投资评级 - 报告对海尔智家维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司业绩表现亮眼，经营韧性强大，改革成效持续兑现 [1] - 2025年Q1-Q3实现营业收入2340.5亿元，同比增长10.0%，归母净利润173.7亿元，同比增长14.7% [1] - 2025年第三季度实现营业收入775.6亿元，同比增长9.5%，归母净利润53.4亿元，同比增长12.7% [1] - 预计公司未来业绩将保持稳健增长，2025-2027年归母净利润预测分别为212.2亿元、239.2亿元、267.8亿元，对应市盈率分别为11.4倍、10.1倍、9.0倍，当前估值处于历史偏低水平，向上弹性可期 [3] 业绩表现与经营分析 - 内销收入表现强劲，第三季度同比增长10.8% [1] - 分品牌看，2025年Q1-Q3卡萨帝品牌收入增长18%，Leader品牌收入增长25% [1] - 分产业看，空调业务高速增长31%，冰箱和洗衣机市场份额分别提升3.1和1.4个百分点 [1] - 外销收入第三季度同比增长8.3%，新兴市场延续高增长，Q1-Q3南亚、东南亚、中东非市场分别增长25%、15%、60% [1] - 欧洲市场份额有所扩张，暖通业务第三季度同比增长30%，北美地区持续进行成本与效率优化 [1] 盈利能力与效率优化 - 利润端持续改善，单第三季度毛利率同比提升0.1个百分点 [2] - 受益于AI数字化变革，销售和管理费用率优化0.2个百分点 [2] - 第三季度实现归母净利率6.9%，同比提升0.2个百分点 [2] - 期间数字库存与数字营销潜力进一步挖掘，订单直达终端比例大幅提升 [2] - 品牌搜索占有率与营销投入产出比实现双位数以上增长，用户触达与转化能力增强 [2] 增长动力与未来展望 - 公司价值链提效成果显著，统仓ToC模式持续下沉，空调业务成功经验有望进一步推广 [2] - 利润率红利持续释放，内生提效为业绩达成提供更好稳健性 [2] - 海外业务调整积极有效，产品和渠道有望进一步扩张，以把握各市场增长红利 [2] - 北美地区本地生产与产品创新优势明确，若后期进入降息周期，行业新房供需缺口回补将带来显著弹性 [2] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为3114.64亿元，同比增长8.9% [4] - 预计2026年营业收入为3332.54亿元，同比增长7.0% [4] - 预计2027年营业收入为3548.02亿元，同比增长6.5% [4] - 预计2025年归母净利润为212.22亿元，同比增长13.2% [4] - 预计2026年归母净利润为239.21亿元，同比增长12.7% [4] - 预计2027年归母净利润为267.78亿元，同比增长11.9% [4] - 预计2025年每股收益为2.26元，对应市盈率11.4倍 [4] - 预计2026年每股收益为2.55元，对应市盈率10.1倍 [4] - 预计2027年每股收益为2.85元，对应市盈率9.0倍 [4] - 预计净资产收益率将稳步提升，2025-2027年分别为17.9%、18.2%、18.6% [10] - 预计销售净利率将逐步改善，2025-2027年分别为7.1%、7.5%、7.9% [10]

投资评级 - 报告对金宏气体的投资评级为"强烈推荐"，并予以维持 [3][6] 核心观点 - 报告期内公司业绩承压，2025年前三季度实现收入20.31亿元，同比增长9.33%，但归母净利润1.16亿元，同比下降44.90% [1] - 2025年第三季度单季收入7.17亿元，同比增长14.59%，归母净利润0.34亿元，同比下降33.00%，环比下降11.60% [1] - 业绩承压主要源于市场竞争加剧导致部分产品售价及综合毛利率下降、项目投资完工致折旧费用增加、以及资产处置收益同比下降 [6] - 现场制气业务取得进展，与山东睿霖高分子材料有限公司的供气合同变更，空分装置建设规模由2.3万Nm³/h增至5万Nm³/h，变更后测算合同金额约40亿元（不含税），供气期限20年 [6] - 特气新品持续推进，TEOS产品已向部分重要客户批量供应；三款氟系列产品处于试生产阶段；高纯二氧化碳已稳定供应台积电、厦门联芯等客户 [6] - 电子大宗载气项目如芯成汉奇半导体项目、汕尾项目预计于2025年四季度开始供气；浙江莱宝显示项目预计2026年初投产 [6] - 氦气业务方面，通过战略合作与设立合资公司拓宽氦源，预计将有效降低氦源成本 [6] - 基于部分产品售价和毛利率承压，小幅下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.74亿元、2.34亿元、2.99亿元 [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度大宗气体、特种气体、现场制气及租金、燃气占主营业务收入比例分别为44.55%、33.07%、13.47%、8.91% [6] - 盈利预测显示，2025年预计营业总收入27.75亿元（同比增长10%），2026年35.75亿元（同比增长29%），2027年43.75亿元（同比增长22%） [2] - 预计2025年归母净利润1.74亿元（同比下降14%），2026年2.34亿元（同比增长35%），2027年2.99亿元（同比增长28%） [2] - 毛利率预计从2024年的32.2%略降至2025年的30.1%，随后回升至2026年的30.5%和2027年的31.0% [14] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为2025年56.7倍、2026年42.0倍、2027年32.9倍 [6][7] 业务进展 - 特气业务中，超纯氨、氦气等产品价格已接近底部，高纯二氧化碳、高纯氢气等成熟产品毛利率在2025年第二季度已出现回升 [6] - 公司通过逆势布局，项目投资逐步完工，现场制气业务规模有望提升 [1][6]

投资评级与核心观点 - 报告对邮储银行A股维持“增持”评级，H股维持“买入”评级 [1][5] - 报告核心观点认为非息收入韧性支撑了公司利润稳定，且五大差异化增长极持续显效 [1] - 报告给予A/H股25年目标市净率分别为0.90倍和0.80倍，对应目标价A股6.84元人民币，H股6.63港币 [5] 财务业绩表现 - 2025年1-9月归母净利润同比增长1.0%至873.46亿元，营业收入同比增长1.8%至3540.47亿元，增速较上半年分别提升0.1和0.3个百分点 [1][11] - 1-9月年化平均净资产收益率和总资产收益率分别为10.67%和0.57%，同比分别下降1.12和0.05个百分点 [1] - 前三季度净息差为1.68%，较上半年下降2个基点，年内累计下降19个基点 [2] 资产负债与信贷业务 - 9月末总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为11.1%、10.0%、8.1% [2] - 第三季度新增贷款1197亿元，对公贷款为主要发力方向，积极推动“五篇大文章”领域信贷投放 [2] - 9月末涉农贷款余额2.47万亿元，普惠型小微企业贷款余额1.75万亿元，本年累计投放金额均超过1万亿元 [2] - 科技金融服务体系持续完善，9月底科技贷款余额突破9400亿元 [2] 收入结构与成本控制 - 前三季度利息净收入同比下滑2.1%，但较上半年收窄0.6个百分点，主要因生息资产增速提升 [3] - 中间业务收入同比增长11.5%，占营业收入比例同比提升0.8个百分点至8.7%，其中公司金融板块中收同比增速达37.6% [3] - 公司启动“中收跃升三年计划”，重点构建支付结算、财富管理、交易银行、投资银行、金融市场五大能力体系 [3] - 其他非息收入同比增长27.5%，成为利润稳定器，前三季度成本收入比同比下降2.6个百分点至57.4% [3] 资产质量与资本充足率 - 9月末不良贷款率为0.94%，环比上升2个基点，拨备覆盖率为240%，环比下降20个百分点 [4] - 关注类贷款占比较上半年上升18个基点至1.38%，零售贷款尤其是经营贷是当前资产质量波动的主要承压点 [4] - 测算第三季度不良生成率为0.60%，同比下降5个基点，年化信用成本为0.07%，同比下降6个基点 [4] - 9月末资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.66%和10.65%，环比分别上升0.09和0.13个百分点 [4] 盈利预测与估值比较 - 预测2025-2027年归母净利润分别为873.46亿元、888.93亿元、914.02亿元，较前次预测值上调约0.4%-0.6% [5][11] - 预测2025年每股净资产为7.60元，A/H股当前市净率分别为0.78倍和0.69倍 [5][11] - A股可比公司2025年Wind一致预期平均市净率为0.77倍，H股为0.61倍，报告认为公司应享有一定估值溢价 [5][26]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整，行业龙头稳健性凸显 [1][4] - 2025年第三季度利润环比高增，主要驱动来自成品油销售和天然气销售业务的强劲表现 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润将稳步增长，分别为1598.00亿元、1632.17亿元和1740.83亿元 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入21692.6亿元，同比下降3.9%；实现归母净利润1262.8亿元，同比下降4.9% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入7191.6亿元，同比/环比分别增长2.3%和3.2%；实现归母净利润422.9亿元，同比下降3.9%，但环比大幅增长13.7% [1] - 第三季度总经营利润为580.2亿元，环比增长11.9%，其中销售业务和天然气销售业务经营利润环比分别大幅增长61.3%和147.2%，是主要贡献者 [1] 各业务板块经营情况 - **油气新能源业务**：第三季度经营利润为394.2亿元，环比微降0.4%，表现相对稳健；油气当量产量453百万桶，同比增长3.8% [1][2] - **天然气销售业务**：效益提升显著，第三季度经营利润126.5亿元，环比大增147.2%；实现天然气销量671亿立方米，同比增长7.1% [1][2] - **炼油化工业务**：第三季度经营利润为47.9亿元，环比下降6.3%；原油加工量346百万桶，环比下降3.0%；公司正积极推进多个转型升级项目 [1][3] - **销售业务**：第三季度经营利润40.6亿元，环比大增61.3%；汽/柴/煤油销量同比和环比均有改善，煤油需求持续高增长 [1][3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.87元、0.89元和0.95元 [4][5] - 基于2025年10月30日收盘价，对应各年市盈率（PE）均为10倍，市净率（PB）预计从1.0倍降至0.9倍 [4][5] - 预计毛利率将从2024年的22.56%提升至2027年的25.21%，净利润率从5.61%提升至6.92% [10]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 公司2025年第三季度净利润同比增长30.7%，利润端表现超预期，主要得益于期间费用率同比下降4.7个百分点，降本增效显著[1] - 公司作为全球电动工具钻夹头龙头，市占率超过50%，通过越南、墨西哥海外基地的全球化布局，有效规避关税风险并强化与大客户的战略绑定[2] - 公司货币资金及交易性金融资产合计达18亿元，为新业务拓展提供资金保障，并在机加工、精密铸造等领域具备工艺积累，内生外延成长空间广阔[3] - 公司积极布局新能源业务，孙公司为蔚来汽车制造换电站设备，将受益于蔚来与宁德时代合作带来的换电站建设加速；高端装备业务中，子公司济南一机毛利率从2019年的-42.64%显著提升至2024年的17.11%[4] 财务表现与预测 - 2025年第三季度实现营收5.2亿元，同比小幅下降1.8%，但归母净利润达7191万元，同比增长30.7%，净利率为13.7%，同比提升3.4个百分点[1] - 2025年前三季度公司实现营收14.4亿元，同比下降10.9%，归母净利润2.3亿元，同比增长15.2%[1] - 盈利预测显示，公司2025-2027年营收预计分别为24.8亿元、27.2亿元、29.6亿元，复合年增长率为9%；归母净利润预计分别为3.3亿元、3.7亿元、4.1亿元，复合年增长率为11%[4] - 对应2025年10月30日收盘价的市盈率（PE）分别为20倍、18倍、17倍[4] 业务优势与布局 - 公司拥有史丹利百得、TTI、博世、牧田等国际高端客户资源[2] - 子公司苏州德迈科是国内领先的智能制造解决方案提供商，客户涵盖消费品、食品饮料、精细化工、汽车等多个领域[4] - 长期来看，美国有望开启降息周期，公司将充分受益[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 2025年第三季度归母净利润为12.32亿元，同比增长69.49%，超出预期，主要得益于水电发电量高增 [5] - 主汛期来水极度偏丰，公司实现零弃水，三季度水电发电量达146.35亿千瓦时，同比增长68.32%，创多年同期新高 [5] - 南方区域电力现货市场新规导致公司分摊不平衡电费，减少三季度收入4.58亿元，减少归母净利润3.27亿元，但预计四季度枯水期该影响将大幅下降 [5] - 基于水电发电高增及长周期不平衡电费分摊影响有望减弱，上调2025-2027年归母净利润预测至28.42亿元、30.56亿元、32.33亿元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为21倍、19倍和18倍 [5] 财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入73.35亿元，同比下降0.25%；实现归母净利润24.19亿元，同比上升11.80% [5] - 2025年1-9月公司完成总发电量318.48亿千瓦时，同比增长14.89%，其中水电发电量281.57亿千瓦时，同比高增21.93% [5] - 2025年1-9月火电发电量10.12亿千瓦时，同比减少55.46%；风电发电量14.69亿千瓦时，同比减少5.95%；光伏发电量12.10亿千瓦时，同比增长52.20% [5] - 预测2025年营业总收入为996.8亿元，同比增长3.8%；预测2025年归母净利润为28.42亿元，同比增长24.4% [4] - 2025年1-9月公司毛利率为55.6%，相比2024年全年毛利率44.7%显著提升 [4] 业务运营 - 三季度水电高发挤占火电发电空间，导致火电、风电、光伏利润总额同比减少0.53亿元 [5] - 公司积极与政府相关职能部门沟通，对电力现货市场实施方案提出优化建议，以提升长期盈利能力 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 建设银行"三大战略"纵深推进 业绩增速回归正增长 [1][10] - 营收增长平稳 盈利增速由负转正 前三季度营收5737亿元(同比+0.8%) 归母净利润2574亿元(同比+0.6%) [3][4] - 信贷稳步增长 重点领域投放景气度较高 生息资产同比增速10.4% 贷款同比增速7.5% [5] - 非息收入保持双位数高增长达1461亿元(同比+14%) [8] - 资产质量稳中向好 不良率1.32% 拨备覆盖率235% [9] - 资本充足率安全边际厚 核心一级资本充足率14.36% [9] 财务业绩表现 - 前三季度营收5737亿元 同比增速0.8% 拨备前利润同比增速1% 归母净利润同比增速0.6% 较1H25分别变动-1.3pct -2.3pct +2pct [3][4] - 净利息收入同比-3% 非息收入同比+14% 较上半年分别变动+0.2pct -5.7pct [4] - 年化加权平均ROAE为10.32% 同比下降0.71pct [3] - 前三季度累计成本收入比24.8% 信用减值损失/营收21.2% 同比分别上升0.4pct 2pct [4] - 规模 非息 所得税为主要业绩贡献项 分别拉动业绩增速13.9pct 6.8pct 3.7pct [4] 资产负债结构 - 3Q25末生息资产同比增速10.4% 贷款同比增速7.5% 较2Q末分别变动+0.4pct -0.4pct [5] - 金融投资同比增速17.9% 同业资产同比增速10.7% 环比分别变动-0.1pct +4.9pct 非信贷资产占生息资产比重37.8% 较年中提升0.7pct [5] - 3Q单季贷款新增2298亿元 同比少增736亿元 对公 零售 票据分别新增572亿元 33亿元 1694亿元 同比分别多增1481亿元 少增321亿元 少增1897亿元 [5] - 重点领域贷款高增长 季末绿色 普惠小微 涉农贷款较年初增幅分别达18.4% 11.7% 10.3% 均高于各项贷款整体增幅 [5] - 3Q25末付息负债同比增速11.4% 存款同比增速7.5% 较2Q末分别提升0.3pct 1.3pct [6] - 3Q单季存款新增1914亿元 同比多增3639亿元 季末占付息负债比重75% 较年中下降1pct [6] - 定期化趋势延续 预计单三季度定期 活期存款新增2254亿元 -339亿元 季末定期存款占比57.5% 环比提升0.4pct [6] 净息差与盈利能力 - 前三季度NIM为1.36% 较1H25 2024年分别下降4bp 15bp [7] - 测算1-3Q生息资产收益率环比1H25下降5bp 付息负债成本率环比下降2bp [7] - 非息收入1461亿元(同比+14%) 占营收比重25.5% [8] - 手续费及佣金净收入897亿元(同比+5.3%) 手机银行和"建行生活"用户数达5.42亿户 月活用户2.44亿户(同比+12.7%) [8] - 净其他非息收入564亿元(同比+31%) 其中投资收益368亿元 同比多增221亿元 [8] 资产质量与资本充足率 - 3Q25末不良率1.32% 较年中下降1bp 不良余额3655亿元 单季新增11.6亿元 同比少增28.4亿元 [9] - 前三季度信用减值损失1218亿元 同比多增122亿元 季末拨贷比3.11% 拨备覆盖率235% 分别较上季末下降7bp 4.4pct [9] - 核心一级/一级/资本充足率分别为14.36% 15.19% 19.24% 较2Q末分别变动+2bp 0bp -27bp [9] - 季末RWA增速8.1% 较2Q末下降0.2pct [9] 盈利预测与估值 - 维持2025-27年EPS预测为1.29元 1.32元 1.35元 [10][11] - 当前股价对应PB估值分别为0.71倍 0.66倍 0.62倍 对应PE估值分别为7.14倍 7.02倍 6.87倍 [10][11] - 预测2025-27年营业收入分别为7510.67亿元 7639.05亿元 7830.07亿元 增速分别为0.1% 1.7% 2.5% [11][28] - 预测2025-27年归母净利润分别为3383.47亿元 3443.04亿元 3519.18亿元 增速分别为0.8% 1.8% 2.2% [11][28]

投资评级 - 报告对海澜之家维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润增速转正，同比增长3.9%，业绩表现稳健，龙头抗风险能力凸显 [5][9] - 在消费环境疲弱背景下，公司前三季度收入实现156亿元，同比增长2.2%，展现了稳定性 [5][9] - 展望未来，四季度冬装销售旺季有望提振销售，新业务拓展将贡献新增长曲线 [9] - 基于盈利预测，公司25/26年市盈率分别为13/11倍，分红回报理想，维持“买入”评级 [9] 2025年三季报业绩总结 - 2025年前三季度营业收入156亿元，同比增长2.2%；归母净利润18.6亿元，同比下降2.4%；扣非净利润18.2亿元，同比增长3.9% [5] - 分季度看，25Q3单季度收入40.3亿元，同比增长3.7%；归母净利润2.8亿元，同比增长3.9%，增速转正 [5] - 前三季度基本每股收益为0.39元 [5] 分品牌业务表现 - 前三季度主品牌“海澜之家系列”收入占比70%，同比下降4%；但Q3单季度同比增长3%，销售向好 [6] - “海澜团购定制系列”前三季度收入占比12%，同比增长28.8%；Q3单季度同比大幅增长43.3% [6] - “其他品牌”前三季度收入占比15.5%，同比增长37.2%；Q3单季度增长7% [6] 分渠道运营情况 - 分渠道类型：前三季度直营店收入占比25%，同比增长13.8%；加盟店及其他收入占比60%，同比下降2.7% [6] - 分线上线下：前三季度线下销售占比77%，同比增长6.4%；线上销售占比20%，同比下降3.3% [6] - 门店数量：截至25年9月末总门店数7241家，较年初净增63家（+0.9%）；其中主品牌门店5684家，净减149家；其他品牌门店1557家，净增212家 [6] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：前三季度毛利率同比提升0.6个百分点至45.2% [7] - 费用率：前三季度期间费用率同比提升0.4个百分点至27.5%，其中销售费用率22.6%，同比提升0.6个百分点 [7] - 分季度毛利率：25Q1~Q3单季度毛利率分别为46.6%/46%/41.8%，同比变化-0.1/+2.6/-1.0个百分点 [7] 关键财务指标 - 存货：25年9月末存货115.2亿元，同比减少6.6%；存货周转天数371天，同比增加25天 [8] - 应收账款：25年9月末应收账款15.3亿元，同比增加25.8%；应收账款周转天数24天，同比增加4天 [8] - 经营现金流：前三季度经营净现金流20.3亿元，同比大幅增加7436.9% [8] - 资产减值损失：前三季度为2.8亿元，同比减少1.8% [8] 未来盈利预测 - 预测公司25~27年归母净利润分别为23.6亿元、27.8亿元、31.5亿元 [9] - 对应25年预测每股收益0.49元，26年预测每股收益0.58元 [10] - 预测25~27年收入分别为226.57亿元、249.03亿元、271.19亿元，增长率分别为8.1%、9.9%、8.9% [10]

投资评级与核心观点 - 报告维持对新奥股份的“买入”评级，目标价为人民币25.90元 [1] - 核心观点认为公司正释放产业链整合红利，长期价值凸显，具体体现在天然气业务量价协同优化、舟山接收站接卸量大幅增长以及私有化新奥能源交易高效推进 [1] - 当前股价隐含公司H股潜在折价30%，对应2025年预期股息率为5.9% [1] 第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度实现营收298.65亿元，同比下降5.9%，环比下降7.5% [1] - 第三季度核心净利为10.41亿元，同比下降6.9%，环比下降37%，符合华泰预测区间（10.08~12.32亿元） [1] - 2025年前三季度累计实现营收958.56亿元，同比下降2.9% [1] - 2025年前三季度累计核心净利为37.77亿元，同比下降1.0% [1] 天然气销售业务 - 前三季度总销售气量为302.0亿立方米，同比增长5.2% [2] - 其中，平台交易气量为39.50亿立方米，同比下降2.8%；第三季度单季为12.61亿立方米，同比下降7.1% [2] - 零售气量为191.90亿立方米，同比增长2.0%；第三季度单季为62.37亿立方米，同比增长2.1% [2] - 平台交易气资源池动态调优，第三季度将3船切尼尔长协美湾船货销往欧洲，并灵活进口2船现货 [2] - 预计2025-2026年平台交易气核心利润将呈现先降后升趋势，同比变化分别为-11%和+13% [2] 舟山液化天然气接收站业务 - 前三季度接卸量为198万吨，同比增长14.2% [3] - 第三季度单季接卸量为84万吨，同比增长17.6%，增速逆势跑赢行业液化天然气进口下滑趋势 [3] - 接收站功能持续升级，拓展了保税转运、小船分拨、船舶加注等多元服务，链接多个接收站客户 [3] - 预计2025-2026年新奥舟山核心利润将同比增长25%和16%，受益于接卸量增长与多元服务溢价 [3] 私有化新奥能源交易进展 - 截至报告披露日，交易已完成国家发改委备案，并向香港联交所递交介绍上市申请，中国证监会备案材料已获接收 [4] - 后续需待新奥能源股东大会、开曼群岛大法院会议及相关监管审批 [4] - 交易对价为每股新奥能源股份换取24.50港元现金加2.9427股新奥股份H股 [4] - 交易落地后，公司将成A+H上市公司，强化“资源-设施-管理”协同效应 [4] - 当前股价隐含的H股潜在折价30%，高于公用事业A+H平均折价率（26%），后续协同效应有望推动折价修复 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为52.65亿元、57.17亿元和62.70亿元，三年复合增速为7% [5] - 对应每股收益预测为1.70元、1.85元和2.02元 [5] - 基于Wind一致预期，可比公司2026年市盈率均值为13.7倍，报告给予公司2026年14倍市盈率，目标价上调至25.90元 [5] - 根据预测数据，公司2025年预期股息率为5.92% [10]

投资评级与目标价 - 报告对中国国航A股和H股均维持“买入”评级 [1][6] - A股目标价为人民币10.45元，H股目标价为7.90港币，较当前收盘价（截至10月30日A股8.55元/H股6.11港币）存在上涨空间 [6] 核心观点与业绩表现 - 公司前三季度（9M25）收入为1298.26亿元，同比增长1.3%；归母净利润为18.70亿元，同比增长37.3% [1] - 第三季度（3Q25）收入为490.69亿元，同比增长0.9%；归母净利润为36.76亿元，同比下降11.3%，低于预期的43.4亿元，主要因成本小幅超预期 [1] - 报告核心观点认为，近期票价同比转正趋势有望在第四季度延续，中长期行业供给增速保持低位，叠加收益管理精进，公司有望凭借优质航线充分受益于行业景气提升 [1][4] 运营数据分析 - 第三季度供需表现稳健，供给同比增长1.9%，需求同比增长3.6%，客座率达到82.3%，同比提升1.3个百分点 [2] - 分航线看，国内线供给同比收缩0.6%，客座率提升至83.7%；国际线供给同比增长9.3%，恢复至2019年同期的101%，客座率提升至79.4% [2] - 第三季度单位客公里收益同比下降约4%，受行业景气较弱拖累 [2] 成本与盈利能力 - 第三季度营业成本为423.07亿元，同比增长0.1%，单位ASK成本小幅下降1.8%，主要受益于航空煤油出厂价同比下降11% [3] - 成本增速慢于营收，毛利率同比改善0.7个百分点至13.8%，毛利润同比增长4.09亿元至67.62亿元 [3] - 财务费用同比增加2.51亿元，部分由于人民币升值幅度同比降低 [3] 未来展望与公司举措 - 根据25/26冬春航季时刻计划，公司在首都机场市场份额达到66%，有望充分受益行业景气提升 [4] - 油价下跌预期有助于降低航司成本压力，国泰航空或将继续贡献投资收益 [4] - 公司公告拟向控股股东定增募集不超过200亿元，发行价6.57元/股，若成功将摊薄股本14.9%，用于偿还债务和补充流动资金 [4] 盈利预测与估值调整 - 由于成本因素，下调2025年归母净利润预测36%至4.90亿元；但基于油价预期下降，上调2026-2027年归母净利润预测至63.15亿元和87.34亿元 [5] - 对应2025-2027年EPS预测分别为0.03元、0.40元和0.55元 [5] - 估值基于2026年预期市净率，A股给予3.2倍，H股给予2.2倍，参考2010-2011年复苏期均值并考虑盈利能力改善给予溢价 [5] 财务数据摘要 - 公司预计2025年营业收入为1679.66亿元，同比增长0.76%；2026年预计增长6.09%至1781.92亿元 [9] - 预计2026年净资产收益率将显著改善至14.47% [9]