投资评级 - 北部湾港首次覆盖，给予"买入"评级，目标价为10.91元 [2][3] 核心观点 - 北部湾港位于RCEP和东盟自贸区的核心位置，是西部陆海新通道的出海口，预计2014-24年货物吞吐量年化增速10%、集装箱吞吐量年化增速23%，均高于全国增速 [1] - 平陆运河预计2026年底主体建成，将成为西南地区最短的出海通道，有望吸引部分广西货物从珠三角港口转向北部湾港，预计2035年平陆运河货运量达到9550万吨，水水中转有望给北部湾港带来近2亿吨货物吞吐量 [1][73] - 北部湾港在吞吐量较快增长的基础上，2027-28年平陆运河有望贡献8100万吨吞吐量，带动港口费率更大幅度上涨，预计2024-28年归母净利润分别为11.7、11.8、13.3、20.5、29.9亿元 [2][81] 公司概况 - 北部湾港是广西国资控股公司，主要经营钦州港区、防城港区、北海港区，是西南地区内外贸物资转运的陆路运距最短、最便捷的出海口 [24] - 北部湾港形成了一港三域（钦州港区、防城港区、北海港区）协同发展格局，三港区相对差异化分工推动资源集中 [29] - 北部湾港拥有及管理沿海生产性泊位89个，万吨级以上泊位81个，年吞吐能力3.92亿吨，其中集装箱吞吐量能力980万标箱 [47] 行业与政策 - 北部湾港位于中国—东盟经济圈、泛北部湾经济圈、泛珠三角区域经济圈等多个经济圈的核心位置，是中国与东盟区域内贸易的主要运输通道 [10] - 政策推动西南地区发展，2020年5月发布的《中共中央、国务院关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》提出完善北部湾港口建设，打造具有国际竞争力的港口群 [39] - RCEP和东盟自贸区有望推动北部湾港对外贸易增长，2022年1月RCEP正式生效，2024年10月《中国—东盟关于实质性结束中国—东盟自由贸易区3.0版升级谈判的联合声明》发布，进一步畅通北部湾港与RCEP成员国之间的贸易往来 [57] 财务与估值 - 北部湾港的营业收入和归母净利润较快增长，2013-23年营业收入年化增速6%，归母净利润年化增速7% [49] - 北部湾港的加权ROE维持在8%左右，2023年ROE高于港口行业，位居17家A股上市港口公司前列 [44] - 综合AE估值法和可比公司2024年Wind一致预期平均PE，取两个估值结果的平均值，给予北部湾港的目标价为10.91元 [2][81] 未来展望 - 北部湾港有望建成世界一流港口，目标到2025年基本建成具有国际影响力的世界一流港口，集装箱吞吐量达到1000万标箱；到2035年，集装箱吞吐量突破2000万标箱 [27] - 未来三年，北部湾港将继续积极投资和整合港口资源，进一步提升公司控制下的优质港口资源，将广西北部湾港打造成为我国沿海重要枢纽港和区域性国际航运中心 [38] - 平陆运河开通有望使北部湾港的货物吞吐量和净利润跃升，2027-28年平陆运河有望贡献8100万吨吞吐量，带动港口费率更大幅度上涨 [81]

投资评级 - 报告给予公司首次覆盖评级为“买入”，目标价为78.29元，当前价格为48.24元，预期股价相对收益为62.2% [4] 核心观点 - 公司作为老牌户用光储厂商，受欧洲户储需求变化影响，业绩承压，但通过新产品和新市场的开拓，有望打开第二成长曲线 [1][9] - 公司2023年海外收入占比达到99.3%，其中欧洲区域销售收入占比为93.04%，但2024年欧洲户储需求预计下滑26%，公司需转向大储和工商储市场 [10][111] - 公司正在开发适用于工商业的储能系统、微型逆变器等新产品，并积极拓展亚非拉市场，预计2024-2026年营收分别为36.59/47.58/58.45亿元，归母净利润分别为2.59/4.91/7.70亿元 [10][100] 财务数据与估值 - 公司2022年营收为46.12亿元，同比增长453.86%，2023年营收为44.73亿元，同比下降3.01%，2024E营收预计为36.59亿元，同比下降18.20% [3][24] - 2024E归母净利润预计为2.59亿元，同比下降75.67%，2025E和2026E归母净利润预计分别为4.91亿元和7.70亿元，同比增长89.53%和56.95% [3][100] - 2024E市盈率为29.80倍，2025E和2026E市盈率分别为15.72倍和10.02倍 [3] 新产品与新市场 - 公司正在开发适用于工商业的储能系统，功率覆盖50-100kW，电池容量为100-215KWh，并计划在桐庐经济开发区投资建设大型储能系统项目，预计24个月内竣工 [10][108] - 公司推出低压户储PCS新品X1-HYBRID LV，适用于亚非拉地区，未来版本可兼容柴油发电机，最高并联数量将达10台 [98][120] - 公司积极拓展亚非拉市场，2024年上半年在巴基斯坦、乌克兰、南非等区域市场实现产品销售 [10][95] 行业与市场前景 - 欧洲户储需求预计2024年下滑26%，但工商业储能和大储需求有望快速增长，预计2024年欧洲大储装机量将首次突破10GWh [111][92] - 亚非拉地区光储需求快速提升，预计资金支持、光伏成本下降和弱电网问题将推动该地区光储需求持续增长 [116][117] - 意大利、德国、英国等欧洲国家预计2024-2028年大储和工商储需求将持续高增，意大利工商业储能装机量预计从2024年的674MWh增长到2028年的3.6GWh [112][93]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入" [10][13] 核心观点 - 公司与华为合作持续推进，智能化及电动化技术将进一步加强，尊界产品的销售有望提升公司品牌力度，打造国产豪华标杆形象 [4][10] - 公司作为平台型汽车国企，聚焦整车及核心零部件，智能化布局日益完善，产品结构优化，盈利能力同环比实现提升 [10] - 公司海外业务多点布局，产品矩阵的完善有望助力销量提升 [10] 公司财务数据 - 2024年前三季度公司实现营业收入3227亿元，同比下降50%，归母净利润625亿元，同比增加23986% [10] - 预计公司2024-26年实现营收4971亿元/6324亿元/7830亿元，归母净利润656亿元/842亿元/1144亿元，对应市盈率131X/102X/75X [13][14] - 2024年Q3公司毛利率1136%，同环比分别增加041pct/022pct，盈利能力有望进一步加强 [10] 产品收入预测 - 乘用车2024E收入预计为1909972百万元，增速20%，毛利率105% [6] - 商用车2024E收入预计为2312669百万元，增速10%，毛利率125% [6] - 客车2024E收入预计为238509百万元，增速215%，毛利率8% [6] - 底盘2024E收入预计为24594百万元，增速40%，毛利率15% [6] - 其他主营业务2024E收入预计为143185百万元，增速-45%，毛利率245% [6] 公司业务布局 - 公司依托商用车起家，2008年进入乘用车领域，2016年开启与蔚来合作布局电动智能汽车，并与大众、百度、华为等在智能汽车领域开展合作 [10] - 公司海外业务拓展加速，9月于德国汉诺威国际交通运输博览会上发布欧洲战略计划，12月在智利发布T8Pro AT和T9 AT两款自动挡皮卡，进一步丰富巴西市场产品矩阵 [10]

投资评级 - 报告公司投资评级为买入 [10] 核心观点 - 报告看好公司在卫星通信领域的发展速度，认为该行业已进入快速发展阶段 [2] - 公司在卫星通信领域已有一定技术积累，并通过收购和设立子公司加速布局 [10] - 公司参股鸿擎科技，旨在优化业务布局，强化产业协同效应，提升综合竞争力 [10] 资产负债表 - 2024年预计货币资金为695.34百万，2025年预计为842.47百万，2026年预计为979.86百万 [5] - 2024年预计流动资产总计为3069.70百万，2025年预计为3255.69百万，2026年预计为3473.31百万 [5] - 2024年预计非流动资产总计为607.38百万，2025年预计为486.50百万，2026年预计为365.56百万 [5] 利润表 - 2024年预计营业收入为1367.97百万，2025年预计为1417.64百万，2026年预计为1517.80百万 [5] - 2024年预计营业成本为1020.49百万，2025年预计为1052.06百万，2026年预计为1113.67百万 [5] - 2024年预计净利润为87.30百万，2025年预计为96.55百万，2026年预计为112.84百万 [5] 收入预测 - 2024年预计基站天线收入为7.63亿，2025年预计为7.78亿，2026年预计为7.94亿 [13] - 2024年预计射频器件收入为2.75亿，2025年预计为2.81亿，2026年预计为2.87亿 [13] - 2024年预计卫星通讯收入为0.50亿，2025年预计为0.75亿，2026年预计为1.50亿 [13] 估值倍数 - 2024年预计P/E为96.66，2025年预计为87.40，2026年预计为74.78 [5] - 2024年预计P/S为6.14，2025年预计为5.93，2026年预计为5.54 [5] - 2024年预计P/B为2.96，2025年预计为2.91，2026年预计为2.87 [5] 成长能力 - 2024年预计营收增长率为5.73%，2025年预计为3.63%，2026年预计为7.07% [5] - 2024年预计营业利润增长率为-1.23%，2025年预计为10.49%，2026年预计为16.71% [5] - 2024年预计EBITDA增长率为69.89%，2025年预计为3.41%，2026年预计为7.57% [5] 盈利能力 - 2024年预计毛利率为25.40%，2025年预计为25.79%，2026年预计为26.63% [5] - 2024年预计净利率为6.38%，2025年预计为6.81%，2026年预计为7.43% [5] - 2024年预计营业利润率为6.75%，2025年预计为7.20%，2026年预计为7.85% [5]

投资评级 - 报告维持"增持评级"，认为公司未来成长空间广阔 [20][26] 核心观点 - 公司是润滑油添加剂行业A股首家上市公司，拥有技术和产能优势，产能稳居国内第一梯队 [29] - 公司积极推进API认证，CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已通过第三方台架测试，ILSAC GF-7规格产品已完成开发 [30][127] - 公司产能快速扩充，现有单剂产能超过20万吨/年，在建产能55万吨/年，预计2025年底新乡基地产能将超过70万吨/年 [18] - 公司产品种类齐全，涵盖主流润滑油添加剂品种，单剂产品质量稳定，性价比较高，国内外市场均有较大需求潜力 [17] - 公司关键原材料自产化程度高，具备十二烷基酚、线性长链烷基苯、3,5-甲酯等重要原材料生产能力，有效降低生产成本 [132] 行业分析 - 全球润滑油添加剂市场规模逾千亿，2023年预计达到195亿美元，中国是全球第二大市场，占比约16.6% [25] - 国际四大润滑油添加剂公司控制85%左右市场份额，国产替代空间广阔 [25][87] - 润滑油添加剂行业壁垒高，认证标准严格，API认证周期长、价格昂贵、技术积累要求高 [30][121] - 润滑油添加剂可广泛应用于汽车、航空航天、铁路机车、船舶、工业润滑等领域，机动车润滑油添加需求占全球总需求量的70% [62][77] 财务预测 - 预计2024-2026年公司可实现营业收入32.99/38.67/44.32亿元，归母净利润分别为7.07/8.33/10.21亿元 [26][137] - 预计2024-2026年公司润滑油添加剂销量分别为15.69/18.04/20.74万吨，均价分别为2.05/2.1/2.1万元/吨 [133] - 预计2024-2026年公司无碳纸显色剂销量分别为0.42/0.38/0.34万吨，均价为1.03/1.03/1.03万元/吨 [134]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [9][11] 核心观点 - 2025年是"十四五"收官之年，稳健发展是今世缘酒业的"主基调"，主要预期目标包括一条主线、两个确保、三个提升、四个强化 [2] - 2024年顺利收官，市场突破、机制创新、社会责任、党建引领等方面取得明显成效 [8] - 省内深耕空间仍大，省外市场低基数下加速拓张中，业绩整体呈稳健增长态势 [9] 财务数据 - 2024-2026年预计收入分别为117/129/142亿元，增速分别为16%/10%/10% [9] - 2024-2026年预计归母净利润分别为36/40/43亿元，增速分别为15%/10%/10% [9] - 2024-2026年预计PE为16X/14X/13X [9] - 2022-2026年营业收入分别为78.88/101.00/117.46/129.43/142.18亿元，增长率分别为23.09%/28.05%/16.29%/10.19%/9.85% [10] - 2022-2026年归属母公司净利润分别为25.03/31.36/36.14/39.65/43.48亿元，增长率分别为23.34%/25.30%/15.24%/9.72%/9.65% [10] - 2022-2026年EPS分别为2.00/2.50/2.88/3.16/3.47元/股 [10] - 2022-2026年市盈率分别为22.63/18.06/15.67/14.28/13.03 [10] - 2022-2026年市净率分别为5.12/4.26/3.63/3.12/2.71 [10] - 2022-2026年市销率分别为7.18/5.61/4.82/4.38/3.98 [10] - 2022-2026年EV/EBITDA分别为15.80/12.26/9.24/8.24/7.02 [10] 市场表现 - 今世缘股价走势显示2024年1月至2024年9月波动较大，最高涨幅24%，最低跌幅25% [5] 公司战略 - 2025年主要预期目标包括原酒产能提升到8万吨、陶坛贮能提升到30万吨，人才质量和市场运营提升 [2] - 启动"塔基工程"，强化基础、能力、服务、效能 [2] - 坚持以消费者为中心，强化品牌建设、增强市场拓展、促进消费升级，解决"供需适配"问题 [2] 行业展望 - 2025年白酒行业仍处于深度调整期 [9]

投资评级与估值 - 报告首次覆盖，给予公司“优于大市”评级 [1][2] - 预计公司2024-2026年归母净利润为18.46/24.60/29.88亿元，同比增速分别为-5%/33%/22% [1] - 公司股票合理估值区间为44.7-47.3元，较当前股价有20%-27%的溢价空间 [1][2] 公司核心业务与产品布局 - 公司是全球领先的平台型材料企业，产品涵盖镍系、钴系、磷系、钠系、锰系等全方位材料 [1] - 三元前驱体和四氧化三钴是公司传统优势产品，国内市场占有率多年保持第一 [1] - 磷系材料方面，公司磷酸铁已实现规模化量产，并在贵州布局20万吨磷酸铁一体化产能 [1] - 钠系材料方面，公司前驱体覆盖聚阴离子、层状氧化物等多技术路线，12月斩获千吨级订单 [1] - 锰系材料方面，公司5.0V高电压镍锰酸锂前驱体已导入核心客户，开始小批量验证 [1] 三元前驱体市场前景 - 预计2024-2027年全球三元前驱体出货量将达101/119/136/154万吨，年均复合增速15% [1] - 欧美电动车需求2025年后有望回升，三元与铁锂电池成本差距持续缩小，三元电池出货量有望回暖 [1] - 公司三元前驱体品类全面，中镍高电压、超高镍等产品量产进度领先行业 [1] - 公司与特斯拉、LG化学、三星SDI、宁德时代等国内外头部电池与材料企业深入合作 [1] 一体化布局与全球化战略 - 公司在印尼布局近20万吨镍冶炼项目，镍自供比例持续提升，2024年有望达到近50% [139] - 公司在广西打造冰镍-前驱体的一体化产业链，伴随冶炼端项目投产，三元前驱体利润有望增厚 [1] - 公司依托摩洛哥、韩国等全球化工厂与客户深入合作，前驱体行业领先地位有望持续稳固 [1] 财务表现与盈利预测 - 公司2023年营业收入为342.73亿元，同比+13%，归母净利润为19.47亿元，同比+26% [24] - 预计2024-2026年公司营业收入为392.99/474.43/537.99亿元，同比增速分别为14.7%/20.7%/13.4% [7] - 2024-2026年公司每股收益预计为1.97/2.63/3.19元，动态PE为19/14/12倍 [1][7] 行业发展趋势 - 三元前驱体的高镍化与单晶化是行业发展趋势，高镍前驱体材料能量密度更高，单晶前驱体结构稳定性更强 [105] - 2023年国内高镍三元正极材料产量为28.9万吨，占比达到49%，单晶三元正极产量为25.4万吨，占比达到43% [108] - 三元电池凭借更高的能量密度、更快的充电速度、更优异的低温性能，有望获得市场再度青睐 [110] 竞争格局 - 三元前驱体行业集中度持续走高，2023年国内出货量前三名分别为中伟股份、湖南邦普、格林美，CR5接近75% [146] - 公司三元前驱体有效产能达到28万吨，规模位居行业前列，产能利用率持续维持在80%以上 [131] - 公司高性能产品布局全面，8系及以上三元前驱体销量占比达到近60%，固态电池正极材料前驱体已实现小批量供货 [149]

投资评级 - 首次覆盖中芯国际，给予"买入"投资评级 [17] 核心观点 - 中芯国际是中国大陆集成电路制造业领导者，世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，2023年销售额排名全球第四，中国大陆第一 [17] - 公司拥有领先的工艺制造能力、产能优势、服务配套，提供8英寸和12英寸晶圆代工与技术服务，并致力于打造平台式生态服务模式 [17] - 智能化和高速运算性能需求成为市场主要驱动力，智能终端产品升级温和催化换机潮，推动半导体市场规模增长 [17] - 公司2023年Q3收入环比增长14%，达到21.7亿美元，创历史新高，产能利用率提升至90.4%，毛利率提升至20.5% [17] 财务数据 - 预测公司2024-2026年收入分别为574.77亿元、655.70亿元、742.45亿元 [17] - 预测公司2024-2026年EPS分别为0.49元、0.66元、0.81元，当前股价对应PE分别为199倍、148倍、121倍 [17] - 2023年主营收入为45,250百万元，2024E为57,477百万元，2025E为65,570百万元，2026E为74,245百万元 [5] - 2023年归母净利润为4,823百万元，2024E为3,905百万元，2025E为5,254百万元，2026E为6,437百万元 [6] - 2023年摊薄每股收益为21.39元，2024E为0.49元，2025E为0.66元，2026E为0.81元 [7] 市场表现 - 当前股价为97.51元，总市值为7,777亿元，总股本为7,976百万股，流通股本为1,988百万股 [17] - 52周价格范围为40.33元至104.98元，日均成交额为3,096.84百万元 [17]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，并维持该评级 [1][17] 核心观点 - 受益于 AI 服务器需求的增加，PCIe Retimer 芯片将成为新的增长点，澜起科技自研的 SerDesIP 技术在产品时延和信道适应能力方面具有竞争优势 [1] - AI 时代，产品附加值持续提升，澜起科技的产品组合丰富，包括内存接口芯片、内存模组配套芯片、PCIe Retimer、MXC 芯片等，应用领域广泛，单台服务器产品价值量大幅提升 [1] - DDR5 渗透率提升，澜起科技在 DDR5 内存接口芯片领域保持领先，预计 2024 年第三季度 DDR5 内存接口芯片出货量将超过 DDR4，第四季度将进一步增加 [1] 财务预测 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 13.5 亿元、20.0 亿元和 27.3 亿元 [1] - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 35.1 亿元、50.0 亿元和 70.1 亿元，增长率分别为 53.57%、42.48% 和 40.22% [18] - 预计公司 2024-2026 年 EBITDA 分别为 14.29 亿元、21.12 亿元和 28.61 亿元 [18] 行业趋势 - AI 推理的发展将推动澜起科技相关产品的应用，主流 AI 服务器机型内内存模组通常为满插状态，带动内存接口及模组配套芯片需求大幅增加 [1] - PCIe 协议从 PCIe4.0 向 PCIe5.0 迁移，未来还将发展到 PCIe6.0 及 PCIe7.0，每次迭代将带来数据传输速率翻倍，PCIe Retimer 芯片的作用是提升信号完整性，增加高速信号的有效传输距离 [1] 公司技术优势 - 澜起科技在 DDR5 子代迭代上持续保持领先，已推出 DDR5 第四子代 RCD 芯片，并开展第五子代 RCD 芯片的工程研发 [1] - 作为内存接口芯片行业的领跑者和 DDR5 RCD 芯片国际标准的牵头制定者，澜起科技凭借强大的技术实力，进一步巩固行业领先地位 [1]

公司基础数据 - 12月26日收盘价为20.21元 [1] - 总市值为14.34亿元 [1] - 总股本为0.71亿股 [1] 公司评级 - 报告未给出明确的投资评级 [3] 核心观点 - 视声智能的智能家居业务增长势头良好，带动业绩快速增长 [6] - 2024年前三季度，公司实现营业收入1.77亿元，同比增长4.19% [6] - 归属于上市公司股东的净利润为3606万元，同比增长43.12% [6] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2988万元，同比增长30.98% [6] - 三季度单季营收为6167万元，同比增长11.51% [6] - 三季度单季毛利率为54.57%，同比提升2.41个百分点，环比提升3.46个百分点 [6] - 三季度单季扣非后归母净利润为1151万元，同比增长25.27% [6] 财务表现 - 2020年至2023年，营业总收入分别为175百万元、228百万元、232百万元、236百万元，同比增长率分别为12%、30%、2%、2% [5] - 2020年至2023年，归母净利润分别为20百万元、26百万元、34百万元、39百万元，同比增长率分别为4032%、31%、32%、15% [5] - 2020年至2023年，毛利率分别为40.8%、37.3%、43.5%、49.5% [5] - 2020年至2023年，ROE分别为28.3%、32.0%、34.9%、20.5% [5] - 2020年至2023年，每股收益分别为0.58元、0.76元、0.90元、0.77元 [5] - 2020年至2023年，市盈率分别为5倍、5倍、7倍、24倍 [5] 业务结构 - 公司主营智能家居、可视对讲等智能化设备及液晶显示屏及模组的研发设计、生产制造、销售以及配套技术服务 [6] - 主要产品分为智能家居产品、可视对讲产品、液晶显示屏及模组三大类 [6] - 智能家居业务占比逐年提升，带动了营收增长和毛利率改善 [6] 费用与收益 - 报告期内销售费用为2535万元，同比增长23.3% [7] - 管理费用为1667万元，同比增长6.8% [7] - 研发费用为2182万元，同比增长1.3% [7] - 其他收益为982万元，同比增长109.5%，主要系报告期内收到政府补助及软件退税较上年同期增加 [7] 公司战略 - 公司是国内KNX系统先行者，坚持研发，专注KNX技术16年 [14] - 截至2023年，累计承办KNX技术应用培训班60+期 [14] - 公司自主研发KNX协议栈7个，KNX安全产品37个 [14] - 未来，公司会充分发挥在KNX领域的作用，打响国际知名度 [14]