行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市”，预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数 [5][31] 报告核心观点 - 英伟达2026财年第四季度营收与净利润高速增长，验证了AI算力的强劲需求，其CEO黄仁勋提出“代理式AI（Agentic AI）转折点已至”，标志着AI正从内容生成向能执行复杂任务的智能体（Agent）演进，有望催生新一轮计算需求 [5][10][13] - 中国商业航天企业蓝箭航天计划于2026年第二季度再次开展朱雀三号火箭回收试验，并力争在第四季度实现首次回收复用飞行，标志着商业航天竞争进入“回收竞赛”深水区，对降低未来大型星座组网成本具有战略意义 [5][14][16] - 报告建议关注AI Agent、云与基础设施及商业航天三大板块的相关企业 [3][5] 根据相关目录分别总结 一周解码——本周重点关注事件 - **英伟达最新财季业绩超预期**：2026财年第四季度营收达681亿美元，同比增长73%，创历史新高；GAAP净利润为429.6亿美元，同比增长94%；毛利率为75%，同比增长2个百分点。整个2026财年营收为2159亿美元，同比增长65%；GAAP净利润为1200.7亿美元，同比增长65% [5][10]。自ChatGPT出现以来，其数据中心业务收入增长近13倍 [5][11]。公司将继续销售Blackwell架构芯片，同时销售下一代Rubin架构芯片 [5][11]。黄仁勋将AI计算直接定义为云厂商的“收入”，并强调代理式AI的采用率正在提升，计算需求呈指数级增长 [10][12][13] - **朱雀三号火箭回收试验新计划**：蓝箭航天计划在2026年第二季度再次进行朱雀三号一子级垂直回收试验，并争取在同年第四季度尝试首次回收复用飞行 [5][14]。2025年12月3日首飞任务已成功入轨，但一子级在着陆段出现异常 [15]。此次明确的试验计划表明团队已锁定着陆异常症结并优化了流程，若成功将意味着中国商业航天掌握了可重复使用运载火箭的关键返回技术 [5][16] 新闻及公司动态 - **行业新闻摘要**： - **芯片及服务器**：谷歌考虑将TPU部门重组为独立部门；北京大学团队研制出尺寸最小、功耗最低的铁电晶体管；SK海力士计划到2030年前投资约150.7亿美元在韩国新建芯片生产线 [17] - **云计算**：阿联酋央行将构建全球首个主权金融云；英伟达Grace Blackwell系统占其第四财季数据中心营收的三分之二；大型云厂商资本支出计划接近7000亿美元 [18] - **人工智能**：OpenAI目标到2030年总算力支出约为6000亿美元；英伟达披露下一代Vera Rubin算力系统，每瓦性能较Blackwell提升10倍；Meta与谷歌签署数十亿美元AI芯片租用协议 [19] - **数字经济**：2025年广东数字经济规模突破8万亿元；湖南省政策支持民企参与低空经济与北斗规模应用 [20] - **网络安全**：北京星地探索科技完成千万级天使轮融资；天地和兴科技向港交所递交IPO申请 [20] - **工业互联网**：树根科技在广东省高质量发展大会上展示“工业互联网+AI”赋能实践 [21] - **公司动态摘要**： - **中科曙光**：2025年营收149.7亿元，同比增长13.86%；归母净利润21.12亿元，同比增长10.54%。公司拟发行可转债募集资金 [22] - **星环科技**：2025年营收4.47亿元，同比增长20.47%；归母净利润为-2.45亿元，同比增亏28.62% [23] - **经纬恒润**：2025年营收68.5亿元，同比增长23.59%；归母净利润0.99亿元 [23] - **索辰科技**：2025年营收4.66亿元，同比增长22.97%；归母净利润0.32亿元，同比减少22.38% [23] - **广立微**：副总经理赵飒因个人原因辞职 [21] - **久远银海**：控股子公司通过减资成为公司全资子公司 [22] 投资建议 - 建议关注的具体企业包括： - **AI Agent、云与基础设施板块**：汉得信息、用友网络、赛意信息、鼎捷数智、润泽科技、博睿数据、星环科技等 [3][5] - **商业航天板块**：中科星图、星图测控、佳缘科技、航天宏图、上海瀚讯、盛邦安全等 [3][5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 美伊地缘政治紧张局势升温，可能直接影响伊朗原油供给并中断中东原油供应链，从而推动油价短期上涨，涨幅需关注3月1日OPEC+产量会议 [1][6][10][11] - 三大石油机构（EIA、OPEC、IEA）2月月报均预期2026年全球原油市场将呈现供给过剩状态 [6][12] - 尽管存在地缘风险，但油价在报告期内上涨，布伦特和WTI期货价格周环比分别上涨1.00%和0.81% [6][13][43] - 投资建议关注三条主线：1）油价上涨期业绩弹性大且高分红；2）产量处于成长期的公司；3）持续高分红的行业龙头 [6][15] 根据相关目录分别进行总结 1 本周观点 - 地缘政治是核心驱动因素，美伊军事对峙升级，美国在中东部署两艘航母及多艘战舰，伊朗进行军事演习并发动导弹打击，若冲突持续将直接影响伊朗原油供应 [6][10] - 霍尔木兹海峡是全球石油运输关键通道，2024年石油运量为20.3百万桶/日，占全球消费约20%，若局势波及此地，油价上行空间将扩大 [6][11] - OPEC+将于3月1日举行会议，沙特被报道已制定在冲突情况下短期增产的计划，其产量动态是影响油价涨幅的关键 [6][10] - 三大机构预测2026年原油供给过剩，EIA预测过剩306万桶/日，OPEC预测过剩8万桶/日，IEA预测过剩373万桶/日 [6][12] 2 本周石化市场行情回顾 2.1 板块表现 - 截至2月27日当周，中信石油石化板块上涨4.9%，显著跑赢沪深300指数（上涨1.1%）和上证综指（上涨2.0%） [17][20] - 石油石化板块在30个中信一级行业中涨幅排名第七 [18][19] - 子板块中，油品销售及仓储涨幅最大（7.0%），炼油板块涨幅最小（1.7%） [20][22] 2.2 上市公司表现 - 当周涨幅前五的石油石化公司为：洲际油气（+25.71%）、九丰能源（+13.77%）、泰山石油（+12.99%）、博迈科（+10.90%）、和顺石油（+10.29%） [23][24] - 当周跌幅最大的公司为：博汇股份（-2.87%） [23][24] 3 本周行业动态 - **地缘与政策**：美国对伊朗军事行动升级；特朗普10%全球关税生效；国家发改委上调国内汽、柴油零售限价 [6][25] - **产量与出口**：沙特可能上调4月售往亚洲的原油官方售价；伊拉克2月石油出口量为360万桶/日；哈萨克斯坦2月石油产量增至178万桶/日 [26][28][30] - **库存与设施**：阿联酋富查伊拉港成品油总库存微降；新加坡燃料油库存升至两周高点；沙特朱艾马港输送系统受损，维修预计持续一个多月 [27][29][31] - **贸易与需求**：印度寻求替代俄油，增加采购；英国向欧洲大陆的天然气出口量达三年来季节性峰值 [30] 4 本周公司动态 - **资本运作与股权**：恒通股份股东计划减持不超过总股本3%的股份；恒力石化实际控制人完成增持计划，累计增持金额5亿元 [32][41] - **项目与投产**：渤海化学丙烯酸丁酯项目正式投料运行；中油工程1月新签合同额109.89亿元，同比增长9.15% [34][39] - **诉讼与仲裁**：博汇股份涉及一起涉案金额6931.22万元的侵权责任纠纷诉讼 [33] - **融资与担保**：国创高新材料申请1.4亿元并购贷款并质押子公司股权；贝肯能源为子公司提供3000万元担保 [36][37][41] - **债券与审计**：新凤鸣将提前赎回“凤21转债”；海油发展拟变更2025年度审计机构 [34][35][42] 5 石化产业数据追踪 5.1 油气价格表现 - **原油价格**：截至2月27日，布伦特原油期货结算价72.48美元/桶，周环比+1.00%；WTI期货结算价67.02美元/桶，周环比+0.81% [6][43] - **天然气价格**：东北亚LNG到岸价格10.70美元/百万英热，周环比-3.96%；NYMEX天然气期货收盘价2.86美元/百万英热单位，周环比-6.82% [6][13][51] 5.2 原油供给 - **美国供给**：截至2月20日，美国原油产量1370万桶/日，周环比下降3万桶/日；原油钻机数量407部，周环比减少2部 [13][60] - **OPEC供给**：2026年1月，OPEC合计原油产量2845.3万桶/日，月环比下降13.5万桶/日，其中伊朗产量下降8.1万桶/日至312.9万桶/日 [63] 5.3 原油需求 - **美国需求**：截至2月20日，美国炼厂加工量1566万桶/天，周环比下降42万桶/天；炼厂开工率88.6%，周环比下降2.4个百分点 [13][67] - **中国需求**：截至2月26日，山东地炼厂开工率51.7%，周环比上升0.6个百分点 [67][75] 5.4 原油库存 - **美国库存**：截至2月20日，美国商业原油库存43580万桶，周环比大幅增加1599万桶；战略原油储备（SPR）41544万桶，周环比持平 [14][80] - **成品油库存**：美国车用汽油库存周环比下降101万桶至25483万桶；航空煤油库存周环比下降144万桶至4234万桶；馏分燃料油库存周环比增加25万桶至12035万桶 [14][80] 5.5 天然气库存 - **美国库存**：截至2月20日，美国48个州天然气库存2018.0十亿立方英尺，周环比下降2.51% [86] - **欧盟库存**：截至2月26日，欧盟储气率为30.09%，周环比下降1.36个百分点 [15][86] 5.6 炼化产品价格和价差表现 - **成品油价差**：美国期货市场，汽油与原油价差周环比扩大4.43%至28.97美元/桶，取暖油与原油价差周环比扩大11.73%至42.01美元/桶 [15][87] - **烯烃价差**：石脑油裂解路线中，乙烯-石脑油价差周环比收窄11.87%至73美元/吨；丙烯-石脑油价差周环比收窄4.63%至203美元/吨 [15][95] - **聚酯产业链价差**：PTA与PX价差周环比扩大40.81%至182元/吨；FDY价差周环比扩大0.95%至1685元/吨 [98][103] - **C3产业链价差**：PP-丙烯价差周环比扩大9.86%至390元/吨；环氧丙烷-丙烯价差周环比扩大6.51%至2953元/吨 [105][107]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 教育行业有望迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振” 投资逻辑已从政策驱动转向业绩驱动 在政策推动下有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击” [4] - “AI+教育”是行业核心投资主线 龙头教育公司有望受益于“AI+教育”发展 [4][22] 根据目录总结 1 教育行业政策动态 - 教育部于2026年2月25日召开“新春第一会” 全面部署以“健康第一”为核心的学生身心健康工作 明确四大重点：实施学生体质强健计划 确保每天体育锻炼时间 严禁挤占体育课；推进心理健康促进行动 完善监测预警 加强心理教师队伍建设；深化教育评价改革 将身心健康作为办学评价重要标准；健全家校社协同机制 [4][7][8] - 广东省全民终身学习平台于2月26日正式上线 聚焦思政育人、技能提升、文化素养、乐龄学习四个方面 由6个工程构成 每年提供超过30万个继续教育学位和200万人次以上的重点领域技能培训 [4][7][8] - 教育部于2月27日发布《关于全面推进健康学校建设的指导意见》 目标为2030年实现健康学校全覆盖 2035年普遍建成高质量健康学校 重点任务包括保障体育活动时间、强化心理健康教育、抓好近视与体重管理、严格食品安全等 [4][7][8] 2 教育个股动态 - 中公教育的控股股东李永新所持有的838,907,232股公司股份被轮候冻结 占其持股的100% 占公司总股本的13.60% 冻结期限为36个月 原因为个人借款担保纠纷 [4][9] - 粉笔发布盈利预告 预计全年营收不少于26.56亿元 同比下滑不超过4.8%；净利润不少于1.85亿元 同比下滑不超过22.8%；经调整净利润不少于2.7亿元 同比下滑不超过25.5% 业绩下滑主要受行业竞争加剧影响 [4][9] 3 教育指数及个股表现 3.1 教育行业一周市场表现 - 本周（2026年2月23日至2月27日）中信教育指数上涨1.77% 同期沪深300指数上涨1.08% 上证综指上涨1.98% 教育行业跑赢沪深300指数0.69个百分点 但在中信一级行业中涨幅靠后 [4][10] - 从细分子行业看 本周表现最好的是高等及职业教育板块 上涨5.13% 跑赢沪深300指数4.05个百分点；表现最弱的是教育信息化及在线教育板块 上涨0.25% 跑输沪深300指数0.83个百分点 [13] - 年初至今 教育子板块表现分别为：K12培训上涨0.65% 教育信息化及在线教育上涨1.94% 高等及职业教育上涨5.98% [13] 3.2 一周个股表现 - **A股**：本周涨幅前三的个股为中公教育（+8.33%）、ST开元（+7.33%）、*ST传智（+4.96%）；跌幅前三的个股为博瑞传播（-2.21%）、行动教育（-2.45%）、方直科技（-3.05%） [4][15][16] - **港股**：本周涨幅前三的个股为中国东方教育（+11.67%）、博骏教育（+10.13%）、大地教育（+9.52%）；跌幅前三的个股为新东方-S（-6.67%）、东方甄选（-9.80%）、粉笔（-14.29%） [16][17] - **美股**：本周涨幅前三的个股为林肯教育服务（+20.84%）、环球技术学院（+18.42%）、Ata Creativity（+12.09%）；跌幅前三的个股为EpicQuest Education（-23.40%）、安博教育（-23.81%）、金太阳（-27.63%） [19][20] - **重点跟踪个股**：本周表现最好的是科德教育 上涨3.25% 跑赢沪深300指数1.27个百分点 其他上涨的个股包括昂立教育（+1.40%）、华图山鼎（+0.19%）和博通股份（+0.75%） [20][21] 4 投资建议 - 报告建议沿三条主线积极布局：[22] 1. **“AI+教育”主线**：凯文教育和科德教育有望成为“AI+教育”龙头 2. **业绩与估值共振主线**：行动教育、学大教育、昂立教育的估值优势最为显著 3. **第二增长曲线主线**：博通股份在积极寻找第二增长曲线 事件驱动值得期待 - 重点推荐凯文教育、行动教育、学大教育 谨慎推荐科德教育和博通股份 [4]

行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体投资评级，但对多个子板块表达了积极看法，例如看好创新药板块投资机会，并指出医疗器械、CXO等行业景气度持续向上[4][18][43] 核心观点 * 报告认为，医药行业正迈入以临床价值为核心的新发展阶段，政策支持创新与国际化，国产头部企业迎来加速发展机遇[1] * 创新药企业迎来扭亏节点，全年临床数据催化密集，叠加BD出海管线进展顺利，板块投资机会受到看好[4] * 医疗器械板块国内需求逐步恢复，海外拓展进入加速期，政策支持的创新器械及高端设备耗材出海是关注重点[4] * CXO行业景气度持续向上，海外龙头公司2025年业绩超预期，并对2026年给出小幅增长指引[2][43] * 中药板块需关注《国家基本药物目录管理办法》发布后的基药目录更新进展，入选品种有望快速放量[3][56][64] * 医疗服务及消费医疗领域存在底部复苏机会，机构养老市场空间广阔，头部企业已启动上市进程[3][60] 按目录章节总结 药品：度普利尤单抗新适应症获批上市 * 赛诺菲/再生元的度普利尤单抗获FDA批准用于治疗变应性真菌性鼻窦炎（AFRS），成为该领域全球首款获批药物[1][36] * 该适应症获批基于III期临床数据，治疗52周时，治疗组患者的鼻窦混浊评分改善幅度达50.0%，显著优于安慰剂组的9.8%[37] 生物制品：关注GLP-1三靶药物研发进展 * 联邦制药与诺和诺德联合发布的GLP-1/GIP/GCG三激动剂UBT251中国II期临床数据显示，治疗24周后，治疗组平均体重降幅最高达19.7%（-17.5kg）[2][38] * 礼来的retatrutide是目前研发进度最快的GLP-1三靶激动剂，其2期临床数据显示在肥胖人群中48周可实现22.1%的减重比例[40] * 全球已有多款GLP-1三靶药物进入临床后期阶段，靶点叠加有望进一步提升药物疗效[2][42] CXO及制药上游供应链：行业景气度持续向上 * 2月多家海外CXO公司发布2025年年报，包括IQVIA、三星生物在内的多家公司全年收入增速超预期[2][44] * 这些公司在披露年报的同时更新2026年收入指引，整体呈现小幅增长态势，例如IQVIA指引增长5.2%-6.4%，Lonza指引增长11-12%[43][44] * 2026年1月国内医药融资金额为10亿美元，同比增长43%，显示内需有望逐步复苏[46] 医疗器械：快报业绩集中发布，细分领域龙头业绩加速 * 国家药监局2025年共批准创新医疗器械76个，同比增长17%；批准优先审批医疗器械25个，同比增长212.5%[2][52] * 政策聚焦脑机接口、高端影像设备等核心领域，并出台《优先审批高端医疗器械目录（2025年版）》[1][52] * 惠泰医疗发布2025年业绩快报，全年收入25.84亿元，同比增长25%；其中第四季度收入7.16亿元，同比增长32%，增长加速[54] * 公司的PFA核心产品推广良好，并完成国产PFA海外首秀，冠脉及外周新产品管线也陆续进入收获期[55] 中药：关注基药目录更新进展 * 《国家基本药物目录管理办法》发布，明确调整周期原则上不超过3年，未来有望看到更多中药品种纳入[3][59] * 中药产品入选基药目录后有望快速放量，2018版基药目录新增的独家中成药中，有25个产品2022年在公立医疗机构的销售额比进入目录前增长超过1亿元[64] 医疗服务及消费医疗：关注板块底部复苏机会 * 锦欣康养向港交所递交上市申请，公司是中国机构养老服务市场的领导者[3][60] * 截至2025年9月30日，公司在中国民营连锁机构中，医疗养老结合设施数量、医养结合床位数量均排名第二，设施入住率排名第一[3][65] * 中国机构养老服务市场规模预计将从2024年的1334亿元增长至2030年的1894亿元，2035年进一步增至2282亿元[60] 投资建议 * 创新药板块建议：1）聚焦小核酸、双抗、ADC等核心赛道；2）布局业绩预告窗口期，掘金超预期标的；3）关注学会大会的重磅临床数据发布窗口[4] * 医疗器械板块建议重点关注：1）脑机接口、手术机器人等政策支持的创新器械；2）高端设备及医用耗材出海机遇[4] 重点标的 * 报告列举了包括恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、药明合联、南微医学、鱼跃医疗、爱尔眼科、华润三九等在内的多家公司作为重点标的[5]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对石化、化工行业的整体投资评级，但提出了具体的投资建议和关注标的 [4][9] 报告的核心观点 - 2026年作为“十五五”开局之年，碳排放双控将逐步取代能耗双控，成为新的政策考核指挥棒，这将成为化工行业供给侧改革的新抓手 [4][7][65] - 石化、化工行业碳排放强度分化明显，整体呈现上游油气<气头化工<油头化工<煤化工的梯度格局，煤化工、氯碱等高碳排子行业受影响首当其冲 [4][7][31] - 短期看，碳成本或收益对利润表影响有限，但新增产能受限信号明确，有望促进存量优质资产价值重估 [4][9][72] - 中长期看，碳收益有望增厚利润，看好高碳排行业（如煤化工、氯碱）内的低碳排强度资产 [4][9][76] 根据相关目录分别进行总结 “十五五”开局，碳排放双控成为新的考核指挥棒 - 2026年是从能耗双控全面转向碳排放双控的第一年，政策指挥棒更精准指向碳排放本身 [7][27] - 化工行业占全国碳排放总量的12%-14% [7][27] - 能耗双控同时控制能耗强度和总量，而碳排放双控在“十五五”时期实施以强度控制为主、总量控制为辅的制度 [7][16] - 碳排放与能耗通常呈正相关，但核心差异在于能源结构，不同能源的排放因子差异极大 [7][19] “双碳”政策对细分子行业影响对象与路径几何？ - 从总量看，炼化、煤化工、氯碱和纯碱潜在受碳排放双控影响最大，八大重点产品碳排放量占全行业72% [7][31] - 从强度看，煤化工、氯碱等相关产品碳排放强度较高，不同工艺路线下强度区别显著 [31][34] - 石化全产业链碳排放强度呈现明显梯度差异：上游油气勘探开发<气头化工<油头化工<煤化工 [7][34] - 以煤制烯烃为例，其碳排放强度为10.80 tCO2/t，显著高于石脑油裂解路线的1.73 tCO2/t和乙烷裂解路线的0.95 tCO2/t [36] 大炼化：如何看碳排放强度的企业间差异？ - 不同企业因业务结构、能源结构、能效水平不同，碳排放强度差异较大 [8] - 四大民营炼化范围一碳排放强度排序为：恒逸石化<荣盛石化<东方盛虹<恒力石化 [8][43] - 恒逸石化强度较低，主因其业务构成中高耗能“炼化”环节占比较低，且海外炼厂碳排放不计入中国碳市场核算 [46] - 东方盛虹和恒力石化强度较高，主因分别布局了高碳排放的煤化工板块（240万吨/年MTO装置）和自备电厂（520MW） [50] 煤化工：高碳排行业的柳暗花明之路？ - 煤化工是我国煤炭消费和CO2排放的主要贡献者之一，单位产品碳排放强度差异显著，其中煤制烯烃最高，达10.8 t/t [8][52][54] - 煤炭高碳低氢的特性导致其与目标产品间存在氢碳比差异，但通过引入绿氢/蓝氢、优化原料结构、应用CCUS等技术，行业仍具较大碳减排潜力 [8][54][55] - 以宝丰能源为例，其二期项目单位烯烃碳排放水平降至5.96 tCO2/t，优于行业领先水平（≤7.1 tCO2/t） [55] - 预计未来将参照电力行业，按细分工艺路线设定差异化碳排放基准，利好宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工等能效领先企业 [58][59] 投资建议 短期：预计碳成本影响有限，增量受限促进价值重估 - 参考钢铁等行业经验，碳市场初期可能对配额盈缺率实行区间管控（如±3%），碳收益或成本对报表影响有限 [66][68] - 以碳配额价格100元/吨测算，主要企业碳收益/成本上限占营业收入比重大多低于0.1% [70] - 但《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》实施，高碳排项目（如年综合能源消费量≥50万吨标煤）审批权限上收国家发改委，新增产能显著受限 [72] - 建议关注荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化等一体化龙头，及轻烃一体化龙头卫星化学 [9][72] 中长期：碳收益有望增厚利润，看好低碳排强度资产 - 长期若采用基准线法分配配额，碳排放强度低于行业基准的企业有望获得碳收益 [74] - 以煤制烯烃为例，假设基准为9.72 tCO2/t，碳价100元/吨，宝丰能源二期项目单吨烯烃有望获得376元碳收益 [75] - 建议关注煤化工（煤制烯烃、煤制合成氨等）、氯碱等高碳排行业，以及行业内能效领先的龙头公司，如宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、中泰化学、新疆天业 [9][76]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但对多个细分领域及具体公司给出了“建议关注”或“强推”评级 [11][12][13][114][116] 核心观点 * **医药行业整体呈现结构性机会**：创新驱动、出海、国产替代、政策影响出清是核心主线 [11][12][13] * **海外CXO行业复苏**：2025年业绩分化，生产（M）端增长强于研发（R）端，临床阶段需求复苏能见度高于临床前阶段，2026年展望普遍乐观 [14][15] * **国内医药各子板块观点**： * **创新药**：中国已成为全球研发重要参与者，进入“创新驱动”的营收时代，海外授权持续升温 [11] * **医疗器械**：高值耗材集采压力缓和，医疗设备招投标恢复增长，出海加速，行业有望迎来业绩和估值双修复 [11][115] * **CXO**：海内外投融资回暖，前端订单增速良好，有望迎来新周期 [11] * **生命科学服务**：行业需求回暖，国产替代深化，海外拓展，盈利能力持续提升 [11][117] * **中药**：关注基药目录、国企改革、医保解限及OTC等主线 [12][13] * **药房**：处方外流或提速，竞争格局优化，看好板块投资机会 [13][118] * **原料药**：板块底部夯实，受益于供给出清和高端市场放量，向上拐点明确 [11][122] 行情回顾总结 * 本周（报告发布当周）中信医药指数上涨**0.41%**，跑输沪深300指数**0.67**个百分点，在30个一级行业中排名第**24**位 [8] * 本周医药板块涨幅前十的个股包括爱迪特(**36.90%**)、科源制药(**20.77%**)、多瑞医药(**20.01%**)等 [7][8] * 本周医药板块跌幅前十的个股包括泽璟制药-U(**-13.03%**)、美好医疗(**-10.35%**)、博拓生物(**-8.67%**)等 [7][8] 海外CXO 2025财报总结与2026年展望 * **业绩表现**：2025年海外CXO公司业绩分化 * **Lonza**：2025年下半年（25H2）收入**35.76**亿瑞士法郎（恒定汇率下增长**19.0%**），核心EBITDA为**11.44**亿瑞士法郎（同比增长**12.7%**） [21] * **三星生物**：25H2合并收入**2.95**万亿韩元（同比增长**20.6%**），营业利润**1.257**万亿韩元（同比增长**89%**） [41] * **IQVIA**：25Q4收入**43.64**亿美元（同比增长**10.3%**），Non-GAAP净利润**5.88**亿美元（同比增长**4.3%**） [55] * **Charles River (CRL)**：25Q4收入**9.94**亿美元（同比下滑**0.6%**）[71] * **Labcorp**：25Q4收入**35.2**亿美元（同比增长**5.7%**），归母净利润**1.65**亿美元（同比增长**14.9%**）[82] * **Medpace**：25Q4收入**7.09**亿美元（同比增长**32.1%**），净利润**1.35**亿美元（同比增长**15.4%**）[100] * **增长驱动力**： * **M端（生产）表现强劲**：Lonza综合生物制剂业务2025年收入**36.49**亿瑞士法郎（同比增长**26.6%**）[24]；三星生物Biologics业务25Q4收入**1.29**万亿韩元（同比增长**35.4%**）[41] * **R端（研发）持续复苏**：临床CRO公司Medpace 2025年收入增长**20%**，IQVIA收入增长**5.9%** [15] * **Biotech需求回暖**：受益于融资环境改善，成为需求复苏主要驱动力 [15] * **2026年业绩指引**： * **Lonza**：预计持续经营业务收入增速**11%-12%**，核心EBITDA利润率有望提升至**32%**以上 [36] * **三星生物**：预计2026年收入增速为**15-20%** [41] * **IQVIA**：预计2026年总收入**171.5-173.5**亿美元 [64] * **Charles River**：预计2026年整体收入持平至增长**1.5%**，Non-GAAP每股收益**10.70-11.20**美元 [76][78] * **Labcorp**：预计2026年收入增速**4.7-6.0%**，其中诊断实验室(Dx)收入增速**5.0-6.0%**，生物制药实验室服务(BLS)收入增速**3.0-5.0%** [94] * **Medpace**：预计2026年收入**27.55-28.55**亿美元（同比增长**8.9-12.8%**），净利润**4.87-5.11**亿美元（同比增长**8.0-13.3%**）[100] 细分领域核心观点与投资建议 * **创新药**： * 关注百利天恒、百济神州、恒瑞医药、信达生物、康方生物等 [11] * 具体公司**加科思**：其pan-KRAS抑制剂与阿斯利康合作，全球研发加速，给予“强推”评级 [114] * **医疗器械**： * **高值耗材**：集采压力缓和，创新驱动价值重估，关注春立医疗、迈普医学 [11][115] * **医疗设备**：2025年三季度出现收入端拐点，出海前景广阔，关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗 [11][115] * **IVD**：政策扰动出清，出海深化，关注迈瑞医疗、新产业、安图生物 [11][115] * **低值耗材**：产业升级与全球化布局，关注英科医疗、维力医疗 [11][115] * 具体公司**微泰医疗**：国产糖尿病管理领先者，海外开启放量，给予“强推”评级 [116] * **药品产业链（CXO+原料药）**： * **CXO**：关注药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英等 [11] * **原料药**：板块向上拐点明确，关注天宇股份、同和药业、华海药业、普洛药业等 [11][122][126] * **生命科学服务**：行业周期向上，需求回暖，国产替代与出海深化，盈利弹性大，关注百普赛斯、毕得医药、药康生物等 [11][117] * **中药**： * **基药主线**：关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等 [12][13] * **国企改革**：关注昆药集团、太极集团、东阿阿胶等 [12][13] * **OTC及高分红**：关注片仔癀、同仁堂、羚锐制药、江中药业等 [12][13] * **药房**：处方外流或提速，格局优化，关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民等 [13][118] * **医疗服务**：政策影响出清，消费回暖，关注通策医疗、固生堂、海吉亚医疗、爱尔眼科等 [13][120]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 全球AI产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大投资主线[7] - 英伟达业绩超预期，海外云巨头资本开支指引乐观，为全球AI算力链提供强劲支撑[5][14][15] - DeepSeek团队联合高校发布DualPath系统，实现AI推理吞吐量近2倍提升，是国产算力技术的重要突破[6][16] - 展望2026年，AI“虹吸效应”显著，国内AI巨头或进入算力大规模投入期[18] 周观点总结 英伟达业绩与全球AI算力链 - 英伟达FY2026Q4实现营收681亿美元，同比增长73%，环比增长19%[5][13] - 数据中心业务营收达623亿美元，同比增长75%，环比增长22%，其中Grace Blackwell系统占该业务营收约三分之二[5][13] - 数据中心业务中，计算业务营收513亿美元（同比+58%，环比+19%），网络业务营收110亿美元（同比+263%，环比+34%）[5][13] - 英伟达预计FY2027Q1收入将达780亿美元（±2%），且预计2026日历年营收将实现环比持续增长，超过其Blackwell和Rubin平台5000亿美元的营收目标[5][14] - 头部五大云服务商和超大规模客户贡献了英伟达FY2026数据中心业务超50%的营收[5][14] - 海外AI巨头资本开支全线大幅上调：亚马逊预计2026年资本支出约2000亿美元（同比+56%）；谷歌预计2026年资本支出1750-1850亿美元（中值1800亿美元，同比+97%）；Meta预计2026年资本开支达1350亿美元；微软FY2026Q2资本开支达375亿美元（同比+66%）[14][15] DeepSeek技术突破与国产算力 - DeepSeek联合清华大学、北京大学提出DualPath系统，旨在突破LLM推理中的KV-Cache存储带宽瓶颈[6][16] - 该系统通过双路径架构，利用闲置带宽并配合全局动态调度，实验显示其在线推理吞吐量平均提升达1.96倍（近2倍）[6][16] - 该技术突破被视为AI算力领域的里程碑式创新，能显著优化模型效率与成本结构，为国产算力产业链建立技术壁垒提供可能[6][16] - 产业链上，AI芯片/服务器、云计算厂商及大模型企业将核心受益[17] 投资建议 - 看好“光、液冷、国产算力”三大AI核心主线，同时推荐重视AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块[18] - 光网络设备：推荐光模块/光器件/CPO（中际旭创、新易盛等）、光纤光缆（中天科技、亨通光电等）、交换机路由器及芯片（紫光股份、中兴通讯等）标的[18] - 计算设备：推荐国产AI芯片（中兴通讯等）、AI服务器（中兴通讯、紫光股份等）、服务器电源（欧陆通）标的[19] - AIDC机房建设：推荐液冷（英维克）、AIDC机房（光环新网、奥飞数据等）标的[21] - 同时列出算力租赁、云计算平台、AI应用（AI模组等）、卫星互联网&6G等领域的众多受益标的[23][24][25] 市场回顾 - 本周（2026.02.24—2026.02.27），通信指数上升4.76%，在TMT板块中排名第一[26] 通信数据追踪总结 5G建设情况 - 截至2025年12月底，我国5G基站总数达484万站，比2024年末净增58.8万站[28] - 2025年12月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达12.04亿户，同比增长18.74%[28] - 2025年12月，5G手机出货2213.2万部，占国内手机出货量的90.4%，但出货量同比下降27.3%[28] 运营商创新业务 - 云计算业务发展强劲：2025年上半年，中国移动移动云营收达561亿元，同比增长11.3%；中国电信天翼云营收达573亿元，同比增长3.8%；2025年前三季度，中国联通联通云营收达529亿元[47] - 移动业务ARPU值基本稳定：2025年前三季度，中国移动移动业务ARPU值为48.0元，同比略减3.0%；2025年上半年，中国电信移动业务ARPU值为46.0元，同比略减0.6%；2023年，中国联通移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7%[47]

行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[7] 报告核心观点 * 报告核心观点是：2026年将是中国算力需求从“云端训练”向“训练+推理”双轮驱动转型的关键之年，在供需双侧强逻辑驱动下，算力产业链将进入“全链通胀”周期，行业景气度将从核心芯片向产业链上下游全面外溢[6] 分章节内容总结 一、开年即“熔断”，从Seedance排队到GLM5“交错思维” * **Seedance 2.0排队现象**：2026年春节复工后，Seedance 2.0视频生成模型出现长时间排队，普通会员生成10秒以内视频需排队6小时以上，节后甚至需8小时起步，排队人数达上万人[11]。这印证了视频生成对算力的高强度消耗，基于DiT架构的视频推理对显存带宽与并发计算要求呈指数级跃升，头部厂商算力储备面临短期压力[12] * **GLM-5“交错思维”机制**：智谱AI上线的GLM-5模型明确“交错思维（Interleaved Thinking）”机制，在输出最终答案前需在后台进行多次自我推演，包含海量隐式计算（Hidden Tokens）[13]。这意味着单次推理任务的算力消耗将成倍提升，开启了“以算力换智能”的新范式[6][13] 二、训推共振，算力需求极速释放 * **训练侧需求**：头部互联网厂商（字节、阿里、腾讯）持续迭代万亿参数级模型，智谱、DeepSeek等新势力快速更新MoE架构[6]。Scaling-law在多模态领域延续，以Seedance为代表的模型推动算力需求从单一文本向高消耗的视频/3D训练跃迁[6]。例如，字节跳动豆包大模型2.0、音视频创作模型Seedance 2.0、图像创作模型Seedream 5.0 Preview于2026年2月集中发布[17] * **推理侧需求**：2026年被视为AI应用落地元年，推理侧需求正以超预期的斜率上升[6][32]。根据QuestMobile数据，豆包APP 2025年12月月活跃用户（MAU）已突破2.26亿[6]。AI漫剧、AI编程等原生应用快速爆发，例如2025年抖音累计播放量TOP100漫剧中，AI漫剧和动态漫合计占比45%，其中榜首AI漫剧《斩仙台下，我震惊了诸神》累计播放量达10.6亿次[33][35]。OpenAI推出的编码助手Codex独立App，上线第一周下载量超过100万次[37] 三、供给端外部边际改善，内部国产化加速放量 * **外部供给改善**：根据相关贸易许可清单更新，NVIDIA H200（合规版）已正式获批进入中国市场，短期内将有助于缓解头部互联网厂商在大模型训练上的算力焦虑[6][42] * **国产算力崛起**：国产算力芯片的性能与生态建设已跨过“可用”向“好用”的拐点[6]。华为昇腾系列、寒武纪思元系列、海光深算系列快速迭代；百度昆仑芯、阿里平头哥及字节跳动自研芯片开始大规模部署；摩尔线程、沐曦、天数智芯等初创厂商加速推进IPO进程[6]。国产GPU在算力指标上，多数主流产品处于英伟达A100阶段，少数接近H100水平[43] * **上游产能保障**：中芯国际2025年第四季度营收为24.89亿美元，环比增长4.5%；在当季增加1.6万片12英寸晶圆产能的基础上，整体产能利用率保持在95.7%，其中8英寸产能利用率超过100%，12英寸接近满载[44] 四、国产算力全链通胀，有望量价齐升 * **全链景气外溢**：报告预判2026年算力产业链将进入“全链通胀”周期，行业景气度将从核心芯片向AIDC（人工智能数据中心）、云与算力服务、配套电力设备及服务器等环节全面外溢[6][49] * **AIDC投建高景气**：硅谷四大科技巨头（亚马逊、Alphabet、Meta、微软）2026年资本开支（CapEx）合计将高达6500亿美元[51]。根据IDC数据，2020年中国智能算力规模为75.0 EFLOPS，预计到2028年将达到2,781.9 EFLOPS，2020-2028年复合增长率达57.1%[51] * **产业链价格普涨**：自2025年第四季度起，部分CPU大厂已步入涨价周期，英特尔、AMD计划将服务器CPU价格提高多达10%-15%[52]。算力/云厂商亦开始涨价，亚马逊云科技（AWS）上调其EC2机器学习容量块价格约15%，谷歌云宣布自2026年5月1日起对部分服务进行价格调整，智谱AI对GLMCoding Plan套餐价格进行结构性调整，整体涨幅自30%起[52] 五、相关标的 * 报告列举的相关上市公司标的包括：东阳光、寒武纪、海光信息、网宿科技、润泽科技、协创数据、华丰科技、大位科技、神州数码、润建股份、科华数据、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、禾盛新材、奥飞数据、优刻得、首都在线、云赛智联、瑞晟智能、浪潮信息、潍柴重机、欧陆通等[4][55]

报告行业投资评级 * 报告未提供明确的行业整体投资评级 [1] 报告核心观点 * 中国生鲜零售市场正经历结构性转型，增长核心驱动力从传统菜市场转向非菜市场渠道和社区消费场景，其中社区场景以近两位数的年增速成为市场核心引擎 [12][16][19] * 行业正从“总量保障”向“质量提升与精准配送”的高阶阶段演进，供应链的数字化、短链化转型是提升效率、降低损耗的关键 [20][26] * 生鲜零售进入“多极化共存”时代，竞争焦点转向在社区生活圈内，更高效地满足消费者对即时性、体验感与性价比的综合需求 [33][35] * 社区生鲜连锁是行业重要模式，线下市场仍占据主导（约80%份额），且连锁化率持续提升，行业呈现“大市场、小龙头”的碎片化竞争格局 [40][53][67][71] 中国生鲜行业概览 * **市场规模与增长**：中国生鲜零售市场规模（按GMV计）从2019年的人民币49,908亿元增长至2024年的人民币65,680亿元，复合年均增长率（CAGR）为5.6% [14][15]；预计到2029年将增长至人民币82,339亿元，2024-2029E的CAGR为4.6% [14][15] * **渠道结构转型**： * 非菜市场渠道（如生鲜电商、社区超市）增长迅速，2019-2024年CAGR为5.6%，而传统菜市场渠道CAGR仅为2.3% [18] * 社区消费场景已成为主流，2024年近60%的生鲜零售在社区场景完成 [19]；社区场景GMV从2019年的人民币9,823亿元增长至2024年的人民币17,123亿元，CAGR为11.8% [18] * **上游生产端**：主要生鲜农产品产量全面增长，六大类总产量从2019年约12.7亿吨提升至2024年近13.5亿吨 [25][26]；蔬菜与水果是核心构成，2024年两者产量合计占比超过80% [26]；奶类产品增长最为显著，六年间增幅约23% [26] * **价格波动**：蔬菜、水果、渔业产品生产价格指数相对稳定，而猪肉价格波动剧烈，成为下游市场价格风险的主要来源 [28][29] * **供应链痛点**：传统供应链存在链条长、信息不对称、高损耗、高成本、低效率等问题 [20][30][32]；中国生鲜农产品冷藏运输率与发达国家仍有差距 [32] 中国社区生鲜行业概览 * **定义与模式**：社区生鲜零售是以社区及周边居民为核心客群，满足即时性消费需求的零售业态 [45]；主要商业模式包括社区生鲜店、前置仓、店仓一体、社区团购和O2O平台 [43][45] * **市场结构**：2024年线下业态仍占据约80%的市场份额 [53]；线下市场连锁化趋势明显，连锁化率预计从2024年的44.7%提升至2029年的56.7% [53] * **细分市场增长**： * 社区生鲜零售整体GMV从2019年的人民币9,823亿元增长至2024年的人民币17,123亿元，CAGR为11.8%，预计2024-2029E的CAGR为11.1% [18][55] * 线上生鲜零售业态2019-2024年CAGR高达43.2%，但预计2024-2029E将放缓至14.7% [55] * 线下生鲜连锁业态2019-2024年CAGR为20.7%，预计2024-2029E为15.5% [55] * **增长驱动力**：城镇化与人口密度增加、人口老龄化与家庭小型化、工作时长增长推升便捷性需求、对品质健康生活的追求、对质价比的需求提升 [57] * **未来趋势**： * 市场渗透率持续提高，预计从2019年的4.8%增至2024年的9.4%，2029年将达15.4% [58] * 供应链能力持续提升，如推出3R（即烹、即热、即食）产品满足便利性需求 [60] * 线上与线下消费场景融合 [62][63] * 以生鲜为入口构建社区经济创新生态，中国社区零售市场规模预计从2024年的人民币3.7万亿元增长至2029年的人民币5.8万亿元，CAGR为9.5% [64] 中国社区生鲜竞争格局 * **整体格局**：行业呈现“大市场、小龙头”的分散格局，2024年市场规模达人民币1.7万亿元，但前五大企业合计市占率仅7.3% [67][69][71] * **主要参与者**： * 2024年前五名企业按GMV计为：钱大妈（135亿元）、百果园（124亿元）、锅圈（95亿元）、鲜丰水果（60亿元）、清美集团（37亿元）[69] * 前置仓赛道形成小象超市（40%）、朴朴超市（35%）、叮咚买菜（27%）三足鼎立之势 [71] * **竞争特征**：集中度低源于生鲜品类高频、刚需、地域性强的特性，以及线上线下业态分化 [71]；毛利率普遍偏低（如钱大妈仅11.3%），标准化复制难度大，区域消费习惯差异显著 [71] * **整合趋势**：未来整合可能呈现“线上优先”特征，前置仓因数字化程度高更可能成为并购标的；线下连锁需先做强区域供应链才能具备被整合价值 [71] 企业案例分析 * **钱大妈**： * 营收规模趋稳，2023年117.4亿元，2024年117.8亿元，2025年前三季度83.5亿元 [74] * 毛利率持续提升，从2023年的9.8%提升至2024年的10.2%，2025年前三季度达到11.3% [74] * 核心模式为“折扣日清模式”，通过每晚阶梯降价实现“当日售罄”，解决高损耗痛点，塑造“绝对新鲜”品牌认知 [76][78] * **锅圈食品**： * 营收有所波动，2022年71.7亿元，2023年60.9亿元，2024年64.7亿元 [84] * 毛利率显著提升，从2022年的17.4%提升至2023年的22.2%，2024年为21.9% [84] * 定位“社区中央厨房”，是中国最大的在家火锅及烧烤生鲜食材零售商，拥有覆盖全国的超9,660家零售门店网络 [83][98]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [6] 报告核心观点总结 - 事件：SpaceX计划在月球表面通过巨型电磁弹射装置发射卫星，以建设容纳**100万颗**卫星的太空AI数据中心星座，此举有望加速电磁弹射火箭等技术路径的产业验证 [6] - 影响：该计划将验证可回收火箭及AI卫星制造等关键技术，为突破产业瓶颈、加速商业化提供重要标杆，同时可能加剧全球太空竞争，拓展商业航天应用场景，推动产业规模持续扩张 [6] - 投资逻辑：国内火箭技术有望加速迭代，利好卫星制造、火箭发射及太空光伏等产业链环节 [4][6] 根据相关目录分别总结 事件背景与进展 - **SpaceX的太空AI数据中心计划**：美国联邦通信委员会已受理其发射最多**100万颗**卫星的申请，这些卫星将分布于**500-2,000km**高度的轨道，旨在为AI模型提供每年新增**100GW**的太空算力 [6] - **战略整合与融资**：SpaceX已收购马斯克旗下的xAI公司，整合Grok模型、火箭发射等技术以推进太空数据中心战略，并计划于**2026年进行IPO**，募集资金用于星舰试验、数据中心组网及月球基地建设 [6] - **月球基地建设计划**：SpaceX的重点任务已转向月球，计划**2026年**启动星舰无人登月任务，**2028年**启动永久性月球基地“阿尔法”建设，为月表卫星发射提供基础设施 [6] 产业影响与投资建议 - **卫星制造端**：建议关注具备大规模低成本批产能力的整星制造企业，以及相控阵天线、星载激光通信终端、霍尔推力器等核心零部件供应商 [6] - **火箭发射端**：星舰飞行试验增强对可回收火箭技术的信心，利好具备“大运力+可回收”技术的头部商业火箭公司及相关核心零部件企业 [6] - **太空光伏端**：光伏是太空数据中心及月球基地的重要能源供给方式，相关光伏设备厂商有望持续受益 [6] 相关公司列表（基于报告提及） - **卫星制造端相关公司**：臻镭科技、ST铖昌、国博电子、航天电子 [6][8] - **火箭发射端相关公司**：铂力特（推荐）、航天动力、超捷股份、高华科技、航天工程、华曙高科、飞沃科技、银邦股份 [6][8] - **太空光伏端相关公司**：迈为股份（推荐）、捷佳伟创（推荐）、拉普拉斯（推荐）、帝尔激光（推荐）、奥特维（推荐）、ST京机、高测股份、晶盛机电、连城数控、双良节能 [6][8]