报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [6] 报告的核心观点 - 若羽臣2025年半年度业绩预告显示业绩高速增长，自有品牌绽家、斐萃发展良好，随着品牌建设与市场拓展推进，公司业绩有望保持高速增长，预计2025 - 2027年EPS分别为0.79/1.21/1.66元，当前股价对应PE分别为67/43/32倍 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 公司预计2025H1归母净利润0.63 - 0.78亿元（同增62% - 100%），扣非净利润0.60 - 0.75亿元（同增58% - 97%）；2025Q2归母净利润0.36 - 0.51亿元（同增36% - 94%），扣非净利润0.35 - 0.50亿元（同增35% - 92%） [4] 自有品牌发展 - 绽家凭借差异化优势多款产品长期领跑天猫等细分品类市场排名，2025Q1全渠道销售同增150%，上半年抖音GMV同增458%；后续将强化品牌心智，加大香氛洗衣液投入，发力衣物柔顺剂等细分高潜品类 [5] - 斐萃自2024年9月上线后迅速放量，2025Q1位列天猫营养补充食品店铺热度榜、引流榜TOP1，5月推出独家原料红宝石油产品并建立新品牌VitaOcean；当前斐萃系列已布局SKU达7款，预计年内扩充至10款，有望打造公司第二增长极 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.79/1.21/1.66元，当前股价对应PE分别为67/43/32倍 [6] 财务数据预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1,766|2,967|3,790|4,570| |增长率（%）|29.3%|68.0%|27.7%|20.6%| |归母净利润（百万元）|106|172|265|362| |增长率（%）|94.6%|62.9%|53.9%|36.9%| |摊薄每股收益（元）|0.64|0.79|1.21|1.66| |ROE（%）|9.6%|13.9%|18.2%|20.8%|[10] 资产负债表预测 |资产负债表项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计（百万元）|1,189|1,506|1,858|2,268| |非流动资产合计（百万元）|362|350|339|329| |资产总计（百万元）|1,551|1,856|2,197|2,597| |流动负债合计（百万元）|407|574|703|813| |非流动负债合计（百万元）|40|40|40|40| |负债合计（百万元）|447|614|743|853| |股东权益（百万元）|1,104|1,242|1,454|1,744|[11] 利润表预测 |利润表项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,766|2,967|3,790|4,570| |营业成本（百万元）|979|1,537|1,916|2,276| |营业税金及附加（百万元）|8|9|11|14| |销售费用（百万元）|526|1,009|1,281|1,531| |管理费用（百万元）|98|163|205|242| |财务费用（百万元）|-11|2|1|-3| |研发费用（百万元）|26|45|61|78| |营业利润（百万元）|131|211|322|439| |利润总额（百万元）|128|207|319|437| |所得税费用（百万元）|22|35|54|74| |净利润（百万元）|106|172|265|362|[11] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率（%）|29.3%|68.0%|27.7%|20.6%| |归母净利润增长率（%）|94.6%|62.9%|53.9%|36.9%| |毛利率（%）|44.6%|48.2%|49.4%|50.2%| |四项费用/营收（%）|36.2%|41.1%|40.8%|40.4%| |净利率（%）|6.0%|5.8%|7.0%|7.9%| |ROE（%）|9.6%|13.9%|18.2%|20.8%| |资产负债率（%）|28.8%|33.1%|33.8%|32.9%| |总资产周转率|1.1|1.6|1.7|1.8| |应收账款周转率|7.2|6.8|7.0|7.3| |存货周转率|4.3|4.1|4.3|4.6| |EPS（元/股）|0.64|0.79|1.21|1.66| |P/E|81.2|66.5|43.2|31.6| |P/S|4.9|3.9|3.0|2.5| |P/B|7.8|9.2|7.9|6.6|[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖菲利华，给予“买入”评级 [3][5][114] 报告的核心观点 - 菲利华布局的石英纤维电子布或成算力时代 M9 PCB 核心材料之一，半导体和光学业务受益国产替代趋势，航空航天、光伏、光通讯业务维持基本盘 [3] - 预计菲利华 2025/2026/2027 年 EPS 分别为 1.16/1.65/2.45 元，对应 PE 分别为 52.2/36.7/24.8 倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 国之重器——石英龙头的产业脊梁 - 六十年技术沉淀铸就护城河：菲利华从事高性能石英玻璃等研发生产，服务多高新技术领域，是中国率先通过集成电路芯片准入资格认证的石英材料供应商，全球少数有石英纤维批量生产能力的企业；2015 - 2024 年营收 CAGR 约 20%，2024 年因多板块业务下滑营收下降；2015 - 2024 年毛利率超 40%、净利率超 15%，2025Q1 盈利能力回升；2020 年以来研发费用增长，2024 年研发费用率升至 15.1%，获多项荣誉 [15][16][20] - 全产业链布局打造核心优势：石英玻璃有诸多优点，产业链包含从上游原料到下游应用全过程；菲利华在石英玻璃产业链补链、延链、强链，收购上海石创、成立融鉴科技、收购中益科技等，拥有六个生产基地和三大研发平台，打造全品类和全产业链服务优势 [22][26][27] 深耕石英玻璃全产业链 -- 颠覆性材料瞄准算力蓝海市场 - 低介电电子布是决定 PCB 性能的核心材料之一，石英纤维有望脱颖而出：玻璃纤维布是覆铜板核心材料，低介电电子布可改善 PCB 介电性能、减少信号延迟和串扰；石英纤维介电损耗低于普通玻璃纤维，有望成高频高速覆铜板最佳材料之一 [30][31][37] - 算力革命催化低介电电子布需求，石英纤维电子布迎来蓝海市场：人工智能芯片市场规模快速增长，英伟达 GB200、GB300 等芯片及高性能交换机对 PCB 性能要求提高，M8 及以上级别覆铜板更适合高性能芯片，石英纤维有望替代玻璃纤维成 M9+覆铜板低介电电子布材料之一，2025 年南亚新材开启 M9 系列石英玻布高速材料测试 [42][45][56] - 菲利华依托全产业链优势积极扩产，瞄准算力时代蓝海市场：石英纤维电子布产业链包含上中下游及终端应用；菲利华形成石英纤维电子布全产业链优势，是全球第四大石英玻璃材料厂商、少数可量产石英玻璃纤维的厂商，积极扩产卡位高端电子布战略支点 [59][65][68] 半导体国产化先锋，光学材料赋能大国重器 - 半导体：国产替代主战场，夯实公司重要增长极：半导体零部件对设备关键，半导体行业需高纯、耐高温石英玻璃制品；菲利华母公司和子公司上海石创形成产业链一体化优势；全球半导体石英制品市场规模增长，国产替代带来增量市场；菲利华半导体制程用气熔石英玻璃材料及子公司石英玻璃制品通过多家公司认证，2024 年半导体板块营收同比增长 11% [70][73][79] - 光学：高端材料赋能大国重器：石英玻璃在光学领域应用广泛，熔融石英是光刻机光学系统重要材料；菲利华布局光学高端材料，研发多种合成石英成为紫外光学优选材料，光掩膜板精密加工项目填补国内空白 [83][84][87] 石英纤维构筑航空航天材料基石，光伏和光通讯守正出奇 - 航空航天：石英纤维是航空航天现代化的材料基石：石英纤维是航空航天材料“隐形冠军”，有诸多优点，中国航空航天产业推动其应用深化；菲利华是中国航空航天领域用石英玻璃纤维主导供应商，石英纤维在航空航天多场景有出色应用 [90][92][94] - 光伏和光通讯:立足产业趋势，守正出奇：石英材料及其制品广泛应用于光伏行业，光伏用高纯石英砂和石英坩埚市场前景广阔，菲利华为光伏客户提供全产业链配套服务，与多家光伏企业合作；石英玻璃是光纤制造不可或缺的材料，菲利华与光纤光棒厂商保持长期战略合作关系 [96][99][102] 盈利预测与估值 - 盈利预测：从下游应用领域看，石英纤维电子布、半导体、光学、航空航天、光伏和光通讯业务营收有望增长；从产品类型看，石英玻璃材料、制品及石英纤维电子布营收和毛利率有望改善 [104][105][107] - 估值：选取宏和科技、石英股份和凯德石英为可比对象，截至 2025 年 7 月 16 日，菲利华 2025 - 2027 年 PE 低于可比公司平均值 [109]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7][8][122] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球 PCB 钻针龙头，凭借产品、成本、交付、客户等优势，市占率稳步提升，2023 年全球市占率为 26.5%，龙头地位稳固 [1][7][122] - 短期来看，AI 算力及终端创新需求共振，公司主业业绩拐点持续兑现；长期来看，公司凭借技术同源性，自制磨床切入丝杠生产领域，有望受益人形机器人发展浪潮，打开成长天花板 [1][7][122] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 公司是制造业单项冠军，实现“工具 + 材料 + 装备”全产业链布局，产品广泛应用于多个行业，客户覆盖知名厂商，2023 年全球钻针市占率约为 26.5% [14] - 公司钻针主业稳健增长，多赛道布局开启多重增长曲线，2018 - 2024 年营收 CAGR 为 33.07%，净利润 CAGR 为 37.72%，刀具产品为主要收入来源，海外营收占比逐步提升 [21][22][25] - 公司是家族企业，股权集中，实控人产业经验丰富，子公司分工明确，2023 年发布股权激励草案，彰显长期发展信心 [42][43][47] 传统主业 - 结构性需求驱动 PCB 景气度回升，AI 有望成为 PCB 需求主要增长动力，2029 年服务器用 PCB 市场需求有望达 189 亿美元，2024 - 2029 年 CAGR 为 11.6%，公司盈利能力逐季提升 [51] - 公司产品、成本、产能、客户优势铸就深厚壁垒，2020 - 2023 年全球钻针领域市占率从 19%提升至 26.5%，盈利能力处于行业领先水平，未来市占率有望进一步提升 [7][73][79] 潜在期权 - 丝杠制造瓶颈在于高精度磨床，我国高精度数控磨床依赖进口，进口替代空间广阔 [7][100][110] - 公司具备“设备自研”基因，近三年平均研发费用占比达 14%，凭借技术同源性切入机器人领域，已完成行星滚柱丝杠样品试制，有望打开成长空间 [7][111][115] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 20.52、25.08、30.14 亿元，同比增速分别为 29.92%、22.21%、20.17%，净利润分别为 3.39、4.54、5.54 亿元，同比增速分别为 49.45%、33.91%、22.09%，对应 PE 为 53.1、39.6、32.5 倍 [7][8][120] - 考虑到公司主业成长性较高，且机器人业务可作为未来成长期权，首次覆盖，给予“增持”投资评级 [1][7][122]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [7] 报告的核心观点 - 报告研究的公司传统业务规模提升，机器人线缆进展顺利，预测2025 - 2027年收入分别为206.29、240.68、281.33亿元，EPS分别为0.53、0.65、0.81元，当前股价对应PE分别为27.6、22.3、17.8倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年公司实现营业收入177.61亿元，同比增长17.46%，归母净利润3.41亿元，同比减少38.57%；2025Q1实现营业收入39.70亿元，同比增长4.43%，归母净利润0.82亿元，同比增长23.05% [4] - 2024年电力产品/高分子材料/通信产品三大板块营收分别为117.5/51.9/5.0亿元，分别同比变动32.3%/6.4%/-42.4% [4] 高分子材料业务 - 2024年高分子超高压绝缘料业务产品发出量同比增长9.31%，单月最高销量突破5.55万吨，国内市占率从2021年约15%提升至约20%，海外市场销量增加 [5] - 高分子超高压绝缘料一期、二期项目已投产，三期项目2025年逐步投产，满产后产能合计达6万吨 [5] 机器人线缆业务 - 2016年成立机器人智能装备事业部，2017年设专项机器人电缆实验室，2018年获德国莱茵TUV授权并与多家企业合作 [6] - 2021年机器人电缆应用于KUKA并开始批量交货，2024年成为KUKA在中国地区最大供应商，实现进口替代 [6] - 目前机器人电缆成熟应用于工业机器人领域，进入新兴的人形机器人和机器狗等领域，产品拓展并实现批量交付 [6] 盈利预测及财务指标 - 预测2025 - 2027年收入分别为206.29、240.68、281.33亿元，增长率分别为16.1%、16.7%、16.9% [7][9] - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为5.33、6.60、8.25亿元，增长率分别为56.3%、23.7%、25.1% [9] - 预测2025 - 2027年EPS分别为0.53、0.65、0.81元，ROE分别为8.8%、10.2%、11.7% [7][9] - 2024 - 2027年毛利率分别为11.3%、12.4%、12.6%、12.9%，净利率分别为1.9%、2.6%、2.8%、3.0% [10][11] - 2024 - 2027年资产负债率分别为62.3%、63.3%、64.3%、65.1% [10][11] - 2024 - 2027年总资产周转率分别为1.2、1.3、1.3、1.4 [10][11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 苏美达 2025H1 业绩快报超预期，上调盈利预测，维持“买入”评级 [6] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 1171.74 亿元、1153 亿元、1177.62 亿元、1198.41 亿元，同比增长率分别为 -4.8%、-1.6%、2.1%、1.8% [2] - 2024 - 2027E 归母净利润分别为 11.48 亿元、13.49 亿元、14.78 亿元、16.09 亿元，同比增长率分别为 11.7%、17.5%、9.6%、8.9% [2] - 2024 - 2027E 每股收益分别为 0.88 元/股、1.03 元/股、1.13 元/股、1.23 元/股 [2] - 2024 - 2027E 毛利率分别为 6.8%、7.4%、7.6%、7.9% [2] - 2024 - 2027E ROE 分别为 15.3%、16.2%、16.0%、15.7% [2] - 2024、2025E、2026E、2027E 市盈率分别为 11、10、9、8 [2] 市场数据 - 2025 年 7 月 17 日收盘价 10.03 元，一年内最高/最低为 11.80/7.69 元 [3] - 市净率 1.7，股息率 3.68%，流通 A 股市值 131.07 亿元 [3] - 上证指数 3516.83，深证成指 10873.62 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日每股净资产 5.98 元，资产负债率 74.24% [3] - 总股本/流通 A 股为 13.07 亿/13.07 亿，流通 B 股/H 股为 -/- [3] 事件分析 - 苏美达 2025H1 营收 551 亿元，同比 -1.5%，归母 6.5 亿元，同比 +13%，扣非 6.0 亿元，同比 +20% [6] - 2025Q2 归母 3.5 亿元，同比 +16%，环比 +20%，扣非 3.2 亿元，同比 +23%，环比 +17% [6] 造船业务分析 - 上半年船舶制造与航运业务利润总额同比增长 98% [6] - 新大洋造船厂 2025 - 2027 年分别排产 39、46、53 万 CGT，同比 -8%、+17%、+16% [6] - 2025 - 2027 造船收入预计同比增长 9%、23%、19% [6] - 2025 年交付订单对应钢价预计同比下降 6% [6] - 公司造船手持订单约 33 亿美元，最远排产至 2028 年 [6] 柴油发电机组业务分析 - 柴油发电机组是 AIDC 核心供能组件，苏美达是柴发领域 OEM 集成商 [6] - 未来 AI 算力需求持续增长，配套发电机组市场空间广阔，公司该业务贡献利润预计持续增长 [6] 多元产业及全球化布局分析 - 公司业务多元且有全球化经营网络，业务多元化利于平滑周期，全球化布局可抵抗单一贸易链条变化冲击 [6] - 公司服装板块上半年出口同比 +49%，大宗商品景气度回暖，大宗供应链业务有望超预期 [6] 股息率分析 - 2024 年公司派息率 42%，若 2025 年维持相同派息率，对应 2025 年股息率约 4.3% [6] 盈利预测调整 - 考虑船舶制造与航运业务利润增速高于预期，将该业务 2025 - 2027 年的毛利率假设由 21%、22%、23%上调至 22%、23%、24% [6] - 上调公司 2025E - 2027E 年归母净利润至 13.5、14.8、16.1 亿元（原预测为 12.6、13.7、14.8 亿元） [6] 财务摘要 - 2023A - 2027E 营业总收入分别为 1230.17 亿元、1171.74 亿元、1153 亿元、1177.62 亿元、1198.41 亿元 [8] - 各年各项成本、费用、利润等财务指标有相应数据及变化 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025年上半年柳工业绩延续良好发展态势，国内外双轮驱动业绩稳健攀升，预计归母净利润11.80亿 - 12.79亿元，同比增长20% - 30% [5] - 董事会换届未影响公司既定战略，市场化改革持续，通过双轨激励机制推动业绩增长 [6] - 海外出口业务高质量增长，全球化战略成效显著，海外业务成业绩增长主要动力且能对冲国内市场周期性波动 [7][8] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为348.63、396.57、444.50亿元，EPS分别为1.01、1.43、1.94元，当前股价对应PE分别为10.0、7.1、5.2倍 [9] 各目录要点总结 市场表现 - 展示柳工与沪深300的市场表现对比情况，但文档未详细描述具体对比数据，仅给出百分比范围 [-20, 40]% [3] 相关研究 - 列出此前关于柳工的相关研究报告，包括《柳工（000528）：经营质量跃升+全球化加速+智变转型突破，三大战略引擎驱动业绩增长》等三篇报告及发布时间 [4] 公司业绩预告 - 柳工2025年7月11日发布2025年半年度业绩预告，预计半年度归母净利润11.8亿元 - 12.8亿元，同比增长20% - 30%，扣非归母净利润10.9亿元 - 11.9亿元，同比增长21% - 32% [4] 投资要点 国内外双轮驱动，业绩稳健攀升 - 2025年上半年公司预计归母净利润11.80亿 - 12.79亿元，同比增长20% - 30%，国内土方机械业务受益政策红利和行业回暖增速领跑，海外业务通过优化布局在欧洲及新兴市场实现高质量增长，国内外业务协同提升经营质量 [5] 管理层换届不影响市场化改革，常态化激励驱动长期发展 - 董事会换届未影响公司战略，战略方向与市场化经营机制连贯，2023年期权激励首期将解锁，2024年业绩指标超额完成，公司通过两期回购储备激励资源，未来将动态优化激励方案，双轨机制激发核心团队效能推动业绩增长 [6] 海外出口业务高质量增长，全球化战略成效显著 - 2024年公司海外业务营收137.6亿元，同比增长20.05%，占总营收比重45.77%，海外销量增速超行业22个百分点，毛利率同比提升1.51个百分点，海外制造基地和研发中心形成完善全球产业布局，业务从产品出口升级为深度国际化经营，成为业绩增长主要动力并对冲国内市场周期性波动 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为348.63、396.57、444.50亿元，EPS分别为1.01、1.43、1.94元，当前股价对应PE分别为10.0、7.1、5.2倍 [9] 财务预测数据 主要财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|30,063|34,863|39,657|44,450| |增长率（%）|9.2%|16.0%|13.7%|12.1%| |归母净利润（百万元）|1,327|2,040|2,887|3,921| |增长率（%）|52.9%|53.7%|41.5%|35.8%| |摊薄每股收益（元）|0.66|1.01|1.43|1.94| |ROE（%）|6.9%|10.2%|13.4%|16.8%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 - 详细列出2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表各项数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等项目及对应金额和变化情况 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 珂玛科技2025H1营收增长但Q2归母净利润同比承压，主要因持续大量研发投入；陶瓷加热器产能逐步提升，国内外设备商收入持续同比高增，新品也逐步量产形成收入；预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [4][5][6] 市场数据总结 - 2025年7月17日，珂玛科技当前价格51.93元，52周价格区间26.80 - 86.70元，总市值22,641.48百万，流通市值3,115.80百万，总股本43,600.00万股，流通股本6,000.00万股，日均成交额108.62百万，近一月换手86.22% [3] - 近1个月珂玛科技相对沪深300表现为0.8%，近3个月为 - 7.6% [3] 业绩预告总结 - 2025H1预计实现营业收入5.15 - 5.25亿元，同比增长33.93% - 36.53%，中值5.2亿元，同比增长35.23%；归母净利润1.65 - 1.75亿元，同比增长18.59% - 25.77%，中值1.7亿元，同比增长22.18%；扣非净利润1.64 - 1.75亿元，同比增长19.88% - 27.94%，中值1.69亿元，同比增长23.91% [4] - 2025Q2预计实现营业收入2.67 - 2.77亿元，同比增长19.33% - 23.80%，中值2.72亿元，同比增长21.57%，环比增长9.77%；归母净利润0.78 - 0.88亿元，同比下降0.90% - 12.18%，中值0.83亿元，同比下降6.54%，环比下降4.81%；扣非净利润0.77 - 0.88亿元，同比增长 - 10.97% - 1.67%，中值0.83亿元，同比下降4.65%，环比下降3.64% [4] 业务情况总结 - 收入结构上，2025H1来自国内主要半导体设备商以及国际头部半导体设备商的产品销售收入同比大幅增长 [5] - 产能方面，陶瓷加热器产线搬迁至新厂房，相关设备补充配置，现有产能逐步提升 [5] - 新品方面，2025年围绕“结构 - 功能”一体模块化产品加大投入，静电卡盘与超高纯碳化硅套件逐步量产并形成一定收入 [5] 盈利预测总结 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|857|1150|1465|1819|[7][8]| |增长率(%)|78|34|27|24|[7][8]| |归母净利润（百万元）|311|426|532|658|[7][8]| |增长率(%)|280|37|25|24|[7][8]| |摊薄每股收益（元）|0.71|0.98|1.22|1.51|[7]| |ROE(%)|20|23|24|25|[7][8]| |P/E|72.79|53.18|42.60|34.41|[7][8]| |P/B|16.92|12.40|10.25|8.44|[7][8]| |P/S|29.98|19.69|15.46|12.45|[7][8]| |EV/EBITDA|60.88|38.69|30.88|25.02|[7]|

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 洛阳钼业预计25H1归母净利润82亿至91亿元，同比+51.37%至67.98%；单Q2归母净利润42.54亿至51.54亿元，同比+27.2%至54.1%，环比+7.8%至30.6% [6] - 25H1铜金属产量35.36万吨，同比+12.68%；钴金属产量6.11万吨，同比+13.05%；2025上半年LME铜均价同比上涨3.6%；Q2国内现货钴价23.88万元/吨，同比+8.3%，环比+27.5%，7月16日已达24.51万元/吨，铜钴量价齐升推动业绩增长 [7] - 2025年6月24日完成收购加拿大Lumina Gold，获厄瓜多尔Cangrejos金矿100%股权，矿内保有资源量13.76亿吨，黄金金属量638吨；可采储量6.59亿吨，黄金金属量359吨，服务年限26年，预计2028年投产，年产黄金11.5吨，提升抗风险能力 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为162.17/180.93/187.59亿元，对应PE分别为10.67/9.57/9.23倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|213029|223839|232065|240274| |收入同比（%）|14.4%|5.1%|3.7%|3.5%| |归属母公司净利润（百万元）|13532|16217|18093|18759| |净利润同比（%）|64.0%|19.8%|11.6%|3.7%| |毛利率（%）|16.5%|16.9%|17.0%|17.0%| |ROE（%）|19.1%|20.2%|19.8%|18.3%| |每股收益（元）|0.63|0.76|0.85|0.88| |P/E|10.56|10.67|9.57|9.23| |P/B|2.02|2.15|1.90|1.69| |EV/EBITDA|4.12|4.68|3.96|3.40| [11] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|79174|101000|117648|136274| |非流动资产|91062|87544|85216|82700| |资产总计|170236|188544|202864|218974| |流动负债|45461|50865|51527|52653| |非流动负债|38834|39991|40624|41921| |负债合计|84294|90856|92152|94574| |少数股东权益|14919|17236|19462|21953| |归属母公司股东权益|71023|80452|91251|102447| |负债和股东权益总计|170236|188544|202864|218974| [13] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|213029|223839|232065|240274| |营业成本|177774|185928|192667|199433| |营业利润|25266|30249|32877|34515| |利润总额|25124|30137|32759|34402| |净利润|15459|18534|20319|21249| |少数股东损益|1927|2317|2226|2491| |归属母公司净利润|13532|16217|18093|18759| |EBITDA|34651|34634|36883|38229| [13] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|32387|16778|24603|24465| |投资活动现金流|-1160|1406|310|454| |筹资活动现金流|-30572|-1651|-8942|-7705| |现金净增加额|1162|16578|15970|17213| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入同比（%）|14.4%|5.1%|3.7%|3.5%| |成长能力：营业利润同比（%）|90.1%|19.7%|8.7%|5.0%| |成长能力：归属于母公司净利润同比（%）|64.0%|19.8%|11.6%|3.7%| |获利能力：毛利率（%）|16.5%|16.9%|17.0%|17.0%| |获利能力：净利率（%）|6.4%|7.2%|7.8%|7.8%| |获利能力：ROE（%）|19.1%|20.2%|19.8%|18.3%| |获利能力：ROIC（%）|15.2%|14.3%|14.1%|13.2%| |偿债能力：资产负债率（%）|49.5%|48.2%|45.4%|43.2%| |偿债能力：净负债比率（%）|98.1%|93.0%|83.2%|76.0%| |偿债能力：流动比率|1.74|1.99|2.28|2.59| |偿债能力：速动比率|0.98|1.21|1.51|1.81| |营运能力：总资产周转率|1.24|1.25|1.19|1.14| |营运能力：应收账款周转率|239.37|277.32|239.53|247.49| |营运能力：应付账款周转率|42.51|41.61|44.37|42.94| |每股指标：每股收益（元）|0.63|0.76|0.85|0.88| |每股指标：每股经营现金流（元）|1.51|0.78|1.15|1.14| |每股指标：每股净资产（元）|3.29|3.76|4.27|4.79| |估值比率：P/E|10.56|10.67|9.57|9.23| |估值比率：P/B|2.02|2.15|1.90|1.69| |估值比率：EV/EBITDA|4.12|4.68|3.96|3.40| [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持 - A”评级 [1][159] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为线性驱动行业领先企业，技术成熟、产品质量领先、全球产能布局减缓关税扰动影响、主业增长稳健，积极布局机器人灵巧手和关节执行器，具备执行器解决方案底层能力，业绩确定性较强，25 - 27 年 PE 估值低于可比公司均值，故给予“增持 - A”评级 [157][158][159] 各部分总结 公司分析 - 基本概况：国内线性驱动领军企业，成立于 2000 年，深耕行业二十余年，产品应用于多领域，业务布局多元化，与灵巧智能成立合资公司 [4][18] - 管理层及股权架构：股权结构集中，胡仁昌为实际控制人，管理层行业经验丰富 [25][29] - 财务分析：多元化布局驱动业绩向好，2017 - 2024 年营收年复合增长率达 26.75%，2024 年营收和归母净利润同比增长，营收主要源于海外市场，内销潜力大，25Q1 毛利率下降、净利率提升，稳定分红回馈投资者 [32][36][43] 受益于产品智能化和工业精细化，线性驱动产品有望全面开花 - 需求端：预计 23 - 27 年全球线性驱动市场规模 CAGR 为 8.34%，智慧办公、医疗康护、智能家居等领域需求增长带动市场扩容 [46][49] - 供给端：海外厂商具备先发优势，国内企业性价比优势突出，国内企业有望扩大海外市场份额 [94] 看点 - 设立海外子公司、布局海外产能，打开全球市场空间：布局全球化战略，设立多地生产基地和子公司，推进生产智能化改造和海外产能扩张 [100][104] - 绑定海外优质客户，多种销售模式并驾齐驱：客户认证壁垒高，合作粘性强，国内外销售模式不同，积极参与国际展会拓展海外市场 [106][110][112] - 多年研发投入行业领先，逐渐形成产业技术壁垒：坚持研发投入，截至 2024 年取得 941 项专利，筹划成立机器人执行器事业中心 [115] - 人形机器人量产在即，布局线性执行器、灵巧手开拓新增长曲线：执行器占人形机器人成本 60%，线性执行器市场空间大，灵巧手应用广泛，公司线性执行器项目进展顺利，与灵巧智能合资成立公司 [119][126][141] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 43.93、52.16、61.58 亿元，线性驱动业务收入增长，其他业务收入增速 10% [151][152] - 投资建议：公司技术、产能、业务布局等优势明显，25 - 27 年 PE 估值低于可比公司均值，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [156][158][159]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内纳米镀膜领域龙头企业，在薄膜产品、设备研发、工艺验证等领域实现突破，成为海内外大客户核心供应商，随着消费电子市场回暖及新兴领域需求扩张，营收和利润有望持续提升 [1] - 公司具备纳米镀膜全线核心技术，挖掘多元化市场打开成长天花板，深度绑定消费电子市场龙头厂商，同时布局汽车、医疗等新兴领域 [3] 根据相关目录分别进行总结 菲沃泰：定制化纳米薄膜产品龙头，纳米薄膜产品 + 设备全领域突破 - 十载耕耘行业，铸就全球纳米薄膜领域领先者，自 2016 年成立以来聚焦纳米薄膜研发和制备，已成为全球纳米镀膜领域技术和产业规模领先者，发展历经初创、发展开拓、创新突破三个阶段 [10][14] - 业绩走出低谷期，营收和利润实现双增长，2018 - 2021 年业绩高速增长，2022 - 2023 年受市场影响营收下滑，2024 年营收和利润双增，2025 年一季度继续增长，费用率下降助力净利润扭亏为盈 [19][23] - 管理和技术团队经验丰富，专利数量节节攀升，实控人产业经验丰富，研发投入效果显著，截至 2024 年底累计授权专利 334 项 [27] 产业革新驱动纳米材料市场扩张，PECVD 市场下游持续加码 - 纳米材料行业方兴未艾，中国市场蕴含广阔空间，纳米材料在多领域有应用潜力，行业上下游产业链广泛，正逐步替代传统材料，中国纳米科技发展迅速 [28][32] - 伴随各行业创新升级，纳米薄膜市场需求持续增长，纳米薄膜功能丰富，应用范围广，从行业广度和深度看市场前景广阔，2023 年全球纳米薄膜市场规模约 141.8 亿美元，预计到 2032 年底超 663.5 亿美元 [41][45] - PECVD 镀膜下游应用广泛，市场容量有望持续提升，纳米膜制备方法分液相法和气相法，气相沉积技术优势明显，PECVD 技术在多种下游有广泛应用 [46][55] 公司具备纳米镀膜全线核心技术，挖掘多元化市场打开成长天花板 - 全流程一体化自主生产模式，打破国外技术垄断，公司形成纳米镀膜设备制造、材料配方及制备工艺、纳米镀膜定制化服务和工艺三个方面核心技术，突破国外技术垄断，在与对手竞争中获客户认可 [3][57] - 消费电子业务为基，多元化布局汽车、医疗等新兴领域市场，消费电子市场发展带动纳米薄膜需求，公司绑定龙头厂商，市场占有率攀升，同时布局汽车、医疗等新兴领域，纳米薄膜在汽车电子防护有应用，创新技术已在多产品量产 [65][72] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测与业务拆分，纳米薄膜产品业务预计 2025 - 2027 年增速分别为 20%、40%、50%，毛利率分别为 52%、55%、57%；其他业务预计 2025 - 2027 年增速分别为 20%、30%、35%，毛利率分别为 51%、52%、55%；预计 2025 - 2027 年销售、管理、研发、财务费用率合理收敛 [73][76] - 估值分析，选取汇成真空、道明光学作为可比公司，2026 - 2027 年公司估值低于可比公司平均水平 [77] - 投资建议，预计公司 2025 - 2027 年营业收入为 5.75、8.02、11.96 亿元，归母净利润为 0.78、1.31、2.23 亿元，EPS 为 0.23、0.39、0.66 元，对应 PE 为 69、41、24 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][79]