市场总览 - 2025年12月15日，A股主要指数普遍下跌，其中上证指数下跌0.55%，沪深300下跌0.63%，科创50下跌2.22%，中证1000下跌0.84%，创业板指下跌1.77%，恒生指数下跌1.34% [3][4] - 当日行业表现分化，表现最好的行业是非银金融（+1.59%）、商贸零售（+1.49%）、农林牧渔（+1.24%）、钢铁（+0.91%）和建筑材料（+0.91%），表现最差的行业是电子（-2.42%）、通信（-1.89%）、传媒（-1.63%）、机械设备（-1.36%）和计算机（-1.27%） [3][4] - 2025年12月15日，全A总成交额为17944亿元，南下资金净流入36.54亿港元 [3][4] 固收研究观点 - 报告认为，人民银行党委传达学习中央经济工作会议精神的会议通稿，是对中央经济工作会议精神的研究部署贯彻落实，其表述变化更能反映央行对于2026年货币政策的具体思考 [5] - 报告指出，与市场普遍关注中央经济工作会议本身不同，其对央行党委学习会议的通稿给予同等重视，并认为2026年宽松货币政策的力度将更为平缓 [5] 策略研究观点 - 报告系统梳理了2010-2025年A股市场的日历效应，旨在帮助投资者把握投资节奏 [6][7] - 从季度维度看，万得全A指数在第四季度（Q4）的胜率和收益率显著高于其他季度，是唯一正收益概率过半（66.7%）且收益率中位数为正（2.9%）的季度 [6] - 从月度维度看，2月市场表现引领全年，10月和11月亦有上佳表现 [7] - 财报披露是影响宽基指数日历效应的关键因素，业绩披露期往往对小盘股形成压制，大盘股占优；业绩真空期则往往中小盘股占优 [7] - 具体而言，大盘股相对占优的月份为1月、4月、10月和12月；小盘股相对占优的月份为2月、3月、5月、8月和11月 [7] 机械设备行业点评 - 报告主要事件涉及太空算力，认为其有望解决当前数据中心面临的散热和供电瓶颈 [8] - 报告简要点评指出，我国卫星星座建设进度严重滞后，即将进入发射高峰期 [8] - 报告认为火箭端存在投资机会，需求将爆发，供给有望破局，行业将迈向高频次、低成本的商业闭环 [8] - 商业航天政策的落地是行业的重要催化剂 [8]

核心观点总结 报告的核心观点聚焦于宏观经济数据企稳、科技自主可控主线明确以及消费与地产领域结构性机会并存 [5][7][12][14][17][19][24][30] 总量研究认为社融超预期显示政策托底，经济预期修正下债券收益率有望趋势性上行，股债配置切换 [7][8][12] 行业研究强调半导体设备自主可控是强确定性科技主线，并看好游戏、AI+IP、现制茶饮、军工材料、六氟磷酸锂等细分领域的投资机会 [14][17][30][33][38][48][51] 总量研究 - **2025年11月社融新增2.49万亿元，超出市场预期**，Wind统计的16家机构预测中位数为2.18万亿元 [7][8] - **社融存量同比增长8.5%**，近一年呈现政府部门加杠杆对冲居民部门去杠杆态势，截至2025年三季度末政府部门杠杆率为67.5%，较2024年同期上升8.8个百分点，居民部门杠杆率为60.4%，较2024年同期下降1.2个百分点 [8] - **贷款数据回落受经济结构转向、地方政府化债等因素影响**，2024年以来地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款 [9] - **11月居民贷款减少2063亿元，同比少增6304亿元**，其中短期贷款同比少增2496亿元，长期贷款同比少增3700亿元，反映居民端需求偏弱及房地产市场低迷 [9] - **债市观点认为经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行**，建议股债配置继续切换 [12] 电子行业（半导体设备） - **半导体设备自主可控被确定为当下强确定性和弹性兼备的科技主线** [5][14] - **行业指数本周（2025.12.8-12.12）上涨1.36%**，其中半导体领涨3.30% [14] - **美国有望允许英伟达对华出售H200芯片**，但对每颗芯片收取一定费用 [15] - **存储芯片供需紧张持续**，CFM预计26年第一季度服务器DDR5涨幅超40%，eSSD上涨20%~30%，Mobile eMMC/UFS涨幅将达25%~30% [16] - **投资建议关注半导体设备机会**，受益于合肥长鑫IPO推进及先进逻辑扩产，预计明年长鑫长存扩产将有较高同比增速 [17] 商贸零售行业 - **2025年11月社会消费品零售总额同比增速为+1.3%**，低于Wind一致预期的+2.9%，整体增速承压 [19] - **1-11月社零总额为45.61万亿元，同比增长4.0%** [19] - **必选消费中，11月粮油食品同比+6.1%，表现相对较好**；可选消费中，金银珠宝同比+8.5%，化妆品同比+6.1%，而家电音像同比大幅下降19.4% [20] - **1-11月全国网上零售额14.46万亿元，同比增长9.1%**，其中实物商品网上零售额11.82万亿元，同比增长5.7% [21] - **投资建议关注情绪消费主题**，包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四条主线 [22] 地产建筑行业 - **2025年11月70城新建商品住宅价格环比降幅缩小**，一、二、三线城市环比分别下降0.4%、0.3%、0.4%，降幅较10月环比均缩小0.1个百分点 [24] - **新房价格同比降幅扩大**，一、二、三线城市同比分别下降1.2%、2.2%、3.5%，带动70城整体同比降幅扩大0.2个百分点至2.8% [24] - **二手房价格环比下降0.7%**，降幅环比持平；同比下降5.7%，降幅扩大0.3个百分点 [25] - **重点35城中，上海新房价格同比上涨5.1%领跑**，合肥环比上涨0.3% [26][27] - **投资建议关注强信用房企、商业地产双轮驱动房企及优质物管公司** [28] 传媒行业（游戏与影视） - **坚定布局游戏板块**，因寒假春节旺季临近、新游上线及AI赋能 [5][30] - **新游《九牧之野》全平台预约量已突破137万**，定于12月18日公测 [30] - **已上线游戏《三角洲行动》11月全球移动端收入接近8000万美元**，环比增长12%，累计流水达4.5亿美元 [30] - **《阿凡达3》将于12月19日上映**，猫眼想看人数超84.7万，中国大陆预售及点映票房超2400万元 [31] - **迪士尼向OpenAI投资10亿美元**，合作定义“AI+IP”新范式，凸显内容IP价值 [31][33] 海外市场与消费 - **迪士尼与OpenAI达成三年合作协议**，覆盖内容授权、股权投资及服务使用，构建“版权商+创作者+AI平台”合规共赢方案 [33] - **社交应用Soul母公司2025年前8个月收入16.83亿元，同比增长17.8%**，经调整净利润2.86亿元，同比增长73.1% [34] - **据弗若斯特沙利文，2024年全球情绪经济市场规模达14.7万亿元**，预计2030年将达到45.8万亿元，期间年复合增长率为20.9% [34] - **非洲卫生用品龙头乐舒适2022-2024年经调整净利润从1839万美元增至9767万美元**，年复合增长率达130.5% [35] 公司研究：古茗 - **古茗为现制茶饮行业第二，2025年上半年门店破万家** [38][39] - **预计公司2025-2027年收入分别为120.4亿元、143.2亿元、167.5亿元**，同比增长37.0%、18.9%、17.0% [39] - **预计2025-2027年归母净利润分别为25.8亿元、28.1亿元、30.8亿元** [39] - **公司供应链能力突出**，可向97%的门店提供两日一配的冷链配送，配送成本低于GMV的1%（行业平均约2%） [41] - **以终局思维推算，古茗国内长期开店天花板超4万家** [41] 公司研究：佐力药业 - **拟以3.56亿元收购未来医药的多种微量元素注射液资产组**，丰富产品结构 [43] - **2024年多种微量元素注射液整体市场规模约18亿元**，预计将持续增长 [44] - **维持2025-2027年归母净利润预测分别为6.67亿元、8.45亿元、10.67亿元** [43] 公司研究：华秦科技 - **公司核心主业隐身材料受益于新型隐身战机加速列装**，预计2024年至2027年该业务营收年复合增速有望超30% [48][49] - **积极布局航空发动机新材料**，打造第二成长曲线，预计相关业务2025年起陆续批量投产 [48][50] - **预计公司2025-2027年归母净利润为4.19亿元、5.95亿元、7.27亿元**，EPS期间复合增速为31.7% [48] 公司研究：天赐材料 - **公司为全球六氟磷酸锂及电解液龙头**，2024年电解液全球市场份额35.7%，六氟磷酸锂全球市场份额37.6% [51] - **六氟磷酸锂价格自7月中旬至12月初涨幅约248%**，行业呈现紧平衡状态，价格有望持续上行 [52] - **公司卡位固态电池核心材料**，硫化物电解质已进入中试阶段，计划2026年中建成百吨级中试产线 [52][53] - **预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.96亿元、54.02亿元、73.87亿元** [52]

核心观点 - 中央经济工作会议为2026年经济工作定调，宏观政策强调前瞻性、针对性与协同性，并加大逆周期和跨周期调节力度，财政政策更加积极，货币政策适度宽松且将灵活运用降准降息等工具[2][7] - 2026年债市行情可能好于预期，预计政策利率下调约20个基点，30年期国债收益率可能跌破2%，建议关注5年期银行资本债及超长利率债的配置价值[9] - 城投债经过调整后性价比提升，尤其是中长久期品种，3年期以内短端城投利差历史分位从不足5%调整至8%及以上，5年期以上调整至50%分位及以上[2][14] - 中央经济工作会议明确推动全面绿色转型，可再生能源装机快速增长，截至2025年9月底达21.98亿千瓦，同比增长27.2%，占电力总装机的59.1%[2][16][17] - 核聚变领域合肥BEST项目招标规模在2025年第四季度显著放量，单季度招标规模约26.2亿元，较第三季度的约6.2亿元大幅增长，供应链相关企业有望受益[4][22] - 小金属中，钨价因供给收缩及长单价格上调创历史新高，近两周黑钨精矿价格上涨9.76%至37.10万元/吨；锡价因宏观及供给扰动走强，近两周SHFE锡上涨9.17%至33.30万元/吨[4][26] - 迪士尼向OpenAI投资10亿美元，并与Sora达成首个大型内容授权合作，标志AI内容版权使用规范化，并有望形成新商业模式[4][29] - 贵金属价格近期强势上涨，伦敦现货黄金近两周上涨3.72%至4346.95美元/盎司，主要受美联储降息25个基点、启动短债购买计划（初期月规模400亿美元）等因素驱动[5][37][38] 固定收益（利率与信用） - **宏观政策定调**：2025年中央经济工作会议删除“稳住楼市股市”表述，内需领域升级为“内需主导，建设强大国内市场”，房地产表述调整为“着力稳定房地产市场”[2][7] - **货币与财政政策**：2025年继续实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，降准降息表述从“适时”变为“灵活高效运用”[2][7] - **债市展望与建议**：预计2026年政策利率下调20个基点左右，一季度可能下调10个基点，30年期国债收益率可能跌破2%，建议关注5年期银行资本债及超长利率债[9] - **信用债市场动态**：本周（12月8日-14日）信用债成交量环比增加2310亿元，AA+建筑材料行业信用利差大幅压缩11个基点，AA+休闲服务行业利差大幅走扩17个基点[12][13] - **城投债投资建议**：短久期城投下沉策略性价比已有限，建议选择优质城投主体并适度拉长久期，尤其是具备市场化经营能力的转型主体[2][14] - **其他信用机会**：3年期AA+产业债信用利差调整至73个基点及以上，5年期AA+二永债信用利差在65个基点及以上，存在结构性机会[2][14] 北交所与绿色产业 - **政策与行业趋势**：中央经济工作会议坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，2025年前三季度全国可再生能源新增装机3.10亿千瓦，同比增长47.7%[16][17] - **全球投资格局**：2024年全球能源投资首次超过3万亿美元，其中2万亿美元用于清洁能源，中国新增可再生能源装机容量占全球的64%[2][17] - **北交所标的梳理**：北交所涵盖26家绿电产业重点企业，涉及氢能（如凯大催化）、核电（如常辅股份、利通科技）、光伏（如连城数控）、风电（如方盛股份）等产业链[3][17] - **市场表现**：本周（12月8日-12日）北交所科技成长股股价涨跌幅中值为+1.70%，北证50指数周度涨跌幅为+2.79%[3][18] - **细分行业估值**：北交所机械设备产业市盈率TTM中值由40.8倍升至46.3倍，电子设备产业由54.5倍升至56.2倍[19] 公用环保与核聚变 - **项目进展**：合肥BEST（核聚变）项目2025年第四季度招标规模约26.2亿元，较第三季度的约6.2亿元明显放量，11月单月招标规模约22.58亿元[4][22] - **招标结构**：招标以低温系统、磁体电源、ECRH回旋管、超导线等为主，其中最大单次招标（低温系统关键部件）规模约7.3亿元[22] - **投资建议**：在2027年建成目标下，项目招投标及建设进入加速阶段，后续招标规模有望进一步放大，建议关注合锻智能、安泰科技、西部超导等供应链企业[23] 金属新材料 - **稀土市场**：供需相对平衡，近两周氧化镨钕上涨2.21%至57.9万元/吨，氧化镝下跌7.43%至137万元/吨[25] - **钼市场**：钢招需求放量但铁厂倒挂明显，近两周钼精矿价格上涨2.77%至3715元/吨度，钼铁价格上涨1.27%至23.85万元/吨[26] - **钨市场**：供给端因开采指标缩减而收缩，需求端PCB刀具景气，主流企业上调12月上半月长单价格，近两周黑钨精矿价格上涨9.76%至37.10万元/吨，仲钨酸铵价格上涨12.12%至55.50万元/吨[4][26] - **锡市场**：供给受刚果（金）、印尼、缅甸等地扰动，需求端AI等新兴领域表现优异，近两周SHFE锡上涨9.17%至33.30万元/吨[4][26] - **锑市场**：出口修复预期增强，近两周锑锭价格下跌2.90%至16.75万元/吨，锑精矿价格下跌3.24%至14.95万元/金属吨[27] 传媒与互联网 - **AI与内容合作**：迪士尼与OpenAI合作，Sora可授权使用迪士尼旗下超过200个动画、角色等IP生成短视频，部分粉丝创作内容可在Disney+播放[4][29] - **电影/电视剧方向**：《疯狂动物城2》《阿凡达3》等进口片有望带动票房，建议关注中国电影、猫眼娱乐等；电视剧行业受新政支持，关注芒果超媒、华策影视等[30] - **AI应用方向**：文生图片能力提升加速IP内容升维，关注AI漫剧趋势及在教育、电商等场景落地，建议关注中文在线、阅文集团、快手等公司[31] - **互联网方向**：豆包手机助手发布，重视AIAgent技术推进及入口竞争，头部公司如腾讯、阿里巴巴等平台优势及AI投入是关注重点[32] - **游戏方向**：大DAU产品如《王者荣耀》通过内容更新强化优势，新产品周期开启，同时关注AI+游戏化范式探索，建议关注腾讯、网易、恺英网络等[33] - **新业态与潮玩**：团播推动行业模式升级，关注直接布局或受益的相关公司如网龙、快手；卡牌潮玩方向关注泡泡玛特、姚记科技等[34] 贵金属 - **价格表现**：近两周伦敦现货黄金上涨3.72%至4346.95美元/盎司，伦敦现货白银上涨19.66%至64.51美元/盎司[37] - **上涨动因**：主要受美联储降息25个基点至3.50%-3.75%、启动月规模400亿美元的短债购买计划、俄乌和平协议进展缓慢及日央行转向加息等因素影响[5][38][39] - **中期展望**：“降息交易”将为金价提供较强动能，下半年美国货币政策变化可能接力财政政策形成支撑[5][40] - **长期支撑**：“降息交易”与“特朗普2.0”政策主线、央行增储（如中国央行连续13个月增持黄金）共同构成金价支撑，2024年全球黄金需求达4974吨，创历史新高[41][42]

经济要闻 - 中澳自贸协定自2015年生效以来推动两国经贸关系发展，双方于2025年7月签署备忘录，决定启动协定总体审议工作 [1] - 国家统计局表示，我国投资潜力和空间依然巨大，推动新质生产力发展、促进区域协调、强化民生保障等都需要持续加大投入 [1] - 2025年11月，7家汽车生产企业备案召回计划，宣布召回共计24.45万辆汽车 [1] - 证监会会议强调坚持改革攻坚，启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地 [1] - 中国证券业协会发布《证券行业应用RPA技术的通用功能和接口规范》团体标准，自公布之日起实施 [1] - 广西印发行动方案，提出推动智能化数字化升级，实施“人工智能+制造”行动，发展智能机器人、具身智能等产品 [1] - 工信部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，两款车型将在北京、重庆指定区域开展上路试点 [1] - 石家庄住房公积金管理中心取消对离婚一年内借款申请人的差别化住房信贷政策 [1] - 2025年12月上旬，重点统计钢铁企业生产粗钢1869万吨，平均日产186.9万吨，日产环比增长2.8%；生铁日产环比下降3.4%；钢材日产环比下降12.1% [1] - 2025年11月皮卡市场销售5.6万辆，同比增长18.8%，环比增长16.8%，处于近5年高位水平 [1] 重要公司资讯 - 新华保险2025年1月1日至11月30日期间累计原保险保费收入为人民币1888.5亿元，同比增长16% [2] - 一汽解放董事会秘书于2025年12月15日通过集中竞价方式增持公司股份30000股，占公司总股本0.0006% [4] - 中国东航2025年11月客运运力投入同比上升6.51%，旅客周转量同比上升10.35%，客座率为87.37%，同比上升3.04个百分点 [4] - 潞安环能2025年11月原煤产量432万吨，累计原煤产量5138万吨，同比减少1.67%；商品煤销量407万吨，累计商品煤销量4550万吨，同比减少3.38% [4] - 苏州银行注册资本由36.67亿元人民币变更为44.71亿元人民币获核准 [4] 金股推荐 - 东兴证券研究所十二月金股推荐包括：北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [3] 宏观政策与国内经济展望 - 中央经济工作会议部署2026年经济工作，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [5][6] - 宏观政策将保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策的双宽基调 [6] - 财政政策方面，将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，预计明年财政赤字或与今年相仿，同时重视解决地方财政困难，中央财政权重将继续增加 [6] - 货币政策方面，将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，并保持人民币汇率基本稳定 [6] - 宏观政策体系性考量增强，政策取向一致性评估涵盖各类经济政策和非经济政策，以及存量政策和增量政策，并健全预期管理机制 [7] - 内需是明年的首要任务，会议要求坚持以内需为主导，建设强大国内大市场，消费方面继续深入实施提振消费专项行动，预计以旧换新政策将继续实施，提振消费范围可能扩大 [7] - 投资方面明确提出推动投资止跌企稳，继续适度增加中央预算内投资规模，投向仍向“两重”倾斜 [7] - 科技创新方面，提出建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，开展“人工智能+”行动，创新科技金融服务 [7] - 经济体制改革方面，将制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，财税方面健全地方税体系，企业治理方面推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展 [8] - 化解重点领域风险主要聚焦房地产和地方政府债务，地产方面着力稳定市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，加快构建房地产发展新模式，地方政府债务方面积极有序化解风险，优化债务重组和置换办法 [8] 美国经济与货币政策 - 美联储在12月FOMC会议上降息25个基点，政策利率降至3.5%~3.75% [10] - 美联储小幅上调明年经济增速预期，并预期明年降息幅度扩大至50个基点 [11] - 美联储对经济预期略有上升，评估近期经济继续温和增长，消费者支出保持稳健，商业固定投资继续扩张，但地产市场疲软，劳动力市场逐渐冷却，通胀略有上行 [14] - 在SEP（经济预测摘要）中，参与者对GDP增速的中位数略有提高，分别为今年1.7%以及明年2.3% [14] - 继续降息主要源自非农数据疲软，劳动力供需双方均明显减少，形成略偏负面的平衡，失业率近几月略有上升但仍在历史低位，SEP预期年末失业率仍为4.5% [15][16] - 美联储对关税引起的通胀担忧继续下降，认为部分商品价格受关税影响，预计影响会积累到明年一季度，但目前为止关税影响不算太大，爆发持续性通胀的风险下降 [16] - 点阵图略显鸽派，与9月相比，美联储对明年降息幅度扩大25bp至总计50bp，且加息不是基本情景假设 [16] - 报告观点认为美联储降息节奏略慢，当前经济处于软着陆中后段，若劳动力市场进一步冷却可能破坏消费稳健性，美联储可能过于关注关税对通胀的影响而忽视了其对传统制造业成本的影响 [17] - 报告预期明年实际降息幅度可能为50~75个基点，认为2~8月通胀容易出现不及预期的情况，或是降息最佳窗口 [19] - 特朗普政府与美联储的分歧可能主要集中在降息速度而非最终利率水平，新任美联储主席可能倾向于快速降息至目标点位并保持较长时间 [19]

港股市场表现 - 港股市场于2025年12月12日（周五）集体反弹，恒生指数涨1.75%，国企指数涨1.62%，恒生科技指数涨1.87% [2] - 大市成交金额回升至约2,427亿元，主板总卖空金额约337亿元，占可卖空股票总成交金额约16.65% [2] - 南向资金（北水）净流出约53亿元，为10月上旬以来最弱的一天 [2] - 港股通十大成交活跃股中，北水净买入最多的是美团、小米集团、贝壳，净卖出最多的是阿里巴巴、腾讯控股、华虹半导体 [2] 领涨板块与驱动因素 - 电力设备与风电板块表现抢眼，东方电气、哈尔滨电气等头部企业涨幅均超过10% [3] - 东方电气成功拿下哈萨克斯坦江布尔州50兆瓦联合循环发电项目核心设备订单，其自主研制的F级重型燃机G50整机实现出口，标志着中国首次实现重型燃机整机海外交付 [3] - 中资券商与保险股联袂上攻，中国银河、国泰海通等券商股涨幅居前，中国太保、中国人寿等保险股亦有5%以上的涨幅 [3] - 金融监管总局下调了保险公司长期持有部分优质权益资产的风险因子，释放了更多资金用于投资股市 [3] - 贵金属板块延续强势，现货黄金一度逼近4300美元关口，白银创下历史新高且年内涨幅翻倍，带动中国白银集团、紫金矿业等相关股份显著上扬 [3] 美股市场表现 - 美股科技股重挫拖累大盘，标普500指数下跌1.07%，纳指重挫1.69% [4] - 投资者对人工智能板块高估值的担忧卷土重来，科技股成为杀跌主力 [4] - 10年期美国国债收益率上升至近4.2%，对高估值成长股构成压力 [4] - 甲骨文因营收不及预期暴跌，博通虽财报超预期但股价遭遇剧烈抛售，拖累软件和半导体板块下行 [4] 联想集团业绩表现 - 联想集团2026财年第二季度（2Q26）业绩超预期，智能设备业务集团（IDG）收入同比增长11.8%至151.1亿美元，经营溢利率同比持平为7.3% [7] - IDG业务中，AI电脑出货占比上升及高端产品销售强劲，根据IDC数据，公司在全球个人电脑市场份额创25.6%的历史新高，同比提升1.8个百分点 [7] - 智能手机业务激活量创新高，亚太地区表现亮眼，印度市场高端机型与Moto G系列销量显著增长 [7] - 基础设施方案业务（ISG）营收同比大增23.7%至40.9亿美元，AI基础设施业务成为核心增长引擎 [7] - 方案服务业务（SSG）收入增长18.1%至25.6亿美元，创历史新高，运营利润率达22.3%，同比提升1.9个百分点 [8] 联想集团战略与展望 - 公司的AI发展主题转向以人和企业实体为中心的普及与普惠 [8] - 在个人智能领域推进一体多端战略，计划于明年1月全球推出个人超级智能体 [8] - 在企业智能领域，公司将AI计算重心从公有云训练转向本地数据中心和边缘侧推理，致力于打造“企业智能双胞胎” [8] - 针对存储供应短缺及价格上涨问题，公司通过与关键供应商签署长期协议确保供应，并具备成本优势及向下游转嫁成本的能力 [9] - 报告预计联想集团2025/26财年和2026/27财年的经调整净利润分别为16.2亿美元（同比增长12.5%）和17.8亿美元（同比增长9.9%） [9]

核心观点 - 中央经济工作会议定调2026年经济工作，财政政策将“更加积极”，货币政策“灵活高效”，核心任务是扩大内需、整治“内卷式”竞争、推动创新驱动和构建房地产发展新模式 [5][6][7][11][13][16][18][20] - 化工行业进入“击球区”，看好全球供给反内卷与全球AI需求带来的大周期机会 [30] - 人形机器人产业融资加速，商业化落地进程加快，产业链迎来“从0至1”的重要投资机遇 [41][48] - 电力设备与新能源板块多领域现积极变化：光伏供给侧改革合力形成，特高压建设密集核准，储能需求高增，锂电价格传导捋顺，AIDC建设受算力供应恢复驱动 [77][78][80][81][83][84][86] - 信用债市场呈现高波动与低利率特征，投资策略需向增量资金与主动择时要收益，城投债风险可控但需关注区域分化 [34][35][36] - A股2026年宏观主线是PPI回升与企业盈利修复，市场节奏上上半年成长风格占优，行业配置关注外需涨价链、AI产业链扩散、内需反内卷及资本市场活跃度提升 [59][60][61][71] 宏观经济与政策 - **财政政策**：2026年将“继续实施更加积极的财政政策”，为连续第18年扩张 [7] 中国2024年末政府负债率为68.7%，显著低于G20国家118.2%的平均水平，财政空间充足 [8] 2025年财政赤字率安排为4%左右，对比美国1980-2024年均值3.8%、日本同期均值4.2%，中国赤字率仍不高 [9] - **货币政策**：将“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕” [11] 美联储进入降息通道（2025年累计降息75BP）为国内政策打开空间 [11] 结构性货币政策工具聚焦消费、科技创新、中小微企业，2025年三季度末相关工具余额达3.9万亿元 [12] - **扩大内需**：“坚持内需主导”居于明年经济工作首位 [13] 2013-2024年内需对经济增长平均贡献率达93.1%，其中消费平均贡献率55%，投资为38.1% [13] 2024年中国居民消费占GDP比重为39.9%，显著低于世界均值56%，有较大提升潜力 [14] - **统一大市场与反内卷**：将“制定全国统一大市场建设条例”，深入整治“内卷式”竞争 [16] 整治已初见成效，2025年1-10月生物基化学纤维制造、石墨及碳素制品制造行业利润同比分别增长61.2%和77.7% [17] - **创新驱动**：将建设京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心 [18] 2024年中国研发人员总量世界第一，高被引科学家达1405人次，占全球五分之一 [18] 固定收益与信用债 - **日本国债**：收益率上行源于货币政策转向（结束负利率、放弃YCC、缩表）及扩张性财政政策引发的债务可持续性担忧 [3] 日元利率飙升但汇率贬值，与利差背离，原因包括市场对“财政主导”的担忧及美日贸易协定引导的资本外流（日本将向美国投资5500亿美元） [3] 展望后市，日债收益率仍有上行压力，套息交易反转风险相对可控 [4] - **信用债策略**：2026年市场或延续低利率、高波动特征，高票息资产缺位 [35] 建议采用“短端票息+中长久期择时”策略，并关注信用债ETF成份券调仓机会 [35] - **城投债策略**：化债收效明显，2026年风险可控 [36] 策略上建议拥抱票息，信用下沉优于拉长久期，需关注区域分化 [36] - **可转债**：11月正股回调2.98%而转债仅跌0.17%，抗跌性源于债底支撑及前期正股涨幅过大后的均值回归 [55][56] 基于转债与正股收益价差分位数构建的择时策略，自2024年起累计超额收益近40个百分点 [57] 行业策略与投资机会 - **化工行业**：进入击球区，看好全球供给反内卷大周期与全球AI需求大周期 [30] 报告从需求驱动（如AI相关的制冷剂/氟冷液、机器人材料PEEK、半导体材料）、价值驱动（潜在分红率提升的煤化工、石油炼化龙头）及供给驱动（国内反内卷加码、欧洲产能退出）三方面梳理了投资标的 [31][32] - **人形机器人**：产业融资加速，多家公司完成大额融资，如云深处科技完成超5亿元人民币C轮融资 [41] 浙江荣泰在泰国投资年产700万套机器人部件生产项目，总投资约7700万美元 [48] 产业链关注拥有核心部件积淀的企业，如执行器、丝杠、减速器、空心杯电机、传感器等环节 [49] - **煤炭行业**：北方降雪可能扰动生产与运输，供给约束增强，同时电厂日耗有望加速提升，煤价或逐步止跌企稳 [50] 行业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，高股息价值属性值得关注 [53] - **电力设备与新能源**： - **光伏**：硅料收储平台公司（注册资本30亿元）落地，行业形成供给侧改革合力，隆基绿能员工持股计划彰显2026年盈利反转信心 [77] - **风电**：12月陆风招标维持高景气，中国电建2026年框架采购规模大幅增加至陆风31GW+海风4GW [78][79] 海风方面，2025年国内招标量达10.3GW，同比增长9%，欧洲及新兴市场需求共振 [80] - **储能**：2025年1-10月国内用户侧储能新增并网规模5.6GW/12.4GWh，同比增长86% [80] 独立储能项目持续推进，如呼伦贝尔市100万千瓦/400万千瓦时项目投运 [81] - **锂电**：产业链价格传导持续捋顺，部分电池企业产品已实现涨价 [83] 固态电池产业链布局加速，卫蓝新能源提交IPO辅导备案 [82] - **AIDC（智算中心）**：特朗普政府允许英伟达向中国出售H200芯片（收取25%费用），国内算力卡供应恢复有望驱动AIDC建设需求 [84] AIDC建设引发的电力短缺问题，将驱动液冷、电源设备等技术升级需求 [85] - **电网**：特高压迎来密集核准，浙江特高压交流环网工程获批，总投资达293亿元 [86] - **医药行业**：2025年国家医保药品目录新增114种药品，谈判/竞价成功率88% [88] 首个商保药品目录公布，19种药品纳入 [88] 当前医药板块TTM市盈率29.0倍，低于35.0倍的历史平均水平 [89] A股市场策略 - **宏观主线**：PPI回升是2026年重要主线，其回升斜率取决于财政扩张力度，并决定市场高度 [60][61][62] - **微观资金**：居民存款在理财收益率回落背景下有入市可能性，外资回流需观察“流动性宽松+PPI陡峭回升”组合 [63][64][65] - **市场节奏**：上半年是成长风格表现较优的窗口，因政策前置、流动性较优及风险偏好较优 [66] 春季躁动行情可能前置至2025年12月底或2026年1月初，关注软件、传媒、创新药、机器人等拥挤度较低的成长板块 [69][70] - **行业配置**：关键词包括美联储降息、外需、AI、涨价、资本市场活跃 [71] 具体关注： - 外需涨价链：工业金属、美国电力资本开支相关的电网设备/储能/电池材料/化工 [72][73] - AI产业链扩散：国产算力、AI端侧及应用 [74] - 外需科技周期：机器人、创新药、军工 [74] - 内需涨价链（反内卷）：化工、煤炭、钢铁 [75] - 资本市场活跃：券商 [76] 其他行业动态 - **房地产**：政策转向“控增量、去库存、优供给”，全国房地产库存总量约56亿平方米 [20][27] 加快构建发展新模式，截至2025年10月11日，全国商品房项目“白名单”累计审批贷款规模超7万亿元 [21] 现房销售占比提升，2025年1-10月全国现售商品房占比达35%，较2024年同期增5个百分点 [21] - **社会融资**：11月社融同比增速8.5%，贷款增长主要由对公板块拉动，居民加杠杆意愿不高，财富管理意愿或有提升 [38][39] M1同比增速4.9%，处于2015年以来中下游水平 [39]

核心观点 - 报告汇总了2025年12月15日的全球宏观经济动态、金融市场数据及行业热点信息 重点关注地缘政治对供应链的影响、主要经济体的增长数据、关键行业的政策与价格动向以及科技巨头的战略规划 [1][4] 宏观经济与政策 - 美国与包括日韩澳在内的8个国家签署协议 旨在加强稀土供应链 [4] - 乌克兰确定将在2027年加入欧盟 [4] - 英国10月国内生产总值意外出现萎缩 [4] - 中国11月社会融资规模增量为2.49万亿元人民币 新增人民币贷款3900亿元人民币 [4] - 中国经济年会强调要扩大绿色电力应用 并加快新型能源体系建设 [4] - 2025年中国粮食总产量较上年增加167.5亿斤 [4] - 中国四部门联合发文 目标在2027年建成多元化的老年护理服务体系 [4] 行业动态与公司信息 - 磷酸铁锂行业企业集体计划提价 [4] - 英伟达正考虑提高其H200芯片的产量 以应对来自中国的需求 [4] - SpaceX已确认计划在2026年进行首次公开募股 公司估值预计达到8000亿美元 [4] 金融市场数据 - 美国国债收益率表现分化 2年期收益率下跌1.20个基点至3.522% 5年期上涨0.91个基点至3.742% 10年期上涨3.14个基点至4.184% [4] - 美股主要指数收跌 纳斯达克指数下跌1.69%至23195.17点 道琼斯工业指数下跌0.51%至48458.05点 标普500指数下跌1.07%至6827.41点 [5] - 香港股市表现强劲 恒生指数上涨1.75%至25976.79点 恒生科技指数上涨1.87%至5638.05点 [5] - 内地A股主要指数悉数上涨 上证指数上涨0.41%至3889.35点 深证综指上涨0.66%至2473.40点 创业板指上涨0.97%至3194.36点 [5] - 美元指数微涨0.06%至98.40 伦敦现货黄金价格上涨0.47%至每盎司4299.29美元 [5] - 波罗的海干散货指数下跌3.88%至2205点 CME比特币期货价格下跌1.83%至90330美元 ICE布伦特原油价格微跌0.10%至每桶61.22美元 [5] 新股资讯 - 2025年12月15日有三家公司启动招股 代码分别为2661（轻松健康）、3378（翰思艾泰－Ｂ）和2635（诺比侃） [5]

核心观点 - 2025年12月12日，A股市场呈现探底回升、量价齐涨的态势，主要指数普遍收涨，成交额放大至21190亿元，市场情绪积极[1][4][9] - 海外市场表现疲软，美股三大指数全线收跌，科技股与中概股承压，可能对短期市场情绪构成影响[2][4][10] - 政策层面释放积极信号，商务部、央行、金融监管总局联合发文，从深化协同、金融支持、政金企对接三方面推出11项举措，旨在更大力度提振消费[3][10][11][12][13] 国内市场表现 - **指数表现**：上证综指收于3889.35点，上涨0.41%（+16.03点）；深证成指收于13258.33点，上涨0.84%（+110.94点）；创业板指收于3194.36点，上涨0.97%（+30.68点）；科创50指数表现最强，上涨1.74%（+23.05点）[1][4][9] - **市场广度**：30个中信一级行业中有21个上涨，上涨个股2683只，下跌个股2612只，其中259只个股涨幅超过5%，83只个股涨停[9][10] - **领涨行业**：电力设备及新能源、电子、国防军工行业涨幅居前[1][9] - **活跃概念**：核聚变、核电及工业气体等概念指数表现活跃[1][9] - **成交情况**：万得全A成交额共计21190亿元，较前一日有所上升[1][9] 海外市场表现 - **美股市场**：道琼斯指数下跌0.51%至48458.05点；标普500指数下跌1.07%；纳斯达克指数下跌1.69%至23195.17点[2][4] - **个股表现**：博通股价下跌超过11%；卡特彼勒跌超4%；英伟达跌逾3%，领跌道指；万得美国科技七巨头指数下跌1.12%，亚马逊跌近2%，脸书跌逾1%[2][4] - **中概股**：多数下跌，阿特斯太阳能跌超10%，大全新能源跌逾6%[2][4] 重要政策与新闻 - **提振消费政策**：商务部、央行、金融监管总局联合发布《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》，提出3方面11条具体措施[3][10][11][12] - **具体举措**：鼓励运用数字人民币智能合约红包；加快推动个人消费贷款业务发展；适当减免汽车以旧换新贷款提前结清违约金；探索金融支持“人工智能+消费”、“IP+消费”等新业态；鼓励发放消费券和提供低息、免息分期优惠[10] - **经济工作目标**：中央财办副主任韩文秀在中国经济年会上表示，2026年要促进居民收入增长和经济增长同步，明年经济工作将坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节[3][14] - **能源发展规划**：根据《中国油气行业“十四五”发展成就报告》，预计到2030年，中国天然气产量将达到3000亿立方米[3][17] - **“十四五”成就**：期间累计新增探明地质储量石油70亿吨、天然气7万亿立方米，分别较“十三五”增长约43%和40%[17] - **能源结构展望**：预计到2060年，化石能源、水电核电、风电、光电占比将分别为23%、19%、25%、30%[17] 行业与宏观数据 - **金融数据**：2025年前11个月，人民币贷款增加15.36万亿元；社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元[21] - **货币供应**：11月末，M2同比增长8%，M1同比增长4.9%，社融存量同比增长8.5%[21] - **电影行业**：截至12月13日，2025年中国电影总票房突破500亿元，已超去年全年总票房75亿元，其中国产影片票房超409亿元，占比近82%[21] - **科技出口**：韩国11月信息与通信技术（ICT）产品出口额同比大增24.3%，达到254.5亿美元，创下单月最高纪录，且已连续10个月同比增加[21]

核心观点 - 报告对**中国电信(0728.HK)**给出“买入”评级，目标价6.50港元，较当前股价有15.0%的潜在升幅，认为其是较优质的高息股选择，并看好其AI相关云业务的长期潜力 [7][10][11] - 报告认为港股市场短期支持位参考25,000点，因年内累积升幅较大且年底获利了结意愿增强，但宏观政策环境提供一定支撑 [2] - 报告指出多个短期看好的板块，包括AI眼镜/手机产业链、生物医药股和内地保险股 [6] 个股推介：中国电信 (728.HK) - **财务表现**：2025年前三季度，公司收入按年小幅上升0.6%，服务收入增长0.9%，EBITDA增长4.2%，股东应占利润增长5.0% [7]。单计第三季度，收入按年微跌0.9%，服务收入增长0.5%，股东应占利润增长3.6% [7] - **天翼云业务**：2025年上半年，天翼云收入为573亿元人民币，按年增长3.8%，增速较以往放缓，管理层表示行业正处于以通用计算为主向人工智能驱动的智慧算力转换的关键时期 [8]。2025年前三季度，公司的智能收入（包括AI、智算服务等）按年大幅增长62.3% [8] - **政策与前景**：“十五五”规划及中央经济工作会议强调科技创新，预计期间可能有鼓励政企应用AI相关云计算技术的举措，这将有利于天翼云业务发展 [9] - **股息与估值**：报告预计中国国债收益率进一步上升空间有限 [10]。公司预测2025年及2026年每股股息分别为0.279元及0.305元人民币 [11]。基于2026年预测，其市盈率为12.74倍 [11] 市场回顾与展望 - **港股表现**：恒生指数收报25,977点，年初至今累计上涨29.50% [4]。恒指短期曾试穿26,000点，周五（12日）大市成交额升至2,427亿港元 [5] - **宏观环境**：美联储12月减息0.25厘，市场预期2026年可能进一步减息2次 [2]。内地12月中央经济工作会议在风险判断上轻微增强稳增长信号，政策重点在于提效和针对性，短期大幅加码的诱因不大 [2]。中美关税战停战 [2] - **资金面**：港股年内累积升幅较大，年底获利了结诱因增加，大市交投缩减，北水（南向资金）动能放缓 [2] 短期看好板块 - **AI眼镜/手机产业链**：因夸克AI眼镜发布及豆包AI手机热卖，相关产业链公司受益 [6] - **生物医药股**：流感疫情升温，同时全球减息利好生物科技领域的投融资活动 [6] - **内地保险股**：A股市场表现强劲，带动保险公司的投资收益向好 [6] 宏观焦点 - **金融数据**：内地11月新增人民币贷款3,900亿元，逊于预期；1-11月社会融资规模增量累计33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [14]。11月末广义货币(M2)余额336.99万亿元，按年增长8.0% [14] - **货币政策**：人民银行提出明年将灵活运用降准、减息等工具，保持流动性充裕 [14] - **财政政策**：财政部提出明年将发行超长期特别国债，继续实施更加积极的财政政策，并利用“双贴息”政策支持扩大内需和提振消费 [14] - **产业政策**：中国据报正考虑一项规模达2,000亿至5,000亿元人民币的新资金计划，以支持国产芯片的使用和发展 [14]。三大部门联合发布通知，要求加强商务和金融协同以更大力度提振消费 [14] - **风险防范**：金融工作会议强调继续着力防范化解房地产企业、地方政府融资平台等相关金融风险，严防“爆雷” [14] 企业消息 - **京东集团(9618)**：计划未来5年投入220亿元人民币，提供15万套住房以改善骑手及快递员居住条件 [16]。公司正招募端侧AI芯片领域人才，产品或将用于机器人、智能家电等硬件 [16] - **美团(3690)**：宣布推动骑手“亲子假”、“秋收假”等项目扩围试点，预计五年总投入100亿元 [16] - **腾讯控股(0700)**：于12月12日回购104.4万股，涉资约6.36亿港元 [16] - **汇丰控股(0005)**：拟私有化恒生银行(0011)，每股对价155港元，相关会议定于2026年1月8日表决 [6][16] - **万科企业(2202)**：其境内债券“22万科MTN004”三项展期议案未获通过，未能达到所需的至少90%支持率门槛 [6][16] - **华润置地(1109)**：11月总合同销售金额约230亿元人民币，按年下降10.8% [16] - **洛阳钼业(3993)**：拟以10.15亿美元收购位于巴西的Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区100%权益 [17] - **石药集团(1093)**：其产品盐酸伊立替康脂质体注射液（多恩益）新适应症获中国药监局上市批准 [17]

报告核心观点 - 全球大类资产表现分化，国内权益市场占优，建议关注确定性行业板块，特别是半导体芯片板块 [5][7] - 中央经济工作会议定调积极，强调以“苦练内功”应对外部挑战，预计经济增速目标维持在5%左右，政策组合为“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策” [10][11] - 扩内需是首要任务，投资、居民增收、“两新两重”是重点方向，产业政策强调创新驱动与服务业提质，房地产政策方向是“稳”而非“举” [10][13][14][15] 重点推荐报告总结 资产配置周报核心观点 - **全球大类资产回顾**：当周（2025/12/08-12/12）全球股市涨跌不一，A股创业板指、科创50及道指表现较好，黄金小幅上涨，原油及工业品多收跌，美元指数周跌0.59%至98.4011，离岸人民币升值0.22% [5] - **国内权益市场表现**：当周A股日均成交额19359亿元，风格上成长>金融>周期>消费，申万一级行业中通信(+6.27%)、国防军工(+2.80%)、电子(+2.63%)涨幅居前，煤炭(-3.64%)、石油石化(-3.52%)跌幅居前 [6] - **配置方向与行业观点**：从全球配置角度看，国内权益资产占优，建议关注确定性行业板块，扩内需、科技创新、反内卷是主线，特别看好半导体芯片板块，因10月全球半导体销售额环比增长4.7%至727亿美元，同比增长27.2% [7] - **利率与汇率展望**：国内流动性无忧，债市预计维持震荡，美债长短端收益率分化，美联储降息后美元指数回落，人民币受弱势美元和结汇旺季支撑处于有利位置 [8][9] 中央经济工作会议精神解读 - **政策总基调**：会议延续积极定调，强调“必须以苦练内功来应对外部挑战”，经济增速目标或仍维持在5%左右，核心是提升宏观治理效能，增强政策一致性与有效性 [10][11] - **财政政策**：定调“更加积极”，将保持必要的财政赤字，预计狭义赤字率维持在4%左右，超长期特别国债及地方政府专项债规模可能各增加2000亿元 [12] - **货币政策**：定调“适度宽松”，首次将“物价合理回升作为货币政策的重要考量”，降准降息仍有空间，10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，较去年同期下降40BP [12] - **扩内需具体举措**：位列主要任务首位，增量信息包括推动投资止跌回稳、制定实施城乡居民增收计划、优化“两新”（新消费、新服务）政策实施 [13][14] - **产业与改革部署**：坚持创新驱动，建设三大国际科技创新中心，制定“服务业扩能提质行动方案”，深化拓展“人工智能+”行动，系统化推进“反内卷”与全国统一大市场建设 [14] - **房地产与风险防控**：政策方向是“着力稳定房地产市场”，因城施策控增量、去库存、优供给，需求端或深化住房公积金制度改革，同时关注地方政府融资平台的经营性债务风险 [15] 财经新闻总结 - **央行操作与金融数据**：央行开展6000亿元买断式逆回购操作，实现净投放2000亿元，11月末M2余额336.99万亿元，同比增长8%，前11个月社融增量累计33.39万亿元，同比多增3.99万亿元 [16] - **A股指数调整**：多项指数成分股调整生效，调整后创业板指战略性新兴产业权重占比93%，创业板50中新一代信息技术产业占比达45%，科创板及创业板样本在主要宽基指数中数量增加 [17][18] - **促消费政策**：三部门联合印发通知，提出深化商务金融协同、加大金融支持、扩大对接合作等3方面11条措施，以更大力度提振消费 [19][20] - **制度型开放与零售业发展**：商务部表示将以海南自贸港封关运作为契机推进制度型开放，并谋划“十五五”时期零售业创新转型与高质量发展，加大政策支持 [20][21] A股市场评述与数据 - **行业涨跌幅**：当周细分行业中，其他电源设备Ⅱ(+4.66%)、电子化学品Ⅱ(+4.36%)、电网设备(+3.71%)涨幅居前，一般零售(-2.15%)、房地产服务(-2.08%)跌幅居前 [22] - **关键市场数据**：截至2025/12/12，上证指数收于3889.35点，周涨0.41%，创业板指收于3194.36点，周涨0.97%，10年期美债收益率4.19%，当周上行5BP，10年期中债收益率1.8396%，当周下跌0.84BP [24]