核心观点 - 今年2月以来CPI连续4个月负增长但核心CPI同比增速自去年9月以来明显回升，若要进一步提振核心CPI，服务消费补贴政策是较好选择，预计可额外提升约0.3个点并对冲居住服务价格下降大部分拖累 [10] - “定价权”能在一定程度上影响上市公司股价表现，提高定价权或可从根本上解决“内卷式竞争” [2][13] - 预计路维转债上市首日价格在117.92 - 131.12元之间，中签率为0.0025% [4][14] - 可控核聚变在政策与资本驱动下，25 - 28年将集中验证Q>1，推动行业从实验向产业迈进，建议关注核心供应商 [5][17] - 机器人轻量化大势所趋，镁合金和PEEK材料加速应用，建议关注相关领域公司 [5][18] - 非上市险企2026年执行新准则，预计险资增配OCI股票趋势将延续，保险行业维持“增持”评级 [6][19] - 预计佛燃能源2025 - 2027年归母净利润增长，公司业务发展良好，首次覆盖给予“买入”评级 [7][20] - 千红制药QHRD107Ⅱa期初步数据优秀，有望解决R/R AML领域未满足临床需求，维持“买入”评级 [8][22] 宏观策略 从“管高价”到“管低价”：如何提振核心CPI？ - 价格调控思路从“管高价”到“管低价”转变，提振核心CPI是重点，其更能反映经济整体供需关系 [10] - 今年2 - 5月CPI同比增速均值为 - 0.25%，食品和能源项目驱动负增长，核心CPI贡献 + 0.28个点 [10] - 2021 - 2024年和今年核心CPI在回归稳态，促消费政策出台后稳态水平可能提升 [10] - 核心商品供给强、需求弱格局未变，“以旧换新”补贴带动耐用消费品价格回升 [10] - 居住服务价格下行是2022年以来核心CPI偏弱主因，预计未来房租CPI能稳定在0附近 [10] - 除居住外的其他服务价格取决于全社会工资走势，存在“供给扩大 - 价格上升”逻辑链条 [10][11] - 预计今年下半年核心商品价格先高后小幅回落，居住服务价格在0附近波动，其他服务价格有上升空间，核心CPI同比增速继续回升 [10][11] - 服务消费补贴可提高核心CPI约0.3个点，对冲居住服务价格下降大部分拖累 [1][10][11] 如何“反内卷”？——关键在于定价权 - 短期清理政府拖欠企业账款或改善部分行业企业现金流，但可能挤占地方债额度，未来需政策性金融工具带动投资 [12] - 长期看提高定价权是解决“内卷式竞争”、建立防拖欠长效机制的方式 [12][13] - 将“定价权”具象为企业过去5个完整年度毛利率标准差的倒数，A股数据显示其影响上市公司股价表现 [2][13] 固收金工 路维转债：国内掩膜版行业领跑者 - 路维转债于2025年6月11日网上申购，总发行规模6.15亿元，资金用于扩产项目 [14] - 当前债底估值93.51元，YTM为2.54%，转换平价95.72元，平价溢价率4.47%，转债条款中规中矩，股本摊薄压力较小 [14] - 路维光电专注掩膜版业务，打破国外垄断，2020 - 2024年营收复合增速21.51%，石英掩膜版业务带动收入增长 [15] 行业 可控核聚变新阶段，迈向终极能源第一步 - 可控核聚变是终极能源解决方案，主流技术路径多样，国内外多个装置在建处于Q>1验证阶段 [16] - 当下是新阶段，政策与资本双轮驱动产业化，多种技术路径百花齐放，装置密集建设招标体量大，节点验证即将到来 [16][17] - 核聚变供应链长、工程难度大，不同路线成本结构不同，远期经济性测算显示具备商业化竞争力 [17] 机器人轻量化深度报告：机器人轻量化大势所趋，镁合金&PEEK材料加速应用 - 人形机器人轻量化可实现更长续航和更高运动动态响应速度，未来趋势是多材料协同应用 [18] - 镁合金成本下探、压铸工艺渐近成熟，渗透率有望逐步提升，已在工业机器人应用中表现优异 [18] - PEEK材料综合性能优异，目前成本高制约大规模使用，有望用于人形机器人核心部件 [18][19] 保险Ⅱ行业点评报告：非上市险企2026年执行新准则，预计险资增配OCI股票趋势将延续 - 非上市险企2026年执行新准则，可简化处理，预计执行后将面临净利润波动加剧和净资产下滑压力 [19] - 新准则执行将推动险资对OCI股票的配置，预计2025年上市险企增加FVOCI占比趋势延续，非上市险企也将提前调整 [19] - 保险行业负债端、资产端均有改善机会，低估值 + 低持仓，攻守兼备，维持“增持”评级 [6][19] 推荐个股及其他点评 佛燃能源（002911）：佛山城燃龙头，高分红构筑安全边际 - 佛燃能源是佛山城燃龙头，向综合能源服务企业转型，实施股权激励计划，现金分红稳定提升 [20] - 城燃等能源业务气源多元，政策推动气量和光伏装机规模高增，天然气供应渠道多，新能源业务多元布局 [20] - 供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花，供应链业务营收高速增长，延伸业务毛利率高，科技研发与装备制造业务加强校企合作 [20] 千红制药（002550）：QHRD107 EHA数据点评 ：Ⅱa期初步数据优秀，临床进展顺利 - 急性髓系白血病耐药、复发常见，R/R AML存在未被满足的临床需求 [9][22] - QHRD107为CDK9抑制剂，联用治疗R/R AML，Ⅱa期数据显示OS大幅提升，有效性良好，安全性方面TRAE主要为胃肠道反应 [9][22] - 维持千红制药2025 - 2027年归母净利润预测，对应当前市值P/E估值25/22/18X，维持“买入”评级 [9][22]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周（6月9日 - 6月13日）有色板块上涨3.79%，二级行业全线上涨，工业金属受地缘冲突和通胀预期影响震荡，贵金属因美元指数下行和地缘冲突黄金大幅上行，稀土价格环比下跌 [1][13] - 不同金属价格受供需、宏观情绪、库存、原油价格等因素影响呈现不同走势，后续需关注中东地缘冲突对全球通胀及金属价格的影响 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上证综指下跌0.25%，申万有色金属上涨3.79%排名第1，跑赢上证指数4.04个百分点，二级行业中金属新材料、贵金属、工业金属、能源金属、小金属板块分别上涨8.62%、6.13%、3.34%、2.29%、2.17% [13] - 个股方面，涨幅前三为科恒股份（+33.40%）、万邦德（+32.59%）、广晟有色（+23.28%），跌幅前三为绿能慧充（-8.55%）、利源股份（-1.33%）、明泰铝业（-0.41%） [19] 本周基本面回顾 工业金属 - 受美国经济数据走弱、美元指数下行及中东地缘冲突影响，工业金属短期受避险情绪压制，若冲突恶化原油价格上行或从中受益 [27] - 铜：基本面供需双弱，伦铜报收9,648美元/吨周环比下跌0.24%，沪铜报收78,010元/吨周环比下跌1.17%，预计短期区间震荡 [2][31] - 铝：低库存与海外原油价格上行推升铝价，LME铝报收2,503元/吨较上周上涨2.10%，沪铝报收20,440元/吨较上周上涨1.84%，需关注需求下行情况 [3][35] - 锌：锌库存环比下降，价格环比下跌，伦锌收盘价2,627美元/吨周环比下跌1.35%，沪锌收盘价21,815元/吨周环比下跌2.55% [38] - 锡：供给增量预期中断，锡价环比上涨，LME锡收盘价32,780美元/吨较上周环比上涨1.63%，沪锡收盘价263,690元/吨较上周环比上涨0.03% [41][42] 贵金属 - 美元指数下行叠加地缘冲突加剧，黄金录得环比大幅上行，COMEX黄金收盘价3452.60美元/盎司周环比上涨3.65%，SHFE黄金收盘价794.36元/克周环比上涨1.42% [4][44] 稀土 - 本周基本面无明显变化，稀土价格环比下跌，氧化镨钕、氧化镨、氧化镝、氧化铽价格均有不同程度下跌 [58] 本周新闻 - 6月11日美国5月CPI年率未季调录入2.4%，核心CPI年率未季调录入2.8% [91][92] - 6月12日美国5月PPI年率录入2.6%，6月2日美国5月核心PPI年率录入3% [93][94]

报告行业投资评级 - 电力设备行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 行业层面电气设备表现弱于大盘，各细分领域有不同表现，行业和公司层面有多项进展，投资策略看好机器人、电动车、储能、工控、风电、光伏、电网等板块 [5] - 各板块有不同的发展趋势和投资机会，如机器人板块处于 0 - 1 阶段，长期空间大；电动车销量预计持续增长；储能全球装机未来有较高复合增长率等 [5] 各目录总结 机器人板块 - 看好理由包括人形机器人远期空间大、当前处于 0 - 1 阶段、放量阶段厂商量利双升等 [9] - 板块后续催化剂众多，如 T 新视频发布、国内科技大厂进展更新等 [9] - 当前板块仍有空间，类比电动车行情，1 - 10 和 10 - N 阶段确定且空间大 [10] - 推荐各环节优质标的，如执行器的三花智控等、减速器的科达利等 [10] 储能板块 - 美国大储 3 月新增装机同环比有变化，EIA 预计年内新增装机翻倍增长，考虑关税转移预计长期可持续稳健增长 [11] - 德国 3 月大储装机同比大增，预计 25 年有望翻番增长，户储和工商储装机有不同变化 [16] - 澳大利亚 24Q4 大储新增并网数据超 1GWh，24 年在建规模大增 [21] - 本周有 7 个储能项目招标和 4 个项目开标，2025 年 5 月储能 EPC 中标规模环比上升，中标均价环比持平 [25][26] 电动车板块 - 5 月电动车销量环比提速，预计销量持续向上，全年销量预计 30%增长，各车企表现不同 [28] - 欧洲 5 月电动车销量持续亮眼，各国表现有差异，美国 25 年 5 月销量环比微增，25 - 26 年新车型拉动增速有望恢复 [33][34] - 固态电池产业链发展迅速，预计 25H2 - 26H1 进入中试线落地关键期 [34] - 投资建议看好龙头电池、结构件、材料龙头等 [35] 风光新能源板块 - 光伏方面，硅料价格僵持，新单成交贴近 35 元/公斤，市场疲软态势预计持续；硅片价格下滑，未来趋势取决于三个关键因素；电池片价格走势因尺寸供需关系不同而有差异；组件价格僵持，需求支撑点薄弱 [38][39][40][41] - 风电方面，本周招标 0.2GW，本月招标同比下降，25 年招标同比增长，本月开标均价有数据 [44] - 氢能方面，本周新增 4 个新项目 [45] 工控和电力设备板块 - 2025 年 5 月制造业数据继续承压，部分数据环比有变化，1 - 4 月电网累计投资同比增长 [46] - 景气度方面需跟踪中游制造业资本开支情况，4 月机器人、机床产量数据向好 [47] - 电网方面，25 年计划开工特高压工程规模超预期，特高压直流和交流部分线路有望核准开工 [48] - 电力设备物资招标方面，年初电网建设加速，主设备有望稳健增长，一次和二次设备招标需求有不同变化 [52]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予良信股份“买入”评级，给予公司2025年25x PE，对应目标价10.2元/股 [1][4] 报告的核心观点 - 良信股份是国内低压电器领军企业，实施“两智一新”战略转型，布局新能源、数据中心等高增长赛道，虽2024年业绩受地产影响承压，但随着AIDC需求放量和地产降幅收窄，2024 - 2027年营收CAGR有望达20 - 30%，且在新能源和数字能源领域成长空间广阔 [10] 根据相关目录分别进行总结 低压电器领军企业，“两智一新”赋能升级 - 转型升级：良信股份从传统低压电器制造商转型为智能配电解决方案提供商，2022年起实施“两智一新”战略，聚焦新能源电气技术、智能配电和智慧人居三大赛道，推出特种产品和智能融合配电模组，与头部客户合作实现场景化解决方案落地 [16] - 收入结构优化，出海未来可期：2024年营收42.38亿元，配电电器收入占比65.11%，海外收入1.04亿元，占比2.45%，4年CAGR达18.92%，公司将国际业务部提升为一级系统，围绕北美和东南亚市场布局数据中心低压电器 [18] - 股权结构：截至2025年第一季度，前十大股东合计持股34.19%，实控人及一致行动人合计持股24.41%，股权结构稳定；2023年实施员工持股计划，因外部环境和地产需求影响，23、24年业绩目标未完成 [25] - 管理层：核心管理团队技术出身且管理深造，董事长任思龙等均有丰富低压电器行业经验，有效支撑公司战略转型 [28] - 业绩短期承压，高研发投入布局未来：2024年营收42.38亿元，同比 - 7.57%，归母净利润3.12亿元，同比 - 38.94%，主要受地产景气度下行影响；销售、管理、研发费用率同比上升；归母净利率和毛利率下降，ROE承压，但资本结构合理，营运和偿债能力稳健 [31] 周期属性弱化叠加需求主体转移，智能配电撬动第二增长曲线 - 顺周期性减弱，智能配电需求推动持续稳定增长 - 低压电器的分类：分为配电、终端、控制三类，2023年市场规模占比约48%、35%、16%，新能源发展带动中高端断路器需求，终端电器智能化升级和控制电器在制造业自动化及数据中心建设中的需求增加 [42] - 低压电器市场规模：全球2023年市场规模4052亿元，同比 + 10%，预计未来5年约6%均速增长；国内2023年市场规模847亿元，同比 - 1.1%，应用场景向新能源和数据中心转移 [46] - 行业竞争格局：全球由跨国巨头主导，国内格局分散，2023年CR3为39.5%，CR5为50.5%，良信股份国内市占率5.0%位居第五，直流产品市占率国内第一 [52] - 下游行业：数据中心&新能源需求增长迅速，房地产重要性减弱 - 数据中心：AIDC直流化引领智能配电需求，2027年市场需求或达362亿元，北美和国内CSP资本支出增加，低压电器用于数据中心配电、监控和运维管理，外资占高端市场90%以上，国产替代空间将加速释放 [59] - 新能源：2024年光伏、风电、新型储能装机量同比增长45.47%、17.98%、135.11%，新能源发电对低压电器需求多元化、智能化和定制化，智能断路器成为刚需，能解决新能源发电间歇性问题 [86] - 建筑：2024全年和25Q1房屋新开工面积同比 - 22.52%、 - 24.80%，房地产开发企业到位资金同比 - 15.53%、 - 3.74%，智能家居市场2024年规模8767万亿元，同比 + 16.00% [102] - 工业&电网：国内工业景气度向好，电网投资规模扩大，2024/25Q1电网基建投资完成额同比 + 15%/+25%，低压电器在工业厂房、OEM产线和电网智能化改造中应用广泛 [105] 高性价比推进国产替代，“两智一新”重构产研生态 - 公司产品布局：广覆盖、稳转型、高性价比 - 公司主要产品及对应下游：公司从事配电电器、终端电器等产品及软件系统研发、生产和销售，产品应用于国民经济各领域 [114] - 产品高性价比助推国产替代进程：公司产品性能与外资相近，价格显著低于外资，如良信NDM3系列塑壳断路器参考价格约为外资的1/4 [117] - 公司市场份额：新能源发电遥遥领先，智能电工巩固建筑市场，2023年在发电电网等下游市场有一定市占率，框架断路器在国内新能源框架产品市场占有率超60% [120] - 公司核心竞争力：“两智一新”发力智能配电，海盐工厂赋能产研创新 - 贯彻“两智一新”发展战略，领衔配电智能化转型：公司以“两智一新”为战略指引，布局配电智能化、人居智慧化和新能源电气技术 [123] - 海盐工厂全流程数字化，显著提升产研效率：2019年启动海盐智能生产基地建设，截至2024年末转移全部产能，实现全流程智能化管理，提升生产效率和产品质量，降低研发周期 [126] - 研发投入行业领先，积极拓展直流产品：2024年研发费用率达7.4%，研发人员数量占比达25.2%，全年研发投入3.25亿元，新申请专利456项，推出多款直流产品，在新能源和AIDC领域潜力大 [127] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.59/6.02/8.07亿元，同比 + 47%/31%/34% [4] - 投资建议：现价对应PE分别为20/16/12倍，给予公司2025年25x PE，对应目标价10.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2025年限制性股票激励计划草案，拟向1368名人员授予500万限制性股票，绑定核心高管，预计权益费用2.04亿元，2025 - 2028年分别摊销5733/8730/4476/1479万元 [8] - 激励计划考核年度为2025 - 2027年，以2024年营收为基数，2025 - 2027年收入增长目标值和触发值均为20%/16%，彰显长期稳健增长信心 [8] - 2025Q1业绩迎来拐点，单季度收入24.78亿元（同比+5.42%），归母净利润3.70亿元（同比+1.87%），销售毛利率49.94%，销售净利率14.75% [8] - 维持2025 - 2027年公司归母净利润预期为15.87/21.39/26.54亿元，对应当前市值PE分别为67/50/40倍，维持“买入”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,411|10,300|11,599|13,892|16,493| |同比（%）|23.52|(9.73)|12.61|19.77|18.72| |归母净利润（百万元）|1,974|1,262|1,587|2,139|2,654| |同比（%）|19.21|(36.08)|25.75|34.82|24.07| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.40|1.53|1.93|2.60|3.22| |P/E（现价&最新摊薄）|54.06|84.58|67.26|49.89|40.21|[1] 市场数据 - 收盘价129.50元，一年最低/最高价92.00/152.00元，市净率5.26倍，流通A股市值76,832.22百万元，总市值106,728.46百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产24.61元，资产负债率29.69%，总股本824.16百万股，流通A股593.30百万股 [6] 财务预测 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|20,894|32,340|35,450|35,396| |非流动资产|7,142|9,165|11,124|13,020| |资产总计|28,036|41,505|46,574|48,416| |流动负债|7,076|6,255|9,184|8,373| |非流动负债|1,054|1,054|1,054|1,054| |负债合计|8,129|7,309|10,238|9,426| |归属母公司股东权益|19,903|34,209|36,348|39,002| |少数股东权益|3|(13)|(13)|(13)| |所有者权益合计|19,906|34,196|36,336|38,990| |负债和股东权益|28,036|41,505|46,574|48,416|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|10,300|11,599|13,892|16,493| |营业成本(含金融类)|5,300|5,957|7,098|8,346| |税金及附加|57|58|69|99| |销售费用|1,823|1,972|2,362|2,721| |管理费用|556|638|764|907| |研发费用|1,761|2,204|2,501|2,886| |财务费用|(112)|(330)|(575)|(579)| |加:其他收益|444|580|695|825| |投资净收益|98|116|69|82| |公允价值变动|37|0|0|0| |减值损失|(127)|(55)|(65)|(75)| |资产处置收益|(1)|0|0|0| |营业利润|1,366|1,741|2,372|2,944| |营业外净收支|(15)|5|5|5| |利润总额|1,352|1,746|2,377|2,949| |减:所得税|110|175|238|295| |净利润|1,242|1,571|2,139|2,654| |减:少数股东损益|(20)|(16)|0|0| |归属母公司净利润|1,262|1,587|2,139|2,654| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.53|1.93|2.60|3.22| |EBIT|1,120|1,375|1,823|2,393| |EBITDA|1,544|1,802|2,314|2,947| |毛利率(%)|48.54|48.64|48.91|49.40| |归母净利率(%)|12.25|13.68|15.40|16.09| |收入增长率(%)|(9.73)|12.61|19.77|18.72| |归母净利润增长率(%)|(36.08)|25.75|34.82|24.07|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(619)|1,130|2,534|2,744| |投资活动现金流|(1,244)|(2,329)|(2,376)|(2,363)| |筹资活动现金流|199|12,697|(22)|(22)| |现金净增加额|(1,663)|11,498|136|359| |折旧和摊销|424|427|491|554| |资本开支|(1,946)|(2,395)|(2,395)|(2,395)| |营运资本变动|(2,221)|(825)|(109)|(474)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|24.15|41.51|44.10|47.32| |最新发行在外股份（百万股）|824|824|824|824| |ROIC(%)|5.19|4.46|4.56|5.61| |ROE - 摊薄(%)|6.34|4.64|5.89|6.80| |资产负债率(%)|29.00|17.61|21.98|19.47| |P/E（现价&最新股本摊薄）|84.58|67.26|49.89|40.21| |P/B（现价）|5.36|3.12|2.94|2.74|[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周10年期国债活跃券收益率下行，债市对5月基本面数据脱敏，预计10年期国债收益率延续窄幅波动，短债性价比或更高 [1][10] - 美国劳动力市场降温、通胀压力温和，市场强化美联储年内降息预期，但短期降息可能性小，关注后续经济数据 [17][22][26] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率从上周五的1.6525%下行1.05bp至1.642%，债市对基本面数据脱敏，中美经贸谈判对债市影响中性，央行月内第二次买断式逆回购操作，6月净投放2000亿元，关注MLF到期续作情况 [1][10] - 上周地缘格局突变，美国债收益率曲线整体上移，劳动力市场降温、通胀压力温和，市场强化美联储年内降息预期，但短期降息可能性小，关注后续经济数据 [16][22][26] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 展示2025/04/07 - 2025/04/11公开市场操作数据，合计净投放-6717亿元 [31] - 对比本周（2025.6.6和2025.6.13）货币市场利率、利率债两周发行量等情况 [32] 国内外宏观数据跟踪 - 5月商品房总成交面积总体下行，钢材价格总体下行，LME有色金属期货官方价涨跌互现 [48][49] - 展示焦煤、动力煤价格，同业存单利率，余额宝收益率，蔬菜价格指数，RJ/CRB商品及南华工业品价格指数，布伦特原油、WTI原油价格等数据 [50][53][55][58][60] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行39只，金额1077.86亿元，净融资额-430.12亿元，主要投向综合 [62] - 6个省市发行地方债，云南、河南和辽宁发行总额排名前三，2个省市发行地方特殊再融资专项债 [65][66] - 本周城投债提前兑付总规模28.20亿元，贵州、陕西和江西排名前三 [68] 二级市场概况 - 本周地方债存量51.05万亿元，成交量5887.89亿元，换手率1.15%，天津、江苏和广东交易活跃，10Y、30Y和20Y期限交易活跃 [77] - 本周地方债到期收益率全面下行 [78] 本月地方债发行计划 - 展示2025年6月16 - 20日重庆、云南等省市地方债发行计划 [83] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行380只，总发行量3140.99亿元，净融资额996.38亿元，较上周减少249.43亿元 [84] - 城投债净融资额-10.99亿元，产业债净融资额1007.37亿元，细分债券类型中短融、中票、公司债有净融资，企业债、定向工具净融资为负 [85][89] 发行利率 - 本周短融、中票、企业债、公司债实际发行利率有不同变化 [97] 二级市场成交概况 - 展示本周不同评级、不同券种信用债成交额情况 [99] 到期收益率 - 本周国开债到期收益率涨跌互现，短融中票、企业债、城投债收益率总体下行 [99][100][102] 信用利差 - 本周短融中票、企业债、城投债信用利差总体收窄 [104][108][110] 等级利差 - 本周短融中票、企业债、城投债等级利差总体收窄或呈分化趋势 [117][118][123] 交易活跃度 - 展示本周各券种前五大交易活跃度债券情况，工业行业债券周交易量最大 [128][129] 主体评级变动情况 - 本周无发行人主体评级或展望调高与调低 [130]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周大炼化行业各板块有不同表现，国内和国外重点大炼化项目价差环比均下降2%；聚酯板块长丝价格下跌、利润增加、库存上升且开工率下降，下游织机开工率和原料库存下降、成品库存上升；炼油板块国内成品油部分价格上涨，美国部分价格有涨有跌；化工板块PX均价下降、开工率上升 [2]。 根据相关目录分别进行总结 大炼化周度数据简报 - 6大民营炼化公司涨跌幅：石油石化指数近一周涨3.5%、近一月涨5.0%、近三月涨5.2%、近一年跌3.6%、2025年初至今跌1.9%；荣盛石化近一周跌0.1%、近一月涨0.7%、近三月跌0.7%、近一年跌11.6%、2025年初至今跌4.4%等 [8] - 6大民营炼化公司盈利预测：恒力石化2024A归母净利润70.44亿元、2025E为80.24亿元等；荣盛石化2024A归母净利润7.24亿元、2025E为28.95亿元等 [8] - 油价及国内外大炼化价差：布伦特原油本周均价68.8美元/桶，环比涨5.5%、同比跌15.8%；国内炼化项目本周价差2503.1元/吨，环比跌6.4%、同比跌9.8% [8] - 聚酯板块：PX本周均价818.9美元/吨，环比降13.3美元/吨；POY本周均价6885.7元/吨，环比降92.9元/吨等 [9] - 炼油板块：中国汽油本周均价151.7美元/桶，环比涨0.8美元/桶；美国汽油本周均价89.1美元/桶，环比涨2.5美元/桶等 [9] - 化工品板块：EVA光伏料本周均价10500元/吨，环比降233元/吨；纯苯本周均价5978.6元/吨，环比涨57.1元/吨等 [9] 大炼化周报 大炼化指数及项目价差走势 - 涉及沪深300、石油石化和油价变化幅度，以及六家民营大炼化公司的市场表现，还有国内和国外大炼化项目周度价差 [13][15][17] 聚酯板块 - 包含原油、PX等价格及价差，PX、PTA等开工率，POY、FDY等价格及单吨净利润，涤纶长丝与下游织机开工率，聚酯企业的涤纶长丝和短纤库存天数等内容 [22][32][51] 炼油板块 - 涵盖国内、美国、欧洲、新加坡成品油与原油的价格及价差情况 [78][92][104] 化工板块 - 涉及原油与聚乙烯LLDPE、均聚聚丙烯、EVA发泡料等化工品的价格及价差 [128][131]

报告行业投资评级 - 非银金融行业维持“增持”评级 [1][4][26] 报告的核心观点 - 非银金融目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股等 [4][48] 各部分总结 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年06月09日 - 2025年06月13日）非银金融板块各子行业均跑赢沪深300指数，保险行业上涨2.07%，多元金融行业上涨1.45%，证券行业上涨0.88%，非银金融整体上涨1.28%，沪深300指数下跌0.25% [4][9] - 2025年以来（截至2025年06月13日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业，保险行业上涨3.18%，多元金融行业下跌2.53%，证券行业下跌7.98%，非银金融整体下跌4.31%，沪深300指数下跌1.80% [10] - 公司层面，最近5个交易日中，保险行业新华保险、中国太保表现较好，天茂集团（强制停牌）相对落后；证券行业信达证券、湘财股份表现较好，哈投股份表现较差；多元金融行业*ST仁东、南华期货涨幅较大，海南华铁表现较差 [11] 非银行金融子行业观点 证券 - 2025年06月交易量同比大幅提升，截至6月13日，6月日均股基交易额为14783亿元，较上年6月上涨79.76%，较上月增长7.58%；截至6月12日，两融余额18213亿元，同比提升20.55%，较年初下降2.32%；截至6月13日，6月IPO发行3家，募集资金17.85亿元 [4][15] - 中证协修订发布《证券公司履行社会责任专项评价办法》，将“服务绿色发展和‘双碳’目标”“服务创新发展”等两项指标并入证券公司做好金融“五篇大文章”专项评价，新增“服务区域协调发展情况”“政府支持机构债券中标情况”两项指标，调整“社会责任工作获得表彰或奖励情况”“开展投资者教育活动情况”两项指标的具体要求 [4][19] - 6月权益市场表现亮眼，截至6月13日，2025年6月沪深300指数上涨0.62%，创业板指数上涨2.54%，上证综指上涨0.88%，中债总全价指数上涨0.26%，万得全A指数上涨1.34% [16] - 目前（2025年06月13日）券商行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.2x，一批优质特色券商有望脱颖而出 [4][20] 保险 - 财政部明确非上市险企自2026年1月1日起执行新会计准则（I17和I9），确有困难需暂缓执行的保险公司，应在6月30日前提交书面材料说明原因，允许非上市险企根据规定简化处理 [21] - 预计新准则执行后，非上市险企将面临净利润波动加剧和净资产下滑压力，执行后将进一步推动险资对OCI股票的配置 [22][23] - 金监总局披露4月保费情况，寿险保费持续复苏，财险业务增速稳健，1 - 4月人身险原保费20966亿元，同比+1.8%，4月单月人身险公司原保费规模达2879亿元，同比+11.6%；1 - 4月产险公司保费达6486亿元，同比+5.2%，4月单月产险公司保费达1331亿元，同比+5.5% [4][24] - 保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善，2025年06月13日保险板块估值0.58 - 0.96倍2025E P/EV，处于历史低位 [4][26] 多元金融 信托 - 2024年信托资产规模达到29.56万亿元，比2024年6月末增加2.56万亿元、增长9.48%，比2023年末增加5.64万亿元、增长23.58%；2024年信托业经营收入为940.36亿元，同比增幅为8.89%；利润总额为230.87亿元，同比降幅为45.52% [30] - 信托行业政策超红利时代过去，进入平稳转型期，信托公司将通过强化管理、完善内部流程、产品创新等谋求转型 [34] 期货 - 证监会发布《期货市场程序化交易管理规定（试行）》，加强对期货市场程序化交易的全过程监管 [35] - 2025年5月全国期货交易市场成交量为6.79亿手，成交额为54.73万亿元，同比分别下降4.51%和1.55% [37] - 2025年4月期货公司实现营业收入30.73亿元，同比下滑5.82%，环比2025年3月下降16.92%；净利润7.82亿元，同比下滑5.08%，环比2025年3月下滑44.60% [41] - 预计以风险管理业务为代表的创新型业务是期货行业未来转型发展的重要方向，截至2025年4月30日，92家期货公司备案设立95家风险管理公司，4月期货风险管理公司实现业务收入162.20亿元，环比3月增长28.24亿元，净利润3.15亿元，环比3月增长1.35亿元 [42] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股 [4][48] - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善，长期看好健康险和养老险发展空间 [4][48] - 证券行业转型有望带来新的业务增长点，受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益 [4][48]

指数情况 - 截至2025年6月15日，本周ECI供给指数为50.18%，较上周回落0.01个百分点；需求指数为49.93%，较上周回升0.01个百分点[1][6] - 截至2025年6月15日，本周ELI指数为 - 1.06%，较上周回落0.15个百分点[1][11] 经济形势 - 6月初经济运行平稳，供给端季节性回落，出口总量修复动能偏弱，工业生产景气度放缓但不弱，出口或延续小幅放缓态势但仍同比正增长[1][7] 流动性与融资成本 - 2025年5月企业和个人住房新发放贷款加权平均利率分别约为3.2%和3.1%，比上年同期低约50和55个基点[1][13] - 6月央行预告两批次买断式逆回购操作，合计1.4万亿，增量2000亿净投放；预计6月MLF加量投放，6月后半月流动性中性偏宽松，融资成本稳中趋降[1][14] 高频数据 - 工业生产开工率环比有升降，库存有增减，整体景气度优于去年同期[15] - 6月1 - 8日乘用车市场零售同比回升19.0%，环比上月同期下降12.0%，新能源车零售同比回升40.0%，环比回升4.0%[22] - 6月上旬建材价格回落，30大中城市商品房成交面积环比回升11.41%[26] - 6月出口价格指数有涨跌，6月2 - 8日监测港口货物吞吐量环比回落7.95%，韩国6月前10日出口总额同比增速5.40%[32] 政策与风险 - 本周央行货币净回笼727亿元，7天shibor利率小幅回升，10年期国债收益率小幅回落[43] - 本周多项政策出台，涉及民生、生态文化、外资等领域；存在美国关税政策不确定、政策力度低于预期、房地产改善持续性待察等风险[47]

大类资产 - 以伊冲突升级主导市场避险情绪，美股下跌，黄金与原油价格大涨，10年期美债利率降10.69bps至4.399%，2年期美债利率降8.90bps至3.974%，美元指数跌1.01%至98.18，标普500、纳斯达克指数分别收跌0.39%、0.63%，现货黄金价格涨3.68%至3432美元/盎司，原油价格涨13.01%至72.98美元/桶[1] 海外经济 - 美国“软数据”有所改善，消费者与企业信心抬升，未来通胀预期降温，5月纽约联储消费者调查1年期通胀预期降至3.2%，3年期通胀预期3.0%，5年期通胀预期2.6%，5月NFIB美国小企业乐观指数升至98.8，6月密歇根大学消费者信心指数初值60.5 [1] - 特朗普抨击鲍威尔，称降低2个百分点的利率每年可为美国节省6000亿美元债务利息支出，但不会提前罢免鲍威尔 [1] - 亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP最新预测值为+3.8%，纽约联储Nowcast模型对25Q2美国GDP预测值为+2.34% [1] 5月CPI - 美国5月CPI同比+2.4%，环比+0.1%，核心CPI同比+2.8%，核心环比+0.1%，均不及预期 [1] - 核心商品环比-0.04%转负，居住通胀环比由+0.33%回落至+0.25%，超核心CPI环比由+0.209%跌至+0.06% [1] 6月FOMC前瞻 - 美联储6月FOMC会议料“按兵不动”，全年或0 - 1次降息，当前市场认为9、12月各有一次降息 [2] 风险提示 - 特朗普政策超预期，美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控，维持高利率水平时间过长引发金融系统流动性危机 [2]