报告公司投资评级 - 上次评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1下游开工率回升不明显，金刚线销量环比略有下降，但公司通过提升生产、人员、管理效率，综合毛利率回升至正向区间，成本管控能力优秀，未来行业景气度改善时盈利能力有望提升 [4] - 公司加速推进钨丝母线扩产，月产600万公里钨丝母线项目有望逐步落地，计划今年三季度完成700万公里/月产能建设，自供比例提升后母线成本有望下降，叠加规模效应成本优势将提升 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.39/2.66/3.83亿元，同比-5%、+92%、+44%，截止4月29日市值对应25、26年PE估值分别是64/34倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为45.12亿、22.71亿、22.08亿、26.50亿、29.86亿元，同比分别为23.3%、-49.7%、-2.8%、20.0%、12.7% [3][5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为15.89亿、1.46亿、1.39亿、2.66亿、3.83亿元，同比分别为7.9%、-90.8%、-4.7%、91.6%、44.2% [3][5] - 2023 - 2027年毛利率分别为50.2%、17.9%、15.3%、16.2%、18.4% [3][5] - 2023 - 2027年ROE分别为24.7%、2.3%、2.1%、3.9%、5.3% [3][5] - 2023 - 2027年EPS（摊薄）分别为3.31、0.30、0.29、0.55、0.80元 [3][5] - 2023 - 2027年P/E分别为10.06、65.80、64.16、33.50、23.24 [3][5] - 2023 - 2027年P/B分别为2.48、1.49、1.35、1.30、1.23 [3][5] - 2023 - 2027年EV/EBITDA分别为7.48、20.11、18.31、14.58、11.38 [3][5] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为59.47亿、55.41亿、54.98亿、57.17亿、61.61亿元 [5] - 2023 - 2027年非流动资产分别为16.85亿、15.22亿、17.67亿、18.60亿、18.30亿元 [5] - 2023 - 2027年资产总计分别为76.33亿、70.64亿、72.65亿、75.78亿、79.91亿元 [5] - 2023 - 2027年流动负债分别为9.16亿、3.89亿、4.52亿、4.99亿、5.29亿元 [5] - 2023 - 2027年非流动负债分别为2.65亿、2.30亿、2.30亿、2.30亿、2.30亿元 [5] - 2023 - 2027年负债合计分别为11.81亿、6.20亿、6.82亿、7.29亿、7.59亿元 [5] - 2023 - 2027年归属母公司股东权益分别为64.39亿、64.44亿、65.83亿、68.49亿、72.32亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为45.12亿、22.71亿、22.08亿、26.50亿、29.86亿元 [5] - 2023 - 2027年营业成本分别为22.45亿、18.66亿、18.71亿、22.21亿、24.36亿元 [5] - 2023 - 2027年营业利润分别为18.87亿、1.79亿、1.57亿、3.00亿、4.32亿元 [5] - 2023 - 2027年利润总额分别为18.76亿、1.75亿、1.56亿、2.99亿、4.30亿元 [5] - 2023 - 2027年净利润分别为15.94亿、1.43亿、1.39亿、2.66亿、3.83亿元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为1.06亿、16.12亿、5.15亿、1.56亿、4.62亿元 [5] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为0.32亿、-13.44亿、-4.83亿、-3.69亿、-2.79亿元 [5] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为-2.62亿、-1.79亿、0、0、0 [5] - 2023 - 2027年现金净增加额分别为-1.18亿、0.91亿、0.32亿、-2.13亿、1.84亿元 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 新能源车业务高增长，通用自动化业务龙头优势明显；战略布局AI赛道，加码人形机器人产业；预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为55/68/83亿元，同比增长29%、23%、22%，截止4月29日市值对应25、26年PE估值分别是33/27倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为304.20亿、370.41亿、485.33亿、589.51亿、701.35亿元，同比分别为32.2%、21.8%、31.0%、21.5%、19.0%；归属母公司净利润分别为47.42亿、42.85亿、55.39亿、68.21亿、83.20亿元，同比分别为9.8%、 - 9.6%、29.3%、23.1%、22.0%；毛利率分别为32.3%、28.7%、29.3%、29.0%、28.6%；ROE分别为19.4%、15.3%、16.4%、16.8%、17.0%；EPS（摊薄）分别为1.78、1.60、2.06、2.53、3.09元；P/E分别为35.47、36.61、32.66、26.52、21.74；P/B分别为6.90、5.63、5.36、4.46、3.70；EV/EBITDA分别为32.94、29.75、30.66、25.28、20.15 [3][5] 业务情况 - 新能源汽车业务2024年营收160亿元，同比增长70%，客户定点持续提升，2025Q1新能源汽车&轨交实现39亿元，同比增长66%；通用自动化业务2025Q1营收41亿元，同比增长29%，龙头优势明显 [4] 战略布局 - 从战略层面自上而下规划工业AI技术方向，目标以“智造”改变“制造”；2024年正式布局人形机器人业务，并启动部分核心零部件研发工作，有望探索新增长点 [4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为312.47亿、304.51亿、384.83亿、487.31亿、610.11亿元；非流动资产分别为177.10亿、267.28亿、264.56亿、279.51亿、293.44亿元；资产总计分别为489.58亿、571.79亿、649.39亿、766.83亿、903.55亿元；流动负债分别为196.44亿、233.74亿、246.79亿、294.62亿、346.47亿元；非流动负债分别为43.13亿、53.76亿、59.76亿、59.76亿、59.76亿元；负债合计分别为239.57亿、287.50亿、306.54亿、354.38亿、406.22亿元；少数股东权益分别为5.19亿、4.35亿、5.36亿、6.61亿、8.14亿元；归属母公司股东权益分别为244.82亿、279.94亿、337.48亿、405.84亿、489.19亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为304.20亿、370.41亿、485.33亿、589.51亿、701.35亿元；营业成本分别为205.84亿、264.09亿、342.91亿、418.77亿、501.06亿元；营业税金及附加分别为1.97亿、2.31亿、3.15亿、3.65亿、4.21亿元；销售费用分别为15.74亿、14.81亿、27.18亿、32.42亿、38.57亿元；管理费用分别为12.99亿、15.41亿、20.87亿、24.76亿、28.76亿元；研发费用分别为26.24亿、31.47亿、42.22亿、50.70亿、56.11亿元；财务费用分别为0.01亿、 - 0.03亿、1.27亿、1.31亿、1.03亿元；减值损失合计分别为 - 2.37亿、 - 3.73亿、 - 1.34亿、 - 1.49亿、 - 1.54亿元；投资净收益分别为4.20亿、0.93亿、0.73亿、0.59亿、0.70亿元；其他分别为6.76亿、6.70亿、11.63亿、15.36亿、17.47亿元；营业利润分别为50.01亿、46.26亿、58.75亿、72.35亿、88.25亿元；营业外收支分别为 - 0.01亿、 - 0.17亿、0.01亿、0.01亿、0.01亿元；利润总额分别为50.00亿、46.09亿、58.76亿、72.35亿、88.25亿元；所得税分别为2.25亿、2.62亿、2.35亿、2.89亿、3.53亿元；净利润分别为47.76亿、43.46亿、56.41亿、69.46亿、84.72亿元；少数股东损益分别为0.34亿、0.61亿、1.02亿、1.25亿、1.53亿元；归属母公司净利润分别为47.42亿、42.85亿、55.39亿、68.21亿、83.20亿元；EBITDA分别为50.04亿、53.26亿、59.71亿、71.18亿、87.04亿元；EPS（当年）分别为1.78、1.60、2.06、2.53、3.09元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为33.70亿、72.00亿、 - 7.13亿、58.60亿、74.88亿元；投资活动现金流分别为 - 4.54亿、 - 105.51亿、 - 7.55亿、 - 25.39亿、 - 27.16亿元；筹资活动现金流分别为 - 3.23亿、 - 18.33亿、8.34亿、 - 1.94亿、 - 1.94亿元；现金净增加额分别为25.73亿、 - 52.00亿、 - 6.35亿、31.27亿、45.78亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司25Q1净利润同环比增长超预期，固态电池业务稳步推进 [1] - 公司汽零后市场主业稳步推进，固态电池业务有望26年中开始逐步达产，机器人轴承业务拓宽成长天花板 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 25Q1实现营业收入8.93亿元，同比+19%，环比-21%，归母净利润0.84亿元，同比+27%，环比+9%，毛利率25.18%，同比-1.2pct，环比+2.6pct，净利率9.25%，同比+0.5pct，环比+2.6pct [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.94、4.67、5.84亿元，对应EPS分别为2.15、2.55、3.19元，对应PE分别为16倍、13倍和11倍 [3] - 2023 - 2027年营业总收入分别为31.8亿、40.2亿、48.83亿、66.54亿、89.7亿元，增长率分别为8.1%、26.4%、21.5%、36.3%、34.8% [5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为2.84亿、2.98亿、3.94亿、4.67亿、5.84亿元，增长率分别为19.5%、4.8%、32.1%、18.6%、25.0% [5] 经营情况 - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%、7.0%、3.0%、 - 0.7%，同比分别-0.6pct、+0.5pct、-0.3pct、-1.5pct，环比分别+1.8pct、+0.2pct、-0.7pct、持平 [4] - 主业受美关税影响有限，北美区域收入占比约23%，有马来西亚工厂可完成原产地认证，下游经销商客户终端溢价能力强，北美仓库备货充足 [4] 新业务进展 - 半固态电池业务，合资公司26年开始出货，年中规划生产体量为210万只电芯及系统，意向客户包括电动机车、工商业储能、电动船舶等，有望对接机器人及低空客户 [4] - 机器人交叉滚子轴承方面，已与四川天链签订战略合作协议，共享市场资源和销售渠道，研发、生产高品质、低成本的机器人轴承产品 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 国投电力坐拥雅砻江优质稀缺大水电资产，随着来水改善以及两杨电站发电量释放，水电业绩有望显著增长；火电有望继续受益于电量增长及成本下降带来的业绩改善；新能源装机量快速增长，未来增长空间大 [8] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为71.9亿元、74.8亿元、76.2亿元，对应增速8.2%/4.0%/2.0%，EPS分别为0.90元、0.93元、0.95元，对应4月29日收盘价的PE分别为16.94X/16.28X/15.97X，维持“买入”评级 [8] 公司业绩情况 2024年年报业绩 - 实现营业收入578.19亿元，同比增长1.95%；归母净利润66.43亿元，同比下滑0.92%；扣非后归母净利润64.90亿元，同比下降1.51%；经营活动产生的现金流量246.57亿元，同比上升15.93%，基本每股收益0.87元 [1] - 2024Q4实现营业收入134.24亿元，同比下降5.22%；归母净利润0.652亿元，同比下降90% [1] 2025年一季报业绩 - 实现营业收入131.22亿元，同比下滑6.99%；归母净利润20.78亿元，同比增长2.01% [2] 各板块经营情况 水电业务 - 2024年实现营收266.24亿元，同比增长4.1%，毛利163.95亿元，同比增长6.6%，占比75.5% [4] - 2024年来水转丰，上网电量1034.9亿千瓦时，同比增长10.52%，平均上网电价0.291元/千瓦时，同比下降3.00% [4] - 2025Q1来水好叠加补偿效益，上网电量231.14亿千瓦时，同比增加18.44% [5] 火电业务 - 2024年实现营收217.75亿元，同比下降4.8%，毛利29.72亿元，同比增长20.5%，占比13.7% [4] - 2024年电量小幅下滑，上网电量529.02亿千瓦时，同比下降3.04%，平均上网电价0.465元/千瓦时，同比下降1.42%，燃煤成本下降带动盈利修复 [5] - 2025Q1电量显著下滑，上网电量96.06亿千瓦时，同比下降32.70%，电价同比微降，燃料成本压力缓解 [5] 新能源业务 - 2024年实现营收48.48亿元，同比增长6.4%，毛利22.34亿元，同比下降13.0%，占比10.3% [4] - 2024年及2025Q1装机增长带动电量上升，2024年新增装机263.16万千瓦，上网电量111.27亿千瓦时，同比增长20.24%；2025Q1上网电量33.67亿千瓦时，同比增长15.07% [5] - 2024年受市场化及平价上网影响，电价下降，风电平均上网电价0.458元/千瓦时，同比下降5.76%，光伏发电平均上网电价0.505元/千瓦时，同比下降24.06% [5] 业务前景 水电业务前景 - 雅砻江水电为流域开发唯一主体，资源稀缺，梯级调度能力强，经营稳健，全流域规划装机3000多万千瓦，待开发资源丰富 [6] - 两河口、杨房沟电站投产，2025年有望贡献发电增量，卡拉、孟底沟等水电站在建或规划中 [6] 新能源业务前景 - 截至2024年底装机966.74万千瓦，“十四五”规划达1472万千瓦，2025年增长超500万千瓦 [8] - 雅砻江水风光一体化基地有项目获取及消纳优势，远期规划超4000万千瓦 [8] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|56,712|57,819|61,380|63,610|65,559| |增长率YoY %|12.3%|2.0%|6.2%|3.6%|3.1%| |归属母公司净利润(百万元)|6,705|6,643|7,188|7,477|7,623| |增长率YoY%|64.3%|-0.9%|8.2%|4.0%|2.0%| |毛利率%|36.1%|37.5%|38.5%|38.3%|37.8%| |净资产收益率ROE%|11.4%|10.7%|9.8%|9.6%|9.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.84|0.83|0.90|0.93|0.95| |市盈率P/E(倍)|18.16|18.33|16.94|16.28|15.97| |市净率P/B(倍)|2.06|1.96|1.66|1.56|1.48| [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 新天然气为国内少有的拥有上游丰富、优质煤层气资源的标的，全资子公司亚美能源旗下潘庄区块优质，马必区块快速上产，紫金山区块潜力大，新收购新疆喀什北区块提供产能接续，天然气产量有望长期高增长；在能源转型等驱动下，煤层气业绩有望高增长，城燃业务也有望实现业绩改善，调整 2025 - 2027 年归母净利润预测分别为 13.7 亿元、15.3 亿元、16.3 亿元，EPS 分别为 3.23/3.60/3.84 元，对应 4 月 29 日收盘价的 PE 分别为 8.74X/7.86X/7.36X，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1 公司实现营业收入 10.6 亿元，同比下降 6.0%；净利润 3.9 亿元，同比上升 15.7%；归母净利润 3.8 亿元，同比增长 13.7%；扣非后归母净利润为 3.6 亿元，同比增长 7.8%；经营活动产生的现金流量为 4.1 亿元，同比下降 3.9%，基本每股收益 0.9 元 [1] - 2025Q1 子公司美中能源收到政府煤层气开采补助资金 1.55 亿元，确认政府补助 1.24 亿元，扣除增值税（税率 9%）后一次性计入当期损益 [2] - 2025Q1 公司销售毛利率 42.1%，同比上升 4.4pct；销售净利率 36.7%，同比上升 6.9pct；ROE 4.5%，同比上升 0.1pct；期间费用率 10.56%，同比上升 2.65pct；截至 2025Q1，资产负债率为 49.82%，同比上升 4.78pct [2] 公司资源储备情况 - 2024 年 11 月 20 日，控股子公司新疆明新油气勘探开发有限公司以约 35.23 亿元竞得新疆巴里坤哈萨克自治县三塘湖矿区七号勘查区普查煤炭资源探矿权，探矿权面积 109.28 平方公里，煤炭资源量 1000 米以浅估算资源量 20.93 亿吨，该项目主要为长焰煤，是优良的动力用煤和煤化工用煤 [4] 公司各区块情况 - 潘庄区块为全国最优质的煤层气区块之一，2025 - 2028 年产量有望维持 10 亿方/年左右 [4] - 马必区块已探明资源量合计 530 多亿方，南区 10 亿方/年项目在产，13 - 15 亿方/年产能在建，预计总产能可达 25 亿方/年以上，预计 2025 - 2027 年产量分别可达到 10/12/14 亿方，中长期气量预期在 20 亿方以上 [4] - 紫金山区块资源量丰富，致密砂岩气及中深部煤层气资源量合计超过 2000 亿方，目前处在前期勘探阶段，预计 2025 年开始贡献产量 [4] - 新疆喀什北区块第一指定地区 2016 年获国家储委会批复天然气探明储量 446.44 亿方，ODP 设计产能 11.1 亿方/年；第二指定地区目前仍处于勘探期，初步预计天然气资源量约 2000 亿方、原油资源量约 8000 万吨，预计未来几年内第一指定地区产量有望爬坡，第二指定地区丰富的油气储量有望为公司天然气生产业务提供稳定的产能接续 [4] 公司城燃业务情况 - 2024 年 6 月 12 日，乌鲁木齐市调整居民和工商业用气销售价格，顺价有望带动公司城燃毛差在 2025 年持续修复，实现盈利改善 [7] 公司财务指标预测情况 | 重要财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 3,517 | 3,777 | 4,189 | 4,639 | 5,023 | | 增长率 YoY % | 2.9% | 7.4% | 10.9% | 10.8% | 8.3% | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,048 | 1,185 | 1,371 | 1,526 | 1,629 | | 增长率 YoY% | 13.5% | 13.1% | 15.7% | 11.3% | 6.8% | | 毛利率% | 47.5% | 48.7% | 49.9% | 49.4% | 49.4% | | 净资产收益率 ROE% | 14.3% | 14.6% | 15.1% | 15.1% | 14.6% | | EPS(摊薄)(元) | 2.47 | 2.80 | 3.23 | 3.60 | 3.84 | | 市盈率 P/E(倍) | 11.44 | 10.12 | 8.74 | 7.86 | 7.36 | | 市净率 P/B(倍) | 1.64 | 1.47 | 1.32 | 1.19 | 1.07 | [6]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1中曼石油单季度营业收入9.43亿元，同比上涨17%，环比下降12.96%；单季度归母净利润2.30亿元，同比上涨34%，环比上涨301%；单季度扣非后净利润2.22亿元，同比上涨31%，环比上涨281%；基本每股收益0.5元，同比上涨16%，环比上涨456% [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.03、11.81和16.97亿元，同比增速分别为24.5%、30.8%、43.6%，EPS分别为1.95、2.56和3.67元/股，考虑到公司受益于油气产量快速增长，2025 - 2027年有望继续保持良好业绩，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 利润增长情况 - 25Q1布油价格为74.59美元/桶，同比降6.83美元/桶，公司归母净利润同比明显增长，主要受工程板块净利润增幅较大影响，去年同期该板块作业受井队转场影响利润下滑 [3] - 公司毛利率为45.98%，同比持平，净利率为26.17%，同比增3.3pct，可能主要受当期财务费用转负影响，25Q1公司财务费用为 - 2263万元，去年同期为3927万元 [3] 产量情况 - 25Q1公司油气合计产量为27.72万吨，同比增28.51%，其中原油产量为21.88万吨，同比增10.62%，伴生气开发和产量增速较快 [3] - Q1温宿、坚戈原油产量分别为16.18、5.7万吨，同比分别增0.73、1.37万吨，环比分别降0.65、 - 0.13万吨，环比波动或受季节性作业影响，年内公司上产主要依靠海外坚戈区块 [3] 项目进展情况 - Q1期间，公司伊拉克EBN项目与MF项目第一次联管会结束，审议通过多项阶段性重要报告，目前各项工作计划正稳步推进，项目团队同步筹备第二次联管会相关事宜，如项目顺利实施，预计对未来经营业绩产生积极影响，一体化业务布局有望助力伊拉克油气区块快速增储上产 [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|3,732|4,135|4,485|5,323|6,766| |增长率YoY%|16.7%|10.8%|8.5%|18.7%|27.1%| |归属母公司净利润(百万元)|812|726|903|1,181|1,697| |增长率YoY%|68.3%|-10.6%|24.5%|30.8%|43.6%| |毛利率（%）|45.7%|46.0%|46.2%|48.3%|51.3%| |净资产收益率ROE%|30.5%|18.1%|19.3%|20.8%|23.8%| |EPS(摊薄)(元)|1.76|1.57|1.95|2.56|3.67| |P/E|8.94|10.00|8.03|6.14|4.28| |P/B|2.73|1.82|1.55|1.28|1.02| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 |报表类型|会计年度|流动资产|货币资金|应收票据|应收账款|预付账款|存货|其他非流动资产|长期股权投资|固定资产（合计）|无形资产|其他|资产总计|流动负债|短期借款|应付票据|应付账款|其他|非流动负债|长期借款|其他|负债合计|少数股东权益|归属母公司股东权益|负债和股东权益|营业总收入|营业成本|营业税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|减值损失|合计投资净收益|其他|营业利润|营业外收支|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司净利润|EBITDA|EPS(当年)(元)|经营活动现金流|净利润|折旧摊销|财务费用|投资损失|营运资金变动|其它|投资活动现金流|资本支出|长期投资|其他|筹资活动现金流|吸收投资|借款|支付利息或股息|现金流净增加额| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债表|2023A|3,158|1,250|20|702|242|595|349|0|2,130|58|3,945|9,292|4,168|1,054|212|936|1,966|2,232|1,506|727|6,400|228|2,663|9,292| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 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报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1中曼石油单季度营业收入9.43亿元，同比上涨17%，归母净利润2.30亿元，同比上涨34%，扣非后净利润2.22亿元，同比上涨31%，基本每股收益0.5元，同比上涨16% [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.03、11.81和16.97亿元，同比增速分别为24.5%、30.8%、43.6%，考虑到公司受益于油气产量快速增长，2025 - 2027年有望继续保持良好业绩，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 利润情况 - 25Q1布油价格同比降6.83美元/桶，公司归母净利润同比明显增长，主要受工程板块净利润增幅较大影响，去年同期该板块作业受井队转场影响利润下滑 [3] - 公司毛利率为45.98%，同比持平，净利率为26.17%，同比增3.3pct，可能受当期财务费用转负影响，25Q1公司财务费用为 - 2263万元，去年同期为3927万元 [3] 产量情况 - 25Q1公司油气合计产量为27.72万吨，同比增28.51%，其中原油产量为21.88万吨，同比增10.62%，伴生气开发和产量增速较快 [3] - Q1温宿、坚戈原油产量分别为16.18、5.7万吨，同比分别增0.73、1.37万吨，环比分别降0.65、 - 0.13万吨，环比波动或受季节性作业影响，年内公司上产主要依靠海外坚戈区块 [3] 项目进展 - Q1期间，公司伊拉克EBN项目与MF项目第一次联管会结束，审议通过多项阶段性重要报告，目前各项工作计划正稳步推进，项目团队筹备第二次联管会相关事宜，项目顺利实施预计对未来经营业绩产生积极影响，一体化业务布局有望助力伊拉克油气区块快速增储上产 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|3,732|4,135|4,485|5,323|6,766| |增长率YoY%|16.7%|10.8%|8.5%|18.7%|27.1%| |归属母公司净利润(百万元)|812|726|903|1,181|1,697| |增长率YoY%|68.3%|-10.6%|24.5%|30.8%|43.6%| |毛利率（%）|45.7%|46.0%|46.2%|48.3%|51.3%| |净资产收益率ROE%|30.5%|18.1%|19.3%|20.8%|23.8%| |EPS(摊薄)(元)|1.76|1.57|1.95|2.56|3.67| |P/E|8.94|10.00|8.03|6.14|4.28| |P/B|2.73|1.82|1.55|1.28|1.02| [4] 资产负债表预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产(百万元)|3,158|4,393|3,573|3,502|4,307| |货币资金(百万元)|1,250|2,542|1,541|1,515|2,205| |应收票据(百万元)|20|25|25|26|23| |应收账款(百万元)|702|662|652|643|673| |预付账款(百万元)|242|130|145|151|148| |存货(百万元)|595|615|721|651|722| |其他(百万元)|349|419|490|517|536| |非流动资产(百万元)|6,134|7,562|8,737|9,936|11,127| |长期股权投资(百万元)|0|0|0|0|0| |固定资产(百万元)|2,130|2,046|1,925|1,797|1,663| |无形资产(百万元)|58|56|55|53|52| |其他资产(百万元)|3,945|5,460|6,757|8,085|9,412| |资产总计(百万元)|9,292|11,955|12,310|13,438|15,434| |流动负债(百万元)|4,168|4,552|4,206|4,319|4,824| |短期借款(百万元)|1,054|1,725|1,925|2,125|2,325| |应付票据(百万元)|212|137|198|199|222| |应付账款(百万元)|936|910|1,102|962|1,142| |其他(百万元)|1,966|1,781|980|1,032|1,136| |非流动负债(百万元)|2,232|3,137|3,137|3,137|3,137| |长期借款(百万元)|1,506|1,481|1,481|1,481|1,481| |其他(百万元)|727|1,656|1,656|1,656|1,656| |负债合计(百万元)|6,400|7,690|7,343|7,456|7,962| |少数股东权益(百万元)|228|266|285|309|343| |归属母公司股东权益(百万元)|2,663|3,999|4,682|5,673|7,129| |负债和股东权益(百万元)|9,292|11,955|12,310|13,438|15,434| [5] 利润表预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|3,732|4,135|4,485|5,323|6,766| |营业成本(百万元)|2,026|2,233|2,414|2,753|3,294| |营业税金及附加(百万元)|118|140|179|213|271| |销售费用(百万元)|52|65|67|80|101| |管理费用(百万元)|244|277|292|346|440| |研发费用(百万元)|135|131|135|160|203| |财务费用(百万元)|148|366|233|259|275| |减值损失(百万元)|3|-6|-5|0|0| |投资净收益(百万元)|0|0|0|0|0| |其他(百万元)|17|52|38|53|68| |营业利润(百万元)|1,030|968|1,198|1,566|2,249| |营业外收支(百万元)| - 7| - 4| - 1| - 1| - 1| |利润总额(百万元)|1,023|964|1,197|1,566|2,248| |所得税(百万元)|200|223|275|360|517| |净利润(百万元)|823|741|922|1,205|1,731| |少数股东损益(百万元)|11|15|18|24|35| |归属母公司净利润(百万元)|812|726|903|1,181|1,697| |EBITDA(百万元)|1,655|1,883|1,905|2,286|2,993| |EPS(当年)(元)|2.06|1.76|1.95|2.56|3.67| [5] 现金流量表预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流(百万元)|1,581|1,542|1,680|1,849|2,632| |净利润(百万元)|823|741|922|1,205|1,731| |折旧摊销(百万元)|478|545|454|461|469| |财务费用(百万元)|150|301|209|225|241| |投资损失(百万元)| - 134|0|0|0|0| |营运资金变动(百万元)|70| - 92|82| - 43|191| |其它(百万元)|60|48|13|0|1| |投资活动现金流(百万元)| - 1,644| - 1,269| - 1,630| - 1,661| - 1,661| |资本支出(百万元)| - 1,261| - 1,144| - 1,651| - 1,651| - 1,651| |长期投资(百万元)| - 383| - 124| - 10| - 10| - 10| |其他(百万元)|0|0|31|0|0| |筹资活动现金流(百万元)|635|1,021| - 1,030| - 205| - 277| |吸收投资(百万元)|0|1,175|0|0|0| |借款(百万元)|2,126|2,378|200|200|200| |支付利息或股息(百万元)| - 247| - 597| - 389| - 405| - 477| |现金流净增加额(百万元)|555|1,326| - 1,000| - 27|690| [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 新天然气为国内少有的拥有上游丰富、优质煤层气资源的标的，全资子公司亚美能源旗下潘庄区块优质，马必区块快速上产，紫金山区块潜力大，新收购新疆喀什北区块提供产能接续，天然气产量有望长期高增长；在能源转型等驱动下，煤层气业绩有望高增长，城燃业务也有望迎来毛差和气量修复，实现业绩改善；调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为13.7亿元、15.3亿元、16.3亿元，EPS分别为3.23/3.60/3.84元，对应4月29日收盘价的PE分别为8.74X/7.86X/7.36X，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入10.6亿元，同比下降6.0%；净利润3.9亿元，同比上升15.7%；归母净利润3.8亿元，同比增长13.7%；扣非后归母净利润为3.6亿元，同比增长7.8%；经营活动产生的现金流量为4.1亿元，同比下降3.9%，基本每股收益0.9元 [1] - 2025Q1子公司美中能源收到政府煤层气开采补助资金1.55亿元，确认政府补助1.24亿元，扣除增值税（税率9%）后一次性计入当期损益 [2] - 2025Q1公司销售毛利率42.1%，同比上升4.4pct；销售净利率36.7%，同比上升6.9pct；ROE 4.5%，同比上升0.1pct；期间费用率10.56%，同比上升2.65pct；截至2025Q1，资产负债率为49.82%，同比上升4.78pct [2] 公司资源储备情况 - 2024年11月20日，控股子公司新疆明新油气勘探开发有限公司以约35.23亿元竞得新疆巴里坤哈萨克自治县三塘湖矿区七号勘查区普查煤炭资源探矿权，探矿权面积109.28平方公里，煤炭资源量1000米以浅估算资源量20.93亿吨，该项目主要为长焰煤，是优良的动力用煤和煤化工用煤，依托自有煤炭高油气含量的资源禀赋，赋能公司在清洁能源道路上再上新台阶 [4][5] 公司各区块情况 - 潘庄区块为全国最优质的煤层气区块之一，2025 - 2028年产量有望维持10亿方/年左右 [4] - 马必区块已探明资源量合计530多亿方，南区10亿方/年项目在产，13 - 15亿方/年产能在建，预计总产能可达25亿方/年以上；预计2025 - 2027年产量分别可达到10/12/14亿方，中长期气量预期在20亿方以上 [4] - 紫金山区块资源量丰富，致密砂岩气及中深部煤层气资源量合计超过2000亿方，目前处在前期勘探阶段，预计2025年开始贡献产量 [4] - 新疆喀什北区块第一指定地区2016年获国家储委会批复天然气探明储量446.44亿方，ODP设计产能11.1亿方/年；第二指定地区目前仍处于勘探期，初步预计天然气资源量约2000亿方、原油资源量约8000万吨；预计未来几年内第一指定地区产量有望爬坡，第二指定地区丰富的油气储量有望为公司天然气生产业务提供稳定的产能接续，支撑公司长期业绩增长 [4] 公司城燃业务情况 - 2024年6月12日，乌鲁木齐市调整居民和工商业用气销售价格，顺价有望带动公司城燃毛差在2025年持续修复，实现盈利改善 [7] 公司财务指标预测情况 | 重要财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 3,517 | 3,777 | 4,189 | 4,639 | 5,023 | | 增长率 YoY % | 2.9% | 7.4% | 10.9% | 10.8% | 8.3% | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,048 | 1,185 | 1,371 | 1,526 | 1,629 | | 增长率 YoY% | 13.5% | 13.1% | 15.7% | 11.3% | 6.8% | | 毛利率% | 47.5% | 48.7% | 49.9% | 49.4% | 49.4% | | 净资产收益率 ROE% | 14.3% | 14.6% | 15.1% | 15.1% | 14.6% | | EPS(摊薄)(元) | 2.47 | 2.80 | 3.23 | 3.60 | 3.84 | | 市盈率 P/E(倍) | 11.44 | 10.12 | 8.74 | 7.86 | 7.36 | | 市净率 P/B(倍) | 1.64 | 1.47 | 1.32 | 1.19 | 1.07 | [6] 公司财务报表预测情况 | [资产负债表 Table_Finance] | | | | | 单位: 百万元 | 利润表 | | | | | 单位: 百万元 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 流动资产 | 4,729 | 4,960 | 6,060 | 7,284 | 8,155 | 营业总收入 | 3,517 | 3,777 | 4,189 | 4,639 | 5,023 | | 货币资金 | 2,866 | 2,608 | 4,050 | 4,568 | 5,798 | 营业成本 | 1,848 | 1,936 | 2,097 | 2,345 | 2,542 | | 应收票据 | 16 | 30 | 21 | 36 | 26 | 营业税金及附加 | 10 | 16 | 18 | 20 | 21 | | 应收账款 | 589 | 862 | 713 | 764 | 840 | 销售费用 | 28 | 38 | 50 | 65 | 80 | | 预付账款 | 56 | 87 | 94 | 106 | 114 | 管理费用 | 210 | 292 | 335 | 371 | 402 | | 存货 | 29 | 66 | 37 | 0 | 0 | 研发费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 1,173 | 1,306 | 1,144 | 1,810 | 1,377 | 财务费用 | -2 | 140 | 116 | 121 | 135 | | 非流动资产 | 9,834 | 13,308 | 14,014 | 14,687 | 15,322 | 减值损失合计 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 长期股权投资 | 782 | 730 | 730 | 730 | 730 | 投资净收益 | 22 | -4 | 17 | 28 | 40 | | 固定资产（合计） | 525 | 665 | 704 | 733 | 748 | 其他 | 393 | 331 | 407 | 454 | 495 | | 无形资产 | 52 | 53 | 53 | 53 | 53 | 营业利润 | 1,837 | 1,683 | 1,997 | 2,199 | 2,378 | | 其他 | 8,475 | 11,861 | 12,528 | 13,171 | 13,791 | 营业外收支 | 5 | 4 | 4 | 27 | 0 | | 资产总计 | 14,563 | 18,268 | 20,074 | 21,971 | 23,477 | 利润总额 | 1,842 | 1,687 | 2,001 | 2,226 | 2,378 | | 流动负债 | 3,053 | 3,398 | 3,598 | 3,902 | 3,744 | 所得税 | 421 | 483 | 573 | 637 | 680 | | 短期借款 | 50 | 70 | 70 | 70 | 70 | 净利润 | 1,421 | 1,205 | 1,428 | 1,589 | 1,697 | | 应付票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 373 | 19 | 57 | 64 | 68 | | 应付账款 | 1,770 | 1,555 | 1,706 | 1,942 | 1,729 | 归属母公司净利润 | 1,048 | 1,185 | 1,371 | 1,526 | 1,629 | | 其他 | 1,233 | 1,773 | 1,822 | 1,890 | 1,944 | EBITDA | 2,499 | 2,863 | 3,177 | 3,408 | 3,626 | | 非流动负债 | 3,611 | 4,426 | 5,046 | 5,546 | 6,046 | EPS（当年）（元） | 2.47 | 2.80 | 3.23 | 3.60 | 3.84 | | 长期借款 | 2,723 | 3,241 | 3,841 | 4,341 | 4,841 | | | | | | | | 其他 | 889 | 1,185 | 1,205 | 1,205 | 1,205 | 现金流量表 | | | | 单位: 百万元 | | | 负债合计 | 6,665 | 7,824 | 8,644 | 9,448 | 9,790 | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 少数股东权益 | 572 | 2,301 | 2,358 | 2,421 | 2,489 | 经营活动现金流 | 1,974 | 2,071 | 3,109 | 2,348 | 3,130 | | 归属母公司股东权益 | 7,326 | 8,143 | 9,072 | 10,101 | 11,198 | 净利润 | 1,421 | 1,205 | 1,428 | 1,589 | 1,697 | | 负债和股东权益 | 14,563 | 18,268 | 20,074 | 21,971 | 23,477 | 折旧摊销 | 690 | 1,016 | 1,008 | 1,042 | 1,079 | | | | | | | | 财务费用 | 166 | 182 | 147 | 170 | 190 | | 重要财务指标 | | | | 单位: | 百万元 | 投资损失 | -22 | 4 | -17 | -28 | -40 | | 主要财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 营运资金变动 | -529 | -570 | 508 | -437 | 165 | | 营业总收入 | 3,517 | 3,777 | 4,189 | 4,639 | 5,023 | 其它 | 248 | 234 | 34 | 12 | 39 | | 同比(%) | 2.9% | 7.4% | 10.9% | 10.8% | 8.3% | 投资活动现金流 | -1,476 | -2,937 | -1,697 | -1,664 | -1,679 | | 归属母公司净利润 | 1,048 | 1,185 | 1,371 | 1,526 | 1,629 | 资本支出 | -1,311 | -2,150 | -1,708 | -1,686 | -1,713 | | 同比(%) | 13.5% | 13.1% | 15.7% | 11.3% | 6.8% | 长期投资 | -469 | -800 | -6 | -6 | -6 | | 毛利率(%) | 47.5% | 48.7% | 49.9% | 49.4% | 49.4% | 其他 | 304 | 12 | 17 | 28 | 40 | | ROE(%) | 14.3% | 14.6% | 15.1% | 15.1% | 14.6% | 筹资活动现金流 | -827 | 557 | -7 | -204 | -260 | | EPS（摊薄）（元） | 2.47 | 2.80 | 3.23 | 3.60 | 3.84 | 吸收投资 | 4 | 465 | 0 | 0 | 0 | | P/E | 11.44 | 10.12 | 8.74 | 7.86 | 7.36 | 借款 | 1,524 | 538 | 600 | 500 | 500 | | P/B | 1.64 | 1.47 | 1.32 | 1.19 | 1.07 | 支付利息或股息 | -387 | -536 | -627 | -704 | -760 | | EV/EBITDA | 5.48 | 5.17 | 4.14 | 3.85 | 3.42 | 现金净增加额 | -25

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 国投电力坐拥雅砻江优质稀缺大水电资产，随着来水改善以及两杨电站发电量释放，水电业绩有望显著增长；火电有望继续受益于电量增长及成本下降带来的业绩改善；新能源装机量快速增长，未来增长空间大 [8] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为71.9亿元、74.8亿元、76.2亿元，对应增速8.2%/4.0%/2.0%，EPS分别为0.90元、0.93元、0.95元，对应4月29日收盘价的PE分别为16.94X/16.28X/15.97X，维持“买入”评级 [8] 各业务板块总结 水电业务 - 2024年水电业务营收266.24亿元，同比增长4.1%，毛利163.95亿元，同比增长6.6%，占比75.5% [4] - 2024年来水转丰，水电发电量显著提升，上网电量1034.9亿千瓦时，同比增长10.52%，平均上网电价0.291元/千瓦时，同比下降3.00% [4] - 2025Q1来水情况好叠加两河口流域补偿效益显现，上网电量231.14亿千瓦时，同比增加18.44% [5] 火电业务 - 2024年火电业务营收217.75亿元，同比下降4.8%，毛利29.72亿元，同比增长20.5%，占比13.7% [4] - 2024年火电电量小幅下滑，上网电量529.02亿千瓦时，同比下降3.04%，平均上网电价0.465元/千瓦时，同比下降1.42%，燃煤成本下降带动盈利显著修复 [5] - 2025Q1火电电量显著下滑，上网电量96.06亿千瓦时，同比下降32.70%，电价同比微降，燃料成本压力持续缓解 [5] 新能源业务 - 2024年新能源发电业务营收48.48亿元，同比增长6.4%，毛利22.34亿元，同比下降13.0%，占比10.3% [4] - 2024年及2025Q1新能源装机增长带动电量大幅上升，2024年新增新能源装机量263.16万千瓦，上网电量111.27亿千瓦时，同比增长20.24%；2025Q1上网电量33.67亿千瓦时，同比增长15.07% [5] - 受电力市场化程度提高及新投产机组平价上网影响，2024年新能源上网电价下降，风电平均上网电价0.458元/千瓦时，同比下降5.76%，光伏发电平均上网电价0.505元/千瓦时，同比下降24.06% [5] 公司优势总结 雅砻江水电优势 - 雅砻江水电为雅砻江流域水电资源开发唯一主体，流域自然资源禀赋优越，优质大水电资产稀缺性凸显 [6] - 流域已建成三大调节水库，梯级调度能力强，发电利用小时数高且年际波动小，经营稳健性凸显 [6] - 全流域规划装机量3000多万千瓦，已开发1920万千瓦，待开发资源储备丰富，未来有明显发电增量及装机增量空间 [6] 新能源发展优势 - 截至2024年底，新能源装机量合计966.74万千瓦，“十四五”期间规划达1472万千瓦，2025年装机增长空间超500万千瓦 [8] - 在雅砻江打造水风光一体化基地有显著项目获取及消纳优势，远期规划新能源装机量超4000万千瓦，开发潜力大 [8] 财务指标总结 |重要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|56,712|57,819|61,380|63,610|65,559| |增长率YoY %|12.3%|2.0%|6.2%|3.6%|3.1%| |归属母公司净利润(百万元)|6,705|6,643|7,188|7,477|7,623| |增长率YoY%|64.3%|-0.9%|8.2%|4.0%|2.0%| |毛利率%|36.1%|37.5%|38.5%|38.3%|37.8%| |净资产收益率ROE%|11.4%|10.7%|9.8%|9.6%|9.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.84|0.83|0.90|0.93|0.95| |市盈率P/E(倍)|18.16|18.33|16.94|16.28|15.97| |市净率P/B(倍)|2.06|1.96|1.66|1.56|1.48| [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报营业总收入514.43亿元，同比增长10.67%；归母净利润268.47亿元，同比增长11.56%，一季度超目标完成，后续应对宏观环境变化更从容 [1][2] - 25Q1茅台酒收入435.57亿元，同比+9.7%，系列酒收入70.22亿元，同比+18.3%，飞天旺季价格平稳，茅台1935热销，公司针对核心单品多规格矩阵式发展更明确 [2] - 25Q1直销收入232.2亿元，同比+20.19%，经销收入273.6亿元，同比+3.94%，茅台酱香酒公司尝试新零售渠道与传统线下门店结合赋能 [2] - 预计公司2025 - 2027年摊薄每股收益分别为75.12元、81.94元、89.25元，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|150,560|174,144|190,128|206,344|223,969| |增长率YoY %|18.0%|15.7%|9.2%|8.5%|8.5%| |归属母公司净利润(百万元)|74,734|86,228|94,361|102,939|112,120| |增长率YoY%|19.2%|15.4%|9.4%|9.1%|8.9%| |毛利率%|92.0%|91.9%|91.8%|91.7%|91.7%| |净资产收益率ROE%|34.7%|37.0%|37.0%|36.9%|36.8%| |EPS(摊薄)(元)|59.49|68.64|75.12|81.94|89.25| |市盈率P/E(倍)|25.95|22.49|20.55|18.84|17.30| |市净率P/B(倍)|8.99|8.32|7.61|6.96|6.36| [3] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|225,173|251,727|278,536|306,778|337,587| |货币资金(百万元)|69,070|59,296|82,356|107,455|135,033| |应收票据(百万元)|14|1,984|2,075|2,253|2,447| |应收账款(百万元)|60|19|26|28|31| |预付账款(百万元)|35|27|31|33|37| |存货(百万元)|46,435|54,343|57,491|60,447|63,475| |其他(百万元)|109,558|136,057|136,558|136,561|136,564| |非流动资产(百万元)|47,527|47,218|48,033|49,639|51,090| |长期股权投资(百万元)|0|0|0|0|0| |固定资产(百万元)|19,909|21,871|22,850|23,668|24,327| |无形资产(百万元)|8,572|8,850|9,700|10,550|11,400| |其他(百万元)|19,046|16,496|15,483|15,421|15,364| |资产总计(百万元)|272,700|298,945|326,569|356,417|388,677| |流动负债(百万元)|48,698|56,516|59,139|61,314|63,387| |短期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |应付票据(百万元)|0|0|0|0|0| |应付账款(百万元)|3,093|3,515|3,833|4,185|4,570| |其他(百万元)|45,605|53,001|55,306|57,129|58,817| |非流动负债(百万元)|346|417|380|380|380| |长期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |负债合计(百万元)|49,043|56,933|59,519|61,695|63,768| |归属母公司股东权益(百万元)|215,669|233,106|254,722|278,661|304,781| |少数股东权益(百万元)|7,988|8,905|12,328|16,061|20,128| |负债和股东权益(百万元)|272,700|298,945|326,569|356,417|388,677| [4] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|150,560|174,144|190,128|206,344|223,969| |营业成本(百万元)|11,981|13,895|15,441|16,855|18,403| |营业税金及附加(百万元)|22,234|26,926|28,942|31,429|34,133| |销售费用(百万元)|4,649|5,639|6,162|6,691|7,267| |管理费用(百万元)|9,729|9,316|9,896|10,341|11,011| |研发费用(百万元)|157|218|243|264|286| |财务费用(百万元)| - 1,790| - 1,470| - 1,470| - 2,046| - 2,674| |减值损失合计(百万元)|0|0|0|0|0| |投资净收益(百万元)|34|9|19|20|22| |其他(百万元)|75|59|28|30|33| |营业利润(百万元)|103,709|119,689|130,961|142,861|155,598| |营业外收支(百万元)| - 46| - 50| - 60| - 60| - 60| |利润总额(百万元)|103,663|119,639|130,901|142,801|155,538| |所得税(百万元)|26,141|30,304|33,118|36,129|39,351| |净利润(百万元)|77,521|89,335|97,783|106,672|116,187| |少数股东损益(百万元)|2,787|3,107|3,422|3,734|4,067| |归属母公司净利润(百万元)|74,734|86,228|94,361|102,939|112,120| |EBITDA(百万元)|103,820|120,233|131,770|143,248|155,513| |EPS(当年)(元)|59.49|68.64|75.12|81.94|89.25| [4] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|77,521|89,335|97,783|106,672|116,187| |折旧摊销(百万元)| - | - | - | - | - | |投资损失(百万元)| - | - | - | - | - | |营运资金变动(百万元)| - | - | - | - | - | |投资活动现金流(百万元)| - 9,724| - 1,785| - 4,054| - 4,140| - 4,138| |资本支出(百万元)| - 2,595| - 4,678| - 4,165| - 4,160| - 4,160| |长期投资(百万元)| - 7,268|2,805|0|0|0| |其他(百万元)|138|88|111|20|22| |筹资活动现金流(百万元)| - 58,889| - 71,068| - 72,826| - 79,013| - 86,013| |吸收投资(百万元)|0|0| - 749|0|0| |借款(百万元)|0|0|0|0|0| |股息(百万元)| - | - | - | - | - | |现金流净增(百万元)| - 2,019|19,610|23,060|25,100|27,578| [4] 研究团队简介 - 赵雷为食品科学研究型硕士，覆盖乳制品和食品添加剂 [5] - 程丽丽为金融学硕士，覆盖休闲食品和连锁业态 [5] - 赵丹晨为经济学硕士，覆盖白酒 [5] - 王雪骄为康奈尔大学管理学硕士等，覆盖啤酒和饮料行业 [5]