核心观点 - 市场持续处于牛市氛围 核心驱动因素是2026年中基本面周期性改善及增量资金正循环可能启动 市场休整幅度有限 维持2025年第四季度表现优于第三季度、2026年表现更好的判断 [6][14] - 配置重点聚焦国内科技链突破和先进制造反内卷 具体包括全球市占率高的制造方向反内卷、人工智能+行情扩散、顺周期低估值板块修复及港股补涨机会 [6][14] - 本期首推铁三角组合包括珠海冠宇、鲁西化工和天准科技 十大金股组合共覆盖10只个股 其中A股7只、港股3只 [4][17] 上期组合回顾 - 2025年第八期十大金股组合在8月1日至8月29日期间上涨12.33% 其中8只A股平均上涨13.20% 跑赢上证综指5.23个百分点、跑赢沪深300指数2.87个百分点 2只港股平均上涨8.84% 跑赢恒生指数7.62个百分点 [6][15] - 自2017年3月28日首期发布至2025年8月29日 金股组合累计上涨374.99% 其中A股组合累计上涨297.73% 跑赢上证综指279.64个百分点、跑赢沪深300指数268.44个百分点 港股组合累计上涨889.90% 跑赢恒生指数886.25个百分点 [6] 本期策略判断 - 市场休整幅度有限 岁末年初行情下限将复制过去市场特征 包括少数景气方向动量交易、2026年拐点方向高切低切换及轮涨补涨普遍轮动 [6][14] - 重点关注四大配置方向：中国在全球市占率高的制造方向反内卷、人工智能+从基础设施向硬件设备及软件应用和商业模式扩散、顺周期低估值板块修复、港股流动性环境改善带来的补涨机会 [6][14] 本期金股组合 - 首推铁三角中珠海冠宇（市值258亿元）受益于消费电池销量高增长及钢壳硅碳电池技术溢价 动储应用无人机场景放量驱动营收突破和盈利改善 2025-2027年预测归母净利润分别为6.7亿元、14.5亿元和17.9亿元 2026年预测增速116.0% [17][20][22] - 鲁西化工（市值277亿元）受益于景气复苏和反内卷 己内酰胺和有机硅供需改善 在建项目进展顺利 2025-2027年预测归母净利润分别为19.1亿元、25.6亿元和27.7亿元 2026年预测增速33.8% [17][20][22] - 天准科技（市值114亿元）作为英伟达Jetson Thor平台合作伙伴 人形机器人控制器业务增长 与头部客户深度合作 2025-2027年预测归母净利润分别为1.8亿元、2.3亿元和2.4亿元 2026年预测增速25.7% [17][20][22] - 其余七只金股包括安孚科技（市值92亿元）、长久物流（市值56亿元）、中船防务（市值417亿元）、中山公用（市值153亿元）及港股阿里巴巴-W（市值20117亿元）、绿城中国（市值226亿元）、第四范式（市值289亿元） 覆盖电池出口、物流合规运力、造船量价拐点、公用事业投资及AI to B等增长逻辑 [18][20][22]

PC/主机游戏市场概览 - PC/主机游戏2025年累计下载量超过10亿次 但仅为移动端下载量的1/30 [4][13] - Steam平台2025年收入预计突破120亿美元 同比增长15% [16][19] - 动作类游戏以2.62亿次下载量成为最受欢迎类型 射击类(1.89亿次)和RPG类(1.31亿次)紧随其后 [21][24] 平台竞争格局 - Steam以4.09亿次下载量领先主机平台 PlayStation(3.76亿次)和Xbox(2.83亿次)分列二三位 [11] - PlayStation用户付费游戏下载占比达83% 显著高于Steam(79%)和Xbox(61%) [31][34] - Steam独立游戏占比达60% 远高于PlayStation(34%)和Xbox(35%)的份额 [35][39] 头部发行商表现 - 艺电以8280万次下载量位居发行商榜首 微软(7540万次)和索尼(5540万次)分列二三位 [43][46] - 微软在美国市场广告投入达4420万美元 位居所有发行商之首 [48][52] - 艺电40%下载量来自体育类游戏 微软35%来自射击游戏 索尼54%集中于动作游戏 [53][57] 重点游戏分析 - 《EA SPORTS FC 25》以1200万销量成为2025年最畅销游戏 [86][92] - 《怪物猎人：荒野》销量达1170万份 为年度非体育类AAA游戏榜首 [86][92] - 《漫威对决》作为新IP射击游戏成功跻身下载量前十榜单 [6][97] - 《反恐精英2》以3920万月活跃用户成为最活跃在线服务游戏 [94][97] 区域市场特征 - 美国和日本发行商合计占据53%市场份额 其中美国占38% 日本占15% [81][84] - 中国在Steam平台《使命召唤》用户中占比38.4% 超过美国(21.8%) [112][114] - Xbox平台美国发行商占比过半 反映其美国优先策略 [81] 新兴趋势 - AA级游戏表现突出 《Clair Obscur: Expedition 33》下载量达850万次 [86][92] - 独立游戏《R.E.P.O.》凭借内容创作者营销策略实现持续热度 [134][137] - 《艾尔登法环》DLC采用独立发布模式降低新玩家门槛 [139][142]

核心观点 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》推动科技与产业深度融合 政策面利好频出叠加工业企业利润降幅收窄 市场信心得到提振 人工智能 高端制造 半导体芯片等政策重点领域或成为新增长点 中长期资金流入趋势预计延续[3][4][5] 资讯要闻及点评 - 1-7月份全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元 同比下降1.7% 但7月份利润同比下降1.5% 降幅较6月份收窄2.8个百分点 连续两个月收窄[12][13] - 7月份制造业利润同比增长6.8% 增速较6月份加快5.4个百分点 其中原材料制造业利润由下降5.0%转为增长36.9% 钢铁行业实现利润总额180.9亿元 石油加工行业实现34.6亿元[13] - 高技术制造业利润由下降0.9%转为增长18.9% 其中航空航天器及设备制造行业利润增长40.9% 集成电路制造增长176.1% 半导体器件专用设备制造增长104.5% 半导体分立器件制造增长27.1%[16] - "两新"政策带动电子和电工机械专用设备制造利润增长87.9% 通用零部件制造增长15.3% 食品饮料烟草及饲料生产专用设备制造增长11.3%[17] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 提出2027年新一代智能终端 智能体等应用普及率超过70% 2030年普及率超90% 2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段[3][19] - 《意见》提出加快实施6大重点行动 包括"人工智能+"科学技术 产业发展 消费提质 民生福祉 治理能力和全球合作 并强化8项基础支撑能力[20] - 《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》提出建立可持续的城市建设运营投融资体系 强化中长期信贷供给 发挥债券市场 股票市场融资功能 鼓励保险 信托等机构提供金融服务[3][22] 市场概览 - 本周创业板指涨幅最大为7.7% 申万一级行业中通信行业涨幅最大为12.4%[4][26] - 海外对冲基金与公募基金持续增配中国资产 8月以来中国是对冲基金净买入最多的市场 全球主动管理公募基金对中国配置占比达6.6%[4] - 主要指数表现分化 上证指数涨0.8% 深证成指涨4.4% 创业板指涨7.7% 沪深300涨2.7% 上证50涨1.6% 中证500涨3.2% 中证1000涨1.0% 科创50涨7.5% 科创100涨3.9%[26][27] - 申万一级行业涨幅前五为通信12.4% 有色金属7.2% 电子6.3% 综合5.9% 电力设备4.0%[29] - 热点板块中光模块(CPO)涨幅最大为17.92% 光通信涨15.81% 6G涨12.72% 稀土涨11.59% 光芯片涨9.47%[34] 行业观点 - 光模块行业受益于全球AI算力需求爆发 2025年第二季度全球光模块销售额环比增长10% 主要得益于800G以太网光模块需求 LightCounting预测2025年全球以太网光模块市场规模增速将保持在50%左右 随后五年年复合增长率预计维持在15%至18% 中国厂商在2024年全球光模块TOP10榜单中占7席[23] - 国产AI芯片销售额从去年60亿美元猛增至160亿美元 市场份额从29%提升至42% 增速达112% 几乎是海外芯片增速的三倍 DeepSeek V3.1版本使用UE8M0 FP8 Scale参数精度 针对下一代国产芯片设计 表明国产大模型逐渐向国产算力倾斜[24] - 新一代国产芯片开始支持FP8 包括沐曦690 芯原VIP9000 寒武纪690 摩尔线程MUSA 3.1 GPU 海光深算三号等 国产AI芯片性能提升有助于建立国产算力-国产AI模型生态闭环[25] 投资建议 - 新质生产力方向建议关注人工智能 半导体芯片 创新药 机器人 低空经济 深海科技 可控核聚变等[5][36] - 提振消费方向建议关注新消费 家电 汽车等[5][36] - 高股息资产从长期来看能给投资者带来相对稳定的投资回报[5][36] - 黄金作为避险资产的中长期需求有望持续增长 建议关注黄金的中长期投资机会[5][36]

核心观点 - 基础化工行业处于周期下行尾声磨底期 资本开支增速自22Q4的48%回落至25Q1的负增长区间 供给端转固压力仍存但新增产能释放接近尾声 行业盈利能力分化加剧[2][6][43] - 2025年下半年化工品价格具备底部上涨动力 受阶段性需求驱动 供给格局稳定性和库存周期支撑 板块估值处于历史较低分位[2][14][35] - 投资机会聚焦两条主线：一是估值处于相对低位的周期性子行业 包括需求稳定的全球供给主导品种和内需驱动对冲关税冲击的品种 二是自主可控背景下供给替代缺口带来的成长性机会[3][45] 行业周期分析 - 化工品价格经历三轮明显波动周期：2010-2016年周期历时6年（上行8季度+下行19季度） 2016-2020年周期历时4年（上行8季度+下行8季度） 2020-2025Q2周期上行7季度后下行已持续12季度[7][8][9][10] - 当前下行周期时长已超上一轮（2018Q4-2020Q3的8个季度） PPI为负已持续33个月 接近上一轮57个月的记录[27][43] - 在建工程同比增速从22Q4峰值48%回落至24Q4的9.6% 25Q1首次落入负数区间 固定资产同比增速仍保持高位[2][22] 需求端表现 - 2025年上半年投资 零售 出口有所恢复 地产仍然承压 关税政策对需求修复形成阶段性制约[15][16] - 中国化学品贸易顺差持续扩大 2020年以来在原料价格大幅波动情况下保持顺差扩大 体现全球竞争力[19][21] - 农药行业海外库存压力缓解 2025年采购逐步恢复 原药价格指数已调整39个月至2016Q4水平[63][64] 供给端变化 - 全球化工资本开支持续下行 除日本外全球化工资本开支增速保持负值区间 日本增速也趋近于0[22][23] - 龙头公司新增产能投放占比大幅提高 供给集中度持续提升 三氯蔗糖行业CR3达83% 2025-2026年无扩张计划[2][59] - 三代制冷剂实行配额制 供给端相对刚性 R32/R125/R134a生产配额消化进度在一季度达23%以上[83][84] 价格与盈利 - 2025Q1化工行业利润环比24Q4修复 营收同比增长5.4% 归母净利润同比增长10.6% 环比增长150.9%[26][40] - 多数子行业产品价格处于历史底部 氨纶/PA6/PA66/涤纶/粘胶短纤价格分别位于历史0/4%/5%/13%/21%分位[28] - 氟化工 钾肥等子行业毛利率同比提升超过5.0pcts 化纤类价格整体处于历史较低水平[28][40] 原材料成本 - 2025年上半年原油 煤炭延续24年下行趋势 成本支撑较弱 油价受地缘政治影响波动不确定性较大[32][33] - 磷矿开采受政策性限制 商品量有限支撑价格 湖北28%磷矿石价格维持较高水平[91] - H酸供应偏紧导致价格从4月3.85万元/吨上涨至6月4.2万元/吨 推涨活性染料价格[112][113] 投资主线一：估值低位板块 - 需求稳定全球供给主导品种：三氯蔗糖（金禾实业） 农药（扬农化工 润丰股份） MDI（万华化学） 氨基酸（梅花生物 新和成）[3][46][59][64][73][80] - 内需驱动对冲关税冲击品种：制冷剂（巨化股份 三美股份） 化肥（云天化 亚钾国际 云图控股） 华鲁恒升 民爆（广东宏大 雪峰科技） 染料（浙江龙盛 闰土股份）[3][46][84][91][94][99][107][110][113] - 产能先投放子行业：有机硅（新安股份） 氨纶（华峰化学）[3][46] 投资主线二：自主可控成长机会 - OLED材料领域重点推荐莱特光电 奥来德 瑞联新材 万润股份 催化材料推荐凯立新材 中触媒[3] - 合成生物学推荐华恒生物 吸附树脂推荐蓝晓科技 电子大宗气建议关注华特气体 金宏气体 广钢气体[3][4] - 合成生物学建议关注梅花生物 星湖科技 阜丰集团[4] 细分行业亮点 - 三氯蔗糖出口保持高增长 2024年出口增速14% 价格从10万元/吨涨至25万元/吨 反弹超1倍[52][56][59] - MDI全球需求超800万吨 年新增需求20-40万吨 全球产能CR5达90% 万华化学是中国唯一生产企业[66][67][73] - 三代制冷剂R32/R125/R134a价格较年初上行18%/7%/10% 价差同比上行133%/13%/93%[83][84] - 磷肥出口政策落地带动需求 磷酸一铵出口占产量17% 磷酸二铵占32% 磷矿价格获支撑[87][91] - 复合肥行业集中度提升 新洋丰 云图控股等龙头企业市占率逐步提高[98][99]

核心观点 - 北证50指数表现强劲 当日上涨1.28%收于1574.25点 最高触及1604.60点[3] - 北交所整体成交额322.95亿元 较上周日均417.01亿元水平有所回落[3] - 市场估值达53.88倍市盈率 显著高于创业板的42.90倍但低于科创板的69.26倍[3] 市场表现 - 北证50开盘1557.53点 振幅3.02% 最终收涨1.28%[3] - 横向对比显示创业板指涨幅达2.23% 科创50下跌1.71% 呈现分化格局[3] - 换手率保持5.27%的活跃水平 流通市值5551.05亿元占总市值61.1%[3] 行业表现 - 美容护理行业领涨达3.7% 国防军工和电力设备分别上涨3.0%和2.4%[3] - 通信行业跌幅居前达3.0% 环保和电子行业分别下跌2.1%和1.8%[3] - 计算机行业估值高达193.6倍市盈率 轻工制造和社会服务紧随其后[3][13] 个股表现 - 荣亿精密以29.95%涨幅领跑 德瑞锂电和捷众科技涨幅超15%[3][8] - 成交额前三为贝特瑞9.53亿元 戈碧迦7.94亿元 曙光数创6.96亿元[3] - 换手率榜首舜宇精工达45.6% 巴兰仕和荣亿精密均超30%[3] 估值分析 - 机械设备 国防军工和基础化工行业估值相对较低[3] - 曙光数创市盈率高达629.81倍 智新电子和中航泰达跌幅超7%[3][10] - 电力设备龙头贝特瑞市值294.12亿元 市盈率32.11倍低于板块平均水平[3][8]

核心观点 - 港股9月投资策略维持"优于大市"评级 重点关注二季报后板块业绩分化现象[1][3][4] - 美股需关注9月通胀数据对降息节奏的影响 警惕流动性恶化风险[1][16][37] - A股处于加速上行阶段 需密切跟踪换手率与成交量变化[1][40][41] - 基钦周期测算显示A股重要时间窗口为2025年11-12月及2026年4月[2][51] 美国市场分析 - 鲍威尔杰克逊霍尔发言转向鸽派 强调劳动力市场下行风险 GDP增速放缓至1.2% 三个月平均就业增长仅3.5万人[11] - 美联储放弃FAIT框架 转向"通胀优先+动态平衡"新政策框架 市场对9月降息25个基点概率升至85.3%[12][15][16] - 8月核心PCE达2.9% 企业成本转嫁比例从7:3转向3:7 预计Q3核心PCE为3.0 Q4为3.2[17][18][20] - 名义时薪增速创四年新低 实际时薪预计从1.4%降至0.5% 将影响占GDP八成的消费支出[27][28] - 标普500和纳斯达克100前瞻EPS持续创新高 但比特币跌破60日均线释放流动性担忧信号[32][36][37] A股市场分析 - 8月单日成交额超3万亿元 当前换手率达2.8% 接近历史顶部区域关键值2.9%[1][40][41] - 基钦周期显示A股牛市平均持续27个月 预计重要时间窗口为2025年11-12月和2026年4月[47][51] - 上证指数+1倍PE标准差对应2025年3617点 2026年3987点 超越4000点需业绩上修与情绪推动[52][53] - 行情由流动性驱动而非业绩驱动 中证2000和科创50估值扩张率达204%和222% 显著高于沪深300的21.8%[55][68][69] - 推荐关注国产算力、AI、软件、机器人、低空经济、无人驾驶、生物制药等新兴产业方向[72] 港股市场分析 - 8月恒指上涨0.9% 恒生科技上涨3.5% 表现逊于A股 有色金属板块上涨超20%[75][78] - 风险溢价降至4.3 接近历史最低4.1 预计四季度恒指目标价26000-26500点[3][97][98] - 板块业绩显著分化 恒指2025年EPS下修0.8% 创新药板块上修6.9% 原材料板块上修2.4%[86][90] - 推荐配置方向：AI产业链、创新药、原材料及工业、消费细分领域(烟草/潮玩/养殖/包装水)[3] - 南向资金持续流入 自由现金流选股模型22年年化超额收益达7.94%-8.96%[104][106]

核心观点 - 报告提出9月市场将出现高低切换行情，建议从TMT+制造主线向周围扩散，重点关注科技硬件到应用的切换、经济周期相关待涨板块、创新药及金融科技等方向[5] - 市场持续走强源于内部政策改善盈利预期及外部弱美元环境，9月流动性驱动延续但边际效应减弱，市场震荡上行速率可能放缓[5] 金股组合配置 - 组合覆盖10只个股，总市值从183亿元至1,968亿元不等，涉及传媒互联网、电新、电子、建筑建材、食品饮料、机械、能源化工、医药及非银等行业[2] - 估值差异显著，26年PE从10倍至1,244倍，27年PE从10倍至553倍，体现高低切换逻辑[2] 行业与公司分析 科技板块 - 昆仑万维（518亿元市值）深化AI全产业链布局，AI芯片研发稳步推进，天工超级智能体重塑AI办公与内容创作方式，AI视频、音乐等业务快速发展[10][11] - 雷赛智能（146亿元市值）工控业务稳健增长，25Q2伺服市占率达4.3%（同比+0.9pct），机器人电机产品矩阵完善，无框电机转矩密度提升20%[14][15] - 晶晨股份（418亿元市值）AIoT芯片携带自研智能算力单元，25H1出货超900万颗，WiFi芯片25H1销量超800万颗，其中Q2 Wi-Fi6芯片销量超150万颗（超24年全年）[19][20] 经济周期板块 - 海螺水泥（1,267亿元市值）受益反内卷政策推动供给侧优化，行业盈利底部夯实，沿江市场涨价早于去年，下半年旺季弹性可期[24][25] - 泸州老窖（1,968亿元市值）数字化营销体系领先，库存及价盘管控稳健，缩小与高端龙头价差，需求弹性释放可期[30][34] - 杰瑞股份（480亿元市值）24年订单180亿元（同比+30%），电驱压裂设备国内市占率80%-90%，中东天然气订单增长与油价脱钩[35][37] - 新和成（752亿元市值）VA/VE产能全球占比13%/23%，蛋氨酸产能37万吨，液蛋项目成本优势显著，新材料项目协同布局[39][40] 创新药板块 - 新诺威（699亿元市值）SYS6010（EGFR ADC）国内启动3期临床，海外累计入组超百例，潜在BD大单品[44] - 迈威生物-U（183亿元市值）9MW3811（IL11）获海外授权首付2,500万美元，里程碑付款可达5.71亿美元，ADC平台布局Nectin4、B7-H3等靶点[45][47] 金融科技板块 - 指南针（951亿元市值）向综合金融服务商转型，收购麦高证券及先锋基金形成全牌照布局，25年预计归母净利润2.83亿元[48][49] 财务预测 - 金股26年营收预测从12.37亿元至925.73亿元，27年归母净利润预测从-2.26亿元至141.14亿元，体现盈利分化及成长性[55]

核心观点 - 中短端二永债重仓策略展现防御属性，近四周城投短端下沉、商金债子弹型及银行永续债下沉策略累计超额收益分别达13.3bp、7.2bp、6.6bp，而城投久期及哑铃型策略表现疲弱 [2][11] - 票息资产成交久期全面缩短，银行永续债久期处于历史低位，证券公司债及证券次级债久期位于较低历史分位 [3][15] - 超长信用债流动性持续低迷，7年以上品种收益率回调幅度普遍超10bp，城投债与国债价差接近50bp [4][22] - 地方政府债发行提速，单周发行规模达3692亿元，新增专项债占比64.8%，特殊再融资专项债发行占比5.6% [5][25] 量化信用策略 - 中短端二永债策略具防御性，城投短端下沉策略超额收益领先达13.3bp [2][11] - 城投重仓策略整体弱于二永债，城投久期及哑铃型组合收益较基准偏离分别下滑至-10bp和-30bp [2][11] - 二永债子弹型及下沉策略超额收益约5bp，表现相对稳健 [2][11] 品种久期跟踪 - 城投债及产业债加权成交久期分别缩短至2.01年及2.60年 [3][15] - 银行永续债久期3.77年处历史低位，二级资本债久期4.30年居商业银行债之首 [3][15] - 证券公司债久期1.55年及证券次级债2.18年均处较低历史分位，租赁公司债久期最短仅1.34年 [3][15] 票息资产热度图谱 - 民企产业债及地产债估值收益率高于其他品种，非金融非地产产业债收益率普遍上行 [4][18] - 3-5年国企私募非永续品种收益率上行4.8bp，金融债中二永债以外品种收益率多数上行 [4][18] - 一般商金债利率波幅不超1.6bp，二永债1年以上品种有所修复，国股大行品种表现占优 [4][18] 超长信用债表现 - 7-10年产业债成交笔数进一步下滑，10年以上信用债成交量处年内低位 [4][22] - 7年以上普信债收益回调幅度超10bp，7年以上城投债与20-30年国债价差接近50bp [4][22] - 超长信用债流动性痛点凸显，成交情绪持续低迷 [4][22] 地方政府债供给 - 单周地方债发行3692亿元，新增专项债2393亿元占比64.8%，再融资专项债735亿元 [5][25] - 特殊新增专项债及普通/项目收益专项债为主要资金投向领域 [5][25] - 8月特殊再融资专项债发行550亿元，占当月地方债发行规模5.6% [5][25]

核心观点 - A股牛市经历四个阶段：起步（普涨，政策利好和低估低配）- 整固（分化，价值蓝筹）-主升（上攻，科技成长+战略主题）- 赶顶（突破，题材泡沫+消费）[4] - 随着7月宏观顺风回归，M1回升，M2-M1剪刀差收窄，PPI触底回升，叠加A股近12月累计涨幅超过20%，居民存款加速入市，助力A股主升行情，期间债券震荡调整[4] - 居民存款搬家成为A股主升的增量资金主力，非银存款大幅多增，风险偏好回升，股债跷跷板效应显现[6][83][97] 预防性存款与债券独秀（2022/8-2024/8） - 宏观背景经济相对走弱，PPI与M1双双走低，地产与股市承压，PPI自2022年10月进入负增周期，M1同比一度下探至负值[5][14][16] - 居民应对方式为提前还贷，预防性存款成为主流，资金流动停滞，住户存款同比变动攀升至历史高位，2023年出现居民端提前还贷潮[5][26][27] - 资产表现债市开启配置行情，并逐步向类债资产扩散，股市单边下行，红利防御占优，仅有微盘与红利板块实现正收益[5][35][38] - 政策组合宽货币+财政支持+地产松绑联合发力，降准4次共计125bp，降息3次共计30bp，增值税留抵退税超2.4万亿元[24] 存款正常化与股债平衡（2024/9-2025/6） - 宏观背景经济震荡回稳，资金活跃度回升，CPI触底后回升，M2-M1剪刀差持续收窄[40][41][43] - 居民应对低利率与资产荒倒逼存款正常化，存款利率降至历史低位，住户存款与非银存款同比增速差在2024年10月达到阶段性负极值[54][58][60] - 资产表现债市交易机会犹存，黄金快速上行，A股哑铃策略占优，固收+规模持续增加，黄金溢价走阔[61][65][68] - 政策组合货币相对收敛，财政加大发力，地产持续放松，降准2次共计100bp，降息2次共计35bp，发行超长期特别国债助力两重两新政策[53] 居民存款入市与A股主升（2025/7至今） - 宏观背景顺风回归，M1回升，M2-M1剪刀差收窄，PPI触底回升，7月M1同比增速进一步扩大，PPI同比走平-3.6%，环比降幅收窄[74][77] - 居民应对居民存款搬家，居民存款多减，非银存款大幅多增，7月居民存款负增1.11万亿，非银存款多增2.14万亿，2025年1-7月非银存款累计增加4.69万亿[83][85][88] - 资产表现风险偏好回升，股债跷跷板效应显现，资产荒压力缓和，债市资金流向股市，债券型基金赎回趋势显著[97][109][110] - 政策组合降息降准+政策性金融工具+反内卷+十五五，反内卷政策从传统行业到新兴行业，从行业自律到依法依规治理[78][79][80] - 居民超额存款估算自2022年超额部分累积推测值为17.4万亿，使用住户存款周期复合同比增速推测超额部分15.5万亿，使用M2同比推测超额部分19.4万亿[131][138] - A股上行空间估算结合股债比价、融资成交买入占比、居民存款搬家空间、证券化率四种方法，当前行情仍处于牛市中段，风险溢价指标为2.79%，融资买入额占比指标为11.26%[139][142][143] - A股主升阶段行业选择业绩牛看消费，水牛看成长，非银多伴随，业绩牛主升阶段食饮、家电等终端消费行业领涨胜率较高，水牛主升阶段科技主线TMT行业涨幅领先[147][149]

核心观点 - A股主要宽基指数多数收涨 沪指涨0.37%至3857.93点 深证成指涨0.99%至12696.15点 创业板指涨2.23%至2890.13点 科创50跌1.71%至1341.31点[1] - 市场呈现结构性分化 全市场1997只个股上涨 3305只个股下跌 121只个股收平 成交额27983亿元 较前日缩量1725亿元[1] - 行业板块涨跌各半 新能源产业链及消费板块领涨 科技及金融板块回调[1][2][11] 市场表现 宽基指数 - 沪指涨0.37%收报3857.93点 深证成指涨0.99%收报12696.15点 创业板指涨2.23%收报2890.13点 科创50跌1.71%收报1341.31点[1][14] - 市场成交活跃度略降 沪深两市成交额27983亿元 较上个交易日减少1725亿元[1] 行业板块 - 领涨行业：综合行业涨3.86% 电力设备行业涨3.12% 有色金属行业涨2.44% 食品饮料行业涨2.42% 医药生物行业涨1.42%[1][10] - 领跌行业：家用电器行业跌1.82% 交通运输行业跌1.69% 计算机行业跌1.48% 通信行业跌0.80% 银行行业跌0.76%[1][10] 概念板块 - 强势概念：连板、稀土、动力电池、稀有金属、CRO、锂电池、磷酸铁锂电池、锂电电解液等新能源产业链概念涨幅居前[2][11][12] - 回调概念：操作系统、IDC、中芯国际、晶圆产业、半导体设备、半导体硅片等科技类概念表现疲弱[11][12]