报告核心观点 - 上证指数周四早盘放量下杀后尾盘回收跌幅超预期且收盘价反包周一高点，指数重新具备震荡上行条件，但量能大幅放量空间有限，上方3420点强压力位突破难度大；周四零售、电池等防守性方向涨幅大，进攻性题材普跌，资金做多态度消极，不过成交活跃，机器人、云计算等热点题材有反复预期但偏向局部活跃 [13] 国内金融市场行情 - 上证指数收盘3388.06，涨0.23%；深证成指收盘10927.51，跌0.26%；创业板指收盘2256.51，跌0.52%；上证当月连续收盘2685，涨0.74%；沪深当月连续收盘3973.6，涨0.56%；恒生期货指数收盘30355.81，跌0.37% [4] 宏观消息 - 金融监管总局与国家发改委召开金融资产投资公司股权投资试点座谈会 [6] - 国家金融监管总局规定香港、澳门金融机构入股保险公司，不再执行“最近一年末总资产不低于二十亿美元”的规定 [6] - 乘联分会数据显示2月1 - 23日乘用车市场零售92.4万辆，同比增长18% [6] 行业最新动态 - 政务、国资等领域AI加速落地，政务AI市场迎变革，相关个股有易华录(300212)、数字认证(300579)等 [8] - FiqureAl人形机器人明日推出重大更新，产业链持续催化下该细分领域成长潜力大，相关个股有固高科技(301510)、华中数控(300161)等 [8] - 固态电池催化事件不断，产业进入井喷式发展，相关个股有元亨(688499)、东方错业(002167)等 [8] 上市公司聚焦 - 康希诺(688185)加速使用AlphaFold等模型，借助AI工具预测蛋白结构改进特性，在蛋白设计领域实现突破，有助于快速开发创新疫苗 [10] - 泰坦科技(688133)子公司安徽天地高纯溶剂有限公司成功研发生产的电子级超纯水内部测试成功 [10] - 天际股份(002759)子公司江西天际新能源科技有限公司“6000吨高纯氟化锂”项目完成主体建设、设备安装调试等工作，获批相关行政许可，试生产方案通过专家评审 [10] 市场回顾 - 2月27日两市成交额20046亿元，上涨家数1966家，下跌家数3001家，成交额比前一日增加662亿元 [12] - 三大指数小幅低开后先分歧后修复，全天宽幅震荡，大盘权重白线抗跌，中小盘股黄线较弱 [12] - 早盘指数下杀分时量能放大，下午反弹段量能缩小但反弹幅度超预期 [12] - 免税店、电池、零售等概念涨幅较大，零售、银行、白酒等板块资金净流入较多；铜缆高速连接、算力等概念跌幅较大，华为、机器人、人工智能等板块资金净流出较多 [12] - 两市74家涨停，5家跌停，涨停板集中在机器人、算力等板块 [12]

宏观 - 2025年1月货币政策目标排序切换，操作目标形成股债汇三角，若中国经济未强势复苏则是“不可能三角” [2] - 春节期间Deepseek - R1推出打破“不可能三角”魔咒，实现“可能三角” [3] - 3 - 5月是重要时间窗口，货币政策排序目标可能再次切换，真正坚固的“可能三角”需中国经济强势复苏 [4][5] - 2025年货币政策适度宽松取向不改，全年可能累计调降政策利率30 - 40BP，引导5年期LPR下行40 - 60BP，累计降准100 - 150BP，央行公开市场国债全年累计净买入或在2万亿元之上 [6] - 预测2025年10年期国债收益率年内波动区间为1.5% - 1.9%，若央行全年调降政策利率40BP，1.64%可能较合理；美元兑人民币汇率可能围绕7.3波动，美国加征关税前人民币在7.1 - 7.3区间波动，加征后新波动区间可能在7.1 - 7.5左右 [1][7] 研究 - 2025年2月A股上涨，截至26日，上证指数涨3.99%，深证成指涨7.87%，创业板指涨9.90%，计算机等板块表现较好，煤炭等跌幅较大 [9] - 预期管理和业绩预期是影响A股3月表现核心因素，3月两会召开且进入年报披露高峰期，带来结构性机会 [9] - 3月波动或加大，应把握结构性机会，采取攻守兼备策略，布局科技、消费等板块价值股 [1][9][11] ESG - 碳排放范围分Scope 1、Scope 2和Scope 3三类，Scope 3排放管理是高碳行业减排重点 [14] - 高碳行业转型需技术、资金、政策和市场引导，当前多数企业减排方式存在缺陷 [14] - 数据精确性和可获得性对碳排放管理至关重要，可通过AI和区块链技术追踪管理碳足迹 [15] 环保公用（热电行业） - 集中供热应用前景广阔，热电联产是重要生产方式，废热利用效率75 - 80%，远高于火电厂 [18] - 蒸汽顺价机制成熟，热电联产盈利能力强稳定性高，毛利率20 - 32%，高于传统火电 [19] - 热电联产行业现金流优异，分红和股息率有吸引力，行业平均PE(TTM)略高于20倍，平均PB约2.7倍 [20] - 建议关注三条投资主线，即估值股息率有优势、受益资产注入承诺装机成长空间大、积极扩展产业链上下游打造新增长点的相关标的 [1][21][22] 携程集团（9961.HK） - 2024年全年营收533亿元/同比 + 19.5%，归母净利171亿元/同比 + 72.1%，经调净利润180亿元/同比 + 89.6%；4Q24营收127亿元/同比 + 23.4%，归母净利22亿元/同比 + 66.3%，经调净利润30亿元/同比 + 13.6% [24] - 4Q24机酒业务增速环比提升，出境游业务领先市场，国际平台营收占比提升，2024年入境游订单量同比 + 100%，免签国家入境游订单同比 + 150% [24][25] - 4Q24毛利率79%/同比 - 1.2pct/环比 - 3.1pct，营销费用率大幅提升，经调净利率24%/同比 - 2.1pct，但全年经调净利34%/同比 + 12.5pct为历年最高 [26] - 短期利润率下滑受Q4海外营销费用投放影响，长期国际业务成长空间大，成熟期盈利好于国内，AI技术应用可降本增效，利润率未来有筑底回升可能 [1][27]

总量研究 - 经济需进一步扩大内需，2025 年 2 月 21 日国务院常务会议指出发展服务贸易和服务消费是稳外贸、扩内需的重要抓手，当前政策层认为我国仍面临内需不足情况，政策有继续扩大内需必要，从经济指标看 2025 年 1 月 PPI 同比 -2.3%，已连续 28 个月负值，2021 年新建房地产销售额 18.2 万亿，2024 年仅 9.7 万亿，2024 年社会消费品零售总额同比 +3.5% 低于 2023 年 +7.2% [6][7] - 政策刺激内需关键是“宽财政 + 宽信用”而非“宽资金”，2023 - 2024 年和 2018 年“宽资金 + 紧财政 + 紧信用”政策组合下经济未随资金宽松走好，2016 - 2017 年和 2020 年“紧资金 + 宽财政 + 宽信用”政策组合下经济趋势回升 [8][9] - 债市维持观点继续提示关注长债收益率上行，目前债券市场隐含大幅降息预期，2025 年 2 月 26 日 10 年国债收益率仅 1.73%，距 OMO 利率和资金利率对应区间仍有上行空间，2025 年扩大内需背景下可能政策组合是“紧资金 + 宽财政 + 宽信用”，“降息预期”将减弱，收益率有望上行 [10][11] 汽车行业 - 2 月受传统淡季影响需求弱但同比增长，新能源车渗透率预计环比明显增长，智能化是 2025 年主旋律，比亚迪规模优势及华为系极致技术有望并行发展，比亚迪发布“天神之眼”高阶智驾方案，华为 2025 年有望落地 L3 级智驾功能 [13][14] - 2024Q4 汽车板块获基金明显加仓，整车板块加仓最多，零部件板块也有增长 [15] - 1 月受春节较早、政策空档期等影响内需弱，出口端同比小增，批发端下滑程度小于零售端，新能源批发/零售端需求同比高增，出口端创新高，智能化方面城市 NOA 渗透率环比提升 [16] - 比亚迪智能化新车密集亮相，海豹 06EV 将搭载天神之眼 C，豹 5 乾崑智驾版将搭载华为 ADS3.0，华为系新款问界 M9/尊界 S800 搭载 4 激光雷达，有望逐步实现 L3 级智驾能力 [17] - 政策延续需求有支撑，重点关注智驾加速渗透，优选龙头华为系及小鹏、理想等新势力以及智驾平权领军比亚迪，推荐标的比亚迪、小鹏汽车 - W、上汽集团等，受益标的赛力斯、江淮汽车等 [18][19] 机械行业 - 大疆是全球无人机产业颠覆者，全球智能机器人正加速成长为下一个万亿级赛道，大疆具机器人基因，2023 年底经营范围新增智能机器人 [20] - 大疆“大小脑”核心能力均具备，可构建“陆空一体”全域闭环，无人机核心飞控系统与机器人运动控制技术相通，大疆车载技术方案以纯视觉为核心，与特斯拉路径相似但性价比更高，2025 年预计搭载 200 万台乘用车 [21] - 大湾区“得天独厚”，“机器人硅谷”生态赋能，大疆无人机组件与机器人存在可复用性，借助量产经验可实现供应体系迁移，大湾区人工智能和机器人领域基础雄厚，产业生态建设走在全球前列 [22] - 具身智能浪潮下，大疆在机器人产业链具备“降维打击”能力，关注标的雷赛智能、震裕科技，受益标的固高科技、信质集团等 [23] 医药行业 - 政策端持续加码，2024 年以来国家在创新药产业支持政策上持续加码，构建全链条支持体系，2025 年国家医保局计划发布第一版丙类药品目录，为高值创新药开辟新支付路径 [25] - 全球投融资回暖态势明显，2025 年 1 月全球医疗健康产业投融资总额约 80.04 亿美元，同比增长 88.7%，环比增长 100.5%，国内医疗健康产业投融资环比持续改善，新药申报 IND 数量环比略降，中国管线 BD 交易首付款与数量逐年增长 [26] - 打通创新药行业一二级市场融资渠道，自 2023 年以来多家创新药企通过定增等方式融资，各地方政府设立生物医药产业基金，以资本为纽带加速创新资源整合 [27] - 预计随着政策落地及投融资回暖，创新药产业链上下游将持续受益，推荐标的临床前 CRO 泓博医药、美迪西等，临床 CRO 泰格医药、诺思格等 [28] 商贸零售行业 - 医美 1 月个股涨幅靠前为锦波生物（+8.4%）、美丽田园医疗健康（+6.1%），化妆品 1 月个股涨幅靠前为毛戈平（+22.1%）、巨子生物（+16.0%）、壹网壹创（+13.9%） [30][31] - 医美方面琼脂糖填充剂和 MaiLiExtreme 获批，为高端医美市场添新活力，化妆品方面个护家清行业“需求刚性 + 体验升级”双轮驱动革新，润本、绽家、冷酸灵、自由点等品牌各有优势 [32] - 投资建议新增重点推荐毛戈平，医美关注差异化布局的上游厂商，重点推荐爱美客，化妆品看好综合实力强劲的国货龙头以及受益细分赛道高景气的品牌方 [33] 有色钢铁行业 - 特朗普声称对诺克斯堡黄金储备审计，若此举落地，短期刺激黄金抗通胀与避险需求，中长期加速全球央行“去美元化”，推动央行净购金量与金价正反馈循环，推荐标的中金黄金、山金国际等，受益标的招金矿业 [35] - 美国财政部面临财政失衡，截至 2024 年 9 月总负债 45.5 万亿美元，净资产 -39.9 万亿美元，特朗普政府提出“资产货币化”策略，通过盘活政府资产端缓解国债发行压力 [36] - 美国财政部持有 8133 吨黄金，长期以 1973 年法定价格记账，账面价值仅 110 亿美元，若按当前市价重估，价值将激增至 7500 亿美元，创造近 7400 亿美元账面收益，但此举需国会立法授权且可能引发美元信用质疑 [38] - 黄金价值重估短期有“类 QE 效应”，推动金价上行，中长期加速美元信用体系裂变，强化“官方增持 - 金价上涨 - 美元替代需求上升”正反馈循环 [39] 银行行业 - 推测 2 月 M0 回流大行速度不佳，大行资负缺口仍有压力，近年来存款回流大行放缓，2 月复工进程偏慢，大行资金融出规模未明显恢复，二级市场债券买卖转为净卖出，提价发行同业存单净融资额回升，农商行逆势加大债券买入力度 [40] - 央行投放工具买断式逆回购替换 MLF 更有利于改善 LCR，但操作期限偏短，流动性缺口率阶段性可能负偏离，银行要被动提价发行长期限存单补缺口，且买断式逆回购有不可测性 [41][42] - 看好 2025 年银行负债成本下行空间，短期资金面扰动不改全年趋势，存款是银行负债基本盘，年初同业资金贵对负债成本影响不大，监管加强管控银行高息负债 [44] - 投资建议经济筑底复苏中坚守高股息银行，推荐中信银行，受益标的农业银行等，布局区域信用弹性更好的银行，推荐苏州银行，受益标的江苏银行等 [45] 家电行业（石头科技） - 更积极的产品和营销策略下，2024Q4 收入超预期，2024 年公司实现营收 119.3 亿（+37.8%），归母净利润 19.8 亿元（-3.4%），单 2024Q4 实现营业收入 49.2 亿元（+65.9%），维持“买入”评级 [46] - 2024Q4 各区域保持良好增长，内销线上渠道销额同比 +104%，销额市占率达 25.1%，北美、欧洲、亚太地区均有增长，展望 2025 年内销国补延续、海外消费有望重回景气 [47] - 断货、关税及饱和营销等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计见底趋稳，2024Q4 公司归母净利率 10.3%（-13.0pct），扣非净利率 8.9%（-10.4pct） [48] - 2025 年以来公司陆续发布多个品类新品，扫地机 G30Space 探索版搭载全球首创机械手臂，洗地机 A30ProSteam 延续 A30 系列功能并全球首创双洗地模式，新品保持产品力引领，有望拓宽护城河 [50] 非银金融行业（香港交易所） - 2024 年公司总营收/归母净利润分别达 223.7/130.5 亿港元，分别同比 +9%/+10%，Q4 单季实现净利润 37.8 亿港元，同比 +46%，环比 +20%，业绩符合预期，与 ADT 直接挂钩的交易结算费同比高增，维持“买入”评级 [52] - 三大市场成交量同比改善，2024 年港股 ADT 达 1320 亿港元，同比 +26%，北向/南向 ADT 分别同比 +39%/+55%，期交所衍生品 ADV 同比 +12%等，投资类业务因 Hibor 利率下降投资负增，上市类业务 2024 下半年开始 IPO 回暖 [53] - 科技股浪潮催化港股活跃度提升，2025 年以来 ADT 达 2125 亿港元，同比 +121%，2025 年 2 月以来 ADT 达 2851 亿港元创历史新高，IPO 回暖支持增量资产入市和活跃度提升，国内稳增长发力 + 全球流动性改善带来周期性复苏，港交所有望迎来业绩和估值的戴维斯双击 [54] 医药行业（英科医疗） - 英科医疗是全球领先的一次性手套供应商，市占率领先，具备专业技术、制造工艺等显著优势，拥有六大生产基地，产品远销 120 多个国家和地区，服务超 10000 家客户，维持“买入”评级 [56] - 全球一次性手套市场持续扩容，预计 2025 年销售量达 8293 亿只，销售收入达 136 亿美元，丁腈手套增速领先，中国一次性手套出口量高速增长，丁腈手套占比快速提升，中国丁腈手套市场处于成长期 [57] - 2023 年公司一次性手套总产能达 790 亿只，同比增长 5.33%，其中一次性丁腈手套产能 480 亿只，一次性 PVC 手套产能 310 亿只，公司生产设备、技术、自动化程度多维度优势显著 [58] 医药行业（奥泰生物） - 2024 年公司实现营收 8.70 亿元，同比增长 15.25%；归母净利润 3.04 亿元，同比增长 68.18%；扣非归母净利润 2.39 亿元，同比增长 62.92%，单 Q4 营收 2.52 亿元，同比增长 29.27%等，维持“买入”评级 [59] - 核心逻辑在于客户数量激增，自主品牌比例提升明显，新品研发上市节奏加快，公司已上市产品 1300 余种，2024H1 新增 53 项产品上市，外销收入占比 94.78%，2024H1 新增境内外新客户 400 余个，自主品牌收入占比逐步提升 [60][61] - 公司战略布局生物原料平台，2024H1 生物原料研发成果丰硕，成功开发 9 项新原料，其中 6 项国内首创，截至 2024H1 已实现自产并投入使用的生物原料种类超 300 种，24 项为国内首创原料 [62]

宏观策略 - 政府效率部是特朗普“反建制”思想与马斯克“去监管”诉求结合的产物 2026 年 7 月 4 日前目标是将联邦机构从 400 多个合并到 99 个并削减 1 万亿美元支出 举措基于“节流”“增效”逻辑 预计 2025 年乐观情况下财政支出有 4553 亿美元削减空间 离目标差距大 且面临政治和法律风险[1][8] - A 股成交额缩量 三大指数低开弱势整理 AI 应用题材回调 行业层面机械设备、汽车上涨 电子、传媒等下跌 部分板块有新进展 两会前市场风格或为成长类 + 制造类 科技仍有胜率 年报披露期警惕亏损股、退市风险股[2][11] 固收金工 - 商业银行净息差缩窄 2024 年受政策冲击存款流失 预计全年同业存款流失约 3 万亿元 2025 年 1 - 2 月同业存单与政策利率利差偏高 银行负债缺口大 央行降准审慎 预计 1 个月存单利率将回落至 1.7 - 1.8%区间[13] 行业推荐个股及其他点评 - 今世缘 2025 年春节动销良好 省内各系表现优 节后停货控量 全年收入增速能见度高 省内份额提升 省外突破 微调 2024 - 26 年归母净利润 维持“买入”评级[5][14] - 珠海冠宇 2024 年 Q4 业绩符合预期 消费出货环降 启停业务毛利转正 下修 24 - 26 年归母净利润预期 维持“买入”评级[6][16]

报告核心观点 - 深圳将发布人形机器人专项政策，有望推动行业发展，相关企业或受益 [1][2] - 中央 1 号文件关注奶牛产业，预计缓解原奶过剩局面，改善产业链压力 [8][9] - A 股进入新牛市周期，2025 年呈结构性慢牛，关注大科技和消费方向 [15][16][17] - 全球白银需求进入扩张阶段，供需缺口或持续放大，相关公司值得关注 [19][20][23] - 两会前瞻显示多维度提振消费，各消费领域有不同发展机遇 [26][27][28] - 计算机行业两会关注人工智能、未来产业、信创等方向 [33][34][35] 各行业报告总结 机械行业 - 2 月 23 日深圳将发布人形机器人专项政策，精准支持开放场景、突破技术等，还设人工智能和机器人专项鼓励协同攻关 [1] - 按“应开尽开”原则开放城市场景，2025 年再开放 100 个，明确政府国企和企业侧应用场景，推广商业化前景 [1] - 设立 100 亿产业基金，聚焦人工智能多方向，撬动社会资本，促进行业良性循环 [2] - 重点攻克软件、硬件、数据关键技术，硬件层面关键零部件国产化进度有望加快 [2] - 有望受益标的包括柯力传感、东华测试等多家公司 [2] 食品饮料行业 - 中央 1 号文件关注奶牛产业困境，提出稳定基础产能，预计缓解原奶过剩，改善产业链压力 [8][9] - 2019 - 2023 年我国牛奶产量复合增长率 7%，2021 - 2023 年乳制品全渠道收入增速由升转降，原奶供给增加致下游压力大 [8] - 预计今年上半年奶牛存栏出清，下半年原奶价格企稳，若需求复苏，企业盈利能力将提升 [9] - 上周食品饮料各子行业中，乳品涨幅 1.64%居前，肉制品跌幅 1.93%居后 [10] - 上周酒类行业公司中，百润股份涨幅 7.40%居前，华润啤酒跌幅 7.56%居后 [10][11] - 港股必需性消费指数上周 - 0.41%，中国飞鹤涨幅 6.04%居前，农夫山泉跌幅 6.52%居后 [11] 重要公司资讯 - 英伟达 2025 财年营收 1305 亿美元，同比增长 114%，第四财季营收 393 亿美元，同比增长 78% [11] - 蜜雪冰城公开发售认购结束，融资认购倍数 5125 倍，认购金额 1.77 万亿港元 [11] - OpenAI 向部分用户推出 Deep Research 功能，不同级别用户每月有不同查询次数 [11] - 中微公司 2024 年营业收入约 90.65 亿元，同比增长 44.73%，研发投入约 24.52 亿元，同比增长 94.31% [11] - 中科曙光 2024 年度营业总收入 131.66 亿元，同比下降 8.27%，净利润 19.14 亿元，同比增长 4.26% [11] 经济要闻 - 市场监管总局召开企业公平竞争座谈会，与多家企业交流整治“内卷式”竞争，听取意见并回应 [12][13] - 国家税务总局发布《个人所得税综合所得汇算清缴管理办法》，健全涉税服务管理体系 [13] - 金融监管总局与发改委召开座谈会，强调扩大金融资产投资公司股权投资试点意义 [13] - 2 月 1 - 23 日，乘用车新能源市场零售 44.5 万辆，同比增长 77%，批发 51.7 万辆，同比增长 128% [13] - 2024 年全球智能手机面板出货量达 21.57 亿片，同比增长 11.4%，2025 年预计衰退 3.2% [13] - 2024 年中国汽车出口量突破 640 万辆，上海港汽车滚装吞吐量 363 万辆，同比增长 15% [13] - 2024 年国家高新区园区生产总值突破 19.3 万亿元，同比名义增长 7.6% [13] - 上海市国资委为上海国投公司发展提供制度保障，要求其服务科技创新和产业升级 [13] - 八部门启动第二批公共领域车辆先行区试点，预计 10 个城市新增推广新能源汽车超 25 万辆，建充电桩超 24 万个 [13][14] - 天津市拟将二套房公积金贷款首付比例由 30%调为 20%，可变更还款方式 [14] A 股市场 - 2 月 27 日，上证指数收盘价 3388.06，涨 0.23%；深证成指收盘价 10927.51，跌 0.26%等 [4] - 本周网上发行新股有汉朔科技（27.50 元/股，电子行业）、永杰新材（20.60 元/股，有色金属行业） [5] 东兴八骏 2025 年度金股 - A 股进入新牛市周期，政策反转、利率下行、供需格局改善、经济弱复苏、制度红利显现奠定基础 [15] - 2025 年呈结构性慢牛，行情由政策、基本面和外部因素决定，指数或震荡向上，关注大科技和消费方向 [16][17] - 推荐标的包括火炬电子、华工科技等八家公司及简要推荐理由 [18] 有色金属（白银行业） - 2024 - 2027 年全球白银总供应维持较低增速，CAGR 或为 1.2%，需求进入结构性扩张阶段 [19][20] - 2024 年全球白银需求 37918 吨，工业需求占比 58%为主要驱动力，2019 - 2024 年需求 CAGR 达 4% [20] - 2025 - 2027 年光伏用银消耗量预计分别为 7560 吨/7934 吨/8156 吨，年同比增速分别为 4.8%/5.0%/2.8% [21] - 2025 - 2027 年汽车行业白银消耗量预计分别为 2566/2799/2926 吨，年同比增速分别为 4.5%/9.1%/12.5% [21] - 预计 2024 - 2027 年全球白银需求 CAGR 达 2%，供需缺口或由 2024 年的 6003 吨放大至 7248 吨 [22][23] - 相关公司有兴业银锡、紫金矿业等 [24] 商贸零售（东兴大消费） - 两会前瞻，五部门印发方案或为两会政策铺垫，家居、纺织服装等多领域有望受益 [26][27][28] - 家居领域受益以旧换新，利好头部品牌，补贴或助力需求平稳，提升行业集中度 [27] - 纺织服装、黄金珠宝、化妆品享国潮崛起之风，国货品牌市场份额有望提升 [28] - 服务消费发展空间大，重点在康养、教育、文旅，提升品质促需求释放，增强龙头竞争力 [29] - AI + 消费方向有望创造新场景，线下零售渠道和 AI + 消费相关领域或获益 [30] - 农林牧渔聚焦乡村振兴、粮食安全、农业科技，关注生物育种等方面 [31] - 食品饮料餐饮消费有望提振，建议关注化妆品、医美、潮玩等细分赛道 [32] 计算机行业 - 2025 年两会科技板块关注人工智能、未来产业、信创等方向 [33][34][35] - 人工智能行业快速发展，建议关注算力基础设施、大模型等细分领域 [33][34] - 未来产业布局受多省政府重视，建议关注机器人、低空经济等新兴产业 [34] - 信创产业趋势在必行，建议关注芯片及服务器、基础软件等国产替代机会 [34]

重点推荐报告摘要 宏观经济 - 2024年财政收入受限 支出侧重"两重"建设 服务业投资薄弱 有限财政空间腾挪有央国企利润上缴、赤字超预算、一揽子化债方案三个抓手[8] - 预计2025年赤字率4%-4.5% 新增专项债规模4.5-5万亿 特别国债规模1.3万亿 按下限财政稳增长增量赤字规模2.5万亿可应对美国60%关税冲击 扭转预期需更大财政增量 地方政府平衡"防风险"与"稳增长"很关键 一揽子化债方案或非终点 "零基预算"理念将大范围落地[2][8] - 中央经济工作会议定调后市场对2025年降息预期高 但降息落空 资金面紧平衡 央行降息延后或因稳汇率、金融稳定、利率自律机制、信贷"开门红"等因素 央行在汇率上左右为难 争论焦点在于关注双边还是一篮子汇率及贬值时机[9] 赤峰黄金 - 国际化黄金矿企 经营黄金及有色金属采选业务 拥有7个矿业开发项目 2023年黄金保有资源量1.27亿吨 金属资源量约454吨 2023年矿产金业务营收占比超87% 毛利占比约96% 产量14.35吨 同比增长5.8% 2024年前三季度产量10.7吨 同比增长5.1% 2024年上半年矿产金维持成本低于全球水平[3][10][11] - 国内运营高品位矿山 境外加速项目扩建 预计2025年塞班铜金矿产能增长 2028年瓦萨金矿选矿量和产量提升[11] - 特朗普政府政策不确定性驱动黄金避险属性定价 美国债务风险放大 美元信用弱化 央行购金规模高位 黄金投资需求与金价或螺旋上升 预计公司2024 - 2026年营收91.02、106.19、114.04亿元 归母净利润17.86、21.23、23.02亿元 对应PE为17.9、15.0、13.9倍 首次覆盖给予"推荐"评级[3][11][13] 罗氏 - 2024年营收604.95亿瑞士法郎 约688.92亿美元 同比增长7% 制药业务收入461.71亿瑞士法郎 约525.80亿美元 增长8% 诊断业务收入143.24亿瑞士法郎 约163.12亿美元 增长4% 预计2025年销售中个位数增长 EPS高个位数增长[4][14] - 专注肿瘤/血液病学、神经科学、自身免疫、眼科领域 2024年肿瘤/血液板块收入237.44亿瑞士法郎 增长7% 神经板块收入92.67亿瑞士法郎 增长13% 自免板块收入63.29亿瑞士法郎 增长5% 眼科板块收入40.30亿瑞士法郎 增长44% 得益于法瑞西单抗放量 2024年其收入38.64亿瑞士法郎 44亿美元 增长68% 销售额占比第三 Itovebi上市两月销售0.08亿瑞士法郎 有望2025H1在欧盟获批带来新增长点[4][14][15] - 2025年预计9项关键临床III期数据读出、6项早期临床完成 建议关注国内VEGF/ANG - 2药物研发及相关企业[15][16][17] 一般报告摘要 宏观策略债券基金 - 美滞胀压力显现 国内风偏改善、资金收紧 债市熊平 1 - 2月受供给、风偏、信贷等因素影响 资金面收紧 收益率曲线熊平 市场杠杆降低 货基和理财融出资金 保险、农商行和理财是主要买盘[19] - 两会后降准概率大于降息 降准多在1 - 3个月内实施 资金利率会前紧会后松 10Y国债会后变化方向不明显[20] - 1月资金面收紧 10Y国债收益率小幅上行 2月各期限收益率普遍上行 本轮虽未看到信用利差走阔和理财规模回落 但利率调整幅度大 需关注赎回风险 调整结束信号是央行维稳等 3月中下旬可能是债市阶段性拐点观察窗口 预计央行有概率投放流动性 3 - 4月降准概率高 风险点在于央行对债市超涨和汇率压力的关注[21] - 两会后关注资金面转松可能性 资金面转松前 融出资金>利率短债>二永债>信用债>同业存单>利率长债 债市量化模型指示3月10Y国债震荡偏多 收益率上升概率31%[22] 行业公司 - 东诚药业2024年年报显示 收入28.69亿元 同比下降12.42% 归母净利润1.84亿元 同比下降12.35% 扣非后归母净利润0.79亿元 同比下降62.69% EPS为0.22元/股 24Q4单季度收入7.07亿元 同比增长2.35% 归母净利润0.17亿元 同比增长122.29%[22] - 2024年业绩承压 核药业务板块收入10.12亿元 微降0.52% 原料药板块是拖累 收入12.55亿元 下降25.17% 制剂业务3.25亿元 下降18.66% 业绩边际改善 肝素钠原料药价格上升 24Q4收入正增长 毛利率47.14% 上升2.27pp 净利率4.93% 下降2.83pp 管理、研发、财务费用率均提升[23][24] - 2024年研发投入4.31亿元 增长37.67% 主要核药研发占比86.62% 国内4个IND申请与获批 国际4个 1个快速通道认证 心肌灌注显像剂获批上市 99mTc - GSA注射液等多个项目处于不同临床阶段 2025年有望迎来重要节点[25] - 上游核素布局多个项目 研发和临床转化子公司完成融资 生产配送新增1个正电子类核药房 累计21个 考虑研发投入和融资成本 预计2025 - 2026年净利润2.71亿、3.39亿元 2027年4.14亿元 维持"强烈推荐"评级[26] 新股概览 - 即将发行新股包括新亚电缆、江南新材等 已发行待上市新股为毓恬冠佳[27][28] 资讯速递 国内财经 - 金融监管总局、央行发布《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》 引导金融机构优化服务 加大信贷供给 完善保险体系等 推动金融资源服务绿色产业[29] - 国家能源局发布《2025年能源工作指导意见》 提出能源工作目标 部署二十一项任务 今年非化石能源消费占比目标提至两成左右 能源生产总量稳步提升[30] 国际财经 - 美国至2月22日当周初请失业金人数24.2万 高于预期 为2个月以来新高 至2月15日当周续请失业金人数186.2万 美债维持跌势 多家知名企业计划裁员[31] - 特朗普宣布3月4日对加、墨关税生效 对中国关税额外增加10%[32] 行业要闻 - 2024年中国电动重卡销量8.27万辆 同比增长139.4% 重卡电动化率9.2% 较2023年提升5.4个百分点 锂离子电池装机量33.5GWh 燃料电池重卡销量4460台 市场集中度提升[33] - 2024年中国半导体产业投资额6831亿元 同比下降41.6% 半导体设备投资逆势增长1.0% 晶圆制造投资占比37.6% 但同比下降35.2% 芯片设计等领域投资下降[34] 两市公司重要公告 - 沃尔核材2024年营业总收入69.31亿元 同比增长21.11% 净利润8.60亿元 同比增长22.70%[35] - 大连重工2024年营业总收入142.79亿元 同比增长18.96% 净利润5.01亿元 同比增长38.00%[36] - 秀强股份2024年营业总收入15.93亿元 同比增长10.79% 净利润2.23亿元 同比增长7.12%[37] - 顺络电子2024年营业收入58.97亿元 同比增长16.99% 净利润8.32亿元 同比增长29.91% 拟10派6元[38] - 安集科技2024年营业收入18.35亿元 同比增长48.24% 净利润5.38亿元 同比增长33.64%[39]

重点推荐 机械设备行业（叉车） - 2024 年叉车整体销量 128.55 万台，同比增长 9.52%，内销 80.50 万台，同比增长 4.77%，外销 48.05 万台，同比增长 18.53%；2025 年 1 月销售 93648 台，同比下降 15.4%，国内销量 54950 台，同比下降 24%，出口量 38698 台，同比增长 0.69% [6] - 2024 年叉车市场稳健增长，外销强劲得益于海外布局和竞争力提升及全球需求增长；2024 年 12 月制造业 PMI 新订单指数 51.00%，环比增长 0.2pct，社会物流总额同比增长 2.33%；电动叉车销量 94.63 万台，内燃叉车销量 33.93 万台，电动叉车销量占比 73.61%，同比增长 5.74pct [7] - 安徽合力母公司与华为 2025 年 2 月 10 日签约深化合作，涉及数字化转型等领域，有望成示范案例，重塑智能物流竞争格局 [8] - 杭叉集团与国自机器人等就"智能机器人 + 物流"领域创新合作交流，达成合作生产智能化物流机器人初步意向，将提升技术实力和市场竞争力 [8] - 叉车领域迈入智能化无人阶段，智能物流设备可减少人工依赖，叉式移动机器人应用广泛，2023 年国内销量 1.95 万台，同比 +46.6% [9] - 建议关注品牌认可度高、海外布局深、研发实力强的国产叉车龙头安徽合力、杭叉集团 [9] 基础化工行业（钾肥） - 近期国内氯化钾价格上涨，2 月 24 日协会发布"保供稳价"倡议书，2 月 18 日乌拉尔钾肥公司公告三座矿山二、三季度停产维护 [11] - 春节后钾肥价格上涨，2 月 24 日国内氯化钾价格 3121 元/吨，较上周涨 10.05%，较年初涨 24.05%；原因包括供应偏紧、装置检修、需求上升 [12] - 乌拉尔钾肥公司三座矿山停产，二季度产量至少减 30 万吨，且计划向本地增加 40 万吨供应，影响出口量 [13] - IFA 预计 2025 年全球化肥消费量增长 2.2%达 2.05 亿吨，K2O 消费量 4100 万吨，较 2020 年增加 1%；东亚棕榈油生产国引领钾肥消费复苏，2024 年印尼和马来西亚钾肥消费量增 80 万吨，同比增长 34%，2025 年增速放缓但仍增长 [14] - 建议关注国内钾肥龙头企业及海外布局钾资源开采和生产的盐湖股份、亚钾国际、藏格矿业及东方铁塔 [14] 财经新闻 - 2 月 26 日香港特区财政司司长称将优化上市门槛、检讨市场结构、确保年底前兼容 T + 1 结算周期、推进人民币柜台纳入港股通，港交所推进单股多柜台安排，多家东盟企业申请在港上市 [16][17] - 2 月 26 日金融监管总局与国家发展改革委召开座谈会，2024 年 9 月试点措施出台后，已实现 18 个试点城市签约全覆盖，签约金额超 3500 亿元，各项工作有序推进；强调试点对支持科技创新等意义重大，将推动优化环境、总结经验、扩围试点 [18] - 2 月 26 日乌总理宣布乌政府批准与美国签署矿产框架协议，未来将创建重建投资基金，乌美平等管理，乌方称美国支持其获得安全保障 [19] - 美国家得宝 2024 财年 Q4 可比销售收入同比增长 0.8%，好于预期的 1.48%跌幅，美国境内同比增长 1.3%，是 2023 年 1 月以来首次季度增长；该季度销售收入 397 亿美元，同比增幅 14.1%，净利润 30 亿美元，稀释后每股盈利 3.02 美元高于上年同期；但 2025 财年业绩预期低于市场预期 [20][21] A 股市场评述 - 上交易日上证指数收盘涨 34 点，涨幅 1.02%，收于 3380 点，未试探双重支撑，震荡盘升收凸顶阳 K 线，收复均线，量能略放，大单资金全天净流出约 4.9 亿元，尾盘回流近 10 亿元，日线短期均线趋势向上，60 日均线拐头向上，MACD 金叉延续，KDJ 有向好迹象，60 分钟线 KDJ、MACD 金叉共振，若 20 日均线金叉 60 日均线或有进一步上升动能 [23] - 上证指数周线依托均线支撑上行，收 T 字线带长下影线，面临上破前期趋势线及交易密集区，周 KDJ 金叉延续，周 MACD 绿柱缩小，若金叉成立或有上升动能 [24] - 深成指、创业板分别上涨 0.93%、1.23%，收阳 K 线，来到日线均线体系之上，MACD 金叉延续，KDJ 死叉未修复，日线短期均线多头排列，60 日均线拐头向上，震荡盘升或为主节奏 [24] - 上交易日同花顺行业板块仅 4 个板块逆市调整，收红板块占比 95%，收红个股超 4000 只，占比 78%，涨超 9%个股 137 只，跌超 9%个股仅 1 只，市场情绪热烈 [24] - 钢铁板块大涨 5.48%居首，放量上涨，大单资金净流入超 10 亿元；光伏设备等板块收涨居前，机场航运等板块逆市回落；证券、光伏设备等板块大单资金净流入居前，IT 服务等板块净流出居前 [25] - 证券板块收盘上涨 2.82%，尾盘半小时拉升，上破多条均线，量能放大，大单资金净流入超 36.7 亿元，日线短期均线多头排列，60 日均线有拐头向上迹象，KDJ、MACD 金叉共振，周线仍处相对低位，短线或有上升动能 [25] 市场数据 | 类别 | 名称 | 单位 | 收盘价 | 变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 资金 | 融资余额 | 亿元 | 19031 | 100.04 | | | 逆回购到期量 | 亿元 | 1250 | / | | | 逆回购操作量 | 亿元 | 0 | / | | 国内利率 | 1 年期 MLF | % | 2 | / | | | 1 年期 LPR | % | 3.1 | / | | | 5 年期以上 LPR | % | 3.6 | / | | | DR001 | %,BP | 1.8926 | 2.40 | | | DR007 | %,BP | 2.2386 | 2.25 | | | 10 年期中债到期收益率 | %,BP | 1.7251 | -0.24 | | 国外利率 | 10 年期美债到期收益率 | %,BP | 4.2500 | -5.00 | | | 2 年期美债到期收益率 | %,BP | 4.0500 | -2.00 | | 股市 | 上证指数 | 点,% | 3380.21 | 1.02 | | | 创业板指数 | 点,% | 2268.22 | 1.23 | | | 恒生指数 | 点,% | 23787.93 | 3.27 | | | 道琼斯工业指数 | 点,% | 43433.12 | -0.43 | | | 标普 500 指数 | 点,% | 5956.06 | 0.01 | | | 纳斯达克指数 | 点,% | 19075.26 | 0.26 | | | 法国 CAC 指数 | 点,% | 8143.92 | 1.15 | | | 德国 DAX 指数 | 点,% | 22794.11 | 1.71 | | | 英国富时 100 指数 | 点,% | 8731.46 | 0.72 | | 外汇 | 美元指数 | /,% | 106.4993 | 0.21 | | | 美元/人民币(离岸) | /,BP | 7.2664 | 114.00 | | | 欧元/美元 | /,% | 1.0484 | -0.28 | | | 美元/日元 | /,% | 149.10 | 0.04 | | 国内商品 | 螺纹钢 | 元/吨,% | 3339.00 | 1.24 | | | 铁矿石 | 元/吨,% | 812.00 | -0.98 | | | COMEX 黄金 | 美元/盎司,% | 2931.70 | 0.11 | | 国际商品 | WTI 原油 | 美元/桶,% | 68.62 | -0.45 | | | LME 铜 | 美元/吨,% | 9423.00 | 0.30 | [28]

信立泰(002294.SZ) - 核心观点：为中国慢病领域龙头之一，集采阵痛期已过，预计进入创新收获期，高血压/心衰市场潜力可期 [2][6] - 研发投入：2023 年研发支出超 10 亿，占收入比例达 31% [2][6] - 高血压产品：现有药物主要为单方制剂，以阿利沙坦酯为基础布局多款复方制剂及创新产品，实现全流程管理，预计 2030 年高血压领域收入超 50 亿元 [7] - 心衰创新药：中美双报心衰创新药 JK07 值得期待，美国二期临床中期数据显示低剂量组有良好安全性和耐受性及积极疗效信号，全球心衰市场潜力广阔 [8] - 其他慢病布局：肾科创新药恩那度司他处于市场推广早期，对标产品 2023 年中国净销售额达 2.8 亿美元；SAL003(PCSK9 单抗）处于临床三期；小核酸平台截止 2023 年已交付 4 个先导化合物 [8] - 盈利预测与评级：预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 6.2/6.8/8.5 亿元，同比增速分别为 6.2%/9.4%/26.1%，当前股价对应的 PE 分别为 53/49/39 倍，维持“买入”评级 [9] 中粮科工(301058.SZ) - 核心观点：为粮仓赛道领军者，“农业新质生产力”有望贡献新成长性 [2][5] - 公司背景：前身是国家部署科研院所，是我国粮油设计咨询及机电工程系统交付领域领军者，粮油设备制造行业领先制造商，依托子公司华商国际开展冷链物流工程设计，业内地位突出 [2][10] - 粮仓建设：我国正处新一轮粮仓大规模建设周期，赛道成长性好，公司作为领军企业预计充分受益 [10] - 冷链业务：冷链是典型顺周期消费升级投资，随着经济回升向好，公司旗下华商国际有望受益于行业β节奏并呈现α优势 [11] - 农业新质生产力：一号文件首提“农业新质生产力”，粮仓机器人时代或加速到来，公司背靠中粮集团且具备先发卡位优势，潜在想象力大 [11] - 盈利预测与评级：预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 2.22 亿元、2.83 亿元、3.60 亿元，对应 2 月 26 日股价 PE 为 31、24、19 倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [12]

报告核心观点 周一市场全天冲高回落三大指数小幅上涨，沪深两市成交额放量，热点杂乱个股涨多跌少，AI和机器人等板块表现活跃，A股放量滞涨但主线板块走势强势，操作可围绕主线留意资金高低切机会；1月国产手游收入大幅增长，腾讯旗下手游表现突出；多地将DeepSeek应用于政务系统，微信接入该模型，相关云服务和算力服务厂商有望获益 [4][10][11] 市场分析 市场综述 周一市场全天冲高回落三大指数小幅上涨，沪深两市全天成交额1.94万亿较上个交易日放量2265亿，热点杂乱个股涨多跌少，AI应用股、机器人概念股和AMC概念股表现活跃，DeepSeek概念股和影视股下跌，腾讯云、教育等板块涨幅居前，影视院线等板块跌幅居前 [2][4][5] 数据揭秘 截至2月14日，上交所融资余额报9413.53亿元较前一交易日增加7.67亿元，深交所融资余额报8966.91亿元较前一交易日减少1.79亿元，两市合计18380.44亿元较前一交易日增加5.88亿元 [9] 投顾观点 周一大盘小幅冲高回落成交额放大，个股表现好于指数市场赚钱效应良好，A股与港股关联性强，港股调整属正常消化压力，A股放量滞涨说明上方抛压大，Deepseek题材资金分化外溢，“AI+”成主流轮动，AI和机器人板块是主线走势强势，操作应围绕主线留意资金高低切机会 [10] 概念热点 今年1月中国手游厂商收入大幅增长，腾讯旗下四款热门手游占据全球手游收入增长榜单前五名，《王者荣耀》单月收入环比几乎翻倍成全球最赚钱手游；1月全球消费者在手机游戏上支出达72.7亿美元，较上月增长4%，美国、中国和日本市场收入排名前三，中国手游收入增长得益于重大更新和节日活动 [11][13] 重点新闻 多地宣布将DeepSeek应用于政务系统，民生证券认为云服务厂商需求有望扩大，政务云等细分领域有望加速发展；微信确认接入DeepSeek，中信建投表示该模型将拉动算力基础设施需求，算力服务提供商等有望获益 [14] 涨停复盘 2025年2月17日众多股票涨停，涉及机器人、工业自动化、资产重组、DeepSeek概念等多个领域 [16][17] 未来大事提醒 2025年2月19日英伟达将公布2024年业绩，涉及人工智能板块；2月25日苹果2025年股东大会举行，涉及苹果概念板块；2月28日《广州市低空经济发展条例》正式发布，涉及无人机板块 [18]

市场分析 市场综述 - 周二市场午后走低，创业板指领跌，沪深两市成交额1.8万亿，较上日缩量1424亿，超4600只个股下跌 [4] - 银行股逆势走强，四大行盘中创历史新高，锂电池概念股一度冲高，杉杉股份等涨停 [4] - DeepSeek等AI应用股集体调整，杭钢股份等多股跌停 [5] - 电池、银行、贵金属等板块涨幅居前，Sora概念、教育、传媒、DeepSeek等板块跌幅居前 [6] 数据揭秘 - 截至2月17日，上交所融资余额9491.59亿元，较前一日增加78.06亿元；深交所融资余额9050.15亿元，较前一日增加83.24亿元；两市合计18541.74亿元，较前一日增加161.3亿元 [8] 投顾观点 - 周二市场早盘低开一度翻红午后大幅回落，出现2月以来最大分歧，跌破5日均线收盘在10日均线之上，亏钱效应大，情绪现冰点 [9] - AI方向分歧加大，算力方向有强势修复标的，国资云未带动AI修复，Grok - 3消息兑现；机器人方向周一修复后周二分歧，调整幅度不大 [9] - 银行、电池等板块是防守或轮动思路，操作上需控仓，虽处大幅分歧阶段，但港股强势，不宜过度悲观 [9] 概念热点 - 比亚迪CTO透露2027年左右启动全固态电池批量示范装车应用，2030年后大规模上车 [10] - 固态电池重点渗透中高端动力电池、消费电池、eVTOL电池等领域，预计2030年全球出货量达556GWh [10] - 国内固态电池规划产能达数百GWh，拉动设备投资，预计2030年国内设备投资额约178.1亿元 [10] 重点新闻 - 9家电力央企先后接入DeepSeek大模型，超200家头部企业完成技术接口集成部署，其轻量化模型有望加速端侧AI落地 [12] - 多地政务系统接入DeepSeek，将在提升政务服务等多方面带来变革，开源证券认为AI基础设施及应用端有望广泛受益 [12] 涨停复盘 - 2025年2月18日，云赛智联、盘峰坏境、野马电池等多只股票涨停，涨停原因涉及国资云、机器人、固态电池等多种概念 [14] 未来大事提醒 - 2025年2月19日，英伟达将公布2024年业绩，涉及人工智能板块 [15] - 2025年2月25日，苹果2025年股东大会举行，涉及苹果概念板块 [15] - 2025年2月28日，《广州市低空经济发展条例》正式发布，涉及无人机板块 [15]