报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][8] 报告的核心观点 - 受益于锂电池市场需求快速增长、新型电池技术带动碳纳米管导电剂需求提升，叠加公司单壁产品放量提升盈利能力，业绩有望较快增长 [8] 公司业绩情况 - 2024年营收14.48亿元，同比增长3.13%；归母净利润2.5亿元，同比下降15.8%；扣非后净利润2.37亿元，同比增长13.6%；毛利率35.18%，同比上升1.58pct；净利率17.19%，同比下降4.14pct；期间费用率15.75%，同比上升0.75pct，研发费用1.09亿元，同比增长15.27%，研发费用率7.55%，同比上升0.8pct [8] - 2025年Q1营收3.35亿元，同比增长9%；归母净利润0.58亿元，同比增长8.1%；扣非后净利润0.52亿元，同比增长0.06%；毛利率33.19%，同比下降1.26pct；净利率17.25%，同比下降0.2pct；期间费用率15.39%，同比下降0.41pct，研发费用0.23亿元，同比增长3.07%，研发费用率6.85%，同比下降0.39pct [8] 公司产品优势 - 碳纳米管导电浆料出货量市占率稳居行业首位，2024年占国内市场份额为53.2%；已形成四代碳纳米管导电浆料产品，是全球能规模化生产单壁碳纳米管的极少数企业之一 [8] - 碳纳米管产品尤其是单壁碳纳米管及其复合产品性能优势突出，在高压实、高容量密度、硅碳负极、快充等技术路线上对电池性能有明显提升，应用占比有望持续提升 [8] - 产品在固态电池领域应用广泛，单壁及相关复合产品用于高能量密度、快充等场景，已批量出货，下游需求旺盛，市场上研究及开发类固态、半固态、全固态电池厂商大多是其客户 [8] 公司募资项目 - 2025年4月完成定增募资约8亿元，资金全部投入单壁碳纳米导电材料生产项目及补充流动资金，有望提升新产品产能和产品盈利能力 [8] 公司盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1448.16|2027.32|2534.13|3040.95| |营业总成本|1186.80|1632.09|2017.38|2392.09| |营业成本|938.72|1295.90|1607.29|1913.67| |营业税金及附加|20.02|28.03|35.04|42.05| |销售费用|15.35|20.27|22.81|25.85| |管理费用|81.66|111.50|134.31|152.05| |研发费用|109|146|180|213| |财务费用|21.71|30.41|38.01|45.61| |其他经营收益|29.18|40.70|50.88|61.05| |其他收益|23.64|33.10|41.37|49.65| |公允价值变动净收益|0.10|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|5.43|7.60|9.50|11.40| |营业利润|290.54|435.94|567.62|709.91| |利润总额|284.77|435.94|567.62|709.91| |净利润|253.48|383.84|496.26|625.88| |归母公司所有者的净利润|250.20|383.84|496.26|625.88| |基本每股收益(元)|0.73|1.11|1.44|1.82| |PE（倍）|61.65|40.18|31.08|24.64| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩环比增长，经营质量提升明显 [1] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.66元、0.82元、0.94元，对应PE分别为14倍、11倍、10倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年5月6日收盘价9.07元，总市值1071.73亿元，总股本118.16亿股，流通股本81.20亿股，ROE（TTM）为10.42%，12月最高价9.65元，12月最低价5.95元 [3] 盈利能力 - 2024年公司实现营收916.60亿元，同比 - 1.28%；归母净利润59.76亿元，同比12.20%；毛利率22.55%，同比 + 0.17pct；净利率6.53%，同比 + 0.89pct [5] - 2024Q4实现营收229.34亿元，同比 + 8.29%，环比 + 20.11%；归母净利润6.67亿元，同比 + 36.94%，环比 - 58.39%；毛利率19.32%，分别同环比 - 1.32pct、 - 6.22pct；净利率2.90%，分别同环比 + 0.89pct、 - 5.41pct [5] - 2025Q1实现营收268.15亿元，同比 + 10.92%，环比 + 16.92%；归母净利润20.22亿元，同比 + 26.37%，环比 + 203.18%；毛利率22.07%，分别同环比 - 0.82pct、 + 2.75pct，净利率7.57%，分别同环比 + 0.94pct、 + 4.67pct [5] 传统产业 - 2024年土方机械营收240.11亿元，同比 + 6.43%，挖机盈利能力及海内外市占率提升，铲运事业部净利润、现金流双增，销售净利率提升 [5] - 起重机械营收188.98亿元，同比 - 10.80%，履带吊出口营收同比超 + 60.00%，塔机市占率有所突破，随车经营质量向好 [5] - 桩工机械整体营收50.23亿元，同比 + 45.21%，出口营收突破，毛利率提升 [5] - 混凝土机械营收94.08亿元，同比 - 9.76%，徐工施维英与德国施维英推进全球市场、技术、产能协同 [5] - 道路机械营收40.63亿元，同比 + 6.42%，一体化发展发挥专业化和成套化优势，经营规模和质量提升 [5] 新兴产业 - 2024年徐工消防高机业务营收86.78亿元，同比 - 2.31%，国内市场地位进一步夯实 [5] - 矿机业务营收63.62亿元，同比 + 8.55%，全生命周期服务能力提高，收入增长，毛利率提升 [5] - 叉车事业部整合效果明显，规模盈利双提升 [5] - 新能源产品营收增长超30.00%，新能源装载机销量翻倍，稳居全球第一 [5] - 农机营收增长超170.00%，加快高端产品型谱扩展与产业化 [5] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 91660 | 100731 | 111864 | 125199 | | 营业总成本 | 85205 | 92574 | 101481 | 113215 | | 营业成本 | 70991 | 76661 | 84217 | 93693 | | 营业税金及附加 | 415 | 635 | 705 | 789 | | 销售费用 | 5309 | 5575 | 5742 | 6202 | | 管理费用 | 2817 | 2958 | 3106 | 3354 | | 财务费用 | 1935 | 2708 | 3250 | 4225 | | 研发费用 | 3738 | 4037 | 4461 | 4952 | | 其他经营收益 | 75 | 752 | 752 | 752 | | 公允价值变动净收益 | (2) | 88 | 88 | 88 | | 投资净收益 | (57) | 45 | 45 | 45 | | 营业利润 | 6529 | 8910 | 11135 | 12736 | | 利润总额 | 6582 | 8910 | 11135 | 12736 | | 净利润 | 5983 | 7948 | 9933 | 11360 | | 归母公司所有者的净利润 | 5976 | 7789 | 9734 | 11133 | | 基本每股收益(元) | 0.51 | 0.66 | 0.82 | 0.94 | [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩同比高增，AI+机器人助迎新增长点 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司主要数据 - 2025年5月6日收盘价71.79元，总市值1934.93亿元，总股本26.95亿股，流通股本23.87亿股，ROE（TTM）为16.22，12月最高价81.71元，12月最低价39.17元 [4] 公司业绩情况 - 2024年营收370.41亿元，同比+21.77%；归母净利润42.85亿元，同比-9.62%；毛利率28.70%，同比-4.85pct；净利率11.73%，同比-3.97pct [6] - 2024Q4营收116.44亿元，同比+13.06%，环比+26.37%；归母净利润9.32亿元，同比-34.50%，环比-24.61%；毛利率23.65%，同环比分别-5.54pct、-6.04pct；净利率8.00%，同环比分别-5.89pct、-5.75pct [6] - 2025Q1营收89.78亿元，同比+38.28%，环比-22.89%；归母净利润13.23亿元，同比+63.08%，环比+41.98%；毛利率30.98%，同环比分别-3.65pct、+7.33pct；净利率14.96%，同环比分别+2.28pct、+6.96pct [6] 通用自动化细分业务情况 - 2024年通用自动化营收152.43亿元，同比+1.36%，其中通用变频器同比持平，通用伺服系统同比-6.67%，PLC&HMI同比-18.75%，工业机器人同比+37.50% [6] - 2025Q1通用自动化业务营收约41.00亿元，同比约+29.00%，其中通用变频器同比+42.22%，通用伺服系统同比+32.31%，PLC&HMI同比+40.00%，工业机器人同比+8.33% [6] 新能源汽车业务情况 - 2024年新能源车业务营收约160.00亿元，同比约+70.00% [6] - 2025Q1新能源汽车和轨交业务营收约39.00亿元，同比约+66.00%，新能源乘用车和新能源商用车营收均维持快速增长，且盈利水平进一步提升 [6] 公司业务布局 - 2024年从战略层面自上而下规划工业AI技术方向，目标以“智造”改变“制造” [6] - 依托技术积累布局人形机器人业务并启动部分核心零部件的研发工作 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.96元、2.46元、2.90元，对应PE分别为37倍、29倍、25倍，维持“买入”评级 [6] 财务预测数据（百万元） |科目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|37041|45560|55453|65436| |营业总成本|32806|40425|48742|57331| |营业成本|26409|32742|40065|47530| |营业税金及附加|231|273|333|393| |销售费用|1481|1777|1955|2150| |管理费用|1541|1850|2035|2238| |财务费用|-3|6|13|26| |研发费用|3147|3776|4343|4994| |其他经营收益|391|1079|1079|1079| |公允价值变动净收益|(43)|196|196|196| |投资净收益|93|368|368|368| |营业利润|4626|6213|7789|9184| |利润总额|4609|6213|7789|9184| |净利润|4346|5281|6621|7807| |归母公司所有者的净利润|4285|5281|6621|7807| |基本每股收益(元)|1.59|1.96|2.46|2.90| [8]

报告核心观点 - 周二市场全天高开高走沪指重新站上3300点三大指数集体走强市场短期或呈震荡修复格局短期内风险偏好仍有进一步修复空间建议关注基本面具备持续高景气度的板块及金融、公用事业、消费、TMT等板块 [2][4] 市场表现 - 上证指数收盘3316.11涨1.13%深证成指收盘10082.34涨1.84%沪深300收盘3808.54涨1.01%创业板收盘1986.41涨1.97%科创50收盘1026.52涨1.39%北证50收盘1373.90涨3.21% [1] - 申万一级涨幅前五的行业为计算机（3.65%）、通信（3.59%）、综合（3.38%）、机械设备（3.04%）、传媒（2.82%）跌幅前五的行业为银行（-0.13%）、食品饮料（0.35%）、美容护理（0.43%）、石油石化（0.66%）、煤炭（0.74%） [1] - 热点板块涨幅前五的为可控核聚变（6.32%）、稀土永磁（5.45%）、华为盘古（5.28%）、脑机接口（5.04%）、华为欧拉（4.73%）涨幅靠后的为重组蛋白（0.77%）、超级品牌（0.92%）、赛马概念（0.99%）、同花顺中特估100（1.15%）、社区团购（1.22%） [1] 后市展望 - 三大指数集体高开随后走强创业板指一度拉升涨逾2%午盘收盘三大指数翻红午后指数继续走强沪指拉升涨逾1%最终三大指数集体收红个股板块普涨近5000只个股上涨近150只股涨停 [2] - 可控核聚变概念股集体大涨鸿蒙概念股表现活跃稀土永磁概念股震荡走强 [2] 其他关注信息 - 五一假期居民长途出行需求大幅增加4月30日至5月3日全社会跨区域流动量超11亿日均人流量为2.82亿较2019年、2024年同期明显走高国内游表现好于出境游四线及以下城市消费升级意愿明显县域市场高星酒店消费反超高线城市 [3] - 4月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得50.7低于3月1.2个百分点但仍处于扩张区间 [3] 资金与技术分析 - 沪深两市全天成交额1.34万亿较上个交易日放量1668亿 [4] - 沪指处于5日均线上方技术形态上延续企稳回升态势叠加量能放大短期或延续震荡上行趋势 [4] 市场风格与盈利情况 - 盘面延续4月底以来的科技成长及中小盘风格主导格局科技成长板块带动市场整体风险偏好回升叠加流动性环境宽松投资者情绪回暖 [4] - A股上市公司一季报披露完毕盈利端整体呈现改善态势行业营收增速表现出结构性分化 [4]

报告核心观点 2025Q1除纯债型基金外主要基金指数正收益，主动权益基金跑出超额；公募基金总规模稳定，主动权益基金规模微涨但占比低有发展空间；主动权益基金持仓有变化，行业和个股集中度提高；新发基金市场回暖但结构分化，主动权益基金新募集规模极低 [3] 一季度基金市场概览 一季度市场基金业绩表现 - 2025Q1除纯债基金微跌0.2%外，主要基金指数正收益，另类投资基金指数涨9.07% [7] - 主动权益基金跑赢被动指数型基金，实现约2%超额收益 [7] - 货币市场基金收益率从2024年末1.56%缩窄至1.49% [7] 一季度基金市场总体规模变动 - 公募基金总规模从32.09万亿减至31.60万亿，减少2.13% [8] - 主动权益基金净值规模从3.42万亿增至3.48万亿，增长1.68% [8] - 类固定收益基金占比68.8%，主动权益基金规模占比仅11% [9] 主动权益基金一季度持仓分析 重仓持股资产配置概况 - 主动权益基金重仓2638家上市公司，持股总市值约2.96万亿，增长2.18% [13] - 股票仓位从84.84%提至85.18%，除港股外其他资产市值不同程度减少 [13] 重仓持股上市板块分析 - 持港股市值超3181亿元，环比增33.96%，占比从14.42%增至19.09% [16] - 一季度南向资金净买入港股4113.25亿元，主动权益基金非主力 [16] - 科创版和北交所持仓边际增加 [16] 企业性质分析 - 2025Q1国央企表现弱，季度跌幅1.42%，主动权益基金持有市值缩减434.93万亿 [20] - 中证民企涨4.71%，带动民企市值增加220.77万亿 [20] 重仓持股行业分布分析 - 通信行业退出前十大重仓行业，有色金属新晋 [25] - 前十大重仓行业仅电力设备和食品饮料下跌，汽车行业涨幅11.4% [25] - 商贸零售和轻工制造板块逆市市值增长 [25] 重仓持股分析 - 腾讯控股成第一大重仓个股，寒武纪等退出，阿里巴巴等新晋升 [26] - 前十大重仓个股仅宁德时代和五粮液下跌，阿里等涨幅靠前 [26] - 美的集团和立讯精密逆市减仓 [26] 集中度分析 - 前十大重仓个股占比从18.41%提至20.14%，前十大重仓行业占比从70.19%提至73.21% [32] 新发市场分析 - 2025Q1新发基金313只，总规模2596.65亿元，环比增38.2亿元 [32] - 新发基金以债券型和被动指数型基金为主，主动权益基金新募集规模极低 [32]

报告核心观点 - 市场逐步修复节奏，或从短期大波动行情转向基本面驱动行情，整体趋势有望继续企稳修复。2025年5月，国内一季度经济“开门红”、政策积极、各方稳定资本市场等为经济基本面和资本市场提供支撑，短期海外扰动减弱，财报披露窗口期结束，外部扰动无碍市场企稳修复 [7][8] 2025年4月市场回顾 - 4月指数走出“V型”行情，三大指数月K线仍收绿。截至4月30日，上证指数月K线下跌1.70%，深证成指月K线下跌5.75%，创业板指月K线下跌7.40%，科创50月K线下跌1.01%，北证50月K线上涨4.72%。个股板块跌多涨少，美容护理等板块涨幅靠前，电子等板块跌幅靠前 [8] - 4月份股票组合平均下跌2.01%，沪深300下跌3.00%，股票组合收益跑赢沪深300指数。个股普遍表现较弱，海天味业和华能国际录得正收益 [8] 2025年5月行情研判 - 海外方面，关税扰动落地，但全球经济前景不确定性仍存，美联储等待更明确经济数据再调整政策立场，政府政策调整影响不确定 [8] - 国内方面，一季度GDP增速5.4%高于预期和全年目标，但4月PMI指数落至荣枯线下，有效需求增长动力不足，经济回升向好基础需巩固。后续增量政策或推出，针对投资、消费、出口等维度部署，政策想象空间打开。各路资金维稳资本市场，提振市场信心 [8] 2025年5月股票组合推荐 成都银行（601838） - 投资主题为业绩稳健+高股息 [11] - 2025Q1业绩增速放缓，营收和归母净利润增速分别为+3.17%和+5.64%，主要因净息差下滑、中收业务受理财手续费拖累、债券公允价值下滑。资负规模维持较快增速，净息差继续下滑但负债端成本减轻，资产质量保持优异 [16] - 预计2025年每股净资产为21.51元，维持“买入”评级 [16] 紫金矿业（601899） - 投资主题为主营金属量价齐升 [17] - 2024年主营矿产品量价齐升，业绩大幅提升，资源储备加速推进，多元化矿种夯实龙头地位。金铜价格有望延续上扬，2025年计划金属产量进一步提升，业绩增长有保障 [20] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.52元、1.74元、1.94元，维持“买入”评级 [20] 青岛啤酒（600600） - 投资主题为关注旺季表现 [21] - 2024Q4营收环比改善，2025Q1业绩稳健增长。政策定调积极，关注需求边际改善，公司作为行业龙头，优化产品与渠道结构，管理层换届有望开启新征程 [24] - 预计2025 - 2027年EPS分别为3.52元、3.85元、4.10元，对应PE分别为21倍、19倍、18倍，维持“买入”评级 [24] 恒瑞医药（600276） - 投资主题为创新药 [25] - 2025Q1营收和归母净利润增速稳定增长，创新药业务驱动业绩增长，加大推进研发创新力度，有13个自主研发创新分子进入临床阶段 [28] - 预计2025 - 2026年EPS分别为1.05元和1.25元，维持“买入”评级 [28] 比亚迪（002594） - 投资主题为国内外新能源汽车市场需求旺盛 [29] - 2025Q1归母净利润同比翻番，高端化渐入佳境，三大品牌高速增长，出海步入收获期，同比翻倍增长，全民智驾普及 [32] - 预计2025年EPS为18.09元，对应PE为19.52倍，维持“买入”评级 [32] 国电南瑞（600406） - 投资主题为电网市场稳中向好 [33] - 业绩保持稳健，智能电网板块盈利能力增强，电网市场稳中向好，产业升级构建竞争新优势，网外业务快速发展，持续推进国际化业务 [37] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.09元、1.20元、1.26元，维持“买入”评级 [37] 华能国际（600011） - 投资主题为煤电 [38] - 装机规模较大，装备先进，电厂区域布局有优势，绿色低碳转型继续推进，科技创新成绩显著 [41] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.73元、0.79元、0.84元，对应PE分别为10倍、9倍、9倍 [41] 北方华创（002371） - 投资主题为经营业绩同比增长，泛半导体设备龙头强者恒强 [42] - 2024年和2025年一季度经营业绩同比正向增长，多款新品实现技术突破，成熟产品市占率稳步提升，并购芯源微完善平台化布局 [45] - 预计2025 - 2026年EPS分别为14.29元、18.50元，对应PE分别为31.85倍、24.60倍，维持“买入”评级 [45] 中国电信（601728） - 投资主题为产数深度融合 [46] - 业绩持续增长，重视股东回报，移固宽带业务用户规模持续增长，产业数字化业务产数深度融合实践 [50] - 预计2025 - 2026年EPS分别为0.39和0.41元 [50] 胜宏科技（300476） - 投资主题为PCB [51] - 2024年业绩符合预期，2025Q1业绩大增，Q2指引亮眼，拥抱AI发展机遇，定增扩充产能 [54] - 预计2025 - 2026年EPS分别为5.09和6.90元，对应PE分别为15和11倍 [54] 2025年二季度股票组合表现 - 潜力股平均区间涨跌幅为 - 3.13%，区间最大涨幅为5.58%。上证综指下跌1.70%，深证成指下跌5.75%，沪深300下跌3.00% [55]

新股上市情况 - 上周（4月28日 - 4月30日）无新股上市，较上上周上市新股数量减少3只，首发募资金额减少48.02亿元[2][3] - 4月新股上市10只，首发募资82.69亿元，首日涨跌幅均值216.09%；3月上市14只，募资92.18亿元，首日涨跌幅均值221.70%；2月上市1只，募资1.28亿元，首日涨跌幅均值246.14%；1月上市12只，募资71.31亿元，首日涨跌幅均值268.37%[5][8] - 本周（截至5月6日数据）无新股上市[12] 新股申购情况 - 本周主板威高血净、创业板太力科技、科创板汉邦科技分别进行网上申购，预计募资分别为14.81亿元、6.34亿元、6.74亿元[13][15] 风险提示 - 新股发行受市场行情影响，业绩不达标或流通股本少会影响表现及存在股价波动风险[16]

报告核心观点 - 2025年4月指数走出“V型”行情，A股市场在“国家队”护盘和内需政策预期支撑下探底企稳回升，但三大指数月K线仍收绿 [4][9] - 2025年5月行情有望继续企稳修复，市场或从短期大波动行情转向基本面驱动行情 [4][41] - 板块上建议关注金融、公用事业、食品饮料、TMT、医药生物、有色金属、电力设备等板块，行业配置上建议超配金融、公用事业、食品饮料、TMT [4][41][42] 月度行情回顾 - 2025年4月全球资本市场受外部事件冲击巨幅动荡，A股市场在“国家队”护盘和内需政策预期支撑下，大盘探底企稳回升，沪指一度八连涨，指数走出“V型”行情，但三大指数月K线仍收绿 [4][9] - 截至4月30日，上证指数月K线跌1.70%，深证成指月K线跌5.75%，创业板指月K线跌7.40%，科创50月K线跌1.01%，北证50月K线涨4.72% [4][9] - 个股板块跌多涨少，美容护理、农林牧渔等板块涨幅靠前，电子、计算机等板块跌幅靠前 [4][9] 2025年5月份市场环境分析 全球经济前景不确定性放大，国内一季度经济实现“开门红” - IMF将2025年全球经济增长预期从年初的3.3%下调至2.8%，2026年预计为3%，全球经济增速放缓但仍高于衰退期水平；美联储强调保持独立性，目前政策良好，待明确数据再调整；欧洲央行4月降息，日本央行预计5月维持利率不变 [15][16] - 一季度国内GDP同比增速5.4%，超市场预期；3月规上工业增加值同比增长7.7%，1 - 3月城镇固定资产投资累计同比增长4.2%，3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，3月出口同比增速13.50%，进口同比增速 - 3.50% [17][18] - 3月CPI同比降0.1%，环比降0.4%，核心CPI同比由降转涨；PPI环比降0.4%，同比降2.5%；3月信贷总量扩张但结构待改善 [19][20] - 4月制造业PMI指数为49.0%，回落至临界点以下，非制造业PMI指数和综合PMI产出指数分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间 [21] 政治局强调加紧实施更加积极有为的宏观政策，政策想象空间打开 - 4月政治局会议强调实施积极宏观政策，财政上启动特别国债发行，预计地方债发行节奏加快；货币政策短期或延后宽货币，二季度或择机降准降息 [26] - 消费政策要提高中低收入群体收入，发展服务消费，设立服务消费与养老再贷款；金融支持要帮扶困难企业，推动内外贸一体化 [27] - 会议提到巩固房地产市场稳定态势，稳定和活跃资本市场；国新办发布会介绍多项稳就业稳经济举措 [27][28] 央行加大资金投放力度，各方持续稳定和活跃资本市场 - 4月央行净投放（含国库现金）7708亿元，临近五一假期连续三日净投放3130亿元，预计5月流动性持续宽松，LPR 4月不变，5月或择机降准降息 [30] - 4月政治局会议强调稳定和活跃资本市场，“1 + N”政策体系落地，各方预期改善；面对4月初市场波动，各路资金和部门维稳，提振市场信心 [31][32] - 截至4月末，沪深两市两融余额为18022.72亿元，融资余额较3月末减少，两融余额占A股流通市值比重回落；4月重要股东净增持约8.28亿元，股权融资规模较3月显著回落 [33] 5月行情研判 - 全球经济前景不确定，国内一季度经济“开门红”，但4月PMI落至荣枯线下，有效需求动力不足，后续经济将稳中有进 [37][40] - 政治局强调积极宏观政策，稳就业稳企业，增量政策或推出，政策想象空间打开 [38][41] - 央行4月释放流动性，预计5月宽松，LPR或择机调整；4月两市融资融券和融资规模回落，重要股东净增持，各方维稳提振信心 [39][41] - 5月市场有望继续企稳修复，从短期大波动转向基本面驱动行情，建议关注金融等板块 [41] 行业配置 金融 - 银行：外围扰动使银行等高股息板块成资金避风港，二季度避险逻辑不变，国内扩内需政策推进和低利率环境将驱动银行基本面修复和提升股息率性价比 [43] - 证券：一季度16家上市券商归母净利润正增长，市场活跃度提升，经纪、自营、投行业务驱动业绩增长，政治局会议支撑券商经营环境 [44] - 保险：监管优化保险资金比例监管政策，上调权益资产配置比例上限，有助于缓解市场资金紧张和提升险企投资收益 [45] 公用事业 - 水电：政策支持水电发展，装机容量稳步增长，未来可期，且水电公司重视现金分红 [46] - 燃气：政策助力工业经济发展，有望带动天然气需求提升，价格联动机制落地促进燃气行业良性发展 [46] - 煤电：煤电容量电价机制落实助力企业回收成本，电力市场体系健全，煤电公司拓展辅助服务收入，动力煤价格下降促进业绩提升 [47] 食品饮料 - 白酒：春节动销下滑，节后淡季控货挺价，2024年业绩分化，预计上半年消化库存，下半年需求复苏，全年前低后高，关注政策、业绩和经销商信心 [48] - 大众品：关注与餐饮供应链相关、有边际改善预期、受益生育政策催化的板块，如调味品、啤酒、乳品、零食等 [49][50] TMT - 电子：美国公布对等关税豁免清单或带来估值修复，但贸易摩擦有不确定性，关注关税政策，产业链自主可控进程有望加快 [51] - 通信：低轨卫星组网发射，通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期，关注“技术商用 + 政策催化 + 业绩确定性”企业机遇 [52] - 半导体：内资晶圆厂扩产拉动半导体设备需求，国产替代逐步推进，但部分品类自主可控率低，国内企业有望替代 [52] - 计算机：外部不确定性凸显科技自主可控紧迫性，内部政策支持信创产业，基础软件国产化率低，2027年或进入替换高峰期，关注相关优势企业 [53][54]

核心观点 - 报告对2025年4月16 - 29日开放式基金市场进行回顾并给出后市投资展望，建议资产配置以防御为主，选择基本面扎实、估值合理的标的，权益类“核心 + 主题”配置，债券类关注长久期利率债，贵金属配置2% - 5%黄金资产 [6] 基础市场回顾 - 权益市场：关税政策冲击后A股窄幅震荡、波动率降，国证2000和沪深300涨幅靠前，分别涨0.42%和0.37%，北证50回撤大，涨幅前三行业为家用电器、钢铁和美容护理 [11] - 债券市场：近两周国内债券市场表现好，中证转债涨0.31%最好，纯债市场仅中证信用债下跌，中证全债、中证国债和中证信用债分别涨0.26%、0.22%和跌0.10% [12] 基金市场表现 - 整体表现：近两周中国基金指数涨0.46%，各类型基金正收益，QDII和另类型基金涨幅居前，分别为2.46%和1.13%，QDII中油气和港股资产超跌反弹，权益基金微涨多数正收益，FOF超九成正收益，港股创新药主题基金表现好 [16] - 投资策略表现：主动投资策略基金略跑赢被动投资策略 [17] - 各类型基金表现出色产品：指数增强型基金中招商中证2000增强策略ETF、华泰柏瑞中证2000指数增强A和鹏华国证2000指数增强A近两周表现最好；普通股票型基金中新华策略精选、宝盈发展新动能A和平安先进制造主题A涨幅最大；偏股混合型基金中富荣福锦A、财通资管先进制造A和方正富邦远见成长A涨幅最大；被动指数型基金中万家中证港股通创新药ETF、中欧中证港股通创新药指数A和汇添富国证港股通创新药ETF涨幅最大；其他类别中摩根瑞享纯债债券A、华宝海外新能源汽车股票发起式(QDII)A和新华优选分红混合等涨幅靠前 [18][21][22] 新发基金市场 - 目前在售并于5月上中旬结束募集的基金共31只，其中股票型25只（仅1只普通股票型，其余为被动指数型或指数增强型），混合型5只，债券型1只 [26] 后市投资展望及投资策略 - 市场情况：4月中下旬全球风格资产超跌反弹，全球股债上涨，黄金高位震荡上涨，国内权益市场回暖但未收复前期跌幅，二季度经济压力大，有效需求不足，需政策支持扭转消费者信心 [29][30] - 资产配置建议：防御为主选基本面扎实、估值合理标的，按大类资产、风格配置及基金选择三步配置；权益类“核心 + 主题”配置，核心以沪深300、中证A500为底仓，低风险投资者可加低波因子，主题配大消费、医药、跨境资产等基金；债券类因有效需求不足、货币政策将宽松，债市调整时可买长久期利率债；贵金属控制黄金仓位，建议配置2% - 5%黄金资产，比例依投资者情况调整 [31]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024&2025Q1报告研究的具体公司营收稳增，出海业务表现亮眼，持续深化算力领域布局 预计2025 - 2026年EPS分别为0.40和0.45元，对应PE分别为30和27倍 [4][7] 公司业绩情况 - 2024年报告研究的具体公司实现营业收入108.66亿元，同比增长20.16%；归母净利润9.20亿元，同比减少5.84%；扣非后归母净利润7.54亿元，同比减少7.81% [5] - 2025Q1公司实现营收21.50亿元，同比增长7.16%；归母净利润2.41亿元，同比减少2.63%；扣非后归母净利润2.10亿元，同比减少7.83% [5] 公司业务情况 金融科技业务 - 2024年金融科技业务实现营收64.04亿元，同比增长6.10%，海外业务增长势头迅猛，全年新签合同额保持双位数增长，营收超17亿元，在拉美、欧洲、亚太市场均收获重大订单 [7] 城市智能业务 - 2024年城市智能业务实现营收44.63亿元，同比增长48.36%，在政企数字化、智慧交通、公共安全等多个领域取得显著进展，云服务领域中标广州市数字政府“一朵云”项目，合同金额达5.75亿元 [7] 公司算力领域布局情况 算力中心建设 - 承建的广州人工智能公共算力中心采用端到端全栈优化解决方案，一期建设100PFlops@FP16算力，具备训推一体化能力；二期在原基础上持续扩建200PFlops@FP16算力 [7] - 承接了广州智算运行服务平台（一期）项目，截至2024年12月，该服务平台已汇聚社会面智算资源超4000P，并适配150 + 开源模型 [7] AI算力 - 2024年8月实现控股广电五舟，广电五舟为华为鲲鹏整机合作伙伴和昇腾AI战略伙伴，推出了昇腾、鲲鹏系列服务器和信创等相关产品 [7] - 2025年1月DeepSeek正式发布DeepSeek - R1模型，公司快速响应打造了大模型一体机、智审大模型一体机等产品，子公司针对各版本不同参数量大模型，打造了全栈式的大模型私有化部署解决方案 [7] 公司盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|10,866.36|12,518.23|14,407.38|16,496.07| |营业总成本|9,882.74|11,346.67|13,137.15|15,052.98| |营业成本|7,485.51|8,711.59|10,126.01|11,654.79| |营业税金及附加|77.83|87.63|100.85|115.47| |销售费用|747.21|844.98|950.89|1,055.75| |管理费用|603.57|688.50|778.00|874.29| |财务费用|(55.12)|(62.59)|(72.04)|(82.48)| |研发费用|940.52|1,076.57|1,253.44|1,435.16| |其他经营收益|198.05|213.00|265.00|288.00| |公允价值变动净收益|6.41|7.00|4.00|3.00| |投资净收益|162.64|180.00|230.00|250.00| |其他收益|110.67|160.00|180.00|190.00| |营业利润|1,264.88|1,384.55|1,535.23|1,731.08| |加 营业外收入|27.96|35.00|33.00|32.00| |减 营业外支出|6.16|7.50|8.00|8.00| |利润总额|1,286.68|1,412.05|1,560.23|1,755.08| |减 所得税|129.79|155.33|171.62|193.06| |净利润|1,156.89|1,256.73|1,388.60|1,562.02| |减 少数股东损益|237.07|251.35|270.78|281.16| |归母公司所有者的净利润|919.83|1,005.38|1,117.82|1,280.86| |基本每股收益（元）|0.37|0.40|0.45|0.52| |PE（倍）|33|30|27|24| [8]