报告核心观点 - 全球市场由“油价—通胀—债息”链条主导，地缘政治紧张（特别是围绕伊朗和霍尔木兹海峡的局势）推高油价和通胀预期，导致全球股市普遍下跌，市场风格为事件驱动与数据驱动并存[9] - 中港股市受中东局势拖累显著下跌，恒生指数跌破关键点位，同时油价上涨已传导至航空燃油附加费及潜在的电费上调，加剧本地通胀压力[13] - 投资者应聚焦于企业的定价能力、AI需求延续性以及油价对通胀预期的再定价，在资产配置上关注高股息、防守性板块以及受惠于行业结构改善的公司[9][22] 今日市场焦点及策略 - 美股急挫：道琼斯工业指数一度下跌518点，收跌469点（-1.01%），标普500指数跌1.74%，纳斯达克指数下滑2.38%[9] - 通胀预期上调：OECD将G20今年平均通胀预测上调至4.0%，较先前预测高出1.2个百分点[9] - 债息上升：美国10年期国债收益率升至约4.42%，反映市场要求更高的通胀补偿[9] - 地缘传导机制：霍尔木兹海峡局势从即时“供应流受阻”转为按航运时差逐步扩散的“库存消耗问题”，影响由东向西传导[9] - 资产风格：市场为事件驱动与数据驱动并存[9] 全球新闻概要（国际） - 油价飙升：因市场担心美伊停火协议前景，纽约期油一度抽高5.67%至每桶95.44美元，布兰特期油攀高5.66%至108.01美元[11] - 科技股受挫：因Google称取得减少AI运算内存需求的技术突破，美光及Sandisk分别滑落7%及11%，辉达挫4.2%[11] - 地缘紧张升级：报道称五角大楼正制定对伊朗的军事方案，伊朗则称已动员超过100万名作战人员准备地面作战[11] - 通行费新规：伊朗国会据报正制定法律对通过霍尔木兹海峡的船舶征收通行费，至少一艘船已支付200万美元[11] 全球新闻概要（中港台） - 港股大跌：恒生指数收市跌479点（-1.9%），报24856点，失守二万五关及250天线[13] - 航空成本大涨：国泰航空在不足两周内再次上调燃油附加费，短途和长途航班附加费均上调34%[13] - 本地通胀压力：国际能源价格飙升，除机票外，电费亦有上调压力[13] - 香港外贸数据：2月份出口货值4088亿元，按年升24.7%；进口货值4729亿元，按年增29.9%；有形贸易逆差642亿元[13] - 个股业绩： - 泡泡玛特股价两日累泻31%，公司斥资6亿元回购394万股[13] - 美团2025年第四季经调整亏损净额达151亿元，全年经调整净亏损为186亿元[13] - 中海油去年纯利跌11.4%至1220.82亿元，全年股息1.28港元，跌8.5%[13] 市场概要 - 全球主要指数普遍下跌：纳斯达克指数跌幅最大（-2.38%），恒生科技指数跌3.28%，德国DAX指数跌1.5%[15] - 港股成交：大市成交2616.62亿[17] - 港股表现分化：蒙牛乳业、中国海洋石油、中国石油股份为恒指表现较好个股；快手、泡泡玛特、中国人寿为表现较差个股[17] - 美股波动：VIX指数升8.33%报27.44[17] 重点港股分析 - **中煤能源（1898）**：在煤炭需求高位平台期，依托一体化优势展现稳健盈利与现金流，兼具高股息与防守属性，受能源安全政策及中东局势支撑煤价[22] - **歌礼制药（1672）**：在减重、代谢与皮肤科三大管线同步推进，近期核心产品取得积极临床数据与监管里程碑，配售融资有利加速全球临床布局[22] - **京东集团（9618）**：在需求偏弱环境下实现收入与用户双升，积极回馈股东与成本优化，受惠监管引导行业转向，价格战压力有望缓解[22] 重点美股/ETF分析 - **EchoStar Corporation (SATS)**：2025年第四季收入约38亿美元，略超预期，完成对DISH Network并购后，结合5G网络与卫星资源打造一体化连接平台[24] - **CEMEX, S.A.B. de C.V. (CX)**：管理层预期2026年EBITDA持续中高个位数增长，受墨西哥及美国基建需求支撑，再融资改善债务结构[25] - **Vanguard Information Technology ETF (VGT)**：追踪涵盖软件、顾问服务与硬体的广泛科技指数，主要持仓包括NVDA、AAPL、MSFT[26] 重点个股回顾 - **金山云 (3896)**：研究部分析后股价从7.32元上升至8.00元[28] - **Arm Holdings plc (ARM)**：研究部分析后股价从134.96美元上升至157.07美元[29] - **Western Digital (WDC)**：研究部分析后股价从272.29美元上升至316.93美元[32]

报告核心观点 - 东兴策略报告认为，美伊冲突出现转机，油价回落有利于市场风险释放，A股短期调整充分，中期布局时机渐近，市场有望在3900点附近形成新的震荡中枢，投资应关注科技产业和受益于新兴产业的景气周期股[6][7][8] - 东兴传播与互联网报告认为，亨通光电作为全球光通信头部企业，具备特种光纤产能优势，将显著受益于AI数据中心建设带来的光纤需求高景气周期[10][15] 经济与行业要闻总结 - 电力行业：算力扩张催生“算电协同”新命题，预计2026年全国用电量达10.9万亿至11万亿千瓦时，同比增长5%至6%，新增发电装机超4亿千瓦，其中新能源发电装机超3亿千瓦[2] - 工业数据：2026年1-2月全国规模以上工业企业利润同比增长15.2%，其中制造业增长18.9%，采矿业增长9.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.7%，高技术制造业利润快速增长[2] - 外贸数据：2026年前2个月，我国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%，机电产品进口、出口均有明显增长[2] - 未来产业：2026年中关村论坛公布了未来产业十大赛道，包括人形机器人/具身智能、生物制造、脑机接口、量子计算等[2] - 原材料价格：溴素市场3月迎来涨价潮，3月26日报价为6.31万元/吨，相比月初价格上涨52.78%，年内累计涨幅超75%[4] - 技术突破：中国科学院在RISC-V生态论坛上发布“香山”开源处理器与“如意”原生操作系统两大重要成果[4] 重点公司资讯总结 - 美团：2025年收入同比增长8.1%至3649亿元，2025年亏损234亿元，核心本地商业分部经营亏损69亿元，新业务分部经营亏损扩大至101亿元[3] - 中信证券：2025年实现营业收入748.54亿元，同比增长28.79%，实现归母净利润300.76亿元，同比增长38.58%，拟每股派发现金红利0.41元[3] - 海天味业：2025年营业收入288.73亿元，同比增加7.3%，归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%，建议派发末期股息每股0.80元[3] - 春秋航空：自2026年4月5日起将上调国内航线燃油附加费[3] - 阿里巴巴：旗下公司入股诺瓦聚变能源科技(上海)有限公司，该公司专注于研发小型、模块化核聚变装置[3] 东兴策略报告详细总结 - 冲突分析：美伊双方均无全面开战意愿，存在通过谈判缓解冲突的现实需求，谈判进程将反复且波折，局部军事对抗仍会偶发，霍尔木兹海峡通航将保持基本稳定[6] - 油价展望：国际油价将维持在相对合理区间波动，布伦特原油大概率在80-100美元/桶，地缘风险溢价将随谈判进展反复释放[6] - 市场影响：冲突缓和有利于市场风险偏好回升，油价短期扰动影响降低，市场重回基本面逻辑，前期调整明显的成长股有望止跌回升[7] - 点位判断：市场从前期的4000-4200点区间回落到3800-4000点区间，有望在3900点附近形成新的市场底部震荡中枢，3800点附近有望成为中线布局区域[7] - 核心逻辑：A股市场运行的核心逻辑仍然是国内经济复苏进度、货币政策和产业升级，十五五规划中的产业发展方向是成长股布局重点[7] - 投资方向：重点关注AI及应用、商业航天、机器人、半导体设备为代表的科技产业方向，同时关注以化工、有色为代表的受益于新兴产业的景气周期股[8] 亨通光电公司报告详细总结 - 公司地位：亨通光电是全球领先的光通信企业，业务涵盖光纤预制棒、光纤、光缆及通信网络系统集成，通过技术研发和并购整合强化产业竞争力[10] - 需求驱动：受益于数据中心建设浪潮，G.657单模光纤和多模光纤将迎来规模化应用，2026年全球数据中心光纤需求预计达9160万芯公里，同比增长32%[11] - 海外映射：康宁光通信业务2025年收入增长至62.7亿美元，同比增长34.7%，净利润10.5亿美元，同比增长71%，其数据中心板块收入从2023年的13.3亿美元增长至2025年的32.0亿美元，表明由生成式AI驱动的数据中心光纤需求是全球性趋势[12] - 国内市场：字节跳动自建AI智算中心规模化交付驱动国内光纤市场增长，2026年字节跳动自建1GW智算中心预计光纤资本支出约9.1-10.4亿元，2026年国内数据中心光纤市场规模约55-63亿元[13] - 产能优势：亨通光电光纤预制棒产能约3100吨/年，占国内预计总产能1.3万吨/年的约24%，公司建设AI先进光纤材料研发制造中心，用于超低损空芯光纤等特种光纤的研发制造，建立特种光纤产能优势[14][15] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为681.2亿元、771.4亿元、866.6亿元，归母净利润分别为32.2亿元、52.3亿元、61.0亿元[15]

瑞芯微 (603893.SH) 首次覆盖 - 公司是国内AIoT处理器芯片领域的领军企业，预计2025/2026/2027年营收分别为43.90/55.21/68.69亿元，对应PE为59/48/36倍 [1][5] - 公司构建了从0.2TOPS到20TOPS算力的全栈产品矩阵，生态壁垒深厚，已赋能比亚迪、科沃斯、小米等数千家终端客户 [6] - 下游五大前沿赛道构筑增长极：1) 机器人：RK3588已成为人形机器人、机器狗及工业巡检领域的标杆方案；2) 智能座舱：汽车电子SoC芯片年增速高达25%，公司已量产车型几十余款；3) NAS存储：RK3588/RK3568在Arm架构NAS市场确立主流地位；4) 3D打印：成功切入拓竹、创想等品牌高端机型；5) 智慧家居：广泛覆盖智能中控、扫地机等多元场景 [6] - 公司正从单一SoC平台向“AIoTSoC与端侧算力协处理器”双轨平台演进，弗若斯特沙利文预计2024-2029年SoC全球市场CAGR达28%，2029年市场规模达1090亿美元 [7] - RK3688与AI协处理器RK1860即将接力，有望进一步推升单价与毛利率 [7] 杰瑞股份 (002353.SZ) 首次覆盖 - 预计公司2025-2027年整体营业收入分别为164.7/207.1/251.9亿元，同比增速分别为23.4%/25.7%/21.6%；归母净利润分别为30.8/39.8/49.4亿元，同比增速分别为17.2%/29.3%/24.2% [9] - 给予公司2026年30倍PE，对应目标价116.7元/股 [2][9] - 我国油气“增储上产”战略深入推进，2025年“三桶油”资本开支合计最高为5615亿元，主要投向于上游勘探及开发 [9] - 公司在中东市场已深耕超过15年，IEA预测2025年中东油气投资预计达1300亿美元 [10] - 公司快速切入数据中心供电领域，贝克休斯预计面向工业、数据中心等市场的电力解决方案在2030年年化市场规模将达1000亿美元，公司已公布的数据中心解决方案合同为4.8亿美元 [10] 策略观点 - 报告认为对于A股和中国基本面的过度担忧是不必要的，4000点或许只是A股长牛的起点，当前应该布局4张“看涨期权” [3][12] - 本轮A股牛市的根基是人民币升值驱动跨境资本回流，带动国内各类要素价格系统性走向“再通胀” [12] - 油价持续高位非但不会扭转中国出口扩张的趋势，反而会进一步夯实中国制造的全球竞争优势，类比1970年代石油危机助力日本完成“弯道超车” [13] - 中国在2018年前后进入工业化“成熟期”，有望迎来一轮横跨20年的“史诗级牛市” [14] - 美联储可能开启QE，届时国内QE化债的政策空间也将彻底打开，中国经济有望回归繁荣 [16] - 建议布局4张“看涨期权”：①受益于油价中枢上移的能源板块；②农业板块；③中国消费核心资产（白酒/地产）；④离岸资产（恒生科技） [17] 商汤 (00020.HK) 2025年度业绩 - 2025年公司实现收入50.1亿元，同比增长32.9%；毛利率达41.0%；经调整净亏损为19.6亿元，同比大幅收窄54.3% [19] - 25H2的EBITDA为人民币3.8亿元，上市后首次转正；25H2经营性现金流自上市以来首次实现正向净流入 [19] - 生成式AI业务为核心增长引擎，2025年实现收入36.3亿元，同比增长51.0%，占比提升至72.4% [20] - 视觉AI业务2025年实现收入10.8亿元，同比增长3.4%，25H2收入同比增长20.9% [20] - 截至2026年3月24日，商汤大装置运营算力总规模已提升至4.04万P（FP16） [21] - 日日新系列大模型已赋能小米、比亚迪、传音等智能终端客户 [21] - 预计公司2026-2028年营收分别为64、79、93亿元 [21] 北新建材 (000786.SZ) 2025年报 - 2025年实现营收252.80亿元，同比下降2.09%；归母净利润29.06亿元，同比下降20.31% [23] - 石膏板业务实现收入119.63亿元，同比下降8.73%，毛利率为36.90%，同比下降1.61个百分点；实现销量21.47亿平米，同比下降1.1% [24] - 公司国内石膏板市占率达70%，同比提升1.1个百分点 [24] - “两翼”业务：防水卷材收入33.14亿元，同比微降0.2%；涂料业务收入50.93亿元，同比增长23% [25] - 海外业务实现收入6.15亿元，同比高增47.30%，毛利率为27.81%，同比提升3.90个百分点 [25] - 预计公司2026-2028年归母净利润34.89/41.21/47.26亿元 [26] 中材国际 (600970.SH) 2025年报 - 2025年实现营收495.99亿元，同比增长7.53%；归母净利润28.62亿元，同比下降4.06% [28] - 境外业务实现营收271.62亿元，同比增长21.98% [28] - 2025年新签合同712.35亿元，同比增长12%，其中境外新签450.24亿元，同比增长24% [28] - 2025年末公司未完工合同664.55亿元，同比增长11% [28] - 2025年毛利率同比下降1.12个百分点至18.50% [29] - 2025年公司分红比例43.97%，同比提升4.15个百分点，计划2026年现金分红比例同比增长不低于10% [30] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.35、35.59、38.80亿元 [30] 中国宏桥 (01378.HK) 连续回购股份 - 2026年3月23、24、25日，公司分别回购8.08、1.05、3.02亿港元股份 [32] - 2021-2025年公司派息率分别为48%、49%、47%、63%、65%，注重股东回报 [32] - 2025年经营性净现金流为389.95亿元，同比增长14.75% [33] - 2025年全球电解铝消费量约7424万吨，同比增长2.3%；中国电解铝消费量约4634万吨，同比增长2.6% [33] - 储能、机器人、低空飞行器以及铝代铜等将成铝消费核心增长引擎 [33] - 预计2026-2028年公司EPS分别为3.24、3.50、3.78元 [34] 途虎-W (09690.HK) 2025年报 - 2025年实现营业总收入164.62亿元，同比增长11.54%；归母净利润4.20亿元，同比下降13.10% [36] - 截至2025年末，全球途虎工场店数量达8,008家，同比增长16.5%，登顶全球最大汽车服务平台 [36] - 截至2025年末，注册用户1.62亿人，同比增长16.9%；全渠道交易用户2,840万人，同比增长17.7% [37] - 用户年复购率提升2.7个百分点至65.0% [37] - 预计公司2026-2028年营业收入为181.6/200.1/220.2亿元，归母净利润为4.7/6.1/7.7亿元 [37] 华峰铝业 (601702.SH) 2025年报 - 2025年实现营收124.87亿元，同比增长14.79%；归母净利润12.02亿元，同比下滑1.32% [39][40] - 毛利率为13.71%，同比下降2.45个百分点；净利率为9.63%，同比下降1.57个百分点 [40] - 业绩受铝制品出口退税取消、热轧瓶颈工序产能不足等因素压制 [40] - 公司约85%以上的产品应用于传统汽车及新能源汽车热交换和三电散热领域 [40] - 铝热传输材料在储能散热、AI算力基础设施散热、空调铝代铜等多个新兴领域拓宽应用 [41] - 预计公司2026-2028年EPS分别为1.47、1.79、2.17元 [41] 海螺水泥 (600585.SH) 2025年报 - 2025年实现营业收入825.32亿元，同比下降9.33%；归母净利润81.13亿元，同比增长5.42% [43] - 2025年实现水泥熟料自产品销量2.65亿吨，同比下降1.13%，产品单吨价格/成本/毛利分别为230/166/64元 [44] - 骨料/商混业务分别实现收入42.03/32.09亿元，商混业务同比增长20.04% [45] - 出口/海外业务分别实现收入6.73/58.46亿元，同比分别增长158.50%/24.99% [45] - 公司拟每股末期派息0.61元，叠加中期股息分红比例合计55.29% [43] - 预计公司2026-2028年归母净利润90.99/98.04/105.43亿元 [46] 市场指数表现 - 国内市场主要指数普遍下跌：上证指数收盘3,889.08点，下跌1.09%；深证成指收盘13,606.44点，下跌1.41%；沪深300指数收盘4,477.53点，下跌1.32% [4] - 主要海外市场指数亦下跌：道琼斯指数收盘45,960.11点，下跌1.01%；标普500指数收盘6,477.16点，下跌1.74%；纳斯达克指数收盘21,408.08点，下跌2.38% [4]

港股市场表现总结 - 2026年3月26日港股三大指数回调，恒生指数跌1.89%，国企指数跌2.25%，恒生科技指数跌3.28% [1] - 南向资金净流入33.4亿港元 [1] - 短视频概念股跌幅居前，快手-W绩后大跌14.04%，哔哩哔哩-W跌2.09% [1] - 云计算、云办公、OpenClaw概念、AI应用、明星科网股等科技板块承压走弱，海致科技集团跌11.32%，智谱跌10%，MiniMax跌8.62% [1] - 受国际金价波动影响，黄金及有色金属股疲软，紫金黄金国际跌7.57%，中国白银集团跌7.29%，山东黄金跌6.55%，紫金矿业跌4.88%，灵宝黄金跌4.23%，中国黄金国际跌3.81% [2] - 现货黄金价格失守4500美元/盎司整数关口，日内跌1.39% [2] - 芯片股、储存概念板块集体回调，贝克微跌12.29%，爱芯元智跌7.83%，兆易创新跌7.56%，华虹半导体跌6.2%，天数智芯跌6.27% [2] - 中医药概念股普涨，现代中药集团涨20.22%，华润医药涨7.24%，吉林长龙药业涨2.68% [3] 宏观与地缘政治事件影响 - 美伊战事冲击宏观定价，特朗普言论引发市场巨震 [1][5] - 美军已摧毁多处伊朗海军与导弹设施，霍尔木兹海峡持续封锁引发能源断供恐慌，对美国宏观经济造成显著拖累 [3] - 受供应链阻断及通胀预期升温影响，美国10年期国债收益率攀升至4.4% [3] - 市场预期若油价冲击持续，美国每月恐流失约1万个就业岗位 [3] - 特朗普宣布将原定到期的对伊打击行动暂缓10天至4月6日，强调美伊对话“进展非常顺利”，令紧张局势暂时降温 [4] - 五角大楼正考虑向中东增派约1万名地面部队，地缘风险并未真正解除 [4] - 通胀粘性与能源供应压力仍是短期内压制大盘表现与主导板块轮动的关键变量 [4] 特定行业动态 - 谷歌发布新型AI内存压缩技术TurboQuant，可在不损失准确性的前提下将大语言模型的缓存内存占用至少减少6倍，并实现最高8倍的加速，引发市场对存储需求前景的担忧 [2] - 2025年华润医药营收同比增长4.6%，归母净利润同比大涨20.7% [3] 东曜药业-B公司点评 - 2025年公司实现收入7.48亿元，同比下降32% [6] - 2025年公司产品销售下滑44%至4.88亿元，主要因为同质化竞争加剧及生物药集采的市场趋势 [6] - 2025年公司CDMO/CMO收入2.35亿元，同比增长13% [6] - 2025年公司净利润亏损1亿元，主要原因是产品收入大幅下滑所致 [6] - 2025年研发费用同比增长8%，主要因研发项目投入增加 [6] - 2025年销售费用同比下滑47%，主要因推广费用随自研产品销量同比下降 [6] - 2025年管理费用同比减少5%，主要因咨询服务费减少 [6] - 2026年1月，药明生物、药明合联发布联合公告，拟以每股4港元现金要约收购东曜药业，股份要约价较2025年12月22日收盘价溢价约99% [7] - 截至3月17日，药明合联已获60%股权之有效接纳，股份要约正式生效 [7] - 收购后东曜药业维持港股上市地位且管理层暂无变动，药明合联成为控股股东 [7] - 战略合作与整合完成后，东曜药业将更进一步聚焦CDMO核心业务，未来将与药明合联在产能、技术及客户等多方面协同发展 [7] - 自2021年转型以来，公司近五年CDMO/CMO收入复合增速达34% [8] - 2025年公司新增34个客户，新增60个项目，累计213个项目 [8] - 公司已累计服务108个客户，包括君实生物、康方生物等知名药企，其中海外及港澳台客户20个，占比19% [8] - 2025年底在手订单3.08亿元（未包含商业化订单），同比增长61% [8] - 公司服务项目分子类型丰富，包括双抗ADC、双载荷ADC等高技术难度项目 [8] - 公司的糖定点偶联技术DisacLink平台新签早期研发分子数近300个，成功实现首个项目IND获批 [8] - 自主研发的BDKcell细胞株开发平台新增7个早研分子及11个从DNA转化为IND的项目 [8] - 在与药明合联深度协同后，未来CDMO订单价格有望进一步提高 [8] - 考虑到公司后续可能将自研药物板块剥离，预计公司2025-2027年收入分别为4.7亿元、7.1亿元、9.2亿元，净利润分别为-0.9亿元、-0.2亿元、0.1亿元 [8]

报告核心观点 本晨会纪要重点分析了两家上市公司并回顾了市场表现 新乳业凭借低温产品与DTC渠道实现盈利高增长 乐鑫科技则通过产品迭代与软硬件一体化策略维持高毛利率和市场份额 同时 报告对上交易日A股市场的整体回落及板块分化情况进行了评述[4][5][9][17] 重点推荐公司分析 新乳业 (002946) - **业绩表现**：2025年实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%[5] - **业务亮点**：低温业务表现亮眼，低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长，特色酸奶同比增长超过30%[6] 华东地区营收35.24亿元，同比增长14.95%，增长趋势良好[6] - **渠道发展**：直销（DTC）模式收入71.63亿元，同比增长15.07%，占比提升至63.77%，引领增长[7] 即时零售等新渠道实现高速增长[7] - **盈利能力**：2025年净利率为6.72%，同比提升1.56个百分点；毛利率为29.18%，同比提升0.82个百分点[7] - **财务结构**：2025年资产负债率为56.51%，同比下降8.1个百分点[7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.55亿元、10.06亿元、11.36亿元[8] 乐鑫科技 (688018) - **业绩表现**：2025年营业总收入为25.65亿元，同比增长27.82%；归母净利润为4.98亿元，同比增长46.72%；销售毛利率为46.63%，同比提升2.72个百分点[10] - **销量增长**：2025年模组销量1.31亿块，同比增长25.97%；芯片销量1.78亿颗，同比增长19.00%[11] - **市场地位**：在Wi-Fi MCU市场中市场份额为第一，在整个Wi-Fi市场位居全球第五[11] - **盈利结构**：芯片毛利率为48.5%，模组及开发套件毛利率上升至45.4%[12] 软硬件一体化的平台型解决方案是维持高毛利率的核心原因[12] - **技术进展**：产品已涵盖Wi-Fi4、Wi-Fi6及Wi-Fi6E技术，并已启动Wi-Fi7芯片的研发工作[13] - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为33.63亿元、43.19亿元、54.86亿元；归母净利润分别为6.96亿元、9.22亿元、12.21亿元[14] A股市场评述 - **指数表现**：上交易日上证指数收盘下跌42点，跌幅1.09%，收于3889点；深成指下跌1.41%，创业板指下跌1.34%[17][18] - **资金动向**：大单资金大幅净流出超409亿元，市场资金分歧较大[17] - **技术分析**：上证指数短期技术指标矛盾，分钟线指标走弱，或呈多空争夺的震荡态势[17] 深成指与创业板指重要均线再度破位，技术条件尚未明显向好[18] - **板块表现**：油气开采及服务板块涨幅居首，上涨1.65%[19] 电池、能源金属等板块逆市收涨[19] 保险、风电设备、通信服务、光伏设备等板块大幅回落[19] 光伏设备板块大跌3.23%，大单资金净流出超36亿元[19] - **行业涨跌**：涨幅前五的行业为电池(+1.16%)、油服工程(+1.09%)、能源金属(+1.08%)等；跌幅前五的行业为地面兵装Ⅱ(-3.91%)、航海装备Ⅱ(-3.60%)、保险Ⅱ(-3.52%)等[21] 市场数据摘要 - **资金利率**：7天逆回购利率1.4%，DR007为1.4437%[23] - **债券收益率**：10年期中债到期收益率1.8194%；10年期美债到期收益率4.2200%[23] - **全球股市**：恒生指数下跌1.89%，道琼斯指数下跌1.01%，纳斯达克指数下跌2.38%[23] - **外汇商品**：美元指数报99.9000，WTI原油价格上涨4.61%至94.48美元/桶，COMEX黄金价格下跌2.13%至4407.50美元/盎司[23] 财经新闻摘要 - **国内政策**：国务院公布修订后的《全国农业普查条例》，自2026年5月1日起施行，增加了乡村产业、建设、治理等内容，并采用遥感等新技术[16] - **国际动态**：欧洲议会表决通过欧盟与美国贸易协议[16]

全球主要市场表现 - 全球股市普遍下跌，主要受中东局势紧张、油价急升加剧通胀忧虑影响 [5][7][8] - 港股恒生指数收报24,856点，跌1.89%，年内累计下跌3.02%，主板成交额大减25%至2,617亿港元 [1][5] - 恒生科技指数表现更弱，收报4,761点，跌3.28%，年内累计下跌13.68% [1][5] - A股市场同样回吐，上证综指收报3,889点，跌1.09%，深证成指收报13,606点，跌1.41% [1][6] - 美股三大指数收市跌逾1%至逾2%，道指跌1.01%，纳指跌2.38%，标普500指数跌1.74% [1][7] - 欧洲主要股市收跌近1%或以上，德国DAX指数跌1.5%，法国CAC指数跌近1%，英国富时100指数跌1.3% [1][8] 主要商品与货币动态 - 布伦特原油价格大幅上涨，最新报每桶105.80美元，过去一个月及六个月分别上涨49.35%和56.35% [3] - 黄金价格报每盎司4,441.68美元，过去一个月下跌14.34%，但过去六个月上涨18.13% [3] - 白银价格报每盎司68.334美元，过去一个月下跌22.62%，过去六个月上涨48.28% [3] - 人民币指数报100.580，过去一个月及六个月分别上升2.83%和4.38% [2] 港股市场板块与个股表现 - 科技股沽压较大，ATMXJ大多下跌，美团及阿里巴巴回吐近4%或以上，快手绩后急挫14.04%，成为跌幅最大恒指及科指成份股 [5][18] - 部分资源股逆市向上，中国海洋石油及中国石油股份分别升2.53%及1.49% [5][18] - 蒙牛乳业绩后升2.64%，是表现最好的蓝筹股 [5][18] - 港股主板成交额前五的股票包括泡泡玛特、盈富基金、腾讯控股、阿里巴巴和美团，成交额均超过100亿港元，但股价普遍下跌 [18] - 港股主要板块中，多线零售、专业零售、石油天然气和消费燃料板块录得上涨，而半导体与半导体设备、软件、保险等板块跌幅居前 [20] 行业与公司要闻 - 谷歌推出名为TurboQuant的压缩算法，宣称可将AI模型键值缓存压缩至3bit精度，实现约6倍内存节省，并在英伟达H100上实现最高约8倍性能提升 [11] - 积金评级数据显示，3月强积金录得6.33%的投资亏损，亏损额约1,033亿港元，相当于每名成员亏损21,542港元，预计是强积金有记录以来最大的单月投资亏损 [12] - 港灯宣布4月燃料调整费由每度电34仙下调至30.4仙，但预告若国际燃料市场紧张情况维持，燃料调整费将在今年年中起显著上升 [13][14] - 乘联会数据显示，3月首三周内地新能源车零售量49.5万辆，按年下降17%，但按月增长66%，零售渗透率达53.9% [16] - 香港贸发局对香港贸易前景维持正面但审慎的展望，2026年2月香港商品整体出口货值按年上升24.7%至4,088亿港元 [17] 港股IPO与新股市场 - 近期上市的半新股表现分化，凯乐士科技上市后累计上涨90.28%，而优乐赛共享累计下跌65.91% [26] - 即将在3月30日上市的新股包括华沿机器人、德适-B、同仁堂医养、瀚天天成和极视角 [26] - 多家公司已公布拟上市申请，涉及AI基础设施、半导体、生物科技、新能源等多个热门行业 [27] 宏观经济数据前瞻 - 未来一周将公布多项重要经济数据，包括中国3月制造业PMI、美国3月消费者信心指数、美国3月非农就业数据及失业率等 [28] - 经合组织预计今年全球经济增长2.9%，并指出中东局势不确定性对全球经济韧性构成考验 [7]

核心观点 - 2026年3月26日，全球主要股市普遍下跌，A股市场呈现弱势整理格局，主要指数均收跌，市场成交额小幅收缩至1.96万亿元[1][4][9] - 行业表现分化显著，30个中信一级行业中仅石油石化和煤炭两个行业收涨，而锂电产业链相关概念板块表现相对活跃[1][9] - 地缘政治事件（如美伊关系、霍尔木兹海峡通行费）和国际市场波动是影响当日市场情绪和资金行为的重要驱动因素[10][14][17] 国内市场表现 - **主要指数普遍收跌**：上证指数收于3889.08点，下跌1.09%；深证成指收于13606.44点，下跌1.41%；创业板指收于3272.49点，下跌1.34%；科创50指数跌幅最大，达2.02%[1][4][9] - **市场成交小幅萎缩**：万得全A总成交额为1.96万亿元，较前一日有所下降[1][9] - **市场情绪偏弱**：当日A股市场仅有916只个股上涨，下跌个股达4493只；52只个股涨停，14只个股跌停[10] - **风格与期货表现**：中证500指数下跌1.62%，中证100指数下跌1.37%；股指期货合约普遍下跌，其中IF半年合约跌幅为1.25%[4] 行业与概念板块 - **上涨行业极少**：在30个中信一级行业中，仅石油石化和煤炭两个行业录得上涨，且涨幅居前[1][9] - **锂电产业链活跃**：概念板块中，锂电电解液、锂电负极及锂矿等指数表现活跃[1][9] 海外市场动态 - **美国股市全线下跌**：道琼斯指数下跌1.01%至45960.11点；标普500指数下跌1.74%至6477.16点；纳斯达克指数下跌2.38%至21408.08点[2][4] - **科技巨头领跌**：万得美国科技七巨头指数下跌2.77%，英伟达股价下跌超过4%，脸书（Facebook）下跌近8%，特斯拉下跌超过3%[2][4] - **中概股承压**：纳斯达克中国金龙指数下跌2.55%，其中小马智行股价下跌超过14%，万国数据下跌超过6%[2][4] - **其他主要市场**：英国富时100指数下跌1.33%，德国DAX指数下跌1.50%，日经225指数微跌0.27%[4] 宏观经济与政策新闻 - **中美高层互动**：中国商务部部长王文涛会见荷兰外贸与发展合作大臣，双方就中荷经贸关系、世贸组织改革及半导体合作（包括安世半导体问题）交换了意见[11] - **中国地方产业政策**：广东省发布2026年行动方案，将通过实施服务业赋能制造业、制造业高端化智能化绿色化转型等五大行动，推动制造业与服务业协同融合发展[12][13] - **地缘政治事件**： - 伊朗寻求立法对通过霍尔木兹海峡的船只征收通行费，相关法案草案已拟定[14][15] - 美国总统特朗普宣布将空袭伊朗能源设施的时间再推迟10天，至2026年4月6日，并警告伊朗应认真对待和平协议[10][17] - 特朗普称将于5月中旬访华，中国外交部回应称双方就此保持沟通[16][17] 重要经济数据 - **中国港口数据**：1-2月，中国完成港口货物吞吐量28.7亿吨，同比增长7.2%；完成集装箱吞吐量5877万标箱，同比增长9.8%[19] - **中国工业数据**：1-2月，通用设备制造业增加值同比增长8.9%，专用设备制造业增长8.8%，汽车制造业增长3.4%，电气机械和器材制造业增长8.7%，仪器仪表制造业增长7.8%[19][20] - **交通固定资产投资**：1-2月，中国完成交通固定资产投资3558亿元，其中公路投资2449亿元，水运投资280亿元[19] - **全球经济展望**：经合组织预计2026年全球经济增速为2.9%，2027年小幅回升至3%；预计美国2026年经济增速为2%，2027年放缓至1.7%，2026年通胀率将达4.2%[20] - **美国就业市场**：美国上周初请失业金人数增加5000人至21万人，符合预期；续请失业金人数减少3.2万人至181.9万人，为近两年最低水平[20] 大宗商品与外汇市场 - **大宗商品价格变动**：黄金价格下跌3.85%至4376.90美元/盎司；布伦特原油价格下跌2.17%至98.06美元/桶；LME铜价上涨1.51%至12283.00美元/吨[4] - **外汇市场**：美元指数上涨0.29%至99.9172；美元兑人民币中间价报6.9056，上调0.21%[4]

核心观点 - 报告对半导体存储行业和两家消费公司的近期动态与业绩进行了分析，整体看好存储行业景气前景，并指出两家消费公司基本面出现改善或拐点 [2][3][6][7] 产业综合组 (半导体/存储) - 鼎龙股份2026年第一季度预计实现归母净利润2.4亿元~2.6亿元，同比增长70.22%~84.41%，非经常性损益约为1000万元，主要为政府补助 [2] - 鼎龙股份半导体材料业务营收稳步增长，盈利能力增强，受益于全球晶圆代工厂产能利用率提升及长江存储等大客户的需求增长，全年业绩保持较高增长的概率较高 [2] - 南亚科技引进铠侠、闪迪、Solidigm、思科四家战略投资人，总募资约25亿美元，资金将全部用于投资先进内存制造的厂务与生产设备 [3] - 铠侠、闪迪、Solidigm三家已与南亚科技签署DRAM供货协议，锁定了南亚科技的DRAM供应 [3] - 南亚科技在建新厂预计投资超100亿美元，预计2027年初开始第一阶段设备装机，最大月产能4.5万片 [3] - 南亚科技判断，DRAM市场至2027年上半年全球新增产能有限，DRAM供应将持续维持紧张形势，报告继续看好存储行业景气前景 [3] 消费组 (食品饮料) - 妙可蓝多2025年实现营收56.33亿元，同比增长16.3%，归母净利润1.18亿元，同比增长4.3%，扣非归母净利润1.58亿元，同比大增235.9% [6] - 妙可蓝多2025年第四季度营收16.76亿元，同比增长34.1%，增长提速，单季归母净利润亏损0.57亿元主要受参股基金公允价值变动损失拖累，剔除后Q4扣非净利润转正至0.38亿元 [6] - 妙可蓝多业绩改善核心在于聚焦奶酪主业，全年奶酪收入同比增长22.8%，占比提升至82.4%，B端成为最主要增量来源，C端维持稳健增长 [6] - 妙可蓝多通过降本增效、费用率下降、原料国产替代及采购优化，带动整体盈利质量持续修复 [6] - 妙可蓝多未来跟踪主线是B端高增长能否持续兑现，以及C端从儿童奶酪向全民奶酪升级的趋势能否打开新需求空间 [6] 消费组 (化妆品) - 上海家化2025年实现营收63.17亿元，同比增长11.3%，归母净利润2.68亿元，扣非归母净利润0.45亿元，均较上年大幅扭亏 [7] - 上海家化2025年经营性现金流净额同比增长193.3%至8.01亿元，显示经营质量同步修复 [7] - 上海家化盈利改善核心在于主营恢复增长、产品结构优化，高毛利美妆品类占比提升及原材料成本下降，带动全年毛利率提升5个百分点至62.6% [7] - 上海家化“四个聚焦”战略开始兑现，大单品打法逐步跑通，佰草集、玉泽、六神等核心品牌产品力和品牌势能明显提升 [7] - 上海家化渠道端线上转型是重要增量来源，国内线上收入可比口径增长21.9%，抖音自播和达播放量增长较快 [7] - 上海家化2025年第四季度单季亏损主要是品牌营销费用前置投放为2026年蓄力，而非经营恶化 [7] - 上海家化后续跟踪主线是核心品牌能否继续复制亿元单品带动收入增长，以及线上投放效率提升后利润率是否进入持续修复通道 [7]

股市回顾 - 全球主要股指普遍下跌，A股市场方面，上证综指报3889.0835点，下跌1.09%，深证成指报13606.4432点，下跌1.41%，创业板指报3272.488点，下跌1.34% [4] - 亚太市场方面，香港恒生指数跌1.89%至24856.43点，恒生科技指数跌3.28%至4761.54点，韩国KOSPI指数跌3.22%至5763.22点，日经225指数相对抗跌，仅跌0.27%至53603.65点 [4] - 欧美市场方面，美股道指跌1.01%至45960.11点，标普500跌1.74%至6477.16点，纳指跌2.38%至21408.08点，欧洲主要股指如德国DAX30跌1.50%至22839.56点，法国CAC40跌0.98%至7807.87点 [4] - 中概股表现疲软，纳斯达克中国金龙指数下跌2.55%，报6721.2171点 [4] 国际要闻 - 美国前总统特朗普宣布将于5月14日至15日访华，计划与习近平主席举行会晤 [4] - 美国推迟对伊朗能源设施打击10天，伊朗提出四项停火前提条件，同时美国国防部已制定对伊军事方案，伊朗方面称已组织百万人备战 [4] - 美国证券交易委员会主席表示，关于加密货币代币化创新的豁免政策或将于数周内出台 [4] 国内要闻 - 商务部部长王文涛会见了荷兰外贸大臣 [4] - 市场监管总局召开企业公平竞争座谈会，强调将深入整治“内卷式”竞争 [4] - 中央部门预算集中公开，“三公”经费同比下降7.2% [4] 重要公告（公司动态） - 海尔智家2025年净利润同比增长4.39%，并计划斥资30亿至60亿元人民币回购股份 [4] - 中芯国际2025年净利润实现36.3%的同比增长 [4] - 鼎泰高科计划投资50亿元人民币建设智能制造总部基地 [4]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数周四收报24,856点，下跌479点或1.9%，跌破250天移动平均线，大市成交额2,617亿元 [6][7] - 短期展望上望25,700点，该点位相当于1月高位下跌至3月低点后反弹的黄金比率0.382倍 [2] - 市场情绪受地缘政治局势缓和提振，美伊局势暂时缓和，油价自高位回落，缓解通胀疑虑，同时个别中资企业恢复中东船运 [2] - 市场焦点料重返中美贸易关系，美国宣布总统特朗普将于5月中旬访华，并表示中国国家主席习近平将于年内回访华盛顿 [2] - 官方媒体呼吁外卖平台结束价格竞争，市场解读为官方明确叫停恶性竞争的信号，短线提振重磅平台股 [2] - 制约上行空间的因素包括：地缘政治局势可能反复、内地政策持观望态度、企业盈利受商品价格和运费上涨挑战、北水（南向资金）未见稳定流入 [2] 短期看好板块 - AI股：因AI大模型密集升级，半导体行业高速增长而受到看好 [3] 宏观焦点 - 中国据传正考虑放宽对部分大型投资者的银行股权持有比例限制，旨在为受经济放缓冲击的商业银行拓宽融资渠道 [5][9] - 中国商务部表示，自5月起将对所有非洲建交国全面实施零关税举措 [9] - 香港2月整体出口货值按年上升24.7%至4,088亿元，高于市场预期的22.3%升幅，今年首两个月合计按年增长29.6% [9] - 美国上周首次申请失业救济人数增至21万人，符合市场预期 [9] - 美国联邦储备局3月议息后维持利率不变，符合预期，利率点阵图维持2026年减息一次、2027年减息一次的预期 [6] - 美联储将2026年经济增长预测上调0.1个百分点至2.4%，通胀预测上调0.3个百分点至2.7% [6] - 地缘政治方面，美国总统特朗普表示将延长对伊朗谈判的最后期限至4月6日，并称伊朗允许10艘油轮通行霍尔木兹海峡作为“礼物” [5][10] - 据传美军拟定了对伊朗进行“最后一击”的军事方案，涉及夺取岛屿等四大方案 [5][9] 行业与政策动态 - 市场监管总局召开企业公平竞争座谈会，与宁德时代、比亚迪、美团等企业交流，强调将加强反垄断监管执法，深入整治“内卷式”竞争 [9] - 中国正式发布具身智能领域首个行业标准，将于6月1日起实施，该标准聚焦人工智能关键基础技术和具身智能基准测试方法 [9] 企业消息与业绩 科技与互联网 - **月之暗面**：据传正初步考虑在香港进行IPO，已与中金、高盛展开磋商，新一轮融资规模至多10亿美元，估值或达约180亿美元 [11] - **美團 (3690)**：2025年经调整亏损净额186.48亿元人民币，逊于预期，2024年为经调整溢利437.72亿元；收入3,648.55亿元，按年升8.08% [8][11] - **美團 (3690)**：核心本地商业分部2025年经营溢利按年大幅下降，转为经营亏损69亿元；新业务分部经营亏损扩大至101亿元 [11] - **美團 (3690)**：公司首席执行官王兴表示坚决反对内卷化，将积极配合监管调查，预计餐饮外卖每单亏损在第一季度环比改善 [11] - **阿里巴巴 (9988)**：旗下菜鸟计划在欧洲开设一批专业品类仓，包含电池仓、大件仓等，其全球供应链已在18个国家和地区运营超过50个海外仓 [11] - **美圖 (1357)**：因网络论坛提及未公开的年度业绩信息而停牌，公司澄清业绩尚需董事会批准 [11] - **貓眼 (1896)**：2025年经调整净利润为6.77亿元人民币，按年增长118.7% [13] - **泡泡瑪特 (9992)**：于3月26日回购394万股股份，涉资约6亿元 [13] 半导体与硬件 - **中芯國際 (0981)**：2025年股东应占盈利6.85亿美元，按年升39.04%；收入93.27亿美元，按年升16.15%；产能利用率增至93.5%，毛利率增至21% [8][11] - **中芯國際 (0981)**：给出2026年指引为销售收入增幅高于可比同业平均值，资本开支与2025年相比大致持平 [11] - **華虹半導體 (1347)**：2025年收入24.02亿美元，按年增加19.9%；纯利5,488万美元，倒退5.6% [11] 汽车与出行 - **比亞迪股份 (1211)**：将于近期公布业绩 [4] - **零跑 (9863)**：旗下A系列首款车型A10上市，售价6.58万元人民币起 [12] - **小鵬 (9868)**：正式进入墨西哥市场，推出G6及G9两款智能车，并发布“领航拉美智行三年战略” [12] - **中升控股 (0881)**：2025年股东应占亏损16.73亿元人民币，2024年为盈利32.12亿元；总收入1,644.03亿元，按年下跌2.21% [12] - **小馬智行 (2026)**：2025年第四季度股东应占经调整亏损扩大至4,864万美元 [12] 金融 - **中國平安 (2318)**：2025年股东应占净利润1,347.78亿元人民币，按年升6.5%；寿险及健康险业务新业务价值368.97亿元，按年增长29.3% [6][12] - **中國人民保險集團 (1339)**：2025年盈利462.07亿元人民币，按年增长9.62% [12] - **建設銀行 (0939)** / **工商銀行 (1398)** / **招商銀行 (3968)**：将于近期公布业绩 [4] - **中信股份 (0267)**：将于近期公布业绩 [4] 能源与资源 - **中石油 (0857)**：将于近期公布业绩 [4] - **中海油 (0883)**：2025年股东应占盈利1,220.82亿元人民币，按年跌11.5%，略逊预期；派末期息0.55港元，削减16.67% [8][14] - **中海油 (0883)**：2026年产量目标为7.8亿至8亿桶油当量，预计资本支出为1,120至1,220亿元人民币 [14] - **靈寶黃金 (3330)**：2025年盈利15.43亿元人民币，按年增长1.21倍 [13] - **山東黃金 (1787)**：2025年盈利47.39亿元人民币，按年增长60.57% [13] - **江西銅業 (0358)**：2025年股东应占利润73.73亿元人民币，按年上升6.84% [13] 电信与工业 - **中移動 (0941)**：2025年股东应占溢利1,370.95亿元人民币，按年下跌0.9%；派末期息2.52港元，全年合共派5.27港元，增长3.54% [8][12] - **中移動 (0941)**：营业收入1.05万亿元人民币，按年上升0.91%；算力服务收入898亿元，增长11.1% [12] - **哈爾濱電氣 (1133)**：2025年净利润26.66亿元人民币，按年增长58.2% [14] - **華電國際 (1071)**：2025年纯利60.7亿元人民币，按年增长1.4% [14] 消费与零售 - **周生生 (0116)**：2025年盈利17.17亿元，按年升1.13倍；2026年首季度香港同店销售增长录得达42%的增幅 [13] - **周大福珠寶 (1929)**：首度进军澳洲市场，在悉尼开设首家门店 [13] - **寶尊電商 (9991)**：计划今年在内地开设50间Gap新店，并计划今年内将Gap重返香港市场 [13] - **特步 (1368)**：2025年股东应占溢利13.72亿元人民币，按年增长10.76% [13] - **日清食品 (1475)**：2025年股东应占溢利3.31亿元，按年增长64.89% [13] - **青島啤酒 (0168)**：2025年盈利45.88亿元人民币，按年上升5.6% [13] - **海天味業 (3288)**：2025年纯利70.38亿元人民币，按年增长11% [13] - **毛戈平 (1318)**：2025年纯利12.04亿元人民币，按年增长36.7% [13] 医药与医疗 - **康臣葯業 (1681)**：2025年股东应占溢利10.78亿元人民币，按年增长18.41% [12] - **中生製藥 (1177)**：2025年收入318.34亿元人民币，按年升10.3%；基本溢利45.41亿元，按年升31.4% [12] - **信達生物 (1801)**：2025年营业额130.42亿元人民币，按年升38.4%，首次突破百亿；实现首次全年盈利8.14亿元 [12] - **康方生物 (9926)**：2025年收入30.56亿元人民币，按年增加43.9%；亏损扩大至11.13亿元 [12] - **微創機器人 (2252)**：2025年收入5.51亿元人民币，按年增加114.2%；亏损收窄至2.5亿元 [12] 房地产与基建 - **萬科 (2202)**：据报再次寻求债券展期，并考虑进行整体重组，这可能成为中国有史以来规模最大的债务重组之一 [14] - **瑞安房地產 (0272)**：2025年亏损17.82亿元人民币，2024年为盈利1.8亿元 [15] - **綠景中國地產 (0095)**：2025年亏损扩大至87.95亿元人民币 [15] - **中國建築國際 (3311)**：2025年纯利85.88亿元人民币，按年升0.3% [15] 其他 - **港交所 (0388)**：据报正在评估推出恒生指数及恒生科技股指数的微型期货，目标是在2026年第四季上市 [12] - **同仁堂醫養 (2667)**：决定延迟进行全球发售及在联交所上市的计划 [11]