财务表现 - 2026年第一季度实现非公认会计准则利润4500万元人民币[4] - 第一季度汽车毛利率环比提升0.7个百分点至18.8%[5] - 其他业务利润率达到20.6%，创历史新高[7] 业务驱动与产品 - ES8车型在第一季度贡献了超过50%的汽车业务利润[6] - 汽车销售是核心收入来源，占总收入的87.9%[11] - 研发支出指引为每季度20亿至25亿元人民币，以强化品牌[5] 市场与展望 - 新车型（L80/90、ES8/9）协同效应预计将缓解对单一车型的利润依赖[6] - 管理层指引全年其他业务利润率约20%，有望成为第二增长引擎[7] - 公司市值为130.30亿美元，3个月日均成交额为2.4158亿美元[15] 风险提示 - 新车型周期销量不及预期是主要下行风险[9] - 供应链问题、产能延迟及交付延期可能制约收入增长[9]

本文是由投资/产品专员而非分析师撰写的文章汇编。 它不构成研究报告，也不应被解释为研究报告，也不旨在提供 专业、投资或任何其他类型的建议或推荐。 CSIWM 个股点评 2026 年 5 月 27 日 小米 1810 HK 本文内容由 Ryan Lee (李昊谦) 提供 中信证券财富管理(香港) 产品及投资方案部 中国互联网行业 电话：(852) 2237 9250 / 电邮：wminvestmentsolutions@citics.com.hk 智能电动汽车收入同比增长 6.9%至 199 亿元，主要受 YU7 上市推动交付量同比增长 6.6%至 80,856 辆，部分被第一 代 SU7 停产所抵消。因购车税补贴和低 ASP 库存车销售，ASP 同比下降 1.3%至 235,116 元。因 SU7 Ultra 贡献下降 购车税补贴及零部件价格上涨，毛利率同比下降 3.1 个百分点至 20.1%。4 月新 SU7 上市后交付量回升至 3.6 万辆 （累计订单 8 万辆，已交付 2.6 万辆）。小米于 5 月推出 YU7 标准版（23.35 万元）/GT 版（38.99 万元），预计 9- 10 月推出全新车型， ...

2026 年 5 月 27 日 总量研究 高油价冲击下，企业利润率继续回升 ——2026 年 4 月工业企业盈利数据点评 作者 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 企业盈利修复的两条主线——2026年3月工 业企业盈利数据点评（2026-04-27） 企业盈利高增，利润分配向中上游倾斜—— 2026 年 1-2 月工业企业盈利数据点评 （2026-03-27） 盈利周期步入上行通道——2025 年 12 月工 业企业盈利数据点评（2026-01-27） 盈利承压，分化加剧——2025 年 11 月工业 企业盈利数据点评（2025-12-27） 10 月盈利增速再次转负，需要担心吗？—— 2025 年 10 月工业企业盈利数据点评 （2025-11-27） 利润率改善驱动企业利润加速修复——2025 年9月工业企业盈利数据点评（2025-10-27） 8 月工业企业利润缘何高增？——2025 年 ...

油价影响与中枢预测 - 伊朗局势对油价冲击可能不是短期扰动，战后一年原油价格中枢预计在80-100美元左右[5] - 历史经验显示，战争引发油价脉冲式上涨约持续3-5个月，但本次因霍尔木兹海峡封锁，油价中枢回落至战前水平（约64.5美元/桶）所需时间可能更长[18][21] 对美国经济与通胀的影响 - 基于投入产出表测算，油价上涨30%-100%，可能推升美国CPI同比约1%-2%，核心CPI同比约0.2%-0.7%[5][39] - 油价上涨30%-100%，可能拖累美国GDP同比增速0.05-0.25个百分点[5][44] - 美国经济具备韧性，一季度GDP保持良好增速，消费、出口强劲，AI带动投资火热，且工资粘性弱降低了“工资-通胀”螺旋风险[5] 美国经济结构性风险 - K型经济加剧演绎，表现为投资强、就业弱，低收入群体受能源冲击更大，消费挤出比例比高收入人群高约2-3个百分点[5][87][94] - 股债汇难平衡：美股科技股估值冲高；美债规模近40万亿美元，偿付压力大，海外持有者占比下降；美元长期信用受债务可持续性隐忧侵蚀[5][106] 美联储政策与资产展望 - 不宜线性外推美联储利率路径，下半年仍有降息可能，因通胀约束或不会剧烈演绎，且存在中期选举前弥合经济裂痕的政治诉求[5][135] - 若通胀形势缓和，流动性预期偏松将同步利好股债。美股因AI企业盈利模式“跑通”对高估值有承载能力；美债存在通胀趋缓后的“再定价”修复空间[5][140]

"安全资产"——穿越周期的长期核心主线 2026 年 05 月 27 日 证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 宏观深度报告 20260527 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 潘京 执业证书：S0600524120011 panj@dwzq.com.cn 相关研究 《锂电池：新型储能发展的必选项— —大国重器系列报告之三》 2026-05-26 《消费"向下"、地产"向上"：300 个 地级市人口流动与需求变迁》 2026-05-25 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 当下，全球经济与市场正经历一场变革：效率优先的全球化时代落 幕，安全优先的"战略冗余"时代全面开启。"战略冗余"原本指在企 业在资源、人员、技术或资金等方面预留一定的冗余，即使短期内未 必产生直接收益，也能在危机或不确定环境下提供缓冲和灵活性。地 缘冲突频发、产业链加速重构与全球宏观经济波动三大因素共振，让 "战略冗余"的涵义进一步扩展为国家安全战略布局与大类资产定价 的核心因子。 ...

宏观背景与核心逻辑 - 全球供应链模式从效率至上的JIT（准时制）转向安全优先的JIC（以防万一）备灾模式，全球跨境中间品贸易占比从2013年的58.8%下降至2023年的48.5%[9] - 全球防务开支连续11年攀升，2025年达2.89万亿美元，除美国外地区同比增长9.2%[19] - “战略冗余”成为时代主题，其内涵从企业缓冲扩展为国家战略与资产定价核心因子，旨在用可控成本换取长期生存确定性[1][24] “安全资产”定义与范围 - “安全资产”被重新定义为具备稀缺性、战略必需性、自主可控性，能为国家战略安全提供长期保障的资产类别，其核心价值在于长期确定性与抗脆弱性[25] - 核心范围涵盖三大类：科技类（如半导体、人工智能）、资源类（如能源、战略矿产）、基建与供应链类（如物流航运、国防军工、电网算力协同）[3][26] 市场表现与数据 - 2026年2月27日至5月22日，主要安全资产价格显著上涨：WTI原油涨44%，布伦特原油涨42%，欧线集运指数涨145%[52][55] - 同期，A股相关行业表现强劲：半导体设备指数涨45%，光模块指数涨71%，非金属材料指数涨24%[53][56] - 传统避险资产黄金和白银同期分别下跌15%和20%，显示资金从传统避险资产向新型“安全资产”转移[52][55] 中期趋势与长期逻辑 - 中期“安全溢价”将持续扩大，受地缘冲突、能源转型、国产化替代及政策加持四大逻辑驱动[57] - 长期看，“战略冗余”驱动资产再定价，关键矿产、能源、芯片等战略稀缺品从传统周期品转向“类永续”资产，估值中枢有望持续上修[58][59] - “安全资产”从阶段性主题升级为长期核心投资主线，兼具短期防御性、中期弹性和长期成长性，有望穿越多种周期[59] 风险提示 - 风险包括全球流动性宽松不及预期、美国加息概率提升、AI产业泡沫化及商业化节奏偏慢、地缘政治风险加剧、以及外资流入不及预期等[60]

,qingn 宏 观 研 究 工企效益数据点评 2026 年 05 月 27 日 4 月利润高增，原因何在？ ——工业企业效益数据点评（2026.04） 事件：5 月 27 日统计局公布 4 月工业企业效益数据，工企营收累计同比 5.2%、前值 5%； 利润累计同比 18.2%、前值 15.5%。4 月末，产成品存货同比 6.7%、前值 5.2%。 ⚫ 核心观点：FIFO 制度及库存加速去化下，油价对盈利的冲击尚未显现。 4 月工业企业利润进一步走高，主因成本率、价格改善较大。2026 年 4 月，工业企业利润 当月同比回升 8.9 个百分点至 24.9%。结构上，石化链盈利改善显著（回升 33.2 个百分 点至 88.5%）；同时冶金链、消费行业利润也有上行。拆分"量价利"看，利润率对利润 增速的拉动上行 7.1 个百分点，其中成本率改善较大、拉动利润增速上行 5.9 个百分点； 价格也有贡献、拉动利润增速上行 2.5 个百分点；相比之下，实际营收贡献为负。 原因 1：油价飙升初期，FIFO 制度令成本压力"被动"回落，同时库存加速去化亦缓冲高 油价对当期盈利的冲击。油价飙升初期，石化链 PPI 上涨推动营 ...

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 5026 期 2026 年 5 月 27 日 星期三 研究观点 【公司研究】 腾讯（700，买入）：AI 应用多场景实现商业化兑现，战略化布局筑牢智能体生态 【公司评论】 士兰微（600460.SH，未评级）：国产功率半导体 IDM 龙头，硅基、SiC 与高端模拟三 线并进，功率涨价与 AI 电源打开成长空间 特斯拉（TSLA）：周报 【宏观经济评论】 第一上海——First Call 组合策略更新 评级变化 | 公司 | 代码 | 评级 | 目标价(港元） | | | 2026年EPS(港元) | | | 2027年EPS(港元) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 新 旧 新 | | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | | 腾讯 | 700 | 买入 买入 780.00 | | 780.00 | 0% | 34.466 | 34.577 ...

宏观经济：K型分化，内需偏弱 - 4月固定资产投资累计同比增速由正转负至-1.6%，较前值下降3.3个百分点，其中房地产、制造业、基建投资增速均下行[6][7] - 4月社会消费品零售总额当月同比增速降至0.2%，较前值下降1.5个百分点，补贴消费走弱及价格因素是主因[11][13] - 1-4月出口累计同比保持14.5%的较高增速，显示外需强劲；进口累计同比增速为23.6%，高技术产品进口旺盛[18][19] - 4月工业增加值当月同比增速放缓至4.1%，但高技术产业累计同比增速达12.8%，结构分化明显[36][37] 通胀与价格：温和回升略超预期 - 4月CPI同比上涨1.2%，PPI同比大幅上涨2.8%，均超出市场预期[39][48] - PPI环比上涨1.7%，其中石油和天然气开采业价格环比大涨18.5%，化学原料和制品制造业价格上涨8.3%[48][49][51] 金融与流动性：融资需求弱，资金面宽松 - 4月新增社融6245亿元人民币，同比少增5354亿元；新增人民币贷款为-4006亿元，居民贷款减少7869亿元创下新高[67][70][93] - 5月上半月，央行通过公开市场操作净回笼资金13961亿元，引导资金面由超宽松回归均衡[54][55] - 5月资金利率边际收敛但仍偏松，DR001均值1.25%，低于7天逆回购政策利率(1.4%)约15个基点[55][75] - 人民币升值预期下结售汇旺盛，一季度央行新增外汇占款超过2034亿元，为银行体系注入基础货币[97] 债券市场：利率低位震荡，利差压缩 - 截至5月18日，10年期国债收益率约1.76%，10年期国开债收益率约1.82%，均处于历史极低分位数水平[77][80][81] - 5月以来，资金面宽松带动期限利差收窄，收益率曲线平坦化[79][84] - 中美10年期国债利差倒挂幅度扩大至约270个基点，但人民币汇率持续升值至6.78附近[98][101] - 当前股债比价（万得全A滚动市盈率倒数/10年国债收益率）约为2.32，处于近十年历史分位数51%[102][105]

市场核心观点 - 事件性冲击（如美联储鹰派发言、境外投资监管趋严、中东地缘局势）对港股影响主要为情绪和事件性冲击，计价速度预期较快[1] - 三季度更重要的关注点是港股盈利侧（大消费修复）和估值侧（大厂AI进展）修复催化剂[1] - 建议均衡配置景气加速上升的电新、机械、半导体，以及低估反转的食饮、消费者服务[1] 基本面与盈利预期 - 截至5月25日，港股非金融未来12个月盈利预期近1周下修0.5%[2] - 半导体和硬件设备盈利预期上修趋势强，近1周分别上修3.1%和2.6%[2] - 汽车（受锂矿拖累）和恒科（受互联网拖累）盈利预期近1周下修幅度较大[2] 资金流动 - 截至上周三，EPFR口径外资净流入港股13.5亿美元，较前一周5.2亿美元边际加速[3] - 上周南向资金净流出港股135亿港元，较前一周净流入93亿港元转为流出[3] - 电子、通信、石油石化、银行、家电等板块南向资金流入排名靠前[3] 市场情绪与交易 - 华泰港股情绪指数最新读数30.9，接近恐慌区间[4] - 恒指期权隐含市场在6月29日及7月30日上涨至26400点的概率分别为23%和31%，处于较低水平[4] - 恒指波幅18.8%创今年以来新低，短线（两周左右）波动或有所放大[4] 公司行为与估值 - 上周港股回购案例数量环比上升47个至329个，回购金额上升768亿港元至811亿港元[3] - 恒生指数前向PE估值目前在11倍附近[38] - 在PB-ROE国际比较视角下，当前MSCI中国指数溢价率为7.3%[29]