报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 河北省是京津冀城市群重要组成部分，经济总量和一般公共预算收入居全国中上游，但人均GDP处于下游，城镇化率偏低 京津冀协同发展和雄安新区建设政策利好河北省承接产业和区域发展 各地级市经济实力分化明显，政府债务余额持续增长，负债率整体上升 发债城投企业主要集中在石家庄、唐山和沧州，融资渠道以银行贷款和债券为主，整体再融资环境平稳，2024年以来各地级市再融资表现相对平稳，整体债务风险可控 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 河北省经济及财政实力 经济发展状况 - 河北省是京津冀城市群重要部分，交通发达，资源禀赋和港口经济优势明显 “十四五”期间综合交通建设投资超5800亿元，重点投资公路和铁路项目 [6] - 2024年末常住人口7378万人，减少15万人，城镇化率63.42%，低于全国水平 [7] - 2024年完成地区生产总值47526.9亿元，居全国第13位，增速5.4%，人均GDP 6.44万元，排第26位 2025年1 - 6月完成地区生产总值22965.9亿元，同比增长5.4% [8] - 2024年三次产业结构调整为9.5:36.8:53.7，工业增加值14908.5亿元，增长6.4%，钢铁产业绿色化转型持续推进 [10] - 京津冀协同发展和雄安新区建设政策利好河北省承接产业和推动产业转型升级，省内实施“两翼”带动发展战略，2024年下半年发布系列促进市场经济发展政策 [11][13] 财政实力及债务情况 - 2024年一般公共预算收入4310.85亿元，全国排名第9位，同比增长6.3%，税收占比59.18%，财政自给率41.59% 2025年1 - 6月一般公共预算收入2646.4亿元，增长1.5%，支出5222.4亿元，增长2.4% [14] - 受房地产市场调整影响，近年来政府性基金收入波动下降，2024年实现政府性基金收入1878.59亿元，同比减少15.8% [16] - 2024年上级补助收入规模居全国第四位，为5547.6亿元，综合财力11737.04亿元，排名第9位，上级补助收入占综合财力的47.27% [18] - 2024年地方政府债务率和负债率分别为176.43%和43.57%，在31省市自治区中分别排名第13和第16 [22] 河北省各地级市经济及财政实力 各地级市经济发展状况 - 各地级市依托自身资源优势发展产业，形成四个战略功能区 政府战略性新兴产业发展行动方案提出重点支持部分城市发展相关产业 [25] - 经济实力分化明显，形成三级梯队格局 唐山市GDP总量和人均GDP明显高于其他地级市 [28] - 石家庄市、邯郸市和保定市常住人口基数大，2024年部分地级市常住人口增长，部分下降 [29] 各地级市财政实力及债务情况 - 财政收入方面，石家庄市和唐山市一般公共预算收入远高于其他地级市，一般公共预算收入对非税收入依赖较大，财政自给能力偏弱，上级补助收入贡献度较高 2024年各地级市政府性基金收入同比均减少，唐山市降幅最小 [31][34] - 债务方面，各地级市政府债务余额持续增长，负债率整体上升，唐山市、秦皇岛市和张家口市政府债务率相对较高 河北省政府采取完善的债务化解措施，各地级市主要通过加强债务监测和预警、争取再融资债券支持、债务化解试点等方式防范和化解债务风险 [39][43] 河北省城投企业偿债能力 城投企业概况 - 截至2025年10月底，有存续债券的城投企业共36家，主要集中于唐山市、石家庄市和沧州市 发债企业以市级企业为主，唐山和沧州的发债企业中区县级城投企业占比较高 [44] 城投企业发债情况 - 2024年，河北省整体城投债券发行数量和规模同比均增加，发债城投企业主体评级以AA+及AA为主，AA主体发行的债券多数有担保增信措施 [46] - 2024年及2025年1 - 9月，新发债规模和净融资主要来自石家庄、唐山和邯郸市，整体再融资环境平稳 [49] 城投企业偿债能力分析 - 融资渠道以银行贷款和债券为主，秦皇岛市和邯郸市对债券依赖较高 2026年，石家庄和唐山市到期城投债券规模较大 [50][54] - 除廊坊市、保定市和衡水市外，其余地级市发债城投企业短期偿债指标表现较弱 2024年及2025年上半年部分地级市发债城投企业筹资活动现金净流入 [55] 各地级市财政收入对发债城投企业债务的支持保障能力 - 2024年末，唐山市和石家庄市“发债城投企业全部债务 + 地方政府债务”/综合财力介于300 - 400%，其余各地级市未超过300%，债务风险整体可控 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 福建省区位和海洋资源禀赋优势明显，2024 年经济总量居全国第 8 位，但地方政府债务率水平相对较高 各地级市经济实力分化明显，财政收入和债务情况也存在差异 福建省已采取措施降低债务风险，发债城投企业债务规模整体上升但增速放缓，各地级市表现分化 [4][5] 分组1：福建省经济及财政实力 经济发展状况 - 区位及资源禀赋优势明显，交通通达性良好，森林及海洋资源丰富，“十四五”交通建设计划投资超 8300 亿元，2021 - 2024 年累计投资 4113.77 亿元 [6] - 人口净流入，城镇化水平较高，2024 年末常住人口 4193 万人，城镇化率 71.80% [9] - 经济增速高于全国，2024 年 GDP 57761.02 亿元，排第 8 位，增速 5.5%，人均 GDP 13.79 万元，排第 4 位 [9] - 产业结构优化，2024 年三次产业结构调整为 5.7：42.8：51.5，二三产业是支柱，2025 年推进新兴产业项目投资 [11] - 福州和厦漳泉都市圈建设推进，海洋经济和海上丝绸之路核心区建设拉动增长，2025 年发布系列政策激发活力 [13] 财政实力及债务情况 - 一般公共预算收入小幅增长，2024 年 3615.29 亿元，排名第 12 位，同口径增长 0.6%，财政自给率 59.45% [15] - 政府性基金收入持续下降，以国有土地使用权出让收入为主，2024 年同比下降 6.4%，为 1939.02 亿元 [16] - 综合财力规模相对稳定，2024 年排名第 17 位，对上级补助依赖不大 [21] - 地方政府债务率水平相对较高，2024 年债务率 212.97%，负债率 28.23%，分别排第 29 位和第 5 位 [24] - 采取债务管控措施，2024 - 2025 年 1 - 10 月发行 502 亿元特殊再融资债券，逐步降低债务风险 [25][28] 分组2：福建省各地级市经济及财政实力 各地级市经济发展状况 - 各地级市经济梯度发展，沿海都市连绵带引领增长，山区城镇带强化生态与经济协调发展 [29] - 福州市、厦门市、泉州市和宁德市产业基础较好，以电子信息等产业为主 [32] - 沿海都市连绵带经济实力强，福州市、泉州市、厦门市 GDP 居前列，各地级市人均 GDP 较高 [34][35] - 人口集中于沿海都市连绵带，厦门市城镇化水平最高 [35] 各地级市财政实力及债务情况 财政收入情况 - 一般公共预算收入规模分化，厦门市、福州市和泉州市超 500 亿元，多数地级市税收收入占比和财政自给率下降 [36] - 政府性基金收入规模及增幅分化，福州市、厦门市和泉州市占比 70.85%，漳州市等增长，厦门市等下降 [43] - 福州市上级补助收入规模最大，山区城镇发展带对上级补助依赖度高 [44] 债务情况 - 各地级市政府债务余额增长，政府债务率上升，莆田市政府债务率高于 300% [46] - 各地级市强化债务管理，采取化解隐性债务、调整结构等措施 [49] 分组3：福建省城投企业偿债能力 城投企业概况 - 福州市、泉州市、厦门市和漳州市发债城投企业多，主体信用级别以 AA 为主，AAA 集中在厦门市和福州市 [52] 城投企业发债情况 - 2025 年 1 - 9 月，福州市等部分地级市债券发行规模增长，净融资表现分化，仅福州市和南平市净融入 [53][55] 城投企业偿债能力分析 - 2022 - 2024 年，发债城投企业全部债务规模上升但增速放缓，漳州市和宁德市债务负担重 [57] - 银行借款和债券融资为主要融资方式，南平市和龙岩市债券类融资占比高，部分地级市非标融资占比高 [57][59] - 多数地级市短期偿债指标弱化，厦门市和三明市筹资活动现金流净流出 [57] 各地级市财政收入对发债城投企业债务的支持保障能力 - 泉州市“发债城投企业全部债务 + 地方政府债务/地方综合财力”指标值最高，为 438.91%，宁德市等相对较低 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 黑龙江省经济总量处于全国下游，2024年增速放缓，人均GDP排名靠后，财政自给能力弱、债务率偏高；各地级市经济实力分化明显，多数地级市政府债务率攀升；全省债券净融资金额持续为负，仅哈尔滨和牡丹江有存续发债城投企业，牡丹江发债城投企业短期偿债指标较弱 [4] 根据相关目录分别进行总结 黑龙江省经济及财政实力 - 区域特征及经济发展状况：黑龙江农林和畜牧资源丰富，冰雪旅游强劲增长，2024 - 2025年冰雪季接待游客13508.3万人次，花费2117.2亿元；2024年GDP 16476.90亿元，增速3.20%，人均GDP 5.41万元；产业结构由22.2：27.0：50.8调整为19.4：25.2：55.4，第三产业成经济增长主要动力 [5][6][9] - 财政实力及债务情况：2022 - 2024年一般公共预算收入逐年增长，政府性基金收入波动增长，上级补助占综合财力比重大；2024年底债务率145.32%、负债率58.43%，在31省中分别排第8和第25 [18][19][20] 黑龙江省各地级市经济及财政状况 - 各地级市经济实力：经济实力分化明显，哈尔滨和大庆GDP领先，分别占全省36.51%和17.09%；除大庆外人均GDP低于全国平均；哈尔滨、牡丹江和大兴安岭第三产业占比高，大庆第二产业占比高 [23][24][26] - 各地级市财政实力及债务情况：哈尔滨综合财力高但债务率全省最高；多数地级市一般预算收入增长、税收收入下降；部分地市政府性基金收入降幅大；财政自给能力弱，上级补助贡献大；多数地级市政府债务率攀升 [29][31][32] - 债务管控政策及措施：省通过预算偿还等化解债务风险，发行特殊再融资债券；绥化、牡丹江、大庆等地级市出台相应债务管控措施 [35][36][38] 黑龙江省城投企业偿债能力 - 城投企业概况：发债城投企业主要是地级市企业，哈尔滨数量居首；截至2025年10月14日，4家存续发债城投企业，哈尔滨3家、牡丹江1家 [39] - 城投企业发债情况：2024年发行规模下降，净融资金额为负；截至2025年10月14日，存续债券规模114.88亿元，较2024年底降45.26% [40][41] - 城投企业偿债能力分析：全部债务资本化比率下降且低于30%；2024年筹资活动现金流净流出；牡丹江短期偿债指标弱 [42][43][46] - 各地级市财政收入对发债城投企业债务的支持保障能力：仅哈尔滨和牡丹江有存续发债城投企业，哈尔滨“发债城投企业全部债务 + 地方政府债务”/综合财力超300% [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国和美国分治全球的G2格局即新雅尔塔体系已实质性建立，全球政经局势将发生巨大变动；美国转向战略收缩，全球呈现五大趋势，长期看好贵金属和工业金属，看空美元；2026年需关注中美经贸缓和、俄乌战争终结、美国中期选举等事件，国内经济看点或仍在出口 [15][2][3] 根据相关目录分别进行总结 雅尔塔体系→后雅尔塔时代→新雅尔塔体系 - 一战后全球政治格局经历四个阶段变化，新雅尔塔体系由中美分而治之，美国霸权衰落和中国崛起是重要原因 [16][24][25] - 新旧雅尔塔体系核心差异在于全球治理方案一分为二，美国从战略扩张转向收缩 [33][36] 美国已经转向战略收缩，对内谋变、对外谋退 - 特朗普第一任期美国正式进入战略收缩，孤立主义是对原先周期的修正 [41][45] - 奥巴马时代G2强调中美从属关系，特朗普时代暗含分而治之，中国反对G2提法 [49][50] - 特朗普不像里根而更像尼克松，他向华尔街金融资本夺权，佯装与中国对抗 [54][55] - 特朗普与戈尔巴乔夫有相似之处，但美国体制与苏联不同，特朗普做类似事或成美国功臣 [56][59] - 特朗普导致美国两党制质变、三权分立失效、总统权力边界被试探，国内秩序失调 [61][64] - 美国军事战略聚焦本土，外交推进“新门罗主义”，全球秩序重构 [67][70] - 中国全球化方案是“人类命运共同体”，强调合作共赢 [76] 两极世界秩序下的长期趋势 - 供应链区域化使“一极走不出通胀、一极走不出通缩”状态或将持续 [84] - 全球陷入债务驱动型增长，财政扩张是长期趋势，货币政策独立性将不复存在 [87][92] - 西方国家政治光谱明显右转，东方阵营相对稳定，右转加剧“供应链区域化” [95][102] - 美元霸权黄昏，美债稳定币或解决流动性问题，但长期会造成美债滥发和美元信用崩溃 [104][110] - 第一岛链、第一陆链地缘战略意义下降，东北亚经济整合势不可挡 [111][114] - 长期看好贵金属和工业金属，看空美元，对油价持谨慎观点 [117] 2026年的重要宏观事件与潜在影响 - 中美有一年缓和期，双方加速实现供应链自主化，日本、菲律宾等或围绕台海与中国摩擦 [121][124] - 俄乌战争大概率结束，美俄收割乌克兰，俄罗斯重返G8可能性存在但不影响中俄关系 [127][129] - 美国中期选举总统所在党丢失众议院概率大，特朗普或面临被弹劾风险 [121][134] - 2026年国内经济看点或仍在出口，贸易环境修复、欧洲再武装化、俄乌战后重建是驱动因素 [3][136]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 11月债市收益率震荡上行、曲线小幅走陡，10Y国债收益率上行5BP至1.84%，1Y国债收益率上行2BP收于1.4% [1][8] - 12月关注中央经济工作会议等重点会议政策表态、央行国债买卖操作和LPR降息情况、公募费率新规实际落地情况以及十债“上有顶下有底”状态演绎及区间上下限对市场定价的边际约束 [4][66] - 12月债市多空要素交织，预计年底震荡为主，十债回升至1.85%附近点位配置价值再度显现，建议把握当前配置性价比 [5][67] 根据相关目录分别进行总结 债市回顾：利率震荡回升，收益率曲线小幅走陡 - 11月债市受资金面波动、股债跷跷板及政策预期反复等因素影响震荡加剧，收益率震荡上行、曲线小幅走陡，10Y国债收益率上行5BP，1Y国债收益率上行2BP [1][8] - 海外方面，市场预期美联储12月降息概率升至85%左右，美债收益率下行9BP，中美利差倒挂收窄14BP，美元兑人民币汇率下行0.48% [10] - 按周来看，第一周债市收益率震荡上行，第二周窄幅盘整，第三周长短端分化，第四周收益率陡峭上移 [16][22] 本月展望与策略 本月债市展望：关注12月重点中央会议的表态和机构年末会否抢跑 - 基本面关注通胀改善、出口韧性、PMI景气度、地产供需两端数据回暖及社融少增改善可能 [23][32] - 供给面预计12月政府债净供给在6500亿元左右，整体供给规模回落至年内低位，主要是结存限额使用驱动专项债发行 [42] - 资金面政府债发行规模回落但存单到期规模大，银行体系流动性或阶段承压，需关注年底资金面冲击，央行呵护下预计资金面整体均衡偏松 [46] - 政策面关注12月两大重磅经济会议，预计宏观和行业政策有更新，年末货币政策有进一步空间，市场降息预期博弈升高 [56] - 机构行为11月各类机构整体增持，配置盘增持交易盘规模回落，12月关注公募新规落地后赎回可能、交易盘博弈、银行体系内理财和农商行发力及保险配置情况，关注机构年底抢配带动十债收益率下行可能 [60] 债市策略：债市震荡为主，把握1.85%短期上限配置性价比 - 12月关注中央经济工作会议等重点会议政策表态、央行国债买卖操作和LPR降息情况、公募费率新规实际落地情况以及十债“上有顶下有底”状态演绎及区间上下限对市场定价的边际约束 [66] - 利率方面，12月资金面大概率均衡，宽货币有空间，但公募新规落地或扰动市场，债市多空交织预计年底震荡，十债1.85%附近配置价值显现，建议把握机会 [67] 12月重要经济日历 报告给出了12月重要经济指标及市场预期值，包括官方储备资产、外汇储备、出口金额、PPI、CPI等指标 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测2025年11月新增贷款4500亿元，社融增量2.15万亿元；11月末，M2达337.2万亿，YoY+8.1%，M1（新口径）YoY+5.6%，社融增速8.4% [1] - 11月新增贷款或同比少增，M1增速或回落，社融增速或继续回落，12月债市行情可期 [2] 各部分总结 新增贷款情况 - 预计11月新增贷款4500亿，同比少增，个贷+500亿，对公+3500亿，非银同业贷款+500亿 [2] - 预计11月个贷短期 - 500亿，个贷中长期+1000亿；对公短贷+0亿，对公中长期+1500亿，票据融资+2000亿 [2] - 信贷需求较弱，叠加信贷不良风险上升，未来几个月新增贷款或仍将同比少增 [2] M1与M2增速情况 - 预计11月末新口径M1增速5.6%，环比小幅下降；11月末M2增速8.1%，环比略微回落 [2] - 2025年初至9月末，新旧口径M1增速均持续回升，随着25Q4同比基数回归正常，M1增速开始明显回落 [2] 社融情况 - 预测11月份社融增量2.15万亿，同比少增，少增主要来自信贷、未贴现银行承兑汇票及政府债券净融资 [2] - 预计11月对实体经济人民币贷款增量3900亿，未贴现银行承兑汇票 - 300亿，企业债券净融资3500亿，政府债券净融资1.2万亿 [2] - 预计11月末社融增速8.4%，环比下降0.1个百分点，未来几个月社融增速或继续回落，2026年末社融增速或降至7.3%左右 [2] 债市情况 - 银行负债成本较快下行，调整后的政府债券配置价值凸显，信贷需求弱，支撑银行大幅增加债券投资 [2] - 12月保费增速可能明显改善，险资或加大超长债的配置 [2] - 下半年以来经济下行压力加大，政策利率下调的可能性较高，继续明确看多债市 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 澳门博彩业11M25博彩总收入（GGR）累计增长加速，预计2025年全年GGR增长可达约245亿澳门元，超过政府预算，2026年政府目标较保守 [7][9][10] - 认为澳门博彩债券是低贝塔、有良好利差回报的投资选择，推荐MPELs和STCITYs，认为WYNMAC'27和'29有收益率提升机会，对MGMCHIs、SANLTDs和SJMHOLs估值持中性态度 [12] 各目录总结 交易台市场观点 - 昨日，AM/PB在日本金融股（SMBC、MIZUHO、MUFG、SUMIBK）和日本企业债（JERA、NTT、MITCO）交易活跃，但利差总体不变；日本AT1债券和保险次级债大体不变；SOFTBK 5.25 07/06/31上涨0.9pt；亚洲AM和自营交易台买入扬基AT1债券的中期和长期部分；韩国投资级债券（HYNMTR、HYUELE、KOEWPW、HANFGI）利差略有收窄；市场抛售中国TMT/民营企业债（MEITUA、TENCNT、XIAOMI），利差扩大2 - 3bps [2] - NWDEVL综合指数整体上涨0.1 - 2.4pt，除NWDEVL 4.8 Perp下跌0.7pt；媒体报道NWD的郑志刚已与潜在买家就部分瑰丽酒店进行初步谈判；CWAHK 26 - 30下跌0.1 - 0.4pt，中国水务1HFY26 EBITDA同比下降18.6%至22亿港元（约2.778亿美元）；EHICAR 26 - 27持平至上涨0.2pt，一嗨租车业绩良好，2025年第三季度EBITDA和车队利用率同比显著改善，净债务略有减少；FAEACO 12.814 Perp回升1.2pt [2] - 澳门博彩债券（SJMHOL 26 - 28、MGMCHI 26 - 31、MPEL 27 - 33、SANLTD 27 - 31、STCITY 28 - 29、WYNMAC 27 - 34）下跌0.1pt至上涨0.2pt；中国房地产债券，VNKRLE 27 - 29持平至上涨0.8pt，万科将物业管理子公司万物云全部股权作为贷款抵押给控股股东深圳地铁；LNGFOR 27 - 32下跌0.2 - 1.6pts；FTLNHD 26、FUTLAN 28下跌0.3pt至上涨0.1pt，新城发行6.16亿元人民币以上海购物中心为支持的ABS [2] - 东南亚市场，BBLTB高级债券和近期新发行的30年期/35年期债券利差收窄2 - 3bps，买入需求增加，BBLTB次级债券交易清淡；SMCGL永续债下跌0.5pt至上涨0.1pt，因当前市场条件，SMCGL 5.7 Perp终止交换和要约收购，公司仍承诺在利率调整日赎回该永续债 [2] - 今日，新发行的AGRBK 28较发行价利差收窄1bp至SOFR + 42；新发行的ANZ 28s/30s浮息票据较发行价利差分别收窄2 - 3bps至SOFR + 59和SOFR + 68；HYUELEs利差收窄3bps；中国TMT/HAOHUA/PINGIN利差扩大2 - 3bps；日本保险混合债券和AT1债券下跌0.1 - 0.3pt；澳门博彩业11M25 GGR持续强劲增长；SMCGL永续债今早持平 [3] 宏观新闻回顾 - 周一，标普500指数（-0.53%）、道琼斯指数（-0.90%）和纳斯达克指数（-0.38%）下跌；2025年11月美国S&P Global制造业PMI为52.2，高于市场预期的51.9；2025年11月美国ISM制造业PMI/物价分别为48.2/58.5，低于市场预期的49.0/59.5；周一美国国债收益率上升，2年、5年、10年、30年期收益率分别为3.54%、3.67%、4.09%、4.74% [6] 分析员市场观点 - 澳门博彩业11M25博彩总收入（GGR）累计增长加速，11月GGR同比增长14.4%至21.1亿澳门元，2025年前11个月累计GGR达226.5亿澳门元，相当于2019年疫情前水平的84.0%，同比增长从10M25的8.0%扩大至8.6% [7][9] 昨日表现最佳与最差债券 | 表现最佳 | 价格 | 变化 | 表现最差 | 价格 | 变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | CHIOLI 6.45 06/11/34 | 109.9 | 11.9 | CFAMCI 5 1/2 04/27/47 | 96.0 | -2.3 | | NWDEVL 4 1/8 07/18/29 | 76.2 | 2.4 | LNGFOR 3.85 01/13/32 | 69.6 | -1.6 | | FAEACO 12.814 PERP | 67.2 | 1.2 | TENCNT 3.29 06/03/60 | 68.9 | -1.5 | | NWDEVL 4 1/2 05/19/30 | 74.0 | 1.2 | TAISEM 4 1/2 04/22/52 | 95.2 | -1.4 | | SOFTBK 5 1/4 07/06/31 | 95.9 | 0.9 | TENCNT 3.94 04/22/61 | 79.3 | -1.4 | [5] 离岸亚洲新发行债券 已定价 | 发行人/担保人 | 规模（百万美元） | 期限 | 票面利率 | 定价 | 发行评级（M/S/F） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 中国农业银行东京分行 | 300 | 3年 | SOFR + 42 | SOFR + 42 | A1/-/- | | ANZ | 750/750/500 | 3年/3年/5年 | 3.919%/SOFR + 59/SOFR + 68 | SOFR + 59/SOFR + 68 | Aa2/AA - /AA - | [15] 发行计划 今日无离岸亚洲新发行债券计划 [16] 新闻与市场动态 - 昨日境内一级市场发行64只信用债，金额630亿元人民币 [17] - 媒体报道中国要求两家大型民营房地产信息提供商 withholding 2025年11月月度房屋销售数据 [17] - 旭川相互人寿以约1.7亿美元收购越南人寿保险公司MVI Life全部已发行股份 [17] - 复星国际发行2年期420亿日元债券，票面利率3% [17] 企业动态 - Fitch将Greenko Energy评级下调一级至BB - ，展望稳定 [22] - 佳兆业就六只美元债券发起同意征求，拟以股份而非现金支付利息 [22] - NWD在第二个提前要约收购截止日期前接受部分债券要约，涉及多只NWDEVL债券 [22] - 马来西亚国家石油公司因热带风暴Senyar将在未来几天暂时停产 [22] - S&P将Vedanta Resources展望从稳定上调至正面，维持B + 评级 [22] - 万科向贷款人申请对22VANKEMTN004（20亿元人民币）的一年宽限期 [22] - 西部水泥在要约收购中接受4亿美元的WESCHI 07/08/2026债券 [22] - 新奥能源将私有化方案文件发布时间进一步延长至不晚于2026年1月30日 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国有林场资源禁止无偿划拨至城投，吉林符合退出债务重点省份条件，地方政府债与城投债发行和交易情况有变化，多家城投企业发布重要公告 [6] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 国家六部委发文禁止国有林场资源无偿划拨至融资平台，为资源利用和地方债务风险防范提供保障，也为城投企业参与资源开发提供市场化路径 [6][8][9] - 吉林符合退出债务重点省份条件，安徽多措并举防范地方债务风险，退重点省份后地方投融资机会与风险并存 [6][12][13] - 本周5家城投企业声明“退平台”，主体评级以AA级为主，行政层级区县级居多；吉林成为第3个明确提出满足退出条件的省份 [6][15] - 本周17家城投企业提前兑付债券本息，涉及21只债券，规模合计28.03亿元 [20] - 本周2只城投债取消发行，截至11月23日，今年共有94只城投债推迟或取消发行，规模合计606.58亿元 [21] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 本周地方政府债券发行、净融资规模均下降，新增债发行进度超九成，2万亿置换额度仅剩河南未发完；发行期限以10年期为主，加权平均发行期限延长；新疆发行规模最大，贵州发行利率和利差最高 [22][23][25] - 本周城投债发行规模、净融资规模均上升，发行利率下降、利差收窄；发行券种以一般中期票据为主，发行期限以5年期为主，发行人主体级别以AAA为主；江苏发行数量最多，云南发行利率和利差最高；境外债发行4只，规模合计23.08亿元 [29] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行净投放4340亿元，短端资金利率涨跌互现 [35] - 本周未发生城投级别调整和信用风险事件 [35] - 本周地方债现券交易规模上升，到期收益率全面下行；城投债交易规模下降，到期收益率涨跌互现，1年期、3年期AA+城投债利差走阔，5年期AA+城投债利差收窄 [35] - 本周9家城投主体的9只债券发生11次异常交易，主体数量、债券数量和异常交易次数较上周均下降 [36] 城投企业重要公告一览 - 本周80家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转，募集资金用途变更，名称变更等发布公告 [41]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 12月1日转债缩量上涨、估值环比抬升；中证转债指数等主要指数多数上涨；大盘成长相对占优；转债市场成交情绪减弱；转债中枢提升、高价券占比提升、估值抬升；正股行业普涨，转债市场部分行业下跌[1][2][3] 各部分总结 市场概况 - 12月1日转债缩量上涨、估值环比抬升；中证转债指数环比上涨0.10%，上证综指、深证成指、创业板指、上证50指数、中证1000指数均环比上涨；大盘成长相对占优，大盘成长环比上涨1.42%；转债市场成交情绪减弱，可转债市场成交额为536.24亿元，环比减少9.67%，万得全A总成交额为18894.49亿元，环比增长18.26%，沪深两市主力净流出3.43亿元，十年国债收益率环比降低0.46bp至1.84% [1] 转债价格 - 转债中枢提升，整体收盘价加权平均值为132.54元，环比上升0.08%；偏股型转债收盘价为186.69元，环比下降0.96%，偏债型转债收盘价为119.34元，环比下降0.13%，平衡型转债收盘价为129.21元，环比上升0.26%；130元以上高价券个数占比54.55%，较昨日环比上升0.51pct，占比变化最大的区间为110 - 120（包含120），占比11.36%，较昨日下降0.76pct，收盘价在100元以下的个券有0只；价格中位数为131.05元，环比上升0.24% [2] 转债估值 - 估值抬升，百元平价拟合转股溢价率为31.50%，环比上升0.04pct，整体加权平价为100.63元，环比上升0.61%；偏股型转债溢价率为13.23%，环比下降1.44pct，偏债型转债溢价率为80.74%，环比下降1.32pct，平衡型转债溢价率为25.17%，环比下降0.24pct [2] 行业表现 - 12月1日正股行业普涨，27个行业上涨，涨幅前三的行业为有色金属（+2.85%）、通信（+2.81%）、电子（+1.58%），跌幅前三的行业为农林牧渔（-0.43%）、环保（-0.23%）、房地产（-0.06%）；转债市场15个行业下跌，跌幅前三的行业为环保（-3.58%）、钢铁（-1.37%）、家用电器（-1.01%），涨幅前三的行业为通信（+0.85%）、电子（+0.82%）、煤炭（+0.66%） [3] - 收盘价方面，大周期环比 - 0.72%、制造环比 - 0.29%、科技环比 + 0.48%、大消费环比 - 0.20%、大金融环比 - 0.08% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比 - 0.74pct、制造环比 - 0.53pct、科技环比 - 1.1pct、大消费环比 - 0.034pct、大金融环比 - 1.1pct [3] - 转换价值方面，大周期环比 - 0.47%、制造环比 + 0.26%、科技环比 + 1.17%、大消费环比 - 0.20%、大金融环比 + 0.79% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比 - 0.94pct、制造环比 - 0.51pct、科技环比 + 0.67pct、大消费环比 - 0.24pct、大金融环比 - 0.11pct [4] 市场主要指数表现 - 展示了中证转债、可转债等权、可转债指数、可转债预案、上证综指、深证成指、创业板指、上证50、中证1000等指数的收盘价、日涨跌幅、近一周、近一月、2025年初至今涨跌幅 [7] 市场资金表现 - 可转债市场成交额536.24亿，万得全A成交额18894.49亿；10年国债收益率环比降低0.46BP，转债利差变动 + 0.01PCT；沪深两市主力净流入 - 3.43亿元 [8][11][12] 转债估值相关 - 百元平价拟合溢价率为31.5%，环比 + 0.04pct，处于2019年以来98.50%分位数；估值修复指数为26.82%，环比 - 0.06pct；整体加权平均平价为100.63，环比 + 0.61%，价格中位数为131.05，环比 + 0.24%，处于2019年以来97.00%分位数 [17][20][22] 转债分类情况 - 按照股债性划分转股溢价率均下降，偏股型 - 1.44pct；正股市值30亿以下（含）转债价格 - 0.68%，正股市值500亿以上转股溢价率 - 1.33%；六个月内次新券相对上市首日收盘价涨跌幅均值 - 0.17pct，平均转股溢价率 - 1.30pct；破底占比0.25%，环比0.00pct；收盘价110元（含）以下占比2.03%，环比0.00pct [27][29][36][43] ETF份额情况 - 博时可转债ETF份额42.37亿份，净减少2790万份；海富通可转债ETF份额8.02亿份，净增加1010万份 [37][40] 行业轮动 - 有色金属、通信、电子领涨；展示了各行业正股和转债的日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅以及正股估值分位数等数据 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告列出2025年12月十大转债，对各转债对应公司的基本情况、财务数据和公司看点进行分析[3][4][11] 根据相关目录分别进行总结 2025年12月十大转债 - 中特转债（AAA，11月末收盘价119.613元，转股溢价率75.51%，正股PE - TTM13.61）[4][6] - 山路转债（AAA，11月末收盘价119.96元，转股溢价率52.86%，正股PE - TTM4.08）[4][6] - 和邦转债（AA，11月末收盘价131.548元，转股溢价率20.14%，正股PE - TTM - 199.91）[4][6] - 花园转债（AA -，11月末收盘价131.105元，转股溢价率24.18%，正股PE - TTM25.57）[4][6] - 兴业转债（AAA，11月末收盘价122.873元，转股溢价率23.34%，正股PE - TTM5.78）[4][6] - 环旭转债（AA +，11月末收盘价136.79元，转股溢价率13.92%，正股PE - TTM30.33）[4][6] - 重银转债（AAA，11月末收盘价126.398元，转股溢价率9.13%，正股PE - TTM6.99）[4][6] - 天业转债（AA +，11月末收盘价124.002元，转股溢价率40%，正股PE - TTM129.23）[4][6] - 奥锐转债（AA -，11月末收盘价128.54元，转股溢价率41.54%，正股PE - TTM21.67）[4][6] - 渝水转债（AAA，11月末收盘价126.538元，转股溢价率29.77%，正股PE - TTM27.01）[4][6] 各转债对应公司情况 中特转债 - 公司是全球领先特殊钢材料制造企业，有年产约2000万吨特殊钢材料生产能力，布局沿海沿江产业链 2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），归母净利润51.26亿元（同比 - 10.41%） 2025年前三季度营收812.06亿元（同比 - 2.75%），归母净利润43.3亿元（同比 + 12.88%）[11] - 看点：全球品种规格最全特钢企业之一，产能规模大，核心产品市占率高；覆盖完整产业链，成本管控能力领先；积极外延扩张，有望注入南钢集团扩大份额[12] 山路转债 - 公司以路桥工程施工与养护为主营，拓展多领域 2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），归母净利润23.22亿元（同比 + 1.47%） 2025年前三季度营收413.54亿元（同比 - 3.11%），归母净利润14.1亿元（同比 - 3.27%）[29] - 看点：实控人为山东省国资委，有中特估概念；化债背景下资产负债表等有提升空间；受益山东省十四五规划；把握一带一路机遇开拓新国别[30] 和邦转债 - 公司有盐矿、磷矿和天然气供应优势，布局化工、农业、光伏三大领域 2024年营收85.47亿元（同比 - 3.13%），归母净利润0.31亿元（同比 - 97.55%） 2025年前三季度营收59.27亿元（同比 - 13.02%），归母净利润0.93亿元（同比 - 57.93%）[44] - 看点：磷矿和盐矿盈利可观；液体蛋氨酸产能大，毛利率高，是主要利润贡献点之一[45] 花园转债 - 公司围绕维生素D3产业链发展 2024年营收12.43亿元（同比 + 13.58%），归母净利润3.09亿元（同比 + 60.76%） 2025年前三季度营收9.36亿元（同比 - 0.2%），归母净利润2.34亿元（同比 - 3.07%）[56] - 看点：NF级胆固醇与25 - 羟基维生素D3产品是行业龙头，拓展其他品类；深耕医药制造，聚焦慢性病产品，有新品获批和在审品种[58] 兴业转债 - 公司是首批股份制商业银行，金融牌照多 2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），归母净利润772.05亿元（同比 + 0.12%） 2025年前三季度营收1612.34亿元（同比 - 1.82%），归母净利润630.83亿元（同比 + 0.12%）[71] - 看点：资产质量稳定，不良贷款率和拨备覆盖率水平较好；规模稳定增长，客户数量增加[72] 环旭转债 - 公司是全球电子制造设计领导厂商 2024年营收606.91亿元（同比 - 0.17%），归母净利润16.52亿元（同比 - 15.16%） 2025年前三季度营收436.41亿元（同比 - 0.83%），归母净利润12.63亿元（同比 - 2.6%）[81] - 看点：智能穿戴SiP模组领先制造商，技术满足新兴领域需求；全球布局生产据点，强化关键领域研发生产能力[82] 重银转债 - 公司是长江上游和西南地区最早地方性股份制商业银行 2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），归母净利润51.17亿元（同比 + 3.8%） 2025年前三季度营收117.4亿元（同比 + 10.4%），归母净利润48.79亿元（同比 + 10.19%）[94] - 看点：成渝双城经济圈发展带来机遇；资产规模稳定增长；紧跟国家战略，调整信贷策略防控风险[96] 天业转债 - 公司是氯碱化工领军企业，有循环经济产业链 2024年营收111.56亿元（同比 - 2.7%），归母净利润0.68亿元（同比 + 108.83%） 2025年前三季度营收79.7亿元（同比 + 2.2%），归母净利润0.07亿元（同比 - 28.79%）[103] - 看点：片碱成本固定，烧碱价格有变化；计划增加分红频率，集团推进煤矿项目[106] 奥锐转债 - 公司专注复杂原料药、制剂研发生产销售 2024年营收14.76亿元（同比 + 16.89%），归母净利润3.55亿元（同比 + 22.59%） 2025年前三季度营收12.37亿元（同比 + 13.67%），归母净利润3.54亿元（同比 + 24.58%）[119] - 看点：完善经销商网络，借助集采推进终端覆盖；制剂产品上量，布局出海；客户资源优质[120] 渝水转债 - 公司是重庆最大供排水一体化企业 2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），归母净利润7.85亿元（同比 - 27.88%） 2025年前三季度营收55.68亿元（同比 + 7.21%），归母净利润7.79亿元（同比 + 7.1%）[133] - 看点：有供排水特许经营权，市场占有率高；收购项目巩固本地份额，拓展外省业务；成本控制有效，智能厂覆盖率达15%[134]