报告投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 工信部召开座谈会引导规范动力和储能电池产业竞争秩序，倡导科学布局产能与合理有序“出海”，以治理非理性竞争[6] - 固态电池产业化进程加速，材料端与电池端均有新产线投产或建设中[6][17] - 国内企业持续获得全球储能订单，例如亿纬锂能签署1.48GWh北欧订单，宁德时代签署合计3.4GWh日本订单[6][17] - 锂电材料价格普遍上涨，碳酸锂价格升至9.38万元/吨，较两周前上涨0.86万元/吨，电芯报价亦小幅上行[4] - 全球及国内新能源车销量保持增长，10月国内新能源车销量171.5万辆，同比+20%，渗透率达51.6%[6][40] 行业动态总结 - 固态电池产业化加速推进：天齐锂业50吨硫化锂产线预计2026年下半年建成；深圳研一百吨级固态电解质产线投产；广汽全固态电池中试产线正式投产[6][17] - 政策动态：工信部召开动力和储能电池企业座谈会，强调规范行业竞争秩序，引导企业科学布局产能、强化产业链协同[6][18] - 企业合作与收购：恩捷股份拟收购中科华联100%股权；龙蟠科技与楚能能源签订预计超450亿元的磷酸铁锂供货协议；亿纬锂能与华友钴业签订约12.78万吨超高镍三元正极材料长单[6][19] - 钠电产业进展：青钠科技拟投资60亿元建设20GWh钠离子电池生产项目[20] 新能源车产业链数据总结 - 锂电材料价格：碳酸锂价格本周为9.38万元/吨，较两周前上涨10.10%；磷酸铁锂价格5.60%至3.93万元/吨；六氟磷酸锂价格大幅上涨23.16%至16.75万元/吨[4][21] - 电芯价格：方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯报价分别为0.499/0.341/0.364元/Wh，较两周前均上涨0.001元/Wh[4][21] - 国内新能源车销量：10月销量171.5万辆，同比+20%，环比+7%；1-10月累计销量1294.3万辆，同比+33%；渗透率51.6%，同比提升4.8个百分点[6][40] - 海外新能源车销量：10月欧洲九国销量26.25万辆，同比+39%；美国销量9.44万辆，同比-32%[6][45] 板块行情回顾总结 - 近两周板块表现：锂电池板块下跌7.8%，电池化学品板块下跌9.2%，锂电专用设备板块下跌6.9%[14] - 重点个股股价变动：湖南裕能上涨9.9%，珠海冠宇上涨6.1%，天赐材料上涨3.4%，科达利上涨3.0%，宁德时代上涨0.9%；亿纬锂能下跌0.5%，恩捷股份下跌0.6%[14] 高频数据跟踪总结 - 动力电池装车量：10月国内动力电池装车量84.1GWh，同比+42%；1-10月累计装车量578.0GWh，同比+42%，其中磷酸铁锂电池占比81.3%[53][57] - 全球动力电池装车量：9月为120.4GWh，同比+35%；1-9月累计811.7GWh，同比+35%；宁德时代全球市场份额35.47%[46][49] - 储能电池销量：10月国内储能及其他电池销量41.7GWh，同比+36%；1-10月累计销量322.8GWh，同比+72%[59][61] - 充电桩数据：10月国内新增公共充电桩5.70万台，同比-9%；公共充电桩保有量达453.3万台；车桩增量比为2.9[29] 市场展望总结 - 全球新能源车销量：预计2025年达2140万辆，同比+25%；2027年达2754万辆，2025-2027年复合增速13%[65] - 全球动力电池需求：预计2025年达1370GWh，同比+30%；2027年达1871GWh，2025-2027年复合增速17%[65] - 全球储能电池需求：预计2025年达580GWh，同比+84%；2027年达930GWh，2025-2027年复合增速27%[69] - 全球动力与储能电池总需求：预计2025年达1950GWh，同比+43%；2027年达2801GWh，2025-2027年复合增速20%[69]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [7] 报告核心观点 - 2026年电力行业投资机会围绕火电盈利稳定性提升、低利率环境下水电股息率吸引力增强、核电长期高成长性、新能源收益预期明确等展开 [9] - 电力行业正处于电改破局关键期，市场化机制深化将重塑各子板块盈利模式和估值体系 [3][4] 按目录结构总结 一、2025年1-10月回顾：指数上涨，业绩分化 - 年初至10月31日SW公用事业指数上涨4.9%，跑输沪深300指数11.1个百分点 [11] - 子行业表现分化明显：火电上涨19.8%，热力服务上涨31.3%，水电下跌4.5%，核电下跌6.6% [11] - 2025年前三季度SW电力行业实现营业收入16053亿元（同比下降2.6%），归母净利润1737亿元（同比增长4.3%） [17] - 分板块业绩：火电归母净利润696.9亿元（同比增长16.8%），水电513.2亿元（+3.3%），核电165.8亿元（-12.4%），风电129.1亿元（-16.4%），光电25.7亿元（+86.0%） [21] 二、火电：调节型电源转型加速，盈利稳定性提升 - 预计2030年火电装机达16亿千瓦（占比30%），发电量6.6万亿千瓦时（占比50%），利用小时数降至3500左右 [25][30] - 2026年煤价预计在700-900元/吨区间波动，容量电价提升可部分对冲煤价上涨影响 [33][52] - 容量电价机制：2026年起煤电度电容量电价不低于0.04元/千瓦时，甘肃已试点330元/千瓦/年（100%固定成本补偿） [49] - 现货市场溢价：火电通过调节出力可获得平均0.07元/千瓦时的溢价 [56] - 辅助服务收入：2024年市场规模402.5亿元，预计2030年达1950亿元，火电度电辅助服务收入有望提升至0.034元 [59][61] - 盈利稳定性提升：2030年单位GW煤电毛利润预计达3.6-5.3亿元，现金流中容量补偿和辅助服务占比大幅提高 [63][64] 三、水电：来水整体转好，大水电长期仍有成长性 - 2025年9月以来来水明显好转，三峡电站1-10月入库流量均值13376立方米/秒，较2022-2024年改善 [76] - 电价韧性：25Q1-3长江电力上网电价仅下降0.60%，显示外送水电受火电电价下行影响有限 [76] - 财务费用压降：长江电力2016-2022年财务费用减少25.87亿元，年均减少4.3亿元 [82] - 折旧到期：长江电力2007-2008年投产机组折旧将于2025-2027年到期，带来成本减少约11亿元 [88] - 装机增长潜力：澜沧江、雅砻江、大渡河流域远期装机弹性分别为49.1%、55.6%、58.6% [95][96][97] - 股息率吸引力：四家水电企业2025E股息率较十年期国债利差处于2020年以来高位，配置价值凸显 [79] 四、核电：装机成长空间大，四代堆技术取得突破 - 核准常态化：2025年新核准10台机组（1234.6万千瓦），连续4年核准≥10台 [101] - 装机弹性：核准在建装机6506.5万千瓦，为在运装机107%，中国核电、中国广核在建装机弹性分别为88%、76% [103] - 投产高峰：中国核电、中国广核将于2026-2027年进入投产高峰期，2027年新增装机分别达5041MW、2408MW [111] - 技术突破：三代堆成为在建主流，华龙一号设备国产率88%；四代堆技术领先，石岛湾高温气冷堆已商运 [118][119] 五、新能源：装机趋于理性，盈利能力分化 - 政策驱动：非化石能源消费目标设定，高耗能行业绿电消费比例要求提升，促进新能源消纳政策频出 [121][122][123] - 电价压力：2025年末各省机制电价竞价结果低于燃煤基准价，光伏电价低于风电，全面入市对电量电价造成压力 [4] - 集成融合：通过与绿色氢氨醇、算力等集成融合发展，打开第二成长空间 [4] - 增值税政策调整：陆上风电取消增值税即征即退，海上风电政策延续至2027年底 [123] 六、投资策略 - 重点推荐个股：火电关注大唐发电、建投能源；水电关注长江电力、川投能源；核电关注中国核电、中国广核；新能源关注龙源电力、三峡能源等 [4][6]

行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 新能源汽车四季度为销售旺季，预计2025年国内新能源汽车销量同比有望保持高增，带动电池和材料需求增长 [1] - 工信部推动电池行业“反内卷”，动力电池产业链盈利有望修复 [1] - 固态电池产业化持续推进，关注相关材料和设备企业验证进展 [1] - 光伏行业维持“反内卷”为投资主线判断，时至年末终端需求平淡，产业链下游涨价不顺利，“反内卷”催化或集中于硅料环节 [1] - 风电需求有望保持持续增长，李强总理表示我国愿同上合组织各方扎实推进未来5年新增“千万千瓦风电”项目 [1] - 储能需求维持高景气度，储能电芯及集成仍处于涨价通道 [1] - 氢能方面，电能替代有望打开绿氢需求空间，绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期 [1] - 核聚变带来未来能源发展方向，具备长期催化 [1] 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块上涨3.59%，涨幅高于上证综指（上涨1.40%）[10] - 电气设备指数收于9962.15点，上涨344.98点 [10] - 板块内部分化明显，发电设备涨幅最大达5.34%，锂电池指数涨幅最小为1.36% [13] - 风电板块上涨4.99%，新能源汽车指数上涨4.48%，工控自动化上涨3.61%，光伏板块上涨3.58%，核电板块上涨3.31% [13] - 涨幅居前五个股票为中环海陆（30.11%）、天宜上佳（24.86%）、迈为股份（24.24%）、明冠新材（23.95%）、新雷能（23.78%）[13] 锂电市场价格观察 - 磷酸铁锂动力型材料价格环比上涨2.62%至3.91万元/吨 [14] - 碳酸锂电池级价格环比上涨1.08%至9.4万元/吨，工业级上涨1.10%至9.2万元/吨 [14] - 电解液价格涨幅显著，动力三元电解液环比上涨8.18%至2.645万元/吨，磷酸铁锂电解液环比上涨9.55%至2.295万元/吨 [14] - 六氟磷酸锂（国产）价格环比上涨2.86%至18万元/吨 [14] - 三元动力电池价格保持稳定为0.43元/Wh，方形铁锂电池价格为0.3075元/Wh [14] 光伏市场价格观察 主产业链 - 硅料价格持稳，致密复投料价格区间49-55元/kg，颗粒料价格50-51元/kg [15] - 硅片价格持续走低，183N主流均价跌落至每片1.20元人民币，210RN价格落在每片1.20-1.25元人民币 [16] - N型电池片价格下跌，183N、210RN与210N均价分别为每瓦0.285、0.275与0.285元人民币 [17] - 组件价格出现松动，TOPCon国内集中式项目交付范围落在每瓦0.64-0.70元人民币，分布式项目落在每瓦0.66-0.70元人民币 [19] - 700W+高功率组件需求显现，部分企业报价来到每瓦0.72-0.75元不等 [19] 辅材市场 - EVA粒子价格下降2.4%至10543元/吨 [22] - 背板PET价格下降0.6%至5568元/吨 [22] - 边框铝材价格下降1.5%至21416元/吨 [22] - 光伏玻璃价格下降2.5%-3.8%，3.2mm镀膜玻璃降至19.5元/平米 [23] 行业动态 新能源汽车 - 蔚来2025年三季度营收217.9亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%，创历史新高 [25] - 四季度交付指引12.0-12.5万台，同比增长65.1%-72.0% [25] 动力电池 - 工信部加快推出针对性政策举措，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争 [25] - LG化学开发出全固态电池新技术，基本容量增加约15%，高倍率放电容量增加约50% [25] 光伏风电 - 截至10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3% [25] - 太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%；风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4% [25] - 上海加快深远海风电示范项目等重大工程建设 [25] 核聚变 - 我国首次发布“人造太阳”BSET研究计划，2027年底装置建成后力求聚变功率达到20兆瓦至200兆瓦 [25] - 力争2030年演示聚变能发电 [25] 公司动态 - 龙蟠科技与楚能新能源签署补充协议，合同总销售金额超450亿元，协议有效期延长至2030年12月31日 [27] - 奥特维与某客户签订采购合同，销售串焊机等设备，合计销售额约7亿元（含税）[27] - 华友钴业成都巴莫与亿纬锂能签订供应框架协议，2026年至2035年期间供应超高镍三元正极材料合计约12.78万吨 [27] - 晶科能源预计明年全球储能装机需求将超过400GWh，至2030年复合增长率保持30%以上 [28] - 公司今年储能系统发货目标6GWh，海外占比预计超8成，明年储能系统发货目标翻倍增长 [28] 上市公司估值 - 华友钴业股价61.83元，市值1172.36亿元，2025年预测市盈率20.07倍 [30] - 晶科能源股价5.63元，市值563.29亿元 [30] - 龙蟠科技股价20.88元，市值134.18亿元 [30] - 奥特维股价39.90元，市值125.77亿元，2025年预测市盈率18.82倍 [30]

行业投资评级 - 报告对医药行业投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 报告持续推荐重点关注创新药板块，以及业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块 [2] - 随着流感活动进入上升阶段，建议关注相关流感疫苗及流感药品标的 [2] 市场表现 - 本周（2025/11/24-2025/11/28）申万医药生物指数上涨2.7%，同期上证指数上涨1.4%，万得全A（除金融石油石化）上涨3.3% [1][3] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第17 [1][3] - 当前医药板块整体估值29.5倍，在31个申万一级行业中排名第10 [1][5] - 二级子行业中，化学制药（+4.2%）涨幅最大，医疗服务（+1.4%）涨幅最小 [5] - 三级子行业中，原料药（+4.3%）、化学制剂（+4.2%）、医药流通（+3.7%）涨幅居前，血液制品（-0.4%）是唯一下跌板块 [1][5] 行业重点事件 - 国常会推进基本医疗保险省级统筹，旨在增强医保制度保障能力，协调推进分级诊疗制度建设 [2][11] - 迈瑞医疗实控人李西廷启动2亿元增持计划，已于11月27日买入约2,999万元，增持后其与一致行动人合计持股升至51.48% [2][12] - 合源生物的CAR-T产品纳基奥仑赛注射液新适应症获批，用于治疗复发或难治性大B细胞淋巴瘤，其临床试验最佳客观缓解率（ORR）达92%，最佳完全缓解率（CR）达72% [2][13] - 神州细胞的PD-1/VEGF双抗SCTB14启动一线治疗非小细胞肺癌的头对头Ⅲ期临床试验，对照药物为帕博利珠单抗 [2][14] - 海外方面，Arrowhead的siRNA药物Plozasiran获FDA批准，成为全球首个用于家族性乳糜微粒血症综合征治疗的RNAi药物，Ⅲ期研究显示其可降低甘油三酯达80% [2][15] - 诺和诺德口服司美格鲁肽在两项针对早期阿尔茨海默症的Ⅲ期临床试验中均未达到主要终点 [2][16] - 大冢制药的APRIL靶向新药斯贝利单抗获FDA加速批准，用于治疗IgA肾病，Ⅲ期研究显示其治疗第9个月可降低24h尿蛋白肌酐比值达50% [2][17] 重点公司及标的 - 创新药及产业链推荐标的包括：恒瑞医药、长春高新、科伦药业、恩华药业、加科思-B、和誉-B、复宏汉霖、迈瑞医疗、福瑞股份、祥生医疗、润达医疗、华康洁净、药明康德、康龙化成、凯莱英、普蕊斯、汉邦科技、纳微科技等 [2] - 流感相关标的建议关注：华兰疫苗、华兰生物、金迪克、百克生物、中慧生物（疫苗）；以岭药业、特一药业、济川药业、太龙药业、众生药业（药品） [2] - 重点公司估值方面，迈瑞医疗（300760 SZ）当前市盈率（2025E）为23倍，恒瑞医药（600276 SH）为47倍，药明康德（603259 SH）为18倍 [22]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 行业未来发展路径由“多品牌全球化”和“AI赋能”两大趋势主导 [2][10] - 化妆品品牌端竞争加剧，在品牌、产品、渠道多维度发力的国货集团有望在行业整合中逆势增长 [4][11] - 医美行业需求略疲软，国货标的通过新原料、新产品、新模式寻求突破 [4][11] - 电商代运营板块业绩边际改善明显，通过自有品牌孵化、AI赋能和海外并购重塑增长曲线 [4][12] 行业表现与数据 - 2025年11月21日至11月28日，申万美容护理指数上涨0.5%，表现弱于市场；其中化妆品指数上涨1.4%，个护用品指数上涨1.1% [4][5] - 2025年10月化妆品类零售额523亿元，同比增长9.6%；1-10月限额以上化妆品类零售额合计3813亿元，同比增长4.6% [22] - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7%；彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4% [26][30] 行业动态与趋势 - 第六届中国化妆品年会指出，价值驱动、用户需求、创新技术是新时代美妆增长核心，趋势包括品牌出海本土化、AI赋能、精准护肤以及男士护肤、身体护理等细分赛道 [4][10] - 蔓迪国际向港交所递交招股书，2024年营收14.55亿元，净利润3.9亿元；中国脱发人群达3.4亿，35岁以下占比超60%，2030年防脱市场规模预计达160.2亿美元 [4][25] - 国货品牌竞争力提升，2024年护肤品市占率前十公司中国货与国际品牌各占5席；彩妆市占率前十公司中国货同样占据5席 [26][30] 重点公司分析 - **青木科技**：数据与技术驱动的一站式零售服务专家，2024年营收11.5亿元（+19.2%），归母净利0.91亿元（+73.84%）；核心竞争力在于数据×技术×品牌矩阵三轮驱动 [16][17] - **主要品牌GMV表现（2025年10月淘系+抖音）**：珀莱雅合计27.0亿元（-2%），上美股份合计13.8亿元（+20%），贝泰妮（薇诺娜）10.3亿元（+15%），毛戈平4.6亿元（+32%），丸美生物合计4.3亿元（-9%） [21] 投资分析意见 - **化妆品**：核心推荐渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化等；期待业绩边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份等 [4][13] - **医美**：重点看好研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游公司，推荐爱美客 [4][13] - **电商代运营+个护自有品牌**：推荐若羽臣、水羊股份、青木科技 [4][13] 机构持仓与估值 - 2024年第四季度基金持仓：巨子生物持仓市值20.5亿元（-4%），爱美客19.0亿元（-30%），珀莱雅4.4亿元（-72%），丸美生物3.1亿元（+8355%） [33][35] - 部分公司估值（截至2025年11月28日）：珀莱雅25年预测PE 17倍，巨子生物14倍，爱美客30倍，丸美生物34倍 [39]

报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 经济金融政策的底层逻辑是支持“新质生产力”和坚守“底线思维”，为新旧动能转换提供稳定的宏观环境[2][3] - 银行业2026年四大新增长点包括：新基建贷款增速有望回升、制造业贷款保持韧性、科技金融贷款持续高增、中高净值客群财富管理[2][3] - 地产与消费预计仍将趋稳，政策可能边际放松，但“回稳向上”需要超预期政策[2][3] - 银行业经营预计持续稳健，银行股属性从“顺周期”向“弱周期”转变，投资机会集中于优质区域城农商行、大型银行及中高净值客群基础好的股份制银行[2][3][4] 经济金融政策底层框架 - 政策核心是集中资源全力发展新质生产力，以此突破经济增长天花板，是未来金融资源倾斜的核心方向[3][6][9] - 坚守底线思维，坚决防范房地产、地方债务等系统性风险，为新旧动能转换提供稳定的宏观环境[3][6][9] - 经济呈现“L形”格局，“L竖”代表新质生产力的扩张，“L横”代表传统产业在政策托底下逐步企稳[9] 动能一：新基建贷款 - 2025年基建投资增速承压，累计同比增速为1.51%，较2024年同期放缓7.84个百分点，结构分化显著，传统“铁公基”增速放缓，而数字基建、绿色能源等新型基建与城市更新带来新动能[20][23] - 2026年基建核心增长动能包括：政信类项目开门红有望保持韧性；区域协调布局，中西部地区增速较快；数字化与绿色化的新型基建将双轮驱动，如5G基站、数据中心等；城市更新仍有空间，重点支持地下管网改造等[23][24][29] - 2025年10月投放的5000亿元新型政策性金融工具已全部完成，预计将拉动项目总投资超1万亿元，资金重点投向数字经济、人工智能等领域[28] 动能二：制造业贷款 - 2025年出口保持韧性，1-10月累计出口金额同比增长5.3%，结构深度重构，对美出口同比下降17.8%，而对东盟、非洲、欧盟出口分别增长14.3%、26.1%、7.5%[31][32] - 2026年出口预计延续韧性，增速温和放缓至5%左右，从“增长引擎”向“重要稳定器”转型，“新三样”（新能源汽车、锂离子电池、光伏产品）合计出口金额达1240.0亿美元，同比增长18.9%[38] - 传统产业“固本升级”未来5年预计新增10万亿元市场空间，绿色金融要求提升，国有大行绿色信贷占比已达30%以上，而绝大部分城农商行仍在20%以下[39][40] 动能三：科技金融贷款 - 金融政策持续向科技重点倾斜，要求银行单列制造业信贷计划，为集成电路、工业母机等重点产业链提供中长期融资[41][42] - 高新技术企业贷款2025年同比增速维持在17%以上，但占企业贷款总额比重仅约10%，而地产、基建贷款占比分别达30%、24%左右[43][48] - 国有行“科创含量”高，如中国银行科创贷款占比达20.0%，而中小行科技贷款占比与大行仍有较大差距，分化明显[49][51] 动能四：财富管理 - 资金分层分化显著，赚钱效应集中于“专业玩家”，高净值客户通过复杂配置捕捉机会，而普通投资者以“保本保息”为核心诉求[53] - 行业模式正从“规模驱动”转向“精准匹配”的买方投顾革命，核心竞争力转变为“匹配准+帮客户实现长期目标”[57] - 尽管存款利率下调，但资金流出未超预期，1Q25定期储蓄净增量大，3Q25、10月定存增量仍大于2021年[54][57] 地产与消费展望 - 2026年地产政策更强调“房地产高质量发展”和民生属性，但市场“企稳向上”需要超预期政策，预计大概率仍处下行周期[59][61][62] - 经营贷风险在24-25年快速暴露，全市场高风险经营贷规模约2万亿，后续暴露有望趋缓[66] - 按揭资产总体LTV（贷款价值比）仍较为安全，压力测试下在35%-60%之间，但部分房价跌幅较大的三四线城市风险较高[68] - 2026年消费预计延续“政策托底为主、内生动力待强”局面，难见趋势性变化，需关注助贷新规影响下的下沉市场风险[3] 投资建议 - 投资主线一：拥有区域优势、确定性强的城农商行，重点区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等，重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行等[3][4] - 投资主线二：高股息稳健逻辑，重点推荐大型银行如六大行（农行、建行、工行等），以及股份行中的招商、兴业和中信等[3][4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 国际油价本周（截至2025年11月28日当周）呈现震荡下跌态势，主要受地缘政治因素（俄乌和平谈判进展）及美国原油和成品油库存增加等不利因素影响，但美国能源企业石油钻机数减少以及对和平计划达成的疑虑对油价形成一定支撑，导致油价先跌后涨 [2][9] - 石油石化板块本周表现弱于大盘，沪深300指数上涨1.64%，而石油石化板块下跌0.73% [10] 按相关目录总结 油价回顾 - 截至2025年11月28日当周，布伦特原油期货结算价为62.38美元/桶，较上周下降0.18美元/桶（-0.29%）；WTI原油期货结算价为58.55美元/桶，较上周上升0.49美元/桶（+0.84%） [2][24] 石油石化板块表现 - 细分板块中，油服工程板块本周上涨0.07%，炼化及贸易板块下跌0.57%，油气开采板块下跌1.73% [12] - 自2022年以来，油气开采板块累计上涨193.59%，炼化及贸易板块累计上涨39.28%，油服工程板块累计上涨7.11% [12] - 上游板块中，贝肯能源（+12.02%）、博迈科（+11.39%）、惠博普（+7.65%）本周股价表现较好 [15] 原油价格 - 不同原油品种近一周价格变化：布伦特原油（-0.29%）、WTI原油（+0.84%）、俄罗斯Urals原油（0.00%）、俄罗斯ESPO原油（-1.56%） [20] - 主要价差变化：布伦特-WTI期货价差收窄0.67美元/桶至3.83美元/桶；布伦特现货-期货价差扩大2.49美元/桶至2.43美元/桶 [24] 海上钻井服务 - 截至2025年11月24日当周，全球海上自升式钻井平台数量为366座，较上周增加1座；全球海上浮式钻井平台数量为129座，较上周增加2座 [2][27] 原油供给 - 美国原油产量为1381.4万桶/天，较上周减少2.0万桶/天 [2][38] - 美国活跃钻机数量为407台，较上周减少12台；美国压裂车队数量为173部，较上周减少6部 [2][38] 原油需求 - 美国炼厂原油加工量为1644.3万桶/天，较上周增加21.1万桶/天；美国炼厂开工率为92.30%，较上周上升2.3个百分点 [2][45] - 中国主营炼厂开工率为74.74%，较上周下降0.95个百分点；山东地炼开工率为59.72%，较上周下降0.53个百分点 [45] 原油进出口 - 美国原油进口量为643.6万桶/天，较上周增加48.6万桶/天（+8.17%）；出口量为359.8万桶/天，较上周减少56.0万桶/天（-13.47%）；净进口量为283.8万桶/天，较上周增加104.6万桶/天（+58.37%） [43] 原油库存 - 美国原油总库存为8.38亿桶，较上周增加327.2万桶（+0.39%）；商业原油库存为4.27亿桶，较上周增加277.4万桶（+0.65%）；库欣地区原油库存为2175.3万桶，较上周减少6.8万桶（-0.31%） [2][54] - 全球原油水上库存为14.23亿桶，较上周增加1236.8万桶（+0.87%） [68] 成品油价格 - 北美市场：美国柴油、汽油、航煤周均价分别为99.57美元/桶（-8.06）、79.04美元/桶（-2.95）、89.17美元/桶（-9.29） [77] - 欧洲市场：欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为92.74美元/桶（-11.87）、93.77美元/桶（-7.22）、98.79美元/桶（-9.52） [81] - 东南亚市场：新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为87.78美元/桶（-8.15）、76.93美元/桶（-1.98）、89.31美元/桶（-7.37） [83] 成品油供给 - 美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为955.7万桶/天（+28.6万桶/天，+3.08%）、499.8万桶/天（+8.7万桶/天，+1.77%）、189.1万桶/天（+3.3万桶/天，+1.78%） [87] 成品油需求 - 美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为872.6万桶/天（+19.8万桶/天，+2.32%）、336.2万桶/天（-52.0万桶/天，-13.40%）、169.8万桶/天（+2.9万桶/天，+1.74%） [99] - 美国周内机场旅客安检数为1744.07万人次，较上周增加174.92万人次（+11.15%） [99] 成品油进出口 - 美国车用汽油净出口量为101.9万桶/天，较上周增加21.3万桶/天（+26.43%）；柴油净出口量为147.2万桶/天，较上周增加46.7万桶/天（+46.47%）；航空煤油净出口量为14.1万桶/天，较上周减少2.7万桶/天（-16.07%） [111] 成品油库存 - 美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为20990.4万桶（+251.3万桶，+1.21%）、1309.2万桶（-131.9万桶，-9.15%）、11222.7万桶（+114.7万桶，+1.03%）、4333.2万桶（+37.0万桶，+0.86%） [2][120] - 新加坡汽油、柴油库存分别为1081万桶（-90.0万桶，-7.69%）、979万桶（-195.0万桶，-16.61%） [120] 生物燃料板块 - 酯基生物柴油港口FOB价格为1165美元/吨，较上周五下跌5美元/吨；烃基生物柴油港口FOB价格为1875美元/吨，较上周五下跌35美元/吨 [146] - 中国生物航煤港口FOB价格为2400美元/吨，与上周五持平；欧洲生物航煤港口FOB价格为2670美元/吨，较上周五下跌280美元/吨 [146] - 中国地沟油、潲水油价格分别为905.23美元/吨（-4.55）、982.50美元/吨（-9.81）；中国餐厨废油UCO价格为1085美元/吨，较上周五下跌20美元/吨 [148] - 2025年10月，中国生物柴油（酯基）出口量为11.3万吨，较上月增加3.98万吨 [151] 原油期货成交及持仓 - 截至2025年11月28日，周内布伦特原油期货成交量为107.25万手，较上周减少113.85万手（-51.49%） [154] - 截至2025年10月14日，周内WTI原油期货多头总持仓量为206.66万张，较上周增加3.05万张（+1.50%）；非商业净多头持仓为6.1万张，较上周减少1.33万张（-17.92%） [154]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 泡泡玛特海外旺季将至，IP影响力有望持续释放，海外业务有望打开第二增长极[4] - 化妆品集合店渠道销售逐步复苏，2025年前10个月销售额同比由负转正至0.39%，消费需求向"悦己型"方向转型[4] - 新兴消费品反映新世代消费观念，建议关注美护、黄金珠宝、潮玩、现制茶饮等细分领域的优质国货品牌及头部企业[4][16] 本周新消费行业行情跟踪 - 申万美容护理指数周涨跌幅+0.50%[7] - 申万商贸零售指数周涨跌幅+3.45%[7] - 申万社会服务指数周涨跌幅+3.92%[7] 重点行业数据 - 10月中国限额以上纺服类零售额同比+6.3%[11] - 10月中国限额以上化妆品类零售额同比+9.6%[11] - 10月中国限额以上金银珠宝类零售额同比+37.6%[18] - 10月中国限额以上饮料类零售额同比+7.1%[18] - 2025Q1-Q3黄金首饰消费量累计值同比下滑[13] - 截至11月28日，COMEX金价为4256.4美元/盎司[20] 细分领域投资建议 - 美护方面：建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平、上美股份等[4][16] - 黄金珠宝方面：建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金、潮宏基等[4][16] - 潮玩方面：建议关注具备IP创造及丰富运营经验的公司，如泡泡玛特[4][16] - 现制茶饮方面：建议关注品牌力强且业务覆盖区域广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗[4][16]

行业投资评级 - 维持体外诊断行业“增持”评级 [6][11][54] 核心观点 - 六部门发文增强消费品供需适配性，政策明确聚焦高端医疗器械、高效体外诊断设备（IVD）等领域，提出到2027年形成多个万亿及千亿级消费领域 [5][53] - 政策推动IVD价值链重塑，打破传统市场边界，有望催生万亿融合型市场，推动健康管理从“治疗为中心”到“预防为中心”、从“医院为中心”到“家庭为中心”的范式转移 [5][53] - 大健康+检验检测成为新趋势，家用检测设备正走入家庭，技术创新上AI、5G/6G、新材料等技术交叉爆发，商业模式从“卖硬件”转向“卖服务” [5][53] - 全球IVD市场保持稳健增长，国内老龄化下医检需求刚性，建议重点关注免疫诊断中的化学发光、分子诊断领域的PCR等方向 [6][54] 板块及个股表现 - 本周申万一级行业医药生物上涨2.67%，涨幅在31个一级行业中排名第17位，跑赢沪深300指数1.03个百分点（沪深300上涨1.64%） [2][12] - 申万医药生物二级子行业中，化学制药Ⅱ上涨4.19%，医药商业Ⅱ上涨2.77%，医疗器械Ⅱ上涨2.30%，生物制品Ⅱ上涨2.06%，医疗服务Ⅱ上涨1.42%，中药Ⅱ上涨1.29% [2][24][25] - 三级行业中体外诊断板块上涨2.63%，报收8251.20点 [2][24][25] - 医疗服务板块中表现居前的公司包括：浩欧博（+14.3%）、硕世生物（+13.6%）、英诺特（+13.3%）、中源协和（+10.7%）、热景生物（+6.5%） [3][29] - 表现靠后的公司包括：*ST东洋（-7.2%）、新产业（-5.7%）、安图生物（-1.2%）、亚辉龙（-1.2%）、九安医疗（+0.5%） [3][29] 行业估值及数据 - 截至本周末，申万体外诊断板块PE（ttm）为39.84 X，近一年PE最大值为41.97 X，最小值为20.96 X，当前PE较前一周提升1.04 X [4][33] - 当前PB（lf）为1.85 X，近一年PB最大值为2.01 X，最小值为1.53 X，当前PB较前一周提升0.04 X [4][33] - 2024年以来，申万医药生物三级子行业中，化学制剂上涨30.65%，医疗研发外包上涨11.57%，原料药上涨12.45%，而体外诊断板块下跌6.90% [25] - 近一年相对收益来看，体外诊断板块相对沪深300指数，1个月为5%，3个月为-7%，12个月为-13% [11] 投资建议与重点关注 - 建议重点关注具有家用消费场景属性的相关医疗设备、IVD领域相关公司如圣湘生物、三诺生物等 [5][53] - 从产业技术周期及细分行业成长性角度，建议重点关注免疫诊断中的化学发光、分子诊断领域的PCR等方向，相关公司如亚辉龙、圣湘生物等 [6][54] - 生化诊断国产化进程基本完成，免疫诊断和分子诊断成为重点发展方向 [6][54]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 人形机器人作为科技AI的重要下游应用，随着特斯拉、智元等厂商产品迭代成熟，产业链将逐步提速 [3] - 金刚石散热应用因半导体产业向2纳米、1纳米及更先进制程发展，其高热导率特性使其前景广阔 [3] - 2025年英特尔技术创新大会发布首款双路冷板式全域液冷服务器，AI数据中心建设有望带动液冷设备需求 [3] - OCS（光路交换机）技术随着谷歌的下一代技术开发，产业链进展步入快车道 [3] 周度行情回顾总结 - 本周A股主要指数均呈现明显回升，沪深300、创业300、科创50、中证500及中证1000周度涨跌幅分别为1.64%、4.68%、3.21%、3.14%和3.77%，其中创业300回升幅度最为明显 [10][15] - 人形机器人概念股表现分化，周涨幅前5公司为力星股份（32.54%）、长盈精密（31.29%）、超捷股份（28.39%）、睿能科技（25.11%）和广汽集团（21.71%） [17][19] - 周跌幅前5公司为华达科技（-11.88%）、润和软件（-9.58%）、江特电机（-6.26%）、同惠电子（-6.19%）和利和兴（-6.16%） [20] 新兴产业重点公司跟踪 - 国机精工金刚石功能化应用（如散热片）自2023年已实现部分收入，2025年有望超过1000万元，民用领域正处国内头部厂商测试阶段，若进展顺利预计2026年可出测试结果 [22] - 安培龙已组建机器人力传感器专项研发团队，产品矩阵包括压式测力传感器、拉压力传感器、力矩传感器和六维力传感器等，可广泛应用于工业协作机器人、按摩机器人等领域 [23] - 中创智领为控股子公司SEG提供不超过3000万欧元的银行贷款担保，用于流动性资金支持 [22] 行业事件催化 - 中国电科21所发布新一代人形机器人"探索D1"，采用电驱驱动并具备防水、防腐、防尘处理能力 [25] - 英维克AI温控方案通过优化制冷系统控制策略，助力数据中心节能超22%，局部热点完全消除，温度分布更加均匀 [25]