报告投资评级 - 对紫金矿业A股(601899 CH)和H股(2899 HK)均维持“买入”评级 [5] - 基于分部估值法，给予A股目标价人民币49.00元，H股目标价52.59港元 [4][5] 核心观点与业绩表现 - 2026年第一季度业绩表现亮眼，归母净利润同比大幅增长97.50%至200.79亿元，核心驱动因素是主营金属产品量价齐升 [1][2] - 报告看好公司价值提升，主要逻辑基于两点：一是看好铜、金价格的上行周期；二是公司作为铜金及有色龙头，经营稳健且成长性较强 [1] - 预计公司2026至2028年归母净利润将保持高速增长，增速预测分别为+61%、+25%和+21% [1] 2026年第一季度经营分析 - **价格表现**：2026年第一季度，公司主要产品价格同比和环比均大幅上涨。LME铜价、国内黄金、白银及碳酸锂价格同比分别增长38%、62%、166%和104%，环比分别增长16%、15%、62%和75% [2] - **产量情况**：第一季度矿产铜、矿产金、矿产银、碳酸锂产量分别为26万吨、23.5吨、104吨和1.6万吨。其中，铜产量同比下滑10%，主要因参股的卡莫阿铜矿减产；碳酸锂产量同比激增1079%，已进入产量释放期 [2] - **成本控制**：主要产品单位成本同比有所上升，但环比表现亮眼，特别是碳酸锂成本仅为3.9万元/吨。若铜、金成本能保持第一季度水平或延续环比下降趋势，全年成本同比上升幅度将得到有效控制 [2] - **费用与收益**：期间费用控制较好，尽管税金及附加同比大幅增加，但期间费用总额环比基本持平。公允价值变动收益大幅增加至28亿元，可能与股票收益有关；投资收益低于预期，或与卡莫阿铜矿欠产有关 [2] 行业与价格展望 - **黄金展望**：在逆全球化背景下，央行等机构的资产再配置将持续支撑金价。若地缘冲突风险常态化推动全球资产去美元化，黄金定价框架可能从实际利率主导转向信用风险对冲。预计2026-2028年，若可投资黄金占比超过2011年顶点（3.6%），金价有望升至每盎司5400-6800美元 [3] - **铜价展望**：供给端受铜矿扰动及国内废铜政策（777号文）影响，全球电解铜供给有限。需求端由美国囤库、AI及电网建设驱动，有望保持高增速。中长期看，全球技术进步与制造业复苏共振，而供给约束较强，预计全球供需保持短缺，铜价有望冲击每吨15000美元以上 [3] 公司成长性与产量规划 - 公司规划至2028年，主要矿产品产量目标为：矿产金130-140吨、矿产铜150-160万吨、矿产银600-700吨、矿产铅锌40-45万吨、碳酸锂当量27-32万吨、矿产钼2.5-3.5万吨 [3] - 预计2026-2028年，上述主要产品的产量年复合增长率（CAGR）区间分别为：矿产金13%-16%、矿产铜11%-14%、矿产银11%-17%、碳酸锂121%-134% [3] 盈利预测与估值分析 - 维持盈利预测，预计2026至2028年归母净利润分别为832亿元、1041亿元和1261亿元 [4][9] - 采用分部估值法，铜及其他金属业务与黄金业务的毛利占比分别为55%和45%。参考A股可比公司2026年一致预期市盈率均值（铜业务15倍，黄金业务17倍），并考虑H股近1个月平均6.38%的折价率，得出目标价 [4][10] - 基于2026年预测每股收益3.13元，当前A股股价35.66元对应的预测市盈率为11.39倍 [9] 财务预测与运营数据 - 预计公司2026至2028年营业收入将保持增长，增速预测分别为22.41%、9.80%和8.25% [9] - 盈利能力持续增强，预测毛利率将从2025年的27.73%提升至2028年的41.21%，净资产收益率（ROE）将保持在30%以上的高水平 [11] - 财务结构持续优化，预测资产负债率将从2025年的51.56%显著下降至2028年的29.73% [11]

投资评级与核心观点 - 报告对宁德时代A股(300750 CH)和H股(3750 HK)均维持“买入”评级 [8] - 报告核心观点：公司通过“超级科技日”发布覆盖快充铁锂、高端三元、增程混动、前沿钠电与固态电池以及新一代补能网络的全方位技术，展现出持续巩固电池技术定义权与标杆地位的能力，并横向扩展补能生态，加速跃升为能源解决方案提供者，看好其不断强化的综合竞争壁垒 [2] 电池技术发布与突破 - 发布第三代神行超充电池，具备等效10C、峰值15C超充能力，10%充至98%仅需6分27秒，通过材料基因层级重构使内阻降低50%，并采用电芯尺寸优化、独创SEI定向编辑技术、肩部冷却及自加热技术实现全温域快充 [3] - 发布第三代麒麟电池，在能量密度（280Wh/kg, 600Wh/L）与系统减重（较同级轻255kg）上实现突破，并推出提升安全性的热电分离技术 [3] - 发布麒麟凝聚态电池，将航空级技术降维应用于乘用车，电芯能量密度达350Wh/kg，采用凝聚态电解质和复合集流体 [3] - 发布第二代骁遥超级增混电池，提供500-600公里纯电续航与全系10C超充，具备越野级安全防护 [3] - 钠电池制造环节已取得核心突破，包括控制水含量在200ppm以下、埃米级孔径调控抑制硬碳产气、双极性涂层确保浆料与集流体结合力等，将于2026年第四季度实现大规模量产 [4] 补能网络生态建设 - 提出换电站将全系标配神行超充桩，升级为“超换一体站”，实现99秒极速换电与高效超充融合，通过底层架构融合优化能源效率、资产运营与服务体验 [5] - 发布巧克力26号电池，采用800V高压架构，首发75度版本，后续将有更大电量，全面适配B至C级的800V车型 [5] - 规划至2026年底建成4000座超换一体站，至2028年建设超过10万座共享补能基础设施 [5] 财务预测与估值 - 预测公司2026至2028年归母净利润分别为95184亿元、116182亿元和140578亿元，对应2026至2028年复合年增长率为25% [6] - 预测公司2026至2028年每股收益分别为2085元、2546元和3080元 [6] - 基于A股可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率2438倍，考虑到公司持续引领技术创新及龙头地位，给予A股2026年28倍市盈率估值，维持A股目标价58394元 [6] - 基于H股可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率2527倍，考虑到港股新能源龙头标的稀缺性溢价，将H股2026年市盈率估值上调至36倍（前值32倍），相应将H股目标价上调至86242港币（前值76660港币） [6] - 报告发布日（2026年4月21日）公司A股收盘价为44760元，H股收盘价为73600港币 [9] 基本财务数据与预测 - 预测公司2026至2028年营业收入分别为554443亿元、675333亿元和816256亿元，同比增长率分别为3086%、2180%和2087% [12] - 预测公司2026至2028年毛利率稳定在259%左右，净利率稳定在183%左右 [12] - 预测公司2026至2028年净资产收益率分别为2597%、2642%和2610% [12] - 截至2025年末，公司总资产为1172985亿元，归属母公司股东权益为337108亿元 [12]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级 [1][5][7] - 报告核心观点：公司2025年业绩受美国关税及原材料出口管制等外部因素影响而承压，但基石业务与头部客户合作稳定，2026年第一季度业绩增速已明显改善，同时多元化业务开始贡献收入，构筑第二增长曲线，看好后续业绩持续边际改善 [1][2][3] - 报告给出目标价为31.60元人民币，基于2026年44倍市盈率估值，较前值27.11元有所上调 [5][7] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入16.25亿元，同比增长2.0%；归母净利润2.83亿元，同比下降22.2%；扣非归母净利润2.77亿元，同比下降20.8% [1][7] - **2026年第一季度业绩**：公司2026年第一季度实现营业收入4.03亿元，同比增长36.3%；归母净利润0.57亿元，同比增长9.3%；扣非归母净利润0.54亿元，同比增长10.4% [1] - **业绩对比**：公司2025年业绩低于报告此前预期（预期收入16.73亿元，归母净利润3.69亿元），但2026年第一季度业绩增速已有明显改善 [1] 基石业务表现与影响 - **业务收入**：2025年，公司呼吸管理与监护产品收入10.00亿元，同比下降9.7%；五官及神经产品收入1.23亿元，同比下降11.6% [2] - **影响因素**：基石业务收入下滑主要受美国关税及中国政府对关键原材料资源的出口管制影响，导致家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件收入承压 [1][2] - **应对措施**：公司马来西亚三期产业基地的基础建设已于2025年完成并逐步投入使用，有助于降低国际地缘政治博弈对核心业务的影响 [2] 多元化业务布局 - **其他医疗器械**：2025年收入1.69亿元，同比增长75.4%，毛利率为31.16%，同比提升4.47个百分点，其中血糖管理赛道营业收入实现数倍增长，胰岛素注射笔已进入稳定批量交付阶段 [3] - **家用及消费电子**：2025年收入2.34亿元，同比增长40.5%，毛利率为28.31%，同比提升0.94个百分点 [3] - **智能装备与技术服务**：2025年收入0.90亿元，同比增长18.3%，毛利率为13.07%，同比下降3.13个百分点 [3] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年毛利率为40.09%，同比下降1.99个百分点；2026年第一季度毛利率为41.31%，同比提升2.03个百分点，显示随着关税等影响消化，毛利率已同比改善 [4] - **费用率（2025年）**：销售费用率为2.91%，同比+0.08个百分点；管理费用率为7.60%，同比+0.84个百分点；研发费用率为8.23%，同比-0.59个百分点；财务费用率为-1.39%，同比+1.68个百分点 [4] - **费用率（2026年第一季度）**：销售费用率为2.90%，同比-1.16个百分点；管理费用率为9.14%，同比-1.44个百分点；研发费用率为8.99%，同比-2.06个百分点；财务费用率为3.04%，同比+7.43个百分点，主要由于汇兑损失影响 [4] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为4.1亿元、5.4亿元、6.6亿元，同比增速分别为+44.3%、+32.4%、+22.4% [5] - **每股收益预测**：对应2026年至2028年每股收益（EPS）分别为0.72元、0.95元、1.16元 [5] - **估值基础**：给予2026年44倍市盈率估值，目标价31.60元，报告指出可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为31倍 [5][14] 财务数据摘要 - **基本数据**：截至2026年4月21日，公司收盘价为26.44元，市值为150.41亿元人民币，52周价格范围为16.64至42.58元 [7] - **预测数据**：报告预测公司2026年至2028年营业收入分别为21.69亿元、27.15亿元、32.90亿元 [10] - **预测市盈率**：报告预测公司2026年至2028年市盈率（PE）分别为36.82倍、27.81倍、22.72倍 [10]

投资评级与核心观点 - 报告对甘源食品维持“买入”评级 [1][4][6] - 报告给予甘源食品目标价64.02元人民币，基于2026年22倍目标市盈率 [4][6] - 报告核心观点：公司2025年因渠道改革导致收入承压，但2026年第一季度在规模效应带动下，净利率实现同比改善，改革成果逐步兑现 [1][2][3][4] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年公司实现营收21.0亿元，同比下滑7.1%；归母净利润2.1亿元，同比下滑44.6%；扣非净利润1.9亿元，同比下滑44.3% [1] - **2025年第四季度业绩**：25Q4实现营收5.6亿元，同比下滑13.6%；归母净利润0.5亿元，同比下滑47.2% [1] - **2026年第一季度业绩**：26Q1实现营收6.2亿元，同比增长22.5%；归母净利润0.7亿元，同比增长25.7%；扣非净利润0.6亿元，同比增长29.0% [1] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年EPS分别为2.91元、3.37元、3.84元 [4][11] - **收入与利润预测**：预计2026-2028年营业收入分别为24.01亿元、27.33亿元、30.19亿元，归属母公司净利润分别为2.71亿元、3.14亿元、3.58亿元 [11] 盈利能力分析 - **毛利率**：2025年毛利率为34.8%，同比下滑0.7个百分点；25Q4毛利率为34.2%，同比下滑1.0个百分点 [3] - **费用率**：2025年销售/管理费用率分别为17.7%/4.6%，同比增加5.0/0.8个百分点 [3] - **净利率**：2025年归母净利率为10.0%，同比下滑6.7个百分点；25Q4净利率为9.3%，同比下滑5.9个百分点 [3] - **2026年第一季度改善**：26Q1毛利率同比下滑0.4个百分点，但归母净利率同比提升0.3个百分点至约11.3%；销售/管理费用率同比分别下降0.1/1.3个百分点，规模效应带动费率下降 [1][3] 业务分项表现 - **产品收入**：2025年，综合果仁及豆果营收5.7亿元，同比下滑18.6%；青豌豆营收5.3亿元，同比增长1.1%；瓜子仁营收2.8亿元，同比下滑6.5%；蚕豆营收2.8亿元，同比增长0.3%；其他产品营收4.1亿元，同比下滑6.8% [2] - **渠道收入**：2025年，经销渠道收入同比下滑17.7%；电商渠道收入同比增长35.8%；直营及其他渠道收入同比增长101.9% [2] - **区域收入**：2025年海外收入达1.2亿元，同比增长38.5%，收入占比提升1.8个百分点至5.5% [2] 渠道改革与战略 - **渠道调整**：公司聚焦KA（关键客户）直营化改造和经销商结构优化，量贩零食、电商、会员店、直营及海外等高势能渠道持续贡献增量，但传统渠道调整及部分低效单品主动收缩对收入端造成压力 [1][2] - **量贩渠道**：量贩渠道占比继续提升，同时兴趣电商随新品导入维持增长 [2] - **收入驱动**：26Q1收入恢复增长，主要受春节错期及量贩礼盒装放量带动 [1] 股东回报与估值 - **分红政策**：2025年公司分红比例为70%，与上年持平，维持较高股东回报水平 [1] - **当前估值**：截至2026年4月21日，公司收盘价为52.91元人民币，市值为49.32亿元人民币 [8] - **可比公司估值**：报告参考的可比公司2026年平均市盈率为22倍 [4][12]

投资评级与核心观点 - 报告对紫金矿业A股(601899 CH)和H股(2899 HK)均维持“买入”评级 [1][5] - 报告核心观点：看好紫金矿业价值提升，主要逻辑在于看好铜、金价上行周期，且公司作为行业龙头经营稳健、成长性较强 [1] - 基于2026年预期市盈率(PE)估值，报告给出A股目标价49.00元人民币，H股目标价52.59港元，较当前股价（截至4月21日A股35.66元，H股38.20港元）有显著上行空间 [4][5][6] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年Q1实现营收984.98亿元，同比增长24.79%，环比增长3.81% [1] - 2026年Q1实现归母净利润200.79亿元，同比大幅增长97.50%，环比增长44.31% [1] - 业绩增长主因主营金属产品量价齐升，尤其是价格同比大幅上涨：2026Q1 LME铜价同比增长38%至12844美元/吨，国内黄金价同比增长62%至1089元/克，国内碳酸锂价同比增长104%至15.4万元/吨 [2] - 主要产品产量：矿产铜26万吨（同比-10%，主因参股铜矿卡莫阿减产），矿产金23.5吨（同比+23%），碳酸锂1.6万吨（同比+1079%） [2] - 成本控制表现亮眼：碳酸锂成本仅3.9万元/吨，金锭、铜精矿等主要产品成本环比多有下降 [2] - 期间费用控制较好，2026Q1期间费用环比基本持平，为73亿元 [2] 行业前景与金属价格展望 - **黄金**：在逆全球化背景下，央行等机构持续增配黄金，成为金价中长期上涨基石 [3] - 报告预测，若2026-2028年可投资黄金占比达到4.3-4.8%，期间金价有望升至5400-6800美元/盎司 [3] - **铜**：供给端受铜矿扰动及国内废铜政策影响，预期全球电解铜供给有限；需求端由美国囤库、AI、电网建设驱动，有望保持高增速 [3] - 报告预测全球电解铜供需保持短缺，2026-2028年铜价有望冲击15000美元/吨以上 [3] 公司成长性与产量规划 - 公司规划至2028年主要矿产品产量目标：矿产金130-140吨，矿产铜150-160万吨，碳酸锂当量27-32万吨 [3] - 预计2026-2028年主要产品产量年复合增长率(CAGR)：矿产金13%-16%，矿产铜11%-14%，碳酸锂当量121%-134% [3] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为832亿元、1041亿元、1261亿元，对应增速分别为60.77%、25.12%、21.04% [4][9] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为3.13元、3.92元、4.74元 [9] - 采用分部估值法：铜及其他金属/黄金业务毛利占比分别为55%/45%，参照可比公司2026年预期PE均值（铜板块15倍，黄金板块17倍），给予公司相应估值 [4][10] - 基于2026年预期净利润及目标PE估值，并考虑A/H股近1个月平均折价率6.38%，得出目标价 [4] 财务预测与运营数据 - 预计2026-2028年营业收入分别为4273.10亿元、4691.82亿元、5078.75亿元，同比增长22.41%、9.80%、8.25% [9] - 预计毛利率将持续提升，从2025年的27.73%升至2028年的41.21% [11] - 预计净资产收益率(ROE)将保持在较高水平，2026-2028年分别为37.98%、35.66%、33.32% [9] - 预计资产负债率将持续优化，从2025年的51.56%下降至2028年的29.73% [11] - 核心价格假设：2026-2028年金价假设为1000元/克、1050元/克、1050元/克；铜价假设为12000美元/吨、12200美元/吨、12400美元/吨 [11]

投资评级与核心观点 - 报告对宁德时代A股(300750 CH)和H股(3750 HK)均维持“买入”评级[2][8] - 报告核心观点认为，公司通过“极域之约”超级科技日活动，发布了覆盖快充铁锂、高端三元、增程混动、前沿钠电与固态电池以及新一代补能网络的全系列技术，展现出持续巩固在电池技术上的定义权与标杆地位，并横向扩展补能生态，加速跃升为能源解决方案提供者，看好其不断强化的综合竞争壁垒[2] 电池技术发布与突破 - 发布第三代神行超充电池，具备等效10C、峰值15C超充能力，10%充至98%仅需6分27秒，通过材料基因层级重构使内阻降低50%，并采用电芯尺寸优化、独创SEI定向编辑技术、肩部冷却和自加热技术实现全温域快充[3] - 发布第三代麒麟电池，在能量密度（280Wh/kg, 600Wh/L）与系统减重（较同级轻255kg）上实现突破，并推出热电分离技术提升安全性[3] - 发布麒麟凝聚态电池，将航空级技术应用于乘用车，电芯能量密度达350Wh/kg，采用凝聚态电解质和复合集流体[3] - 发布第二代骁遥超级增混电池，提供500-600公里纯电续航与全系10C超充，具备越野级安全防护[3] - 公司已解决钠电池制造环节核心问题，包括控制水含量在200ppm以下、埃米级孔径调控抑制硬碳产气、确保浆料与集流体结合力等，并明确将于2026年第四季度实现大规模量产[4] 补能网络生态建设 - 公司提出换电站将全系标配神行超充桩，升级为“超换一体站”，实现99秒极速换电与高效超充融合，通过底层架构融合优化能源效率、资产运营与服务体验[5] - 发布巧克力26号电池，采用800V高压架构，首发75度版本，后续将有更大电量，全面适配B至C级的800V车型[5] - 规划到2026年底建成4000座超换一体站，到2028年建设超过10万座共享补能基础设施[5] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为951.84亿元、1161.82亿元和1405.78亿元，2026-2028年复合年增长率为25%，对应每股收益为20.85元、25.46元和30.80元[6][12] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为5544.43亿元、6753.33亿元和8162.56亿元，同比增速分别为30.86%、21.80%和20.87%[12] - A股可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为24.38倍，H股可比公司2026年均值为25.27倍[13][14] - 考虑到公司持续引领行业技术创新、巩固龙头地位以及港股新能源龙头标的稀缺性带来的溢价，报告维持公司A股2026年28倍市盈率估值，给予H股2026年36倍市盈率估值（前值为32倍）[6] - 维持A股目标价为583.94元人民币，上调H股目标价至862.42港币（前值为766.60港币）[6][8] - 截至2026年4月21日，公司A股收盘价为447.60元人民币，H股收盘价为736.00港币[9]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为31.60元人民币 [1][5][7] 核心观点总结 - 2025年业绩受美国关税及原材料出口管制影响，利润承压，但2026年第一季度业绩已呈现明显改善，看好后续核心业务边际改善及多元业务贡献 [1] - 公司基石业务与头部客户合作稳定，马来西亚生产基地投入使用有助于降低地缘政治影响，多元化布局已构筑第二增长曲线 [1][2][3] - 基于业务恢复及多元化发展，上调未来收入预期，预测2026-2028年归母净利润将实现快速增长 [5] 财务业绩分析 - 2025年收入为16.25亿元，同比增长2.0%；归母净利润为2.83亿元，同比下降22.2% [1] - 2026年第一季度收入为4.03亿元，同比增长36.3%；归母净利润为0.57亿元，同比增长9.3% [1] - 2025年毛利率为40.09%，同比下降1.99个百分点；2026年第一季度毛利率为41.31%，同比提升2.03个百分点 [4] - 2026年第一季度销售、管理及研发费用率同比分别下降1.16、1.44和2.06个百分点，财务费用率因汇兑损失同比上升7.43个百分点 [4] 分业务板块表现 - **基石业务承压**：2025年呼吸管理与监护产品收入10.00亿元，同比下降9.7%；五官及神经产品收入1.23亿元，同比下降11.6% [2] - **多元化业务高增长**： - 其他医疗器械（含血糖管理、心血管等）收入1.69亿元，同比增长75.4%，毛利率提升4.47个百分点至31.16% [3] - 家用及消费电子收入2.34亿元，同比增长40.5% [3] - 智能装备与技术服务收入0.90亿元，同比增长18.3% [3] 未来业绩预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为4.1亿元、5.4亿元、6.6亿元，同比增长率分别为44.3%、32.4%、22.4% [5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.72元、0.95元、1.16元 [5] - 基于2026年44倍市盈率（PE）给予目标价，高于可比公司31倍的平均预期 [5][14]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] - 上调目标价至64.24元人民币 [5][7] 核心观点 - 报告看好航天南湖的海外军贸业务发展，认为当前海外防空反导需求旺盛，利好其雷达产品出口 [1][4] - 尽管军贸项目周期较长，但报告判断公司2027年业绩有望体现出军贸的高景气态势 [1] - 2026年第一季度业绩下滑主要因产品交付节奏变化，但合同负债大幅提升预示下游需求旺盛 [3] 财务业绩与预测 2025年业绩 - 2025年实现营收8.10亿元，同比增长271.96% [1] - 实现归母净利润3195.13万元，同比增长140.84% [1] - 第四季度实现营收2.25亿元，同比增长70.86%，环比增长240.00%；归母净利润为-553.46万元 [1] - 全年归母净利润低于报告此前预期的1.16亿元，主要因下游需求和收入不及预期，且产品结构变化导致毛利率低于预期 [1] 2026年第一季度业绩 - 2026年第一季度实现收入0.55亿元，同比下降84.56% [3] - 实现归母净利润为-388万元，上年同期为5660万元 [3] - 综合毛利率为20.28%，同比下降7.27个百分点 [3] - 合同负债为2.62亿元，较2025年末提升2亿元 [3] 盈利预测调整 - 调整2026-2028年归母净利润预测至0.40亿元、3.17亿元、4.02亿元（较前值分别调整-81.68%、+7.06%）[5] - 2026-2028年预测EPS分别为0.12元、0.94元、1.19元 [5] - 三年归母净利润复合增速为132.63% [5] - 调整主要因军贸项目执行周期较长，2026年新签订单无法在当年转化为收入 [5] 业务分析 分业务收入与毛利率 - 雷达及配套装备业务：2025年收入6.82亿元，同比增长669.89%；毛利率22.69%，同比提升16.22个百分点 [2] - 雷达零部件业务：2025年收入1.05亿元，同比下降4.75%；毛利率21.26%，同比减少6.39个百分点 [2] - 军贸出口业务：2025年实现销售收入3.41亿元，业务规模创历史新高 [2] 军贸业务前景 - 公司的警戒雷达和目标指示雷达是防空反导系统的核心组成 [4] - 公司已研制多型用于出口的防空预警雷达产品，并出口至多个国家作为主战装备使用 [4] - 近期海湾地区军事冲突频发，多国出于防御目的对防空反导系统需求较大，公司军贸出口业务有望保持较高景气度 [4] 估值与目标价 - 选用2027年业绩进行估值，因报告判断该年业绩能更真实反映公司雷达业务景气度和竞争力 [5] - 可比公司2027年Wind一致预期平均估值水平为68倍市盈率 [5] - 给予公司2027年68倍市盈率估值，对应目标价64.24元 [5] - 目标价上调主要因估值切换至2027年水平（前值45.5元对应70倍2026年市盈率）[5]

投资评级与核心观点 - 报告对东方电缆维持“增持”评级 [1][7] - 报告设定的目标价为人民币68.38元 [5][7] - 核心观点：公司一季度业绩同比高增，主要系海缆交付起量及成本管控优化，看好二三季度海风交付旺季，公司存货及在手订单饱满，出货放量可期，国内外海上风电与电力互联需求高景气，公司海缆龙头地位稳固，海外订单有望放量，支撑业绩持续向好 [1] 一季度业绩表现 - 1Q26收入为28.8亿元，同比增长34.3%，环比下降13.8% [1] - 1Q26归母净利润为3.7亿元，同比增长32.3%，环比增长3.9% [1] - 1Q26海底电缆与高压电缆营收为14.9亿元，同比增长24.7% [2] - 1Q26电力工程与装备线缆营收为11.1亿元，同比增长25.4% [2] - 1Q26海洋装备与工程运维营收为2.7亿元，同比增长319.6% [2] - 业绩增长主要系在手订单中的重点项目陆续交付，预计完成了海外Inch Cape项目及部分国内海风项目交付 [2] 订单与运营状况 - 截至2026年4月12日，公司在手订单总额为184.1亿元，其中海底电缆与高压电缆103.9亿元，海洋装备与工程运维36.6亿元，电力工程与装备线缆43.7亿元 [3] - 1Q26中标国家电网、南方电网框架招标、国家能源集团、阳江三山岛海上风电、中海油开平项目等订单 [3] - 截至1Q26末，公司存货为43.6亿元，环比提升10.3%；合同负债为25.0亿元，环比提升5.6% [3] - 4月公司已完成三山岛±500kV柔性直流海缆交付，看好二三季度作为国内海风施工旺季，海缆交付有望提速 [3] 行业前景与公司机遇 - 国内：“十五五”规划提出海上风电累计并网装机规模达到100GW以上，对应“十五五”年均装机10.6GW，较“十四五”年均提升39% [4] - 国内电网互联与海岛微电网建设并举，有望支撑海缆需求释放 [4] - 海外：地缘冲突推动能源自主进程加速，驱动欧洲、亚太等海风资源优质区域加速项目开发，欧洲、东南亚电力互联需求起量 [4] - 公司作为海缆龙头已具备成熟交付能力，有望充分受益于国内外需求，实现海外订单放量 [1][4] 盈利预测与估值 - 维持公司2026-2028年归母净利润预测为20.36亿元、24.09亿元、28.53亿元，对应复合年增长率为30.92% [5] - 对应2026-2028年每股收益预测为2.96元、3.50元、4.15元 [5] - 可比公司2026年一致预期市盈率均值为26.14倍，报告为审慎起见维持公司2026年23.1倍市盈率估值 [5] - 根据预测，公司2026年营业收入预计为142.59亿元，同比增长31.50%；归母净利润预计为20.36亿元，同比增长60.16% [11] - 预计2026年毛利率为24.06%，净资产收益率为20.50% [11]

报告行业投资评级 - 汽车行业评级为“增持”，且评级维持不变 [7] 报告核心观点 - 第十九届北京国际汽车展览会规模跃居全球首位，展车总数达1451台，其中全球首发车型181台，新能源车型占比突破60%，自主品牌高端化是核心主线 [1] - 大型SUV市场竞争激烈，自主品牌正全面围攻高端市场，26年第一季度该细分市场销量达11万辆，同比增长169%，预计将对奥迪Q7、宝马X5等传统豪华竞品形成压力 [2] - 车市高端化趋势明显，26年第一季度20-30万元及30-50万元价格区间的销量占比分别同比提升2.1和2.6个百分点 [2] - 汽车智能化与电动化是26年主线，L3级自动驾驶趋于规模化量产，固态电池、800V高压快充等技术在高端车型上集中亮相并成为标配 [5] 根据相关目录分别总结 展会规模与主题 - 第十九届北京国际汽车展览会于2026年4月24日至5月3日举办，展车总数1451台，其中全球首发车型181台，概念车71台，展出面积38万平方米，规模与新车数量均远超上届 [1] - 新能源车是本次车展主旋律，车型占比突破60% [1] 市场竞争格局 - 大型SUV细分市场竞争激烈，问界、理想、极氪等自主品牌凭借家庭定位与智能化优势，对海外豪华品牌垄断的市场进行洗牌，并带动市场扩容 [2] - 26年“大”和“豪”是自主品牌发展重点，理想、智己、大众、零跑、蔚来等主流品牌在车展上悉数推出全新旗舰SUV产品，自主阵营全面围攻高端市场 [2] - 受购置税退坡和以旧换新补贴政策影响，26年第一季度低端车型受影响较大，车市呈现明显高端化趋势 [2] 各品牌新车与技术动态 传统自主品牌 - 传统自主品牌核心三电技术进入收获期，实现了从“电比油高”到“电比油低”的快速进化 [3] - 比亚迪将展示搭载兆瓦闪充和新一代刀片电池的大唐、海狮08等车型 [3] - 吉利将展示超级电混新车极氪8X，该车型上市29分钟大定订单突破1万台 [3] - 长城魏牌V9X、问界M6等搭载“黑科技”的新车同样值得关注 [3] 新势力品牌 - 蔚来、零跑、理想、小鹏等新势力品牌将在车展上发布各自最高端车型，以提升品牌调性 [3] - 发布车型包括：蔚来ES9（整车方案52.8万元起）、理想L9 livis（55.98万元）、小鹏GX（预售价格39.98万元，可能为顶配价格）、零跑D19（21.98万元起） [3] - 高毛利旗舰车型的发布有望在带动销量提升的同时，进一步改善公司盈利情况 [3] 合资品牌 - 合资品牌在26年继续加速新能源转型，宝马新世代车型、大众与小鹏合作的与众08、丰田bZ系列新车型、日产NX8等将在车展密集亮相 [4] - 预计合资品牌未来将加速拥抱中国品牌，在产业链、智能化等领域实现全面合作 [4] 前沿技术展示 - 智能化方面：L3级自动驾驶趋于规模化量产落地，车展将集中呈现智能驾驶算法、物理AI等前沿技术，问界M9、岚图泰山等已获得L3路测牌照的车型将亮相，AI调光隐私玻璃、零重力旋转座椅等智能化技术将提升驾乘体验 [5] - 三电技术方面：固态电池技术集中亮相，800V高压快充平台、充电10分钟补充300公里续航等成为高端车型标配 [5] - 新技术上车后有望进一步扩大自主品牌在新能源领域的竞争优势 [5] 重点新车梳理（摘要） - 报告以表格形式详细梳理了传统自主、新势力、合资品牌在车展上亮相、预售或上市的重点新车，涵盖比亚迪、吉利、长城、蔚来、理想、小鹏、零跑、宝马、奔驰、大众、丰田等众多车企的旗舰及新能源车型 [10][13][15]