春节假期消费与文旅市场 - 2026年春节假期全社会跨区域人员流动量达24.6亿人次，日均3.08亿人次，同比增长7%，较2019年同期增长36%[10] - 全国国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%；国内旅游收入6326.87亿元，同比增长47.3%[18] - 部分省市文旅市场呈现“量增价弱”，如四川假期前四日A级景区接待游客同比增长13.99%，但门票收入仅增长3.05%，人均门票收入同比下降9.6%[14] - 春节档电影票房收入51.3亿元，同比下降46.08%；观影人次1.07亿，同比下降43.02%；平均票价48.09元，同比下降5.35%[22] 美国关税政策变动及影响 - 美国最高法院裁决后，若IEEPA关税被否决，美国对中国有效关税税率将从37%降至21.9%，降幅15.1个百分点[28] - 考虑特朗普新增的122条款10%关税，美国对中国有效关税税率升至31.9%，较裁决前下降5.1个百分点[28] - 基于10%的122条款关税税率，美国对中国有效关税税率下调5.1个百分点，可能使中国对美出口增速提高4.7个百分点，鉴于对美出口占总出口11.14%，或提高中国总出口增速0.54个百分点[29] - 若122条款关税税率提升至15%，美国对中国有效关税税率将回升至36.9%，基本持平裁决前水平，对出口影响相对有限[28][29] 1月金融数据特征 - 1月新增居民存款2.13万亿元，同比少增3.39万亿元；新增非银金融机构存款1.45万亿元，同比多增2.56万亿元，显示居民存款搬家行为延续[36] - 1月新增居民短期贷款1097亿元，同比多增1594亿元，但存在春节错位影响，居民加杠杆意愿是否持续回升有待观察[37] - 1月M1同比增长4.9%，较前值回升1.1个百分点；M2同比增长9%，较前值回升0.5个百分点；M1与M2增速负剪刀差收窄至-4.1%[40][41]

美债“四因子”分析框架 - 构建了美债收益率的“四因子”融合框架：名义收益率 = 预期实际利率 + 通胀预期 + 实际风险溢价 + 通胀风险溢价[5][33] - 该框架整合了“实际利率+通胀预期”与“风险中性利率+期限溢价”两大传统范式，用于系统性的事后归因与事前判断[5][19] 核心因子定义与跟踪 - **预期实际利率**：反映政策预期与经济基本面，可通过联邦基金利率期货、泰勒规则、经济意外指数等高频指标跟踪[7][8][41] - **通胀预期**：作为慢变量影响长期定价锚，通过专业调查、市场隐含指标及模型进行综合判断[8][78] - **通胀风险溢价**：反映通胀路径的不确定性，主要跟踪纽约联储SCE调查中的通胀不确定性指标[9][100] - **实际风险溢价**：涵盖非通胀性风险，分析主线包括美债供需、财政风险及政治风险[7][9] 2026年美债市场展望 - 基准情形下，2026年美债收益率曲线将呈现“短端缓慢下行、长端高位震荡”的陡峭化特征，期限溢价是核心约束[3][11] - 预计10年期美债收益率将小幅震荡下行，全年均衡中枢在**4.1%**左右[3][11] - 关键风险在于美联储主席换届：若新主席政治化导致独立性受损，可能引发更快降息与“扭转型陡峭化”；反之则降息更慢更浅[3][11] - 2026年美债交易关键在于管理曲线形态及对高期限溢价的暴露，而非押注具体利率点位[3][12]

春节假期消费与出行 - 2026年春节假期全社会跨区域人员流动量达24.6亿人次，日均3.08亿人次，同比增长7%，较2019年同期增长36%[10] - 全国国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%；国内旅游收入6326.87亿元，同比增长47.3%[18] - 春节档电影票房收入51.3亿元，同比下降46.08%；观影人次1.07亿，同比下降43.02%；平均票价48.09元，同比下降5.35%[22] - 部分省市文旅市场呈现“量增价弱”，如四川假期前四日A级景区接待游客同比增长13.99%，但门票收入仅增长3.05%[14] - 全国餐饮消费规模突破3800亿元，同比增长15.8%；消费品以旧换新带动销售额1980.2亿元，惠及2888万人次[17][19] 美国关税政策影响 - 美国最高法院裁决后，若IEEPA关税被否决，美国对中国有效关税税率将从37%降至21.9%[2] - 考虑特朗普新增的122条款10%关税，美国对中国有效关税税率将升至31.9%，较裁决前下降5.1个百分点[2][28] - 基于10%的122条款关税税率，中国对美国出口增速或提高4.7个百分点，鉴于2025年对美出口占总出口11.14%，或提高中国总出口增速0.54个百分点[2][29] - 若122条款关税税率提升至15%，美国对中国有效关税税率将回升至36.9%，基本持平裁决前水平，对出口影响有限[2][28] 金融数据与货币政策 - 1月新增居民存款2.13万亿元，同比少增3.39万亿元；新增非银金融机构存款1.45万亿元，同比多增2.56万亿元，显示居民存款搬家行为延续[36] - 1月新增居民短期贷款1097亿元，同比多增1594亿元，但受春节错位影响，居民加杠杆意愿是否回升仍需观察[37] - 1月M1同比增长4.9%，较前值回升1.1个百分点；M2同比增长9%，较前值回升0.5个百分点；M1-M2负剪刀差收窄至-4.1%[40][41]

港股市场表现 - 恒生指数收报26,765.72点，上涨175点或0.66%[2] - 大市全日成交额为2,367.65亿港元，北水净流出40.57亿港元[2] - 恒生科技指数收报5,260.50点，下跌10点或0.19%[2] - 88只蓝筹股中，上升与下跌股份各占42只[3] 宏观经济与政策 - 香港1月份整体消费物价按年升1.1%，较去年12月的1.4%放缓[6] - 香港财政预算案调高免税额，预计本年度政府税收将减少约50亿港元[7] - 外汇基金2025年录得逾3,300亿港元投资收入，转拨1,500亿港元后累计盈余仍升至逾7,800亿港元[8] 行业与公司动态 - 中国北方部分钢铁企业被要求从3月4日起减产至少30%，以改善空气质量[9] - 香港生力啤2025年全年盈利7,611.9万港元，较上年同期亏损2,009.6万港元扭亏为盈[11] - 新意网集团中期股东应占盈利5.31亿港元，按年增长9.72%[13] - 先声药业预计2025年全年股东应占利润为13亿至14亿元人民币，按年增长约80.1%至93.9%[14]

市场表现 - 港股恒生指数上涨175点或0.7%，收于26,765点，大市成交额2,367.65亿元[1] - A股沪综指上涨29点或0.7%，收于4,147点，成交额1.09万亿元[1] - 美股标普500指数上涨56点或0.8%，收于6,946点；纳斯达克指数上涨288点或1.3%[2] 宏观经济与政策 - 中国央行通过逆回购操作单日净投放95亿元人民币[1] - 香港2025/26财年政府经营及综合帐目恢复盈余，股市日均成交额2,500亿港元带动印花税收入增至995亿港元[2] 行业与消费数据 - 春节假期期间，六类家电以旧换新及四类数码产品共销售510.6万套，同比增长21.7%[2] - 春节消费数据显示，中高端手机产品占比达到65%[2] 公司动态与交易 - 长江基建等公司向法国Engie出售英国配电商UKPN全部权益，基本代价合计约105.48亿英镑（约1,107.54亿港元）[3] - 玖龙纸业中期营业额为372.21亿元人民币，同比增长11.2%；纯利为19.66亿元人民币，同比大幅增长318.8%[4] - 兖煤澳大利亚全年营业额为59.49亿澳元，同比下降13.3%；纯利为4.4亿澳元，同比下降63.8%[4]

港股市场表现 - 恒生指数上涨175点或0.7%，收于26,765点[1] - 恒生科技指数微跌10点或0.2%，收于5,260点[1] - 全天大市成交额为2,368亿元，南下资金净流出40.6亿元[1] 行业与个股动态 - 上海发布“沪七条”放松限购，内房股上涨，碧桂园、旭辉控股、龙湖集团涨幅在5%至6.5%之间[1] - 消费复苏预期推动体育服饰板块，安踏、滔博、361度涨幅在1.6%至6.5%之间[1] - 汇丰集团公布业绩超预期，并指引未来三年股东权益回报达17%或以上，股价当日上涨5.5%[1] - 餐饮消费复苏，海底捞春节假期接待客户超1400万人次，翻台率同比增长超5%，股价上涨6.2%[3] - 联邦制药创新药UBT251在II期临床中，试验组平均体重较基线最大下降19.7%或17.5kg，股价上涨5.8%[4] 美股市场表现 - 道琼斯指数上涨307点或0.6%，收于49,482点[2] - 纳斯达克指数上涨288点或1.2%，收于23,152点[2] - 标普500指数上涨56点，收于6,946点[2]

出行数据 - 春运前22天全国日均跨区域人员流动2.6亿人次，同比增长6.1%；9天春节假期日均3.11亿人次，同比增长8.2%[4] - 春节假期二线城市地铁客运量同比增长9.9%，高于一线城市的4.1%[9] - 春节假期百度迁徙指数同比增长33.3%，高于节前15.2%的增速[11] - 春节假期出入境客流日均197.7万人次，同比增长10.1%[13] 假期消费 - 春节假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长5.2%，高于2025年春节的4.1%[23] - 春节假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长13.7%[26] - 春节假期国内旅游收入8034.83亿元，可比口径同比增长5.5%；出游人次5.96亿，同比增长5.7%[15] - 海南离岛免税购物金额27.2亿元，同比增长30.8%[29] 特定领域表现 - 2026年春节档电影票房收入57.5亿元，日均票房较2025年农历同期下降46%[30] - 春节假期（正月初一至初七）30大中城市新房日均成交面积1.2万平方米，较去年农历同期增长15.9%[34]

市场资金流向 - 截至2月24日，年内股票ETF累计净流出1873亿元，显示市场对ETF的依赖降低[2] - 万得全A指数年内累计涨幅为6.53%，同期股票ETF资金显著流出，反映做多情绪高涨[2] 市场表现与数据 - 2月25日A股成交额达24625.48亿元，较前一交易日放量2604.86亿元[4] - 2月25日涨幅居前板块为钢铁(+4.69%)、有色金属(+3.48%)、建筑材料(+2.75%)[5] - 截至2月24日，市场融资余额为26062亿元[18] - 2月25日市场换手率为4.55%[16] 国际动态与宏观 - 美国贸易代表表示可能就中美第一阶段经贸协议对中国采取关税措施[3] - 2月25日，中证10年期国债到期收益率为1.8195%，上升1.42个基点[5] - 2月25日，美元兑离岸人民币汇率为6.8544，下跌0.37%[8]

资本市场动态 - 上海房地产新政大幅松绑限购，非沪籍购房社保年限由3年降至1年，公积金贷款最高额度从160万元提高至240万元[6] - 商务部回应美方301调查，表示中方已履行第一阶段经贸协议义务，若美方执意推进调查将坚决捍卫权益[8] 行业与市场表现 - 做空机构香橼资本做空闪迪，质疑其AI驱动需求能否摆脱行业周期性，导致闪迪股价一度大跌超8%[9] - 2026年春节假期家电数码等补贴产品销售510.6万台，较去年增长21.7%，中高端手机产品占比达65.0%[11] - 2026年2月25日，北证50指数上涨0.77%，北交所成分股平均市值32.14亿元，成交额186.56亿元，较前日增加22.77亿元[12] - 北交所个股涨多跌少，涨幅前三个股为同辉信息(+10.28%)、安达科技(+8.20%)、天力复合(+6.33%)[13] 公司业绩快报（部分） - 曙光数创2025年营收8.82亿元，同比增长74.29%，但归母净利润0.36亿元，同比下降40.64%[28][35] - 富士达2025年营收8.81亿元，同比增长15.51%，归母净利润0.78亿元，同比增长52.03%[30][35] - 旺成科技2025年营收4.47亿元，同比增长28.42%，归母净利润0.62亿元，同比增长75.15%[35] - 豪声电子2025年营收8.96亿元，同比增长12.07%，但归母净利润0.71亿元，同比下降58.43%[25][35]

地缘政治事件与市场反应 - 美伊局势于1月底升级，美军在中东部署双航母战斗群及约140-150架舰载机，并强化制裁[1] - 进入2月后，美伊在阿曼斡旋下进行间接谈判，计划于2月26日举行第三轮会谈[2] - 在预警期（2026.01.01-01.15），布伦特原油上涨4.9%，原油运价指数（BDTI）大幅上行13.7%[4] - 在冲突期（2026.01.15至今），布油补涨11.0%，BDTI继续走强涨20.6%[4] - 本轮局势中，BDTI表现强于成品油运价指数（BCTI），冲突期BDTI涨20.6%而BCTI跌3.2%[6] 核心逻辑与市场定价机制 - 市场更先交易“运输风险”而非“供给中断”，油运（BDTI）强于油价（Brent）成为领先指标[4] - BDTI主要反映原油运输，对霍尔木兹海峡通行安全等风险更敏感；BCTI主要反映成品油运输，受航线效率影响更大[6][7] - 若未造成持续性供给中断，地缘事件对油价的影响常表现为短期脉冲，而油运价格反应可能更持续[4] 后续情景分析与战略资源展望 - 后续关键观察点是谈判后美军部署是否升级，并给出撤军降温、部署增强、军事打击三种情景推演[8] - 美军在中东完成自2003年以来最大规模兵力集结之一，高昂维持成本可能倒逼决策窗口收窄[9] - 若冲突未演变为霍尔木兹海峡长期中断，油运及原油行情在充分定价后将回归基本面，但油运风险溢价维持时间可能长于油价[9] - 中长期看，黄金与军工等战略资源重估动能更强，因其受益于国际秩序重构及安全议题升温，相比原油更具抗波动性和配置价值[10] 历史冲突类型与影响差异 - 历史表明，不同类型冲突对市场影响不同：供给冲击（如2019年沙特遇袭）导致布油短线猛涨；制裁与贸易流重构（如俄乌冲突）使布油和油运均强且持续；航线风险（如红海危机）对油价影响有限但对油运影响持续[11]