报告核心观点 - 基于PB-ROE框架构建的ETF轮动策略，重点关注高PB高ROE行业（第三象限）和低PB中ROE行业（第五象限），策略自2023年以来累计收益率为24.82%，跑赢沪深300指数6.50个百分点 [5][6] - 策略根据当前市场情况，推荐本周关注汽车、美容护理和农林牧渔行业，并建议配置对应的行业ETF [7][8] 金融工程：基金市场与ETF策略 - 截至2025年12月12日，沪深两市共有1379只ETF，资产管理总规模为57806.33亿元，其中股票型ETF规模最大，共1073只，规模达36774.09亿元 [2] - 在2025年12月8日至12月12日当周，共有4只ETF新上市，6只ETF新成立，总发行规模为29.01亿元，新上市及成立的ETF中，人工智能主题ETF占据多数 [3] - 上周股票型ETF周涨跌幅中位数为0.10%，通信设备ETF与创业板人工智能ETF表现较好，其中通信设备ETF上涨7.30%，而煤炭ETF和能源ETF表现较差，其中煤炭ETF下跌3.98% [3][4] - 上周股票型ETF份额平均减少295.00万份，A500ETF华泰柏瑞份额增加最多，达32.76亿份，而银行ETF份额减少最多，达26.51亿份 [4] - 上周债券型ETF周涨跌幅中位数为0.06%，30年国债ETF上涨0.75%表现最佳，跨境ETF涨跌幅中位数为-1.68%，中韩半导体ETF上涨1.59%表现最佳，巴西ETF下跌5.90%表现最差 [4] - PB-ROE轮动策略在2017年至2024年2月的回测期内，第三象限（高PB高ROE）组合年化超额收益率为4.27%，第五象限（低PB中ROE）组合年化超额收益率为1.55% [5] - 策略通过四个补充维度优化后，年化收益率达11.93%，年化超额收益率达13.22%，上周策略关注汽车、美容护理和农林牧渔行业，对应行业ETF [6] - 策略上周累计收益率为-1.42%，跑输沪深300指数（-0.08%）1.34个百分点，但自2023年以来累计收益率为24.82%，跑赢沪深300指数（18.32%）6.50个百分点 [6]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于两大主题：一是海南自贸港封关运作带来的系统性投资机遇，二是当前房地产行业基本面指标全面加速下行，趋势性机会需等待房价系统性止跌[6] - 报告认为，在房地产领域，虽然政策博弈的波段属性存在，但突发信用事件后高层决策需要时间，短期内难以出台足够分量的支持政策，建议在回调后底部布局[7] - 报告指出，当日A股市场整体表现疲弱，主要指数单边下行，但智能驾驶等少数概念板块逆势走强，市场情绪与资金流向显示分化特征[7][8] 宏观与策略 - 海南自贸港将于2025年12月18日正式启动封关运作，标志着其向更高水平开放形态的根本性转变[6] - 封关运作的制度设计内核是“一线放开、二线管住、岛内自由”，兼具“国际对标”与“中国特色”融合的双轨特征[6] - 封关后将直接为跨境贸易、现代物流、免税消费等领域带来机遇，并长期驱动旅游业、现代服务业和高新技术产业发展[6] - 投资策略建议沿产业链进行布局[6] 房地产行业 - 2025年1-11月全国房地产开发投资为78591亿元，同比下降15.9%[6] - 同期房屋新开工面积为53457万平方米，下降20.5%；房屋竣工面积为39454万平方米，下降18.0%[6] - 同期新建商品房销售面积为78702万平方米，同比下降7.8%；销售额为75130亿元，下降11.1%[6] - 同期房地产开发企业到位资金为85145亿元，同比下降11.9%[6] - 报告观点认为，商品房销售额同比降幅持续扩大，单月值创历史同期最低水平[7] - 年底房企“以价换量”趋势明显，房价表现难以乐观[7] - 房地产开发投资和房企到位资金两项指标均加速下跌[7] - 新开工规模保持较低水平，竣工作为滞后指标下行趋势确定[7] - 投资建议认为，在房价系统性止跌前，地产板块很难出现明确的趋势性机会，但可把握政策博弈的波段属性[7] - 当前阶段倾向于认为仍会有进一步的楼市政策支持，但突发房企信用事件后，高层决策需要时间，可能很难很快出台足够分量的政策[7] - 建议在回调过后底部继续布局，个股端推荐中国金茂、中国海外宏洋集团[7] 金融市场表现 - 2025年12月16日，A股主要指数普遍下跌：上证综指收于3824.81点，跌1.11%；深证成指收于12914.66点，跌1.50%；沪深300指数收于4497.55点，跌1.19%；创业板综指收于3737.66点，跌1.93%；科创50指数收于1293.38点，跌1.93%[2] - 当日A股成交金额方面，沪市成交7332.94亿元，深市成交9908.79亿元[2] - 当日市场表现分化，规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中北证50指数表现较好[7] - 行业表现方面，综合金融、商贸零售、消费者服务、食品饮料、交通运输行业表现较好；有色金属、通信、电新、传媒、机械行业表现较差[7] - 概念板块方面，智能IC卡、ETC、加密货币、汽车胎压监测等概念表现较好；福建省国资、黄金精选、两岸融合、培育钻石、秘塔AI搜索等概念表现较差[7] 市场情绪与资金 - 2025年12月16日收盘时，市场有44只股票涨停，38只股票跌停[8] - 昨日涨停股票今日收盘收益为0.51%，昨日跌停股票今日收盘收益为-4.48%[8] - 当日封板率为65%，连板率为23%[8] - 截至2025年12月15日，两市融资融券余额为25057亿元，其中融资余额24886亿元，融券余额171亿元[8] - 两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为9.9%[8] 衍生品与机构行为 - 近半年以来大宗交易日均成交金额为21亿元，2025年12月15日当日大宗交易成交金额为41亿元[9] - 近半年以来大宗交易平均折价率为6.64%，当日折价率为4.82%[9] - 股指期货方面，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为9.55%，处于近一年来9%分位点；沪深300股指期货主力合约年化升水率为3.42%，处于近一年来97%分位点；中证500股指期货主力合约年化升水率为10.57%，处于近一年来100%分位点；中证1000股指期货主力合约年化升水率为8.56%，处于近一年来99%分位点[9] - 近一周内，调研机构较多的股票包括海光信息（被342家机构调研）、中科曙光、步科股份等[10] - 2025年12月16日龙虎榜数据显示，机构专用席位净流入前十的股票包括中超控股、航天科技、雪人集团等；净流出前十的股票包括雷科防务、航天发展、安妮股份等[10] - 同日，陆股通净流入前十的股票包括永辉超市、雪人集团、波长光电等；净流出前十的股票包括航天发展、航天动力、天通股份等[10] 全球市场与商品 - 2025年12月17日，全球主要股市多数下跌：道琼斯指数收48114.26点，跌0.62%；纳斯达克指数收23111.46点，涨0.23%；S&P500指数收6800.26点，跌0.23%；德国DAX指数收24076.87点，跌0.63%；日经225指数收49383.29点，跌1.56%；恒生指数收25235.41点，跌1.53%[4] - 商品期货方面，黄金收于974.74美元/盎司，涨0.28%；ICE布伦特原油收于60.56美元/桶，跌0.91%；螺纹钢收于3088元/吨，涨3.90%[11] 宏观经济数据 - 2024年11月中国PPI同比下降2.9%，CPI同比上涨99.4%[12] - 2024年11月中国狭义货币M1同比增速为-0.0%，广义货币M2同比增速为0.07%[12] - 2024年11月中国新增人民币贷款为5216亿元[12] - 2024年11月中国贸易顺差总额为97443.13亿美元[12] - 2024年1-11月中国固定资产投资累计同比增长0.03%[12] - 2024年11月中国工业增加值同比增长0.05%，社会消费品零售总额同比增长0.03%[12]

市场回顾与表现 - 2025年12月16日周二A股三大指数集体收跌，沪指收跌1.11%至3824.81点，深成指收跌1.51%至12914.67点，创业板指收跌2.10%至3071.76点[2][7] - 沪深两市成交额为17239.91亿元[2][7] - 申万一级行业中，商贸零售、美容护理、社会服务领涨，通信、综合、有色金属领跌[2][7] - 概念板块中，免税店、网约车、预制菜概念涨幅居前，超导概念、科创次新股、硅能源概念跌幅居前[2][7] - 港股方面，恒生指数收跌1.54%至25235.41点，恒生科技指数收跌1.74%[2][4][7] - 海外市场方面，美国三大股指涨跌不一，道指收跌0.62%至48114.26点，标普500收跌0.24%至6800.26点，纳指收涨0.23%至23111.46点[2][4][7] 重要政策动向 - 中央财办详解2025年中央经济工作会议精神，指出扩大内需是2026年排在首位的重点任务，需从供需两侧发力提振消费，并统筹提振消费和扩大投资[3][8] - 会议指出明年需从供需两端发力稳定房地产市场，供给端要严控增量、盘活存量、加快消化库存，需求端要采取更多针对性措施释放居民刚性和改善性需求[3][8] 社会消费品零售数据分析 - 2025年11月社会消费品零售总额为43898亿元，同比增长1.3%，增速较去年同期下降1.7个百分点，较10月环比下降1.6个百分点[9] - 11月商品零售额同比增长1.0%，增速环比下降1.8个百分点；餐饮收入同比增长3.2%，增速环比下降0.6个百分点[9] - 限额以上企业商品零售额同比下降2.20%，增速环比下降3.6个百分点[9] - 分地区看，11月城镇消费品零售额同比增长1.00%，增速环比下降1.7个百分点；乡村消费品零售额同比增长2.80%，增速环比下降1.3个百分点[9] - 在限额以上单位16类商品中，7类商品零售额为负增长，其中文化办公用品类、通讯器材类增速亮眼，均超过11%[10] - 与10月增速相比，15类商品零售额同比增速回落，仅中西药品类增速环比上升[10] - 增速回落的商品中，日用品类、烟酒类、家具类增速由正转负；家用电器和音像器材类、石油及制品类、汽车类、建筑及装潢材料类保持负增长且降幅进一步扩大[10][11] - 2025年1-11月，全国网上零售额累计144582亿元，同比增长9.1%，占社零总额比重为31.70%[11] - 1-11月实物商品网上累计零售额为118193亿元，同比增长5.70%，其中吃类、穿类、用类商品分别增长14.90%、3.50%、4.40%[11] 行业分析与投资建议 - 报告判断，与国补相关的品类如家用电器、汽车等社零规模较大，其增速回落拖累整体数据，原因可能是国补退坡、需求透支、大促分流等因素叠加[12] - 2025年底中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”作为2026年首要任务，预计新一轮促消费政策将陆续出台[12] - **食品饮料行业**：白酒行业处于筑底阶段，低估值与高分红为股价提供支撑，随着渠道库存出清，市场有望迎来向上拐点[13] - **食品饮料行业**：大众食品方面，扩内需政策加码，同时部分细分行业原料成本处于下降通道，有利于利润释放，建议关注乳制品、饮料、啤酒、调味品等行业[13] - **社会服务行业**：作为提振消费核心抓手之一，多个赛道迎来业绩增长良机，建议关注受益政策利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头[13] - **商贸零售行业**：在全球贸易环境多变背景下，黄金作为避险资产吸引力提升，金价有望持续上涨，同时国潮文化影响下，消费者愿为产品工艺支付溢价，建议关注产品设计、运营能力强、品牌势能强的黄金珠宝龙头企业[13] - **商贸零售行业**：国货美妆企业重研发投入，产品力突出，在行业需求疲软背景下仍取得亮眼增长，年轻消费者对国货品牌接受度提高，国货品牌有望进一步提升市占率，建议关注强研发、产品力和营销能力的国货化妆品龙头[13] - **轻工制造行业**：随着各地促进房地产市场止跌回稳以及“以旧换新”政策补贴进行，家居、家电需求端有望得到提振，建议关注产品力强、渠道多样化、具备规模优势的家居和家电企业[13]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘3825点，近1日下跌1.11%，近1个月下跌2.17% [1] - 深证综指收盘2418点，近1日下跌1.5%，近1个月下跌2.75% [1] - 近6个月市场风格指数表现分化，中盘指数涨幅最高达22.72%，其次为小盘指数18.29%，大盘指数涨幅16.89% [1] - 近1日涨幅居前的行业为航天装备Ⅱ（3.33%）、一般零售（2.74%）和酒店餐饮（2.57%） [1] - 近6个月涨幅居前的行业为航天装备Ⅱ（71.07%）、其他电源设备Ⅱ（30.9%）和风电设备Ⅱ（28.25%） [1] - 近1日跌幅居前的行业为贵金属（-4.91%）、影视院线（-4.47%）和焦炭Ⅱ（-3.76%） [1] - 近1个月跌幅居前的行业为焦炭Ⅱ（-18.67%）、其他电源设备Ⅱ（-5.2%）和影视院线（-2.76%） [1] 宏观与流动性展望 - 报告核心观点认为2025年的一些逻辑将在2026年延续并深化，货币政策将继续配合财政政策，以保障债务可持续性与财政健康度 [2][12] - 2026年降息可能保持克制，全年降息1次的概率大于降息2次，可能作为“十五五”开门红政策组合拳的一部分，春节后两会附近是值得关注的窗口期 [12] - 2026年数量投放或继续保持慷慨，节奏上与信贷、政府债净供给同频，全年降准可能1-2次 [12] - 2026年的新重点是国际经贸斗争的金融内涵，特别是人民币国际化，中美博弈加剧和美元主权信用削弱为人民币国际化提供了重要窗口和历史机遇 [2][12] - 对债市而言，资金利率可能维持低位且波动下降，但收益率曲线可能继续保持陡峭，杠杆策略或具备较好价值 [12] “存款搬家”现象深度分析 - 报告指出市场对“存款搬家”存在三点误解：低估超额储蓄规模、低估入市速度以及低估其投资属性 [3][12] - 误解一：市场可能低估了超额储蓄规模，居民存款不等于居民全口径储蓄，市场基于存款测算的“超额储蓄”规模约为3.7万亿元，但报告基于全口径储蓄指标测算的超额储蓄规模达9.4万亿元以上 [12] - 居民储蓄率目前达近十五年新高（29.8%），参考历史牛市经验，未来居民储蓄进入股市的潜在规模至少在万亿级别以上 [12] - 误解二：市场以“非银存款”跟踪“搬家”规模会低估居民资金入市速度，该指标规模高达35万亿元，包含同业业务扰动，而居民投入股市的资金（证券交易结算保证金）仅2.8万亿元 [15] - 使用“非银净负债”指标能更好跟踪居民入市状况，2024年9月至2025年2月该指标大幅增加2.6万亿元，或预示证券交易保证金新增3500亿元；2025年三季度以来大幅增加6万亿元，或预示新增8000亿元 [15] - 辅助指标显示，二季度以来保证金存款（剔除银行承兑汇票保证金）新增近8000亿元，2024年9月以来融资余额出现两轮高增，下半年增加6500亿元，或预示居民证券交易保证金新增8600亿元左右 [15] - 误解三：中国居民超额储蓄具有更强投资属性，其形成更多来自地产调整过程中居民资产配置行为的变化，全国每年购房消耗的储蓄比往年减少4.6万亿元 [15] - 2026年是“十五五”开局之年，伴随名义GDP逐步修复，资金“再平衡”过程或得以延续，居民入市需求可能被低估 [15] 华海药业公司深度研究 - 报告核心观点认为华海药业通过“仿创结合”模式，创新药即将步入收获期，首次覆盖给予“买入”评级，目标市值344亿元，有30.04%的上涨空间 [4][18] - 公司以原料药+制剂一体化奠定发展基石，是国内特色原料药优质企业，并坚持制剂全球化战略 [4][14] - 2024年公司国内外制剂销售规模合计达57.59亿元，2012-2024年复合年增长率达24.4% [14] - 截至2025年上半年，公司有107个产品获得美国ANDA文号，91个产品通过国内仿制药一致性评价，45个制剂产品在国家级集采中中选 [14] - 公司通过创新转型打开第二成长曲线，生物药聚焦自身免疫和肿瘤领域，已申请国内外发明专利超70件，在研项目20余个，其中12个已进入临床阶段 [4][18] - 核心创新管线中，HB0034（IL-36R）已完成关键临床试验，上市许可申请已被受理，有望于2026年第二季度获批上市 [18] - HB0017（IL-17A）已完成中重度斑块状银屑病临床III期，正在开展强直性脊柱炎III期临床 [18] - 肿瘤领域管线HB0025（PD-L1/VEGF双抗）已向CDE递交确证性III期临床试验启动前会议申请，非小细胞肺癌的II期临床数据疗效显著，有望年内启动III期临床 [18] - 盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为86.32亿元、94.13亿元、102.82亿元，归母净利润分别为4.88亿元、7.97亿元、9.85亿元 [18] 中创新航公司深度研究 - 报告核心观点认为中创新航将迎来动力与储能景气周期，蝶变为全球电池价值引领者，首次覆盖给予“买入”评级 [17][19] - 公司战略聚焦成效显著，已完成从行业参与者到全球竞争者的跨越，2025年上半年营收164亿元，同比增长31.7%，归母净利润4.7亿元 [19] - 下游需求双线爆发，2025年1-3季度中国新能源车销量达1120万辆，新能源渗透率攀升至46% [19] - 储能市场高景气延续，报告预计全球储能电池出货量将从2025年的530GWh跃升至2028年的1343GWh [19] - 公司市占率稳步提升，客户结构不断优化，前五大客户依赖度从2023年的71%降至2024年的55% [19] - 公司国内多基地产能阶梯式增长，海外葡萄牙、泰国基地有序推进，全球化产能网络逐步成型 [19] - 公司在技术创新上布局领先，如430Wh/kg全固态电池等前沿技术 [19] - 盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为10.8亿元、25.9亿元、38.4亿元，对应2025年12月15日收盘价的市盈率分别为40倍、17倍、11倍 [20] - 报告给予公司2026年21倍市盈率估值（基于行业可比公司平均估值） [20] 医药行业周报动态 - 2025年12月8日至12月12日，申万医药生物指数下跌1.0% [9][21] - 复星医药控股子公司就口服GLP-1R激动剂授予辉瑞全球独家权益，潜在总金额达20.85亿美元 [21] - Sobi宣布收购Arthrosi，支付9.5亿美元预付款及5.5亿美元里程碑金额，一品红曾于2021年引进AR882中国权益并增资Arthrosi 1.63亿元 [21] - 礼来公布其三靶点激动剂Retatrutide的III期临床数据，9mg和12mg剂量治疗68周减重幅度分别为26.4%和28.7% [21] - 报告推荐重点关注创新药板块，以及业绩边际向好的医疗设备、CXO及上游板块，列出包括恒瑞医药、药明康德等在内的多个标的 [21] - 随着流感活动进入上升阶段，建议关注华兰疫苗、以岭药业等相关疫苗及药品标的 [21]

报告核心观点 - 2026年海外宏观主线为“弱复苏”与“再平衡”，全球经济在多重因素推动下有望开启复苏，但动能偏弱 [2] - 2026年可转债投资策略强调“固收+为势，科技为王”，认为“泛科技”是战略性主线，AI算力、机器人等产业化浪潮支撑权益高景气，进而支撑转债估值 [3] - 中央经济工作会议后，宏观政策进入“空窗期”，科技板块驱动市场表现 [4] 宏观与策略 - 2026年海外经济“弱复苏”得益于资产负债表修复、宽货币、宽财政及AI投资浪潮，但受制于利率仍高、关税影响及难以共振，复苏动能偏弱 [2] - 2026年海外经济“再平衡”体现为不同国家、行业表现从分化走向收敛，经济、政策及资产价格取决于多重因素博弈 [2] - 中央经济工作会议后，A股市场进入宏观政策“空窗期”，科技板块大涨驱动创业板指表现 [4] 固定收益与可转债 - 可转债估值居高不下的底层逻辑是AI算力、机器人等产业化浪潮实现，业绩兑现预期向好，支撑权益市场持续高景气 [3] - 可转债供需持续收紧，叠加“固收+”资金不断流入，进一步支撑其估值 [3] - 建议采用指数映射方法，聚焦科技指数成分股及其转债主体，再通过债性与估值筛选标的，关注国微转债、信服转债、韦尔转债、立昂转债、亿纬转债、健帆转债等 [3] 房地产行业 - 2025年1-11月全国商品房销售金额为75130亿元，同比减少11.1%，销售面积为78702万平方米，同比减少7.8% [6] - 1-11月住宅累计销售金额同比减少11.2%，销售面积同比减少8.1% [6] - 1-11月全国房地产开发投资额同比减少15.9% [1][6] - 四季度以来，因2024年下半年基数较高，新房销售同比跌幅持续扩大，市场表现低迷 [6] - 展望2026年，在政策无明显边际变化情形下，全国新房销售预计仍将承压 [6] - 报告维持房地产行业“增持”评级，认为政策受基本面倒逼进入深水区，最终力度可能超过2008年与2014年 [7] - 建议关注一线、部分二线及极少量三线城市，这些城市组合在销售反弹时表现更好 [7] - 投资方向包括：1）地产开发（如绿城中国、建发国际、滨江集团、招商蛇口等）；2）地方国企/城投/化债（如城建发展）；3）中介（贝壳-W）；4）物业（如华润万象生活） [7] 钢铁行业 - 2025年5月以来，官方钢铁产量统计数据质量不佳，与第三方机构统计的铁水产量匹配度较低 [10] - 粗钢统计数据质量下降可能与产量压降压力有关，部分地区统计数据与实际产量分化较大，影响对钢铁需求的评估 [10] 海外公司（速腾聚创） - 速腾聚创2025年第三季度出货18.6万颗激光雷达，同比增长34.0% [10] - 其中，ADAS激光雷达出货约15.0万颗，同比增长14.3%；机器人激光雷达出货约3.6万颗，同比增长393.1% [10] - 公司2025年第三季度收入达4.1亿元，同比下降0.2% [11] - 第三季度产品毛利率约为23.9%，其中车载领域毛利率约18.1%，机器人领域毛利率约37.2% [12] - 第三季度归母净亏损约1.0亿元，亏损同比扩大22.9% [12] - ADAS业务方面，2025年推出的EM平台已获得13家车企、合计56款车型的定点订单，其中EMX收获49款车型定点，预计2026年量产 [12] - 海外市场与亚太、欧洲及北美车企合作推进，项目预计在未来1-3年内逐步确认收入 [12] - 机器人业务方面，在割草机器人领域推出E1R和Airy产品；在城市配送领域与全球90%的头部客户合作；在Robotaxi领域与滴滴达成新一代车型定点合作，采用单车10颗激光雷达方案 [13] - 公司推出的Active Camera 2是业内首款将dTOF、RGB双目与IMU深度集成的一体化传感器系统，被选为人形机器人融合感知方案的代表性案例 [13] - 报告预计公司2025-2027年总收入达23亿元、35亿元、44亿元，同比增长37%、56%、24% [14] - 报告预计公司2025-2027年non-GAAP归母净利润为-1.72亿元、1.63亿元、3.66亿元 [14] - 基于6倍2026年预期市销率，给予公司约211.4亿元人民币目标市值，对应约50港币目标价，重申“买入”评级 [14] 行业表现数据 - 近1月表现前五的行业为：通信（10.0%）、国防军工（4.5%）、非银金融（1.3%）、家用电器（-0.4%）、电子（-0.6%） [1] - 近1年表现前五的行业为：通信（73.5%）、电子（40.9%）、电力设备（32.3%）、综合（27.3%）、国防军工（18.0%） [1] - 近1月表现后五的行业为：房地产（-12.3%）、煤炭（-10.9%）、钢铁（-9.1%）、电力设备（-8.9%）、综合（-8.8%） [1] - 近1年表现后五的行业为：房地产（-10.8%）、煤炭（-9.0%）、非银金融（5.2%）、家用电器（6.9%）、钢铁（13.2%） [1]

报告核心观点 - 市场整体弱势调整，成交缩量，但零售板块在政策提振下逆势活跃，无人驾驶板块受国内外利好消息催化表现活跃 [9][10][11] - 短期市场受海外AI产业链泡沫担忧及日本央行利率决议不确定性压制，科技线延续弱势，建议控制仓位并关注消费、避险及事件催化板块的轮动机会 [10][12] - 中长期在“反内卷”改善业绩、居民储蓄入市、全球流动性缓和及科技产业趋势加持下，对2026年A股“慢牛”行情保持乐观 [12] 市场策略与表现 - **市场整体表现**：2025年12月16日，A股主要指数普遍下跌，万得全A指数跌1.45%，上证指数跌1.11%，创业板指跌2.10%，科创50指数跌1.94%，仅北证50指数上涨0.54% [9] - **风格与规模表现**：创新型中小企业（北证50）风格居前，创新成长（创业板、科创50）风格靠后；超大盘股（上证50跌1.08%）表现优于小盘股（中证1000跌1.74%） [9][10] - **行业表现**：商贸零售、美容护理、社会服务行业涨幅居前，而有色金属、综合、通信行业表现靠后 [10] - **资金面情况**：全市场成交额17480.91亿元，较前一交易日减少463.29亿元，上涨公司1090家，下跌公司4299家 [10] 重点板块与投资方向 - **零售消费板块**：受三部门联合印发《关于加强商务和金融协同，更大力度提振消费的通知》及国家发改委发文强调释放居民消费潜力等政策提振，板块逆势走强，叠加岁末年初消费旺季，可持续关注大消费方向（如零售、食品饮料）的阶段性机会 [10][12] - **无人驾驶板块**：受国内首批L3级自动驾驶车型获准入许可及特斯拉Robotaxi即将进行无人化公开道路测试等利好消息刺激，板块表现活跃，因其前期相对滞涨，可能受到高低切换资金的青睐 [11][12] - **其他关注方向**：在指数震荡环境下，可关注以银行和保险为主的红利板块及贵金属等避险板块；同时关注近期具备事件催化的方向，如商业航天、可控核聚变、海南等板块 [12] 基金与债券市场动态 - **创新指数产品**：招银理财SMARP系列指数采用风险平价策略，其中SMARP稳健指数近10年年化收益率5.43%、年化波动率1.79%、最大回撤-3.13% [14] - **理财产品成立**：跟踪SMARP稳健指数的首只公募银行理财产品“招银理财招睿福指大资产风险平价智选稳健指数日开固收增强A”已于2025年10月末成立，最新存续规模约4.6亿元 [15] - **基金市场表现**：2025年12月16日，万得LOF基金价格指数下跌1.01%，万得ETF基金价格指数下跌1.42%，金融科技类ETF品种表现相对突出，两市ETF总成交额约4943.02亿元 [17] - **债券市场**：2025年12月16日，国债收益率小幅下行，1年期国债收益率下行0.50bp至1.38%，10年期国债收益率下行0.30bp至1.85%，国债期货主力合约多数上涨 [19] 重要财经与行业政策 - **扩大内需战略**：国家发改委发文强调着力释放居民消费潜力，具体措施包括实施提振消费专项行动、稳定大宗消费、打造消费新场景、拓展入境消费以及强化就业和增收计划等 [20][21][22] - **央行操作**：央行于12月16日开展1353亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日实现净投放180亿元 [23][24] - **反垄断审查**：市场监管总局发布《非横向经营者集中审查指引》，旨在规范审查并增强透明度 [25][26] - **铁路投资管理**：国家发改委发布铁路专项中央预算内投资管理办法，根据项目区域差异化确定资本金比例，西藏等特殊地区项目可采用全额资本金 [27][28] - **贸易措施**：商务部决定自2025年12月17日起，对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税 [29][30] 行业与公司动态 - **新能源（风电）**： - 三峡江苏大丰800兆瓦海上风电项目实现全容量并网，该项目是我国离岸距离最远的海上风电项目，最远点离岸85.5千米 [31][32] - 明阳智能中标大唐海南儋州120万千瓦海上风电项目二场址（600MW），中标价格18.34亿元，项目全容量投产后年上网电量可达36.6亿千瓦时 [42][43][44] - **食品饮料**： - 妙可蓝多发布2026年度日常关联交易预计，其中与控股股东及其关联方的预计采购金额为4.38亿元，较2025年预计下滑12.1% [33][34] - 重庆啤酒公告其与参股公司嘉威的诉讼拟达成调解，根据《调解协议》，公司将支付1亿元量价差结算款，相关会计处理预计增加公司2025年度利润总额3710.55万元 [38][39][40][41] - **医疗器械**： - 亚辉龙全资子公司获得两项用于辅助诊断抗磷脂抗体综合征的医疗器械注册证，有效期至2030年12月11日 [36][37] - **地方经济与科技**： - 首届全国有色金属行业科技成果应用峰会在湖南长沙举办，聚焦行业高端化、绿色化、智能化转型，旨在加速科技成果与产业需求对接 [48][49] - **股东变动**： - 崇德科技公告持股5%以上股东吴星明已完成减持167.15万股，占公司总股本1.9213%，减持后其持股比例降至8.7637% [45][46]

分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 晨会聚焦 资料来源：Wind,中原证券 -11% -6% 0% 6% 12% 18% 24% 30% 2024.12 2025.04 2025.08 2025.12 上证指数 深证成指 | 国内市场表现 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 指数名称 | | | 昨日收盘价 | 涨跌幅(%) | | 上证指数 | | 3,824.81 | | -1.11 | | 深证成指 | | | 12,914.67 | -1.51 | | 创业板指 | | 2,022.77 | | -0.47 | | 沪深 | 300 | 4,497.55 | | -1.20 | | 上证 | 50 | 2,443.97 | | -0.52 | | 科创 | 50 | 891.46 | | 0.14 | | 创业板 | 50 | 1,924.26 | | -0.67 | | 中证 | 100 | 4,365.14 | | -1.37 | | 中证 | 500 | 7,0 ...

传媒互联网行业年度策略核心观点 - 核心观点为AI与IP双轮驱动，传媒行业呈现攻守兼备属性 [4] - AI落地主线包括端侧入口成型、模型能力实用化迭代、多模态工具成熟三条路径 [4] - IP行业投资价值凸显，消费市场从功能满足转向心灵共振，IP成为情感货币，国产文化产品基建全球领先 [5] AI应用落地具体领域 - **AI漫剧**：多模态技术迭代推动供给及需求增速迅猛，AI使生产效率提升3倍以上，费用缩减90%以上 [4] - **AI游戏**：研发环节AI渗透率持续提升，轻度休闲及交流互动类游戏有望先行AI化，未来看好AI助力游戏增益及虚拟陪伴提升用户粘性 [4] - **AI营销**：53.1%的广告主在创意内容生成中使用AIGC，超过80%的消费者从多平台搜索对比转向AI一站式咨询 [4] - **AI教育**：AI可降本并提高教学效率，海外商业模式落地顺畅，国内教育公平化需求旺盛 [4] - **AI出版**：海外公司结合AI效果优异，国内公司推进AI参与大众出版、学术出版生态，助力降本增效 [5] 传媒板块细分行业机会 - **游戏**：行业增速稳健向上，板块EPS支撑度高，安全垫较高 [5] - **电影**：市场迎来内容供给提升和行业结构改善，25Q1-Q3行业毛利率为28.9%，同比增长7.2个百分点，非票经济受重视 [5] - **出版**：防守维度上，国有出版教材教辅业务巩固基本盘，地方国有出版行业平均分红比例50-60%；进攻维度上，布局智慧教育、研学业务等提供新增量 [6] 饮料行业年度策略核心观点 - 核心观点为健康化与场景细分引领能量饮料新增长 [13] - 2025年中国能量饮料市场规模预计达627.85亿元，同比增长4.3%；销售量预计418.99万千升，同比增长6.4% [13] - 2025年上半年东鹏特饮以39.87%的市场份额登顶榜首，行业均价同比下降1.89%至14.98元/升 [13] 能量饮料行业发展逻辑与趋势 - **需求驱动**：社会内卷催生刚性需求，消费人群向新蓝领、白领、学生延伸，运动场景消费占比31.21%，夜间加班占比30.12%，熬夜学习占比29.44% [14] - **海外借鉴**：美国市场Celsius品牌市占率从2021年的1.7%升至2025年的13.7%，凭借0糖0脂0热量健康配方及燃脂定位成功 [14] - **健康化趋势**：67.87%消费者有控糖需求，东鹏2025年推出无糖版能量饮料，以天然代糖替代白砂糖 [15] - **场景轻度化**：消费场景从体力透支转向长时间会议、下午犯困等高频轻量脑力续航场景，并向运动健身、电竞疲劳等领域拓展 [15] - **原材料成本**：主要原材料牛磺酸与白砂糖价格预计保持低位，因产能过剩及供需变化 [14][15] 农林牧渔行业年度策略核心观点 - 大宗商品呈现冰火两重天，农业品类在效率提升与需求下滑挤压下缺乏价格想象力，板块整体低迷 [16] - 过去漫长价格低迷可追溯至1997-2003年，历时近7年后才迎来新一轮周期 [17] - 根据十五五规划，人均可支配收入有大幅提升空间，消费类支出占比及总额将显著提升，对农副产品下游需求形成长期提振 [17] 农业细分领域展望 - **养殖业**：预计2026年上半年率先触底，行业进入低波动微利阶段，高成本及运营能力差的企业将退出，大企业有望增加份额 [17][18] - **种植业**：仍处于效率提升加速期叠加全球扩张周期，触底可能晚于养殖业 [17] - **宠物行业**：景气度持续，从高速增长向高质量发展转型，行业整合进程有望加快，具备研发、供应链、数字化能力的企业更具竞争力 [18] - **基金配置**：基金在农业的配置比例处于历史极低水平，未来配置变化预计领先于行业表现 [18] 固收与宏观经济观察 - **债市走势**：债市长期思维转换主导短期下跌，市场更关注债市供需、债券行业职业发展等长期问题 [8][10] - **美国市场**：美联储降息25BP，表态偏鸽，但美股AI板块回调，甲骨文业绩后暴跌 [8] - **国内政策**：中央经济工作会议重申降准降息，货币政策表述发生三点变化 [9] - **通胀数据**：11月CPI同比0.7%，PPI同比-2.2%，CPI延续反弹，PPI同比降幅时隔三个月再次扩大 [9] - **金融数据**：11月M1同比4.9%，M2同比8.0%，分别较上月下降1.3和0.2个百分点；企业债券融资和票据融资推升社融超预期增长 [10] - **经济数据**：11月出口、投资、社零同比增速分别为5.9%、-12%、1.3%；固定资产投资降幅收窄至-11.98%，其中制造业投资增速回暖至-4.5% [18][20] - **地产数据**：11月商品房销售面积同比-17.3%，跌幅收窄；销售额同比-25.1%；新开工和竣工面积同比降幅企稳收窄 [21] - **消费数据**：11月社零同比增长1.3%，低于市场预期，餐饮收入同比3.2%，强于商品零售的1% [21]

核心观点 - 宏观经济方面，建筑与工业开工维持弱势，需求端走弱，但部分商品价格如铜、铝、黄金再度达到或逼近历史高点[2][3][10] 11月经济数据显示内需消费和投资承压，制造业和基建有低位企稳迹象，但房地产压力仍大，政策有望稳步加码以接续2026年良好开局[4][16][19] - 投资策略方面，卫星产业正迎来组网加速、成本拐点的黄金配置窗口期，是具备强弹性的战略投资机会[5][21][25] - 地产建筑行业方面，在高基数背景下销售持续疲软，市场延续以价换量趋势，开竣工及投资数据降幅扩大，房企资金压力犹存[6][28][31] 宏观经济与市场数据 - **市场指数与行业表现**：沪深300及创业板指近1年走势未提供具体涨跌幅数据[1] 昨日（2025年12月16日）涨跌幅前五的行业为商贸零售(+1.316%)、美容护理(+0.664%)、社会服务(+0.126%)、食品饮料(-0.018%)、交通运输(-0.421%)[1] 昨日涨跌幅后五的行业为通信(-2.952%)、综合(-2.81%)、有色金属(-2.809%)、电力设备(-2.658%)、传媒(-2.414%)[2] - **建筑开工与工业生产**：最近两周（11月30日至12月13日），建筑开工率维持历史低位，石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率均处低位，基建和房建水泥用量环比回升但仍处低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[2][8] 工业开工整体景气度仍处历史中高位但部分转弱，PX开工率维持历史高位，PTA开工率维持历史低位，汽车半钢胎开工率弱于2023-2024年同期，高炉与焦化企业开工率降至历史中位[3][8] - **需求端表现**：建筑需求仍弱，螺纹钢、线材、建材表观需求均处历史低位[9] 乘用车四周滚动销量同比大幅下行，中国轻纺城成交量处历史低位，主要家电线上、线下销售进一步走弱[9] - **商品价格走势**：最近两周（11月30日至12月13日），铜、铝、黄金价格震荡上行，均再度达到或逼近历史最高点[10] 国内工业品价格震荡分化，南华工业品指数震荡偏弱，螺纹钢价格震荡回落，煤炭价格上行放缓，化工链产品价格涨跌互现，水泥、沥青下跌，玻璃上涨[11] - **房地产数据**：最近两周，全国30大中城市商品房成交面积平均值环比回落16%，较2023、2024年同期分别变动-21%、-35%，一线城市成交面积较2023、2024年分别变动-4%、-41%[12] 二手房方面，北京、上海、深圳最近两周（12月1日至12月14日）成交较2024年同期分别同比-34%、-27%、-49%[12] - **出口数据前瞻**：模型指向12月前14日出口同比或在0%-2%左右[13] 11月经济数据深度分析 - **生产端**：11月工业增加值同比下滑0.1个百分点至4.8%，专用设备、医药制造、食品制造边际改善，但汽车制造、交运设备明显走弱，产销率小幅改善但仍处历年同期最低水平[15] 服务业生产同比下滑0.4个百分点至4.2%，信息软件技术维持高增，金融业下滑至5.1%，批发零售业可能形成拖累[15] - **固定资产投资**：制造业投资当月同比见底回升，清欠账款等因素对投资增速产生影响，参考2019年经验，清欠账款期间应收账款和制造业投资增速均明显下行[16] 基建投资方面，政策性金融工具效果开始显现，投资降幅走扩态势有所收敛，结合中央经济工作会议精神，基建投资有望筑底回升[16] 房地产投资累计同比下行1.2个百分点至-15.9%，新开工、竣工、销售面积累计同比分别走弱0.7、1.1、1.0个百分点，二手房价连续2个月降幅扩大[17] - **消费端**：11月社会消费品零售总额当月同比下行1.6个百分点至1.3%[18] 以旧换新政策贡献下滑，汽车、家电、家具、通讯、建材对社零的贡献分别下滑0.19、0.13、0.06、0.05、0.03个百分点[18] 服务零售累计同比好于商品零售，两者剪刀差扩大至1.3%[18] 卫星产业投资策略 - **核心逻辑与催化**：卫星产业具备市场规模潜力大、政策技术双驱动、应用场景拓宽的特征，是确定性较强的战略投资机会[5][23][25] 近期催化加速，低轨卫星发射频次明显增加，实现“7天三连发”，且单次搭载组数上升[24] 2025年12月3日，民营可回收火箭朱雀三号成功发射，标志着发射成本有望大幅降低，商业航天进入快速增长通道[24] - **市场规模与产业链**：低轨卫星星座市场空间剑指万亿，在频轨资源争夺下，产业链有望从“投入孵化期”提前步入“盈利兑现期”[25] 上游卫星制造与发射环节将在组网高峰率先受益[26] - **应用场景**：应用场景正从政府/军用向消费级和行业级快速扩展，包括手机直连卫星、智能驾驶高精定位、立体通信、太空经济、产业数字化等[25] 地产建筑行业分析 - **销售市场**：2025年1-11月，全国商品房销售面积7.87亿平方米，同比-7.8%；销售额7.51万亿元，同比-11.1%[28] 11月单月销售面积和金额分别同比-17.3%和-25.1%，均价同比-9.5%，环比-6.4%，以价换量趋势明显[28] 跟踪的重点城市12月前两周商品房成交面积同比-44.4%[6] 前50周，一线、二线、三四线城市新房成交面积增速分别为-10.8%、-12.9%、-15.3%[28][29] - **开竣工与投资**：1-11月房屋新开工面积5.35亿平方米，同比-20.5%；竣工面积3.95亿平方米，同比-18.0%[30] 11月单月开竣工面积同比分别-27.6%、-25.5%[30] 1-11月房地产开发投资额7.86万亿元，同比-15.9%[31] - **房企资金状况**：1-11月房地产开发企业到位资金8.51万亿元，同比-11.9%，其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别-2.5%、-11.9%、-15.2%、-15.1%，销售回款资金降幅超15%[31] - **投资建议**：推荐布局城市基本面好、信用强的房企，住宅与商业双轮驱动的房企，以及服务品质突出的优质物管公司[32]

核心观点 - 中央经济工作会议聚焦“内功”，强调“国内供强需弱矛盾突出”，供给侧“反内卷”或成为着力点，新一轮供给侧改革行情可期 [2][6] - 建材行业中，水泥板块的投资价值依然位居首位 [2][6] - 电子布行业需求预期和供给结构再迎变化，AI核心环节再迎新企业，国际复材借力生益科技或为Low-DK二代布竞争格局带来变数 [2][7] - 珠光颜料行业是稀缺的“强消费属性”赛道，环球新材国际收购德国默克后成为行业龙头，有望打开成长天花板 [2][7] - 化妆品原料行业保持较快增长，北交所拟上市公司维琪科技、珈凯生物为国内领先企业 [2][10] - 交通运输行业中，快递物流需求坚韧，“反内卷”带动价格上涨；航空供需持续向好；航运市场部分细分领域景气度有望上行 [2][15][26][27] - 农林牧渔行业中，生猪产能去化逻辑逐步加强，行业政策深刻转型，未来的成长股更考量科技含量和兼顾农民利益 [4][31][32][39] 机械/建材建筑行业 - 中央经济工作会议政策基调由去年的“加强超常规逆周期调节”转为“加大逆周期和跨周期调节力度”，明年需求端的逆周期调节或将更为平缓 [2][6] - 水泥板块投资价值位居建材行业细分领域首位 [2][6] - 电子布行业目前最大的预期变化在于Low-DK二代布，需求端随着英伟达和谷歌产品供给明朗化，明年用量或将大幅超过此前预期 [7] - 国际复材借力生益科技弯道超车，或将为二代布竞争格局带来变数 [7] - 环球新材国际收购德国默克（SUSONITY，2023年市占率22.2%），一跃成为行业龙头，并借此进入高端市场 [7] - 数据跟踪：全国42.5水泥平均价为354.8元/吨，环比上升0.2元/吨；全国5mm浮法玻璃均价为1219.0元/吨，环比上升10.0元/吨；2.0mm镀膜光伏玻璃均价为11.8元/平，环比下降0.4元/平；无碱玻璃纤维纱均价为4565.0元/吨，环比不变 [8] - 投资建议关注景气赛道（如环球新材国际、中材科技等）、消费建材（如三棵树、东方雨虹等）、水泥（如海螺水泥、华新水泥等）及一带一路相关公司 [9] 北交所消费服务产业 - 中国化妆品原料市场规模由2019年的1147.80亿元增长至2024年的1603.90亿元，年复合增长率达6.9% [2][10] - 中国化妆品多肽原料市场规模由2019年的11.2亿元增长至2024年的21.7亿元，年复合增长率达14.1% [2][10] - 中国化妆品植物提取物原料市场规模由2019年的204.5亿元增长至2024年的270.2亿元，年复合增长率达6.5% [2][10] - 维琪科技在中国化妆品多肽原料行业以6.6%份额位列行业第一，2025H1营收1.32亿元（同比增长34.60%），归母净利润4019.93万元（同比增长68.76%） [10] - 珈凯生物在植物提取功效原料领域拥有领先地位，2025Q1-Q3营收1.95亿元（同比增长7.91%），归母净利润4730.16万元（同比增长16.91%） [10] - 本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值为+0.64%，73%的企业上涨 [2][11] - 北证50指数周度涨跌幅为+2.79%，北交所消费服务产业总市值由1096.29亿元升至1152.85亿元 [11] - 泛消费产业市盈率TTM中值由50.0X升至50.1X [12] 交通运输行业 - **快递物流**：黑五期间，极兔速递巴西市场业务体量较去年同期实现超200%的跨越式增长；非平台类客户订单量较10月环比激增近40% [16] - **快递物流**：申通常德转运中心总投资1.8亿元，全面投产后年处理包裹量可达50000万件，智能化系统预计可使整体运营效率提升50%以上，同时降低操作成本30%以上 [17] - **航空机场**：国际航协预计2026年全球航空公司实现总净利润410亿美元，创历史新高，但净利率维持在3.9% [18] - **航空机场**：2026年亚太地区净利润估算66亿美元，中国和印度引领区域增长，但单客利润仅3.20美元，处于较低水平 [18] - **航空机场**：供应链瓶颈继续制约航空业发展，飞机可用率是严重制约因素，需求和生产产能之间的结构性矛盾在2031年-2034年之前不太可能正常化 [18] - **航空机场**：日上免税行将结束在上海机场26年的经营，中免集团、杜福睿将接手浦东机场免税店业务 [19] - **航空机场**：多个机场国际旅客量大幅增长，白云机场国际旅客同比增长19.01%；深圳机场国际及地区旅客量超570万人次，同比增长23%；青岛机场国际及地区旅客量突破300万人次，同比增长25.5% [20] - **航运船舶**：美国对委内瑞拉油轮施压，若导致委油对亚洲出口受阻，合规油运需求或将填补增量；委内瑞拉11月原油和燃料出口环比增长3%至92.1万桶/日，其中对华出口占80% [21] - **航运船舶**：本周上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比上涨7.8%至1506点，其中上海-欧洲、上海-美西运价分别环比上涨9.9%、14.8% [21] - **航运船舶**：本周BDI指数环比下降8.1%至2494点；BDTI指数环比下降1.9%至1381点；BCTI指数环比下降6.5%至750点 [22] - **公路铁路**：中原高速2025年11月通行费收入3.87亿元，同比增长3.8%；赣粤高速2025年11月车辆通行服务收入3.09亿元，同比下降0.2% [25] - **核心观点-快递**：建议关注圆通速递、申通快递、中通快递、顺丰控股 [26] - **核心观点-航运**：看好油运、亚洲内集运、散运市场复苏，建议关注招商轮船、中远海能、海丰国际、中谷物流等 [27] - **核心观点-船舶**：中长期看好船舶绿色更新周期，建议关注中国船舶、中船防务、中国动力 [28] - **核心观点-航空**：建议提前布局，关注华夏航空、中国国航、中国东航、海航控股 [28] - **核心观点-供应链与港口**：建议关注深圳国际、德邦股份、安能物流、密尔克卫、兴通股份、招商港口、青岛港等 [29][30] 农林牧渔行业 - **生猪**：本周SW生猪养殖板块涨1.11%，生猪期货收涨+2.17%；猪价先弱后强收至11.27元/kg，周日涨至11.54元/kg，全行业亏损 [4][31] - **生猪**：第三方机构显示产能去化偏缓（涌益11月同比-0.14%），当前出栏均重上涨至约130kg，12月出栏计划环比继续增长（涌益样本增幅4.64%），预计后续猪价承压运行 [31] - **生猪**：产能去化逻辑逐步加强，或利好市场情绪回暖 [31] - **生猪**：行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股更考量科技含量、兼顾农民利益、模式创新、调动生产要素的能力 [32][39] - **生猪**：推荐德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物等 [32] - **肉鸡**：2025年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率 [33] - **肉鸡**：建议关注益生股份、圣农发展 [33] - **饲料**：推荐海大集团，国内行业回暖、管理效果显现、产能利用率提升，量利增长；出海价值链模式已跑通，有望超预期增长 [34][35] - **宠物**：头部品牌优势明显，行业集中度持续提升，内销收入持续高速增长 [36][37] - **宠物**：推荐中宠股份，持续关注源飞宠物、佩蒂股份、依依股份，长期看好乖宝宠物 [37] - **农产品**：国内豆粕、玉米、鸡蛋价格短期或偏震荡 [38] - **农业板块**：具有“对抗型资产溢价”、“产业逻辑相对独立”、“保护农民收入需要”、“板块估值处于历史低位”等多重属性，配置价值上升 [38] - **政策**：中央经济工作会议首次提到“制定实施城乡居民增收计划”，在“三农”领域表现为增强农民的技能和获得感 [4][39]