核心观点 - 2026年3月投资策略倾向于精选有扎实基本面支撑且隐含预期较低的个股，建议配置均衡，避免过多押注单一板块 [2] - 市场方向受宏观叙事影响，波动受流动性影响，需关注地缘政治风险及财报披露后基本面与估值的匹配度 [2] 2月金股组合表现 - 2026年2月金股组合实现收益+2.07%，年度累计收益+17.8%，分别跑赢沪深300指数1.98个百分点、跑赢偏股基金1.48个百分点 [1] - 2月上证指数上涨+1.09%，沪深300指数上涨+0.09% [1] - 2月申万一级行业中，综合（+18%）、钢铁（+10%）、建材（+8%）涨幅排名前三 [1] - 2月金股组合中，中天科技（+30%）、中国巨石（+27%）、和林微纳（+18%）等个股涨幅靠前 [1] 3月金股组合推荐（按行业） 公用事业 - **桂冠电力（600236.SH）**：拟以20亿元现金、1.1倍PB收购集团西藏公司，获得含怒江支流水电，其中1GW水电预计2026-2027年投产；承接集团在藏使命，“十五五”开启成长模式；存量资产以水电为主，2025年电量大增及较高水位奠定业绩基础 [4] 电力设备 - **东方电气（600875.SH）**：AI资本开支持续增加带动全球电力需求增长，燃气轮机等电源设备需求大增，公司G50燃气轮机成功实现出口有望受益；国内双碳战略推进，核电、抽蓄、光热、氢能等领域有望快速发展，公司技术领先；国内风电整机招标价格持续回升，整机业务盈利能力有望提升 [5] 电子 - **和林微纳（688661.SH）**：芯片测试复杂度提升与单颗芯片测试时长增加，推动芯片测试产业链进入“量价齐升”周期，FT探针市场容量或将快速扩张；FT探针核心生产设备受制于日系厂商交付周期，公司份额有望提升，业绩弹性显现；传统业务经营周期或触底回暖，FT探针业务需求弹性尽显 [7][8] 传媒 - **恺英网络（002517.SZ）**：传奇盒子平台和社区价值凸显，获传奇、传世游戏盒子产品独家授权，目前DAU近50万；AI布局完善且深化，AI工具平台《SOON》已进入测试阶段，AI智能陪伴应用《EVE》有望2026年第一季度正式上线；新游戏储备充沛，包括《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》等多类型产品 [10] 化工 - **三友化工（600409.SH）**：2026/2027年度新疆棉花目标种植面积3600万亩，较去年大幅缩减500-700万亩，棉花价格上涨带动粘胶涨价，棉粘价差约3400元/吨；反内卷政策下有机硅价格大涨，DMC价格上涨3000元/吨至1.4万元/吨，公司现有产能20万吨，业绩弹性大；截至2026年2月24日公司PB为1.2倍，处于历史低位 [11][12][13] - **新凤鸣（603225.SH）**：“反内卷”政策推动涤纶长丝景气进入上行周期，库存维持低位，春旺或有较好涨价表现；PTA头部企业协同减产，推动PTA盈利显著修复，行业新增产能有限，下游需求稳定提升，盈利存在较大修复空间 [15] 金属新材料 - **华峰铝业（601702.SH）**：作为铝热材料龙头，受益新能源汽车需求景气传导，重庆二期项目有望贡献增量；电力需求催生储能行业发展，数据中心算力提升驱动散热需求，液冷+储能打开新增量；受益铜铝价差持续走阔，空调“铝代铜”产业趋势加速，铝热材料或打开增量市场 [17] 建材 - **中国巨石（600176.SH）**：传统电子布迎来供需市场化拐点和供给收缩，价格有望突破前高；受益算力景气持续，高端电子布进入产业链企业导入期，公司认证进度有望超预期；传统玻纤主业受益通胀主线扩散，当前相对估值处于低位 [18] 建筑 - **鸿路钢构（002541.SZ）**：2025年全年产量达502.1万吨，同比增长11.3%，产能利用率约96.55%，规模效应与运营效率优势巩固；近2500台焊接机器人及智能产线逐步落地，智能化驱动产能与效率提升；深度绑定央国企客户，依托520万吨产能及海外认证，有望在央国企“出海”加速背景下实现出口放量 [19] 交通运输 - **招商轮船（601872.SH）**：油运基本面持续向好，叠加“长锦因素”和地缘变局催化，“油运大时代”有望来临；澳洲、巴西、西非矿石增产有望持续提振干散货海运需求，运力受船龄老化和新船有限制约，市场或将持续复苏；公司作为油散双核航运龙头，VLCC自有船队数量世界第一，经营能力高于行业平均水平 [21]

核心观点 延续目前我国所处的经济发展阶段以及2月27日中央政治局会议的基调，2026年3月4日召开的两会将是“十五五”规划的关键期，政策将会更积极、结构将会更聚焦。“稳增长+调结构”的双轮仍然驱动着，科技与内需仍将是最大的赢家[2][34]。从市场角度看，在两会政策定调下，2026年科技、消费、绿色和周期主线将并行[3]。 一、历届两会政策梳理以及股市表现情况 1. 历届两会政策的梳理 - **政策发展脉络**：自2010-2012年国内经济确认为低速增长期至今，两会主要政策沿“十二五”扩大内需、深化改革 → “十三五”大众创业万众创新及“房住不炒”定位 → “十四五”减税降费及“共同富裕”的脉络发展[1][18] - **“十一五”收官与“十二五”期间（2010-2015年）**： - 2010年：聚焦后金融危机时代“调结构、促转型”，提出全年GDP增长目标**8%**左右[20] - 2011年：批准“十二五”规划，将GDP增长目标调整为**7%**，提出建设**3600万**套保障性住房[20] - 2012年：将年度GDP增长目标下调至**7.5%**，八年来首次低于**8%**，强调扩大内需[20] - 2013年：提出“打造中国经济升级版”，首次设定城镇新增就业目标**900万**人以上[20] - 2014年：GDP增长目标稳定在**7.5%**左右，明确“市场在资源配置中起决定性作用”[20] - **“十三五”期间与高质量发展转型（2015-2019年）**： - 2015年：GDP增长目标下调至**7%**左右，首次将“大众创业、万众创新”写入政府工作报告[21] - 2016年：批准“十三五”规划，首次设定GDP增长区间目标**6.5%-7%**[21] - 2017年：GDP增长目标设定在**6.5%**左右，强调“房子是用来住的、不是用来炒的”定位[21] - 2018年：提出全年再为企业和个人减税**8000多亿**元[21] - 2019年：GDP增长目标调整为**6%-6.5%**区间，宣布实施更大规模减税降费约**2万亿**元[21] - **“十四五”期间与新发展格局建立（2020-2025年）**： - 2020年：受疫情影响未设定全年GDP具体目标，发行**1万亿**元抗疫特别国债[22] - 2021年：GDP增长目标设定为**6%**以上，提出扎实推动共同富裕[22] - 2022年：GDP增长目标**5.5%**左右，提出全年退税减税约**2.5万亿**元[22] - 2023年：GDP增长目标**5%**左右[22] - 2024年：GDP增长目标**5%**左右，提出发展“新质生产力”，宣布发行**1万亿**元超长期特别国债[23] - 2025年：GDP增长目标**5%**左右，CPI涨幅**2%**左右，以加快发展新质生产力为引领[23] 2. 历届两会前后股市的表现情况 - **A股整体走势**：会前多上涨，会中多震荡，会后多回升[2][24] - **风格切换**：小盘股走势较为突出，会中、会前及会后以中证1000表现较为优秀[2][25] - 根据历史数据，在T-7（会前一周）、T（会中）和T+7（会后一周）三个时段，中证1000的收益率均值分别为**1.29%**、**1.25%**和**2.07%**，表现优于上证综指和沪深300[31] - **行业变迁**： - 会前成长、周期板块走势较为靠前[2][28] - 会后成长、消费、周期、金融板块相继演绎[2][28] - 具体收益率均值数据显示（T-7至T+7期间）： - 成长板块收益率均值为**0.91%** (T-7)、**0.63%** (T)、**2.39%** (T+7)[29] - 周期板块收益率均值为**0.64%** (T-7)、**-0.28%** (T)、**1.82%** (T+7)[29] - 消费板块收益率均值为**0.53%** (T-7)、**0.05%** (T)、**2.06%** (T+7)[29] - 金融板块收益率均值为**-0.84%** (T-7)、**-0.36%** (T)、**1.37%** (T+7)[29] 二、两会期待 - **宏观政策基调**：基于2026年2月27日中央政治局会议定调，政策总基调为稳中求进、高质量发展，以改革创新为根本动力[32][33] - **财政政策**：更加积极有为，重效能、重撬动，通过适度扩大赤字与专项债规模，向新基建、设备更新、消费以旧换新、民生保障倾斜支出[33] - **货币政策**：适度宽松，稳增长、降成本，通过降准、降息引导LPR下行，优先使用结构性工具定向支持科创、制造业、小微、绿色领域[33] - **结构主线**： - **新质生产力与科技自立自强**：聚焦集成电路、人工智能、工业母机、生物医药、高端装备、航天科技等“卡脖子”领域[33] - **扩大内需与强大国内市场**： - 消费：通过大宗消费（汽车、家电、家居）与服务消费（文旅、养老、健康）双轮驱动[33] - 投资：新基建（数字经济、绿色基建、算力网络）、设备更新改造、城市更新成为主力[33] - **改革开放与区域协调**：深化国企改革、民营经济发展、全国统一大市场建设[33] - **绿色转型与民生保障**：“双碳”稳步推进，新能源、节能环保、绿色制造持续获政策支持[33] - **2026年市场投资主线**： - **科技主线**：以AI为代表的新质生产力是中长期确定的方向[3][34] - **顺周期与贵金属板块**：在全球产业链重构、地缘政治及国内“反内卷”政策下，PPI回升预期使得工业金属、油气等顺周期板块及贵金属板块值得关注[3][34] - **消费主线**：伴随经济温和复苏与消费结构变化，新消费和服务消费（如文旅、休闲玩乐）增长未来可期[3][34] - **绿色主线**：因即将审议的《生态环境法典》，以新能源、节能环保、循环经济为代表的绿色主线值得关注[3][34]

核心观点 - 报告对两种基于沪深300的ESG投资策略进行了周度表现回顾与数据更新，其中ESG筛选策略本周表现优于基准，而ESG舆情整合策略则跑输基准[1][4][9] 一、ESG策略近一周表现 ESG筛选策略 (沪深300) - **策略简介**：该策略基于2023年12月8日发布的《厚积薄发，志存高远——ESG投资策略解析与优化构建》报告构建，结合了ESG增量风险信息与马科维兹资产组合理论[1][4] - **本周表现**：截至2026年2月27日当周，该策略上涨**0.76%**，同期基准沪深300指数下跌**0.19%**，获得**0.95%**的超额收益[1][4] - **最近一个月表现**：总回报为**1%**，相对总回报为**1%**，期间最大涨幅为**2%**，最大跌幅为**-1%**，夏普比率为**2.29**[1][4] - **长期表现**：自成立以来，该策略总回报达**72%**，相对总回报为**50%**，年化平均回报为**19%**，年化平均超额回报为**14%**，夏普比率为**1.33**[7] ESG舆情整合策略 (沪深300) - **策略简介**：该策略基于2025年2月28日发布的《穿越市场周期变幻：ESG舆情整合策略新径》报告构建，结合了ESG舆情增量风险信息与马科维兹资产组合理论[1][9] - **本周表现**：截至2026年2月27日当周，该策略下跌**0.98%**，同期基准沪深300指数下跌**0.19%**，超额收益为**-0.79%**[1][9] - **最近一个月表现**：总回报为**-1%**，相对总回报为**-2%**，期间最大涨幅为**2%**，最大跌幅为**-2%**，夏普比率为**-2.04**[1][9] - **长期表现**：自成立以来，该策略总回报达**103%**，相对总回报为**82%**，年化平均回报为**25%**，年化平均超额回报为**21%**，夏普比率为**1.51**[12] 二、附录 - 报告附录提供了详细的绩效指标说明，包括年化收益、Alpha、Beta、夏普比率、最大回撤、信息比率等指标的计算公式与含义，用于辅助解读策略收益统计表[14][15]

核心观点 2026年中国汽车行业在短期承压后不改长期向好趋势，行业将从价格竞争转向以科技与创新为代表的高质量发展[1][2] 智能化与轻量化将成为两大核心增量，驱动行业增长[2] 其中，智能驾驶将加速普及与进化，低阶智驾平权与高阶智驾落地齐头并进[3] 同时，随着镁合金规模化应用痛点消除、性价比凸显，其汽车单车用量有望成倍增长，应用进程将全面加速[4][5] 2025年市场回顾 - **汽车产销量平稳增长**：2025年，中国汽车产量为3453.1万辆，同比增长10.4%；销量为3440万辆，同比增长9.4%[1][14] - **销量增速逐季放缓**：市场呈现政策驱动下稳健增长而后自然下落的特征[16] - **新能源汽车渗透率大幅提升**：2025年新能源汽车销量达1649万辆，同比增长28.2%，渗透率上升至47.9%，较去年提升7个百分点[17] - **乘用车市场稳健，自主品牌份额提升**：2025年乘用车销量达3005.87万辆，同比增长9.1%；中国品牌乘用车销量2092.2万辆，同比增长16.5%，市场份额达69.6%，同比提升4.4个百分点[22] - **商用车市场回暖**：2025年商用车销量达428.9万辆，同比增长10.7%[27] 其中，新能源重卡销量达23.11万辆，同比大幅上升182%[31] 2026年市场展望 - **整体销量预计微增**：预计2026年中国汽车总销量为3475万辆，同比增长1%[38] 其中，乘用车销量预计3025万辆，同比增长0.5%；商用车销量预计450万辆，同比增长4.7%[38] - **新能源汽车持续增长**：预计2026年新能源汽车销量达1900万辆，同比增长15.2%，渗透率有望突破60%[38][40] - **商用车稳中向好**：预计2026年商用车市场延续稳中向好态势，新能源重卡市场渗透率有望跃过35%的关键门槛[45] 智能化：行业下一阶段胜负手 - **全球及中国智能汽车市场快速增长**：2024年全球智能汽车销量达6620万辆，自2019年起5年复合年增长率（CAGR）为10.5%，预计2029年将达9210万辆[3][48] 2024年中国智能汽车销量达2040万台，2020-2024年年均复合增长率为26.37%[3] - **国产智驾芯片崛起与国产替代**：2026年全球车规级SoC市场规模预计突破180亿美元，2025-2030年CAGR预计维持在25%以上[49] 国产芯片凭借高性价比、本地化服务等优势加速替代进口，地平线机器人、黑芝麻智能等龙头企业具备长期成长属性[52] - **城区NOA规模化落地**：2025年中国市场乘用车前装标配城区NOA车型交付量达207.09万辆，同比增长155.83%，渗透率达15.18%[50] 计算平台市场高度集中，英伟达、华为、地平线三家合计市场份额超90%[51] - **线控转向政策松绑，渗透率目标明确**：政策环境对线控转向呈放松趋势[53] 根据《智能电动底盘技术路线图》，线控转向渗透率目标为：2025年达5%，2030年达30%[54][55] 2026-2027年预计为线控转向集中上车时间[57] - **线控制动是高级智驾关键执行器，迎来爆发式增长**：线控制动是实现高阶智能驾驶的基础之一[59] 2024年，中国汽车线控制动渗透率达50.8%，市场规模达237.29亿元[68] 预计2030年乘用车线控制动渗透率将增至95%，市场规模达347亿元，2021-2030年CAGR达25%[68] EHB是当前主流方案，2024年装配量突破1000万辆，同比增长61.4%[71] 轻量化：镁合金应用加速 - **行业规模化痛点逐渐消除**：曾限制镁合金规模化应用的供给、成本、技术等痛点正被消除，下游应用有望加速落地[4][73] - **中国镁资源丰富，产业战略转型**：2024年中国原镁产量102.58万吨，占全球产量绝大部分，镁资源储量占全球70%以上[76] 中国有色金属工业协会提出2030年镁产业战略目标：产量300万吨、消费200万吨，产业将从“出口依赖”向“内需锚定”转型[4][81] - **镁合金性价比凸显**：2025年12月，国内镁锭均价为17225.65元/吨，铝价为21941.30元/吨，镁/铝价格比为0.79，性价比显著[5][85] - **汽车为应用主战场，单车用量有望成倍增长**：受成本压力驱动，汽车领域将成为镁合金应用核心[5] 据府谷镁协数据，2025年单车用量为15～25kg，2026年主流车企规划提升至25～45kg，2030年目标为45～75kg[5] - **应用领域多元拓展**：镁合金增长动力来自新能源汽车、电动自行车、3C电子、轨道交通、航空航天、机器人、低空飞行器七大领域[89] 例如，新能源汽车2025年新增镁需求或达15-20万吨；电动自行车在新国标催化下，镁合金渗透率从不足5%飙升至28%[90][91] 投资建议 - **智能驾驶行业**： - **芯片**：重点关注地平线机器人-W、黑芝麻智能[6][72] - **Tier1环节**：重点关注德赛西威、经纬恒润-W、千里科技、佑驾创新[6][72] - **线控底盘执行层**：重点关注万安科技、亚太股份、浙江世宝、保隆科技、耐世特[6][72] - **技术服务配套**：重点关注中国汽研、中汽股份[6][72] - **镁合金行业**： - **全产业链布局**：重点关注宝武镁业[6][99] - **零部件加工**：重点关注星源卓镁、宜安科技；建议关注永茂泰、万丰奥威、鑫源智造、爱柯迪[6][99] - **加工设备**：重点关注伊之密、力劲科技；建议关注海天精工[6][99]

核心观点 - 票息策略与套息空间的确定性依然较高，信用债的配置力量有支撑，主要源于负债端的稳定性和摊余成本法债基的打开 [1][3][6] - 在债市波动背景下，交易性资产机会趋弱，信用票息资产的确定性和策略有效性相对抬升 [3][6] - 建议关注信用债品种利差的挖掘机会，特别是产业永续债，并提出了具体的票息和久期策略 [3][7] 市场策略与配置力量分析 - 信用债抗跌性较强，历史经验显示这与负债端稳定性及票息策略有效性有关，当前这两点依然成立 [3][6] - 银行理财与公募债基等负债端稳定性较高，理财规模稳中有升，公募债基规模以季节性波动为主，未出现“负反馈” [3][6] - 摊余成本法债基的打开与理财增配，为2026年3月的信用债配置需求提供支撑 [3][6] - 2026年3月，3年期摊余债基打开规模为161亿元，5年期摊余债基打开规模为363亿元 [3][6] - 从摊余债基的资产配置偏好看，封闭期3年左右的更青睐商业银行金融债（以股份行和头部城商行为主），封闭期5年左右的更青睐普通信用债（以央企和交运类国企为主） [3][6] 具体投资机会与策略 - 产业永续债的品种利差在整体利差中占比处于近几年高点，其抗跌性相较普通产业债更强 [3][7] - 针对产业永续债，报告推荐两种策略：1）**票息策略**：推荐剩余期限2年以内的煤炭、钢铁行业主体；2）**久期策略**：推荐5年附近的公共事业和交运类央国企 [3][7] - 根据截至2026年2月27日的数据，产业永续债中，公用事业、建筑装饰、煤炭行业的存续规模居前，分别为6604亿元、6151亿元和2483亿元 [10] 信用债市场周度回顾（2026年2月23日-2月27日） 一级发行市场 - 主要信用债品种（短融、中票、企业债、公司债）共发行917.9亿元，到期1757亿元，净融资额为-839.1亿元，连续两周为净融出 [3][11] - 具体来看：短融发行451.7亿元，到期320.5亿元；中票发行184.5亿元，到期635.9亿元；企业债发行0亿元，到期28.8亿元；公司债发行281.7亿元，到期771.7亿元 [3][11] - 从发行人资质看，AAA等级发行人占比最大，为59.5% [11] - 从行业分布看，综合类发行人占比最大（29.31%），其次是建筑业（24.14%） [12] 二级交易市场 - 主要信用债品种（企业债、公司债、中票、短融）共计成交4812亿元 [14] - 中票收益率小幅上行：与2月13日相比，2月28日3年期AAA中票收益率上行1.27个基点至1.82%，AA+中票上行2.27个基点至1.89%，AA中票上行1.27个基点至2.02% [15] - 信用利差表现分化：以5年期中票与国开债利差分位数为例，AAA级从5.0%升至5.6%，AA+级从6.1%降至4.5%，AA级从6.8%降至3.8% [17][23] - 期限利差多数走阔：例如，10年期与5年期利差分位数普遍上行，AAA级从92.5%上行至96.7% [17][23] - 等级利差表现分化：例如，AAA与AA+的利差分位数在5年期由上期的2.6%变化至14.1% [17][23] 信用事件跟踪 - 上周无主体评级调高或调低的发行人 [3][25] - 上周无发生展期或违约的债券 [3][26]

核心观点 电改持续深化，电力行业呈现“宽电量、紧电力”的供需格局，综合电价有望企稳[4] 投资机会聚焦于火电（容量电价重塑商业模式）、风电（政策底已现）、以及电网设备（国内特高压投资与设备出海高景气）[9][10] 行业回顾与展望 - **市场表现**：2025年初至2026年2月26日，红利风格整体表现不佳，公用事业板块（+6.6%）和电力板块（+4.8%）跑输沪深300（+20.1%）[18] 细分行业中，光伏发电（+25.0%）与火电（+18.0%）上涨，水电（-10.4%）与核电（-7.2%）下跌[18] - **电力需求**：2025年全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%[4] 第三产业和城乡居民生活用电对增长贡献达50%，其中充换电服务业用电增速达48.8%[24] - **供给格局**：截至2025年末，全国新能源（风电+光伏）装机容量占比达47.3%，发电量占比达16.7%[29] 预计“十五五”期间将维持电量供需宽松、电力供需偏紧的格局，综合电价有望企稳[32] - **工程投资**：2025年电源工程投资完成额1.09万亿元，同比减少6.5%；电网投资完成额6395亿元，同比增长5.1%[39] 国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%[9][39] 火电行业 - **电价与煤价**：2026年广东、江苏、浙江年度长协电价同比分别下降19.72、68.26、67.54元/兆瓦时[5][43] 2026年1月CCI动力煤大宗均价706元/吨，环比下降58元/吨[13] - **区域盈利分化**：2025年北方省份火电机组单位盈利整体向好，而东南沿海地区机组单位盈利承压[5][58] - **容量电价机制**：容量电价将煤电固定成本从电能量价格中剥离，2024-2025年多数地方固定成本回收比例约30%，2026年起提升至不低于50%[59] 每年每千瓦330元的容量电价水平基本可覆盖煤电固定成本[62] - **折旧释放利润**：现役火电机组多为2019年前存量机组，折旧到期时间集中在2030年前后，折旧到期后有望贡献稳定盈利，强化红利属性[5][64][65] 水电行业 - **经营稳健**：2025年主要水电公司经营稳健，长江电力水电发电量3071.94亿千瓦时，同比增长3.82%[6][66] 华能水电所属水电站发电量1208.15亿千瓦时，同比增长11.9%[72] - **电价机制**：锦官电源组送苏电价机制调整为“基准+浮动”，2023-2026年落地倒推上网电价均高于2019年的计划电价[80][86] - **配置价值**：水电股息率与国债收益率息差在2024下半年开始走阔[6] 2025年初至今水电净息差均值较2023.5-2024.4区间均值扩大71bp，在低利率环境下具备长期配置价值[6][87] 核电行业 - **广东电价止跌**：2026年广东取消核电变动成本补偿机制，核电电价止跌[7] 岭澳、阳江核电平均上网电价预计为347.5元/兆瓦时，较2025年的342.2元/兆瓦时有所回升[92] - **江苏电价影响**：江苏市场化电价下跌预计侵蚀中国核电2026年净利润约8.0亿元[7][93] - **铀价影响可控**：天然铀价格上涨对运营商盈利能力影响较小，铀价上涨至90美元/磅时，核电毛利率下降约1.7个百分点[7] 绿色电力 - **政策不确定性落地**：136号文推动新能源全面入市，辅以场外价差结算机制，绿电收入端政策不确定性落地[8] - **市场化电价分化**：从机制电价竞价结果看，高价主要集中在东部及西南省份，三北地区机制电价较低，且风电电价整体高于光伏[8] - **风电政策底已现**：风电增值税补贴退坡，政策底已现[8] 电网设备 - **国内投资**：国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元[9] 2025年国网输变电设备集招金额919.52亿元，同比增长25.2%，但特高压设备集招金额220.63亿元，同比减少15.6%[9] - **设备出口高增**：2025年一次设备出口金额保持高增长，其中液体介质变压器出口445.20亿元，同比增长48.6%；高压开关出口384.27亿元，同比增长31.5%[9] 投资建议 报告建议关注以下领域及对应受益标的[10]： - **火电**：关注容量电价重塑商业模式及折旧到期释放利润的机会 - **风电**：关注政策底已现带来的机会 - **电网设备**：关注国内特高压投资及一次设备出海的高景气机会

核心观点 港股市场处于科技阵痛与地缘阴霾交织的整理阶段，市场风格向重资产和实物资产等避险方向倾斜，短期关注地缘风波下的油气、有色、军工等行情，同时静待中国“两会”政策落地以寻找破局之机 [1][3] 一、 本周市场回顾 (2026/2/23-2/27) - **全球与港股指数表现分化**：全球主要市场涨跌互现，韩国综指、日经225指数涨幅居前，而印度SENSEX30和恒生科技指数跌幅居前，具体来看，恒生科技指数下跌1.4%，恒生指数上涨0.8%，恒生国企指数下跌1.1% [1] - **行业表现两极分化**：原材料业（+4.8%）、金融业（+2.9%）、地产建筑业（+2.8%）领涨，医疗保健业（-5.0%）、非必需性消费（-1.8%）领跌，市场因担忧AI支出及地缘风险，资金从轻资产“代码”叙事转向具有重资产特性的实物资产 [1] - **南向资金流入减速**：港股通本周净流入67亿元，占港股总成交额的比例降至32%，资金主要净流入资讯科技业、非必需性消费和地产建筑业，净流出电讯业和公用事业，净买入额前三的个股为美团-W（12.00亿港元）、小米集团-W（9.76亿港元）、腾讯控股（7.31亿港元） [1][12][14] - **内地投向港股ETF加速流入**：相关ETF总规模扩张至4442.6亿元，较前一周增加136.4亿元，其中，港股通ETF净流入19亿元，QDII ETF净流入90亿元，行业主题上，资金主要流入TMT、科技与制造、医药 [2][15] - **港股市场活动**：本周港股回购金额为10亿元，较上周增加6亿元，本周无IPO，增发融资共11亿元，较上周增加10亿元，解禁市值为211亿元，较上周大幅增加199亿元 [2][20] 二、 未来展望与关注点 - **地缘风险主导短期交易风格**：美伊冲突升级导致市场风险偏好降温，资金寻求避险，短期关注油气、有色、军工等方向，市场担忧冲突可能推高油价和通胀，并进一步压缩美联储的降息空间 [3] - **科技板块持续承压**：恒生科技指数连续下跌消耗投资者耐心，其后续走势需观察美股科技风险偏好何时回归，尽管英伟达财报超预期但未能提振行情，市场对AI支出仍有担忧，且港股在AI硬件领域相较于韩国、中国台湾市场缺乏吸引力，成分股需要新的增长故事 [3] - **静待“两会”政策指引**：在“十五五”开局之年，市场预期政策将以提振信心为主基调，预计将延续在供给侧发力，科技和基建投资仍是重点，若消费能给出持续支持，消费方向有望进一步回暖 [3] 三、 未来重点关注数据及事件 - **关键经济数据**：需重点关注3月2日美国2月ISM制造业指数、3月4日中国2月官方制造业PMI及美国2月ISM非制造业指数、3月6日美国2月失业率及非农就业人数 [4] - **重要财报与事件**：需关注3月2日香港MINIMAX年报、3月3日美国纽约联储主席威廉姆斯讲话、3月4日全国政协会议召开、3月5日全国人大会议召开及京东集团财报 [4]

核心观点 报告聚焦于量子科技、生物制造、氢能与核聚变、脑机接口、具身智能、6G与商业航天六大未来产业及一个战略新兴产业，梳理了各领域近期的技术突破与商业化进展，核心在于展现这些产业正从技术研发向规模化应用和生态协同验证的关键阶段过渡 [2] 量子科技 - **离子阱路线商业化验证取得关键突破**：量子计算公司IonQ 2025年全年营收同比增加**202%**，年收入突破**1亿美元**，其中商业客户贡献超**60%** 收入，国际销售占比超**30%**，标志着离子阱路线从实验室性能向常态化付费转变 [4] - **技术优势是商业转化的基础**：IonQ凭借其高双量子比特门保真度（超过**99.99%**）的技术优势，满足了航空物流优化、金融风险建模等商业场景对稳定输出的需求，从而撬动了商业客户付费 [4] - **不同技术路线对比鲜明**：超导路线（如IBM Condor达**1121比特**）在比特规模上激进但双比特门保真度普遍在**99%-99.8%**，且运维成本高；光量子路线有室温优势但确定性双比特门效率不高；离子阱路线在“高保真+长相干”上具备商业化优势 [5] - **国内企业进展与挑战并存**：国内企业在硬件比特数上取得突破，例如玻色量子推出**1000比特**光量子计算机，国盾量子发布**504比特**超导芯片 [5]；但在软件生态、供应链整合及商业常态化付费上仍有待突破，尚未形成量子编程平台，商业场景多停留在技术验证阶段 [5] - **量子通信网络化取得理论突破**：北京大学-北京邮电大学联合团队提出CV-QKD网络化新协议，在**30 km**传输距离下实现**Mbps**量级的单用户码率，整体性能达到理论极限的**90%**，解决了城域量子保密通信规模化应用的理论障碍 [6][7] 生物制造 - **AI与先进制造融合强化制药供应链**：跨国药企艾伯维宣布斥资**3.8亿美元**在美国新建两座融合AI与先进制造技术的活性药物成分（API）生产设施，主攻神经科学与肥胖症药物，计划2029年全面投产，凸显AI技术在核心原料生产中的规模化应用趋势 [8] 氢能与核聚变 - **绿氨实现端到端全链路出海**：远景能源完成全球首船绿氨的交付，成功验证了从“绿电制氢合成氨”到储运报关再至国际海运的完整价值链，打通了一条可再生能源“海上绿色通道” [9] - **德国推进全球首座商业仿星器聚变电厂**：德国核聚变初创公司Proxima Fusion与巴伐利亚州政府、能源巨头RWE及马克斯·普朗克等离子体物理研究所（IPP）达成合作，计划在前核电站旧址建设全球首座商业仿星器聚变电厂“Stellaris” [9] - **德国国家战略支持聚变发展**：德国政府已将聚变技术列为国家六大未来关键技术之一，并计划至2029年投入超过**20亿欧元**用于聚变研究及相关试点项目 [11] 脑机接口 - **树突矢量化信号发现揭示大脑高效计算机制**：麻省理工学院团队在《自然》发文，首次在活体大脑中观察到树突中存在包含奖励与错误信息的“矢量化指示信号”，证实大脑通过树突的半独立计算解决了“信用分配问题” [12] - **该机制为下一代AI与类脑芯片设计提供仿生路径**：大脑无需全局反向传播，仅以约**20瓦**的低能耗即可实现高泛化计算，这为突破当前AI算力效率瓶颈提供了新物理路径 [13]；未来类脑芯片可设计对应树突的“局部计算单元”，嵌入矢量化信用分配机制，有望在不增加硬件制程的前提下实现算力效率的质的飞跃 [16] 具身智能 - **中兴通讯发布“芯魂体脑云网”全栈技术成果**：具体包括自研车规级芯片览岳A1提供算力、配套**22自由度**灵巧手技术，并开源EmbodiedBrain规划模型、RealMirror仿真平台及Co-Sight智能体框架三大核心工具，其中Co-Sight框架位列GAIA榜单全球第一 [18] - **技术成果已在智能制造场景验证**：相关技术在中兴通讯南京滨江智能制造基地得到验证，产线自动化率已超过**85%** [18] 6G与商业航天 - **6G全球竞争进入“生态协同验证”关键阶段**：爱立信将在MWC 2026联合苹果演示多制式频谱共享（MRSS）技术，实现5G与“模拟6G”系统的实时协同，旨在支持运营商平滑迁移，减少资源浪费和信令开销 [20]；同时联合联发科展示基于6G厘米波的数据呼叫原型，以显著降低时延支撑AI增强XR应用 [20] - **MRSS技术直击运营商成本痛点**：该技术通过同一中频TDD基站实现5G/6G协同，为运营商提供了“不拆网、少增配”的过渡方案，以应对5G万亿级基建尚未折旧完毕的成本挑战 [21] - **开放式架构（O-RAN）在6G时代面临性能挑战**：报告指出，6G中高频段对天线阵列协同精度要求极高，开放式接口带来的延迟与干扰可能成为性能短板；中国方案采用“专用接口+协议兼容”思路，以保障性能并实现产业链深度协同 [22] - **中国6G产业具备多重优势**：中国拥有较高的全球专利占比、全球首个通智感融合试验网以及**400Gbps**星间激光通信突破，构建了“标准-技术-基建”的三重优势 [23] 未来产业潜在催化 - **量子科技**：IBM预测2026年底前，首个获广泛认可的“量子优越性”案例将落地 [26] - **生物制造**：2026年将举办国际生物炼制与生物制造会议（北京）及国际生物工艺大会暨展览会（波士顿）等重要会议 [26] - **氢能与核聚变**：2026年将举办第五届中国氢能展暨国际氢能大会（北京）和世界氢能峰会（鹿特丹） [26] - **脑机接口**：Neuralink计划于2026年开始对脑机接口设备进行大规模生产 [26] - **具身智能**：特斯拉第三代Optimus人形机器人产线预计2026年建成投产；同年将举办杭州人形机器人展、中国工博会机器人展及汉诺威工业博览会 [26] - **6G**：MWC 2026（巴塞罗那）和全球6G技术与产业生态大会（南京）将于2026年举行 [26]

核心观点 - 华泰宏观团队预测中国PPI同比增速将在2026年5-6月转正，为2022年10月以来首次，2026年全年平均PPI或将从2025年的-2.6%回升至+0.1%，年底可能达到1%左右 [1] - PPI上行对A股和港股（AH权益）的影响存在规律，市场通常提前两个季度开始交易PPI同比回升，且当PPI同比增速超过5%-6%的阈值后，其对市场的正面影响将减弱甚至转为负值 [2][7] - 不同驱动因素（输入型、需求拉动型、成本推动型、货币驱动型）下的PPI上行，其受益行业和投资逻辑存在显著差异，需具体分析 [3][25] 宏观预测与PPI上行规律 - **PPI转正预测**：基于AI投资需求、外需走强及国内“反内卷”政策，PPI中上游商品价格有望温和回升，中下游价格企稳，推动PPI同比降幅收窄，预计2026年5-6月转正 [1] - **市场反应规律**：2000年以来A股存在7次PPI上行区间，市场往往提前两个季度（与PPI环比筑底时点对应）开始交易PPI同比回升 [2][7] - **影响阈值**：实证数据显示，当PPI同比增速上行至5%-6%以上（与PPI环比高点基本对应）时，其与AH市场表现的相关系数将显著回落甚至转为负值，因高PPI可能侵蚀下游利润并引发流动性收紧预期 [2][7] - **市场与风格比较**：在PPI同比回升阶段，港股与PPI的相关性（0.22）略高于A股（0.04），但两者弹性相当；风格上，大市值弹性高于小市值，价值风格弹性高于科技成长 [2][7] PPI上行期间的历史行业表现 - **整体受益方向**：PPI同比上行期间，AH市场的周期品、A股的中游制造、港股的部分必需消费行业往往受益 [2][8] - **具体关联行业**： - **A股正相关行业**：包括能源金属（β系数 0.41）、非金属材料Ⅱ（0.41）、冶钢原料（0.39）、农化制品（0.38）、普钢（0.38）等 [23] - **A股负相关行业**：包括专业服务（β系数 -0.42）、饲料（-0.36）、文娱用品（-0.35）、电子化学品Ⅱ（-0.34）等 [23] - **港股正相关行业**：包括酒店、餐馆与休闲（β系数 0.52）、生命科学工具和服务Ⅲ（0.47）、多元化工Ⅲ（0.46）、海上运输Ⅲ（0.45）等 [24] - **港股负相关行业**：包括医疗保健技术Ⅲ（β系数 -1.83）、居家用品Ⅲ（-0.44）、电子设备、仪器和元件（-0.41）等 [24] 不同PPI上行驱动因素及受益行业 - **驱动因素分类**：报告将PPI上行驱动力分为输入型通胀、需求拉动型通胀、成本推动型、货币驱动型和混合型五类，并构建宏观因子打分模型进行历史识别 [3][25][26] - **历史驱动演变**：2012年之前的PPI上行以需求拉动为主，之后则以成本推动为主；2006年下半年至2008年上半年、2020年下半年至2021年上半年两轮存在明显输入型通胀驱动 [3][32] 输入型通胀 - **特征**：由国际大宗商品涨价引发，相当于对中国制造业征收“原材料成本”，通常带动上游资源品利润扩张、中下游成本挤压、PPI-CPI剪刀差走阔 [3][31] - **受益行业**：能源金属、非金属材料、冶钢原料、焦炭、农化制品等板块主要受益 [3][31][33] - **受损行业**：消费电子、食品加工、医疗器械、文娱用品等板块可能受损 [3][31][33] 需求拉动型通胀 - **特征**：由内生需求回暖推动，全产业链利润扩张，风险偏好提升，行业轮动呈现上游->大金融->消费的顺序 [3][31] - **受益行业**：非金属材料、能源金属、乘用车、光伏设备、其他电源设备、玻璃玻纤等板块主要受益 [3][31][34] - **受损行业**：消费电子、专业服务、一般零售、厨卫电器、通信服务等板块可能受损 [3][31][34] 成本推动型通胀 - **特征**：主要源于国内政策性供给收缩（如供给侧改革、环保限产），核心是“量缩价升”，受益行业高度集中 [4][35] - **投资建议**：建议关注处于主动扩产或被动去产尾声的行业，如光伏设备、建材、黑色家电、农化制品、玻璃玻纤等 [4][35] 货币驱动型通胀 - **特征**：对市场更多是风格影响，具有鲜明的“前半场 vs 后半场”特征 [4][35] - **前半场（宽松初期→PPI见底回升）**：关注成长、小盘风格 [4][35] - **后半场（PPI加速上行→政策预期收紧）**：风格向价值防御切换 [4][35] 产能周期背景 - **当前阶段**：全A非金融及广义制造业的资本开支增速分别在2024年第二季度和第一季度开始转负，显示产能扩张周期进入尾声 [37][38][39] - **行业筛选框架**：结合固定资产周转率分位数与资本开支/营收比值，可筛选出产能利用率高于历史均值且资本开支收缩（有望自然出清）的行业，以及产能利用率低于均值且资本开支曾大幅扩张（存在过剩风险）的行业 [41]

核心观点 - 美伊战争引发短期情绪扰动，中期回归基本面，短期整体以结构性影响为主，不改变市场长期向好趋势 [3] - 短期情绪冲击后，市场有望短暂低开震荡后逐步企稳，主要是情绪性调仓，而非趋势性撤离 [3] - 人民币资产全球范围内有一定的避险效应，与美元相关性低，分散配置价值突出 [3] - 随着短期情绪逐步消化，市场焦点将转向基本面传导，板块分化加剧 [3] - 中期来看，美伊战争为A股市场的外部短期扰动，无法改变市场由国内经济复苏、政策支持及企业盈利改善主导的长期趋势 [3] 市场影响与判断 - A股并非冲突直接参与方，冲击仅停留在情绪层面，未影响国内经济基本面及市场流动性 [3] - 两会政策维稳预期较强，为市场提供支撑，预计市场在较短时间内可完成情绪修复，市场逐步回归理性 [3] - 历史经验显示，2003年伊拉克战争、2020年美伊冲突等中东重大地缘事件，均未改变A股原有运行趋势，反而提供了低位布局机会 [3] - 当前国内经济复苏动能逐步增强，政策面持续发力稳增长，企业盈利逐步改善，这些核心因素将主导A股长期走势 [3] - 地缘冲突带来的板块调整，将成为优质资产的长期布局窗口 [3] 核心驱动因素与板块分化 - 核心驱动因素是布伦特原油高位震荡以及全球供应链局部扰动 [3] - 资金将从高估值成长、下游消费板块逐步流出，向受益于地缘冲突的板块集中 [3] - 能源安全、国防安全、金融安全方向值得关注 [3] - 民航、下游化工、高耗能制造等板块因成本上升需求承压 [3] 投资策略与配置方向 - 投资策略聚焦受益板块，规避承压方向，强化结构性布局 [4] - 优先配置能源板块，重点选择油气开采、煤化工，受益于油价高位震荡带来的盈利增厚，以及能源自主可控战略导向 [4] - 重点布局国防板块，聚焦军工主机厂、军工电子等细分领域，受益于地缘紧张带来的军备需求提升及国防预算预期改善 [4] - 配置黄金板块，依托其避险抗通胀双重属性，对冲地缘风险及输入性通胀预期 [4] - 短期规避民航，航油成本占比较高，油价上涨直接挤压盈利 [4]