公司基本信息 - 公司名称：中国巨石 [1] - 行业：建筑材料 [1] - 报告日期：2024年12月30日 [1] 市场数据 - 收盘价：11.49元 [2] - 一年内最高/最低价：13.12元/8.50元 [2] - 市净率：1.6 [2] - 股息率：2.39% [2] - 流通A股市值：45,996百万元 [2] - 上证指数/深证成指：3,400.14/10,659.98 [2] 财务数据 - 2023年营业总收入：14,876百万元，同比下降26.3% [4] - 2024年Q1-3营业总收入：11,632百万元，同比增长1.8% [4] - 2024E营业总收入：16,084百万元，同比增长8.1% [4] - 2025E营业总收入：17,703百万元，同比增长10.1% [4] - 2026E营业总收入：19,249百万元，同比增长8.7% [4] - 2023年归母净利润：3,044百万元，同比下降53.9% [4] - 2024E归母净利润：2,429百万元，同比下降20.2% [4] - 2025E归母净利润：3,077百万元，同比增长26.7% [4] - 2026E归母净利润：3,589百万元，同比增长16.6% [4] - 2023年每股收益：0.76元 [4] - 2024E每股收益：0.61元 [4] - 2025E每股收益：0.77元 [4] - 2026E每股收益：0.90元 [4] - 2023年毛利率：28.0% [4] - 2024E毛利率：26.9% [4] - 2025E毛利率：29.5% [4] - 2026E毛利率：31.0% [4] - 2023年ROE：10.6% [4] - 2024E ROE：8.1% [4] - 2025E ROE：9.5% [4] - 2026E ROE：10.3% [4] - 2023年市盈率：15 [4] - 2024E市盈率：19 [4] - 2025E市盈率：15 [4] - 2026E市盈率：13 [4] 公司点评 - 投资评级：买入（维持） [16] - 核心观点：中国巨石通过资本开支规划进一步巩固竞争优势，提高市场份额，同时承诺2024-2026年分红比例逐步提升，增强股东回报 [16] - 电子纱扩产：年产10万吨电子级玻璃纤维零碳智能制造生产线项目投资金额36.1亿元，配套500MW风力发电投资金额22.0亿元，预计总投资收益率17.47% [16] - 粗纱技改扩产：12万吨粗纱技改扩产至20万吨，预计平均投资收益率22.39% [16] - 股东回报规划：2024-2026年分红比例分别不低于35%、40%、45% [16] - 股东增持：控股股东中国建材与第二大股东振石集团分别承诺增持5-10亿元 [16] - 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为24.3、30.8、35.9亿元，对应市盈率19、15、13倍 [16] 基础数据 - 每股净资产：7.25元 [13] - 资产负债率：42.03% [13] - 总股本/流通A股：4,003百万股 [13]

投资评级 - 华利集团的投资评级为"买入"，维持6个月评级 [2] 核心观点 - 华利集团在纺织服饰/纺织制造行业中具备拿单优势，客户多元且订单展望乐观 [2] - 公司实行多客户模式，拥有全面的制鞋工艺技术和流程，开发能力和量产能力有明显优势 [2] - 公司销售收入保持快速增长，市场份额不断增长，即使在2023年去库存的逆境下也保持收入的相对稳定 [2] - 公司未来3-5年将在印尼及越南新建数个工厂并尽快投产，产能扩张积极 [2] - 预计公司24-26年EPS分别为3.33/3.80/4.24元/股，PE分别为23/20/18x [2] 财务数据 - 2024E营业收入预计为24,007.76百万元，同比增长19.36% [4] - 2024E归属母公司净利润预计为3,887.52百万元，同比增长21.48% [4] - 2024E每股收益预计为3.33元/股 [4] - 2024E市盈率预计为23.25x [4] - 2024E市净率预计为5.28x [4] - 2024E市销率预计为3.77x [4] - 2024E EV/EBITDA预计为13.85x [4] 资产负债表 - 2024E货币资金预计为8,201.51百万元 [6] - 2024E应收票据及应收账款预计为2,147.88百万元 [6] - 2024E存货预计为2,755.97百万元 [6] - 2024E流动资产合计预计为15,901.97百万元 [6] - 2024E固定资产预计为3,876.12百万元 [6] - 2024E资产总计预计为22,086.21百万元 [6] 利润表 - 2024E营业收入预计为24,007.76百万元 [6] - 2024E营业成本预计为17,477.65百万元 [6] - 2024E营业利润预计为5,027.03百万元 [6] - 2024E净利润预计为3,887.62百万元 [6] - 2024E归属于母公司净利润预计为3,887.52百万元 [6] 现金流量表 - 2024E经营活动现金流预计为5,983.70百万元 [15] - 2024E投资活动现金流预计为-835.03百万元 [15] - 2024E筹资活动现金流预计为-826.59百万元 [15] - 2024E现金净增加额预计为4,322.07百万元 [15] 财务比率 - 2024E毛利率预计为27.20% [6] - 2024E净利率预计为16.19% [7] - 2024E ROE预计为22.72% [7] - 2024E ROIC预计为42.76% [7] - 2024E速动比率预计为2.72 [7] - 2024E存货周转率预计为8.73 [7] - 2024E总资产周转率预计为1.16 [7]

投资评级 - 报告公司投资评级为买入（维持评级）[4] 核心观点 - 公司是全球最大精品纸包装生产商，产品在全球消费电子与智能硬件行业处于领先地位[16] - 公司是行业领先、国际知名的品质包装方案商，专注于提供创新的一站式包装解决方案以及可持续智造服务[17] - 预计公司24-26年EPS分别为1 75/2 03/2 33元/股，PE分别为16/13/12x，维持"买入"评级[17] - 本轮以旧换新纳入3C产品，预计对于3C产品销售增长具有积极带动意义，进而对上游包装订单起到较好提振作用[18] - 公司在全球消费电子与智能硬件领域优势明确：一流客户资源、全球化生产布局、一体化产品线、先进的智能工厂以及环保包装全产业链的布局[18] - 公司持续扩大的品牌影响力，助力公司跑赢行业大势，多年营收增速远超行业平均水平，预计或将较好受益本轮补贴对包装的需求增长[18] 财务数据 - 公司A股总股本为930 51百万股，流通A股股本为520 99百万股[4] - A股总市值为25,254 14百万元，流通A股市值为14,139 76百万元[4] - 每股净资产为12 08元，资产负债率为48 50%[4] - 一年内最高/最低股价为29 00/20 16元[4] - 2022-2026年营业收入预计分别为16,362 10/15,222 70/17,356 82/19,685 28/22,064 10百万元，增长率分别为10 18%/-6 96%/14 02%/13 42%/12 08%[26] - 2022-2026年归属母公司净利润预计分别为1,487 87/1,438 09/1,625 91/1,884 70/2,164 42百万元，增长率分别为46 27%/-3 35%/13 06%/15 92%/14 84%[26] - 2022-2026年EPS预计分别为1 60/1 55/1 75/2 03/2 33元/股[26] - 2022-2026年市盈率预计分别为16 97/17 56/15 53/13 40/11 67[26] - 2022-2026年市净率预计分别为2 47/2 29/2 03/1 93/1 82[26] - 2022-2026年市销率预计分别为1 54/1 66/1 45/1 28/1 14[26] - 2022-2026年EV/EBITDA预计分别为10 59/8 27/9 33/7 33/6 98[26] 行业动态 - 多地推动3C类消费电子以旧换新，预计将带动包装需求向上[1][16] - 近期多地扩大以旧换新范围，将3C纳入补贴范围，如江苏、湖北、郑州、贵州等地[23] - 广东、安徽、四川等地已推出涉及更多品类的以旧换新政策，将补贴延伸至手机、智能穿戴等产品[25] - 重庆、成都、杭州等地继续更新以旧换新政策，扩大品类的同时，也发放电子产品相关消费券[25] 全球化布局 - 公司积极推进全球化业务布局，2010年率先在越南布局了海外工厂[3] - 截至2024年6月30日，公司已在全球10个国家、40多座城市设有50多个生产基地及5大服务中心[3] - 全球化的制造优势以及全球化的交付布局，能显著缩短产品的生产和运输时间，帮助公司快速响应全球市场需求[3]

投资评级 - 首次覆盖给予公司"买入"评级，目标价25.94元 [3] 核心观点 - 公司作为中药贴膏龙头，骨科业务受益于老龄化趋势，未来有望实现稳健增长 [3] - 公司财务状况良好，分红表现优秀，2023年股息率为4.68% [1] - 拟收购银谷制药，若交易达成，有望弥补公司鼻喷雾剂型产品空白，并增强院内销售推广能力 [2] 主业稳健 - 公司是中药贴膏龙头，通络祛痛膏和"两只老虎"系列为知名品牌，骨科收入占公司营收六成以上 [1] - 2018-2023年骨科类收入CAGR约为13%，2024年前三季度实现营收27.6亿元，同比增长10% [1] - 老龄化趋势下，骨科医疗需求将持续释放，贴膏市场稳步扩容 [64] 管理进取 - 公司通过两次销售改革，降本增效效果显著，销售费用率从2018年的51.5%降至2024年三季度末的44.4% [1] - 净利率从2018年的12.0%提升至2024年三季度末的20.8% [1] - 应收账款周转天数缩短，现金流表现向好，有息负债率低 [106] 潜在突破 - 公司拟收购银谷制药，银谷制药2023年实现营收2.15亿元，同比增长21%，归母净利润1396万元，扭亏为盈 [2] - 银谷制药的1类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂有望弥补公司鼻喷雾剂型产品空白 [2] - 公司院外销售渠道有望为银谷制药产品放量赋能 [2] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.65亿元、7.74亿元、8.93亿元，分别同比增长17%、16%、15% [3] - 预计2024-2026年EPS分别为1.17元、1.37元、1.57元 [3] - 给予公司2025年19xPE，对应市值147.1亿元 [3] 行业分析 - 2023年中国三大终端六大市场中成药贴膏剂销售额超过130亿元，同比增长6.5% [65] - 公司通络祛痛膏在院内和院外市场均排名靠前，2024年上半年零售药店终端销售额超2亿元，位居第二 [66] - 老龄化趋势下，骨科患者人数将持续扩容，骨骼肌肉系统疾病市场预计将进一步增长 [64]

公司投资评级 - 德邦科技获得"优于大市"评级，目标价为58.55元/股 [6][61] 核心观点 - 德邦科技拟现金收购泰吉诺89.42%股权，以拓展高端导热界面材料在高算力、先进封装等应用领域的布局 [63] - 泰吉诺专注于高端导热界面材料的研发、生产及销售，主要应用于半导体集成电路封装，产品包括相变化材料、低凝固点液态金属等 [1] - 德邦科技预计2024E-2026E收入分别为11.01亿元、14.48亿元、18.08亿元，归母净利润分别为0.91亿元、1.51亿元、2.12亿元 [15][80] 财务数据 - 德邦科技2023年、2024Q1-Q3收入分别为3136.32万元、4121.36万元，净利润分别为-1940.03万元、1103.29万元 [2] - 德邦科技2024E-2026E营业收入预计分别为1101百万元、1448百万元、1808百万元，同比增长18.2%、31.5%、24.8% [3][5] - 德邦科技2024E-2026E净利润预计分别为91百万元、151百万元、212百万元，同比增长-12.0%、67.1%、40.2% [3][5] 业务分析 - 德邦科技主要产品包括集成电路封装材料、智能终端封装材料、新能源应用材料、高端装备应用材料四大类别 [69] - 集成电路封装材料业务2024E-2026E预计收入分别为129.96百万元、266.41百万元、359.65百万元，同比增长35%、105%、35% [5][78] - 智能终端封装材料业务2024E-2026E预计收入分别为246.22百万元、339.79百万元、468.91百万元，同比增长40%、38%、38% [5][4] - 新能源应用材料业务2024E-2026E预计收入分别为643.86百万元、740.44百万元、851.51百万元，同比增长10%、15%、15% [5][66] 收购分析 - 德邦科技拟以2.57779亿元现金收购泰吉诺89.42%股权，交易完成后泰吉诺将成为其控股子公司 [21][63] - 收购款项分三笔支付：协议签署后10日内支付30%，交割后10个工作日内支付50%，业绩承诺期满后1个月内支付20% [2][21]

公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"评级，目标价为19.80元/股，基于2025年55倍PE估值 [7][20] 核心观点 - 公司社交业务在2024年上半年持续加速发展，聚焦抖音星图和小红书两大核心社媒平台，并在3C、零售、美妆、母婴宠物等高增速行业扩大市场份额 [1] - 公司计划打造社交SAAS平台，以"产品种草"为起点，高效激发效果转化，同时积极延伸电商营销服务与运营服务，特别是在抖音和阿里等平台上 [1] - 公司积极探索短剧业务和出海发展，通过品牌植入和定制等合作模式，将品牌产品无缝融入短剧剧情之中，为品牌拓展更广泛的受众群体 [57] - 公司已上线运营短剧小程序平台，用户可通过观看广告进行剧集解锁，未来将积极发展短剧平台运营、短剧营销等多元商业化路径 [57] - 公司出海营销服务体系已初具规模，出海电商团队积极筹备搭建，后续将聚焦东南亚、欧美等高增长市场，争取主流媒体平台的官方核心代理商牌照资质 [57] 财务表现 - 2024年预计营业收入为61.26亿元，同比增长29.3%，2025年预计营业收入为79.25亿元，同比增长29.4%，2026年预计营业收入为101.07亿元，同比增长27.5% [2][7] - 2024年预计归母净利润为0.42亿元，同比下降13.6%，2025年预计归母净利润为0.97亿元，同比增长134.0%，2026年预计归母净利润为1.53亿元，同比增长57.1% [2][7] - 2024年预计毛利率为4.6%，2025年预计毛利率为5.0%，2026年预计毛利率为5.3% [2][7] 业务发展 - 公司品牌营销保持"内容营销"核心基因，实施"长视频IP、短视频和社交内容联动"的营销策略，并积极拥抱短剧等新兴趋势 [77] - 公司拥有近300人的内容创意团队，具备各种类型的内容创作及IP多元化传播能力，能够围绕客户生意挖掘品牌底层营销需求、定制品牌营销策略 [77] - 公司基于自有营销电商行业模型自研并推出"创意助手"、"视频助手"和"通用助手"三大AIGC产品应用 [77] 行业与市场 - 公司深耕品牌营销、电商营销及社交业务高增长，探索短剧、出海、AI+应用创新业务布局 [77] - 公司与众多头部品牌客户保持长期深度合作，如唯品会、养元饮品、蒙牛、君乐宝、美的、九阳电器等 [80] - 公司与携程、美团、拼多多、优信二手车、VIPKid、快手、腾讯互娱、掌门1对1等互联网独角兽企业也建立起合作 [80] - 公司积累了良好的媒体网络，与央视、省级卫视、互联网视频媒体、社交媒体均保持良好合作关系 [80]

公司概况 - 报告研究的具体公司是华明装备，专注于变压器分接开关的研发、生产、销售和全生命周期的运维检修，同时涉及新能源电站的承包、设计施工和运维，以及成套数控设备的研发、生产[2] - 公司业务分为三大板块：电力设备、电力工程和数控设备，分别由不同的子公司负责[3] - 华明装备在国内分接开关市场占据80%以上的份额，是全球第二大分接开关生产商，仅次于德国MR公司[64][13] 行业地位与技术优势 - 分接开关是变压器的关键配件，技术壁垒高，涉及材料学、机械力学、微电子、自动化控制等多个学科，产品验证周期长，安全性要求严苛[103][125] - 公司具备全产业链生产能力，从原材料到成品的大部分零件均可自主生产，中断运行故障率低于千分之二，拥有近300项专利[11] - 公司在特高压分接开关领域取得突破，打破了国外垄断，成为国内唯一掌握特高压分接开关制造技术的企业[74][137] 市场与需求 - 新型电力系统建设长期拉动分接开关需求，新能源装机量大幅上升，尤其是风电和光伏的快速增长，带动了变压器及分接开关的需求[14][136] - 2023年国内新增发电设备容量35560万千瓦，同比增长13.9%，全社会用电量持续增长，进一步推动分接开关需求[132][16] - 特高压分接开关国产替代加速，公司在500kV及以上市场的占有率逐步提升，未来有望进一步扩大市场份额[19][138] 财务表现与预测 - 2023年公司营收19.61亿元，同比增长14.55%，归母净利润5.42亿元，同比增长近90%[123][86] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.34亿元、7.69亿元、8.81亿元，同比增速为17%、21%、15%[148][85] - 公司毛利率持续提升，2023年毛利率为52.23%，电力设备业务毛利率连续七年维持在55%以上[122][86] 海外市场拓展 - 公司在海外市场的出货量占比不足3%，但增长潜力巨大，2023年海外营收2.74亿元，同比增长79%[25][54] - 公司已在土耳其、俄罗斯、巴西等地完成布局，未来海外市场有望成为公司的重要成长曲线[25][27] - 2023年我国变压器出口金额高达357.6亿元，同比增长26.8%，其中650kVA以上的变压器同比增长87%，公司海外业务有望受益[146][44] 检修服务与存量市场 - 分接开关设备存量市场逐年扩大，截至2020年底，公司在运行分接开关约16万台，预计每年新增1万台，潜在检修市场规模达9.6亿元[141][114] - 公司正在研发在线监测产品，以打破检修时间和空间的限制，进一步提升检修服务业务的收入[141]

投资评级 - 投资评级：增持（首次）[14] 核心观点 - 风光并网维持高增，存量不断扩大提供持续稳定收入来源 截止三季度末，我国已分别建成太阳能和风电装机 773GW 和 480GW，分别同比增长 48 3%和 19 8%，继续维持较高增速 存量装机规模不断扩大的情况下，功率预测服务收入持续提升，上半年功率预测产品收入 1 32 亿元，同比增长 3 3% 前三季度我国太阳能和风电分别新增装机 161GW 和 39GW（同比去年增加 32GW 和 5 6GW），随风光电站建设销售的新能源并网智能控制系统销售也随之增加，上半年此业务收入 0 53 亿元，同比增长 44%[1] - 收入稳定增长，毛利率维持稳定，费用率有所增加 受益于风光高增及创新业务，公司营收保持稳定增长，前三季度整体毛利率 67 28%（同比-0 47pct）维持稳定，但费用率有所提高，其中销售费用率和财务费用率分别提高 2 23pct 和 1 68pct，研发费用率降低 2 60pct，总费用率提高 1 39pct 公司目前正处于市场开拓期，销售费用处于上升通道，但随着股权激励费用逐步降低费用率有望企稳[14] - 分布式光伏和新型业务主体政策出台，创新业务迎来机遇 分布式光伏一般不安装功率预测产品，因此公司此前较少受益于分布式的发展 但今年先后出台分布式光伏和新型业务主体政策，分布式光伏有望逐步进入电力市场，从而对功率预测准确度提出要求，公司功率预测产品有望在此领域发力 此外，新型业务主体政策出台，虚拟电厂、智能微电网等业务形态将豁免电力业务许可证，并公平参与电力市场，公司于 2022 年 6 月设立控股子公司国能日新智慧能源（江苏）有限公司重点拓展虚拟电厂运营业务，且计划募集资金约 3 78 亿投入微电网及虚拟电厂综合能源管理平台项目、新能源数智一体化研发平台建设项目等，公司创新业务迎来机遇[15] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1 0/1 3/1 6 亿元[2] - 2024-2026 年营业收入预计分别为 586/721/784 百万元，同比增长率分别为 28 44%/23 06%/8 75% 归母净利润预计分别为 100/131/163 百万元，同比增长率分别为 19 24%/30 68%/24 27% 每股收益预计分别为 1 00/1 31/1 63 元/股 ROE 预计分别为 8 64%/10 74%/12 59% 市盈率（P/E）预计分别为 45 86/35 10/28 24[5] 财务数据 - 2024 年三季报：前三季度实现营业收入 3 65 亿元，同比增长 18 15%，实现归母净利润 0 53 亿元，同比增长 2 69% 24Q3 实现营业收入 1 41 亿元，同比增长 17 34%，实现归母净利润 0 19 亿元，同比下滑 0 86%[4] - 2024 年预计货币资金为 579 百万元，应收票据及账款为 401 百万元，流动资产总计为 1,122 百万元 长期股权投资预计为 80 百万元，固定资产为 236 百万元，非流动资产合计为 441 百万元 资产总计预计为 1,563 百万元[6] - 2024 年预计营业成本为 184 百万元，销售费用为 155 百万元，管理费用为 56 百万元，研发费用为 94 百万元 营业利润预计为 101 百万元，利润总额为 101 百万元，净利润为 99 百万元，归属母公司股东净利润为 100 百万元[6] 市场表现 - 2024 年 12 月 30 日收盘价为 46 00 元，一年内最高/最低价为 59 00/28 80 元 总市值为 4,607 03 百万元，流通市值为 2,825 57 百万元 总股本为 100 15 百万股，资产负债率为 27 29%，每股净资产为 11 25 元/股[13]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [20] 核心观点 - 江淮汽车2024年第三季度总营收109.31亿元，同比-5.5%，环比+8.7%；归母净利润3.24亿元，同比+1028.4%，环比+66.0%，主要受益于资产处置收益大幅增加；扣非归母净利润-3.23亿元 [1] - 尊界S800预计2025年上半年上市，采用第二代途灵龙行平台，融合智驾、座舱和域控，整车软硬件按L3智能驾驶架构设计 [2] - 与华为深度合作有望带动公司乘用车品牌向上，DE平台与X6平台实现技术共享，提升新能源乘用车竞争力 [17] - 预测公司2024-2026年收入分别为484.9、634.5、876.1亿元，EPS分别为0.12、0.25、0.47元，当前股价对应PS分别为1.8、1.3、1.0倍 [20] 财务数据 - 2024Q3期间费用率为13.4%，环比+2.6pct，其中销售费用率环比-0.5pct至3.9%，管理费用率环比+0.4pct至4.1%，研发费用率环比-0.3pct至4.1%，财务费用率环比+3.0pct至1.3% [16] - 预测2024-2026年主营收入分别为48,489、63,454、87,609百万元，增长率分别为7.7%、30.9%、38.1%；归母净利润分别为258、557、1,030百万元，增长率分别为70.0%、116.1%、85.1%；摊薄每股收益分别为0.12、0.25、0.47元；ROE分别为1.8%、3.7%、6.7% [33] 市场表现 - 当前股价38.94元，总市值850亿元，总股本2184百万股，流通股本2184百万股，52周价格范围10.62-46元，日均成交额2485.39百万元 [18]

公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"投资评级 [10][13] 核心观点 - 公司是按摩器细分赛道的开创者，拥有众多发明专利，截至2024年6月底，公司及子公司获得各类知识产权总数达到1868项 [11] - 公司产品+渠道双轮驱动，产品端不断推新品，渠道端逐步转向线上和线下协同发展 [12] - 预计公司2024-2026年营收分别为11.5/14.3/17.2亿元，EPS分别为0.14/0.29/0.52元，当前股价对应PE分别为227/106/59倍 [13] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为11.5/14.3/17.2亿元，增长率分别为-10.0%/25.0%/20.0% [15] - 2024-2026年归母净利润预测分别为12/25/44百万元，增长率分别为-122.8%/113.6%/79.4% [15] - 2024-2026年摊薄每股收益预测分别为0.14/0.29/0.52元 [15] - 2024-2026年ROE预测分别为2.8%/5.6%/9.3% [15] 财务指标 - 2023年毛利率为59.3%，预计2024-2026年毛利率分别为61.2%/61.5%/62.0% [2] - 2023年净利率为-3.9%，预计2024-2026年净利率分别为1.0%/1.7%/2.6% [2] - 2023年资产负债率为45.9%，预计2024-2026年资产负债率分别为48.7%/50.9%/51.2% [2] - 2023年总资产周转率为1.7，预计2024-2026年总资产周转率分别为1.4/1.6/1.7 [2] 市场表现 - 当前股价为30.59元，总市值为26亿元，总股本为86百万股，流通股本为86百万股 [10] - 52周价格范围为25-45.1元，日均成交额为44.4百万元 [10]