韧性投资与项目成果 - GFDRR通过270万美元赠款，撬动了总计17亿美元的韧性投资，用于支持坦桑尼亚多个大型发展项目[16] - 达累斯萨拉姆都市发展项目第一阶段（3.3亿美元）已使410万人受益于城市服务和基础设施改善[16] - 坦桑尼亚城市基础设施转型与竞争力提升计划（TACTIC）（2.78亿美元）旨在惠及坦桑尼亚45个城市的550万人口[16][17] - 姆西姆巴齐盆地开发项目（2.6亿美元）旨在加强洪水抗灾能力并创造2,000个就业岗位[16][36] - 多多马综合可持续交通项目（DIST）（2亿美元）预计将使超过430,000名居民受益，并创造超过10,000个就业岗位[36][59] 风险格局与经济损失 - 坦桑尼亚在过去二十年经历了超过65起重大灾害事件，洪水和干旱每年造成的经济损失达1.7亿美元[27] - 自20世纪70年代以来，洪水事件增加了十倍，仅在达累斯萨拉姆，季节性洪水每年影响约7万人，造成平均损失8000万美元[15] 能力建设与工具创新 - Ramani Huria倡议培训了近1,000名青年使用本地化工具进行洪水风险数据收集[34] - 韧性学院已培训超过1,400名坦桑尼亚青年，培养其在气候风险数据收集、分析和应用方面的技能[23][34][81] - 城市扫描等工具帮助地方政府识别和优先排序风险信息投资，支持风险知情决策[18][19] 政策与制度改革 - 2025年世界银行批准了3亿美元的发展政策融资业务，其中包括1亿美元预算支持和2亿美元的灾害延期提款选择权（Cat-DDO），以加强国家经济韧性和灾害风险管理能力[74] - GFDRR支持制定了国家灾害管理政策（2022年灾害管理法）等关键政策工具，加强了跨部门协调[77] 基于自然的解决方案与协同效益 - 姆西姆巴齐盆地项目通过红树林恢复和绿色基础设施等基于自然的解决方案，在降低洪水风险的同时，增强了生物多样性、公共健康和社会凝聚力[7][9][18][39] - 分析显示，该项目的防洪措施有望解锁高达9亿美元的私人投资[41]

| 国泰海通证券 | | --- | | GUOTAI HAITONG SECURITIES | 目 录 | | 每日报告精选（2025-10-09 09:00——2025-10-10 15:00） | 2 | | --- | --- | --- | |  | 策略观察：《成交活跃度升高，万得全 A 估值领涨》2025-10-09 | 2 | |  | 行业专题研究：传播文化业《中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌，产品与渠道双轮驱动》2025-10-102 | | |  | 行业跟踪报告：机器人《Figure 03 展示家庭应用场景，为规模化生产做准备》2025-10-10 | 3 | |  | 行业深度研究：医药《小核酸，大时代，靶向治疗新纪元》2025-10-10 | 4 | |  | 行业跟踪报告：建筑工程业《建筑铜金等矿产价值重估，降息预期催化资源品涨价》2025-10-10 | 5 | |  | 行业跟踪报告：投资银行业与经纪业《25H1 小结：高增之下，酝酿变化》2025-10-10 | 6 | |  | 行业跟踪报告：半导体设备《自强，先进制程设备的突破是核心》2025-10-0 ...

[Table_Title] 每日复盘 证券研究报告 10 月 10 日，上证 50、沪深 300、中证 500 以及中证 1000 等 ETF 成交额 较上一交易日增加。华夏上证 50ETF、华泰柏瑞沪深 300ETF、嘉实沪深 300ETF、易方达沪深 300ETF、南方中证 500ETF、南方中证 1000ETF 和华夏中 证 1000ETF 成交额分别为 29.14 亿元、55.82 亿元、13.46 亿元、9.87 亿元、 21.97 亿元、15.61 亿元和 3.87 亿元，分别较上一交易日变化+7.86 亿元、 +12.73 亿元、+6.15 亿元、+2.07 亿元、+3.11 亿元、+2.64 亿元、+0.13 亿 元。10 月 9 日主要宽基 ETF 资金流向显示资金主要流入沪深 300ETF，流入金 额为 15.11 亿元。 南向资金 10 月 10 日净流出，合计 3.99 亿港元。其中，沪市港股通当日 净流出 12.20 亿港元，深市港股通当日净流入 8.21 亿港元。港股市场成交额 3337.37 亿港元，较上一交易日减少 530.81 亿港元。 10 月 10 日，亚太主要股指收盘涨 ...

本文主要是对各类市场参与主体的资金流向进行持续动态跟踪。具体内容如下： 证券研究报告 市场参与主体资金流向变化研究（三）： 2025年上半年新动向 证券分析师 陈 瑶 投资咨询资格编号：S1060524120003 郭子睿 投资咨询资格编号：S1060520070003 任书康 投资咨询资格编号：S1060525050001 研究助理 高 越 一般从业资格编号：S1060124070014 胡心怡 一般从业资格编号：S1060124030069 2025年10月10日 请务必阅读正文后免责条款 报告摘要 2 • 权益市场：25年上半年，国家队、保险机构依旧是权益市场主要参与方，权益投资规模持续提升；被动产品，特别是ETF发展趋势延续。 • 1）国家队：18年后持续贡献边际增量，在市场中持续发挥稳定器的作用。流通股东统计口径下，截至2025年2季末，国家队（包含中央汇金、证金、国新、集成电路、外 管局、诚通等在内的主要机构）持有股票市值约4.10万亿元；持仓ETF规模约1.30万亿元。股票持仓方面，2季度国家队持仓银行板块市值占比约74.4%，较1季度末进一步提 升。ETF方面，25年上半年大幅增持中证1000 ...

重要提示： 2025 年四季度股票组合 证券研究报告 2025 年四季度股票组合 2025 年 10 月 10 日 | 投资主线 | 潜力股 | | --- | --- | | 周期 | 华新水泥（600801）、中国建筑（601668）、洛阳钼业（603993）、兴业银 | | | 锡（000426）、中国稀土（000831）、厦门钨业（600549） | | 消费 | 恒瑞医药（600276）、山西汾酒（600809）、伊利股份（600887）、长白山 | | | （603099）、申通快递（002468）、力盛体育（002858） | | 电力设备及新能源汽 | 宁德时代（300750）、璞泰来（603659）、国电南瑞（600406）、阳光电源 | | 车 | （300274）、金风科技（002202）、赛力斯（601127） | | TMT 及其他 | 长电科技（600584）、圣邦股份（300661）、兆易创新（603986）、金山办 | | | 公（688111）、立讯精密（002475）、沪电股份（002463）、移远通信（603236）、 | | | 中际旭创（300308）、福耀玻璃（60 ...

宏观经济专题研究 收入分配与政府支出结构如何催生通缩压力？ 收入分配失衡与需求缺口的形成。现代经济体系中，为维持生产激励，社会 总产出分配持续向资本要素倾斜，导致财富与收入日益集中于边际消费倾向 较低的高净值群体，而劳动者群体收入份额则相对萎缩。这一结构性失衡引 发关键矛盾：高收入群体掌握大量产出份额，但其消费倾向随收入递增而递 减；中低收入群体虽具备较高消费意愿，却受限于可支配收入不足。这种系 统性错配在宏观层面形成持续扩大的"需求缺口"，对经济稳定构成根本性挑 战。 债务扩张的弥补机制及其局限。为缓解分配失衡引发的需求不足，经济体往 往依赖信用扩张机制，通过居民、政府和净出口（即外国人）三大群体的债 务扩张来维持市场出清。当这三类主体的债务扩张受阻时，供需缺口将难以 弥合，通缩压力随之显现。 证券研究报告 | 2025年10月10日 中国债务周期与供需平衡的演变（1992-2024）。观察中国三十多年的数据， 可见明显的债务轮动特征：1992-2009 年，呈现居民债务与净出口轮流扩张 模式；2009-2018 年，居民杠杆率持续上升，成为支撑需求的主要方式； 2020-2024 年，出现关键转折，居民杠 ...

市场概览与结构特征 - 香港交易所是全球核心金融枢纽，截至2024年底总市值超过4.5万亿美元，为全球第七大交易所，上市公司数量2631家[6] - 港股市场由主板主导，截至2025年7月底，主板上市公司数量2337家，市值44.82万亿港元，创业板仅314家，市值0.07万亿港元[10] - 内地企业是港股市场基石，截至2025年7月底，数量占比57%（1511家），市值占比81%（36.22万亿港元）[11] - 在港股主板，中资股占据约80%总市值，贡献约90%成交量；截至2025年7月底，中资股占主板市值比重80.83%（36.2万亿港元）[14] 行业与市值结构 - 港股"新经济行业"（非必需消费、电讯、医疗保健、咨询科技）占比提升，截至2025年8月15日，公司数量占比44%（1173家），市值占比53.50%[18] - 相较于A股，港股新经济特征更鲜明，新经济行业合计市值占比53.17%，而A股为36.49%；行业集中度更高，前三大行业占比39%[23] - 港股市值结构两极分化，69.43%公司（1833家）市值低于20亿港元，仅占全市值1.80%；市值超5000亿港元公司数量少但占据47.37%总市值[42] - 港股交易活跃度高度集中于大盘股，市值2000-5000亿港元公司日均换手率中位数达5.97%，而小市值公司流动性近乎为零；A股则偏好小盘股，0-20亿市值区间换手率达4.83%[48] 估值与股东回报 - 港股估值全球偏低，截至2025年8月15日，恒生指数市盈率11.52倍，市净率1.20倍；恒生中国企业指数市盈率10.43倍，市净率1.09倍[49] - 港股相较A股存在系统性估值折价，AH溢价率超20%公司占比61.25%；成长性行业折价显著，如国防军工A股/港股PE比达2.51倍[52][54] - 港股股息率长期居全球前列，恒生指数股息率稳定在3%-5%；2024年现金分红总额超1.2万亿港元，高股息策略指数表现强劲[64][68] - 港股回购制度灵活高效，2024年回购总额超2600亿港元；2025年以来回购因子超额收益明显，中证港股通回购指数持续跑赢基准[70][76] 投资者结构变化 - 南向资金已成港股核心边际力量，截至2025年8月累计净流入4.60万亿元；2025年以来成交占比达48.3%，持股市值占比12.29%（超5.5万亿港元）[81][94][96] - 南向资金行业配置从早期金融主导转向"金融、科技、消费、医药"四轮驱动，截至2025年8月15日，四行业持仓占比分别为25.1%、19.6%、15.2%、10.9%[97] - 国际资金影响力趋弱，持股市值从2021年高点19.80万亿港元降至2025年7月底约18.25万亿港元，占比从47%降至41%；持仓集中于可选消费（5.42万亿港元）和资讯科技（4.93万亿港元）[107][113]

日本央行ETF减持计划 - 日本央行计划于2025年9月开始以每年0.05%的比例减持ETF，年减持账面价值约3300亿日元[2][4][15] - 减持基本方针包括考虑市场情况以适当价格处置、尽可能避免损失和避免扰动市场[2][4][17] - 减持策略或参考2010-2024年购买期的操作，多集中于下午交易时段以应对市场波动[2][4][17] - 政策宣布后日经225指数出现小幅调整，但随后几个交易日便修复[2][4][23] 日本央行ETF持仓与市场影响 - 截至2023年3月，日本央行持有股指ETF账面价值约37万亿日元，成为日本股市第一大股东[5] - 日本央行持有ETF规模占日本ETF市场整体的74%[23] - 若日本央行选择赎回ETF而非转售，日本ETF市场规模可能缩减至1760亿美元，在亚太地区排名将跌至第五[25] 中国ETF市场发展 - 截至2025年8月底，中国公募基金管理资产净值合计36.25万亿元[6][57] - 截至2025年9月26日，中国全部ETF规模从2024年末的3.7万亿元增长至约5.5万亿元[53] - 债券型ETF规模占比从2024年末的4.66%提升至12.26%，商品型ETF从2.03%提升至3.04%[53] - 2025年初至今，债券、跨境及行业主题类ETF资金净流入均超2000亿元，黄金ETF净流入超500亿元[7][71][73]

证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_A 解运亮 uthor 宏观首席 ] 分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱：xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱：mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号金隅 大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] PPI 转正的重要抓手 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 10 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1 [➢Table_Summary] 2000 年以来，我国四轮 PPI 转正周期均由能直接重塑供需关系的核心因 素驱动。第一轮集中在 2001-2002 年，我国加入 WTO 后市场准入持续扩 大，出口快速增长带动工业 PPI 回暖；第二轮则出现在 2008-2009 年， "四万亿"投资计划及时对冲 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观月报】 9 月全球投资十大主线 事 项 9 月全球大类资产总体表现为：全球股票（3.31%）>全球债券（0.65%）>人民 币（0.13%）>大宗商品（0.05%）>美元（0.00%）> 0%。 主要观点 十张图速览全球资产脉络。 1、伦敦金现价格冲击 4000 点的关键点位。国际现货黄金价格近期延续强劲上 涨势头，9 月底伦敦金现价格突破 3800 美元/盎司，再次刷新历史纪录，继续 向上冲击 4000 美元/盎司的整数关键点位。本轮黄金价格的迅猛上涨是由多重 系统性因素和市场情绪共同推动的结果：一是美联储降息预期升温；二是地缘 政治不确定性与避险需求；三是各国央行持续购金提供坚实支撑。过去两次百 年秩序重构期，1800 年前后、1930 年前后，都出现了 10 年左右的黄金激烈脉 冲（3-5 倍），当下秩序重构加剧的背景下，建议关注黄金的历史性机会。 2、美国政府停摆落地后美股创历史新高。9 月 30 日，美国国会参议院未能在 联邦政府资金耗尽前通过新的临时拨款法案。美国东部时间 10 月 1 日零时起， 联邦政府时隔近七年再度"停摆"。美国政府停摆主要是由于国会民 ...