报告核心观点 - 三大指数震荡收涨，成交额降至万亿元以下，市场或延续震荡筑底趋势，4月市场将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，操作上建议谨慎，可关注高股息、政策支持扩内需、业绩预增、科技和自主可控等方向 [6][8][9] - 基金数据日跟踪显示不同类型基金价格指数有涨有跌，ETF总成交额约2132.09亿元 [12] - 债券市场中，国债、国开债到期收益率有下行，国债期货主力合约上涨，信用利差有变动 [14] - 多项财经资讯发布，涉及信用信息开发利用、企业减负、地方产业集群发展等方面 [20][22][24] - 行业及公司动态包括国货护肤品牌谷雨完成IPO辅导备案、四环生物“少女针”获批、中炬高新副总经理辞职等 [26][28][31] - 湖南经济动态有湖南发展拟购买资产并募集配套资金，清明假期湖南口岸出入境人员预计增长 [33][34] - 近期研究报告显示固定收益市场长债区间震荡，宏观经济金融高频数据有不同表现，特宝生物业绩增长且有在研项目待获批 [39][42][47] 各部分总结 财信研究观点 市场策略 - 分市场看，创新型中小企业风格跑赢，硬科技板块风格跑输；分规模看，小盘股板块风格跑赢，大盘股板块风格跑输；分行业看，纺织服饰、美容护理、通信涨幅居前，公用事业、有色金属、国防军工跌幅居前 [6][7] - 估值层面，各指数市盈率和市净率处于不同历史分位 [7] - 资金层面，万得全A指数上涨公司多，涨停49家，跌停19家，全市场成交额9927.03亿元，较前一交易日减少1600.79亿元 [8] - 市场策略方面，大盘连续缩量震荡，热点轮动快，机器人概念局部活跃，烟草概念表现较好，市场或延续震荡筑底趋势，操作建议谨慎，可关注多类板块 [8][9][10] 基金研究 - 4月2日，LOF基金价格指数上涨0.15%，ETF基金价格指数下跌0.08%，不同ETF表现有差异，ETF总成交额约2132.09亿元，日内日经ETF品种表现突出 [12] 债券研究 - 4月2日，1年期和10年期国债到期收益率下行，期限利差收窄，1年期国开债到期收益率持平，10年期下行，DR001下行，DR007持平，国债期货主力合约上涨，信用利差有变动 [14] 重要财经资讯 - 央行开展2299亿元7天期逆回购操作，当日净回笼2255亿元 [16] - 中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，提出坚持改革方向、营造竞争有序市场环境等工作要求 [18] - 国家发改委将从夯实归集共享基础、加大数据治理力度、有序推动数据开放流通三方面推进信用信息开发利用 [20] - 国务院减轻企业负担部际联席会议2025年工作会议召开，强调解决拖欠账款和企业成本负担重问题 [22] - 湖北省发布《湖北省中小企业特色产业集群高质量发展工作方案（2025 - 2027年）》，提出到2027年的产业集群发展目标 [24] 行业及公司动态 - 国货美白护肤品牌谷雨于3月27日启动A股IPO进程，公司发展良好，销售额增长强劲 [26] - 四环医药旗下“少女针”获批，为国内第三款，其医美管线丰富 [28][29] - 中炬高新副总经理吴剑因个人原因辞职，其持有公司股份将按规定管理，辞职不影响公司正常运作 [31] 湖南经济动态 - 湖南发展拟发行股份及支付现金购买湘投能源持有的多家水电公司股权，并募集配套资金，交易标的资产预估值及价格未确定 [33] - 清明假期（4月4 - 6日），湖南口岸预计出入境人员1.6万人次，出入境客运航班超百架次，分别较去年同期增长26%和17%，4月4日或迎客流高峰 [34] 近期研究报告集锦 固定收益类 - 3月央行公开市场净回笼3592亿元，资金面有所改善，国债、国开收益率多数上行，中短票和城投债收益率多数下行 [38][39] - 利率债或转入区间震荡，4月降准概率大，降息或需等待，操作建议考虑哑铃型策略；信用债建议持有短久期品种，等待市场调整后介入 [39][40] 宏观策略类 - 全球经济活跃度下行，通胀震荡走高；国内经济增长动能平稳，PMI处于荣枯线以上，物价平稳 [42] - 工业生产主要开工率上涨，消费稳中略降，投资地产走强，出口维持平稳，新兴行业半导体景气度下降 [42][43][44] 公司类 - 特宝生物2024年业绩高速增长，营业收入28.17亿元，同比+34.13%，扣非归母净利润8.27亿元，同比+42.73%，主要因派格宾放量和盈利水平提升 [47] - 派格宾新增适应症及长效生长激素获批在即，有望助力业绩增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.14/14.38/18.26亿元，维持“买入”评级 [48][49]

核心观点 - 复盘历史低物价周期，抬升物价需多措并举，关键是需求政策；多资产生息策略表现稳健，虽受冲击但仍有较强稳健性；多家公司业绩有不同表现，部分公司未来业绩有望改善或迎来拐点 [3][4] 重磅研报 宏观：走出低物价——理论、经验与路径 - 复盘历史上5轮低物价周期，物价偏低核心在需求，抬升物价需多措并举，关键是需求政策 [3] - 我国促进物价合理回升可能有5方面政策，包括财政政策（若无其他政策，所需广义赤字率为12.8%，实际8.4%）、进一步松地产、货币政策（进一步降准降息）、促消费（以旧换新短期提振，提高最低工资标准等稳住物价中枢）、供给侧结构性改革（煤炭等行业是重点） [3] 金融工程：中美流动性双重冲击与生息策略复盘 - 多资产生息策略弱化资产择时，强调策略配置，2018年以来年化收益达8.7%，最大回撤仅为2.8%，年化单边换手率仅为40% [3] - 年初多资产策略受股债打法回调和美股回撤冲击，生息策略组合收益受影响但仍有1.07%，最大回撤控制在0.67%，表现出较强稳健性 [4] - 2024年12月底美国货币流动性由正转负，2025年2月中国货币流动性由正转负，2-3月中美流动性共振收紧致“全天候组合”表现差 [4] - 中国货币流动性仍收紧，对A股和中债有负面影响；美国货币流动性3月底由负转正，或为全球大类资产配置提供流动性支持 [4] 研究视点 汽车：恒帅股份 - 2024年公司收入9.6亿元，同比+4%，归母净利润2.1亿元，同比+6%；2024Q4收入2.6亿元，同比-1%，环比+7%，归母净利润0.5亿元，同比-4%，环比+5% [6] - 多元化客户结构助力业绩增长，电机业务2024年收入4.3亿元，同比+17%，占收入比45%，未来有望向集成度更高产品发展 [6] - 2024年销售毛利率34.8%，同比-1.5pct，销售净利率22.2%，同比+0.3pct；费用端期间费用率9.7%，同比-1.3pct，财务费用下降因利息收入及汇兑收益增加 [7] - ADAS智能清洗产业化加速，相关产品已适配交样，主动感知清洗产品已取得部分定点；公司前瞻布局机器人产业，研发无框力矩电机等，有望打开新市场空间 [8] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为2.6/3.2/4.0亿元，对应26/22/17倍PE，维持“买入”评级 [9] 建筑装饰：北方国际 - Q4业绩增长显著提速，毛利率改善驱动净利率上行，现金流持续优异，在手投建一体项目稳步推进，孟加拉火电站今年起有望贡献投资收益 [9] - 定增7.2亿投向波黑光伏项目，运营规模持续扩张 [9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.8/13.2/14.5亿元，同比增长13%/12%/9%，EPS分别为1.10/1.24/1.35元/股，当前股价对应PE分别为9.6/8.6/7.8倍，维持“买入”评级 [9] 房地产：绿城中国 - 2024年公司营业收入1585.5亿元，同比+20.7%，净利润41.5亿元，同比-37.9%，归母净利润15.96亿元，同比-48.8%，业绩下滑因大力度计提减值及投资收益下降 [11][12] - 整体毛利率为12.8%，同比-0.2pct，物业开发毛利率为11.7%，同比+0.4pct，早年低利润率项目大部分已结转/减值计提，新获取项目利润率可观、流速快，权益比高，未来业绩有望领先行业企稳 [12] - 考虑国资背景、土储优质、已售未结资源充足等因素，维持“买入”评级，预测2025 - 2027年收入为1533.0/1528.9/1543.2亿元，归母净利润为15.7/21.1/30.5亿元，EPS为0.62/0.83/1.2元/股，对应的PE为18.3/13.6/9.4倍 [13] 计算机：用友网络 - 2024年公司营业收入91.53亿元，同比降低6.57%；归属于上市公司股东的净利润-20.61亿元，同比降低113.13% [14] - 24年业绩阶段承压，BIP3占比及订阅占比持续提升 [14] - 公司为国内ERP龙头厂商，在AI等领域具备核心卡位，推行提质增效经营，有望逐步迎来拐点，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入约为101.67、111.95、123.07亿元；归母净利润-1.01、3.51、9.15亿元，维持“买入”评级 [14] 行业表现 前五名 - 有色金属1月涨幅4.6%，3月涨幅12.2%，1年涨幅2.2% [1] - 家用电器1月涨幅4.5%，3月涨幅3.4%，1年涨幅15.1% [1] - 煤炭1月涨幅4.4%，3月涨幅 - 7.3%，1年涨幅 - 14.3% [1] - 社会服务1月涨幅3.9%，3月涨幅5.6%，1年涨幅5.5% [1] - 美容护理1月涨幅3.6%，3月涨幅4.4%，1年涨幅 - 5.9% [1] 后五名 - 计算机1月涨幅 - 6.2%，3月涨幅11.5%，1年涨幅24.7% [1] - 房地产1月涨幅 - 5.4%，3月涨幅 - 4.3%，1年涨幅1.8% [1] - 电力设备1月涨幅 - 4.5%，3月涨幅2.6%，1年涨幅3.7% [1] - 商贸零售1月涨幅 - 3.6%，3月涨幅 - 10.2%，1年涨幅9.3% [1] - 电子1月涨幅 - 3.5%，3月涨幅7.2%，1年涨幅35.9% [1]

报告核心观点 - 2025年财政政策预计更积极，货币政策或降准降息，两会后科技创新领域有望获更多资源倾斜，4月市场从预期驱动转向基本面验证，未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动特征，投资者应把握结构性机会，兼顾防御与成长 [8][9][11][13] 国内市场表现 - 上证指数昨日收盘价3350.13，涨跌幅0.05%；深证成指收盘价10513.12，涨跌幅0.09%；创业板指收盘价2022.77，涨跌幅 -0.47%等 [3] 国际市场表现 - 道琼斯收盘30772.79，涨跌幅 -0.67%；标普500收盘3801.78，涨跌幅 -0.45%；纳斯达克收盘11247.58，涨跌幅 -0.15%等 [4] 财经要闻 - 中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，坚持市场定价，健全公用事业价格机制 [5][8] - 国家数据局会同国资委制定国企数据效能提升方案，推动数据管理机制创新 [5][8] - 国家发改委等印发《推动热泵行业高质量发展行动方案》，强化政策支持，带动热泵推广应用 [5][8] 宏观策略 成长行业领涨A股小幅整理（2025 - 04 - 02） - A股冲高遇阻、小幅震荡整理，通信设备等行业表现好，贵金属等行业表现弱，上证综指与创业板指平均市盈率适合中长期布局，成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [8] 医药电力行业领涨A股小幅上行（2025 - 04 - 01） - A股冲高遇阻、小幅震荡上行，医药等行业表现好，贵金属等行业表现弱，上证综指与创业板指平均市盈率适合中长期布局，成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [9] 防御行业领涨A股震荡整理（2025 - 03 - 31） - A股探底回升、小幅震荡整理，贵金属等行业表现好，光伏设备等行业表现弱，上证综指与创业板指平均市盈率适合中长期布局，成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [10][11] 周度策略：一周要闻与投资参考(2025.0324 - 0330） - 涉及全国要闻与数据跟踪、河南经济与政策跟踪等多方面跟踪内容 [12][15] 汽车传媒行业领涨A股震荡整固（2025 - 03 - 28） - A股探底回升、小幅震荡整理，文化传媒等行业表现好，化肥等行业表现弱，上证综指与创业板指平均市盈率适合中长期布局，成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，两会后政策预期强化，需警惕高估值板块业绩风险 [13] 行业公司 AI时代下，算力产业的发展趋势及河南概况（2025 - 03 - 31） - 算力含计算、传输、存储能力，是数字经济新型生产力，我国实施“东数西算”等工程推动算力资源协同 [14] - 算力产业链以数据中心为主要载体，服务器核心设备，AI背景下GPU成芯片需求主导 [14] - 2023年以来算力爆发增长，AI应用加速落地，AI服务器等成智算产业核心增长点 [16] - 河南运载力和算力领先，形成“一核四极多点”架构，规划2025年算力规模步入全国第一梯队 [16] - 河南在上游服务器和硬件端、下游应用端有优势企业布局 [17] 机器人技术迭代叠加电网建设周期加速，电气设备板块估值有望持续修复（2025 - 03 - 31） - 3月电气设备指数表现强于沪深300，制造业PMI重回景气区间，有色金属价格上行带动成本提升 [18][19] - 电气设备板块估值有所修复，维持“同步大市”投资评级，需求预计上升，成本上升，估值修复有两方面动力 [19][20] 《铝产业高质量发展实施方案》印发，上海集成电路产投基金三期成立（2025 - 03 - 28） - 3月新材料指数走势强于沪深300，基本金属价格普遍上涨，半导体销售额同比增长，超硬材料出口额同比下降，特种气体价格环比小幅下降 [22][23][24] - 维持行业“强于大市”投资评级，新材料未来将持续发展，国内板块或迎景气周期 [24] 算力基建带动光芯片需求持续增长，河南省“追光逐芯”助力国产芯片突围（2025 - 03 - 28） - 算力基础设施支撑AI发展，全球和我国算力规模增长，光芯片是AI服务器数据传输核心组件，市场增速快，我国高速率光芯片国产化率低 [25][26] - 河南支持算力产业，发展光芯片，计划到2026年年底达成算力目标，打造光电产业集群 [26] - 河南仕佳光子是光电子核心芯片供应商，形成光芯片完整产业链 [27] 航空航天及卫星应用产业链分析之河南概况（2025 - 03 - 27） - 我国航空航天及卫星应用产业链涵盖多方面，形成特色发展路径，呈现军工央企带头等特点，有六大产业聚集区 [28] - 河南发展航空航天及卫星应用产业有基础和优势，有众多企业布局，细分领域有骨干企业，卫星在多领域发挥作用 [29] 挖掘机国内销量高增长，人形机器人产品密集发布（2025 - 03 - 27） - 3月中信机械板块上涨，跑赢沪深300，起重运输设备等涨幅靠前，锂电设备等跌幅靠前 [29] - 3月市场震荡，科技股回调，建议4月配置传统工程机械等，关注人形机器人及风电光伏抢装行情 [30][31] 光伏产业链价格反弹，关注政策刺激影响（2025 - 03 - 27） - 3月光伏板块震荡盘整，个股走势分化，政策刺激光伏抢装，企业开工率预计回升，产业链下游价格短期反弹 [32][33][34] - 建议中期关注主辅材领域头部企业，行业供需扭转需更多积极因素推动 [35] 前两月风电发电量增速加快（2025 - 03 - 26） - 3月电力及公用事业指数表现强于市场，2025年前两月用电量微增，发电量同比下降，风电增速加快 [36][37] - 煤炭产量增长，价格下跌，库存增加；天然气产量增长，进口增速下降，国际气价上涨，国内平稳；三峡出入库流量同比增长 [37][38][39] - 河南2月用电量和发电量有变化，风光储装机合计占比47.2%，维持“强于大市”投资评级，建议关注大型水电、核电企业 [39][40] 券商板块2025年2月回顾及3月前瞻（2025 - 03 - 25） - 2月券商指数横向窄幅震荡整理，重心提高，经营业绩受权益、固收、成交量、两融、股权融资等因素影响 [41][42] - 预计3月自营业务投资收益总额小幅波动，经纪业务景气度高位，两融业绩贡献度高，投行业务总量增长，整体经营业绩环比波动收敛 [42] - 建议关注头部券商等，证券行业有望进入上升周期 [43] 行业整体表现强劲，自主品牌占比持续提升（2025 - 03 - 25） - 截至3月24日收盘，汽车行业指数上涨，跑赢沪深300，2月汽车产销、出口同比大幅增长 [44] - 自主品牌乘用车占比提升，商用车产销回暖，新能源产销快速增长，维持行业“强于大市”投资评级，建议关注相关发展机遇和板块 [44][45][46] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 万盛股份等多只股票有解禁信息，如万盛股份本次解禁数量10430.59万股，解禁日期2025/04/07 [48] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025年04月02日，贵州茅台等为A股十大活跃个股，有成交金额、收盘价、涨跌幅等信息 [50] 今日新股申购 - 未提及具体内容 [51]

核心观点 - 3月PMI数据显示经济景气延续，但回升基础需巩固，关注回升动能及外部影响；看好2025年4月石化化工行业部分领域投资机会；多公司财报有不同表现，部分公司业绩增长、部分受不同因素影响，各公司有相应发展趋势和投资建议 [7][8] 宏观与策略 3月PMI数据解读 - 3月PMI“双回升”，经济处于回稳通道，制造业表现创去年3月以来新高，供需缺口阶段性修复，但回升幅度弱于近年季节性，企业预期等指标下行，消费性服务业走弱，经济回稳向好基础需巩固，短期关注回升可持续性及美国关税影响 [7] 2025年石化化工行业4月投资策略 - 2024年政策对经济提升效果明显，2025年3月经济景气水平总体回升，部分化工品价格上涨，4月受宏观经济等因素驱动，部分化工品景气预期回暖，推荐钾溴、季戊四醇、制冷剂、有机硅、UCOME等领域投资方向 [7][8] 化工行业月报 - 钾肥供需紧平衡，国际价格上涨，国内春耕启动，价格上涨；磷化工行业景气度取决于磷矿石价格，看好其长期价格中枢维持较高水平，春耕旺季磷肥价格上涨、价差收窄；投资建议关注钾肥和磷化工相关企业 [11][12][13] 公司财报点评 中国石油 - 2024年归母净利润同比增长2.0%，业绩符合预期，油气产量稳中有增，新能源业务快速发展，炼化和成品油销售板块利润下滑，新材料产销量大幅增长，持续优化天然气资源池结构，全年分红率达52.2%；下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“优于大市”评级 [14][15][16] 同道猎聘 - 2024年经调归母净利润同增61%，C端经营趋势良好，B端经营相对承压，聚焦经营提质增效，盈利能力显著改善，AI技术优化服务场景，上市以来首次分红；维持2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“优于大市”评级 [17][18][19] 固生堂 - 2024年公司收入维持高增速，AI赋能有望带来业务能力提升，客户群持续增长，诊疗量与会员人数同比提升，利润水平稳健，费用管控良好；下调2025 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [20][21][22] 特宝生物 - 2024全年营收及净利润快速增长，净利率提升，销售费用率持续改善，达成多项对外合作，丰富肝病防治领域管线布局；调整盈利预测，维持“优于大市”评级 [23][24] 快手 - W - 24Q4收入同比增长9%，经调整利润率同比持平，运营流量同比增长，商业化电商GMV预计25年增长13%，广告预计25年总体增长14 - 15%，直播预计25年回归正增长，可灵商业化变现逐步体现；下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [25][28][29] 吉比特 - 2024年第四季度业绩筑底，《问道》端游表现稳健，毛利率同比下降，费用金额略降；略下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [30][31][32] 亚翔集成 - 2025年4月中标新加坡31亿大订单，此前已中标相关项目，公司是半导体厂房系统集成工程龙头，海内外市场共振有望驱动业绩持续增长；上调盈利预测，维持“优于大市”评级 [33][34] 中岩大地 - 2025年3月与晶泰科技达成战略合作，AI赋能有望驱动岩土工程效率革命，国家政策推动重大工程项目，相关订单有望加速落地；维持盈利预测，维持“优于大市”评级 [35][36][37] 中国交建 - 2024年收入逆势稳健增长，海外业务持续发力，毛利率小幅下降，费用率同步压降，收款端压力较大，应付账款增幅收窄，主动收缩投资规模，现金流持续优化；下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [37][38][39] 天能股份 - 2024年归母净利润同比-33%，铅酸电池出货小幅下滑，铅价波动扰动盈利能力，国内政策催化需求、海外布局持续深化，锂电业务经营短期承压，客户与新品布局持续推进；下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [40][41][42] 宇通客车 - 2024年海内外共振，营收、净利润创历史新高，现金流表现亮眼，盈利能力持续提升，展望中长期业绩有望持续释放；上调盈利预测、新增27年预测，维持“优于大市”评级 [43][44][45] 卓胜微 - 2024年收入同比增长2%，盈利能力承压，射频模组收入同比增长19%，占比提高到42%，6英寸和12英寸晶圆产线有进展，拟定增扩充产能；下调2025 - 2026年归母净利润，预计2027年归母净利润，维持“优于大市”评级 [46][47][48] 中控技术 - 2024年公司整体收入和利润保持平稳增长，工业软件保持较快增长，DCS和SIS份额持续提升，新兴行业增长较快，海外市场加速开拓，加大AI和机器人投入，全面推进订阅制转型；下修盈利预测，维持“优于大市”评级 [49][50][51] 中国广核 - 2024年发电量持续增长，电价下降和成本提高拖累业绩增长，机组开发有序进行，2025年业绩或因电价下行承压；下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [53][54][55] 金融工程 金融工程日报 - 2025年4月2日A股震荡微升，成交额近三个月以来首度跌破万亿，规模、板块、风格指数有不同表现，部分行业和概念表现较好或较差，市场情绪和资金流向有相应数据，ETF折溢价、股指期货升贴水有相关情况，机构关注和龙虎榜有对应股票 [55][56][57] 市场数据 商品期货 - 2025年4月2日部分商品期货收盘价及涨跌幅公布，如黄金涨0.22%、ICE布伦特原油跌0.33%等 [59] 本月国内重要信息披露 - 公布2024年11月部分经济数据，包括PPI、CPI、货币供应量、新增人民币贷款、贸易顺差、固定资产投资、工业增加值、社会消费品零售总额等 [60]

报告核心观点 - 对多个公司和行业进行分析，包括贵州茅台业绩与目标、AI云计算新范式、AI游戏发展、铁路价改、美国对等关税影响、公用事业价格机制改革、吉比特业绩与新品、森马服饰经营情况等，并给出相应投资建议 [2][3][11][13] 指数表现 综合指数 - 上证指数收盘3350点，1日涨0.05%，5日涨0.88%，1月跌0.55%；深证综指收盘2015点，1日涨0.12%，5日跌0.5%，1月跌1.54% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日表现-0.08%，1个月表现-0.32%，6个月表现-3.16%；中盘指数昨日表现0.05%，1个月表现-0.2%，6个月表现-0.78%；小盘指数昨日表现0.2%，1个月表现0.27%，6个月表现8.91% [1] 行业涨幅 - 厨卫电器昨日涨2.93%，1个月涨1.76%，6个月涨12.82%；个护用品昨日涨2.25%，1个月涨8.6%，6个月涨15.93%等 [1] 行业跌幅 - 贵金属昨日跌-2.27%，1个月涨14.44%，6个月跌-0.78%；航空装备Ⅱ昨日跌-2.16%，1个月跌-0.85%，6个月跌-0.32%等 [1] 贵州茅台 业绩情况 - 2024年营业总收入1741.44亿，同比增长15.66%，归母净利润862.28亿，同比增长15.38%；24Q4营业总收入510.22亿，同比增长12.77%，归母净利润254.01亿，同比增长16.21% [2][11] 分红情况 - 24年全年累计分红金额647亿，分红率75%，以24年全年累计分红金额计算最新收盘价对应股息率为3.3% [2][11] 25年目标 - 营业总收入同比增长9%左右；完成固定资产投资47.11亿元 [2][11] 投资评级与估值 - 略下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预测2025 - 2027年归母净利润分别为939.7亿、991.5亿、1047.1亿，同比增长9%、5.5%、5.6%，当前股价对应的PE分别为21x、20x、19x，维持买入评级 [11] 酒类营收分析 - 24年酒类营收1706.12亿，同比增长15.89%；茅台酒营业收入1459.28亿元，同比增长15.28%；其他系列酒营收246.84亿，同比增长19.65% [11] 渠道分析 - 24年直销渠道收入748.43亿，同比增长11.32%，占比43.87%，同比下降2个百分点；批发渠道营收957.69亿，同比增长19.73% [11] 财务指标分析 - 24年净利率51.3%，同比提升0.11个百分点；酒类毛利率为92% ，同比下降0.1个百分点；税率15.46%，同比提升0.69个百分点；销售费用率3.24%，同比提升0.15个百分点；管理费用率5.48%，同比下降1.08个百分点 [11] 股价催化剂 - 经济上行驱动高端酒需求复苏 [11] AI云计算 新范式要点 - 规模效应、AI Infra能力、算力自主化为云厂中长期降本方向 [10][11][13] 规模效应 - AI云更高资本密集度，AI服务器/网络设备使用年限更短、成本占比明显提升，大型云厂商/互联网巨头有望降低单位计算成本 [11] AI Infra - 实现计算性能挖潜，体现在硬件集群组网构建、算力调度系统等方面，部分厂商已发布相关工具 [13] 算力自主化 - 海外ASIC芯片趋势启示，强大工程能力或弥补硬件生态差距，推荐相关公司 [13] AI游戏 发展阶段 - 受益于推理成本下降，25年开始有望进入广泛落地阶段 [3][13] 改造方式 - 增加供给、改变交互，包括生产端提效、体验端改善以及多种AI原生游戏玩法 [13] 爆款方向 - AI陪伴可能是爆款概率最高的方向，关注相关产品进展 [13] 行情启动条件 - 监管环境宽松、基本面改善、技术创新、从底部走出，当前估值安全边际高、潜在空间大 [13] 投资建议 - 推荐港股和A股相关公司 [13] 铁路价改 政策背景 - 2025年4月2日中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，对铁路客货运价格做出指示 [3][15][16] 改革意义 - 价格机制优化对铁路运输资源配置、市场化投融资体系搭建和资产价值重估有重要意义 [16] 投资建议 - 推荐京沪高铁、大秦铁路，关注广深铁路、铁龙物流、中铁特货 [16] 美国对等关税 实施细节 - 4月5日对全球征收10%基准关税，4月9日对部分国家征收额外关税，美国对华关税已升至66% [15][16] 后续关注 - 关注谈判进程和美国贸易政策反复，警惕通胀、通缩风险及美国经济转弱风险 [16][18] 公用事业价格机制改革 政策要求 - 坚持社会主义市场经济改革方向，促进资源高效配置，完善价格调控和监管机制 [18] 改革方向 - 深化价格市场化改革，理顺价格传导机制，健全绿色低碳转型能源价格政策 [18] 投资建议 - 推荐水电、绿电、核电、火电、天然气、水务相关公司 [21] 吉比特 业绩情况 - 24全年实现营收37.0亿，yoy - 12%；实现归母净利润9.45亿，yoy - 16%；Q4收入8.8亿，yoy持平；归母净利润2.9亿，yoy + 8% [21] 产品情况 - 老产品企稳待察，新品《问剑长生》预计首月流水过亿，弥补老产品下滑 [21] 费用情况 - Q4三项费用合计4.15亿，环比显著收窄，汇兑收益回暖，所得税冲销 [21] 分红情况 - Q4分红2.5亿，24全年分红三次，合计分红7.2亿元，分红比例75.9%，股息率超4% [21] 管线展望 - 战略收缩，关注多款新品上线情况 [21] 投资评级 - 调整盈利预测，维持“买入”评级 [21] 森马服饰 业绩情况 - 24年营收146亿元，同比+7.1%，归母净利润11.4亿元，同比+1.4%，扣非归母净利润10.8亿元，同比+6.2% [24] 盈利能力与周转 - 24年毛利率43.8%，期间费用率30.9%，归母净利率7.8%；存货周转天数136天，同比改善19天，经营现金流净额12.6亿 [24] 营收结构 - 童装营收103亿元，同比+9.6%；休闲服饰营收42亿，同比+0.4%；自营渠道表现优，加盟渠道库存低位，发货克制 [24] 投资评级 - 由“增持”上调至“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润为12.5/14.4/16.6亿元 [24]

核心观点 市场回顾 - 周三A股三大股指小幅收涨，上证指数涨0.05%报3350.13点，深证成指涨0.09%报10513.12点，创业板指涨0.13%报2104.63点 [2][6] - A股两市全天成交额9743.01亿元人民币，南向资金净买入117.17亿港元，超2600只个股上涨 [2][6] - 申万行业中纺织服饰、美容护理及通信行业领涨，国防军工、有色金属行业跌幅居前 [2][6] - 概念板块中PVDF概念、噪声防治概念指数涨幅居前，可燃冰、兵装重组概念指数跌幅居前 [2][6] - 恒生指数下跌0.02%，恒生科技指数上涨0.35%；美国三大股指集体收涨，道指涨0.56%报42225.32点，标普500指数涨0.67%报5670.97点，纳指涨0.87%报17601.05点；欧洲股市及亚太主要股指普遍下跌 [2][6] 重要新闻 - 国务院减轻企业负担部际联席会议2025年工作会议强调聚焦拖欠企业账款问题，开展清理行动，严格源头管理，加大惩戒力度，建设投诉平台，健全长效机制；聚焦企业成本负担重问题，加力扩围实施相关政策，组织实施稳增长方案，强化贷款支持，降低物流成本，提高政务服务水平，规范市场竞争秩序 [2][7] - 中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，提出工作要坚持社会主义市场经济改革方向，促进生产要素流动服务全国统一大市场建设；坚持系统观念、综合施策，统筹国内外市场资源，兼顾上下游环节，强化改革协同联动，实现价格合理形成等目标 [3][7] 国内市场表现 - 上证指数收盘3350.13点，涨跌幅0.05% [4] - 深证成指收盘10513.12点，涨跌幅0.09% [4] - 沪深300收盘3884.39点，涨跌幅 -0.08% [4] - 科创50收盘1022.75点，涨跌幅 -0.16% [4] - 创业板指收盘2104.62点，涨跌幅0.13% [4] - 上证50收盘2658.62点，涨跌幅 -0.15% [4] - 上证180收盘8511.83点，涨跌幅 -0.23% [4] - 上证基金收盘6961.17点，涨跌幅 -0.07% [4] - 国债指数收盘223.08点，涨跌幅0.10% [4] 国际市场表现 - 道琼斯收盘42225.32点，涨跌幅0.56% [4] - S&P500收盘5670.97点，涨跌幅0.67% [4] - 纳斯达克收盘17601.05点，涨跌幅0.87% [4] - 日经225收盘35725.87点，涨跌幅0.28% [4] - 恒生指数收盘23202.53点，涨跌幅 -0.02% [4] - 美元指数收盘103.81点，涨跌幅 -0.43% [4]

核心观点 - 2025年3月德国和欧盟祭出财政计划，被视为欧洲财政协同“觉醒”，德国财政立场转扩张，欧盟深化财政共担尝试，引发投资者重估其财政与经济前景，带来欧元资产投资机遇 [2] - 1 - 2月逆变器出口需求略增，亚非新兴市场表现好于欧洲发达市场，推荐海外大储、新兴市场户储赛道领先企业 [3] - 科技主线趋势清晰，但二季度TMT股指有阶段性盘整压力，TMT股指调整后是买点，TMT转债、新兴周期转债可跟随调整配置 [4] 重点推荐报告摘要 海外宏观 - 德国新财政计划打破国防开支约束、放宽地方债务限制、设5000亿预算外专项基金，预计每年增1000亿欧元支出，2025年财政立场转扩张，未来2 - 3年赤字率或扩至4%左右，债务率升至约70%，有望提振经济增长1 - 2个百分点 [7] - 欧盟“重新武装欧洲”计划规模8000亿欧元，预计年均增2000亿欧元国防支出，或拉动名义GDP增速1个百分点左右，该计划是财政协同关键尝试，未来或继续深化财政协同、尝试共同举债 [8] - 欧债利率上行反映乐观经济预期，欧股受益财政积极转向，欧元兑美元汇率有望在1.1新中枢左右运行，资金增配欧元资产支撑欧元 [9] 电力设备及新能源 - 2025年1 - 2月我国逆变器出口金额77亿元，同比略增6.5%，亚洲、欧洲、拉丁美洲是前三大市场，亚洲取代欧洲成第一大市场，出口金额同比增长，欧洲、拉丁美洲需求规模同比下降 [10] - 亚洲市场1 - 2月出口同比增长31%，南亚、中东、东南亚均表现亮眼；欧洲市场出口整体下滑，但英国、匈牙利同比增长，欧洲大储需求潜力可期；拉美市场表现偏淡，非洲市场同比回暖 [11][12] - 推荐阳光电源、德业股份、上能电气，建议关注通润装备、禾迈股份 [13] 可转债 - 25Q1可转债普涨，因DEEPSEEK突破带动科技板块、小盘风格上涨及下修贡献，表现好于预期，风格接近成长/小盘且弹性良好 [14] - 本轮科技、成长行情未结束，但二季度或面临阶段性盘整，TMT股指调整后是买点，人工智能指数下跌接近15%时可累积仓位 [15][16] - TMT转债、新兴周期转债弹性大、可选标的丰富、债底保护强，建议跟随调整配置，若调整超预期可采用高价 + 低价结合策略；底仓品种规模压缩后，资金再配置对未退市底仓个券价格有支撑 [16] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 国内宏观 - “稳物价”是2025年宏观政策重点，《关于完善价格治理机制的意见》围绕此目标部署，本次价格机制改革与2015年有相似背景，且在其基础上更进一步 [18][19][20] - 本轮供给侧结构性改革思路渐明，完善价格治理机制、规范补贴行为、发挥行业协会作用、加强“能耗控制”，有助于促进供给侧良性竞争，相关行业价格有望回升 [21] 一般报告摘要 - 行业公司 万科A - 2024年公司营收下降、归母净利润亏损，因开发业务结算规模和毛利率下降、新增计提减值准备、非主业投资亏损、资产交易价格低于账面值 [22][23][24] - 经营端高品质交付、销售回款率高、大宗资产交易和存量资源盘活有进展；融资端获金融机构支持，完成债券偿付 [24] - 深圳国资国企及深铁集团给予公司支持，2025年大股东介入管理，提供股东借款，公司制定“一揽子方案”自救，维持“推荐”评级 [25][26] 恒生电子 - 2024年公司收入端承压、利润同比下滑，受部分金融机构客户科技投入负增长、采购流程拉长影响 [27][28] - 公司保持高水平研发投入，毛利率位于较高水平，持续深化战略聚焦，推出多个领域新产品，核心产品完成多家客户签约 [29][30][31] - 调整盈利预测，维持“强烈推荐”评级 [32] 科兴制药 - 公司出海业务有望保持高速增长，依托海外商业化平台引入新产品，外销收入增速目标高 [33] - 创新药平台价值待重估，α - 1b干扰素吸入溶液RSV治疗前景好，在研管线布局特色，推进BD工作 [33][34] - 预测营收和净利润，维持“推荐”评级 [34] 金风科技 - 2024年公司风机毛利率大幅提升推动业绩增长，得益于产品和市场结构优化 [35][36] - 2025年风机业务量利有望进一步提升，在手订单增长，预计出货量和收入增长，推动盈利提升 [36] - 电站业务平稳，风电后服务业务较快发展，调整盈利预测，维持“推荐”评级 [37] 宇通客车 - 2024年公司净利润创历史高峰，出口收入增幅高，海外业务毛利率提升，各项费用率下降，资本开支较小 [39][40] - 2025年经营计划显示业绩增长信心足，调整净利润预测值，维持“推荐”评级 [40][41] 新股概览 - 即将发行的新股有众捷汽车、天有为、宏工科技、肯特催化等，涉及不同申购日、申购代码、发行价等信息 [41][42] 资讯速递 国内财经 - 中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，建立健全天然气发电、储能等调节性资源价格机制 [44] - 三部门支持保险公司发起设立私募证券基金，内险板块低估值受重视 [45] 国际财经 - 美国3月ADP就业人数超预期反弹，表明企业招聘活动加速 [46] - 特朗普宣布对等关税在即，美债收益率下跌至一个月低点 [47] 行业要闻 - 2024年半导体市场收入因人工智能相关芯片需求激增约25%，但行业表现不均衡 [48][49] - 3月TOP50企业新增合约面积约5203万平方米，头部企业规模持续扩张 [50] 两市公司重要公告 - 锐捷网络、盛弘股份、京新药业、华瓷股份、孩子王披露2024年年报及利润分配预案，净利润均有不同程度增长 [51][52][53][54][55]

核心观点 报告对多个行业和公司进行研究分析，建议关注AI算力相关产业链、半导体细分行业、存储板块、军工电子等投资机会；房地产行业基本面拐点或将近，可关注不同类型房企和物管、租赁企业；部分公司虽受行业波动业绩有变化，但通过研发投入、业务拓展等有望实现增长 [3][4]。 电子行业 泰凌微 - 率先公布预盈公告，预计2025Q1归母净利润3500万元左右，与上年同期相比预计增加3941万元左右，增幅894%左右，实现扭亏为盈 [3] 江波龙 - 2024年营业收入174.64亿元，同比增长72.48%，归母净利润4.99亿元，同比增长160.24%，扭亏为盈；各产品线全线增长，企业级存储2024年收入9.22亿元，同比增长666.30% [44] - 存储价格涨幅及供需结构展望乐观，三星、SK海力士等加入4月存储芯片涨价潮，NAND价格回涨快于预期，公司作为行业龙头有望优先受益 [45] - 向港交所提交上市申请书，组建芯片设计团队自研主控芯片，提升产品差异化 [45][46] 光库科技 - 2024年营业收入9.98亿元，同比增长41%，归母净利润6698万元，同比增长12%，净利润增速低于收入增速因加大研发投入、减值准备计提2605万元 [9] - 收入增长来自加华微捷以及拜安并表，光通信器件收入同比增长58%，激光雷达光源模块及器件收入主要来自拜安并表贡献 [9][37] - 研发投入薄膜铌酸锂、海底光网、CPO等产品，数通产品高速增长，薄膜铌酸锂前景广阔 [39] 房地产行业 中国海外发展 - 24年实现收入约1851.54亿元，同比 - 8.58%；归母净利润156.36亿元，同比 - 38.95%；合约销售额3106亿元，同比 + 0.3%，权益金额2858亿元，同比 + 2.5%，权益比例提升至92%，排名升至行业第1 [17][23][24] - 新增土地货值及总拿地金额均排名行业第一，强资金优势下土储质量继续提升，剩余货量较充足 [17][24] - 融资优势显著，现金充裕度业内领先，商业收入稳健增长，轻资产管理持续扩张 [25][26] 保利物业 - 24年营业收入163.4亿元，同比 + 8.5%；归母净利润14.74亿元，同比 + 6.8%；宣布每股派息1.33元，同比 + 33.5%，分红比例50% [18][20][32] - 新拓合同额再创新高，深耕非住业态，合约、在管面积分别同比 + 7.1%、11.6%，第三方占比提升 [20][34] - 物管单价平稳提升，增值服务收入微降，积极推进业务结构优化调整 [20][35] 通信行业 海格通信 - 24年营收49.20亿元，同比 - 23.71%，归母净利润5313.58万元，同比 - 92.44%，受行业客户调整及周期性波动影响业绩下滑 [5][51] - 毛利率略有下降，仍维持高研发投入，全年研发投入9.47亿元，占比19.25% [5][54] - 构建人工智能技术底座，布局无人系统与人形机器人等领域，无人通信系统拓展，取得无人机系统型号研制资格等 [9][54] 食品饮料行业 珠江啤酒 - 24年营业收入57.31亿元，同比 + 6.56%；归母净利8.10亿元，同比 + 29.95%；高档啤酒销量同比 + 13.96%，带动高档收入占比提升至71% [11][26][28] - 盈利显著增强，成本红利释放、费率维稳，24年净利率 + 2.5pct至14.5%，吨成本同比 - 2.5% [11][29] - 推出新品，新增珠江原浆体验门店244家，预计25 - 27年公司收入和归母净利润有增长 [16][29][30] 建筑建材&化工行业 世名科技 - 24年营收7亿元，归母净利0.23亿元，扣非归母净利0.19亿元，分别同比 + 2.3%、+ 25.6%、 - 18.6%，计提资产及信用减值损失1403万元 [16][55] - 树脂类产品营收大幅增长360.5%，产品矩阵完善，形成四大产业基地，盘锦基地产能布局将填补国内高端光敏材料空白 [56][57] - 已在部分产品上国产替代有所突破，即将进入业绩兑现期，下调盈利预测 [16][57] 传媒行业 阅文集团 - 2024年总收入81.2亿元，同比 + 15.8%；Non - IFRS归母净利润11.4亿元，同比 + 1.0%；在线业务和IP运营及其他收入均有增长 [40] - IP创作生态坚实，新增作家和小说数量多，用户社区活跃度和付费用户增长；IP可视化在影视、动画等多领域推进 [41] - IP衍生品业务增长，GMV超5亿元，授权合作和渠道建设成果显著；探索AI技术赋能内容创作与IP全球化进程 [42][43] 医药生物行业 汤臣倍健 - 2024年营业收入68.38亿元，归母净利润6.53亿元，分别同比 - 27.30%、 - 62.62%，主要因核心单品迭代升级等因素 [48] - 预计25年预算目标同比平稳，线上加大产品创新，线下推出大众价位带产品，加大国际市场本土化运营 [48][49] - 盈利水平暂时承压，25年期待费率优化，下调盈利预测 [49][50] 机械设备行业 大华股份 - 2024年营业收入321.81亿元，同比减少0.12%；归母净利润29.06亿元，同比减少60.53%；ToG和ToB业务承压，但归属母公司股东的权益上升，研发费用率上升 [57][58] - 创新业务营收同比增长13.44%，境外业务营收同比增长6.31% [59] - 重点布局AI智能物联，发布星汉大模型2.0，下调25年归母净利润，上调26年归母净利润 [60][61]

报告核心观点 报告对多家公司和行业进行分析，部分公司虽短期业绩承压但长期发展前景良好，部分行业则因供需变化、政策等因素迎来发展机遇，多数公司被给予积极投资评级 [2][3] 各公司及行业总结 汇通达网络 - 2024 年处于战略转型及业务调整期，营收 600.6 亿元（YoY -27.1%），利润受影响，但业务结构优化，毛利率提升 [4][5] - 交易业务收入 592.7 亿元（YoY -27.4%），活跃会员零售门店增长，毛利率提高 0.3pct [6] - 服务业务收入 6.1 亿元（YoY -6.8%），发布 AI 员工“小汇”，有望推动 SaaS 商业化收入增长 [7] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 659/731/803 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 生益科技 - 2024 年营收 203.88 亿元（yoy +22.92%），归母净利润 17.39 亿元（yoy +49.37%），产品产销两旺，结构优化提升盈利能力 [9][10] - 持续加大高端品研发投入，2024 年研发费用 11.57 亿元（yoy +37.57%） [11] - 2025 年经营目标稳中有进，看好需求&成本双击，预计 2025 - 2027 年营收分别为 227.18/276.82/318.30 亿元，维持“买入”评级 [12][13] 亚盛医药 - B - 2024 年总营业收入 9.81 亿元，同比增长 335.68%，归母净利润 -4.05 亿元 [15] - 耐立克商业化和临床进展显著，APG - 2575 多项全球 III 期临床试验加速推进，与武田制药合作推进耐立克开发与商业化 [16][17] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 5.25、30.90、12.55 亿元，维持“买入”评级 [17] 云图控股 - 2024 年营收 203.81 亿元，同比下降 6.37%，净利润 8.04 亿元，同比减少 9.80%，磷复肥盈利增长，联碱及黄磷业务拖累业绩 [19][20] - 2024Q4 利润同环比下降，进入春耕旺季，看好一季度业绩 [21][22] - 补齐磷矿石资源及合成氨产能，一体化优势增强，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 237、257、275 亿元，维持“买入”评级 [24][25] 蓝思科技 - 2024 年营收 698.97 亿元，同比 +28.27%，归母净利润 36.24 亿元，同比 +19.94%，Q4 归母净利润同比下滑系上年同期政府补助多 [27] - 消费电子多产品线领先，加强整机组装布局；智能汽车与座舱、智能头显与智能穿戴、其他智能终端业务均有增长 [29][30][31] - 加强费用管理，预计 2025 - 2027 年营收分别为 913.63、1136.89、1340.78 亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [31][32] 恒瑞医药 - 2024 年营业收入 279.85 亿元，同比增长 22.63%，归母净利润 63.37 亿元，同比增长 47.28% [34][35] - 多款创新成果获批，驱动收入增长，创新药研发与国际化战略并举 [36] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 310、349、398 亿元，维持“买入”评级 [37] 卫星化学 - 2025Q1 预计归母净利润 14.5 - 16.5 亿元，同比增长 41.79% - 61.35%，多因素驱动盈利提升 [38][39] - 丙烯酸价差扩大，C3 业绩有望修复，α - 烯烃综合利用项目进展顺利，支撑长期成长 [40][42] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 563.12、726.69、881.42 亿元，维持“买入”评级 [43] 中集车辆 - 2024 年营收 210.0 亿元，同比下降 16.3%，归母净利润 10.85 亿元，同比下降 55.8%，Q4 归母净利润同比增长 36.1% [45] - 2024 年新兴市场收入增长，2025 年中美市场有望复苏，盈利能力逐季改善，2024 年累计分红率 97% [46][47][48] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入 246、271 与 316 亿元，维持“增持”评级 [49] 雪迪龙 - 2024 年营业总收入/归母净利润分别为 14.20 亿元/1.69 亿元，分别同比 -5.97%/-16.90%，市场需求偏弱 [50] - 业务拓展与市场布局成果显著，成立合资公司发力科学仪器，毛利率稳定，财务费用下降 [51][52][53] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 15.09/16.01/16.72 亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [53] 铬盐行业 - 新疆沈宏破产重整，其拥有铬盐产能，行业集中度有望提升 [54][55] - 铬盐供给扩张受限，政策壁垒强化格局，供需双振，行业价值有望重估 [57][58] - 维持行业“推荐”评级，推荐振华股份 [58] 美国商业银行贷款行业 - 2024Q4 美国商业银行贷款拖欠率超过中国，中国银行业估值提升空间大 [59] - 2023Q3 - 2024Q4 美国商业银行贷款拖欠率逐季提升，须警惕商业地产风险，工商业贷款拖欠率可能进一步上升 [60] - 维持银行行业“推荐”评级，建议关注部分银行 [61] 瑞鹄模具 - 2024 年营收 24.24 亿元，同比 +29.16%，归母净利润 3.5 亿元，同比 +73.2%，汽车制造装备业务订单增长，轻量化零部件业务放量 [62] - 拟发行可转债扩产并发展智能机器人业务，预计 2025 - 2027 年营业收入 34.15、44.05、56.11 亿元，维持“增持”评级 [63] 兴发集团 - 2024 年营收 283.96 亿元，同比增加 0.41%，净利润 16.01 亿元，同比增加 14.33%，特种化学品及肥料板块利润增加 [65][67] - 2024Q4 受有机硅等产品价格下降影响利润下滑，2025Q1 业绩有望修复 [69][71] - 在建项目有序推进，资源优势显著，提高分红水平，发布员工持股计划，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 297、319、338 亿元，维持“买入”评级 [72][73][76] 交通银行 - 2024 年营业收入同比增长 0.87%，归母净利润同比上升 0.93%，资产质量改善，负债成本管控有效 [79] - 资产规模扩张，信贷结构优化，资产质量稳中向好，负债成本管控优化，净息差韧性优于同业 [80][81] - 首次覆盖给予“买入”评级，预测 2025 - 2027 年营收分别为 2673.16、2785.29、2924.05 亿元 [82]

报告核心观点 - 对仙乐健康，短期看25年中国区收入增速转正和BF减亏双拐点，估值业绩双击向上；长期看中国龙头有望成长为全球龙头 [5] - 德邦科技作为高端封装材料龙头重启高成长，智能终端/集成电路封装材料预期快速增长，新能源应用材料迎来盈利拐点，LIPO/AI智能硬件/机器人等催生新兴需求，预计业绩超预期 [7][8] - 在央行兼顾多重目标和财政二季度加力的两大硬约束下，若央行继续保持“态度呵护、操作克制”，跨季后资金面大概率趋于均衡，资金利率大幅下穿1.8%可能性不大，“量足价高”局面有望持续，1.8%资金利率可能是相对合意位置 [10] 市场总览 大势 - 4月2日上证指数上涨0.05%，沪深300下跌0.08%，科创50下跌0.16%，中证1000上涨0.28%，创业板指上涨0.13%，恒生指数下跌0.02% [3][4] 行业 - 4月2日表现最好的行业分别是纺织服饰（+1.45%）、美容护理（+1.01%）、通信（+0.97%）、银行（+0.9%）、综合（+0.74%），表现最差的行业分别是国防军工（-1.17%）、有色金属（-0.87%）、公用事业（-0.8%）、钢铁（-0.58%）、医药生物（-0.54%） [3][4] 资金 - 4月2日全A总成交额为9927.03亿元，南下资金净流入117.17亿港元 [3][4] 重要推荐 仙乐健康（300791） - 推荐逻辑：中国营养健康食品CDMO龙头，短期有双拐点，长期有望成全球龙头 [5] - 超预期点：C端长尾效应利好B端龙头提升集中度；内生业务净利率维持高水平，中国区毛利率稳中有升，总体净利率有望走高；澳洲业务有望贡献新增量 [5] - 驱动因素：多地区份额提升，净利率稳中有升 [5] - 盈利预测与估值：预计2024 - 2026年公司营业收入为4266/4941/5705百万元，增长率为19.10%/15.82%/15.47%，归母净利润为334/406/518百万元，增长率为18.69%/21.68%/27.64%，每股盈利为1.41/1.71/2.18元，PE为18.61/15.30/11.99倍 [5] - 催化剂：新增客户或订单落地；主力产品供不应求，产品结构升级下主力剂型毛利率提升；主力地区收入增速、市占率、盈利能力超预期提升 [5] 德邦科技（688035） - 推荐逻辑：高端封装材料龙头重启高成长，智能终端/集成电路封装材料预期快速增长，新能源应用材料迎来盈利拐点，新兴需求催生业绩超预期 [7][8] - 超预期点：智能终端/集成电路封装材料进口替代空间大，多领域持续批量出货；LIPO技术渗透新增光敏树脂需求；新能源应用材料毛利率逐渐改善；新增泰吉诺并表拓展散热解决方案 [8] - 驱动因素：LIPO终端频繁发布，推进Ai数据中心/机器人等散热解决方案，业绩超预期 [8] - 目标价格，现价空间：52.89，35% [8] - 盈利预测与估值：预计2024 - 2026年公司营业收入为1167.00/1510.00/1851.00百万元，增长率为25.00%/29.00%/23.00%，归母净利润为97.00/167.00/247.00百万元，增长率为 - 6.00%/72.00%/48.00%，每股盈利为0.68/1.18/1.74元，PE为57.00/33.00/22.00倍 [8] - 催化剂：LIPO终端频繁发布，推进Ai数据中心/机器人等散热解决方案，业绩超预期 [8] 重要观点 债券市场专题研究 - 所在领域：固收 [10] - 市场看法：4月资金面季节性转松 [10] - 观点变化：维持债市承压判断 [10] - 驱动因素：态度呵护、操作克制 [10] - 与市场差异：资金面均衡为主 [10]