宏观经济分析报告 chunj 经济难改短期格局 ――2026 年 7 月宏观经济月报 | 证券分析师 | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 分析师： 周喜[Table_IndInvest] | 周喜 |  | SAC NO: 海外经济及政策环境 | S1150511010017 | 2026 | 年 | 7 月 | 10 | 日 | 国内政策环境 6 月货币政策操作呈现鲜明的"前收后放"特征，央行通过多层次工具精准 调节流动性。7 月流动性环境预计较 6 月边际转松，但鉴于外汇占款以及银 行净息差等原因，降准降息的可能性仍不高，政策的着力点更可能在于结 构性工具的扩容与优化。财政政策上，国务院在《关于 2025 年中央决算的 报告》中明确了下一步财政工作六大重点任务，首位即是狠抓预算执行和 政策落地，要求加快超长期特别国债、专项债等发行使用。从执行层面 看，超长期特别国债和专项债发行进度已有提速，新型政策性金融工具资 金尚未大规模落地，预计随着三四季度投放加速，将与前两者形成合力 ...

证券研究报告 宏观点评报告 hyzqdatemark 2026 年 07 月 10 日 通胀动能切换进行时 ——兼评 6 月通胀数据 投资要点： 证券分析师 孙苏雨 SAC：S1350526010003 sunsuyu@huayuanstock.com 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 2026 年 6 月数据显示，油价从 PPI 最大支撑反转为拖累，AI 的涨价支撑仍在延续， 猪价等食品深度压制 CPI，此消彼长之下价格逻辑正从能源驱动转向中游产业与消 费驱动。6 月 PPI 同比 4.1%创年内新高，但环比由+0.5%转至-0.3%；CPI 同比 1.0%， 较前值 1.2%回落，环比-0.3%弱于季节性水平。同比读数仍处高位、环比动能已现 拐点，拐点背后是分化。 通胀格局正在迎来结构性换挡。原油价格由此前 PPI 的核心支撑因素转为拖累项， AI 产业链涨价支撑力度持续存在，猪价等食品价格则深度压制 CPI；升降之间，国 内物价驱动逻辑正从能源主导，逐步切换至中游制造与消费端共同驱动。 分产业链拆解来看：原油对 PPI 环比的拉动贡献明显回落，受此影响 CPI 交通通信 分项环比下跌 ...

证 券 研 究 报 告 "十五五"碳达峰行动方案审议通过，打造绿 色低碳经济增长新引擎 我们认为，《行动方案》的审议通过标志着我国"十五五"时期碳达峰工 作的目标任务与实施路径进一步明晰，将发挥碳达峰碳中和战略牵引 作用，促进经济结构转型升级，打造绿色低碳经济增长新引擎，为经 济高质量发展注入持久绿色动力。 E-mail: chenyanli@shzq.com SAC 编号: S0870517070002 分析师: 张林晚 Tel: 021-53686155 展 周 报 （2）6 月 30 日，中国证券业协会修订发布《证券公司做好金融"五篇 大文章"专项评价办法》，对评价指标及计分进行优化完善。此次修订 紧扣"十五五"时期经济社会高质量发展的战略需要，推动行业要素资源 向科技创新、先进制造、绿色低碳、普惠民生等重大战略、重点领域 和薄弱环节集聚，发挥好评价激励引导作用。 SAC 编号: S0870523010001 分析师: 韦磊 Tel: 021 53686044 E-mail: weilei03665@shzq.com SAC 编号: S0870525030003 ——ESG 与可持续发展周报（20260 ...

国内政策与投资 - 2026年“两重”项目清单全面落地，全年8000亿元超长期特别国债支持1417个重大项目，重点投向科技创新与高等教育[1][10][11] - 央行宣布11项措施支持香港国际金融中心建设，债券通“南向通”年度投资净额度由5000亿元提升至8000亿元，增幅达60%[1][13][14] - 美丽中国与循环经济“十五五”规划出台，目标包括资源循环利用产业产值达8万亿元，大宗固废综合利用量达45亿吨[8][9] - 二季度货币政策例会延续“适度宽松”基调，但首次提出经济面临“结构分化”挑战，政策重心转向精准调控[1][15][16] 海外经济与市场 - IMF将2026年全球经济增速预期从3.1%下调至3.0%，但将2026年中国经济增长预期上调至4.6%[2][22] - 日本20年期国债收益率升至3.785%，创1996年以来新高，主因财政扩张预期推升期限溢价[2][18][19] - 美联储理事沃勒强调政策重点转向防范通胀反复，市场对年内降息预期存在进一步下修空间[2][20][21] - 美伊冲突升级，美国对伊朗发动新一轮空袭并恢复石油制裁，布伦特原油现货均价单日上涨8.79%[2][24][25] 高频数据表现 - 上游原材料价格周环比涨跌互现：原油价格上升5.93%，铁矿石微升0.01%，动力煤价格下降3.02%[3][27][35] - 下游需求疲软：30城商品房成交面积周环比大幅下降44.66%；6月第四周乘用车日均零售量同比下降18%[3][50] - 新兴产业分化：5月新能源汽车销量同比上升14.43%，但5月智能设备与平板电脑销售额同比分别下降15.11%和24.00%[3][50]

2028-2034年欧盟多年度财政框架（MFF）草案概览 1. **总体规模**：欧盟委员会于2025年7月提出的2028-2034年MFF草案规模约为**2万亿欧元**，占欧盟国民总收入的**1.26%**，较现行的2021-2027年**1.2万亿欧元**预算大幅扩张[4][7]。 2. **谈判进展**：2026年6月欧盟峰会期间，成员国就草案展开讨论，但分歧严重、阵营分化明显，多个议题悬而未决[4][7]。 收入端改革：拟新增五项“自有资源” 1. **新增收入来源**：草案拟新增五项“自有资源”，涵盖碳排放交易分成、碳边界调整机制（CBAM）关税、烟草消费税、电子废弃物收费及针对大型企业的“欧洲企业资源”（CORE）[4][8][12]。 2. **预期收入**：据测算，新“自有资源”预计每年为欧盟带来额外**582亿欧元**收入（以2025年不变价核算）[4][12]。 支出端改革：整合为四大资金池 1. **结构重组**：草案将以往七大支出板块压缩为四大类：支持个人/地区/共同体、提升竞争力/研究/安全、促进全球伙伴关系/发展、管理欧盟机构[4][13]。 2. **核心新工具**：设立“国家与区域伙伴计划”（NRPP）整合凝聚力政策等资金；设立“欧洲竞争力基金”（ECF）整合14个项目，优先投资清洁转型、生物技术等领域；设立“全球欧洲基金”（GEF）统一对外行动[13][14][15]。 谈判分歧与版本对比 1. **三方版本差异**：截至2026年6月，存在欧盟委员会草案、欧洲议会修订案和塞浦路斯谈判版三个版本。欧洲议会版本MFF总额（不含NGEU）为**1.789万亿欧元**，高于委员会的**1.6107万亿欧元**和塞浦路斯版的**1.5807万亿欧元**[17]。 2. **核心争议点**：分歧集中在是否设立NRPP（涉及权力平衡）、是否维持凝聚力政策专款专用，以及欧洲议会主张为竞争力基金（ECF）增加**266亿欧元**支出等[4][19]。 成员国阵营分化 1. **利益阵营**：谈判呈现“节俭派”（以德国、荷兰等净贡献国为首）与“凝聚之友”（以意大利、西班牙等净受益国为首）的对立。“节俭派”反对预算扩张和新增共同债务，而“凝聚之友”要求维持传统专项资金[4][20][24]。 2. **根本矛盾**：分歧本质源于净贡献国与净受益国的利益差异，各成员国过于关注自身利益分配，可能错失集体应对挑战的机会[4][24]。 风险提示 1. **谈判风险**：MFF谈判进程可能不及预期，导致政策落地延后[25]。 2. **改革与配置风险**：欧盟财政改革力度可能不及预期；地缘政治等因素可能导致资源超预期向防务倾斜，挤压传统民生领域资金[26]。

PPI：输入性支撑减弱与结构分化 - 6月PPI同比上涨4.1%，较5月提高0.2个百分点，但环比由上涨0.5%转为下降0.3%[3] - 生产资料同比上涨5.5%，支撑PPI；但环比由上涨0.7%转为下降0.3%，其中采掘业和原材料工业环比分别下降0.9%和1.2%[3] - 生活资料同比下降0.9%，降幅扩大0.1个百分点，反映工业品价格向终端传导偏弱[3] - 煤炭开采价格同比上涨20.6%，环比上涨5.6%；石油开采、石油加工、化工价格同比分别回落至16.8%、16.7%和11.3%，环比分别下降11.8%、1.9%和2.0%[4] - 酒饮料、汽车、农副食品及食品制造价格同比分别下降5.3%、2.1%、1.2%和1.0%，终端需求接续不足[4] CPI：需求内生动力偏弱 - 6月CPI同比上涨1.0%，较5月回落0.2个百分点，环比下降0.3%[3] - 新涨价因素贡献由0.5个百分点降至0.2个百分点，反映终端需求对价格修复的接续不足[3] - 非食品价格同比上涨1.5%，较5月回落0.4个百分点，环比下降0.3个百分点[7] - 交通和通信价格同比上涨4.1%，较5月回落1.3个百分点，其中交通工具用燃料价格同比上涨15.3%，环比下降4.5%[7] - 食品价格同比下降1.6%，降幅收窄0.1个百分点；猪肉价格同比下降15.9%，鲜菜价格环比下降1.0%[8] 未来展望与风险 - 价格中枢抬升取决于外部成本与内生需求能否形成有效接续，核心CPI、生活资料及终端消费品价格仍偏弱[9] - 风险提示：国际油价大幅波动超预期、国内需求修复不及预期[10]

市场动态与价格 - 硅铁期货2609合约收于5792元/吨，下跌0.24%，资金净流出955万元[2] - 锰硅期货2609合约收于5872元/吨，下跌0.37%，资金净流出796万元[7] - 72硅铁现货价格区间为5450-5550元/吨，75硅铁为5850-5950元/吨[2] - 6517锰硅现货北方价格区间为5630-5750元/吨，南方为5700-5800元/吨[7] 成本与利润 - 硅石价格上涨20-40元/吨，6月结算电价普遍上调0.02-0.05元/千瓦时，预计7月偏强运行[2][17] - 硅铁成本普遍上移80-170元/吨，除青海外主产区普遍亏损，如陕西亏损162元/吨[20] - 锰硅成本因化工焦降价50元/吨及锰矿偏弱而下移20-30元/吨，产业亏损幅度收窄[49] 供应与生产 - 硅铁周度供应11.60万吨，环比增2.20%，日均产量16575吨，环比增2.25%[3] - 6月全国硅铁产量48.32万吨，预计7月产量逼近50万吨[24] - 锰硅周度供应76435吨，环比减4.44%，日均产量25205吨，环比减1170吨[8] - 6月全国锰硅产量83.16万吨，环比减1.74万吨，北方企业继续减产[54] 需求与库存 - 硅铁五大钢种周需求19598.1吨，环比减3.50%，供强需弱错配走扩[3] - 锰硅五大钢种周需求120779吨，环比减2.64%，供需双弱但供应减量更突出[8] - 6月样本钢厂硅铁库存天数16.37天，环比增4.87%；锰硅库存天数16.88天，环比增6.10%[3][8] - 本周硅铁企业库存82160吨，环比增6300吨；锰硅企业库存402700吨，环比增17500吨[3][8] 核心观点与逻辑 - 短期日线反弹动能不足，中期维持低位宽幅震荡且底部抬升格局[3][8] - 核心逻辑：成本抬升与政策底形成支撑，但周度供需错配（硅铁走扩/锰硅收窄）及产业链累库压制价格高度[4][9] - 市场跟随“宏观情绪脉冲、基本面决定高度”的震荡行情，反弹持续性偏弱[14]

政策演进与核心转变 - 中国未来产业政策范式正从“选择赛道”转向“构建制度能力”，核心是建立市场探索、政府支撑与生态黏性的正反馈循环[1] - 政策演进分三阶段：2021年前为前瞻酝酿期，2022-2024年为清单加速期，2025年至今进入以“建立未来产业投入增长机制”为标志的机制建设升温期[7][8] - 2025年《政府工作报告》首次提出“建立未来产业投入增长机制”，“十五五”规划明确量子科技、生物制造、核聚变、脑机接口、具身智能、6G六大赛道[4] - 中央政策思路呈现六大转变：从技术清单到产业体系、研发支持到全生命周期资本链、政策扶持到场景开放、规划部署到立法监管创新、单点突破到先导区协同、国内培育到国际标准主导[11][12][14][16][17][18] 市场规模与资本动态 - 2024年中国未来产业产值规模约11.7万亿元，预计2026年达15.5万亿元，年复合增长率约15%[50] - 2026年一季度国内量子计算赛道融资总额突破32亿元，已超过2025年全年24.73亿元；本源量子完成近30亿元Pre-IPO轮融资，投后估值逼近240亿元[13][23] - 中国核聚变公司累计获得股权投资约47.1亿美元，位居全球第二；2025年融资规模已反超美国[35] - 中国在6G领域专利申请量约占全球40.3%，位居全球第一；截至2025年初，6G相关专利全球占比超过48%[18] - 广义口径下中国具身智能市场2025年达9150亿元，2026年有望突破万亿元；狭义人形机器人市场规模预计从2024年12.5亿元增长至2030年254亿元[28][30] 地方实践模式 - 地方形成五种典型模式：北京（商业航天-国家级资源+整链条集聚）、上海（核聚变/具身智能-重大设施+分层基金+应用奖励）、深圳（新能源汽车/具身智能-龙头牵引+场景开放）、合肥（量子信息-国家实验室+地方投资+容错机制）、浙江（省域系统统筹-“10+X+先导区+省产业基金”）[4] - 上海设立总规模150亿元的未来产业专项基金，截至2026年4月30日累计决策直投项目30个，决策子基金38只，合计投决金额52.5568亿元[53] - 北京商业航天产业链集聚企业300余家，2025年民营火箭企业发射任务占全国94%，在轨卫星超110颗；北京经开区2024年空天产业规模突破350亿元[52] - 合肥已培育集聚量子产业链企业97家，营收规模突破60亿元；全省量子产业链企业超100家，核心企业数量约占全国三分之一[59] 国际竞争格局 - 美国通过《国家量子计划法案》等持续投入，2019-2023财年授权资金约12亿美元，2024财年预算申请达9.68亿美元，布局强调连续性与国家安全导向[67] - 欧盟过去五年量子领域投资超110亿欧元，但私营融资仅占全球约5%；政策转向“监管+创新配套”，强调公共采购、试验设施与统一规则[79][84] - 日本通过“Beyond 5G推进战略2.0”在2020-2024年累计投资超1100亿日元；氢能领域计划未来15年公私合计投资15万亿日元[89] - 韩国计划在2024年至2028年间投入约6253亿韩元专项研发经费，目标在2028年率先实现全球6G商用[97] 面临挑战与政策建议 - 中国未来产业发展面临五大挑战：创新资源区域失衡与低水平重复建设、耐心资本供给不足、中试平台与开放场景薄弱、跨学科人才缺口、专利优势未充分转化为国际规则话语权[4] - 政策建议核心包括：建立分层资本体系、构建“监管沙盒+审慎包容”框架、强化场景开放、以先导区推动跨区域协同、提前布局国际标准与专利池、建立政策评估迭代与退出机制[4]

2026年6月物价数据表现 - 2026年6月CPI同比上涨1.0%，涨幅较前值1.2%收窄；PPI同比上涨4.1%，涨幅较前值3.9%扩大[12] - 6月CPI环比降幅扩大，主要受国际黄金、原油价格回落，食品供应充足价格下降，以及出行链价格降温拖累[4] - 6月PPI环比由涨转负，生产资料与生活资料价格环比均转降，国际原油与有色金属产业链价格降温明显[6][25] CPI分项环比驱动因素 - **食品价格**：环比下降0.4%。鲜菜价格降1.0%，鲜果价格降2.0%，合计拖累CPI环比约0.06个百分点；猪肉价格降0.8%，水产品价格降0.6%，合计拖累约0.02个百分点；鸡蛋价格因供给紧张上涨7.0%，拉动CPI环比约0.03个百分点[15] - **能源与核心商品**：国内汽油价格受国际影响下降4.9%，降幅扩大4.6个百分点；黄金饰品价格下降8.7%，降幅扩大5.9个百分点[15][16] - **服务价格**：环比由降转平。出行链（宾馆住宿降5.3%，飞机票降4.0%，旅行社收费降0.7%）合计拖累CPI环比约0.04个百分点，但被医疗服务价格上涨0.3%（拉动约0.02个百分点）和毕业季带动的租赁房房租上涨部分抵消[16] PPI分项环比驱动因素 - **国际定价商品**：石油开采价格环比大幅下降16.0%，精炼石油产品制造价格下降3.1%；化学原料和化学制品制造业价格由涨转降2.0%；有色金属开采价格降幅扩大至-7.3%[25] - **国内定价商品（上行项）**：煤炭开采和洗选业价格因“迎峰度夏”需求环比上涨5.6%；中游制造受产业升级带动，虚拟现实设备制造价格上涨8.4%，可穿戴智能设备制造价格上涨3.4%[25][26] - **国内定价商品（下行/持平项）**：水力、太阳能、风力发电价格分别下降9.1%、2.5%、2.2%；一般日用品价格环比由涨转降，耐用消费品价格环比由涨转平[25][26] 未来一个月（2026年7月）展望 - **CPI展望**：预计环比小幅上涨，同比涨幅较6月小幅提升。猪价反弹持续性有限，鲜菜价格季节性上行，鸡蛋价格有望回落；油价拖累加剧；AI链需求与暑假出行将支撑核心商品及服务通胀[5][17] - **PPI展望**：预计环比小幅下降，同比涨幅维持在4%左右。原油价格冲击减弱将成为首要影响因素，AI链对新动能行业的带动依然明显，PPI与CPI剪刀差保持较高水平[6][26]

全球AI与半导体产业动态 - 韩国宣布逾1800万亿韩元（约7.92万亿元人民币）的半导体与AI投资计划，其中三星集团计划投资2655万亿韩元（约11.68万亿元人民币）[11] - 华为发布“韬定律”（τ缩放定律）V2版，其LogicFolding技术在实测中使芯片同等性能下功耗降低41%，晶体管密度提升62%[16][17][23] - 中国AI大模型在美国市场Token使用占比从一年前不足2%飙升至46%，超过80%的美国AI初创企业使用中国开源模型，成本比美国领先模型低60%至90%[37][38] 美国宏观经济与政策 - 美国6月新增非农就业仅5.7万人，大幅低于预期[44] - 美国5月CPI同比增至4.2%，核心CPI同比增长2.9%；PPI最终需求商品同比大增10.2%[64][67] - 美联储6月会议纪要指出AI基建投资可能成为通胀持续高位的重要推动因素[47] - 美国政府债务总额达39.2万亿美元，一季度利息支出3047亿美元，桥水基金达利欧警告债务问题已越过不可逆转临界点[53][54] 科技巨头资本开支与算力市场 - Meta计划出租部分AI算力，但摩根士丹利模型显示其2026-2027年新增IT容量（约2GW和3.5GW）远小于Amazon和Google（分别约5GW和9GW）[13] - 若Meta转型为云服务商，其2027年资本支出可能激增至2000亿美元（此前预期1600亿美元）[15] - OpenAI和Anthropic的云服务支出订单已占美国四大云服务商约2万亿美元长期合同的近50%[36] 全球制造业与债市 - 美国6月ISM制造业PMI延续扩张，与数据中心大规模建设相关[80] - 美国10年期通胀指数美债（TIPS）收益率上升至2.31%，2年期国债收益率达4.21%，市场定价美联储两次加息[48][51] - 日本10年期国债收益率创新高，日元套息交易回流可能对全球债市、股市产生负向冲击[91] 大类资产配置观点 - 报告判断美股或有一轮诱多式上涨，9月可能是美股与大宗商品走势的分水岭[88][89][90][94] - 建议聚焦中国科创50指数及半导体设备、材料板块，认为其将受益于存储芯片扩产和“韬定律”带来的需求[34][88][89][96][98]