报告行业投资评级 - 可选消费、家用电器行业投资评级均为“增持（维持）” [8] 报告的核心观点 - 2024年家电板块表现优异，得益于内需“以旧换新”政策红利以及出口补库，全年板块收入和归母净利润同比增长，2025年1 - 4月出口面临关税挑战板块承压回调，展望25Q2板块将呈结构性修复态势 [2] - 当前家电板块估值合理，配置性价比高，具备中线布局价值，建议关注内销换新带来的结构性机会和出口短期承压后的潜在修复弹性 [7] 根据相关目录分别进行总结 2024年1 - 12月板块行情回顾 - 得益于内外销高增、以旧换新政策及金融政策组合拳支撑，2024年1 - 12月家电板块涨幅不俗，家电（申万）上涨25.4%，在30个申万子行业中排名第4位，白电、黑电涨幅领先 [13][15] - 从收入和盈利角度看，尽管24Q1 - Q3内销竞争激烈，但受换新补贴影响，9月以来中高端产品吸引力提升，零售均价上行，企业营销费用优化，24年板块净利增速优于收入 [14] - 个股方面，涨幅居前的既有黑电板块题材股，也有大白电稳健标的 [21] 2025年1 - 4月板块行情回顾 - 2025年1 - 4月，家电（申万）板块下跌约1.6%，在30个申万子行业中处于中上游，相对上证综指及沪深300有超额收益，家电零部件涨幅较大 [23] - 个股方面，涨幅居前的多与热点题材相关 [24] - 家电内销以旧换新拉动力延续，但零售增速略弱于24Q4；家电出口因美国关税政策调整，市场避险情绪浓重，出口占比较高的个股估值承压 [26] 基金持仓回顾 - 25Q1基金重仓持股环比下降，24Q4占比回落至4.1%，25Q1继续回落至4.0%，恢复到2020年附近水平 [30] - 25Q1基金前十五大重仓股中，大白电减仓明显，黑电、清洁电器加仓明显 [33] 基本面回顾 内销 - 换新补贴优化国内零售环境，24年家电产品销售受益，25Q1增长依然较强，24年8大类家电产品销售量超6200万台，拉动消费近2700亿元 [35] - 2025年以旧换新政策延续且升级，资金规模翻倍，覆盖品类扩容，参与门槛优化，但由于换新需求在24Q4集中释放，25Q1家电社零增速略有下降 [36] - 品类维度上，24年1 - 9月仅扫地机器人线上/线下零售额同比增速较高，国补落地后相关品类零售有积极变化，2025年1 - 3月新增品类增长预期更强 [38][41] 出口 - 24年家电出口额增速领先大盘，25Q1受益于抢出口效应，但25Q2将面临高基数压力及美国加征高关税挑战，出口或承压 [42] - 随着补库需求减弱，25Q1家电品类间出口表现开始分化，大白电、大厨电、黑电、生活电器、小家电等品类表现各异 [50][57] 财务回顾 2024年行业收入、净利同比稳步增长，25Q1受益于内外需共振 - 24年板块营业总收入15,859.87亿元，同比+5.6%，归母净利1,198.81亿元，同比+7.1%；25Q1营业总收入4244.6亿元，同比+13.7%，归母净利329.74亿元，同比+25.3% [58] - 考虑到24Q2 - 24Q3内销基数较低，以旧换新效果或支撑25Q2 - 25Q3内销收入增长，而出口因抢出口效应弱化及美国加征关税或承压 [58] 家电分板块收入 - 清洁小家电增速领先，24/25Q1受益于外销拉动；大白电25Q1收入增速强化，受益于以旧换新政策深入；部分大厨电板块收入压力仍较大 [65][66] 24年板块毛利率率小幅上行、25Q1继续优化 - 受大白电板块毛利率优化拉动，24年家电板块毛利率同比+0.5pct，25Q1同比+0.17pct，但高价原材料对其他细分板块毛利率有不利影响 [69] - 各子板块中，24年卫浴电器、厨房电器板块毛利率同比降幅较大 [74] 仍需关注原材料价格压力 - 24年铜、铝等原材料价格保持高位震荡，25年1 - 3月铜、铝价格仍处高位，但以旧换新带动中高端产品销售或可应对价格波动 [76] 24年板块期间费用率水平基本稳定，细分板块间分化明显 - 24/25Q1板块费用率分别同比-0.07pct/-1.4pct，受白电、彩电企业营销推广效率影响；厨房电器、个护小家电费用率提升，清洁电器25Q1费用率继续增长 [81] 24年厨房、个护小家电销售费用率同比提升较大，25Q1厨房电器仍面临经营杠杆压力 - 24年家电板块销售费用率同比-0.2pct，白电、彩电企业重视费用投放效率且外销占比提升弱化销售费用需求，厨房电器、个护小家电内销收入承压导致销售费用率提升，清洁电器25Q1销售费用率同比提升 [87] 24年管理及研发费用率均同比持平，25Q1迎来优化 - 24年家电板块管理及研发费用率同比持平，厨房电器、个护小家电因内销收入承压导致管理及研发费用率上行，25Q1管理费用率同比下降0.3pct，受白电企业影响 [90] 家电展望 - 以旧换新维持拉动力，25Q2家电内销仍为主线，关注产品结构升级品类机会；出口或面临挑战，但出口链有潜在修复空间 [20]

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 05 10 年 月 日 祛魅后的真成长—本轮光模块行情的思考 本轮光模块板块自 5 月初以来强势反弹。5 月 6 日至 9 日，通信设备 ETF （159583）上涨 6.3%，新易盛（300502）涨超 20%，中际旭创（300308） 和天孚通信（300394）分别涨超 13%与 8%，仕佳光子（688313）亦 有 12.7%的优异表现，重新出现了主流资金的回归。在光模块经历了 两轮牛市后，有哪些框架需要修正、祛魅？本报告围绕四大思考维度 深入复盘：一是产品迭代节奏回归常识；二是 CPO 技术的定位与可插 拔方案共存；三是下游无源器件的价值被低估；四是行业格局与卡位 逻辑。通过论证，我们认为，当前估值与基本面双修复，正值布局良机。 1、400G、800G、1.6T 一年一代？——快进的升级迭代回归常识 ➢ 光模块 800G 仍是主流，1.6T 趋势确定 800G 光模块仍将保持主流地位，1.6T 产业进展 25 年起步，放量需 26 年及以后，但趋势确定。近年资本市场对 400G→800G→1.6T 光模块的 升级预期一度过于激进，但 80 ...

报告行业投资评级 - 银行：增持（维持） [10] - 证券：增持（维持） [10] 报告的核心观点 - 2025年4月银行理财产品存续规模上升，理财收益回暖；公募基金存量规模扩张延续，新发份额环比减少；券商资管存量规模环比下降，新发份额环比减少；私募基金存量规模环比微增，证券投资基金备案规模同比提升；保险资管险资余额稳步上升，对债券和股票的投资均有增加；信托存量规模稳步提升，发行规模环比减少 [2][17] - 建议把握优质个股，银行推荐零售及财富管理标杆招行（AH）；券商推荐大财富管理产业链具备较强优势的广发证券、东方证券 [2] 各行业情况总结 银行理财 - 4月全市场发行理财产品5985份，环比-3.2%，理财子新发产品1957份，环比-9.6% [17][18] - 4月末银行理财产品存续数量4.19万份，环比+1.97%；存续规模30.95万亿元，环比+7.15%，主要由固收类驱动 [17][38] - 4月银行理财收益率上升，全市场近1月收益率2.51%，较上月上行7bp；固收类产品收益率上行，现金管理类产品收益率走势平稳，混合类和权益类产品收益率环比下行 [51] - 4月理财产品破净比例较3月下降，全市场有1542只理财产品破净，占比2.62% [52] - 4月新发产品业绩比较基准下行，互联网理财产品收益率较前一月末整体下行 [59] - 4月养老理财产品存续规模较上一月末增加，累计存续规模1081亿元，较上一月末+0.56%；月度年化收益率较上一月下行 [65][71] 公募基金 - 截至2025年4月末，全市场公募基金规模31.92万亿元，环比+0.99%，同比+9.84% [17][75] - 4月末股票ETF份额、资产净值均环比提升，分别+4%至2.03万亿份、+4%至2.95万亿元 [4][77] - 4月公募基金发行份额为925亿份，环比-8.36%，股票型新发占比较高，为49.61%，债券型次之，为36.54% [81] - 收益方面，债券型基金近期表现较好，近20日涨幅0.34%；成长基金长期表现较为领先，近1年涨幅最大；平衡基金中期表现较为优秀，近6个月涨幅最大；价值基金短期表现相对较好，近1个月跌幅最小 [89][90] 券商资管 - 截至24Q4末，证券公司资产管理规模为6.10万亿元，季度环比-3% [92] - 2025年4月新成立券商资管总数及份额分别64只、23.22亿份，新发份额环比-8.57%，债券型和FOF占比较高，分别为37.99%、29.54% [94] 私募基金 - 截至2025年3月末，全市场私募基金产品数量14.23万只，月环比-0.63%，产品规模19.97万亿元，月环比+0.17% [100] - 3月私募基金新增备案规模同比提升75.42%，其中私募证券投资基金新增备案规模和数量均同比增加，私募股权投资基金新增备案规模同比提升，数量同比减少 [101] 保险资管 - 截至24Q4末，保险资金运用余额达33.26万亿元，同比+15.08%，对债券和股票的投资均有增加 [17][107] 信托 - 截至24Q2末，行业资产规模27.00万亿元，较年初+12.87%，同比+24.52% [114] - 2025年4月信托产品共发行871只，合计205.55亿元，环比-78.84%，其中新发证券投资信托产品规模39.28亿元，环比减少78% [8][114] 4月大资管领域政策及新闻概览 - 银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场季度报告（2025年一季度）》 [121] - 中央汇金再次增持ETF，未来将继续增持 [121] - 国家金融监管总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》《保险集团并表监督管理办法》《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》 [121] - 央行就支持中央汇金公司稳定资本市场答记者问 [121] - 中共中央政治局会议指出持续稳定和活跃资本市场等 [121] - 深交所对创业板指数编制方案进行修订 [121] - 国新办举行新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会推出多项稳市场、稳预期金融政策 [121] - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 [121]

证券研究报告 基础材料/能源 4 月油价显著下行，下游有望率先复苏 华泰研究 2025 年 5 月 09 日│中国内地 行业月报 2025 年 4 月行业整体价差改善，成本减压及需求改善的下游有望率先复苏 25 年 4 月末 CCPI-原油价差约 600，处于 2012 年以来 30%以下分位数。 美国"对等关税"导致油价跌势较快，化工品整体价差较年初以来有所改善。 4 月提价产品主要系三氯乙烯、敌草快母药、H 酸等供应收缩和需求阶段性 补库的品种。我们预计关税政策等影响或加速产业链在 25Q2 加速去库，伴 随行业资本开支增速拐点来临，叠加出口亚非拉及内需改善助力，25H2 或 迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏。 行业供需错配压力仍存，4 月 PMI 数据为 49 据国家统计局，25 年 1-3 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同 比+2%，行业资本开支增速延续回落。我们认为，竞争程度的加剧导致 22H2 以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低， 行业供给侧有望迎来持续的自我调整和优化阶段。需求侧而言，25 年 4 月 国内 PMI 数据为 49，考虑全球对 ...

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为强于大市（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 创新药学术会议持续火热，创新主线催化不断，医药板块底部反转趋势凸显，以创新药为首的医药板块有望全年强势表现，建议关注创新主线、消费医疗、风格切换困境反转等方向 [4] - 持续看好创新、复苏、政策三大主线，创新主线关注有出海竞争力的创新Biopharma等；复苏主线关注品牌中药及消费医疗；政策主线关注国改&重组 [5] 各部分总结 建议关注医药组合上周表现 - 上周周度建议关注组合算数平均后跑输医药指数5.7个点，跑输大盘指数6.7个点 [13] - 上周月度建议关注组合算术平均后跑输医药指数3.3个点，跑输大盘指数4.3个点 [14] 脓毒症专题 - 2017年全球约4890万脓毒症患者，年死亡人数达1100万，中国ICU患者中脓毒症患病率约20.6%，90天死亡率高达35.5%，常见病因包括感染、创伤、饥饿等，与内毒素密切相关 [4][16][21] - 脓毒症诊断标准从1.0时代发展到3.0时代，3.0标准为感染+SOFA>=2，强调治疗有器官功能障碍的感染患者 [26] - 目前核心治疗措施有液体复苏、抗感染治疗、器官支持、辅助治疗等，遵循“早、快、准”原则，采用“1小时Bundle”策略，患者预后不佳，约1/3患者一年内死亡 [38][41] - 因发病机制复杂等原因，新药/疗法研发困难，多项临床研究失败，如单中心试验局限性、液体复苏选择争议等 [43] - 内皮损伤与脓毒症相关，免疫系统无法恢复稳态会增加风险，细胞外组蛋白是潜在靶点，STC3141可逆转器官损伤，填补病因治疗空白，全球开发策略获批多个临床批件，多项临床研究成功达终点，2025年5月临床2期达主要试验终点 [49][53][57] 医药板块周行情回顾及热点跟踪 A股医药板块本周行情 - 本周中信医药指数上涨1.0%，跑输沪深300指数1.0pct，年初至今上涨1.3%，跑赢沪深300指数3.6pct [3][65] - 医药子板块中，中成药+1.42%、医疗器械+1.40%涨幅居前 [70] - 截至5月9日，医药板块整体估值26.30，环比减少0.44，相对估值溢价率22.49%，环比下降0.69pct，仍处较低水平 [71] - 本周中信医药板块成交额2931.8亿元，占A股5.4%，较上周期提升37.3%，年初至今成交额61572.4亿元，占A股5.2% [80] - 本周473支个股中353支上涨，涨幅前五为常山药业（+23.59%）、海创药业（+22.76%）等 [83] - 本周10家公司大宗交易，成交总金额2.8亿元，前五为特宝生物、益方生物等 [84] 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪 - 下周无新股上市，近半年映恩生物、维昇药业等有上市，表现不一 [90][91] 港股医药本周行情 - 本周恒生医疗保健指数下跌3.7%，跑输恒生指数5.4pct，年初至今上涨24.3%，跑赢恒生指数10.3pct [92] - 212支个股中81支上涨，涨幅前五为中国生物科技服务（+36.8%）、远大医药（+26.0%）等 [94]

24 年年报总结&未来展望——重点关注内需 复苏（通用、检测）&看好装备出海（工程机 械、油服、叉车、光伏设备等） 证券研究报告·行业跟踪周报·机械设备 机械设备行业跟踪周报 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 1.推荐组合：北方华创、三一重工、中微公司、恒立液压、中集集团、拓荆科技、海天 国际、柏楚电子、晶盛机电、杰瑞股份、浙江鼎力、杭叉集团、迈为股份、先导智能、 长川科技、华测检测、安徽合力、精测电子、纽威股份、芯源微、绿的谐波、海天精 工、杭可科技、伊之密、新莱应材、高测股份、纽威数控、华中数控。 2.投资要点： 【工程机械】2024 年报&2025 年一季报总结：内需复苏超预期，工程机械行业有望迎 来国内外共振 我们选取了 A 股 13 家主营业务为工程机械的上市公司进行分析，2024 年/25Q1 板块 营业总收入同比提升 3%/11%，2024 年以来行业需求持续回暖。2024 年/2025 年一季度 13 家 A 股工程机械上市公司合计实现总营收 2905/803 亿元，同比+3%/+11%，营收端 增速持续提升，主要系①24H2 起农村水利建设带动土方机械特别 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 白酒板块中长期配置价值凸显，大众品结构性α显著，建议关注白酒和大众品不同主线的相关标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 白酒 - 白酒板块进入动销淡季，酒企聚焦内功发力，压力与风险逐步释放，后续需求端有望修复 [2] - 建议关注优势龙头、红利延续、强势复苏三条主线相关标的，如贵州茅台、迎驾贡酒、泸州老窖等 [1] 啤酒饮料 - 啤酒板块 25Q1 即饮渠道承压，流通渠道稳健，青岛啤酒收购即墨黄酒，多元化发展或为中长期扩张道路，旺季关注量价超预期机会 [3] - 饮料板块 2025 年竞争激烈，但在假期延长、出行场景修复背景下有望保持高景气，建议优选相关企业 [3] - 建议关注政策受益或复苏改善、高景气度或成长逻辑两条主线相关标的，如青岛啤酒、东鹏饮料等 [1] 食品 - 食品行业联名成为创新方向，产品、品类、营销思变是稳立龙头的重要因素 [4] - 建议关注政策受益或复苏改善、高景气度或成长逻辑两条主线相关标的，如海天味业、盐津铺子等 [1]

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 05 11 年 月 日 电子 周观点：海外云厂指引强劲，持续看好 AI 增长趋势 海外 CSP 持续加码 AI 投资，2025 年资本开支维持高位增长。25Q1 海 外四大 CSP 合计资本开支为 711 亿美元，同比增长 64%，CSP 持续加码 AI 服务器及相关投资。展望 2025 年，meta 上调 2025 年全年资本支出为 640-720 亿美元（前值：600-650 亿美元）；亚马逊 25Q1 营收及利润均 超市场预期，持续加大 AI 领域投入，2025 年资本开支预计为 1000 亿美 元。微软 Azure 云计算收入 268 亿美元，超市场预期，公司预计 FY25Q4 资本支出将环比增加，资本支出总体上与上季度指引持平（FY25Q3 与 FY25Q4 维持 FY25Q2 水平，即包括融资租赁在内的资本支出 226 亿美 元）。从海外厂商指引来看，我们认为 AI 增长趋势依旧，持续看好 AI 产 业链如胜宏科技等发展机遇。 本土代工厂营收稳健增长，中长期受益订单回流。从 SMIC 及华虹半导体 业绩情况来看，营收及晶圆出货量稳定增 ...

25Q1 单季度来看，得益于成本持续回落，板块业绩持续改善；火电量价 承压，但煤价下跌支撑增利；水电电量增长，增收增利；新能源电价风险 释放，业绩承压。2025Q1 电力板块（SW）上市公司合计实现营业收入 4646 亿元，同比下降 3.96%，环比下降 10.48%；实现归母净利润 507 亿元， 同比增长 7.83%，环比增长 360.63%。2025Q1 年火电上市公司（SW） 合计实现归母净利润 212 亿元，同比增长 7.72%，环比增长 554.3%；水 电上市公司（（SW）合计实现归母净利润 113 亿元，同比增长 27.93%， 环比增长 70.8%。新能源（含核电）上市公司（（SW）合计实现归母净 利润 139 亿元，同比下滑 3.86%。 投资建议。2024 年年报与 2025 年一季报出炉，火电分化增长，水电明显 改善，绿电承压，电力板块整体业绩持续增长。展望后市，我们认为当下 电价前置，电量后市有望随需求修复，燃料成本持续下跌，区域分化将进 一步凸显。 增持（维持） 行业走势 -20% -12% -4% 4% 12% 20% 2024-05 2024-09 2024-12 2025-0 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周电力设备与新能源板块上涨4.02%，强于上证指数，锂电池指数涨幅最大，工控自动化涨幅最小 [1] - 4月新能源车市场各大车企交付量均呈现增长态势，展现出强劲势头和竞争加剧 [2] - 山东省计划2025年底前实现新能源全面参与电力市场交易，存量项目执行固定电价，增量项目通过市场化竞价确定电价 [3] - 国家电网2025年第二批输变电设备中标结果公示，总金额176.36亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 新能源汽车 - **行业观点概要**：4月多家造车新势力交付数据显著增长，比亚迪延续强大优势；蔚来、小鹏、理想、零跑等品牌交付量同环比有不同表现；投资建议关注电池、隔膜、热管理等环节，以及4680技术迭代和新技术带来的机会 [10][14][25] - **行业数据跟踪**：展示了近期主要锂电池材料价格走势，部分材料价格有环比变化 [26] - **行业公告跟踪**：嘉元科技董事赖仕昌计划减持股份 [33] 光伏 - **行业观点概要**：山东省发布新能源上网电价市场化改革实施方案，明确存量和增量项目电价确定方式；产业链各环节价格有不同表现；投资建议关注硅料、组件、逆变器等环节 [34][36][39] - **行业数据跟踪**：呈现本周光伏产业链价格走势，各产品价格有环比变动 [42] - **行业公告跟踪**：钧达股份为子公司提供担保，海达股份增资子公司，天顺风能为子公司提供担保 [52] 电力设备及工控 - **行业观点概要**：国家电网2025年第二批输变电设备中标结果公示，平高电气、特变电工等上市公司中标金额排名靠前；投资建议关注电力设备出海、配网侧投资、特高压建设以及工控及机器人相关机会 [53][55][57] - **行业数据跟踪**：展示通用和专用设备工业增加值同比、工业增加值累计同比等数据 [62] - **行业公告跟踪**：远东股份等多家公司发布担保、权益分派、中标等公告 [63] 本周板块行情 - 电力设备与新能源板块本周上涨4.02%，强于上证指数；板块子行业中锂电池指数涨幅最大，工控自动化涨幅最小；行业股票涨跌幅居前和居后的分别有中超控股等和思源电气等 [1][64][66]