报告的核心观点 1. 云天化公司2024年第三季度业绩同比大增，主要得益于： - 磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加 [3][4] - 强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低 [3] - 二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加 [3] 2. 宝丰能源公司的聚烯烃业务有望受益于： - 原油和煤炭价差继续拉大，煤制烯烃成本优势扩大 [6] - 油头高成本产能去化，烯烃供给过剩有望缓解 [6] - 公司内蒙古项目成本优势继续扩大 [6] 3. 煤炭行业整体呈攻守兼备态势： - 动力煤价格短期或有小幅回调但下跌压力有限 [8] - 焦煤价格有望保持平稳偏强 [8] - 建议关注动力煤和焦煤弹性较大的标的公司 [8] 4. 轻工行业中： - 必选消费品板块收入增速稳健，抗风险能力强 [10] - 出口链景气度延续，估值处于低位 [10] - 造纸及包装板块成本有望改善，龙头企业竞争优势凸显 [10] 5. 腾讯公司业务发展良好： - 游戏业务加速增长，广告业务保持稳健 [11][12] - 金融科技和企业服务业务表现良好 [12] - 预计未来几年业绩将保持高质量增长 [12] 6. 信用债市场经历大幅调整后已初步企稳： - 赎回压力整体小于2022年，理财破净率处于低位 [13] - 短端高评级信用债和长端高评级信用债具备配置价值 [13]

报告的核心观点 1. 新材料板块本周整体下跌,但合成生物、半导体材料、电子化学品等细分领域表现较好 [4] 2. 海南省修改禁止一次性不可降解塑料制品规定,可降解塑料渗透率有望进一步提升 [4] 3. 华恒生物成立全球首个生物基聚酯纺织产业联盟,有望加速生物基 PTT 应用 [4][5] 4. 聚灿光电前三季度业绩和盈利能力明显提升,募投项目建设投入加快 [7][8] 行业概况 新材料行业 1. 新材料指数本周下跌4.79%,跑输创业板指1.38% [4] 2. 合成生物、半导体材料、电子化学品等细分领域表现较好,分别上涨9.49%、25.94%、19.21% [4] 3. 可降解塑料、工业气体、电池化学品等领域也有不同程度的上涨 [4] 可降解材料 1. 海南省通过"禁塑令"修改决定,自2024年12月1日起施行,可降解塑料替代传统塑料势在必行 [4] 2. 相关标的包括【海正生材】、【金丹科技】 [4] 生物基聚酯 1. 华恒生物成立全球首个生物基聚酯纺织产业联盟,有望加速原料到终端产品的转化路径 [4][5] 2. 生物基PTT纤维性能优异,成本优势显著,可应用于服装、汽车、室内装饰及家居织物等领域 [5] 3. 相关标的包括【华恒生物】 [5] 公司业绩 聚灿光电 1. 2024年前三季度实现营业收入20.22亿元,同比增长10.61% [7] 2. 2024年前三季度实现归母净利润1.60亿元,同比增长107.02% [7][8] 3. 毛利率和净利率同比均有大幅提升,主要得益于规模经济、产品结构优化以及成本费用管控 [8] 4. 募投项目建设投入加快,经营性现金流大幅增加 [8] 5. 预计2024-2026年业绩将持续增长,维持"买入-A"评级 [9]

报告的核心观点 新时代背景下基建产业焕新 [3] - 新时代背景下,基础设施建设行业正在经历深刻的概念性变革,从传统的物理形态固定资产建设向支撑数字经济发展的新型基建转变。 基建是新旧动能转换关键期的重要保稳因素 [3] - 随着房地产市场的周期性下行,基础设施建设作为固定资产投资的重要组成部分,逐渐成为除制造业之外的另一个推动经济增长的关键因素。 - 基础设施投资具有显著的逆周期调节功能,在经济下行压力增大时,政府通过扩大基建投资来稳定经济增长。 财政积极发力有望加快项目施工推进 [3] - 财政部表示将在本月底按程序提前下达1000亿元"两重"建设项目清单和1000亿元中央预算内投资计划,同时2024年新增地方政府专项债务限额达3.9万亿元,创历年最高。 - 财政政策的积极发力有望加快基建项目施工的推进,并提高基础设施建设增速。 央国企改革有望引导相关基建企业提升盈利能力 [3] - 新国九条对央国企改革提出了提高企业盈利的具体要求,推动战略性重组和专业化整合,优化资源配置,提升产业协同效应。 - 基建行业有望受益于央国企改革和并购重组概念。 市值管理有望重塑相关基建企业的估值 [3] - 当前基建指数的估值仍有待提高,尤其是传统基建行业。 - 新国九条提出要强化分红监管,制定市值管理指引,基建标的尤其是相关的央国企将受益。 - 自2023年以来,央企基建的累计收益率为17.44%,显著跑赢上证指数和沪深300。 银行业相关内容 地方政府债务化解力度加大,银行长期受益 [6][7] - 财政部表示将继续安排一部分专项债用于地方化债,并一次性增加较大规模债务限额置换隐债。 - 经历三轮大规模化债后,地方政府债务风险有所改善。未来3年每年约有2万亿债务置换额度,测算共减少地方政府利息支出1260亿元,短期略影响银行息差,但长期有利于银行资产质量优化和地方经济改善。 发行特别国债补充国有大行资本 [6] - 财政部明确将发行特别国债补充国有大型银行核心一级资本,预计规模1-1.5万亿元,大行核心一级资本充足率将提高至13.26%-13.74%,撬动增量信贷10.6-15.2万亿元。 - 有利于解决大行息差下行、盈利负增长、内源资本补充受限等问题,更好发挥国有大行金融服务实体经济主力军作用。 稳地产政策利好银行资产质量 [7] - 财政部表示将综合运用专项债、专项资金和税收政策支持推动房地产市场止跌回稳,有望进一步改善房企现金流,降低房企信用风险。 - 结合存量房贷利率下调、优惠政策延期等一系列房地产金融支持措施,有利于银行资产质量改善。 投资建议 [8] - 维持银行板块推荐评级,推荐工商银行、建设银行、邮储银行、江苏银行、常熟银行等个股。

报告的核心观点 1. 加大逆周期调节力度,推动经济高质量发展 [9][10] - 防范化解地方债务风险,增加债务限额,置换地方政府存量隐性债务,有助于保持财政收支平衡,腾出更多财政资源支持基础设施建设、公共服务和社会福利等项目,推动经济增长和提高人民生活水平 [10][11] - 支持推动房地产市场止跌回稳,通过专项债券回收闲置存量土地、收购存量商品房用作保障性住房,以及调整相关税收政策,促进房地产市场平稳发展 [12] - 补充银行资本金,增强银行的风险抵御能力,有利于银行稳健经营和提升化债能力,进一步提升其信贷投放能力,支持实体经济发展 [14] - 加大对困难群体和特殊群体的支持力度,提升整体消费能力 [14] 行业研究 1. 储能行业 [8] - 黑龙江省调整峰谷时段划分,中午时段划分为谷电将有力支撑储能设备实现两充两放的应用场景,显著提升工商业储能设施盈利能力 2. 商业航天行业 [8] - 广东省提出到2026年,全省商业航天及关联产业规模力争达到3000亿元,产业发展能级显著提升 - 全球商业航天产业规模不断扩大,成为备受关注的战略性新兴产业,预计到2030年市场规模将达1.1万亿美元 3. 四川省科技创新 [8] - 2023年,四川省研究与试验发展(R&D)经费投入总量实现较快增长,基础研究占比持续提升,研发投入强度位居全国第13位

公司研究 云天化(600096.SH) - 公司发布2024年第三季度报告,前三季度实现归母净利润44.24亿元,同比增长19.42%,第三季度单季度实现归母净利润15.83亿元,同比增长54.16% [3] - 公司是我国磷矿采选企业中准入最大的之一,通过参股公司竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权,并受让云南磷化集团少数股权,使得磷矿石/饲料级磷酸钙盐权益产能将增加 [3] - 公司磷肥产能555万吨/年,位居全国第二、全球第四,产业链一体化带来的成本优势持续显现 [3] - 公司资产负债率由2016年的92.48%下降至目前的52.51%,经营现金流持续改善,积极重视股东回报 [3] 小商品城(600415.SH) - 公司2024年前三季度实现营业收入106.13亿元,同比增长34.25%,归母净利润23.29亿元,同比增长0.53% [16] - 第三季度单季实现营收38.47亿元,同比增长40.17%,归母净利润8.81亿元,同比增长176.73% [16] - Chinagoods平台前三季度GMV超608亿元,同比增长超16%;支付业务前三季度新增跨境支付业务交易额超200亿人民币,同比增长超770% [16] - 公司毛利率持续提升,费用率优化,经营性现金流净额同比增长21.53% [16] 中岩大地(003001.SZ) - 公司中标浙江金七门核电厂1、2号机组陆域形成及地基处理工程机械设备租赁采购,签约价1.59亿元 [18] - 公司业务发展方向由地产转向国家重大基础设施建设,在核电、水利水电、港口领域取得标杆性项目订单 [18] - 预测公司2024-2026年收入分别为9.19/13.42/20.50亿元,归属母公司净利润0.71/1.47/2.99亿元,归母净利增速分别为+123%/+106%/+103% [18] 361度(01361.HK) - 公司2024年第三季度主品牌线下零售额录得10%正增长,童装品牌线下零售额录得10%正增长,电子商务平台录得20%正增长 [15] - 第三季度流水表现稳健,库销比与折扣率环比稳定,中长期看好专业运动系列、童装、电商驱动成长 [15] - 预计公司2024-2026年归母净利润11.4/13.2/15.3亿元,同比增长18.1%/16.5%/15.6% [15] 行业研究 家电行业 - 在以旧换新政策的带动下,9月家电零售表现强劲,空调、冰箱、洗衣机零售额同比分别增长78.9%、34.3%和41.6% [12] - 双十一大促提前至10月14日启动,家电可享政府补贴+双十一优惠,预计双十一期间家电零售需求有望延续强劲增长 [12] - 白电产品价格同比上涨超12%,体现出产品结构全面提升,量价齐增 [12] 汽车行业 - 2024年9月汽车产销分别为279.6万辆和280.9万辆,环比增长12.2%和14.5%,新能源汽车产销占比达45.8% [13] - 小鹏P7+、零跑B10等新车型在巴黎车展亮相,关注新车发布及三季报行情 [13] - 关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇,看好具备强新品周期的华为汽车及车型元年的小米汽车产业链 [14]

报告的核心观点 1) 公司 2024 年-2026 年的利润分配目标为：原则上每年派发现金红利合计不低于人民币 15 亿元（含本金额，该分红金额为含税金额），可采取现金、股票、现金与股票相结合或者法律、法规允许的其他方式。[21][22] 2) 公司固定分红金额充分显现对于股东回报的重视程度，且进一步排除业绩波动影响；若以 24 年分红 15 亿元、对应 10 月 14 日收盘市值计算，24 年股息率为 4.2%。[21][22] 3) 外部环境承压，公司积极变革应对挑战。近年以来公司面临几方面调整：一是国内消费市场的变化、房地产相关行业的变化以及公司自身从单品类销售转向大家居、整装大家居销售带来的转型挑战；二是自公司创立以来罕见的半年度收入、利润同时下滑，行业形势突变，在新的市场背景下，公司激励机制面临调整和再造；三是大家居推进布局的过程中，单品经销商跨品类运营的适应以及经营能力重塑。[21][22] 4) 公司持续推出高品质、高性价比套餐，调整部分产品价格，实现对消费者和经销商的双重让利举措；后续公司将持续优化内功，提升管理效率，持续深化交付、质量、研发、大供应链体系改造，筑牢制造根基。[21][22] 5) 展望下半年，全国多省份已相继落实家居家装厨卫"以旧换新"实施细则，我们预计有望带动家居需求逐步企稳向上。预计公司 24-26 年公司归母净利润分别为 27.0/28.8/31.7 亿元，对应 PE 分别为 13/12/11X。[21][22] 报告分类总结 公司分红政策 - 公司未来三年明确分红底线，充分体现对股东回报的重视 [21][22] - 公司现金流充足，未来几年资本开支有所收窄，具备稳定分红能力 [21][22] 公司经营情况 - 公司面临国内消费市场变化、房地产行业变化等挑战，积极进行内部改革调整 [21][22] - 公司持续优化产品和管理,提升运营效率,为未来发展奠定基础 [21][22] 行业及展望 - 全国多地出台"以旧换新"政策,有望带动家居需求企稳回升 [21][22] - 公司未来三年业绩有望保持稳定增长,估值水平合理 [21][22]

核心观点 市场回顾 [2][7] - A 股三大指数周二下跌,上证指数跌 2.53%,深成指跌 2.53%,创业板指跌 3.22%。 - 全市场超 4400 只个股下跌,板块上互联网电商、游戏、军工装备涨幅较大,油气股、煤炭、证券跌幅较大。 重要新闻 [3][8] - 9 月末,人民币贷款余额 253.61 万亿元,同比增长 8.1%;M2 余额同比增长 6.8%;社会融资规模存量为 402.19 万亿元,同比增长 8%,金融总量总体平稳。 - 金融监管总局、国家发改委部署地方政府建立支持小微企业融资协调工作机制,开展"千企万户大走访"活动。 研报精选 固收跟踪报告 [9][10] - 9 月社融存量增速 8.0%,增速环比回落 0.1%,新增社融 3.76 万亿元,新增人民币贷款 1.59 万亿元,同比少增。 - 居民、企业信用延续偏弱,有效需求有待提振,政府债对社融拉动作用持续。 - M1、M2 走势分化,资金活化程度依然偏低,股市反弹带来的资金转移部分拉升了M2。 银行行业月报 [11][12] - 9 月非银存款明显多增,或由于资本市场活跃度提升,居民财富向资本市场转移。 - 政策发力预期下,利好宏观经济逐步回暖,银行板块整体资产质量预期也有望改善。 计算机行业快评 [14][15] - 精准扶持专精特新及"小巨人"企业,创新金融产品缓解科创企业融资难。 - 数字化赋能助推中小企业高质量发展,引导平台企业帮助商户提升品牌知名度。 - 围绕"两新"行动推进绿色低碳化升级改造,支持民营经济在科技创新和公共数据资源开发利用中发挥作用。 - 全周期、多维度加大培育专精特新及"小巨人"企业,支持独角兽企业发展。 - 培育壮大低空经济、智能制造等新兴产业及未来产业,加速场景落地。

报告的核心观点 - 9月出口同比下滑2.4%,主要受到台风、地缘风险等短期因素影响,但四季度出口仍将面临较大压力,主要体现在全球经济尤其是制造业边际放缓、基数影响加大以及关税制裁加剧等因素 [1] - 9月物价延续下行,PPI同比回落至年内低点,显示内需放缓依然是经济修复的较大阻碍,但随着一揽子政策的推出,四季度物价有望温和修复 [1] - 财政部拟一次性增加较大规模地方债务限额置换存量隐性债务,预计总规模介于13万亿元至16.5万亿元,2025年单年增加的置换限额或介于4.5万亿元至5.5万亿元,化债支持力度空前 [2] - ASML作为全球第一大IC光刻机厂商,通过不断创新和并购,在光源、光学系统、双工件台等核心技术上构筑了较高的壁垒,成为延续摩尔定律的先锋 [3] 报告内容总结 宏观策略 - 9月出口同比下滑2.4%,主要受到台风、地缘风险等短期因素影响,但四季度出口仍将面临较大压力,主要体现在全球经济尤其是制造业边际放缓、基数影响加大以及关税制裁加剧等因素 [1] - 9月物价延续下行,PPI同比回落至年内低点,显示内需放缓依然是经济修复的较大阻碍,但随着一揽子政策的推出,四季度物价有望温和修复 [1] 固收金工 - 财政部拟一次性增加较大规模地方债务限额置换存量隐性债务,预计总规模介于13万亿元至16.5万亿元,2025年单年增加的置换限额或介于4.5万亿元至5.5万亿元,化债支持力度空前 [2] - 此轮地方债务置换有望对GDP和信用债市场产生积极影响,可以减免近1万亿元利息支出,并有助于维护地方政府信用,推动信用债估值重新定价 [2] 行业 - ASML作为全球第一大IC光刻机厂商,通过不断创新和并购,在光源、光学系统、双工件台等核心技术上构筑了较高的壁垒,成为延续摩尔定律的先锋 [3] - 国内光刻机国产化进程虽然落后ASML20-30年,但在政府重视和多方努力下,未来有望实现持续突破 [3]

报告的核心观点 - 9月CPI同比增速低于市场预期,主要原因是内需疲弱 [2] - 9月PPI同比下降2.8%,环比下降0.6%,生产端暂未见显著好转 [3] - 9月出口同比增速有所下滑,主要贸易对手对出口同比增速的正贡献收窄 [5][6] - 美国制造业补库趋势尚不牢固,海外发达经济体短期增长动能仍显不足 [6] 报告内容总结 宏观经济 - 9月CPI同比增速低于预期,主要是食品价格上涨拉动,服务价格和能源价格表现疲弱 [2] - 9月PPI同比下降2.8%,环比下降0.6%,生产端暂未见显著好转 [3] - 9月下旬以来,货币政策和财政政策加大了稳增长力度,预计将对内需产生积极影响 [2][3] 进出口数据 - 9月出口同比增速有所下滑,主要贸易对手对出口同比增速的正贡献收窄 [5][6] - 汽车产业链和机电产品出口表现较好,高技术产品出口优势延续 [6] - 美国制造业补库趋势尚不牢固,海外发达经济体短期增长动能仍显不足 [6] - 但9月美联储降息后,海外流动性环境改善,出口增速有望温和回升 [6]

报告的核心观点 - 中央政治局会议释放重磅信号,后续推出一系列财政措施和其他支持性政策预期显著增强,经济有望企稳回升[8] - 美联储9月超预期降息50个基点,11月降息25个基点概率增强,基本金属板块受到国内外利好提振,价格普遍上涨[8] - 国内外利好政策叠加,化工行业景气有望底部回升,建议关注地产和汽车、纺织服装链条以及煤化工、轻烃化工、磷化工和钾肥等行业[26] - 政府对于提振国内居民消费需求的意愿较为强烈,预计未来还将会有更多地区推出政策以进一步刺激居民消费需求,电影、线下娱乐、游戏、图书等文化消费领域有望受益[27] - 国产单机买断式3A游戏《黑神话:悟空》上线成为国内游戏产业的标杆性事件,游戏产业的IP价值开始实现通过文旅的方式反哺地方实体经济,游戏产业有望受益[27] 报告目录分析 宏观策略 - 中央政治局会议释放重磅信号,后续推出一系列财政措施和其他支持性政策预期显著增强,经济有望企稳回升[8] - 美联储9月超预期降息50个基点,11月降息25个基点概率增强,基本金属板块受到国内外利好提振,价格普遍上涨[8] 行业公司 - 软件产业收入和利润增速在2024年呈现回落趋势,但基础软件领域将持续受益国产化发展趋势,鸿蒙系统有望加速商用[11] - 国内智能手机出货量同比增长约18%,AI手机及AI PC渗透率快速提升,半导体行业已开启新一轮上行周期,AI为推动半导体行业成长的重要动力[12] - 国内外利好政策叠加,化工行业景气有望底部回升,建议关注地产和汽车、纺织服装链条以及煤化工、轻烃化工、磷化工和钾肥等行业[26] - 政府对于提振国内居民消费需求的意愿较为强烈,预计未来还将会有更多地区推出政策以进一步刺激居民消费需求,电影、线下娱乐、游戏、图书等文化消费领域有望受益[27] - 国产单机买断式3A游戏《黑神话:悟空》上线成为国内游戏产业的标杆性事件,游戏产业的IP价值开始实现通过文旅的方式反哺地方实体经济,游戏产业有望受益[27] - 河南省出台多项措施促进房地产市场平稳健康发展,地产销售有望企稳,家居板块作为地产后周期产业链有望受益;全国各地加力支持消费品以旧换新政策带动下,四季度家居消费有望增长[16][18]