行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 非银金融行业三季报预计表现良好，有望成为短期市场波动中的稳定力量 [1] - 券商板块受益于市场活跃度提升和股权融资回暖，三季报景气度预计持续提升 [3][15] - 保险板块迎来非车险业务"报行合一"新规，长期有助于行业降本增效和提升承保盈利能力 [4][8][16] 市场及板块行情 - 本周（2025年10月5日至10月11日）非银金融申万指数上涨0.50%，跑赢沪深300指数1.01个百分点，在申万一级行业中排名第15 [2][14] - 细分板块表现：证券板块上涨0.49%，保险板块上涨0.73%，多元金融下跌0.31%，互联网金融下跌0.35%，金融科技下跌1.55% [2][14] - 个股涨幅前五：广发证券（+7.94%）、华泰证券（+6.57%）、中油资本（+5.71%）、国信证券（+5.40%）、四川双马（+5.28%） [2][14] - 个股跌幅前五：海南华铁（-19.01%）、国盛金控（-13.52%）、东方财富（-3.80%）、瑞达期货（-2.32%）、南华期货（-1.77%） [2][14] 券商板块分析 - 2025年第三季度日均成交额21,086亿元，同比大幅增加212.7%，环比2025年第二季度增长67% [3][15] - 2025年第一季度至第三季度日均成交额分别为15,225亿元、12,619亿元、21,086亿元，同比增幅分别为71%、52%、213% [3][15] - 2025年第三季度股权融资活跃：IPO共28家，募集资金379.715亿元，同比2024年第三季度增长148.0%；增发43家，募集资金883.310亿元，同比增长270.7%；可转债53家，募集资金155.327亿元，同比增长44.9% [3][15] - 券商板块看好资本市场投融资中介功能以及居民权益类资产配置比例提升的趋势 [3][15] 保险板块分析 - 2025年10月10日，国家金融监督管理总局发布新规，加强对非车险业务的监管，要求合理设置预定附加费率和手续费率水平 [4][16] - 新规旨在解决非车险市场存在的"低费率、高费用、责任泛化"问题，遏制恶性竞争和行业亏损 [8][16] - 短期可能增加险企合规成本，但长期有利于行业降本增效，改善综合成本率，提升服务质量和承保盈利能力 [8][16] 市场关键指标 - 本周A股日均交易额26,030亿元，环比增加12.5%，同比增加10.3% [1][17] - 2025年第四季度至今日均成交额26,030亿元，较2024年第四季度日均水平增加41.1% [1][17] - 2025年至今日均成交额16,584亿元，较2024年全年日均水平增加90.9% [1][17] - 截至2025年10月9日，两市两融余额24,455.50亿元，环比增加0.60%，较2024年日均水平增加56.06% [1][17] - 融券余额163.35亿元，占两融余额比例为0.67% [1][17] - 2025年至今A股IPO上市79家，募集金额774.92亿元；2024年全年IPO上市100家，募集金额673.5亿元 [1][17] - 股票质押情况：截至2025年10月10日，市场质押股数2,991.50亿股，占总股本3.66%，质押市值30,391.81亿元 [19] 行业动态资讯 - 北交所全面启用"920"代码，提升市场独立性和板块认同感 [40] - 证监会主席吴清强调以科创板和创业板改革为抓手，深化投融资综合改革 [40][41] - 证监会、财政部就《证券期货违法行为吹哨人奖励工作规定》征求意见，提高奖励标准以鼓励市场监管参与 [41] - 金融监管总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，提出15项举措深化健康险改革 [41]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 人形机器人、新能源汽车、新能源（风电/光伏/储能）、电力设备与AIDC等板块在技术突破、政策支持与需求释放等多重因素驱动下，呈现高景气度，产业链相关环节有望迎来量利齐升 [1][2][3][7] - 国产替代、新技术产业化、出海布局是核心投资主线，具备技术优势、供应链卡位能力及国际化视野的企业将深度受益 [1][2][3][7] 按目录分类总结 人形机器人 - 赛力斯凤凰与火山引擎签署具身智能业务合作框架协议，推动技术研发与场景验证闭环 [12] - 国内外企业加速布局，AI技术突破推动人形机器人量产落地，核心零部件国产替代需求强烈，市场空间广阔 [1][12] - 特斯拉链量产预期明确，马斯克预计2025年底数千台Optimus投入使用，2029或2030年达年产100万台；国产链紧跟，华为、宇树、智元等本体厂商积极布局 [13] - 灵巧手环节关注微型丝杠&腱绳复合传动技术，轻量化环节关注PEEK材料（可减重40%）及MIM工艺应用 [13][14] - AI大模型突破推动机器人进入具身智能新阶段，具备明确应用场景的公司有望率先兑现业绩 [15] 新能源汽车 - 2025年9月多家车企新能源销量环比向上，蔚来（34,749辆，环比+11%）、零跑（66,657辆，环比+17%）、小鹏（41,581辆，环比+10%）、小米（40,000+辆）单月销量破历史记录 [16][17] - 四季度传统销售旺季到来，动力电池需求提升；海外平价车型推出推动电动化率提升；动储领域景气度共振，锂电池及材料排产饱满，涨价趋势明朗 [2][16] - 固态电池等新技术趋于成熟，产业化落地将打开增长空间，看好设备-材料-电池环节 [2][18] - 六氟磷酸锂价格从5万元/吨涨至5.8万元/吨（涨幅超15%），行业供需紧平衡，头部企业排产饱满 [23] - 投资逻辑聚焦新技术（如固态电池、大圆柱、复合集流体）、全球化布局、二线电池厂突破及热泵/充电桩等细分领域机会 [18][19][20][22][23][24][25] 新能源 光伏 - 行业处于库存去化和产能去化拐点，供给端边际变化带来机遇；BC技术（如隆基Hi-MO 9组件效率24.8%、双面率80%）加速落地，成长空间可期 [32][35][38] - 颗粒硅凭借能耗优势（建设综合电耗降80%）、成本优势（现金成本28.17元/kg）扩大市场份额；钙钛矿进入GW级量产阶段 [33] - 欧洲户储库存去化结束，德国动态电价政策激活套利需求，户储渗透率仅21.5%，提升空间大；大储需求旺盛，2025年1-8月国内储能招标规模292GWh（同比+104%） [37][39] - 钨丝金刚线渗透率快速提升，当前市占率约80%；母线价格降至17.6元/km，龙头企业产能释放增厚盈利 [40][41][42] 风电 - 2025年1-8月风电项目核准规模约112GW，招标容量97.29GW；陆上风机价格企稳回升，不含塔筒中标均价达1653.5元/kW [44][49] - 主机环节迎盈利拐点：价格端陆风招标均价回升5-10%，成本端规模效应与技术降本支撑；出海加速，2024年风机出口5.2GW（同比+42%） [49][50][53][55] - 海风成长性强，欧洲2025-2034年海风年均新增装机12.6GW（为过去5年4倍）；国内深远海项目储备充沛 [54][55][56] - 金风科技3GW风电制氢氨醇项目获备案，兴安盟绿氢制绿色甲醇项目气化炉工艺验证成功，绿氢需求预计2030年达500万吨/年 [4][28][30][31] 储能 - 欧洲储能市场迎政策与经济性双驱动，2024/2025年新增大储装机规模8.8GWh/16.3GWh（同比+79.6%/+85.2%），国内头部企业持续斩获订单 [3][27][39] - 国内独立储能收益结构多元化，2025年8月招标规模10.25GW/33.8GWh（容量同比+60%）；储能电芯价格触底反弹，280Ah电芯均价回升至0.295元/Wh [39] 电力设备&AIDC - AMD与OpenAI达成战略合作，将部署6吉瓦AMD GPU；海内外AIDC景气度共振，液冷需求明确（如英伟达GB300服务器采用全液冷） [7][60] - 液冷赛道关注CDU、冷板、快接头等环节；SST（固态变压器）技术有望成为AIDC下一代供电方案，提升能效与可靠性 [60][61][65] - 特高压建设具备刚性需求，配网智能化、电力设备出海（欧洲、东南亚等市场）及AI数据中心电气设备需求增长 [61] - 国内液冷设备厂商有望跟随行业高景气度快速发展，积极拓展海外市场的企业将受益 [7][60]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - AI技术对互联网巨头的广告业务、云计算场景和企业效率提升作用明显，典型体现在腾讯广告Q2持续保持20%增长、阿里云增速环比提速至26% [2] - 随着百度、阿里推出自研芯片，完成芯片、模型、应用全链条布局的云厂商有望实现市场份额持续提升 [2] - 建议继续聚焦AI主线，推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、百度集团、美图公司，以及与宏观经济关联度较低的腾讯音乐和网易云音乐 [2] 人工智能动态：公司动态 - 谷歌即将发布Veo 3.1，带来角色一致性与多场景故事生成功能，视频时长增加、输出质量提升 [1][16] - ChatGPT周活用户破8亿，其主要竞争对手Grok月活为6500万，Claude和PerplexityAI维持在3000万量级 [1][16] - ChatGPT应用生态正式上线，引入“应用（Apps）”体系，使用户能在聊天中直接使用第三方服务 [1][19] - Meta政策调整，自2025年12月16日起，用户与Meta AI的对话数据将用于全平台广告与内容推送，但会排除宗教、健康等敏感话题数据 [1][20] - xAI免费发布视频生成模型Imagine v0.9，在画质、动作流畅度、音频生成等核心维度实现质的飞跃 [1][20] - vivo发布蓝心3B端侧大模型，集成语言、多模态等五大核心能力，性能超越所有8B模型 [1][21] 人工智能动态：底层技术 - 谷歌推出Gemini Enterprise，这是一个基于AI的无代码工作台，旨在自动化商业工作流程 [1][22] - Anthropic等机构研究发现，仅需250份“中毒”文件即可在大型语言模型中植入后门，且攻击有效性与模型大小无关 [1][22] 人工智能动态：行业政策 - 中央网信办、国家发展改革委印发《政务领域人工智能大模型部署应用指引》，要求政务部门安全稳妥推进大模型部署应用 [1][24] - 陕西省规划到2027年建立5个人工智能学院，并培育20个全国人工智能教育基地 [1][24] AI相关网站流量数据 - ChatGPT周平均访问量达1374百万，访问量环比增长0.07% [10] - Perplexity周访问量环比增长28.53%，Runway周访问量环比增长32.56% [10] - 豆包周访问量环比下降30.28%，通义千问周访问量环比下降37.64% [10] 重点公司盈利预测 - 腾讯控股2025年预测EPS为27.60港元，对应PE为22.2倍 [3] - 阿里巴巴-SW 2025年预测EPS为6.66港元，对应PE为23.4倍 [3] - 百度集团-SW 2025年预测EPS为7.64港元，对应PE为15.5倍 [3] - 快手-W 2025年预测EPS为4.68港元，对应PE为16.9倍 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [5] 报告核心观点 - 报告核心观点为“黄金稀土或再迎高光时刻”，认为部分投资者对有色板块行情暂告一段落的判断有误，强调黄金、稀土板块将迎来催化，并建议关注铜板块的逢低布局机会 [2][8] 按目录章节总结 1 核心观点：黄金稀土或再迎高光时刻 - **市场分歧**：部分投资者因节后补涨行情及后续市场下跌，认为有色板块行情或暂告一段落 [8][13] - **报告观点**：与市场观点不同，报告认为黄金受益于法币信用恶化和短期避险因素，金价已站稳4000美元/盎司；稀土因出口管制升级战略价值凸显；铜价中期基本面支撑强劲，建议逢低布局 [8][13] - **黄金驱动**：法币信用方面，美元、欧元、日元信用问题共同推升金价；避险因素方面，特朗普宣布提高关税等措施推升市场避险需求，金价周环比明显上涨3.15%至4035.5美元/盎司 [8][13][91] - **稀土催化**：10月9日商务部公布的稀土技术出口管制明显升级，范围扩展至中下游金属、磁材及回收，内容从技术扩展到设备与生产线，短期为中美谈判筹码，中期有望推动国内外稀土价格上行 [8][14] - **铜价展望**：尽管短期伦铜价格受风险偏好影响下跌，但中期供需格局变化使10000美元/吨由压制转为支撑；泰克资源年内第二次下调产量指引，25年下调7.5-8.5万吨，26年下调7.5-8万吨，供给扰动加剧，叠加全球电网升级、数据中心扩张等需求，坚定看好铜价中期上升 [8][15][16] 2 钢铁：盈利短期承压，成本托底下钢价存在支撑 - **供需**：本周螺纹钢消耗量为146万吨，环比大幅下降33.76%，同比大幅下降41.24%；铁水产量周环比微幅下降0.34%，螺纹钢产量周环比小幅下降1.48% [17][19][22] - **库存**：钢材社会库存与钢厂库存整体上升，合计库存周环比上升5.97%，其中螺纹钢钢厂库存周环比大幅上升16.99% [24] - **盈利**：成本小幅上行，长流程螺纹钢成本周环比小幅上升0.52%，其毛利周环比明显下降23元/吨，盈利承压 [28][33][34] - **钢价**：普钢价格指数周环比基本持平，热卷价格周环比微幅上升0.14%至3364元/吨，价格呈现弱稳格局，结构性分化明显 [36][37] 3 新能源金属：进入传统消费旺季，固态电池带动能源金属 - **供给**：2025年8月中国碳酸锂产量为80040吨，同比大幅上升46.54%，环比明显上升7.34%；氢氧化锂产量为22500吨，同比大幅下降10.71%，环比持平 [40] - **需求**：2025年8月中国新能源乘用车产销量维持同比高增长，产量为131.92万辆，同比大幅上升26.00%，销量为132.54万辆，同比大幅上升25.66% [44] - **价格**：锂价持稳，碳酸锂价格周环比持平为7.325万元/吨；钴价走强，硫酸钴价格周环比大幅上升9.15%至7.75万元/吨；镍价小幅上行，LME镍价周环比小幅上升1.66%至15325美元/吨 [50][51] 4 工业金属：降息落地短期利好出尽，金属价格或呈现震荡 - **铜供给**：2025年7月全球精炼铜产量为249.8万吨，同比明显上升8.80%；但铜冶炼厂粗炼费（TC）为-40.70美元/千吨，环比微幅下降0.87% [60][62] - **铝供给**：2025年9月电解铝开工率为98.27%，环比微幅上升0.16个百分点，产量为370万吨，环比明显下降2.49% [67][70] - **需求**：2025年8月中国制造业PMI为49.4%，环比微幅上升0.1个百分点，制造业活动有望持续恢复 [72] - **库存**：铜库存分化，LME铜库存环比明显下降2.79%，而上期所铜库存大幅上升15.42%；铝库存中，LME铝库存环比持平 [80] - **价格**：LME铜结算价周环比明显上涨4.22%至10735美元/吨，LME铝结算价周环比明显上涨3.57%至2800美元/吨 [87][88] 5 贵金属：联邦政府停摆推动金价上涨 - **金价与持仓**：截至2025年10月10日，COMEX金价报收4035.5美元/盎司，周环比明显上涨3.15%；截至9月23日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为266749张，周环比微幅上升0.13% [91][92] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率为4.05%，环比微幅下降0.11个百分点；2025年8月美国核心CPI当月同比为3.1%，环比持平 [97][100] 6 板块表现：周期板块走强，有色与钢铁涨幅居前 - **指数表现**：本周申万有色板块上涨4.44%，报收7555点；申万钢铁板块上涨4.18%，报收2598点；均显著跑赢上证综指（上涨0.37%） [101][102] - **个股表现**：有色板块中，中洲特材涨幅居前；钢铁板块中，广东明珠涨幅居前 [109][110] 投资建议 - **黄金板块**：建议关注紫金矿业（601899，买入），其他标的包括中金黄金（600489，未评级） [8][113] - **稀土板块**：建议关注北方稀土（600111，买入）与金力永磁（300748，买入） [8][113] - **铜板块**：建议关注铜陵有色（000630，未评级）、洛阳钼业（603993，未评级）、江西铜业（600362，未评级） [8][113]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但整体观点偏向谨慎，建议“边走边看，等待机会”[2][11] 报告核心观点 - 整体策略为边走边看，等待机会，短期市场情绪受中美贸易摩擦影响，港股及中概股面临压力[2][3] - 科技巨头的投资机会取决于科技叙事的进展，回调后更具健康性；二梯队互联网赛道建议关注互联网医疗板块的业绩兑现能力[3] - 加密货币等虚拟资产短期压力较大，因杠杆率高、交易拥挤易导致系统失灵，且缺乏增量叙事[3] - 建议关注困境反转或超跌标的，如受政策担忧影响的跨境互联网券商，以及短期回调较大的户外运动穿戴、咖啡龙头、海外电商等板块[3] 行业情况跟踪总结 教育 - 行业景气度略有承压，K12教培领域因中小机构供给增加导致竞争加剧[5] - 报告期内（2025年10月6日-10月10日）中国教育指数下跌3.14%[12] - 个股表现分化，网易有道上涨11.55%，好未来下跌9.94%[12] 奢侈品与博彩 - 行业景气度与宏观经济高度相关[5] - 国庆中秋长假期间，澳门入境旅客总数达114.4万人次，日均14.3万人次，同比增长1.9%，创国庆假期日均旅客量历史新高[5][30] - 报告期内，标普全球高端消费品指数下跌4.42%，MSCI欧洲奢侈品和服装纺织指数下跌3.25%，中华博彩指数下跌4.33%[21] - 重点个股如新濠国际发展、美高梅中国、银河娱乐分别下跌11.13%、9.33%、8.64%[21] 咖啡茶饮 - 咖啡板块维持高景气，人均消费量仍有提升潜力；茶饮板块略有承压，行业进入淡季且供给快速增加导致竞争激烈[5] - 报告期内，恒生非必需性消费业指数下跌6.71%[31] - 个股表现显著分化，古茗、蜜雪集团、小菜园涨幅居前，分别为14.78%、9.86%、8.48%；瑞幸咖啡、霸王茶姬则下跌3.40%、6.76%[32] 电商与互联网 - 行业略有承压，电商大盘增速趋缓，竞争激烈[5] - 报告期内，恒生互联网科技业指数下跌5.82%[39] - 主要电商平台股价普遍下跌，阿里巴巴-W、阿里巴巴跌幅达10.64%、15.43%，京东集团-SW、拼多多分别下跌5.99%、7.43%[39] - 双11大促已开启，平台活动趋于常态化[43] 流媒体平台 - 音乐流媒体平台被视为内需驱动的优质互联网资产，与关税相关性弱，具备规模效应[5] - 报告期内，恒生传媒指数下跌4.6%[45] - 个股表现不一，Netflix上涨5.79%，爱奇艺下跌9.31%[45] 虚拟资产与互联网券商 - 受中美贸易战升级影响，虚拟资产价格承压[5] - 截至2025年10月10日，全球加密货币市值达3.851万亿美元，较上期下跌10.4%；比特币和以太币价格分别为113,202美元和4,454美元，较上期末分别下跌7.4%和1.4%[49] - 互联网券商个股普遍下跌，老虎证券、富途控股跌幅达11.48%、9.05%[54] 地产交易 - 核心城市二手房交易节奏持续承压，2025年10月6日-11日，上海、北京、深圳、杭州、成都二手房成交套数分别为2,707、1,552、640、848、2,619套[44] - 建议关注贝壳[5][44] 汽车服务 - 2025年9月，汽车后市场产值同比下滑3%，环比增长1%；进厂台次同比下滑4%，环比下滑1%[5] - 新能源车进厂台次同比增长23%，环比增长3%，表现显著优于传统燃油车[62] - 2025年上半年超80%的独立售后门店出现产值、利润双下滑，主要受客户置换新能源车、价格战及线上平台分流影响[62] 传媒 - 国庆长假期间新老游戏表现良好，但随电商旺季到来，游戏买量竞争或加剧[5] - 报告期内（10月6日-10日），申万一级传媒指数下跌3.83%[63] - 游戏板块表现相对较好，个股中恺英网络上涨11.22%，而巨人网络、神州泰岳跌幅较大，分别为8.59%、7.92%[63] - 2025年9月，中国手游厂商在全球手游发行商收入榜TOP100中合计吸金19.5亿美元，占TOP100总收入的36.1%[71]

投资建议与核心观点 - 报告建议关注国内生成式大模型龙头科大讯飞[2] - AI硬件作为应用落地新载体，建议关注海康威视、虹软科技、禾赛等[2] - AI功能打磨有望带动付费率与Arpu值提升，建议关注迈富时等[2] - 计算机板块处于主业回暖改善、AI应用落地加速的周期[9] - 下半年经营强度预计在低基数和新技术落地加快背景下好于上半年[9] - AI落地进展相比前两年更多，下半年预计环比上半年有倍数增长[9] 行业关键事件与技术进展 - OpenAI于10月1日发布新一代AI视频模型Sora 2及社交应用Sora App，实现物理一致性、音画同步等重大突破[9] - 腾讯混元团队于10月5日发布开源文生图模型混元图像3.0，参数量达80B（推理激活13B），位列文生图综合榜与开源榜第一[9] - OpenAI在10月7日开发者大会发布多项更新，包括AgentKit、Codex正式版、Sora 2 API及GPT-5 pro API等[9] - Figure于10月10日发布新一代人形机器人Figure 03，具备感知3克压力的高精度触觉系统，可完成复杂家务任务[9] 细分行业景气度与市场表现 - 2025年高景气维持的赛道包括AI算力、激光雷达[9] - 加速向上的赛道有AI应用[9] - 稳健向上的赛道包括软件外包、金融IT、量子计算、数据要素、EDA、出海、信创[9] - 拐点向上的赛道包括教育IT、网安、企业服务[9] - 底部企稳的赛道包括智慧交通、政务IT、安防、建筑地产IT[9] - 略有承压的赛道包括工业软件、医疗IT[9] - 2025年9月29日至10月10日，计算机行业指数（申万）上涨1.47%，跑输沪深300指数0.88个百分点[11] - 同期A股日均成交额为2.6万亿元，同比上升36.3%，环比上升19.0%[18] - 截至2025年10月9日，两融余额为2.4万亿元，同比上升47.0%，环比上升0.05%[18] 重点事件前瞻 - 第十届中国国际人工智能大会暨人工智能算力算法高峰论坛将于2025年10月28日在上海举办[25] - 第二十七届中国国际高新技术成果交易会将于2025年11月14日在深圳举办，预计展示面积40万平米，其中人工智能与机器人产业链展超6万平米[25]

行业投资评级 - 维持证券行业“增持”评级 [3][8][28] 核心观点 - 三季度市场交投活跃，券商业绩修复的确定性较高 [8][28] - 目前券商板块估值处于合理水平，有望迎来估值修复行情 [8][28] - 建议关注beta属性较强的互联网券商，如指南针；港股建议关注市场交投活跃背景下业绩确定性较强的九方智投控股 [8][28] 市场回顾 - 上周（10.6-10.10）上证指数上涨0.4%，沪深300指数下跌0.5%，创业板指下跌3.9% [5][10] - 申万非银金融指数上涨0.5%，涨跌幅排名15/31，跑赢沪深300指数1个百分点；券商指数上涨0.5%，跑赢沪深300指数1个百分点 [5][10] - 券商指数PB为1.48倍，估值水平较国庆节前一周基本持平，处于近十年的48%分位数 [5][10] - 涨幅排名前5家券商：广发证券（+7.9%）、华泰证券（+6.6%）、国信证券（+5.4%）、红塔证券（+5.2%）、长江证券（+2.9%） [5][10] - 跌幅较大的5家券商：华西证券（-0.1%）、中信建投（-0.1%）、中银证券（-0.2%）、中信证券（-0.7%）、东方财富（-3.8%） [5][10] 行业周数据：经纪业务 - 国庆假期后第一周（10.9-10.10）沪深两市日均股票成交额达到25869亿元，环比增长19% [6][15] - 9月日均股票成交额为23927亿元，环比增长5%，同比增长154% [6][15] - 9月新发基金份额：股票型660亿份（同比+163%、环比+40%）、混合型303亿份（同比+1110%、环比+111%）、债券型659亿份（同比+16%、环比+90%） [6][19] - 1-9月累计新发份额同比：股票型+229%、混合型+95%、债券型-41% [6][19] - 25年第三季度发行份额同比：股票型+315%、混合型+395%、债券型+9% [6][19] 行业周数据：投行业务 - 9月股权融资：28家公司融资437亿元（同比+109%、环比+86%），其中IPO规模117亿元（同比+108%、环比+186%），定增规模299亿元（同比+2064%、环比+64%） [7][20] - 1-9月股权融资规模同比+287%，其中IPO融资规模同比+61%，再融资规模同比+346% [7][20] - 25年第三季度股权融资规模同比+127%、环比-78%，其中IPO规模同比+160%、环比+91% [7][20] 行业周数据：资本中介业务 - 截至10月10日，两市融资融券余额达到24456亿元，环比增长2.1%，创年内新高，占A股总流通市值比例达2.8% [7][23] - 融资余额增加至24292亿元，环比增长2.1%；融券余额为163亿元，环比增长3.6%，融券余额占比维持在0.7%以下 [7][23]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 美国宣布自2025年11月1日起对中国进口商品加征100%新关税，并对所有关键软件实施出口管制，此举大幅提升了信创（信息技术应用创新）产业的紧迫性 [1][10] - 国产化已成为大势所趋，结合“十五五”规划对科技自立自强的战略定位以及新型政策性金融工具（规模5000亿元）的落地，为信创产业提供了强有力的政策与资金支持 [2][15][16] - 中国信创产业市场空间广阔，预计至2026年市场规模可达2.66万亿元，当前行业信创正按“2+8+N”节奏加速推进，金融、电信等行业进度较快 [2][16][20] - 计算机板块，特别是信创领域代表公司在2025年第二季度业绩已显现触底回升迹象，且机构配置比例相对较低，板块配置价值凸显 [3][23][24] 美国出口管制新规与信创紧迫性 - 美国前总统特朗普宣布，自2025年11月1日起，在现有关税基础上对中国进口商品加征100%的新关税，并同时对“所有关键软件”实施全面出口管制 [1][10] - 当前出口管制细则尚未完全公布，但报告认为“关键软件”可能主要涵盖基础软件及高端工业软件，并可能逐步扩展至办公、管理、生产等软件系统 [1] 国产化政策与产业空间 - 政策层面高度重视科技自立自强，“十五五”规划强调必须把发展新质生产力摆在突出位置，以科技创新引领现代化产业体系建设 [2][15][17] - 新型政策性金融工具规模达5000亿元，重点投向数字经济、人工智能等新兴产业领域，为相关产业发展提供资金支持 [16] - 中国信创产业市场规模预计将持续增长，至2026年可达2.66万亿元 [2][16] - 行业信创替换正按“2+8+N”的节奏稳步推进，党政信创向区县下沉，金融行业PC终端替换基本完成，电信、电力等行业加速跟进 [2][20] 计算机板块基本面与资金配置 - 信创领域多家代表性公司在2025年第二季度业绩表现亮眼：中国软件收入同比增长25%，利润同比增长104%；达梦数据收入同比增长42%，利润同比增长124%；太极股份收入同比增长151%，利润大幅减亏；金山办公WPS软件业务收入同比增长26%，扭转下降趋势；华大九天收入同比增长16% [3][22][23] - 尽管计算机是AI核心赛道，但机构配置比例相对较低，根据2025年基金半年报，计算机持股占净值比为0.89%，占股票投资市值比为4.52%，相较2024年第四季度分别仅上升0.08和0.40个百分点 [3][23][24] 建议关注方向 - 关键软件领域：建议关注中国软件、金山办公、达梦数据、太极股份、广立微、华大九天、索辰科技、中望软件、用友网络等公司 [4][25] - 国产算力领域：建议关注寒武纪、海光信息、中科曙光、中芯国际、龙芯中科、禾盛新材、中国长城、云天励飞、景嘉微、神州数码、软通动力、瑞晟智能等公司 [4][25]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体电子行业的投资评级，但表达了对多个细分领域的积极看法，并推荐了具体公司[3][21][22][23][24] 报告核心观点 - AI算力需求爆发是核心驱动力，OpenAI签署了约1万亿美元的算力采购协议，将在未来十年提供超过20吉瓦算力，相当于20座核电站的发电功率，部署每1吉瓦AI算力成本约500亿美元[3][21] - 端侧AI硬件创新浪潮开启，折叠机铰链应用、3D打印渗透、AI Phone换机周期、耳机/眼镜作为AI Agent载体等将带来增长机会[3][22][23] - 上游半导体领域呈现复苏趋势，包括被动元件、数字SoC、射频、存储、封测、面板等环节，OLED面板收入预计2026年强劲反弹[3][23] - 自主可控是长期主线，关注国产设备先进工艺突破与验证，以及CoWoS、HBM等先进封装需求[3][24] 行情回顾总结 - 本期（10月9日-10月10日）申万电子行业指数下跌2.63%，表现差于市场整体（沪深300指数下跌0.51%），在申万一级行业中排名30/31[10][13] - 电子行业486家上市公司中，135家上涨，351家下跌；涨幅前五为云汉芯城（21.81%）、灿芯股份（17.98%）、雅克科技（15.17%）、深科技（13.81%）、通富微电（13.52%）；跌幅前五为太龙股份（-14.67%）、聚辰股份（-13.46%）、联芸科技（-12.61%）、方邦股份（-11.61%）、敏芯股份（-11.04%）[10][14] 子行业新闻总结 半导体 - 英特尔CEO陈立武强调代工业务目标“增加3倍”，先进封装是巨大机遇；SEMI预测美国半导体投资将从2027年起超越中国和韩国[15] - 德国政府宣布削减30亿欧元（约35亿美元）半导体产业补贴，影响其减少对亚洲依赖的战略[15] - Cadence与台积电合作推出支持N3、N2、A16工艺及3DFabric的AI芯片与3D-IC设计流程[16] - 我国对锂电池、锂材和相关设备实施出口管制，11月8日生效[16] AI、物联网、汽车电子 - 美国参议院通过法案要求英伟达、AMD优先供货美国企业，再向中国出口[17] - 因电动车销量下滑，福特推迟从澳洲矿商Liontown购买锂资源，交付量减半至256,250吨[17][18] 创新电子&智能穿戴 - XR健身开发商Odders Lab获战略投资，布局AR智能眼镜领域[18] - 三星带屏智能眼镜预计2026年初发布，注重人体工学设计[18] 手机&5G - Counterpoint Research预计2025年OLED面板总收入小幅下降，2026年强劲反弹；2025年出货量同比增长约2%[19] - 北京大学团队基于阵列碳纳米管研制出截止频率超过1THz的晶体管，展示太赫兹应用潜力[19][20] LCD、LED - LGD 65英寸OLED电视面板成本预计快降至500美元以下[20] - 全新纯电保时捷卡宴将采用曲面OLED屏，整合空调功能[20] 行业投资策略与周观点总结 - 看好算力需求带动的服务器、AI芯片、光芯片、存储、PCB等环节，建议关注沪电股份、深南电路、工业富联、寒武纪-U、海光信息、兴森科技、澜起科技、聚辰股份等；GB300系列有望标配超级电容器，关注江海股份[3][21] - 3D打印在消费电子渗透加速，关注华曙高科、铂力特等；端侧AI关注歌尔股份、漫步者、恒玄科技等；看好AI Phone换机周期，推荐鹏鼎控股、立讯精密，关注蓝思科技、水晶光电等[3][22][23] - 上游领域复苏，被动元件关注三环集团、顺络电子等；射频芯片推荐卓胜微；存储关注兆易创新、普冉股份；封测关注通富微电、长电科技等[3][23] - 自主可控主线关注北方华创、中微公司、拓荆科技等；先进封装关注精智达、芯源微、华海诚科等[3][24]

行业投资评级与核心观点 - 报告建议继续关注通信行业相关投资机会 [2] - 行业处于低配阶段，算力资本开支保持高增长，通信行业持仓仍有显著向上空间 [2][87] - 2025年AI算力产业链将继续加速发展，叠加推理侧需求持续演进，通信行业相关产业链将继续受益 [2][87] 2025年H1及Q2整体业绩 - 2025年H1通信行业整体营收17850.03亿元，同比增长10.07%；归母净利润1604.32亿元，同比增长11.26%；扣非归母净利润1490.23亿元，同比增长13.04% [1][2][4] - 2025年Q2通信行业整体营收9424.83亿元，同比增长10.91%；归母净利润986.82亿元，同比增长12.33%；扣非归母净利润912.62亿元，同比增长12.94% [2][7] - 2025年H1行业整体毛利率为33.50%，同比实现增长 [11] 分板块业绩表现 - 2025H1营收同比增速前五的板块为：光模块、通信PCB、网络设备商、物联网模组和基站设备射频相关部件 [2][11] - 2025H1归母净利润增速前五的板块为：光模块、通信PCB、网络安全及可视化分析、物联网模组和网络设备商 [2][11] - 光模块及器件板块2025H1毛利率为34.97%，同比提升2.18个百分点；2025Q2毛利率为35.26%，同比提升0.61个百分点 [11][25] - 通信PCB&CLL板块2025H1营收572.49亿元，同比增长37.66%；归母净利润80.58亿元，同比增长80.79%；毛利率24.47%，同比提升2.74个百分点 [31] - 网络设备商板块2025H1营收5071.11亿元，同比增长28.86%；归母净利润191.84亿元，同比增长19.57% [37] - 物联网模组及方案板块2025H1营收202.30亿元，同比增长24.50%；归母净利润11.57亿元，同比增长25.52% [67] 重点公司业绩亮点 - 光模块龙头新易盛2025H1营收同比增长282.64%，归母净利润同比增长355.68%；中际旭创2025H1营收同比增长36.95%，归母净利润同比增长69.40% [25] - 通信PCB龙头沪电股份2025H1营收同比增长56.59%，归母净利润同比增长47.50%；深南电路2025H1营收同比增长25.63%，归母净利润同比增长37.75% [31] - 网络设备商工业富联2025H1营收同比增长35.58%，归母净利润同比增长38.61%；锐捷网络2025H1营收同比增长31.84%，归母净利润同比增长194.00% [37] - 物联网模组厂商移远通信2025H1营收同比增长39.98%，归母净利润同比增长125.03% [68] AI算力产业链投资与展望 - 海外云厂商2025Q2资本开支合计实现950亿美元，同比增长82.96%，环比增长32.05% [17] - Meta将2025年资本开支指引上调至660-720亿美元，计划到2028年至少投资6000亿美元用于AI建设；微软规划2025财年约800亿美元用于AIDC；谷歌上调2025全年资本开支指引至850亿美元 [17] - 博通FY25Q3 AI收入52亿美元，环比增长19%；FY25Q4 AI收入指引62亿美元，环比增长19% [23] - 甲骨文未实现履约义务达到4550亿美元，同比大增359% [22] - 阿里巴巴2026财年第一季度阿里云收入同比增长加速至26%，AI相关收入连续八个季度同比三位数增长 [18]