业买入-A评级，维持6个月目标价25.24元，当前股价17.80元，潜在上涨空间41.8% [1][3] - 总市值100.78亿元，流通市值100.78亿元，总股本5.66亿股 [3] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为4.32%、12.82%、13.26%，对应PE分别为24.7倍、21.9倍、19.3倍 [8][9] 核心战略与业务布局 - "一体两翼"战略：以中药为主体（146个中药批件），化药（59个）及生物药（6个）为两翼 [1][14] - 中药板块拥有49个独家品种，116个品种进入2024版国家医保目录，43个进入基药目录 [7][30] - 化生药创新管线：三靶点减重药ZX2021（二期临床）、双靶点ZX2010（二期临床）、新型AChEI氟诺哌齐（二期临床完成） [1][2][6] 减重药物管线进展 - 全球GLP-1类药物2024年销售额518亿美元，肥胖适应症占比27%（140.6亿美元） [2] - ZX2021（GLP1R/GIPR/GCGR三靶点）针对超重/肥胖的二期临床预计2025Q4读出数据，国内研发进度第一梯队 [2][42] - ZX2010（GLP1R/GIPR双靶点）针对2型糖尿病的二期临床预计2025Q4-2026Q1取得进展 [2][49] - 三靶点药物减重效果优于双靶点，礼来瑞他鲁肽48周减重24%，联邦UBT251 12周减重15.1% [2][46] 阿尔茨海默病管线价值 - 全球AD药物市场2032年预计达132亿美元，胆碱酯酶抑制剂占60%份额 [6][57] - 氟诺哌齐（DC20）为新型AChEI，临床前数据显示其AChE抑制活性是多奈哌齐的6倍，选择性高6.8倍 [6][64] - 已完成国内二期临床（轻中度AD），一期数据显示t1/2达74-77小时，组织渗透性良好 [6][65] 中药主业经营改善 - 2025Q1注射液板块业绩环比回升，营销改革实施品种精细化分线销售，OTC渠道强化 [7][33] - 核心产品银杏二萜内酯葡胺注射液入选《中国急性缺血性卒中诊治指南2023》，12个产品进入26项指南共识 [7][36] - 银杏二萜内酯葡胺医保谈判后价格从316元/支降至93.7元/支（降幅70.35%），目前基数已趋稳 [21] 财务与估值分析 - 2024年营收38.98亿元（同比-19.9%），净利润3.92亿元（同比-27.0%），主因行业政策压力及核心品种降价 [9][21] - 预计2025年营收40.58亿元（+4.75%），净利润4.08亿元（+4.32%），净利率维持在10.1% [8][9] - 给予35倍PE估值，低于行业平均，反映创新管线潜力尚未充分定价 [8]

投资评级 - 投资评级为买入-A，维持评级 [5] - 6个月目标价76.50元，当前股价60.98元 [5] 核心财务表现 - 2025年上半年收入117.4亿元，YoY+76.1%；归母净利润12.4亿元，YoY+108.5% [1] - Q2单季度收入66.3亿元，YoY+61.5%；归母净利润7.9亿元，YoY+70.8% [1] - Q2经营活动现金流量净额20.9亿元，YoY+35.3%；合同负债余额14.8亿元，YoY+140.3% [3] 分业务表现 - Q2电动两轮车收入39.6亿元，YoY+80.6%，销量/均价YoY+77.3%/+1.8% [2] - Q2自主品牌零售滑板车收入9.3亿元，YoY+27.6%，销量/均价YoY+4.7%/+21.8% [2] - Q2全地形车收入3.2亿元，YoY+10.7%，销量/均价YoY+21.0%/-8.5% [2] - Q2 ToB产品直营收入4.3亿元，YoY+43.2% [2] - Q2其他产品及配件收入9.8亿元，YoY+67.2%，包含割草机器人业务 [2] 盈利能力 - Q2归母净利率11.8%，同比+0.6pct；扣非后归母净利率13.2%，同比+2.5pct [3] - Q2毛利率同比+2.3pct，受益于规模效应和采购降本 [3] - Q2期间费用率同比-1.7pct，其中财务费用率同比-2.4pct [3] 未来展望 - 预计2025~2027年EPS分别为27.32/36.70/52.61元 [9] - 给予2025年PE估值28x，对应目标价76.50元 [9] - 持续布局E-bike、割草机器人等潜力赛道 [2][4] 行业表现 - 1个月/3个月/12个月相对收益分别为1.8%/4.9%/11.1% [6] - 1个月/3个月/12个月绝对收益分别为4.0%/12.8%/31.4% [6]

行业投资评级 - 领先大市-A 维持评级 [5] 核心观点 - 需求侧发力与反内卷双驱动将改善建筑行业基本面 [1][2] - 政治局会议强调宏观政策持续发力，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，高质量推动"两重"建设并激发民间投资 [1][16] - 7月全国综合PMI产出指数为50.2%，建筑业商务活动指数为50.6%，新订单指数为42.7%，受高温和洪涝影响环比下降2.2pct [1][16] - 1-6月狭义基建投资同比增长4.6%，增速自4月起环比走弱，房地产开发投资同比下滑11.2% [2][17] - 行业供给侧反内卷政策强化，建筑央国企联合倡议推动竞争逻辑转向工程质量和技术创新 [2][18] 行业动态分析 - 发改委已下达8000亿元"两重"建设项目清单和7350亿元中央预算内投资 [17] - Q3末-Q4为建筑行业施工旺季，政府债券加快发行将改善全年基建投资增速 [2][17] - 城市更新工作推进或带动地产链建筑建材需求 [2][17] - 市场监管座谈会要求破除地方保护，治理劣质低价竞争 [18] 市场表现 - 7月28日至8月1日建筑装饰行业下跌2.41%，弱于主要股指 [19] - 工程咨询服务板块涨幅最大（0.87%），化学工程（0.06%）、园林工程（-0.37%）表现优于行业 [19] - 个股方面设研院涨幅25.58%居首，汇通集团跌幅17.96%垫底 [21][22] - 行业市盈率11.36倍，市净率0.82倍，中国建筑PE 5.04倍、PB 0.50倍为估值最低标的之一 [23][24][27] 重点公司推荐 - 基建龙头：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁 [10][12] - 预应力材料制造商：银龙股份 [10] - 国际工程服务商：中材国际、中钢国际 [10][12] - 城市更新设计标的：华阳国际 [11] - 基建设计企业：地铁设计、中交设计 [12] 中长期配置主线 - 财政政策加码预期下基建投资稳健增长，化债措施落地改善工程付款 [12] - "一带一路"沿线国家业务布局或加大，海外工程建设释放需求增量 [12] - 央企经营质量改善与市值管理推动估值提升 [12]

行业投资评级 - 领先大市-A [7] 核心观点 - 2025年前7个月百强房企销售总额2.1万亿元，同比下滑13.3%，降幅较1-6月扩大1.5个百分点 [1] - 7月单月销售额同比下降18.2%，权益销售额收缩至1.5万亿元，权益销售面积7451.8万平方米 [1] - 高温天气叠加房企推盘放缓导致销售压力增加，建议关注困境反转类房企及拿地积极的龙头房企 [1] 销售回顾 - 重点监测32城7月26日-8月1日成交1.6万套，环比增长17.2%，2025年累计成交48.3万套，同比下降6.3% [2][13] - 一线城市成交4734套，环比增长38%，累计同比增长2.7% [2][13] - 二线城市成交9726套，环比增长13.6%，累计同比下降10.1% [2][13] - 三线城市成交1290套，环比下降11.1%，累计同比下降5.9% [2][13] - 重点监测18城二手房成交2.2万套，环比下降6.1%，2025年累计成交74.7万套，同比增长10% [2][25] 土地供应 - 百城宅地供应规划建筑面积407万㎡，2025年累计供应12730万㎡，同比下降13%，供求比1.17 [3][38] - 一线城市累计供应561万㎡，同比下降12.4%，供求比0.99 [3][38] - 二线城市累计供应5790万㎡，同比下降0.2%，供求比1.12 [3][38] - 三四线城市累计供应6380万㎡，同比下降22.2%，供求比1.23 [3][38] - 百城土地挂牌楼面均价3852元/㎡，近四周均价4608元/㎡，环比下降15.3%，同比增长2.1% [3][39] 土地成交 - 百城宅地成交规划建筑面积392万㎡，2025年累计成交10918万㎡，同比增长3.8% [4][64] - 一线城市累计成交565万㎡，同比增长5.6% [4][64] - 二线城市累计成交5149万㎡，同比增长15.8% [4][64] - 三四线城市累计成交5204万㎡，同比下降6% [4][64] - 百城宅地平均成交楼面价8891元/㎡，环比增长46.2%，同比增长55.9%，溢价率10.7% [4][65] - 一线城市平均楼面价64324元/㎡，溢价率21.4% [4][65] - 二线城市平均楼面价8636元/㎡，溢价率6.5% [4][65] - 三四线城市平均楼面价3422元/㎡，溢价率1.4% [4][65]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予"买入-A"评级，6个月目标价43.47元/股 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.9/10.6/12.7亿元，同比增长17%/35%/20% [4] - 当前股价33.74元对应2025年PE为18.3倍，2026年13.5倍 [6] 公司核心优势 - 深耕汽车线束36年，从工程机械拓展至乘用车领域，客户覆盖赛力斯、上汽大众、理想、特斯拉等主流车企 [2] - 具备高端车型量产能力，配套问界M9等爆款车型，形成品牌背书 [3] - 自动化生产与智能制造体系提升品控，产品一次合格率行业领先 [3][25] - 连接器自制可降低成本约4%，高压连接器已实现40A-600A全系覆盖 [30][31] 行业空间与格局 - 2025年汽车线束市场规模预计达1100亿元，新能源车单车价值量提升3000元（高压+智能线束） [2][45] - 外资厂商市占率从73%降至57%，自主厂商份额从3-4%提升至8% [46][47] - 电动化催生高压线束需求（+1500-2000元），智能化带动高频高速线束需求（+1000-1500元） [2][39] 业务拓展方向 - 布局人形机器人线束，单台价值量约2000元，2025年首套样线下线 [3][97] - 罗马尼亚工厂投产，配套大众欧洲项目开启全球化布局 [3][99] - 特种线束已获赛力斯、蔚来等订单，2025年规划产能30万件 [94][96] 财务表现 - 2024年营收79.1亿元（同比+98%），净利润6.7亿元（净利率8.5%） [5] - 成套线束营收占比89%，毛利率18%，显著高于发动机线束等产品 [24][28] - ROE从2023年3.5%大幅提升至2024年30.1%，规模效应显现 [5][25]