核心观点 报告涵盖新股、汽车、军工、非银行金融四个行业研究，指出新股市场活跃度下降，5月三大板块首日涨幅和开板估值下降；多家企业竞逐千亿级无人物流市场；中国客机迎来历史机遇；监管鼓励券商加大科技金融服务力度[5][9][12][17]。 山证新股 - 投资建议：新股市场活跃度下降，5月主板新股首日涨幅和开板估值均下降，近6个月上市新股周内正涨幅股票占比降低，科创板、创业板上周无新股上市，沪深主板古麒绒材上市，4、5月各板块表现有差异[5]。 - 近端已上市重点新股：列举2023 - 2025年不同时间上市的重点新股，如矽电股份、弘景光电等[5][7]。 - 近端待上市及已获批复重点新股：近端待上市重点新股为影石创新，已获批复重点新股为屹唐股份、凯普林[7]。 - 远端深度报告覆盖：珂玛科技、龙图光罩等公司被深度报告覆盖[7]。 汽车行业 - 企业动态：九识智能E系列无人物流车上市，顺丰同城无人车活跃路线上万条，新石器每月交付超千辆无人车，驭势科技递交招股书，卡尔动力完成融资，文远知行开启试运营等[8][9]。 - 投资建议：多家企业竞逐千亿级无人物流市场，2030年我国无人驾驶物流车产业总体产值增量大，建议关注头部智驾公司、整车企业、智驾芯片环节、Tier1环节及激光雷达企业[9]。 山证军工 - 中国客机发展：中国大飞机发展历经波折，C919研制成功，中国商飞构建完整研发体系和产品谱系，探索出独特发展路径[13]。 - 市场需求：大飞机需求重心向亚太地区转移，未来二十年中国航空市场将成全球最大，新机需求大[13]。 - 市场格局：大飞机市场呈波音和空客双寡头格局，供给缺口为中国商飞创造机会，C919国产化率将提升[12][13][14]。 - 重点公司关注：推荐中航西飞、中航沈飞、中航高科，分别受益于C919批量化交付、新型隐身战斗机需求及复合材料应用增加[16]。 非银行金融行业 - 考核政策：中证协研究制定评价办法，鼓励券商加大科技金融服务力度，科技金融占考核分值高[17]。 - 公司治理：央办、国办发布意见，证监会完善上市公司治理规则，优化公司治理体系[17]。 - 市场表现：上周主要指数下跌，A股成交金额和两融余额有变化，中债指数和国债收益率有波动[17]。

核心观点 - 美国就业市场和服务业放缓，降息不确定性增加，国内财政发力前置，银行进入“低利率时代”，中美降关税提振国内风险偏好，人民币金融资产配置需求升温 [6] - 贸易战冲击下短期看空商品，但我国石化产业链有成本竞争优势，看好国内消费复苏和自主可控产业链 [6] - 美国 5 月非农就业数据温和降温，服务业强、生产部门弱，时薪增速上升，失业率稳定，劳动参与率下滑，美联储难提前降息 [12] - 全球股市 6 月 6 日当周整体收涨，商品期货部分收涨，美元指数下跌，非美货币有升有贬，看好消费服务业、科技、周期龙头反转 [16] - 上交易日上证指数微弱收红趋近压力位，深成指、创业板回落，指数指标有修复但上涨动能减弱，多空或有分歧 [24] 各报告总结 《原油及聚酯产业链月报（2025 年 6 月）》 - 利率汇率方面，美国就业和服务业放缓，降息不确定，国内财政前置、银行低利率，中美降关税利好国内 [6] - 商品短期看空，但我国石化产业链有成本优势，权益看好国内消费复苏和自主可控产业链 [6] - 贸易修复利好石油需求，油价二季度触底有望修复，利好上游资源标的如中国石油、中国海油等 [6] - 海洋油服行业资本开支稳定，看好上市油服公司如海油工程、中海油服等 [7] - 炼化一体化有成本优势，欧洲产能出清，看好相关产业链一体化标的如恒力石化等 [7] - 乙烷进口利空修复，利好国内超跌和天然气相关标的如卫星化学、新奥股份等 [7] 《长安汽车（000625）：新能源销量回升，间接控股股东兵装集团重组方案落地——公司简评报告》 - 长安汽车 2025 年 5 月批发销量 22.43 万辆，同环比分别+8.47%/+17.65%，新能源销量同环比+46.89%/+53.20%，海外销量达 4.48 万辆，环比+5.69% [8][9] - 深蓝、阿维塔放量，深蓝将推智能运动轿车，启源计划推两款新车型，泰国工厂 5 月投产 [9] - 兵装集团汽车业务分立为独立央企，长安汽车战略地位提升，治理结构优化 [10] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 84.48/109.22/135.31 亿元，对应 EPS 为 0.85/1.10/1.36 元，维持“买入”评级 [11] 《海外观察：美国 2025 年 5 月非农数据》 - 美国 5 月季调后非农就业新增 13.9 万人，略高于预期，前两月数据下修幅度大 [12][13] - 5 月服务业新增 14.5 万人，教育保健和休闲住宿是主要贡献项，贸易运输回升 [13] - 生产部门就业回落，制造业疲软或因零售需求下滑，政府部门新增就业受联邦裁员影响回落 [14] - 失业率稳定，劳动参与率下滑，时薪增速普遍上升，劳动力市场向需求端主导偏移 [14] - 5 月就业数据不是降息依据，但影响市场风险偏好，美债收益率、美元指数、美股上涨 [15] 《资产配置周报（2025/06/02 - 2025/06/07）》 - 全球大类资产方面，股市收涨，商品期货部分收涨，美元指数跌，非美货币有升有贬 [16] - 国内权益市场成长风格领先，申万一级行业多数上涨，通信、有色金属、电子涨幅靠前 [17] - 利率与汇率方面，央行“收短放长”维护流动性，预计市场流动性宽裕，国债收益率或震荡，美债收益率高位震荡，人民币汇率在 7.20 左右波动 [18] - 宏观经济指标有先行、同步、滞后性，看好消费服务业、科技、周期龙头反转 [19] 财经新闻 - 国资委印发办法推动国有资本向重要行业和关键领域集中 [20] - 5 月末我国外汇储备规模为 32853 亿美元，较 4 月上升 36 亿美元，升幅 0.11% [20] - 何立峰将访问英国并举行中美经贸磋商机制首次会议 [21] - 香港《稳定币条例》2025 年 8 月 1 日生效，促进稳定币和数码资产生态圈发展 [22] - 欧元区 4 月零售销售环比升 0.1%、同比升 2.3%，一季度 GDP 终值同比升 1.5%、环比升 0.6%，超出预期 [22] A 股市场评述 - 上交易日上证指数微弱收红，深成指、创业板回落，主要指数跌多涨少，指数指标有修复但上涨动能减弱 [24] - 上证指数周线收阳趋近压力位，周指标矛盾不强势，深成指、创业板指标有震荡预期 [25] - 同花顺行业板块收红板块和个股占比情况，部分板块涨幅和跌幅靠前，大单资金有净流入和净流出 [26] - 通用设备板块指标走弱，若日线 KDJ 死叉指数或向下试探均线支撑 [26] 市场数据 - 展示了融资余额、逆回购、利率、股市、外汇、商品等多方面市场数据及变化情况 [30]

报告核心观点 - 中美展开贸易谈判利好投资情绪，维持港股正起动新一波行情，预期港股有力挑战 5 月中高位；小米集团 2025Q1 业绩超预期增长，各业务板块均较快增长，按 SOTP 估值给予公司 60.5 港元每股目标价，有 17.4%上涨空间，维持“买入”评级 [4][8] 国证视点 - 连涨 3 日后，上周五港股转跌，恒指于 24000 点心理关口前遇压，高开 34 点后最高升 44 点，买盘高位承接力不足，最低跌 133 点，收报 23792 点，跌 114 点或 0.48%，恒生科指全日跌 0.63%跑输大盘；全周港股涨 502 点或 2.16%，恒生科指涨 2.25%与大盘基本持平 [2] - 港股通交易连续八日净流入，上周五北水净流入 67.66 亿港元，较上周四大增 813%；净买入最多的个股依次是比亚迪 1211.HK、美团 3690.HK、建行 939.HK；净卖出最多的依次是腾讯 700.HK、理想汽车 2015.HK、中芯 981.HK [2] - 12 个恒生综合行业指数中 6 个上扬 6 个下跌，领涨板块为材料、医疗保健综合企业及地产建筑，涨幅 2.44%-0.52%；领跌板块包括可选消费、电信、资讯科技及公用事业，跌幅 0.91%-0.42% [3] - 上周五美股重回升轨，科技股反弹带动大盘向好，三大股指道指、标指及纳指分别涨 1.05%、1.03%及 1.20%；5 月非农业职位增加 13.9 万个超预期，失业率 4.2%连续三月持平符合预期，显示劳工市场稳健，美联储可能推迟降息决策，特朗普批评美联储应立即减息 1%，数据公布后美国长债息率走高，十年债息重回 4.5%之上 [3] - 今周市场焦点是关税谈判，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰 6 月 8 至 13 日访问英国期间将与美方举行中美经贸磋商机制首次会议，美国与日本及印度等国家的谈判进度也受关注 [3] 公司点评（小米集团 1810.HK） - 手机业务量价齐升，高端化持续突破，2025Q1 智能手机业务收入 506 亿元（+8.9%YoY），全球出货量 4180 万台（+3.0%），国内出货量份额同比提升 4.7 个百分点至 18.8%重回第一，全球连续 19 个季度位居前三，Q1 全球智能手机 ASP 达 1211 元（+5.8%），毛利率 12.4%同比下降 2.4 个百分点，因核心零部件价格上升 [6] - IoT 与生活消费规模效应推动盈利提升，2025Q1IoT 与生活消费产品收入 323 亿元（+58.7%YoY），智能大家电收入同比增 113.8%，洗衣机、冰箱出货量创历史新高；AIoT 平台连接设备数 9.4 亿（+20.1%YoY），5 件以上设备用户数 1930 万（+26.5%YoY），米家 APP 月活 1.06 亿（+19.5%YoY），生态粘性持续增强；期间分部毛利率 25.2%，同比提升 5.4 个百分点，因智能大家电及若干生活消费产品毛利率上升及收入占比增加 [7] - 汽车交付量强劲，盈利扭转在即，2025Q1 智能电动汽车收入 181 亿元，交付 75,869 辆 SU7 系列，累计交付超 25.8 万台，ASP 约 23.8 万元，毛利率 23.2%显著高于行业平均；豪华 SUVYU7 系列 5 月发布；截至 3 月底，中国大陆 65 个城市布局 235 家汽车销售门店；25Q1 汽车及 AI 创新业务毛利率为 23.2%，同比提升 10.6 个百分点，分部经营亏损为 5 亿元 [8]

报告核心观点 - 本周市场各板块表现不一，固定收益市场超长债小涨、公募 REITs 市值突破 2000 亿元，权益市场 TMT 等板块表现突出，各行业和公司在业务发展、业绩表现等方面呈现不同态势，投资者可关注相关投资机会 [7][14][16] 宏观与策略 固定收益周报-超长债周报 - 上周央行提前公告 1 万亿买断式逆回购操作，资金面宽松但贸易战谈判不明，超长债小涨，交投活跃度小降，期限利差和品种利差缩窄 [7] - 30 年国债和 10 年国债利差为 22BP 处于历史偏低水平，20 年国开债和 20 年国债利差为 1BP 处于历史极低位置，预计债市收益率下行概率大 [7][8] 高技术制造业宏观周报 - 国信周频高技术制造业扩散指数小幅走弱，截至 2025 年 5 月 31 日当周，指数 A 录得 -0.2，指数 B 为 51.0 较上期小幅下降 [9] - 高技术制造业高频数据中部分产品价格有变动，政策上工信部强调推动人工智能产业发展，前沿动态上亚马逊开发类人机器人软件 [9][10] 宏观经济宏观周报 - 高频指标偏弱，消费表现相对稳健，本周国信高频宏观扩散指数 A 维持负值，指数 B 继续回落 [11] - 预计 5 月 CPI 环比约为 -0.4%，CPI 同比回落至 -0.4%，PPI 环比约为 -0.3%，PPI 同比回落至 -3.2% [11] 可交换私募债跟踪 - 本周辽宁成大股份有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模 50 亿元，正股为广发证券 [12] 公募 REITs 周报 - 本周中证 REITs 指数收涨，REITs 总市值突破 2000 亿元，三单公募 REITs 取得新进展，经营权类 REITs 走势强于产权类 [12][13][14] - 能源、交通、消费类 REITs 领涨，水利 REITs 交易活跃度最高，主力净流入额前三为平安广州广河 REIT、华夏中国交建 REIT、华夏合肥高新 REIT [15] 转债市场周报 - 上周权益市场震荡上涨，TMT 和有色板块表现较好，新消费、红利板块回落；债市总体震荡微涨，周五 10 年期国债利率收于 1.65% 较前周下行 1.65bp [16][17] - 转债个券多数收涨，中证转债指数全周 +1.08%，价格中位数 +1.00%，全市场转股溢价率与上周相比 -1.19% [17] 反内卷语境下重读资本周期 - 资本周期分析框架通过供给端指标预判行业变化，投资者应关注企业资本开支与盈利数据匹配度，在行业不同阶段调整配置 [20][21] - 技术创新加速资本周期更迭，投资者应规避传统行业颠覆风险，布局新兴技术企业，逆向思考资本市场行为 [22] 策略周思考 - 消费行业围绕微笑曲线两端布局，关注大众品消费和新消费，后续关注兼具科技和安全性的板块及科技导向下并购重组主题投资机会 [24] - 海外风险情绪缓释但后续降息节奏延缓有风险，继续看好日元兑美元升值，日股处于长期配置区间，日债利率有上行风险 [25][26] ESG 热点周聚焦 - 海外 ESG 热点事件涉及绿色金融、碳中和与减排、政策与监管等方面，国内 ESG 领域在政策推进、绿色金融创新等方面取得进展 [26][28] 估值周观察 - 近一周海外市场整体上涨，估值温和扩张，A股核心宽基估值温和扩张，小盘成长扩张强势，一级行业涨多跌少，TMT 估值扩张幅度较大 [30][31] - 必选消费行业估值性价比分化明显，新兴产业整体上涨，光通信产业链表现强势 [32][33] 行业与公司 互联网行业快评 - 香港通过《稳定币条例》，京东稳定币进入沙盒测试第二阶段，京东币链科技作为发行方或受益，稳定币发行有望协同京东集团国际电商业务 [33][34] 纺服行业快评 - Lululemon 2025 财年一季度营收同比增长 7%，毛利率提升 60bps，中国市场持续引领增长但环比降速，全年维持收入指引，受关税影响下调利润指引 [34][35][36] 通信行业周报 - 博通、Credo、纬创当季财报亮眼，算力持续高景气度，博通推出新一代 Tomahawk6 交换机芯片 [37] - 本周通信指数上涨 5.27%，沪深 300 指数上涨 0.88%，相对收益 +4.40%，建议关注 AI 云侧和端侧发展及 AIDC 变化 [38] 海外市场专题-港股市场速览 - 本周恒生指数涨 2.2%，恒生科技涨 2.2%，创新药持续走强，互联网回归涨势，资金显著回流，科技医药领先，业绩平稳上修，电子零售领先 [41][42] 海外市场专题-美股市场速览 - 本周美股震荡向上，标普 500 涨 1.5%，纳斯达克涨 2.2%，中小盘全面跑赢，特斯拉资金流出量大，其余总体流入，业绩预期平稳上升，半导体趋势较优 [43][44] 非银行业专题 - 公募基金在大资管中具有高度专业化、灵活透明和市场化运作机制等优势，未来将是长期资金的核心管理方 [44] - 公募基金推动平台式、一体化与多策略发展，实现自身高质量发展 [44] 汽车行业 2025 年 6 月投资策略 - 5 月全国乘用车市场零售和批发量同比增长，汽车板块行情较好，成本追踪显示部分材料价格有变动，库存预警指数位于荣枯线之上但景气度有所改善 [45][46] - 中长期关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇，一年期看好华为汽车及小米汽车产业链，推荐相关整车、智能化、机器人、国产替代标的 [47] 速腾聚创海外公司财报点评 - 2025Q1 公司实现营业收入 3.3 亿元，同比减少 12%，毛利率同比 +11.2pct，在手订单充足，车端受益于 ADAS 及高阶智驾发展，机器人端为机器人提供增量零部件及解决方案 [48][49][50] 亿航智能海外公司财报点评 - 2025Q1 亿航智能实现营业收入 2609 万元，同比减少 58%，毛利率同环比双升，运营合格证落地，在手订单充裕，携手上下游共建生态链 [52][53] 中国软件国际公司快评 - 中国香港通过《稳定币条例》，稳定币市场规模有望增长，中软国际深耕数字化金融领域，有望受益，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 6.93/9.14/10.45 亿元 [54][55] 金融工程 金融工程专题报告 - 自由现金流是价值投资新思路，海外现金流产品发展成熟，适应当下宏观环境，能规避价值陷阱 [56][57] - 中证 800 自由现金流指数发布于 2024 年 12 月 11 日，市值分布呈大盘风格，避开金融地产链，适合长期持有，可与固收类产品或成长风格产品配置 [58][59] 金融工程周报-热点追踪周报 - 截至 2025 年 6 月 6 日，部分指数距离 250 日新高有不同距离，共 777 只股票在过去 20 个交易日间创出 250 日新高，筛选出 38 只平稳创新高股票 [60][61] 金融工程周报-港股投资周报 - 本周港股精选组合绝对收益 4.07%，相对恒生指数超额收益 1.91%，本年绝对收益 36.51%，相对超额收益 17.90% [62] - 本周港股通累计净流入 149 亿港元，美团 - W、建设银行和石药集团流入金额最多，腾讯控股、小米集团 - W 和中芯国际流出金额最多 [63] 金融工程周报-主动量化策略周报 - 本周成长稳健组合绝对收益 3.37%，相对偏股混合型基金指数超额收益 1.44%，本年绝对收益 19.35%，相对超额收益 13.98% [65] 金融工程周报-多因子选股周报 - 四大指增组合本周均跑赢基准，中证 1000 增强组合年内超额 11.66%，不同选股空间部分因子表现有差异 [67][68] 金融工程周报-基金周报 - 上周 A 股市场主要宽基指数全线上涨，成交额均有所下降，共上报 26 只基金，易方达基金财富子公司获批设立，央行连续 7 个月增持黄金储备 [69][70] 金融工程周报-ETF 周报 - 上周股票型 ETF 周度收益率中位数为 1.25%，科技 ETF 领涨，AI ETF 涨幅中位数超 4%，股票型 ETF 净赎回 35.26 亿元，总体规模增加 359.79 亿元 [71][72] 金融工程日报 - 20250605 A 股午后涨势扩大，TMT 板块领涨、稳定币概念持续活跃，20250606 沪指震荡微升，有色领涨、新消费集体调整 [6][73][77] 市场数据 商品期货 - 部分商品期货收盘价及涨跌幅有变动，如黄金收盘价 780.92 跌 -0.15%，ICE 布伦特原油收盘价 66.47 涨 1.72% [82] 全球证券市场统计 - 展示了道琼斯工业平均指数、德国 DAX 指数等全球主要股票市场指数的最新收盘价、1 日、1 周、1 个月、3 个月、12 个月涨跌幅及 30 天波动率 [86] A 股和港股资金流入流出前十 - A 股资金流入流出数据暂无有效数据，港股资金流入前十包括腾讯控股、工商银行等，流出前十包括快手 - W、腾讯控股等 [88][89]

报告核心观点 - 构建基于风格因子的A股风格投资体系，年内A股占优风格为高盈利、高估值、小市值；制造业PMI边际回暖，但内需仍需政策支持 [7][8][9] 6月金股组合 - 6月金股组合包含顺丰控股（002352.SZ）、安集科技（688019.SH）、佰仁医疗（688198.SH）、岭南控股（000524.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、索辰科技（688507.SH） [2] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3385.36，涨0.04%；深证成指收盘价10183.70，跌0.19%；沪深300收盘价3873.98，跌0.09%；中小100收盘价6379.94，跌0.26%；创业板指收盘价2039.44，跌0.45% [4] 行业表现（申万一级） - 有色金属、通信、石油石化、建筑装饰、基础化工涨幅居前，分别为1.16%、1.00%、0.88%、0.79%、0.74%；美容护理、纺织服饰、食品饮料、传媒、非银金融跌幅居前，分别为-1.70%、-1.18%、-0.92%、-0.85%、-0.84% [5] 策略研究 - 自下而上构建A股风格因子组合，体系分为市值、估值、盈利、动量四个维度 [7] - 不同时期A股主导因子不同，2013 - 2014年为盈利因子，2015 - 2016年中为小市值因子，2016年8月 - 2018年为估值因子，2019 - 2021年初为盈利因子，2021 - 2023年为市值因子，2024年以来进入风格轮动或转换期，2025年起高估值因子重新走强 [7] - 新兴成长类资产小市值风格优势明显，红利资产体现为显著低估值因子 [7] - 盈利因子与经济周期、估值因子与市场情绪、市值因子与剩余流动性、动量因子与交易拥挤度和增量资金结构相关，增量资金方向与结构影响市场风格 [8] - 构建基于风格因子的A股风格投资体系，年内A股占优风格为高盈利、高估值、小市值 [8] 固定收益 - 5月制造业PMI为49.5%，比上月上升0.5个百分点，“抢出口”持续但边际放缓，部分分项指数下降，其余回升 [9] - 内需相对外需不足，新订单增长较新出口订单不足，5月新出口订单上行2.8个百分点至47.5%，新订单仅上涨0.6个百分点 [9] - 出厂价格降幅放缓，产成品库存下行，主要原材料购进价格走低，企业抬高原材料库存量 [9][10] - 5月建筑业PMI扩张速度放缓，服务业PMI小幅加快0.1个百分点至50.2%，节假日带动服务业景气度提升 [10] - 目前内需修复相对外需不足，价格筑底，后续需政策工具缓解内需问题 [10]

核心观点 - 2025年5月19日美国参议院通过《GENIUS法案》，稳定币实现“阶层”跨越，未来或爆发；市场对美联储9月降息预期提升，维持年内至少两次降息判断合理；本周债市利率震荡回落，短期或震荡，关注特朗普关税进展和政府债供给；因地制宜发展新质生产力是应对变局之策，要四链同创；2025ASCO年会国产新药入选数量创新高，医药行情将修复；财务报表重构构建新因子，经营类因子表现更好；空芯光纤商用加速，将为市场带来增量；石头科技筹划H股上市有助国际化，2026年利润有望高增长 [2][6][12][18][25][31][34][40] 宏观 - 美国推进稳定币有短期和长期考量，可助力美债、强化美元地位、推动支付和金融系统现代化 [2] - 法币稳定币以法币为抵押，与实体经济和金融市场链接，是蓝海，有结算优势且币值稳定 [2] - 美元稳定币立法或使全球货币体系巨变，稳定币推出后互联网金融生态或爆发，RWA将成新赛道 [3] - 中国香港试点稳定币发行，中国未来有望推出人民币稳定币，以提升人民币使用场景和参与链上金融竞争 [4] 策略 - 商品市场黄金和原油本周价格震荡上行，中长期黄金上行、原油承压 [6] - 债券市场美债收益率本周震荡上行、中长期高位震荡，中债收益率本周小幅下行、中长期或回调 [7] - 汇率市场美元指数本周震荡下行、中长期偏弱，美元兑日元本周震荡上行、中长期或下行但有阻力 [8] - 权益市场美股面临多重压力或螺旋下跌，欧股回暖，A股受支撑，日本股市受拖累 [9] 固收 - 本周债市围绕中美元首通话、PMI数据和央行逆回购操作交易，收益率震荡回落 [12] - 下周基本面生产、需求和物价指标多数下跌，6月利率债发行规模回升，资金面边际略松 [13][14] - 债市短期震荡，关注政府债供给、资金面和海外政策，十债收益率至多回升到4月美国公布关税前位置 [14][16] CGS - NDI研究 - 发展新质生产力要因地制宜，把握原则、产业链和创新链三方面变化 [18][19] - 新质生产力发展成效显著但存在区域不平衡、重复建设等挑战 [20] - 国内外实践表明要处理好因地制宜原则和产业链等四链、政府和市场两个关系 [21] - 要以产业链为基础，从主导产业、转化应用、重大需求和全生命周期布局四链 [22] 医药 - 2025ASCO年会中国学者主导入选研究摘要74项，国产新药数量创新高 [25] - 多款国产新药披露亮眼数据，在肿瘤治疗领域有新突破 [26] - 医药行业表现弱于沪深300，板块估值低、公募持仓低配，支付端改善将使创新药械获益 [27][28] 金工 - 财务报表重构按流动性和金融、经营属性重新划分资产负债表科目 [31] - 构建资产、负债、金融、经营4类共12个因子 [31] - 经营类因子表现更好，资产类与金融类、负债类与经营类因子相关性高 [31][32] 通信 - 2025年6月4日中国电信广东分公司和国际公司发布混合光缆采购招标，空芯光纤单价降低 [34] - 空芯光纤突破传统实芯光纤两大物理极限，可提升容量、功率、降低时延等 [36] - 空芯光纤应用前景广阔，预计2030年全球市场规模达1.05亿美元 [37] 石头科技 - 公司筹划H股上市非为融资，是为发展国际业务，H股市场对消费股关注度高 [40] - 2024Q3以来公司执行规模领先策略，扫地机全球销量第一，洗地机市场份额上升 [42] - 市场担忧补贴政策、供应链转移和H股上市对利润的影响，预计2026年利润重回高增长 [43]

报告核心观点 内地5月推出金融政策支持市场，中美经贸会谈后贸易紧张局势一度降温，但特朗普指控内地违反协议使贸易谈判前景再蒙阴影，恒指短期阻力参考24,000点，同时报告对市场各方面情况进行了分析，包括宏观焦点、企业消息、市场表现等[2]。 市场回顾 中港股市短期展望 - 内地5月推出降准、降息等金融政策，市场预期为新一轮政策周期开端，后续或有加推政策；中美5月中旬经贸会谈后降低加徵关税，但特朗普指控内地违反协议，恒指短期阻力参考24,000点 [2] 恒指表现 - 恒指周五高开35点后转跌，最多跌133点，收报23,792点，跌114点，大市成交2,356亿元 [7] 美股表现 - 美股向上，三大指数升1.1 - 1.2%，美国10年期债息升至4.51厘，纽约期油升1.9%至每桶64.58美元 [7] 短期看好板块 - 医药股因新冠再流行，中美药企续合作且地缘政治风险可控被看好 [8] - 金矿股因地缘政治局势反复，央行持续增持黄金被看好 [8] - 电力股因夏季电力需求增，煤价持续下行被看好 [8] 宏观焦点 贸易谈判 - 中美将在伦敦举行新一 轮贸易谈判，稀土问题成焦点，商务部已批准一定数量稀土出口申请；美国计划打造本土稀土磁体供应链；中欧美电动车案磋商进入最后阶段；美日进行第五轮贸易会谈，日本提议按贡献度降低汽车关税 [4][9] 经济数据 - 美国5月非农新增13.9万创2月以来新低，前两月数据大幅下修9.5万，失业率4.2%；4月消费信贷激增，学生贷款升至1.8万亿美元历史新高 [4][9] 其他 - 人行连续7个月增持黄金，但5月增持速度放缓；上交所将布鲁可、古茗及蜜雪集团调入港股通标的名单 [4][9] 企业消息 汽车行业 - 比亚迪今年海外销量将很好，海外和高端化是重要战略，澄清财务和油箱合规问题；吉利因全球汽车产能过剩决定不建新工厂；小鹏充电第22周新增28座自营站；小米SU7交付超25万台，完成全年目标超34%；广汽5月汽车销量跌25%，新能源车跌29% [10] 其他行业 - 知乎添AI搜索功能，首季经调整净利润694万元；地平线机器人获纳入富时全球指数中国大盘股名单；先健科技拟向剑虎医疗增资及战略投资1.5亿人民币；歌礼制药将报告两款药物早期研究数据；领展称定期研究分拆可行性；包浩斯国际全年同店销售增长6%；越秀地产五月合同销售下降约4.9%；合景泰富5月预售额按年跌37.5%；碧桂园5月合同销售金额跌近28%；世茂集团5月合约销售额按年跌近27%；南航增持中国外运至5%以上；重塑能源折让28%配售内资股；港交所行政总裁称放宽企业上市条件可提升香港资本市场吸引力 [10][11] 市场数据 各国指数表现 - 展示了恒生、恒生国企等各国指数的收市价、变动%及年初至今% [6] 商品表现 - 展示了CRB商品指数、纽约期油等商品的收市价、变动%及年初至今% [6] 外汇表现 - 展示了美汇指数、美元兑日元等外汇的收市价、变动%及年初至今% [6] 利率表现 - 展示了3个月Hibor、3个月Shibor等利率的收市价、变动%及年初至今% [6] ADR表现 - 展示了腾讯控股、美团等ADR的收市价、变动%及较香港% [6] 本周各地重要经济数据事项 - 展示了6月6日 - 13日各地多项经济数据的时期、前值、预期值及实际值（部分无实际值） [12]

核心观点 - 复盘全球贸易历史，汇率、非关税壁垒或取代关税成关键“贸易交锋”工具，中美贸易谈判或“一波三折”，美国或在非关税壁垒、汇率等方面发起挑战，年内外贸前景不确定 [1][7] - 特朗普对欧加征 50%关税延期提振市场，美债利率回落，美股涨黄金跌，4 月美进口环比走弱，“抢进口”或放缓，美联储对降息谨慎，特朗普关税政策走向不确定 [2][13] - 短期人民币中间价或下移至 7.17 - 7.18 区间，5 月出口增速或放缓，国债买卖重启需综合研判，海外关注特朗普对等关税能否延续 [2][11] - 不同剩余期限和基础资产的城投 ABS 估值分布有特点，投资者可按需选择投资品种 [3][4] - 海外机构应对负 Carry 困境的经验可参考动态久期调整、负债端创新与成本管控等策略 [5] - 越疆与药师帮合作，机器人落地医药场景，维持越疆 2025 - 2027 年收入预测和“增持”评级 [6][23] 宏观策略 贸易战分析 - 汇率、非关税壁垒或成关键“贸易交锋”工具，布雷顿森林体系崩溃后汇率波动放大，非关税壁垒因贸易融合更重要 [7] - 中美贸易谈判或“一波三折”，美国“国际投资净缺口/GDP”趋势不可持续，将对我国出口保持高压 [7] - 贸易摩擦加剧时，美国或提高非关税壁垒、难削减财政赤字、更多干预美元汇率 [7] - 国内企业可拓展非美出口、“出口转内销”、“出海”降低对美出口风险敞口，但面临产能调整、账期、成本等问题 [7][8] 人民币汇率分析 - 短期人民币中间价或下移至 7.17 - 7.18 区间，需防范正反馈风险，维持汇率波动稳定 [9] - 外汇市场形成“一致性升值预期”，“待结汇盘”浮盈成汇率升值“敏感区”，外汇管理维持稳定 [9] - 跨境资金面临“待结汇盘”结汇需求回升、外资“减债买股”风险，汇率低波动利于金融资产稳定 [9][10] 宏观量化经济指数分析 - 5 月 ECI 指数显示供需回暖但经济修复动能弱，消费改善，出口因基数走高增速或放缓 [11] - ELI 指数回升，重启国债买卖需综合研判，5 月货币政策操作加量投放中长期流动性 [11] 海外市场分析 - 特朗普关税延期提振市场，美债利率降，美股涨，黄金跌，4 月美进口环比大降，“抢进口”放缓 [13] - 美国 5 月消费者信心指数上升，4 月核心 PCE 物价指数符合预期，商品贸易逆差缩窄 [13] - 美联储对降息谨慎，亚特兰大联储和纽约联储对 25Q2 美国 GDP 有不同预测 [13][14] - 美国国际贸易法院裁决特朗普征收对等关税超授权，但未来关税威胁仍在，或用其他法案加征 [14] 固收金工 城投 ABS 市场分析 - 存量城投 ABS 以企业 ABS 为主，加权平均票面利率低，有利率分层，低息产品因避险、主体资质和基准利率因素占优 [15][16] - 城投 ABS 剩余期限中长期化，评级以 AAA 和 AA+为主，违约风险可控，区域马太效应或加剧 [16] - 收费收益权类和债权类 ABS 主导市场，不动产类 ABS 接受度低 [16] - 东部沿海城投平台 ABS 参与度高，发行主体行业集中度高，建筑装饰行业占比大 [16] - 城投 ABS 成交活跃度回升，信用利差有“久期倒挂”现象，2Y 品种收益空间显著 [17] - 5Y 以内城投 ABS 收益风险性价比高，不同基础资产的 ABS 适合不同风险偏好投资者 [17] 负 Carry 困境分析 - 负 Carry 源于资产负债久期错配与利率波动，美、日曾出现不同类型负 Carry 环境 [18][19] - 海外资管机构在资产端通过拉长久期、波段交易等增加正收益，负债端通过久期匹配、衍生工具管控成本 [19] - 我国可参考动态久期调整、负债端创新与成本管控、多元化资产配置、重新界定债券资产分类等策略应对负 Carry [20] 行业推荐个股及点评 - 越疆与药师帮合作探索智慧医药解决方案，首阶段聚焦药店、药仓场景，已确定落地项目并搭建测试平台 [21] - 越疆机器人抓取能力泛化好，能胜任药房药物分拣、搬运工作 [21][23] - 人形机器人落地场景增多，推动量产及商业化进程 [23]

核心观点 报告涵盖总量研究、行业研究和公司研究，涉及宏观经济、市场策略、行业趋势和公司动态等多方面内容，对各领域现状、趋势进行分析并给出投资建议，如预计美国就业市场稳健影响美联储降息节奏，国内市场指数震荡，部分行业和公司有投资机会等 总量研究 宏观 - 2025年5月美国新增就业高于预期，失业率稳定在4.2%，休闲酒店业新增就业拉动就业数据稳定，5月非农数据强化美联储观望态度，市场预期6月不降息，首次降息时间为9月 [2] 策略 - 内外因素交织，预计指数6月整体震荡，外部风险扰动最严重时期或已过去，但需警惕特朗普后续政策反复，国内政策积极发力，短期内出口或高增，消费是经济修复重要动能之一 [3] 债券 - 2025年6月3 - 6日，我国已上市公募REITs二级市场价格整体上行，加权REITs指数收于142.42，本周回报率1.74%，主力净流入905万元，市场交投热情增长 [4] - 本周转债市场继续回暖，中证转债指数涨幅1.1%，2025年开年以来转债市场表现好于权益市场，经贸谈判、基本面、宏观政策是重要影响因素，可关注提振内需、国产替代等领域正股绩优的转债 [5] - 上周行业信用利差涨跌互现，煤炭和钢铁、各等级城投和非城投、国企信用利差整体上行，民企信用利差涨跌互现，区域城投信用利差涨跌互现 [6] 金工 - 本周A股主要宽基指数震荡上涨，小盘表现占优，市场处缩量区间，股票型ETF净流出，资金止盈明显，交易主线不明朗，市场向上突破有待资金面支持，建议维持“红利 + 小盘”杠铃组合 [7] - 本周beta因子和动量因子获正收益，规模因子和流动性因子负收益，市场动量效应占优，小市值风格显著，PB - ROE - 50组合等多个组合获得超额收益 [9] 行业研究 银行 - 进入6月，信贷投放季节性加码，政府债发行强度高，同业存单到期量大，但考虑财政收支、非银资金回表等因素，叠加央行态度，预计银行间流动性延续中性偏松，季末流动性紧缩概率不大，DR利率波动或增加，存单利率“上有顶、下有底” [10] 基化 - 环保趋严，氯虫苯甲酰胺提价，持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块 [11] 钢铁 - 2025年工信部修订钢铁行业规范条件，预计钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望修复 [12] 有色 - 本周贸易冲突缓和，铜价反弹，供给端铜矿扰动增加，需求端有走弱风险，预计铜价短期震荡，有望在国内刺激政策出台和美国降息后上行，推荐相关企业 [13] 石化 - 2025年地缘政治局势不确定，“三桶油”维持高资本开支，推进“增储上产”，加强自主创新，攻关“卡脖子”技术，推动高质量发展和绿色低碳转型，布局新兴产业 [14] 煤炭 - 夏季用电高峰临近，电煤需求季节性回升，预计煤炭价格平稳运行，推荐长协占比高、盈利稳定的企业 [15] 农业 - 生猪养殖板块产能周期触底，但库存高位影响逻辑走顺，近期政策驱动加速去库存，去库存结束后板块有望开启长周期盈利上行期，重点推荐相关企业 [16] 公司研究 基化 - 中简科技拟投资14.02亿元建设高性能碳纤维产品项目，下游需求恢复，上调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“增持”评级 [17] 电子 - 国科微拟购买中芯宁波94.366%股权，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.37、2.04、2.57亿元，整合全产业链，打破海外高端滤波器工艺垄断，维持“买入”评级 [18]

核心观点 - 当前外部环境变化仍存不确定性，国产科技自主可控和内需韧性重要性提升，国内政策支持和产业向好发展有望支撑权益市场中期向上，结构上建议关注国产科技和高端制造成长风格、受益扩内需政策的消费优质资产两条主线[2][10] - 6月经济复苏信号初现，可适当增加权益资产配置，小盘风格或将延续，价值风格有望占优，固收 + 基金关注偏稳健品种，债基关注短久期品种[3][13] - 亚非新兴市场逆变器需求强劲，欧洲工商储等市场潜力可期，推荐户储工商储等赛道领先企业[4][17] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘3385，1日涨0.04%，上周涨1.13%；深证成份指数收盘10184，1日跌0.19%，上周涨1.42%；沪深300指数收盘3874，1日跌0.09%，上周涨0.88%；创业板指数收盘2039，1日跌0.45%，上周涨2.32%；上证国债指数收盘225，1日涨0.03%，上周涨0.08%；上证基金指数收盘6915，1日持平，上周涨0.17%[1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘23793，1日跌0.48%，上周涨2.16%；中国香港国企指数收盘8630，1日跌0.63%，上周涨2.34%；中国台湾加权指数收盘21661，1日跌0.06%，上周涨1.47%；道琼斯指数收盘42763，1日涨1.05%，上周涨1.17%；标普500指数收盘6000，1日涨1.03%，上周涨1.50%；纳斯达克指数收盘19530，1日涨1.20%，上周涨2.18%；日经225指数收盘37742，1日涨0.50%，上周跌0.59%；韩国KOSP100收盘2812，1日涨1.49%，上周涨4.24%；印度孟买指数收盘82189，1日涨0.92%，上周涨0.91%；英国FTSE指数收盘8838，1日涨0.30%，上周涨0.75%；俄罗斯RTS指数收盘1109，1日跌2.52%，上周跌2.20%；巴西圣保罗指数收盘136102，1日跌0.10%，上周跌0.67%；美元指数收盘99，上周跌0.24%[1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘65美元/桶，1日涨2.21%，上周涨6.55%；现货金收盘3340美元/盎司，上周涨1.90%；伦敦铜收盘9670美元/吨，1日跌0.38%，上周涨1.83%；伦敦铝收盘2452美元/吨，1日跌0.95%，上周涨0.12%；伦敦锌收盘2662美元/吨，1日跌0.95%，上周涨1.25%；CBOT大豆收盘1058美分/蒲式耳，1日涨0.59%，上周涨1.51%；CBOT玉米收盘442美分/蒲式耳，1日涨0.57%，上周跌0.34%；波罗的海干散货收盘1633，上周涨15.16%[5] 重点推荐报告摘要 策略动态跟踪报告 - 年初以来国际环境复杂，大类资产波动分化，黄金领涨，风险资产表现不一，油价走弱，美元指数低位震荡[7] - 海外外部不确定性有变化但长期仍有反复风险，美国关税政策多变，自身经济与政策不确定，全球地缘局势反复[8] - 国内基本面有韧性，工业生产、出口稳定，内需有支撑，细分产业高技术和消费新动能凸显，政策金融与产业政策发力[9] 基金月报 - 5月A股、美股上涨，美债、国债利率上行，商品价格分化，美元指数下行，人民币升值，基金市场表现较好但发行规模下降[10] - 6月经济复苏信号初现，可增加权益资产配置，情绪指标显示看多权益市场，风格轮动模型推荐价值、小盘风格[11][12] 行业动态跟踪报告 - 1 - 4月我国逆变器出口金额同比增长，欧洲、亚洲、拉丁美洲是前三大市场，欧洲、亚洲、非洲出口金额同比正增长，拉丁美洲下降[14] - 亚洲印巴、东南亚市场亮眼，印度、巴基斯坦需求增长，中东有分化，东南亚增长[15] - 欧洲4月出口改善，德国需求回升，大储、工商储需求潜力可期[16] - 非洲市场增长，拉美表现偏淡，巴西受高利率影响出口下降[16] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 策略周报 - 上周全球风险偏好回温，权益资产多数上行，海外韩国综指领涨，美股上涨，美债收益率上行，美元指数收至99.2，黄金、原油上涨；国内A股稳健，小盘成长涨幅靠前，成交额环比提高，部分主题ETF获资金净流入[18] - 海外美国制造业景气收缩，就业数据影响美联储态度，关税政策多变，税改法案有担忧，特朗普签署行政令，地缘政治俄乌边谈边打，韩国总统选举有影响，多国央行降息[19] - 国内关注中美经贸磋商进展，产业改革政策推进，权益市场有望受支撑，结构上关注两条主线[20] 一般报告摘要 - 行业公司 电力设备及新能源行业周报 - 本周风电、光伏、储能、氢能指数均上涨，各板块有不同涨幅和市盈率[22] - 风电三峡青洲五、七风机首吊，项目有望推进，预示海风市场发展[23] - 光伏面临风电竞争压力，度电成本和市场定价机制影响投资收益[24] - 储能美国大储企业经营承压，国内企业抗风险能力强[25] 金融行业周报 - 五大道金融论坛开幕，探索金融与科技融合路径，央行、金融监管总局、证监会协同施策推进科技金融供给侧改革[27] - 中国人民银行召开组织工作会议，培养专业干部队伍，强化组织保障[28] - 金融监管总局征求金融失信主体管理规定意见，该规定平衡多方面，利于金融市场[29] 计算机行业周报 - 行业要闻国务院公布政务数据共享条例，工信部研究推进人工智能赋能新型工业化[30] - 重点公司有数字认证、金山办公等多家公司发布公告[31] - 本周计算机行业指数跑赢沪深300指数，多数成分股股价上涨[31] 石油石化行业周报 - 石油石化地缘局势影响油价，加拿大野火刺激回升，沙特希望增产，全球供应或过剩，宏观经济美国就业和失业率数据影响美联储立场[33][34] - 氟化工国补驱动内需增长，供应以销定产，制冷剂价格高位坚挺[35] 有色金属行业周报 - 贵金属黄金美国就业市场有韧性，短期避险需求支撑，中长期看好[39] - 工业金属铜国内库存累库，海外去库，宏观预期修复，需求超预期则价格中枢或上升；铝库存去化，需求有韧劲，内外需求共振或使价格中枢上移[40] 新股概览 - 即将发行新股有新恒汇、华之杰、海阳科技、影石创新[42] - 已发行待上市新股有交大铁发[43] 资讯速递 国内财经 - 国内并购交易规模同比增长超50%，上市公司、国资、私募参与，并购市场活跃[43] - 公募ESG投资受AI影响，基金规模和业绩双向提升，各类产品丰富[44] 国际财经 - 泰柬边境局势升级，泰方增派军队、关闭检查站，双方高层会面未达成一致[45][46] - 美国国务院恢复处理哈佛大学国际学生签证，此前特朗普限制签证[47] 行业要闻 - 商务部就王文涛与欧盟会谈答问，涉及电动汽车反补贴案等议题[48] - 5月新能源车促销力度回升至11%的中高位[49] 两市公司重要公告 - 龙佰集团拟回购股份用于股权激励或员工持股计划[50] - 蓝色光标、石头科技筹划发行H股并在香港联交所主板上市[51][53] - 华银电力拟投资开发新能源发电项目[52] - 鹏鼎控股5月合并营业收入同比增加22.43%[55]