投资评级 - 报告对公司的投资评级为"优于大市"，维持评级 [13] 核心观点 - 公司是具备矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山设备制造等综合服务能力的高端矿业开发服务商，处于行业领先地位 [32] - 公司业务进一步拓宽至资源开发，现已形成初具规模的矿产资源储备，包括4座铜矿和1座磷矿 [32] - 公司中长期规划铜矿年产能将达到约15万吨，是国内铜企中成长性最快的企业之一 [27] 财务表现 - 2024-2026年预计营收分别为105.15/138.14/152.10亿元，同比增速分别为42.1%/31.4%/10.1% [28] - 2024-2026年预计归母净利润分别为16.12/23.06/25.09亿元，同比增速分别为56.3%/43.1%/8.8% [28] - 2024年三季度实现营收69.71亿元，同比+31.23%；实现归母净利润10.93亿元，同比+53.96% [41] 矿服业务 - 公司矿服业务保持稳健增长，2024年前三季度实现营收48.78亿元，同比+3.04% [59] - 公司矿服业务毛利率长期稳定在24-30%水平，海外项目毛利率更高 [45] - 公司矿服业务未来有望保持较强的盈利能力，主要得益于技术优势和客户黏性 [51] 资源开发 - 公司现有铜矿有效年产能约5万吨，预计2027年将新增有效权益产能约5万吨，2029年将再次新增权益产能约4-5万吨 [27] - 公司资源开发业务逐步放量，2024年前三季度实现营收19.75亿元，同比+343.56% [42] - 公司资源开发业务毛利率44.25%，主要得益于Lonshi铜矿产能爬坡和成本优化 [42] 行业分析 - 未来全球铜价有望维持高位，主要由于铜矿短缺和新能源领域需求增长 [5] - 全球铜中长期供应不足的问题可能会逐步凸显，需求端风电、光伏、新能源车等领域都会拉动铜需求增长 [5] - 铜冶炼产能增量远大于铜矿增量，严控铜冶炼新增产能有利于远期格局改善 [124] 公司发展 - 公司自2019年开始在全球布局资源开发业务，取得了显著效果，资源项目已增至5个 [109] - 公司未来是国内铜矿企业当中成长性最快的矿山之一，中长期规划铜矿有效年产能将达到约15万吨 [110] - 公司依托矿服业务，持续购得性价比高的矿山，现已储备4座铜矿、1座磷矿 [27]

投资评级 - 报告对建霖家居的评级为“买入”，并维持该评级 [35] 核心观点 - 建霖家居深耕厨卫产品领域，主打海外市场，外销收入占比达到76%，北美市场占比较高 [25] - 公司股权集中度高，经营架构稳定，管理团队深度伴随公司发展 [35] - 公司财务表现扎实，营收及利润规模呈现增长态势，净利率中枢保持在10%左右 [35] - 北美地产需求有望伴随降息周期复苏，预计2024Q4至2025Q1期间企稳 [35] - 国内卫浴净水市场受地产周期影响，但政策支持下需求有望企稳 [35] 公司情况 经营产品 - 建霖家居主要从事厨卫产品的研发、设计、生产、销售，产品线覆盖净水器、空气处理器、护理产品等多品类 [25] - 公司采用以自产为主、外协为辅的生产模式，销售模式以ODM/OEM为主，自有品牌为辅 [25] - 2023年公司外销比例为76.36%，境外业务以北美市场为主 [25] 发展历程 - 公司自1990年成立，经历了突破发展期和智能制造期，逐步走向全球化 [30] - 2020年公司在上海证券交易所上市，2021年拓展地产和工程渠道，2023年布局康养产业 [30] 股权结构 - 公司实际控制人为吕理镇家族和文国良家族，两大家族合计持有公司股份48.57% [32] 业务情况 全球化产能布局 - 公司生产基地分布在厦门、漳州、宁波、台湾及海外地区（泰国、墨西哥） [91] - 泰国基地一期二期合计满产产能设计值约12亿元，墨西哥基地预计2024年中出货 [93] 研发投入 - 公司研发费用率维持在5%-6%，2023年新增授权专利230项，总计2197项 [67] - 公司研发团队趋于高学历和年轻化，2023年研发人员占比15.4% [95] 海外市场 - 公司外销比例保持在76%以上，主要客户包括马斯科集团、科勒集团、摩恩集团等国际知名厨卫企业 [71] - 2023年公司在亚马逊的销售额同比增长超5倍，跨境电商订单占比提升至8% [71] 国内市场 - 公司内销比例为23%，以ODM和OEM为主，自有品牌销售收入占比从2017年的0.66%上升至2019年的1.18% [75] - 公司通过“瑞摩”、“水美乐”、“埃瑞德”等品牌构建多品牌矩阵，线下渠道覆盖26个省市 [75] 外销市场 北美市场 - 美国家装市场规模2023年达到5446亿美元，占全球家装市场规模比例超过50% [80] - 美国厨卫行业龙头科勒、摩恩、Delta和美标市占率较高，2023年科勒市占率为14.3% [114] 大客户合作 - 马斯科集团是公司重要客户，2023年水暖产品销售额同比增长2.29%，主要得益于Delta和Hansgrohe品牌的定价能力 [149] - 科勒集团2023年在厨卫市场市占率为16%，印度市场增速较快，有望成为其第三大市场 [150] 内销市场 国内卫浴市场 - 国内卫浴市场以水暖五金产品为主，2022年占比45%，住宅需求占据主体 [162] - 国内净水器市场自2023年起呈现复苏态势，全年增速转正 [164] 政策支持 - 国内房地产市场政策支持力度加大，取消限购、限售等措施推动市场止跌回稳 [168] - “7090政策”改变及普通住宅面积标准提升，有望推升单户住宅中浴室数量 [168] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现营收51.1亿元、59.0亿元、68.6亿元，同比增长17.9%、15.6%、16.3% [174] - 预计公司2024-2026年实现归属净利润5.11亿元、5.91亿元、7.05亿元，同比增速20.3%、15.6%、19.3% [174]

公司概况 - 报告研究的具体公司为瑞泰新材，专注于电池材料及硅烷偶联剂等业务，主要产品包括锂离子电池电解液、电解液添加剂、超电产品和硅烷偶联剂等 [1][4][5] - 公司成立于2017年，上市前为江苏国泰的子公司，2022年在创业板成功上市 [41][64] - 公司管理层具备丰富的化工背景，董事长张子燕曾任江苏国泰国际集团有限公司董事长，副总王一明长期任职于华荣化工 [53][1] 产品与业务 - 公司主要产品包括锂离子电池电解液、电解液添加剂、超电产品和硅烷偶联剂，其中电解液产品在2020-2022年产量位列国内前三 [1][4][5] - 电解液用于电池内部正负极之间形成离子导电通道，保证锂电池的高电压和高比能 [1][5] - 硅烷偶联剂用于改善无机物与有机物之间的界面作用，提高复合材料性能 [4][5] - 超电产品为超级电容器电解液，具有快速充放电和长寿命特性 [4][5] 市场竞争与客户 - 2024年1-10月，天赐材料在电解液市场份额为33.4%，比亚迪为14%，新宙邦为13%，国泰华荣为6%，较2023年下降2个百分点 [7][13] - 公司与宁德时代、LG化学、新能源科技等头部电池厂商建立长期合作，具备较强的客户黏性 [14][55] - 公司在宁德、波兰等地建设电解液工厂，配套向下游客户供应产品，深化合作关系 [14][55] 财务表现 - 2024年1-3季度，公司营收16.1亿元，同比下降47.8%，归母净利润1.5亿元，同比下降63.4%，毛利率20.5%，同比下降0.4个百分点 [14][47] - 2024年3季度，公司营收5.5亿元，同比下降45%，环比增长11.8%，归母净利润0.4亿元，同比下降67.7%，环比下降36.5% [14][47] - 2024年1-3季度，公司期间费用1.3亿元，同比增长16.7%，费用率8%，同比增长4.4个百分点 [21][56] 产能规划 - 公司电解液总产能规划超150万吨，2024年底产能56万吨，包括华荣化工10万吨、波兰4万吨、宁德华荣12万吨、衢州瑞泰30万吨 [23][48] - 自贡华荣30万吨处于在建阶段，部分产线预计将于2025年上半年进入试生产阶段，宁德华荣40万吨、波兰华荣26万吨正在规划中 [23][48] 投资评级 - 报告首次覆盖瑞泰新材，给予"增持"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为1.9亿元、2.5亿元、3.6亿元，同比变化-59%、+32%、+43% [38][54]

投资评级 - 报告对浙江自然的投资评级为"买入" [3][10] 核心观点 - 浙江自然发布2024年股权激励计划，目标积极，彰显公司对未来两年的发展信心 [10] - 公司2025-26年营收目标不低于13.89/20.00亿元，同比增速分别不低于40%/44% [10] - 2025-26年扣非净利润目标不低于2.75/3.74亿元，同比增速分别不低于50%/36% [10] - 公司作为户外运动供应链企业，具备技术实力积累与技术壁垒，产业链景气度高，且叠加产能处于释放周期 [10] 公司财务预测 - 预计2024/25/26年归母净利润分别为1.88/2.75/3.78亿元，对应PE分别为18/12/9倍 [10] - 2025年营业收入预计为13.91亿元，同比增长40% [7] - 2025年归母净利预计为2.75亿元，同比增长46% [7] - 2025年摊薄每股收益预计为1.95元 [7] 行业分析 - 户外运动行业处于快速发展期，细分产品如水上用品、浆板等增速较快 [10] - TPU替代PVC产品的渗透率提升的长期趋势不变，新品类不断萌发 [10] 公司战略与产能 - 公司以充气床垫、防水/保温箱包、水上用品为三大核心业务 [10] - 海外产能布局有序推进，柬埔寨、越南、摩洛哥等地区的产能加速布局 [10] - 2024年上半年越南大自然/柬埔寨美御的净利率分别为5.1%/10%，未来盈利能力有望提升 [10] 股权激励计划 - 激励对象为中层管理人员及核心骨干共计61人，拟授予限制性股票128.46万股，约占总股本的0.91%，授予价格为10.62元/股 [10] - 考核期为2025和2026年，公司层面业绩考核目标为营业收入和净利润的指标权重分别为60%和40% [10] - 预计摊销总费用为1312.26万元，其中2025-27年分别为820.16、437.42和54.68万元 [10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 核心观点 - 公司布局煤层气上中下游一体化产业链，且煤层气资源储量丰富 [2] - 和顺横岭区块煤层气勘查取得新进展，新增探明储量57.22亿立方米，总探明储量增长12%至532亿立方米 [1][4][5] - 公司产能稳步释放，资源优势明显，煤层气探明储量占山西探明储量的7.00% [6] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.61/5.71/6.86亿元，EPS分别为0.48/0.59/0.71元/股 [2] - 2024-2026年营业收入预计分别为2,530/2,849/3,199百万元，增长率分别为6.2%/12.6%/12.3% [3] - 2024-2026年PE分别为14/11/9倍，PB分别为1.1/1.0/0.9倍 [3] 财务数据 - 2023年营业收入为2,381百万元，同比下降4.8% [3] - 2023年归属母公司股东净利润为540百万元，同比下降4.1% [3] - 2024-2026年经营活动现金流预计分别为1,892/1,485/1,685百万元 [12] 产能与资源 - 侯甲-龙湾项目一期工程已基本建设完成，日产气量稳定在12万方/天以上 [6] - 晋城加密井项目建设进度已过半，预计将逐步释放产能 [6] - 公司已获取煤层气矿业权23宗，合计面积2653平方千米，探明地质储量474.69亿立方米 [5] 行业背景 - 我国煤层气累计探明地质储量8039亿立方米，山西省拥有沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘两大煤层气产业化基地 [6] - 截至2022年底，山西省累计探明煤层气地质储量约7600亿立方米，占全国九成以上 [6]

投资评级 - 报告对柳工的投资评级为"买入"（维持）[8][19] 核心观点 - 柳工2025年预计实现收入346亿元，销售净利率提高一个百分点以上，收入端预计增长15%，利润率提升至6%，净利润约21亿元，同比增速约35%[8] - 柳工2024年预计收入约300亿元，利润约15.5亿元，2025年仍是工程机械板块利润增速最快的公司之一，利润率相较于其他工程机械龙头仍有较大提升空间[8] - 柳工通过混改提升经营质量，股权激励和定增巩固竞争力，综合竞争力大幅增强[9] - 柳工2024年10月10日发布公告称接下来的一年内不行使可转债提前赎回权利，彰显公司长期发展信心[9] - 柳工2024年12月19日发布二期股份回购公告，拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金通过集中竞价的方式回购部分公司股票用于股权激励或员工持股计划，回购总金额不低于3亿元且不超过6亿元[18] 财务数据 - 柳工2023年每股净资产为8.42元，2024E为8.77元，2025E为9.81元，2026E为11.25元[7] - 柳工2023年资产负债率为61.36%，2024E为70.13%，2025E为63.78%，2026E为59.34%[7] - 柳工2023年ROIC为2.99%，2024E为6.18%，2025E为7.86%，2026E为9.29%[7] - 柳工2023年ROE-摊薄为5.25%，2024E为8.85%，2025E为10.63%，2026E为12.74%[7] - 柳工2023年P/E为26.36倍，2024E为14.59倍，2025E为10.86倍，2026E为7.91倍[7] - 柳工2023年P/B为1.35倍，2024E为1.30倍，2025E为1.16倍，2026E为1.01倍[7] - 柳工2023年营业总收入为27519百万元，2024E为30913百万元，2025E为35012百万元，2026E为39165百万元[17] - 柳工2023年归母净利润为867.81百万元，2024E为1568.58百万元，2025E为2106.85百万元，2026E为2893.29百万元[17] - 柳工2023年EPS-最新摊薄为0.43元/股，2024E为0.78元/股，2025E为1.05元/股，2026E为1.44元/股[17] 股价与市值 - 柳工当前收盘价为12.06元，一年最低价为6.16元，最高价为13.71元[12] - 柳工市净率为1.37倍，流通A股市值为17403.85百万元，总市值为24351.92百万元[12]

公司概况 - 报告研究的具体公司是国内最大的电踏车电机配套供应商，深耕电踏车领域20年，以欧美市场为主的全球化布局成熟 [1] 财务表现 - 24Q1-3营收10.1亿元，同比-24.9%，归母净利润0.5亿元，同比-57.5%，毛利率25.6%，同比-1.7pct，归母净利率5.1%，同比-3.9pct [1] - 24Q3营收3.3亿元，同环比-24.2%/-14.4%，归母净利润0.01亿元，同环比-96.2%/-98.2%，毛利率21.3%，同环比-2.6/-5.7pct，归母净利率0.2%，同环比-3.5/-8.6pct [1] - 24Q1-3期间费用率20.3%，同比+4pct，其中24Q3期间费用率23.3%，同环比+5.0/+6.3pct [9] - 24Q1-3经营性净现金流0.5亿元，同比-88.8%，其中Q3经营性现金流0.04亿元，同环比-96.0%/-92.8% [9] - 24Q3末存货2.2亿元，较Q2末-4.7% [9] 市场与行业 - 短期受俄乌战争、通货膨胀等因素影响，电踏车主要消费地德国、荷兰需求不振，经销商渠道库存高企 [9] - 长期看，当前欧美市场电踏车渗透率仍旧较低，需求仍存，公司产品齐全，力矩传感器等技术具有高壁垒，有望随需求复苏业绩逐步修复 [9] 投资评级与预测 - 首次覆盖给予"增持"评级 [7] - 预计2024-2026年归母净利润为0.70/0.94/1.23亿元，同比-45%/+34%/+31%，对应PE分别为80x、60x、45x [10] 财务数据 - 每股净资产11.21元，资产负债率16.68%，总股本235.01百万股，流通A股235.01百万股 [3] - 2024E营业总收入1337百万元，同比-18.85%，归母净利润69.93百万元，同比-45.31%，EPS 0.30元/股，P/E 80.05 [7] - 2025E营业总收入1474百万元，同比+10.21%，归母净利润93.88百万元，同比+34.24%，EPS 0.40元/股，P/E 59.63 [7] - 2026E营业总收入1696百万元，同比+15.11%，归母净利润123.27百万元，同比+31.31%，EPS 0.52元/股，P/E 45.41 [7]

投资评级 - 报告公司投资评级为"增持" [10] 核心观点 - 公司发布限制性股票激励计划，拟向61名激励对象授予128.5万股限制性股票，约占股本总额0.91% [3] - 股权激励目标超预期，2025年净利目标为2.75亿元，2026年净利目标为3.74亿元 [1][4] - 公司未来将立足于户外运动用品领域，逐步向家用充气床垫、高级保温箱包、水上用品等多品类开拓 [1] - 公司掌握TPU薄膜生产及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术等关键工艺，形成垂直一体化产业链 [8] - 公司深度合作新能源汽车市场，与国内知名车企绑定合作，打造相关爆款产品 [9] 财务数据 - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.8亿、2.7亿、3.7亿，EPS分别为1.3元、1.92元、2.61元 [9] - 2024-2026年营业收入预计分别为987.98百万、1,343.65百万、1,867.68百万，增长率分别为20%、36%、39% [18] - 2024-2026年市盈率预计分别为18x、12x、9x [9] - 2024-2026年EBITDA预计分别为270.74百万、349.64百万、458.06百万 [18] 业务发展 - 公司以稳定充气床垫业务为根本，开拓新品类市场，客户覆盖全球200多个品牌 [4] - 公司在客户渠道与产品线两方面深入拓展，与新能源车企合作，实现设计、开发、生产一站式服务 [9] - 公司生产流程从原材料到制成品的全过程自控自制，具有成本、质量、交期方面的综合优势 [8] 股权激励 - 限制性股票激励计划限售期分别为12个月、24个月，分别对应解锁50%、50% [1] - 考核指标权重为收入占60%，净利占40% [1] - 首次授予122.2万股，授予价格为10.6元/股 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][18] 核心观点 - 2024年12月新能源乘用车批发销售50.9万辆，同比+49.8%，环比+1.1%；2024年全年累计批发425.0万辆，同比+41.1% [18] - 2025年公司将通过e4.0平台和智驾平权技术强化龙头地位，预计60%车型搭载高速NOA及以上智驾系统 [18] - 2025年为高端化产品大年，比亚迪品牌首款高端MPV夏预计于1月上市，腾势N9也将于2025Q1上市 [18] - 2024年全年新能源出海销量41.7万辆，同比+71.9%；2025年将加大海外市场投入，布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼工厂 [18] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为8,336.0亿元、10,170.0亿元、12,143.0亿元，增长率分别为38.4%、22.0%、19.4% [6][18] - 预计2024-2026年归属母公司股东净利润分别为398.8亿元、554.4亿元、656.1亿元，增长率分别为32.8%、39.0%、18.4% [6][18] - 预计2024-2026年每股收益分别为13.71元、19.05元、22.55元，PE分别为21倍、15倍、13倍 [6][18] 销量数据 - 2024年12月纯电动乘用车销售20.8万辆，同比+8.9%，环比+4.9%；插混乘用车销售30.2万辆，同比+101.9%，环比-1.4% [18] - 2024年全年纯电动乘用车销售176.5万辆，同比+12.1%；插混乘用车销售248.5万辆，同比+72.8% [18] - 子品牌方面，方程豹12月实现销量11,418辆，环比+34.0%；2024年全年腾势、仰望、方程豹销量分别约12.4万辆、0.8万辆、5.6万辆 [18]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”（维持）[2] 核心观点 - 公司2024年12月整体批发销量为48.30万辆，同比减少24.2%，环比增长0.9%；1-12月累计销量401.30万辆，同比减少20.1%[16] - 2024年公司终端销量达463.9万辆，较批发销量高出超过60万辆，预计批发销量持续改善将带动2025年业绩企稳向上[16] - 上汽奥迪2024全年累计新车交付同比增长70%，上汽大众ID.家族2024全年销量13.02万辆，同比增长23.8%[16] - 上汽通用2024全年终端销量达67.30万辆，较批发销量高出近55%，预计合资品牌2025年销量将企稳回升[16] - 公司2024年海外终端销量108.2万辆，在欧洲反补贴不利影响下仍实现终端销量同比增长[16] - 上汽智己将于2025年推出4款全新产品，包括2款纯电和2款增程产品，预计首款增程车型将于2025年一季度发布[16] - 受益于上海国企改革，公司有望加快推进改革，促进经营能力及竞争力改善[16] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为659,813百万元、714,524百万元、760,302百万元，同比增长分别为-9.1%、8.3%、6.4%[1] - 2024-2026年营业利润预测分别为17,060百万元、20,364百万元、22,001百万元，同比增长分别为-34.2%、19.4%、8.0%[1] - 2024-2026年归属母公司净利润预测分别为10,329百万元、12,295百万元、13,269百万元，同比增长分别为-26.8%、19.0%、7.9%[1] - 2024-2026年每股收益预测分别为0.89元、1.06元、1.15元[1] - 2024-2026年毛利率预测分别为10.2%、10.7%、10.9%[1] - 2024-2026年净利率预测分别为1.6%、1.7%、1.7%[1] - 2024-2026年净资产收益率预测分别为3.5%、4.0%、4.2%[1] - 2024-2026年市盈率预测分别为23.3、19.5、18.1[1] - 2024-2026年市净率预测分别为0.8、0.8、0.7[1] 行业与公司动态 - 公司2024年12月新能源汽车销量15.41万辆，同比减少29.8%，环比减少11.9%；1-12月累计销量123.41万辆，同比增长9.9%[16] - 上汽智己2024年12月销量8003辆，同比减少23.1%，环比减少20.0%；1-12月累计销量6.55万辆，同比增长71.2%[16] - 公司2024年12月海外及出口销量10.09万辆，同比减少28.6%，环比增长7.2%；1-12月累计销量103.84万辆，同比减少14.1%[16] - 公司2024年海外终端销量108.2万辆，在欧洲反补贴不利影响下仍实现终端销量同比增长[16] 可比公司估值 - 可比公司2025年PE平均估值为21倍，目标价22.26元[17]