核心观点 - 美联储主席鲍威尔意外打击市场对12月降息的预期，导致美元走强、美债利率上行，全球风险资产出现调整[3][5][6] - 市场对美联储的宽松政策预期过度，对美国经济增长存在忽视，美元与美债利率共振走强概率较大，非美资产短期承压[3][6][29] - 国内风险资产在短期震荡调整后仍将继续上行，债市预计整理约一个季度后继续下跌，目标位看至2024年9月30日政策转向低点附近[3][14] - A股板块配置建议从高位高波动的科技股转向低位低波动的“旧”势力板块，如有色、煤炭、光伏、银行、核电、军工等，以期在四季度获得超额收益[4][9][18] 大类资产跟踪：利率债 - 利率债市场呈现长端上涨、短端小幅下跌的分化走势[3][14] - 三十年期国债期货现价报116.15，当日上涨0.22，涨幅0.19%；十年期国债期货现价报108.630，上涨0.050，涨幅0.05%；两年期国债期货现价报102.554，下跌0.010，跌幅0.01%[15] - 债券市场整理时间预计持续1个季度左右，后续三十年期国债目标位为2024年9月30日政策转向低点附近[3][14] 大类资产跟踪：股市 - A股市场受美联储鹰派言论及中美谈判利好出尽影响，上证指数放量下跌并再次跌破4000点[4][18] - 从技术分析看，谨慎投资者可将上证指数止损位设置在3926点缺口处[4][18] - 科技板块吸筹率仍高于35%，从高位回落的时间与空间不足，2023年以来高位回落时间基本在1个季度[4][18] - 行业表现分化，能源金属板块领涨，涨幅超过3%；游戏、煤炭、元件板块领跌[19][21] - 美股市场因鲍威尔发言出现恐慌交易，市场对12月加息进行了一定程度的定价，该预期已过度[5][25] - 美股未来上涨将更依赖盈利支撑，因市场对三季度盈利预期不高，盈利超预期可能推动指数走强，短期涨势将出现分化[5][25][30] 大类资产跟踪：外汇 - 在岸人民币兑美元官方报价为7.1118，较前一日收盘上涨138基点[6][29] - 美元指数已突破99这一转强点，预计其上行时间和幅度将超过市场预期[6][29] - 人民币汇率在中美贸易谈判明晰及政策支持下，预计将维持宽幅震荡，并强于大部分货币[6][29] 大类资产跟踪：商品 - 文华商品指数下跌0.66%，多数商品走跌[6][32] - 商品市场预计整体震荡运行，建议关注铜金比和油金比的极端定价，可考虑进行相关做多交易[6][32] 重要政策及要闻：国内 - 中美两国元首在釜山举行会晤，双方经贸团队就重要问题深入交换意见并形成共识[34][36] - 美方取消针对中国商品的10%“芬太尼关税”，并暂停24%对等关税一年；同时暂停实施出口管制50%穿透性规则一年[36][37] - 国家金融监管总局支持理财公司以多种方式投资养老领域资产[39] - 五部门通知自2025年11月1日起完善免税店政策，扩大经营品类并下放审批权限以支持提振消费[39] 重要政策及要闻：国外 - 美联储主席鲍威尔表示12月利率下调远非定局，在政府停摆缺乏数据期间可能更加谨慎[38][40] - 交易员下调对美联储12月降息的押注，预计降息概率从90%降至71%，加息概率升至20%附近[40]

核心观点 - 报告核心观点为公募基金在北交所的配置呈现结构性调整，整体重仓市值小幅增长但占全A比重下降，投资方向明显向科技成长板块倾斜，且后续有多类增量资金有望入市 [1][2] 公募重仓北交所整体概况 - 截至2025年第三季度，公募基金重仓北交所市值规模达103.07亿元，环比增长4.19%，但其占公募重仓全A市值的比重为0.31%，环比下降0.07个百分点 [2] - 公募产品参与度持续提升，全市场重仓北交所的公募产品数量达142只，环比增加24只，其中主动权益产品环比增加5只，北证50指数产品环比增加3只，参与北证打新的产品环比增加16只 [2] - 重仓北交所的主动权益公募产品规模中枢约为3亿元，而全市场约52%的主动权益产品规模不足3亿元 [2] 北交所主题产品表现与增量资金展望 - 北证50指数产品规模在2025年第三季度达到120.83亿元，环比增加9.20亿元，增长主要源于净申购、净值小幅增长和新产品成立 [2] - 后续增量资金可观：仍有2只北证50指数增强产品待成立，预计贡献约10亿元增量资金；北证专精特新产品首批预计成立8-10只，有望贡献约50亿元增量资金 [2] - 北交所主题基金表现优异，2025年第三季度以来平均净值增长率为14.4%，高于北证50指数8.7%的涨幅；首批8只主题产品将于2025年11月23日打开申购，若份额回到5亿份，预计贡献约20亿元增量资金 [2][21] 主动权益公募重仓股配置特征 - 主动权益公募重仓北交所个股的集中度下降，前十大重仓股市值占比为69.2%，环比下降4.6个百分点，主要因锦波生物配置比例大幅下降 [2] - 前十大重仓股估值中枢环比提升至51倍，已超过北证A股估值中枢水平 [27] - 重仓市值前十大个股新增曙光数创、远航精密、戈碧迦、广信科技，维持重仓的包括锦波生物、纳科诺尔、开特股份、万通液压、民士达、贝特瑞 [2] 行业与个股配置动向 - 2025年第三季度公募显著加仓科技成长方向，电力设备、电子、计算机等行业配置比例提升幅度较高 [2] - 增配显著的个股聚焦高景气成长赛道，例如固态电池领域的纳科诺尔（配置比例环比增加7.1个百分点）和远航精密、机器人领域的开特股份（配置比例环比增加3.4个百分点）和万通液压、液冷领域的曙光数创（配置比例环比增加3.2个百分点）、半导体领域的戈碧迦（配置比例环比增加2.9个百分点）以及特高压领域的广信科技（配置比例环比增加2.9个百分点） [29] - 减配方面，锦波生物和同力股份公募重仓配置比例下滑显著，环比分别下降10.7个百分点和7.7个百分点 [29]

核心观点 - 美联储在10月FOMC会议上如期降息25个基点至3.75%-4.00%区间，此次降息是在美国政府停摆导致关键数据缺失的背景下进行的，体现了其“预防式降息”的政策取向，旨在对冲就业下行风险 [1] - 美联储内部分歧扩大，后续降息路径趋于谨慎，政策利率已接近中性利率水平，12月进一步降息并非确定事件，未来决策将高度依赖数据 [2] - 美联储宣布将于12月1日停止缩表，因流动性出现趋紧信号且资产负债表规模已显著缩减，停止缩表后将继续推进资产负债表正常化进程 [3] - 短期政策路径不确定性上升，市场对12月降息预期已从会前的82.4%降至63.8%，美元指数预计走强，市场波动风险增加，可能扰动金属价格及新兴市场风险资产 [3][4] 货币政策行动与背景 - 美联储10月议息会议降息25基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00% [1] - 降息决策背景复杂，美国政府停摆导致9月非农就业报告等关键数据缺失，美联储在无法感知劳动力市场真实温度下仍选择降息，体现“雾天开车”式的预防性对冲 [1] - 尽管私营数据显示初请失业金人数维持低位、职位空缺相对稳定，但9月ADP数据显示就业市场仍在放缓，同时9月CPI延续放缓也为降息提供了条件 [1] 内部意见与未来政策路径 - 利率声明出现两张反对票，理事斯蒂芬·米兰主张降息50基点，而堪萨斯联储主席施密德则认为应暂停降息，显示内部分歧扩大 [2] - 美联储主席鲍威尔释放鹰派信号，明确表示12月进一步降息“远非板上钉钉”，强调政策不预设路径 [2] - 当前政策利率已降至4%，距离官员认为的3%中性利率水平仅余约4次降息空间，货币政策限制性程度已明显缓解 [2] - 12月议息会议前，美国政府停摆有望于11月中旬结束，届时公布的11月就业与通胀数据将是判断政策走向的关键窗口 [2] - 近期中美经贸关系阶段性缓和可能在一定程度上缓解关税引发的通胀上行压力 [2] 缩表政策与流动性状况 - 美联储宣布将于12月1日停止缩表 [3] - 停止缩表的背景是美国货币市场出现流动性趋紧信号：隔夜逆回购余额持续下降、常设回购便利使用量增加、银行准备金规模收缩、有效联邦基金利率相对于准备金余额利率上升 [3] - 自2022年6月启动缩表以来，美联储资产负债表规模已缩减2.2万亿美元，占GDP比重由高峰时的35%降至约21% [3] - 停止缩表后，美联储将继续允许机构MBS到期，并将所得资金再投资于短期国债，以缩短资产负债表加权平均久期，推进正常化进程 [3] 市场影响与展望 - 10月议息会议后，市场对12月降息的预期从会前的82.4%降至63.8% [3] - 美元指数出现阶段性触底反弹迹象，在鲍威尔释放鹰派信号后预计将进一步走强 [4] - 美股处于历史高位，市场融资杠杆比例向历史高点攀升，市场波动风险预计显著增加 [4] - 上述因素可能对金属价格以及新兴市场风险资产造成扰动 [4]

核心观点 - 市场胜率基础牢固，但“结构牛”情形下赔率空间相对有限，科技风格有望持续[4][5][6] - 行业估值分化度指标未触发风格切换信号，逻辑上亦不满足风格切换条件[5] - 配置策略聚焦科技内部低拥挤度细分赛道、全球定价资源品及外需制造业三条线索[7] 市场流动性及风格表现 - 截至10月28日，融资融券余额达2.49万亿元，创历史新高，融资融券交易金额占全A成交额的11.97%，位于历史80.7%分位[2] - 科技风格有所收敛，主要源于中美贸易环境扰动导致市场风险偏好下降，其后反弹受益于二十届四中全会对新兴产业的支持预期及中美经贸磋商推进[2] - 周期风格整体偏弱，但全球定价资源品相对强势，主因“资源安全”逻辑升温，相关政策对超硬材料、稀土等实施出口管制[3] 市场胜率与赔率分析 - 市场胜率基础相对牢固，地产与外需两大核心风险下降，维稳资金入市夯实底部预期，经济总量边际下行但幅度有限[4] - 市场赔率指标处于“结构牛”情形下的相对高位，A股证券化率、估值中位数与21年底水平相当，演化为全面牛市需宏观预期明显改善或流动性进一步扩张[4] - 两融余额创新高但杠杆水平不极端，融资融券市场平均担保比例为281.95%，低于9月的286.24%[4] 10月市场表现回顾 - 10月指数高位震荡，沪指于28日内突破4000点，万得全A上涨个股日均占比为50.1%，高于9月的45.6%[6] - 本月上证指数录得2.71%涨幅，科创50录得1.58%跌幅，创业板指录得0.27%跌幅，同时沪指波动率扩大至0.96%，科创50波动率扩大至2.87%，创业板指波动率扩大至2.57%[6] 配置策略及金股组合 - 科技内部分赛道拥挤度较高，59.5%的赛道成交额占科技板块比例已超过近3年75%水平，但科技大类成交额占全A比例仅处于近3年50%分位，建议关注科技内部交易不拥挤方向如港股互联网、消费电子等[7] - 同时关注受益于联储降息和海外财政扩张的全球定价资源品如黄金和铜，以及海外需求相关的制造业[7] - 11月金股组合涵盖创业板50ETF、华锐精密、河钢资源、拓普集团、美湖股份、先声药业、泰格医药、中国东航、康耐特光学、中国财险等[7][11][12]

核心观点 - 2025年三季度主动权益基金规模显著增长，股票仓位处于历史高位，投资集中度提升，重点增持科技和新能源行业，减持传统防御性行业 [4][7] 主动权益基金规模及发行情况 - 主动权益基金规模达4.12万亿元，较上季末增加19.68%，基金数量达4626只，增加1.58% [4][7] - 普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金规模分别增长19.20%、20.71%和17.45% [7] - 三季度新发主动权益基金规模561.10亿元，环比上升53%，其中偏股混合型基金发行规模505.74亿元，占主导地位 [4][9] 主动权益基金业绩表现 - 三季度A股主要指数普遍上涨，创业板指和科创50指数涨幅分别达50.40%和49.02% [12][13] - 主动权益基金收益表现优异，普通股票型、偏股混合型基金指数收益率分别为25.19%和25.51%，超越沪深300指数17.90%的涨幅 [12][14] - 中盘风格基金（累计收益率22.94%）和成长风格基金（累计收益率26.84%）表现显著优于其他风格 [15][16] - 行业层面，通信、电子、电力设备行业指数涨幅居前，分别为48.65%、47.59%和44.67%，而银行行业指数下跌10.19% [17][18][19] - 行业主题基金中，科技、新能源、周期主题基金收益率中位数领先，分别为44.97%、39.13%和35.76% [20][21][22] 主动权益基金持仓分析 - 股票仓位中位数达91.23%，较上季末上升1.12个百分点，处于历史较高水平 [4][25] - 前十大重仓股仓位中位数48.39%，较上季末上升3.39个百分点，显示持仓集中度提升 [4][27] - 电子行业为第一大重仓行业，持仓占比进一步提升至23.43%，增持6.11个百分点；电力设备、通信、传媒行业持仓占比亦分别上升2.18%、2.60%和0.15% [4][29][31] - 重点增持电子、通信和电力设备行业，分别增持6.11%、2.60%和2.18%；减持银行和食品饮料行业，分别减持2.64%和1.50% [4][31][32] - 宁德时代重回第一大重仓股，持仓市值735.70亿元；工业富联、中芯国际新进入前十大重仓股 [33][34] - 个股增持规模前三位为中际旭创（398.51亿元）、新易盛（371.25亿元）和工业富联（337.62亿元）；小米集团-W、招商银行遭显著减持 [35][36] - 重仓宁德时代的基金数量增加206只至1096只；立讯精密、寒武纪-U、工业富联重仓基金数量分别增加209只、352只和432只 [37][38][39] - 港股配置方面，主动权益基金港股仓位中位数小幅下降0.36%至26.67%，而港股主题基金仓位上升1.22%至85.02% [4][40][41] - 港股主题基金重点增持商贸零售（增持4.06个百分点）和有色金属（增持3.71个百分点）行业，增持阿里巴巴-W（27.25亿元）和腾讯控股（21.04亿元）幅度居前 [43][44][45]

核心观点 - 2025年第三季度，公募主动权益基金和陆股通持仓A股总市值均显著增长，主要受市场整体上涨推动 [5] - 内外资在风格选择上共识度高，均大幅增持成长板块，减持金融和消费板块，成长风格仓位均创历史新高 [6] - 公募基金整体仓位延续上升趋势，风险偏好显著抬升，持股集中度有所回升 [5] 公募基金持仓分析 - 截至2025年第三季度末，公募主动权益基金持有A股总市值达3.56万亿元，较上季度末大幅增长21.5% [5][18] - 主动权益基金整体股票仓位为85.77%，较上季度末上升1.31个百分点，其中灵活配置型、偏股混合型、普通股票型基金仓位分别增加2.29、0.94、0.69个百分点 [5][25] - 高仓位基金占比显著提升，9成以上仓位的基金数量占比大幅增加6.20个百分点至40.16% [5][31] - 从上市板块看，主板持仓占比下降7.45个百分点至47.24%，而科创板、创业板和港股持仓占比分别提升1.27、4.38和1.87个百分点，港股持仓占比续创历史新高 [36] - 风格配置上，成长风格持仓大幅增长8.68个百分点至47.48%，创历史新高；消费和金融风格持仓分别显著下滑4.17和4.07个百分点，均处于历史底部或偏低位 [39][44] - 行业层面，电子、通信、电力设备增持明显，持仓占比分别增加3.79、3.16、2.01个百分点；食品饮料、汽车减持较多，持仓占比分别减少1.67、1.54个百分点 [46][65] - 持股集中度整体回升，前10大、前20大和前50大个股集中度分别上升1.64、2.21和1.68个百分点 [107] - 前十大重仓股出现明显变化，中际旭创、新易盛、阿里巴巴和寒武纪新晋前十，通信和电子行业代表性标的集中度增加 [112] 陆股通持仓分析 - 截至2025年9月底，陆股通持有A股总市值达2.59万亿元，较上季度末增加12.9% [123][124] - 板块配置上，陆股通主板仓位下降8.57个百分点至70.75%，科创板和新创业板仓位分别提升1.81和6.76个百分点 [125] - 风格选择与公募基金高度一致，成长风格持仓大幅增长10.52个百分点至40.33%，创历史新高；消费和金融风格持仓分别减少3.62和6.17个百分点，消费持仓再创新低，金融持仓处于历史底部 [130][136] - 行业层面，电力设备和电子增持最为显著，持仓占比分别增加4.87和4.86个百分点；食品饮料和银行减持较多，持仓占比分别减少2.08和4.38个百分点 [137][154] - 周期板块中，有色金属和机械设备增持明显，持仓占比分别增加1.21和1.13个百分点；公用事业和交通运输减持较多，持仓占比分别减少1.22和1.11个百分点 [164]

核心观点 - 央行重启国债买卖操作表明债市可能已超调，债券市场仍存在阶段性投资机会 [4] - 市场此前因定价再通胀和经济复苏预期导致债市下跌，但国内经济增长动能偏弱及货币政策宽松取向为债市提供支撑 [4] - 报告详细分析了RWA债券的定义、运作机制及相较于传统债券和ABS的效率与透明度优势，作为市场热点追踪 [4] 2025年10月债券行情回顾 - 10月多数债券品种收益率下行，利率债短端上行、长端下行，信用债所有品种收益率和信用利差显著下行 [4] - 货币市场资金利率回归政策利率，R001均值1.37%（下行6BP）、R007均值1.48%（下行7BP） [10] - 信用债表现强劲，5年期AA-收益率下行17BP，1年期AA-收益率下行15BP，1年期AA收益率下行12BP [18] - 信用利差全面收窄，1年期AA-信用利差收窄24BP，1年期AA收窄21BP，1年期AA+收窄19BP [8][9][18] - 债券违约金额大幅下降至8亿元，中债市场隐含评级下调规模52亿元，上调规模49亿元 [4][22][26] 海内外基本面回顾与展望 - 美国经济景气回升，10月Markit制造业PMI 52.0、服务业PMI 55.2，通胀表现温和，9月CPI同比3.0% [4][30][34] - 欧洲和日本通胀回升，9月欧元区CPI同比2.2%、日本CPI同比2.9%，经济景气稳步扩张 [37] - 国内三季度GDP当季同比4.8%，较二季度回落0.4个百分点，经济增长动能偏弱 [4][48] - 9月工业生产增速上升，工业增加值同比6.5%，但固定资产投资同比-6.8%，社会消费品零售总额同比3.0%，进出口回升 [53][57][61][66] - 国信高频宏观扩散指数B持续下降，10月录得97.0，表现弱于历史平均水平，指向国内经济增长动能偏弱 [4][75][79] - 价格方面，9月CPI同比-0.3%、核心CPI同比1.0%，PPI同比-2.3%，预计10月CPI同比回升至-0.1%，PPI同比回升至-2.2% [43][86] 货币政策回顾与展望 - 央行实施适度宽松的货币政策，恢复公开市场国债买卖操作，10月公开市场净回笼13,620亿元 [4][95] - 政策利率保持稳定，7天逆回购利率1.4%，MLF操作调整为多重价位中标方式，10月MLF净投放2,000亿元 [95][99] - 央行行长潘功胜表示将坚持支持性货币政策立场，研究支持个人信用修复措施，并恢复国债买卖操作以稳定债市预期 [104] 热点追踪：RWA债券 - RWA债券是以现实世界稳定现金流资产（如不动产、国债、信贷）的债权关系为基础，通过区块链技术进行代币化发行的标准化债务融资工具 [107] - 具有双锚定特征：资产锚定（底层资产现金流）和技术锚定（智能合约收益分配规则） [108][110] - 运作机制涵盖资产确权、链上映射、代币生成、交易流通、收益分配全生命周期，通过智能合约实现自动化执行 [112][113][117][118][119][120] - 相较于传统ABS，RWA债券在资产确权环节将流程从数周缩短至数天，代币发行实现标准化和自动化，交易流通支持7x24小时实时清算 [114][115][122][123] - 对比传统债券和ABS，RWA债券在流动性特征、投资者门槛、信息透明度和发行成本方面具有明显优势 [124] 大势研判 - 历史数据显示疫情后11月债券收益率变化不一，当前国债10-1期限利差38BP，处于2002年以来11%分位数 [126][129] - 信用利差处于历史低位，3年期AA-中票信用利差分位数仅0.9%，5年期AA-中票信用利差分位数3.1% [134][135] - 违约风险整体可控，城投债违约风险因化债推进而降低，房企债务妥善处理概率较大 [136][139] - 债券具备一定票息保护度，3年期AAA品种持有3个月可抵御18BP收益率上行，AA-品种可多抵御9BP上行 [140] - 阶段内债市机会主要源于经济下行压力、货币政策宽松预期及央行稳预期操作，需关注降息预期落空、经济企稳等风险点 [142][143]

核心观点 - 报告认为东莞市先进有色金属材料产业发展前景广阔，其核心驱动力在于汽车轻量化、高端装备制造及消费电子升级带来的需求增长，以及本地强大的制造业基础、政策支持和创新平台的协同效应[23][24] - 东莞市已形成以轻质合金、硬质合金、高温合金及非晶合金为主的多元化产业格局，2024年新材料产业集群营收达1627亿元，其中先进有色金属材料等6个细分领域产值超百亿[3][17] - 政策目标是到2027年将新材料产业集群营收规模提升至2100亿元，东莞将依托松山湖材料实验室等平台推动产业向高端化、智能化发展[3][21][24] 东莞市先进有色金属材料产业概况 - 产业基础雄厚，2023年规模以上有色金属冶炼及压延加工业企业总产值达270.25亿元，金属制品业企业总产值达1402.36亿元[3][14] - 产业集聚效应显著，已建设9个新材料产业园，并聚集了1642家优质新材料企业，包括25家国家级专精特新“小巨人”企业和438家省级专精特新企业[14][17] - 东莞A股上市公司主要集中在电子和机械设备行业，与先进有色金属材料产业形成紧密的上下游协同关系[13] 轻质合金 - 汽车轻量化是核心驱动力，一体化压铸技术延续高景气度，铝镁合金凭借轻量化（铝合金密度约为钢材的30%）和高强度特性，在新能源汽车三电系统及传统汽车结构件中应用广泛[25][31][34] - 2025年1—9月，中国新能源汽车产销量分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新能源汽车批发渗透率在2025年9月已达53.50%，直接拉动轻质合金需求[33][34] - 工业及建筑领域需求提供增量，轻质合金型材凭借一次挤压成型、优异机械性能等优势，应用场景已延伸至机械设备、石油化工、航空航天等领域，2024年中国铝材总产量达6783.10万吨，其中铝合金产量1614.10万吨，占比提升至23.8%[25][39][46] - 东莞市轻质合金产业以银瓶先进金属材料集聚区为核心，汇聚了宜安科技、发斯特等龙头企业，2024年该基地工业总产值达270亿元，产业链覆盖从材料研发到精密加工的全环节[48][50] 硬质合金 - 硬质合金被誉为“工业牙齿”，兼具高硬度和韧性，其硬度耐磨性优于高速钢，成本低于超硬材料，在切削工具市场中占据主流地位（2023年切削工具合金占比51%）[54][55][58][73] - 下游需求广泛，汽车行业（2025年1-9月产销量同比分别增长13.3%和12.9%）、通用机械（2024年规模以上机械工业增加值同比增长6.0%）以及矿产能源开采和基建投资共同推动市场增长[65][66][68] - 国产替代空间巨大，高端切削刀具市场主要由欧美日韩企业占据，国内企业正通过提升加工精度、效率及寿命来加速进口替代进程[73][74] - 东莞市硬质合金产业紧密对接本地3C电子、高端装备制造需求，拥有华晶粉末、翊伟硬质等企业，已形成覆盖“通用工具+细分场景专用工具”的产品矩阵，并为华为、OPPO等龙头企业提供定制化解决方案[74][76][77] 高温合金 - 高温合金是航空航天发动机的关键材料，在现代航空发动机总重量中占比高达40%–60%，主要用于制造燃烧室、导向叶片、涡轮盘等热端部件[78][80] - 市场需求受“两机”专项（航空发动机、燃气轮机）推动而快速增长，国产大飞机的镍基高温合金涡轮叶片国产化率已突破60%，能源工程领域的大功率燃气轮机应用也为行业注入增量需求[3][78][79] - 产业技术壁垒高，国内企业正通过研发攻关突破技术依赖，提升材料质量，以匹配高端制造业的发展需求[3] 非晶合金 - 非晶合金因其优异的性能，在消费电子领域应用广泛，例如折叠屏手机铰链、可穿戴设备结构件等[12][23] - 报告提及了帕姆蒂昊宇等公司的部分非晶产品，表明该材料在特定应用场景已实现产业化[10]

核心观点 - 人形机器人作为人工智能、高端制造、新材料等先进技术的集大成者，正从科幻走向现实，被誉为继计算机、智能手机之后的颠覆性平台产品，有望深刻变革人类生产和生活方式，并成为经济增长的新引擎[4][13] - 全球及中国人形机器人市场规模将迎来爆发式增长，预计全球市场规模从2025年的约63.39亿元增长至2030年的642.22亿元，年复合增长率达58.90%；中国市场规模从2025年的约23.98亿元增长至2030年的254.04亿元，年复合增长率达60.33%[4][22][25] - 中国人形机器人行业投融资活跃，2025年1-8月披露融资127起、金额364亿元，已达2024全年规模的1.8倍，资本正加速涌入推动商业化落地和规模化生产[29] - 报告重点关注北交所人形机器人行业相关企业，特别推荐开特股份和惠同新材两家公司，因其业务与人形机器人产业链高度相关[2][36] 人形机器人行业全览 - 人形机器人是一种旨在模仿人类外观和行为能力的智能化机器人，通过集成大量传感器、执行器和先进算法，使其能够感知环境、识别物体与人，并尝试理解人类意图，从而在人类的生活和工作环境中执行任务[13] - 机器人按形态可分为轮式/履带式机器人、足式机器人（包括仿人机器人）和人形机器人；按应用领域可分为特种机器人、工业机器人、医疗机器人、教育型机器人、娱乐型机器人、公共服务型机器人、家庭服务型机器人和通用型机器人[14][17][18] - 人形机器人产业链可分为上游核心零部件（如AI算法、芯片、精密减速器、伺服电机、传感器等）、中游整机制造和下游应用（覆盖军事、工业制造、服务等领域）[19] 人形机器人市场规模与成本结构 - 2024年全球人形机器人市场规模约为25.62亿元，预计到2030年将增长至642.22亿元，期间年复合增长率达58.90%[22] - 2024年中国人形机器人市场规模约为12.54亿元，预计到2030年将增长至254.04亿元，期间年复合增长率达60.33%[25] - 人形机器人零部件成本高度集中于执行与感知系统，其中减速器成本占比为36%，伺服系统成本占比为24%，机器人本体成本占比为22%，控制器成本占比为12%[26] 北交所人形机器人行业企业概况 - 截至2025年10月27日，北交所筛选出人形机器人行业相关企业12家，涵盖自动化设备、汽车零部件、金属新材料、电机、元件、塑料、通用设备等多个细分领域[33][34][35] - 开特股份主营业务是传感器类、控制器类和执行器类等产品的研发、生产和销售，2025年上半年执行器类、传感器类和控制器类业务收入占比分别为44.91%、30.67%、23.23%；2024年营收8.26亿元，同比增长26.50%，归母净利润1.38亿元，同比增长21.24%；2025年上半年营收5.03亿元，同比增长44.86%，归母净利润0.85亿元，同比增长39.96%[2][36][40] - 惠同新材主营业务是金属纤维及其制品的研发、生产和销售，2025年上半年金属纤维制品和金属纤维业务收入占比分别为52.59%、44.87%；2024年营收2.15亿元，同比增长12.64%，归母净利润0.40亿元，同比增长14.32%；2025年上半年营收1.12亿元，同比增长8.37%，归母净利润0.24亿元，同比增长27.58%[2][48][51]

核心观点 - 报告核心观点为“十五五”规划建议揭示了三大核心投资方向：科技产业革命、全国统一大市场、国家安全保障，并认为在此政策指引下，中国资产有望迎来慢牛行情和重估 [2][5][8] “十五五”规划建议的高频线索与核心转变 - 从词频分析看，“十五五”规划中“科技”、“高质量”和“稳定”的重要性显著提升，具体表现为“消费”、“投资”、“制造”、“科技”、“创新”、“高质量”、“保障”、“稳定”等词汇的词频显著增加 [5][15] - 在科技发展方向上，“集成电路”、“人工智能”与“大数据”被反复提及，“工业互联网”、“生命健康”、“深海”、“量子信息”等方向的词频也有所提升 [5][16] - “十五五”规划建议相比“十四五”呈现出三大核心转变：1）高质量发展定位全面升级，首个发展目标从“经济发展取得新成效”转向“高质量发展取得显著成效”；2）科技与安全战略优先级显著提升，首次将“科技自立自强水平大幅提高”与“国家安全屏障更加巩固”列为主要目标；3）明确发展内需驱动机制，提出“居民消费率明显提高”的量化导向，明确“内需拉动经济增长主动力作用持续增强” [6][30] 三大核心投资方向 - **科技产业革命方向**：规划建议提出要抓住新一轮科技革命机遇，抢占科技发展制高点，催生新质生产力，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新经济增长点 [7][30] - **全国统一大市场方向**：规划建议旨在破除市场建设卡点堵点，整治“内卷式”竞争，促进产业良性发展，重点关注矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等传统产业的提质升级 [7][32] - **国家安全保障方向**：涵盖国防安全与科技安全，科技安全领域将采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等关键核心技术攻关；国防安全领域将实施国防发展重大工程，加快先进武器装备发展 [7][32] 市场展望与配置逻辑 - 展望后市，在“十五五”规划政策指导下，随着经济新旧动能转换，中国资产有望迎来慢牛行情和重估 [8][35] - 配置逻辑主要基于三点：1）**优质供给创造新增需求**：AI、机器人等新兴产业正经历“0>1”技术商业化的关键窗口期；2）**稀缺供给应享估值溢价**：资源品受能源转型与地缘政治驱动，需对长期结构性供需错配下的稀缺性进行定价；3）**过剩产能出清带来估值修复**：光伏、化工等行业已迎来“反内卷”政策，若供给加速出清，股票估值有望修复 [8][36] - 在慢牛行情中，保险和券商板块也值得关注，因低利率环境下居民加配权益资产趋势将强化，市场活跃度提升利好保险资产端修复和券商基本面改善 [36]